黄伟纶：大家好，我是“皇叔乱侃”的皇叔，今天我跟各位聊的是资产配置真的这么重要吗。
自我介绍应该就不用了，我们就开始直接进入主题。在开始今天的内容之前，我好奇问各位一下，你在做投资理财的过程当中，有没有想过投资理财的目标是什么？不知道有没有想过，很多时候整天在看各种的市场分析，看这种产品的筛选，回到最开始的源头，有想过做投资理财到底目标是什么吗？花一分钟时间稍微想一下，为什么你会想做投资理财？
如上图，我引用的是之前安永的一份调研数据，它针对的是亚太区的投资人，问的就是我们刚刚问的问题，你在投资理财的过程当中目标到底是什么。这个结果其实挺有意思的，在一些财富管理相对来说发展的比较前面的国家，新加坡、澳洲跟日本，对于大多数的居民在投资理财的过程当中，他最主要的目标是什么？你会发现占最多的占比最高的都是深灰色的区域，深灰色的区域代表实现个人目标。
甚至在这过程当中可以看到，包含新加坡、澳洲这部分的比例基本上都高达差不多50%左右。而与此同时看一下国内中国大陆，高达85%的居民在投资理财的过程当中目标是什么？左下角主要是跑赢或至少要达到市场指数收益率。当然你可能会想，这个有问题吗？我投资理财不就是为了要挣钱吗？
但其实很多时候我们一开始目标设错了，有可能全盘皆错，选择比努力更重要。什么意思？来看一下几个例子，这些例子可能离现在有两三年，甚至更久以前了，但是我觉得这些例子可能某种程度上还算是挺有代表性的。
第一个例子：他40岁拿出全部身家50元均价买了乐视网股票，后来乐视网的走势不需要我多说；另外一个新闻是深圳两套房面临失业，中年财务危机到底有多可怕。按照新闻里面说的，这时候他二套房的首付都是很吃力地透过一些借贷才凑足的，因为他担心被深圳高涨的房价，被这个时代的列车抛弃，看到房价继续涨，自己又希望能赶上这班列车，所以最后很吃力地凑足了钱买了二套房。结果很不幸地突然之间，因为中美贸易战大背景之下自己失业了，那一段时间刚好房子又不好出手，这时候就非常非常的被动。
当我们看到这些新闻的时候可能会觉得，这个离我们有点远，对我们来说我更想要聊的是，为什么会发现在我们周边或者是在新闻媒体当中，时不时地都会看到类似像这样子的新闻，而这样子的新闻，它的主人公背后到底是用什么样的思维去做投资理财的安排，而他的思维要以他的行为，有哪些地方是可以供我们去借鉴的？所以我们来看一下。
其实你可以看到的是，对于绝大多数的人在做投资理财的过程当中，一开始都想什么？刚说了，85%的居民基本上是要跑赢或达到市场指数收益率，所以一开始我就想要追求最大的收益率。在追求最大收益率的过程当中，很容易就变成是重押全押加杠杆。因为重押全押加杠杆押，就会变成失序的资产配置。而因为失序的资产配置，所以无形之中就暴露了极大的风险。
这个时候只要市场的走势不如预期，击穿我的心理底线的时候，我可能就会去做一些非理智的操作。或者市场刚好在低档的时候，因为我这时候刚好有刚需的支出，我必须要用钱，但我绝大多数的资产这时候都重押在某一个我认为长期会上涨的标的当中，也许我还是看好它长期的趋势，但现在刚好是短期市场的回调，这时候怎么办？
一方面是面对刚性的支出，另外一方面是我一定要付的，比如子女教育，比如要有一些大额的花费，这是我必须要付的。在另外一方面我大多数的钱都在某一个标的里，这个标的刚好最近市场在回调时候，这时候我赎还是不赎？赎了就很被动了，因为它就可能变成是永久性的损失，未来市场再继续往上涨，可能都跟我无关了。
在并没有用全盘全局的思维去考虑投资理财的过程当中，一开始想追求最大的报酬，它很多时候就会变成是失序的资产配置，市场走势一不如预期，或者即便只是出现了一些回调，对我来说可能就很难受了。到底怎么样叫做一个比较理想的投资理财的方式？看下面这张图，其实在投资理财的过程当中，第一步应该是要先去设定我理想的生活方式。我未来的目标到底是什么，未来什么地方要用钱，我画的一个目标，画了一个靶。接下来围绕这个目标，围绕这个生活方式，我开始依照现在投入，然后去测算我需要制定的目标报酬。围绕着这个目标报酬，年化收益8个百分点，10个百分点，再去建立我最佳的资产配置。配置完了之后，定期的会检视再平衡。
这其实才是回到最开始，什么叫做正确的投资理财的方式。其实投资理财还是围绕着我们自身希望能够达到的人生目标。这样讲可能你会觉得感觉有点飘，到底具体该怎么做？举一个例子，所有人的人生其实都是一条有去无回的单行线。
所以这边举了一个例子，这是一对夫妻，大学同学，年纪差不多，有两个小孩，长子五岁次子零岁，这时候除了子女教育之外他开始去估算，我自己需要储备多少的退休养老金。
假定这时候预设的是，希望在60岁的时候退休，开始提取我的退休金，直到90岁。我希望退休后能够每个月维持10万块生活水平的花销。当然大家可能会觉得10万块多了或者少了，各位我只是举个例子，你可以依照自己对于未来生活的花销，用10万块举例可能相对你来说，比较容易套用你自己的情况去做测算。
在这个过程当中会有两个问题，第一个问题，等到60岁的时候我需要准备多少钱。第二个问题，我现在开始准备需要准备多少，到我60岁的时候能够有这样子的一个退休养老金，去支应我未来退休后的生活。刚才说每一个人的人生其实都是一条有去无回的单行线，其实每一个人的人生，类似像我们这样子的工薪阶层，绝大多数人生都是三段的，先不谈所谓的百岁人生，未来可能会有多段的人生，先谈至少对绝大多数人来说，在成年之前叫做学习期，开始工作之后是财富的累积期，到退休之后是我的提领期。其实每一个人都是这样子的人生阶段。
对我们来说，退休养老是每个人都逃不掉，必须要提早去规划的。面对这样子的一个财富规划，自己该怎么去安排理财目标，我利用的是这些例子，当然非常欢迎您也可以把自己的情况往下代入。
刚刚说未来要去支应未来的退休养老金，这时候可能会有哪一些需要提早去考量的？第一个主要考量的是我退休之后每个月要有多少的生活花销，很多时候大多数人在盘算的过程当中，都是盘算的我现在每个月多少的生活花销，等到我退休的时候，退休养老金的替代率应该是多少。
假定我现在一个月要5万，我认为退休之后可能花销不会像现在这么多，打个七折，所以我认为退休之后至少等额现在，如同现在的生活水平，差不多3.5万，这是我们说的退休养老金。当然退休养老金的替代率，未必一定是比现在来得少的，皇叔之前也有客户讲过说，我努力了一辈子，当然希望退休的时候对自己好一点，甚至我的退休养老金的替代率不是100%，是120%，每个人的想法都不同，没有问题。依照你的想法自己去做规划，这是第一个变量。
第二个变量，如果现在开始储备的话，中间是不是会有储备的过程当中，现在每一年每一年都会产生收益率。
第三个是因为现在的钱跟未来的钱，现在的1块跟未来的1块肯定不等值，因为中间是有通胀的侵蚀，所以这是第三个变量。
第四个变量是从现在到退休，开始可以累计起可以去准备的时间线，这是第四个变量。
第五个变量，从我退休之后到我最终离开人间，去跟上帝喝咖啡，我会有预期寿命。
所以你可以看到的是，基本上每一个人在去测算所谓的退休养老金的时候，都有这五个变量。当然真的要去做细致精确地计算，基本上跑不了这五个变量的。今天不用什么计算器，不用Excel，我们用口算也可以。假定退休之后，我希望一个月的生活花销是5万，一年就是60万，10年就600万，假定60岁退休到90岁，30年就1800万，不加通胀，加通胀大概就2500万好了。意思是在我60岁退休的时候，我专款专用的账户里面，退休养老金应该是需要2500万的。
我知道未来的人生目标了，在我知道未来的人生目标的情况之下开始去盘算，针对未来退休养老的人生目标2500万，我现在该怎么储备，现在我的存款账户里面有300万，这存款账户里可动用可投资的300万里面，其中还有一些钱交给到子女教育，有一些钱是要赡养我的父母，有一些钱作为紧急备用金，有一些钱是还有另外其他的开销的，所以这时候我就开始盘算，在现在可投资产的300万里面，盘一盘后发现，只有其中100万能够投入到我的退休养老账户。
除此之外明年我有多少的结余可以提拨到我的退休养老金账户？到目前为止，应该还没有啦。每一个人在做投资理财，实际上一开始的时候，最终的目标是希望能够让我一生现金流的平衡。什么叫一生现金流的平衡？在我现在资金的结余期、财富的累积期，可以把现在多出来的现金流存下来，去应对每一个人最终都会遇到的退休养老这样一个大的挑战。
我刚刚说了必须要先有目标，先要知道的是依照我对生活的要求，退休养老金到底应该准备多少对我来说是足够的，这是要算的第一笔数。刚刚说简单口算就好，模糊的正确就可以了。这个计算的过程更多的是希望让自己知道，我现在的盘算是否可达成，我对于未来的规划是否可达成，所以先算了一笔数，想退休养老我需要准备2500万。
我现在可以投入多少，定期每一年又可以投入多少？这时又可以去做相应的测算了。绝大多数会遇到的情况，大多数的人都是欲望无穷，但资源有限。过去在金融机构工作时，在跟客户聊的过程当中问客户，有没有子女教育的需求？有，但你不用担心，我在你们银行有300万的存款；您是有父母赡养的需求吗？有，但你不用担心，我在你们银行有300万的存款；你针对退休养老又是怎么想的？这个你不用担心，我在你们银行有300万的存款。
很多时候大多数的人对于我未来的财富规划，其实都是一锅粥的。我手上的大几十万上百万甚至上千万的这些储蓄，要应对好多好多好多的人生需求，好多好多未来的财富规划。但是到底是不是能够匹配？很多时候基本上是没有去计算过的。回到刚刚的案例里面，透过测算完之后，因为刚刚说了，一般的人性对未来的生活水平要求越高越好，现在的投入越少越好。所以很多时候算了一笔账之后会发现，天哪，根本就不匹配。
举个例子，退休的时候需要2500万的退休金，但我现在可能只能投入50万，每一年能投入？算来算去发现，每一年能够有的结余可能只有5万。如果按照这样子的投入跟最终的退休养老的产出，就是2500万相比，每一年长期的预期收益率可能要接近30个百分点，年化收益要30个百分点，这个不用我说你肯定也知道，听起来就不是那么的靠谱。
从35岁到60岁，未来的25年年化收益要达到30个百分点。高收益背后是高风险，所以达不成的概率相对来说可能会是比较高的。这时候要么就是降低我对未来生活水平的要求，要么就是增加现在的投入。这时候要开始去做取舍，开始要盘算了，我未来是不是一定要每个月5万块的生活花销呢？咬咬牙，好像降一降也可以，每个月4万也可以的。忍一点，每个月4万。与此同时，我现在还可不可以多投入一点到退休账户呢？其实我自己还有小账，之前没有拿出来，行吧，我就把它加上去。
每一年的投入，咬一咬牙，这边省一省、那边省一省，每一年还可以再多投入多少钱。一顿操作猛如虎之后，长期的预期收益率只要8个百分点，基本上是可以匹配我现在的投入，以及未来满足退休养老需求的要求，这时候看起来长期年化收益8个百分点，10个百分点，看起来相对来说比较靠谱了，所以这时候我们就会以这8个百分点，或10个百分点。
其实这时候还有一件事，还要再去看的是围绕这8个百分点、10个百分点的长期预期收益率，与此同时要承担的风险是不是我能够承受的。以这同一个例子为例，现在的投入跟未来希望达成的退休养老的财务要是，长期预期收益率差不多要8个百分点。因为收益跟风险基本上是相对的，做了一些风险承受能力评估表之后，发现我是一个平衡型的客户，就是在极端情况的时候，我能够接受所谓的最大回撤不要超过-5个百分点。
这所谓-5个百分点，是我所有整体可投的金融资产，不是单一产品。因为我是平衡的客户，整体的资产，简单理解极端情况下能够接受的最大回撤不超过-5%，能不能实现呢？经过了过往数据的测算之后，这边用红色的框帮大家框起来了。
透过现金类、固收类、权益类跟另类，大概大致怎么样配置比例完之后，这时长期的预期收益率能不能匹配我对于未来预期收益的要求？可以的。而与此同时，极端情况下的最大回撤，有没有在我可承受的心理范围内？看最下面的数值，-4.68，有没有击穿我的心理底线-5？没有，OK。所以看起来这样子的收益跟风险的特征，应该是我能够接受的，同时这个最大的回撤风险是我能够接受的。
与此同时在这样子的风险之下，它能够达成的长期预期收益率，可以匹配我现在的投入跟未来财务规划的要求，所以看起来这是一个可以实现的目标。这时候OK，这时候我应该怎么配呢？依照这四大类的资产，我就按照这样配，看起来我长期的退休养老的规划，应该是可以匹配跟实现的。
所以你可以看到，这就是我们说的，回到最开始，其实一个比较好的财务规划，流程实际上是第一步，我要先去设定理想的生活方式，我要储备的是子女教育、退休养老，就是刚举的例子。第一步先设定我理想的生活方式，退休养老的时候我每个月的生活花销应该是多少，接下来依照我现在的投入，以及往后定期的投入，这时可以反向去测算，制定我的目标预期收益率是不是合理的，是不是可实现的。
看起来是合理的看起来是可实现的。这时候再往后走，围绕这样的长期的预期收益率，我要怎么去配置我的大类资产，做好大类资产配置。配完了之后是不是就放手不管了？当然不可以。毕竟市场是波动的，所以定期的每三个月每半年至少不要超过每一年，要定期地回看整个的资产配置有没有需要去做相应的再平衡。
这就是两种不同的投资理财的方式，一种是绝大多数的人，他就顺人性，我就想要去追求最高最大报酬。为什么追求最高报酬？不知道，它更多地是满足心理的这种满足感、成就感。但是我们一直强调，世界上所有的东西都是两面性，我想要追求最大报酬，所以无形之中承受的风险可能是我无法接受的，但很多时候在做决策的时候，我可能没有想到坏的一面，只想到好的一面。结果这时候很不幸地，也许是黑天鹅也许是灰犀牛发生了，这时候我被迫去接受妥协的生活方式。
所以我一直跟各位强调，为什么皇叔总是会跟投资人交流，跟身边的人交流，其实做所谓的财富管理，管理的并不是表面上的财富，财富管理的本质并不是管理财富，而是财富背后的人。因为每一个做财富管理规划的人，其实心中应该都有他想要达成的人生目标。其实财富管理只是透过这样一个资产配置的方法，协助你更好地去实现你的人生目标跟理财规划，这才是财富管理的本质。
把刚刚讲的所有的东西做一个简单的总结，为什么要做投资理财，为什么要做资产配置？因为对我们来说，每一个人做投资理财是想要实现两个目标，一个是中短期的目标，另外一个是长期的目标。第一个中短期的目标，我们需要在风险承受范围内取得更优的风险收益比，不是直接只单纯地追求高收益，第一个做的是去衡量可承受的风险范围内。
所以球友们，如果你可能曾经在各个不同的金融机构里面，包括银行、券商、独立的互联网的财富管理公司等等，相信你在投资之前，都会做风险承受能力评估表，在做的过程当中千万不要觉得做这个东西很形式化，其实我们做所有的东西，背后都有一个目的。做风险承受能力评估表背后的目的，就是至少我们希望更好地去了解你可以承受的风险，你的风险承受力。至少有做总比没做好，更了解自己总是没有坏处的。
先在可承受的风险范围内，再去追求更优的风险收益比，这句话就是刚刚说的，做完了之后发现你是平衡型的客户，能够接受的最大回撤不超过-5%，这就是刚刚的第一句话，在风险承受范围内取得更优的风险收益比，这是中短期的目标，不是一味地追求高收益。
接下来再把时间拉长，我到底为什么要做投资理财，是因为我希望做好了这样的配置，做好了这样一个理财方案之后，通过长期的稳定增值，最终可以实现我的理财目标或者是人生规划。这就是我们刚刚说的，最后要去满足我子女教育的安排，满足退休养老的安排，这些所有一个又一个地安排，才是我们真正的理财目标，才是真正想要实现的人生规划。
要实现这两个目标要怎么做？这时要把握三个原则：第一个原则叫做底线思维，就是遇到极端情况的时候，不会击穿我的心理底线，什么意思？其实就是风险承受能力，这是第一个，风险承受能力其实就是底线思维。皇叔总是会跟周边的朋友，或者是一些同业或者券商的同业在交流的过程当中讲一句话，我们其实在帮客户做的事情，不是一味地帮人家追求高收益，我们希望给人家的方案，是在对方可承受的风险之下，再去追求相对比较高的收益，而他可承受的风险就是不要击穿他的心理底线，这是第一个底线思维。
第二个叫做专业价值。什么是专业价值？会用我们所在的机构，包含我们个人过往专业的沉淀，透过专业去提高配置投资组合的胜率跟赔率，这是第二个专业所带给我们的价值。其实甚至包含了刚刚讲的这一整套的流程，其实都是一种专业的体现。
第三个长期主义。我们为什么要做投资理财。其实是要去实现人生现金流的平衡，把现在的结余平滑过渡到未来的大的缺口，包括子女教育、退休养老。中间实际上是有一个时间的积累，透过时间去沉淀，让复利奔跑。在这个过程当中，很多时候你会发现，为什么我们拿不住？明明可能买到了一个好的标的，事后回过头来看，发现，哇，这个标的过去涨得很好，但是很多人为什么没有办法去享受这么好的一个收益的成果？
这两天有几家基金公司联合出了一个报告，你会发现很有意思的是，越是明星基金经理，通常他的产品绝大多数的客户赔得越惨。为什么？因为开始起涨的时候，绝大多数人不会进场，在低档的时候大多数的人不敢去布局，一开始起涨的时候大家都观望，很多时候都到中后期的时候才开始跑步进场。只要市场一震荡，很多就直接被甩出去了。
很多时候是基金表现得不错，但基民的收益并不好。再往下一层去想，为什么会有这样子的结果？很多时候我们在做一些操作的过程当中，其实是被情绪所支配被情绪所左右，这个情绪指的就是人性当中的恐惧跟贪婪。人性当中的恐惧和贪婪的考验越大，越容易出现高买低卖的决策。
本来都知道投资应该是低买高卖，但因为人性的恐惧跟贪婪，低档的时候因为恐惧不敢低卖，市场开始往上涨的时候因为贪婪所以很容易会去追高。其实投资就是正金字塔加仓，倒金字塔减仓，但因为人性的恐惧跟贪婪常会做反，变成倒金字塔加仓，正金字塔减仓。这时候怎么办，我要怎么去实现长期的理财，长期的投资能够增值，去实现我的理财目标呢？其实在配置的过程当中必须要降低波动，降低我的净值波动。
降低净值波动，降低对我人性当中恐惧跟贪婪的考验，我才有办法拿得住拿得久，最终获得长期复利的效果，最终去实现我的理财目标跟人生规划。所以我们刚刚说自上而下地推导，我要实现我的目标，短期是至少不要在短期市场波动的过程当中，击穿我的心理底线，造成我会有一些不理智的操作行为。而长期把时间拉长，其实最终希望透过现金流的平衡，去实现我的理财目标人生规划。这是真正每一个人做投资理财，大多数的人要实现的两个目标。
围绕这两个目标有三个原则：底线思维、专业价值跟长期主义。讲了这么多，到底该怎么做？这就是今天的内容，为什么要做资产配置，资产配置真的这么重要吗？其实只要我们愿意坚守资产配置，基本上就可以满足刚刚讲的这三个原则，基本上就可以实现我们最终想要达成的目标。
到底资产配置应该要怎么做？这里举一个简单的例子，先讲最终的结论，资产配置组合的构建，其实是要利用的底层资产，我们叫做资产配置，配置的过程当中是不同资产之间，利用它的低相关不相关甚至是负相关。前几年P2P很火的时候你一定看到过那个段子，我担心P2P的风险，所以就分散了20家P2P的公司，最后发现的是在20个P2P的维权群里面都有我的身影。
为什么？我看起来只是分散了不同平台间的风险，但问题是不同平台间是高度正相关，所以最终你会发现，实际上它并不是一个好的资产配置组合，一荣俱荣，一损俱损。资产配置底层的逻辑，实际上是用大类资产间标的之间，低相关不相关负相关的特性。为什么低相关不相关负相关的特性很重要呢？
假定有四家不同的公司，分别是石油开采公司、两家航空公司、另外一家制药公司。这四家不同的公司投资标的的收益率的概率分布，长得像这张图片的左上角的这张图，假定它是一个正态分配。好的时候可能会到平均30个百分点，差的时候可能是负10个百分点，但长期平均来说是10个百分点。这是每一个标的，它对于未来收益率和概率分布。
在这个过程当中，这四个标的里面两两之间又是呈现什么样的关系？来看投影片左下角的部分，第一个航空公司甲跟石油价格，它们两个之间的关系叫做负相关，很简单。对于航空公司来说，基本上很多飞机都是用租赁的，所以它绝大多数的成本都是油价，油价高了，对航空公司来说成本变高了，那我利润就低了，所以油价好通常航空公司表现得不好。但油价在跌，航空公司表现可能就会比较好，所以你可以看出它们两个呈现的是负相关。
第二个制药公司跟石油公司，假定发现相对来说好像没有什么太多的规律，所以我们就把它们两个定义叫做不相关。第三个航空公司甲跟航空公司乙，这时候你会发现，基本上在同一个行业，它会是高度正相关，所以可以看到它们两者之间收益率的分布是呈现正斜率的特征。
这时候有三种组合，你手中有100万，只能投资四家公司，这时候有这三种组合，请问一下你会投哪一个组合？当然每一个人心里的想法肯定还是不同的。刚刚说每一个个股收益率的分布式呈现左上角，当我今天是同时去投资两个标的的时候，这时候你会发现很有意思的是，它的概率分布出现了变化。右上角举了一个例子，今天我们把它想成了丢骰子，今天我丢一个骰子，1到6，出现任意一个点数的概率是不是都是一样的，1点、2点、3点、4点、5点，每一个点出现的概率是不是都是六分之一？但是这时候如果我有两颗骰子呢？
当我同时投两个骰子的时候，点数的加总是不是会从2点到12点，两个骰子各是1点跟两个骰子各是6点，是不是从2点到12点，这时候每一个点数出现的概率开始发生改变，本来是不是其一的，都是六分之一，可是这时你会发现开始变成是一个三角形。当我骰子丢得越多，你会发现它中间平均值出现，就是中间平均值的点数出现的概率会越高，两端会越来越低，这叫做中央极限定理。
刚讲的是用骰子来举例，两颗骰子彼此之间假定都是独立的，我没有做任何的手脚，同时丢两个骰子，彼此之间的相关性是零，叫做不相关。可是我刚刚说，有三个不同的组合，这三个不同的组合分别是正相关、不相关跟负相关，这时候它的收益率的概率分布会变成什么样？看一下这张投影片的下半部。
先以中间的组合为例，中间的组合是石油公司跟制药公司，刚刚说假定这两家公司两两的相关性是完全不相关，你涨你的我涨我的，我们两个井水不犯河水。这时候它们的联动关系很低，是不相关，我们以中间为基准，所以它的概率分布长成这样。
与此同时当这两个组合这两个产品，彼此之间是负相关的时候，刚才的例子是石油公司跟航空公司，这两家公司是不是负相关，这时候你会发现有意思的事情来了，当我100万同时持有这两家公司，未来的收益率的分布，平均的预期收益率有没有改变？没有改变，它还是10个百分点。但是你会发现它收益率的分布开始往中间集中了。而与此同时，假定这两家公司是正相关，这时来看右下角的这张投影片，它的预期收益率也是10个百分点，但是你会发现，它中间出现的概率相对来说是比较低的，极端情况发生的概率提高了。
为什么？很简单，先讲两个是正相关，两家都是航空公司，今天什么情况下会大涨？可能主要是行业的变化，因为油价大跌，所以这时候你好我也好，这种你会发现，极度乐观情况发生的概率就提高了。但是当今天油价开始往上涨的时候，我们都很惨，而与此同时，当两者是负相关的时候，这个东西就是我最常讲的东方不亮西方亮，今天出现一个油价大涨的时候，石油公司会帮我赚钱，航空公司表现的就不太好，两两一抵销，所以你会发现，极端情况出现的概率大幅地降低。但是这时候相对来说我得到长期预期收益率的概率就会比较高了。
所以各位可以看到的是，当我两两之间，彼此之间相关性是呈现负相关的时候，表示我长期预期收益率的确定性是比较强的。当标的两两之间相关性是正相关的时候，这时候你会发现，实际上我的不确定性是很大的，我有可能很好，但也有可能很坏。这是整个的概率分布。
你可能会想，皇叔，这个东西跟我有什么关系？大有关系。刚刚看到是概率分布，因为做投资理财，我其实要应对的是未来长期的人生需求，再加上时间要素，这时候你会发现，加上时间这个要素之后，可能我退休养老的生活水平，就会跟我的概率分布有非常高的关系了。
看这张图，我本来觉得我退休的时候需要准备500万作为我的退休养老金，这时候我们都会去估算，我的预期收益率假定我一年花50万，投资理财预期收益率是10个百分点，这时候就开始测算了，你可以看到退休养老的那一年手中有500万，第一年我从里面提了50万出来，就变成450万。450万长期的预期收益率10个百分点，所以450万加10个百分点45万，所以第一年从500万经过一年之后，变成495万。
接下来第二年从495万再提50万出来，作为我当年的生活花销，所以495万减掉50万变成445万。预期收益率10个百分点就是44.5万，445万再加上10个百分点的收益44.5万，这就是到第二年年末我手中账户里面有的钱。所以各位，很多时候在做数学计算的时候，我们原本认为这边很朴素的想法是，你会以为我退休养老后，整个的资产的变化应该是左上角这张图，过往大家都是这样算的。长期利息收益是10个百分点，一年的花销大概花多少，很稳定很稳定地往下走。
可是如果我是用不同的资产配置的组合，去应对退休养老的储备的时候，这时候会发现，不同的组合彼此之间差距很大。先讲应对退休养老最害怕什么风险？就是之前春晚的小品讲的了，担心两个，第一个人还在钱没了，第二个人不在但还有钱。这两个里面更怕哪一个？更怕人还在钱没了，这时候怎么办？总不可能真的吃土吧。这时候我们说，我应对退休养老储备，最害怕的就是人还在钱没了。
围绕着刚刚讲的这三个不同的组合，预期收益都是10个百分点，而当这两者之间是负相关的时候，我基本上是紧紧围绕着长期收益率10个百分点，我的不确定性是很低的，确定性是很强的。而与此同时，当我底层组合的标的，两两之间相关性很强，预期收益率依然是10个百分点，但是我极端值发生的概率，会比我负相关的组合来得高很多。
假定是以两家航空公司的组合去应对我退休养老的挑战。这时候就很被动了，来看这张投影片的右下角，抛物线的虚线就是本来我以为，退休养老我的财富的变化，结果这时候你会发现，因为我是用两家航空公司作为底层的组合，当未来我退休的时候，市场表现得很好，有可能你可以看到，我的资产将随着时间过去不降反增，因为每一年的收益率可以覆盖掉我的花销，所以这是一种极度乐观的情况。这个可能遇到的是另外一种，人不在，但还有钱，就是还挺好的情况。
刚才说更害怕什么情况？更害怕的是人还在钱没了，假定现在35岁，我要退休是60岁，我怎么会知道25年后，在我刚要退休时，那时候市场是好还是不好，没有人知道。如果很不幸的，在我刚退休的那几年，市场刚好出现极端悲观的行情，这时候我很被动。以这个演示来说，可能才经过5年，从60岁到65岁，我的钱竟然都已经花完了。剩下还有大把大把的人生，这时我该怎么办？
这边举个例子，在2008年金融海啸，我常讲美国在二战结束之后，它刚好享受一段人口红利，1946年到1964年是美国的战后婴儿潮。美国战后婴儿潮的人口红利带动了美国战后经济还持续增长，但这些战后婴儿潮什么时候开始退休，战后婴儿潮开始进入退休潮，1946年假定60岁退休，所以2006年之后开始进入美国战后婴儿潮的退休潮，结果2008年金融海啸。
实际在2008年、2009年的时候，有大量的美国人被迫要延后退休，为什么？我本来储备一辈子在我的个人养老金账户，在我的401K账户。我本来想都要退休了，突然之间发现市场大跌，这时候我不可能坐吃山空，只好延后退休计划。但美国人他的幸运点在哪里，因为后面大家也知道，从2009年之后美国走了4年的长牛行情，经过几年之后市场又涨回来了，所以基本上对他的财务没有太大的损失。
但是试问一下，我们有可能会遇到这样的情况吗？如果遇到这样的情况，我们会复制他们当年的幸运吗？没有人知道。我们希望不要遇到这样的情况，很不幸的如果真的遇到，也希望能够复制当下美国过去的这10年这样的一个大牛市。但问题是这件事情没有人能保证。所以为什么要做资产配置？资产配置的底层逻辑就是它的相关性，两两之间彼此之间相关性，必须是低相关不相关甚至是负相关。
这边举一个例子，在一些这种所谓的专业的财富管理机构里面，一般来说可能会怎么去带给我们一些完整的资产配置方案呢？一般来说可能会看几个维度，第一个看的是你的风险偏好，会做风险承受能力评估表，接下来结合我们对于未来市场的观点，就是刚讲的专业的价值，提高胜率跟赔率，结合之后会有一个大类配置的比例。
刚刚不是有一张投影片吗，告诉你现金配多少，固收类配多少，权益类配多少，另类配多少。比如我权益类应该可以配30%，这30%要怎么配呢？这时候会有一个产品筛选的逻辑。配完了之后下好离手，定期的追踪、定期的检视、定期的再平衡。一般一个完整的资产配置的流程，基本上大概会有这几个步骤。
做了资产配置之后，对个人的投资理财会有哪几个维度的优化，一般来说会有五个维度的优化，哪五个维度的优化？来看一下，第一个收益率可以往上提高，这张投影片里面咖啡色都是这个人原来资产配置的组合，蓝色的是我们建议完之后他资产配置的组合。第一个维度的优化是提高他的收益率。第二个是降低了波动率，从原本的11.81降到8.23。为什么降低波动率，它能带给我们什么样的好处？这边帮各位写上去了。
我们一直说投资理念很大的杀手，叫做人性的恐惧跟贪婪，所以要降低对人性恐惧跟贪婪的考验，怎么降低？这时候就是降低波动率，降低在投资过程当中恐惧和贪婪的考验，所以我才有办法拿得住拿得久，最终获得长期复利的效果。这是第二个维度的优化。
第三个维度的优化是不击穿我的心理底线，我做了风险承受能力评估表，你是平衡型的客户，能够接受的最大回撤是不超过-5%，这时候可以看到，按照你原本的配置，按照过去的行情测算是有可能击穿你的心理底线的，有可能是到-11% 多，但我们调整完之后，是在您可承受的心理范围内，这是第三个维度的优化。
第四个维度的优化叫做夏普比率，这就是我说的投资的性价比。买东西都会看性价比，什么叫投资的性价比？就看夏普比率，就是我每承担一单位的风险，能够获得多少的超额收益率，这是投资性价比的优化。
第五个维度的优化是叫做保本率，这张图可以看到咖啡色的保本率，是跟0轴的交界点，大概是在75%左右。经过我们调整完之后，从75%提高到85%，透过这样子的一个资产配置的方案，实际上会有这五个维度的优化。
看一张图可能大家的理解会更容易一点点。看上方图，横轴代表的是风险、波动率，纵轴代表的是收益。这边画了一条蓝色的斜线，那条斜线其实就是所谓的极端情况下能够接受的最大回撤，95%的风险值。原本的配置就是咖啡色的这个星星，这个STAR，它其实是在这一条线的右边，表示击穿了我的心理底线了，当极端情况发生的时候，它是超出我的风险承受能力的。但是经过我们调整完之后，从咖啡色的星星变成蓝色的星星。
在调整的过程当中，我在降低风险的过程当中，进一步的提高我的收益率，这是不是最好？因为绝大多时候我们都说，对投资理财我也没有什么太大的要求，第一个风险越低越好，最好能够保本，第二个收益越高越好，大家都很朴素，实际上要做到不容易。这时候你可以看到，透过这样资产配置的优化，就能够在降低波动、降低风险的过程当中，提高我的预期收益率。
最终为什么可以落在那个点，这里面的每一个点代表了都是一个不同的配置比率，可能经过几十万或者是上百万次，根据过往的数据去做测算跟模拟的。这里我们多讲一点点，听不懂没关系，每一个点点的最外围连起来。如果你是相关行业，过去学的是金融，你可能在金融机构，可能你考过FPCF、PCFA等等的就知道，把外围连起来是什么东西，是不是就是所谓的有效边界效率前沿。
一般来说在什么给到具体的建议，通常可能会给两个组合的建议，一个是在你可承受的风险之下，就是这个斜线的左边，去找相对比较高的收益率，就是找最高的收益率，这是一种组合一种建议配置，另外一个是最优的性价比，在这个连线里面最外围，最偏左上角的，那就是最高性价比的组合。大概基本上二择一，由您个人自己去做相应的决定。
这就是我们说为什么要做资产配置，资产配置重要吗？透过这样一个资产配置的调整，能够带给我们切切实实的帮助。这样子调整完之后好不好？挺好的，再往后走，这样子收益跟风险的特征的确是我们想要的，这时候时候再往下走，我具体该怎么配？决定好了大类配置比例之后，落到具体的品种会有一个产品筛选的流程，刚刚有一张图，应该还记得，有五个步骤。
决定好了大类配置比例之后，接下来第四步，我要去决定具体的产品，产品的筛选。假定主要配置的是固收、权益和另类，这边挑了六只产品。为什么是这六个呢？以这六只作为一个完整资产配置的组合，当我把时间拉长您会发现，在过往这段时间里面最大回撤是多少？过去几年的最大回撤，在去年疫情，大家知道去年疫情其实是在短时间非常大的一个回撤。去年疫情的时候有没有击穿我的心理底线？没有。这样的组合在去年疫情的时候，最大回撤没有击穿我的心理底线。
同时在一年多小两年的持有过程当中，累计收益率大概20个百分点，基本上还跟我对于未来，对于我投资理财收益跟风险的特征还算匹配。所以看起来就适合我个人的组合。
为什么这样子的一个组合，能够实现这样子收益跟风险的特征，我刚才一直跟各位提，其实你会发现什么叫做资产配置，资产配置很重要的一个原则是，底层配置的资产、底层配置的产品，两两之间必须低相关、不相关，甚至是负相关。
在这张图影片的右上角，是不是两两之间它的相关性基本上都是低相关、不相关甚至是负相关，所以表示什么？看起来的确是能够满足我对于收益风险的特征。我为什么需要这样子收益跟风险的特征？因为在不击穿我心理底线的情况之下，进一步地去提高收益，降低持有的波动性，我才有办法拿得住拿得久，最终获得长期复利的效果，去满足我的财富规划，能满足我的人生需求，人生的安排，这就是我们说的，透过一个资产配置建议书，能够带给我们很大的一个帮助。
这里做一个简单的小结，回到今天的主题。资产配置的底层怎么组合，它是利用不同资产间不同的收益跟风险的特征，以及两两之间低相关不相关负相关的特性，分散风险组成资产配置。它的机制是依照我的风险承受能力，在可控的风险之下，再去追求相对比较高的报酬，所以我就说了，要做风险承受能力评估表。当然可能有些小伙伴会说，这个东西很不客观。我承认，但是在没有更好的方式之前，至少有比没有好，至少是依照风险承受能力，至少先控制下风险，先想最糟的结果是不是我可承受的，再去想在这个基础之上怎么去优化我的配置，这是一个比较好的配置逻辑。
持有的过程当中为什么定期检视？因为投资最大的挑战，就是人性的恐惧跟贪婪，我们要避免去做反向的行为，倒金字塔加仓正金字塔减仓，所以会定期地检视再平衡。什么叫再平衡？就是构建一个低买高卖的机制，有效对抗人性的恐惧跟贪婪。这句话什么意思？举一个简单的例子，假定我权益类占50%，固收类占50%，现在市场涨得很，权益类涨上去了，债券可能也没有表现得不好。但是因为权益类涨上去了，所以这时配置的比例可能变成六四了，这时候怎么做再平衡？我是不是会赎回涨得比较多的权益，回过头去配置债券。
这是不是就是内建一个高卖低买的机制，定期地去做的时候，当然一年两年不一定很有效，但是当我把时间拉长，你就会发现，它就是内建一个低买高卖的机制，有效对抗人性的恐惧跟贪婪。同时在长期均值回归的过程当中，你会发现它会产生很好的效果，这就是机制。
透过这样子的一个资产配置，了解了组成，了解了配置的机制，以及定期调整的机制之后，它会有什么样的效果。所以持有的过程当中，平滑单一资产波动的风险，我才有办法拿得住拿得久，最终获得长期复利的效果。
在投资的过程里面不止看收益，看重的是风险调整后的收益，而这所有的逻辑就叫做资产配置。刚才讲了这么多，可能讲得有点复杂了，今天直播的最后再用一个小小的例子跟你聊聊，做资产配置能够带给我们什么样的好处。假定这边有两个投资人，可投资产都是100万。第一个投资人其实蛮厉害的，这4年的投资持有期，第一年挣40%第二年股票市场挣20倍，第三年-10%，第4年是正30%。这是市场的表现。
投资人A对于市场的表现其实还算挺精准的，所以这里面就是他在权益类里面配置的比例，配置的金额，第一年市场还不是那么地明朗，但他认为相对来说，这时候应该还在一个相对低的位置，可以酌量去做配置，所以第一年就放了30万。另外70万就保持高流动性，因为随时可能要进场，所以就放在库存里面。
假定第一个投资人，他要不就是放在股票，要么就是放在现金里，高流动性可以快速进出市场。第一年的时候因为看好市场的行情，所以放了30万，的确市场涨了40万，赚到了一点甜头，挺好的，而且他认为市场还继续往上涨，所以这时候就all in了，第二年直接配置100万。他对了吗？他对了，第二年市场继续又涨了20个百分点。这时候收益已经看起来挺不错的了。
可是连续两年上涨之后，他觉得市场风险高于机会，决定清仓，把所有的钱赎出来，放到现金里面，观察市场，结果真的如他所预料，第三年市场跌了10个百分点。这时候空仓挺好的。跌完了10个百分点之后，他认为机会又浮现了，但是毕竟不确定是不是在底部，所以这时候他又从资产里面挪了30个百分点进来，依然看对了，第4年挣了30个百分点。所以透过这4年的操作。他总共挣了44万，一顿操作猛如虎，最后的结果也不错，这是第一个投资人。
与此同时，股债在很多时候走势是跷跷板的效应。在这4年里面债券市场的表现是涨成这样子：第一年股票市场很好，所以第一年债券表现得并不好。第二年的股票市场也还可以，债券市场表现的也还可以，第三年股票市场表现很不好，这时候债券市场表现就挺好了，第四年股票市场表现得很好，但债券市场没行情。这是债券市场4年的行情。
这时候投资人B没有多的时间去观察市场，手中一样是100万，但因为我就想说，其实我做好资产配置，效果怎么样，各位可以看到，投资人B只有一个朴素的想法，反正可投资产是100万，我也不喜欢整天大进大出，对于投资这件事情上，我喜不喜欢观察市场？喜欢，但是我总是看不准，我承认我看不准。这时候他就做了一件事，反正我永远就只做好股债各50%的配置，各位，有意思了，经过这4年，完全不猜测市场的这个投资人B，他最终的收益其实是跟投资人A，两者基本上是打平的。
而且建立在投资人A实际上在这4年，基本算是精准把握市场的情况下，他挣到了这样的收益结构，你会发现他一顿操作猛如虎之后，实际上最终带给他的回报，其实也只是跟投资人B做好了资产配置，下好离手，定期做再平衡，最终两个人的收益其实是一样的。
如果投资人A在其中某一年还看错，有没有可能两者的差距就直接被拉大了？所以这就是我们说的，你会发现很多时候在战术上，战术的勤奋掩盖战略的难度。在投资端来说什么叫做战略，做好资产配置。所以你会发现所有的基金经理人一定都跟你讲，资产配置、资产配置、资产配置，因为资产配置是影响投资理财非常非常重要的一个大变量。
当然资产配置在不同的语境里面会有不同的解释。针对一个主动多头权益类的基金经理人，他所谓的资产配置可能是不同行业的配置，风格的配置等等，但对每一个人都是一个一个活生生的个人跟家庭来说，实际可投资里面不会只有单纯的权益类，包含的现金货币、固定收益、权益、另类，另类可能会包含一些CTA，市场中性策略等等，包含了REITs等等的股权都算是中性。作为个人作为一个单一的家庭，我们能做到的资产配置的种类其实相对是多元的。
是否做好了资产配置，其实才是影响我们长期收益最重要的一个因素跟变量。所以最后，直播差不多今天大概到这边了，所以最后一句话，你做了资产配置了吗？希望今天的内容能够让你接受资产配置，或者是至少可以回过头检视一下，你的资产配置是否足够健康。以上就是今天直播的内容。
好像没有什么太多的问题，没有关系，如果大家一时想不到太多问题的话，欢迎你在“皇叔乱侃”包含雪球号、包含了微信公众号、微信视频号里面都可以找得到皇叔，欢迎你在雪球的“皇叔乱侃”的账号下面，可以给我留言，基本上皇叔知无不言、言无不尽。这就是今天直播的内容，希望对你有帮助，拜拜。
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