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　　最近一条消息引发广泛关注：阿根廷政府宣布放开汇率管制，并将外汇储备中部分人民币兑换成约31亿美元和其他储备货币。对这个消息的关注引发了对货币互换协议各种议论，一些人甚至高呼”还我700亿“，本人总结了一下那些言论主要集中在三个方面问题：
　　一，很大一部分人士认为货币互换协议的签订等于互换交易已经发生，中国就收取利息坐等收益。
　　二，有些人认为货币互换协议单纯就是央行与央行之间的贷款，单纯的从一般商业贷款的角度来看待这个协议，并夸大这种“贷款”的违约可能性。
　　三，有一些人对于阿根廷利用货币互换取得人民币再兑换成美元的操作表示忧虑，认为这会加重人民币海外市场抛售压力促使人民币贬值，这样的协议给了对方占中国的便宜的机会。
　　什么是货币互换协议
　　简单来说，货币互换协议是两个国家的中央银行签订一个协议，约定在某个时间内，以某种汇率可以换取多少数量的货币。货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变，所以到期换回各自本金时需要相互支付相应利息。互换协议的主要作用是避免汇率风险，提供稳定货币来源。中国签订货币互换协议，相当于给了对方一张人民币信用卡同时自己也收到一张对方货币的信用卡，这张卡是用双方的货币来进行担保，且汇率固定不变。
　　在98年亚洲金融危机后，中国和亚洲各国为共同抵御货币汇率风险，签订一系列的货币互换协议，统称为“清迈协议”。“清迈协议”的货币互换是提供美元，协议的目的就是通过合作抵御外部金融冲击，类似一个组织结构松散的基金组织。
　　亚洲国家率先在货币互换上行动，在2008年的美国次贷危机引发的金融海啸中，美联储则把这一互换当作印钞机来使用，通过和一些国家签订临时互换协议，为对方提供无限额的美金来维持金融市场流动性。美联储的货币互换协议在金融海啸期间对全球金融市场起到重要的稳定作用，但是同时也对世界输出了通胀，导致短时间内大量的国家金融资产迅速贬值。在2013年美联储与加拿大央行、英格兰银行、欧央行、日本央行和瑞士央行之间建立常备性、无限额的货币互换协议，在西方主要经济体内构建了一个央行货币互换网络。在美国08年金融海啸后，中国人民银行也加大了和世界各国签订货币互换协议的力度，根据人民银行披露的数据，目前中国签订的、仍然有效的双边货币互换协议有三十个，总额度约为3.26万亿元人民币。
　　货币互换协议的正确认识
　　第一个问题很好回答，这是一个最基本的错误认识。货币互换协议的额度只规定了可以互换的上限，不是签订协议后双方就把立即把相应额度的货币交由对方。在实际操作过程中，只有在对方有货币交换的需要的时候才会提出交换，而且双方将会就交换的金额和交换时间以及利率协商约定，只有在协商约定后才会有交换的行为。货币互换协议是双向性的，到期换回各自本金并相互支付相应利息，也就是说阿根廷拿到的人民币需要支付给我们相应的利息，我们拿到的比索也要支付给阿根廷相应的利息，这个利息在协议启动前由双方协商约定。目前的情况下，中国为促进对方更多的使用人民币结算，会给出一个比对方高的利息水品，表面上看是吃亏了，但是这种“吃亏”和推动人民币国际化的效果对比就微不足道。
　　第二个问题是，主权违约风险到底有多大？现实世界中的央行主权违约很少发生，至少一个国家的央行在主观上会全力避免违约。一个国家的主权违约意味着国际资本市场将会对其关闭，希腊的主权违约而导致过去几年经济停滞、举债无门，只能靠欧洲央行和世界基金组织贷款来维持。阿根廷政府在经历了前几年的违约后，做出许多改革来改变这一不利局面，大力发展和中国的贸易，目前中国已经成为阿根廷的第二大贸易国，所以阿根廷不会放弃这样一个贸易伙伴而轻易违约。从历史统计的数据来看，国家主权违约也是一个小概率事件，相比之下一般的商业贷款的违约性就大的多，所以主权贷款的安全性是非常高的。其实从中国对非洲的援助到宣布取消非洲的债务来看，中国为达成一个国家战略目的对经济上的得失不是很看重。
　　第三个问题回答起来比较复杂，理论上如果所有的对方央行都通过互换获得人民币兑换成美元，的确会对人民币汇率产生短期的不利影响，由于人民币目前存在着贬值压力，而且在美联储加息后美元有升值的空间，因此在这种情况下利用人民币货币互换来增加自身持有的美元储备是各国央行的一个选择，毕竟美元仍是国际支付中的硬通货。
　　但是一个国家的中央银行不同于一般的商业银行，其本身的职责在于稳定物价水平，促进经济增长以及稳定金融体系，只要本国的经济发展顺利央行就有源源不断的收入。通过互换套现投机赚取蝇头小利不是一个国家央行赚钱的手段，何况与中国签订货币互换协议的都是中国的重要贸易伙伴，破坏双方的贸易关系就等于断了国内企业的财路。而且所有的货币互换协议额度动用均需要双方的具体协商同意，对于人民银行来说，如果发现有这种恶意情况，制止协议的启动也易如反掌。
　　阿根廷目前通过互换协议获得人民币换取美元增加外汇储备，这样的操作似乎占了中国便宜，为什么人民银行又会同意启动互换协议？因为这样操做稳定了阿根廷的金融市场，对其经济的发展是有利的。中国是阿根廷的第二大贸易伙伴，一个稳定的金融市场，对在阿根廷进行贸易投资的中国企业是非常重要的，帮助阿根廷也就是帮助了那些在阿根廷进行贸易投资的中国企业。31亿美元的人民币和每年160亿美元的双边贸易相比，孰轻孰重不用言语。
　　理论上即便所有和中国有互换协议的央行要求把互换全部额度同时兑换成美元，而人民银行也同意启动协议，人民银行也完全有能力直接用自身的美元储备消化，全部3.26万亿元人民币的互换额度约等于5千亿美元，对中国的外汇储备来说是会有很大的压力，但也不至于伤筋动骨。
　　货币互换协议的意义
　　中国签订货币互换协议的最主要目的在于，促进双边贸易和投资。其实认真的去研究就会发现，人民银行签订的货币互换协议和双方的贸易额有着紧密的联系，2014年阿根廷对华出口额50亿美元，进口额接近110亿美元（约合700亿人民币），双方签订的互换协议也是700亿人民币，其他签约国和中国贸易的额度也都和互换协议的额度相符。决定人民银行选择海外央行签订双边货币互换协议的最重要因素，是双边的贸易额。
　　货币互换协议如何促进双边贸易和投资并使用人民币结算？这里用阿根廷来做个例子进行分析，在签署互换协议后，央行指定工商银行阿根廷分行为人民币结算银行，中国企业去阿根廷做生意收到的比索可以按协议中约定的汇率在当地工商银行换成人民币带回国内，或者是中国企业可以带人民币去阿根廷投资。阿根廷方面收的人民币可以按协议规定的汇率在当地工商银行换成比索在国内消费，相应的阿根廷企业也可以使用比索来中国投资。双方银行内的对方货币可以由两国央行按协议规定的汇率直接交换，这样就可以在贸易投资中避免因为汇率变动带来的风险，也避免了企业出国投资带来的外汇储备下降。
　　签订协议后人民币可以在阿根廷的工商银行按规定汇率兑换，而且存在工商银行内的人民币可以按中国国内的存款利率收取利息，这一点目前非常有吸引力，因为中国目前的利率高于世界主要经济体的利率，阿根廷持有人民币就有保障，也就鼓励人民币在阿根廷国内的流通。人民币在阿根廷国内流通量增加，会带来阿根廷银行手中的人民币增加，银行手中的人民币只有放贷才能获得利益最大化，如何放贷就要想办法鼓励中国来投资或者是去中国投资，贸易投资增多才会有人民币在本国借贷的基础，有了这个基础银行手上的人民币就可以放贷产生利息，这样周而复始形成一个人民币循环市场，有了这个市场阿根廷银行也就不会缺人民币来和中国进行交换。
　　中国目前有着巨大的贸易顺差，每年有大量的外汇流入国内，外汇储备规模越来越大，相应国内人民币规模逐年的膨胀，给国内带来比较大的通胀压力，如何让国内人民币流出国外和适度控制外汇储备规模，已经给人民银行带来巨大压力。通过签署货币互换协议，可以让国内企业在国外获得一个人民币贷款的方式，促进国内企业走出去投资，同时也多了一个人民币流出国内的渠道，减少国内的人民币规模缓解通胀压力也可以适度控制外汇储备规模的增加。
　　中国在签订互换协议后，除了促进双边贸易和投资使用人民币结算，还出现其他的用途，其中之一就是帮助人民币海外市场维持足够流动性。在2011年10月香港人民币市场出现流动性紧张时，香港金管局就曾经动用过与人民银行的货币互换来向香港市场注入人民币流动性，避免人民币海外市场的剧烈波动。有了这个使用经验，在特定的情况下中国为促进特定地区和中国的贸易，甚至可以主动触发互换协议，提供给对方一个比较高的利息，在特定地区提高人民币的投放量注入人民币的流动性，相当于在当地人民币圈子内实施人民币QE。
　　另外一种用途则是帮助对方补充国际储备，此次阿根廷的操作就是为了这个目的。只不过阿根廷选择将互换来的人民币再换成美元，因为后者目前具有更好的国际支付能力。尽管人民币已经纳入SDR，但成为IMF官方储备货币和成为世界贸易储备货币不存在必然关系。就如同企业取得工商营业执照一样，只是有一个合法的身份，如何做大做强还有很长的路要走。现在通过互换协议帮助对方补充国际储备，可以让世界看到人民币背后的信用保证和中国稳定世界金融市场的决心，为日后成为真正的国际储备货币打下坚实的基础。
　　综上所述，提出这三个问题的人是建立在对货币互换协议不准确的认识上，对各国央行的角色有所误解，过高地估计了双方央行在货币互换协议中可能承担的实际负担，才会出现那种高喊还我700亿的口号。现在世界上的各种贸易协议都是通过谈判而来的，和过去那些在枪炮威胁下签订的协议不同，很难有什么协议是单边有利于某一方，只有双赢的协议才会长久的存在。中国通过签订货币互换协议，可以促进国家间的贸易，推动人民币在国际流通，在一定程度上缓解国内通胀压力，就是一个双赢的做法。
　　[ 转自铁血社区 http://bbs.tiexue.net/ ]
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客服邮箱：　　目前，中国央行已与28个境外央行(货币当局)签订双边本币互换协议。引发境外机构窥测动机。　　推荐阅读　　高盛：2015年人民币将悄悄贬值 　　中国人民银行日前与泰国银行签署了在泰国建立人民币清算安排的合作备忘录，并与泰国银行续签了双边本币互换协议。双边本币互换规模为700亿元人民币/3700亿泰铢，协议有效期3年，经双方同意可以展期。　　央行有关负责人表示，上述安排标志着中泰两国金融合作迈出新步伐，有利于中泰两国企业和金融机构使用人民币进行跨境交易，促进双边贸易、投资便利化。　　中国和俄罗斯10月签署了规模为1500亿人民币(240亿美元)的三年期货币互换协议，该协议将允许俄罗斯借进人民币，借出卢布。　　虽然这一帮助不会缓释卢布承受压力的主要原因——在油价暴跌和西方制裁之中卢布币值缩水41%——但却可以增强投资者对俄罗斯的信心，并有助于遏制俄罗斯资本外流。　　目前，中国央行已与28个境外央行(货币当局)签订双边本币互换协议。通过该协议，任何一方可以发起交易，以一定数量的本币交换等值的对方货币。　　高盛：2015年人民币将悄悄贬值 　　外媒称，就像电视、苹果iPhone手机以及美国国企那样，央行国际货币互换机制现在是美国发明，中国制造，只不过货币互换机制成为了5000亿美元的国家工具。　　据彭博社报道，美联储在1962年冷战高峰时期与包括西德在内的盟友开始外汇互换协议，以避免储备的流失，并在2007年恢复该机制以应对金融危机。　　然而，中国人民银行在过去六年来正在欧洲、亚洲以及美洲忙着签署协议，因为其正试图扩大人民币在全球贸易与金融中的影响。　　英格兰银行前官员威廉艾伦称，中国的目标与危机管理无关，而与在国际贸易中推广使用人民币有关。　　这些目标在最近开始显露，中国官员表示，他们愿意扩大一项1500亿元人民币(约合240亿美元)的货币互换机制，以帮助俄罗斯平安渡过1998年以来最严重的经济危机。　　这凸显了中国提供可高达3.1万亿元人民币(约合5000亿美元)的货币互换资金的目标：帮助俄罗斯以及阿根廷等有需要的国家，在与泰国等伙伴发展贸易时增加人民币的使用，并深化与英国以及欧洲的金融市场关系。就俄罗斯而言，这还在弗拉基米尔普京的政府因入侵乌克兰而遭到国际市场和资本的拒绝之时，提高了其影响力。　　中国的货币互换是其地缘政治目标的典型代表：美国等大部分主要的发达国家；香港、新加坡、马来西亚、印度尼西亚以及泰国等重要的亚洲伙伴；阿联酋以及卡塔尔等石油供应国；蒙古以及哈萨克斯坦等邻国。其他国家较难归类，比如匈牙利、阿尔巴尼亚以及白俄罗斯等。　　康奈尔大学的贸易政策教授、布鲁金斯学会高级研究员埃斯瓦尔普拉萨德称，中国提出扩大与俄罗斯的货币互换机制很难成为一种救援。　　通过向被海外资本市场拒之门外的国家提供贷款，中国国家主席习近平正在加强中国对全球经济的影响，并打破国际货币基金组织(IMF)作为这些国家金助求诸机构的地位。　　IMF为稳定一个国家的经济，要求其实施改革以换取贷款，分析人士猜测，中国的条件将更侧重于确保自身在这些资源丰富国家的利益。　　中国央行拒绝就其当前的货币互换协议发表评论。俄罗斯总统普京的发言人比斯科夫(Dmitry Peskov)12月20日则表示，俄罗斯没与中国谈及任何金融援助。　　编辑：m.ywang
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如果你需要得到中国影响力日益增长的进一步证据，就想一想，中国的人民币流动机制已经基本覆盖全球，而为了实现增加人民币在国际贸易中使用度的首要目标，中国已经和三十多个国家签订货币互换协议。
正如我们之前多次大篇幅讨论过的，市场因为的系统性短缺而遭受周期性冲击。例如，2007年欧洲多家商业银行他们面临着一个共计约为数万亿的美元资金缺口。随着经济危机的愈演愈烈，要满足美元资金的需求变得越来越困难，因此美联储有必要通过美元流动机制援助外国的中央银行。 接着，在2011年的11月（那个时候刚好像现在一样，世界陷入希腊债务的危机中），美联储扩大了与加拿大央行，日本央行，英国央行，欧洲央行以及瑞士央行的临时性货币互换额度并且降低了美元流动性价格。 最近的全球美元资金短缺在今年早些时候就显现出来了，正如我们三月份指出的，讽刺的是，这都是那些中央银行自己造成的。 七年前，美联储为援助世界经济制定了与各国中央银行的美元流动性机制，这已经成为危机后援助金融体系的固定机制。并且如下图所示，自2007年起它的增长十分显著。也许下图中最引人注目的就是中国的换汇机制的全球覆盖度。本质上说，在后危机时代，中国借助了双边互换协议来促进嵌入国际贸易。正如下图所示，签订了互换协议的其他国家也从中得到了好处。当他们的美元资金被切断的时候，中国成为了他们加强的生命线并且帮助他们缓解了进口商品的短缺问题。 外交关系委员会提供了更多的关于美联储国际美元流动性救助的历史信息。 在危机期间，各银行之间出于对彼此真实财务状况的忧虑，都非常不愿意将钱借给对方。放款人为弥补正在增长的对手风险而提高了贷款利率，于是借贷成本因此增加。尽管中央银行可以给他们国内的银行提供本国货币以降低这种货币的借贷成本，但是他们提供外国货币的能力却受制于他们持有的外汇储备量。为了解决这些外币资金问题，发达经济体的中央银行之间达成了货币互换协议。 日，美联储扩大了与欧洲央行及瑞士央行的货币互换额度。欧洲央行的美元需求被推高，美元利率波动也加剧了。换汇机制旨在&解决短期融资市场融资压力升高的问题&并且这么做的话，美联储也不必直接资助外国银行。 日，在雷曼兄弟银行倒闭两天后，美联储公开市场委员会授予了外币委员会&需要解决其他司法辖区货币互换协议压力时可介入与外国央行的货币互换协议&的权力。这使得外币委员会不需要通过美联储公开市场委员会的投票决议就可以增加换汇机制中的合作央行或扩大换汇额度。 2011年，加拿大央行，英国央行，欧洲央行，日本央行，瑞士央行和美联储共同宣布，他们已建立了一个换汇机制的网络，将允许所有的中央银行为他们各自的国内银行提供任何一个其他国家央行的流动性货币。在2013年10月，他们一致同意把换汇机制无限期地作为一个的资助后盾。 如果你需要得到中国影响力日益增长的进一步证据，就想一想，中国的人民币流动机制已经基本覆盖全球，而为了实现增加人民币在国际贸易中使用度的首要目标，中国已经和三十多个国家签订货币互换协议。
年来，中国在全球的货币互换情况 自2009年以来，中国已经和31个国家及地区签订了双边货币互换协议。这些协议阐明的目的在于支持贸易和投资并促进人民币的国际化。 概括地说，中国对进行贸易结算人民币的数量设置了限制，当这些限制到达上限的时候，这些互换协议就被用来获取人民币。2010年10月，香金管局和央行交换了200亿人民币，折合30亿美元，用来让香港的公司与内地进行人民币贸易结算。2014年，中国利用与韩国的换汇机制获得了4亿韩元（约合40万美元）。这些韩元被借给中国的一家商业银行，用来提供支付进口韩国货品所需的贸易融资。 中国除了用这些货币互换协议促进人民币贸易还用来为阿根廷提供贷款，从而支持阿根廷的外汇储备。2014年10月，阿根廷国家通讯社得到来自于阿根廷央行的消息报道称，阿根廷通过货币互换协议得到的人民币将会换成其他货币。由于七月份阿根廷拖欠了债务，所以它很难在国际市场借到美元并因此面临着一系列进口货品短缺的问题。比起其他方式，这些公司通过人民币兑换美元可以进口更多的货品。 通过以下两张只显示中国设立的换汇机制的图，我们可以看到中国换汇机制的显著发展。（编译/双刀）
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48小时点击排行中俄货币互换，中国亏了吗？
本周以来，卢布的狂跌引起全球关注。卢布兑跌幅创下自1999年以来的最高纪录，自今年初以来，卢布汇率已下跌逾50%，目前市场仍对卢布走势持悲观预期。这时候，有人忽然想起中国央行与俄罗斯联邦中央签署的货币互换协议，指出中俄双方互换货币汇率极低，并认为我国因此蒙受了汇率损失。今年10月13日，中俄双方签订了规模为1500亿元人民币/8150亿卢布的货币互换协议，汇率折合算来，1元人民币约等于5.43卢布。而相对于目前1元人民币兑10~12卢布的汇率，眼看着卢布持续下跌，有人大呼中国央行吃亏了。实际果真如此吗？货币互换并未实际发生“首先，货币互换并没有任何实际发生，只是给了两国一个应急机制，相当于信用额度。”浙江大学管理学院教授贲圣林向《第一财经（)日报》记者解释称，“我国和那么多国家签了货币互换协议，现在为止，实际发生的极少。”贲圣林称，货币互换实质只是互换额度，并不代表实质发生的交易，中俄两国某一方需要使用时，应该向另一方提出需求，在中俄贸易中使用，但是也可以不使用。那什么是货币互换协议，为什么要签订这种协议？中国人民大学重阳研究院研究员刘英向《第一财经日报》记者解释，货币互换其实是货币掉期（SWAP），货币互换的目的是为防止汇率变动风险造成的损失以及降低融资成本。交易双方根据互补的需要，以商定的筹资本金和利率为基础，进行债务或投资的本金交换并结清利息。“互换双方一般是金融机构或企业，按照事先商定的汇率，交换不同币种、相同数额的本金并定期结算利息，协议到期后再互换回初始交易时的本金。”刘英向本报记者称，其实，由于美元走强，不只是卢布大幅走低遭受重挫，土耳其里拉、比索兑美元汇率也跌至纪录低点。南非兰特、马来西亚林吉特、巴西雷亚尔、印尼盾等也都触及几年来的新低。贲圣林称，之所以签订货币互换协议，是为了防范国际金融风险，可以不通过美元，而是通过其他非美元国家进行双方的货币结算。比如购买俄罗斯的石油，我国可以用人民币结算，并不一定要用美元了。“所以，货币互换协议是为了双方的贸易投资而签订的协议，同时防患未然，为防范风险而进行的。”贲圣林称，货币互换的目的是为防止汇率变动风险造成的损失以及降低融资成本。所以，货币互换协议只有实际发起和动用，才会互换一笔资金到对方账户上去。现在只是签了协议，备用性质，并没有发生债权债务关系。实质是信用额度贲圣林解释称，货币互换实质只是互换额度，信用额度并不代表实际提款。并且，在发起和动用该协议的时候，需满足一些在协议中注明的前提条件，会对资金提供方提供一定保障，比如用卢布作为抵押物。“如俄罗斯向中方提款的时候，要用卢布作为抵押，其实是一个信用风险的问题。”贲圣林向本报记者解释。例如，俄罗斯提出需要提款，那么就要用卢布作为抵押物，这个时候最大规模是1500亿元人民币，到期后，俄罗斯需要还相应额度的人民币，所以抵押并不表示俄罗斯不用还款了。双方签订的1500亿元人民币/8150亿卢布，是规定的最大可互换规模，如俄方发起，最多可动用的余额是1500亿元人民币；如中方发起，最多可动用的余额是8150亿卢布。现在没有动用，谈不上有损失。值得注意的是，目前中俄贸易的主要结算货币还是美元，而之所以没有大量使用人民币，瓶颈在于俄企业手头并没有足量的人民币。在俄罗斯遭受欧美制裁，大批国企获得美元、举步维艰的时候，若俄方能通过互换获得人民币流动性，提高在对华贸易中使用人民币结算的比重，对于人民币走出去也是大有裨益的。没有汇率风险“当然，如果俄罗斯觉得有必要的时候，可以提出来人民币提款，我们也应该有这个责任，并不表示俄罗斯不还款了。相对而言，签订时候汇率比较低，不是商业机构之间的货币互换。”贲圣林称。“我们并没有汇率风险，货币互换目的之一是为防范风险，三年协议到期，俄罗斯就要归还我们1500亿元人民币加利息。”刘英向本报记者表示，因为是人民币与卢布直接互换，不涉及美元转换，是“去美元化”。该协议实际动用时，是按发起时的汇率（而不是提前设定的固定汇率）来计算应互换的双方金额；归还时本金不变，动用方还要付一定利息。也就是说，如果俄方动用了我方的人民币，一定期限后还需归还我方人民币，金额是原本金+利息。这对我们来说是没有汇率风险的。这其中，最大的风险是俄罗斯经济状况急剧恶化，金融愈发不稳，俄央行在互换到期后违约。也就是，俄罗斯赖账不还钱怎么办？即使在最坏的情境下，俄央行违约，形成对华债务，中方也可以通过要求俄方对华出口燃料、原材料和武器进行偿还。事实上，自1962年5月美联储与法国央行签署世界上第一个央行间货币互换协议以来，世界上还从来没有发生过央行互换违约事件。
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