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农垦改革概念股龙头：登海种业（002041）
　　登海种业深度报告：品种为王，优质种企前景广阔.
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：王承 日期：
　　玉米种业龙头，盈利能力强。公司是杂交玉米种子龙头企业，实际控制人为杂交玉米育种专家李登海。公司盈利能力居上市种子公司之首，毛利率和净利率保持在较高水平，2014年，公司毛利率高达57.95%，净利率水平高达36.18%，远高于行业的平均水平。
　　公司研发队伍实力雄厚，研发能力强。公司拥有以李登海先生为领导的优秀研发育种团队，目前拥有216名科研人员，其中9名研究员享受国务院特殊津贴。截至2014年12月底，共申请品种权131项，获得品种权100项;申请专利17项，获得专利17项，其中发明专利9项，研发成果显著，居于业内领先水平。
　　杂交玉米种子行业面临重要发展机遇。首先，国家一直鼓励种子行业整合重组，打造具有国际竞争力的种业巨头，登海种业作为杂交玉米种子的领导者，存在外延跨越式发展机会;其次，2015年杂交玉米种子库存大幅降低，预期行业未来还会进一步去库存，迎来新一轮的景气周期，我们预期公司业绩将会实现较快速增长。
　　优质品种乏力，助推公司业绩增长。公司拥有成熟品种先玉335，有望继续保持大规模的推广，为公司继续带来可观的利润;登海605、登海618和良玉99都是处于成长期的优质品种，有望保持快速增长，从而为公司的业绩增长提供支撑;以登海179为代表的的后备种子将在未来逐步推向市场，从而支撑公司的长期发展。
　　给予&推荐&评级。年，公司营收为15.62亿元、17.39亿元和19.44亿元，每股收益为0.47元、0.53元和0.6元，对应当前17.5元股价的市盈率为37倍、33倍和29倍，给予推荐评级。
　　风险提示：1.制种风险;2.国家政策落实效果不及预期。
　　投资者可以对登海种业进行关注，从而进行有利投资。
　　南方财富网微信号：southmoney
南方财富网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
48小时排行截至，6个月以内共有 12 家机构对登海种业的2015年度业绩作出预测；
预测2015年每股收益 0.56 元，较去年同比下降 48.18%，
预测2015年净利润 4.92 亿元，较去年同比增长 29.31%
[["2008","0.01","0.03","SJ"],["2009","0.53","0.93","SJ"],["2010","1.19","2.09","SJ"],["2011","0.66","2.32","SJ"],["2012","0.73","2.58","SJ"],["2013","0.96","3.38","SJ"],["2014","1.08","3.80","SJ"],["2015","0.56","4.92","YC"],["2016","0.68","5.97","YC"],["2017","0.82","7.26","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（亿元）
详细指标预测
2012（实际值）
2013（实际值）
2014（实际值）
预测2015（平均）
预测2016（平均）
预测2017（平均）
营业收入（万元）
营业收入增长率（%）
利润总额（万元）
净利润增长率（%）
每股现金流（元）
每股净资产
净资产收益率（%）
市盈率（动态）
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安信证券：三季报点评：品种表现优异，新销售季开局良好
摘要：公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业，研发实力雄厚。公司品种储备丰富，梯队完善，业绩增长有保证。预计公司年净利润分别为4.29亿、4.85亿，对应EPS0.49元、0.55元。种业估值一向较高，给予公司2016年45倍估值，12个月目标价25元，维持“买入-A”评级。
三季报点评：品种表现优异，新销售季开局良好
发布时间： 来源：安信证券
　　事件：
　　今日，登海种业发布三季报，1-9月份，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长2.29%。实现归属母公司净利润1.79亿，同比增长11.73%，对应EPS0.2元。其中，三季度公司实现营业收入4625.04万元，同比下降35.21%，实现归属母公司净利润-14.08万元，同比增长94.88%。同时，公司预计2015年全年净利润区间为3.8亿-5.71亿元，同比增长0%-50%。
　　我们的观点和看法：
　　1、预收款稳定增长，新销售季开局良好。
　　三季度是种业的传统销售淡季，以费用为主，历史上三季度单季度基本上以亏损为主。9月份开始进入新销售季的订货期。从预收款来看，截止至9月份，公司预收账款4.83亿，同比增长8.46%。在玉米价格大幅下滑的背景下，公司预收款的增长难能可贵。
　　今年黄淮海地区玉米锈病严重，而公司主打品种登海605大田表现良好，展现出极佳的抗病性。受此影响，本销售季，登海605大概率能够继续热销。我们预计，15/16销售季，公司本部收入实现约20%的增长，是推动公司业绩增长的主力。其中，预计登海605推广面积从1400万亩增加到万亩，预计登海618从140万亩增加到240万亩。子公司登海先锋预计与去年基本持平，登海良玉受去年打假事件的持续影响，预计下滑10%-20%。
　　2、种业进入变革期，龙头企业迎来做大良机。
　　一方面，种业作为农业的核心基础产业，而中国作为全球第二大种业市场，国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。当前国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期，无论是政策导向还是市场环境，都在为龙头企业做大做强创造条件。
　　另一方面，虽然今年因为新疆夏季高热风导致玉米制种减产，行业库存压力有所好转。但总体而言，行业高库存已是不争的事实。再加上玉米价格由于收储政策的变化，进入新一轮趋势性下跌周期，玉米种子需求萎缩，行业竞争局面进一步加剧。只有适应市场需求，具备差异化竞争优势的品种才有望从市场竞争中生出。
　　在这种背景下，研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业将迎来做大良机。
　　投资建议：
　　公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业，研发实力雄厚。公司品种储备丰富，梯队完善，业绩增长有保证。预计公司年净利润分别为4.29亿、4.85亿，对应EPS0.49元、0.55元。种业估值一向较高，给予公司2016年45倍估值，12个月目标价25元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：粮价下跌风险；病虫害风险；自然灾害风险；
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中信证券：2015年三季报点评：新销售季有望保持平稳增长
摘要：由于制种面积下降，杂交玉米种子的供需格局有望在2015/16年度得到改善，杂交玉米种子存在涨价预期。登海本部产品是贡献公司业绩的主要动力，预计2015/16销售季将呈现15%-20%增长。粮价政策虽有调整，反而促进高性价比种子需求增加。维持公司年摊薄后EPS为0.51/0.56/0.67元的盈利预测，考虑到行业或进入景气拐点，公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势，加之新《种子法》所形成的政策催化，维持“买入”评级，目标价20.40元。
2015年三季报点评：新销售季有望保持平稳增长
发布时间： 来源：中信证券
　　2015年三季报符合预期，全年或平稳增长。报告期内，公司实现营业总收入6.49亿元，同比增长2.29%；归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，同比增长11.73%。其中，第三季度实现收入4625万元，净利润-14万元，符合行业和公司季节性淡季的特征。我们认为，公司今年的增长动力将来自于本部产品，且全年增速有望在15%左右。
　　2015/16销售季有望保持平稳增长。公司于2014年已在6省市布局子公司，在复制传统合资公司模式的基础上，有意在3年内打造8家新设子公司成为全国“育繁推”一体化的种企，将提高公司新品审定速度，并提升东北区域的市占率。2014/15销售季已体现出，本部产品出色的大田表现，加之目前尚无强劲的竞争对手，登海母公司优势品种有望继续保持增长。根据预收款情况来看，预计2015/16销售季登海605、618的推广面积分别达到万亩，对应同比增长20%、30%，支撑公司业绩平稳增长。
　　虽然先玉335呈现修复式增长，但产品已经处在成熟期，预计不会继续出现大幅增长，更多的则是对公司业绩形成有力支撑。
　　制种量面临下降可能，供种量降至上轮景气规模。杂交玉米种子2015年尽管制种面积同比增加，但我们了解到，新疆制种可能减产40%，甘肃减产10%（两地区制种占比达到70%左右）。我们认为，种业的销售具有季节性，今年四季度种业由于库存的下行，杂交玉米种子的供需格局有望在2015/16年度得到改善，杂交玉米种子存在涨价预期。而对于产品差异化程度大的种业来说，龙头企业凭借优势品种（市场认可度高的、高品质高毛利品种），将实现较高增长。
　　粮食价格政策调整，高性价比种子需求将增加。虽然今年我国首次下调玉米最低收购价格，但政策调整后，预计玉米的播种面积不会出现大幅波动，主要原因是：1）部分可替代作物种植比较效益仍然低于调价后的玉米，如大豆、小麦，单位种植效益仍然显著低于玉米；2）种植条件及种植习惯的制约。3）外出务工收入下降，离地动力不足。而农业补贴也将通过改革有望指向支持耕地地力保护和规模种植。而由于农业政策的改变，种植效率的重要性进一步提升。因此，规模化种植将更加倾向于选择高投入产出的种子品种，并加强田间管理来提高单位收益。
　　风险提示：库存压力不减；自然灾害；制种遭受损失；推广面积大幅下滑。
　　盈利预测及估值。由于制种面积下降，杂交玉米种子的供需格局有望在2015/16年度得到改善，杂交玉米种子存在涨价预期。登海本部产品是贡献公司业绩的主要动力，预计2015/16销售季将呈现15%-20%增长。粮价政策虽有调整，反而促进高性价比种子需求增加。维持公司年摊薄后EPS为0.51/0.56/0.67元的盈利预测，考虑到行业或进入景气拐点，公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势，加之新《种子法》所形成的政策催化，维持“买入”评级，目标价20.40元。
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中泰证券：预收款情况良好，区域布局逐步完善
摘要：预计公司年EPS分别为0.49元/0.59元/0.71元，给予公司35X2016EPS，目标价20.65元，维持“买入”评级。
预收款情况良好，区域布局逐步完善
发布时间： 来源：中泰证券
　　投资要点
　　事件：登海种业公布2015年三季报，期内实现营业收入6.49亿元，同比增加2.29%，实现归属上市公司股东净利润1.79亿元，同比增长11.73%，完全摊薄后EPS0.2039。其中，Q3单季度实现收入4625万元，同比下滑35.21%，归属上市公司股东净利润-14.08万元，同比下滑94.88%，折合EPS-0.016元。公司预计全年归属母公司净利润增长区间为（0%，50%），对应3.8亿至5.7亿元之间。
　　公司合并报表预收款达到4.83亿元，同比增加8.5%，其中母公司预收款2.5亿元，同比下滑10%。从合并报表情况来看，我们预计推广季公司产品将继续实现稳定增长。单就母公司的预收款情况来看，同比略有下滑，我们认为主要原因在于公司将一部分登海系列产品销售推广权交由下设各地分公司，稀释了部分母公司的预收款。我们预计整个推广季，登海605推广面积将由1400万亩增长至1600万亩左右，登海618推广面积也应在300万亩以上。此外登海先锋预收款情况基本与去年持平，推广面积仍将保持在2000万亩左右的水平。
　　费用方面均有不同程度的下降。
　　销售费用方面前三季度为9127.2万元，同比下降4.3%；管理费用为1.05亿元，同比下降7%。我们认为主要原因是在于前期行业库存压力较大，公司加强宣传力度，因此导致销售费用上升较快，当前行业库存状况有所缓解，公司费用控制到位，相应的逐步减少。
　　进入15年以来，公司累计已经在包括北京、河南、陕西、内蒙古、河北5地投资设立子公司销售平台，加上14年覆盖的东北三省，公司业务布局遍及黄淮海以及北方玉米播种区。同时根据登海道吉和登海五岳近两年业绩良好的增长情况来看，相信公司已然具备管理、激励各子公司的经验和能力。正如此次在河南设立登海正粮种业，引入了包括总经理在内的公司高管入股，激励到位。
　　设立研发中心，夯实研发基础。公司在青岛投资设立高新技术研发中心，打造育种高新技术研发平台。我们认为分子育种等高新生物技术必定是未来发展的方向，公司提前布局，意义重大。
　　短期来看，公司各方面销售情况良好，预计全年业绩同比增速在10%-15%左右。公司母公司登海系列（登海605、618）处于高增长阶段，登海先锋去库存后恢复稳增长，各销售平台运行良好。中长期来看，公司研发能力突出，新品种包括登海685（通过国审初审）、登海682储备充足，区域布局优势明显，随着绿色通道打开，大量有竞争力新品批量推出，中长期业绩将得到保障。
　　预计公司年EPS分别为0.49元/0.59元/0.71元，给予公司35X2016EPS，目标价20.65元，维持“买入”评级。股价上涨的核心驱动因素：（1）行业景气好转；（2）种业扶持政策；（3）销售战略转型效果良好；（4）登海605、618持续放量，新品研发顺利。
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海通证券：宽宽的护城河，稳健的增长
摘要：预计公司年EPS分别为0.49、0.60和0.75元，我们认为由于可以不断推出新品种保证了登海种业未来长期的增长能力，这在中国经济增速放缓和多数农业子行业产能过剩背景下尤显珍贵，而公司当前的估值并不贵。维持“买入”的投资评级，目标价18元，对应2016年30x的PE估值。
宽宽的护城河，稳健的增长
发布时间： 来源：海通证券
　　投资要点：
　　玉米种子企业的最主要的增长逻辑来源于新品种取代老品种带来的市场份额提升，而非市场容量的增长。玉米价格的下跌导致了投资者对玉米种子企业的未来充满了担心。但我们认为：1）种子企业能否持续增长是其主推品种的面积能否持续上升，并且能否持续推出新品种。以往10年我国的玉米播种面积呈现每年小幅增长的态势，但这段时期玉米种子企业的盈利增长也是有好有坏。2）玉米价格的下跌会导致农民的种植意向降低，但由于可替换种植品种也存在价格问题，所以下降幅度不会剧烈。
　　登海种业持续投入和积累形成的研发实力为公司构筑了宽宽的护城河。公司已建成6个国家级、2个省级研发平台，与科研院校共同建成5个研发平台，联合国内33家单位发起成立了玉米产业技术创新战略联盟并且任首届理事长单位，联合其他单位发起成立了4个产业联盟。李登海先生选育的玉米品种不断刷新着夏玉米亩产纪录。
　　清晰的产品梯队是登海种业未来稳健成长的基石。公司拥有在同类公司中最清晰和合理的产品梯队。按照生命周期理论来划分，登海种业的成长期品种有登海605、登海618，良玉99，步入成熟期的品种有先玉335，良玉88，进入导入期的有登海685等。伴随着绿色审定通道制度的实施，公司新品种推出的速度会加快，预计16/17年度的新品种上市数量将明显增加。
　　登海605今年在黄淮海区域内的大田表现首屈一指。今年黄淮海区域内锈病发生严重，由于登海605很好的抗病性，今年大田表现优异。由此，我们判断登海605在15/16年度的推广面积增速将快于上年，预计增幅30%，达到1620万亩。主力品种的表现优异将确保2016年公司盈利增长加速。
　　盈利预测：预计公司年EPS分别为0.49、0.60和0.75元，我们认为由于可以不断推出新品种保证了登海种业未来长期的增长能力，这在中国经济增速放缓和多数农业子行业产能过剩背景下尤显珍贵，而公司当前的估值并不贵。维持“买入”的投资评级，目标价18元，对应2016年30x的PE估值。
　　风险提示：先玉335和登海605推广面积不达预期；严重的自然灾害。
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安信证券：半年报点评：业绩稳定增长，期待治理结构改善！
摘要：公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业，研发实力雄厚。公司品种储备丰富，梯队完善，业绩增长有保证。若公司经营思路的转变能够真正落地，公司估值有望向隆平高科靠拢。我们预计，公司2015-17年实现归属母公司净利润4.97亿、6.78亿、8.91亿元，对应EPS分别为0.56、0.77、1.01元，同比增长30.63%、36.39%、31.53%。6个月目标价32元，对应市值285亿元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
半年报点评：业绩稳定增长，期待治理结构改善！
发布时间： 来源：安信证券
　　事件：
　　今日，登海种业发布半年报，1-6月份，公司共实现营业收入6.03亿元，同比增长7.04%。实现归属母公司净利润1.8亿，同比增长9.94%，对应EPS0.2元。盈利增长的主要原因是登海605的销量同比大幅增长。同时，子公司登海先锋也从去年的退货潮中逐渐恢复正常。上半年，登海先锋实现营业收入1.68亿元，同比增长50.29%，实现净利润6043万元，同比增长103.16%。
　　公司预计，1-9月份，公司净利润同比增长0%-50%，约为1.61亿元-2.41亿元。
　　公司还公告一系列投资项目。拟出资1.2亿元在青岛建设高新技术研发中心、投资510万控股设立河南登海正粮种业、拟投资3000万元设立全资子公司莱州登海西星种业有限公司、子公司北京登海种业拟出资510万元与河北宽城种业合作设立河北登海华诚农业科技有限公司。
　　我们的观点和看法：
　　1、研发基础雄厚，品种梯队完善，业绩增长保证。
　　公司是我国第一个民营玉米产业化的种子企业，也是我国最早实施育繁推一体化试点企业。公司研发的杂交玉米品种多次刷新了我国玉米的高产记录。2014年，“登海605”、“登海618”、“登海661”在山东、河南、河北、新疆等地区实现了高产突破，刷新全国十亩方、百亩方、万亩方夏玉米和千亩方春玉米的亩产新纪录。
　　报告期内，“登海685”通过国家品审会初审、“登海605”通过过甘肃省和宁厦回族自治区审定。“登海618”7月份通过安徽省引种初审。目前，公司已经形成了以成熟品种先玉335，成长期品种登海605、良玉99，导入期品种登海618代表的完整品种梯队。
　　2、种业进入变革期，龙头企业迎来做大良机。
　　种业作为农业的核心基础产业，而中国作为全球第二大种业市场，国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。当前国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期，无论是政策导向还是市场环境，都在为龙头企业做大做强创造条件。在这种背景下，研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业将最有可能从白热化的市场竞争中胜出。
　　投资建议：
　　公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业，研发实力雄厚。公司品种储备丰富，梯队完善，业绩增长有保证。若公司经营思路的转变能够真正落地，公司估值有望向隆平高科靠拢。我们预计，公司2015-17年实现归属母公司净利润4.97亿、6.78亿、8.91亿元，对应EPS分别为0.56、0.77、1.01元，同比增长30.63%、36.39%、31.53%。6个月目标价32元，对应市值285亿元，首次覆盖给予“买入-A”评级
　　风险提示：
　　品种推广速度不达预期；病虫害风险；自然灾害风险；
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中金公司：业绩符合预期，对四季度销售谨慎乐观
摘要：维持盈利预测不变，年对应EPS分别为0.50/0.62元，同比增幅15.8%/24.5%，同时引入2017年EPS为0.75元。处于对行业判断的谨慎考虑，下调目标价10%至21.7元，对应2016年35倍估值，维持“推荐”评级。
业绩符合预期，对四季度销售谨慎乐观
发布时间： 来源：中金公司
　　业绩符合预期
　　公司3Q收入同比降35.2%至4,625万元，同时净利润-141万元，源于三季度为行业制种季，新季种子尚未大量销售。前三季度公司收入/利润分别增2.3%/11.7%至6.49/1.79亿元，符合预期。
　　对四季度销售谨慎乐观：3Q预收账款同比增幅9%，且销售商品、提供劳务收到的现金同比下降9%，我们判断当前较高行业库存仍对销售产生一定压制，故对4Q公司的销售持谨慎乐观态度。大类品种拆分上，我们判断登海先锋4Q将走出渠道清理泥潭，表现继续改善；登海605、良玉增长节奏平稳；登海618仍处于前期推广阶段，贡献有限。
　　公司披露2015年净利润区间3.8至5.7亿元，同比0~50%。
　　发展趋势
　　玉米收储价下调对制种需求有限：本年玉米收储价下调至2,000元/吨，同比下调10.7%，对新季玉米种植存有一定负面影响。但我们认为对玉米制种需求影响较为有限：1）因种子成本占务农成本比例较小，农户价格敏感程度相对较低，务农收入下降对种子价格的影响可控；2）部分产区因土地禀赋及种植习惯难以改种其它作物；3）相比其它主粮，玉米种植受益仍处于较高水平。
　　行业库存结构持续分化：虽行业库存水平较高，但我们判断当前行业库存结构仍存有分化，一方面竞争力较差的老品种库存逐步僵化，后续将陆续转商；而另一方面，具有较高性价比的优势品种库存水平相对较好，利好具有较强研发能力的种企龙头。
　　公司优势品种长期有望放量：登海先锋已逐步摆脱前期渠道清理的负面影响，回归稳定增长通道；而母公司层面，公司优势品种储备丰富，登海605单产优势明显，推广面积仍有望持续上升；登海618则处于起步阶段，在区域市场有较强竞争力，可视为公司长远培育增长点。
　　盈利预测
　　维持盈利预测不变，年对应EPS分别为0.50/0.62元，同比增幅15.8%/24.5%，同时引入2017年EPS为0.75元。
　　估值与建议
　　处于对行业判断的谨慎考虑，下调目标价10%至21.7元，对应2016年35倍估值，维持“推荐”评级。
　　风险
　　品种推广低于预期；行业供求关系恶化，自然灾害风险。
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长江证券：期待公司未来新品种续写辉煌
摘要：预计公司15～16年EPS分别为0.52元、0.65元。我们认为公司未来依然能够保持可持续增长，给予“增持”评级。
期待公司未来新品种续写辉煌
发布时间： 来源：长江证券
　　事件描述
　　近期我们通过电话会议调研了登海种业。
　　事件评论
　　14/15销售季登海605、先玉335表现较好。14/15销售季中，登海605推广面积较上一销售季增长15%左右，达到万亩（子公司+母公司），整体上处于快速成长期，并且获得了较好的市场反馈（该品种对锈病具备非常好的抗性），先玉335推广面积开始回升，较上一销售季增长10%左右。登海618在本销售季中（为该品种的第二个销售季）推广面积较上一销售季翻了近一倍，达到140万亩，该品种陆续通过山东、山西和安徽审定，适用性不断扩大，预计未来推广面积将持续扩大。在此带动下，预计15年全年公司业绩将同比增长10%~20%，乐观情况下可能超过20%。
　　绿色通道及未来新的《种子法》颁布将加速新品种的推广。目前《种子法》正在修订，公司建议缩短试验和审定周期，由之前的5年减少至3年，种子法修订后会对有自主知识产权的大种子企业起到保护作用，更加有利于公司优质品种的推广。今年是公司进入绿色通道的第二年，以登海179为代表的几个绿色通道品种表现较好，只要品种数据出来并达到标准备案后就可以进行推广。此外，公司今年新品种登海685已经通过国家初审，该品种来自于公司自交系杂交，具备先玉335血统，拥有高产、脱水性好、抗倒伏、抗病性强的特性，未来会交给登海先锋，并主要在黄淮海区域推广。
　　后期公司或将建设电商平台及外延扩张。由于种子推广的特殊性，对于种子电商，公司目前采取两条腿走路的模式：一方面针对种粮大户提供电商服务，另一方面，以前建立的销售渠道不会全部取缔。目前中国种子行业处于持续去库存周期，行业整合是大势所趋，目前公司正积极寻找合适的并购对象，且不排除公司未来引入战略投资者的可能。在此之后，公司会适时推出股权激励及员工持股计划等激励措施。
　　给予“增持”评级。预计公司15～16年EPS分别为0.52元、0.65元。我们认为公司未来依然能够保持可持续增长，给予“增持”评级。
　　风险提示：（1）种业制假倾销严重；（2）公司主打品种推广受阻。
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中金公司：业绩稳步增长，符合预期
摘要：鉴于对制种行业当前库存消化水平的谨慎考虑，下调目标价7.7%至24.0元，对应16年39倍市盈率。从长期看，公司作为全国玉米种子龙头，科研实力和经营能力均处于优秀水平，具有一定溢价能力，维持“推荐”评级。
业绩稳步增长，符合预期
发布时间： 来源：中金公司
　　1H15业绩同比增长9.9%，符合预期
　　上半年公司营业收入6.03亿元，同比上涨7.0%；归属母公司净利润1.80亿元，同比上升9.9%，完全符合我们预期。
　　综合毛利率下降1.92ppt至53.09%：
　　其中玉米种子毛利率同比下降2.37ppt至53.63%，因市场供求矛盾及套牌现象导致的行业竞争加剧。
　　投资收益提高拉升业绩：上半年投资收益共计4,687万元，同比上升73.1%，因公司购买银行理财产品产生的收益。
　　此外公司披露一系列投资项目，旨在整合资源，加快创新，提升经营效率。项目包括在山东莱州、河南郑州成立子公司，在山东青岛成立高新技术研发中心，北京登海拟在河北宽城设立子公司。
　　公司披露1~9月业绩同比增幅0~50%之间，对应净利润1.61~2.41亿元。
　　发展趋势
　　潜力品种推广稳步增长：重点关注及登海605及618推广表现。
　　其中登海605大田表现稳定，推广面积仍有上升空间，预计销售季有望再上台阶，且远景上保守估计亦在1,500万亩以上。而登海618作为公司潜力品种，在部分区域市场优势明显，虽处于起步初期致推广尚有波动，但长期具有成为大品种潜力。此外新品种“登海685”通过国家品审会初审，后续表现亦值得期待。
　　登海先锋存反弹动力：公司对先玉335渠道的主动清理已经基本完成，且公司后续预计对退货采用更为谨慎的态度，以防止业绩过度波动。预计后续先玉335推广面积将逐步低位企稳，存有反弹动力。
　　盈利预测调整
　　略微下调年盈利预测9.3%/6.4%至0.50/0.62元。
　　估值与建议
　　鉴于对制种行业当前库存消化水平的谨慎考虑，下调目标价7.7%至24.0元，对应16年39倍市盈率。从长期看，公司作为全国玉米种子龙头，科研实力和经营能力均处于优秀水平，具有一定溢价能力，维持“推荐”评级。
　　风险品种推广低于预期；行业供求关系变化令种子提价难度增加；自然灾害导致公司制种减产。
增&&&&&&持
长城证券：公司半年报点评：业绩符合预期，营销、研发持续发力
摘要：我们预计年公司归属母公司的净利润分别为4.39亿、5.52亿和6.26亿，对应的EPS分别为0.5元、0.63元和0.71元，对应PE分别为37.6X、29.9X和26.4X。看好公司作为行业龙头，利用自身研发和营销优势实现稳健增长，维持“推荐”评级。
公司半年报点评：业绩符合预期，营销、研发持续发力
发布时间： 来源：长城证券
　　投资建议
　　我们预计年公司归属母公司的净利润分别为4.39亿、5.52亿和6.26亿，对应的EPS分别为0.5元、0.63元和0.71元，对应PE分别为37.6X、29.9X和26.4X。看好公司作为行业龙头，利用自身研发和营销优势实现稳健增长，维持“推荐”评级。
　　投资要点
　　事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入6.03亿元，同比增长7.04%；实现归属于上市公司股东净利润1.8亿元，同比增加9.94%。
　　业绩符合预期：当前国内玉米种子市场仍然受到高库存以及套牌假冒侵权等因素影响，但公司作为行业龙头，依然保持了业绩的持续稳定增长。二季度单季度公司实现销售收入3.24亿元，环比增长16%，同比增长93%；二季度单季度实现净利润1.13亿元，环比增长10.8%，同比增长157%。毛利率方面，公司主营玉米种毛利率为53.63%，同比下降2.37个百分点。子公司中登海先锋经营情况大幅改善，登海良玉、登海五岳和登海道吉经营情况一般。
　　存货和预收同比改善：合并报表存货为5.15亿元，同比下降7%；预收账款1.07亿元，同比增加46.6%。
　　品种储备丰富：公司重视研发方面的持续投入，深入做好自有品种绿色通道建设和科研与技术资源整合工作，优良品种选育取得新成果。报告期内，“登海685”通过国家品审会初审、“登海605”通过过甘肃省和宁厦回族自治区审定。“登海618”7月份通过安徽省引种初审。
　　整合资源，设立多家子公司：上半年，公司分别在内蒙古和陕西投资设立控股子公司，未来公司还将成立河南登海正粮种业控股子公司、莱州登海西星种业控股子公司等。也将投资1.2亿元在青岛成立高新技术研发中心。以上子公司及研发中心的设立有助于公司整合区域销售资源，加快技术创新步伐，继续提升公司在研发和销售方面的核心竞争力。
　　代表性品种销售向好：母公司方面，登海605，当前处于第五个销售季，预计今年推广面积在万亩，较去年增长10%以上；登海618，当前处于第二个销售季，今年推广面积超过100万亩，未来几年推广目标达到1000万亩左右。除登海605、618外，公司还有多个登海超试系列储备品种。子公司方面，先玉335预计今年推广面积突破1700万亩。
　　风险提示：新品种推广面积不及预期，突发自然灾害导致的减产。
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