1、网友：当年乔布斯去世，研究了的组织结构，各条线都是以乔布斯为中心，对苹果产生了最大的误判。
段：哈，你大概研究错地方了。如果你关注了的企业文化，你可能会有不同结论的。其实我在苹果上犯过同样的错误。《基业长青》这套书专门说过乔布斯是个“报时人”， 所以大概02/03年第一次看苹果时（当时市值好像只有大约$50亿，现金也是差不多这个数），我受这本书的影响，没太认真看就直接skip掉了。还好11年初突然想明白了，觉得乔布斯实际上是个恰好也会报时的“造钟人”，而且库克是个更好的CEO（更理性）。想通这两点后，就开始下手买了……
2、网友：我有一个大逆不道的观点：一定要把估值搞的清清楚楚，可能是拿不住“牛股”的主要原因。我有一些给这类公司定价的方式，不过还算不上一个成体系的方法，就先不分享了。
段：就是精确的错误的意思。
段：我对疫情完全不害怕，投资上和身体上都一样。事实上，投资已经出现很好的机会了。（3.17）
3、网友：从投资角度说，保持冗余就是持有充分的现金，尽管现金无法带来收益，但会让你扛过危机。就像巴菲特，2008年金融危机时，他公司账面上躺着600亿美元的现金冗余，占公司净资产的一半。这可能是大道讲投资和身体一样的解释？
段：老巴保留现金是因为保险公司总是需要现金的。普通投资者保留现金长期来说应该是不对的。
3、网友：我记得阿段讲过航空公司不是好的生意模式，因为非常难差异化服务。但这次股灾中达美等航空公司跌成这样，石油价格也跌，疫情过去大家还是要坐飞机的，航空大头油价也跌了，市场为什么反应会这么激烈？真的只是情绪放大吗？
段：正在想老巴为什么买了那么多航空公司。可能是因为现在航空公司格局已定，鲜有新的竞争者加入？没完全看懂。油更看不懂，不知道在发生什么。（向好的因素）这些我也看到了，我不了解的是，如果航空公司很赚钱的话，为什么就不能有新的竞争对手加入了？这点和铁路非常不一样，铁路线是没办法增加的。段：看了一眼，老巴似乎是把两家公司减持到了刚刚好不到10%，同时并没有看到他减持其他航空公司或者任何其他公司。很可能有什么原因让他不喜欢10%以上的东西。（4.9）
4、网友：好像是超过10%算affiliated,无法获得政府短期纾困的财务贷款。
段：这个看着像。就是说，如果老巴有10%以上的股份的话，政府可能就不救他们了，不然纳税人会说：这是有钱人的公司，政府为什么还有给钱？目前航空公司可能需要政府救助，包括贷款和赠款。我看了一下，如果没有疫情，航空公司确实非常赚钱的，但非常重。如果这几个健康的航空公司能熬过去的话，应该还是可以继续过好日子的。不过，我不了解增加航线的困难度。
5、段总，我做短线是买卖自己的长期持股，比方说把的股票拿两成做高抛低吸，不知是不是离道？
段：那说说你那些买不回来得惨痛经历吧？那些应该都不是偶然的。
段：我们要有自己的独立思考的能力，不是老巴买什么就简单跟进的意思，不然就已经掉在IBM的坑里了。事实上，老巴买了IBM之后的这些年我一直想看懂IBM，但看来看去都觉得老巴也是可能会犯错的。但是，不管老巴干什么，都是值得我关注一下，至少好奇一下为什么老巴会做这件事情。航空公司现在看确实有点意思，这个生意已经不再是以前那个完全靠价格竞争的没有差异化的生意了。如果没有这次疫情，这几家大的航空公司应该会是非常赚钱的。这次疫情似乎像是个降维打击，但如果认为疫情早晚会过去，某些航空公司一定能够挺过去的话，目前显然是个买入的机会。至于谁能挺过去，那就要靠自己搞明白了。搞不明白最好离的远远的！
6、网友：四大航空总市值416亿，2019总利润117亿，未来利润减半也有60亿利润，都倒闭机会应该比较小，那么假设一个被兼并吸收之后业务被另外三个吸收。同时买入四个是不是可以算是安全的一个思维模型？
段：这四家还是有一点点差别的。西南似乎最健康，但上升空间最小。Dal企业文化也还不错，安全性也差不多。老巴就是四家都买但Luv和Dal买的多一些。从买入=持有或持有=买入的角度看，现在买入航空公司其实就等于卖了去买入航空公司（虽然我是用最近多出来的现金），从10年或更长的角度看，似乎不是一个好的决策。不过，好奇使然，我还是认真看了看老巴买的原因，似乎也觉得蛮有道理，所以买了些Dal（1%），纯属好玩，不要模仿哈。可能疫情之下，有点时间看看。另外，也表达一下我对人类战胜病毒的信心。
7、网友：美国的各家航空公司有什么新的差异化吗？
段：和上次重组以前比，现在几大航空公司实际上已经是有点准垄断了，所以在可见的未来，商业模式也还是不错的。
段：航空港的投资很大，新的竞争对手很难进入。
8、网友：大道一般认为高负债的标准是多少？
段：就是有高风险了的意思，和比例无关。一般来说，好公司不借债，但也有借债的好公司，比如。如果不看懂来龙去脉，非要搞个公式就愚昧了吧？
段： 讲个真实的小故事吧：大概差不多快10年前了，公司的同事或者说朋友们告诉我，弟兄们买了很多这家公司的股票，麻烦让我看下这家公司。于是我确实飞过去看了这家公司，还和刘忠田以及路长青晚饭了（路好像只是在等我们，没有加入晚饭）。回来后我告诉弟兄们：我觉得这家公司商业模式一般，企业文化一般，大家卖了吧，无论亏赚，换茅台或者或者腾讯都应该更好啊。当时忠旺股价在3块左右。大部分人很快就换了，但确实有人不舍得换，总是说会有机会的、会有机会的。一转眼这么多年过去了……，机会成本刚刚的。
9、你怎么看老巴清仓了所有四只航空股，认为飞机太多了。表达了对航空，制造业，旅游，休闲，邮轮和酒店等行业的悲观预期，并不清楚什么时候可以复苏，而且对病毒必定改变未来生活？
段：我对老巴清空航空公司是有点意外的，因为他刚刚说过他不会卖航空公司！这个时候卖就等于把粉丝套进去了哈，有点难以理解。当然，这个世界有很多难以理解的事情，多一件也不是个事情。我们自己也确实买了一些达美，起因也是因为老巴买了后吸引了我的注意力。我目前依然认为，如果疫情是个会不太长时间能过去的问题的话，活下来的航空公司是有很大机会的。我管的所有投资中，大概有1-2%投在达美上了，我依然觉得这些钱不会打水漂，一年内就应该能见到结果了。
10、网友：长期看比贵多了。
段：是的，看来是自己内心的投机小心思躁动了一下。想着航空公司不会破产，两年回到正常运营以及正常股价，那就比快了。可是仔细一想，就算是恢复正常运营了，代价也可能非常大，股价未必会回去哈。
网友：不知道是不是和年纪也有关，越往后喜欢茅台的概率越高。
段：其实那大概是和经济能力有关吧？多数人年轻的时候没有太多机会喝茅台，后来机会多了就喜欢了呗。
段：我觉得老巴拿不住Disney的原因是去的少。多去几次Disney大概就能拿得住了。人都会犯错的。老巴曾经有过5%的Disney，但赚了$500万就卖了。老巴说伟大公司是不应该卖的，但他是在说这句话之前 很多年卖掉的，
我喜欢Disney的电影，几乎每部都看。
11、巴菲特：我们卖出航空公司，是因为我认错了，我的评估出现了错误我们卖出了航空公司，不是因为我们觉得股市要跌，不是因为有人调低了目标价，不是因为有人调低了年度利润预测，都不是。是我认错了，我的评估出现了错误，这个错误是可以理解的。当初，我们买的时候，是分析了各种概率，经过综合考虑，做出的决定。我们买入航空业的几家公司，按照当时的计算，我们买的很值。后来事情的发展证明，我对航空业的判断错了。是我的错，与四大航空公司的 CEO
毫无关系，他们都很优秀。我认为，航空公司的生意变了，已经发生了巨大的变化。我可能说错了，我也希望我说错了。只说最主要的一点，四大航空公司每家都要去借 100 亿或 120 亿美元的钱。借这么一大笔钱，只能用将来的利润还，要从将来的利润中拿出 100 亿美元或 120 亿美元。有的航空公司走投无路，可能还要发行股票，发行购股权。因为这一切，未来的利润要被消耗光了。我不知道需要多长时间，人们才能像去年一样正常飞行，也许两年，也许三年，我不知道。现在，在我眼里，航空公司的生意没之前那么清晰了。我不知道这个生意未来会怎样。这绝对不是航空公司自己的错。是小概率事件发生了。此次疫情，旅游、酒店、邮轮、主题公园都受到了冲击，但航空业遭受的冲击尤其严重。航空业还有个问题：即使客流量恢复七八成，飞机一架不会少。飞机太多了。几个月前，疫情没爆发，航空公司还在订购新飞机。然而，航空公司面对的世界变了。我祝航空公司好运。航空公司的生意受到了影响，我们控股的生意也会受到特别大的冲击。疫情会给伯克希尔造成损失。股票下跌，这不会对伯克希尔造成损失。举个例子，XYZ
是我们持有的一个公司，在我们眼里，它是生意，是我们看好的生意。股价下跌 20%、30%、40%，我们一点都不觉得遭受了什么损失。我们把持有 XYZ 股票当成拥有整个 XYZ 公司。只有 XYZ 公司像航空公司一样，生意真的恶化了，那我们才觉得遭受了损失。为什么卖出航空公司，我解释完了。
段：是的，我就是看完这段后也决定跟卖了。我同意老巴的观点，这个生意变了。不过，老巴动作快，我这次慢半拍，现在才卖了一半，估计还要一个多月才能卖完。
段：一直蛮喜欢Disney，前段时间终于有机会买了一些哈。
12、网友：坦白讲，读完一生的旅程并未感受到是一家伟大的公司。讲述的主线是怎么谈判并购行内公司，这也是主人公的高光时刻，然并没有更多笔墨描写如何打造优质产品。请问大道买入的基本逻辑是？
段：我还没来得及看这本书。如果只是他个人的高光时刻，不看也罢哈。不过，自传体的书多数都是通过自己的经历来阐述一些事情，然后是仁者见仁 智者见智。你多带小孩去几次Disney，再去几次其他的游乐园你就能明白我为什么喜欢Disney。如果喜欢漫威，喜欢的电影，也许你也会明白我为什么喜欢Disney。我觉得有条件但没带过小孩去Disney的很难称得上是好爸爸。昨天纸质书到了，翻了大概20分钟。这本书有让人身临其境的感觉，蛮有可读性。对企业文化单独说的少，都在字里行间了。最后一章小总结也还蛮好。（6.2）
13、每次听到有人讲互联网思维，刘作想驳回去。他说：“当年步步高做得风生水起，阿段是多么厉害的一个人物，但我从未听他说过什么惊人的语录，说来说去就是“做对的事情，把事情做对”。听起来很普通，但商业不就是这样吗？把产品做好，不要欺骗消费者。”
段：刘作虎当年负责的DVD和蓝光在北美市场还是非常厉害的，现在虽然退出了，但上eBay看看目前大家的收藏品卖什么价就知道我说啥了。一加也还不错，但进步空间还很大。
14、网友：阿段，您在几年前有过一段关于BYD的讨论，我觉得特别经典，今天看起来特别有远见，我把您当时的原话拿出来：“到目前为止我还是没完全搞懂BYD。我觉得王传福是个对商业机会很敏感且非常用功的人，但不是很明白为什么他们现在还在四面出击，同时还要借那么多钱。这次在老巴那里还和王传福一起吃了个饭并聊了一会，但时间有限，没能了解太深，有待进一步了解。如果BYD的储能柜真的能做成的话，那可是大事，因为目前利用最大的问题就是还不能有效储存能量。可是，BYD现在的业务很散，给我的感觉好像是没足够信心集中精力在能源产品上的样子。另外，我不太喜欢他们的中国第一和世界第一的那些个目标，那些个东西消费者其实不关心。你看看什么时候说过要提高市场占有率了？苹果总是说且只说要做最好的产品（消费者最喜欢的产品）。为了达到第一的目标（实际上是数量上的第一），企业一定会做些很奇怪的事情，比如价格战，比如因为过于急于上量而导致的质量问题等。当我看到他们说把2015年成为第一的目标推迟到2018年的时候，我就觉得他们还没有明白过去在哪里出了问题。当然，如果王传福真是像芒格说的那样是个爱迪生和韦尔奇的合体超人（超人是我加的），那可能一切就都是对的。但这些超出了我的理解能力范围，所以我自己不会去抓这个机会。”
15、感觉现在的万科很便宜，不知大道是否关注过？
段：没关注过。自从满仓茅台后，一直处在骄傲自满的状态中，没太认真看过别的公司。你觉得应该卖了茅台买万科么？（注：意思应该是大家应该这样去思考，提供了这样一种思考方式。）
段：做企业，必须有平常心。我认为企业最重要的是安全，而不是像某些人说的要做多大。大是自然而然的发展过程，包括利润。企业的利润也是一个过程！当然企业必须有利润，没有利润就无法生存，但你不能把利润作为最大的追求目标。如果这样的话，企业就会变的唯利是图。企业赚了不该赚的钱，会伤害你的未来的。企业应该有利润之上的追求。
段：brk的商业模式和ge不同。brk可以认为是收藏好公司的商业模式，买brk相当于买了巴菲特买的那些好公司，相当于信任巴菲特的投资能力。买GE则是相信ge的商业模式或者是ge的投资能力，区别还是非常大的。
16、阿里游戏初现曙光
方丈：丁当这些年不容易。
段：是啊。这让我想起了一个故事。大概20年前，丁磊曾经有过卖公司的想法。我当时问他，你卖了公司后打算干啥？他说再开一家公司。我说，那你现在在干嘛？丁当干了丁磊以前没干的事情。
方丈：这相当于看股票涨了，把它卖了。你问他卖了做什么？他说买另一只股票。没毛病。。。
17、公司应不应该有利润之上的追求？什么是利润之上的追求？
段：利润之上的追求指的是把消费者需求放在公司短期利益前面。多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而有利润之上追求的公司碰到问题时可能会先问一句，这是对的事情吗？这是应该赚的钱吗……？其实差别很小，但20年后差别很大。
18、大道，感觉目前美国的股市还比较健康哈。几大科技公司（FAAMG) ,还有几个公司的PE都不算高。而且现在利息又这么低。能讲一下您是怎么认为泡沫好像已经开始形成了呢？
段：可能是泡沫的最初级阶段吧。疫情影响下，整体经济这一两年肯定会不太好，但股价一直在狂涨。或许是利息太低，在债券上的钱没有出路造成的？如果有新钱来的话，未来投资难度加大了。还好我是满仓主义者，受影响不太大。我没有任何要提醒任何人的意思。以前没太关注过泡沫，这次可以见证一下。持有=买入！考验一下！
段：今天(8.4)清空了FB，算是赚了不少。由于自己不用FB的任何产品，所以对FB的理解一直没达到很透彻的地步。最近一段时间，抖音就把他吓成这个样子，说明他可能还是有弱点的。我的卖出也符合“对自己不够了解的公司，涨了也想卖跌了也想卖”的情况。
段：我有个邻居（没那么熟），是专门做做空生意的（我搞不懂怎么做哈），前段时间突然问我是否知道这家公司，因为好几个做空公司在做空这家公司，因为这家公司做假账，理由是因为他们的成长太快了。我真的让我们教育电子的同事去了解了一下，得出的结论是：这个成长在这个环境下看不出任何明显不符合逻辑的地方。于是我告诫邻居，中国很大，这点营业额的成长比例其实不是不可能的。那时候股价好像是30-40之间。前两三个礼拜打球又碰到邻居，问起他是否还空着呢？他说是的，他们的成长太不可思议了，肯定是做假账。我看了一眼股价，那天大概80左右。我完全不了解这家公司，这里我想说的是：最好别做空哈！这个世界有很多你不懂的事情，为什么要跟自己过不去？
18、网友：巴菲特也做空过-------1949年，巴菲特与父亲霍华德一起做空了汽车股凯雷--弗雷泽公司股票，这家公司上半年亏800万，考虑到做假账的因素，可能亏损更大，当时股价5元，巴菲特认为会一钱不值，跌到几分钱，所以，他以5元/股卖空，跌到几分钱时再买回来，这样会每股赚5块钱，巴菲特一直等待着抛空之计生效，可是，2年过去了，到1951年，股价仍然在5元附近晃悠。所以，做空很难。
段：我问过老巴，他说，我这把年纪，啥没做过？我其实就是想告诉那些和我的邻居有同样想法的人们，做空是很危险的，时间很可能不站在你这边。我看到这家公司从30多涨到130多的时候，我真的有点替邻居担心哈，我觉得他恐怕很难睡好觉，何苦呢？！不喜欢的公司避开就好了，千万不要去做空，因为看错一次会让你难受很久甚至一辈子的，尤其是那些已经是有钱的人们。没人希望自己需要富两次的。
段：对我来说，股票涨跌和是否开心的关联度非常低。离开生意讲股票涨跌没啥意义。仔细想了一下，从10年的眼光看，和茅台其实也都不贵。苹果，茅台和腾讯都是不卖品！
19、网友：大道请教下，在牛市，如果你持有三只股票，其中一只泡沫比较大，其他两只估值相对合理，你会调整仓位把泡沫的股票换到相对合理的另外一只股票吗？
段：我觉得难得的好公司最好还是拿着，换来换去比较复杂。前段时间在我管的一个朋友账号上把换到brk了，换亏了不是（少赚了）？
巴菲特：我们不知道怎么看医药公司正在研发的药品，即使现在看懂了，再过五年，又有一批新药处于研发阶段。我们不知道和默克哪家更有潜力，不知道哪家能研发出重磅新药。我们确切知道的是，我们作为一个组合买入的公司价格合理，它们将来的整体表现应该不错。医药公司的研发工作非常有意义，但是我不知道怎么判断处于研发阶段的药品的价值。组合买入比较合理。这和我们投资银行业的方法不一样。按合理的市盈率买入医药行业，5 到 10 年后，收益率应该还不错。
段：我从来没接触过制药行业，也不打算再花时间去搞懂了。我懂的东西虽然不多，但小日子应该能过了，有时间要干些自己喜欢的事情。
段：感觉王兴蛮厉害的，能够理性面对问题！开始认真关注！
21、我最近在悟，用户对产品的极致体验，成瘾性，虚荣心，形成所谓护城河，进而企业对产品形成定价权，提价权，形成一个区间垄断，比如12发布，定价6千有果粉买，定价9千也有果粉买，飞天茅台在提价500元也有人喝，这样企业对于未来业绩的预期大概率会准，很容易做到业绩预期报表，股价也会随之上涨，不知道我理解的对不对？
段：大致就是这个意思。所以找到有定价权的公司对投资非常重要，理解他们为什么有定价权也非常重要，不然几个市场起伏就会睡不好觉了。
22、假如您的可投资产（50年内用不到）只有500万，同时不会有新的资金流入，持有的公司会跟现在有差异么，会不会去寻找一些能看懂的小公司？
段：这不取决于我有多少钱，但取决于我有多少时间和兴趣。如果我不得不如此同时又愿意花很多时间的话，也许我会愿意去找那些未来前景非常好的小公司的，这个做法就叫做风投。不过，处在这个年代，像我这样想问题的人到了这个年纪，还只有那点钱似乎是不太合理的。
23、您从购买第一只股票开始，已经拥有将近二十年的投资经验了！到今天为止，你认为港股市场最好的公司是腾讯、美股最好的公司是、A股市场最好的公司是茅台？
段：是在我的能力圈范围内。我懂的公司很少，花的时间也很少。我要年轻40岁也许能比现在努力很多。
23、您怎么看待中国造车新势力？特别是，其创始人李想先生和公司文化可能是您会喜欢的那种（我个人猜测的），王兴先生说，的李想操盘的是一个万亿美金的事业，您怎么看？
段：虽然我蛮喜欢王兴的，但对汽车行业我不懂。我总觉得汽车包括电动车行业比较难有大的差异化。我可能错，但和我没啥关系，毕竟我没投入任何东西。
我当年也这么迷茫过几年，后来就又去读书了，那时实在是想不到别的换地方的办法。
24、请教一下，腾讯您觉得它10年后会怎样，如果能看到10年，能看到50年后的样子吗？您看腾讯，是看整体商业模式，文化大概，还是财务细节等都会去看呢？
段：简单讲，腾讯就是通过建立了的社交媒体，将流量货币化了。感觉10年后腾讯应该依然强大，但50年就不好说了。我对腾讯的理解度远不如，所以投的比例也小很多。
25、您是如何从海量的上市公司中找到一家好的公司？
段：我是业余的，没有一个具体的办法，都是不经意发现了才开始了解的。现在最简单的过滤器就是商业模式和企业文化，过不去就不再看了，省很多时间。
26、您的人生目标是什么？
段：没啥特别大目标，就是陪好家人过好小日子。
27、想请教一下大道怎么看的产业链上的公司？
段：感觉要搞明白比搞明白要难很多。
28、大道你好，在巴老买入之前，11年曾买入IBM,后来17年卖掉承认看错。你当时是否看过IBM，他们的问题在哪里？或者巴老失误在了哪里？
段：老巴买了IBM后我确实看过IBM，没看懂，觉得老巴偶尔犯一下错误也很正常。老巴厉害的地方只是错误率低很多而已。
29、巴菲特用 “别人贪婪时我们恐惧，别人恐惧时我们贪婪。”来总结投资的真谛。请问大道如果您也用一句话来总结，会是什么样的？
段：老巴这句话不是用来总结投资的真谛的。投资的真谛应该就一条：买股票就是买公司。
30、 越能让人开心的事业越比较容易赚钱，比如游戏。您对这个问题怎么看？
段：还是要看商业模式。做游戏的公司能赚钱的并不多。
网友：您说游戏公司很少赚钱，投资网易时是否有考虑可以通过梦幻西游大赚特赚？
段：我说的是很少游戏公司赚钱，但赚钱的游戏公司可以赚很多的，比如，腾讯。
31、您觉得对于个人投资者看好的股票，应该是集中投资好呢，比如持有个2-3个重仓？还是挑选个10个适度分散投资？
段：跟是不是个人投资者无关。我觉得越是懂投资的越应该集中，但据说不太懂人们的则最好分散到指数类基金，不过我没试过。
31、大道以前说过关于本分“守正不出奇”的说法，当时看了觉得似乎懂了，但是似乎又没懂。希望大道能再讲解下，多谢！
段：我说“守正不出奇”的意思是“守正”不是为了“出奇”。很多说“守正出奇”时脑子里想的都是“出奇制胜”，“弯道超车”啥的。 好企业的“奇兵”大多都是熬出来的，不然也奇不了多久。
32、疫苗和药物渐见曙光，许多国家的疫情二次爆发。请教大道：在此背景下，寻找价格低的、现金流充沛的博彩、邮轮公司算是在别人恐惧时贪婪式的投资吗？
段：博彩公司没想过，邮轮公司我觉得以后可能会有很长时间的苦日子，能活下来就不错，直觉而已。毕竟不是刚需吧？这都不是我能力圈范围内的东西，搞懂不容易，也没打算去搞懂了。
33、大道好，想请教您一个职业发展的问题，先说背景哈，我现在25岁，研二，在国内某知名高校读金融……但直接就业搞金融，感觉会离创业越来越远。大道您觉得我应该走哪条路呢？
段：我不觉得有人能帮你选择，但跟着利益走的选择最后往往是不对的。最好能跟着自己的爱好走，去做自己喜欢做的事情。
34、创业者总体是追求成功，有渴望赢的野心的一群人。我直觉这与胸无大志的平常心，看似矛盾其实未必。但我说不清楚为什么，说明想的不够明白。大道给解惑一下？
段：有平常心的人们才更容易赢，才更有机会成功。胸无大志是相对于好大喜功说的。
35、请问如何对文化价值观进行有效考核？
段：主要靠时间吧。三观不合在一起时间长了一定会知道的。
36、投资需要理性，人的每个细胞都充满了动物性，即非理性。通过悟道可直达理性；通过训练达成好习惯，克服动物性，间接达到理性。问1：可拿高尔夫球或投资示例，你是否有过训练成“习惯”与溯源而“悟道”互相促进的思考？2:投资这事，依好习惯（好公式）投资并不具有长期价值，投资只能通过开悟？……
段：其实很简单，理性的人少，所以投资赚钱的人也少。你可能复杂化了。
方三文：这个我不完全同意大道的看法，理性与感性，看起来是选择问题，本质上是能力问题。
段：你是说赚钱比我少的那些聪明人是因为不如我聪明？我见过太多的聪明人因为不够理性而做错误的选择了，真的和能力未必有关系哈。理性一般会选择做对的事情，能力显然会对把事情做对有帮助，这两点混在一起会容易乱的哈。
37、从未来10年或更长时间看，投资澳门的博彩行业会是一个稳健中进取的标的吗？
段：我不喜欢这种51%以上输的赌，所以对博彩业无感。
38、大道是如何评估企业文化的？您最看重的是哪些方面呢？
段：其实我也没有一个所谓的格式或公式去判别一个公司的企业文化，不过，我经常会用拟人化的角度去想一家公司。我不想打交道的人我也不想投资他们的公司。
39、如何判断企业文化好与坏，标准或者共性是什么？
段：这个问题很大。笼统地讲，就是企业行事是是利益还是以是非为标准。如果凡事是以利益为准绳的，我就不太喜欢。
40、您做投资有不做的事情，不做空、不借钱、不做不懂的东西。在教育孩子和跟孩子相处中，您有哪些不做的事么？
段：尽量不批评孩子，尽量不跟他们说“不”，除非是有生命危险或对别人有危险的事情。
41、您看过张磊的价值吗？可以说说张磊吗？
段：没看过。我不看关于投资的书的。张磊显然是个厉害的人，一起吃过两次饭，投资聊得不多，彼此不算很了解。
42、作为你的“信徒”，发现你更侧重启蒙开悟的“道”让人理性（保持平常心），但疏于总结讲解“不为”清单的“术”……交易侧不为：不在酒后交易，不频繁交易，不做T……你能总结选公司的“不为”清单吗？
段：作为“信徒”，至少你要先看一下提问要求吧？投资的难其实就是因为其简单。买股票就是买公司，所以不懂不碰。要搞懂企业的道理很简单，真懂非常难。比如茅台，过去30年里不管你在酒前酒后，左侧右侧买，10年后看都是好投资，但用margin买的还是有可能要裸奔的。所以，不懂不碰，不用margin就是stop doing list。感觉你想学的术似乎是炒股的术，是那种希望买了就涨的技术？
43、您在逐步推进企业员工持股时，会考虑哪几个关键点或注意哪几方面……
段：我没想过那么复杂，就觉得自己一个人干没那么有意思，大家能一起分享企业的成长会比较开心，反正我也不在乎股权的多少，因为成长起来了绝对额会足够大的。我的授权确实不错，但那不是一朝一夕之功。
44、好的生意模式除了产品有差异化、消费者心理独特感、专利性、大品牌信任感与低成本优势外，还有哪些方面的特征呢？
段：好的商业模式的很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕很长的时间里也很难抢。你可以自己想想谁的生意是很难抢的？然后再想想为什么？
45、您在投资路上，有没有遇到过大的困难和挑战？
段：投资上开始时和大家一样，想通买股票就是买公司后基本上就顺了。早年顺了以后也干过傻事，做空亏掉了不少利润，还好改正的比较快。
46、您是如何给孩子树立金钱观的？
段：我不太了解大家说的金钱观到底是什么意思，但有机会告诉孩子我对金钱的理解。
47、您在早年做企业的时候，怎么把消费者导向和结果导向深入人心的，做事上不变形的？
段：事实上我们也会经常有点小变形的，发现了就改。利益导向就像打球时的加力，是个心魔，克服不容易。好的企业文化对克服这个心魔作用很大。
48、请问大道是什么时候开始悟道持有=买入？我也是重仓和茅台，但对企业理解程度肯定没您高，总是会害怕国际宏观环境（中美关系，战争等）。
段：理论上（忽略所有交易成本的前提下），持有=买入 或者 买入=持有 其实不是一种观点，而是一个事实。我以前也为这个“观点”困惑过很长时间，直到有次跟老巴聊天时我问他，持有=买入吗？他说当然啊，这是一个fact啊！那之后我就突然觉得自己明白了。不过，明不明白这点，和投资好坏似乎也没太大关系。对你的或茅台而言，不管你想买进卖出或不动，和你已经持有多少，成本多少实际上都是无关的，是个独立的投资决策。其实就是个数学题，相当于2020= 2020？
49、企业经营的本质是什么，能用简单的一句话表述吗？
段：没想过经营的本质这个问题。感觉就是满足消费者，长期的那种，赚钱是果不是因。只有一个句号，应该算一句话吧？
50、非常感谢您的慷慨分享，我在前年创业就犯了不少错的事，导致公司亏了，现在我负债几百万，今年开始从事价值投资，目前收益30%。做投资要有平常心和耐心，但是对于一个有负债的人很难做到有平常心，往往会急于求成，在这请教大道有什么建议？
段：很多年前，我跟华以刚下过一盘围棋（让子）。复盘时， 我觉得有个地方怎么下都很难受，就问他，这里该怎么下呢？他说，其实怎么下都一样，因为你前面下错了。 负债投资很难有平常心，希望你好运吧。以后小心了。
51、大道，您怎么看待和处理别人对您个人的负面评价？
段：极少人是真的在乎你的，你也别在乎别人怎么评价你就是了。
52、如何能有效的建立自己的能力圈？有什么样思维和行动上能做出的改变？
段：我不喜欢社交，不太知道怎么建朋友圈，也不知道你为什么要这么做。个人认为建朋友圈对投资而言肯定是没啥用的。郁闷了，看成朋友圈了。见到圈字第一时间想到的是朋友圈。还真不知道怎么快速建立能力圈。我建立自己的能力圈大概花了20多年，不知道算不算快？
53、能不能用培养员工的方法培养孩子？
段：培养孩子难多了，因为孩子不是招聘来的，可以不讲道理，也不拿你工资。不知道你的培养员工的定义是什么？一般来讲，招聘员工很重要，招聘的时候合适性和合格性都很重要。到了公司里后员工的努力工作和员工在公司的成长机会也是相辅相成的。
另外，这两个问题并列在此我还是有点不舒服的，如果我是个员工的话。当然，在父母官的文化下，也许很多人可以接受吧。
54、大概10年前就有网友问您这么大的市值应该没有什么成长空间，但现在回头看看市值更大了。 我记得您曾经说过要忘掉市值关注生意本身，那怎么确定一家伟大的公司在生意模式企业文化不变的情况下，确实是有了天花板了？
段：如果你关注生意本身，你到时就会知道的，没有一个公式可以借用。我开始买时苹果市值大概310/7/4=11块左右（分了两次股，1:7，1:4），这些年还有不少分红。（注：10月13日回答问题时，苹果收盘价121块。）那个时候就不停地有人跟我说难道树还能长到天上去？连芒格当时也说过他们不会买苹果。我本来曾经想跟老巴聊苹果的（那时苹果大概15块左右），但看了芒格说的话之后就犹豫了。这事我其实一直有点后悔，如果当时老巴要买了苹果20%的话，我会非常开心的。多年后当老巴已经买了很多苹果后，我确实曾经跟老巴当面聊过苹果。我说我其实很久以前就想跟你聊苹果的，他说，哎呀，你当时应该说的，下不为例哈。所以独立思考，关注生意本身最重要哈。
55、您曾说：“我们能走到今天，并不是因为我们有多优秀，我们有多了不起，而是我们犯的错误比我们的对手更少。”在投资上是否也如此，要尽可能的降低自己的犯错次数？
段：是的，经营企业和投资一样，少犯错很重要。但所谓少犯错不是通过什么都不敢做实现的，那叫裹足不前。少犯错是通过坚持做对的事情来实现。而所谓坚持做对的事情是通过发现是错的事情就马上停止，不管多大的代价都会是最小的代价。stop doing list也很重要。
56、在如何弄懂一家公司上，怎么才算是把事情做对？或者说对于任意一家想弄明白的公司，有哪些正确的下功夫的方法？
段：忽略市场影响，看懂商业模式和企业文化，尽量想明白10年后企业会是啥样子。如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止10年交易，你是否能接受。
57、请问从长远来看，您觉得茅台身上的这些问题（可以提价却压着不提、账上高额现金却不提高分红率）都能解决吗？
段：你说的茅台的问题确实可能有，但投资一家公司就是接受这家公司的现状，如果不满意这家公司，可以选择不投的。不过，如果我管茅台，对提价也是会极为小心的。我对茅台目前提价的速度不觉得有太大的不妥，能大致追上通胀就可以了吧。
58、投资上是否要设立一个目标比较好呢，比如一个比较长远的、很多年那种？
段：我觉得投资还是不设目标的好，过程正确比较重要，该来的都会来的。
58、大道，如果时光回到当年，你还会花那么多钱和巴菲特吃那顿饭吗？假设现在的你可以花钱拍得和世界上任何人吃饭的机会，你最想和谁？
段：和巴菲特聊一聊，给了我非常大的帮助，至少给我带来了几千倍午饭的价值。以前我对商业模式是没有那么重视的，只是众多考虑之一。认识老巴以后，我买的，茅台，包括腾讯，都有老巴的影响在里面，尤其是一直拿着这点，和老巴绝对密不可分哈。另外，从那以后，市场对我的影响逐年下降到几乎没有。如果能够从来的话，那我肯定会更早地去赢取那个机会。
59、能不能讲一讲安全边际，就是您投资时的安全边际理念和投资时的安全边际理念的相同处和不同处？
段：我对安全边际的理解是对公司的理解度而不是股票短期的价格波动。对一个伟大公司而言，有时候一点点价格差别10年后看都不是事，但因为差那点价格而错过一个好公司就可能是大事了。
59、网友：以下内容是2011年6月大道博客关于安全边际的文字，作为补充。
“这段时间老在出差，没什么时间上博客写，但看到大家在讨论安全边际。我其实不完全明白老巴安全边际的意思。我自己对安全边际的理解实际上是自己对要投资的生意的了解度。 自己觉得风险越小的投入的比例就可以越大些。
比如，在觉得很有投资价值的同时，虽然觉得乔布斯如果离开对苹果一段时间里（比如3-5年）影响很小，但没有绝对把握，所以就把投资上限设在30%。如果乔布斯现在35岁且身体很健康，其他条件不变的情况下，我可以投80-90%进去。
总的来讲，我感觉中的安全边际指的不仅仅是价格。”段：后来越投越多，远远超过当初设想的30%了。
段：其实这个问题我想了很多年，一直没懂老巴说的安全边际是什么意思，但自己最后的体会就是这样，不了解的公司再便宜也可能不便宜哈。
60、网友：想赚快钱的根源还是穷，比如我
段：忠言逆耳，也许是倒过来的。（注：不是因为穷才想赚快钱，而是因为想赚快钱才穷。）我这个年纪的人谁没穷过？
61、大道，我好像悟到投资的本质了，不太确定自己的想法是否是正确的，想您帮忙把把关。说说我理解的本质哈：买股票就是买公司，买公司就是买未来的现金流。同时，买公司和这家公司是不是上市公司无关，有些不上市的公司由于未来的现金流远高于买入这家公司所需要支付的价格，也可以是很好的投资目标，比如老巴买的喜事糖果就属于这种情况。另外，买股票买公司的时候，要忽略市场因素，甚至要假设市场不存在，因为市场不存在，所以无法通过把股票卖给别人来赚钱，只能通过公司赚的钱来赚钱，如果在这种情况下自己还能接受，还愿意做出这笔投资，那就可以买了。
62、大道，什么是自己真正喜欢做的事情，这个问题需要经过仔细思考和反省才能找到答案么，还是应当很自然就知道的？目前个人在困惑的阶段，能找到的回答是先不做自己不喜欢的事情。
段：是的，如果你正在做着自己非常不喜欢的事情，那就该想想了。其实很多人一辈子都找不到自己喜欢的事情做，其中相当多的人可能一直就没真的找过，因为一开始随便找了份工作，然后就年复一年地被这个工作拖进去了。不过，也有很多人喜欢自己的工作，这部分人往往就能做得更好些。
63、我家小孙女快四岁了，非常活泼可爱，但偶尔也会有些小毛病，比如偶尔会打人，对人没有礼貌等，如何在不损害她自尊的情况下纠正些小毛病？
段：这个年龄的小孩有时候会打人，可能主要是因为他们的语言表达能力还不够，打人是解决问题的最快的办法。所以，在小朋友打人的时候，家长要很耐心，并且很平和的去告诉他打人是不对的，但更重要的是一定要问他，为什么要打人，有什么解决不了的事情吗？最后，最好能帮他解决他的问题，不然他的不满和他的问题会积攒在心里的。对人没有礼貌的问题，我觉得他会慢慢跟家长或家里的大人学的，只要大人们是讲礼貌的，小朋友最后都是会讲礼貌的。我不是专家，只是一些自己的想法，你最好能找专家或心理学家去问一问。不管怎么说，打骂小孩是绝对不可取的！很多人在被打骂中成长，为此可能对父母非常不舒服，但同时学会了用不正确的办法来解决问题。打骂小孩是最快的解决办法，同时也是最没有远见的办法，唯一的好处是父母能短期“解决”问题。教给小朋友的唯一东西也是“打骂”是解决问题的最好办法。如果你不想被你的父母打骂的话，请不要用打骂的办法对待你的孩子，虽然别的办法要费劲很多。
64、价值投资是赚企业自身盈利的钱。如果主流资金本身就是随大流呢，去年买蓝筹，今年买创业。相对应的去年蓝筹涨，今年创业涨。那价值投资这个逻辑还成立吗？或者说价值规律在股市中能体现吗？
段：其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。想通了这个道理，别的都不是问题了。网友：深度的股权思维，每个买的人都是在买自己公司，公司是自己的。所以，就相当于真正的买家只有公司自己了。
段：我讲的是fact（事实），你说的是观点。举个例子，假如经营不变，但所有人都要把股票卖出来，那谁会买？用什么钱买？网友：明白了，公司自己用赚来的钱买。
段：是的。再说一个简单的例子：好几年前，我在某个场合碰到Tim
Cook。他问我你干嘛的，我说，投资。他问，投啥了？我说，。他再问，还有呢？我说，没了，基本上都是苹果。然后他没接话，可能他觉得他见的投资人里没这样的。然后我说，如果苹果一直这个价钱，十来年后我可能就是苹果的唯一股东了哈，因为苹果的盈利会把除了我以外的所有股票都买回去的，他听了后微笑了一下，啥也没说。大家都知道，很可惜这个事情没能发生，尤其是有个叫巴菲特的人跑进来把我的如意算盘给搅和了。
64、大道好，你曾说：“不赚钱的生意多少营业额都是没用的。”不知道您现在是否依然坚持这个观点，您怎么看依然没有盈利这个问题？
段：“不赚钱的生意多少营业额都是没用的。” 这个观点有啥问题吗？如果你打算买下整个公司你就会明白的。当然，这个指的是公司的整个生命周期，和某个公司没有关系。比如，如果pdd最后无法盈利，那这个公司的价值最后就会是零。
65、请教下大道：关于买入伟大公司择时的问题。 您现在新进的资金，会找个市场犯错时相对便宜的买入，还是不择时的买入？
段：择时非常难，我非常不擅长。如果资金是在我喜欢的公司大掉的时候，我会非常舒服地把钱放进去。但如果刚好在公司近期涨了很多的时候或者是近期可能有些大事件的时候，我可能会选择稍微等一下。比如我刚好近期就有些钱还闲着（比例很低，5%以下），但想着大选在即，要不等到大选后再说？原则上，我觉得最好的办法可能是不择时，只想10年后的情况，总体回报也可能是最好的。
66、您是如何评判一家公司企业文化的好坏的？
段：基本上就是听其言观其行。看这家公司过去都说过啥都怎么做的。比如，当年我对开始有兴趣后，几乎看了苹果所有的发布会以及能找到的Tim Cook和乔布斯讲过的东西，也用了很多苹果的产品。
67、请问熟悉一家公司的前提下，什么程度的商业模式和企业文化才值得您下手呢？还是没有绝对量，只有相对较好的选择？
段：这是个机会成本问题。你总是想着选个10年后你觉得最好的方案，毕竟你买哪个公司都是用你手里现有的公司去换的。
68、请教下现在重仓茅台是否还有机会呢？或者说您未来五年内认为现在茅台上涨的逻辑大概率是否依然存在？
段：假设有人按今天的价钱把整个茅台变现了后全部存进银行，我觉得未来十年他能收到的利息总和是大概率会低于茅台本身经营所带来的净现金流总和的。至于股价会怎么走是没人知道的。
69、网友：我猜测段老师是看茅台过去三年净利润增长速度指标，来推测茅台未来净利润的增长率，按过去三年，19年最低也有17%净利润增长率来算未来10年年复合净利润增长率的话，到2029年茅台当年净利润是2018亿，但是我在想，茅台的护城河给予的定价权，提价权，每年产品提价17%销量营收会不会掉呢，这是需要思考!
段：其实我从来没算过。如果你非要算的话，你用三十年算算试试？算完再折现到今天？谁有兴趣算算吧？由于利率和成长率都是不确定的，大家可以根据自己的猜测来决定，最后的结果再比较一下你自己手里的其他机会，包括存银行，你大概能决定你自己该不该买茅台。
70、如何对企业估值？第一步，搞懂企业文化和商业模式，对企业未来的盈利毛估估。第二步，10倍至30倍PE估值法。10倍左右PE就是一个舒适的买入点，30倍PE属于合理价位，可买可卖可持有。PE估值的关键在于如何确定企业未来的年利润，这只能根据企业文化和商业模式毛估估，无法精确计算。最终对企业的估值是大致的区间范围，具体怎么操作就心中有数了。大道，我的思考方法对吗？
段：第一步，搞懂企业文化和商业模式，毛估估企业未来盈利都是对的，虽然我还真没太认真地算过。第二步应该是比较你自己手里所有的机会，包括已经买的公司，也包括存银行或买债券，然后你会比较容易有结论的。我个人认为不管什么原因，买到了那些特别好的公司最好别因为短期pe高一点点就卖了。
71、你之前说的模式里，品类的数量会造成渠道成本指数上升究竟是什么原理？
段：一般来说，因为技术进步非常快，电子产品一旦一定时间内卖不出去贬值就会非常高。同一品牌的产品的品类在超过一定数量后，库存会比较难管理，处理成本会非常高。
71、网友：想问下段师傅，您是怎么想到以消费者为导向这个企业产品哲学的？
段：消费者导向这个想法很自然的。设计产品不是简单希望用户买，而是要想到人家买回去干嘛。有些人的生意不太好或者没办法长期好的原因往往是太在意眼前生意而忽略了用户的真实需求。没有哪个企业是总能找对用户的需求点的，所以再好的企业也会有失败的产品。但那些一直努力聚焦在用户需求的公司时间长了往往会比那些生意导向的公司表现好。
72、您在买股票的时候，会去想这支股票十年后的股价会到多少吗？
段：早期会想，现在确实没太想过，就当非上市公司拿着。
72、您讲了一个企业最重要的是企业文化，我很认同。我特别疑惑的是茅台的文化，一个国企现在又特别讲政治，有时候并非以经营为第一，我很担心，您如何看待这个问题？
段：没哪个公司是完美的。
73、您是如何找到并把一批人才聚在一起？进而做出后来家喻户晓的优质产品。
段：人才不是一天聚集的，我们花了很久的时间哈。
74、我是一名在美国读大学的大一学生，对投资有很浓厚的兴趣，请教您认为成为一个成功的投资者应该有哪些能力？还有就是现在我纠结专业应该怎么选择？很多人建议我去学习数学。
段：如果你未来只是想做投资的话，本科其实学啥都可以，最重要你是要学到学习的方法。投资最重要是要了解公司，了解生意，这个大学里教的不多。数学能力到中学就够了。
段：投资如果真懂了是不需要花太多时间的，机会该出现时就会出现的。
74、什么才是提升悟性的关键？
段：我觉得没人天生有悟性的。我看到的有悟性的人一般都非常肯悟，会习惯想本质及长远。
75、你在投资历程中曾遇到了哪些心魔？
段：没觉得有过啥心魔。我从一开始就大致理解买股票就是买公司的道理，之后其实就没碰过啥大麻烦，除了投机做空的时候。做空吃了一次亏也就想通了，绝不再碰就好了。
段：其实可能是因为小时候读书太少（那时候没啥书，晚几年就好了很多很多），没养成读书的习惯。读书作为乐趣，没啥不好的。投资的书要慎重，因为大部分跟投资有关的书可能都是把你往沟里带的。当然，我没有太多发言权，因为我毕竟都没看过。
77、大道老师，你的学习方法有哪些，能不能举例说下？
段：花大量的时间，做大量的练习，从错误中学习…。学习最重要的是要用心。我感觉问问题的大多数人其实都没看过我都说过什么，虽然大家都说自己是来学习的。其实知道自己不做什么很多时候也很重要哈。
78、您认为做好投资到很多性格是天生的吗？
段：我觉得不应该是天生的，但和原生家庭的教育可能有点关系。投资需要理性，如果孩子在恐惧的环境中长大可能就不容易理性，意识到这点后或许能有点帮助。
79、请教大道，对于初创公司，如果进入类似游戏这种充分竞争的战场，是不是兵家大忌？是不是也要想投资一样，要一直筛选，直到选到供需失衡（供小于需）的赛场？
段：我觉得创业最重要的是创业者会觉得自己的产品或想法能够提供点别人提供不了的东西。如果只是想做生意，成功的概率会小很多。供需失衡的“赛场”大概没人可以在创业前就“选到”的，就算碰上了也很快会掉进红海。举个简单的例子：茅台的供不应求可不是一个创业者创业前计划好的。
80、大道喜欢投资肯定是“利润之上”的追求，是因为A）投资是一种很有意思的游戏 B）投资的结果能够帮助到一些人 或者C) 其他？
段：其他。我个人认为，投资最重要的动机是保值，保持购买力不下降。其他都是附带的。
81、商业模式很强大的公司，本质上是不是因为拥有个强大的产品（好的产品），所以才能形成强大的商业模式，比如茅台，，腾讯？
段：强大产品是必要条件。
82、十年二十年后，腾讯的市值或许达到茅台的十倍以上，大道觉得有这种可能吗？
段：没想过这个问题。茅台的十倍以上？现在是两倍多。20年后是有可能的吧。20年后变化可以很大，茅台大概率还会不错，腾讯当然有可能会更好，谁知道呢。
83、网友：您强调不懂不做，其实这个懂是不是对很多普通投资者来讲就是很难的。
段：不懂不做有什么问题？当然不懂也是可以做的，没人不让你做，股市里85%以上的都如此，对吧？！不懂不做是个忠告，当然是老巴对我的忠告，你可以不听。
段：和可乐的英文名字之间没有任何相似性。生意能不能发展好关键且只取决于公司的产品，无他。其他只是对快慢有影响。
84、网友：感谢您的回复！我还想请教您下：这样打插边球算不算一种对产品包装的一种方式，一种敲门砖呢？前提是产品也很好，和原品牌一样的供应链。除设计外。
85、段：擦边球的意思就是不太好的意思？企业经营其实蛮复杂的，供应链其实只是一部分而已，就算有和一样的供应链你也是没办法做出iPhone的。类似的还可以在餐厅，饮料以及很多很多行业里见到。做好企业大概是没有捷径的，捷径经常是最容易迷纯从生意模式上讲，，，这三家哪家的生意模式更强呢？
段：我也不了解这三家公司。一般来说，商业模式经常要看的东西不外是护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期的毛利率是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意…。
“持有容易吗?段永平2011年买了后，出现了55％的下跌;出现了36％的下跌;2018出现了40％的下跌;2020出现了36％的下跌。美股，几乎单仓一支。甚至段身边的朋友知道阿段还持有的情況下，都忍不住卖掉。”大道，这个是事实吗？如何能在这种跌幅下还能做到市场波动干扰几乎为零？
段：是啊，每次大跌的时候我都会加码，每一次！想到10年后的时候，自己喜欢的股票大跌怎么会心情不好呢？不过确实绝大部分早年跟我买苹果的都早卖掉了。
