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期权交易有哪些风险
摘要期权交易有哪些风险？对期权买方来说，不论未来小麦期货的价格变动到什么位置，其可能面临的最大损失只不过是权利金而已。期权的这一特色使交易者获得了控制投资风险的能力。
期权交易有哪些风险？对期权买方来说，不论未来小麦的价格变动到什么位置，其可能面临的最大损失只不过是权利金而已。期权的这一特色使交易者获得了控制投资风险的能力。
期权交易有哪些风险，概括的说有以下几点：
流动性风险：由于期权合约众多，交易较为分散，期权市场的流动性一般较要低，尤其是深度实值和虚值的期权，成交量稀少，持有这些期权的投资者容易遇到无法成交、平仓出局的局面。
价格风险：期权买方的价格风险即为他所付出的权利金，风险具有确定性。期权卖方的价格风险不定，不过其所收取的权利金可以提供相应保护，当发生亏损时，可以抵消部分损失。
操作风险：操作风险是指由于管理不善或者制度执行出现问题等原因所导致的风险。期权作为一种衍生品，虽然可以用来管理风险，但若使用不当，也会产生巨额损失。
以上内容就是本文关于期权交易有哪些风险的简单介绍，想了解更多期权交易有哪些风险相关期权以及知识，请关注金投期货网相关栏目。
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　　什么是股票期权？　　先了解什么是期权，举个例子，当你想买一套二手房，已跟业主谈好价格是每平方米3万元，并预付了2万元定金，约定1个月后付款，在这个交易过程中，你作为交了定金的买房人，有权利买这房子，也有权利不买，不买的话，定金给业主，如果要买，业主必须卖，在未来一定时期内可以买卖房屋的这种权利就是一种期权。　　什么是股票期权？当交易的标的物不是房子而是股票或交易性开放式指数基金时，这种金融产品就叫“股票期权”。　　从严格的定义上来看，期权又称为选择权，指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的权利金后，拥有的在未来一段时间内（美式期权）或未来某一特定日起（欧式期权）以事先规定好的履约价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。　　就我国期权市场而言，今年2月9日，上海证券交易所正式上市股票期权交易试点，上证50ETF期权称为国内首个期权品种。从定义上看，股票期权是由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约，它可以买入股票认购期权或买入股票认沽期权。　　从开户的资金门槛来看，目前适合从事股票期权交易的大多数为机构投资者和高净值个人投资者。个人投资者开户门槛比较高，包括50万元账户余额、6个月两融业务参与经历或金融交易经历、通过相关考试和有期权模拟交易经验等。　　股票期权的风险有哪些？　　作为一种风险管理工具，股票期权相当于为投资者所持有的标的资产上一份。比如你现在持有甲公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心股价下跌，造成亏损，就可以通过买入认沽期权为自己的股票上一个保险。这就相当于支付一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖出甲公司股票的权利，如果将来股价下跌了，仍可以按照原来约定的价格卖出股票，规避了股价下跌的风险。　　值得注意的是，个股期权交易还具有杠杆风险、价格波动风险等特定风险。　　1、杠杆风险，个股期权交易采用交易的方式，投资者的损失和收益都可能成倍方法，尤其是卖出开仓期权的投资者面临的损失总额可能超过其支付的全部初始保证金以及追加的保证金，具有杠杆性风险。　　2、价格波动风险，投资者在参与个股期权交易时，股票市场的价格波动、个股期权的价格波动和其他市场风险都可能造成损失。　　比如，期权卖方在承担实际行权交割的义务，那么价格波动导致的损失可能远大于其收取的权利金。
（责任编辑：HN666）
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作者：王学强
　　正确理解和分析风险参数是制定各种交易策略的基础
A 期权风险参数
　　对欧式期权，投资者普遍认为标的资产价格、行权价格、剩余到期时间、无风险利率、标的波动率及率六个变量是影响期权价格的主要因素。表1反映了期权价格与上述变量的关系。
　　如果我们预期标的资产价格会上涨5%，表1告诉我们看涨期权价格会上涨，那么会上涨多少呢？期权风险参数解决了它们之间的定量变化问题。
　　期权风险参数（Greeks）是假定在其他影响因素不变的情况下，单一因素变化一个单位时期权价格的变化量。它们通常用希腊字母来表示，包括Delta、Gamma、 Theta、Vega、和Rho。这些指标经常被称为风险敏感度（risk sensitivities）或风险测度（risk measures）或对冲参数（hedge parameters）。
B 与标的资产价格相关的风险参数
　　风险参数Delta
　　假设我们用Black-Scholes模型作为定价模型，则：
　　其中N（?）是正态累积分布函数。行权价格为2.4元的看涨期权Delta=0.4331，就代表ETF每上涨0.1元，期权价格将上涨0.04331元。需要知道的是标的资产的Delta等于1。做一个备兑策略，如果ETF价格上涨了，虽然平仓时期权会有亏损，但其亏损额度要小于ETF的盈利，因为此时组合的Delta为正。Delta有以下主要特点：
　　1. 看涨期权0≤Δc≤1，看跌期权0≤Δp≤1，且Δp=Δc-1；
　　2. 平值期权的Delta绝对值在0.5附近，实值的大于0.5，实值程度越深越接近1；虚值的小于0.5，且虚值程度越深越接近0；
　　3.随着到期日的临近，实值期权的Delta趋向1，虚值期权的Delta趋向0，平值期权的Delta接近0.5。
　　期权合约有这么多执行价位，投资者在交易中该如何选择呢？如果投资者买期权主要是为了加大杠杆，希望可以获得与标的资产涨跌较接近的损益，这时就可以选择Delta绝对值接近于1的期权，也就是深度实值的期权，不过权利金也会比较贵，因为包含了较高的内涵价值。反之，如果投资者买期权是为了赌一把，希望可以获得较高的投资回报率，那么就要选择虚值程度较深的期权。如行权价格为2.7元的看涨期权成本为0.0054（Delta为0.1547），如果预期合约到期时ETF将有大幅上涨，比如到2.9元，可以得到较高的获利倍数（37倍）。2014年，在原油价位还在80多/桶时，有投资者买入了大量行权价是45美元的看跌期权，处于深度价外，权利金也相当便宜。现在来看该价位触手可及，即使平仓也获利颇丰。但是若原油价格跌幅没有如此深的话，期权到期投资者将损失全部权利金，这也是投资深虚值期权的风险所在。
　　交易最活跃的期权往往位于平值附近。鉴于ETF期权的交易成本可能较高，如果投资者进行短线交易的话，建议选择稍微实值的期权，虽然权利金较高，但是相同的ETF变化获得的收益也相对较高。
　　风险参数Gamma
　　Gamma （Γ） 是期权的Delta变化与标的资产价格变化的比率，表示了Delta对标的资产价格变动的敏感程度，是期权价值关于标的资产价格的二阶导数：
　　Gamma的主要性质有：
　　1. 看涨看跌期权的Gamma值均为正，且两者相等；
　　2. 平值期权的Gamma值最大，实值、虚值期权的Gamma值逐渐变小；
　　3. 随着到期日临近，平值期权的Gamma值快速增加。
　　正是Gamma使得期权组合的Delta中性不是一成不变的，为了保持头寸的Delta中性，投资者需要不断进行动态对冲。例如行权价格为2.4元的看涨期权Gamma=1.2228，当Etf增加0.1元时，期权Delta将会由0.4331上升到0.5554。
　　需要特别注意的是，当平值期权快到期时，Gamma值会快速增加，因此，在期权到期前几个交易日，组合中如果含有平值附近期权的话，Delta变化会非常大。当然如果投资者只是简单买卖期权，Gamma就没那么重要，重要的是Delta。
　　C 与其他因素相关的风险参数
　　风险参数Vega
　　Vega表示在假定其他因素保持不变的情况下，给定一单位波动率的变动所引起的期权价值变动量，欧式期权的Vega可以通过下面公式计算：
　　由期权平价公式可知，欧式看涨期权和看跌期权的Vega值相等。同时，无论看涨还是看跌期权，随着波动率的上升，期权价值都会增加，因此期权的Vega总为正。
　　Vega的主要特点有：
　　1.Vega也是在平值期权附近最大，随着期权虚实程度变深，会逐渐变小；
　　2.期权存续期越长，Vega值越大。
　　存续期越长的期权受波动率变化的影响也越大。因此，如果你预期近期波动率可能向不利方向变化，尽量不要持有期限较长的期权。领子策略是买入存续期长的期权，因此不适合预期波动率有可能降低的。比如这段时间，国内市场相比前两个月的火热行情有趋于稳定的迹象，预期波动率降低将不适合过早买入长期限合约。
　　风险参数Theta
　　Theta（Θ）表示在假定其他因素保持不变的情况下，给定一单位存续期的改变所引起的期权价值变动量，衡量了期权价值对存续期的敏感程度。Theta回答了这样的问题，即随着时间的流逝，投资者的盈利或亏损会是多少。欧式期权的Theta可以通过如下公式计算：
　　Theta的主要特点有：
　　1.期权权利方的Theta值均为负值，也就是说，投资者买期权是要付出时间价值的，权利金中的时间价值部分会随着时间推进而递减；
　　2.平值期权的Theta最大，虚值期权和实值期权的Theta较小。
　　从Theta和Gamma关于标的资产价格的图形看，两者的形状相似，但是方向相反，也就是说买入期权的Gamma为正，但是Theta为负。Gamma交易就是利用持有Gamma的收益与Theta的损失相比较来获取收益的。
　　风险参数Rho
　　Rho（ρ）表示在假定其他因素保持不变的情况下，给定一单位利率的改变所引起的期权价值变动量，衡量了期权价值对利率的敏感程度。欧式期权的Rho可以通过Black-Scholes公式计算：
　　期权投资者一般较少关注Rho，因为Rho的绝对数值很小，且利率在短时间内很少发生大于1%的剧烈变动。如在2014年11月降息之前，上次调息还是在两年多前，而且幅度也只有0.25%，因此投资者基本可以不用关心Rho。不过，由于近期进入降息周期，下面几条关于Rho的变动规律还是有用的：
　　1.看涨期权的Rho为正，看跌期权的Rho为负，也就是说，降息不利于看涨期权，有利于看跌期权；
　　2.Rho几乎以线性的方式随时间增加，也就是说，利率变化对长期期权的影响比对短期期权的影响更大。
　　D 期权风险参数的运用
　　风险参数在ETF期权上市后的表现
　　期权风险参数对期权交易的影响是综合的，不能单单看某个值。
　　表2为上周ETF期权上市后的表现
　　上周50ETF温和上涨4.32%，但期权没有这么幸运，56个合约只有4个上涨，其中3月2200Call上涨14.84%，2300Call只上涨0.7%，而6月2200Call下跌了7.76%。看跌期权更是全部下跌，如3月2200Put下跌了80.03%。为什么会产生这种结果？先看下期权价值关于各风险参数的分解公式：
　　虽然ETF价格上涨会造成看涨期权价格上涨，但随着5个交易日的流逝，时间价值的损失是不可避免的，特别重要的是自上市首日到上周五收盘，看涨期权的隐含波动率已经从大约34%跌至20%，看跌期权的隐含波动率也从大约38%跌至24%，隐含波动率暴跌。大多数看涨期权的Delta的正影响不能抵消Theta和Vega的负影响。虽然波动率如此大幅波动的情况并不多，但投资者一定要对此引起重视。
　　例如持有一个看涨期权，虽然标的资产价格上涨了，但是权利金变小了，这是因为虽然赚到了Delta，但在Theta和Vega方面损失可能更大，投资者看到这种情况千万不要认为期权被低估了，而买进大量权利仓，一定要进行综合的分析。
　　期权组合策略案例
　　考虑一个由沪深300指数看涨期权构造的反向价差策略。假设当日指数为3150，距离到期日还有25天 ，当前市场波动率较低，所以使用初始价格风险较小同时看涨波动率的反向价差策略。
　　表3为策略组合指标汇总
　　初始组合对Delta并不敏感，同时Vega和Gamma都为正值，说明本组合是看多波动率的，会从波动率的上涨中获利。随着市场价格的上涨，两个头寸实值程度变深趋向于实值，Delta都会趋向于1，由于买入了两份看涨期权，那么总的Delta持仓也会趋向于1。而价格降低时，买入的两份高行权价格Delta逐渐趋向于0，而市场价格降至低行权价格时其Delta绝对值仍为0.5，所以市场价格降低时，持仓Delta经历一个下降过程。
　　那么就可以通过反向价差的持仓Delta得出结论：本策略随着市场价格的无限上升而获利，随着市场价格的大幅下跌也会获利，但是由于下跌时持仓Delta会趋于0，故下跌时盈利有限。
　　该组合的Gamma与Vega随着市场价格的变化呈现相似的变化，这是因为两者均是在平值附近取到最大值。因为构建策略时买入了两份平值期权，所以在高行权价格时的Gamma和Vega也达到了最大。随着价格的变化，两者都相应地减小。
　　值得注意的是，当市场价格下降到一定程度时，持仓Gamma和持仓Vega开始为负，此时从损益图看，策略此时已经出现盈利，投资者对于两者的期望也开始变化，波动率的增大反而可能导致亏损。　
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理财产品推荐期权行权的特性与风险分析
在期权临近到期时，可通过反向交易锁定期货盈利来规避行权风险1 & &行权VS平仓买入后，可以有三种方式了结该期权的多头头寸：一是平仓；二是执行；三是到期作废。在期权到期日，执行或到期作废多头头寸，需要依据实虚值而定。若为实值期权，期权自动执行转换为相应的期货头寸；若为虚值期权，则到期作废，这是确定的。当然虚值期权也可，但对于买方来说毫无意义，除非特殊说明，否则都按到期作废处理。因此，下面只针对持有期内，期权平仓或执行的优劣作分析。借鉴国外期权的市场经验，期权行权的比例并不是太高，大多数期权合约或者到期作废，或者被提前平仓。这是由于除非投资者想马上拥有特定价位的标的期货头寸，否则提前平仓是优于行权的。行权，期权直接转换为期货头寸，不会得到任何权利金，相当于付出了期权全部权利金。一般来说，未到期的期权至少含有时间价值，所以将期权平仓还可以获得部分权利金。例如，假设当豆粕1509合约期货价格为3000元/吨时，投资者买入1手一个月后到期、执行价格为3000元/吨的看涨期权，权利金为50元/吨。过了一段时间，豆粕1509合约价格下跌至2950元/吨，权利金变为16.5元/吨，此时采取平仓或行权的对比效果如下表所示。表为期权平仓与行权效果对比由此可知，平仓较行权具有成本优势，对于要获取标的期货头寸的投资者来说，可以先将期权平仓，获取部分权利金后，在现在的价格买入或卖出期货头寸即可，而不必通过行权获得。2 & &欧式提前行权VS美式提前行权美式期权的提前行权具有很强的现实意义，它可以使投资者在合适的时间，通过行权拥有特定价位的标的期货合约。例如，在熊市中，当豆粕期货价格为2850元/吨时，投资者出于某种目的，想立即拥有1手3000元/吨的豆粕期货空头，他可通过利用1手执行价格为3000元/吨的美式看跌期权来实现，这在单纯的期货市场中是无法实现的。那么，在欧式期权市场中能否实现这种目的呢？乍一看不可能实现，但接下来我们给出两个投资策略。策略A：买入1手180天后到期、执行价格为3000元/吨的豆粕欧式看涨期权，同时卖出1手2850元/吨的豆粕期货。策略B：直接买入执行价格为3000元/吨的豆粕美式看跌期权（在同一个市场，对同一标的物来说，欧式期权与美式期权不可能同时存在，这样构造策略只是为了方便对比，说明问题）。下面我们对策略A和策略B作简要分析，在不同的市场情况下，只要策略B中的美式看跌期权被执行，便将策略A中的欧式看涨期权平仓，保留2850元/吨价位的豆粕期货空头头寸。那么，策略A便模拟了美式期权的提前行权。策略B涉及买入美式期权，买入期权需要付出权利金，而执行期权则是将期权转化为标的期货，付出的权利金无法收回。其中，美式看跌期权为实值，实值期权价格=内涵价值（=150元/吨）+时间价值。换言之，为了得到3000元/吨的豆粕期货空头头寸，策略B付出了时间价值和150元/吨的内涵价值。如果将150元/吨的内涵价值成本算到期货空头头寸中，则可以表述为，经过行权，策略B得到了1手2850元/吨的豆粕期货空头头寸，同时损失了期权时间价值。策略A涉及买入欧式虚值看涨期权，虚值期权价值均为时间价值。因此，将欧式期权平仓后，策略A可以理解为得到了2850元/吨的豆粕期货空头头寸，同时损失了欧式期权的部分时间价值。按照上面的操作，欧式期权间接模拟了美式期权的提前行权，两者产生同等效果，唯一的不同点在于成本，策略B是损失全部时间价值，而策略A通过平仓只损失部分时间价值。由期权定价理论可知，该部分时间价值一定小于美式期权时间价值。因此，利用欧式期权和标的期货模拟美式期权提前行权，具有成本低廉的特点。表为美式期权和欧式期权提前行权对比值得注意的是，这种模拟提前行权的方法更多是从技术面来探讨，实际应用意义并不强，主要是由于现实中有可能被提前行权的期权几乎都为美式期权，直接行权即可。但笔者认为，通过欧式期权间接模拟了美式期权的提前行权，有助于提高投资者对期权的认识和理解，对期权实战大有裨益。3 & &行权VS限价单在实际交易当中，常常遇到这样的需求，投资者认为期货价格一旦上涨（下跌）到某个强阻力（支撑）位，便会较高概率的出现技术性回调（反弹）。为抓住这类投资机会，投资者往往会在该点位设置限价单，一旦价格触及该点位，交易单便会自动成交。事实上，利用期权的行权，同样可以满足投资者的上述需求，并可获得额外好处，这里涉及裸卖空期权策略。作为一类最常见的单腿期权策略，裸卖空期权是指单独裸卖空期权，而不做任何保护措施。不论标的期货如何变化，随着到期日的临近，期权时间价值不断贬值，从而使投资者获利。在到期日，实值期权将自动行权为相应期货头寸。以裸卖空看涨期权为例，当豆粕1509合约期货价格为3000元/吨时，卖空1手一个月后到期、执行价格为3200元/吨的看涨期权，权利金为3.87元/吨。若期权持有期内，豆粕1509合约期货价格下跌或上涨不超过3200元/吨，则投资者得到全部权利金38.7元/吨；在期权到期日，若标的期货价格超过3200元/吨，则期权被行权，除了得到38.7元/吨的权利金外，还可以获得1手3200元/吨价位的豆粕1509合约空头头寸。因此，利用期权行权转换为相应标的期货的特性，可以卖空期权来代替限价指令。对于确定计划在特定价位进行交易的投资者来说，这个方法值得考虑。接上例，如果投资者认为3200元/吨是豆粕1510合约期货价格的强阻力位，一旦期货价格上涨至该位置，则豆粕1510合约下跌概率会很大。那么，在没有期权时，投资者只能在3200元/吨价位设置限价卖出单。未来一旦期权上市，投资者通过卖空执行价格为3200元/吨的豆粕看涨期权同样能达到类似效果，并可获得额外收益。针对设置限价单和卖空看涨期权两种方法，下表对在期权到期日的交易结果，进行了总结。表为期权到期时，设置限价单和卖空看涨期权两种方法对比由此可知，在到期日，无论标的期货处于何等价位，卖空看涨期权方式都要优于设置限价单方法。接上例，对于期权未到期时，设置限价单和卖空看涨期权两种方法有所区别。首先，在持有期内，只要豆粕1509合约期货价格不超过3200元/吨，限价单便不会成交，投资者不会有任何盈亏出现。而卖空期权则不同，随着豆粕期货价格上涨，期权价格也会不断上涨，投资者要承受期权空头头寸产生的浮亏。其次，一旦豆粕期货价格触及限价单，便生成期货空单。若豆粕期货价格随后大幅下跌，则投资者获利颇丰；若豆粕期货价格大幅上涨，则投资者亏损连连。然而期权则不同，空头头寸持有者没有权利执行期权。因此，在没有豆粕期货空单生成的背景下，即使豆粕期货价格大跌，投资者也最多获得期权权利金收入。表为在持有期内，设置限价单和卖空看涨期权两种方法对比由此可知，设置限价单和卖空看涨期权两种方法各有利弊，但不可否认，卖空期权方式有其独特魅力。那么，在实际交易当中，到底该采用哪种方法，投资者需要考虑以下两方面因素：一方面，需要对行情波动幅度、时间跨度等因素作全面判断；另一方面，要考虑自身心理承受能力，毕竟利用卖空期权方式是要承受额外浮亏压力的。4 & &行权VS尖锐风险尖锐风险，是期权交易的一类特殊风险。一般分为两个方面：一方面，标的期货在期权临近到期前的微小变动也很可能对期权价格造成极大的影响，称为Gamma风险；另一方面，平值期权在临近到期时很难预知期权是否会被行权，以及行权后面临的价格涨跌风险，称为行权风险。表为尖锐风险的识别与防范Gamma风险与防范假设豆粕期权的执行价格为3000元/吨，那么，一天后到期和一个月后到期的豆粕看涨期权Delta值变化如下图所示。图为一天与一个月后到期期权的Delta值对比Delta值描述了期权价格相对于标的期货价格的变动率。由图可知，与一个月Delta值相比，一天Delta值在执行价格附近变化异常剧烈。表明豆粕期货价格的微小波动，便可引起Delta值大幅变动，从而引起期权价格变化迅速，风险加剧。由于Gamma是衡量Delta值相对于标的资产的变化率，Gamma越大，Delta值变动越快，因此该风险也被称为Gamma风险。最直观的感受是，临近到期日前一天，如果豆粕期货价格在执行价格附近波动，豆粕期货价格上涨，期权快速亏损；豆粕期货价格下跌，期权快速盈利，这令投资者会陷入两难境地。理论上讲，此时时间价值衰减极为迅速，坚持持有到第二天到期，只要豆粕期货价格位于执行价格下方，便可获得全部权利金收入。但是如果坚持持有，一旦豆粕期货价格在到期前上涨，前期积累的权利金被价格上涨吞噬，所有功劳终将功亏一篑。对于这种情况，除了在有所及时平仓外，进行Delta值对冲也是可以考虑的方法。随着标的物的变化，利用期权定价公式计算出Delta值，根据Delta值确定需要对冲的标的期货数量，在期货市场进行对冲，令整体头寸免受价格波动的影响。由于Delta值变化剧烈，最好借助程序化交易完成Delta值对冲。行权风险与防范行权风险是跟随Gamma风险发生的。以期权为例，由于该期权的指派（配对）是在行权日结束后进行指派，这表示投资者行权拿到ETF份额并了结份额的时间为行权日后的交易日。如果行权日后的交易日高开或低开时，便面临瞬间价格风险。
假设6月24日为上证50ETF期权的行权日，期权价格为2.60元/份。理论上，买入执行价格2.5元/份认购期权的投资者应该行权，获得2.5元/份价位的上证50ETF期权份额，理论获利0.1元/份。但在6月25日，上证50ETF期权低开至2.4元/份，那么认购方损失0.1元/份。换言之，投资者应该根据对第二日开盘价判断是否行权，而不是单独考虑目前的上证50ETF期权价格。对于行权风险，投资者可以在期权临近到期时，通过反向交易期货锁定盈利的方式进行规避。该例中，当上证50ETF期权价格为2.6元/份时，可融券卖出相应数量的ETF份额。从而无论第二日期权价格如何，都能锁定0.1元/份的利润。（文章来源：期货日报）
本文来源：网易财经
作者：永安期货
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