连续时间下养老基金的最优化管理--《天津大学》2012年博士论文
连续时间下养老基金的最优化管理
【摘要】：伴随世界经济和社会的发展，在老年人的生活保障中，养老保险制度发挥着越来越重要的作用。在当今世界人口老龄化加速发展的背景下，老年人口的比例越来越大，人数也越来越多，养老保险保障了老年劳动者的基本生活，等于保障了社会相当部分人口的基本生活，因而，养老保险问题已成为全球瞩目的焦点，对社会的稳定和发展有着非常重要的作用。由于人口演化和经济波动，养老金面临诸多不确定性因素，例如工资结构、职工流动、股价波动、通货膨胀和利率变化等。众所周知，这些人口统计变量和经济变量的变化不是确定的而是随机的。由此，随机模拟和随机控制等理论早已被应用于养老金最优化管理的研究中。本文应用数理方法研究连续时间下确定缴费型养老金的最优化管理问题，以期丰富其理论与实践。
由于养老金投资是一项长期投资，一般达20到40年，所以，在这么长的时间内，利率是随机波动的，养老金投资必须考虑利率风险。第三章研究了仿射利率模型（包括CIR模型和Vasicek模型）下的确定缴费型养老金的最优投资问题。在模型中，养老基金被允许投资于一种无风险资产、一种零息债券和一种风险资产。通过运用HJB方程、Legendre转换和对偶理论，分别找到对常相对风险厌恶和常绝对风险厌恶效用函数的显性解。研究发现，在幂效用函数下，随着退休时刻的临近，高风险的股票投资开始逐步转向低风险的现金或债券投资，但投资于现金和债券的资产比例趋势不能确定；在指数效用函数下，随着退休时刻的临近，养老基金管理者将更多地投资于高风险资产股票，而较少的投资于低风险资产现金和债券，同样无法确定低风险资产的投资配置比例。最后对所得研究结论进行了释例分析。
针对以效用最大化为目标的研究的不足，第四章采用均值-方差模型，更能了解投资人风险和收益相权衡的决策过程。由于常方差弹性（CEV）模型是几何布朗运动（GBM）的自然扩展，因此风险资产价格服从常方差弹性（CEV）模型的研究更具实际意义。利用随机控制理论，建立均值-方差下养老金的最优投资问题，通过Legendre变换和对偶理论得到了退休前和退休后确定缴费型养老金的最优投资策略，导出了均值-方差下确定缴费型养老金投资的有效前沿。在第四章的风险资产的价格服从常方差弹性（CEV）模型的基础上，第五章考虑了有随机工资影响的最优投资问题，5.1节放松风险资产的价格模型到几何布朗运动（GBM），但是考虑了n种风险资产，而且其价格与随机工资的随机源之间存在一个相关系数qi∈[1,1]。并且依然以均值-方差模型为最优化目标，通过构造一个Riccati方程作为HJB方程的解，最终得到显性解和有效前沿。
考虑到上述研究都没有将常方差弹性（CEV）模型与随机工资模型结合在一起进行研究，因此5.2节分别在对数效用和指数效用函数下建立数学模型，并通过应用随机动态规划等理论求得了显性解。假定工资的波动完全来源于金融市场，工资的瞬时波动率随着股票的价格时刻变化，并且他们的瞬时波动率之间存在乘数关系（η），其测度了股票价格风险如何影响工资的变化。在对数效用函数下，研究了退休前以养老金计划持有人的工资水平为基准的确定缴费型养老金的最优投资问题，利用随机控制、Legendre转换和对偶理论求得了养老金的最优投资比例。在指数效用函数下，直接通过幂变换和变量替换技术，将非线性方程转换为线性方程，再通过猜解，最终得到最优控制问题的显性解。
考虑到CEV模型的波动率并不是完全随机的，而是价格依赖型波动率模型，其波动率与股票价格完全相关，对克服波动率微笑效果并不理想。所以第六章将风险资产的价格过程推广到Heston随机波动率模型，研究了Heston模型下以最大化期望幂效用为目标的确定缴费型养老金的最优投资问题，通过HJB方程、幂变换和变量替换求得最优投资策略的显性解。
【关键词】：
【学位授予单位】：天津大学【学位级别】：博士【学位授予年份】：2012【分类号】：F842.6;F224【目录】：
中文摘要3-5ABSTRACT5-11第一章 绪论11-21 1.1 研究背景与选题意义11-12 1.2 国内外研究现状12-17
1.2.1 确定给付型养老金的最优化管理12-14
1.2.2 确定缴费型养老金的最优化管理14-15
1.2.3 养老金最优化管理的其它问题15-17 1.3 本文主要内容与创新点17-21
1.3.1 本文主要内容17-19
1.3.2 本文创新点19-21第二章 基本知识21-35 2.1 随机控制问题与 HJB 方程21-28
2.1.1 最优化模型与控制规划21-23
2.1.2 HJB 方程的导出23-27
2.1.3 HJB 方程的求解思路27-28 2.2 勒让德变换与对偶理论28-30
2.2.1 勒让德变换28-29
2.2.2 对偶理论29-30 2.3 随机波动率模型30-32
2.3.1 常方差弹性（CEV）模型31
2.3.2 Heston 随机波动率模型31-32 2.4 效用函数32-35
2.4.1 效用函数与风险态度32-33
2.4.2 常用的效用函数33-35第三章 仿射利率模型下确定缴费型养老金的最优投资35-49 3.1 文献分析35-36 3.2 模型描述36-38
3.2.1 金融市场36-37
3.2.2 养老金的财富过程37-38 3.3 最优化问题38-39 3.4 Legendre 变换39-40 3.5 关于某些特殊效用函数的最优投资策略40-46
3.5.1 关于 CRRA 效用函数的显性解40-44
3.5.2 关于 CARA 效用函数的显性解44-46 3.6 释例分析46-47 3.7 小结47-49第四章 均值 - 方差下确定缴费型养老金的随机最优控制49-63 4.1 文献分析49-50 4.2 模型描述50-52
4.2.1 金融市场结构50-51
4.2.2 养老金的财富过程51-52 4.3 最优控制问题52-57
4.3.1 最优化标准52-54
4.3.2 一般框架54-57 4.4 最优化问题的求解57-59
4.4.1 退休前最优化问题的解57-58
4.4.2 退休后最优化问题的解58-59 4.5 有效前沿59-62
4.5.1 退休前的有效前沿59-61
4.5.2 退休后的有效前沿61-62 4.6 小结62-63第五章 随机工资环境下确定缴费型养老金的最优投资63-93 5.1 文献分析63 5.2 均值 - 方差下带有随机工资确定缴费型养老金的最优投资63-72
5.2.1 模型描述64-66
5.2.2 最优控制问题66-68
5.2.3 最优投资策略和有效前沿68-72
5.2.4 小结72 5.3 CEV 模型下带有随机工资确定缴费型养老金的最优投资72-93
5.3.1 模型描述72-74
5.3.2 对数效用函数下确定缴费型养老金的最优投资问题74-79
5.3.3 指数效用函数下确定缴费型养老金的最优投资问题79-91
5.3.4 小结91-93第六章 Heston 模型下确定缴费型养老金的投资组合优化93-104 6.1 文献分析93 6.2 模型描述93-95
6.2.1 金融市场94-95
6.2.2 养老金的财富过程95 6.3 最优化问题的解95-98
6.3.1 最优化问题95-96
6.3.2 最优化问题的解96-98 6.4 数值分析98-103
6.4.1 市场参数对最优投资策略的影响98-100
6.4.2 养老金参数对最优投资策略的影响100-102
6.4.3 幂效用参数对最优投资策略的影响102-103 6.5 小结103-104第七章 总结与展望104-107参考文献107-118发表论文和参加科研情况说明118-120附录A 第四章参数表达式120-121附录B 符号说明121-123致谢123-124
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财经早知道
　　证券时报网（）12月01日讯
　　【头条聚集】
　　证券时报
　　存款保险拟最高偿付50万元
　　11月30日，备受市场关注的《存款保险条例（征求意见稿）》向社会公开征求意见。根据征求意见稿，存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币50万元。据了解，央行根据2013年底的存款情况测算，50万元可以覆盖99.63%的存款人的全部存款。
　　央行相关负责人表示，存款保险制度是保护存款人利益的重要制度安排，是金融安全网的基本组成要素。建立存款保险制度，有利于更好地保护存款人的利益，维护金融市场和公众对我国银行体系的信心，推动形成市场化的风险防范和化解机制，建立维护金融稳定的长效机制，促进我国金融体系健康发展。
　　对于外界最为关心的存款保险最高偿付限额，征求意见稿称，存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币50万元。同一存款人在同一家投保机构所有被保险存款账户的存款本金和利息合并计算的资金数额在最高偿付限额以内的，实行全额偿付；超出最高偿付限额的部分，依法从投保机构清算财产中受偿。社会保险基金、住房公积金存款的偿付办法另行制定。央行会同国务院有关部门可以根据经济发展、存款结构变化、金融风险状况等因素调整最高偿付限额，报国务院批准后公布执行。
　　征求意见稿明确，商业银行、农村合作银行、农村信用合作社等吸收存款的银行业金融机构，应当依照条例的规定投保存款保险。而外国银行在中国的分支机构以及中资银行海外分支机构的存款原则上不纳入存款保险范围。
　　中国证券报
　　绝大多数存款人存款可获全额保障
　　中国人民银行11月30日发布存款保险条例（征求意见稿）明确，存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币50万元。凡吸收存款的银行业金融机构都应当投保存款保险，对金融机构缴纳保险金实行差别费率。
　　意见稿称，为有效保障存款人的合法权益以及银行业金融机构公平竞争，征求意见稿规定的存款保险具有强制性，凡是吸收存款的银行业金融机构，包括商业银行（含外商独资银行和中外合资银行）、农村合作银行、农村信用合作社等，都应当投保存款保险。同时，参照国际惯例，规定外国银行在中国的分支机构以及中资银行海外分支机构的存款原则上不纳入存款保险范围。被保险的存款既包括人民币存款也包括外币存款。
　　征求意见稿规定，存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币50万元。也就是说，同一存款人在同一家银行所有存款账户的本金和利息加起来在50万元以内的，全额赔付；超过50万元的部分，从该存款银行清算财产中受偿。对50万元的最高偿付限额，人民银行根据2013年底的存款情况进行了测算，可以覆盖99.63%的存款人的全部存款。这意味着，绝大多数存款人的存款能够得到全额保障，不会受到损失。而且，这个限额并不是固定不变的，人民银行会同国务院有关部门可以根据经济发展、存款结构变化、金融风险状况等因素调整最高偿付限额，报国务院批准后公布执行。
　　上海证券报
　　存款保险破题 中国金融安全防线联网
　　历经21年，我国的存款保险制度终于破题。
　　昨日17时许，《存款保险条例（征求意见稿）》（简称“征求意见稿”）正式向社会公开征求意见。这一制度将为后续金融机构退出机制、存款利率上限放开在内的改革措施铺平道路，推动金融改革走向纵深。而从更高层面来看，这一制度将与央行最后贷款人职能、审慎监管一道，构成我国金融安全网的三大支柱。
　　“表面看，我国存款保险制度是从无到有，但实质上却是从隐性到显性，是从人民银行最后贷款人式的隐性保险走向显性保险。”央行行长周小川曾如此表示。
　　长期以来，我国一直实行“隐性的存款保险制度”，无论是剥离商业银行不良贷款还是向银行注资，金融机构出了风险，最终都由政府来“买单”，中央政府和地方政府承担退出机构的债务清偿。1998年关闭海南发展银行时，对于自然人的存款采取全额兑付的解决方案。
　　存款保险制度的建立，将改变这种局面。根据征求意见稿，存款保险制度将覆盖所有存款类金融机构，包括在我国境内依法设立的具有法人资格的商业银行（含外资法人银行）、农村合作银行、农村信用社等，符合条件的所有存款类金融机构都应参加存款保险。存款保险覆盖存款类金融机构吸收的人民币和外币存款。
　　证券日报
　　月线惊现七连阳 跨年度行情大幕开启
　　在一片牛市的惊呼声中A股迎来2014年的最后一个月，年底的行情到底怎样12月份能否继续保持强势本版特从政策面、资金面、技术面、操作面等四个角度对今年最后一个月的行情进行前瞻性分析，供广大投资者借鉴参考。
　　11月份股指放量大涨，整体呈现阶梯式上涨态势，后半月更是在沪港通开通、稳增长政策加码、央行时隔两年半后重启降息以及证监会表态年底不会集中发行新股等利好因素叠加效应下催生出一波凌厉攻势，事件性因素对股市的推动作用显而易见。
　　通过采访券商分析师及部分资深市场人士，梳理其观点发现，12月份有五大因素会对股市走向产生重要影响。
　　首先，获得最广泛共识的关键因素就是，年末中央将会召开多项重磅会议，对今年工作进行总结，并对明年工作进行部署，其中会议对明年经济的定调和改革的前瞻会影响股市趋势。
　　以往中央经济工作会议于12月份上旬或中旬召开，这成为判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。业内预计今年的中央经济工作会议将围绕“新常态”下的宏观经济和深化改革，提出明年的经济社会发展目标和宏观政策基调。一直延续的改革政策预期又将得到提升。
　　另外，中央农村工作会议在中央经济工作会议之后召开，一般是12月份下旬，会议所讨论的内容将成为2015年中央“一号文件”的基础。
　　（证券时报网快讯中心）
　　证券时报网（）12月01日讯
　　【股市资讯】
　　月线七连阳 亢奋中提防短期风险
　　A股市场10月底以来的加速上涨行情，不但改变了原来的走势形态，同时也极大地改变了人们对行情趋势的判断，市场上洋溢着一种亢奋的情绪，此情此景，恐怕是2007年10月份以来所罕见的。
　　不过，作为理性的投资者也应该看到，大盘一天成交7100多亿元，在全流通背景下单日换手率高达2.62%，上证综指在7个交易日上涨8.65%，同期上涨12.74%这种状况，都不应该被认为是种常态，事实上也是不可能长期延续的。
　　它们的出现是多种特殊因素共同作用的结果，譬如央行所进行的超出预期的不对称降息，以及社会各界对降低存款准备金率的强烈预期等等。显然，随着被这些事件所激发的投资热情与联想的逐渐释放，市场必然会慢慢平静下来，并且回归常态。也因为这样，在研究12月份的股市走势时，就不能简单地以最近几天的行情作为分析的基础，而需要有更宽的视角。
　　笔者看来，日前所出现的股指日线七连阳固然是令人振奋的，但比它更有参考价值的则是月线的七连阳。如果人们真要谈论牛市的话，逻辑起点并非11月下旬的降息，而是开始于5月份的较为明显的货币市场结构性松动。本来，基于去年年中闹钱荒的教训，人们在此时就开始担忧市场流动性会不会再度开始收紧，但从这个月的实际情况来看，应该说并无这种迹象。于是，债券市场首先就对此作出了反映，今年债市的牛市，尽管在年初的时候就已经露出端倪，但真正得到确认还是在二季度。在这以后，人们不断获悉的信息是，央行通过在公开市场操作中下调14天期正回购利率的方式，不断释放出意欲引导利率下行的信号，而随后几次进行非常态的定向资金投放，更是进一步表明央行在不改变货币政策取向的同时，继续松动流动性的意图。显然，没有流动性的改善，证券市场要出现连续上涨行情是不现实的。
　　金融泡沫时代将临 股债牛市值得期待
　　上周末，“第十二届新财富最佳分析师”最强阵容集体亮相，他们通过专业的分析，试图把脉2015年国内外经济走向和市场热点。
　　宏观经济领域第一名宏观经济研究小组姜超表示，未来宏观经济的核心是要建立股权融资市场，只有这样才能让金融反哺经济。他认为，金融泡沫时代即将到来，股债牛市值得期待。
　　理财产品消灭所有高收益资产。银行理财打通了居民收入和资本市场，理财消灭所有高收益资产。如果银行理财产品进入到股市配置，将会是一个巨大的增量资金。
　　未来仍有降息，零利率对中国并不遥远。本次降息之前，市场利率还未到位，此次利率下调之后，预计还会有降息。他称，未来劳动力分配比率越来越高，资本占有回报必定是越来越低的，因此，未来的利率一定下降，零利率对中国并不遥远。
　　未来是共同富裕公平优先。目前我国的基尼系数在全球排在第一位，意味着人均收入很高，但是目前的现实是，不公平的问题越来越严重。从拉美经验可以得出，如果长期不公平会影响到发展的潜在增速。
　　优先股破冰 市场再添蓝筹利器
　　首单优先股11月28日挂牌转让，标志着A股优先股“破冰”迎春。此前，农业银行已经完成400亿元优先股的发行工作，26家境内外机构认购了非公开发行面值100元的4亿股优先股股份。农业银行此次总共将发行800亿元优先股，其余部分将在未来24个月内完成发行。
　　中国银行业通过发行优先股补充一级资本还是首次，实现了银行融资模式的突破。据计算，农业银行在发行400亿元优先股后，一级资本充足率将提升约0.41个百分点。通过发行优先股补充资本，有效缓解了此前市场对银行再融资的担忧，对银行业估值修复形成利好。
　　业内人士认为，首只优先股在发行方案、流程和定价等方面实现了重大创新和突破，成为后续优先股发行的行业标杆。譬如农业银行优先股以5年为一个股息率调整期，首个股息率调整期的股息率通过询价确定为6%，而农业银行今年分红回报率为7%，高于优先股股息率。
　　值得注意的是，此前在境外发行的优先股股息率为6.75%，高于农业银行优先股首个股息率调整期6%的股息率。业界认为，这与股息设置有关，农业银行优先股豁免了“强制分红、可累计”的规定，普通优先股的“优先性”体现之一即具有固定股息，并须在派发普通股股息之前派发。这是满足资本工具合格标准所作出的特别制度安排，是对巴塞尔协议III中资本工具分配权创新的突破。农业银行优先股股息率较低是处于尝试阶段，优先股市场稳健、完善后，投资者自然能够获得更高回报。
　　蓝筹疯涨六日 基金年终排名悬念陡升
　　金融地产疯狂6日，基金年终排名扑朔迷离。
　　近6个交易日里，金融地产等蓝筹股极速狂飙，打乱了此前由成长和主题投资主导的行情节奏，也搅乱了基金排名格局，凭借最近6个交易日的净值大涨，个别基金今年以来业绩排名飙升。而在今年只剩最后一个月的情况下，蓝筹股的突然发力令基金年终排名走势变得更难预测。
　　受益近6个交易日非银行金融、银行、地产等低估值蓝筹股暴动，提前布局这些板块的基金短期内赚了个盆满钵溢。从11月21日券商股大涨到上周五银行股狂飙，6个交易日指数大涨10.71％，由于对金融地产等蓝筹股配置较低，基金整体上跑输大盘，根据天相投顾统计，660只主动偏股基金同期平均收益率为5.87％。
　　不过，个别基金依靠对蓝筹股的坚守或者快速布局，成功捕获本次蓝筹行情。其中有45只偏股基金近六日单位净值涨幅超过10％，最牛的海富通国策基金区间收益高达17.06％，远超沪深300指数，交银主题和工银金融地产基金近六日收益率也分别高达16.14％和15.56％。
　　值得注意的是，海富通国策基金三季末并未持有金融股，对地产股也配置极少，分析人士认为，该基金很可能在四季度以来大举调仓换股，大量买入了金融股从而在本次行情中拔得头筹。不过，上周五银行股暴涨8％，该基金净值不涨反跌，显示出其有可能已经快速获利了结。
　　双轮驱动11月A股完美收官
　　上周五，A股市场成交额一举突破了7000亿元大关，刷新A股市场单日成交额纪录。巨额资金的推动之下，上证综指和深证成指分别最高触及了2683.18点和9010.17点，再度刷新了近三年新高水平；创业板指则创下历史新高&&1582.48点。由此，11月的A股市场在“天量天价”的热闹之中完美收官，沪综指月线收出七连阳。分析人士指出，这主要系增量资金和良好预期的双轮驱动所致。
　　实际上，月线连阳的情况在A股市场上并不多见，七连阳更是稀少。从上证综指月K线图上可以看到，最近一次沪综指月线的七连阳出现在2009年的1月到7月；再往前便是2006年至2007年的那波大牛市期间。
　　分析人士指出，这种乐观的态势显示出A股市场的上行空间已被打开，而驱动行情向上突破的，主要是连续超预期政策利好的发布引发的增量资金踊跃入市，以及改革政策红利的释放催生的对经济面和市场面的乐观预期。不论是沪港通的迅速兑现还是降息的意外实施，均早于市场预期，不仅如此，打新资金也开始逐步回流二级市场，由此市场情绪亢奋、增量资金蜂拥而入。与此同时，稳增长和改革政策仍在继续推进，使得经济面风险降低，市场内风险偏好提升，由此进一步增强了持股信心。
　　美中不足的是，A股市场目前依然以“指数型上涨”为主要特征，而蓝筹股表现最为耀眼。上周五，银行股惊现罕见涨停潮，16只银行股中有6只涨停，涨幅最低的也大涨5.48%。而此前受益于降息利好的非银金融和房地产板块也在此前出现过类似的大涨。由此，非银金融、银行和房地产板块上周的涨幅分别高达16.74%、14.23%和10.83%。
　　11月A股：蓝筹顶指数 重组造牛股
　　11月A股市场的表现可谓波澜壮阔，大盘从月初的强势震荡，到月末的大幅逼空，在月底的最后一个交易日更是创出了历史天量成交，演绎出了增量资金推动下的牛市行情。不过，指数的大幅飙升并未带来整体市场意义上的赚钱效应。纵观11月份，只有权重蓝筹和重组股两个板块内涌现出了多只牛股，而这一市场特点也为后续行情演绎埋下了伏笔。
　　在经济转型的背景下，周期属性较强的大盘蓝筹股一度乏人问津，这也导致近年大盘指数层面的上涨往往非常疲弱。不过，这种情形在今年以来得到了很大程度改观，在11月份更是演绎到了极致。
　　截至11月28日收盘，市场主要指数在11月份的整体表现出现了很大差异。一方面，更能代表权重蓝筹走势的指数出现了大幅度的上涨。其中，上证综指11月累计上涨10.85%，沪深300指数上涨11.98%，而上证50指数更是上涨了15.52%。但另一方面，体现“八类”股票走势的市场指数则相对弱势很多。比如，深证成指11月累计上涨9.44%，表现弱于沪综指；而中小板综指和创业板指数则仅仅小幅上涨了2.30%和3.81%。从中可以发现，尽管小盘股指数（如创业板指数和中小板综指）在11月创出了历史新高，但其上涨力度明显弱于代表大盘股的指数。换言之，11月A股市场出现了典型的多数个股表现平平的指数型牛市。
　　在资金流向方面，尽管11月各主要市场指数都出现了不同程度的上涨，但资金流入情况却并不理想。据Wind数据，11月全部A股累计净流出资金1983.38亿元，主要板块均呈现出不同程度的资金净流出格局。其中，沪深300、中小企业板、创业板和上证50分别净流出资金462.34亿元、487.70亿元、205.74亿元和77.68亿元。
　　14只“牛股”11月股价翻倍
　　11月以来，沪深股市连续上涨，月底大盘更是强势逼空，并不断上演“天量天价”的传奇。11月共有591只个股的月涨幅超过上证综指同期10.85%的涨幅，从行业板块角度来看，房地产板块作为受降息利好最为明显的板块，成分股成为资金集中追捧的对象。从个股角度，11月共有14只个股的股价实现了翻倍，而这些个股主要集中于次新股、增发重组概念当中。
　　自7月22日以来的本轮行情在11月掀起了一波高潮，在月初震荡爬升后，大盘于月底再度迎来强势逼空行情，并不断续写天量天价的“传奇故事”。截至11月28日，上证综指月线连续收出第七根阳线，涨幅达10.85%，为2013年以来月度涨幅的新高，成交额也达4.88万亿元的历史天量水平。在此期间，市场的交投十分活跃，资金的参与热情也十分高涨，由此投资者对个股也积极做多。
　　据Wind资讯统计，11月3日至11月28日，共有591只股票的涨幅超过了上证综指的同期涨幅10.85%，在A股市场占比达22.98%，平均涨幅达26.31%。
　　从行业角度来看，房地产板块成为跑赢大盘股票最多的行业板块，共有58只，这些股票的平均涨幅为21.97%。机械设备、计算机、化工、交通运输、非银金融、电气设备和板块中跑赢上证综指的股票数量也都在30只以上，分别达54只、42只、42只、31只、31只、31只和30只，这些股票的平均涨幅分别为33.94%、38.53%、27.66%、20.48%、37.10%、20.90%和24.11%。而此前“独领风骚”的国防军工板块11月跑赢大盘的只有一只股票，涨幅为63.11%，为28个申万一级行业板块中个股数量最少的一个。整体来看，央行的“突然”降息是11月逼空行情的“导火索”，所以受降息利好明显的行业板块成为了11月受到资金追捧的“新星”，而前期涨幅较大，“牛股”频出的国防军工却被资金打入了“冷宫”。
　　主动式管理基金料成做市业务重点
　　本周股转系统做市交易行情迎来了震荡调整的一周。在基本面利好消息不断推出的背景下，大量资金被吸引到A股市场当中，而处于新兴发展阶段的股转系统由于市场吸引力相对不足、知名度不高，因此市场交易不断调整震荡，并未展现出强力上扬的趋势。预计随着做市规模的不断扩张，做市业务的重点将转移至股票池的投后管理和主动式资金管理。
　　上周一新三板做市股票的总成交量和总成交股数较前一交易日分别下降了30.63%和39.05%；周二做市股票数量虽然有所增加，但总成交量和总成交股数相比于前一日仍有小幅下挫；至周三，参与做市的74只股票中有65只成交，成交总额达到5619.75万元，相比前一交易日上涨了21.14%，总成交股数也达到543万股，比前一交易日大幅上涨40.04%。但周四做市交易再度归于平淡，整体市场活跃度较低，总成交金额和总成交股数分别巨幅下降48.07%和42.84%；周五股新三板则总体延续了周四的行情特征，总成交金额和总成交股数分别上涨13.49%和18.95%。
　　从上周新三板个股表现上来看，铜牛信息表现较为抢眼，五个交易日涨幅分别达到4.09%、14.60%、0.99%、0.33%、0.00%，其中的四个交易日涨幅均大于市场平均涨幅，在震荡的交易行情中保持着较为持续、稳定的上涨。这一上涨趋势一方面是受到了铜牛信息24日通过《关于投资设立天津子公司的议案》的利好刺激，吸引了市场的关注，另一方面作为专业的互联网数据中心服务、互联网接入服务、高端IT技术服务和云计算服务提供商，铜牛信息的行业概念受到了各界的关注和追捧，也在一定程度上促进了铜牛信息的抢眼表现。
　　交易速度哪家强 期货业掀起“装备竞赛”
　　期货公司老板最听谁的话估计好多人猜不到。且听下面一个小插曲：
　　夜里刚入睡不久，期货公司总经理许强（化名）的手机响了，睡眼朦胧的他很不情愿地从桌边拿起手机，还没等他接通对方就挂了。翻开未接的电话记录，是技术部总监打来的，许强吃了一惊。公司其他人的电话他可以不接，但技术部总监的电话是非接不可，因为生怕夜盘交易出了什么岔子∩接连几次回拨对方也没有接听≈慌了一夜，觉也没睡好，第二天一大早，技术部总监的回电让他啼笑皆非：昨晚是孩子在玩手机，错拨了许强电话......
　　期货市场的核心是交易，IT关乎期货公司生死存亡。前两年，一些期货公司发生了交易系统故障，因为系统切换不及时，导致客户不少损失。现在，许强对公司IT的重视已经超过了其他所有部门，技术部要上啥系统，买啥设备，几乎不怎么考虑就直接上马。
　　动辄十万、百万元，甚至千万过亿元的IT技术投入，在金融圈似乎见怪不怪了。据统计，2013年全国期货公司IT投入达到12.6亿元，占净利润近30%。中国证券报记者调研发现，目前期货业正掀起一波“装备竞赛”，不计成本买设备上系统，用速度吸引客户，并未与自身业务及实力匹配发展。
　　期货公司速度哪家强浦东张江找机房。期货市场里，有这么一群人，每天坐在电脑前敲击着键盘，从事短线交易，在4个小时的开市时间里，交易次数经常能有一两百次。
　　控股股东生变 郑永刚成实际控制人
　　因筹划重大事项，自10月8日起停牌的艾迪西，12月1日揭开了这一重大事项的面纱。通过股权转让，南通泓石投资有限公司将持有艾迪西26.976%股份成为控股股东，郑永刚则将成为艾迪西实际控制人。公司股票12月1日开市起复牌。
　　艾迪西12月1日公告，11月27日，中加企业有限公司分别与南通泓石投资有限公司、樊春华签订《股份转让协议》，将其持有的艾迪西26.976%股权转让给泓石投资、4.921%股权转让给樊春华；高怡国际分别与达孜县欣新投资有限公司、杜佳林签订《股份转让协议》，将其持有的艾迪西16.547%股权转让给欣新投资、13.956%股权转让给杜佳林，上述四家受让方不是一致行动人也不存在关联关系。
　　本次权益变动完成后，泓石投资将持有艾迪西8950万股，占上市公司总股本26.976%，成为公司控股股东，自然人郑永刚通过间接控股泓石投资成为艾迪西的实际控制人。通过此次转让，中加企业及其一致行动人高怡国际实现资本退出和投资收益。
　　虽然是同一天签订的转让协议，但是股份转让价格却有所不同。中加企业转让给泓石投资的股份转让单价为14.42元/股，中加企业转让给樊春华、高怡国际转让给杜佳林的股份转让单价均为10.89元/股，高怡国际转让给欣新投资转让单价为11.43元/股。停牌前，艾迪西股价收于10.39元/股。
　　（证券时报网快讯中心）
　　证券时报网（）12月01日讯
　　【证券要闻】
　　转融券机制完善 推出约定申报及展期
　　经中国证监会同意，中国证券金融公司将从今日起办理转融券约定申报及其展期业务，现有73家已参与转融券业务的证券公司均可参与。
　　约定申报是指有意愿出借和借入证券的双方，就证券品种、数量、期限等要素达成一致后，共同提交申报委托、达成交易的一种成交方式；在合约到期前，双方在协商一致的基础上，可以共同向中国证券金融公司申请按照原有期限展期，但展期后合约总期限不能超过6个月。据了解，约定申报与已推出的非约定申报，仅在交易申报、撮合环节有所差异，在清算交收、风险控制和监管等方面均相同，两种方式配合使用，可以更好地满足投资者的不同需求。
　　业内人士分析指出，境外成熟市场达成证券借贷交易的主要方式就是议价方式，中国证券金融公司和沪深证券交易所在借鉴境外市场经验的基础上在制定《转融通业务规则》时就明确规定了约定申报方式及其展期，其技术系统功能的开发和测试早已完成，业务流程也已制定并多次演练，适时推出约定申报及其展期，将有利于进一步推动转融券业务健康发展。约定申报及其展期给予投资者更多的协商选择权，有利于提高投资者尤其是出借方的出借意愿；同时，由于约定申报及其展期事先锁定了券源数量，不仅可以明显降低证券公司券源管理难度，而且也有助于市值管理等创新业务的完善和发展。
　　多只创业板股票入围沪深300等核心指数
　　在新一轮指数样本股调整中，多只创业板股票入围沪深300指数、中证500指数，将有助于提高沪深300等指数的市场代表性。
　　根据指数规则，经指数专家委员会审议通过，上海证券交易所（财苑）与中证指数有限公司日前宣布调整上证180、上证50、上证380、上证沪股通等指数的样本股，中证指数有限公司也宣布调整沪深300、、中证500、中证香港100等指数样本股，本次调整将在12月15日正式生效。
　　在本次样本调整中，更换18只股票，、等股票进入指数，、等股票被调出指数。
　　上证50指数更换5只股票，、等进入指数，、等5只股票被调出指数。
　　上证380指数更换38只股票，、等进入指数，、等被调出指数。
　　以沪股通标的股票为样本的上证沪股通指数本次调入28只股票，调出27只股票，海天味业、等被调入沪股通指数，而、等被调出沪股通指数，本次调整后，沪股通指数样本数量由568只增加到569只。
　　天量之后喜大于忧
　　持续逼空上涨后，A股市场的乐观情绪在上周五迎来高潮。但是，伴随成交天量的出现，市场的不确定预期也开始显著提升，投资者在欣喜于增量资金大举入市的同时，也开始顾虑“天量天价”魔咒的再度应验。
　　11月下旬以来，A股市场启动了年内第四度逼空行情。与此前三次逼空式上涨不同，本轮行情明显要“强悍”很多。一方面，资金在本轮上涨中的主攻目标几乎完全集中于券商、保险、银行等“大家伙”，这种情况在近年来并不多见；另一方面，资金做多态度异常坚决，主要表现为市场成交量持续放大。数据显示，上周五沪市全天成交4019.5亿元，深市成交3084.7亿元，两市总成交突破了7000亿元大关。对于历史天量的出现，投资者可谓喜忧参半，这也令判断后市行情走向产生了较大分歧。
　　从A股历史上的主要顶部看，基本都伴随着成交创出巨量的特点，这使得上周五两市成交突破7000亿元后，市场谨慎心态明显提升⊥观地说，短期市场出现天量天价的可能性还是比较大的。
　　首先，在权重股持续拉升后，目前以沪综指为代表主板大盘，技术调整随时可能出现。其次，上周五领涨市场的主要品种为银行股和“两桶油”，上述品种一直是市场中的估值洼地，大幅补涨往往意味着上涨行情接近尾声。此外，大量机构席位在上周五买入银行股也令人感到不安，毕竟历史上的很多顶部往往都是基金等机构投资者“买出来的”。最后，如果仅从主板大盘看，后市继续上涨意味着一轮牛市行情开启的概率将显著增加，但疲弱的经济数据又在提示投资者，“转型无牛市”的国际市场历史规律或许很难在A股被打破。
　　基金鏖战年末排名
　　近日大盘“有钱就是任性”的逼空式上涨行情，颠覆了诸多投资者对市场运行节奏的预期，也让不少低配蓝筹板块的基金措手不及。临近年末，市场风格的转换也成为基金业绩排名战的影响因素之一，重仓券商、保险、银行、地产等板块的基金排名迅速提升。
　　上周，在券商、保险、银行等金融板块带领下，大盘延续强势，收出“七连阳”。上证指数收报于2682.84，大涨7.88%，创出2010年以来最大周涨幅。相比之下，中小板与创业板指虽然也分别上涨了2.98%与4.39%，但表现明显落后大盘。从具体行业来看，非银行金融、银行、地产三板块领涨，涨幅分别高达17%、15%、12%；食品饮料、家电、传媒、医药等板块涨幅相对落后。
　　从这一周的普通股票型基金净值来看，根据WIND数据，纳入统计的429只普通股票型基金平均取得5.05%的收益率，其中426只基金取得正收益，但分化较大，透露出基金板块配置之间较大的差别。18只基金的净值增长率超过10%，而87只基金的业绩涨幅低于3个百分点。
　　事实上，一些基金经理坦言，这种狂飙突进式的行情演绎模式，大大超出了此前预期。之前，虽然基金也陆续加仓券商、保险、地产等板块，但加仓的果断程度显然跟不上这轮行情的速度。整体而言，基金持仓仍然以中小市值成长股为多，对大盘蓝筹股的配置比重放在这轮行情下显得不足。
　　上证指数上升趋势强劲
　　上证指数持续突破至趋势线D以上。这是一个非常有利的上涨。指数显示出了非同寻常的力量。持续上涨至趋势线D以上显示出一个非常强劲的上升趋势。
　　上涨可以用趋势线E来表现。趋势线E从日2279点的低点开始。趋势线使用日2437点附近的折返低点作为趋势线第二个固定点。
　　将来当上涨形成回落时，在指数图上有两个支撑特征。第一个支撑特征是趋势线D。第二个支撑特征是趋势线E。趋势线A、B、C和D合起来确定了上证指数上升趋势突破的总方向。趋势线E约束了在这个宽广的上升趋势中上涨行为。
　　顾比复合移动平均线指标的长期组均线持续保持宽阔的发散状态，显示出上升趋势的力量。从2014年8月左右以来，发散的程度保持一贯。日，当指数回落至2279点附近，长期组均线仍保持充分发散。这种宽阔的发散显示出投资者买入对于上升趋势非常强大的支撑。
　　趋势的下一个上方目标使用历史支撑位来计算。周线图显示出在2450点和2550点之间有一个历史压力带。2450点的位置在2012年3月、2012年5月和2013年2月起着压力位的作用。倘若市场运行至2450点以上，行情是非炒涨的。投资者注意观察在2450点至2550点之间形成的盘整。指数已经运行至2550点以上。这是非炒多的行情，可能性很大。市场将回落，并在2450点至2550点之间有一些盘整的行为。这是上升趋势的短期停顿。
　　资产证券化打开券商发展新空间
　　上周，无线电讯服务、投资银行业与经纪业、摩托车制造、水运、计算机硬件、航空、信息科技咨询与其他服务、家务电器、港口、航天与国防居前十。
　　其中，投资银行业与经纪业排名为第二，是跻身前十名的新晋者。为进一步推进资产证券化业务发展，继证监会发布（财苑）资产证券化业务管理规定及配套规则后，上交所于11月27日发布了《上海证券交易所资产证券化业务指引》，对资产支持证券的挂牌转让、投资者适当性、信息披露等环节的具体要求进行了明确。申银万国表示，资产证券化业务一方面券商可以收取承销发行的费用，另一方面收取转让交易的费用，而更大的一块在于随着资产支持证券基础资产规模的增加，券商基于此将发展大量衍生业务，如质押回购、衍生对冲挂钩产品等。资产支持证券衍生业务有望成为继双融和股票质押融资业务之后又一快速放量的资本中介业务，为券商增加杠杆提供了业务空间。继续看好券商股第二波行情，格局一旦形成，很难打破。推荐光大、华泰等为首的大券商。
　　人寿保险行业上周上升67位，排名第14。11月25日，上海针对之前的保险国十条公布了细化政策，发布了“上海市人民政府贯彻《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》的实施意见”，显著有利于保险业未来的发展。认为，从低估值的角度分析，保险仍有上涨空间，P/EV仍在1倍至1.4倍区间，新业务价值倍数在1倍至2.5倍区间，仍处于绝对低位，新业务价值倍数从原理上与其他行业的PE概念相似，10倍新业务价值倍数较为合理。具体标的上，逻辑不同导致推荐标的差异，从弹性的角度，新华由于其市值小因此弹性大；国寿由于管理层的变更，市场预期它未来的业务发展会表现新气象。从业务修复的逻辑，今年寿险都加大了对个险渠道的重视和投入，4家公司中，平安的个险新单增速最为突出，太保聚焦个险期缴的策略也继续促进业务的增长。
　　（证券时报网快讯中心）
　　证券时报网（）12月01日讯
　　【宏观新闻】
　　时报评论：打响利率市场化攻坚战
　　在央行宣布降息并进一步放开存款利率上限9天之后，蹉跎21年之久的存款保险制度终于启动。随着《存款保险条例（征求意见稿）》向社会公众征求意见，存款保险制度的最终出台已是箭在弦上，利率市场化最后也是最难的一步&&完全放开存款利率上限也是渐行渐近。
　　央行昨日就《条例》发布的说明开宗明义，直指存款保险制度是“金融安全网的基本组成要素”。这并不是一句毫无意义的空话，因为从上周央行进一步放开存款利率上限引发的连锁反应中已经足以看出，中小银行在利率市场化过程中所承受的双重压力和煎熬&&几乎所有小银行都在第一时间将存款利率上浮到顶，来防止可能出现的存款流失。
　　由于小银行的风险分散程度天然比大银行低，它们经营失败的概率远比大银行更高。利率市场化之后，持有存款的储户出于风险考虑必然将信任票投给大银行。这意味着，如果没有存款保险制度这样一个“金融安全网的基本组成要素”，整个银行系统的资源都将天然向大银行集中。
　　如果是这样，我们会在利率市场化之后看到什么从效率角度，利率市场化固然有助于将经营不善的“坏银行”从金融系统中剔除出去，但社会为此付出的代价将非常昂贵。其一，在经济下行周期，单个银行风险将更容易演变成全局风险，加重周期的下行深度；其二，只追求效率的资金分配机制，将导致资源从区域性小银行流向全国布局的大银行，加重金融资源分配的不均衡状况；其三，由于缺乏有效的风险隔离墙，将“坏银行”从系统中剔除出去的难度将大大增加，无论是央行还是财政最终兜底，都将耗费更大的社会资源。
　　存保制度启动在即 倒逼银行优化资产结构
　　酝酿21年之久的存款保险制度终于临近落地，昨日推出的《存款保险条例（征求意见稿）》揭开了该制度的“面纱”。
　　更为重要的是，配合征求意见稿公布的同时，央行相关负责人及专家也就存款保险制度所涉及的主要核心问题作出详细解释，使得存款保险制度不再显得“犹抱琵琶半遮面”。
　　专家表示，存保制度带来的息差缩窄也会倒逼商业银行优化资产结构，拓展盈利空间，从而提升中间业务收入占比和资源配置效率。
　　《征求意见稿》所称的存款保险，是指投保机构向存款保险基金管理机构交纳保费，形成存款保险基金，存款保险基金管理机构依照本条例的规定向存款人偿付被保险存款，并采取必要措施维护存款以及存款保险基金安全的制度。
　　央行专家称，存款保险制度建立后，一是有利于更好地保护存款人的权益，维护金融市场和公众对我国银行体系的信心，推动形成市场化的金融风险防范和化解机制，建立维护金融稳定的长效机制；二是有利于进一步加强和完善我国金融安全网，使风险早发现和少发生，增强我国金融业抵御和处置风险的能力；三是有利于强化市场纪律约束，创造公平竞争的市场环境，为加快发展民营银行和中小银行、加大对小微企业的金融支持保驾护航。
　　存保制度料引发 存款向大银行集中
　　酝酿了21年的存款保险制度即将面世。对此，接受采访的券商分析师普遍表示，该制度对上市银行业绩的负面影响有限，有利于树立储户对包括民营银行在内的小型银行的信心。不过，存保制度的推出或将导致存款向大中型银行集中，对于小型银行来说难言利好。
　　按照央行昨天公布的《存款保险条例（征求意见稿）》规定，存保制度实施后，商业银行需要缴纳保费，费率由基准费率和风险差别费率构成。而这将直接增加银行的支出，因此，投资者非常关注该项制度对银行利润的影响。
　　银行业分析师肖立强预计，存保制度的推出对银行利润影响不大。假定商业银行的平均费率为万分之七，需要5年左右存款保险基金达到目标水平，之后商业银行的平均费率降为万分之一。据此测算，存保制度推出后的前5年每年对银行业绩的负面影响不超过1.5%，第6年起，对银行业绩的负面影响甚至微乎其微，不会超过0.3%。
　　而长城证券分析师屈俊分析，存保基金将根据各银行的资本充足率、拨备覆盖率及其他财务指标，使用0.04%~0.12%的差别费率，预计存保制度对银行净利润的负面影响在1%~3%。
　　虽然，存款保险制度主要是为了防止因银行倒闭带来系统性风险，保障储户利益，但肖立强表示，上市银行基本面较好、规模大，且股东背景坚实，目前无破产风险。
　　存保推出 进一步打开降息空间
　　市场上已形成的一个共识是，存款保险制度的推出将加速推进利率市场化。业内人士表示，存款保险制度将为我国存款利率上浮区间的进一步扩大，甚至存款利率管制的最终废除提供了一层缓冲垫，从而保障银行业在利率市场化进程中平稳过渡。
　　而对于存款保险制度的推出给后续货币政策走向带来的影响，国信证券首席宏观研究员钟正生表示，目前我国贷款利率已经完全放开，随着存款利率上浮区间进一步扩大，央行降息空间也有望进一步打开。
　　据钟正生介绍，日本和英国等国家推出存款保险制度时，适逢经济下行周期，基准利率均出现了一定幅度的连续下调。这间接制约了利率市场化进程中存款利率的快速上行，减弱了对实体经济的不利冲击。
　　有鉴于此，钟正生表示，预计在未来我国经济下行周期中，央行有可能再度祭出“降息+扩大存款利率上浮空间”的政策组合，从而收到“货币宽松+推进利率市场化”的一石二鸟之效。
　　“当然，为避免银行核心存款的流失，抑制负债成本的上行，促进银行提供更多更优惠的贷款，可能也需要央行采纳这种‘一升（存款利率上浮空间）一降（存款基准利率）’的组合。”钟正生说。
　　此外，钟正生还预计，存款保险制度的推出亦将提前开启降准之门。
　　存款保险制度助力银行改革提速
　　业内人士认为，存款保险制度的推出有利于利率市场化的推进和银行业改革的提速，将为中小银行增信。同时存保基金也存在投资运用需求，短期内将利好高等级债和利率债。
　　研究报告认为，自1993年利率市场化进程逐渐展开以来，在逐渐放开同业拆借利率、债券回购利率、存款利率下限以及贷款利率的上下限之后，目前仅缺失放开存款利率上限这一关键一步，但这一步也被认为是最惊险一步，存款类机构的高息揽存行为可能造成经济的系统性风险。央行在控制系统性风险的底线目标下有必要推出存款保险制度，这也是多数完成了利率市场化国家的必然选择，而存款保险制度的酝酿在国内也有21年时间，近期加速推出暗示利率市场化将按部就班。根据央行官员多次表述推测，存款利率上限将于两年内放开。而随后，可以预计在“存款保险制度-利率市场化-资本账户开放”这样一个先后顺序下，人民币国际化及资本账户开放也将有所提速。
　　存款保险制度助力银行改革提速。近期银行体系改革有加速迹象，而配合存款保险制度的推出，银行体系改革将在两个层面受益。第一，改变目前银行体系国家信用背书的局面，以后由保险公司对风险违约进行赔付，这种做法将促进银行资金配置的效率，改善信贷结构；第二，在银行体系引入民间资本方面，存款保险制度会提升民资银行的风险担负能力，增强其信用等级，促进民营银行的发展并丰富银行体系的资本结构。例如目前刚获批成立的华瑞银行已经率先试水存款保险制度，对50万以下的个人存款承担赔付责任。另一方面，在存款保险制度建立后，央行及银监会也应持续规范银行业运营，减轻保险带来的逆向选择和道德风险行为。
　　新能源车的量产与量用：政府采购能否先行
　　以电动车为主的新能源车，要形成大的气候，必须以量产与量用为基础。如何寻找突破口，已成业界的难题。新近，在不同的两个论坛上，不同的专家和人士不约而同地想到一点：在中国，新能源车的推广战略，能否让政府采购先行
　　在国内首家国际电动车示范城区&&上海嘉定举行的国际电动车技术合作论坛上，嘉定区副区长费小妹认为，政府采购先行是“行之有效”的。目前，当地首批政府的食品监督执法车辆全部采用电动车。接下来，安全生产监管的执法车也将采用电动车。根据相关的计划，政府中涉及社会治理、环境卫生等领域的新增行政及执法车辆，原则上也将推广新能源电动车。同时，在相关政策的支持下，除了在公共场所建设充电桩等配套基础设施外，还将在社区和居民小区进行充电桩等设施的布局，推动新能源汽车的发展。
　　长三角研究专家、上海社科院院长王战更是把眼光放在了长江经济带的区域范围内。在新近的长江沿岸城市市长高峰论坛上，他在长江经济带“互联互通”的总体趋势中，点出了“通电”的话题，就是在长江流域范围内，是否可在电动车领域使绿色能源的布局和使用“畅通无阻”，形成符合中国国情的“特斯拉”模式。其突破口应该选在广义的“公共车辆”的政府采购上。
　　不少人士注意到，中国的“公共车辆”消费模式是十分独特的。它包括平时常说到的干部用车的“公车”，这一块在深化改革中正在逐步收缩。但规模更不可忽视的是出租汽车、公共汽车以及不少部门用的工程车之类，也属于公共车辆范畴内，归入政府采购范围。有学者进行过初步的估算，全国的广义“公车”总数至少在570万辆以上。这是一个十分庞大的基数。
　　安徽将再复制多项上海自贸区海关监管创新
　　记者从合肥海关了解到，在已对4项上海自贸区海关监管创新制度进行复制推广的基础上，该省有望继续复制包括“先进区、后报关”在内的多项上海自贸区的海关监管创新制度，预计约有10项制度有望在2014年年底前先后“落地”。
　　据悉，自今年8月18日起合肥海关率先在安徽全省海关特殊监管区域内复制推广上海自贸区海关监管创新制度以来，安徽已复制推广4项海关监管创新制度，分别为批次进出、集中申报，简化统一进出境备案清单，简化无纸通关随附单证，以及境内外维修等。
　　“从已落地实施的4项创新制度看，不仅简化了区内企业的报关单证，加快了区内企业货物流转速度，还有效提高了区内企业通关效率，降低了区内企业的运行成本，释放了实实在在的改革红利。据企业反映，目前每票货物节约通关时间3小时左右，每月节省报关成本约10万元。”合肥海关副关长贾江介绍说。
　　记者了解到，在此基础上，安徽还将在全省海关特殊监管区域内加快复制推广6项监管创新制度，分别为“先进区、后报关”、智能化卡口验放、区内自行运输、工单式核销、保税展示交易、仓储企业联网监管等。
　　（证券时报网快讯中心）
　　证券时报网（）12月01日讯
　　【产经新闻】
　　油价陷入“丛林搏杀” 大震荡呼唤风控通道
　　作为大宗商品市场的风向标，国际油价暴跌无疑会拖累铜等大宗商品价格。今年上半年纽约原油期货价格累计涨幅超过10%，下半年至今累计跌幅却近35%。上周伦敦LME铜价累计跌幅超过5%，跌至八个月新低。
　　分析人士指出，国际油价带动大宗商品集体“走熊”，一方面的确降低了原材料成本，有效缓解价格压力；但另一方面，要警惕国际油价快速反弹的风险，特别在目前国内原油市场化程度低的背景下，应加快上市原油期货，为中国企业应对油价大幅震荡建立风险纾解通道。
　　在沙特等产油国的带领下，石油输出国组织（欧佩克：OPEC）于11月27日放弃了“减产保价”，原油市场迎来了一场“大地震”，至11月28日，美国西得克萨斯轻质原油（WTI）价格与26日收盘价相比，暴跌近10%，跌破67美元/桶，创五年新低。
　　沙特等产油国选择不减产，剑锋直指日益增产的美国页岩油，近两年中东产油国的市场份额被页岩油不断侵蚀。美国能源部门公布的数据显示，今年8月，美国从欧佩克进口的原油数量仅占原油进口总量的40%左右，为290万桶/日，是1985年5月以来的最低点。
　　页岩油动了欧佩克的“奶酪”，在利益面前，欧佩克坚定地选择了回击。一直以来，类似丛林搏杀的“价格战”在国际石油市场上并不鲜见。
　　低油价打压石油石化景气度
　　国际油价跌跌不休令石油石化行业“心惊胆颤”。据市场机构统计，石油石化公司三季度单季增速较二季度明显下降。
　　业内人士认为，油价跌势短期内难言反转，颓势或将持续到明年一季度。受此影响，石油公司上游勘探开采利润将大幅缩减，油服行业或出现分化，中下游炼油化工行业的利空则要看“价差”脸色。但总体而言，石油石化行业景气度将受到油价低迷的打压，企业或需过一段紧日子。
　　“年底奖金估计要减半了！”上周五全球原油价格再重挫，一位石油公司人士半开玩笑地对中国证券报记者表示。“上周五成品油消费税提高以后对公司更加不利，可能影响销售。”该人士进一步指出。
　　据中金公司估算，油价从100-110美元/桶区间回落到80-90美元/桶区间，中国大型石油企业利润下滑的幅度已经十分可观。2015年，如果以85美元/桶油价为基准情形进行敏感度分析，如油价在80美元/桶时，中海油的净利润可能下滑13%，中石油则减少利润11%；当油价进一步下滑至70美元/桶时，中海油的净利润可能较85美元油价时缩减40%，中石油则为35%。偏重下游业务的中石化集团的利润敏感度可能低于前面两家上游资产偏重的企业。
　　白酒最坏时刻正在过去 银基集团扭亏为盈
　　11月28日，最大经销商银基集团（00886.HK）在香港发布中期业绩报告，截至9月30日为止的6个月，集团中期业绩扭亏为盈，每股收益为0.02港元。其中，实现营收1.89亿港元，同比增长66.3%；实现净利润3220万港元，去年同期为亏损7.7亿港元。
　　值得注意的是，由于白酒行业销售低迷，银基集团此前曾连续两年巨亏。银基集团表示，扭亏为盈主要是因为在代理产品结构调整的基础上，经营性亏损大幅度减少以及应收账款部分冲回。经过两年的市场调整，高端白酒的供需情况开始好转，库存降至合理水平。更重要的是，以中低端白酒为主的大众及商务消费逐步成为白酒消费主力，业绩贡献明显。
　　此外，另一数据也显示国内白酒行业最坏的阶段正在过去。报告期内，银基集团来自中国市场的收益占总收入比重大幅回升至40.4%，去年同期仅有16.3%，而来自国际市场的收入占比则由去年同期的83.7%降至59.6%。
　　一位白酒投资人士告诉证券时报记者：“银基集团作为国内最大的白酒代理商，国内营收大幅回升主要是由于白酒生产商和经销商都在积极转变，特别是产品类型大众化和产品渠道的灵活化。”
　　控股贵阳金产投 加码互联网金融
　　在房地产行业面临深刻变革的当下，中天城投（000540）正快步加码金融领域投资，欲借力互联网金融为转型注入新的活力。
　　中天城投11月29日公告，将对旗下子公司贵阳互联网金融产业投资发展有限公司（下称“贵阳金产投”）增资3500万元。此轮增资扩股后，中天城投将持有贵阳金产投65%股权，实现绝对控股。
　　今年5月，中天城投曾以自有资金出资3000万元，参与贵阳金产投增资扩股并成为其第一大股东（占其注册资本6500万元的46.15%）。而此次增资，贵阳金产投拟将注册资本增至1亿元。
　　中天城投为进一步加大金融产业投资，实现对贵阳金产投的绝对控股，再次以自有资金出资3500万元，全额认购贵阳金产投的增资扩股。完成增资后，中天城投持有贵阳金产投65%股权。中天城投半年内两度参与贵阳金产投增资，投入金额达到6500万元。
　　据中天城投介绍，贵阳金产投未来主要在三方面发力：第一，与当地银行建立战略合作关系，打造在线供应链金融服务平台；第二，打造互联网直销银行；第三，推进贵阳当地移动金融发展，同时还将申请网络支付牌照。
　　东北三省12月1日起实行水泥错峰生产
　　东北三省12月1日起将实行水泥错峰生产，103条水泥熟料生产线统一停窑，持续至明年3月31日止。这一消息是由中国水泥协会和黑龙江、吉林、辽宁三省水泥协会共同在辽宁沈阳宣布的。
　　所谓水泥错峰生产，是指为减少水泥窑煅烧和取暖用煤叠加对气候环境的影响，在我国北方地区冬季采暖期内，水泥企业实行停窑、在春季采暖结束后开窑生产的运行机制。
　　这是继新疆率先自11月1日起全区水泥企业实行错峰生产后，我国又一重要水泥生产区域实行这一政策。此举将对东北及京津地区减少雾霾、改善气候环境产生积极影响。
　　据了解，东北地区水泥产能的46%过剩，加上冬季施工量减少，水泥用量锐减，水泥企业的传统方式是在冬季只生产水泥熟料进行储存，到来年春季再粉磨水泥销售，不仅占用大量企业资金，更加剧了冬季北方地区的空气污染。
　　中国水泥协会常务副会长孔祥忠说，据初步统计，华北、东北和内蒙古地区每年冬季生产水泥熟料1.2亿吨，如果能够全面停下来，将减少烟气排放7800亿立方米，可明显减轻和减少雾霾天气。同时也节约水泥生产能源消耗，根据测算，每年冬季华北和东北地区熟料生产将消耗煤炭2000万吨，如果全部改为夏季生产，将减少煤炭消耗400万吨。
　　煤电博弈 煤企“三不”欲定基调
　　11月28-29日全国煤炭交易会召开，意味着一年一度的煤电中长协谈判启动。中国证券报记者从会上了解到，由于煤炭行业过剩严重，煤企在新一轮的中长协谈判中处于弱势。据了解，相关部门可能要求电企接受5500大卡动力煤550元/吨的年度价格，未来政策走向将成此轮中长协谈判的决定因素。
　　中国煤炭工业协会会长王显政表示，在今年国家煤炭脱困综合措施作用下，目前煤炭经济运行出现了一些积极的现象，煤炭产量得到控制，进口煤量开始下降，市场价格出现了小幅回升。
　　不过，煤炭行业脱困的任务依然十分艰巨。煤炭市场供大于求与产能建设超前叠加，造成全社会煤炭库存大幅增加，连续30多个月保持在3亿吨以上。
　　王显政表示，“降价不能启动市场”已经形成共识，把煤炭市场5500大卡动力煤价格回升到0.1-0.12元/大卡左右，是煤炭上下游产业协调共赢发展的基础性价位。煤炭企业要坚持不安全不生产、不超能力生产、不降价促销，维护煤炭市场平稳运行。煤炭产运需要各方倡导契约精神，构建稳固的长期战略合作伙伴关系。
　　有望成兵团煤业整合平台
　　中国证券报记者从接近百花村管理层人士处了解到，公司高管团队近期频频去相关资源富集团场考察，并已决定启动再融资前期工作。新疆生产建设兵团本轮国企改革的一个重要方面就是组建大型集团公司，其中就包括煤业集团的组建，而百花村是兵团目前唯一以煤炭开采、煤化工为主营业务的公司，有望成为兵团煤业公司整合平台。
　　引进中央企业、内地省市企业集团等战略投资者，推进煤业公司组建是兵团本轮国企改革的首批任务之一。而作为兵团目前唯一以煤炭开采、煤化工为主营业务的公司，百花村无疑是最优选择。
　　接近公司管理层的人士告诉中国证券报记者，公司高管团队近期频频去相关资源富集团场考察，并已决定启动再融资前期工作。相关人士透露，煤业公司筹组操作方式或将参照兵团乳业集团模式，即先由煤业集团牵头收购整合资产，然后再注入平台公司。
　　根据百花村2014年三季报，第六师国有资产经营有限责任公司持有百花村48.78%股份，为其第一大股东，实际控制人为新疆生产建设兵团农业建设第六师。积极发展混合所有制经济，推动兵团国企股权多元化，是兵团此次国企改革的一个重点，兵团鼓励各类投资者通过证券市场、产权市场和股权投资基金等多种市场化方式参与兵团国有企业改制重组。
　　网络银行破茧倒计时 物理网点未来将变“恐龙”
　　权威人士向中国证券报记者透露，纯网络银行模式的发展，其实并不存在法律层面的障碍，而是需要作出制度层面的调整和安排。目前多个相关部门正在积极沟通和研究，网络银行正式“开门迎客”的步伐有望提速。该人士进一步指出，“目前看来，监管部门对于这种创新型的网络银行模式，还是非常支持和包容的。”但多位监管层人士强调，无论有没有实体的、物理的银行网点，监管部门对于商业银行的风控底线不会有丝毫放松。
　　值得注意的是，多位专家和银行业内人士表示，存款保险制度将正式落地，这对于网络银行、甚至是未来民营银行进一步发展，都增加了有利的筹码和保障。
　　此前有消息称，阿里巴巴旗下的网商银行或成为我国第一家“纯粹的”网络银行。就在一个多月之前，蚂蚁金融服务集团副总裁俞胜法明确表态，网商银行会做一家纯网络银行，对于突破目前银行面签的问题，正加紧和监管层沟通。
　　沟通的进度和效果如何，无疑将直接影响首家网络银行的“诞生”。接近监管层人士向中国证券报记者透露，对于“突破”面签问题，相关部门已经进行沟通和协商，目前看来不会有太大问题。
　　实际上，银监会副主席阎庆民近日就公开表示，监管层已经留出一部分创新的空间给法律，看准了马上就修改。比如《商业银行法》，银监会向国务院汇报，建议全国人大进行适度修订，有一些条款是20年以前定的，已经不适应目前情况了。
　　新一代互联网助力金融
　　多位专家和业内人士29日在新供给金融圆桌“加快发展互联网时代的普惠金融”研讨会上表示，互联网技术的快速发展不仅仅颠覆了传统金融机构的运营模式，更加给机构带来多元化的、轻资本化的发展机会，新一代互联网技术将助力金融业务。
　　中国中心总经理戴兵认为，未来金融业将进一步运用新技术、新平台，围绕“跨界、融合、客户体验”三大主题，发挥自身优势并对业务进行整合，银行由提供间接融资的信用中介转变为提供直接融资的信息中介，不仅有效降低银行对资本的消耗，也进一步降低企业的融资成本。
　　她说，存贷融合方面，直销银行和资产平台会推动银行由“信用中介”向“信用加信息中介”转变。在贷汇融合方面，供应链会发展的更为丰富，实现物流、信息、资金流的三流合一，未来物流银行、信息流银行会应运而生，银行将进一步跨界融合、达到资源共享、互利互惠的特点。“我相信会与更多的企业合作，整合渠道、整合资源、信息共享，共同方便快捷地服务客户。未来的银行应该是跨界的、融合的，是客户体验至上的银行，会满足更多的客户需求。”
　　P2P收益回归理性契机出现
　　时隔两年，央行再度降息。专家认为，降息在很大程度上将引导融资成本下行。与此同时，不少P2P业内人士也表示，降息不仅导致银行业内息差、理财收益率下降，也将导致P2P平台预期收益率下滑；更有部分P2P平台高管认为，业内一直倡导P2P收益回归理性，此次降息正是一个契机。
　　或许是受到降息影响，陆金所已下调投资利率。陆金所近期发布年化利率调整公告称，旗下“稳盈安e”系列投资项目一年期和12(不含)&36个月期限的年化利率均下调。其中1年期投资项目由之前的年化利率8.4%下调至7.84%，下降0.56个百分点。中国证券报记者登录陆金所看到，“稳盈安e”项目1&3年的预期年化利率7.84%起，3年期投资项目的年化利率已下调至8.4%。
　　尽管如此，多数P2P业内人士认为，尽管短期看P2P平台的预期收益率有所下降，但是长期有利于行业的持续、健康发展。金信网首席运营官安丹方表示，此次降息对P2P平台影响并不大，甚至可以说是有利好因素，“降息短期内将导致银行业息差收入下降，银行头寸反而出现缩紧，因此之前无法从银行融到资的小微企业仍然拿不到贷款，这对于网贷来说也是好机会。”
　　安丹方强调，虽然P2P网贷的收益率可能出现下滑，但是由于降息有利于改善实体经济，降低借款人融资成本，提高资产质量，坏账率也会随之降低，当然投资人的风险也会变小，“此前我们也一直在倡导P2P收益应回归合理和正常值，划定例如年化收益率18％的上限，这次降息正是一个契机。”
　　（证券时报网快讯中心）
　　证券时报网（）12月01日讯
　　【国际新闻】
　　美股周四收涨 道指标普再创收盘新高
　　北京时间11月21日凌晨消息，美国股市周四收涨，道指与标普500指数再次创下收盘历史新高。美国今天公布的多项经济数据总体利好，再加上好于预期的财报推动零售股上涨，抵消了中国与欧洲疲软制造业数据的影响。
　　道琼斯工业平均指数上涨33.27点，涨幅为0.19%，至17719.00点；纳斯达克综合指数上涨26.16点，涨幅为0.56%，至4701.87点；标准普尔500指数上涨4.03点，涨幅为0.20%，至2052.75点。盘面上，多数板块上扬，能源板块领涨。
　　高盛在发布的2015年全球经济十大主题中表示，标准普尔500指数可能2015年底涨至2100点，全年涨幅可能在5%左右。高盛还表示市场对美联储六年来首次上调利率的反应可能是比较温和的。
　　高盛同时警告称对于激进型的股票基金经理来说，2015年的市场波动率较低不是什么好事。高盛预计标准普尔500指数明年年中可能升至2150点，但是下半年可能有所回调。
　　经济数据方面，美国劳工部公布，截至11月15日当周美国初次申请失业救济金人数小幅减少2000人，至29.1万人。
　　美联储担心全球经济前景 市场陷加息迷局
　　当地时间19日，美联储公布10月货币政策例会纪要，除了对全球经济增长前景表示担忧，美联储似乎有点“避重就轻”，没有向市场透露有关首次加息时点的更多线索。
　　纪要显示，美联储官员认为近期全球经济前景疲软，欧洲、中国和日本经济下行风险加剧，美元持续走强以及证券价格下跌将在一定程度上拖累美国中期经济增长，但多数与会官员认为这些因素短期内对美国经济影响有限。
　　许多美联储官员认为，美联储应关注是否有更多迹象表明长期通胀预期开始下行。油价下跌将带动美国近期通胀水平走低，但美联储认为这将促进消费增长，从而推动经济增长。尽管全球经济下行风险加大，美国国内通胀走低，美联储仍在这次货币政策例会上宣布结束被称为量化宽松（ＱＥ）的资产购买计划。
　　纪要还显示，美联储官员就是否调整利率政策的前瞻性指引进行了激烈辩论，但最终决定不作调整以免市场误解其政策立场。美联储自去年就一直表示在购债计划结束后，仍会在“相当长一段时间”内将短期利率维持在超低水平。不过，有分析人士表示，“相当长一段时间”的措辞继续保留，彰显出美联储内部对于加息前景的困惑，市场也陷入“加息迷局”。由于纪要并未向市场透露有关美联储首次加息时点的更多线索，美国股市当日小幅下挫。
　　大鳄索罗斯向“债券之王”格罗斯投资5亿美元
　　北京时间11月21日凌晨消息，骏利资本周四宣布，由亿万富翁投资者乔治-索罗斯（George Soros）名下的索罗斯基金管理公司控制的私人投资工具量子合伙企业，已经向“债券之王”比尔-格罗斯（Bill Gross）亲自管理的一个账户投资了5亿美元。
　　乔治-索罗斯在1969年创建了索罗斯基金管理公司，目前仍是公司的董事会主席。根据骏利资本通过网站发布的声明，这个账户将使用类似无约束基金的策略进行管理，但是并不归属比尔-格罗斯在转投骏利资本之后接手的这个基金。
　　根据骏利资本提供的数据，截止10月31日，比尔-格罗斯的无约束债券基金已经有4.42亿美元管理下资产。
　　比尔-格罗斯在9月晚些时候离开自己在1971年创建的太平洋投资管理公司和一直由他管理的全面回报基金。这个旗舰级基金有2000亿美元资产。
　　在比尔-格罗斯加入骏利资本的时候，无约束债券基金仅有1300万美元管理下资产。
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