股灾周年 MOM突然火了
　　■本报记者 盛青红 深圳、广州报道
　　曾经寂寂无闻的MOM产品如今炙手可热。
　　5月29日在深圳举行的一场有关MOM和FOF的论坛，主办方本以为能来百人左右就很了不起，没想到整个会场外都站满人，大家热情高涨。
　　“我记得3年前做FOHF/MOM，从市场到监管机构，大家都对这个不太了解。今天突然发现有这么多机构开始关注这个事情，风口正往这儿转。”Entrustpermal董事总经理、中国区主席杨桦称，Entrustpermal是一家专注FOHF的投资机构。
　　MOM突然火了，去年的股灾似乎“功不可没”。几年前投资在信托的高净值客户，去年一度将资金配置在股票市场，但经历了大幅波动后，曾经30%、40%的年化收益需求，也降至15%，甚至更低；而银行、等长期资金的委外需求也激增，这类资金将目标瞄准了风险收益性价比较高、资产配置多元化的MOM产品。
　　机构委外资金激增
　　MOM模式由美国罗素公司在30年前创立，属于管理人的管理人基金(Manager of Mangers)模式，由基金管理人通过长期跟踪研究，挑选投资风格稳定、取得超额回报的基金经理，由这些顶尖的专业人士进行资产管理。而平台自身则通过动态跟踪、监督来管理基金经理人，及时调整资产配置方案。
　　相对于FOF(基金中的基金)最大的不同，就是 FOF 参考各个基金产品投资业绩与净值波动性作为投资依据，MOM 则更加看重基金经理的个性、操作风格与市场应变能力。
　　根据平安远道投资首席投资执行官张存相的经典归纳，MOM就三个环节，资本市场的研究、管理人的选择以及组合的动态管理和调整。
　　事实上，舶来品MOM在中国的发展并没有几年时间，而被机构投资者津津乐道也就发生在2015年之后。
　　“今年市场对宏观经济基本面逐步达成共识，经济成L型底部震荡，货币政策宽松低于预期。资管行业在资产端缺乏相对高收益、低风险的基础资产，这就倒逼资管机构降低产品收益率，寻找长期稳健、风险分散、多元化配资的产品。”深圳一家公募基金固定收益负责人告诉《华夏时报》记者。
　　据记者了解，自去年央行频繁降息以来，银行理财产品的收益就开始不断走低，现在银行理财产品年化收益率基本都降到4%左右，而货币基金年化收益更是跌到3%以下。
　　“过去5年资管行业规模是爆发性的增长，目前泛资管行业总体规模超过80万亿元，背后是过去经济快速发展过程中投融资需求非常旺盛，由于违约率低，刚性兑付，资管行业吸纳大量储蓄资金；但是我们看到经济发生了变化，经济增速在放缓，进入金融周期的下半场，投融资资产收益率在下降，信用风险在上升。”(,)执行总经理彭焱向记者分析称，现在大家都在说资产荒，行业在2012年、2013年集中的信贷资产投放，在今年、明年会有一个集中的到期。这部分资金以后向哪一个方向流动，我们觉得从非标转标，更多的对FOHF&MOM业务发展是一个很好的机遇。
　　彭焱谈到，现在银行资产也由于规模的增长和可投资标的稀缺资产之间的错位，银行被政策倒逼着对外委托。“我们可以很深刻地感觉到银行不管是理财还是自营资金，从去年开始到今年，有一个大量的对外招标的过程。我们今年一季度收到各类型银行的招标书超过40个。”彭焱透露。
　　前述深圳公募基金固定收益负责人也提道，他们现在类似于MOM模式的绝对收益类产品客户有一大部分是机构资金委外需求，而高净值客户对此类产品的需求也越来越多。
　　大力布局
　　“我们这几年代销很多对冲基金，经过股灾，大量客户产品净值在1元以下。最终的结果是我们的对冲基金管理人或者投顾赚钱了，客户受损失了。我们就一直在想这是不是一个好的业务模式，怎么科学地把最好的管理人、投顾能够配置给客户？后来我们发现，MOM是比较好的方式，基于这个角度我们开始筹备MOM基金。”(,)同业产品部董事总经理向《华夏时报》记者透露了做MOM产品的初衷。
　　据了解，目前广发证券旗下MOM产品线有几种不同风格，资金来源既有定制化的机构投资者的钱也有市场上募集的钱，也有自有资金种子基金还有一些专户产品的钱。
　　“去年股灾之后，这类产品反响非常热烈。”杨斌告诉记者，“我们客户最大需求是两类产品，一类产品是绝对收益产品，要求是分散组合，绝对收益的效果。第二类是个人投资者的需求，要的是风格类的。比如有些客户能承担较高风险，我们帮他们提供投资经理高手即可，再比如有些客户自己擅长做投资，但是不擅长风控，我们帮忙提供风控。风格类产品客户需求非常多样化。”
　　(,)也在MOM产品上进行了布局，2014年，招商资管于券商业内首发“招商证券智远群英荟MOM”产品，2016年推出机构定制资产配置MOM系列产品。
　　根据公开信息，招商资管已面向客户发行一系列MOM产品，例如“招商资管尊享MOM集合资产管理计划”，通过在债券类资产和量化对冲类资产之间的优化配置，以为机构客户实现稳健收益为投资目标。
　　“目前已有多家银行和企业开始与招商资管洽谈MOM产品的定制方案，后续多只MOM机构定制产品即将陆续成立。”招商证券内部人士告诉本报记者。
　　从排排网数据来看，广发证券旗下有只汇盛多策略MOM(第1期)，成立于2014年底，截至目前累计收益率达46.59%，年化收益为33.25%，在私募排排网MOM产品业绩榜单上名列第三位；而排在第四名的是招商证券旗下的“招商智远群英荟MOM”，成立于2014年11月，截至目前累计收益率36.22%，年化收益率24.38%。
（责任编辑：张振江 HN061）
06/03 08:3606/03 01:5406/02 09:1906/01 02:3005/31 01:4405/30 03:3005/30 00:2005/29 14:33
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　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。中建投信托：股灾之后信托怎么走
　　6月中旬以来，上证指数呈现断崖式下跌态势，从5178点高位下跌至3000点左右，中国资本市场遭遇了自2008年以来最大危机。本轮资本市场的巨大动荡是当前金融市场改革中遭遇的重大事件，将对整个金融市场未来的发展走向产生重大影响。行业作为金融市场的重要参与主体，“股灾”也深刻地影响着信托未来走势。
　　一、“牛市”的迫切性与“股灾”的必然性
　　在本轮“牛市”在启动之初便被赋予了“国家牛”、“改革牛”、“资金牛”以及“杠杆牛”等诸多色彩。前二者揭示了“牛市”启动的必要性；而后二者也暗示了“股灾”发生的必然性。单纯以“股灾”后果否定“牛市”的发展逻辑显得过于武断。“牛市”发展有其现实的合理性，而“股灾”的发生同样有市场的必然。
　　中国经济的长远发展需要以A股市场为核心的多层次资本市场支撑。李克强总理曾在多个场合表示当前国内经济面临着较大的下行压力，去杠杆、去产能、降低融资成本搞活市场主体是未来经济发展的重要支撑。无论是、“”战略，抑或是“创业，万众创新”的新格局的塑造，均离不开活跃的资本市场支撑。
　　本轮资本市场兴起的必要性固然迫切，但在发展的过程当中却发生了重大偏差，这也在很大程度上促成了“股灾”发生的必然性：
　　首先从资金来源上看，杠杆资金成为了本轮行情的重要推动力量。其中券商规模从年初的1万亿元上涨至6月份的超过2.4万亿元，而高杠杆民间配资业务的加入，则进一步加大了市场的杠杆风险，并直接引发了“快牛”乃至“疯牛”行情。违法配资活动的清理也成了“股灾”的直接诱发因素；
　　其次从资金流向来看，本次A股市场发展主要以中小创等企业为代表，而具有较好业绩支撑的蓝筹板块并未受到应有的青睐。无业绩支撑的高估值公司的大量堆积，为股灾埋下了严重隐患。
　　二、金融改革因“股灾”受挫而绝不停止
　　不可否认，本次“股灾”是国内金融市场改革说遭遇的重大变故。但变故并不意味着金融市场改革停滞或者方向的改变，正如习近平主席9月下旬访美问时提到：资本市场是中国未来改革的发展方向。
　　期待资本市场繁荣的市场需求长期存在。在过去较长的时间内，国内经济发展主要以“杠杆＋投资”驱动，银行信贷等间接融资是社会融资主要形式，股权融资等直接融资占比较低。杠杆上升与产能过剩严重，引发了风险在实体经济及金融部门不断积聚，影响国民经济长期可持续发展。让市场在资源配置中起决定作用，通过市场机制的完善引导资本流向实体经济，支持实体经济发展是我国未来金融市场改革的重要方向。以注册制为代表为市场化股权融资方式，能有效地调解市场资源，降低企业融资成本，激发市场主体活力。这些举措离不开长期繁荣的资本市场的有力支撑。
　　支撑资本市场繁荣的市场基础已经形成。2014年下半年以来，随着多次非对称降息政策，我国利率市场化进程明显加快。存款制度、大额存单制度等制度的推出，为利率市场化背景下商业银行实现充分竞争奠定基础。当前以一年期定期存款利率为基准，我国实际已进入负利率时代。随着无风险利率的下行，推动利率市场化进程的关键一环――市场风险溢价合理体现至关重要。股灾之后虽有大量资金撤向固定收益理财市场，但这种现象本质是避险权宜之计。随着固定收益利率下行，风险溢价将成为市场长期趋势。
　　支撑资本市场发展的政策与监管机制在不断完善。从经济政策层面上看，随着全面深化改革的不断深入，多项政策改革红利未完全释放，之前被低估的公司在资本市场价值得到体现，价格合理增长。从资本市场监管层面上看，本轮“股灾”中暴露的监管缺陷及违法违规问题引起了高层关注，近期查处的一系列违法违规问题，表明了管理层对完善监管体系的决心。《证券法》修改已正式提上议程，预期新的《证券法》颁布，将为资本市场未来的长远发展提供坚持的制度基础。上述政策举措都将成为修复投资者信心的的重要力量。
　　三、“股灾”之后信托的机遇与挑战
　　信托作为资本市场的重要参与主体，“股灾”及其未来的走向均对信托行业未来走向产生深刻影响，这种影响除了直接影响证券投资信托业务外，还表现在对信托资金来源、资产配置，乃至整个行业业务模式等多个方面。
　　首先，“股灾”之后证券投资信托亟待重新定位。证券投资信托的重新定位一方面来自信托行业关于证券投资信托业务的重新思考，另一方面更来自于监管层乃至整个资本市场对对该类型业务的重新定位。随着场外违规配资清理的深入，逐步牵涉依法合规开展的其他信托业务，引发了市场关于伞型信托业务走向消亡的担忧。关于伞型信托乃至整个证券投资信托业务的发展，信托公司一方面要反思自身业务；另一方面作为市场参与主体，期待市场对该类型业务有更全认识，期待更加全面、稳定和审慎的市场监管。证券投资信托对于丰富证券市场参与主体，活跃市场交易，引导专业化投资等方面的积极作用，而我们也确实认识到，证券投资信托尤其是伞型信托在投资者准入、投资者风险教育等方面存在的缺陷，需要进一步完善。
　　其次，“股灾”深刻地影响市场资金的流向。在“牛市”兴起之时，信托产品销售尤其是自然人客户销售遭遇了一定瓶颈。而自8月份开始，随着资金大量从股市撤离，以信托为代表的高收益类固定收益产品陷入了“资产荒”境遇。信托行业应充分认识到这仅是市场权宜之计，未来大类资产配置从低风险类固定向权益类资产的转变的趋势并未改变。在利率市场化、利率下行乃至负利率时代，这种趋势将进一步加剧。同时值得警觉的一个现象是，类固定收益市场产品收益虽有所下降，但在资产端的资产利率下降速度明显快于理财产品收益率，也即意味着类固定收益产品的利差收益在加速收窄，这对未来信托行业经营构成了严峻挑战。
　　最后，“股灾”深刻影响信托资产的配置格局。除了证券投资信托业务之外，“股灾”及未来资本市场走向对信托资产其他配置领域也产生着深远影响。在“投资＋信贷杠杆”驱动模式下，信托资产的配置长期以及市政等领域债权投资为主。未来随着多层次资本市场的完善，利率市场化与无风险利率的下行，以及房地产市场与市政基础设施建设领域市场环境的变化，信托资产传统的配置方式从长远来看不可维系。未来信托公司在继续深耕传统投资领域之外，积极寻求包括PE投资、定向增发、并购重组、新三板投资、量化对冲等嫁接资本市场的合作契机，谋求新的发展机遇，借力资本市场的未来繁荣实现转型；从资金的具体投向上看，要摆脱对房地产及市政基础设施领域的过度依赖，以寻找新的信托资金配资领域；从信托资金的具体运作方式上看，要摆脱单纯的债权投资模式，在利率下行背景下，积极拓展投资类业务，实现信托资金在投资运作过程中的风险溢价，在新的经济发展环境下为投资者创造稳健的投资收益。
（责任编辑：HN666）
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摘要银行的资金本来是进入不了股票市场的。但是近几年来，随着银行理财业务的发展，银行与资本市场的界限不断被模糊。银行通过销售理财产品，将客户的钱汇集起来，通过信托进入股票市场。
　　沪指上周涨幅近6.5%，创股灾以来最大周涨幅，另外创业板周涨幅更是达到了10.4%。市场人气高涨，沪深成交总额也恢复到了万亿水平。如此涨幅不禁让人心潮澎湃，牛市又回来了么？本周三的股市却又给了投资者当头一棒。
　　股票其实没有什么神秘的，它是一种资产，而股价就是资产的价格。经济学定义商品的供求关系，有这么一句话：需求曲线永远向下。什么意思？非常简单，当一种商品越便宜就会有越多的人去购买，所谓降价促销就是这个道理。但是股票又不同于一般的商品，就近期股市来说，当股指跌到3000点以下时，成交量也随之大跌，也就是价格越低反而越没有人购买，而如今当股市上涨，成交量却又恢复了。股票是投机性商品，它所具有的特性就是当大家看到上涨时才觉得有买的价值，越涨越买，越买越涨。走到问题的反面就是越跌越卖，越卖越跌。所以，世界上所有的投机商品都是暴涨暴跌，有泡沫也有泡沫破的那一天，郁金香泡沫，日本楼市泡沫，无不如此。
　　前些日子相信股民都经历过如此过山车似的暴涨暴跌，本身投机商品就具有暴涨暴跌的性质，但是配资的火爆更加剧了股市的暴涨暴跌。配资是资金进入股市，让股市投资者以小博大，这使得股市变成一场更加危险的游戏。当股市上涨的时候不论是投资者还是配资者，都可以获得巨大的收益，但是当股价下跌时，投资者就有可能被强行平仓，最终血本无归。甚至当股市连续大跌时，配置资金的一方会因为无法强制平仓而出现风险和亏损。
　　配资的一方钱来自哪里？答案是银行。
　　中国金融市场实行的是和西方不一样的制度，西方是混业经营，中国是分业经营，银行是银行券商是券商。银行的资金本来是进入不了股票市场的。但是近几年来，随着银行理财业务的发展，银行与资本市场的界限不断被模糊。银行通过销售理财产品，将客户的钱汇集起来，通过信托进入股票市场。比如伞型信托，它通过结构化的金融设计，让银行理财产品似乎没有承担股市的风险，同时又可以在股市上涨的时候分一杯羹。但是正是因为这样也让越来越多的银行资金进入资本市场。股市上涨还好，一旦大跌，不仅资本市场受到打击，同时也会威胁到银行资金安全。
　　通过所谓的结构化金融设计，银行的资金包装成各种理财产品，通过信托的方式进入股票市场，即使在混业经营的西方国家都是受到严格限制的。当银行的资金打破限制偷偷进入股市的时候，本来就处于信息缺乏地位的散户将会承担更大的风险。
　　利率市场化，金融混业经营本来应该是市场大势，但是混业并不意味着监管的真空，混业更需要有关部门加强监管。如果监管者不能理清其中的关系，股市的暴涨暴跌一定会在所难免。有暴涨就会有暴跌，当暴跌到一定程度甚至会引发踩踏事件，将危机传染到银行，甚至影响已经岌岌可危的实体经济。
　　从金融史上来看，新兴市场国家在实行利率市场化的时候，都会引发不同程度的金融危机，如何在改革中避免危机，需要监管层的智慧。同时做为投资者需要树立正确的投资观，认清市场规律，须知世上没有只涨不跌的资产。应正确辨识政策导向，不应盲从盲信，要尊重市场、敬畏市场。
　　（注：本文为米多财富投稿。新金融投稿请发邮件至：.cn）
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京公网安备32号【深度好文】股灾之后，信托怎么走？ : 经理人分享
6月中旬以来，上证指数呈现断崖式下跌态势，从5178点高位下跌至3000点左右，中国资本市场遭遇了自2008年以来最大危机。本轮资本市场的巨大动荡是当前金融市场改革中遭遇的重大事件，将对整个金融市场未来的发展走向产生重大影响。信托行业作为金融市场的重要参与主体，“股灾”也深刻地影响着信托未来走势。
一、“牛市”的迫切性与“股灾”的必然性
在本轮“牛市”在启动之初便被赋予了“国家牛”、“改革牛”、“资金牛”以及“杠杆牛”等诸多色彩。前二者揭示了“牛市”启动的必要性；而后二者也暗示了“股灾”发生的必然性。单纯以“股灾”后果否定“牛市”的发展逻辑显得过于武断。“牛市”发展有其现实的合理性，而“股灾”的发生同样有市场的必然。
中国经济的长远发展需要以A股市场为核心的多层次资本市场支撑。李克强总理曾在多个场合表示当前国内经济面临着较大的下行压力，去杠杆、去产能、降低融资成本搞活市场主体是未来经济发展的重要支撑。无论是国企改革、“一带一路”战略，抑或是“大众创业，万众创新”的新格局的塑造，均离不开活跃的资本市场支撑。
本轮资本市场兴起的必要性固然迫切，但在发展的过程当中却发生了重大偏差，这也在很大程度上促成了“股灾”发生的必然性：
首先从资金来源上看，杠杆资金成为了本轮行情的重要推动力量。其中券商融资融券规模从年初的1万亿元上涨至6月份的超过2.4万亿元，而高杠杆民间配资业务的加入，则进一步加大了市场的杠杆风险，并直接引发了“快牛”乃至“疯牛”行情。违法配资活动的清理也成了“股灾”的直接诱发因素；
其次从资金流向来看，本次A股市场发展主要以中小创等企业为代表，而具有较好业绩支撑的蓝筹板块并未受到应有的青睐。无业绩支撑的高估值公司的大量堆积，为股灾埋下了严重隐患。
二、金融改革因“股灾”受挫而绝不停止
不可否认，本次“股灾”是国内金融市场改革说遭遇的重大变故。但变故并不意味着金融市场改革停滞或者方向的改变，正如习近平主席9月下旬访美问时提到：资本市场是中国未来改革的发展方向。
期待资本市场繁荣的市场需求长期存在。在过去较长的时间内，国内经济发展主要以“杠杆＋投资”驱动，银行信贷等间接融资是社会融资主要形式，股权融资等直接融资占比较低。杠杆上升与产能过剩严重，引发了风险在实体经济及金融部门不断积聚，影响国民经济长期可持续发展。让市场在资源配置中起决定作用，通过市场机制的完善引导资本流向实体经济，支持实体经济发展是我国未来金融市场改革的重要方向。以注册制为代表为市场化股权融资方式，能有效地调解市场资源，降低企业融资成本，激发市场主体活力。这些举措离不开长期繁荣的资本市场的有力支撑。
支撑资本市场繁荣的市场基础已经形成。2014年下半年以来，随着多次非对称降息政策，我国利率市场化进程明显加快。存款保险制度、大额存单制度等制度的推出，为利率市场化背景下商业银行实现充分竞争奠定基础。当前以一年期定期存款利率为基准，我国实际已进入负利率时代。随着无风险利率的下行，推动利率市场化进程的关键一环——市场风险溢价合理体现至关重要。股灾之后虽有大量资金撤向固定收益理财市场，但这种现象本质是避险权宜之计。随着固定收益利率下行，风险溢价将成为市场长期趋势。
支撑资本市场发展的政策与监管机制在不断完善。从经济政策层面上看，随着全面深化改革的不断深入，多项政策改革红利未完全释放，之前被低估的公司在资本市场价值得到体现，价格合理增长。从资本市场监管层面上看，本轮“股灾”中暴露的监管缺陷及违法违规问题引起了高层关注，近期查处的一系列违法违规问题，表明了管理层对完善监管体系的决心。《证券法》修改已正式提上议程，预期新的《证券法》颁布，将为资本市场未来的长远发展提供坚持的制度基础。上述政策举措都将成为修复投资者信心的的重要力量。
三、“股灾”之后信托的机遇与挑战
信托作为资本市场的重要参与主体，“股灾”及其未来的走向均对信托行业未来走向产生深刻影响，这种影响除了直接影响证券投资信托业务外，还表现在对信托资金来源、资产配置，乃至整个行业业务模式等多个方面。
首先，“股灾”之后证券投资信托亟待重新定位。证券投资信托的重新定位一方面来自信托行业关于证券投资信托业务的重新思考，另一方面更来自于监管层乃至整个资本市场对对该类型业务的重新定位。随着场外违规配资清理的深入，逐步牵涉依法合规开展的其他信托业务，引发了市场关于伞型信托业务走向消亡的担忧。关于伞型信托乃至整个证券投资信托业务的发展，信托公司一方面要反思自身业务；另一方面作为市场参与主体，期待市场对该类型业务有更全认识，期待更加全面、稳定和审慎的市场监管。证券投资信托对于丰富证券市场参与主体，活跃市场交易，引导专业化投资等方面的积极作用，而我们也确实认识到，证券投资信托尤其是伞型信托在投资者准入、投资者风险教育等方面存在的缺陷，需要进一步完善。
其次，“股灾”深刻地影响市场资金的流向。在“牛市”兴起之时，信托产品销售尤其是自然人客户销售遭遇了一定瓶颈。而自8月份开始，随着资金大量从股市撤离，以信托为代表的高收益类固定收益产品陷入了“资产荒”境遇。信托行业应充分认识到这仅是市场权宜之计，未来大类资产配置从低风险类固定向权益类资产的转变的趋势并未改变。在利率市场化、利率下行乃至负利率时代，这种趋势将进一步加剧。同时值得警觉的一个现象是，类固定收益市场产品收益虽有所下降，但在资产端的资产利率下降速度明显快于理财产品收益率，也即意味着类固定收益产品的利差收益在加速收窄，这对未来信托行业经营构成了严峻挑战。
最后，“股灾”深刻影响信托资产的配置格局。除了证券投资信托业务之外，“股灾”及未来资本市场走向对信托资产其他配置领域也产生着深远影响。在“投资＋信贷杠杆”驱动模式下，信托资产的配置长期以房地产及市政等领域债权投资为主。未来随着多层次资本市场的完善，利率市场化与无风险利率的下行，以及房地产市场与市政基础设施建设领域市场环境的变化，信托资产传统的配置方式从长远来看不可维系。未来信托公司在继续深耕传统投资领域之外，积极寻求包括PE投资、定向增发、并购重组、新三板投资、量化对冲等嫁接资本市场的合作契机，谋求新的发展机遇，借力资本市场的未来繁荣实现转型；从资金的具体投向上看，要摆脱对房地产及市政基础设施领域的过度依赖，以寻找新的信托资金配资领域；从信托资金的具体运作方式上看，要摆脱单纯的债权投资模式，在利率下行背景下，积极拓展投资类业务，实现信托资金在投资运作过程中的风险溢价，在新的经济发展环境下为投资者创造稳健的投资收益。
特别提示本文系信托百佬汇特约文章，作者为中建投信托研究员陈梓。
在此亦向广大业界人士发出好稿邀约，一经采用，必有惊喜！
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作者：佚名
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