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　　国金证券：中信证券年报点评 维持“买入”评级

　　国金证券4月30日发布投资报告，中信证券（600030.SH）年报点评，维持对公司"买入"的投资评级。

　　中信证券（600030.SH）2008 年实现的营业收入和净利润分别为177.08 亿元和73.05 亿元，同比分别下滑42.62%和41.03%，全年实现的每股收益为1.1 元，公司业绩超出预期。

　　国金证券表示，公司09 年1 季度实现的营业收入和净利润分别为34.59 亿元和15.04 亿元，同比分别下滑40.29%和40.34%，每股收益0.23 元，低于我们预期的0.28 元，更是大幅低于预期的0.33 元。业绩低于预期的主要原因在于公司的自营业绩大幅低于预期。

　　（1）1 季度自营业绩大幅低于预期。公司08 年实现的自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为31.1 亿元，同比下滑71.54%，其中创设业务对08年的业绩贡献为2.51 亿元。公司09 年1 季度实现的自营业务收入仅为2.67亿元，同比下降77.17%，大幅低于我们和市场的预期，基本印证了我们近期关于"市场对大券商自营业绩的期望可能过高"的观点。

　　（2）经纪业务 1 季度的佣金率和市场份额出现双降。公司08 年实现的证券经纪业务净收入为74.57 亿元，同比下降了44.26%。公司09 年1 季度实现的经纪业务净收入为20.9 亿元，同比下降19.28%。两者的降幅均大于同期市场交易总额的降幅。其中佣金率的下调并没有扭转市场份额在近期的下降趋势，从而导致1 季度的市场份额和佣金率出现双降。公司未来市场份额和佣金率的发展趋势将是近期需关注的一个重点。

　　（3）1 季度基金管理收入同比下滑33.42%。公司08 年的受托资产管理业务收入为1.5 亿元，同比下滑7.22%。而基金管理业务收入为28.28 亿元，同比增长39.38%。09 年1 季度，公司的资产管理业务收入为0.3 亿元，同比下滑59.63%，而基金管理收入为5.86 亿元，同比下滑33.42%。

　　（4）1 季度投行业务收入同比大幅下滑。公司08 年的投行业务收入为17.82 亿元，同比下滑18.74%。公司09 年1 季度的投行业务收入为1.18 亿元，同比大幅下滑80.48%。业绩大幅下滑的原因在于：一、权益融资的下降和大项目融资数量的减少，使得公司投行业务的主要收入来源大为减少；二、随着竞争对手对债权承销市场的关注度提高，承销业务竞争的激烈程度不断上升，公司的市场份额逐渐被侵蚀。国金证券认为公司可以在短期融资券和中期票据这些壁垒较高的承销市场中进一步渗透，以扩大业务收入来源。

　　（5）成本控制效果略逊色于中小型券商。公司08 年的业务及管理费支出为66.58 亿元，同比下滑30.14%，而同期的营业收入则下降了42.62%，从而导致公司的营业费用率从07 年的30.87%上升至08 年的37.6%。公司 09 年1季度的业务及管理费支出为13.08 亿元，同比下降32.1%，成本费用率为37.83%，比去年同期的33.27%略有上升。与中小型券商成本费用率的同比下降相比，公司的成本控制效果显得略为逊色。

　　（6）创新业务情况。公司于 07 年9 月获得直投业务资格，并于07 年10 月成立从事直投业务的全资子公司金石投资有限公司。公司直投业务的开展有望在未来进一步增加公司的盈利渠道。

　　国金证券表示，由于公司年初以来的经营情况低于此前的预期，因此国金证券在日均交易额假设为1200 亿元的基础上适度把公司09 年的业绩从1.2 元下调至1.06 元，下调幅度为12%。在09 年和10 年日均基金交易额假设为1200 亿元的前提之下，公司09 年和10 年的EPS 分别为1.06 元和1.22 元。每 10 股派发现金红利5.00 元（含税）公司目前股价对应09 年和10 年的PE 分别为23.8 倍和20.7 倍，维持对公司"买入"的投资评级。

　　国金证券：中信银行一季报点评 维持“持有”投资建议

　　国金证券4月30日发布投资报告，中信银行（601998.SH）一季报点评，维持"持有"投资建议。

　　国金证券表示，公司经营状况平稳；净利息收入同比下滑幅度较大，净息差下降幅度符合预期；公司贷款质量保持稳定，覆盖率进一步提高。

　　（1）净利息收入同比下滑幅度较大。1 季度公司净利息收入同比下降18.05%，下滑幅度较大，其中利息收入同比下降11.69%， 利息支出同比下降 0.74%。利息收入下滑幅度较大主要源于生息资产收益率较年初大幅下降116 标BP；但是由于公司同业负债比例较高，利息成本率较年初下小幅下滑50BP。

　　（2）净息差下滑幅度符合预期。1 季度公司净息差2.52%，较08 年息差水平下降81BP；1 季度单季净息差较08 年末下降63BP，下降幅度符合我们预期。净利息收入下滑幅度大于预期而净息差下滑幅度符合预期主要源于公司1 季度生息资产规模增幅较慢。1 季度末公司生息资产较年初增长6.07%，主要源于同业资产与债券投资较年初分别下降28.83%和4.63%。

　　（3）贷款质量保持稳定，拨备覆盖率继续提升。1 季度末公司不良贷款余额较年初下降1.29 亿元，不良率较年初下滑29BP；公司贷款质量保持稳定。虽然公司1 季度拨备计提力度小于我们全年风险成本，公司不良贷款覆盖率继续提高7 个百分点到157.16%。

　　国金证券：华夏银行一季报点评，维持“持有”评级

　　国金证券4月30日发布投资报告，华夏银行（600015.SH）一季报点评，维持"持有"评级。

　　华夏银行（600015.SH）1季度实现净利润7.02 亿元，EPS 0.14 元，同比增长-14.54%；略低于预期。其中净利息收入同比下降-37.32%，循环净息差较08 年下降119PB，大幅超出预期。

　　国金证券认为，公司净利息收入同比大幅下降，公司生息业务的面临的压力大；净息差大幅下滑源于生息资产利息收益率大幅下降和1 季度期末冲规模的因素。

　　（1）净利息收入大幅下滑。1 季度公司净利息收入同比下降37.32%，其中利息收入同比下降15.28%，利息支出同比增加3.56%；生息业务的盈利能力压力较大。

　　（2）净息差下降幅度超预期。1 季度公司循环净息差较08 年119BP，大幅超出预期。其中生息资产利息循环收益率较08 年下降170BP，利息成本率下降55BP；生息资产的盈利能力面临较大压力。国金证券预计公司09 年前两个月贷款增长缓慢，在季末存在冲规模的因素，也是形成净息差下滑幅度超出预期的原因。

　　（3）期待公司管理改善。08 年公司完成定向增发，德意志银行成为公司第二大股东。目前公司与德意志银行的合作主要限于信用卡和风险管理领域。鉴于公司在业务开展领域目前已面临加大的压力，我们期待公司能够在这方面做出积极的改善。

　　国金证券：北京银行一季报点评 维持“买入”建议

　　国金证券4月30日发布投资报告，北京银行（601169.SH）一季报点评，维持"买入"建议。

　　北京银行（601169.SH）1季度实现净利润15.01 亿元，EPS 0.241 元，同比下降-5.90%，符合预期。其中净利息收入同比下降3.78%，环比下降11.67%，下降幅度超出预期；1 季度公司计提拨备0.13 亿元，低于预期；最终净利润增长符合预期。

　　国金证券表示，1季度公司业绩压力较大，同比小幅下滑5.90%来之不易。净利息收入负增长；而公允价值变动损失则进一步加大公司业绩的压力。面对收入方的压力，公司在成本支出和拨备计提方面作了一定的季节性调整，最终实现业绩小幅下滑。1 季度公司贷款质量保持稳定，不良贷款余额和不良贷款率双降。

　　净利息收入同比下降超出预期，净息差下滑幅度好于预期。1 季度公司净利息收入同比下降3.78%，其中利息收入同比下降3.10%大于利息支出的下降幅度2.02%。公司贷款客户结构和活期存款占比较高是利息收入下降幅度大于利息支出下降幅的主要原因。1 季度净息差较08 年循环净息差下降57BP，下降的幅度好于预期。好于预期的原因在于公司1 季度生息资产规模增较年初仅增长了6.22%，在上市公司中表现增幅较低。

　　国金证券认为，公司成本支出和拨备计提幅度较低，预计存在季节性因素。1 季度公司营业费用率为18.49%，处于公司历史最低水平；拨备计提0.13 亿元，低于我们的预测。国金证券认为1 季度费用和拨备计提力度较低是因为公司收入方1 季度压力较大的缘故，预测2 季度会出现上升。

　　贷款质量保持稳定，覆盖率继续上升。1 季度公司不良贷款余额较年初下降0.85 亿，不良率较年初下降22BP，贷款质量保持稳定。虽然1 季度公司拨备计提力度有所减弱，但是不良贷款覆盖率较年初上升6.04%到186.27%。

　　国金证券维持公司2009 年业绩较为确定，公司成长性较好的判断。总体来看这份1 季报没有亮点，特别是净利息收入同比下降是逊于我们预期的。但是这依然不改我们对公司09 年的整体判断：公司贷款投放节奏存在年初较慢的历史情况，我们认为公司凭借丰富的政府资源，随着政府项目的铺开，公司贷款规模会有较快的增长；公司贷款投放集中于央企，政府支持的项目和(,)的高科技企业，贷款质量较好，较高的拨备覆盖率提高09 年业绩的确定性。

　　国金证券：建议在2009 年底积极“买入”好当家

　　国金证券4月30日发布投资报告，建议在2009 年底积极"买入"好当家。

　　好当家（600467.SH）公布 08 年度及09 年1 季度。整体看，业绩较此前不断下调过后的盈利预测还要低13%，显示海参产业正在面临着自2003 年以来的最大需求下滑陷阱。

　　国金证券表示，2008年好当家共实现净利润124.46 百万元，同比下降38.3%，对应EPS 为0.196 元，较08 年12 月31 日报告预测的0.226 元低13.27%，而后者也是国金证券对行业进行非常谨慎考虑之后的盈利预测标杆；09 年1 季度好当家净利润为19.82 百万元，同比下降35.7%，对应EPS 为0.031 元。

　　国金证券认为，好当家2009 年1－3 季度业绩均难以乐观，国金证券认为4 季度其销量的迅速放大是保障前三季度业绩下滑、第四季度止跌回升的根本动因；至于2010 年，好当家业绩增长则来源于规模和价格的双重提升。

　　国金证券表示，在经济下滑过程中，好当家过于依赖海参这一高档选择消费品的产品结构使其业绩向下波动幅度加剧，但一旦经济恢复景气运行，好当家的业绩弹性恢复得极快，因此属于"进攻性有余、防御性不足"的产品。国金证券根据中国经济运行未来可能演变的情况，以及好当家业绩分布特点，建议在2009 年底积极"买入"好当家。

　　国金证券：维持航空业“增持”评级

　　国金证券4月30日发布投资报告，维持航空业"增持"评级，首选(,)。

　　国金证券表示，目前猪流感对我国航空的影响较小，心里层面的影响大于实质影响，未来猪流感对我国航空业的影响将有待进一步观察。如果未来猪流感在全球蔓延，甚至在中国大规模爆发，将对中国航空业造成像2003 年"非典"一样的严重打击，不过概率较小。通过对比"非典"对航空的影响，国金证券的建议是：如果猪流感疫情导致航空股大幅下挫，将是买入航空股的机会，注意选择买入时机。

　　（1）2009 年航空公司业绩提升的核心因素：国金证券认为毛利率提升是航空公司2009 年经营业绩提升的核心。2009 年票价价格下降导致收入下降，但航油价格下降导致成本下降，航空公司收入下降小于成本下降，因此航空公司的毛利率将大幅提升。我们预计2009 年航空公司的毛利率有望提升到15％以上，恢复甚至超过到2007 年的毛利率水平，2007 年航空公司实现盈利100

　　（2）2009 年航空公司业绩提升的辅助因素：航油套保公允价值变动亏损转回、处理固定资产实现营业外收入（2008 年航空公司大幅计提资产减值准备）、政府返还至少1 年的民航基本建设基金（08 下半年的民航金返还在09 年1 季度）都将辅助提升航空公司2009 年的业绩。

　　国金证券依然看好航空运输业基本面向好的趋势，猪流感疫情对航空运输业的影响还有待于进一步观察。国金证券相信在毛利率大幅提升和其他非经营性因素的助推下，我国航空运输业将一扫2008 年巨额亏损320 亿元的阴霾，全行业将实现扭亏为盈。如果猪流感疫情导致航空股大幅下挫，国金证券建议选择适当时机买入航空股，首选，理由是国航的品牌认知最高，盈利能力最强，业绩弹性最大，套保收益最多。

　　国金证券：国药股份一季报点评 给予“买入”评级

　　国金证券4月30日发布投资报告，国药股份（600511.SH）一季报点评，给予"买入"评级。

　　国药股份（600511.SH）2009年1季度实现营业收入12.46 亿元，较上年同期增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润5814 万，较去年同期增长22.1%。实现每股收益0.243 元。

　　国金证券表示，公司营业收入增速放缓反映了1 季度整体医药商业的经营状况。很多医院由于看不清楚未来医改方向，在进货方面表现出很谨慎的态度。预计这种状况在下半年会有所改观，因为药品终端消费的增长是持续性的。

　　国金证券认为，医药商业企业最核心的竞争力指标为效率、区位和规模，国药最成功的在于其定位明确，专注于成为效率卓著的医药供应链管理商，这样的定位在目前国内的医药环境下是较为现实的做大做强之路，也符合国家在医改中对医药商业的定位。

　　国金证券表示，公司未来 3 年的主要增长点：麻药业务保持传统优势；纯销和调拨业务受益于整体医药商业规模扩张；工业和仓储物流业务保持较快发展势头。

　　国金证券预计，公司 2009－2011 年分别为1.047 元、1.340 元和1.681 元，考虑国家医改投入带动的医药消费增长等有利因素，公司北京区域市场的龙头地位和卓著的效率，我们认为公司具备长期稳健成长的素质，仍给予"买入"评级。

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