范棣：为什么人民币外汇储备保卫战在2016刻不容缓
作者：范棣
不久前，有一个学生问我，老师，您总是发表一些质疑政府的看法，会不会引火烧身？我说，不会，我只谈经济问题。谈论经济问题总不能按照春晚的立场吧，春晚的目的就是歌颂，而不是批评，这个可以理解。但古今中外所有经济学都是发现和研究问题的，不是唱赞歌的。经济学不是春晚，不是宣传报道，所以，读者不要以为我总是谈问题，貌似有点负面，这是我的职责所在。
　　言归正传。
　　2016年中国经济有几个最大的纠结问题，能否处理好，影响的绝非仅仅是今年，而是未来3-5年。比如，汇率和外汇储备问题、国内制造业的振兴和救亡问题、银行体系潜在的不良资产问题、地方融资平台的偿债能力问题，等等。光靠供给侧改革的笼统提法和原则设计，解决不了现实经济中的虚肿、浮水、淤积和消化不良问题。这不是一个简单的经济胃口不好的问题。
　　在所有问题中，汇率管理及其背后的外汇储备策略，这是最最纠结的，也是所有问题的风暴眼。
　　人民币汇率要不要市场调节？如果需要，人民币贬值引起外汇储备下降的底线在哪里？现在是3.2万亿美元，如果按过去半年月均800亿美元的速度流失，到今年年底，外汇储备差不多就是2.4万亿。2.4万亿是什么概念？可能已经达不到国际通行的衡量一国外汇储备水平的安全警戒线。
　　如果仅仅看经济个头，现在中美经济体量其实差不多，如果按购买力平价计算，中国经济体量还大于。但是，问题就在这里。中国人吃亏就在这里，看问题看表面，不看里面。
　　中美经济比较中最关键的一个指标，就是货币。美元是什么？世界货币，世界各国用来结算和支付。人民币是什么？本地货币，如果没有美元在其背后撑着，有哪个国家敢收人民币？老美是印美钞的，老中是印人民币的，你说谁占主导？那些认为人民币可以挑战美元霸权的人，不但缺乏经济常识，而且也没有政治头脑。美元不可能永远独霸世界市场，但是现在的美国经济实力依然比较健康，远未到世界各国开始不信任美国经济，开始叫板美元的阶段。本世纪也许会有这么一天，但在挑战美国和美元之前，中国先得把自己的内功练好。
　　所以，现在人民币经济依然必须围绕美元经济打转，这是我们不愿意看到但又是基本的现实。这之间，最重要的现实问题就是，中国的外汇储备如果真的低于2万亿，中国经济可能会面临世界级的信任问题，经济增长的“进出口”这一条腿可能会跛废。因此，人民币外汇储备的保卫战，从今年开始，就是刻不容缓。
　　保卫人民币外汇储备在一定的安全储备水平之上，首先要防止和消除人民币汇率贬值的预期，只要这个市场预期存在，外汇储备就会通过各种大小渠道和漏洞流出人民币的经济体外。中国已经不是1990年之前，经济体系已经大半融入了国际体系，你不可能靠修长城的方式来解决问题。
　　要扭转人民币贬值的市场预期，大致有两种基本方法：一种是忽然一次贬值到位；另一种是重现资本净流入。前者取决于管理者的勇气和政策把控力，后者取决于中国经济的健康状况。拿目前国内经济形势来说，出口乏力很难在短期内解决，而外资重回中国除非国内的劳动生产率提高10%，或者制造成本下降20%。
　　出口和汇率本身就是一个东西的两方面。汇率不贬值，出口不利，出口不利，汇率就有贬值的压力。
　　但是，人民币贬值真的可行吗？第一，贬值到哪个水平才有用？是1比6.8，还是7.5，抑或更高，比如8.2？第二，货币贬值会否引起更大的资本外流？这些是实质问题。此外，真正的关键问题是货币贬值引起国内资产贬值，诸如，泡沫破灭、股市地震，这些会否引起新一轮的经济危机？
　　另一方面，人民币不贬值可行吗？如果不贬值，外汇储备的持续净流出可能就是一个大概率事件。而且，最关键的是，如果要保持汇率的稳定，按照不可能三角的定论，国内的货币政策就会受到制约。比如，在国内经济下行和放缓严重的时候，为了保持一定速度的经济增长，信贷保持宽松是必须的，但是降准和降息都会直接影响外汇储备的流动，冲击人民币汇率的稳定。这显然是一个两难，贬值或者不贬值各有利弊。
　　还有一个两难：人民币与美元单向挂钩渐行渐远，而与一揽子货币挂钩逐渐建立。这种情况下，人民币贬值的有效性打折，人民币贬值，其它货币比人民币贬的还快，比如日元和欧元，贬值的速率比人民币还快。人民币和它们挂钩还不如不挂。
　　2016年，货币政策陷入两难境地，国内信贷松紧的尺度没有基准，而外汇政策方面，人民币贬或不贬，貌似都挺难。
　　历史上，很多时候最通常的治理方案就是“得过且过”，走一步看一步，头痛治头足痛治足。当前的汇率改革、股市、债市、产业结构调整、去库存化等等，都存在同样的治理逻辑。
　　中国经济真正的问题在哪里？毫不隐晦地说，问题出在经济发展模式上，过去三十年经济高速增长的模式走到今天已经难以为继。过去黄金发展20年的期间里，我们错过了很多次可以调整结构、改进发展模式的机会。以为自己能跑1000米，就一定可以用同样的速度跑1万米，这不是自信，这是自大。经济发展模式上的自大，导致了中国的纠错机制瘫痪。
　　壮士断臂是一种境界，实战中有几个？中国经济体中最大的毒瘤是房地产虚高，耗尽了大半发展的资源。然而，我们真的敢刺破房地产泡沫吗？如果真的来一个去库存，全国房地产均价下降50%，银行的坏账至少会增加20%，敢不敢？我以为，当然不敢。谁当总理都不敢。
　　但为什么西方经济就敢？美国上一次金融危机就敢让房地产跌落50%以上，数百家金融机构和银行破产。是美国政府明智吗？当然不是。这是市场机制主导，市场该调整就调整，政府没办法，政府没有这个责任和力量来主导市场。
　　但在中国，就有特殊的情况，就是政府主导经济，不是市场主导，经济出了事情，不是市场来承担，而是政府来承担。换一句话说，(,)不是自认倒霉，而是上街找政府闹。群众一上街，政府就得管。所以，我们这里的“经济大病”就没法调整，只能往后拖，拖一届算一届。
　　今天中国面临的人民币外汇窘境，其实不是外管局那里有什么问题，而是经济发展体制中淤积下来的问题的外汇表现。从根子上解决问题，不是难，也不是很难，更不是非常难，而是不可能的难。但是，不管多难，不管什么办法，守住2万亿美元的人民币外汇储备这个底线，是必须的。因此，我们可以预见，适度的偏紧的外汇管制将是未来几年国内金融政策的一个选择。
　　作者：范棣博士,著名独立经济学家。北京大学智库理事长、亚联资本创始合伙人、银票网董事长。本文摘自范棣博士的微信公众号“财经这点破事”。
（责任编辑：孙建楠 HN010）
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来源：21世纪经济报道
　　稳定预期已使贬值压力减小
　　央行官方网站近日更新的数据显示，10月末我国储备余额为35255.07亿美元，较9月末的35141.20亿美元增加了113.87亿美元，结束了连续5个月下降的局面，而且是2014年7月以来的第三次外汇储备月度增长。根据外汇储备由减少变增长的情况，再结合近期汇率市场的情况，我们可以判断，人民币贬值压力已经大大减小。
　　去年下半年以来外汇储备不断减少，主要原因固然是“资产外币化，债务去杠杆”，但也与人民币贬值预期有很大关系。资产外币化使对外投资增长，导致对外支付增加；债务去杠杆使对外借债减少，导致涉外收入减少，这两方面的因素使我国在国际收支中出现了资本账户逆差。由此导致的外汇储备增长放缓甚至减少滋生了人民币贬值预期。反过来，人民币贬值预期又使国内“资产外币化，债务去杠杆”的倾向更强，结汇意愿弱而购汇意愿强，加剧了跨境资金流出的状况，使外汇储备进一步减少。
　　8月中旬人民币汇率形成机制改革之后，人民币汇率更加市场化，经历了连续几日较大幅度贬值，这反映了当时市场上存在的贬值预期。按理说，人民币汇率在贬值之后更加趋近均衡水平，进一步贬值的可能性降低，贬值预期应该随之大大降低。但是，贬值预期却不降反升。这主要反映在两个方面。一是离岸美元兑人民币(6.0, 0.00%)汇率有一段时间维持在6.45以上，甚至一度攀升到6.5以上。二是9月收入结汇率降低而支出购汇率上升，反映结汇意愿继续减弱而购汇意愿继续增强。受此影响，8月外汇储备大幅减少900多亿美元，9月减少额也达400多亿美元。
　　实践证明，通过贬值不能减轻贬值预期、释放贬值压力。原因在于，市场主体对汇率均衡水平的认知各不相同。人民币较大幅度贬值之后，有一些人认为，既然人民币已经趋近均衡水平，那继续贬值的空间很小；而另一些人则认为，贬值意味着中国要藉此刺激经济，那就预示着更大幅度的贬值。汇率的均衡水平难以计算，因此，以均衡水平为锚确定汇率政策，看上去很合理，实践上却难以行得通。
　　稳定预期可能是比寻找均衡水平更好的汇率政策。稳定预期可以减少人民币贬值预期而导致的结汇意愿弱而购汇意愿强，“资产外币化，债务去杠杆”，进而减少跨境资金流出的规模。8月人民币汇改之后，又通过多种手段稳定市场对人民币汇率的预期。首先是向市场传递积极信号，李克强总理、周小川行长在多个场合表示，人民币并不存在长期贬值基础，将维持基本稳定。其次是央行向市场提供外汇流动性，这导致8月外汇储备大幅减少，但央行的决心没有动摇。
　　稳定预期的努力起到了成效。9月底以来，离岸美元兑人民币汇率维持在6.4以下，一度低于在岸的水平。而10月外汇储备出现增长，则可能是结汇意愿增强购汇意愿减弱的表现。
(责任编辑：陈大伟)
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人民币贬值 为何外汇储备不降反升？
中国人民银行7日发布数据，6月末我国外汇储备余额32051.62亿美元，较上月增长134.26亿美元。SDR计值的外储余额也出现正增长。然而，6月份人民币对美元汇率有所贬值，以美元资产为主的外汇储备为何不降反升？
中国人民银行7日发布数据，6月末我国外汇储备余额32051.62亿美元，较上月增长134.26亿美元。SDR计值的外储余额也出现正增长。然而，6月份人民币对美元汇率有所贬值，以美元资产为主的外汇储备为何不降反升？
&这是因为外汇市场供求形势没有像大家想象的那样恶化，人民币价格虽然贬值了，但是量并不低。&中国金融四十人论坛高级研究员管涛分析说，估值正效应也是一大方面，外汇储备投资股票、债券等产生了不错的收益；最后是资本流出压力缓解，英国脱欧公投未造成市场恐慌和美元买盘的集中涌现。&这个结果确实有点意外。&招商证券首席宏观分析师谢亚轩告诉记者，6月外汇市场延续了5月量价走向分离的现象，最直接的因素是外汇市场的价格即汇率在发挥调节作用，推动市场自身实现平衡。过去&价不变量变&，是央行在外汇市场大笔买卖造成的；现在&价变量平稳&，就是市场力量的显现。谢亚轩表示，除上述原因外，还有可能因银行渠道之外的资金流入导致外汇储备增加。今年以来，外国机构投资者进入银行间外汇市场增持人民币债券，也是正贡献因素。专家和业内人士普遍认为，英国脱欧对人民币的影响尚未完全过去，还在逐渐消化过程中。7月底美联储会议和欧洲银行风险及欧盟内部债务问题应成为重点关注的风险事件。
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为什么人民币贬值，楼价会跌？外汇储备用光了会怎么样？
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贬值了，离加息就不远了，加息对是，不知道这样理解对不对。。。
是说以美元计价会大跌,冥币计价已经没有任何参考意义.美元加息大周期和赵国经济前景悲观 导致外资大举撤离(国内权贵富豪由于种种原因也在千方百计地转移财产),引发了未来冥币大幅贬值，铁矿石等大宗商品大跌(成本降低)而且房屋库存严重过剩.冥币大幅贬值、资金短缺、成本降低、产能库存严重过剩都决定 赵国房地产以美元计价会大跌，空中楼阁必然会倒塌，去买房的就是最后一棒 接盘侠.至于外汇储备,如果下降到一定程度,在没耗光之前,老爷们就会严格限制国内企业和个人换汇,如果最后还是 无法避免外储耗光,轻则国家破产,经济死亡 重返计划经济时代,重则无法偿还外债 新版八国联军.
楼价跌这个难说，拨抢救市，谁降罚谁，有价无市就有价无市，买了楼的不会闹事，没买的不敢出声，开发商跳楼总比买了房的跳比例少太多，没税收就从其他方面吸血，反正降了也增加不了卖地收税
贬值要看怎么贬了。如果贬值成金圆券那样。毫无购买力。军队也拒绝接受。退回以物易物时代。或者用白银。黄金做货币
他们说得深奥，我浅薄地解释一下吧，人币贬值，经济危机，权贵阶层多数会选择抛售房子变现并转移资产。他们大多几百套的房产，抛售起来那是崩
逻辑是这样的，目前阶段资本外流通缩，如果保汇率就得加息收缩货币，造成资产泡沫破，房价大跌。当然这是一个选项。如果选择保资产泡泡，必然加大负债和宽松货币，目前看选这条路的可能性更大！但是这条更是死路！！宽松的结果是汇率大幅贬值，附带的为了汇率计所以可能会关门。大幅贬值会带来的输入性通胀，因为购买力下降了。国内物价高企，房子回归本来价值，不同城市地点房价应该会有个价格重估的过程。
为什么印了那么多钱还通缩？因为沉淀到房地产里了。将来贬值带来通胀高企，必然会加息，对房泡泡也是挤压
农民手里的钱怎么样才能进政府的腰包，除了房子。。。
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1.中国现在是通缩不是通胀 2.zf会选择降息而不是加息。 倒行逆施的结局就是回归。
楼主，现在大多数楼盘是 借钱修起来的，要是没人来接盘，还不起这个钱
告诉楼主，我们预测下，学术讨论下，汇率必到7，这是肯定的，不用讨论，房价嘛，会涨，我来说几条你们认为不同意见。
老师说的，粮食涨的前提是，美元涨了，而我们粮食都是进口买的，人民币购买力低了，就会导致粮食涨价，菜市场是最好证明，过年涨，明年还涨，这个不用讨论了，
那对于低收入的，我们这里也不用讨论，（不指望他们，别拖后腿就可以，5000亿维稳）对于精英我们也不用讨论（都移民中。。。），剩下的就是中产，这波就是剥削中产阶级，中产发现粮食都涨了，钱要保值，怎么办？买理财，买p2p，前期好欢乐，突然发现被坑了，国家不管，还默认，就是说，呵呵，就你们买，滚回来给我接盘吧
人民币必须对美元贬值：1中国生产成本已接近美国，不贬值没有竞争力，2由于国际金融危机在美国以外的地方还在继续，外贸出口很困难，3美国实施制造业振兴计划，更加使外贸困难。所以对美元必须贬值。
对非美元货币呢？我认为不会贬值，而且可能会相对升值（相对美元）。1若对非美货币贬值，那真是货币大战了，外贸可能有一时回暖，但把所有人得罪了，长期看不利于外贸，更不利于外交及安全战略。2也不利于一路一带实施，及人民币国际化。
人民币国际化，必须以币值稳定为基础，否则谁会用人民币做国际交易与储备货币呢？没有人民币的国际化，中国不可能取得大宗商品定价权（黄金，矿石，石油），在上海等地建立的大宗商品期货市场就是希望因人民币国际化而取得国际定价权。
还有一路一带，人民币不稳定，一路一带国家会用人民币吗？这些战略都是建立在人民币强势的基础上，所以不会贬值（对非美元货币）。
所以人民币在国际化没有完成前，不太会贬值（对非美货币）。外汇储备会大幅度缩减，但会设定限度。
房价已没有崩盘的可能性，若真的跌了，那将是金融危局，人民币国际化及取得大宗商品定价权都将失败。这样的结局当政者是不可能让它出现的，那现在有这么多这样大的问题，会让谁做牺牲呢？
当然是最好牺牲的人，不好牺牲的与不能牺牲的将收获成功后的果实，即使失败也无须承担痛苦。
水退了，能不跌吗
人民币国际化很可能是一个包袱，
以前盯紧美元，全世界都在贬，人家贬值我们升值，结果成了世界货币的大蓄水池。现在美国经济复苏，美元强劲，人民币的历史使命也就该结束了。
说的简单一点吧当人民币有升值预期时，外资会大举进入。水涨船高，也就是我们说的通胀，那么以人民币计价的资产（包括房价）就会上涨；
当人民币有贬值预期时，外资就会大举撤离。通缩出现，那么以人民币计价的资产就会相应缩水。
人民币要升值时，外资把钱换成人民币，换完后有很多进入房地产，加剧了房地产的上涨；人民币要贬值时，外资要把人民币换成有升值预期的美元，很多资产就要从房地产中撤出。股市也要跌与此同理。很多实体产业也要完也是同理。就是因为资本撤出。
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