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李迅雷:中国股市存在结构性泡沫
作者：来源：中财网
　　随着大盘成交每日创出天量，昨日A股市场上演“过山车”行情：午盘后沪指一度创下3091点的4年新高，涨幅超过2%，但随后跳水200点至2900点下方，跌幅超5%，深成指也由涨转跌，两市振幅近9%，超过150只股票跌停。　　市场加剧震荡的同时，市场对A股未来的走向也在分化，投资者的疑问在增加。一边是经济增速下行、传统行业不景气、价格不断下滑、经济转型速度未及预期；另一边是宏观的经济政策改革带来新的预期，一带一路、自贸区建设、注册制改革、利率下行热钱流入，未来市场的机会和风险在哪里？带着投资者关心的诸多问题，记者对副总裁、首席经济学家李迅雷进行了采访。　　A股仍存在泡沫　　记者：在2014年中国经济论坛上，您提出过：“我国A股存在一定泡沫”，并指出该泡沫还会持续。这与近期市场普遍认可的“股市反转基础坚实”的市场观点背道而驰。能否阐述您提出的“A股仍存在泡沫”观点背后的分析逻辑？　　李迅雷：今年可谓是“股债双牛”，债券收益率一路向下，股市方面却连银行股也开始暴涨。就债券市场而言，债券的收益率目前处于历史均值，是一个合理值。而股市则不同，存在结构性泡沫。比如，、已经上涨了2年之久，属于结构性牛市。截至12月4日，静态市盈率已分别达到74倍和44倍，而美国纳斯达克100指数尽管也屡创新高，但其市盈率也仅为25倍。换言之，中国创业板的市盈率是美国纳斯达克的3倍；而与此相对应的是，美国3年期收益率只有1.07%，而中国3年期国债收益率则已达到3.6%。我们提到的还仅是公开市场的利率水平，由于中国是利率多轨制，其无风险利率需参照银行理财产品，甚至信托产品的收益率水平。　　此外，除了创业板和中小板，A股主板同样存在一定的泡沫。例如，深圳主板的市盈率已达到24.2倍。尽管的市盈率只有12.78倍、上证A股的市盈率为14.17倍，但12月5日，沪深A股主板市盈率的中位数为40.1倍，而美国道琼斯指数和标普500指数对应的市盈率中位数分别为20.4倍和21.4倍。可见，即便是估值水平相对低的主板市场，其估值水平也不便宜。这意味着，沪深主板的1514家公司中，一半的股票市盈率超过40倍，即便是超过30倍的股票家数，也达到902家，即A股主板中60%的公司估值水平都偏高，存在不同程度的泡沫。其平均市盈率之所以不高，是因为权重较大的银行、石化、煤炭、钢铁、电力等大市值板块的市盈率水平较低。因此，这轮行情的大幅上涨，主要还是靠银行、石化等大市值、低市盈率板块的攀升。以此角度来看，指数大幅上涨的同时，大部分股票下跌（所谓“满仓踏空”），有其一定的合理性。　　长期以来，我国股票的供给成本都很高，这也决定了二级市场很难实现估值的理性回归，所以，绝大部分A+H或A+B股票的A股溢价较高，更不用说纯A股公司了。这主要是中国资本市场为了维稳，而采取过多管制所造成的。另外一个原因是A股市场是典型的散户市场，个人投资者交易量要占到80%以上，故市场投机的氛围较浓厚，绝大部分市场参与者在追求价差收益而非红利回报，未来10年，这一格局恐难以改变。　　记者：对于明年的资本市场，您有着怎样的预期？　　李迅雷：展望2015年，利率下行、改革推动风险偏好上升的趋势未变，经济转型以稳中求进方式推进，大类资产配置转向股市，市场向上趋势不变，即所谓的“旭日东升”。　　首先，从基本面来看，2012年~2014年中，经济不温不火，盈利没有趋势变化，股市陷于存量资金博弈行情。2014年7月后，此种格局有所改变，投资者更关注改革、创新带来的盈利改善预期，GDP（国内生产总值）短期波动已经不是关注焦点，利率下行背景下，增量资金入市。这一点从2014年下半年工业增加值同比增速向下、股市上涨中可验证。此外，从美国、日本两轮牛市对比中可以看到，GDP不是盈利改善的唯一路径：美国1942年~1968年、1980年~2000年，日本年、年分别经历了两波牛市，除了利率下行背景一致外，第一波均是经济复苏带动盈利扩张，而第二波均是在GDP中枢下行背景下发生的。因而，明年在“一带一路”思路的带动下，经济稳中求进，但企业盈利局部改善可期待。　　再者，从大类资产配置来看，伴随无风险利率的下行，资金配置股市的趋势愈发明显。
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China Securities Journal. All Rights Reserved消息称迅雷路演收效好
投行看好已盈利背景
　　据消息人士透露，迅雷将于7月19日确定发行价，并于7月20日正式赴美上市。目前，迅雷路演已进入中期阶段，投行比较看好其“已盈利视频网站”的背景。　　有投行人士认为，迅雷的优势在于其为国内唯一实现盈利的在线视频网站，比起已上市的优酷和即将上市的土豆网，这无疑对投资人是最大的“定心丸”。　　但是，版权始终是迅雷风险集中地。根据迅雷提交的招股说明书显示，目前迅雷仍面临33起版权诉讼，索赔金额总计人民币2180万元(约合340万美元)，其中11起诉讼与狗狗搜索有关。　　迅雷招股书同时披露，2010年12月，迅雷以人民币1万元的价钱，将与“狗狗搜索”有关的域名、商标权和软件版权售予了非关联第三方。此举就是为了针对性的剥离部分风险因素。此外还加大版权购买力度，今年购买的多部电影、电视剧都是独家版权，以此解决版权问题。　　在招股说明书中显示，除公开发行外，迅雷还将向搜狐私募发行价值1000万美元股票。业界对此的解读是，迅雷或将希望以此加大和搜狐在版权等方面合作。2009年，以搜狐为首三家互联网公司，曾经起诉迅雷涉嫌盗版影片。　　万瑞数据副总裁梅涛表示，在海外投资机构疯狂打压、做空中概股的大背景下，迅雷上市初期一定会受到不利的影响，但是，区别于近期上市的诸多中概股，迅雷已经实现盈利。因此，短期股价的低迷不会对迅雷造成伤筋动骨的影响。　　修改招股书　　7月2日，迅雷向美国证券交易委员会(SEC)提交招股书修改，计划在美发行760万份美国存托股票(ADS)，发行区间价定为14美元到16美元之间。照此计算迅雷拟筹资1.14亿美元，这比其6月9日递交上市申请时拟融资2亿美元的规模缩水近一亿美元。
(责任编辑：孟先亮)
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李迅雷：决定中国股票价格的是供求关系
日16:56 　
“为什么我们的市盈率会这么高呢，其中背后是一个供求关系变化在起作用。中国的证券市场来看非常遗憾，他发展20年来决定股票价格的是供需关系”，10月25日，上海国际金融论坛上，国泰君安证券总经济师李迅雷表示，28家创业板他融资的规模达到了150多亿，远远超过了预先的估计。国泰君安研究团队通过估值、通过财务分析来确定股票价格的水平。但是中国的股票是由供需关系来决定的。李迅雷表示，股票市场的需求大于股票的控制，应该有更多的股票供给来满足我们投资者的需要。但是由于上市门槛太高，以至于满足不了需求。“而我们在监管方面也是担心我们市场有所波动，所以我们经常采取一种手段来暂停股票发行，从而来维持市场的稳定”。
李迅雷介绍，从1993年到目前为止，我们GDP水平大概有2.4倍，但是我们的股票涨幅从93年到目前为止二级市场的涨幅、涨了3.5倍左右。这说明我们在股票供给的同时并没有让上市公司成长性得到很大的体现，所以才出现市场化定价的方式。我们的发行定价应该跟二级市场接轨，如果发行门槛能够降低，如果发行的审核制度能够进行改革，那么我们股票供给就会增加，市场会更加规范，投资者会更加理性，这样私募股权业才能打发展。
“现在为什么必须爱采取外资进入的方式，或者是采取合伙制企业的形势来募集，为什么不可以把发行方式，募集基金的方式来搞得更加灵活、多样呢，在这方面我觉得我们国家推动私募基金发展方面的资金会更大”。李迅雷认为，私募股权发展有着很大的空间，它应该可以通过公布的方式来进行，而不是局限于私下。中国到目前为止我们直接融资的规模还是非常小的、李迅雷表示，我们的融资结构还是没有发生根本的变化，所以我们非常希望风险，或者是民间融资的方式能够推广发展出去。李迅雷呼吁，为了发展私募股权，为了让更多的民营资本来进行融资，有融资渠道，就是尽早出台投资基金法来壮大我们风险投资、民营资本的力量。（刘宝强）[责任编辑：benlai]
继韵达、圆通、申通宣布涨价后，中通速递在也上调价格…[]
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迅雷赴美上市在即，中概股再临考
新华海外财经
&&发表于 00:52
最近，中国科技公司首次公开募股（IPO）的表现，不及美国同类公司。
　　新华海外财经&&
　　最近，中国科技公司首次公开募股（IPO）的表现，不及美国同类公司。据数据提供商Dealogic的一项分析，截至美国当地时间7月11日，2010年初以来上市的23家中国科技公司股价平均较发行价上涨6%。同期上市的43家美国科技公司股价平均较发行价上涨了41%。&
　　按投资管理公司Oberweis&Asset&Management总裁奥布韦斯（James&Oberweis）的话说，投资新上市的中国科技公司股票，是一场高风险、高回报的游戏。&
　　这场游戏将迎来新赌注：7月1日，迅雷公布了IPO的定价条款，预计将在本月下旬在纳斯达克股市开始交易。据康涅狄格州格林威治的IPO研究公司Renaissance&Capital说，迅雷有望成为今年第12家申请在美上市的中国公司。&
　　迅雷的上市之路并不平坦，随着中国概念股危机的爆发，投资者对中国互联网公司的欢欣被担忧所取代。&
　　这种既期待又不安的情绪，令过去一年中，中国概念股的股价每日波动剧烈。&
　　据投资管理公司AlphaShares说，自去年10月以来，衡量中国市场波动程度的AlphaShares中国波动指数一直普遍高于芝加哥期权交易所波动指数。该公司跟踪在香港和纽约上市的中国公司的表现。&
　　MarketWatch对FactSet&Research有关2010年初以来在美上市公司的数据进行分析后发现，新上市的中国科技公司股价周涨跌幅度往往是标准普尔500指数的两倍。&
　　Oberweis的帕普说，部分投资者变得焦躁起来，担心长线挣不了钱；现在快钱正在撤出，股票在失去支撑。&
　　据Ipreo数据，第二季度进行IPO的中国新股已较发行价下跌19%，而美国新股较发行价上涨了8.9%。&
　　美国当地时间13日，当当网股价收于12.70美元，上涨2.6%。该公司IPO价格是每股16美元，去年12月在纽约证券交易所开始交易时的价格是24.50美元。&
　　人人网当天上涨7.7%至每股10.25美元。该公司IPO价格为每股14美元，今年5月份在纽约证券交易所开始交易时的价格是19.50美元。
　　据FactSet的估值数据，当当网目前相对于2012年预期利润的市盈率是107倍左右，人人网相对于2012年预期利润的市盈率在207倍左右。
　　当然，高估值并不仅限于新近上市的中国互联网企业。5月份上市的美国社交网站LinkedIn&Corp.，目前相对于2012年预期利润的市盈率在290倍左右。&
　　相比之下，谷歌Google&Inc.估值相对便宜，相对于2012年预期利润的市盈率只有13.6倍，亚马逊相对于2012年预期利润的市盈率在57倍左右。&
　　Ipreo&Capital&Market&Analytics分析师Shanna&Liu说，有很多风险高、换手率也高的对冲基金在投资中国科技公司IPO，推高首日价格。
　　她说，它们往往在几个季度之后就变现撤出，集中于新兴市场概念的就只剩下机构投资者和基金；随着眼下短线投资者转手卖掉股票，抛盘压力可能会越来越大；而一旦成交量下降，空头就开始入场了。&
　　（注：本文摘自MarketWatch，有大幅删节）
录入编辑：张珺
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