年A股IPO市场总结与展望：120家企业上会87%过会率
从1月17日纽威股份打响IPO开闸第一枪，到12月23日新澳股份启动申购，2014年的新股发行工作正式收尾。据统计，2014年全年，A股首次公开募股（IPO）市场累计有125只新股发行，实际募资达668.89亿元。
持续关注中小企业融资上市诉求的IPO咨询机构前瞻投资顾问统计发现，2014年全年，累计有120企业上会，IPO过会率87%；年内10家企业IPO被否，年均被否率史上最低；目前仍有647家企业候审IPO，年内138家终止审查；全年共有125只新股发行，募资668.89亿元，其中96%股价上涨，36%业绩变脸。
对于2015年的A股IPO市场，业界最为期待的莫过于新股发行注册制改革。而伴随着注册制而来的，将是IPO堰塞湖如何纾解、监管与发审思路将如何过渡、多层次资本市场如何架构、中小企业尤其是创新型互联网科技公司将以何种形式融入A股等一系列问题，也成为资本界各路人士关注的焦点。
前瞻投资顾问综合整理了业界对2015年IPO市场的四大期待，包括注册制最快2015年下半年推行；监管思路日趋开放，新股发行步入市场化；IPO节奏加快，预计发行新股220家；为互联网公司A股上市融资开路。希望来年的中国资本市场能再上新台阶，让金融服务实体经济的愿景真正落地。
一、2014年A股IPO市场总结
120家企业上会IPO过会率87%
时隔18个多月后，中国证监会终于在日正式重启IPO发审会。根据融资上市咨询机构前瞻投资顾问统计，截至12月31日的2014年全年，证监会发审会共审核120家企业的首发申请，其中首发获通过104家，首发未通过10家，取消审核5家，暂缓表决1家，过会率约为87%，被否率约8.3%。
从拟上市地点来看，年内150家上会企业中，有64家拟于上交所上市，22家拟于深交所中小板上市，34家拟于深交所创业板上市。与往年上会企业主要集中在深交所创业板，上交所寥寥无几的情景大相径庭，这与证监会早前均衡安排沪深交易所IPO数量有关。
从地区分布来看，2014年上会的企业主要涉及22个省市，浙江省和广东省最多，分别为23家和19家，江苏省、北京市、上海市、福建省分别为15家、14家、7家、7家。上会企业数量最多的五大省市中，江苏省的过会率最高，达到93%。
从上会时间来看，从4月30日发审会重启以来，每月均有上会的企业。4、6和7月审核数量低于10家企业。此后证监会开始加快审核节奏，9月就有20家企业接受审核，占全年的19%。而全年共有4个月上会企业数超过15家，分别为5月、9月、11月和12月。值得注意的是，12月22-26日一周就有8家企业接受证监会审核，是发审会重启以来的单周最高审核量。当然，单周审核量在2014年最后一周冲到最高，达10家。
从券商承保情况来看，2014年共有42家保荐机构参与了120家首发上会公司的IPO承销工作，其中广发证券以13家居首，国信证券、招商证券分别为8家，此外，齐鲁证券、国泰君安、中信建投、海通分别有6家、5家、5家、5家上会项目。
2014年IPO首发审核结果对比（单位：家，%）
2014年IPO上会项目券商承保前十位（单位，家）
数据来源：前瞻投资顾问
年内10家企业IPO被否 年均被否率史上最低
根据前瞻投资顾问统计，2014年，证监会发审会共审核120家企业首发申请，其中首发未通过10家，IPO被否率约8.3%。
从IPO被否概率上来看，2014年累计有10家IPO被否，被否概率约8.3%。他们分别是：康新（中国）设计工程、江苏天鸟高新技术、湖北永祥粮食机械、上海岱美汽车内饰件、广州酒家集团、浙江迪贝电气、北京泰德制药、福建顶点软件、北京能量影视传播、武汉中博生物股份有限公司。
对比过去几年的情况来看，IPO被否率有所降低。2013年受发审会暂停影响，无企业上会无企业IPO被否；2012年上会的226企业中有37家企业的IPO申请被证监会否决，被否概率约16.4%；2011年上会的345家企业中有72家企业的IPO申请被证监会否决，被否概率约20.9%。
2014年IPO被否项目情况
康新（中国）设计工程
建筑装饰业
江苏天鸟高新技术
特种纤维材料
深交所创业板
湖北永祥粮食机械
农林业机械
深交所创业板
上海岱美汽车内饰件
汽车零部件行业
广州酒家集团
餐饮业和食品制造业
浙江迪贝电气
电器机械及器材制造业
东方花旗证券
北京泰德制药
重大疾病创新药物及关键技术
深交所创业板
福建顶点软件
软件及应用系统
深交所创业板
北京能量影视传播
数字内容服务
深交所创业板
武汉中博生物
兽用生物制品
深交所中小板
从被否企业的拟上市板块来看，今年被证监会否决的10家企业，4家拟登陆上交所主板，5家拟登陆深交所创业板，而拟登陆深交所中小板的企业仅1家被否，这可能与今年中小板候审公司纷纷转投上交所，导致中小板上会数量较少有关系。
年IPO被否率趋势变化
数据来源：前瞻投资顾问
长期关注IPO被否案例的前瞻投资顾问认为，IPO被否概率的降低，或与明年即将推行的新股发行注册制有关，表明监管层的审核思路正在发生微妙的变化，淡化对拟上市公司持续盈利能力的实质性判断，将是IPO注册之下一种全新的审核思路。
647家企业候审IPO年内138家终止审查
根据前瞻投资顾问统计，截止12月19日，中国证监会受理首发企业数增至647家。其中，已过会31家，未过会616家。
截止2014年底IPO首发候审企业情况（单位：家）
数据来源：前瞻投资顾问
在已过会的31家企业中，上交所主板、深交所中小板、创业板分别有15家、7家、9家。
在592家正常待审的企业中，255家拟登陆上交所主板的企业，127家拟登陆深交所中小板的企业，210家拟登陆深交所创业板的企业。
在24家中止审查的企业中，上交所主板、深交所中小板、创业板分别有12家、3家、9家。
年内终止审查的企业数量达到138家。其中，上交所主板、深交所中小板、创业板分别有36家、42家、60家。而长三角是终止审查的重灾区，江苏、上海、浙江三省市合计44家占终止总量的32%。
并且，在终止审查的行业分布上，主要集中于制造业，包括电器机械及器材制造业、纺织服装制造业、化学原料及化学制品制造业、金属制品业、电子设备制造业。同时，信息技术服务、文化、医疗、零售、银行也有不少公司折戟IPO。
前瞻投资顾问认为，虽然今年的终止数量比去年大幅降低，但是对任何一个闯关失败的拟上市公司来说，撤材料无疑是件可惜而又无奈的选择。尤其对于已经通过发审会的4家准上市公司，包括广东珠江桥生物科技、南京斯迈柯特种金属装备、中航文化、辽宁益康生物。而信息产业电子第十一设计研究院科技工程，则在&已提交发审会讨论，暂缓表决&阶段结束IPO征途。
125只新股募资668.89亿元96%股价上涨36%业绩变脸
2014年全年共有125只新股发行，实际募资达668.89亿元。其中115只已经上市交易，第七批发行的10只新股也已完成申购。这115只已经完成发行的新股中，有39家在上交所上市，占比达到33.91%；76家在深交所上市，其中28家挂牌中小板，48家登陆创业板。
2014年A股市场新股上市地分布情况（单位：家）
数据来源：前瞻投资顾问
从上市首日至12月24日收盘，除台城制药等停牌的6只股票外，109只新股中有105只上涨，占比高达96.33%。其中涨幅最大的当属兰石重装，作为近十年来最低发行价新股，兰石重装从&1元股&变为20元，涨幅达到惊人的1033.33%。
与大部分新股上市后股价大幅上涨形成鲜明对比的是，新股也成为业绩&变脸&的重灾区。在今年上市的115家公司中，有41只新股今年前三季度利润下滑，占35.65%。其中业绩变脸幅度最大的是绿盟科技，该公司前三季度净利润同比下降143.78%，亏损811.62万元，也是今年上市的新股中，唯一一个亏损的公司。此外，牧原股份、汇金股份、陕西煤业等公司的下滑幅度也超过了六成。
而就125只新股的券商承保情况来看，今年以来，上市新股共涉及到44家券商，共计获得承销与保荐费用39亿元。其中，广发证券承销的IPO项目最多，为15单；其次是招商证券，为12单；国信证券以10单排名第三。承销项目超过10单的正是这3家券商。
前瞻投资顾问预计，随着明年股票发行注册制的推行，券商的发行与承销费率有望随之上涨，明年也可能成为券商的丰收之年。
二、2015年A股IPO市场的4大期待
在新股发行持续暂停一年多以后，2014年IPO开闸的靴子终于缓缓落地，尽管年内的IPO数据较往年不算特别亮眼，但是，对于沉寂已久的新股市场，无论是券商投行等金融中介机构，还是拟上市公司，都算是小有收获。而注册制推行时间的确认，更是给2015年的新股市场注入了更多的活力，也创造了无限的想象空间。
显然，对于2015年的A股IPO市场，业界最为期待的莫过于新股发行注册制改革。而伴随着注册制而来的，将是IPO堰塞湖如何纾解、监管与发审思路将如何过渡、多层次资本市场如何架构、中小企业尤其是创新型互联网科技公司将以何种形式融入A股等一系列问题，也成为资本界各路人士关注的焦点。
下面，长期关注企业融资上市需求以及IPO市场演变的前瞻投资顾问综合整理了业界对2015年IPO市场的四大期待，希望来年的中国资本市场能再上新台阶，让金融服务实体经济的愿景真正落地。
期待一：注册制最快2015年下半年推行
在发展多层次资本市场并使之服务实体经济的金融改革大方向的背景下，2015年的IPO市场将进入改革的深耕期。这其中最大的看点，无疑是注册制的推进。
注册制的正式实施要等到《证券法》修改之后。按照中国的立法程序，《证券法》的修改需在明年6月份全国人大常委会的三审程序后才能获得通过，因此注册制的出台最快可在2015年下半年实现。
除了注册制的推行时间，业界对于注册制在中国资本市场将以何种形式呈现出来，似乎兴趣更大。前瞻投资顾问认为，中国注册制或将在吸收美国注册制的优点、扬弃其缺点的基础上，根据中国特有的国情再创造，尤其在信息审查、上市标准、发行等方面，监管层在操作层面上或将推行一套有别于国际化注册制的方案。
显然，从核准制过渡到注册制不可能一蹴而就，2015年将是中国特色式注册制有序推进、扎实落地的一年。尽管市场对注册制推行与否的分歧并不大，但真要把注册制变成现实，还有许多准备工作要做，毫无疑问也会面临不少难题，无论是监管层还是融资企业，都需要一边改变一边适应。
期待二：监管思路日趋开放 新股发行步入市场化
多年来，业绩下滑是悬在拟上市公司头顶的一把达摩克利斯之剑，从历史数据上看，净利润连续下滑的公司能顺利过会的，实属少数。而2014年，这已经成为一种普遍现象。而年内已发行的125只新股中，将近36%在当年出现业绩变脸甚至大幅亏损。
前瞻投资顾问分析认为，这表明，监管层的审核思路已经发生了明显的改变，淡化对企业持续盈利能力的判断，强化信息披露和风险提示，逐渐成为发行审核的指导原则。
这被认为是监管层为注册制预演。而2014年成功过会的福斯特、东方电缆、国祯环保等实实在在的案例，已经证明了监管层淡化盈利能力、不为上市公司业绩做背书、把投资价值交还给市场，并希望尽快推行注册制的坚定决心。
因此，前瞻投资顾问认为，注册制发审方式具有限制少、审核效率较高等特点，把对上市公司投资价值的判断交由市场来决定，更能体现资本市场的市场化原则。撤掉那把悬在拟上市公司头顶多年的达摩克利斯剑，真正还权于市场，更能优化市场资源的配置，激发资本市场的活力，让真正有投资价值、成长潜力的行业和公司有效利用资本杠杆做大做强，或将在2015年迎来重大突破。
期待三：IPO节奏加快 预计发行新股220家
尽管年内发审会审核了120家企业的上市申请，也有125只新股顺利发行，数十家企业也向证监会递交IPO申请，但是，截止2014年底，证监会受理首发企业数仍有647家。其中，已过会31家，未过会616家。
前瞻投资顾问认为，加快IPO审核节奏，逐步纾解长期存在的IPO堰塞湖库存问题，是市场对2015年的最大期待之一。显然，注册制为排队企业带来的希望。
不过，不少业内人士分析认为，从海外市场的经验来看，在注册制下，随着市场融资规模的剧增，多数新股的发行规模都难以达到已上市公司的平均水平。因此，为了能够卖上高价，各家拟上市公司或许都会使出全力，争取在注册制落地前完成IPO。
安永发布报告预计，2015年中国A股IPO节奏将加快，全年将有220家左右企业实施上市集资，总筹资规模约1350亿元人民币，项目数及集资金额均较2014年增长七成左右。而目前A股IPO排队的600多家企业中，估计有三分之二的企业会在注册制机制下完成上市。
期待四：为互联网公司A股上市融资开路
就2014年全球IPO市场而言，相信阿里巴巴集团是一个怎么也绕不开的IPO个案。但实际上，这起世纪IPO在美国掀起巨大波澜的同时，也让A股黯然失神。这家中国最大的电商公司，为什么不在国内资本市场上市，而不远万里漂洋过海到纽交所挂牌？
前瞻投资顾问认为，A股虽然分为创业板、中小板、主板3个市场，但是，每个板块均对发行人3年的盈利要求做出了具体的规定，而当下以互联网为代表的很多战略新兴产业，正处于发展初期，市场并不成熟，企业早期盈利困难，但资金需求紧迫，成长前景乐观。这是众多互联网公司转战海外的最大原因。
进入2014年以来，证监会高层多次在公开场合为互联网科技公司A股上市摇旗呐喊，这足以令不少互联网创业者兴奋不已。而降低创业板上市盈利门槛，更是体现了监管层改革的决心。而支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市、建立战略新兴产业板、拟对创业板分层支持尚未盈利的互联网科技公司IPO等政策的提出，虽然尚未正式落地，但无疑给2015年的IPO市场带来极大的想象空间。
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预计在一些与市场准入相关重要问题解决后，将把中国A股纳入全球基准指数[]
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融仍将是市场热点之一。（中金公司卢婷，张向光）海通证券：关注互联网金融产业链投资机会互联网金融逐渐改变传统金融价格市场化：“余额宝”们使得存款利率向市场化迈进一步，“人人贷”们促进了贷款利率的市场定价；“佣金宝”打破证券交易佣金率的地方保护……产品长尾化：传统金融投资、融资均有较高的门槛，而互联网发挥客户、信息优势，将传统金融产品标准细分，降低门槛，满足互联网用户的长尾特征渠道多元化：传统金融市场渠道为王，而在众多金融机构中银行渠道最为强势，而互联网为缺乏渠道的非银行金融机构（如基金、保险等）提供了新的渠道。金融行业未来受冲击程度将取决于三类因素第一个因素是行业准入门槛，即牌照获取难易度，易于获得经营牌照的行业受冲击更大。第二个因素是专业化壁垒，即该行业的运营模式或产品特征是否较为特殊，网络也有它的局限性，复杂的产品难以销售，预计专业化高的行业受未来冲击小。第三个因素是市场化程度，市场化程度进行得越深入的行业，预计未来受到的冲击越小。（海通证券丁文韬）国泰君安：小时代的互联网金融互联网金融主要包括网络渠道、大数据、虚拟信用平台三重境界，移动互联网发展下，传统金融生态格局将被重构。互联网金融的核心就是在有效控制风险的前提下追求收益，运用长尾理论实现了“普惠金融”。未来世界是资金流、信息流和人/物流等构成，未来如果能形成三流闭环，将成为很好的盈利模式。中国具有催生互联网金融巨头的坚实基础。日本经验表明经过充分竞争互联网券商已垄断零售业务，美国经验表明竞争手段不仅是降佣，更在于业务多元化。我国2014年私人财富资产管理规模将达到109万亿元，而目前私人财富仍以现金及存款/投资性房地产为主，金融资产占比不足三成。在财富管理市场规模扩张/财富配置结构转变与互联网时代来临的双重背景下，中国的互联网金融发展将形成自身独特的发展轨道。/国金证券/中国平安/等金融机构已开始向互联网金融业务拓展和转型。锦龙股份控股下的中山证券在开发互联网证券业务方面已进行了业务流程重设，开户流程/服务体系与互联网券商要求一致，未来将着力提高转化率/做爆款产品和丰富用户场景，目前推出的惠率通/小融通已有广泛影响力。国金证券以尊重客户为本，未来互联网战略是实现线上线下发展，线上经纪业务标准化做规模，线下两融资管业务差异化做增值。平安集团旗下陆金所Lufax是中国乃至世界P2P市场的领先者之一，旨在建立一个具有品牌效应的网络投融资中介平台，通过互联网金融降低“距离成本”，优化全国的资金融通结构。借助军工资产证券化提升的大背景，中航集团下的中航证券未来互联网金融发展方向是面向集团内外用户，做开放的军工特色网络化财富平台。维持非银金融业“增持”评级，推荐锦龙股份/同花顺/东吴证券/国金证券/中航资本//中国平安。（国泰君安证券分析师：赵湘怀，王宇航）招商证券：大智慧收购湘财打造综合型一站式互联网证券服务平台事件：大智慧将发行13.56亿股A股及支付现金2.98亿元购买湘财证券100%的股权，同时拟向特定投资者定向增发募集不超过27亿元资金，交易完成后，上市公司控股股东和实际控制人不发生变更。打造综合型一站式互联网证券服务平台：截至2014年底，湘财证券在全国41个大中城市设有53家证券营业部，为全国约70万投资者提供证券经纪服务，经纪业务客户托管资产达到1，500亿元，具有一定的业务规模和知名度；大智慧在大数据、云计算、及量化交易等方面有较多投入，能稳定地向用户提供基于互联网时代大数据计算的有效服务，目前已拥有亿级注册用户及2，000万月活跃用户。其互联网金融客户群、大数据服务能力及互联网金融信息服务平台，将与湘财证券的传统券商业务进行结合，可以打造以用户需求为导向，以资产管理为中心，集信息、资讯、交易、销售、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台，并有望以低廉的手续费用快速积累海量客户入驻，以增值服务完成流量变现，实现互联网券商爆发式增长。海外市场开拓空间巨大：大智慧在境外市场拥有成熟的客户群体，其全资子公司阿斯达克网络信息有限公司是香港最大的金融信息服务商和财经网站，旗下的全资子公司艾雅斯资讯科技有限公司是香港最大的交易柜台提供商；2012年收购的日本DZHFinancialResearch，Inc在日本地区提供金融信息服务；2013年收购的新加坡新思维私人有限公司在新加坡、马来西亚、泰国等地区提供金融信息服务及交易服务，是新加坡第二大金融信息服务提供商。大智慧在海外的业务布局能够有效协助湘财证券开展境外业务。强烈推荐-A评级：预计年EPS分别为0.06元、0.19元、0.25元，首次给予强烈推荐-A评级，目标价14.80元。风险提示：互联网券商业务不达预期。（招商证券分析师：郝彪）国泰君安：&&2014年业绩预报点评——基金销售爆发，金融变现路越走越宽投资要点：提高年盈利预测至0.14/0.28/0.53元，提高目标价至51元，维持增持评级。公司预计2014年净利润为1.55—1.75亿，业绩同比增长20-34倍，增速超出市场普遍预期，符合我们对公司业绩的判断。我们认为2014年4季度股市大幅上涨是带动公司业绩超预期的主因：1、据我们推算，互联网基金销售4季度单季接近前3季总和；2、传统终端业务4季度加速放量。我们认为公司围绕多渠道的互联网流量变现有望在2015年进入加速期，基金销售有望继续保持翻倍增长，互联网券商有望落地并带动业绩持续爆发。我们提高公司2014-16年EPS至0.14/0.28/0.53元，考虑到新业务潜在的爆发性有望维持公司高估值，提高目标价至51元，维持增持评级。互联网金融开放步伐正在加快，公司流量变现有望加速。据证券时报报道，证监会将放行微信证券创新业务，包括开户、交易、银证转账等。结合之前网上开户等政策，我们看到证券业的互联网化正在快速渗透。我们认为这给互联网券商牌照的放行提供了基础条件。公司如能开展互联网券商业务，其经营多年的流量变现将有望快速实现。数据分析能力提高公司竞争力。公司经过多年在券商等金融行业的经营，已积累大量用户和交易数据。一方面能有针对性的进行用户导流，另一方面可提高公司金融服务附加值，公司竞争力将显著提高。催化剂：1、互联网券商牌照放开；2、公司开展新互联网金融业务。风险因素：1、政策风险；2、流量变现低于预期。（国泰君安证券分析师：刘泽晶，袁煜明，熊昕）海通证券：&&占据互联网金融流量入口，价值巨大公司营收稳步增长，净利润同比高速增长：公司收入继续保持稳步增长，1-9月实现收入16037万元，同比增长24.43%；归属于母公司净利润2146万元，同比增长72.02%。其中，第三季度实现营业收入5457万元，同比增长22.62%；实现归属于母公司净利润875万元，同比增长452.77%。公司第三季度净利润同比大幅增长主要原因为：1.公司毛利率同比上升3个百分点至82.45%；2.投资收益录得506万元，而去年同期为0；3.营业外收入528.90万元，远超去年同期的190.30万元，主要为政策补助所致；4.去年同期利润较低带来的基数效应。在费用方面，因业务扩展所需，公司第三季度销售费用率由去年同期的17.39%上升至今年的20.32%。其余费用率均保持稳定。积极开展合作，打开流量变现渠道：公司是互联网金融信息服务业龙头，客户资源优质，手机端客户数居行业首位。公司于今年7月与东吴证券达成战略合作协议，东吴证券将为公司的客户提供增值服务，以帮助公司实现流量变现。同时，为了拓展流量变现渠道，公司还积极地与基金公司展开合作。截至今年9月，公司已上线50家基金公司共计1245只基金产品。参考大智慧，市值仍有空间：与同花顺业务模式最接近的是大智慧，大智慧拟全资收购湘财证券开展互联网金融业务，该收购仍存在较大的不确定性，而大智慧市值约为119亿。同花顺已通过和东吴证券的战略合作打开流量变现渠道，未来互联网金融业务具备极大空间。公司目前市值仅58亿，与大智慧相比，仍有较大空间。投资建议公司庞大的客户基础和优质客户资源在市场首屈一指。与东吴证券的互联网金融合作，通过增值服务实现流量变现，盈利空间和市值空间巨大。维持公司买入评级。公司未来的盈利情况将取决于此次合作开展的情况，预计公司年净利润分别为2658万元、7705万元，对应EPS0.10元、0.29元。基于公司巨大的发展空间，并参照大智慧等公司估值，给予公司100亿市值、37.20元目标价，对应2015年PE128倍。维持公司买入评级。风险提示：同花顺与东吴合作不达预期；金融市场活跃度下降。（海通证券丁文韬）长江证券：(SZ002583)$&&收购获专网运营资质，加速进入政务网市场事件描述日，海能达发布公告称，公司拟使用自有资金，收购深圳对外经济贸易投资持有的运联通通信服务有限公司100%股权，挂牌交易底价为1079万元人民币。运联通的主营业务为800MHz无线电集群通信业务、无线电数据传输业务等。2013年及月份，其营业收入分别为629.5万元和118.67万元，净利润分别为-54.17万元和-306.85万元。事件评论获得无线专网运营资质，加速进入政务网市场：此次收购运联通，公司目的在于依托运联通的资质和资源，进入无线政务专网市场。具体而言，1、公司计划在收购成功后，在深圳市组建应急无线政务专网，通过运联通向政府机关、机场、码头等部门提供专网通信的运维服务；2、公司将首次采用BOO建设模式，以类似于运营商的身份向客户提供设备及服务；该模式可明显降低政府客的初期投资，推动用户对老设备进行升级扩容；而公司每年也将获得稳定的租金收入；3、由于专网系统设备和运维工作均由海能达提供，公司可进一步完善政务专网，实现不同部门之间的互联互通；此外，公司未来还可在政务网上搭载各类业务系统，拓展业务至智慧城市、平安城市等领域。地铁专网需求旺盛，采用自主设备提升盈利能力：公司在收购德国PMR公司后，TETRA产品线得到明显增强。目前公司具备了以自有设备承接大规模轨道交通项目的能力，并在2014年6月中标深圳地铁三期的专网建设项目，正式进入国内地铁专网市场。我们判断，随着中国多个地区地铁建设的同时展开，市场对于无线集群专网系统的需求将维持在较高水平；而在自有设备取代进口产品后，其毛利率水平也将有大幅提升。警用专网市场空间巨大，奠定公司中长期发展基石：PDT作为公司长期布局的业务方向，具有广阔的发展前景。我们判断，公安系统将持续加大警用装备的投入，完善公共安全体系。而从国家信息安全的角度考虑，公安部将在通讯方面主推PDT系统和终端产品，为中国本土企业创造巨大的市场空间。公司作为最早参与PDT标准制定和产品试验的单位，在技术方面长期处于领先地位，必将充分受益于PDT市场的成长。投资建议：我们预测公司年的摊薄EPS分别为0.12元和0.28元，维持对公司的“推荐”评级。（长江证券分析师：胡路）国泰君安：(SZ000062)$&&战略转型期，电子商品交易所开业在即投资建议：公司以电子专业市场运营及配套开发为主业，近年来由于业态景气度下滑已开始全面转型，传统业务进入战略收缩期。未来业务重点可能将向电子商务模式倾斜，并大力增强产业粘性淡化渠道属性，建议关注电子商品交易中心进展及初期商户数、交易规模等先行指标。预计年EPS为0.8、0.81、0.65元，给予2014年22倍PE，对应目标价17.6元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。经营数据大幅增长，主要原因在于本期确认专业市场配套物业销售收入13.7亿元(2013年同期仅1.3亿)。公司已暂停三四线城市项目推进，存量济南和石家庄项目上半年分别实现合同销售金额1.22亿和1.18亿。应该说，自有电子市场建设业务公司已经进入战略收缩期。同时，公司继续推进电商业务发展。“华强电子网”发力核心产品用户体验及运营推广；“华强宝”已实现与多家国际、国内快递物流公司对接，并与微店网等7家电商平台技术对接；“鲜贝网”上半年完成超过500家商户报价收集，并抓取了超过6万家商户数据；3C平台网络分销已成功覆盖京东、苏宁、易迅、1号店等主流电商平台，上半年实现营业收入8087万，同比增长8.66%，并成功实现扭亏。“深圳电子商品交易所”开业在即。交易所以电子信息产业上下游大宗商品现货交易为主，集投融资、信息交流、技术服务、仓储物流、咨询培训等多项服务为一体，收取交易佣金及相关服务费用。依托前海金融创新优势，力图打造全国乃至世界领先的电子商品交易中心，实现电子商品合理配臵。根据深圳市金融办要求，交易中心将于日刊登开业公告，并计划半年内启动正式交易。风险提示：宏观经济低迷；电商冲击加剧；交易所运营效果低于市场预期。（国泰君安证券分析师：訾猛，林浩然，童兰）长江证券：(SH600588)$&&——企业互联网最纯正的投资标的事件描述用友软件官网公示，公司将作为主办牵头方，与阿里、百度、华为、联想、中国移动、京东、IBM等单位共同举办2015年中国企业互联网大会，共同推进中国企业互联网化步伐。我们认为，用友作为企业互联网领头羊的态势初显。事件评论用友浸淫B端信息化市场26年，是A股上唯一一家全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素的企业互联网生态圈构建者。当下时代已经走到了企业之间互联互通的关键阶段，作为投资者，面对即将爆发的8万亿企业互联网市场，唯有前瞻性、战略性入局才可分享时代红利。而纵观整个A股市场，我们认为，用友是唯一一家同时具备客户、数据、风控、牌照、资金等要素的公司，将持续领跑企业互联网市场：1、客户，公司拥有200万线下存量企业客户及快速递增的线上企业客户，并初步以“2015年80万、万、万线上小微企业客户”的目标大力推进；2、数据风控，公司起家于财务软件，以易代帐SaaS应用等杀手级产品作为企业客户财务数据的入口，是掘金小微“屌丝经济”蓝海最为核心的信用考评指标；3、牌照，用友已将第三方支付、虚拟运营商等牌照收入囊中，进一步获取企业客户进销存财务数据，并依托于工作手机向客户植入SMAC元素的互联网化办公应用；4、资金，用友旗下友金所P2P平台吸收民间资本，未来对接畅捷通的优质小微客户后融资规模有望快速上量。我们坚定认为，用友是企业互联网最纯正的投资标的!用友企业互联网生态圈变现价值巨大，长期来看，万亿市值值得期待!在用友完善的企业互联网顶层设计引导下，公司线上企业客户、线上融资额两大数据将不断迈上新台阶，我们初步预估用友作为1000万小微企业生态圈缔造者的投资价值：1、单从融资角度考虑，我们按15%的客户价值兑现比例，参考友金所初期融资额度20-50万、约5%的净利率水平，未来有望为用友贡献1000万*15%*50万*5%=375亿净利润，对应市值空间高达数千亿甚至万亿，再参考陆金所约500亿融资额，其估值达100亿美元，待友金所交易额上量，未来亦有望值得上百亿人民币的估值水平；2、除却金融渠道，未来企业互联网生态圈内的精准营销、撮合交易、广告投放等多元化渠道价值亦不可限量!或许，用友的企业互联网之路并不会一帆风顺，但即便如此，从公司在蓝海前夕的战略布局、进度规划来看，其市值近一两年内初步迈上千亿规模是属情理之中。当下仍处抢筹码阶段，维持“强烈推荐”评级。预计年EPS为0.53、0.66、0.83元，继续强烈建议在用友价值重估前战略性布局!（长江证券分析师：马先文）中金公司：(SZ002344)$&&布局互联网金融，加快转型助力可持续发展布局互联网金融领域，是公司结合自身优势积极转型，沿产业链延伸的重要举措，有助于公司可持续发展。拓宽收入渠道，培育新的利润增长点。互联网金融公司通过搭建金融服务平台，主要满足小微商户、企业、普通大众的投融资及理财需求。公司本次合作方苏健及其管理团队具备银行信贷风险管理、企业投融资等领域的丰富经验，有助于互联网金融公司的稳健经营与盈利增长，增厚公司未来业绩；互联网金融与公司主业协同效应明显。一方面公司密集的国内实体网络、庞大商户和消费者群体等优势，是开展互联网金融业务的有利条件；另一方面互联网金融产品和服务能有效解决商铺租户的投融资需求，并增强商户粘性，促进公司与商户的互荣共生，有利于公司市场运营主业的稳健成长。坚持“内增外拓”发展战略，不断创新营销方式，深化全产业链服务。（1）线下全国布局与线上网购平台双剑合璧，探索O2O应用，推进海宁皮城平台化；（2）不断延伸皮革产业链，组建担保公司和互联网金融公司，为上下游企业提供原材料采购、产品开发设计、融资担保等全产业链服务；（3）“引进来”与“走出去”并行，本部欧洲名品街已开业，韩国城项目也在筹备中，此外公司还多次组织商户赴国外参加行业展会，探索走出国门新路子。进入项目外延扩张高峰，后续关注各项目开业进度及旺季皮衣销售情况。公司外延扩张快速推进，2014年9月哈尔滨市场、佟二堡三期市场开业，2015年Q3预计济南、天津、乌鲁木齐、本部韩国城项目开业，2016年Q3预计北京、郑州、成都二期等项目开业，公司市场租赁面积有望翻倍增长；11月已进入皮衣消费旺季，行业景气度有望底部回暖，我们会持续跟踪皮衣消费数据。估值建议维持盈利预测与推荐评级。2014年业绩增速一般市场已有预期（股价也已反映），2015年在新市场开业及商铺出售结算下业绩有望高增长，但租金水平仍有压力。目标17.1元，对应2015年15倍P/E。风险：皮衣消费持续不景气。（中金公司樊俊豪，郭海燕）国海证券：(SZ300226)$&&金融服务开始发力事件：上海钢联拟与俊安(天津)矿产能源管理有限公司设立金控公司，开展融资租赁与票据服务业务。钢联拟出资6亿元，出资比例60%；俊安(天津)拟出资4亿元，出资比例40%。点评：金融服务开始发力。1.票据融资现状：市场庞大，模式多样。票据贴现融资是企业获取现金流的方式之一，是指票据持有人在资金不足时，将商业票据转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给收款人的一项银行授信业务。与一般银行贷款相比，票据贴现具有资金成本低、速度快、方便灵活的特点，是企业获取短期资金的重要途径。我国票据融资市场庞大，截止2013年末，全国企业累计签发商业汇票20.3万亿元，商业汇票年累计贴限量45.7万亿元，商业汇票未到期余额9万亿元，商业汇票贴现余额2万亿元。传统的商业汇票贴现程序涉及申请贴现人、承兑人、银行三方。一般流程为，持票人(申请贴现人)将未到期的商业汇票转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后，将余额付给持票人，承兑人在票据到期时将款项付给银行。票据业务与真实的商业贸易活动紧密相关，商业银行尤其是中小银行在票据交易方面由于信息不透明难以做大，一些票据中介由此而生，票据中介利用自身信息优势，帮助待贴现企业和银行完成贴现交易。票据中介机构包括为票据买卖双方撮合交易的经纪人，也包括为商业票据进行评级的专业评级机构和信用担保机构。国内代表公司为上海普兰，不直接接触票据，通过提供交易信息并撮合交易等服务，收取一定的咨询服务费，交易规模已达万亿级别。除了针对票据贴现的经纪业务，部分中介也从事买卖票据的自营业务，中介机构自身参与票据交易，通过低买高卖赚取差价。互联网的普及为票据贴现带来新的模式，融资企业或者融资人以承兑汇票(包括银行承兑汇票和商业承兑汇票)为质押担保，通过互联网平台向投资者募集资金，投资者通过认购产品，实现对承兑汇票的间接投资。国内最早出现的是2013年11月上线的金银猫，随后深圳票据宝、阿里、新浪、京东、苏宁等纷纷介入票据理财产品，一般来讲平台并不介入票据的交易，仅作为信息中介和用户流量入口的角色出现。票据贷的风险并不小，到期兑付风险、票据的真实性等风险都值得关注。2014年12月新浪微财富平台与中汇在线合作的两款产品就曾被爆出无法提现的问题。各平台为了保证票据的真实性采取诸多措施，比如招财宝要求融资企业提供的承兑汇票必须经过银行验真，同时提供银行相关的证明文件；金银猫平台在收票前，会提前委托银行查询票据的流通情况，有瑕疵的票据都不会上线募集，收到票据后会交予银行托管，银行再次进行验票和查询，保证票据的真实性和流通性。2.通过票据和融资租赁服务提高客户粘性。融资租赁业务近几年在国内高速增长，2007年全国融资租赁合同余额为240亿元，2013年合同余额值已超过2万亿元，其中年余额总量年均复合增长近1.5倍。我国融资租赁业发展较快的地区主要是天津、上海、北京等城市，特别是天津滨海新区的融资租赁产业受到当地政府的重点扶持，2013年底天津的融资租赁合同余额约5750亿元，占全国融资租赁总合同余额的近3成。从信贷政策来看，产能过剩的钢铁行业融资形势不容乐观。2014年央行明确指出，“不对产能过剩行业新增产能项目和违规在建项目提供任何形式的新增授信支持”，票据融资和融资租赁在行业融资困难的背景下显得更为重要。票据是大宗商品贸易中常见的支付结算方式，票据贴现需求量巨大；钢铁企业通过直租赁模式，可以以较少的启动资金购置新设备，扩大生产，也可以通过回租赁模式，盘活固定资产，提高财务的流动性。钢银通过向客户提供全面的融资解决方案，有利于满足客户专业化的融资需求，帮助客户降低资金成本，提高资金融通效率，从而提高交易会员的粘性。3.平台的数据价值是提供金融服务的基础，变现模式多样性逐渐体现。钢银平台发展迅猛，交易量和交易会员数量迅速上升，同时钢联在信息流、物流、资金流的布局初步完善，交易闭环已现端倪。相比其他为中小钢厂、钢贸商提供票据融资和融资租赁业务的平台，钢联不仅仅掌握企业的营收、利润、资产负债等静态数据，更重要的是掌握了企业在交易、货物储存过程中产生的动态数据，能够及时跟踪交易的完成情况、租赁物的价格行情，并通过对仓储端的控制保障货物的所有权益，实现风险的可控。如果说互联网融资平台的核心竞争力是风险定价，目前来看钢银无疑是钢铁行业最具备风险定价能力的平台之一。4.维持买入评级。产业互联网，尤其是承担支付、交易、结算的平台，在减少贸易层级的同时，也加剧了新模式的融资服务需求(传统多级贸易商本身具有垫资价值，电商的出现减少了贸易层级的同时需要承担相应的融资服务)，随着公司寄售业务的快速增长，为平台提供相应的融资服务已经越发重要，同时融资服务也是公司兑现业绩的主要手段，我们认为随着一系列金融业务的落地，公司今年将在寄售量和业绩方面实现双增长，互联网金融属性初步显现(未来壁垒更高的互联网金融属性将是基于线上平台交易数据产生的衍生品业务等)，看好钢联的长期发展前景，维持买入评级。风险提示：钢银其他区域业务拓展不达预期；创业板下跌风险。（国海证券分析师：孔令峰）光大证券：(SZ002095)$&&——大宗品电商交易巨擘崛起在即公司简介：公司作为国内领先B2B电商资讯平台，旗下拥有中国化工网、全球化工网、中国纺织网、医药网等行业类专业网站。开创了“小门户+联盟”的电子商务新模式，从事综合电子商务运营。公司旗下数据服务商——生意社，对包含能源、化工、塑料、有色、钢铁、纺织、建材、农副八大行业在内的近500余个大宗商品进行长期的现货行情追踪分析。其数据在相应产品的生产、交易、流通、金融等领域有较大影响力。8年磨一剑，大宗品电商交易平台不断完善：公司上市8年以来一直致力于打造垂直一体的B2B闭环电商交易平台。从信息聚合到交易撮合、支付、融资、物流，公司布局前瞻而紧密，经过多年努力和不懈打造，公司的大宗品电商交易平台不断完善，未来有望正式运营上线。客户资源、行业数据以及行业认知的十多年积累形成极高壁垒：公司未来要发力的大宗品电商交易平台，尤其是化工品电商交易具有产业链长、品类多等特点，平台建设难度更高。化工品生产商大多数生产品种较少，没能力也没意愿去建设综合的大宗品交易平台。而第三方公司来建设这样的平台对于客户资源、行业资源的积累要求极高。电商交易前端引流，互联网金融等后端变现：未来大宗品交易平台上线后，我们估计交易环节可能采取比较低的手续费率甚至免费的方式，在支付、融资等环节引入互联网金融服务和仓储物流环节实现变现。公司旗下的互联网金融服务平台网盛融资已经运行近一年，在客户积累、金融机构合作、商业模式设计等领域积累了实战经验，未来有望无缝接入电商交易平台。估值与评级：预计年EPS0.21、0.26、0.33元，目前股价对应2015年PE137倍，比较上海钢联的市值和估值水平，公司股价仍有较大空间，我们首次覆盖，给予增持评级，目标价45元，对应95亿市值。风险提示：第三方支付牌照的获得慢于预期；平台上线慢于预期。（光大证券分析师：范佳瓅）平安证券：&&中山证券微信证券业务创新方案获证监会同意，公司互联网战略更进一步事项：在1月16日的证监会新闻发布会上，针对媒体询问的关于长城证券、中山证券正在筹备的微信证券业务创新方案，证监会发言人表示证监会一贯支持证券经营机构利用互联网等技术手段优化业务流程，同意长城证券等几家证券公司提出的非现场开户优化方案，支持相关证券公司试点探索完善现有非现场开户服务流程。平安观点：1.中山证券的互联网战略更进一步早在2014年，中山证券就通过腾讯的企业QQ理财平台进行开户，随后又与百度、金融界等多家互联网企业进行合作，实现客户流量的导入。2015年，待公司在微信证券业务创新方案正式通过，公司的互联网战略将更加深入，在一人多户正式放开之后，预期公司的互联网战略将带来可观的客户和交易量的增长。中山证券与腾讯的合作采取的是全面的合作方案，在2014年，腾讯和民族证券合作上线了理财产品平台，因此，在时机成熟时，中山证券亦有可能在除经纪业务的其他领域与腾讯等互联网企业展开合作。2.非公开增发，减少利息支出，补充公司资本锦龙股份拟通过非公开增发不超过21400万股股票，募集不超过35亿元资金，其中17.36亿元用于归还公司的借款，减少公司利息支出，有利于公司利润的提升。同时，此次定向增发中，公司大股东拟认购比例不低于50%，显示了公司大股东对于公司未来前景的看好。3.东莞证券已变更为股份有限公司，未来有通过上市退出可能根据锦龙股份公告，东莞证券整体变更为股份有限公司，未来锦龙股份持有的东莞证券40%的股份可能通过东莞证券的上市退出获得投资收益。投资建议：公司的互联网战略清晰，推进扎实，在一人多户放开后，预期公司的开户数量和交易额将有较大提升；公司拟通过非公开增发募集资本、偿还借款，有利于公司利润的提升；另外锦龙股份所持有的东莞证券40%的股份有通过上市退出获得投资收益的可能。因此，维持公司“推荐”评级。风险提示：一人多户开放进程、中山证券互联网战略效果不及预期；非公开增发的不确定性。（平安证券分析师：缴文超）安信证券：&&业务合作实质落地，公司2.0业务不断提速事件：12月3日晚，公司公告与其控股子公司数米基金、恒生聚源、恒生网络、恒生云融和阿里旗下的阿里云、浙江淘宝、淘宝软件、支付宝、招财宝、集分宝、蚂蚁金服等公司签订《关于日常经营性关联交易的协议》，预计两份关联交易金额合计不超过6970万元。点评：业务合作实质性落地，意义重大。此次关联交易公告中，一方面，恒生方会向阿里方购买服务，包括向阿里云采购云服务、向淘宝采购基金直销服务、向支付宝采购第三方支付服务或货款收付服务、向招财宝采购理财产品销售推广中介服务、向集分宝采购理财产品销售推广中介服务；另一方面，阿里方会向恒生方购买IT技术服务，包括支付宝委托恒生方开发金融领域的软件或恒生方向支付宝备付金银行提供技术运维、支付宝杭州委托开发金融领域的软件、蚂蚁金服委托开发相关银行IT系统软件等。阿里金融实力强劲，将为公司2.0业务提供有力支持。此次关联交易向公司采购IT技术服务，不但会为公司带来业绩，更重要的是，背靠阿里金融，公司2.0业务有望焕发新活力。阿里金融旗下包括支付宝、支付宝钱包、余额宝、招财宝、蚂蚁小贷及筹备中的网商银行等，阿里在互联网金融领域深耕多年，是国内互联网金融的领军者，无论是行业理解、流量、技术实力都处于第一梯队，将为公司2.0业务提供强有力的支持。互联网金融业务不断提速，估值体系有望重构。此次关联合作协议标志着阿里与恒生在业务层面的合作正式展开，进一步的业务合作有望持续超预期，推动公司的互联网金融业务不断提速，其按照软件提供商的估值体系有望重构。投资建议：我们看好马云入股后公司在互联网金融业务上的发展前景，阿里与其在业务层面的合作有望持续超预期。预计年EPS分别为0.6、0.77、0.96元，给予“买入-A”投资评级，上调6个月目标价至70元。风险提示：互联网金融业务低于预期风险。（安信证券分析师：胡又文）海通证券：O2O战略明晰，打造房产生态体系事件：公司公布非公开增发预案，将增发不超过644.46万股，募集资金总额不超过53000万元。募集资金将投资于三个项目：1.房地产O2O生态系统建设项目，拟投资40000万元；2.对安徽装修宝增资项目，拟投资5000万元；3.技术支撑平台建设项目，拟投资8000万元。点评：公司业务转型，打造房产O2O、家居O2O、社区O2O和金融平台的“3+1”模式。房地产行业线上线下O2O的融合已经成为不可逆转的方向。三六五网于去年施行了业务的横向延伸，充分利用线上流量优势及客户资源，涉足互联网金融、家装平台和社区电商等业务。我们看好公司以房地产O2O、装修O2O、社区O2O以及金融服务平台为核心打造“3+1”的业务模式，以及公司整合线上线下资源，打造房地产产业链的闭环服务结构，塑造全新的房产交易平台。三六五推出的装修宝对行业痛点针对性强，推广进程快于预期。家装行业市场集中度低，在约三万亿的市场规模中，前十家公司合计才1000亿左右的规模。此外，家装行业环节较多、信息不对称问题非常突出。三六五于去年开展装修宝业务，对行业痛点针对性强，推广进程快于预期。装修宝向客户提供家装、金融等增值服务，其推出的家居O2O产品“365装修宝”已经在合肥等6个城市成功运行，预计2015年公司可以在10个核心的城市完成布局。房产P2P金融切入交易环节，增加盈利渠道，改善原先以广告为核心的商业模式。三六五设立安家贷金融服务有限公司，涉足房产P2P这个房产服务的核心环节。在“安家贷”仅仅上线半个多月的时间里，其多个产品已实现“秒杀”。我们认为，公司发展房产P2P业务的优势在于线上流量大、客户资源多。且公司发展P2P金融业务能够有效切入房产交易环节，增加盈利渠道，改善原先以广告为核心的商业模式。&&整体房产O2O战略明晰，公司执行力强，员工持股优化公司治理结构，看好公司长效发展，首次给予公司买入评级。预计公司年归属母公司净利润分别为15638万元和22155万元，对应EPS分别为1.95和2.77元。基于公司巨大的发展空间，并参照其他互联网平台的估值，我们给予公司2015年45倍PE的估值，对应目标价124.65元。首次给予公司买入评级。风险提示：装修宝业务开展不及预期；传统业务市场份额下滑。（海通证券分析师：张杰伟）-----------------分割线-----------------申请加入VIP方法：方法1：请加小i个人微信，微信号：itouzi6，加入时请标注：vip+姓名+公司+职位+手机方法2：直接给i投资公众账号留言，注明：vip+姓名+公司+职位+微信号/手机号（由小i加您微信）审核通过后，会邀请加入VIP会员俱乐部，成为VIP会员。最近一次线上活动：时间：3月2日主题：油价还会跌么？从实业角度分析当前石油危机（i投资VIP会员第46次线上交流）主讲人：斯伦贝谢定向井首席工程师（i投资VIP会员）线下活动：i投资电子、通讯产业链深度研讨会（深圳站）i投资新能源汽车产业调研及探讨会（杭州站）i投资在北京一家五星级酒店举办了《高端装备产业交流活动》i投资在北京王府井丽苑公寓举办了《医疗服务产业链研讨会》i投资网络视频产业链研究-PPTV创始人姚欣主题交流及调研i投资VIP会员举办的线上活动：主题：2015年最大的投资机会—人工智能（2月9日i投资VIP会员第45次线上交流）主讲人：华泰证券计算机行业首席分析师马仁敏（i投资VIP会员）主题：牛股的思考（日i投资VIP会员第44次线上交流）主讲人：国内知名公募投资副总监（i投资VIP会员）主题：京津冀政策一周年带来的投资机会（i投资VIP会员第43次线上交流）主讲人：国家重点新闻网站资深研究员（i投资VIP会员）主题：IVD体外免疫诊断深度研讨（日i投资VIP会员第42次线上交流）主讲人:国内知名机构投资总监（医疗行业专家，i投资线上研究院成员）
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