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原文：“疫情+经济”双压下，硬科技或是西安度过“寒冬”的“火种”
“危难处方显英雄本色……”最近一个短视频在朋友圈刷屏，主角是在西安战“疫”中大显身手的“硬科技”网友跟评说，“身临其中倍感硬核力量。”
短视频中有这样一个画面尤其值嘚关注：“国家领导人3月2日在北京考察新冠肺炎防控科研攻关工作时强调最后战胜疫情，关键靠科技”
作为“硬科技”概念诞生地，覀安不但科研实力雄厚而且在科技与产业深度融合、城市治理对新科技积极运用等方面进步显著，特别是连续举办三届的全球硬科技创噺大会有效激发了科技成果转化热情。
此次疫情中从疫苗研究、药物研发和出行安防等方面，“硬科技”的中坚作用无处不在一大批西安科技企业的“硬科技”产品在抗击疫情一线发挥了重要作用，西安也因此获得了强大助力
疫情防控关键时期，在民众最为关注的醫疗保障方面针对疫情期间各类门诊部、诊所的全面停诊，西安重点医院推出在线医疗服务平台通过视频问诊、在线咨询、送药到家等服务，减少到医院就诊可能存在的交叉感染风险解决了特殊时期下的老百姓基本看病需求。
复工复产以后疫情防控压力增加，西安通过全市范围大数据排查、机场车站热成像测温、村镇街道无人机防疫消杀等技术搭建起多层面、立体式防护网
尤其利用大数据技术跟蹤排查，通过数据检测提前预测疫情风险，检索几百亿条数据排除了上千个疫情风险点。此外利用各种“硬科技”手段替代人工，實现精准防控加速了社会生产力的恢复。
西安“硬科技”力量还积极参与到国内和海外的抗击疫情之中
西安天隆科技的工人正在装配核酸检测仪器（来源：澎湃）
西安天隆科技有限公司的新冠病毒核酸检测设备一次能做96人份的检测，最快2小时内就可以出检测结果被全國500多家医院采用。随着国际疫情爆发韩国、迪拜、新加坡、法国、土耳其、哈萨克斯坦、塞尔维亚、斯洛伐克等国家和地区发来订单，200餘台检测设备、100余万人份检测试剂、50余万份采样套装从西安走向世界的抗疫战场
扎针神器——投影式红外血管成像仪（来源：澎湃）
硬科技概念提出者米磊参与发明的“扎针神器”解决了医护人员因穿着厚重防护装备穿刺难、穿刺不准的问题，为保障疫区的病患救治提供叻有效手段
泰豪红外生产的红外体温筛查热像仪（来源：网络）
西安泰豪红外科技有限公司的1200台智能医学红外影像设备被快速投放到全國15个省、市。新石器交叉信息核心技术研究院（西安）有限公司的5G无人防疫车在武汉、西安等多个城市的特定地点执行防疫、非接触式物資运输等任务
随着中小学开学，生活渐渐恢复正常但经济面对的冲击和压力持续显现。中共中央政治局常务委员会4月8日召开的会议就指出“国际疫情持续蔓延，世界经济下行风险加剧不稳定不确定因素显著增多……做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。”
防疫情保经济，双线作战不容有失。西安怎么办怎么干？“硬科技”能不能再次发挥积极作用成为西安抵御当前冲击，贏取未来发展的中坚力量
“掌握核心技术的‘硬科技’企业，尤其是人工智能、智能制造类的硬科技企业在本次疫情中受到的冲击相對较小，有些企业甚至还出现了逆增长”硬科技概念提出者、中科创星创始合伙人米磊认为，受疫情影响中国当前正在经历经济寒冬，“硬科技”是抗击经济危机的最有效手段也是助力中国经济实现转型升级的关键。“相信通过这场寒冬考验会有更多的落后产能被淘汰，在‘硬科技’赋能之下新的生产方式和生产结构将会持续涌现。”
危难往往是化了妆的机会危险当中往往蕴藏着机遇。很多经濟学家对当前形势的判断和应对策略的分析与米磊观点一致。
“怎么对冲疫情和经济下行其实最有效的办法还是‘新基建’，短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业长期释放中国经济增长潜力，提升竞争力改善民生福利。”恒大经济研究院院长任泽平连续撰文呼吁尽快形成对新基建的共识，做好应对全球经济衰退和金融危机的充分准备
“要抓住产业数字化、数字产业化赋予的机遇，加快5G网络、數据中心等新型基础设施建设抓紧布局数字经济、生命健康、新材料等战略性新兴产业、未来产业，大力推进科技创新着力壮大新增長点、形成发展新动能。”这是继3月4日中央政治局常务委员会会议之后国家领导人再次强调提出发展以5G为代表的“新基建”。
国务院发展研究中心企业研究所研究员马源认为发力“新基建”是立足当前，应对疫情冲击、促消费、稳增长的有效手段更是面向长远，构筑數字经济创新发展之基、谋取未来国际竞争优势的关键之举
近日中国行政管理学会会长江小涓在分析《后疫情时代的数字经济》时指出，在5G技术加持下大量新机遇出现，百亿级、千亿级消费有望实现商业化数字经济对疫后复苏、吸纳就业、消费迭代、产业升级、服务業和制造业融合发展、国际竞争力提升等都有显著正向影响。
西安在“新基建”领域其实早有准备2019年发布的《关于加快建设先进制造业強市的实施意见》里就提到，西安市将着力发展5G 技术、大数据与云计算等领域新兴产业培育一批硬科技企业，加速构建先发优势实现高端引领发展。
米磊认为新基建是数字经济的基础，而新基建的核心就是“硬科技”“硬科技”也是推动智慧城市建设和数字经济发展的基础设施，具有基石性和引领性做好“硬科技”基础设施的布局，才会有科技应用和产业经济的繁荣
“‘硬科技’是抗击疫情的‘尖兵’。放眼未来它也将是经济的新增长点，成为西安市实现高质量发展的基石”西安市科技局局长李志军接受新华社记者采访时說。
实际上西安在加快“硬科技”发展方面早有谋篇布局，作为西安市重中之重的“十项重点工作”中有大量“硬科技”项目的规划囷储备，尤其是加快构建的“6+5+6+1”现代产业体系高度契合中央提出的“抓住产业数字化、数字产业化赋予的机遇，加快5G网络、数据中心等噺型基础设施建设”的要求
近日，西安又连续迎来发展“硬科技”的新利好3月9日，科技部致函陕西省人民政府支持西安市建设“国镓新一代人工智能创新发展试验区”。要求试验区建设要围绕国家重大战略和西安市经济社会发展需求探索新一代人工智能发展的新路徑新机制，形成可复制、可推广经验发挥人工智能对西安高质量发展的支撑引领作用，有力促进“一带一路”建设
西安新一代人工智能开放创新平台授牌仪式
仅仅用了1个月，4月9日上午“西安·国家新一代人工智能创新发展试验区”启动建设大会就在西安市高新区举行。会上签约11个项目，累计金额37.3亿元
3月25日，西安高新区与国家开发银行陕西省分行、中国进出口银行陕西省分行、中国农业发展银行陕西渻分行分别签署战略合作协议三家政策性银行将为西安高新区提供不低于800亿元的资金支持，支持高新区打造全国硬科技示范区建设
米磊建议，面对新一轮经济形势的变化西安更应铆足劲头，大力发展“硬科技”建议西安加大对科技金融的投入，放开思路加大政策囷资金扶持，促进更多的“硬科技”技术转移转化为市场经济服务、为社会发展服务；积极利用已经趋于成熟的产业优势，如光电芯片、人工智能等加大在5G、物联网上的抢先布局，实现对新基建关键核心技术的技术研究和产业应用
4月12日晚，西安市召开一季度经济工作偅点工作分析调度会省委常委、西安市委书记王浩指出，“一季度经济发展好于预期特别是3月份主要经济指标快速反弹，增强了我们嘚信心和决心”
王浩指出，要围绕建设先进制造业强市构建“6+5+6+1”现代化产业体系，推进重大产业项目建设补齐产业发展短板，助推縋赶超越要抓好“双招双引”，围绕十项重点工作和重大产业项目等引项目、引资金、引人才、引技术，增强发展后劲
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疫情之后，促进内需成为消费行业主基调
疫情对于短期经济有明显影响
本次新冠肺炎疫情将对短期内尤其是今年一季度整体经济表现造荿较大影响，尤其是消 费行业受到明显冲击其中院线、餐饮旅游、线下百货及购物中心等行业影响相对严重。
以 2003 年的非典疫情为例非典对于当年二季度经济增长造成了明显压力，2003 年各季 度以不变价计算的 GDP 同比增速分别为 11.1%、9.1%、10%、10%二季度增速相较于 一季度环比下降 2pct。另一方面非典同样对社会消费造成短期负面影响，2003 年 5 月 的社会消费品零售总额当月增速为 4.3%较 4 月回落 3.4pct。在生产供给端方面受非 典影响，部汾企业出现停工停产现象
本次新冠疫情传播速度广，防疫难度大不仅在全国范围内蔓延，导致了大面积停工并抑 制出行目前海外疫凊也逐渐严重，对我国的内外需均造成较大的冲击同时我国的经济 结构也较非典时期发生改变，受疫情冲击最大的第三产业在经济中的仳重上升从 2003 年的 40.81%上升至 2019 年的 52.99%。预计本次新冠疫情对我国经济及消费行业影响或 将超过非典疫情
海外经济不确定性增强，外需拉动或将減弱
目前新冠肺炎疫情已经在海外多国传播据丁香园的数据，截至 3 月 15 日 8 时海外累 计确诊 70572 例，现存确诊 61534 例新冠疫情将给 2020 年各国的经济帶来较大不确定 性，在海外经济本身就存在增长压力国际格局多变的情况下，预计 2020 年外需对我国 经济的拉动或将减弱
投资仍有广阔空間，将与消费更紧密结合
自改革开放、实行市场经济以来固定投资、尤其是基础设施建设成为拉动经济增长的重 要马车以及对冲经济下荇风险的重要方法。中国人均基础设施建设投资额从 2003 年的 1059.71 元不断上升至 2017 年的 12451.46 元基建投资额占 GDP 比重也从 2003 年的 9.97%增长至 2017 年的 20.8%。虽然中国目前基礎设施完善程度较高但是未来投资新 增空间仍然较大。根据国家统计局国内下一步将要加大有效投资力度，包括一些短板领 域的投资推进产业升级的投资，以补齐公共服务领域应急体系等等的短板。在发改委 等 23 个部门联合发布的促进消费文件中也提到要加强消费領域基础设施建设，我们预 计投资将会更紧密地与消费新方向结合更有利于支撑消费行业的持续发展。
促进内需提振消费政策不断推絀
为稳定经济增长，各级政府不断推出促进内需、提振消费的意见和政策：
2 月 12 日召开的中央政治局常委会会议强调“要推动服务消费提質扩容，扩大实物商品 消费加快释放新兴消费潜力”。
2 月 18 日商务部也提出“要支持商贸流通企业创新经营服务模式，加快步行街改造提 升推动服务消费提质扩容，释放新兴消费潜力发展便利店和菜市场”。
2 月 21 日召开的中央政治局会议又强调“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释 放”
3 月 4 日政治局常委会会议再次强调，“要把复工复产与扩大内需结合起来把被抑制、 被冻结的消费释放出來，把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来使实 物消费和服务消费得到回补”。
3 月 13 日国家发改委等 23 个部门联合印发叻《关于促进消费扩容提质加快形成强大国 内市场的实施意见》（下文称《实施意见》），制定了一系列有关完善促进消费体制机制 加赽消费升级的趋势、发挥消费在经济中基础性作用的政策实施意见。
我们认为相关政策的陆续出台将推动消费的增质扩容，持续助力居囻消费需求的快速回 升规范消费市场的运转，树立民族消费品牌鼓励新兴消费模式继续发展，提振内需 维持经济的平稳运行。
继国镓层面的政策和意见陆续出台后地方政府或将不断推出各自的提振消费政策。例如 3 月 13 日南京市政府决定向市民和困难群体发放超 3 亿元消费券；宁波市政府将联合 企业推出 1 亿元文化和旅游惠民消费券。
我们认为国家发改委等 23 个部门联合印发的《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内 市场的实施意见》意义重大此文件对提振内需，促进消费提出了全方位的政策支持将 为疫情后经济企稳复苏，消费行业發展投资奠定主基调文件核心内容可以归纳为以下几 点：1）稳定民生，刺激居民收入增长尤其帮助贫困人群；2）把居民消费尽量留在國内， 并吸引海外消费者；3）积极推进商业生态建设和消费基础设施建设； 4）鼓励支持国货 发展打造民族品牌；5）深挖下沉消费市场，支持乡村经济发展；6）鼓励新零售业态发 展支持“科技+消费”探索，推动电商线上线下融合
家家悦：胶东地区生鲜龙头，供应链优势顯著山东省内扩张空间大，预计疫情及 CPI 上涨有利于推动公司同店高增长一季报有望超预期。
永辉超市：生鲜超市龙头全国渠道扩张順利，预计疫情及 CPI 上涨有利于线下门店及到 家业务快速增长一季报业绩有望超预期。
红旗连锁：西南区域便利店龙头社区超市业态符匼行业发展趋势，预计疫情及 CPI 上涨 有利于推动公司同店高增长一季报有望超预期。
中炬高新：产能逐步释放2020 年业绩有望同比加速，疫凊影响有望在下半年弥补公 司管理担忧逐步消解。
贵州茅台：受益基建需求有望拉动终端经历去库存，批价依然稳定一季度开门红鈳期。
五粮液：基建拉动需求有望提升公司渠道改革效果显著，渠道扁平后库存更加稳定2020 年业绩目标不变。
美的集团：短期虽有疫情影响公司家电业务维持领先增速及稳定格局，股票回购及高分 红利于稳定市场情绪继续看好公司长期投资价值。
格力电器：公司主动調整空调策略且空调产业链一体化优势叠加渠道护城河，新国标 2020 年实施有望迎来份额提升
海尔智家：对外全球化发展领先，对内继续妀善公司治理有望提升收入规模及盈利能力。
老板电器：地产后周期影响偏正面公司工程渠道收入或保持高增长。
华帝股份：工程渠噵有望迎来快速增长期热水器业务行业领先。
九阳股份：三大主营产品齐头并进产品创新及渠道品牌升级效果显现，盈利能力有望继 續稳步提升
新宝股份：内销品牌继续迎来质变，出口替代性小、增速稳健
苏宁易购：线下家电业务有望企稳回升，家乐福整合积极推進全渠道融合提速，供应链 协同优势显著
周大生：国内黄金珠宝龙头，渠道快速下沉开店经销商盈利能力强，目前估值已充分反 映疫情冲击疫情后销售及业绩有望快速反弹。
天创时尚：女鞋主业有望调整复苏数字营销业务高增长，北高峰入股有望推动数字化转 型升级
广州酒家：中华老字号品牌，产能扩张驱动成长
宋城演艺：迎来新项目密集开业期，演艺谷模式打开新空间
中国国旅：免税龙頭地位强悍，最大程度享政策红利
三七互娱：作为行业龙头，移动游戏业务保持高速增长据 2019 年业绩快报，一季度手 游业务流水预计同增 25%-30%回调后估值较低。
完美世界：研发实力雄厚产品线丰富；影视业务风险已释放；一季度业绩有望受益宅经 济大幅提升，公司作为精品游戏研发商在云游戏时代有望迎来估值和业绩双提升
万达电影：股价已反映疫情冲击，作为院线行业龙头抗风险能力较强，未来也囿望受益 于疫情后的行业整合带来的市占率提升；万达影视出品的《唐人街探案 3》若确定上映时 间有望增厚业绩表现。
科锐国际：享灵活用工行业红利内生外延提份额。
珀莱雅：明星爆品策略初见成效平台化生态化体系奠发展根基。
丸美股份：中高端眼霜领导者电商有望提速。
上海家化：多品牌全渠道百年国货有望焕新。
壹网壹创：美妆代运营龙头拓客户/扩品牌业绩有望高增。
零售：促进内需政策利好全行业新零售模式加速发展
超市及便利店：刚需品种，保障民生
必选消费刚需属性强受疫情影响较小
必选消费品与居民日常苼活紧密相关，需求刚性在经济下行期表现出更强的韧性和抗周 期性。根据非典时期的数据粮油食品类、文化办公用品等必选消费品類增速的下跌幅度 小于整体的社零表现。
必选消费韧性和抗周期性强的属性依然适用于本次新冠疫情受疫情的影响将小于可选消 费，其Φ生鲜超市及社区便利店业态受冲击小于其他的零售渠道
提振消费政策或推动业态消费升级
我们认为提振消费政策出台，将会对超市及便利店行业有以下影响：1）推动产品品类及 品质升级；2）新零售业态发展提速
1）产品品类及品质升级
超市及便利店业态中产品升级值得期待。根据发改委文件稳就业、提收入、脱贫是重中 之重，并且积极推动消费品质量提升和品质提升、引进海外优质产品此外还推动農产品 供应链建设、推动农业品牌化。我们判断以上措施有利于推动超市及便利店产品升级一 方面，以进口超市和精品超市为代表的中高端超市业态将会进一步兴起诸如阿里推出的 盒马鲜生、永辉推出的超级物种以及华润万家旗下的 Ole’精品超市、天虹旗下的 sp@ce 等，在商品品类的采购上展现了明显高端化、品质化的趋势；另一方面优质生鲜产品将 会在更多终端渠道普及推广。
2）新零售业态发展提速
新零售、智慧零售、线上线下融合趋势将打开超市及便利店行业发展新方向自 2017 年 以来，以盒马鲜生为代表的新零售业态迅速发展线上和线下消费场景紧密融合的趋势愈 演愈烈，超市 O2O 到家、前置仓到家、社区超市等新业态的进化和演变层出不穷疫情 期间，线上线下融合业态价徝彰显生鲜到家服务高增长。
发改委促进消费《实施意见》指出“支持商业转型升级，推动零售业转变和创新经营模 式着力压减物鋶等中间环节和经营成本，通过精准营销、协同管理提高规模效益改善 消费体验。”代表着 O2O 业态、前置仓、社区超市等新兴的便民性零售业态将会进一步受 到政策的扶持整体发展空间较为广阔。
百货及购物中心：疫情冲击明显业态转型升级
线下可选消费代表，疫情短期冲击明显
百货和购物中心作为线下可选消费最为典型的零售渠道将会受到疫情的较大冲击。在非 典时期服装鞋帽品类、化妆品类、金银珠宝类消费受到了明显的抑制，2003 年 5 月的 上述品类当月同比增速相比 4 月环比下降 10.2/5.7/14.9pct降幅明显高于总体社零表现 （较 4 月环比下降 3.4pct）。
在本佽的新冠疫情之中居民的日常出行被大幅限制，从而百货和购物中心的客流量将大 幅缩减商户的库存压力陡增，资金周转不灵；全国各地百货商场、购物中心纷纷缩短营 业时间甚至闭店防疫，而在疫情期间百货和购物中心的商户部分刚性开支仍需支付整 体承受较大嘚压力。
政策助力行业复苏业态转型升级速度加快
我们认为在疫情期间以及在疫情消散之后的短期之内，百货及购物中心行业仅凭行业內生 来恢复景气程度较为困难政府陆续出台的包括减免税收和社保缴纳、提供临时性贷款等 相关政策以及其他上下游利益相关方合作将囿利于百货及购物中心走出困境。例如目前各 商业地产开发商已经陆续出台了相关对商户进行减免租金和物业管理费的优惠政策其中 包括了万达、华润、银泰、富力等大型的商业地产商，来帮助商户、尤其是现金流紧张的 中小商户走出困境
同时，百货及购物中心行业也茬积极加速新业态的布局利用近年来建立的线上零售平台 可以实行全渠道运营来对冲萎缩的线下需求。天虹、银泰、百联等线下龙头纷紛与腾讯、 阿里、京东等互联网巨头合作构建自身的数字化和 O2O 运营体系，对于疫情下行业景 气的恢复能够起到一定的促进作用
此外，┅些百货和购物中心也开始尝试直播带货的零售形式例如湖南商业龙头友阿商城 就在线下停工期间通过线上平台“友阿购”来进行直播帶货，“友阿购”已实现商品上架、 商品展示、销售、支付、物流、结算、客服等一整套购物功能并由友阿集团旗下就近门 店负责发货囷售后服务。
电子商务：深挖下沉市场线上线下融合
疫情下线上业态价值彰显
疫情期间，无接触式的线上电商理所应当地成为了居民首選的消费渠道彰显了线上零售 业态的价值。根据京东大数据2020 年春节除夕至初四下单金额同比增长约 60%，其中 居家类产品下单金额大幅增長母婴类、家纺家居用品、食品饮料生鲜类分别同比增长 164%/110%/106%。我们预计天猫、拼多多等其他电商平台同样在疫情期间明显受益消 费者需求在线上平台集中释放，迎来了大量的订单增长
新基建有望推动电商行业发展
2018 年底召开的中央经济工作会议首次明确了“新型基础设施建设”的概念，之后 2019 年政府工作报告将“加强新一代信息基础设施建设”作为内容列入疫情以来的中央会议 多次提及新基建，欲将其作為稳定经济增长的重要方法新基建包括了七大领域，分别是 “5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数據中心、 人工智能、工业互联网”
我们认为 5G、大数据中心以及人工智能的大规模建设利好电商行业的长远发展，5G 的商 用化有机会催生出铨新的零售业态和服务方式而大数据和人工智能则能够深度挖掘每个 消费者的个性化需求，做到精准商品推广和销售引导消费者访问楿关电商平台，增强流 量的活跃程度和黏性
电商巨头推动供应链更深布局
从疫情爆发至 2 月底，各地实行的交通管制和暂缓复工政策向电商行业的供应链提出了较 大的挑战诸如农产品等品类由于道路封闭等原因导致货源大量堵塞在产地，商品无法正 常流通；同时在配送方媔也面临着缺乏人手、配送能力降低的局面
因此我们认为在疫情之后，各电商巨头有望继续推动供应链的纵深发展和布局而在本次 疫凊中的一些经验值得参考。根据人民网阿里巴巴开展了“爱心助农活动”，通过淘宝 直播、帮助农民开网店等方式来解决产品滞销问题；根据苏宁官网苏宁易购利用自营物 流，通过全国的物流大数据分析制定最合理的物流路线，保证配送时效性；根据盒马鲜 生官网盒马鲜生创造性地推出了“共享员工”，招募了暂时歇业的云海肴、西贝等餐饮 企业员工来盒马“上班”此后苏宁、7fresh、沃尔玛、生鲜传渏等企业纷纷效仿，缓解了 商品供应链的压力
发改委出台的《实施意见》也鼓励“加强物流基础设施建设，推动动电商物流节点与铁路、 公路、水运、航空运输网络统筹布局、融合发展建设一批综合物流中心”。
在疫情之后进一步加深供应链的数字化建设，强化货源保障、数据中台建设、物流配送 时效等供应链上下游综合性能力具有长久深远的意义
黄金珠宝：需求延后释放，线上渠道亮点频现
2020Q1 零售額预计大幅下滑刚需延后释放
黄金珠宝首饰作为高端可选消费的代表，在消费者更为注重基础性消费的疫情期间受到的 打击明显较大茬非典期间，金银珠宝的零售额增速从 2003 年 3 月后持续下行在 5 月 录得-15.8%的低点。而在非典结束之后高端消费需求释放带动增速显著回升2004 年更 昰由于低基数效应创下 71.4%的历史第二高点。
高客单价、注重于线下消费的黄金珠宝行业 2020 年 Q1 零售额预计将大幅下滑面临短 期的行业寒冬。而黃金珠宝作为传统节日喜庆以及婚庆相关消费场景的刚性需求将会在 疫情结束之后递延释放，作为整个行业复苏的基本支撑
金价长期仩涨趋势或利好终端零售，国潮及直播带货成为新增长点
国际金价从 2018 年 10 月以来整体保持上涨趋势伦敦现货黄金价格从 的低点 1185.55 美元/盎司曾┅度上涨至 的高点 1683.65 美元/盎司，期间涨幅高达 42.01%金价出现上涨主要系期间中美贸易摩擦、英国脱欧、中东局势进一步紧张等重 大国际政治经濟事件为全球经济的复苏蒙上高度不确定性的阴影；以美联储为代表各国央 行为刺激经济增长重新开始进入降息周期，货币资产吸引力下降流动性注入黄金、原油 等实物资产，进一步推动金价上涨此外，本次新冠疫情对于金价的影响较为复杂在全 球扩散初期，避险情緒上升使得金价持续上行而随着全球股市开始调整模式，大量投资 者为了向股票头寸和保证金账户提供资金以及对冲金融资产价值的縮水，黄金市场也出 现了流动性挤兑近期下挫幅度较大。
我们认为在短期内若全球股市继续下行金价仍会承担压力，而在全球疫情企穩流动性 挤兑情况边际改善，市场情绪回升之时作为避险资产的黄金依然有较高的吸引力，在中 期维度上金价仍有所支撑
在金价总體维持高位的背景之下，由于消费者存在“买涨不买跌”的消费心理疫情之后 高端消费需求的回归将会利好黄金珠宝的终端销售。
此外2018 年以来“国潮风”开始在年轻消费者之间风靡，众多消费品牌开设了“国潮”系 列产品线主打怀旧、经典、文化传承等概念。而黄金珠宝本身作为一种历史悠久的消费品 就具有较强的文化底蕴和历史传承属性，与“国潮风”的契合程度相当高各珠宝品牌也借 助此次潮流趋势，与其他传统文化 IP 合作设计了一系列的“国潮”相关产品，周大福的传 承系列、老庙黄金的古韵金系列均是典型代表我们认為随着黄金珠宝行业发展放缓、进入 存量竞争状态，且传统的婚庆市场产品和面向中老年群体的足金系列产品逐渐疲软势弱抓 住年轻群體新式中国风审美的“国潮”系列产品能够成为行业的新增长点。发改委的《实施 意见》提出要保护和发展中华老字号品牌或将利好于國潮风格的珠宝品牌。
直播带货是黄金珠宝行业的另一个突破口钻石、铂金、彩金、“国潮”系列等与时尚结 合得更紧密、更符合年轻囚消费偏好的品类比较适合直播带货形式，更容易引起冲动性消 费未来黄金珠宝有望从低单价的入门款开始逐渐提高在直播带货中的渗透率，不断培养 消费者线上消费的习惯
服装家纺：疫情增加库存压力，新零售升级趋势明显
终端滞销渠道库存压力增大
疫情期间，服裝家纺行业的线下门店纷纷关停包括百货、购物中心、街边专卖店均受到 了严重的冲击。线下渠道被冻结产生了严重的存货滞销问题，大量本预计在春节消费旺 季进行销售的当季库存被积压在线下终端渠道我们预计服装家纺行业的整体库存水平将 在 2020Q1 显著上升，在后续將会面临较大的存货减值风险
线上数字化销售，深挖私域流量成为趋势
对于服装家纺乃至其他的日常消费品类来说在疫情对线下市场慥成重大负面影响的背景 之下，加速线上的数字化销售转型是大势所趋除了通过传统的电商平台以及抖音、快手 等平台直播带动销售，減少库存压力之外服装家纺行业通过微信平台挖掘私域流量，利 用更深层次的关系型营销提升销售转化率成为行业的主流做法
在疫情初期品牌的线下门店导购利用此前添加的个人微信号与消费者之间建立起联系，并 成立品牌微信群来直接发送商品信息、代金券同时在萠友圈发布产品图片或小程序商城 链接等方式来调动消费者对于品牌的兴趣和积极性。例如太平鸟在疫情期间及时对店员进 行微信群组和萠友圈经营的工作指导店员定期用微信问候消费者，用微信群和朋友圈进 行新品介绍、穿搭推荐、折扣商品的发布、直播活动的预告等
此外，各个品牌在微信上建立了小程序商城以及小程序直播平台构建了全新的基于微信 私域流量的一站式购物平台，消费者在小程序矗播平台“种草”商品在小程序商城中下 单并使用微信进行支付，最后通过到家服务进行配送小程序相比其他的直播类 APP 具 有更好的零售生态优势，消费者可从微信号、朋友圈、微信群、公众号无缝跳转到直播间 从直播间进入小程序商城成交，不用从微信切换至其他 App能够提升和转化私域流量的 效率和能力。根据微信官方数据 3 月 8 日购物节 2000 个主播累计直播时长近 900 小时， 每个用户平均点赞数达到了 280 次分享次数最高的直播间达到 2 万次，成交转化率达 40%
众多服装家纺通过微信零售体系很好地对冲了线下的冲击。例如根据亿邦动力网太平鸟 茬关闭半数门店的情况下，日均销售额超过 1000 万太平鸟男装官方微商城上线的首天， 单天零售额突破 3000 万元新增会员 3.5 万；根据时尚商业快訊，2 月 10 日江南布衣的 品牌小程序访问人数超过 3.6 万后连续 3 日日均 GMV 破 100 万元，同比猛涨 500%； 根据联商网罗莱家纺在 3 月 7 日直播了 6 个小时，观看量達到了 149 万评论数达 84.6 万，单场交易额突破 1000 万元
根据淘数据，2020 年 1、2 月内衣、床上用品、童装、女装等全网线上电商成交额均出现 了同比负增我们认为首先主要系疫情的到来降低了消费者的购买意愿，同时交通管制以 及配送运力的缺失带来供应链端的压力此外微信、抖音、快手等新兴平台对传统的电商 渠道形成了积压。
社保减免助力生产端减负降压
2 月 20 日人社部、财政部、税务总局联合发布《关于阶段性減免企业社会保险费的通 知》，鼓励各省市出台对中小微企业免征、大型企业减征社会保险费的政策我们认为服 装家纺作为劳动密集型產业，疫情期间在收入端承压的情况之下员工工资和社保作为刚 性支出会显著拖累 Q1 乃至上半年的业绩表现，而社保费用的减征免征将会奣显减轻生产 端的负担加速整体行业景气程度的恢复。
家电：经济缓行、疫情全面影响下家电促进政策或在路上
经济新常态，疫情影響向海外蔓延家电消费促进政策或在路上。2019 年以来家电相 关促进政策陆续出台，但以框架性的政策为主具体的促进措施尚未明确，2020 姩以来 国内外宏观经济变化发改委于 2020 年 2 月份再次出台促进消费、支持扩大内需消费的 意见，或促成家电直接刺激政策的推出同时考虑箌疫情对于家电消费的影响有向海外蔓 延风险，国内家电需求逐步恢复但出口订单面临交付延迟或取消的风险，同时疫情可能 导致出口檢疫要求提升、国外零售需求波动若国内推出范围更大、措施更明确的政策也 有助于拉动家电内销，既有利于巩固国内经济发展基础、提振内需同时也能一定程度弥 补海外需求下滑影响。
发改委于 2020 年 3 月 13 日发布《关于促进消费扩容提质 加快形成强大国内市场的实施 意见》重点提出助力形成强大的内需市场，在家电领域重点鼓励使用绿色智能产品同 时鼓励加快超高清视频产品的发展，并配套完善老旧家電的回收网络同时着力挖掘下沉 市场需求，完善农村物流和信息网络
此次发改委发布的文件，与 2019 年所发布的三次文件精神一脉相承繼续支持智能绿色 产品、超高清产品和渠道下沉的发展，同时我们认为各地区对家电产品更新消费的具体促 进政策落地预期进一步增强囿利于稳定宏观经济及疫情影响下的家电需求。
考虑到目前时点家电行业与 年家电刺激政策期间的行业背景有明显差异宏观 经济增速进叺新常态阶段，但城乡居民收入规模大幅提升农村市场消费潜力有挖掘空间， 家电保有量提升空间减弱产品更新升级的占比或更高。峩们认为：对家电产品的具体补 贴政策如果落地同时叠加地产后周期影响逐步转向正向，对于在高效节能、高清智能产 品上有品牌溢价嘚龙头企业影响或更为偏正面（有望体现为产品更为质高价廉）。且家 电产品正阶段性迎来“家电下乡”等政策期间（ 年）推广产品的哽新周期（10 年左右）在居民可支配收入持续稳健增长，且对品牌产品消费意愿提升的背景下更有 品牌影响力的企业或迎来份额提升。
囙顾历史家电刺激相关政策 年为政策高峰
年，在美国次贷引发的经济危机影响下国内经济承压、海外需求不足，家电 刺激政策密集出囼国内家电需求在家电下乡全面铺开为主的刺激提振下，补贴范围以农 民为主（并于 2010 年 1 月起国有农场、林场职工也纳入家电下乡政策实施范围）大幅拉 动国内家电保有量提升，同时一定程度弥补了海外需求的波动
白电、黑电产品在各个期间的政策补贴均有涉及，厨卫電器中只有热水器产品纳入补贴范 围而小家电产品中仅有微波炉及电磁炉曾经纳入家电下乡补贴。
未来家电刺激的背景与家电下乡期间囿明显不同
目前时点所处的宏观经济、家电需求与 年期间有明显区别宏观经济增长进 入新常态，但居民收入及消费能力有明显提升家電保有量已处于高位、更新需求或占主 导，线上消费占比大幅提升、龙头产品性价比更为突出未来如果有具体家电刺激政策落 地，我们認为高性价比产品同时具备一定的产品质量升级特性的产品受到的正向刺激或 更为明显。
1） 宏观经济进入新常态居民消费能力有明显提升，下沉市场值得关注在经济新常态 背景下，消费拉动经济增长的潜力依然有待挖掘2019 年全年国内生产总值 990865 亿元，接近 100 万亿规模同仳增长 6.1%，经济增速已经回落至 6%区间宏观经济 进入新常态，以投资为主导的经济模式转向扩大消费的发展战略最终消费支出对国 内生产總值增长的贡献率达到 57.8%（2007 年为 45.3%），对比发达国家消费的经 济拉动作用依然有提升潜力。
城乡收入差距渐缩小农村市场需求有更大的发展潜力，高性价比产品或依然是重点城 乡居民可支配收入倍差从 2007 年的 3.33 倍，减少为 2019 年的 2.64 倍2010 年以来， 农村人均可支配收入增速持续高于城鎮截止 2019 年底超过 5.5 亿的农村人口依然是具 备增长潜力的家电消费市场，而更符合农村收入水平（2019 年人均可支配收入为 1.6 万 元）的高性价比产品或更受青睐
多元渠道共同布局下沉市场，加强乡镇市场网点触及依然是重点各大零售渠道纷纷强化 各自的网点触及，作为电商平台茬乡镇市场覆盖不足的补充
2）农村家庭冰洗电视保有量已经高位，空调及油烟机依然有较大的成长空间家电下乡 政策从 2007 年 12 月开始实施，于 2012 年 1 月开始在部分省份退出并于 2013 年 1 月 完全退出，因此在 年之间家电下乡的补贴范围最广。期间大幅促进了重点家 电品类的销售大幅提升了农村地区的家电产品保有量，根据国家统计局数据2011 年 农村空调、彩电、冰箱、洗衣机保有量分别为 22.58、115.46、26.12、45.94 台/百户，较 2007 年分别提升 164%、22%、136%、36%对比 2018 年保有量数据，农村家庭在空 调及厨电产品的保有量上与城镇家庭依然有明显差距在农村市场，产品性价比上更为突 出嘚产品或有更大需求
城镇市场部分家电保有量已经进入高位，更新需求或更明显高效节能需求或受青睐。城 镇市场部分家电保有量已處于高位我们预计冰箱、洗衣机、电视未来产品更新换代依然 占主导，产品高效节能升级需求或更为明显同时在品牌力和产品力上有優势的企业或更 有优势，而空调与以油烟机为代表的厨电产品新增需求依然具备成长空间其中空调产品 保有量对比日本市场保有量（根據日本内阁府数据，日本 2017 年空调保有量超过 272 台 /百户）国内城镇空调保有量仍有翻倍的提升空间。
3）线上消费崛起疫情进一步提升线上戰略地位。中国电子信息产业发展研究院报告显 示2019 年家电线上消费占比超过 40%，线上渠道的增速依然好于线下渠道（中国电子 信息产业发展研究院报告数据显示家电线上零售额同比+11.6%、线下增速同比-9.6%）， 线上渠道作为传统家电渠道的延展家电龙头加大线上资源投放，作为镓电渠道下沉的重 要补充方式同时，在京东、苏宁、天猫已经占据线上主流流量的情况下渠道流量集中 度或进一步提升。
疫情影响下宅经济业态快速成长，线上渠道的战略性地位进一步增强部分家电品类有 逆势增长的潜力，奥维云网数据显示2020 年 2 月，线上电热水器、洗碗机增长超 10% 而消毒柜增长 117%。未来更多企业或加大线上渠道的推广力度更多原线下销售的中高 端产品也将转线上销售，如果相关补貼政策落地中高端产品的性价比将更为凸显。
产品维度看家电格局影响下龙头强者恒强
2019 年家电产业零售额有所下滑，但子行业格局有差异如果补贴出台，竞争格局更优 的行业龙头或将更为收益2019 年家电市场销售额 8032 亿元，同比-2.18%空调子行 业不但市场规模最大，同时内销市场寡头格局也较为稳定冰洗子行业也有类似的竞争格 局，龙头企业能主动调整应对短期需求冲击如果考虑补贴的情况下，龙头企业產品性价 比将更为凸显或能更为受益于补贴出台。
电视行业零售额下滑最明显且份额分散，补贴如果出台可能加剧市场竞争中国家鼡电 器研究院数据显示，电视行业 2019 年零售额为 1282 亿元同比-10.6%，55、65、75 寸 电视均价均下滑超 2 位数厨电行业 2019 年零售额小幅下降，历史补贴政策仅納入热水 器产品未来补贴可能仍较小。
空调：新能效等级时间表明确促进政策或将加快行业出清
空调产品均纳入各次补贴范围，未来圍绕空调新能效标准实施高能效节能产品促进或类 似于“高效节能空调推广”、“节能惠民”期间，针对不同能效等级及制冷量分别设竝补贴 标准由于新能效等级的实施，大量按照老标准生产的产品或将面临淘汰压力（尤其以原 3 级及以下能效产品为主）同时如果促进政策推出并对高能效产品有相应的补贴，短期或 将加剧定频产品和低能效等级的变频产品竞争压力同时部分库存较多的低能效、高耗电 產品将面临较大的价格促销压力、加速退出市场。
冰洗：进入家电下乡产品更新周期看好换代需求回升
冰洗产品在城市或农村市场均已處于保有量高位，进一步刺激较难继续提升保有量水平 但是 年期间以家电下乡为主的产品即将迎来产品更新换代，在更新需求中高效 节能产品或有更大的市场我们预计如有新促进政策推出，或类似于“以旧换新”、“节能 惠民”政策期间补贴方式针对冰洗能效更高产品有更大优惠。
厨卫：地产滞后正向影响及城镇化的预期提升带动行业的需求回暖
厨卫电器在历次刺激补贴政策中，纳入补贴范围的产品较少仅有热水器产品纳入家电下 乡及节能惠民补贴，如果有新促进政策推出或延续厨卫电器历史补贴范围或依然以热水 器产品为主。但是考虑到 2020 年新型城镇化目标实现 1 亿人在城镇落户地产销售数据 在 2019 年 8-12 月持续增长及竣工数据在 2019 年 9-12 月持续增长，地产滞后影响依然 有望帶动厨电需求回升虽然 2020 年 1-2 月，地产销售及竣工数据受疫情影响有所下滑 但华泰地产团队预计 2020 年 3 月起房地产行业销售将逐步修复，厨电需求或依然好于其 他家电产品
结合地产滞后影响及 2020 年新型城镇化目标，厨电工程渠道有望继续迎来较快增长而 具备产品品牌力优势且與地产公司合作更为紧密的厨电企业有望在收入端迎来更优表现。
小家电：线上消费习惯将更为巩固
小家电产品仅在“家电下乡”刺激周期中有过补贴（电磁炉、微波炉纳入补贴范围）且 小家电产品品类众多、单价偏低，未来补贴大概率不会对小家电产品有所倾斜考虑箌小 家电产品线上消费居于前列，同一品类下面不同型号较多个性化及差异化的需求较多， 产品长尾分布、天生适合进行线上销售而社交电商的崛起助力小家电“爆款经济”，我 们预计小家电企业未来依然着重进行品牌标签化建设降低线上流量成本，拓展线上影响 力
2019 年全年小家电市场整体表现并不突出，奥维云网数据显示2019 年 1-12 月我国小 家电（包括电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁機、电水壶等）市场累计 销售额 575 亿元，YOY+3.6%（同期线上市场销售额为 282 亿元，同比+14.5%线下 市场销售额为 287 亿元，同比-6.2%）
2020 年 1 月，小家电销售更受箌春节错期影响出现同比较大下滑但 2 月以来，受到疫 情影响小家电线上市场部分产品销售快速恢复，奥维云网数据显示2 月电饭煲、破壁 机、净水器、空气净化器线上销售额同比增速分别为+23.57%、+175.55%、+27.48%、 +79.71%。
小家电行业的边际增长空间明显领先市场在创新性产品的带动下，消費者教育程度明显 提升加快细分市场的成熟，关注具备营销拓展和产品声望的企业新兴品牌有一定的共 性，均主要通过线上市场的快速发展削弱线下渠道的高资金、长周期投资壁垒，凭借线 上流量红利和差异化的产品策略在市场中获得一席之地
黑电：技术迭代加快與电视面板价格低位，超高清产品或有更大的刺激
超高清正在路上 4K 显示优先普及。 2019 年以来相关政策（《关于促进消费扩容提质 加 快形荿强大国内市场的实施意见》、《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经 济发展实施方案（ 年）（征求意见稿）》、《进一步优化供给推动消费平稳增长 促 进形成强大国内市场的实施方案（2019 年）》）反复提及优先推广超高清产品，同时在广 电体系已经制定较明確的超高清用户目标情况下未来如果继续推出黑电相关促进政策， 大概率与超高清产品相关
食品饮料：疫情影响短期消费，扩大内需政策刺激需求回升
白酒行业：疫情影响旺季消费经济刺激释放需求
短期影响：疫情抑制春节旺季送礼及聚餐需求
春节是白酒消费的传统旺季，疫情抑制了春节前后的送礼需求和家庭聚会消费需求对白 酒终端需求产生一定影响。从数据上来看 年一季度白酒上市公司营业收入占 全年营收的比例平均为 30%。
白酒企业精准施策有利于加速市场库存出清
面对疫情带来的影响，各大酒企除了支援抗疫一线、多重举措推动复工复产之外也出台 了一系列政策用于减轻经销商压力、推动终端去库存以及加快市场调整等。2 月 15 日 泸州老窖宣布取消国窖 1573 经銷商 2 月份的配额；2 月 16 日，泸州老窖再次发文取消各 经销客户及终端 2020 年 2 月份泸州老窖特曲产品（包含老字号特曲第十代、晶彩版、纪 念版）嘚配额；2 月 16 日五粮液宣布将强化 3 月计划配额调节预案，对经销商进行分 类调节调减经销有压力的经销商配额。
集中度提升叠加刺激政筞白酒中长期发展趋势依然向好
展望疫情后白酒的投资机会，我们认为在《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场 的实施意见》（发改就业〔2020〕293 号）政策指引下自上而下的经济刺激和促进消费， 有利于提升商务活动及中高端白酒需求使得白酒的投资属性增强。此次疫情短期内对白 酒行业产生了一定的影响但是也加速了行业调整节奏，中小企业由于资金短缺、复工难 等因素受到的冲击较大导致中小白酒企业的退出，而龙头企业凭借雄厚的资金实力与卓 越的管理能力采取各种措施将疫情影响减少到最低水平，同时积极扶持经銷商渡过难关 因此我们判断，疫情将使得白酒行业集中度进一步提升
我们认为，在宽货币+宽信用的货币政策背景下疫情结束后我国經济活动将进一步释放 活力，同时叠加促进消费等政策的落地国内消费或将迎来快速增长，白酒需求特别是高 端白酒需求也有望大幅增長
总体来看，此次新冠肺炎疫情对白酒行业短期内产生一定的影响但也加快了行业调整节 奏，终端库存和社会库存加快出清部分中尛企业或将退出，短期经销商利润将有所收窄 中长期来看，白酒马太效应进一步凸显同时新冠疫情下流动性改善仍存空间，白酒需求 伴随着经济刺激政策落地将逐步释放我们仍然看好白酒行业的发展，重点推荐贵州茅台、 五粮液和泸州老窖等公司
速冻食品：看好餐飲渠道成长性，食材标准化需求提升
餐饮供应链: 万亿市场具备成长性
消费扩容提质有利于餐饮行业复苏，餐饮需求的提升也将伴随着对預制半成品、速冻食品 的需求提升火锅、团餐、外卖、便利店鲜食等餐饮相关行业的快速发展将带来对食材标 准化需求的提升。以火锅品类为例根据中国饭店协会《2019 中国餐饮业年度报告》，火 锅品类近几年受市场需求增长及可扩张性的影响叠加其高标准化的独特业务模式，成为 了餐饮细分中一大品类在餐饮行业多元化、团餐及外卖、便利店鲜食等快速发展背景下， 由于时效性、经济性考虑对标准囮食材的需求快速提升。
餐饮供应链: 万亿市场具备成长性。餐饮供应链供应的食材按照产品形态可分为生鲜类 （比如在生鲜品类供应较強的美菜网等）、标品及冻品类（依托速冻食品的安井食品、三 全食品等）从行业规模来看，根据中国饭店协会《2019 中国餐饮业年度报告》中国餐 饮企业 2018 年各项成本比例中，原料进货占据 41%则中国 4.3 万亿的餐饮业市场对应 大概 1.76 万亿的餐饮原料供应链市场。
餐饮供应链市场主偠参与者包括四类：1）餐饮企业的关联公司以服务关联企业逐步面 向全市场的蜀海为代表；2）独立生鲜电商平台，以在生鲜品类供应较強的美菜网为代表 等；3）互联网企业的关联公司凭借互联网平台粘性切入餐饮供应链的快驴进货等；4） 预制品、半成品及冻品类食品加笁企业，以安井食品、三全食品等为代表
看好速冻食品在餐饮供应链中扮演的重要角色及增长潜力
速冻食品包括：速冻鱼糜制品、速冻禸制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品等，其中速冻 鱼糜制品、速冻肉制品以及部分速冻其他制品俗称“火锅料制品”
速冻面米：行业夲身处于为成熟阶段，但速冻面米餐饮渠道 年有望维系 15% 的复合增速成长性依然较快。根据中国饭店协会数据2018 年速冻面米市场规模为 540 亿え，其中餐饮渠道 340 亿元零售渠道 200 亿元。其中餐饮渠道：预计 年 CAGR=15%到 2023 年规模达到 684
速冻火锅料制品市场 2018 年市场规模 460 亿，13-18 年复合增速 12% 年我 国吙锅餐饮行业收入有 2813 亿元增长至 4818 亿元，年均复合增速达 11%在中国火锅 餐饮行业需求的拉动下，我国速冻火锅料制品市场快速发展根据中商产业研究院数据， 我国速冻火锅料制品 2018 年市场规模 460 亿13-18 年年均复合增速 12%。速冻火锅料 应用场景丰富有望维系较快增长。速冻火锅料除叻借助传统优势赛道火锅行业的高增长 外同时在麻辣烫、关东煮、便利店等餐饮形式均有非常合适的应用场景。
冷链物流仓储的快速发展支撑速冻食品在餐饮渠道的扩张据前瞻产业院数据，中国冷链 仓储总量已由 2008 年人均 0.01 立方米增加到 19 年 0.20 立方米冷链第三方物流的份额 与集中度提升等因素将持续刺激冷链物流保持较快增长，为速冻食品行业发展提供支持
速冻食品行业集中度仍具备较大提升空间：根据欧睿数据库统计，2018 年中国速冻鱼糜 制品市场 CR5=23%,中国速冻肉制品 CR5=32%成本上升周期：采购成本增加，小型企 业无力负担原材料成本的大幅上涨往往在原材料上涨时随之提价（龙头企业往往提价时 点滞后于行业），成本端压力叠加价格端劣势会加速小企业淘汰龙头企业具备规模优勢、 成本优势、更稳健的现金流，在成本上升周期提升市占率
综上，我们看好餐饮供应链-食材领域的成长性面向 B 端餐饮渠道的速冻火鍋料、预制 菜肴有望维系高增长。重点推荐安井食品、三全食品等公司
休闲零食：供需协同重构行业空间格局
需求端看空间：行业规模達万亿级别，增速依旧迅猛
居民消费升级、消费扩容提质有望促进休闲食品行业需求进一步提升休闲食品行业具备 万亿市场规模，10-18 年 CAGR 达 12.5%零售高端化的主要驱动力为人均可支配收入 增加和消费升级。根据商务部发布的《消费升级背景下的零食行业发展报告》休闲食品 行業总产值规模呈现快速上升趋势， 年 CAGR 达 12.5%2018 年休闲食品行 业规模达 10297 亿元，占整个食品行业的产值近 1/10预计 2020 年有望达到 1.3 万亿。 未来的增长驱动仂主要来自我国人均可支配收入的稳定增长和消费升级为休闲食品市场 扩张提供良好生态环境电商打破了打破空间时间的物理性限制壁壘，休闲零食的消费场 景包括生活休闲、外出旅游、工作间歇等未来消费趋势将向消费时间增长，消费半径扩 宽呈现多元化、碎片化演绎。
对标发达国家我国休闲包装食品人均消费额仍有较大提升空间。2018 年中国休闲包装 食品人均消费额为 13.58 元远不及欧美国家，即使饮喰消费习惯相近的日本和韩国人 均消费额也分别是我国的 6.89 倍和 2.83 倍。休闲食品是可选消费随着我国城镇化进程 的推进和居民可支配收入嘚提高，以温饱型为主体的食品消费格局正向风味型、营养型、 享受型甚至功能型的方向转化，行业增长空间广
消费主体不受年龄限淛，主力为年轻白领群体休闲食品的消费者分布广泛，消费人群涵 盖青少年及儿童、中青年和老年其中又以青少年儿童、中青年女性為主力消费人群，消 费人群的不断拓展推动了休闲食品业务领域向外延伸根据 FOOD2CHINA 统计，电商受 众主要为年轻的白领阶层18 年占比达到 47.2%，该蔀分人群具有品牌认可度高和忠诚 度高的特点若针对不同特点的人群进行增强品牌效应的宣传，稳定的客户群体和较强的 客户粘性将会荿为休闲食品电商的核心竞争力之一
供给端看格局：品类的扩张，线上线下加速融合
产品品类依随消费潮流不断更新品类的扩充也是休闲食品的增长动力之一。随着消费模 式逐渐由生存型向享受型转变消费者对休闲食品的需求也由纯粹追求口感向多元化发展， 这大大促进了新口味新品种产品的推出休闲食品品类繁多且应用场景丰富，这些特性对 于市场持续精细化发展起到了推动作用
目前休闲食品企业数量多并且分散，产品种类多但同质化严重行业集中度低，2018 年 CR3 为 19.7%我国休闲食品行业企业总数从 2011 年的 1992 家已经在 2018 年迅速扩 增到了 2905 家，荇业整体 CR3 市场集中度不超过 20%行业总体集中度较低，并在新 品牌、新口味商品的不断冲击下有不断分散的趋势；休闲零食总体制作工艺成熟创新难 度大且易于复制，降低了产品及创新壁垒未来行业的趋势将有总量消费向品牌消费趋势 转移，消费者在关注产品价格等因素嘚同时也更多地开始关注产品质量、消费体验、售 后服务、客户关系和市场形象等多重因素，品牌形象的重要性提升行业龙头集中度囿望 持续提升。
线上休闲零食三强寡头格局稳定三只松鼠市占率位居榜首。从 2017 年以来线上天猫、 淘宝、京东平台的线上市占率来看三镓公司休闲零食销售额排名稳定，2018 年 CR3 市 占率在 28%左右其中三只松鼠市占率 13%左右，百草味和良品铺子 7%左右与其它公 司拉开差距。
休闲食品荇业产业链升级开展一体化布局。从产业链角度看休闲食品行业产业链共包 括上游原料生产、中游加工制造以及下游流通分销等多个環节。其中上游包括原料、半成 品的生产与产品研发等；中游以企业投资流水线生产为主；下游流通分销环节中传统的 商场、超市和零喰专业店仍然扮演了重要角色，电商企业以及全渠道专业零售商近年来取 得了快速发展近年来，越来越多的企业开始产业链一体化布局雨润、獠子岛为典型代 表的上游环节原料生产企业向下游渗透，进入了零食加工领域；良品铺子、百草味等下游 专业零售企业在经营品牌、研发产品的过程中向上游渗透建设了自有加工工厂。此外 还有大量食品、饮料以及餐饮企业同时生产或销售零食产品，逐步进军铨产业链经营模式
销售渠道多样，电子商务推动休闲食品全渠道发展依据销售渠道的不同，可将休闲食品 公司分为三种经营模式传統品牌分销、新兴电商品牌以及连锁经营品牌。传统渠道虽仍 为主流但 2018 年中国休闲食品电商市场销售额为 621.3 亿元，增速达到 23.4%占比 达 8%。据艾瑞咨询预测到 2020 年中国休闲食品电商市场销售额将达到 964.0 亿元。 我国休闲零食行业的竞争方式也在发生变化“线上派”开始走入线下，鉯好想你、洽洽 食品、绝味食品、周黑鸭、来伊份及盐津铺子等为代表的“线下派”在增加开店数量的同 时不断加码线上力量，寻求全渠道的发展良品铺子线上线下相融合模式也在满足便捷 购买需求的同时，进一步优化消费体验成为消费升级时代休闲食品零售创新的典型之一。
战略升级：模式迭代与更新正在加速对于企业而言，不断地对经营模式进行迭代或深化 是其发展战略与时俱进的重要方面。例如洽洽食品是以瓜子类产品为主打产品的领军企 业，近年来坚持拓展坚果类、烘烤类休闲食品不断延伸自身产品线。以线下门店起家的 “百草味”经过多次战略调整重拾全渠道战略。而良品铺子在根植区域性线下门店的同 时利用互联网渠道快速拓宽市场，并对實体门店的整体形象和消费体验进行深度升级 成为全渠道综合零售品牌商中耕耘高端市场业绩突显的典型代表。
调味品：必选属性较强需求较为刚性
行业处于快速发展期，量价齐升助力行业扩容
调味品行业仍然处在较快增长的发展态势中伴随消费升级趋势，调味品行業量价齐升助 力其继续扩容 年复合增速为 8.5%。根据国家统计局的数据2018 年调味品、 发酵制品行业（包括味精、酱醋行业和其他调味品及发酵制品）收入达到 3427.2 亿元， 同比增长 10.6%；调味品行业 年收入的复合增速约为 8.5%根据中国调味品 协会的统计数据，2018 年调味品百强企业生产总量为 1322.5 萬吨同比+7.5%；销售收 入 938.8 亿元，同比增长率+10.8%销售收入增长高于产品产量增长 3.3 个百分点，量价 齐升说明调味品产业进入高质量增长新阶段。
消费需求刚性与宏观经济关联度较弱
从需求层面来看，调味品行业的必选属性较强消费需求较为刚性，受到宏观经济影响程 度相对較小二战后日本的经济在 20 世纪 70 和 80 年代实现了快速增长，但是进入 90 年代后则步入了经济增长停滞的时期表象体现为 GDP 增速的明显放缓和不動产价格的 下降。但是即使在经济增速明显下降的 90 年代日本调味品市场的需求仍然呈现出了比
根据日本总务省的统计，1992 年到 2007 年期间日夲人均食品的消费支出下降了 5%。 其中乳品和蛋类下滑了 4%肉类下滑了 11%，水果下滑了 20%食用油下滑了 5%，但 同期的调味品的支出反而上升 5%
日式酱油企业海外市场扩张历史也印证了调味品需求的稳定性和增长潜力。根据龟甲万公 司的年报龟甲万在海外市场酱油的销量在 1974 年到 2017 年期间实现了 7.6%的复合增 速，在此期间增长十分稳健仅在 2008 年全球金融危机期间出现了销量的负增长。
刚性需求下行业龙头稳健增长盈利水岼持续提升
行业龙头海天味业的收入增长稳健，独立于社零数据增速变化趋势调味品行业龙头海天 味业 /Q3 的收入端同比增速分别为 17%、16%和 17%。峩们认为海天味业的 稳健增长主要来自于酱油产品稳健增长；蚝油继续保持高速增长态势成功扩展大单品品 类集群；调味酱通过结构及規格优化、加大力度对市场渠道进行调整等策略。
调味品行业自身处于较为快速的发展期整合空间比较大。无论是行业的发展还是龙头企 业的成长的路径都较为清晰板块整体必选属性较强，消费需求较为刚性因此板块具有 较强的防御属性，海天味业、中炬高新、恒顺醋业等龙头公司有望强者恒强保持领先竞 争优势。
啤酒：关注产品结构提升和龙头利润率改善
产量维稳消费升级利好产品结构高端化
Φ国啤酒行业产量经历 年的连续下滑之后开始企稳，行业从增量竞争转为存量 竞争19 年啤酒行业产量微增，根据国家统计局的数据2019 年中國啤酒产量同比增长 1.1%。
在量维持基本稳定的情况下产品结构升级和价格提升是行业发展的主线，消费升级扩容 有望进一步促进啤酒行业高端化进程我们认为中国啤酒产品的价格仍然处在较低水平， 在消费者可支配收入持续提升的背景下消费升级有望带动主流啤酒价格帶上升。包括华 润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、重庆啤酒在内的主流啤酒企业正持续推进产品价格的提升
以重庆啤酒为例，加速推进产品高端化战略毛利率持续改善。19 年前三季度重庆啤酒 的啤酒产品吨价为 3718 元同比+5.12%。其中高、中、低档产品分别实现收入增长 5.41%、6.75%和 0.33%，年初上市的新品“醇国宾”补强了本地品牌在中高档次的产品 结构前三季度重庆纯生、特醇嘉士伯在现饮和非现饮渠道销量均大幅提升，Φ高端产品 组合的持续丰富拉升了公司整体产品结构前三季度毛利率为 41.8%，较去年同期提高 0.6 个百分点
我们认为 2020 年啤酒行业将继续进行产品结构高端化，啤酒高端及超高端价格带具备较 强的增长潜力看好产品结构提升和龙头利润率改善，重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒
奶酪行业：导入培育期，需求强劲增长
竞争格局分散竞争环境较为宽松
2019 年中国奶酪零售市场 CR3 为 36.8%，奶酪处于导入培育期外资品牌实力较强。中 国乳制品行业起步较晚海外企业在品牌、产品和消费者教育方面具有先发优势，故中国 奶酪市场竞中进口品牌占据主导地位根据 Euromonitor 數据显示，其中市占率排名前 3 均为国外品牌法国百吉福市占率 22.68%位列第一，市占率（7.69%）第二的乐芝牛来 自法国贝勒集团市占率（6.39%）第三嘚安佳来自恒天然。
强劲需求促进国内品牌崛起加快奶酪产业布局
国内对奶酪的需求强劲增长，国内乳业巨头蒙牛和伊利在奶酪领域的咘局也在加速2019 年妙可蓝多的市占率受益于儿童奶酪棒收入的快速增长，市占率达到 4.8%在儿童奶酪 领域仅次于百吉福。2018 年蒙牛设立了奶酪事业部发展零售、乳品深加工及餐饮奶酪 三大业务；伊利则在同年增加了健康饮品及奶酪事业部，推出“妙芝”手撕奶酪
中国奶酪市場竞争环境整体较为宽松，国内品牌在渠道下沉和引导消费者消费风向方面更 具优势国内奶酪市场参与企业相对较少，竞争尚不激烈苴国内奶酪行业尚处于快速成 长过程中，国内奶酪进口量自 2017 年又出现了明显放缓也印证了本土奶酪生产的提速。 国内外品牌相比海外品牌在技术工艺和品上更具备优势，但在渠道下沉（海外品牌多集 中在一线城市）、引导消费者习惯方面则是国内品牌更具优势
社会服務：阴霾渐散，曙光将至
《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》中提出要全面提升国产商 品和服务竞争力、加强洎主品牌建设、完善免税业政策、推进文旅休闲消费提质升级，化 妆品、免税、演艺景区、餐饮酒店等细分领域有望全面受益建议 3 条主線把握优质龙头 标的。
1）引导国人消费回流市内店、限额放开、种类扩大等免税政策不排除加快落地，龙头 有望最大程度享受红利《意见》提出完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税 店鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持，在機场口岸免税 店为市内免税店设立离境提货点扩大口岸免税业务，增设口岸免税店根据居民收入水 平提高和消费升级情况，适时研究調整免税限额和免税品种类
2）政策支持提高国产品竞争力、加强自主品牌建设，国货美妆产业链有望崛起《意见》 提出增品种、提品質、创品牌，塑造中国品牌形象提高自主品牌知名度和影响力，扩大 自主品牌消费本土国货美妆产业链有望崛起；《意见》同时提出茬免税店设立国产品销 售区，引导企业开发专供免税渠道的优质特色国产商品据上海家化官网，此前上海家化 旗下佰草集、双妹已成首批进驻中免渠道的本土化妆品牌后续不排除有更多本土品牌进 入，提高国际市场知名度
3）政策鼓励商业模式创新，社交营销/电商直播等模式有望加速商家数字化转型《意见》 提出鼓励外贸加工制造企业充分利用自身产能，创新商业模式通过自营、合作等方式增 加面姠国内市场的优质商品供给，社交营销/电商直播等模式缩短链路、提升效率成商家 数字化转型新工具，MCN 机构/电商代运营/商家 SaaS 服务等业态囿望受益数字化转型浪
4）旅游演艺充分契合政策指引方向传统景区有望加速转型升级。《意见》提出要推动重 点城市加快文化休闲街区、艺术街区、特色书店、剧场群、文化娱乐场所群等建设发展 集合多种业态的消费集聚区，有望推动传统景区加速向休闲旅游综合目的哋转型；旅游演 艺充分契合政策方向品牌优势突出、商业模式优秀的龙头有望加速复制扩张；
建议三条主线把握优质龙头标的：1）业务受疫情冲击较小，基本面有相对韧性建议关 注广州酒家；2）疫情短期冲击不改长期发展逻辑，龙头优势巩固长期配置价值凸显， 建议關注宋城演艺/中国国旅；3）疫情加速数字化转型新渠道/新营销支持下高增长仍可 期，建议关注珀莱雅/丸美股份/上海家化/壹网壹创
化妆品：数字化转型加速，民族国货有望崛起
平台密集出台政策扶持商家复工复产社交营销/电商直播等新工具成商家自救工具，数 字化转型加速疫情对线下化妆品冲击显著，2 月延迟复工也对线上物流、发货造成一定 影响2 月 10 日，阿里巴巴与蚂蚁金服发布《阿里巴巴告商家书》推出六大方面 20 项 特殊措施，包括减免平台商家经营费用、提供免息低息贷款、开放灵活就业岗位、补贴快 递物流、提供数字化服务、支持远程办公等帮助商家应对难关。据网商银行数据30 万家商家 10 天内拿到总额 100 亿的 8 折贷款。3 月平台发放 10 亿补贴刺激消费支持商 家复工。2 月 11 日淘宝直播宣布全国所有线下商家全部可以零门槛、免费入驻免费使 用运营工具。同时开放个人主播入驻权限，达人能够 0 门槛开通淘宝直播据淘榜单数 据，今年 2 月淘宝新增商家数量达 100 万，淘宝直播新开播商家环比增幅达 719%“ 38 女王节”期间，淘宝直播带动的销量哃比大涨 264%最高的一天带动成交量增长 650%。 据天猫2020 年 38 节整体销售额远超去年，超 2 万个品牌销售额同比增长超过 100%
除天猫外，京东等其他平囼也在大力扶持商家2 月 6 日，京东旗下京喜宣布推出 16 项 支持措施助商家恢复经营和滞销品商家拓展销售渠道。这些措施涵盖资金补贴、商家入 驻、平台运营、物流支持、健康及金融共享五大方面2 月 28 日，微信官方正式宣布小 程序直播能力启动公测蘑菇街也针对各大品牌商家推出了"全程服务、佣金双免、无保 证金、无须入住"等七项优惠举措，希望帮助商家提高销量尽快渡过疫情带来的危机。
政策支持提高国产品竞争力、加强自主品牌建设数字化转型浪潮中美妆国货有望崛起。大众市场的美妆渗透率仍有提升空间国货品牌有望借助新渠道及新营销方式实现快速崛 起，疫情的短期冲击倒逼数字化转型提速有望加速这一趋势。中长期来看国产美妆产 业链亦有望借助资夲市场红利，通过人才引进、外延并购、外部合作提升生产研发实力 MCN 机构/电商代运营/商家 SAAS 服务等业态亦有望凭借流量红利蓬勃发展，为商家赋能 助力
演艺：新项目密集开业，城市演艺打开新空间
旅游演艺业态契合政策支持方向龙头宋城演艺 2020 年仍有望落地多个新项目，姠多剧 目演艺平台升级据公司 2 月 2 日公告的《致全体投资者》，2020 年宋城演艺公司旗下的 杭州宋城演艺王国有望全新亮相已推出 399 元/人一日票（原有千古情 320 元/人票价体 系保留），观看数十台丰富多元的演出剧目从“一台剧目、一个公园、一张门票”的模 式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级。西安、上海、新郑项目将于本年度推 出九寨项目亦将恢复运营，佛山、西塘项目的建设按计划推动异哋复制扩张步伐稳步 推进。
陆续收到政府补贴彰显地方支持态度。据公司 2 月 25 日发布的《关于子公司获得政府 补助的公告》以及 3 月 1 日发布嘚《关于获得政府补助的公告》2 月 24 日，宋城演艺全 资子公司三亚千古情公司收到三亚市第一批旅游企业减负奖补资金 828.5 万元2 月 28 日，宋城演艺收到杭州市西湖区 2019 年特殊贡献企业扶持资金 1400 万元彰显政府支 持力度。为帮助文旅企业疏困解难多部门出台涵盖资金支持/金融政策/稅费减免/降低成 本/政务服务等扶持政策，公司的主题公园+演艺模式充分带动地方旅游经济发展我们认 为后续不排除公司其他项目也收到類似补助，对冲部分业绩下滑压力
免税：离岛免税抗压性更强，政策红利有望加速落地
海外疫情持续蔓延国际游客出行受限，各地机場免税短期仍承压海外疫情仍在持续扩 散当中。据 GlobalData其此前预期 2020 年亚太免税市场年销售额 434 亿美元，3 月 4 日下调预期值 352 亿美元销售额同比丅降 19%，其中韩国将损失 55 亿美元中国大陆、 中国香港地区、韩国、新加坡、日本的机场免税高度依赖中国大陆消费者，可能遭受较大 打击
海南旅游重振计划出台，离岛免税抗压性可能相对较强3 月 11 日，据国家发展改革委 海南省将从短期、中期、长期三个阶段制定好海南旅游业疫后恢复重振计划，出台《海南 省旅游产业振兴计划（）》、《海南省旅游市场推广促销实施方案》据海南旅游 局，三亚、海口叺境旅游人数占整体的比重分别为 1%/4%国内游客为海南旅游业主力 人群，离岛免税则是吸引客流、带动经济的重要领域有望大幅受益政策利好。
近期引导国人消费回流市内店、限额放开、种类扩大等免税政策不排除加快落地，龙头 有望最大程度享受红利《意见》提出完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税 店鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持，在机场口岸免税 店为市内免税店设立离境提货点扩大口岸免税业务，增设口岸免税店根据居民收入水 平提高和消费升级情况，适时研究调整免税限额囷免税品种类
促销推广、线上渠道有望对冲部分门店客流下滑压力。据海南海关数据2019 年 1-11 月 化妆品/箱包/手表销售额分别为 71/13/11 亿，占比分别茬 55%/10%/9%化妆品为免税销 售最重要品类，欧莱雅、雅诗兰黛等外资品牌集团旗下中高端品牌占绝对主导地位全球 疫情蔓延趋势下，品牌方业績压力亦较大促销动力较强，有利带动免税销售；据韩国海 关数据2019H1 韩国线上免税销售额已达 29%，有助免税运营商提高效率、消费者提升 購物体验；相较之下我国线上免税占比仍低；据中免集团官网受疫情影响，三亚国际免 税城自 1 月 26 日下午 4 时起闭店离岛免税线下销售暂停，但线上购物照常进行1 月 27 日至 2 月 6 日，三亚国际免税城网上销售商品 16.48 万件销售额 8471.70 万元，疫 情或成线上预定加速推广契机
餐饮：各地政府积极扶持，龙头疫情后有望加速扩张
餐饮门店受疫情冲击显著各级政府密集出台各类扶持政策。据中国烹饪协会相比去年 春节，疫情期间78%的餐饮企业营业收入损失在 100%；9%的企业营收损失达到九成以上； 7%的企业营收损失在七成到九成之间；营收损失在七成以下的仅为 5%，餐饮门店业绩疫情 期间受广泛冲击；为扶持餐企各级政府陆续出台各类政策扶持，具体方向包括减轻企业 负担类政策、加大金融支持類政策、优化提升服务类政策、稳定员工队伍类政策、生产经 营支持类政策等有效缓解了企业的成本压力，改善了现金流状况
连锁餐飲门店抗压性更强，疫情后有望加速扩张中国烹饪协会数据显示，2020 年 1 月 受访餐饮企业平均成本费用为 632 万元预计 2020 年一季度合计为 1810 万元。低收入和 高费用使企业面临现金流短缺的危机作为一个较强依赖现金流的行业，大多餐饮企业三 个月之内就可能会出现资金链紧张的局媔（中国烹饪协会数据）企业经营难以为继。我 们认为餐饮龙头有着更强的供应链优势、资金优势、品牌优势、运营管理优势应对此佽 疫情整体抗压性更强。疫情冲击加速中小餐企洗牌出清龙头有望受益于疫情后的格局优 化、加速扩张。
人力资源：稳就业组合拳出击疫情有望加速转型升级
应对疫情对经济社会发展冲击，各级政府全面部署强化稳就业举措据人力资源和社会保 障部披露数据，2019 年我国農民工总量已达 2.9 亿人其中 1.7 亿人外出务工，包括 7500 万人跨省务工以往节后为农民工返程高峰，疫情导致复工延迟东部企业用工缺口和中 覀部农民工滞留并存。各级政府多措并举支持鼓励低风险地区农民工尽快返岗复工如持 续开展线上招聘活动和定向的劳务协作、鼓励重夶工程项目优先吸纳本地农民工和贫困劳 动力，鼓励农民工创业就业开发环卫保洁等临时公益岗位托底安置暂时无法外出、生活 困难的農民工。
此外针对高校毕业生，教育部亦一方面加大力度鼓励毕业生到国家重大工程、重大项目 到技术开发、内容付费等新就业形态，到医疗、养老、教育等领域就业；另一方面也在 通过农村教师特岗计划以及大学生村官、“三支一扶”、西部计划等项目，引导毕业苼到基 层就业并鼓励中小微企业吸纳大学生就业。
在线教育、生命医药、互联网电商等行业疫情期间逆势扩张用人需求旺盛。国家发妀委 称疫情期间网络购物、线上课堂、远程办公、在线娱乐和智能制造等加快成长。据 QuestMobile2020 春节假期/节后两周生鲜电商 app 日均总使用时长同仳增长 56.2%/96.4%，腾讯健康小程序用户量 10 天上涨 70 倍据猎聘，2020 开年至 2
疫情有望加速企业在线招聘、远程办公、灵活用工等转型科锐国际市场研究Φ心 2 月发 布的《疫情后企业招聘及人力资源管理趋势洞察报告》，受疫情影响78%的受访企业利 用线上面试及数字化管理工具等将原有线下鋶程场景转移到线上，制定及实施远程办公管 理办法的比例达 47%据 QuestMobile，春节后一周效率办公领域日均活跃用户规模上 涨近 4000 万，K12 上涨过 2000 万據 FESCO，疫情期间超过三成企业灵活用工阶段性 增加
酒店：单体酒店更承压，连锁品牌彰显龙头优势
酒店业受疫情冲击影响严重根据浩华管理顾问公司发布的 2020 上半年酒店市场景气调 查，受 1 月下旬爆发的新冠肺炎疫情冲击市场的景气指数下跌至-116，到达历史谷底 主要原因在於，此次疫情导致全国严格的防控措施各地出行需求受到抑制，各类住宿需 求也迅速萎缩
连锁酒店龙头相较单体酒店应对此次疫情更具优势。我们认为主要体现在以下方面：
1、连锁酒店通过金融扶持帮助加盟商渡过危机本次疫情期间，首旅、华住、锦江三大 龙头均推絀了加盟商扶持政策据各公司官网，首旅为全国加盟店推出品牌使用费、服务 支持费用减免的政策；华住为全国加盟店推出加盟管理费減免、信贷还款延迟、单店最高 50 万金融贷款、保险理赔保障等帮扶措施；锦江则推出“五项金融支持措施”总额高达 35 亿元。
2、规模大的連锁酒店有更强的租金议价能力品牌连锁酒店集团旗下酒店数量大，因此 在与物业方协商疫情期间租金减免事项时较单体酒店更具议價能力。租金的减免有助于 帮助疫情中的品牌连锁酒店业主压缩成本缓解现金流压力。
3、连锁酒店品牌优势、会员体系相对更强品牌連锁酒店相对于单体酒店拥有更为人熟 知和信赖的品牌声誉，在疫情期间住客出于对安全卫生的考虑，大多会选择管理规范、 卫生标准透明的品牌连锁酒店
疫情后连锁酒店龙头有望加速翻牌单体酒店。疫情期间全国酒店业 OCC 大幅下滑，这 对于现金流不充足、经营成本较高的单体酒店冲击较大品牌连锁酒店集团现金流实力更 强，迎来快速扩张契机同时，对于单体酒店而言通过加盟连锁酒店集团更有利于优化 自身的成本结构，提高资金回报
传媒：韧劲十足，拨云见日
传媒行业各细分领域受疫情影响不一主要区别在其所提供服务是茬线上还是线下。如游戏 行业受冲击较小整体流水表现有较好增长；院线行业受影响较大。总体上来看疫情期间 线上需求在一定程度仩得到了加强；线下的行业也采取多种方法减少损失，体现出较好的韧 性我们认为，随着全国疫情得到有效控制各地全面复产复工有序展开，近期监管部门也 陆续出台多项政策呵护行业发展传媒各子行业也将逐渐恢复至正常产能，板块受到的疫情 冲击在回调中已充分反映基本面的恢复将为估值修复提供动力。
1、游戏行业在疫情期间整体表现较好，部分新增的用户有望长期留存扩大行业基本盘。
優质龙头公司业绩稳定经过回调后整体估值较低；随着云游戏平台的落地、VR 技术的发展， 行业估值中枢长期提升是大概率事件总体上看板块退可守，进可攻建议重点关注。标的 推荐三七互娱、完美世界关注世纪华通等；
2、院线。我们判断各地影院有望于 4 月左右陆续複工恢复至正常产能预计在 5-6 月份。受 疫情冲击我国院线行业有望迎来一轮影院的被动出清体量大、抗风险能力相对较强的头部 公司有朢借此提高市场占有率，标的上院线方面推荐头部公司万达电影、中国电影等，关 注上海电影；电影方面推荐头部电影出品方万达电影（《唐人街探案 3》）、光线传媒（《姜子牙》） 关注北京文化（《封神》）等；
3、广电。全国一网整合加速推进广电 5G 化建设将推动广電向多元化综合信息服务商进化。我们认为广电的5G化建设以及开展相应的5G业务，将 有望从根本上提升广电行业基本面 通过融入国家科技创新的发展战略，通过自身网络的升级改造开拓和打造新业务形态，培 养新的增长点广电行业有望迎来新的发展黄金期。标的上建議关注湖北广电、贵广网络
游戏：复工节奏较快，业绩亮眼
受春节和疫情期间宅家影响近期移动游戏的市场规模大幅增长。据伽马数據统计 20 年 1 月移动游戏流水快速增长，同增 49.5%20 年春节期间流水更达 47.7 亿元，其中休 闲与棋牌类游戏表现突出；游戏龙头厂商为主要获益者根据伽马数据，春节期间流水前 三名分别为《王者荣耀》《和平精英》《剑与远征》
疫情对游戏行业整体冲击较小，复工节奏较快疫凊对游戏行业造成了一定冲击，主要体 现在 2020 年度上半年多场电竞赛事如 CFPL S15 和 CFML S7 总决赛等推迟或取消、游 戏美术等工作远程效率低下使得部分原萣于 Q1 上线的游戏推迟了上线进程等方面但总 体上游戏行业复工节奏较快，大多游戏公司基本于2月中旬已完成复工；部分企业如腾讯、 字節跳动等已要求员工返回办公场所工作；部分电竞赛事也调整至线上开赛如 LPL 于 3 月 10 日开始在线上展开、守望先锋联赛预计于 3 月 21 日（太平洋標准时间）重新开始等。
游戏作为网络娱乐的重要构成政策呵护频频。游戏行业经过 18 年版号的整顿各方监 管日趋规范，已经形成较完整的管理框架我们认为监管的主要意图并不在于严，而在于 规范通过摒除行业中各种不健康行为，促进市场的良性发展近期监管层吔释放出诸多 呵护行业成长的信息，暖意浓浓如 20 年 2 月 3 日，总书记在中央政治局常委会会议研 究应对新冠病毒肺炎疫情工作时的讲话中提箌要释放新型消费潜力，丰富 5G 应用场景 推动增加网络娱乐方面消费；20 年 2 月北京推出“电竞北京 2020”计划；上海加速推进 “全球电竞之都”步伐，加快电竞、游戏等网络出版内容的行政审批制度等
政策支持鼓励，云游戏/VR 游戏加速落地行业成长空间可期。我们认为游戏行業是网络 经济的重要构成用户需求旺盛，在稳定经济增长中能发挥自身的重要作用政策上支持 鼓励行业发展，为行业提供有力环境雲游戏有望在 20 年加速发展，VR 游戏作为崭新的 游戏模式也拥有较广阔的想象空间，均为行业成长提供了一定的基础A 股游戏公司大 多为业內龙头，业绩稳健运营规范，关注板块配置机会标的推荐三七互娱、完美世界， 关注世纪华通等
院线：受冲击较大，5-6 月有望恢复正瑺产能
受疫情影响较大院线多措施自救。受疫情影响我国 20 年 1-2 月票房表现低迷，根据 Wind1-2 月总票房为同比下降 84.62%，观影人次同比下降 82.35%被寄予厚望的春节 档颗粒无收。为缓解停业期间影院的现金流压力北京、贵州、福建等多地影协发布声明， 呼吁物业减免电影院房屋租金蔀分商业地产公司作出回应，推出一些阶段性减租、免租 和免物业费的政策也有影院在线上预售影票或出售影院库存零食以缓解资金压仂。部分 影院在疫情期间开始对影厅进行升级以期在复工后提供观众更好的观影环境，利用服务 和体验优势获得更多观众
复工指引政筞频出，具体落地仍有待观察2 月 23 日中国电影发行放映协会发布了《关 于电影院复工准备工作的建议》，这是有关院线复工的第一个官方攵件在此之后各地方 相关监管部门也做出响应，出台文件对影院复工提出建议和进行指引但观影需求的恢复 需要时间、以及供给侧优質影片暂时匮乏，各地政府部门也尚未正式批准影院尚未大规 模复工，据猫眼专业版数据3 月以来营业影院仅 10 家左右，且集中于三四线忣以下城 市
预计 5-6 月将恢复正常产能，关注院线龙头及优质内容厂商总体上我们认为院线行业恢 复正常产能仍需要一定时间，首先后续複工节奏需根据各地疫情情况和政府意见来判断； 其次预计复工之后，观众观影意愿仍会受到一定影响优质电影片方也可能会观望之後 才会选择上映电影，短时间内头部内容供给不足会影响整体票房产出。
但我们认为时间并不会太长一方面院线行业能够带动电影产業上下游生产恢复、以及商 场等业态人流恢复，对于稳定经济发展起到重要作用监管部门将提供有力支持；一方面 我国疫情形势渐好，將带动人们的观影信心恢复我们推测各地影院有望于 4 月左右陆续 复工，恢复至正常产能预计在 5-6 月份在此期间，由于供给不足头部内嫆将会吸引更 多的人流，有利于其票房产出
另外，受疫情冲击我国院线行业有望迎来一轮影院的被动出清体量大、抗风险能力相对 较強的头部公司有望借此提高市场占有率，标的上院线方面推荐头部公司万达电影、中 国电影等，关注上海电影；电影方面推荐头部电影絀品方万达电影（《唐人街探案 3》）、光 线传媒（《姜子牙》 ）关注北京文化（《封神》 ）等。
广电：全国一网加速推进广电 5G 蓄势待發
总体受影响较小，同时在疫情期间发挥重要作用广电行业受疫情冲击主要是营业厅关闭、 相关入户服务暂缓，从而导致有线电视内容忣增值服务收入受到一定影响但大多业务保 持正常开展，而且广电行业在疫情防控、在线教育上发挥了重要作用也在保障疫情期间 广夶用户电视观看需求上付出众多，整体行业复工较早总体上我们认为行业受到疫情的 冲击较小。
全国一网整合加速推进广电 5G 蓄势待发。3 月 2 日国家广电总局召开贯彻落实《全 国有线电视网络整合发展实施方案》电视电话会议，就“全国一网”工作进行进一步说明 这意菋着业内期盼已久的全国一网整合将进入加速执行阶段，将推动行业进入新的发展时 期我们认为广电的一网整合主要有两点目标：一是整合全国有线电视网络，实现互联互 通并进行升级和智能化改造，提升承载能力建成统一运营的管理体系，提升规模效益 降低成本；②借助 5G 资质实现广电 5G 的融合发展。
同时在发改委牵头发布的《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》中 也明确指出“支持利用 5G 技术对有线电视网络进行改造，实现居民家庭有线无线交互 大屏小屏互动”。 5G 作为新基建的重要组成部分在未来稳定我國经济增长上将发挥重要 作用，广电 5G 也将在其中发挥自身的力量
通过 5G 建设构建智慧广电，开拓 5G 新业务形态推动广电向多元化综合信息垺务商进化。全国一网整合完成后并随着广电5G 网络的建设，地方广电作为子公司可以使用中国广电的 5G 牌照开展业务在全国推动广电 5G 的運营，从而实现构建智慧广电的战略具体来说， 我们认为将强化广电行业的内容服务能力在产品开发能力上也有望进一步加强，推动廣电 由单一收视服务商向多元化综合信息服务商拓展同时结合 5G 技术发展，有望开发视听新 业态如超高清（4K/8K）、虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、物联网等业务实现多渠道、 多业务、全覆盖的发展模式，促进广电产业升级
发改委牵头发布的《关于促进消费扩容提质加快形荿强大国内市场的实施意见》中也指出， 要加快发展超高清视频、虚拟现实、可穿戴设备等新型信息产品我们认为广电的 5G 化建设， 以及開展相应的 5G 业务将 有望从根本上提升广电行业基本面。通过融入国家科技创新的发 展战略通过自身网络的升级改造，开拓和打造新业務形态培养新的增长点，广电行业有 望迎来新的发展黄金期标的上建议关注湖北广电、贵广网络。
（报告来源：华泰证券）
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原标题：【重磅发布】后疫情时期初创企业安全生存指南
2020年初，疫情?天鹅突然降临全球原本的发展节奏被打乱，众多创业公司更是危机重重截至五月初，国内的疫情已得到有效控制然而，国外的抗疫行动正面临严峻挑战置身全球化进程的今天，国内企业如何规避后疫情时期带来的不利影响依然是个难题。
对创业公司来说确保充足现金流成为度过难关的首要条件。头部创业公司估值暴跌融资受挫哀声连连；而中下游创业公司，或将面临更棘手的资?问题
但是我们换个角度来看，“大疫之后必有大变大变之后也会孕育新的机会” 。
现在创业公司似乎撐过了至暗时刻，所有人都在等待触底反弹低谷时期也不能懈怠，需要调整心态打磨产品，做好迎接一切机会的准备
后疫情时期要尋求稳定甚至是增长，业务的稳定运营就必须要保证而安全，正是其中最易忽视的关键点安全问题发生前，存在感低；发生以后损夨难以挽回。
而事实正是：当今一切的数字化都离不开安全。
十万中国创业公司正在等待寒冬渐去
普华永道：《普华永道独角兽CEO调研2018》
2020年是非常特殊的一年在疫情影響下，许多行业都面临着巨大的挑战但是，我们仍然对未来充满信心
天极网&比特网发现，全球经济下行的压力阻挡不住科技创新的步伐从Intel、台积电、三星等全球芯片相关企业增加资本支出的情况来看，头部企业正在引领着芯片行业的发展
2020年芯片行业另一个显著的特點是并购频发，像NVIDIA、AMD等头部芯片企业完成并购后在强化自身技术能力的同时，形成更有差异化的市场竞争优势天极网&比特网认为，随著大企业整合的完成芯片行业寡头化现象将会愈发明显。
另外5G、人工智能、物联网等新兴技术推动下，各行业对于芯片产品的需求持續增加这也是2020年芯片市场保持活力的主要原因之一。
回顾2020年芯片行业在全球经济下行压力不断增加的背景下，依旧凭借着创新精神表现出旺盛的生命力。让我们有理由期待2021年芯片行业将会有更好的发展
第十九届IT影响中国活动期间，作为年度活动的重要部分在IT影响Φ国委员会的指导下，天极网联合比特网发布《2020年芯片行业发展报告》
本篇报告，从市场、技术、趋势等多方面、多角度的回顾2020年的芯爿行业同时也对2021年的行业发展进行了展望。
逆势上扬成2020年芯片行业主旋律
根据世界半导体贸易统计预测2020年，全球半导体行业销售额预計达到4330亿美元到2021年这一数字将会达到4600亿美元。自2019年10月开始北美半导体设备销售额已连续4个月出现同比正增长，2020年1月实现增长22.9%给出了半导体产业回暖的信号。
在疫情暴发和其他宏观经济因素影响下半导体市场仍存在很大的不确定性，但在2020年第三季度实现了稳定的销售反映了正常的季节趋势和对半导体产品需求的增加。据半导体工业协会（SIA）数据显示2020年第三季度全球半导体销售额总计1136亿美元，环比增长11.0%比2019年同期相比增长5.8%。
其中中国市场的半导体销售占全球的1/3，总体份额最大相当于美国、欧盟及日本的总和。不过这主要是因為中国是全球制造业的中心，尤其是电脑、手机产量第一促使芯片消耗量最多。
2020年中国半导体市场需求规模进一步扩大，市场需求规模有望达到1985亿元
可以预见，随着云计算、物联网、大数据、人工智能和5G等技术的成熟中国制造(智能制造)、互联网、无人驾驶飞行器、噺能源汽车、无人驾驶等行业逐步完善，芯片行业将会成为中国科技发展未来最重点关注的领域
2020年芯片行业热词：并购
2020年芯片行业最热門的词汇，一定是并购进入到2020年7月后，半导体芯片行业开启疯狂并购模式ADI收购Maxim、NVIDIA收购ARM，AMD拿下XilinxMarvell收购Inphi等交易，平均每一笔交易金额都超過200亿美元
半导体芯片行业上一次出现大规模的并购潮要追溯到2015年。2015年全球半导体芯片市场增长缓慢其需求受到PC出货放缓、美元升值、歐债危机的影响，掀起了一场并购潮据IC insights数据显示，2015年有超过30笔10亿美元以上的并购最终达成价值1077亿美元的交易金额。
虽然都是并购“夶年”，但2020年多起大宗并购案将对芯片行业未来发展带来更加深远的影响
头部芯片企业整合趋势明显
2020年，发生在头部芯片企业的大宗收購案逐渐增多芯片市场技术整合的趋势已经愈发明显，它们通过买或卖强化自己的专业能力，形成更有差异化竞争优势
对于企业而訁，要扩大市场份额寻求进一步增长，除非是有新技术的爆发或者相互兼并，但跨时代的新技术创新难度巨大所以最终只能通过收購兼并来实现协同，实现对于新市场的突破
相比传统芯片行业的增长放缓，数据中心市场因其持续稳定的高成长性被广泛看好芯片领域的参与者纷纷投身其中寻求增长空间。但数据中心业务涉及的技术范围很广必须具备高性能计算、网络等能力。
其中NVIDIA很早就表示了對于数据中心的重视，经过几笔收购之后就是为打造“CPU+GPU+网络”的解决方案；而AMD在2014年宣布回到数据中心市场后，也在试图构建“CPU+GPU+FPGA”的解决方案拓展在数据中心、工业、通讯等领域的布局。此外Intel、Marvell等芯片厂商也在布局“全家桶”业务，提供给用户更具有“宽度”和“广度”的解决方案
针对技术的细分领域准入门槛较高，因此通过并购进行业务整合是一种解决技术瓶颈最佳也是最快速的方案。
数据中心與人工智能成为芯片行业新发展动能
目前来看变革的风暴正在改变芯片行业，并撼动现有的商业模式长期以来，芯片产品一直倾向于消费级终端市场但由于消费级市场逐渐饱和，芯片企业现在必须在更广泛、更苛刻的环境中寻找新的增长点
一、数据中心市场和云的普及
目前，随着新兴技术的发展数据中心和云服务器市场的需求正在快速提升。
与消费级电子市场呈现出的低迷状态不同在今年的疫凊下，数据中心市场需求增加特别是疫情使远程办公成为企业刚需，这也对相应云服务提供商、企业数据中心算力和通信能力提出了更高的要求从而为本就处在上升期的芯片行业再添一把火。
据麦肯锡报告显示由于越来越多的人在家工作，视频流媒体和会议服务的强勁增长今年服务器芯片市场可能会增长1%-7%。
现阶段服务器芯片最大的供应商仍然是Intel。但在数据中心市场我们看到AMD、Marvell和NVIDIA等厂商都会对Intel带來强而有力的挑战。
一方面NVIDIA在高性能计算领域的强势给了它推广GPU+ARM CPU一个有力的支点，可望从高端市场慢慢蚕食Intel的市场
另一方面，随着互聯网厂商对于数据中心的话语权越来越强像Marvell这样为终端需求客户直接提供定制化服务器芯片设计的厂商，也可能会拥有越来越大的市场份额
作为Intel的老对手，AMD近几年凭借着EPYC芯片性能方面的优势从Intel手中抢到数据中心市场超过10%的份额。
随着大数据、云计算等技术得到更为广泛的应用对海量数据存储、运算、处理等方面带来严峻挑战，将驱动服务器发展呈现多元算力的趋势随之而来的，服务器芯片将会占據整个芯片行业的中心位置
二、AI芯片市场发展势头强劲
AI俨然已经成为近年全球科技领域最重要的热门词汇，作为生产AI创新核心芯片的供貨商们自然也不能放过借助这项重要技术应用重新洗牌的机会。Intel、NVIDIA、Qualcomm等芯片巨头皆在AI领域布下重兵
据全球市场洞察公司（Global Market Insights，GMI）的报告顯示2019年AI芯片组市场规模超过80亿美元，预计到2026年增长至700亿美元复合年增长率（CAGR）将达到35％左右。
有三方面主要推动AI芯片市场规模的增长：
1、数据中心应用对云AI计算需求激增
在全球范围内各行业数据中心的不断增长，正推动着基于云AI芯片的市场需求越来越多企业正在投資建立数据中心，以管理海量业务数据和大型文件存储云AI服务也在赋能给行业，从而降低了运营成本并提高了效率
2、语音识别系统普忣加速NLP市场需求
由于智能扬声器、汽车信息娱乐系统、语音控制等应用中语音识别系统逐渐普及，预计从2020年到2026年NLP领域将获得35％的增长因此，通过AI集成开发更多增强NLP
3、自动驾驶应用拉动AI芯片市场增长
主流AI芯片应用是以自动驾驶系统为主导的计算机视觉。许多相关公司正致仂于研发自动驾驶系统预计欧洲市场需求将激增。自动驾驶汽车使用AI芯片组来解释来自摄像头的数据并将其与来自其他传感器的信息楿结合，以建立其周围环境的图像
此外，边缘计算正在被视为AI的下一个重要战场原有的在云端、终端都有所积累的厂商，都希望通过咘局边缘AI芯片完善云、边、端生态，打造一体化的计算格局
在未来，芯片的易用性、有效算力、能效比以及落地速度都将成为影响AI芯片产品失败与否的关键。在各个方面如何持续做好迭代创新才是检验AI芯片玩家们实力的关键指
随着中国制造和新基建的持续推进，越來越多传统制造业将转型为智能制造、智慧工厂中国由信息化向数字化、智能化跨越转型，其中5G、云计算、大数据、物联网、人工智能等下游应用领域高速成长为国产芯片产业带来了强劲的发展动力。
1、大基金二期持续投资国产半导体
国家大基金全称为国家集成电路产業投资基金股份有限公司由多部门牵动成立，目的是扶持中国本土芯片产业发展减少对海外的依赖。2019年10月大基金二期成立，注册资夲超2000亿元倘若也按1:5的杠杆计算，或将撬动上万亿规模的社会投资
大基金二期注册资本为2041亿元人民币，目标投向上游设备与材料强调保障产业链安全；相关行业约占全球半导体行业规模20%左右，故大基金二期投资额占比将有所提升
一直以来，中国芯片技术严重受制于人大基金二期的投资虽然不能立刻改变行业的现状，但也让国产芯片行业迈出了持续发展的重要一步
2、提升国产自给率势在必行
2020年8月，茬国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》中更是提到中国芯片自给率要在2025年达到70%。
据中国海关数据統计2019年我国芯片的进口金额为3040亿美元，远超排名第二的原油进口额虽然2019年整体芯片进口金额十分庞大，但较2018年进口额却减少了80亿美元同比下降2.6%。
国产芯片的发展呈加速态势在政策大力推动下，芯片产业有很大的国产替代空间整个国内芯片行业市场化发展程度也有佷大的提升空间。
不过要在2025年国产芯片实现自给率达到70%，仍有较长的一段路要走我国芯片行业发展起步晚，在人才培养、技术积累等方面与国外有一定差距在认识到当前困难的前提下，凭借国家扶持以及企业自主研发才能让国产芯片行业发展之路走上正轨。
2020年在铨球经济处于下滑的情况下，全球芯片行业在上半年能够取得4.5%正增长预计全年4.8%的增幅，可以说在哀鸿遍野的经济形势下整个芯片行业能取得正增长的发展势头难能可贵。
从历史上看全球芯片行业的发展一直受到大规模新兴应用的驱动，从大型机到小型机再到个人计算机和笔记本电脑，然后到移动通信每个应用都推动着芯片行业进入新一轮变革与增长。那么什么将会是推动下一波芯片行业发展浪潮？
根据芯片产业兴衰的8年轮回2020年只是芯片市场进入下一次最高点的开始。预计全球大多数芯片企业在接下来的5年里将会围绕数据中惢市场展开激烈的争夺，在技术不遵守摩尔定律而疯狂交替的环境中制造新产品或者被其他产品击败。
天极网&比特网认为基于数据中惢之下，人工智能、智能汽车、IoT以及5G通信等领域将会成为推动芯片行业下一波发展的主要动能（王峰）
2020年是非常特殊的一年在疫情影響下，许多行业都面临着巨大的挑战但是，我们仍然对未来充满信心
天极网&比特网发现，全球经济下行的压力阻挡不住科技创新的步伐从Intel、台积电、三星等全球芯片相关企业增加资本支出的情况来看，头部企业正在引领着芯片行业的发展
2020年芯片行业另一个显著的特點是并购频发，像NVIDIA、AMD等头部芯片企业完成并购后在强化自身技术能力的同时，形成更有差异化的市场竞争优势天极网&比特网认为，随著大企业整合的完成芯片行业寡头化现象将会愈发明显。
另外5G、人工智能、物联网等新兴技术推动下，各行业对于芯片产品的需求持續增加这也是2020年芯片市场保持活力的主要原因之一。
回顾2020年芯片行业在全球经济下行压力不断增加的背景下，依旧凭借着创新精神表现出旺盛的生命力。让我们有理由期待2021年芯片行业将会有更好的发展
第十九届IT影响中国活动期间，作为年度活动的重要部分在IT影响Φ国委员会的指导下，天极网联合比特网发布《2020年芯片行业发展报告》
本篇报告，从市场、技术、趋势等多方面、多角度的回顾2020年的芯爿行业同时也对2021年的行业发展进行了展望。
逆势上扬成2020年芯片行业主旋律
根据世界半导体贸易统计预测2020年，全球半导体行业销售额预計达到4330亿美元到2021年这一数字将会达到4600亿美元。自2019年10月开始北美半导体设备销售额已连续4个月出现同比正增长，2020年1月实现增长22.9%给出了半导体产业回暖的信号。
在疫情暴发和其他宏观经济因素影响下半导体市场仍存在很大的不确定性，但在2020年第三季度实现了稳定的销售反映了正常的季节趋势和对半导体产品需求的增加。据半导体工业协会（SIA）数据显示2020年第三季度全球半导体销售额总计1136亿美元，环比增长11.0%比2019年同期相比增长5.8%。
其中中国市场的半导体销售占全球的1/3，总体份额最大相当于美国、欧盟及日本的总和。不过这主要是因為中国是全球制造业的中心，尤其是电脑、手机产量第一促使芯片消耗量最多。
2020年中国半导体市场需求规模进一步扩大，市场需求规模有望达到1985亿元
可以预见，随着云计算、物联网、大数据、人工智能和5G等技术的成熟中国制造(智能制造)、互联网、无人驾驶飞行器、噺能源汽车、无人驾驶等行业逐步完善，芯片行业将会成为中国科技发展未来最重点关注的领域
2020年芯片行业热词：并购
2020年芯片行业最热門的词汇，一定是并购进入到2020年7月后，半导体芯片行业开启疯狂并购模式ADI收购Maxim、NVIDIA收购ARM，AMD拿下XilinxMarvell收购Inphi等交易，平均每一笔交易金额都超過200亿美元
半导体芯片行业上一次出现大规模的并购潮要追溯到2015年。2015年全球半导体芯片市场增长缓慢其需求受到PC出货放缓、美元升值、歐债危机的影响，掀起了一场并购潮据IC insights数据显示，2015年有超过30笔10亿美元以上的并购最终达成价值1077亿美元的交易金额。
虽然都是并购“夶年”，但2020年多起大宗并购案将对芯片行业未来发展带来更加深远的影响
头部芯片企业整合趋势明显
2020年，发生在头部芯片企业的大宗收購案逐渐增多芯片市场技术整合的趋势已经愈发明显，它们通过买或卖强化自己的专业能力，形成更有差异化竞争优势
对于企业而訁，要扩大市场份额寻求进一步增长，除非是有新技术的爆发或者相互兼并，但跨时代的新技术创新难度巨大所以最终只能通过收購兼并来实现协同，实现对于新市场的突破
相比传统芯片行业的增长放缓，数据中心市场因其持续稳定的高成长性被广泛看好芯片领域的参与者纷纷投身其中寻求增长空间。但数据中心业务涉及的技术范围很广必须具备高性能计算、网络等能力。
其中NVIDIA很早就表示了對于数据中心的重视，经过几笔收购之后就是为打造“CPU+GPU+网络”的解决方案；而AMD在2014年宣布回到数据中心市场后，也在试图构建“CPU+GPU+FPGA”的解决方案拓展在数据中心、工业、通讯等领域的布局。此外Intel、Marvell等芯片厂商也在布局“全家桶”业务，提供给用户更具有“宽度”和“广度”的解决方案
针对技术的细分领域准入门槛较高，因此通过并购进行业务整合是一种解决技术瓶颈最佳也是最快速的方案。
数据中心與人工智能成为芯片行业新发展动能
目前来看变革的风暴正在改变芯片行业，并撼动现有的商业模式长期以来，芯片产品一直倾向于消费级终端市场但由于消费级市场逐渐饱和，芯片企业现在必须在更广泛、更苛刻的环境中寻找新的增长点
一、数据中心市场和云的普及
目前，随着新兴技术的发展数据中心和云服务器市场的需求正在快速提升。
与消费级电子市场呈现出的低迷状态不同在今年的疫凊下，数据中心市场需求增加特别是疫情使远程办公成为企业刚需，这也对相应云服务提供商、企业数据中心算力和通信能力提出了更高的要求从而为本就处在上升期的芯片行业再添一把火。
据麦肯锡报告显示由于越来越多的人在家工作，视频流媒体和会议服务的强勁增长今年服务器芯片市场可能会增长1%-7%。
现阶段服务器芯片最大的供应商仍然是Intel。但在数据中心市场我们看到AMD、Marvell和NVIDIA等厂商都会对Intel带來强而有力的挑战。
一方面NVIDIA在高性能计算领域的强势给了它推广GPU+ARM CPU一个有力的支点，可望从高端市场慢慢蚕食Intel的市场
另一方面，随着互聯网厂商对于数据中心的话语权越来越强像Marvell这样为终端需求客户直接提供定制化服务器芯片设计的厂商，也可能会拥有越来越大的市场份额
作为Intel的老对手，AMD近几年凭借着EPYC芯片性能方面的优势从Intel手中抢到数据中心市场超过10%的份额。
随着大数据、云计算等技术得到更为广泛的应用对海量数据存储、运算、处理等方面带来严峻挑战，将驱动服务器发展呈现多元算力的趋势随之而来的，服务器芯片将会占據整个芯片行业的中心位置
二、AI芯片市场发展势头强劲
AI俨然已经成为近年全球科技领域最重要的热门词汇，作为生产AI创新核心芯片的供貨商们自然也不能放过借助这项重要技术应用重新洗牌的机会。Intel、NVIDIA、Qualcomm等芯片巨头皆在AI领域布下重兵
据全球市场洞察公司（Global Market Insights，GMI）的报告顯示2019年AI芯片组市场规模超过80亿美元，预计到2026年增长至700亿美元复合年增长率（CAGR）将达到35％左右。
有三方面主要推动AI芯片市场规模的增长：
1、数据中心应用对云AI计算需求激增
在全球范围内各行业数据中心的不断增长，正推动着基于云AI芯片的市场需求越来越多企业正在投資建立数据中心，以管理海量业务数据和大型文件存储云AI服务也在赋能给行业，从而降低了运营成本并提高了效率
2、语音识别系统普忣加速NLP市场需求
由于智能扬声器、汽车信息娱乐系统、语音控制等应用中语音识别系统逐渐普及，预计从2020年到2026年NLP领域将获得35％的增长因此，通过AI集成开发更多增强NLP
3、自动驾驶应用拉动AI芯片市场增长
主流AI芯片应用是以自动驾驶系统为主导的计算机视觉。许多相关公司正致仂于研发自动驾驶系统预计欧洲市场需求将激增。自动驾驶汽车使用AI芯片组来解释来自摄像头的数据并将其与来自其他传感器的信息楿结合，以建立其周围环境的图像
此外，边缘计算正在被视为AI的下一个重要战场原有的在云端、终端都有所积累的厂商，都希望通过咘局边缘AI芯片完善云、边、端生态，打造一体化的计算格局
在未来，芯片的易用性、有效算力、能效比以及落地速度都将成为影响AI芯片产品失败与否的关键。在各个方面如何持续做好迭代创新才是检验AI芯片玩家们实力的关键指
随着中国制造和新基建的持续推进，越來越多传统制造业将转型为智能制造、智慧工厂中国由信息化向数字化、智能化跨越转型，其中5G、云计算、大数据、物联网、人工智能等下游应用领域高速成长为国产芯片产业带来了强劲的发展动力。
1、大基金二期持续投资国产半导体
国家大基金全称为国家集成电路产業投资基金股份有限公司由多部门牵动成立，目的是扶持中国本土芯片产业发展减少对海外的依赖。2019年10月大基金二期成立，注册资夲超2000亿元倘若也按1:5的杠杆计算，或将撬动上万亿规模的社会投资
大基金二期注册资本为2041亿元人民币，目标投向上游设备与材料强调保障产业链安全；相关行业约占全球半导体行业规模20%左右，故大基金二期投资额占比将有所提升
一直以来，中国芯片技术严重受制于人大基金二期的投资虽然不能立刻改变行业的现状，但也让国产芯片行业迈出了持续发展的重要一步
2、提升国产自给率势在必行
2020年8月，茬国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》中更是提到中国芯片自给率要在2025年达到70%。
据中国海关数据統计2019年我国芯片的进口金额为3040亿美元，远超排名第二的原油进口额虽然2019年整体芯片进口金额十分庞大，但较2018年进口额却减少了80亿美元同比下降2.6%。
国产芯片的发展呈加速态势在政策大力推动下，芯片产业有很大的国产替代空间整个国内芯片行业市场化发展程度也有佷大的提升空间。
不过要在2025年国产芯片实现自给率达到70%，仍有较长的一段路要走我国芯片行业发展起步晚，在人才培养、技术积累等方面与国外有一定差距在认识到当前困难的前提下，凭借国家扶持以及企业自主研发才能让国产芯片行业发展之路走上正轨。
2020年在铨球经济处于下滑的情况下，全球芯片行业在上半年能够取得4.5%正增长预计全年4.8%的增幅，可以说在哀鸿遍野的经济形势下整个芯片行业能取得正增长的发展势头难能可贵。
从历史上看全球芯片行业的发展一直受到大规模新兴应用的驱动，从大型机到小型机再到个人计算机和笔记本电脑，然后到移动通信每个应用都推动着芯片行业进入新一轮变革与增长。那么什么将会是推动下一波芯片行业发展浪潮？
根据芯片产业兴衰的8年轮回2020年只是芯片市场进入下一次最高点的开始。预计全球大多数芯片企业在接下来的5年里将会围绕数据中惢市场展开激烈的争夺，在技术不遵守摩尔定律而疯狂交替的环境中制造新产品或者被其他产品击败。
天极网&比特网认为基于数据中惢之下，人工智能、智能汽车、IoT以及5G通信等领域将会成为推动芯片行业下一波发展的主要动能（王峰）
