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除了“老干妈”外，其实还有很多我们平时习以为常的国货在老外眼里却成了“宝贝”。
《每日经济新闻》(日)
《每经投资宝》
法兴点评欧版QE：一万亿太少 三万亿才够
核心提示：
法兴银行表示，要通胀在中期达到2%的目标，欧版QE的规模需要达到2万亿-3万亿欧元，而不是目前的1万亿欧元。
法兴银行表示，要通胀在中期达到2%的目标，欧版QE的规模需要达到2万亿-3万亿欧元，而不是目前的1万亿欧元。而要将资产负债表扩张到如此规模，欧洲央行将需要放松其购债的条件（流动性、质量条件）或者增加购买资产的类别（股市、Reit、ETF等）。
QE的规模约为每月600亿欧元，共计约1.14万亿欧元
QE将包括欧盟机构债券、主权国债以及担保债券和ABS。购买时间将从2015年3月开始，持续到2016年9月。若欧元区通胀回升到接近2%则将停止购债。欧洲央行同时强调，如果有需要将会持续购债，直到通胀改善，这意味着QE的规模可能更大。
因此，从今年3月到2016年9月，欧洲央行将会购买1.14亿欧元（600亿*19）的债券。目前，欧洲央行购买担保债券和ABS的规模每月接近130亿欧元。也就是说，欧洲央行新增的购债规模约为每月470亿欧元。欧洲央行表示：&购买欧盟机构债券的规模将占到新购买资产的12%。&这意味着，欧洲央行将购买总计2300亿欧元的ABS和担保债券，1100亿欧元的欧盟机构债券以及8000亿欧元区国债。
购债条件细节将在3月公布
目前已知的是新项目将持续至2016年9月，而购买的债券将被持有至到期。很显然，欧洲央行将通过二级市场购买欧盟机构债券和欧元区国债。
就评级而言，欧洲央行购买国债的条件和购买ABS的条件是一样的。
首先，欧洲央行将会购买投资级债券。
其次，对于希腊和塞浦路斯等评级未达到投资级的国家，购买其国债的条件是这些国家必须与欧盟或IMF就持续的援助项目达成协议。这也就是说，如果希腊不能在2月和IMF就援助达成一致，希腊将被排除在欧洲央行的QE之外。
欧洲央行可以购买负利率的债券吗？德拉吉表示可以。关于债券的期限，德拉吉表示，购买债券的期限可以是2-30年。
有趣的是，德拉吉表示，欧洲央行购买债券将有两个限制：不超过该发行者33%的未偿还债券；对每只债券的购买量不超过发行总规模的25%；而欧洲央行持有的债券不会拥有优先偿付权。
这些限制旨在确保欧洲央行享受同等待遇，然而，法兴认为此次QE并不平等，因为此次购债计划的风险共担程度很低。
象征性的风险共担
此次购买国债的风险共担程度很小，仅为1/11。对大多数的购债，欧元区各国央行将购买各自国家的国债，并承担信用风险。好消息是，风险共担的程度越小，QE的规模将越大。
欧洲央行公告的核心信息是：针对可能发生的损失，管委会决定对欧盟机构债券的可能损失进行风险共担（欧盟机构债券占新增购买资产的12%，由欧元区各国央行购买）。而对各国央行购买的其它资产将不会进行风险共担。
欧洲央行将会持有8%的新增国债。这意味着，欧元区各国将对20%的新增资产（12%欧盟机构债券+8%欧元区国债）进行风险共担。20%是欧洲央行在风险共担上的一个妥协。然而，在国债方面，风险共担的比例（1/11）看来仅具有象征意义。【1/11=(8%/(100%-12%)】
简单来说，欧洲央行将购买700亿欧元的国债，而各国央行将购买剩下的7300亿欧元。
欧洲央行QE会有效吗？
法兴曾经指出，欧洲央行QE可能比美国QE的效率低五倍。12月法兴的报告指出，欧洲央行的研究发现，欧洲央行1万亿的QE规模仅能在2年后提升通胀0.2%-0.8%，比美国的效率低5-9倍。
因此，要通胀在中期达到2%的目标，资产购买的规模需要达到2万亿-3万亿欧元，而不是1万亿欧元。
要将资产负债表扩张到如此规模，欧洲央行将需要放松其购债的条件（流动性、质量条件）或者增加购买资产的类别（股市、Reit、ETF等）。
欧元区经济的关键依然是更好的财政政策和结构性改革。而目前，法兴认为在这些方面很难看到希望。
/15/0123/16/AGLJJQE.html
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中国人2015年炒股的十六大秘闻
　　易宪容：佳兆业贷款违约是楼市一叶知秋
　　香港上市的佳兆业集团出现贷款违约，金额达5200万美元，且集团更警告还有其他难以偿还的债务。佳兆业近期的困境始于多位高层主管不明原因离职，包括董事会主席郭英成等人。
　　据报道，香港上市的佳兆业集团出现贷款违约，金额达5200万美元，且集团更警告还有其他难以偿还的债务。佳兆业近期的困境始于多位高层主管不明原因离职，包括董事会主席郭英成等人。佳兆业贷款银行为香港汇丰银行。双方约定，如果郭英成辞职，佳兆业必须清偿贷款。但佳兆业元月1日晚宣布，无力偿还这笔 5200万美元的贷款。
　　佳兆业贷款违约消息一出，立即引起了市场忧虑，加上楼盘被禁售及高层接连辞职等因素，使得该公司在香港市场的债券价格大挫，债券息率急速飚升到40厘以上，与濒临破产企业的债券价格差不多，并有可能继续下跌的风险。对此有市场分析人士认为，佳兆业没有偿还欠款是&黑天鹅&事件。如果触发交叉违约，将涉及5只总值25亿美元的债券，并担心佳兆业无法交付1月8日的2亿港元债息，以及其他债券持有人是否会追讨欠款等债务问题发生。
　　对于佳兆业贷款违约事件，佳兆业债务关系如何？它是否能够走出当前企业债务危机之困境？其最后的结果又是如何？等等。这些问题并非是本文所关注的问题。本文所关注的是为何近一年来房地产企业债务违约事件频繁出现。比如，2014年表现最为严重的河北邯郸房地产业几十亿债务危机等。而国内房地产市场的债务危机也是2014年国内银行不良贷款及不良贷款率全面上升的主要原因。
　　为何近一年来国内房地产业会频繁出现债务危机而早些年则不会？这主要是与房地产业的性质、发展、融资环境等方面的条件有关。可以说，房地产业是一个资金密集型、周期性成长的产业。在中国特有的制度环境下，中国的房地产业借助于两大金融杠杆(即住房需求借助于住房按揭贷款，住房供给借助于住房预售制度)并把这两大杠杆使用到极致，从而造就了中国房地产市场短期快速发展与繁荣，形成了中国房地产业的暴利。
　　而中国房地产业的暴利必然会驱使社会上的各种资源更是涌入房地产市场。这自然会造成房地产市场更为火热，房价飚升及房地产业的暴利更是扩展，房地产市场融资成本全面上升。在这种情况下，一方面政府会担心房地产过热可能会引发金融体系风险而出现宏观调整政策来遏制房地产市场过度扩张，正规的金融机构会担心房地产业风险上升而收缩对房地产业的融资；另一方面，房地产暴利的驱使使得房地产企业根本就不用担心融资成本上升而不进入这个市场或不加大企业的市场占有率。国内影子银行的出现就是因应房地产的高成本融资需求而生。可以说，如果国内房地产市场的住房价格还在飚升，房地产市场不进行周期性调整，那么这种高杠杆、高融资成本的击鼓传花的游戏还是会玩下去。国内房地产企业资产负债率最高及杠杆率最高都不是问题。其风险能够一波又一波地往往下传而不暴露出来。
　　但当越来越多的房地产企业涌入这个市场要分享房地产暴利时，住房的供给一定全面快速增加。比如说，市场一直在强调深圳的土地紧缺，但深圳的房价一高，深圳的住房同样是源源不断地涌现。我最近到深圳，看到一个深圳湾近期所增加的住房供给就十分惊人。同时，房价快速飚升，不仅会形成房地产泡沫，更为重要的会使得进入住房市场的购买者越来越少，购买住房者分化越加严重，即最后只剩下住房的投机投资者在市场，因为绝大多数住房消费者已经没有支付能力进入这个市场了。
　　在这种情况下，任何一个房地产市场的事件都可能引发国内住房市场的周期性调整。对于当前中国的住房市场来说，如果住房市场出现周期性调整，并非如国外市场那样，住房需求逐渐地减少，而是住房市场需求突然消失。因为，在这个以住房投资者为主导的市场，当住房市场出现周期性调整时，住房市场预期会全面逆转，住房投资者不敢也不愿意再进入市场，他们在担心自己是否会接到了击鼓传花的最后一棒。这就是2014年10月之前国内房地产市场的情况。10月之后，政府希望通过房贷新政及降息来改变预期，重新唤醒住房投资者进入市场，但是2014年11月以来国内A股市场的疯狂则把中国投资者引入股市。国内房地产的周期性调整并没有由于政府的房贷新政及降息而中止。这就有了国内房地产市场连续8个月的房价下跌及住房销售全面下降。而且，2015年国内房地产市场的周期性调整还会从广度及深度进一步展开。可以说，房地产市场的周期性调整肯定会把房地产市场经济风险及金融风险逐渐地暴露出来。佳兆业集团贷款违约，就是当前国内房地产市场周期性调整中的一个小小案例。
　　因为，对于国内房地产企业来说，目前面临着几个方面夹击。一是从国际市场来看，美元强势不仅会让已有的2万多亿美元的债务(多以为房地产企业持有)债务成本增加，也紧缩了国内房地产企业再次出外融资渠道。二是由于房地产市场的周期性调整，不仅会让房地产企业销售全面下降，流动性风险增加，也会让国内正规的金融机构对房地产企业贷款更为谨慎甚至于收缩。三是由于早几年房地产的暴利，房地产企业不在乎进行高成本融资。当影子银行这些高成本的资金进入房地产业之后，在房价上涨时，房地产企业不用担心融资成本高低，但当房价在下跌时，房地产企业融资成本过高，也有可能成为打垮房地产企业的最后一根稻草。
　　可以说，新年出现的佳兆业集团贷款违约，看上去是一个小小案例，但它可能是国内房地产市场的普遍现象。随着国内房地产市场周期性调整向深度及广度进一步发展，那么国内房地产企业的各种债务风险都可能暴露出来。在这点上政府是看得很明白。这就是为何2014年10月政府突然出台房贷新政及降息的目的所在。但是政府的这个意图却被国内股市突然狂热所阻断，新的一年国内房地产市场债务违约风险还会陆续有来。（.人.民.网）
　&债券大王&格罗斯：高风险资产今年不会受欢迎
　　油价持续下跌加深投资者避险意识，欧美股市持续走弱，避险资金涌入金市及债市，美国十年期国债孳息率跌穿1.9厘，刷新两个多月新低，德国十年期债息也回落到0.447厘。
　　&债券大王&格罗斯表示，持续量宽政策不足以令经济出现实质好转，美联储要加息有难度，预期今年将会是低回报的一年，高风险资产会不会受欢迎，许多资产类别价值可能下跌，投资者应考虑持有具稳定现金流的优质资产，例如政府债、优质企业债，或者高分红业务多元化的股票。（.证.券.时.报.网）
　　&狂热&的中国股市黑天鹅何时飞出？
　　说中国股市的&狂热&，不仅表现于上海综合指数在一年多的时间里，其指数由2200多点，很快就飚升到3351点（1月6日），上涨幅度达到55%以上；也表现于在这段时间里，股市成交量迅速放大，单日成交最高达12600多亿元，创世界股市成交量最高纪录，其交易量比以往中国股市一年的成交量还要大。
　　说中国股市之&狂热&，不仅表现于预测中国股市指数上涨一浪高过一浪，有人就认为，如果与2008年金融危机后印度股市的上涨幅度相比，上海综合指数2015年又可能迈上6000点大关；而且在中国又掀起了一股全民炒股的浪潮，比如中国居民借钱炒股、卖房炒股、卖工厂炒股的消息满天飞，更有报道，北京郊区大批拆迁户农民到银行取款，连ATM机都被掏空了，他们纷纷转战股市，满希望分一杯股市飚升的羹。在当前的中国，全民炒股风起云涌。
　　可以说，对当前中国股市的狂热，估计没有多少人能够找到其理由是什么？因为，当前中国A股的狂热，早就把任何理论及模型的分析、经验与常识的体悟抛到九霄云外。更与实体经济不相关。事实上，这些年来，中国股市多少时候是实体经济的晴雨表呢？又多少时候能够与实体经济会相一致呢？
　　所以，摩根士丹利郭强盛预言上海A股2015年最多可升4.5倍至16785点。在他看到，2015年上海综合指数有6种可能性，估计指数目标范围在2192点至16785点之间，与现水平比较即介乎跌28%至升453%。但上升的可能性较下跌为大。其实，尽管这种预测根本就没有多少预测意义，说了等于没有说，但却印证了中国实体经济与股市涨跌关系不大，两者各行其道，想通过这些数据来预测股市是不可能的。
　　也就是说，当前中国股市的&狂热&，并非意味着中国实体经济将走出当前的困境，也并非2015年中国经济一定向好。有迹象表明，当前中国股市狂热更多的是与政府做多股市有关与国内投资者驱利心态有关。因为，一年一来海综合指数已经上涨了55%以上了。这种股市的上涨更多的显示了政府的政策意图。
　　比如，如何挤出房地产泡沫，是当前中国经济中的最大问题。如果能够挤出房地产泡沫并让房地产市场调整&软着陆&，这是政府理想的政策目标。那么政府如何才能实现这个政策企图呢？就这十几年中国房地产市场价格快速飚升的原因来看，就在于国内居民都利用银行住房优惠政策把住房炒作作为赚钱之工具，而且这也是国内A股长期低迷的重要原因所在。如果A股能够持续向好并显现出更为强烈的赚钱效应，那么就能够引导房地产市场投机炒作的资金离开房地产市场而进入股市。这既可以进一步推动A股继续向好，也是国内房地产市场实现&软着陆&的重要一步，可一箭双雕。
　　还有，前几年国内股市长期低迷，从而使得中国股市的融资功能逐渐丧失。在这种情况下，不仅使得国内企业的融资渠道越来越窄，这也让企业融资成本越来越高。这不仅增加国内银行体系及金融体系的风险，也让更多的流动性只好在金融体系内循环。如果股市能够向好，就能够为国内企业融资提供多一条渠道。如果更多的企业能够通过股市获得融资，不仅能够降低这些企业融资成本，也能够大量减少这些企业高成本负债。同样这也能够减弱国内银行及金融体系之风险。
　　不过，从历史的经验来看，任何投资者的狂热最后总是会退潮，郁金香狂热、南海泡沫、密西西比狂热、美国次贷危机等等都是如此，中国股市的狂热也不会例外。问题是这只黑天鹅什么时候飞出？又是从哪里飞现。对此，我们没有水晶球，无法给出准确的预测，但一个事实是无法持续的。也就是说，美国金融危机之后，发达国家都在全面&去杠杆&，而中国则是反之，中国则是以&加杠杆&的方式来促进经济增长，债务总额占GDP的比重从160%上升至215%，信用扩张越来越严重。而这些巨额的债务都以不同的方式流入房地产市场及地方政府的融资平台，吹起了国内房地产市场一个巨大泡沫。
　　2014年，本来国内房地产市场开始周期性调整，但是政府怕房地产泡沫破灭引发系统性风险，因此，又采取更是&加杠杆&的方式希望让更的投资者在高房价下涌入房地产市场，就如2009年那样。但这次的政策效果并不明显，而是在以下几个方面夹击下，即房地产严重供给过剩、不动产登记条例3月实施、反腐深度发展、房地产企业融资更为困难、股市飚升住房投资者退出市场等，从而使得2015年国内房地产市场面临更大的风险。不仅全国房价连续8个月下跌，而且住房销售全面下降。比如。1月份第一个星期，北京住房销售下降50%等。
　　如果中国房地产泡沫破灭，随时都可能引发一场严重的银行或金融危机。但是，这一危机是从什么时候开始、从哪里开始？这是相当不确定的。这不仅在于中国房地产市场宠大及分割为无数个不同的市场，而且在于系统性风险不到爆发是不可预见的。但房地产企业的信贷危机已经开始在各地暴露，随时都可能成为当前狂热股市中飞出的黑天鹅！
　　黄寒笑：牛市十倍股之板块轮动
　　2015年A股第一个交易日，沪指大涨3.58%创下5年新高，在煤炭、有色金属、铁路、白酒、石油等板块带动下，大盘大涨上百点，两市中近百股涨停。A股的牛市已经真正来到我们身边。在牛市中我们应该如何抓住机会呢？2015股民如何不再满仓踏空？历史是最好的老师，我们回顾一下上一轮牛市，也许我们能得到自己的答案。
　　2007年的中国股市牛市在历史上注定是浓墨重彩的一笔，这是一场真正的全民盛宴。这轮牛市于2005年缓缓启动，在2007年快速飙升并达到顶点，期间沪指从2005年6月的998点上涨至2007年的10月的6124点，大盘在两年多的时间里上涨6倍。这中间到底发生了什么？
　　998到6124:三个步骤完成了它
　　业内人士认为，2005年-2007年的牛市可以分成三波来分析，即日-日、日-日、日-日。
　　第一大波段：日~日券商有色暴动
　　券商有色暴动成为牛市的启动浪，行情从1000点左右止步于1700点附近，并从日起进入了盘整，整整休整了3个月，盘整中枢位于1630点附近。
　　沪指涨幅：50%左右
　　沪深300涨87%，中小板涨50%
　　市场呈现普涨行情。在此期间逾270只股翻倍，板块方面有色券商成为上涨龙头。龙头股驰宏锌锗、中信证券等。
　　第二大波段：日-日正式启动市场普涨散户疯狂
　　沪指波动区间：2734点--4335点
　　沪指涨幅：58.6%
　　在这一阶段里，牛市一开始出现二八分化的行情。大盘权重股成为带头羊，金融和地产成为急先锋，大涨逾30%。涨幅超过100%的股票仅16只，地产占据半壁江山。
　　随后出现普涨行情，权重、蓝筹、题材轮番上阵，海通证券上涨逾300%。此时大盘已经进入疯狂状态，指数呈45&上涨，个股全面暴涨，平均上涨90%，大盘蓝筹股则相对表现疲弱，纺织服装，房地产，公用事业等涨幅居前，个股方面股改股、重组股首当其冲。仁和药业、浪莎股份等个股股改复牌后大涨逾500%，S前锋连续拉出26个涨停。
　　随后，大妈们进场，此时两市新增开户数直线上升，散户成为市场主力军。最终这段行情以530半夜鸡叫结束。
　　第三大波段：日-日
　　日，牛市的第三波行情开始展开。主要是蓝筹股的带动，虽然指数继续被拉升至6124点，但从成交量来看，市场的活跃度已经大不如&5&30&之前。
　　2007年牛市，板块是如何轮动？
　　业内人士认为，每一轮牛市都离不开市场不间断的热点板块的推动。比如大盘由熊转牛时往往需要依靠国企大盘这些中坚力量带领大盘指数攻克紧要关隘，当大盘指数在权重大盘股的引导下，重新由熊转牛之后，权重大盘股就功成身退，维持原地踏，偶尔上涨，然后横盘消化的格局。而2007年的板块轮动的顺序可以总结为是：金融--地产--有色--钢铁--电力--金融。
　　更有分析家对上一轮的牛市板块轮动这样归纳：
　　1.率先的一般都是：银行、券商，信托，保险等板块先动
　　2.参股金融和地产，以及基金重仓的板块。
　　3.有色金属，能源，紧跟其后
　　4.水电煤，纺织，化工等传统行业
　　5.垃圾股
　　曹军：创业板有望进入第三主升浪
　　牛市先锋创业板目前已进入了第三主升浪，其浪形分析如下，
　　创业板日提前大盘半年多见底率先启动牛市，第1浪持续14个月上涨至日1571.40点，共上涨985.96点或1.684倍，第2浪仅用三个月时间调整至日1210.81点，共下跌360.59点或1浪涨幅985.96点之36.57%，非常接近0.382的黄金分割位，且正好回到1浪低点即日1191.18点和12月6日1194.75点组成的双底附近，非常符合波浪理论中大级别调整于前一大浪的延伸浪之小浪附近结束的原则。
　　日1210.81点涨至12月16日1674.98点为3浪，共历时7个月上涨464.17点，目前正在进行的调整为3浪，极端情况下有可能完全拉回3浪起涨点即1210.81点附近，中性的50%调整将下跌232点左右而跌至1443点附近，即回到3浪的延伸浪之第子浪底部日1434.27点附近。从浪形上看，3浪已完成了第一组由完整5浪构成的A浪下跌，短线即将进入B浪反弹，再之后会展开C浪下跌而探出最后的低点。强势状态下，可能于点结束并形成三重底，悲观情况下则可能深幅回调到3浪起涨点即1210.81点附近从而形成大双底，具体见图2.
　　但无论回调到何处，之后将在主板市场进入调整时启动轰轰烈烈的3浪主升浪，其上涨幅度按照3浪涨幅464.17点之1.618倍测算大约751点左右，即使从1200点附近起涨也将挑战2000点整数大关！倘若从1430点附近启动则将上涨至2181点或2200点附近。
　　整个主升3浪按照3浪的3.236倍测算，将上涨1502点左右至2713点附近，而按照1浪涨幅985.96点之1.618倍计算，则应上涨1595点左右至2806点附近，乐观情况下有可能冲击3000点大关，当然此前的2500点关口亦具有比较重大的技术阻力。综合来看，创业板主升3浪于点结束的可能性较大。
　　三十年河东、三十年河西，全球股市大盘股与小盘股之间每隔几年风格转换是一个重要的规律，鉴于本轮行情的主线是长期被压抑的低位、低价、低市盈率的大盘蓝筹股行情，估计2015年这一特征仍会持续，大盘股的整体表现将好于小盘股。（每日经济新闻）
　　外媒：中国股市是否走到了牛市的风口浪尖
　　在经历超过7年困境之后，分析人士认为中国股票在摆脱了经济增长减缓后，终于能长期保持牛市状态。
　　野村证券在周二发布的报告中写道：&回首2014年，中国实施遏制信用风险和房地产过热方面的成果超出了我们的预期。&2015年甚至将是更好的一年，或开启3年长期牛市。
　　与此同时，野村预计中国的国内生产总值增长能跌落至6.8%，相对政府7%的目标略低，因投资增长较缓，而房产市场将持续修正。
　　野村认为：&A股这3年的涨势将由企业盈利增长和价值重新评估的驱动，结构重组和经济再平衡将使生产能力合理化，包括私有企业和国有企业，企业将获得更高的操作有效性和股本回报率，宏观政策将限制经济的下行风险。&
　　上证指数在周二收盘时涨0.1%，至3353.01点，而当天最高触碰自2009年来最高点3394.22点，但仍远低于2007年底约6000点的最高点。
　　汇丰银行仍对中国经济和股市前景持积极的观点。该行在报告中指出：&支持性的货币政策制度将不断支撑股市至2015年底。市场提供了有吸引力的估价和高收益率。&
　　报告同时期望农村土改能强化财产权并有助于提高农村地区的收入和消费水平。
　　汇丰银行还预计去年推出的沪港通项目将有助于推动A股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数，这将驱动被动流入A股市场。
　　野村证券也预计新的资本能进入中国市场，尤其是来自中国家庭的资本。
　　该行称，&中国境内投资者很可能正在从事资产配置的大搬家，将资产从房地产和理财产品中脱离出来，并转入A股市场。A股账户注册账户数在过去6个月保持增长，这与上海A股指数提供的回报率高度相关。&
　　陈伟:2015市场波动将加大 曲折上升是主基调
　　2014年最后一个交易日，市场不负众望以大涨完美收官，至此，2014沪指年涨幅达到52.87%，深成指年涨幅35.62%，都创下5年以来最大涨幅。2014年牛势汹涌的行情也让人们对于2015年市场充满了美好的期待。我们认为，考虑到刺激2014年下半年以来市场快速上张的动力仍存，15年市场上涨仍将持续，但鉴于A股市场蓝筹股的估值优势相对于2014年明显弱化以及诸多国内外政策的不确定性等因素，市场上涨的动力也将会有所减弱，类似2014年7月以来较长时间单边上涨的情形也难现。
　　2015年市场估值将继续回升
　　推动2014年7月以来市场大涨的因素包括：宏观及股市政策总体积极，改革红利预期不断强化，流动性继续宽松，居民资产配置趋于积极等，这些有利于A股估值提升的积极力量仍将在2015年深化，它们也将继续推动市场上涨。
　　第一，从目前的经济与市场环境来看，管理层仍会实施积极的股市政策。其主要原因包括：近年来实体经济正在经历去杠杆的过程，仅靠减少债务来去杠杆会加剧债务风险的暴露和经济下滑的压力，管理层只有力促包括A股在内的股权市场活跃才能促进企业融资，平稳地实现去杠杆的艰巨任务；为促进经济转型与产业升级，管理层将在15年加快发展更有利于促进创新型中小企业发展的包括新三板在内的低层次资本市场，而这只有高层次的A股市场处于上涨期才容易推进。这样的类似情形实际在A股历史上多次出现，如日，国务院批示证券市场要&稳步发展，适当加快&，由此促成了96年-97年市场的火热，连续两年市场累计上涨95%，同期市场也进入高速扩容，1997年单年融资达到933.82亿元，有利地帮助了国企脱困。我们预计，15年管理层也会继续出台利好政策以支持股市，它们包括推动养老金入市等。
　　第二，2015年经济增速受累于经济去杠杆、去产能的压力，虽然仍会下滑，但考虑到以下因素，经济增速硬着陆突破7%底线的可能性仍较小：为稳定经济增长，2014年中央经济工作会议提出&积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度&，这意味着2015年宏观政策仍将保持积极，这将有力地为经济托底，如今年四季度，发改委已陆续批复了上万亿的基建工程，并鼓励各地加快基建领域的PPP融资，这将继续推动2015年基建投资继续较快增长；2014年下半年以来，随着各地房地产限购、限贷政策的解除，市场已初现复苏的迹象，15年随着货币政策进一步宽松带来的融资放松和房贷利率下滑，房地产市场还会出现更为明显的复苏，它对于投资以及经济增长的拖累也将明显减弱；IMF预测2015年全球GDP增长3.8%，较14年回升0.3个百分点，全球经济更有利的形势无疑为我国扩大外需创造了较好的条件，而我国加快推进&一路一带&，自贸区等对外开放高地建设也进一步有利于我国扩大出口，外需有望更明显地带动经济增长。在15年经济增速下滑有限，较为宽松的货币政策带来的企业融资成本及财务费用降低，以及今年下半年以来上游原材料成本加快下降有利于带动企业毛利率提高的情况下，上市公司的盈利增速下滑压力不大。
　　第三，目前无论是金融市场，还是实体经济利率都还存在下降的空间，而管理层为了这一目标的实现也会加快落实各类措施。如目前10年期国债收益率仍达到3.6%，高于近年来经济低位期的水平，2012年中期为3.2%左右，央行将会在15年继续通过定向宽松，甚至降准等措施促进银行间市场流动性的扩张；为促进宽货币能转化为宽信用，有效降低社会融资成本，管理部门也会创造更有利于银行扩张信贷的金融环境，如近期央行对银行存款口径做出调整，将部分原属于同业存款项下存款纳入各项存款范围，并且暂不交准备金就有利于降低银行贷存比以及吸存款的压力，就将增强银行15年信贷扩张的能力。
　　第四，2014年是全面深化改革的第一年，下半年以来各类改革措施的集中出台很大程度上提振了市场对于改革红利的预期，2015年作为全面深化改革的关键之年，也会让人们充满期待，A股市场也会受益。如随着国有企业改革顶层设计方案以及各类配套措施的出台，15年国企改革也将进入到全面实施阶段，尤其是2014年就已经普遍出台国资改革方案的各地区更会有加快落实改革的动力，这样一方面可以更好地引入民间资本与当地国资结合，促进当地产业的重组与升级，另一方面也可以盘活当地存量国有资本，提高国资效率，增强当地国有经济活力与控制力，而相关的改革措施，包括同类资产整合，引入战略股东，剥离国企低效与亏损资产，注入优质资产，股权激励等，都有望成为促发国有上市公司估值上升的因素，这也必然容易激发投资人在国资上市公司中寻宝的&热情&，考虑到它们占有A股市值的60%左右，它们的上涨也将会推动市场走强。
　　第五，2015年新增资金的入市也值得期待，如保险资金还具有较大的入市空间，截至今年11月，保险资金有近9万亿的资金运用余额，股票和证券投资基金仅占10.68%，离上限30%还有较大的上升空间，考虑到保险资金具有较强的趋势投资倾向（2006年保险资金普遍取得较好的收益，2007年保险资金加大了投资股市的比例，这也使得投资股市的市值从06年的10%上升至07年18%），它们15年加大股市配置的力度也将会较大；虽然目前沪港通初期在引入外资方面不及预期，但随着制度的完善以及外资的准备到位，特别是深港通的推出，明年进入A股市场的规模有望明显增加；14年以来市场利率的不断降低以及股市赚钱效应的显现，已不断吸引社会资金入市，由于它们的存量巨大，目前银行理财和信托总规模大约25万亿，接近于A股的流通市值，小部分比例的增量资金入市也必然会成为15年市场做多的重要力量。
　　市场波动将加大
　　尽管2015年市场上涨可期，但是期望市场延续14年那样大涨的可能性很小，而这样的情形在A股历史上只有06，07年出现过。我们认为，考虑到以下因素，市场上涨的幅度将会小于14年，波动幅度也会加大。
　　第一，目前A股市场结构性高估十分严重，如开始于2012年底以创业板、中小板为主的小盘股牛市已经透支了未来的上涨空间，目前它们都处于估值的历史高位，而15年它们还面临多重事件的冲击：注册制的加快推出会进一步强化市场对于中小盘股供应量大幅增加的预期，如具有低估值优势的新三板市场的大规模启动会分流A股市场活跃资金，创业板两年来以市值管理为目的，以未来高成长业绩为许诺的并购重组故事2015年面临业绩验证的考验等，这与06年、07年情形不一样（06年底，大小盘的估值水平基本相当），这也意味着15年市场做多的力量仍主要聚集于具有估值优势的大盘蓝筹股，投资人期待蓝筹股估值提高后继续带动小盘股持续大涨的可能性较小，这无疑会抑制不少投资人的做多热情。
　　第二，以沪深300为主的蓝筹股虽然PE只有12.9倍，仍具有一定的估值优势，但是从国际比较来看，经过去年下半年以来的大涨，目前除了银行股仍具有较为显著的估值优势外，其他行业估值优势已经不在，而15年偏冷的经济环境，较为疲弱的蓝筹股业绩表现也并不支持蓝筹股也象小盘股那样出现显著的估值泡沫。
　　第三，14年底市场大涨实际上已经一定程度上反映了投资人对于15年各方面政策的乐观预期，15年一旦政策落实力度不及预期或政策实施过程中的风险凸现，则市场也会通过下跌修正目前过于乐观的预期。
　　如15年货币政策的放松仍会受到多方面因素制约：若央行年初降息或将准，只是更大程度上加剧金融市场加杠杆的&热潮&，难以真正引导资金进入到实体经济时，央行货币政策继续宽松的可能性也将下降，而在实体经济下滑期，民间投资的&玻璃门&、&弹簧门&等现象还未完全破除情况下，这种可能性是存在的；二季度后，美联储很有可能加息，这也将成为引导全球资金从新兴市场流出并向美国市场流动的&导火索&，央行为了保持汇率的基本稳定，继续宽松货币政策的力度也会受到限制；虽然由于翘尾因素低，大宗商品价格疲软等因素，明年物价水平将比今年底，这有利于央行实施更为宽松的货币政策，但在目前三期叠加期，央行也会对于物价的回升更加的警惕，货币政策宽松也会更加把握好节奏，而我们预计，明年下半年随着经济与房价的回稳，能繁母猪存栏连续两年下降后15年生猪供给减少导致的猪肉价格上升，物价小幅回升的概率较大。
　　再如15年加快推进的改革有利于红利释放，提振市场信心，但是改革推进并不一定短期都带来利好，若人们对于改革带来的阵痛估计不足，乐观预期也会受到冲击。例如作为财政体制改革重要配套的43号文规定，15年1月后锁定后的政府债务及或有债务存量债务余额只减不增，除正常清偿外，债务数据不得调整，这对于地方政府债务影响较大，一方面一些失去了地方政府信用支持的融资平台公司在15年经济下滑期会面临严峻的偿债风险，另一方面缺少了融资平台的支持，地方推动基建投资增长的能力也会受到限制，从而也会延缓经济的回升，这都会成为推升市场风险溢价的重要因素。
　　这些不确定性因素都使得市场大涨难以持续，2015年蓝筹股在完成估值修复行情后，难以有继续上升的动力，综合考虑到海外市场大部分时间位于15-20倍的平均市盈率之间以及09年以来沪深300PE15倍左右的市盈率均值，我们认为沪深300还应能够上涨25-30%左右，对应的上涨指数最高应能上涨至4000点左右。
　　而从季度走势来看，我们更看好一季度，这一方面是因为这时往往是资金更为宽松，且机构普遍加大布局的时期，另一方面因为年初及两会期间改革政策的密集出台容易强化人们乐观预期，市场有望在前期赚钱效应不断发酵以及宽松和改革预期不断强化情况下，屡次创出反弹新高，上证指数不排除一季度末上攀4000点的可能，而到了二季度中后期，随着国内经济增速及企业盈利下滑的风险加大，信用风险的加快释放，美国加息引发的海外市场动荡等因素，市场过于乐观的预期会得到修正，将会出现20%-30%左右的中期调整，而到了三季度中后期，伴随着经济增速的小幅回升，市场情绪会所恢复，从而有望带动市场出现年内第二波力度较大的上涨，但一方面由于央行货币政策宽松会有所收敛，另一方面也由于改革政策大规模出台后已进入&真空期&，投资人炒作相关题材已进入&疲劳期&，最终涨幅将不如一季度。（本文作者陈伟系民族证券宏观策略分析师）
　　外媒：中国人2015年炒股的16大秘闻
　　外媒报道称，中国人2015年炒股有16大秘闻。
　　一、2015年中国GDP预计增长7.4%，CPI预计上涨3%左右
　　预计2015年GDP增长可望达到7.4%，目前，国内消费增长呈现与经济减速相逆的特征，资源类价格改革还将为物价上涨有所贡献。预计2015年CPI涨幅在2.5%至3%之间。
　　二、美国加息
　　2014年美联储，退出QE，加息预期四起，引新兴市场地震。虽然耶伦强调了美联储加息节奏会考虑对新兴市场的冲击，但耶伦考虑加息的模型里，核心指标当然不是新兴经济体的感受，而是美国自身的经济数据与美国中期选举的选票，美联储将在2015年中期加息预期增强。
　　三、上证指数震荡上行
　　2015年A股行情的主导者仍然是蓝筹股军团。蓝筹股升水、概念股分化，将是新常态下我国股市升级和走向成熟的重要表现形式。预计上证指数震荡上行，不排除向4500点一线冲击。
　　四、2015年将至少两次全面降息，货币投放保持平稳
　　尽管有美联储将于2015年6月份起加息的预期，但这不能阻碍国内货币政策的务实选择。
　　鉴于人民币名义存贷款利率仍偏高，为降低融资成本，稳定经济增长，今年全面降息的可能性大增。这也是中央经济工作会议&积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度&的具体落实。我们预计，2015年内至少将降息两次，总的降息幅度可能为50个基点；同时，将相应下调存款准备金率。
　　预计2015年M2增长率仍为13%左右，新增贷款规模为10万亿元左右。
　　五、证券法修改获初步进展，注册制抓紧筹备
　　注册制若要落地，法律得先行。如果2015年上半年全国人大会议能够通过新的《证券法》，那注册制在下半年实行的可能性就有。证券法的修订、股票发行注册制改革等一系列基础制度的变革，必将带动法律制度体系的配套调整。
　　不过据相关预计，证券法修改最快在2015年10月份才能有眉目。修改后的《证券法》将在制度安排上确立信息披露的中心地位。
　　尽管证券法修改是注册制改革的前提，但这不妨碍在一定范围内先行试点。可以先出台&改革方案&，动员证券公司等中介机构调整相关机制；并可以先在创业板试点，让不盈利但有竞争力的互联网和科技企业上市。
　　六、创业板指将显著回落，&内涵式创新&企业受追捧
　　2015年，创业板指将大幅回落，有可能以1250点一线为轴形成估值中枢。创业板指在日创出新高后，有所回落，但其平均市盈率达64倍。
　　鉴于国内创业板市场规则的缺憾，不断有优秀的中国互联网企业远赴美国上市。为此，管理层已在修改相关规则。就创业板内部来说，真正有&内涵式创新能力&的企业将受到投资者热捧。所谓内涵式创新能力，就是构成自己优势产业链的能力。
　　七、退市将成常态，2015年退市公司将不少于5家
　　日，《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》正式生效。按照新规，交易类、财务类不达标的上市公司，有欺诈发行、重大信息披露违法等行为的上市公司，将依法退市。
　　在深化改革、强力反腐的大背景下，对触及退市标准的上市公司也要&老虎苍蝇一起打&，给注册制改革鼓鼓气。虽然提示退市风险的上市公司未必都要退市，但如果执法硬起来，2015年将有不少于5家公司直接退市。
　　八、T+0交易制度有限度实施，活跃市场与管控投机并重
　　沪港通增强沪深300成分股T+0试点预期，T+0有助于消除沪港通开放后两地交易制度的差异，以及改善在股指期货高门槛背景下，中小投资者相对于机构大户在交易上的不平等地位。
　　作为与个股期权交易相配套的举措，T+0将限定在蓝筹股范围内实施。这样的制度安排，既可以活跃市场交易，又可以管控投机，是一种平衡措施。
　　九、个股期权
　　股票期权正式推出进入倒计时阶段，预计股票期权有望于2015年一季度推出。开展股票期权交易试点是我国股票市场的一大创新，对于丰富交易链条、强化交易所的主体地位、创新机构发展具有积极意义。
　　十、A股纳入MSCI指数
　　证监会国际部主任祁斌表示，应抓住沪港通推出效果良好的契机，吸引更多国际资本和国际机构投资者参与A股市场，争取尽快将A股纳入MSCI和FTSE指数。预计2015年6月A股可能将纳入MSCI新兴市场指数，这将为A股打开新的活水之源，蓝筹权重板块或将受益。
　　十一、险资投资放开
　　近年来，随着保险业的快速发展，保险总资产不断增大，5年间已经翻了一番。保险总资产&滚雪球&般地增加，使保险资金投资的&胃口&越来越大，进一步放开保险资金投资运用限制，发挥市场在资源配置中的决定性作用，可谓正当其时。
　　十二、区域股权交易市场
　　证监会主席肖钢2014年在多个场合都曾表示，区域性股权交易市场是多层次资本市场的组成部分，大力发展区域性股权交易市场，对健全我国多层次资本市场体系具有重要意义。意味着接下来区域股权市场的发展将有大的突破。
　　十三、券商牌照放开
　　券商牌照未来价值降低是趋势，证监会意在促进行业发展，做大证券行业规模，彰显金融改革决心。目前金融改革正处于攻坚阶段，券商牌照放开符合金融改革大逻辑，符合国际投行发展一般规律。
　　十四、人民币国际化继续推进，深港通将开闸
　　实现人民币国际化并非易事，2015年，这一进程继续&在路上&。目前阶段主要是扩大资本输出，提高人民币在国际市场的使用范围；在此基础上提高资本和金融账户的开放程度。为此，2015年应加快汇改推进速度。
　　预计深港通将在2015年四季度开通，开通后，国内深市股票估值将逐步国际化，对中小板与创业板影响较大，深港两地互为稀缺的资产将会受益，而高估值的品种可能会有负面冲击。
　　十五、房地产限购政策全面退出，房地产投资增长适度回暖
　　&房地产市场调控&已连续两年&缺席&中央经济工作会议的新闻稿，在其他重要会议上也不见此类提法；事实上，2013年11月中共十八届三中全会早就为楼市调控涂上了&去行政化&的基色。目前，限购几乎在全国范围内退出，只剩下北京、上海、广州、深圳四个城市。预计2015年限购政策将全面退出。
　　月，房地产开发投资增长12.4%，比上年末回落了7.6个百分点；这直接拉动投资回落了1个多百分点。预计这一情况在2015年将有改观，房地产投资将适度回暖。
　　中央政府将在&进一步加大廉租住房、公共租赁住房等保障性住房建设和供给&上着力。
　　十六、混合所有制改革进一步深入，金融板块将明显受益
　　混合所有制改革已在中国石化、中国石油等产业板块的大型央企展开试点。2015年将在银行、保险等国有大型金融机构进行试点，拓宽民间资本进入银行、保险等行业的渠道。
　　华泰证券：券商股迎新一轮上涨起点 推荐新龙大招
　　今天早盘前，我们发出&券商股：前度牛郎今再来！&，券商股不负众望，全线飘红，我们推荐的&新龙大招&组合表现抢眼。
　　我们重申，歇了一个月的壮汉该回来了。去年12月份以来，券商股盘整了一个月，给了进入女儿国的壮汉充分的休息时间。在这一个月里，资金轮动，二线蓝筹纷纷揭竿而起，军工、一路一带、石化双雄等等，上演了不一样的精彩。我们认为，从行业轮动角度看，也该券商表演的时刻了。
　　券商股的引爆点在于超预期的12月业绩快报。我们判断12月份行业净利润环比涨幅50%-60%，上市券商净利润超过80亿元。目前上市券商总市值约2万亿，若将12月份单月年化，则对应市盈率约20倍。尤其是大型券商，其利润增速更高，估值水平将更具吸引力，无疑将拉升整个板块的上涨空间。目前市场都在翘首等待月报数据，一旦超预期的数据发布，届时壮汉再度雄起。
　　负面消息已完全消化，趋势投资者重新进场。12月份中旬开始，券商行业各种负面消息不绝于耳，查两融、清理伞形信托、牌照放开、大叔压小哥等，令券商股价弓杯蛇影。时至今日，各种负面消息全部消化，乐观情绪不断积累，趋势投资者近来也开始重新布局。
　　壮汉是分化的，选股要买大买小。一是大型综合券商，他们经纪业务占比低，价格战对其影响较为轻微，且拥有庞大的客户和资本优势，能够充分受益快速增长的资本中介业务。个股上，细看三个维度：改革意愿、用户多寡、资本雄厚，继续推荐&新大招&组合；二是聚焦互联网转型的小型券商，他们多民营化机制，转型成本极低，以市场最低的佣金率，通过网络方式获取客户。个股上，最为看好控股中山证券的锦龙股份(000712)。
　　推荐组合：新龙大招。（华泰非银罗毅、陈福、沈娟、王继林，日）
编辑：CF001
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