关于“刚性兑付”的新闻
近期，债务违约现象频频发生。4月11日，中国铁路物资股份有限公司债务融资工具暂停交易，引起了市场忧虑。尽管存量债券市场并没有太大波动，但受此影响，4月以来的银行间债市取消或推迟发行的短融、中票等已有30只左右，涉及规模接近300亿元。
随着“大资管”时代的到来，我国资产管理市场迎来爆发式发展。昨日发布的《中国资产管理市场2015》报告显示，截至2015年底，市场管理资产总规模达到约93万亿元，到2020年，这一数据预计将为174万亿元。
近日据媒体报道，央行正研究如何在银行间债券市场推出中国版CDS，即信用违约互换(Credit Default Swap,CDS)，不少银行也开始着手准备。CDS作为国外债券市场中最常见的信用衍生产品，在发生债务违约时可以帮助投资者有效规避信用风险。眼下，我国正处于经济增长换挡期，在稳增长的同时着力进行供给侧改革。然而在去产能、去杠杆的压力下，业内普遍预计，年内债务违约事件发生频率或将进一步上升。
一直以来，信息不透明都是制约P2P行业发展的障碍之一。平台运营状况不透明、资金运作不透明、资产端信息不透明等问题，导致投资者对平台缺乏完整清晰的认识，不能完全认识风险，从而做出错误的投资决策。在近日举办的“2016金融消费者权益保护高峰论坛”上，中国人民银行金融研究所所长、互联网金融研究中心主任姚余栋表示，要建立互联网金融行业统一的信息披露机制，打破刚性兑付等不合理“行规”。
近日有媒体报道，央行正研究如何在银行间债券市场推出中国版CDS(CreditDefaultSwap)，即信用违约互换，不少银行也开始着手准备。虽然央行及有关机构尚未对中国版CDS消息进行确认，但中国版CDS似乎渐行渐近。在去年11月30日，国家发展改革委办公厅下发的《关于简化企业债券申报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》中便已提及“保险公司等机构发展债券违约保险，探索发展信用违约互换，转移和分散担保风险”。
互联网金融行业要明确“谁投资，谁买单”的风险自担原则，打破刚性兑付的不合理预期。
网易财经12月25日讯 国务院新闻办公室于日举行国务院政策例行吹风会，证监会副主席方星海介绍《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》的有关情况。在答记者问的时候，方星海表示，经济在变化，谁也不能保证，买了债券，每一家发债的主体都能够按时兑付，具备一定能力的投资者有一定风险分析的能力，还有风险承担的能力。
新华网消息 12月25日上午，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，证监会副主席方星海介绍《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》的有关情况。方星海表示，国务院即将要发布的《实施意见》，这个意见很多方面是为供给侧结构性改革服务的。
而以往中国金融监管在目标定位上有些偏差，将行业发展和引导创新也当作了监管的潜在目标和责任。这两点定位其实是不利于经济发展的。首先，发展是市场主体的行为结果，监管的责任是防范发生系统性风险，个别风险的暴露是市场发展中必然伴随的现象。
“最晚明年6月份，中国经济增速会迎来一波反转，开始掉头向上。”在“2015年中国资本成长论坛”上，清华大学中国世界经济研究中心主任李稻葵如此预判。支撑他做出如此判断的因素主要来自三方面：首先房地产投资增速止跌回升。数据显示，今年5月份开始全国平均房价和交易量开始出现逆转，平均库存量已经开始下降，李稻葵预计，明年年终房地产投资开发速度将会迎来上升曲线，而房地产投资开发占到整个固定资产投资20%。
（中国人民银行原副行长吴晓灵女士）网易财经12月14日讯2016年网易经济学家年会今日在北京举行，论坛主题为“大国图新 重启增长”，经济界精英齐聚一堂，共同探讨中国经济改革，网易财经全程直播。在“论坛一：回顾与展望”上，中国人民银行原副行长吴晓灵女士表示，金融是现代经济的核心，金融改革也格外引人注目。
当前我国经济运行呈现两个显著的特征，即新增长动力不足和负债率高企。经济新的增长动力仍然不足，对政府稳增长和投资的依赖性依然较强，也即尚未没有走出传统的增长模式。这显示出在我国经济增长转型过程中，新增长点尚未充分显现，而传统投资增速显著下滑导致的增长压力在增大。
　　华鑫信托一只名为“华鑫四号”的产品日前被曝发生兑付问题，引发市场关注。上周，事件有了新的进展。最初矢口否认的华鑫信托转变口风，表示正与广发、还款义务人等各方协商解决方案，且将就相关事宜举行高层会谈。
原标题：信托产品风险频发打破刚性兑付关键在于厘定信托责任根据中国信托业协会公布的二季度末信托公司主要业务数据显示，2015年7月份至2016年6月份，共有14718款信托产品到期，累计规模40978亿元。
在2014年的两会上，国务院总理李克强曾称“不愿意看到一些金融产品违约的情况”。在今年两会上，李克强总理的态度则更加开放，首次明确表示，“允许个案性金融风险的发生，按市场化的原则进行清算。这是为了防止道德风险，也增强人们的风险意识。
打破刚兑是扭转目前金融资源配置失灵的一剂良方。刚性兑付一直是国内理财市场上不成文的游戏规则，也是仅存在于中国金融市场的怪胎。经济深度调整阵痛扩大，今年以来多家企业出现兑付危机。
“决定资产管理业基本形态的不是顶层设计而是底层架构。”万向控股副董事长肖风在21世纪经济报道联合浦发银行主办的“2015年中国资产管理年会”上称，底层架构包括三方面，居民的投资帐户体系、税收的激励机制以及服务于投资帐户的投资服务体系。
根据中国信托业协会发布的“2015年二季度末信托公司主要业务数据”，我国信托公司资产规模达到15.87万亿，2015年6月信托受益人年化综合实际收益率达到10.19%。与信托行业大跨步式发展相生相伴的是信托产品投资者的数量在近些年呈爆发式增长，而投资者的风险文化教育略显欠缺。
一直以来，信托和理财产品都保持着刚性兑付，即投资者买入高风险、高收益理财产品或信托产品时总有银行或者信托公司作为最后的兜底，即投资者的损失全部由银行及信托公司承担。但这一状况恐怕会在未来发生改变，近日，中国人民银行副行长潘功胜表示，要打破刚性兑付，在确保不发生系统性风险的前提下让违约事件自然发生，培养投资者风险意识，从而强化市场纪律、消除市场扭曲。
债券市场经过长期的发展，已经成为影响企业融资不可忽视的重要因素，债市的一个突出的特征是刚性兑付。当前债市正处于打破刚性兑付的微妙和关键时期：政府和监管层明确表示允许一些违约事件在不引起系统性风险的前提下按照市场规律自然发生；近期市场上也出现了国企债券的违约事件。然而与此同时，第二批地方政府债务置换额度的批准和发改委放松企业债发行等政策似乎又降低了城投债的信用风险，缓解了市场对于债市信用风险的担忧。
道琼斯工业指数
纳斯达克指数
标普500指数
美元/人民币许多日本少女会提前一年为自己的成人仪式预约做头发、换和服。这一天，美容院也会通宵营业。20岁是成年的开始，也是日本参加选举、饮酒和吸烟的最低法定年龄。
　　094级战略核潜艇，北约代号：晋级。它是中国建造的排水量最大的潜艇。中国核潜艇
虽然有些学校有正式招生的权利，也能授予学位，但这只是有正式的法律认证形式，和教育
通过提供资金，支持个中国本土的环境组织，致力于推动中国环境保护。
庞格尔节的正日子是1月14日，家家必做的一件事就是煮甜牛奶米粥。早上日出之时，泰米尔人家家户户在门...
2015金融：三大资管大变局 监管指引行业回归本源
不管是银行理财，还是保险、信托，受监管部门陆续出台的政策影响，这三大资管行业都正在或即将经历一场深刻的变革。银行理财事业部制改革的推进、信托行业向财富管理职能回归、保险资管公司密集筹建……资管行业变局才刚刚开始。
事业部向利润型转型 2015年银行理财将成改革年
每经记者 张威 发自北京
从理财直接融资工具到全国银行业理财信息登记系统，再到事业部制改革，以及目前热议的理财独立法人主体地位，监管部门对银行理财改革的推进路径十分清晰：一方面银行理财回归代客理财本质；另一方面理财资金 “脱虚向实”，对接实体经济。
那么，这样的改革路径，在2015年又将呈现何种方式？
接受《每日经济新闻》记者采访的多位业内人士认为，随着监管文件的相继出台，作为过渡阶段，银行理财事业部在2015年会逐渐向利润型事业部转型。净值型的银行理财产品比例会逐渐提高。但受限于现有银行体制等因素，2015年银行理财是否会发生实质性变化，还有待观察。
事业部向利润型转型
近年来，银行纷纷推动理财业务向资产管理业务转型，多家银行成立了独立的资产管理部。
2014年7月份，银监会对完善银行理财业务组织管理体系有关事项下发了《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》，首次明确事业部的四个特征：在授权范围内拥有独立的经营决策权，在经营管理上有较强的自主性；有单独明晰的风险识别、计量、分类、评估、缓释和条线管理制度体系；拥有一定的人、财、物资源支配权，可根据业务发展需要自主配置资源；拥有一定的人员聘用权，建立相对独立的人员考核机制及激励机制。
但是，理财事业部的建立仍然有一定难度。目前，全国性商业银行也只有交通银行较早进行了事业部制改革。
交通银行资产管理部总裁马续田此前向《每日经济新闻》记者介绍，交通银行之前的理财部门是资产管理部，2013年四季度开始进行事业部制改革，2014年一季度末完成了事业部建设，现在已经实行事业部制，实现了人、财、物相对独立，包括人员干部的聘用都由部门决定，后改名为交通银行资产管理业务中心。
农业银行资产管理部副总经理彭向东表示，对于理财事业部制改革，各家银行情况不尽相同，需要时间，监管部门现在大力推进，预计在2015年会对落实情况进行检查。“目前农行的资产管理部仅是一个营销产品部门，2015年会将其作为一个业务单元、利润中心改革，向更严格意义的事业部改革迈进。”
普益财富研究报告认为，随着银行理财事业部的制度与体系的完善，准事业部向事业部迈进的步伐逐渐加快，当前的组织型事业部将向利润型事业部转型，相信2015年转型速度较快的大中型银行会建立起真正意义上的理财事业部，有望成为银行的利润中心。
对于银行理财事业部改革推进速度缓慢，彭向东认为这与商业银行管理体制有关。目前银行的管理体制是，总行以管理为主，分行以经营为主，而事业部制要求一个条线，总行与分行之间权利划分上会有矛盾，而且事业部并非有利无弊，因此银行理财事业部制改革在2015年的推进速度有待进一步观察。
普益财富研究报告认为，受限于筹备时间较短、经验缺乏等因素，银行要做到理财业务的完全独立自主经营还不太可能。从理财产品的具体运作来看，资产端与资金端的业务资源是关键所在。资产端方面，除了债券、货币市场工具等标准化资产而外，具有较高投资回报率的非标项目资源通常掌握在分支机构及投行等手里，要想将这些资源整合进理财事业部条线实属不易。资金端方面，除了同业资金及少部分机构资金而外，个人和大部分机构理财产品的销售主要由分支行来完成，利益分配问题导致理财销售独立于其他销售业务存在困难。可见，当前的银行理财事业部还未真正掌握资产端与资金端的业务资源，核心资源的欠缺影响理财事业部的利润创造效应。
净值化产品势如破竹
2014年12月初，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)，推动预期收益率型产品向净值型产品的转变。
彭向东表示，上述《办法》指出了银行理财发展方向，即要向净值型产品转型。如果《办法》顺利下发，2015年就是转型年。
“用一年的时间转型对个别银行来说时间有些短。从目前来看，2015年资本市场对银行理财也会有很大分流，银行理财在规模增长方面存在较大压力。总的来看，目前银行理财还是一种功能性业务。”彭向东说，理财转型不光是银行需要适应，最主要的是银行理财的客户与基金公司客户、股民有很大差别，更多的客户不愿意做净值型产品，因此还有客户适应的问题。
普益财富研究员方瑞向《每日经济新闻》记者表示，随着利率市场化和存款保险制度的推进，未来大中小型银行之间的竞争会更加充分。理财业务发展较快的银行，将逐步由类存款产品转型到资管产品，打破刚性兑付和隐性担保，在赚取中间业务收入的同时节约经济资本。中小银行为了获得存款可能提高存款利率，其转型步伐或慢于大型银行。
方瑞认为，未来商业银行理财业务监督管理办法的适时推出，将对理财市场产生转型驱动效用。其中，最为重要的模式变革将是预期收益率型产品向净值类产品的转变。另外，信息披露将得到更加规范，产品透明度有望提升。
“银行理财服务实体经济的功能一直都很强，并非在同业市场之间空转，外界对此存在一定误解。尽管银行理财有一定的同业比例，但是银行理财期限都很短，要维持短期资金来保持流动性，就需要通过同业市场维持，而实体经济包括债务性融资的期限都比较长。现在银行理财期限比较短，这也是银行理财有一定的比例在货币市场(同业市场)中的原因。银行理财购买债券以及2014年创新的优先股、永续债等，都是间接服务实体经济的重要投资品种。”彭向东告诉《每日经济新闻》记者。
普益财富研究报告认为，2015年结构性理财产品的发行数量及参与银行仍将保持增长态势，投资者对此类产品的接受程度将持续提升。
此外，净值化产品也是未来银行理财产品的一大发展趋势，但净值化产品势如破竹不代表预期收益率产品的削减。银行理财产品的预期收益率形式已成为了投资者的购买习惯，银行客户的低风险偏好的 “存款”特性显然更适合这种形式，因此短期内预期收益率产品仍将占据市场主导地位，至少在存款利率市场化完全开启之前会保持这种态势。
险资逐鹿大资管：举牌上市公司 淘金海外房地产
每经记者 黄俊玲 发自北京
2014年，险资很忙，不仅是举牌上市公司，随着各类债券计划、基础设施、股权投资、信托计划、优先股等的放开，资金的入口端和出口端似乎都可以通过保险公司来完成，险资可以在大资管时代群雄逐鹿。
截至2014年11月末，保险业总资产达到9.64万亿元，险资动向越来越受关注。
对于2015年保险资金的发展，在日保监会学习传达中央经济工作会议精神的会议上，保监会主席项俊波表示，要结合中央经济工作会议精神，切实把握好2015年保险监管的工作重点，要细化保险资金运用市场化改革的各项配套制度。
险资投资全面放开
日，民生保险一款万能险“金元宝”在电商平台进行销售，首年预期年化收益为6.2%，该产品挂钩的是民生保险旗下的民生通惠资产管理公司联合蚂蚁金融服务集团旗下的蚂蚁微贷推出的“民生通惠-金融1号支持计划”。借助该计划所得资金，蚂蚁微贷将可满足20万家小微企业融资需求，普通消费者也可以投资该产品，这也导致保险公司的保费端和投资端对接。
事实上，这是险资参与资产证券化产品。随保监会放开保险公司投资商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划以及保险资产管理公司发行的基础设施投资计划、不动产投资计划、项目资产支持计划和资产管理产品等金融产品之后，这意味着保险资金的投资全面放开。
特别是2014年出台的保险业“新国十条”，鼓励保险资金利用债权投资计划、股权投资计划等方式，支持重大基础设施、棚户区改造、城镇化建设等民生工程和国家重大工程；鼓励保险公司通过投资企业股权、债权、基金、资产支持计划等多种形式，为科技型企业、小微企业、战略性新兴产业等发展提供资金支持。
保监会数据显示，2013年底险资在其他投资方面的金额为1.29万亿元，而到2014年10月底这一金额为1.87万亿元。这也意味着未来险资在这些方面会有很大空间。
不少中小保险公司看到保险专业资产管理公司的优势，并着手进入这一领域。2014年，保监会批准华夏人寿、英大保险和长城人寿3家险企设立资产管理公司，至此保险业专业资产管理公司达到22家。同时，随着保监会和证监会放开保险资产管理公司进军公募基金之后，险资进军该领域已没有政策障碍。
近年来，随着保监会发布的《保险资金委托投资管理暂行办法》、《保险机构销售证券投资基金管理暂行规定》，以及证监会下发《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》等文件，保险资产管理公司、证券资产管理公司以及基金公司之间的壁垒逐步被打破，客户接近同质，企业面临“同台竞争”，保险资产管理步入大资管时代。
青睐上市公司和海外地产
2014年以来，生命人寿举牌了不少上市公司，如12月10日增持佳兆业股权至29.96%。此外，中煤能源、北京旅游、金地集团、农产品、深振业A、招商银行、贵州茅台、五粮液等也被生命人寿举牌。
2014年2月，保监会下发《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，规定险企投资权益类资产的账面余额，合计不高于公司上季末总资产的30%，且重大股权投资的账面余额，不高于公司上季末净资产。同时，险企投资上市公司，有权参与上市公司的财务和经营政策决策，或能够对上市公司实施控制的，纳入股权投资管理，遵循保险资金投资股权的有关规定。
2015年，险资举牌行为或许还会大量出现。
另外，值得注意的是，险资出海的步伐也在明显加快。
日，中国人寿联手国际知名主权基金卡投资局顺利完成伦敦金丝雀商务区上岸街10号优质办公物业的资产交割手续。
这笔交易完成后，中国人寿、投资局及金丝雀集团分别持有70%、20%和10%的权益。日，阳光保险集团宣告以4.63亿澳元收购澳大利来悉尼喜来登公园酒店。
与此同时，有市场消息称，中国平安和泰康人寿也在寻找进军海外房地产的机会。
根据保监会 《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》要求，保险资金海外投资余额，合计不高于公司上季末总资产的15%。相对于10万亿元的保险资金规模而言，可以用于海外投资的金额达到1.5万亿元，因此险资海外投资还有很大空间。
有险企人士认为，从海外的经验来看，不动产是保险公司必投的项目，只是各家保险公司会根据各自的策略决定投多投少的问题。相较于国内房地产，海外房地产的收益更稳定，与保险资金的属性相匹配。
信托转型初现端倪刚兑规则面临挑战
每经记者 周雅珏 发自北京
2014年，信托行业迈入十万亿后时代，行业刚性兑付的潜规受到极大挑战。尽管近13万亿元的信托资产管理规模再创历史新高，但行业整体增速出现明显放缓趋势。信托行业结束了长达7年的高速发展阶段，步入转型过渡阶段。
随着我国宏观经济增速放缓，部分企业经营出现困难，信托产品的风险逐渐爆发出来。2014年以来，超过20单信托产品暴露出兑付危机，特别是涉及煤矿产业、艺术品投资类以及传统房地产行业的产品。
从经济发展规律来看，信托公司传统业务模式，难以维持高企的无风险利率，“刚性兑付”或不可持续。诸多迹象表明，监管层再度升级监管政策，严控行业风险，有意引导行业健康发展，培育“卖者尽责、买者自负”的信托文化。
兑付危机频现
2014年伊始，一向风格稳健的中诚信托旗下两款涉矿信托产品出现兑付危机，“刚性兑付”的潜规遭遇挑战。
此后，陆续有多家信托公司的涉及煤矿的信托计划出现 “险情”，如华融信托的 “金牡丹&融丰系列&宏盛聚德特定资产收益权集合资金信托计划”；山东信托的“金顺达集团流动资金贷款集合资金信托计划”；华润信托的“焱金2号孝义德威集合资金信托计划”等。
由于房地产政策调控的影响，引发房价去泡沫化趋势，房地产市场遇冷，部分房企经营陷入困境。信托业务的主要领域房地产行业成为兑付危机重灾区。
除了煤矿、房地产领域之外，艺术品投资标的也被称为信托“三大雷区”之一。近日，中信信托“中信墨韵1号艺术品投资基金集合资金信托计划”就出现兑付危机，逾期3个多月，投资者尚未收到本金和收益。
在实际操作过程中，没有一家企业愿意打破 “刚性兑付”的潜规则。信托公司无一例外地选择了用各种方法保证投资者的本金安全。行业发展遇到瓶颈，控制风险，寻求新的利润增长点，以及探索新的商业模式成为亟待解决的问题。
卖者尽责买者自负
2014年以来，信托项目风险频发，行业积累的风险逐渐增加，控制风险成为重中之重。被业内称为史上最严监管政策的 “99号文”
(《关于信托公司风险监管的指导意见》)，其整体监管思路基本遵循了银监会主席助理杨家才2013年信托业年会提出的八项机制的主体框架。
近日，财政部、银监会联合发布 《信托业保障基金管理办法》，构筑行业又一道风险保护屏障 。
日，中国信托业保障基金有限责任公司在2014中国信托业年会上宣布成立。由中国信托业协会联合13家信托公司共同出资设立，已获银监会正式批准。
监管层一方面制定行业保障机制，另一方面也在加紧制定行业内部规范政策，提出改革措施。
信托公司业务方向逐步转向，根据信托业协会最新数据，截至2014年三季度末，信托业管理的信托资产规模再创新高，余额达到12.95万亿元。从资金投向上来看，2014年以来信托资金投向金融机构、证券投资占比明显回升，而流向工商企业和基础产业的占比明显下滑，呈现“重金融轻经济”的新业务格局。
值得注意的是，在2014年发行的产品中，出现了更加多元化的产品种类，产品设计结构更多采用结构化产品模式。产品收益逐步向浮动收益转变，未来“刚性兑付”的潜规将不攻自破。
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环球时报系产品债市刚兑打破背后：基金经理开始重视信用风险研究
上海证券报
⊙记者 王诚诚 任何游戏规则的改变都伴随各种力量的博弈，在债市刚性兑付面前也不例外。在年内频发的违约事件中，不少基金公司集体“中招”。由于国内违约追偿机制尚待完善、长期刚兑形成的既定心态以及低利率的市场环境，让基金公司的投资在一定程度上陷入困境。面对频繁发生的违约事件，不少公司在倡导打破刚兑的同时，也在用各种方式“抵制”不刚兑的做法。纠结、焦虑、侥幸、期盼……随着笼罩在中国债市特有的刚性兑付光环逐渐退却，投资者心态正变得愈加复杂。违约频发凸显追偿窘境从私募债到公募债，从民企到央企，信用风险正逐渐深入债市腹地。据统计，年初至今已有20余只债券陷入违约状态。地方国企、国开行承销的各类债券相继违约，让市场人士深感过去刚兑环境中的各种“护身符”作用不再。记者了解到，上述违约债券中，基金公司集体“中招”的不在少数。如此前山水水泥中票、雨润短融违约事件中，涉“雷”基金公司在10家以上。最近违约的短融“15特钢CP001”、暂停交易的中国铁路物资股份有限公司旗下多只债券的持有人名单上，也可以看到一些明星基金、排名居前的基金公司的持有记录。虽然债市打破刚性兑付的呼声越来越强烈，但违约事件发生后，当事公司也面临各种追偿窘境，这令市场人士开始关注违约发生后的投资者保护和救济途径。某告诉记者，由于中国债券市场刚性兑付刚刚打破，债券投资者面对的是债券承销商不尽责、投资者讨债无路、持有人会议无用、法律起诉效果不佳的困境。另外，由于中国目前没有对冲信用风险的工具，债权人利益很难保证。“由于偿债流程流于形式，实在没有办法的时候，很多基金公司会派人到发生债务违约的公司蹲点，但多数时候会被拒之门外，无奈之下，大家只能联合起来进行抵制，现在整个债务追偿面临非常无序的环境。”明毅投资总经理梁文飞甚至指出，目前我国债券市场的信息披露制度不完善、债券违约处理机制不健全、债券债权保障机制不完善和中小投资者的合法权益维护机制不到位。在这种情况下，相对最没有偿债保护机制、融资成本最低和债权人最弱势的公开债务融资工具违约呈蔓延之势，如果不及时妥当处置，将助长发行人和承销商的道德风险，破坏资本市场的公平性。“和国际接轨，打破刚兑没错，可是投资者保护机制不跟国际接轨，市场就没法健康发展，这不利于每个市场参与者。”广州某基金公司固定收益部负责人称。低损失率背后的机构博弈值得一提的是，债券违约后的事后处置机制不完善、投资者债权保障机制不健全固然值得关注，但长期存在的刚兑环境，也让不少基金经理面对突如其来的违约事件缺乏敏感性，甚至存在一定侥幸心理。沪上某基金公司高层告诉记者，在山水水泥债实质违约之前，已经有多家评级机构下调了公司评级，但很多基金经理心存侥幸不愿意抛售，导致最终“踩雷”。此外，个别公司大家都对存在违约风险有共识，因为发行人一个口头承诺，基金经理就持有不动，最后走向不能偿付的，在业内也并不鲜见。记者了解到，在资产荒的背景下，信用债利差处于历史低位。面对居高不下的负债成本以及急剧下降的债券收益率，不排除基金经理通过信用下沉选择基本面有瑕疵的债券进行投资，以博取更高收益率的现象。“一方面是对待信用风险经验不足，更重要的可能是侥幸心理比较严重，再加上资产配置压力、相对收益的考核体系，很多机构集体踩雷就能够理解了。”此外，从目前的情况看，不少机构在“踩雷”后，通过各种方式与发行方、承销商进行博弈，也一定程度上挽回了不少损失。比如在此前“15雨润CP001”实质性违约后，全体持有人曾向市场集体发布声明，呼吁抵制未尽职的主承销商。呼吁称，江苏地区主承机构及相关企业对该起违约事件负有不可推卸的责任，建议全市场投资者停止对江苏地区信用债券的投资，停止对建设银行(601939)承销的信用债券的投资。最终15雨润CP001由承销商兜底兑付。相关人士告诉记者，上述违约后最终走向兑付的债券中，很多是银行承销的产品。由于发债企业和银行有着千丝万缕的联系，且很多银行本身就是企业债权人，所以最终实现了兑付。而习惯了刚兑的投资人“用脚投票”的态度，也一定程度上决定了刚兑打破的实质进程。对旧规则的维护，加上各种利益的推动，导致目前信用债虽然违约频发，但实际损失率仍然相对较低。据统计，自2014年超日债开始，我国公募债领域发生的违约事件，很多通过展期、债务重组、承销商兜底完成兑付，实际损失率并不高。需放弃“刚兑”幻想虽然道路曲折，但打破刚性兑付的趋势，没有人会怀疑。从整个行业的角度来看，更多的债券从业人员对违约出现后的刚兑打破表示了期许。“踩雷当然大家都不愿意看到，但违约的出现意味着债券投资技术含量提高。以前债券价格对基本面的传导并不畅通，刚兑打破才会使交易市场趋于理性，资金配置更合理，长期看是好事情。”某券商经理告诉记者。不少从事信用风险研究人士也反映，以前不受重视的信用研究，现在已经被提高到了重要地位，从业人员的价值得到体现。上述基金高管也告诉记者，从市场化的角度看，信用风险本来就是投资风险的一部分，“踩雷”后一味诉诸监管、诉诸环境，有失偏颇，应该把更多的精力放在事前甄别、风险防范上面。他表示，从资产定价的角度看，对刚性兑付的迷信和维护造成债券市场定价扭曲，具体表现为个别时期信用债发行利率比利率债还要低。此前包括保利地产(600048)在内的多家公司发行的地产债一级市场发行利率甚至低于国开行利率债，一定程度上就是刚性兑付环境的产物。“按道理信用债收益率要在利率债的基础上进行信用风险加权的，这种倒挂说明了价格的扭曲。”事实上，在目前货币相对宽松的背景下，虽然风险事件频发，但绝对利率、信用利差、期限利差仍在历史低位。债基市场的低利率环境，更加凸显了风险控制的重要性。记者了解到，为了防止信用债违约带来的流动性风险，个别基金公司已经对购买即将到期的企业债所占流通盘比例作了规定。如果去除掉机构持有部分后，一旦超过一定比例，就不允许公司交易买入。“主要是为防范流动性风险，因为机构接触到的信息类似，行为相对比较一致，如果一家公司债券还有3个月要到期了，本来机构持有流通盘较多，你如果还去买很多的话，一旦违约发生，流动性风险就会很大。”摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部施同亮告诉记者，“债市目前最大的风险不是利率风险，而是信用风险。随着经济形势走弱，违约有可能成为常态。”业内人士预计，目前债市投资已经进入新常态，虽然目前损失率仍然不高，但未来会越来越市场化，对基金公司的风控要求将越来越高。“很多公司不是在经济急速下滑中倒掉的，而是在一个漫长的低迷期中拖垮的，接下来对债券市场的风险防范主要还是针对信用债。”长信基金称。
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