“海外仓”为跨境电商带来发展新机遇

跨境电商最近几年发展非常快，但是其发展依然被配送慢、难追踪、清关慢、易破损、易

丢包、难退换等痛点所阻碍。解决上述问题的唯一方案就是建立“海外仓”库。“海外仓”不

仅可以加强中国企业海外的市场能力、销售能力、服务能力，还能透过成本缩减，大幅度提升

卖家盈利水平。随着国家扶持政策导向开始侧重“海外仓”，

“海外仓”也成为跨境电商平

“海外仓”的建设不只是一个在境外的仓库那么简单，其建设需要在

线下有一条完整的、合法的、完税的贸易链作为支撑。在未来，

“海外仓”将凭借在外贸电

商全交易链中的重要价值为中国制造带来新的发展机遇。

近年来，中国跨境电商发展迅速，各种类型的电商平台和商户纷纷涌现。据中国商务部的

年中国跨境电商进出口额预计将增至

的网购者有从中国网站购物的经历，中国也成

为了全球第二大最受欢迎的跨境电商出口国。发展跨境电子商务不仅可以带动我国对外贸易和

国民经济增长，还可以促进我国经济转型升级，提升“中国制造”和“中国服务”的国际竞争

力，培育我国开放型经济新优势。

不过和普通电商不同，跨境电商的物流成本十分高昂，笔者发现，一些商品的价格甚至比

运费还低。同时，由于涉及的出关运输和报关等问题，物流限制正在成为跨境电商平台发展的

掣肘。比如欧美客户在网购时，对时效性的要求比较高，如果配送时间超出预期，他们就会选

择投诉。据有关资料介绍，使用中邮小包或香港小包到俄罗斯和巴西等地，普遍的送达时间在

天之间，使用专线物流稍微快些，但也需要

天左右到达。发往欧美的货

天送达。长达一周两周甚至数月盼配送时间，这就严重制约了跨境电商的进

如果外贸电商单笔订单的商品数量较少，在线外贸卖家向海外买家发货一般不会采用传统

集装箱海运的方式运输，主要通过国际快递及国际外贸小包两种方式。采用国际快递虽然时效

能够保证，但运费太贵，经常一笔订单的利润还不够支付快递费用。如果卖家相应提高商品售

价，则在与国外产品竞争时，丧失价格优势。而在外贸小包中，目前最为流行的是航空小包，

虽然价格优惠，但时效性却难保证。

另外，包裹的追踪问题也很棘手。中国很多电商物流业已基本实现包裹的实时追踪查询。

然而很多包裹出境后就往往无法追踪。物流发达且语言较为方便的英美澳等国稍微好一些，一

些小语种国家以及物流行业极不发达国家，就算拿到单号也未必能够查询到包裹的投递信息，

导致包裹难以实现跨境全程追踪。

此外，包裹如果直接从国内发货，还面临着清关慢的难题。跨境物流跟国内物流最大的不

同在于其需要通过两道海关关卡：出口国海关和目的国海关。在出口跨境电商中，物流的关键

在于目的国海关，经常出现海关扣货查验，处理的结果有三种：直接没收、货件退回发件地或

要求补充文件资料再放行。“没收”和“退件”带来的损失都是卖家难以承受的，而“补充文

件资料再放行”无疑延长了配送时间，可能导致买家投诉甚至拒付。

（报告出品方：太平洋证券）

(一)股权结构及管理层背景

截至2021年10月底，乐歌股份科技股份有限公司总股本（含优先股）2.20亿股。公司董事长项乐宏及其配偶姜艺通过丽晶国际、丽晶电子、聚才投资及个人直接持股合计控制公司54.76%的股份，系公司的共同实际控制人。

采购模式：公司制定了完备的采购制度及流程，采购管理相关部门包括采购部、质量部、研发部、计划部、物控部、财务部。

生产模式：公司现有两种生产模式，分别为“以销定产”和“创订单”，其中对于国内外ODM贴牌业务，公司基于客户的需求和订单，采用“以销定产”的生产模式；对于跨境电商和国内销售的自主品牌采用“创订单”的生产模式，公司根据产品在市场的销售情况、库存情况进行备货式生产。公司坚持2C自主品牌与商用市场2B客户贴牌并行，2021H1自主品牌营收占比达65%。

销售模式：公司销售模式覆盖境内、境外、线上、线下多类型、多渠道的多元化销售模式，持续加大渠道拓展。公司在天猫旗舰店、京东旗舰店、小米有品、Amazon、eBay平台以M2C直营模式（即指公司作为产品制造商通过电商平台直接面向最终消费者）为主，通过纵向一体化既实现了公司效益最大化，也提升了消费者购买及售后体验。

公司聚焦以线性驱动为核心的健康智慧办公、智能家居产品的研发、生产及销售，始终致力于以人体工学理念创新日常生活与办公方式，通过产品智慧化创新与创意组合为广大用户，特别是久坐办公人群和伏案人士提供更加健康、舒适、安全、高效的健康办公整体解决方案。公司主要产品的组合应用场景主要涵盖办公领域、家居领域以及专业应用领域等。

二、跨境电商出口加速，海外仓和独立站为跨境电商趋势

(一)跨境电商出口规模持续提升

2021年中国跨境电商规模大幅增长，上半年市场规模已超6万亿元。数据显示，2020年中国出口跨境电商市场规模达9.07万亿元，预计2021年市场规模将达11.5万亿元，同比增长20%。疫情驱动全球消费需求加速线上化以及全球消费需求复苏等因素将为我国跨境电商出口行业带来新一轮发展红利。渠道分布方面，选择B2C、B2B及独立站渠道分布的企业占比分别为52%、30%及25%。

跨境出口电商主要分为B2B（BusinesstoBusiness）、B2C（BusinesstoCustomer）以及M2C（ManufacturetoBusiness）三种模式。B2C模式下主要通过平台及独立站渠道进行销售，其中平台分为以亚马逊、速卖通为代表的第三方公共平台以及以环球易购为代表的自营平台，以SHEIN、Anker以及乐歌自主运营的Flexisopt为主的独立站品牌，是中国品牌出海的典型代表。跨境电商主要物流仓储模式分为直邮、亚马逊FBA仓+配送以及第三方海外仓/自建仓+第三方配送模式。

(二)独立站为新态势，海外仓蓬勃发展

独立站是未来跨境电商布局的重要渠道。独立站是指在电商领域中自己拥有独立的域名、空间、页面的网站，通过网站可以进行商品线上推广、销售、售后等一系列交易和服务。在跨境电商渠道布局逐步多元化之下，独立站将成为下一个风口。

独立站和亚马逊都是跨境电商的销售渠道，两者并不冲突。随着销售规模的扩大，品牌卖家通常都会开发独立站这一销售渠道。原因在于，独立站较亚马逊拥有不可比拟的优势：1）独立站的建立有利于品牌塑造、获取客户数据和建立核心客户群；2）独立站的规则约束少，较为灵活，有利于减少平台依赖度，提升抗风险能力；3）DTC（DirectToCustomers）模式下流量精准导入；4）无需交平台销售佣金费，成本降低。亚马逊的优势在于平台自带流量，而这恰为独立站的劣势，独立站无自带流量，需要花费一定的营销及推广费用。另外，对商家有一定的建站及运营门槛。亚马逊的劣势在于：1）潜在被封号的风险；2）单一的销售渠道不利于品牌的塑造和沉淀；3）网站内比价严重，站外营销导流容易分流。

独立站渠道铺设呈爆发式增长态势。参考独立站运营龙头Shopify，自2020年初至今，股价从397美元/股上涨至1531美元/股，已有3倍以上增长；另外，公司净利润2021H1同期增长46684%，进一步反映独立站建设的火爆程度。

海外仓与独立站相辅相成，是跨境电商实现平台品牌化、渠道多元化，提升本土竞争力不可或缺的环节。数据对比可知，物流配送成本层面：海外仓+第三方配送

海外仓的本质是实现跨境贸易本地化，提高跨境卖家的本土竞争力，其优势在于：

降低物流成本：传统跨境电商直邮模式是指先下单后发货走进出口流程的传统跨境电商配送方式。而海外仓的建立跨境电商零售货物集中运输到海外仓，比跨境电商直邮模式降低30%-50%物流成本。

加快物流时效：有利于提前备货,有效避免物流高峰,缓解国际物流不畅造成的供货压力，货运时间较直购模式从20天缩短至3-5天。

提升备货能力及订单交付能力：海外仓缓解亚马逊FBA仓容量限制问题；另外，有效解决跨境电商的退换货难题,提升跨境电商备货能力、卖家订单交付能力以及消费者的购物体验。

提升抗风险能力：有利于跨境电商减小对亚马逊平台以及亚马逊FBA仓的依赖程度，提升抗风险能力。

“海外仓”是保障外贸产业供应链的非常重要的环节，是国家持续关注的方向及重点。2015年商务提出建设电子商务“海外仓”至2021年十四五规划中提出，鼓励建设海外仓，保障外贸产业链供应链畅通运转。可见，“十四五”依旧是跨境电商大发展的政策黄金期，且“海外仓”首次被写入国家规划纲要。

海外仓尚处发展初期，市场空间巨大。随着中美贸易摩擦的持续进行，未来中美贸易的平衡是一个趋势。美国电商日益成熟，一日达或成为美国电商领域新标准；另外，美国地域宽广，多地仓储快速物流已成为必然发展方向。7月12日商务部对外贸易司司长李兴乾表示，我国海外仓的数量已超1900个，总面积超1350万平方米，业务范围辐射全球，空置率接近历史最低水平。

近三年主要国家海外仓数量均有较大幅度增长，海外仓市场呈爆发式增长态势。以美国数据为例，年美国海外仓数量从232增至567个，2020年海外仓数量增速达95%，使用第三方海外仓发货量增速达420%。

(三)居家办公模式延续，办公家具需求强劲

办公家具市场规模较大，“宅”经济及“健康办公”需求下有望迎来新的增长点。数据显示，全球办公家具消费总额年从464亿美元上升至514亿美元，期间复合增长率约为2%。地域分布上，亚太、北美、欧洲是全球办公家具主要消费市场，占比分别为41%、32%及20%。人体工学家具在健康办公领域的应用主要体现在人体工学电脑支架、坐立交替办公系统和健身车等产品上，人体工学家具产品拓宽了办公家具的功能和理念，也及时地满足了近年来人们对健康办公的消费需求。

居家办公常态化。受全球疫情大流行，居家隔离，城市封锁政策的影响，居家办公人数比例大幅提升，根据美国EnterpriseTechnologyResearch（ETR）的调查，预计2021年全球34%员工将永久在家办公，较疫情爆发前增长一倍。目前，微软、Facebook、Twitter等公司纷纷宣布永久性居家办公计划。办公形态的转变将提升居家办公家具的需求。

线性驱动行业应用场景广阔，专业壁垒高。随着经济水平的不断提升以及健康消费理念的深入人心，线性驱动技术逐步应用到人类生活、工作中的各个领域，同时也与自动化机电系统、人机信息交互、人工智能等新兴科技结合得越来越紧密。

线性驱动行业具有如下特点：

1）应用场景广阔：线性驱动技术广泛应用于智慧办公、医疗器械、智能家居及汽车零部件等领域。

2）高壁垒，高毛利：线性驱动相关家居家具产品是行业中高技术含量、高毛利率、高市场需求的细分领域。线性驱动厂商能够实现线性驱动系统的机、电、软一体化，相较于下游客户与普通零部件供应商，具有垂直一体化特征，附加价值较高，毛利率较高。区别于传统的生活、办公家具，乐歌旗下可调节升降桌产品价值量远高于传统办公书桌。

(四)办公家具及可升降办公桌市场规模测算

数据显示，2019年全球办公家具市场规模为514亿美元，按照1：6.46的美元兑人民币汇率计算，全球办公家具市场规模约为3320亿元，办公家具中约30%的产品为办公桌，全球办公桌市场规模为996亿元。我国家具行业市场规模约为全球市场规模的25%，我国办公桌市场规模达249亿元。

三、独立站助力新增产能释放，海外仓业务未来可期

(一)渠道优势凸显，独立站布局具前瞻性

公司大力发展跨境电商及独立站布局，2021H1达成亮眼成绩，数据显示，2021H1独立站销售收入达2.55亿元（+368%），亚马逊销售收入达4.19亿元（+80%），买家数量也实现大幅增长，独立站买家数量达130,110人（+367%），亚马逊买家数量达320,231（+125%）。

公司对于独立站及亚马逊等第三方平台渠道产品销售实施差异化，独立站提供更为个性化、多样化的产品，可对桌板尺寸、材质、桌腿进行自主选择和搭配，对于亚马逊第三方平台主要提供高性价比产品。

独立站产品单价相较于亚马逊产品较高，人均消费金额分别为2209元及1383元，独立站人均消费金额高于亚马逊人均消费金额的60%。数据显示，105独立站访问量从7万跃升至62万。目前公司独立站主要售卖自身产品，未来随着海外仓客户的增加，会逐步开通代售业务。独立站及亚马逊的成功运营有利于消化公司新增产能，助力公司规模进一步扩大。

(二)公共海外仓业务初具规模，增速亮眼

公司于2020年上半年开始全力推进公共海外仓项目。截至2021年10月，乐歌在全球已经部署了17个公共海外仓，总仓储面积322.76万平方英尺。其中在运营的海外仓共计14个，总仓储面积288.3万平方英尺，折合26.78万平方米。另有在建公共海外仓34.47万英尺，折合3.2万平方米，将在年底和明年逐步投入使用。目前，除10月新开公共海外仓外，其余海外仓入库能达到80%左右，除去周转空间外，利用率基本达到100%。

公共海外仓项目主要通过仓储和物流服务实现收入，其盈利来源主要有三个方面：

订单操作收入：主要通过对每一个包裹的出入库，上下架，拆包，贴标等具体操作动作进行收费；

仓租收入：通过租赁海外仓存储空间及提供相关管理服务取得仓库租赁收入；

落地配送快递收入：主要来自快递费率的价差，公司凭借自身足够多的发货量且在美运营仓库长达8年之久，能够从长期合作的物流服务商处拿到非常有市场竞争力的快递折扣。而第三方客户因为发货体量小，运营时间短等问题，无法具有较好的快递折扣率。因此给与第三方客户低于其自身能获取的快递折扣率，既可以为客户节省其快递费用的支出，同时也在做大公司的快递体量获取更好的快递折扣率，实现公司与客户的双赢。

乐歌海外仓年初运营略有亏损，随后开始盈利，2021年1月和6月营业收入分别为371和2490万元，期中较期初增长571%；利润分别为-169和275万元。随着乐歌海外仓布局逐渐完善，规模逐步扩大，海外仓业务有望成为公司业务新的增长亮点。

(三)聚焦智慧健康办公，行业内竞争优势显著

M2C商业模式助力公司效益最大化。M2C直营模式下，生产厂家直接面对消费者的商业模式（ManufacturerstoConsumer），在该模式下，生产厂家可以直接对消费者提供自己生产设计的产品和服务。公司作为产品制造商通过电商平台直接面向最终消费者，减少了中间环节，使公司有效把控全业务价值链，通过纵向一体化既实现了公司效益最大化，也提升了消费者购买及售后体验。

公司境外主打品牌“Flexispot”及境内主打品牌“乐歌”均有较高品牌知名度。“Flexispot”品牌产品亚马逊热销榜排名第一，京东“可升降升降桌”搜索榜中按照销量排名，“乐歌”品牌排名第四，价值量远超其他销量排行榜中前五的产品。

同线性驱动行业海外公司对比可知，乐歌产品极具性价比优势。公司产品价格仅为海外品牌Ergotron及Humanscale的30%-50%。另外，行业领先公司Linak与Dewert产品与乐歌产品定位具有一定差异，主要为线性驱动器，无终端产品的出售。

同线性驱动行业国内公司对比可知，独特的经营模式和品牌建立为公司带来较高溢价能力，核心竞争力凸显。公司采用M2C价值链模式，减少流通环节降低了销售成本，另外，国内外分别建立乐歌及Flexispot自主品牌，品牌影响力有利于提升产品溢价能力，提高经营治理和盈利水平。公司近三年销售毛利率均高于同行业竞争对手。

持续加大产品研发及创新。公司健康办公工作站产品均为自主开发和设计，并进行全球化的专利布局，拥有完整的自主知识产权。数据显示，公司研发支出持续增加，研发费用率占比持续提升，同行业对比可知，乐歌股份发明专利、实用新型专利以及外观设计专利数量远远领先同行业可比公司。另外，公司拥有多项全球独家技术，如：线性驱动非接触式安全防护技术PCT/CN、线性驱动地平自适应技术PCT/CN,US16/888,607以及线性驱动多模式控制（敲击控制）PCT/CN,US16/888,623。

(四)股权激励及定增扩产助力业绩提升

三期员工持股计划为业绩提升动力。为进一步健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工的积极性、创造性，将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，公司针对研发、销售等相关部门的核心骨干优秀员工，分别于2018年、2020年、2021年推出限制性股票激励计划、股票期权激励计划，授予价格分别为6.64/13.68/11.26元/股。授予价格与当前股价相近。

当前2018年第三期股权解禁条件以及2020年股权激励计划第一个行权期条件均已达成。2021年公司推出新股权激励计划，拟授予第二类限制性股票410万股（占公司股本总额的2.27%），激励对象总人数203人，包括公司公告本激励计划时在公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员等。计划规定，以2020年营业收入为基数且以2020年剔除股权激励影响后归属于母公司净利润为基数，第一个归属期目标为2022年营业收入不低于70%，扣非归母净利润不低于30%；第二个归属期目标为2023年营业收入不低于100%，扣非归母净利润不低于120%。

资金募集效益化，投资扩产扩规模。公司向特定对象发行股票于2021年10月11日公告。发行最终价格为18.08元/股，共募集资金6.9亿元，其中公司实控人项乐宏先生配售金额达1.2亿元，占总发行规模的17%。

本次募集资金主要用于工厂搭建、扩产智能工厂技改、营销研发大楼建设、公共仓及独立站信息化系统建设以及补充流动资金。项目投产后有利于满足快速增长的线性驱动下游市场需求、优化资本结构，增强公司抗风险能力以及公共仓及独立站业务的发展。

预计线性驱动核心技术产品智能工厂项目及年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改项目投产完成后，新增共计165万套线性驱动产品产能，预计新增19.8亿元营业收入及1.73亿元净利润。

产能利用率极高，新增产能消化有保障。依据公司2020年年度报告披露，2019及2020年公司产品销售量均大于生产量，产销比分别为532/360及681/459,产能利用率超100%。随着公司国内规模不断扩大，海外渠道销售多样化，新增产能有望成功消化。（报告来源：未来智库）

四、收入结构及财务分析

(一)高附加值产品占比提升，盈利能力不断提升

公司营收及归母净利润维持高增长态势。公司营业总收入年复合增长率达32%，至2021H1达13.97亿元，同期增长38%；归母净利润年复合增长率达29%，至2021H1达0.84亿元，同期增长190%。同行业对比显示，乐歌股份营业收入增速自2020年保持强劲增长，保持行业领先地位。2021H1乐歌股份、捷昌驱动及凯迪股份营收增速分别为121%、19%及59%。销售毛利率与净利率维持较高水平。2021H1毛利率与净利率分别为40%与6%，受原材料价格上涨影响，营业成本大幅增长，毛利率较去年下降7个百分点，净利率较去年下降5个百分点。

人体工学工作站营业增速强劲，毛利率高。数据显示，年期间复合增长率高达61%，2020H1营收达10.53亿元。营收占比持续提升，人体工学工作站营收占比从27%提升至75%。人体工学工作站系列产品，主要包括线性驱动智慧办公升降桌、智慧升降工作站、智能小秘书工作站、智慧升降学习桌、智能电脑架、智能健身车、智能电动床等健康智慧办公及智能家居类产品。公司M2C直营模式下，价值生态链完善，毛利率水平较高，稳持在40%以上。

人体工学大屏支架毛利率较低，占比持续降低。公司不断完善营收结构，提升产品价值链，推升业绩增长水平，人体工学大屏支架等毛利率较低产品份额持续降低，2021H1营收为1.17亿元，年H1收入占比从62%降至8%。

布局海外仓业务，业绩可期。2020年公司推动跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，在助力公司跨境电商业务快速发展的同时，逐步向宁波、浙江、华东、乃至全国的中小外贸企业提供包括海外仓储、物流配送、售后服务，SaaS模式信息服务等服务项目。2021H1，海外仓业务扭亏为盈，实现收入0.68亿元，毛利率为10%，未来，随着业务规模的不断扩大，与FEDEX等美国本土物流企业合作的不断加深，毛利率有望持续提升，海外仓业务规模有望呈高增长态势发展。

跨境业务亮眼，盈利水平维持较高水平。跨境出口业务规模持续扩大，年海外营收占比从75%提升至90%，另一方面，跨境出口业务毛利率远高于境内，2020年海外业务毛利率高达49%，而境内业务毛利率仅为29%。

期间费用方面：2021年H1销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为3.28/0.68/0.55/0.3亿元，其中受汇兑损失增加及利息支出增加、独立站收款手续费增加影响，财务费用短期大幅增长。近年来公司持续加大研发费用的投入，2021H1研发费用同比增长134.57%。销售费用主要由平台服务费(1.0亿元)、广告费（0.6亿元）、运输费（0.7亿元）、职工薪酬（0.4亿元）、仓储费（0.2亿元）及股权激励（0.03亿元）构成，其中运输费及仓储费较去年同期大幅增长，分别为236%及462%，主要系2020年第四季度以来，国际集装箱运费持续暴涨，公司规模持续扩大，向海外仓库备货数量增加所致。

(二)营运能力良好，净营业周期保持平稳

存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数是构成净营业周期的三个要素。净营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数。

公司存货周转天数分别为116/125/125/116天，2021H1销售规模大幅增加，存货周转天数缩短。应收账款周转天数分别为26/29/23/20天，总体呈下降趋势，说明公司收款状况良好。净营业周期分别为40/49/40/49天，保持平稳态势。

同行业对比可知，乐歌股份净营业周期优于同行业可比公司，2021H1乐歌股份、捷昌驱动及凯迪股份净营业周期分别为49/76/86天。

(三)净资产收益率较高

净资产收益率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数。根据各公司2020年数据可知，乐歌股份、捷昌驱动及凯迪股份净资产收益率分别为24%/15%/13%。乐歌股份总资产周转率及权益乘数优于同行。

销售净利率方面：销售净利率主要受销售毛利率及销售费用率的影响，公司销售毛利率优于同行而销售费用率较高，主要系大力发展线上零售业务，产生较多平台服务费及广告费的原因。

总资产周转率方面：公司应收账款周转率较高，回款能力强，主要系公司海外销售占比较高，渠道以独立站及亚马逊平台为主，亚马逊结算周期为7-14天，周期较短的原因。

权益乘数方面：公司权益乘数达2.4，反映出公司负债及权益结构较为合理，通过杠杆效应有益于在企业发展阶段实现价值最大化。

(四)资金管理能力优于同行

资金管理能力优异。年公司经营性净流量呈上升趋势，2021H1公司经营性现金净流量为0.32亿元，现金净流量有所下滑，主要系提前大量备货导致。经营性现金净流量/净利润自2019年2.05下降至0.38，主要系投入较多资金于工厂建设，购买仓库等产能扩张和业务扩展项目产生了较多固定资产折旧所致。

同行业对比可知，乐歌股份现金管理能力优于同行业可比公司，乐歌股份、捷昌驱动及凯迪股份经营性现金净流量分别为0.32/-0.96/-0.19;经营性现金净流量/净利润分别为0.38/-0.63/-0.32。

盈利预测核心假设如下：

外销业务：外销业务有海外线上业务及海外线下业务构成，线上业务以自主品牌为主，以独立站和亚马逊为主要销售渠道，预计公司未来大力发展独立站业务，增速较快；亚马逊渠道增速保持20%稳定增长，独立站与亚马逊营收占比逐渐持平。海外线上业务收入呈30%以上增长。海外线下业务以贴牌代工业务为主，增速维持在5%。

内销业务：受益于人们消费升级，对人体健康的重视，智慧学习桌、可升降办公桌、办公椅需求保持强劲。内销业务收入呈快速增长态势，国内市场份额持续快速提升。

海外仓业务：2020年重点开展海外仓业务，2021年实现盈利，随着仓库数量及面积不断扩大，海外仓战略布局逐渐完善，运输效率进一步提升，跨境电商对海外仓的需求保持强劲，仓库利用率趋向饱和，盈利能力逐渐凸显，营收占比有望大幅提升。公共海外仓为公司未来重点发展业务，预计海外仓业务规模持续扩大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。