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（硕士学位论文）A+H交叉上市公司A股溢价影响因素实证研究.pdf64页
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世界许多国家都存在企业境内和境外交叉上市的情况，与国外交叉上市
公司存在外资股溢价的情况相反，我国存在着A+H交叉上市公司的H股价格
长期普遍低于A股这一世界证券市场中的独特现象。本文在借鉴国内外相关
研究成果的基础上，从A股溢价的角度对我国A、H股价格差异的相关问题进
行了实证研究。首先综述了国内外学者对外资股溢价和我国特有的A股溢价
现象的研究成果，然后通过理论分析和实证检验研究了我国A股和H股价格
差异的三个主要问题：H股走势是和A股市场走势更接近还是和香港股票市场
更接近?对于同一上市公司，其A股具有信息优势还是H股具有信息优势，
或者说是A股收益率对H股收益率具有信息引导作用还是H股收益率对A股
收益率具有引导作用?我国长期A股溢价现象的影响因素有哪些?该如何解
本文应用经济学和股票市场微观结构等理论分析，通过考察上市地对H
股走势的影响，H股和A股收益率之间的Granger因果关系，并设计了两个不
同时间频率的面板数据模型对我国证券市场特有的A股溢价现象进行了系统、
深入的实证研究，以期为理论界和实务界对A股溢价影响因素的后续研究提
供一个新的思路和研究依据。具体内容如下：
首先，研究了上市地对H股价格的影响。通过将H股日收益率对A股市
场指数和香港股票市场指数的日收益率进行回归，得到H股与A股市场的B
值和香港市场的B值，结果显示所有样本公司的H股和香港市场的B值都显
著异于零，相应的A股和A股市场的8值也都显著异于零，并且所有样本公
司的H股和香港市场B值
正在加载中，请稍后...S上石化600688和S仪化600871股改讨论
问题的提出
(600028)A11AH
1．AHHH&&&&
2．AA()A()
子公司整合及股改
表1 中国石化股本结构(万股)
表2& 中国石化下属上市公司股本结构情况(万股)
中国石化持股
中国石化持股占总股本比例
中国石化持股占全部非流通股比例
其他非流通股数量
其他非流通股占总股本比例
其他非流通股占全部非流通股比例
AH70%(2/3)
表3& 以每股净资产进行股权置换情况表
A,H66779.8
4.193.722.210.61
1A10616800057052.826947.2
2A106,:,2697.48
H股上市时的股本安排已排除了该等公司未上市交易的股份在香港联交所上市交易的可能。内地在香港上市的股份在香港联交所上市时均已按照香港联交所《证券上市规则》的要求确定其股本证券结构。中国证监会1999年《关于企业申请境外上市有关问题的通知》也指出，公司申请到境外上市必须“具有规范的法人治理结构”。因此，H股上市公司必须是符合香港上市公司的上市要求，股本结构规范。而所谓股权分置即属于不规范的法人治理结构范畴，这一现实应不存在于在香港上市公司中。
HIPOHIPO&&& 2
HHAAHAHHHH
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[原帖]宁愿陪傲慢的大股东下地狱!给上石化股改葬礼加烟花！决不屈服!!!&作者：220.205.47.*&& 09:08:16支持！
四川自贡股友
[原帖]& 股改通过，私有化必然遥遥无期！泰山石油前车之鉴。关联交易通过后，油改对上石化带来的利益必然被中石化侵蚀！！！！大家有必要对楼主的所谓的本质有一个清醒的认识！！！！！&作者：218.87.91.*&& 11:15:28
四川自贡股友
[原帖]宁愿陪傲慢的大股东下地狱!给上石化股改葬礼加烟花！决不屈服!!!</FON...
四川成都股友
最新消息中石化为了在13号已经准备了好几套方案,现在请了一群心理分析工作人员,天天在股吧分析散户的心理,各位石友注意了!!!
江苏常州股友
谁来为利多方舟这样骗人的炒股软件广告负责? !
河南郑州股友
股改10送6股，并承诺在028“大非”流通日1：1换股，才能同意股改，否则一个字“否”，两个字“眹否”，三个字“彻底否”！
四川成都股友
＂流通股换股比例0.538，是按净资产比例算的＂，楼主是不是嗨药嗨过头了！！！！！！！！！！！！！！！！！！谁他妈的会同意该方案！！！！
四川成都股友
＂流通股换股比例0.538，是按净资产比例算的＂，楼主是不是嗨药嗨过头了！！！！！！！！！！！！！！！！！！谁他妈的会同意该方案！！！！
四川成都股友
＂流通股换股比例0.538，是按净资产比例算的＂，楼主是不是嗨药嗨过头了！！！！！！！！！！！！！！！！！！谁他妈的会同意该方案！！！！
山东济南股友
&啥嘛年代出土的文物也搬出来讨论?都死了几百年的东西还拿出来做秀.回棺材去睡吧
辽宁沈阳股友
单股改送股必需加认估权证和合理的行权价！
广东深圳股友
本文章不是一般的小散所能写出来的，必然是机构或某些利益集团打出的一张试探牌
浙江杭州股友
&最新上石化分析股改是送钱,私有化也送钱, 中石化如不能一起送, 我觉的大家先拿股改那份,同意纯股改方案,但否绝关联交易逼中石化尽快私有化.如两者一起否,损害我们自己的利益也中了中石化的计. 近期股吧的托叫呐喊否的目的在此. 以上为一上石化长期投资者个人意见供大家讨.论
山西吕梁股友
山西吕梁股友
楼主，一看就知拿去年的，大家看中石化的流通盘现在是28亿吗，它股改是10送2.8，它还想10送6，中石化已扩容。大家看清，托太多了。卑鄙可耻。。。。。。。。。
山东临沂股友
xiexiexiexie
山东淄博股友
& 股改通过，私有化必然遥遥无期！泰山石油前车之鉴。关联交易通过后，油改对上石化带来的利益必然被中石化侵蚀！大家有必要对楼主的所谓的本质有一个清醒的认识！&
浙江嘉兴股友
.cn/cs/zhs/scfw/gg/ssgs//71206_1.pdf
福建福州股友
啥嘛年代出土的文物也搬出来讨论?都死了几百年的东西还拿出来做秀.回棺材去睡吧
广东深圳股友
这是028以前的股改策略咨询文章吧?
江苏南京股友
楼主是炒冷饭吧?把一个2006年中期的旧贴弄出来给我们讨论,是弱智吗?
<P class...
广东湛江股友
宁愿陪傲慢的大股东下地狱!给上石化股改葬礼加烟花！决不屈服!!!&
广东东莞股友
这贴子里面的东西在别的地方看过了
以前听到过一个消息.688先10送6,然后1比0.9=等于目前一股688换成1.44股028.和这篇文章的结果差不多.但这个是老文了,消息也是老消息了.按目前028股价22.5X1.45股=32.62515元买的可以翻番.22.49买的可得到大约45%的利润还是可以的.中石化的盘子很大,不会在一天内跌太多.想落袋为安的朋友及时卖出就是了.看好028后市的可以继续持有.
广东珠海股友
10送6是集团的股份不是石化股份公司的股份.10送6的结果是6X0.75=4.5中石化股份,实际是10送4.5
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未来大事件
意见反馈回到顶部13公司候选首批A股退市名单
日 08:07 中国证券报
退市新政留给19家2012年以前暂停上市的A股公司的“缓刑”期仅余最后4个月，对于那些寄望重组解决退市隐患的公司来说，时间则更为紧迫。中国证券报记者统计发现，目前，A股首批退市名单已悄然浮现。两市19家2012年前暂停上市的A股公司中，6家公司恢复上市已几乎确定无障碍，另外13家公司仍在进行生死竞速，其中一些已难逃退市厄运。
业内人士认为，如果暂停上市的公司不能在9月30日前将经股东大会审议通过的重组方案上报证监会 ，则难以在2012年底前完成资产重组，交易所就难以在年底前作出是否核准恢复上市的决定，成为第一批倒在退市新政下的A股公司将在所难免。
2012年前暂停上市A股公司财务状况一览
高枕无忧型：六公司静候翻身
在众多暂停上市公司中，S*ST北亚&&（600705 ,,,）的股东恐怕是心里最踏实的。中航工业已于今年5月完成了对其的重组，公司亦已更名为“中航”。公司在其一季报中就已预计，上半年净利润将出现较大幅度增长，主要是公司实施并完成重大资产重组所致，恢复上市对于S*ST北亚来说恐怕只是走流程的时间问题。
与S*ST北亚情况类似的*ST嘉瑞&&（000156 ,,,），也已经走到了重组的最后一步。8月2日，公司收到证监会的批复文件，核准公司的重组事宜，公司随即发布收购报告书。这意味着两度重组失利的*ST嘉瑞这一次能顺利被华数传媒借壳上市。
此外，步伐稍慢的*ST丹化&&（000498 ,,,）的重组案也已经在7月18日获得证监会的受理。这意味着山东高速集团持有的山东省路桥集团有限公司100%股权借壳上市之路迈出了重要一步。
与上述公司略有不同，*ST方向&&（000757 ,,,）和*ST大通&&（000038 ,,,）的恢复上市之路的最后一程重点是过交易所这一关。*ST方向在其恢复上市进展公告中表示，截至2011年底，公司已全面完成破产重整工作，2011年实现的净利润为4.09亿元，扣非后盈利5549.69万元，大华会计师事务所对公司2011年年度报告出具了标准无保留意见的审计报告。公司对照新版退市制度 ，符合股票暂停上市期间申请恢复上市的上市公司应符合的基本条件。据称，公司董事会正进一步完善关于恢复上市的工作方案，尽快向深圳证券交易所提交恢复上市补充材料，推进股票恢复上市的工作进程。
据中国证券报记者了解，监管层目前对于暂停上市公司采取两极分化的监管思路，对于能够在规定期限内拿出合理重组方案的公司，将开放绿色通道，避免退市新规误伤已经有能力恢复上市的公司；而对于那些迟迟拿不出方案，或者企图通过打擦边球规避退市新规的上市公司，两交易所将严格审核其恢复上市申请。
生死一搏型：九公司命悬重组
作为已暂停上市多年的公司，重组仍然是众多上市公司恢复上市的主要手段。前述19家暂停上市公司中，9家公司正在推进或已经启动重组程序，对于这些公司来说，能否在这最后1个月的时间里拿出重组方案并通过股东大会审议，将直接决定其能否保留上市公司地位。对于这些公司来说，获得公众股东的支持是其恢复上市过程中最关键的环节。
以刚刚确定将在9月7日召开股东大会表决重组方案的*ST中钨&&（000657 ,,,）为例。6月27日，公司端出重组方案，以定增方式收购控股股东湖南有色 (2626.HK)旗下的株洲硬质合金集团100%股权和自贡硬质合金有限公司80%股权，资产作价27.3亿元，同时配套募集资金9亿元。长期以来，*ST中钨与大股东子公司之间的关联交易及“五不分开”问题，制约着其恢复上市的步伐。该重组方案一旦实施，无疑将挽救*ST中钨于退市边缘。
然而，此方案一出就引起了部分小股东的反弹。有股东认为，新方案与2007年被股东会否决的重组方案在注入资产方面没有太大变化，背靠五矿的资源优势也没能体现在新方案中。实际上，2007年*ST中钨方案被否，与注入资产并无太大关联，当年机构联手否决*ST中钨重组案，更多的是在赌湖南有色回归A股。
此次计划注入的可以说是湖南有色旗下最赚钱的资产。湖南有色2011年年报显示，硬质合金板块全年营业额为76.99亿元，同比增长28.34%，占公司整体营业额的31.37%；毛利为13.61亿元，同比增长44.48%，占公司整体毛利的54.14%。更值得一提的是，注入资产中的株洲钻石切削刀具股份有限公司及深圳市金洲精工科技股份有限公司都曾有独立上市计划，最终独立上市折戟也并非业绩原因，而是受阻于湖南有色的整体H股上市。
另据了解，*ST中钨此次增发的配套募集资金将全部投入于株硬旗下的株洲钻石，用于重点发展切削工具版块。由于这一板块的毛利率较高(在50%左右)，公司计划在“十二五 ”期间将数控刀片产能规模从目前的5000万片达到2亿片。目前新区征地工作已经完成，并开工建设，新建产能预计明年就能陆续投产。该业务板块也成为五矿集团在未来重点发展和扶持的项目。
也正因如此，这一令*ST中钨A股股东不甚满意的注入资产，却令湖南有色H股股东难以割舍。虽然注入完成后，湖南有色对*ST中钨的持股比例将提升至72.6%，但相比此前对株硬和自硬100%及80%的持股依然有所稀释。基于此，香港联交所曾先后6次发函要求湖南有色解释此方案对H股股东不会造成损失。
至于股东所更为关心的矿山资源注入问题，*ST中钨同样受制于其拥有上市公司身份的大股东。湖南有色所拥有的钨矿资产一旦注入到*ST中钨，首先要经由H股股东审议通过，而湖南有色集团乃至五矿层面所拥有的相关矿山资源，根据湖南有色上市时的承诺，也将优先向H股上市公司注入。这意味着，无论是*ST中钨哪一个层级的控制方的矿山资产注入行为，均要先过湖南有色H股股东这一关。从这个角度来看，*ST中钨出具新重组方案的腾挪空间实在是相当有限。未来如何安置优势资产，盘活这两级资本平台，将是对五矿巨大的考验。对于已经进入退市倒计时的*ST中钨来说，恐怕已经等不起了。
与*ST中钨一样，S*ST聚友&&（000693 ,,,）也卡在股东关。资产重组、股改同步推进的S*ST聚友在小股东否决股改方案后，交出的新方案并无太大调整，唯一变化是大股东聚友投资承诺其所持的非流通股股份获得上市流通权之日起锁定两年，且减持价不低于18元。
“很多时候不是大股东诚意不足，而是能力有限。”有投行人士表示，在严厉的退市制度之下，暂停上市的壳资源价值暴跌，手中可供腾挪的筹码并不多，这也直接造成了暂停上市公司屡屡以老方案强闯股东关。坊间传言，还未拿出新重组方案、控制方董事长就出面向股东喊话的*ST创智&&（000787 ,,,），最终的重组方案也很难做大的调整，尤其是注入资产方面，几乎已确定不会出现变化。
破产重组型：两公司流程竞速
值得一提的是，在2012年前暂停上市的公司中有两家仍未走完破产重整流程，这两家公司在未来4个月将面临的恐怕是司法程序与退市的生死竞速。
早在日，锦州永利投资有限公司就曾向锦州中院提出对*ST金城&&（000820 ,,,）进行重整的申请，直至日才被法院裁定进行重整。时至今日，*ST金城的相关土地资产不仅一再流拍，且至今未能召开第一次债权人会议。这意味着未来4个月，*ST金城的破产重整进度表将相当紧张。
重整方案更加纠结的要算是*ST宏盛&&（600817 ,,,）了。*ST宏盛开破产重整股东让渡存量股换取资产先河，早在3月份就抛出两步走的破产保壳计划，其中第一步就是通过资本公积转增及股东让渡的方式将莱茵达控股集团有限公司旗下的莱茵达国际融资租赁有限公司置入上市公司，成为其续命资产。然而，在资本公积转增后，相关资产的置入似乎并没有立刻实施。根据公司最新的公告，中登公司于日将上述转增股份划转至公司破产重整管理人开设的西安宏盛科技发展股份有限公司(破产企业财产处置专户).
曾被称为A股最烂上市公司的*ST宏盛，其通过司法程序完成的资产注入，是否属于重大资产重组需报证监会审核。从目前的状况来看，公司企图通过司法途径绕开监管的做法，似乎并没能获得监管层的认同。7月份，*ST宏盛突然在其重整及恢复上市进展公告中披露，为了实现彻底解决公司持续经营能力问题，公司与赣州稀土矿业有限公司就重组意向正在进行洽谈。有市场人士认为，这或许意味着*ST宏盛已经放弃了两步走的保壳思路，重新回归破产重整结合资产重组的主流保壳轨道。
临危自救型：炎黄生化救赎待考
重组翻身并非暂停上市公司恢复上市的唯一途径，一些“轻度病患”也在试图依靠自救方式保留上市公司地位。
*ST炎黄&&（000805 ,,,）就是这样的例子。从润丰地产到南方报业，再到鲁地投资，*ST炎黄的重组可谓是屡败屡战。这家总股本仅6364万股的小盘净壳公司，原本应该是重组市场的香饽饽，如今却成为退市新政下的退市高危个股 。于是，*ST炎黄选择了自我救赎。
公司不久前发布公告，通过清理历史遗留往来，转销无需支付的应付账款、其他应付款和预收账款共2590.78万元，并全部计入营业外收入，并通过债务重组获得347.27万元收益，令公司上半年实现扭亏，完成净利润2669万元。这一自救方案随之带来的好处还有*ST炎黄每股净资产由一季度的-0.39元一举提升至0.03元。
从一些暂停上市公司的恢复上市公告中不难看出，虽然交易所给了暂停上市公司1年的“缓刑期”，但恢复上市条件则需参照退市新规。根据交易所的规定，恢复上市应符合8项条件：最近一个会计年度净利润扣除非经常性损益后的净利润为正值；最近一个会计年度期末净资产为正值；最近一个会计年度营业收入不低于1000万元；最近一个会计年度的财务会计报告未被出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；具备持续经营能力；具备完善的公司治理结构和内部控制制度且运作规范，财务会计报告无虚假记载；不存在交易所《股票上市规则》规定的其他暂停上市情形；交易所认为需要具备的其他条件。
对应到*ST炎黄，公司虽然在中报期已经将净资产和净利润调为正值，但营业收入、扣非后盈利等都尚未能满足新规中的恢复上市条件。正因如此，会计师事务所对公司中报出具了带强调事项段的无保留意见，认为*ST炎黄今后能否持续经营，将主要取决于公司主营业务是否能够有效开拓以及新设控股子公司的生产经营是否能够达到预期目标，或者后续资产重组方案能否获得有关部门的批准并得以有效实施，否则炎黄物流公司的持续经营能力仍将存在重大不确定性。
7月16日，*ST炎黄刚刚投资设立了控股子公司江苏丰晟新材料有限公司，涉足新材料领域，试图实现主营业务转型。在重组时间紧迫的当下，这部分业务下半年将如何为上市公司贡献利润，将直接左右*ST炎黄能否恢复上市。
实际上，*ST炎黄此举早有先例。6月21日，放弃光伏资产借壳后的*ST远东&&（000681 ,,,）宣布，收购深圳艾特凡斯智能科技有限公司51%股权。公司在其三季报预告中表示，前三季度能够实现扭亏盈利约800万元，盖因艾特凡斯在7月17日完成工商变更登记手续，成为公司第三季度的利润的主要来源。
此外，正在抓紧解决债务问题的S*ST生化&&（000403 ,,,）也是自救型公司的代表。虽然公司2011年年报已经达到了退市新规所要求的几项恢复上市财务指标，但上市公司此前的一批法院诉讼及或有债务成为其恢复上市的重大阻碍。可喜的是，作为大股东的振兴集团正在解决这一恢复上市隐患。最新的清障进展是，宜春市国有资产运营有限责任公司出具了《债务履行承诺函》，愿意承担2007年底受让上市公司持有的宜工业务时所涉及的未履行债务。
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摘要:重组仍然是众多上市公司恢复上市的主要手段.前述19家暂停上市公司中,9家公司正在推进或已经启动重组程序,对于这些公司来说,能否在这最后1个月的时间里拿出重组方案并通过股东大会审议,将直接决定其能否保留上市公司地位.对于这些公司来说,……
本报记者 李若馨退市新政留给19家2012年以前暂停上市的a股公司的“缓刑”期仅余最后4个月,对于那些寄望重组解决退市隐患的公司来说,时间则更为紧迫.中国证券报记者统计发现,目前,a股首批退市名单已悄然浮现.两市19家2012年前暂停上市的a股公司中,6家公司恢复上市已几乎确定无障碍,另外13家公司仍在进行生死竞速,其中一些已难逃退市厄运.业内人士认为,如果暂停上市的公司不能在9月30日前将经股东大会审议通过的重组方案上报证监会,则难以在2012年底前完成资产重组,交易所就难以在年底前作出是否核准恢复上市的决定,成为第一批倒在退市新政下的a股公司将在所难免.2012年前暂停上市a股公司财务状况一览高枕无忧型:六公司静候翻身在众多暂停上市公司中,s*st北亚（600705）的股东恐怕是心里最踏实的.中航工业已于今年5月完成了对其的重组,公司亦已更名为“中航投资”.公司在其一季报中就已预计,上半年净利润将出现较大幅度增长,主要是公司实施并完成重大资产重组所致,恢复上市对于s*st北亚来说恐怕只是走流程的时间问题.与s*st北亚情况类似的*st嘉瑞（000156）,也已经走到了重组的最后一步.8月2日,公司收到证监会的批复文件,核准公司的重组事宜,公司随即发布收购报告书.这意味着两度重组失利的*st嘉瑞这一次能顺利被华数传媒借壳上市.此外,步伐稍慢的*st丹化（000498）的重组案也已经在7月18日获得证监会的受理.这意味着山东高速集团持有的山东省路桥集团有限公司100%股权借壳上市之路迈出了重要一步.与上述公司略有不同,*st方向（000757）和*st大通（000038）的恢复上市之路的最后一程重点是过交易所这一关.*st方向在其恢复上市进展公告中表示,截至2011年底,公司已全面完成破产重整工作,2011年实现的净利润为4.09亿元,扣非后盈利5549.69万元,大华会计师事务所对公司2011年年度报告出具了标准无保留意见的审计报告.公司对照新版退市制度,符合股票暂停上市期间申请恢复上市的上市公司应符合的基本条件.据称,公司董事会正进一步完善关于恢复上市的工作方案,尽快向深圳证券交易所提交恢复上市补充材料,推进股票恢复上市的工作进程.据中国证券报记者了解,监管层目前对于暂停上市公司采取两极分化的监管思路,对于能够在规定期限内拿出合理重组方案的公司,将开放绿色通道,避免退市新规误伤已经有能力恢复上市的公司；而对于那些迟迟拿不出方案,或者企图通过打擦边球规避退市新规的上市公司,两交易所将严格审核其恢复上市申请.类型 证券代码 证券名称 最新每股净资产 2011年 2012年中期净利润 2011年全年净利润 2012年中期扣非后净利润 2011年全年 2012年中期（元） 营业收入 （万元） （万元） （万元） 扣非后净利润 业绩预告（万元） （万元）高枕 600705.sh s*st北亚 3..1 105.6712 预增无忧型000156.sz *st嘉瑞 -1....1 1,521.9094000757.sz *st方向 0......6893000681.sz *st远东 0..6 562.6 -1,298.1098000498.sz *st丹化 0.3 -223.2817 续亏000038.sz *st大通 1..67 209.38 201.9859生死 000657.sz *st中钨 1..68 462..2一搏型000693.sz s*st聚友 -0......3975600556.sh *st北生 -0.8 1,774.62000831.sz *st关铝 -0...9 -17,991.7000787.sz *st创智 0.2 -435.6992 续亏000672.sz *st铜城 0..73 312.32 -572.3397000688.sz *st朝华 -0..51 188.51 -620.0916000622.sz s*st恒立 -1....8849 续亏000670.sz s*st天发 0..9 240.0083临危 000805.sz *st炎黄 0...43 -248.4595自救型000403.sz s*st生化 1....9381破产 000820.sz *st金城 -2....0908 扭亏重组型600817.sh *st宏盛 -13..6 -1,490.4982制表/李若馨生死一搏型:九公司命悬重组作为已暂停上市多年的公司,重组仍然是众多上市公司恢复上市的主要手段.前述19家暂停上市公司中,9家公司正在推进或已经启动重组程序,对于这些公司来说,能否在这最后1个月的时间里拿出重组方案并通过股东大会审议,将直接决定其能否保留上市公司地位.对于这些公司来说,获得公众股东的支持是其恢复上市过程中最关键的环节.以刚刚确定将在9月7日召开股东大会表决重组方案的*st中钨（000657）为例.6月27日,公司端出重组方案,以定增方式收购控股股东湖南有色（2626.hk）旗下的株洲硬质合金集团100%股权和自贡硬质合金有限公司80%股权,资产作价27.3亿元,同时配套募集资金9亿元.长期以来,*st中钨与大股东子公司之间的关联交易及“五不分开”问题,制约着其恢复上市的步伐.该重组方案一旦实施,无疑将挽救*st中钨于退市边缘.然而,此方案一出就引起了部分小股东的反弹.有股东认为,新方案与2007年被股东会否决的重组方案在注入资产方面没有太大变化,背靠五矿的资源优势也没能体现在新方案中.实际上,2007年*st中钨方案被否,与注入资产并无太大关联,当年机构联手否决*st中钨重组案,更多的是在赌湖南有色回归a股.此次计划注入的可以说是湖南有色旗下最赚钱的资产.湖南有色2011年年报显示,硬质合金板块全年营业额为76.99亿元,同比增长28.34%,占公司整体营业额的31.37%；毛利为13.61亿元,同比增长44.48%,占公司整体毛利的54.14%.更值得一提的是,注入资产中的株洲钻石切削刀具股份有限公司及深圳市金洲精工科技股份有限公司都曾有独立上市计划,最终独立上市折戟也并非业绩原因,而是受阻于湖南有色的整体h股上市.另据了解,*st中钨此次增发的配套募集资金将全部投入于株硬旗下的株洲钻石,用于重点发展切削工具版块.由于这一板块的毛利率较高（在50%左右）,公司计划在“十二五”期间将数控刀片产能规模从目前的5000万片达到2亿片.目前新区征地工作已经完成,并开工建设,新建产能预计明年就能陆续投产.该业务板块也成为五矿集团在未来重点发展和扶持的项目.也正因如此,这一令*st中钨a股股东不甚满意的注入资产,却令湖南有色h股股东难以割舍.虽然注入完成后,湖南有色对*st中钨的持股比例将提升至72.6%,但相比此前对株硬和自硬100%及80%的持股依然有所稀释.基于此,香港联交所曾先后6次发函要求湖南有色解释此方案对h股股东不会造成损失.至于股东所更为关心的矿山资源注入问题,*st中钨同样受制于其拥有上市公司身份的大股东.湖南有色所拥有的钨矿资产一旦注入到*st中钨,首先要经由h股股东审议通过,而湖南有色集团乃至五矿层面所拥有的相关矿山资源,根据湖南有色上市时的承诺,也将优先向h股上市公司注入.这意味着,无论是*st中钨哪一个层级的控制方的矿山资产注入行为,均要先过湖南有色h股股东这一关.从这个角度来看,*st中钨出具新重组方案的腾挪空间实在是相当有限.未来如何安置优势资产,盘活这两级资本平台,将是对五矿巨大的考验.对于已经进入退市倒计时的*st中钨来说,恐怕已经等不起了.与*st中钨一样,s*st聚友（000693）也卡在股东关.资产重组、股改同步推进的s*st聚友在小股东否决股改方案后,交出的新方案并无太大调整,唯一变化是大股东聚友投资承诺其所持的非流通股股份获得上市流通权之日起锁定两年,且减持价不低于18元.“很多时候不是大股东诚意不足,而是能力有限.”有投行人士表示,在严厉的退市制度之下,暂停上市的壳资源价值暴跌,手中可供腾挪的筹码并不多,这也直接造成了暂停上市公司屡屡以老方案强闯股东关.坊间传言,还未拿出新重组方案、控制方董事长就出面向股东喊话的*st创智（000787）,最终的重组方案也很难做大的调整,尤其是注入资产方面,几乎已确定不会出现变化.破产重组型:两公司流程竞速值得一提的是,在2012年前暂停上市的公司中有两家仍未走完破产重整流程,这两家公司在未来4个月将面临的恐怕是司法程序与退市的生死竞速.早在日,锦州永利投资有限公司就曾向锦州中院提出对*st金城（000820）进行重整的申请,直至日才被法院裁定进行重整.时至今日,*st金城的相关土地资产不仅一再流拍,且至今未能召开第一次债权人会议.这意味着未来4个月,*st金城的破产重整进度表将相当紧张.重整方案更加纠结的要算是*st宏盛（600817）了.*st宏盛开破产重整股东让渡存量股换取资产先河,早在3月份就抛出两步走的破产保壳计划,其中第一步就是通过资本公积转增及股东让渡的方式将莱茵达控股集团有限公司旗下的莱茵达国际融资租赁有限公司置入上市公司,成为其续命资产.然而,在资本公积转增后,相关资产的置入似乎并没有立刻实施.根据公司最新的公告,中登公司于日将上述转增股份划转至公司破产重整管理人开设的西安宏盛科技发展股份有限公司（破产企业财产处置专户）.曾被称为a股最烂上市公司的*st宏盛,其通过司法程序完成的资产注入,是否属于重大资产重组需报证监会审核.从目前的状况来看,公司企图通过司法途径绕开监管的做法,似乎并没能获得监管层的认同.7月份,*st宏盛突然在其重整及恢复上市进展公告中披露,为了实现彻底解决公司持续经营能力问题,公司与赣州稀土矿业有限公司就重组意向正在进行洽谈.有市场人士认为,这或许意味着*st宏盛已经放弃了两步走的保壳思路,重新回归破产重整结合资产重组的主流保壳轨道.临危自救型:炎黄生化救赎待考重组翻身并非暂停上市公司恢复上市的唯一途径,一些“轻度病患”也在试图依靠自救方式保留上市公司地位.*st炎黄（000805）就是这样的例子.从润丰地产到南方报业,再到鲁地投资,*st炎黄的重组可谓是屡败屡战.这家总股本仅6364万股的小盘净壳公司,原本应该是重组市场的香饽饽,如今却成为退市新政下的退市高危个股.于是,*st炎黄选择了自我救赎.公司不久前发布公告,通过清理历史遗留往来,转销无需支付的应付账款、其他应付款和预收账款共2590.78万元,并全部计入营业外收入,并通过债务重组获得347.27万元收益,令公司上半年实现扭亏,完成净利润2669万元.这一自救方案随之带来的好处还有*st炎黄每股净资产由一季度的-0.39元一举提升至0.03元.从一些暂停上市公司的恢复上市公告中不难看出,虽然交易所给了暂停上市公司1年的“缓刑期”,但恢复上市条件则需参照退市新规.根据交易所的规定,恢复上市应符合8项条件:最近一个会计年度净利润扣除非经常性损益后的净利润为正值；最近一个会计年度期末净资产为正值；最近一个会计年度营业收入不低于1000万元；最近一个会计年度的财务会计报告未被出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；具备持续经营能力；具备完善的公司治理结构和内部控制制度且运作规范,财务会计报告无虚假记载；不存在交易所《股票上市规则》规定的其他暂停上市情形；交易所认为需要具备的其他条件.对应到*st炎黄,公司虽然在中报期已经将净资产和净利润调为正值,但营业收入、扣非后盈利等都尚未能满足新规中的恢复上市条件.正因如此,会计师事务所对公司中报出具了带强调事项段的无保留意见,认为*st炎黄今后能否持续经营,将主要取决于公司主营业务是否能够有效开拓以及新设控股子公司的生产经营是否能够达到预期目标,或者后续资产重组方案能否获得有关部门的批准并得以有效实施,否则炎黄物流公司的持续经营能力仍将存在重大不确定性.7月16日,*st炎黄刚刚投资设立了控股子公司江苏丰晟新材料有限公司,涉足新材料领域,试图实现主营业务转型.在重组时间紧迫的当下,这部分业务下半年将如何为上市公司贡献利润,将直接左右*st炎黄能否恢复上市.实际上,*st炎黄此举早有先例.6月21日,放弃光伏资产借壳后的*st远东（000681）宣布,收购深圳艾特凡斯智能科技有限公司51%股权.公司在其三季报预告中表示,前三季度能够实现扭亏盈利约800万元,盖因艾特凡斯在7月17日完成工商变更登记手续,成为公司第三季度的利润的主要来源.此外,正在抓紧解决债务问题的s*st生化（000403）也是自救型公司的代表.虽然公司2011年年报已经达到了退市新规所要求的几项恢复上市财务指标,但上市公司此前的一批法院诉讼及或有债务成为其恢复上市的重大阻碍.可喜的是,作为大股东的振兴集团正在解决这一恢复上市隐患.最新的清障进展是,宜春市国有资产运营有限责任公司出具了《债务履行承诺函》,愿意承担2007年底受让上市公司持有的宜工业务时所涉及的未履行债务.
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