陈伟刚：基于Beta的期货产品设计思路
中证期货金融工程部负责人 陈伟刚
　　和讯消息　12月3日，大会在深圳举行，本届大会主题为“转变 、融合 、创新”。和讯网期货频道作为独家网络财经媒体对本次盛会进行全程及图文直播。中证期货金融工程部负责人陈伟刚在论坛中主要对基于Beta的期货产品设计思路的介绍。
　　以下为文字实录：
　　陈伟刚：大家上午好！我主要的内容是我们在Beta方向的经验积累，刚才各位嘉宾介绍了策略，我现在把黑匣子打开，与大家分享我们在低频策略的逻辑和方法。由于工作的关系，我去过国内一半以上的基金公司，和很多同业包括在座的朋友也做过交流，我们觉得现在市场中对于未来策略的选择、产品的选择已经到了一个变革的阶段，也就是说目前在市场中广泛运用的，或者目前49个基金专户大部分都在使用是期股对冲或α的策略。alpha是不是代表着收益？我持疑问的态度。我们的观点主要是国内的工具性条件下，因为目前只能做正向alpha，长期来看alpha策略的绩效很难跑过优秀的公募基金，这样的产品是不是具有足够的创新性？另外国内的股票市场创新性明显高与欧美市场，所以我们捕捉到的还是动量，在动量层面是不是已经脱离了Beta层面？这个存在疑问。另外在发行市场上，在产品发行过程中有一个较大的亮点就是定向增发套利的阳光发得非常好，虽然已经发生了30%-40%的回撤为什么还能发行，我个人感觉去年第四季度和今年第一季度在市场下跌过程中还可以获得30%-40%的回报能力，这种绝对收益让它或者自己的生命力。我们对于下一轮产品创新或策略应用的深化认识主要是这样的，市场中急需收益率水平高，盈利能力脱离市场方向的个性化策略，这种机遇我们认为来自于Beta领域。也就是说我们不再做多或者做空，也不是对冲市场风险，而是对冲市场波动率。
　　我与一位基金公司有争论，提出用alpha策略做择时对冲，就是判断市场方向做对冲，有人提出是Beta增强。我有一个很强的疑问，如果我们可以识别方向，可以做Beta增强，为什么还要做Beta增强，是不是可以利用Beta？另外，系统性风险的背面是不是意味着系统性机会？从我们积累的净尽来看包括6种，分别是公募基金的策略，核心驱动力是选股+择时；二是期现套利或跨期套利，是理论定价驱动的，而不是量化的、高频的、拼速度的跨期套利，驱动力是层差，把定价误差刮回。第三类是alpha，基于我们对选股能力，我完全同意基本面驱动或人为驱动的选股做alpha，我这里所说的alpha是量化驱动的alpha，在国内的工具性环境下。接下来是相对比较看重的三类，一类是Beta对冲，我们对于两个期货品种的对冲，还有铜芯的对冲套利，还有期货的股指对冲基金。还有Beta追踪，我们广泛追逐Beta对基准点的偏离，全面做市场波动率的时候我们捕捉局部波动率的机会。还有高频，目前国内有不少人在做，而且其实效益都是很不错的。
　　从绩效的角度来看我们可以做这样的对比，公募基金我选择了国内最有名的基金，它成立6年以来，年化收益率是50%，最大回撤是47%，我们看问题更多看回撤问题，这样的回撤会不会让产品崩溃，或者我的产品能承受几次最大回撤？当然这里面有很大的制度性因素，国内对60%仓位的限制，这谁都逃不掉。目前做一个测试，最好的结果无非是6%-8的年化收益率，而且在目前的情况下不可避免遇到1-2的回撤。接下来是估值，从年化去年一年的情况来看，年化没有超过20%。所面临的回撤是5%，而在alpha这一块，我们追逐到回撤在15%，在对冲和追踪是15%，收益率是70%是非常有可能的。中高频来看，我们见过最高的记录是去年一年11个交易日亏损，也就是说它的回撤非常小。这些策略所容纳的资金量差异非常小，我们追逐高的风险回撤比的时候很难容纳更多的资金，从我们的测试来看，这样的策略比较适合国内的基金公司做专户产品，或者比较适合公司的期货私募的阳光化产品的出现。我们可以通过杠杆放大收益率，但对于所有品种的个体而言，alpha意味着每个品种之间的个性，意味着他们之间的弹性差异，从最终的角度我们看，alpha越值得我们追涨杀跌。从选股市场的逻辑来讲我们得到了价格发现，从高频策略来讲我们提供市场流动性，从一个Beta的追踪或追涨杀跌，市场功能是很强大的我们总是市场趋势开始一点点的进去，这样使得市场更高到达均衡位置的力量，会促进市场效率的提升，从功能效率来讲完全说得通。
　　接下来介绍一下我们对于交易对象、交易策略、交易杠杆关系的设想。从风险收益的视角来看，我们把风险视为回撤，我们考虑这个问题，面临的最大回撤在交易第一天开始出现，我能不能承受得了？所以我们对于风险的认识主要从回撤角度来看待。在决定策略和交易对象的情况下，我们运用不同的杠杆来交易，也就是说这条蓝色的线，我们发现杠杆越大，收益和回撤会被同步放大，这是很好的理解的。我们决定既定杠杆情况下，我们同时做10个期货品种，我们发现有些品种收益高，有些品种收益低。如果说我们把杠杆和交易标的确定以后，我们拿10个策略跑同一个品种，发现不同策略之间有不同的绩效差异。也就是说我们如何在这样的维度里面找到一个平衡点？也就是说在收益回撤的座标里面找到我们的那个点？我们是这样看待的，我们确立交易标的的情况下，用基准杠杆测出我们的回撤，基准杠杆在国内是15%的保证金比率，或者6倍杠杆。我们通过杠杆的调整，如果回撤很小，只有2%，可以把杠杆加大，然后提升到我可接受的范围，也可以把杠杆压制，做基准杠杆的1/10，把回撤压到我可以接受的范围。
　　在策略选择的过程中，我们更重要的会考虑一个外推性的问题，也就是说策略拟合过程中我们运用多少个参数数量？如果运用参数过多，有些alpha策略会用几十个参数选择，虽然横截面的参数是弱参数，但也会影响外推性。这里有一个简单的例子，我简单比较一下上市以后在期货市场中的位置，也就是说从振幅的角度来讲，更多的呈现一个日内振幅的特点。也就是说日内振幅仅次于橡胶。隔夜的上升幅度在股指是所有品种最小的振奋。从绝对振幅对比，从日到上周，整个振奋幅度在一年多时间是50%，商品有些出现了100%的振奋，而且商品呈现了冲上去再下来的过程，也就是说这个振幅是倍增的。
　　从流动性角度来讲，成交金额在所有品种中仅次于橡胶，从持仓金额的角度对比大概有10个左右的商品期货品种，持仓金额比股指大。意味着我们在商品上有与股指一样的机会，我们在配置上有足够的标的配置我们的CTA策略。我们只有一个参数的基准策略度量市场机会，我们特别强调在度量市场机会方法的简单性，如果说简单的方法就可以捕捉到品种的机会，那就意味着这个品种上所蕴含的机会比较丰富。我这里有一个比较，X轴表示我们在一个参数上，我们把这个参数从制定的参数范围做一个便利，特定参数下收入和回撤的大小距离。从棉花的角度来看，从去年一年来看呈现一个比较好的机会。橡胶也是类似的，无论怎么更改参数都是盈利的，而且收益回撤的比值非常高，基本上都是10%左右，，橡胶是7%-8%左右。而有色金属锌对参数比较敏感了，分布的点盈利也相对不高，而且回撤很大。股指我们看到这样的情况，股指对参数敏感度比较高，它只有一个很狭小的区域能够盈利。假如未来一年里我们用这段参数交易，谁不敢说这个策略会奏效，但如果我们在这个过程中交易橡胶或棉花，品种概率比较大。
　　如果说机会在哪个品种，我个人认为无法预测。我们用各种方法，什么方法最好？我们也无法预测，既然没有办法预测就做覆盖。如果用年度横截面来做，我们可以发现分布是零散的，一定是这样。如果从品种和时间，我们考虑每个品种在不同的时间上可以接受的点，比如说2010年的品种是好的，它的分布也是一个零散的。实际上我们总体来讲我们的经验，其实这种追踪的方法在不同品种的收益率其实和波幅的平方成正比，如果这个波幅大，一个品种的收益可以弥补6、7个产品微小的亏损，所以把波动的手段框在我的网里面，所以可以获得大概率的盈利。
　　非高频时间框架下的回撤压力是很强的，从品种的分化来看，不同品种的曲线的差距非常大。但这样的均衡位置或平均的位置往往是我们可以接受的。我们在做这样的产品的时候我们会强调这样的东西，一个是客观化的驱动逻辑，我们是完全客观的交易。另外一个是自动化的执行方式，上百个交易单元，我们很难想象人手可以完成。还有策略要有足够的适应性和外推性，我们的前提是核心策略下每个品种，运用核心策略做品种组合一定能够盈利，再在品种上做一些修正和适应性方法。另外还要有与策略匹配的指令速度，我知道国内很多基金公司做期现套利和alpha的时候，一个指令从推出去到回来需要2分钟的时间，这对策略的影响非常大。
　　最后看一下9个品种的资金曲线，过去几年里面每个保证金做到100，我使用6倍杠杆，900的保证金得到2700的收益，中间在场的保证金永远不变，会达到40%左右。也就是说300%的收益率，40%的回撤。
　　假如我们可以接受的回撤是10%，也就是说我需要把杠杆缩小到1.5倍，也就是说25%的资金在场，75%的资金时刻后备，或者做债券，这些我会得到最大回撤10%，预期收益率75%的策略，过去5年来说这个机会在国内商品市场和期货市场是持续存在的。
　　谢谢大家。
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银河期货特约宏观首席顾问民生期货有限公司副总裁中粮期货工业品部副总经理中大期货分析师宏源期货首席分析师
11/23 08:17
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发展金融期货的必要性 浅谈中国金融期货发展
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浅谈中国金融期货的发展摘要本文在研究金融期货理论知识的基础上，结合中国经济发展及金融体制改革的实践，具体分析了中国建立与发展金融期货市场的必要性和可行性，针对发展金融期货中存在的障碍因素，提出了建立与发展中国金融期货市场的建议。
全文共分为六个部分：第一部分为金融期货概述。主要介绍了金融期货的概念、种类、特点、功能及作用。第二部分为金融期货发展历史概况。分别从外汇期货、国债期货及股指期货三个方面阐述金融期货的历史发展过程。第三部分是中国金融期货市场的发展现状。首先分析金融期货交易所的发展现状，进而分析金融期货产品的发展现状。第四部分为金融期货发展中存在的问题。当前我国金融期货在发展中还存在许多问题，如市场机制不够健全、缺乏现货市场的支持、金融期货经济公司的管理与风险存在漏洞以及投资者自身存在的问题。第五部分针对前文提出的问题，提出了发展金融期货的对策建议。在大力借鉴国外发展金融期货经验的基础上，把风险控制放在发展我国金融期货的首位，大力培养机构投资者、完善现货市场体系、加强投资者的教育，同时培养专业化的金融期货人才。 关键词金融期货 金融期货市场 存在问题 发展策略 展望 AbstractBased on the study of theoretical knowledge of the financial system of practice,this paper analysis the necessity and feasibility of the establishment and development of China’s financial futures market specifically,and put forward the suggestion of the establishment anddevelopment of China’s financial futures market.The paper is divided into five parts:the first is part is the summary of financial futures. Mainly introduces the concept, types, characteristics, function and role of financial futures. The second part is the development history of financial futures. Elaborate the historical development of financial futures from three aspects of foreign currency futures, bond futures and stock index futures in this part. The third part is the present situation of the development of the China's financial futures market.Analyze the present situation of the development of financial futures exchange and then analyzing the development of the financial futures products. The fourth part is the problems existing in the development of financial futures. Current our country in developing financial futures still exist many problems, such as the market mechanism is not sound, lack of the support of the spot market, the economic financial futures companies risk and management exist loophole, and investors own existence question. The fifth part is in view of the above questions, and puts forward the development countermeasures and suggestions of financial futures. From the foreign successful experience,we should put the risk control on the first place in developing China’s financial futures,make great efforts to cultivate institutional investors,strengthen investor education,and train professional talent of the financial futures.The sixth part is the outlook for the future development of financial futures market in China. KeywordFinancial futures
Financial futures market
Existing problems Development strategy
Outlook 1金融期货概述1.1金融期货的概念1.1.1金融期货的定义金融期货（Financial Futures）是指在交易所内进行交易的标准化的金融商品合约，它以外汇、利率、个股和股价指数等为标的物，是一种派生的金融工具。金融期货具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约的标的物不是实物商品，而是金融工具。1.1.2金融期货的种类（1） 利率期货利率期货是指以各种利率的载体作为期货合约标的物的一种金融期货，其目的是以期货交易方式达到避免或获取因利率变化所引起的损失或盈利。由于在金融市场上债券是利率的主要载体，所以利率期货实际上就是附有利率的债券期货。（2） 外汇期货外汇期货又称国际货币期货，是在国际金融市场动荡不安，各国货币之间汇率大起大落的条件下，为满足人们规避外汇风险的需要而产生的。所谓外汇期货是指以特定的外币为合约标的的一种金融期货，由合约双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币。外汇期货合约是交易双方订立的、约定在未来的某个日期以成交时所确定的汇率交收一定数量的某种货币的标准化契约。（3） 股票价格指数期货股票价格指数期货是一种将传统的商品期货交易特点和证券交易特点融为一体，将股票指数作为标的物而创新的金融衍生证券。投资者可针对整个市场进行投机，或通过购买股票指数期货合约，套补多头头寸或空头头寸以防止股票价格下跌。它是产生最晚的一种金融期货，也是金融期货中最成功的一种。1.1.3金融期货的特点（1）金融期货的高风险性及信用风险的相对集中性金融期货业务比传统的金融业务要复杂得多。世界范围内的金融期货交易主要是在一些规模较大、实力较强的金融机构（包括商业银行、投资银行、证券公司、基金公司等）间进行，因而全球范围内与金融期货交易有关的信用风险大部分都集中到了这些为数不多的金融机构中。(2)金融期货的杠杆性杠杆性是指以较少的资金成本可以获得较多的投资，以提高投资收益的特性。在现金交割制度下，金融期货是金融原生品的价格为基础，交易时不必撇清相关资产的全部价值，而只要缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的价值权，等到合同确定的到期日，对已交易的期货合约进行反向交易，并进行差价结算。（3）金融期货的虚拟性虚拟性是指金融期货所具有的独立于现实金融资产运动之外，却能给持有者带来一定收入的特征。金融期货的价格变化脱离了实物资产运动过程，它一旦形成，必然会导致一部分货币资本停留在这种能够生息的有价证券之上，已获得风险利润的管理权。但是，金融期货并不是从相应的基础工具的增值中获得利润分配，当金融期货的原生工具是股票、外汇、债券之类时，金融期货则具有双重虚拟性，它所产生的市场后果是，金融衍生品市场的规模会大大超过基础产品市场的规模，甚至会脱离其基础市场。（4）金融期货的全球性金融期货业务正在逐渐成为全球金融业务的重要组成部分，世界主要的金融机构都参与到这个市场上来，利用各种金融工具和市场交易，通过各种渠道把全球金融市场联系在一起。金融期货的全球性对国际金融体系的有效运作起到重要作用，它将机构、市场和金融中心紧密联系在一起，成为各国金融市场一体化和金融全球化的重要推动力。1.2金融期货的功能与作用1.2.1金融期货的经济功能（1）价格发现功能价格发现（Price Discovery），是指金融期货市场能提供各种金融商品的未来价格信息。在金融期货市场上，各种金融商品的期货合约都有很多买者和卖者。这些买者和卖者之间是以集合竞价的形式进行交易的。因此，通过大量的买者和卖者竞争性的竞价后形成的市场价格，反映了市场对利率、汇率和股指等变化和收益率曲线的预测及对目前供求状况和价格关系的综合分析。（2）转移风险的功能经济生活中无时无刻不存在风险，而金融期货是具有风险转移机制的市场。它将现实经济生活中客观存在的风险转移出来，为实体经济提供释放风险的出口，同时将释放出来的风险变为可交易的产品。金融期货市场为参与各方提供一个高效的风险交易场所，通过交易，改变各自的风险偏好。风险转移是通过套期保值来实现的，套期保值过程就是风险转移的过程。（3）风险投资的功能这个功能主要是针对各类金融投资机构和投机者来说的。金融期货增加了金融产品的多样性，能满足多样化的投资需求，也可以促进投资策略多样化。金融期货是保证金交易，具有以小博大的杠杆作用，期货价格的波动会给投资者带来多于保证金数倍的盈利或损失。各类金融机构不仅可利用期货市场化解风险，也可设计出高风险高收益的投资产品，各类专业投资机构也可利用金融期货进行投资组合。各类投资者的参与，不仅使价格发现更准确，也使期货市场更富于流动性，风险转移功能更易于实现。1.2.2金融期货的作用（1）金融期货在资源配置中的作用市场经济机制的核心是价格机制，即通过竞争形成的价格信号配置资源。金融期货的价格发现机制有利于社会资源的有效配置：一方面，近似完全竞争的金融期货市场形成的价格接近于供求均衡价格；另一方面，金融期货市场的价格是现货市场价格的预期，能反映现货市场未来预期的收益率（或利润率）。当现货市场的未来预期收益率高于社会平均资金收益率时，社会资金就会从低收益领域流向高收益率的基础市场。同时，金融期货可以降低交易成本，提高资金的利用效率，特别是以利率、汇率和股票价格指数为主要品种的金融期货丰富和完善了金融市场体系，减少了信息不对称，有助于提高定价效率。（2）金融期货在金融创新中的作用包括金融期货在内的金融衍生工具是20世纪最具革命性的金融创新，它的出现不仅为金融业提供了丰富的风险管理手段，而且也为金融业的发展注入了新的活力。近40年来，金融衍生品市场发展迅速，各种创新的金融衍生工具层出不穷，极大地丰富了货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场的产品。这些产品在根据投资者偏好的基础上，不断满足市场新的需求，又创新出更多的金融产品。（3）金融期货在国际金融竞争中的作用金融期货是国际金融竞争的战略制高点，缺乏发达完善的金融期货市场，一个国家和地区难以成为世界金融中心。纽约、芝加哥、伦敦、法兰克福、东京、新加坡、中国香港等世界性金融中心的形成，金融期货都功不可没。当美国有人对期货及衍生品提出质疑时，当时的美联储主席格林斯潘在国会作证时说：“保护美国金融市场的实力，强化美国作为世界金融中心的领导地位，我们在期货领域享受到了巨大的利益，一旦金融衍生品的优势转到国外，美国的各行各业都要付出巨大的代价。”2我国金融期货发展历史概况2.1我国金融期货历史概况我国20世纪90年代初开展了金融期货交易试点，日，上海外汇调剂中心率先推出了外汇期货交易；1992 年 12 月 28 日，上海证券交易所首次设计并试行推出了国债期货合约；日，海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货的A股指数期货。表 1 中国金融期货历史状况一览2.2我国外汇期货历史概况日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货，进行人民币兑换美元、日元、英镑、德国马克和港币的外汇期货交易。在1992年到1993年，外汇期货曾经兴盛一时。但好景不长，由于缺乏监管，市场混乱，不少银行业因为没有对风险进行应有的控制而产生大额损失。中国人民银行总行和国家外汇管理局等部门在 1994 年联合下文，严禁金融机构以任何形式从事外汇保证金及外汇期货交易。因交易需求长期不足，日，中国人民银行总行和国家外汇管理局宣布《外汇期货业务管理试行办法》完全失效并宣布其废止。2.3我国国债期货历史概况2.3.1早期国债期货的低迷期我国历史上推出国债期货的目的之一是国债现货市场的发展。当时我国国债 发行极难，1990年以前，国债一直是靠行政分配方式发行。国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。从1981年到1995年间，我国发行国债 4509.33 亿元，个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入交易市场的兴趣。1992年年底，国债的转让价格已经大大跌破面。日，上海证券交易所首次设计并试行推出国债期货合约，希望通过金融工具创新，能够带动国债市场的发展，但是国债期货试行的两周内，交易仍然清淡。2.3.2政策调整下的高投机期日，财政部颁布了《关于调整国债发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。2.3.3“327国债事件” “327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年国债发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。当时我国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。 通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。2.3.4事件尾声5月17 日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件， 发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个 月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。9月20 日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327 事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。”决定认为，上海证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。经过四个多月深入调查取证，监察部、中国证监会等部门根据有关法规，对有关责任人分别做出了开除公职、 撤消行政领导等纪律处分和调离、 免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违反规定的证券机构进行经济处罚。2.4我国股指期货历史回顾1993年3月，海南证券交易中心推出深圳指数期货交易，标的为深圳股价综合指数和深圳A股指数。从实际交易情况来看，深圳A股指数期货几乎无人问津，因为当时投资者已经习惯于是用综合指数来分析股市，而综合指数期货交易集中在当月的合约，反映了在股市和期市均以短线参与巨多。总的来说，投资者认知度较低，成交清淡，最高日成交量仅百余手。在海南证券交易中心开设股指期货交易的手续还不齐全的情况下， 交易中也担心交易会因为行政命令而突然中断。交易方式虽为电脑撮合方式，但其系统是在证券交易系统的基础上稍事改造而成，在很多方面还不适应期货交易的要求。1993年9月，深圳平安保险公司福田证券部出现大户联手交易，打压股价指数的行为。1994年5月，证监会宣布停止股指期货交易。3我国金融期货市场的发展现状3.1我国金融期货交易所发展现状中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange, 缩写 CFFE) ，是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006 年9月8日在上海成立。这是中国内地成立的第四家期货交易所，也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所。中国金融期货交易所注册资本金为5亿人民币，5家股东分别出资1亿元人民币，按照中国证监会前期任命，朱玉辰为中国金融期货交易所首任总经理。上市品种由沪深300指数期货首发登场。中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能，具有重要的战略意义。日，《期货交易管理条例》以中华人民共和国国务院令第489 号公布，条例对金融期货进行明确的定义，增加了期货交易可以实行现金交割的 规定，同时考虑到金融期货推出后证券公司、基金管理公司、商业银行等金融机 构将成为重要的市场参与者，条例删除了金融机构不得从事期货交易、不得为期 货交易融资和提供担保的禁止性规定，极大程度上放宽了期货市场参与主体的限 制；同时，期货公司也明确定义为金融企业。3.2我国金融期货产品发展现状日，沪深两市交易所正式向市场发布沪深300股票指数。沪300指数以日为基日，基日点位1000点.沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中沪市有179只，深市121只样本选择标准为规模大，流动性好的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种，在2010年4月由中国金融期货交易所推出。从公布的规则以及合约内容分析，有十大要点值得关注：一、交易时间较股 市开盘早10分钟，收盘晚15分钟，投资者可利用期指管理风险。二、涨跌停板 幅度为10%，取消熔断，与股票市场保持一致。三、最低交易保证金的收取标准 为 12%，当前点位单手合约保证金需 15-20 万元左右。四、交割日定在每月第三个周五，可规避股市月末波动。五、遇涨跌停板，按“平仓优先、时间优先”原则进行撮合成交。六、每日交易结束后，将披露活跃合约前 20 名结算会员的成交量和持仓量。七、单个非套保交易账户的持仓限额为 100 手，当前点位账户限仓金额约在 1500 万元左右。八、出现极端行情时，中金所可谨慎使用强制减仓制度控制风险。九、自然人也可以参与套期保值。十、规则为期权等其他创新品种预留了空间。4我国金融期货发展中存在的主要问题4.1金融期货市场机制不够健全4.1.1交易品种不足金融期货品种是金融期货市场生存和发展的根本资源，金融期货市场功能的发挥只有依托于金融期货市场交易才能展开。品种稀缺不仅影响实体经济发展，也会使交易所缺乏竞争力、走向边缘化。长期以来我国金融期货品种稀少已经成为金融期货市场功能发展的障碍。品种需求不仅来自实体企业，也来自市场投资者。作为我国金融市场的重要组成部分，金融期货市场理应成为投资资金的重要选择。但目前，我国金融期货产品仍然比较匮乏，不仅与发达市场存在较大差距，与主要新兴市场在金融期货市场发展上也相差甚远。这直接导致很多有套期保值需求的企业因国内缺乏相应的期货品种而无法套保， 加上国家对参与境外套期保值有严格的审批制度，进一步限制了企业避险工具的使用。造成这一问题的深层次原因在于金融期货产品上市审批机制。现行《期货交易管理条例》第十三条规定，国务院期货监督管理机构批准期货交易所上市新的交易品种，应当征求国务院有关部门的意见。虽然现有《期货交易管理条例》并未要求新品种上市由国务院最后批准，但在实际审批过程中，每一个期货新品种上市都要在征求国务院相关部门意见后，报国务院最后同意。这种制度安排是在我国期货市场发展初期交易品种市朝程度不高、机构风险控制能力差、交易所自我约束能力弱的特定历史条件下形成的。随着市朝改革的稳步推进，这种由国家最高行政机关对具体交易品种进行审批的制度，效率较低，人为因素和主观判断影响大，制约科学决策，与期货市场发展的内生性要求之间的矛盾不断凸显，在一定程度上阻碍了期货市场的发展，经不能适应现代市场经济的需要。4.1.2投机成分过重（1）现代经济学的分析，金融期货市场是属于不完全市场的范畴。在这种市场，商品价格的高低在很大程度上取决于买卖双方对未来价格的预期，而远远脱离了这种商品的现时基础价值，从而可能导致了价格越买越贵或越抛越跌的正反馈循环。在这种情况下就很容易出现价格往极端发展的风险。而正因为金融期货市场品种少，不仅使大量需要规避价格风险的企业没有适合的风险规避场所，也成了不理性投机的根源。（2）金融期货市场在市场经济中的重要功能,是使各种生产者和工商业者能够通过套期保值规避价格风险,从而安心于现货市场的经营。金融期货市场要实现这种功能必须要有投机者的参与,投机者在寻求风险利润的同时,也承接了市场风险,因此一个正常的期货市场上投机者是必须和必要的。但如果一个市场投机者占了绝对支配地位,这时非但金融期货市场的积极功能不能很好发挥,反倒会对整个金融市场造成冲击,干扰经济的健康发展。目前在我们的市场上,大部分的市场参与者在交易的过程中,投机的心理往往占了上风。甚至在需要参与市场进行套期保值的企业中,也有不少做投机交易的,在这种情况下对价格的炒作便成了唯一的主题。4.1.3市场参与者不够成熟（结构不完善）我国金融期货市场的交易主体仅限于私营企业和自然人。国有企业只能限于作套期保值交易，金融机构和事业单位不得参与期货交易，并严禁信贷资金和财政资金进行期货交易。现在中国的期货公司作为市场主体也只能代理交易不能自营交易，大约88%的交易所会员只从事代理不从事自营。金融期货市场投资者按其身份，可分为交易规模较大的机构投资者和众多的个人投资者。机构投资者相对于个人投资者来说，资金实力强，操作较为理性，具有一定的抗风险能力，因此在一个市场中机构投资者力量的壮大，不仅有利于减少市场风险发生的频率，也是市场成熟的重要标志。目前，我国培育金融期货机构者最大的障碍在于现行法规政策中，金融机构等相关机构投资者被禁止参与期货交易的规定。同时，我国《期货交易管理暂行条例》还规定期货经纪公司不得从事期货自营业务，同时还要求国有企业、国有资产占控股地位或者主导地位的企业进行期货交易，限于从事套期保值业务；金融机构不得从事期货交易，期货经纪公司也不得接受其委托进行期货交易。4.1.4市场的弱有效性技术分析的三个基本假定之一讲到：市场行为包容消化一切。目前我们的市场还是一个弱有效的市场，由于信息的不透明，将使市场的参与者不得不支付更高的社会交易成本，这样就降低了金融期货市场这个经济体系的运行效率。虽然我国金融期货市场在发展中存在这样或那样的问题，但他的发展潜力是巨大的，我们对其有信心，我们可以通过加强监管工作的建设，完善监管法律体系，改进金融期货经纪公司的内部控制机制，吸引有用人人，提高投资者的技能和知识，加强其对市场的认识，健全交易多的管理制度等措施来防范这些问题的发生，随着我国金融期货新品种不断被开发，各个交易所在自身核心品种的研究和创新方面也会不断努力，并设计出适应市场需要的产品，在通过各个组成部分的共同努力，必将形成一个功能完善、注重理性投资的专业化金融期货市场。4.2缺乏现货市场的支持金融期货市场是现货市场的延伸，现货市场是期货市场的基础。因此，现货市场发展是否完善将影响到金融期货市场定价的效率。目前，国内金融期货市场普遍缺乏现货市场的支持。主要存在以下三方面问题：（1）现货市场不完善（2）现货市场的地方保护现象严重，存在条块分割现象。（3）较大规模的批发市场缺位。从某种程度上讲，金融期货的市场和现货市场的运行就是一个信息传递、处理、反馈的过程。跨市场之间的信息传递对两个市场都产生了极为重要的影响。对于期货市场和现货市场来说，无论在哪个市场内部产生的信息，在自身市场内部传导的同时，也在跨市场之间进行传导。如果期货市场等衍生品市场扮演提供信息的角色，从而成为信息中心，则能为现货市场的交易者提供额外的信息并为其提供避险或买卖决策参考，使得信息得以有效运行。新的市场信息在期货与现货市场之间传播，两个市场均有相互价格发现的作用，在现货市场开始的新信息反映至期货市场造成期货市场的波动中，形成两个市场互相影响。但是，期货市场与现货市场对于新信息在跨市场间传导的反映速度并不完全相同，基于新信息引发的价格反映也存在着先于或迟于的效果。在两个市场中，存在着处于特殊地位的市场参与者。例如，大机构投资者，他们有可能提早获取信息，成为了内幕人员，如前面的分析，他们会根据信息的不同而选择在股指期货市场或者股票市场进行交易。此时，因为信息的泄露，使跨市场内幕交易成为了可能。4.3金融期货经济公司的管理与风险漏洞4.3.1人才资源匮乏由于前几年的金融期货市场低迷，金融期货人才流失十分严重，日积月累导致出现了一个人才断层。随着金融期货市场的好转，这一断层的负面作用很快显现，目前的金融期货公司人力资源从数量规模到质量结构都难以适应环境的变化。中国作为发展中的经济体，金融业发展的历史还比较短，金融人才还处于紧缺阶段。传统的银行、证券、保险等“分业”概念,似乎已很难概括和限定金融人才需求变化的未来时态。既要求金融期货人才须具备渊博的经济、法律知识，全面了解银行、证券、保险、期货等相关知识,也要求金融期货人才拥有丰富的金融期货从业经验,具有优良职业操守、良好的人际交往能力以及组织协调能力。在当前，专业和称职的金融期货人才的短越是制约我国金融期货发展的主要瓶颈之一。虽然目前大陆国有金融系统有很多优秀的人才，但他们适应的是计划经济体制下的运作方式，对本行业之外的金融业务关注比较少，这与国外当前金融运作模式有不少距离。4.3.2股权法人治理结构不完善由于历史和制度沿袭的因素，我国目前金融期货公司的法人治理结构很不完善，“一股独大”和董事长或总经理高度集权的现象非常普遍，在法人治理结构中，缺乏形成权力制衡的产权基础，政府作为第一大股东利用其控股地位几乎完全支配了公司董事会和经理层，从而产生“政企合一”这一具有中国特色的公司治理结构，公司法人治理结构还缺乏良好的问责机制，缺乏良好的内部风险控制机制，缺乏规范化的授权和约束机制，在法人治理过程中盛行的是“人治”，而不是“法治”，监管规范不到位。以上这些存在于我国金融期货法人治理结构方面的问题，不仅对期货公司自身的经营和发展产生了众多不利的影响，还严重侵蚀了我国金融期货公司股东及投资者的利益，甚至危害到我国金融期货市场的健康、稳定发展。因此，尽快建立、健全我国金融期货公司法人治理结构已是我国金融期货市场得以进一步健康、良好发展的当务之急。目前我国金融期货经纪公司基本上都建立了股东会、董事会、监事会（监事），法人治理结构基本形成，中国证监会也有相应的管理和监督，然而实际上却没落到公司的治理实处，公司股东会、董事会、监事会的作用并没有得到真正的发挥、治理机制没有发挥应有的作用，在治理结构建设的意识和实践上，仍然处于比较落后的状态，存在许多问题，还没有形成有效的治理机制。这样的治理结构将影响到金融期货经纪公司的长期稳定发展和我国金融期货市场的顺利发展和不断壮大。（1） 期货经纪公司股权结构不合理在“三会一经理”的法人治理模式中，直接影响股东会的首要问题是股东成份和股权比例，在这方面恰恰是普遍不理想的。我国金融期货经纪公司中只有极少数公司股东数量相对较多、股权较为分散，但大多数（近80%的比例）都维持在两至三家，第一大股东持股比例多在50%以上，更有相当一部分公司第一大股东持股80%以上，由于期货经纪公司股权过于集中，股东自身的法人治理不健全，控股大股东直接人名公司管理者，股东会在公司治理中的作用发挥不当，导致决策程序的随意性，内控制度弱化。（2） 董事会机构虚置绝大多数金融期货经纪公司都没有董事会，但重大决策基本上被大股东掌控，很少召开董事会议，只在监管部门要求董事会出具意见时才召开，公司的很多重大决策没有董事会决议，经常是由大股东作主，极不规范。从董事会构成上看，基本上都是内部董事，加之某些董事会成员不熟悉金融市场和相关政策法规，董事代表的专业化水平有限，影响了董事会的决意效果；同时，也使董事难以有效评价经理层的发展策略和工作业绩。（3） 监事会（监事）形同虚设设立监事会的金融期货经纪公司不少，但大部分只设立1-2名监事。监事会（监事）成员由两部分人员组成，一部分由大股东委派，超过40%；另一部分从公司职工中选出，接近三成。监事均为兼职人员，很难保证对其时间和精力的要求；且基本上为公司董事长或总经理的下属，监事的独立性不强，也难以对公司懂事、高管人员进行有效监督。（4）缺乏经理层激励与约束机制金融期货经纪公司大多经营不景气，一方面难以吸引高素质的人才；另一方面，无论从股东，还是从行业氛围上来讲，都对金融期货经纪公司缺乏应有的重视，明显存在“维持”心态。因此，在金融期货经纪公司中普遍存在着对经理层和高级专业人才缺乏激励与约束的问题。4.4投资者自身存在的问题4.4.1道德问题中国金融期货市场不乏恶意投机者，一轮又一轮的“多逼空”“空逼多”现象屡见不鲜，这是一种投资道德问题。一些投资者不甘心承认他们市场价格走势的判断错误，利用资金优势，拼命的推动金融期货市场朝向自己有利、却违背现货市场的实际情况的方向发展，最终只能使市场风险越来越多，一步步走向激化。4.4.2对金融期货市场的认识问题国内金融期货投资者从事金融期货交易的理论水平和实践水平同发达国家的市场投资者相比，仍有较大差距，他们对金融期货市场缺乏深入的了解，对金融期货市场的风险没有足够的客观认识，对金融期货市场的普遍参与规律没有基本的研究，导致盲目的追究投机利润的行为。5促进中国金融期货市场发展的策略5.1大力发展机构投资者5.1.1加大上市新品种研究开发力度金融期货市场价格发现、套期保值等功能发挥的程度很大程度上取决于上市品种的多寡。在全球经济发展一体化的今天，我国必须改变金融期货交易品种过少、结构单一的局面，充分发挥我国资源丰富的优势，采取有效措施，加强新品种开发和新品种创新，尽快开发品种。首先，政府应加快金融期货市场立法，改革金融期货新品种上市制度。新品种上市审批的程序多、效率低，影响了金融期货市场的发展。政府应尽快出台《金融期货交易法》，逐步实现金融期货品种上市由审批制向核准制转变，授权中国证监会对交易所上市新金融期货合约进行核准，减少中间环节。其次，中国证监会应成立专门的金融期货品种上市审核委员会，发布新品种上市的基本标准，受理交易所新品种上市申请，聘请专家、学者依法审核交易所申请上市的新品种，提高上市效率。第三，金融期货交易所要组织精兵强将研究、开发金融期货新品种。交易所应根据国家宏观经济形势和市场发展的需要，从推动金融期货市场健康发展，维护金融期货市场繁荣稳定，服务企业生产经营的角度出发，开拓思路，创新方法，提高效率，及时开发出具有较高投资价值且对价格发现和套期保值有强烈需求的期货品种，科学合理地设计标准合约，制定相应的风险防控措施，报中国证监会审核上市。第四，政府有关部门要积极支持交易所新品种研发、上市工作。国家发改委、农业部、林业部、商务部、能源部、证监会、银监会等部门要在政策、资金、人员、信息等方面加大对交易所的支持力度，支持交易所加大对金融期货的研究力度，不断扩展金融期货市场服务国民经济的广度和深度。5.1.2抑制投资者过度投机行为金融期货市场的交易保证金制度使得投资者可以用较少的资金从事较多的期货交易，这种杠杆制度加剧了金融期货市场的投机，过度投机不仅扰乱了正常的交易秩序，还加剧了期货交易的风险。金融期货市场风险监控的重要内容之一就是抑制过度投机。抑制过度投机要依靠完善的规章制度、投资者的风险意识和强有力的监管措施。首先，要建立健全金融期货市场法律法规。健全的法律法规是规范发展金融期货市场的基础，要规范投资者行为，抑制过度投机，必须有健全的法律法规作保障，使金融期货市场的参与主体有法可依，有法必依。建立金融期货市场的法律法规体系要充分借鉴国际金融期货市场的经验，制定金融期货市场的交易法规，完善金融期货市场的交易规则，规范交易行为，理顺交易机制。其次，要加强投资者教育，强化投资者风险意识。金融期货经营机构要做好投资者教育工作，在投资者开立期货账户时要及时揭示投资风险，让投资者了解期货交易的性质、原则、功能、风险及防范措施，使投资者具有一定的风险意识和风险防范能力。要引导生产经营企业把锁定成本和套期保值作为入市的主要目的和原则，重投资，轻投机，避免出现过度投机和操纵市场的行为。第三，要加强协调、联合监管。在我国期货市场20多年的发展过程中，对期货市场的监管逐步形成了政府、行业、交易所三级管理体制。在期货市场跨期、现两个市场，金融业实行分业经营、分业管理的大背景下，投资者的交易行为面临多头监管的局面，实际执行起来比较复杂。在全球大宗商品价格普涨，通货膨胀压力居高不下的情况下，中国证监会作为政府监管机构，应加强对期货业协会、期货交易所的领导，与粮食、资源、能源等主管部门加强协调，充分发挥各监管机构的职能，有效规范投资者的行为，抑制过度投机，保证期货市场平稳运行，使交易风险处于可测、可控、可承受的范围之内。5.1.3优化市场参与主体结构 改善投资者结构与行为是启动我国金融期货市场改革创新的引擎。投资者的结构与行为影响金融期货价格形成，反映市场制度优劣，是市场效率的风向标。金融期货交易品种过少，中介机构业务结构单一，交易监管机制的缺失，都会加剧投资者的有限理性行为。所以，扩大机构投资者规模，减少投资者有限理性行为，将投机性交易控制在合理范围之内等措施，可以作为金融期货市场创新的先行之举，为后续品种创新和制度创新提供改革基础。因此可以大力鼓励产业客户，特别是国企、大中型企业参与避险交易。发展培育管理期货、自营机构（专业投资者）、对冲基金、期货投资基金、养老基金、保险基金等金融机构投资者、促进企业开展避险和套利业务。同时，在国际化标准下，建立金融期货市场QFII、QDII制度来优化投资者结构。并且，通过完善法制和投资者教育来规范中小投资者行为，有效控制过度投机和有限理性行为，提高金融期货市场效率。首先，为机构投资者创造有利条件，鼓励机构投资者进入期货市场。应在持仓比例、保证金设计方面减少对机构投资者的限制。其次，减少对投机商的不必要管制。目前，我国在保证金、持仓比例等方面对投机商管制过严，降低了投机商参与期货市场的积极性，削弱了期货市场的价格发现功能。因此，要逐步适当放宽限制。再次，我国目前在企业参与套期保值方面有较大限制， 如限制企业套保比例，使很多企业不能实现百分之百套保，降低了企业参与期货市场的积极性。限制企业的套保比例并不是唯一的降低企业参与期货市场风险的办法，要采取更为灵活的办法，在鼓励企业参与期货市场的同时，避免企业面临更多的风险。5.1.4完善监管法律体系金融期货市场由于其自身的机制导致该领域高风险的存在，因此建立一套完善的市场监管体系非常必要。市场监管体系包括三个方面：金融当局监管，交易所内部监管和行业自律。构筑这一监管体系的目的是为金融期货交易创造一个“公平，公开，公正”的交易环境，促进金融期货交易的高效有序运作，促使金融期货应有功能的充分发挥。借鉴国外的管理经验和法规体系，完善我国开拓金融期货市场所需的监管体系。一个成熟的金融期货市场，其监管是分层次的，第一层次是政府依法监管，第二层次是行业自律管理，第三层次是交易所自我管理。而在我国目前只有第一层次，第二层次还没有建立起来，第三层次虽有，但效果不好。在监管组织结构上，我国应仿照美国的证券期货市场监管模式建立起一个三级监管组织体系。在宏观监管方面，应由政府专门指定一个执行机构行使金融期货宏观监管的权利。从目前我国证券期货市场的发展实际来看，中国证监会担任这一角色比较合适，今后可适当考虑单设一个类似美国商品期货交易委员会性质的组织一个中国期货监督管理委员会。在美国，有价证券和金融期货分别由证交会（SEC）和期交会（CFTC）同时行使监管权利，由于金融期货与证券交易密不可分，大部分金融期货及其创新品种都是由有价证券衍生而来，所以这种分开管理的宏观监管框架既可能导致权力交叉，又可能导致权力真空的出现，在执行中上层监管机构互相扯皮，下层执行机构或交易机构又推卸责任。所以我国不采取这种监管办法，而应赋予子中国证监会充分权利。国务院证券委和其他一些职能部门可在法规规定和重大事件处理上给予一定指导。在微观监管方面，各交易机构和金融期货交易者应明确职责，实施日常的风险管理。应制定出内部控制制度，保证金制度，涨跌停板制度，大户报告制度等规章制度，建立起完善高效的交易系统和风险预警装置，具体实施金融期货风险的评估与管理。在金融期货交易发展的同时，组建起行业协会等民间组织，具体负责日常业务咨询，人员培训，行业内部协调以及制定行业操作准则等。交易所和清算公司等提供交易场地和清算服务机构，与交易活动有着十分密切的联系，它们对交易情况比较了解。因此，在对交易者的交易行为进行规范化和管理方面，往往发挥着十分重要的作用。我国正处在金融期货市场发展的初期阶段，要不断推进我国金融期货市场法律监管体系建设，实现该法律体系建设的专业化、系统化、透明化。在后金融危机的形势下，立法思路上要遵循科学借鉴原则，具体说来，一方面是加快立法，在数量上满足金融期货市场自身发展需要；另一方面要针对现代金融发展的快速、复杂、多变的特点，提高立法技术和专业水平，避免体系内部各法律法规出现相互矛盾或产生歧义，以建立一个结构合理、互为补充、协调一致的高质量的金融法律体系，并注意金融法律体系与其他法律法规之间的配套和协调。5.2完善现货市场体系首先，要打破地区封锁，建立全国统一、开放的现货市场。关键是要发挥国家宏观调控的作用，协调各地方间的利益，通过政策法规等方式完善农产品在全国范围内的流通，实现资源的最佳配置。另一方面，要充分发挥企业市场主体的 功能，建立大型流通、加工企业，通过市场机制促使流通机制突破区域封锁的限制。其次，要放开现货市场。目前，我国主要采用“价格托市”的方式维护农户的种植利益，但该政策在执行过程中发生了一些扭曲，政府的补贴利益被贸易商等中间流通环节吞食，真正补贴给农户的微乎其微。因此，我国要加紧研究适合我国国情的补贴方式，提高农户的种植意愿，保护农民的利益，使农产品现货市场进一步开放。另外，国内金属市场开放的力度正在加大。如，中国进一步放开了本国黄金市场，包括允许更多银行在国际上交易黄金，并宣布了鼓励黄金投资产品发展的各项措施。目前，中国投资者正将较多的资金投入黄金，这一趋势已成为影响全球金价的重大因素。最后，加快现货批发市场的整合步伐，建设现代大型批发市场。以农产品为例，我国目前尚缺乏区域性的大型粮食流通市场。大型批发市场的缺失，一方面使运输成本提高，影响了农产品全国范围内的流通， 也阻碍了期货市场在全国范围内发挥风险规避的作用。当前可考虑在全国范围内 重要现货市场流通区域，如大连、上海、南宁、成都等地建立一批批发市场，为期货市场规范发展奠定基础。5.3 多方位提高期货公司的综合实力针对目前我国期货公司多而小的特殊情况，在分类监管的基础上，要重点引导和扶持一些风险管理能力强、综合实力雄厚的期货公司，使其做大做强。第一， 继续鼓励证券公司对期货公司的收购控股和期货公司间并购重组、增资扩股，提高期货公司的综合实力。第二，在进一步完善监管体系的前提下，适当增加期货公司业务经营范围，提高期货公司盈利能力。第三，期货公司应努力加强自身建设，打造企业核心竞争力，努力提高自身的综合实力。一方面，继续加强研发投 入和营销团队建设。另一方面，增强服务和创新意识，进一步提高服务水平和创新能力。同时，还应加快营业网点建设。5.3.1培养与引进专业化的金融期货市场人才当前，金融期货市场的人才应该是金融期货公司提升专业化服务水平的支柱。我国金融期货市场正处于历史发展的重要机遇期，未来金融期货市场产品创新、金融期货公司业务创新，国际化金融期货市场的发展等对于各种专业化、高素质的人才将会产生迫切的需求。特别是需要那些在相关产业领域既懂金融期货又懂金融现货的“两栖”专业人才、懂得现代金融企业运作的高层次行业管理人才以及具有丰富实践操作经验与熟悉境外市场运作的国际化复合型人才。5.3.2完善金融期货公司法人治理结构金融期货经纪公司法人治理结构的规范与发展是金融期货经纪公司健康发展的内在需要，也是我国金融期货市场乃至国民经济健康发展的需要。当前，在进一步完善金融期货经纪公司法人治理结构中，至少应当坚持以下几个原则:（1）鼓励股权结构多元化和分散化原则（2）构建有效的权力制衡格局原则（3）建立以经营者为主体的约束和激励机制原则（4）健全和强化风险监控机制原则5.4开展金融期货投资者教育服务和保护工作金融期货投资者教育服务和保护工作的开展应该以“四个正确认识”为基础，不断改革创新，持续做好投资者教育服务与保护工作，促进金融期货市场健康稳定发展。专业知识宣传、风险揭示、中介代理机构自身的信息披露与打击市场违法违规行为是投资者教育、服务、保护的重要内容。一是要正确认识金融期货市场服务实体经济面临的重要发展任务。投资者教育应该把握好金融期货市场服务实体经济发展的根本要求，牢牢守住不发生系统性风险的底线，切实加强市场法制和监管，维护“三公”原则，保护投资者合法权益。二是要正确认识投资者教育服务工作对金融期货市场健康稳定发展的重要意义。要通过投资者教育服务工作让投资者深入了解金融期货交易的高风险性，避免投资者盲目参与金融期货交易。金融期货公司客观真实地向投资者披露自己的信息，也是为投资者服务的一项重要内容。持续的投资者教育服务有利于形成市场诚信文化，夯实市场发展基础。 三是要正确认识金融期货市场投资者教育服务工作取得的成绩与存在问题。近年来金融期货投资者教育服务工作所取得成绩的同时，仍存在一些问题。例如，重客户开发，轻风险揭示；重大客户，轻中小型企业以及“三农”企业；重普世教育，轻针对性教育。四是要正确认识当前金融期货投资者教育服务工作的重点，坚持不懈做好金融期货投资者教育工作。要求金融期货行业以服务实体经济为原则，持续开展金融期货投资者教育服务工作，发挥各方职责，创新方式方法，建立金融期货投资者教育服务工作的长效机制。6我国金融期货市场发展展望6.1大力发展我国金融期货市场6.1.1我国实体经济发展需要金融期货经过30多年的改革开放，我国实体经济迅猛发展，已成为全球第二大经济体。随着我国经济规模的迅速扩大和市场经济体系的逐步完善，国家需要通过市场手段，灵活运用金融市场上的汇率、利率及其相关衍生工具来进行经济调控。各种生产、经营性企业，在生产经营过程中，将面临更多的汇率与利率变动，各类机构投资者也将面临更大的投资风险，金融市场的信用风险和流动性风险也在聚集。这些都需要借助金融期货与其他衍生品来实现其风险管理和风险转移。6.1.2建立完善的金融市场体系需要金融期货纵观世界经济发展的历史，期货是市场经济高度发展的产物，而金融期货则是金融市场发展到一定程度的必然结果。20世纪70年代布雷顿森林货币体系瓦解后，浮动利率与汇率形成，金融市场化使得利率、汇率、证券等各种金融资产的价格剧烈波动，金融机构与投资者对转移风险的需求剧增，外汇期货、利率期货、股指期货等金融期货应运而生。我国今天面临的经济形势与美国推出金融期货时的情形非常相似。加入世界贸易组织（WTO）后，我国实体经济已进入世界经济一体化进程中，我国经济与世界经济关联度大大加深，经济体系已由市场的力量和全球贸易经济来确定。我国的商品市场已处在国际市场价格波动的巨大风险之中。国内各类资源、各类商品的价格大部分都已与国际接轨，实体经济对风险管理存在巨大需求。但由于我国金融市场尚未开放，风险管理市场建设滞后。从一个国家金融市场体系结构来讲，应该包括资本市场、货币市场、风险管理市场。全球经济总量较大的国家，都建立了相对完善的金融市场体系，如在美国多层次的金融市场体系中，其发达的金融衍生品市场，不但为各类机构提供了风险管理的产品，而且满足了对投资风险有不同偏好的各类投资者需求，为货币市场、资本市场、实体经济提供了各种可供选择的避险工具。6.1.3我国金融业对外和市场化需要金融期货随着我国经济的进一步改革开放和金融市场化步伐的加快，我国各类金融机构对金融期货的需求也更加迫切。以利率期货为例，从国际市场经验看，利率衍生品的交易量最大，我国利率衍生品也存在着巨大的潜在需求。我国金融机构存款大于贷款的数额很大，这部分资金主要被商业银行用于购买国债、金融债、企业债等债券累投资，而这部分收益是随着市场利率变化而波动的。随着汇率形成机制的改革，我国金融机构、企业和居民汇率风险凸显，对外汇类金融期货的需求也日益迫切。在经济全球化的今天，利率和汇率已成为影响各国经济发展和资产价格的重要指标，以利率和汇率为主要标的的金融衍生品也在不断发展和创新，如果我们不能在对外开放和金融创新中占据市场，将处于不利地位。为此，也应加快发展金融期货市场，提高我国金融业的国际影响力。6.2金融期货市场的发展环境一方面，随着经济与金融全球一体化和信息技术的发展，国际金融衍生品市场发展格局正在发生改变，技术创新、产品创新与国际化相互交织日益成为行业发展趋势。电子化平台的出现挑战了传统交易所垄断地位，信息技术系统成为各市场平台竞争的主要着力点，移动互联网、大数据、云计算等新型技术在金融市场中逐步渗透。成熟市场不断推出新型产品，开拓国际市场；新兴市场也在不断完善自身产品体系，交易所跨境整合与战略联盟风起云涌。G 20峰会承诺所有场外衍生品将实行交易报告，其中标准化场外衍生产品将进行集中交易和清算。场外市场场内化、掉期产品期货化，场外场内融合趋势明显，为交易、清算、报告、数据等各行业价值链环节提供了发展机会，各类市场主体都在纷纷抢占先机。另一方面，我国经济持续稳健增长和金融市场规模扩大为未来我国金融期货市场发展奠定了良好的基础。2013年底我国股票市值23.93万亿元，债券市场余额29.48万亿元，对外贸易进出口总值4.16万亿美元。特别是党的十八届三中全会提出健全多层次资本市场体系，完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，对经济和金融风险管理的需求将日益增长。与此同时，期货立法的重大进展，上海自贸区在推进人民币跨境使用、人民币资本项目可兑换、利率市场化和外汇管理等领域的改革试点，都为我国金融期货市场发展提供了良好的发展机遇。6.3建立金融期货市场的前景我国建立社会主义市场机制,需要期货市场,更需要金融期货市场,金融期货市场可以为国家宏观调控提供必要的参考数据,为我国企业的经营投资活动提供 回避风险的工具,为我国金融市场增加回避风险的功能,将有利于促进我国对外贸易的发展,为投资资本提供新的投资场所。因此,随着银行业化程度的不断提高 利率市场化的进行,金融期货市场前景看好。（1）国库券期货市场会在国债现货市场规模不断扩大、利率市场化程度越来越高、避险需求越来越大的情况下,得到长足发展,该市场吸纳的资金将会越来越大,履盖面将十分广阔,市场的利用率将会越来高。（2）金融期货市场的品种将会越来越多,我们可以试推出股票指数交易,该指粼可以由深圳证券交易所和上海证券交易所联手推出,这样股票指数即是中国股市 的晴雨表,它的顺利发展将对亚洲乃至世界金融市场产生很大的影响。利率的市场化必将诞生利率期货,利率期货交易有利于中央银行宏观决策和引导资金流 向。随着对外贸易的开展,外汇期货也是非常重要的品种,它必将引.起生产经营企业的高度重视,从而避免因汇率变化给国家带来的损失。（3）我国将建立规范化的国内金融期货市场体系。在国家统一的期货交易法规下,省市级经纪公司要具有综合性,国家级公司与地方性公司要相互依存又相互竞争,要培养一大批国家级的经纪人队伍从事金融期货交易。培养一大批金融期货市场的建设者及管理者,上至国家的宏观管理,至经纪公司交易所的微观管理。（4）建立与国际市场接轨的金融期货市场。我们的交易所可以与纽约、伦敦、东京等交易所实联网,利用时间差,实行全天候的期货交易。我国的经纪公司要成为世 界级交易所的交易会员及结算会员,真正实现交易操作上的国际联网。我们要学 习国外建立期货市场的经验,合理地移植国外金融期货市场的模式,大胆地探索与创新,经过九十年代的努力开拓,我国金融期货市场将与欧洲、美国形成“三足鼎立”之势,在二十一世纪初,中国金融期货市场将成为亚太地区的交易中心。7结束语到目前为止，我国金融期货市场初步的建立和发展十分不易，但与欧美成熟市场比，我国金融期货市场还存在规模较小、投资者结构不合理、功能发挥有限等问题，与我国的经济金融规模也很不相称。可见，我国的金融期货市场是存在一定缺陷和弱势的。当前，我国经济金融领域的市场化、国际化进程不断加快，是加快发展我国金融期货市场的历史性机遇。随着监管体制的理顺，法规制度的完善，市场基础的牢固，监管经验的丰富，金融期货市场已经具备了进一步发展的基础和环境。今后，金融期货市场要继续坚持从中国实际出发，不断推动市场的发展和监管创新，不仅要实现自身的完善与提升，还要争取能够促进金融期货市场更好地为现货市场和产业经济服务。参考文献[1] 肖靖,周明智. 金融期货对推进利率市场化的作用研究[J]. 湖北汽车工业学院学报,-80.[2]利奥·梅拉梅德,融夕. 中国期货市场须勇往直前[J]. 博鳌观察,-44.[3] 风雨洗礼 探索创新——浅谈期货业务发展[J]. 上海国资,-91.[4]薛小玉. 期货市场,成长进行时——专访北京工商大学期货研究所所长胡俞越[J]. 金融博览(财富),-17.[5] 续红清. 我国金融期货的市场监管问题浅析[J]. 企业技术开发,-117.[6]房静静. 我国金融期货风险管理制度解读[J]. 商,.[7] 单磊. 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浅谈中国金融期货的发展 摘要 本文在研究金融期货理论知识的基础上，结合中国经济发展及金融体制改革的实践，具体分析了中国建立与发展金融期货市场的必要性和可行性，针对发展金融期货中存在的障碍因素，提出了建立与发展中国金融期货市场的建议。 全文共分为六个部…《 通工程建设交》２ 年１ 第 ｌ０２ 期 马鞍山 江长公路桥 主桥大钻 灌注桩成 孔技孔研究 术王德怀 汪成 龙 张 国 浩 中（交二局航第四 工有程公司限　安徽 湖　芜邮 编２ １ ０４０ ９ ）摘 分 析 要本：文通 过马鞍 山江公长路大北边塔…读懂孩子的需要 舒添宇 最近读了郑学志老师的《怀着学生的需要做老师》，深有感触。无独有偶，在陕西《教师报》上也读到一篇题为《大多数人是被需求的，而不是被爱的》的文章，联系自身的教育工作，不禁扪心自问：我们真正懂得孩子们的需要吗？魏书生老师，从初为人师…墙面裂缝解决方法 相信大家都知道，房子住久了都会出现各种各样的问题，而墙面裂缝就是其中就常见的一种现象，但是很多业主对产生裂缝的原因不明，所以补救时不能对症下药，因此导致补救的效果不理想，下面我们就来介绍一下：墙面裂缝的原因有哪些以及墙面裂缝处理方法…就爱阅读网友整理上传,为您提供最全的百科知识,期待您的分享，转载请注明出处。
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