，投资者的疑问在增加。一边是经济增速下行、传统行业不景气、大宗商品价格不断下滑、经济转型速度未及预期；另一边是宏观的经济政策改革带来新的预期，一带一路、自贸区建设、注册制改革、利率下行热钱流入，未来市场的机会和风险在哪里？带着投资者关心的诸多问题，记者对副总裁、首席经济学家李迅雷进行了采访。　　A股仍存在泡沫　　记者：在2014年中国经济论坛上，您提出过：“我国A股存在一定泡沫”，并指出该泡沫还会持续。这与近期市场普遍认可的“股市反转基础坚实”的市场观点背道而驰。能否阐述您提出的“A股仍存在泡沫”观点背后的分析逻辑？　　李迅雷：今年可谓是“股债双牛”，债券收益率一路向下，股市方面却连银行股也开始暴涨。就债券市场而言，债券的收益率目前处于历史均值，是一个合理值。而股市则不同，存在结构性泡沫。比如，创业板、中小板已经上涨了2年之久，属于结构性牛市。截至12月4日，静态市盈率已分别达到74倍和44倍，而美国纳斯达克100指数尽管也屡创新高，但其市盈率也仅为25倍。换言之，中国创业板的市盈率是美国纳斯达克的3倍；而与此相对应的是，美国3年期国债收益率只有1.07%，而中国3年期国债收益率则已达到3.6%。我们提到的还仅是公开市场的利率水平，由于中国是利率多轨制，其无风险利率需参照银行理财产品，甚至信托产品的收益率水平。　　此外，除了创业板和中小板，A股主板同样存在一定的泡沫。例如，深圳主板的市盈率已达到24.2倍。尽管沪深300的市盈率只有12.78倍、上证A股的市盈率为14.17倍，但12月5日，沪深A股主板市盈率的中位数为40.1倍，而美国道琼斯指数和标普500指数对应的市盈率中位数分别为20.4倍和21.4倍。可见，即便是估值水平相对低的主板市场，其估值水平也不便宜。这意味着，沪深主板的1514家公司中，一半的股票市盈率超过40倍，即便是超过30倍的股票家数，也达到902家，即A股主板中60%的公司估值水平都偏高，存在不同程度的泡沫。其平均市盈率之所以不高，是因为权重较大的银行、石化、煤炭、钢铁、电力等大市值板块的市盈率水平较低。因此，这轮行情的大幅上涨，主要还是靠银行、石化等大市值、低市盈率板块的攀升。以此角度来看，指数大幅上涨的同时，大部分股票下跌（所谓“满仓踏空”），有其一定的合理性。　　长期以来，我国股票的供给成本都很高，这也决定了二级市场很难实现估值的理性回归，所以，绝大部分A+H或A+B股票的A股溢价较高，更不用说纯A股公司了。这主要是中国资本市场为了维稳，而采取过多管制所造成的。另外一个原因是A股市场是典型的散户市场，个人投资者交易量要占到80%以上，故市场投机的氛围较浓厚，绝大部分市场参与者在追求价差收益而非红利回报，未来10年，这一格局恐难以改变。　　记者：对于明年的资本市场，您有着怎样的预期？　　李迅雷：展望2015年，利率下行、改革推动风险偏好上升的趋势未变，经济转型以稳中求进方式推进，大类资产配置转向股市，市场向上趋势不变，即所谓的“旭日东升”。　　首先，从基本面来看，2012年~2014年中，经济不温不火，盈利没有趋势变化，股市陷于存量资金博弈行情。2014年7月后，此种格局有所改变，投资者更关注改革、创新带来的盈利改善预期，GDP（国内生产总值）短期波动已经不是关注焦点，利率下行背景下，增量资金入市。这一点从2014年下半年工业增加值同比增速向下、股市上涨中可验证。此外，从美国、日本两轮牛市对比中可以看到，GDP不是盈利改善的唯一路径：美国1942年~1968年、1980年~2000年，日本年、年分别经历了两波牛市，除了利率下行背景一致外，第一波均是经济复苏带动盈利扩张，而第二波均是在GDP中枢下行背景下发生的。因而，明年在“一带一路”思路的带动下，经济稳中求进，但企业盈利局部改善可期待。　　再者，从大类资产配置来看，伴随无风险利率的下行，资金配置股市的趋势愈发明显。　　新一波资金在入市　　记者：12月7日，两市的成交金额已破1万亿元，且早在12月3日，已出现券商两融紧急追加额度、证券营业部火爆等情形。而此前，普通的每日成交量是2000亿元至3000亿元。在您看来，这些新增进股市的资金从何而来？　　李迅雷：这些新增进股市的资金主要来源于理财资金、产业及海外资金。　　目前，在我国，股票占家庭资产的比例仅为2%，是美国的十分之一。以当前的具体数据来看，我国居民储蓄约为47万亿元，理财和信托总规模大约为25万亿元，A股自由流通市值只有12万亿元。其中，理财及信托中投资股市的资金占比也非常小。　　然而，伴随着无风险利率下行及理财监管政策的推进，理财等资金会加速进入股市。这主要涉及三个方面的原因：首先，私人银行及机构客户理财产品可直接投资股市；第二，在房市低迷的背景下，股市有望取代房地产和融资平台，成为风险配置的首选；第三，随着理财刚性兑付打破以及净值型产品取代预期收益型产品，对于一般性的个人理财产品而言，除了以结构化产品优先级的形式进入股市外，理财产品的无风险收益将显著下降还会驱动更多资金离开理财市场，直接流入股市。　　此外，产业及海外资金持续流入我国股市。2014年起， 产业资本进入股市的节奏明显提速。今年上半年，A股共有29家上市公司公告与PE/VC等产业资本合作，成立并购基金。预计这些并购基金的总规模达260亿元。而2013年全年却仅有7家上市公司公告成立并购基金，且总规模只有58亿元。另外，产业资本频繁参与A股定增，甚至举牌上市公司，亦彰显出产业资本加速进入股市的态势。　　与此同时，沪港通正式开启以及人民币国际化的加速推进，将吸引更多的境外资金流入A股市场。2013年末跟踪MSCI新兴市场指数相关基金总规模达到了3960亿美元，如果A股纳入MSCI，按照13.6%的权重，初期以10%的折算因子测算，短期将带来340亿元资金入市。　　此外，杠杆交易仍有提升空间。目前，市场融资余额超过8000亿元，但从台湾的经验来看，融资交易余额市值占比高峰时达5.12%，我国如果按照标的券流通市值18.2万亿元保守估算，融资余额可达到9300亿元；如果按市场流通市值计算，则可高达1.4万元，券商净资产约为7000亿~8000亿元，杠杆率约为2.6倍，仍有进一步提升的空间。　　油价下跌产生非对称影响　　记者：作为一个能源大国，在近期油价大跌的环境下，您觉得石油下跌对中国的经济产生怎样的影响？原因何在？　　李迅雷：近期油价下跌的大背景是当前全球经济尚未完全走出金融危机的阴霾，增长前景依然疲弱，对石油的需求较为平淡，而美国页岩油产量快速增长，原油产量处于30年高位，俄罗斯和OPEC不减产，全球石油市场供给过剩的局面料将持续。　　对于中国来讲，外需不像2008年那次油价大跌时急剧转差，而是较为温和，因此油价下跌对国内经济影响较为正面。中国是原油净进口国，油价跌首先可以削减能源和原材料成本，对制造业盈利是利好，也利于扩大贸易顺差。其次，可以在一定程度上刺激居民消费和企业投资，但消费和投资行为受油价不确定性的影响而受到制约，传导需要一定的时间。对于货币政策来讲，油价下跌导致PPI（生产者物价指数）降幅扩大趋势更加明显，也制约CPI（居民消费价格指数）上行，给货币宽松留下空间，但同时也加剧了通缩风险。　　整体上看，我们不宜对油价下跌对经济影响持过度乐观态度。从历史上看，1986年国际原油价格显著下降，而工业化国家并未出现明显的经济增长，而上世纪70年代两次石油危机导致的油价飙升却导致经济大幅下滑。所以，油价涨跌对经济的影响是非对称的。点击进入【股友会】参与讨论
编辑：　来源：搜狐证券李迅雷：别用逻辑推理股市，中国就是一个散户市场
作者: 浙江和成汇智投资管理有限公司 | 发表时间:
中国广义的资本市场包括期货市场、衍生品市场，充满了机会和挑战，尤其是最近这两天市场非常火爆，波动也非常大，大家的关注度已经到了前所未有。当然，现在也有一个说法，调研结果说对明年的经济走势普遍看往下走，股市普遍看涨。虽然这是一对矛盾，但也是符合逻辑的。我就宏观经济的形势及市场谈一点个人的观点。
2015年GDP目标估计会定在7%-7.5%，不会低于7%，说明还是要保持经济适当的稳定，明年明显会往下调，经济下行是一个大的趋势。
主要原因是房地产开始往下走，房地产下行对中国经济影响还是比较大的。房地产往下行，它的逻辑还是在于城镇化过程已经进入到一个比较长的阶段了。城镇化的高峰阶段已经过去了，房地产投资增速的下行又会带动其他投资增速下行，因为跟房地产投资相关的大概有50个行业。这个和我们的人口结构有关。中国目前25-44岁是主要的购房阶层，这个阶层的总数量在明年会出现一个拐点，明年这个人口的绝对数量会减少。房地产的投资增速估计明年会在10%左右，比今年还是有一个明显的回落。当然，对房地产我也不是太悲观，我也比较认同这么一个看法，房地产市场是从一个黄金时代进入到一个白银时代了。
除了房地产之外，其他投资，比如说制造业的投资也会回落。基础设施建设的投资这块还是会增加，这是政策的逆周期，它要对冲经济下行。所以明年经济增长目标至少会定在7%，但是定7%的话，对于2020年翻一番的目标还是有压力的。因为我们要到2020年实现翻一番的话，只要保持6.7%就可以实现了，但这是一个最低限度，如果低于6.7%的话，翻一番的目标就实现不了了。
中国经济增长的模式可能也在发生变化，现在讲究“一带一路”，这就是对外发展，要把过剩的产能转移。所以我在11月初的时候也有幸参加了李克强总理的座谈会，李克强总理对于怎么解决产能过剩问题，他提出了两条路，一条就是加大出口力度，第二条路就是加大对海外投资力度。
他也认为中国的产能过剩实际上很大一部分是优质产能的过剩，不是一个绝对的落后产能过剩。这个优势产能怎么能够往全球推，我觉得这个是明年在这个领域里面还要大力发展的，而且政策支持力度也会比较大。所以他也提到了国开行和出口银行，这两大行要大力支持中国的外贸出口和海外投资。所以明年外贸出口这块反而还会乐观一点。主要的理由还是在于原油价格的大幅下跌跟大宗商品价格的下跌。原油大幅下跌，现在已经跌到60多美元了，这个幅度远远超过大家预期，这个估计可以让中国原油出口的成本降低3000亿左右。如果再加上其他大宗商品进口成本的下降，总体对GDP的贡献是0.5个百分点。所以对经济下行的预期之下，也可以看到一些积极的因素。因为中国进口的基本上是原材料、大宗商品，这对中国来讲生产成本的节省也是有积极作用的。
第二个问题是改革能否化解经济泡沫。大家现在担心的问题是存在一定程度上的泡沫，我们的产能过剩本身也是一个债务水平提升的指标。四中全会提出来的就是改革，这个改革的前提是要在一个司法改革追求中公平竞争、司法公正，在这个前提下实现改革要从小市场变成大市场，从大政府变成小政府，相对应的就是财税改革、行政体制改革、要素价格改革等等。所以，我觉得明年的改革对于资本市场也是可以作为一个投资方向。
财税改革也是很多内容。我们现在总体的财税改革还是倾向上收事权，下放财权。明年估计积极财政政策还是会推出来，这里面有一块是财政赤字的规模，今年财政赤字的规模是1.35万亿，明年会提高到1.65万亿，财政赤字占GDP的比重从2.1%提高到2.5%。
估计明年的用工会更加紧缺，因为劳动力的绝对数量是在下降的，从2012年开始劳动力数量减少是非常大的。今后每年大概会减少500万的劳动力。另一方面劳动者的劳动意愿在下降，财产性收入越来越多，很多人都不愿意工作。我们目前为止劳动意愿率还是要超过美国、欧洲等这些发达国家。将来可以看到两点，一个是女性就业率的下降，另一个是劳动意愿率的下降。
当初定7.5%的目标，一个点的增长率大概可以解决130万人的就业，但今年我算的结果，大概一个GDP增长率可以解决180万人的就业。为什么能解决就业的人越来越多呢？是因为我们的产业结构在发生变化，服务业的比重在提升。
当初温总理非常担忧，他当初为什么要投4万亿？当初的测算结果，他说经济增长一个百分点只能解决80万人的就业，他用的是2005年、2006年的数据，那时候GDP不怎么值钱，现在产业结构在调整，服务业大部分都是属于轻资产的，所以就业不会成为太大的问题，惟一的问题还是信心问题，要保持经济中高速增长，这个目标我觉得是不会变的。
这也是看好股市的理由，我们说经济要下行，经济下行是一个自然趋势，但是为了能在2020年实现翻一番的目标，我们还是不能够让经济增速降下来，这样政府起到的作用会越来越大，他的投资，财政赤字都会增加，国企改革力度也会增加，因为缺钱，我们中国经济已经从一个欠账式增长变成一个负债式增长。
现在存在的问题是经济是要去行杠杆，因为企业的债务占GDP的比重还是比较高。现在采取的策略就是转杠杆，就是要降低企业的债务，增加金融机构的债务，增加地方政府和中央政府的债务。地方政府的债务也要控制，就是中央政府加大负债力度，提高财政赤字。
明年的金融改革，我觉得利率市场化还是会继续推。这次改革降息，给大家一个降息的预期，但实际上没有降，他推动的是利率市场化的改革。上周又公布了存款保险制度，接下来可能还有一个大额存单的利率市场化。我觉得金融改革这块推进力度还是会比较大，接下来可能资本账户的开放，上海自贸区已经在推的FTU账户，这块先行先试，金融的混业化，这个趋势也比较明显。像最近一系列的简政放权，取消审批，股票的注册制，这些都是打破金融管制，推动金融自由化，降低直接融资的成本等等。虽然大家预期进展比较慢，但实际上回顾这一年来，这个进展还是蛮快的。
明年我估计汇率水平会略有贬值，因为现在还是紧盯美元的，我跟李克强总理提的建议当中，我说应该让人民币适度贬值，增加人民币波动的幅度。他就问我，大家不都是希望人民币稳定吗？我说对于出口来讲，明年的出口压力很大，对欧出口，对日出口成本明显上升。因为美元升值，但是日元跟欧元，包括韩元也是大幅度贬值，人民币还是盯着美元的，应该更多地盯着一揽子货币。这方面，我看他也是点头认可。我是觉得明年人民币适度贬值还是值得预期的，但是我不认为会大幅度贬值，毕竟中国拿了这么多的外汇储备，而且政府一向是希望能够币值稳定，这也是央行追求的目标。
明年货币政策来讲，降息应该还会有，这次降息不是实质性的，如果经济进一步下行的话应该会有一个实质性的降息，但是降息的空间不太大。今年实际上已经推了MLF、PSL一大套东西已经建立起利率走廊。我觉得明年估计有一次，最多两次的降息。降准的话是技术性的降准，不是实质性的，一是明年外汇占款增速大幅度下降，二是同业存款如果转为一般性存款就要上交准备金，就要对冲一下，这两点都属于技术性降准，这就看明年M2的目标了。我的判断应该是12%—13%，我是比较倾向于12%，这更能体现金融改革的力度。从这两个方面来讲，明年的货币政策还是保持稳定。
中国是一个散户市场，所以才有交易量将近万亿。今后十年，我们还是一个散户市场，今后二十年，恐怕还是一个散户市场。这点我觉得大家一定要有一个清醒的认识。美国的机构投资者从散户市场变成构投资者市场花了70年的时间。看一下我们的投资主体，现在22%的散户创造了82%的交易量，这个结构很难变化的。韩国海外投资者已经很多了，但还是散户市场。台湾也是散户市场，虽然QFII已经没有限制了，但是投资者结构里面散户还是占到40%。所以看我们市场不应该用很简单的逻辑推理，当然中国最终会成为一个机构投资者主导的市场，价值投资理念还是能够得到体现。
资讯公众号：爱财经头条
地方资讯：中概股上周回顾：行业板块涨跌不一 迅雷CFO辞职
（i美股讯）北京时间10月28日，本周等大企业三季度盈利均不及预期，美联储维持QE3规模不变，美股涨跌震荡， 道指跌幅1.77%，纳指跌幅0.59%，标普500指数跌幅1.48%，i美股中概30指数跌幅0.01%，其中太阳能指数涨2.46%、教育指数跌1.23%。太阳能指数涨2.465,相关个股新闻包括：1，赛维$0.86/股定向增发19.9%股份，新余政府认购,2，晶科能源宣布与长江三峡集团旗下新能源公司("CTGNE")签订50MW光伏组件订单，组件将提供给甘肃省光伏发电站；3，天合光能宣布其设在新加坡的亚太、中东和非洲区总部正式投入运营；4，新大新材今披露已与江西赛维签订债务重组一揽子协议，后者将向公司出售3个太阳能屋顶电站抵债，并约定6年后由江西赛维回购；5，英利绿色能源为新加坡最大的光伏电站供应组件。教育指数跌1.23%，相关个股新闻包括：1，学而思截至日的2013财年第二季度未经审计财报显示：净营收为6810万美元，同比增长32.3%，去年同期为5140万美元；净利润为1600万美元，同比增长49.7%；2，美国投资公司T. H. CAPITAL今日发布投资报告，将股票(NYSE:EDU)评级从“持有”调高至“买入”，将目标股价定为22美元。有关高管变动新闻包括：1，公布高管变动，CFO邹钧因个人原因离职，而副总裁黄芃责备任命为迅雷董事，邹钧的离职也被看作是迅雷IPO继续受阻的信号；2，利农国际宣布董事会副主席赵娜麗被任命为董事会主席，10月24日生效，原董事会马承榕卸任，但仍担任公司CEO和董事。相关协议新闻包括：1，科通集团宣布已经按此前宣布的计划与公司CEO兼董事长Jeffrey Kang 签订最终协议，将公司旗下部分资产出售给后者；2，创博国际宣布，由于部分客户订单预期将延迟至2013财年上半年完成，将2012财年营收指导预期由2300万美元调降至1700万美元；3，金凰珠宝与老凤祥签协议，金凰珠宝将为老凤祥加工一系列的24克拉黄金、珠宝产品（包括戒指、项链和手镯等），协议立即生效，截止日期至日；4，宣布已经与Cat Phones达成一项协议，将向近期发布的智能手机Cat B10提供最有效的移动安全解决方案。
财务新闻包括：1，中国手游截至6月30日的2012年第二季度的财务数据显示，中国手游第二季度收营收为6070万元人民币（约合960万美元），同比下滑3.2%，环比增长11.8%；净利润为2340万元人民币（约合370万美元），同比增长68.6%，环比增长24.4%；2，龙威预计截至日的2013会计年度的营收会增长大约26.6%，达到6.463亿美元，净营收则将增长大约24.2%，达到7760万美元，这些都根据衍生权证费用进行了调整。有关合股计划新闻包括：1，中国科技发展集团宣布更换公司名称和代码，且实行十并一的合股计划；2，比克电池宣布该公司将进行5:1合股计划，将在10月26日开盘生效。此外，中概股其他新闻包括：1，百度正式宣布整合旗下音乐产品，启用全新域名；2，联拓宣布签订协议将与一家财富500强公司成立合资公司；3，泰克飞石宣布向中国法院对三星通信天津公司(Samsung Telecommunications Tianjin) 提起诉讼，指控后者侵犯其手机专利权。（i美股）
(本文来源：i美股
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网易公司版权所有李迅雷：中国股市明年下半年或有机会
国泰君安首席经济学家 李迅雷（资料图）
　　● 在中国，往往是股市上涨到6000点的时候，融资比重会有很大提高，这样很不正常
　　● 我们的货币供应量比美国要大很多，股市应该比较好，但为什么股市在过去10年表现那么差？M2到房地产领域去了
　　● 明年年初，股市应该向上，因为M1-M2是一个滞后的指标，大概在明年二季度的时候应该会调头向上
　　目前（中国）股市跟经济政策之间的相关性还是比较大的，跟经济周期的相关性并不大。因此，还是一个新兴市场，是一个不成熟市场。
　　中国股市现在已经成为全球第二大股市，如果再有20年时间，中国股市肯定是全球第一大股市。是不是能够成为全球成熟市场？我觉得这倒很难说。
　　1995年我写过一篇文章，因为当年有几天上证所交易量超过了香票市场。香港市场是成熟市场，内地是不是也变成了成熟市场？这时候我就在思考这个问题。我们是不是过于乐观了？我们的交易方式、交易手段在1995年已经是世界一流了，但理念、监管、上市公司的信息披露制度、透明度，离成熟市场还很远。
　　我们的资本市场市值全球第二，经济总量全球第二，货币影响非常明显。2009年年初，我写了一篇文章，股价上涨成为经济现象。我算了货币供应量跟我们估值和PE之间的相关性，弥合度非常好的是M1-M2。同样在今年年初，我也发现M1-M2货币的活化率又调头向下了，那个时候股市下跌。明年年初，股市应该向上，因为M1-M2是一个滞后的指标，大概在明年二季度的时候应该会调头向上。
　　股市是一个投资渠道，投资要谈的就是估值，目前的股票到底是贵了还是便宜了？我们的货币供应量比美国要大很多，股市应该比较好，但为什么股市在过去10年表现那么差？M2到房地产领域去了。
　　中国目前房地产总市值是GDP的3倍左右，美国房地产泡沫破灭时，房地产是美国GDP的2.7倍。我也认为房地产泡沫会破灭，房价会下跌。
　　今后10年中国房价要跑赢M2恐怕是不可能的，所以估算，今后10年M2的平均增速确定在12%，整个经济还是比较正常的，这样，对应GDP增长率为7%，如果再高可能会出问题。
　　过去10年，股市表现这么差主要受三个因素困扰：1.先天不足、市盈率很高；2.全流通问题没有解决；3.新兴市场，公司治理水准比较低。
　　明年会怎样？今年出现的问题实际上是大小盘股分化，这个现象已经持续两年，历史上没有过。我认为，明年上半年涨幅还比较难实现，明年下半年可能会有一个机会，因为大盘股按照2009年的业绩估值水平是18倍，如果考虑到今年上市公司盈利增长30%，那么，2011年动态市盈率为14倍左右，中国股市最低市盈率在13倍，股市下跌空间不大，面临估值上升的机会。
　　金融服务业、采掘业、黑色金属、交通运输、汽车建材等都属于历史的低位，明年盈利增长还是比较可观的，被低估的是金融、金属、建材、家电等几个行业。
　　明年考虑到盈利增长，估值水平达到13倍，对应的上证指数就是2600点，如果说明年市盈率估值水平达到20倍，对应上证指数4000点，明年怎么波动确实说不清楚。
　　虽然中国股市市值已成全球第二大，但通过股权这个方式融资的比重在过去10年中基本上没有什么提高。如果提高直接融资比重，更多放宽上市要求和门槛，中国股市要超过美国股市就非常容易了。
　　在中国，往往是股市上涨到6000点的时候，融资比重会有很大提高，这样很不正常。股市低迷的时候，基本上停发股票，股市一增长拼命发股票，中石油就是在6000点的时候发的，二级市场的投资者拿到股票成本都比较高。
　　我们希望股票市场有资产配制功能、有产业结构调整的功能、有价值发现功能，但当一个市场还很不成熟时，希望达到那么高的要求还是很难。
　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
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