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新三板“精选层”交易门槛望降低 股转系统已报方案
来源：中国证券报&&&
作者：胡春春&&&
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　　股转系统已报方案 传有5%的企业会入选
　　中国证券报最新报道称，监管层有意在新三板创新层基础上再分出“精选层”。
　　昨日，《金证券》记者从北京接近股转(全称“全国中小企业股份转让系统”)方面人士口中获悉更多细节：股转已向证监会上报方案，大概率会单独降低精选层交易门槛，以促进精选层交投，打造接近A股的高质量、更活跃的交易市场。
　　已上报“精选层”方案
　　据了解，此番在创新层基础上推出的“精选层”，也可能因为引入竞价交易等制度，称为“竞价层”。但不论最后具体名字叫什么，接近股转知情人士和券商投行人士的意见均认为，监管层确实在研究推出。
　　接近股转知情人士更是告诉《金证券》记者：股转已经向证监会上报方案，预计最快在挂牌公司2016年年报披露完毕后，会有具体的官方说法。
　　券商投行人士介绍，推出精选层的做法并不突然，其实最初新三板分层时，监管层就意向分三层，但当时考虑到种种原因，只分了基础层和创新层。“从去年市场情况看，分两层对市场的作用并不明显，进入创新层的公司也没有获得更多的入层红利，所以精选层的推出是必然的，只是时间早晚而已。”
　　大概率会降低交易门槛
　　一直活跃在新三板市场上的东北证券山东分公司总经理张可亮告诉《金证券》记者，精选层肯定还是以财务数据来划分，“可能会参考A股，以连续三年业绩为标准，市场传言大概会有5%的企业入选，但我想不会少于200家。”
　　上述接近股转知情人士则表示，监管层的意图是在新三板市场上打造一块接近于A股市场的高质量、更活跃的市场，正如证监会主席刘士余在近期讲话中提到的：让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放。
　　而如何绽放，则需要监管层为新三板提出更具实际价值的制度设计。
　　该知情人士对《金证券》记者表示，“监管层大概率会降低精选层的交易门槛，可能会划在50万元这个水平。”
　　需要提及的是，过去一年由于新三板市场交投冷清，不少优质企业已经或正在打算转板，优质企业流失是新三板市场建设过程中遇到的最大难题，如何留住优质企业，也是想要推出精选层的主要原因。
　　张可亮称，从长期来看，新三板市场必然要有一个能和A股并驾齐驱的板块，否则很难谈长远发展。
责任编辑：cnfol001
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“两会”聚焦新三板 贺强委员呼吁降投资者门槛
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[截至目前，新三板上进入IPO辅导的企业已经多达348家，在证监会排队IPO审核的600多家企业中约有13%来自新三板。]
（原标题：“两会”聚焦新三板 贺强委员呼吁降投资者门槛）
今年3月，一年一度的全国两会在北京召开。会议期间，全国政协委员、中央财经大学金融学院教授对第一财经记者表示，只有降低投资者门槛才能激活市场流动性。贺强表示，目前成交量不足，市场很不活跃，影响了新三板向企业融资的功能，影响了资金流入实体经济，这种状况不应该长此以往，必须要想办法解决。他认为，只有降低500万元的新三板投资者资金门槛，才能增加进入市场的资金。“中金所推出股指期货，设立了50万元投资者门槛，期货交易是有杠杆的。新三板是现货交易，凭什么设500万元呢?我认为应该彻底取消这个门槛。对不懂市场的人进来应该进行投资者教育，不能看不起散户。”“2015年初新三板市场暴涨，甚至有些过度投机。不降门槛情有可原，可是现在新三板市场已经非常冷清了，或者说非常低迷了，其实这是降门槛的大好时机。”贺强认为，降门槛的同时应该加强市场监管，并且不能一次性降下来，而应该逐渐降低，先降到300万元，再降到100万元，最后彻底取消。关于新三板分层，贺强认为，实施分层不能照搬美国股市，忽略分层的真正作用和意义，而要考虑市场的现状。贺强表示，新三板的定位是全国统一性的场外市场。“新三板没有叫作证券交易所，而叫作证券交易场所。它交易的是股权，不是股票，它上面是挂牌公司，不是上市公司。当然，最早也是场外市场，我们不反对，新三板随着规范和发展后，也逐渐朝证券交易所发展。”他认为，从国际来看，资本市场的规则越简单越透明越好监管、市场效率越高，投资者越容易做出投资决策。如果规则非常复杂，投资者就会无所适从，反而容易掉进陷阱。
据统计，截至目前，新三板上进入辅导的企业已经多达348家，在证监会排队IPO审核的600多家企业中约有13%来自新三板。对此，贺强认为，积极转板是因为企业去交易所上市可以融到更多资金、股价可以炒到更高。另外，从新三板转到或者主板，也能提高公司规范程度。贺强认为，中国的企业数量庞大，发展阶段各异，需要有多层次资本市场服务不同层次的企业。他表示：“多层次资本市场绝对不是松散分割的板块，这不是真正意义的多层次，应该各个层面建立联系机制，比如场内与场外要有联系机制，甚至三板跟四板都要有联系机制。联系机制最集中的体现就是转板，不仅可以往上转，也可以往下转。这样整个市场就带活了。”
本文来源：第一财经日报
作者：周宏达
责任编辑：钟齐鸣_NF5619
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一、首先，得先破解最高门槛限制新三板的交易门槛却是最高的：企业要有500万注册资金，个人投资者要有500万证券资产。如此高的门槛似乎让新三板成为一个有钱人越来越有钱的游戏。不过，投资者们不用担心，各个资金等级都有相对应的新三板玩法。1、500万牛散：有钱好办事 手抓500万，入场自然就轻松很多。新三板主要有三种交易方式 （见下图）：（1）协议转让协议转让相对比较随意，可以挂单让别人点击成交，也可以预设一个倒手暗号，双方的成交额、暗号、价格必须完全相同，买卖方向相反才能成交。外加不设涨跌幅限制，因而价格变动很剧烈。通常来讲新三板协议转让的流动性较差，绝大部分公司挂板至今没有成交过。（2）做市转让做市商实际上类似于批发商，从做市公司处获得库存股，然后当投资者需要买卖股票时，投资者间不直接成交，而是通过做市商作为对手方，只要是在报价区间就有成交义务。因此做市商为新三板提供了流动性，相比协议转让来说流动性更好。（3）竞价交易（暂时还未推出）目前还未推出，初步打算和主板、创业板市场使用一样的竞价交易方式，除了一些诸如投资者准入之类的门槛，大体上将会和主板市场差不多，同时我们预期竞价交易 的公司将会推出一个专门的交易层次，门槛也会相比上两种更为宽松一些，当然相应地，在竞价交易层次上的公司也会最为优秀。2、100万小富：搭专户顺风车 可通过购买私募、信托、券商资管产品等金融产品的方式来参与“掘金”新三板，投资门槛100万。3、10/20万：靠众筹或等公募 公募基金投资新三板指引很快将要发布，投资者们很快就可以参与公募了。此外，还可通过股权众筹的方式进军新三板。二、再了解下基本的交易规则新三板基金投资范围、及各自特点
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来源：新三板俱乐部
　　9月1日在总理李克强的主持国务院常务会议上，确定了完善全国中小企业股份转让系统交易机制的相关内容，一石激起千层浪。联想到上周股转系统副总经理隋强的讲话，新三板进一步改革仿佛呼之欲出。对此，企巢新三板学院院长程晓明表示：“新三板交易制度改革可能为期不远了，主要的一条就是降低投资者门槛。”
　　然而并不是所有人都赞同降低新三板投资者准入门槛。而新三板交易机制的完善也需要其他相应政策的出台，例如大宗交易平台。
　　降低投资者门槛应循序渐进
　　程晓明表示，新三板和沪深交易所都是为了帮助企业融资，融资的关键问题是定价，而这就要通过交易解决，所以交易是核心。“这次提出要完善交易制度，这是非常重大的一个突破，是非常重要的。”
　　在他看来，新三板的核心交易制度是做市商制度，而做市商目前遇到的问题是交易对手太少，因此个人投资者500万资产的门槛应该降低。“我个人建议逐步降，反对一步到位，第一步先降到300万，不要降到100万、50万甚至取消，那对新三板的长期发展没有好处。”
　　他预测，个人投资者门槛降到300万以后，新三板每天交易量可以达到100多亿，而这对目前的新三板来说，已经在相当程度上解决了交易的问题。降低门槛的时间，他预计是明年下半年。
　　程晓明还认为，新三板是以投资机构为主的交易市场，但这并不等于不向个人开放。“要把交易搞活，最有效的办法就是引进投资者，让更多人来开户，而且即使降到了300万，这个门槛对个人来说已经足够高了。”
　　在他看来，没有必要过度强调机构投资者。“设置个人投资者门槛是为了保护投资人，担心散户入场之后赔钱，但是有300万资金来投资三板的个人，家庭资产几乎都在2000万以上，这种人还叫散户吗？这样的人还没有风险承受能力吗？”
　　广州君侠投资总经理黄剑飞表示，由于新三板设计了较高的投资者门槛，导致市场买卖者之间力量不均衡，无法达到交易流动性的基本要求，所以应该降低门槛，来达到应有的交易机制目标。
　　但是他认为可以从两方面实施，“一方面对于创新层企业，降低投资者门槛；另一方面，在企业融资过程中寻找潜在投资者的时候，可以降低这部分参与企业定增的投资者的准入门槛。”他表示应该分步走而不是一蹴而就，应小步迈向全面降低门槛。
　　降低投资者门槛理由或不成立？
　　尽管降低投资者门槛看起来对解决新三板流动性问题有巨大帮助，但是有受访者告诉中国网财经记者，目前降低投资者门槛并不合适，所谓的理由也并不充分。
　　“降低投资者门槛，短期内我觉得可能性并不太大。”联讯证券新三板首席研究官付立春告诉记者。在他看来，现在的新三板市场机制并不十分完备，个人投资者对新三板的把控能力整体来说还不是很强，所以如果要让他们入场并投资，仍然面临一定的风险，因此现在这个时点降低门槛并不是特别合适。
　　不过他也表示，降低投资者门槛也不是不可行，但是完善新三板交易机制的政策应该是一系列的，经过了综合考虑，不可能单独出台一个降低门槛的政策。“这样一个政策如果突兀地出台，造成的问题可能比它起的积极作用更大。”在他看来，目前还是应该进一步规范市场，更多做一些市场的建设。
　　北京新鼎资本董事长、啃哥张驰表示，提出降低投资者门槛的这些建议方，大部分都是之前以低成本投入的投资机构，降低门槛无非就是想让散户进入市场，然后变现、赚钱、走人。“散户本身就缺乏分析判断能力，又不会去现场尽调，对行业分析也不够，进入市场只能是亏损，然后机构就能赚散户的钱。”
　　张驰表示，个人投资者资产越多，承受的风险能力确实越强，但并不代表他的分析能力也跟着变强。他认为新三板作为机构投资市场，无论是门槛是否会降低，都不希望自然人直接入场，“社会任何一个领域都是专业化分工，投资领域也应该如此，纵观全球资本市场，一个健康的市场，绝对不是散户云集的市场。”
　　在他看来，即使散户要进入新三板市场，也应该通过认购私募基金产品的方式间接参与投资，而且一般这类产品的门槛只有100万。“现在所有私募机构基本都是发放基金产品让散户认够，再去投一些优质标的，让投资个人养成通过购买基金进入市场的习惯。真正好的资本市场散户都不会直接入场，还是以机构为主流。”
　　张驰还认为，现在市场上资金没有增加，并不是因为散户进来太少，而是公募资金、保险资金、银行、信托资金等更大规模的资金还没有进入。“如果让散户进来就是舍本求末，这个市场需要的是更大规模的机构资金，要对更大的机构放开，而不是对散户放开。”他表示更加着眼于引入新类型的金融机构，机构更多，资金量自然就更大。
　　大宗交易平台推出成为共识
　　尽管是否应该降低投资者准入门槛市场观点不一，但是受访者都认为完善新三板交易机制还应该有其他的相关政策，大宗交易平台便是共识之一。
　　程晓明对中国网财经记者表示，目前协议转让就是大宗交易，而大宗交易不应该在盘内进行，应该在收盘以后。“建议在下午三点以后，划出半小时时间作为大宗交易时间。”同时他认为，协议交易信息不应该披露。“协议状态下价格很容易被操纵，何必要披露呢？披露出来也是干扰价格信息。就算要披露，也是单独批露，不要去影响市场的交易。”
　　付立春表示，完善新三板交易机制，大宗平台转让是年内有可能推出的一个政策，可能是在盘后进行。“现在面临之前的一些基金要集中退出，为了防止集中的大宗抛出对现有市场交易造成比较大的打击，盘后大宗转让平台应该说也是交易机制当中迫切需要，也是正在解决的一个问题。”
　　他还表示，像之前提及的QFII、RQFII、公募基金、社保基金、险资，甚至其他所有具有股权投资能力和风险控制能力的投资机构，都可以进入大宗市场，甚至拥有500万以上资产的投资者也能进入大宗交易平台。“我觉得这也是开辟二次流动性，进一步活跃多层次的新三板市，自己完善多层次的交易制度的尝试。”
　　张驰告诉记者，协议转让方式中“1分钱成交”一直是个大问题。“协议转让方式中的互报成交转让会带来一个问题，就是能把自己的股票以适当的价格卖给适当的人，这实际上是一种利益输送，甚至会导致腐败。”在他看来，有可能把这种互报成交转让取消，或者在一个盘后单独成交时间再进行互报成交。
　　除此之外，张驰还表示，现在新三板市场上的基金卖不掉就只能卖给做市商，但做市商够买能力不足，一只基金几千万，根本就承接不下来。如果大宗交易平台推出，大宗买卖不必通过做市商就可以直接进行了。“所以大宗交易平台推出，情况肯定会好转，推出之后日成交额就会放大。所有的一切都和交易机制有关系，交易机制完善了，交易一定会活跃起来。”
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　　【基本信息】
　　书号：
　　条码：5
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　　定价：66元
　　作者：马树立
　　版别：法律
　　出版日期：
　　【内容简介】
　　新三板是一片希望的田野，新兴业态企业在这里占据主导地位，这些企业的成长更多是靠人才资本与物质资料结合时产生的价值，而灵活有效的激励制度，对稳定高管和核心技术人员具有积极作用，挂牌企业如何选择适合自身成长的股权激励方案事关重大。股权激励是一把双刃剑，只要运用得当，会在企业内部产生积极的化学反应，实现人尽其才，物尽其用，让企业走上快速发展之路。
　　【作者简介】
　　马树立，国浩律师事务所律师。主要业务领域为：新三板、股权激励、并购重组、私募股权投资等资本市场法律业务。
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