感谢各位在百忙之中参加我们的联合电话会议；相信今天的会议会是干货满满。
熟悉我们的朋友都知道，国君策略在近几个月的观点分为如下几个小阶段：第一，五月初向投资者提示市场风险，建议降低仓位，“梅雨防风险”；第二，在六月中旬、投资者仓位有所调整之后，我们提示应“顺势调结构”，尤其是要防范先前的强势股补跌；第三，大概在半个月前，我们在市场进入普遍悲观的情况下，提出看多”金秋行情“的判断。今天，我们认为，金秋行情正式揭开序幕，建议投资者把握住难得的反击窗口期。
今晚的会议分为三个部分，分别从总量研究、TMT行业研究、以及周期消费行业研究层面为大家做出讲解和标的推荐。
【核心观点】金秋到来，反击开启
在市场普遍悲观之际，我们提出“金秋行情”的判断，预判9-10月份市场有望出现一波中级别反弹；终于经历了一段黯淡的市场走势之后，我们可以确认令人期盼的“金秋行情”终于已经到来，建议投资者把握住年内这段难得的反击窗口机会。
核心逻辑在于市场前期对内对外的过度悲观预期有望边际修复。源于三大风险主线趋向缓和，有利于风险偏好提升驱动反弹展开，下一阶段市场重点仍在制造业中的TMT。
其一，对基本面的担忧开始缓解。发改委“基建补短板，稳有效投资”发布会成为财政积极发力的又一重要确认信号。而8月份数据之中也已经从边际上出现了改善的迹象，包括工业增加值、社零、社融等都在出现改善迹象。我们先前判断未来可能出现的几条积极信号，出现的概率也在提升，包括：1）开工旺季好于预期，投资-融资链条将出现阶段性修复，带动工业、融资等数据的好转；2）财政正在由蓄力转向发力；3）融资配套方面，专项债券将进一步明显提速等等。
其二，相应地，信用风险主线也将跟随经济预期的改善而有所缓解。
其三，外部不确定性阶段性落地。市场已经对本轮中美贸易摩擦有较为充分认知与交易，诸如交易严重萎缩等均是印证信号；而在此种条件下，不确定性的真正落地将对过低的风险偏好起到修复的作用。且随着美中选举临近，APEC、G20等系列会议又将于11月召开，不排除贸易摩擦不确定性在本轮落地之后边际缓和的可能。
加仓时机到来，重点关注制造业中的TMT；周期板块受益大基建链条的品种与消费板块中业绩估值处于合理位置的品种也将在金秋行情中有积极的表现。金秋行情展开驱动力仍主要来源于分母端风险溢价的回落。首推“制造业中的TMT”（计算机/军工/电子/通信）。从细分领域亮点来看，计算机在云计算、电子在5G和半导体、通信在5G、军工在飞机。周期板块看好大基建受益链条品种，消费板块更重视自下而上选业绩估值高匹配度的品种。
【核心观点】2000亿靴子落地，稳增长加码
一、2000亿落地，不阻挡谈判进程，看10月达成阶段性成果
首先，新征税措施落地，不阻碍新一轮贸易谈判。
今早白宫公布，2000亿美金商品征税措施，于9月24日落地。从今天下午中国商务部的官方表态来看，新征税措施公布，并不会影响谈判进程，副总理级别的磋商还会继续。但根据华尔街日报消息，中美新一轮贸易谈判的时间是9月27日至28日，晚于2000亿落地时间。因此中方大概率是要忍受一段时间2500亿美元的高关税之苦。特朗普总统是在玩火，中方要是顶住，中期选举之前不谈，共和党中期选举肯定丢众议院，这是押中方会进一步让步。
其次，美方态度表面强硬，实则软化。
一是美方主动发起磋商谈判，显示强烈谈判意愿。9月13日，商务部确认，中方已经收到美方邀请，并表示对此持欢迎态度，双方正在就一些具体细节进行沟通。虽然特朗普总统随即发声，继续表现强硬姿态，但事实胜于雄辩，中美开启更高级别谈判，必然已经得到了特朗普总统本人的首肯。
二是新一轮谈判牵头方系白宫对华鸽派—财长史蒂文·努钦。一直以来，特朗普总统非常善于利用内阁成员不同的对华主张，反复变化其对华政策，可以说游刃有余。史蒂文·努钦财长一直不倾向于对华重度使用关税手段，他来牵头谈判，有利于缓和中美针锋相对的关税战。
三是2000亿美金商品加征关税，税率从25%降到10%，表现出美方不希望大打关税战。8月1日美方官员表态，将对2000亿美金商品征税税率从10%提高到25%，但今天公布的税率仍是10%。目前来看，此前的言论和举动更多是谈判策略，虚张声势。
最后，中美让步时间点或在10月中旬。
10月中旬左右，预计中美会达成阶段性的协议，应该和5月20日的中美联合声明大同小异，开放、加大自美进口、规范国内政策。11月初的中期选举对于特朗普总统来说十分重要。中美之间如果没有达成协议，还是“互撕”状态，并不利于特朗普总统获胜；只有达成一份有利于美方的协议，选民才可能给其投票，巩固其政治基础。可以说，11月中期选举是deadline，美国在9月中期选举民调之前，先将中方推入谈判轨道，最终在11月中期选举之前，达成阶段性的协议，只有这样，才有助于特朗普在中期选举获得更大的优势。
二、贸易战当前，稳增长发力，基建首当其冲
第一，关键时间点，发出稳增长最强音。今天是2000亿关税落地的时间，下午发改委即召开“加大基础设施等领域补短板力度、稳定有效投资”工作情况发布会，会议的指向意义不言而喻。昨天，胡春华副总理在就业工作座谈会中，就强调了就业形势的严峻性，也间接说明了关键时期稳增长的迫切性。
第二，“基建补短板”成为供给侧改革重点任务。7月末的政治局会议和国常会，均重点强调了基建补短板的重要性，发改委此次着重强调了加强项目储备、加快新开工建设，提出深化投融资改革，保障项目资金来源，预计发改委将推出更多创新融资手段。同时，发改委要求金融机构支持在建项目、及融资平台合理融资需求。
第三，PPP临危受命。此次发改委提出规范有序推广PPP模式，与9月11日财政部政策如出一辙。同时，财政部明确指出，规范的PPP项目形成中长期财政支出事项，不属于地方政府隐形债务。截至2018年7月底，全国PPP项目库累计入库投资额11.8万亿元，已投资额2.5万亿元。未来规范有序开展PPP工作，已入库项目应该首当其冲。
【核心观点】东风已至，月底进入上涨加速期
市场目前确认底部区域，区间大概在点。
理由一，目前5月22日以来的日线级别下跌在子级别已有9段结构，内部结构充分。
理由二，30分钟级别下行波段动力显著衰减，完全符合底部特征。
整体来说，市场目前短期没有边际新增实质性风险点，核心问题在于信心不足。但是，随着近日市场情绪回暖，一根阳线将是开始本轮上涨最好的催化剂。
板块方面，本次上涨我们定性为防御性上涨，即风险充分释放后的一致预期上涨。低风险偏好背景下，重点关注结构性机会，优先推荐弹性大，近期主力资金成交活跃的军工，计算机板块。板块内部选股逻辑重点从风险端出发，强者恒强、估值安全、业绩增长确定性高是本次选股的核心思路。
【核心观点】近期持续推荐军工飞行器产业链，主要逻辑有三，成长（印证）、改革（加速）、仓位（上行）。
一、这次中报印证了军工基本面走向好转。2018年军费增速8.1%，触底回升，较2017年提升1.1个pct，装备费占比有望增加，同时，叠加军改结束带来的装备费执行率提升，我们判断，2018全年行业增速有望超过20%，基本面改善逻辑已在中报得到体现，随着后续装备费执行率进一步提升，未来三年军工基本面有望持续向好。
二、下半年军品定价改革和院所转制预期在增加。1）军品定价改革有望逐步提升主机厂利润率水平，“定价改革+管理层激励”带来投资机会，18年下半年预期在增加。2）首批41家科研院所改制试点计划2018年完成改制，第二批试点与上市公司关联度有望提高，我们预计信息化类军工科研院所有望成为院所转制重点对象。
三、从持仓看军工边际改善迹象明显。从基金重仓行业市值看，18Q2，国防军工相比17Q4上升约8亿元，扭转近两年来的下降局面；从军工主题基金看，持军工股市值占全部基金的比例在上升，军工相对地位处于上升通道。
最后，推荐主线及标的：1）从军品定价改革+基本面改善+股权激励，重点推荐军品总装厂：中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机；2）从“相对低估值+基本面改善”看，重点推荐军品零部件供应商：中航光电、航天电器、航天电子；3）此外，推荐提供核心军品+产品应用下游中长期增长确定的优质民参军企业，如光威复材（受益）、菲利华。
【核心观点】5G/半导体/光学为主线，看好电子板块后续行情。
一、5G引领新一轮科技创新浪潮。
5G基站建设数量大幅增加，预计5G宏基站建站数将是4G的1.5-2倍，微基站建设数是4G的2倍以上。同时有源天线（AAU）和Massive MIMO技术，将带动天线、滤波器、功放等射频单元器件需求倍增。在产品形态上：1）尺寸小、
Q值高的陶瓷介质滤波器有望成为主流；2）5G采用高频高速通讯PCB，单基站价值量提升约3倍；3）终端天线：LCP或改性PI材料有望成为5G终端天线主流，带动价值量显著提升。推荐标的：深南电路（通信板）、沪电股份（通信板）、立讯精密（基站滤波器核心供应商，LCP天线模组）、东山精密（介质滤波器业务领先，同时具备通信板业务）。
二、半导体：2H18进入政策密集发布期与重点项目落地期
2018H2大基金二期预计如期推出，总募资额大于一期。从估值角度来看，一些以前业绩不显著的标的开始释放业绩，另一方面越来越多的优质新股上市，拉低了整体估值，使得板块逐步进入长投期。另外大陆建厂潮明显拉动产业链，18H2/2019为大陆晶圆大厂项目基本面落地期。综上，我们认为2018H2政策有望进一步催化，龙头项目基本面落地。推荐兼具【业绩确定性】以及【具有长期赛道优势】的相关标的：北方华创、汇顶科技、圣邦股份。
三、光学：三摄和3D来袭，行业景气持续
1）三摄和3D为行业打开新的空间：拍照摄像头从双摄到三摄再到潜望式，前、后置3D
sensing普及是手机产业链未来3-5年最为确定的趋势，后续还有汽车电子和IOT打开更为广阔空间，光学行业景气度高企将持续相当长的时间。2）行业向头部集中趋势明显，强者恒强。手机品牌头部集中，供应商份额向大厂集中；高端产品高毛利、低端产品不挣钱的二八分化严重，行业强者恒强。推荐：欧菲科技（光学龙头开启三年高增长）、水晶光电（窄带滤光片稀缺厂商，深度布局3D成像）。
【核心观点】反弹背景下，机械行业机会在半导体、油服和工程机械
最先受益基建投资回升的是工程机械，尽管挖机增速逐月收窄，预计9月依然增长20-30%，而1-8月基建投资持续下行，考虑到财政发力反应到投资数据改善存在3-6个月的时滞，预计4季度基建投资增速将触底反弹，挖机销量也将步入高位震荡阶段，重点推荐三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压、艾迪精密。
近期油服行情可总结为周期+主题+交易，周期指油价维持70-80美金/桶，油服资本支出必然加大，服务和设备投资增加；主题指国家强调加大勘探开发力度，保障能源供应自主可控，页岩气是勘探开发重点；交易指油服是为数不多景气度向上的行业，吸引了短期活跃资金参与；预计四季度在油价上行和勘探开发数据刺激下，油服板块还有第二波行情，重点推荐：石化机械（石化团队联合覆盖）、杰瑞股份；受益标的：海默科技、通源石油、中曼石油。
先进制造最看好半导体设备，国内Q2半导体设备销售额37.9亿美元，环比增长44%，同比增长51%，在产业转移和自主可控逻辑下，维持半导体设备投资支出高峰延续至19H2判断，继续重点推荐北方华创、精测电子、长川科技、至纯科技。
【核心观点】旺季量价齐升好于预期，首选早周期端
???9月份水泥旺季，环比需求提升情况略好于预期，尤其是华东、中南呈现量价齐升，华东水泥龙头企业环比发货量提升约10%，和建筑钢材情况相印证；华北的基建见需求明显起色而西北东北平淡。预测建筑建材领域9月份钢材的采购量相对8月增长11%。我们观察到的水泥出货情况支撑9月份开工及投资趋势继续保持，且从近期华北的需求情况看4季度可能基建数据起来，财政发力比市场预期有迟到但不会缺席，或将因此扭转市场的预期，我们之前给的判断是“区域好于全国”之前好于全国的华东中南确定性得以增强，而三北地区唯一可能看到弹性先起来的在华北，而非西北东北，目前看，完全得到印证。
?发改委调研的重点是砂石，不是水泥，砂石暴涨是因为环保禁止河道挖沙，调研结果并未涉及水泥。26+2通道城市冬季环保限产的放松影响的是被动限产行业，水泥旺季产能开满，淡季因为可以随时开关且行业格局好，主动错峰，因此并不会受影响。今年水泥股的主要思路并非弹性，而是中长期盈利曲线的确定性；因此不用盯四季度水泥价格是否能创新高。水泥股标的上，我们继续首选龙头华东华南：海螺水泥，华南首选华润水泥，其次、华新水泥、塔牌集团，及万年青、上峰水泥；其次，从财政发力角度首选京津冀龙头冀东水泥、西北水泥建议主题投资的思路，H股还推荐海螺创业、中国建材；
3.? ? ?非水泥类建材，靠地产早周期的开工施工端 逻辑优于靠地产后周期的品牌消费端，叠加财政补短板，因此东方雨虹+中国巨石，此时迎来布局时点；
4.?信义玻璃（0868.HK），可能是这波玻璃涨价的主要受益标的，8月底至10月中旬是玻璃行业传统旺季，叠加关停限产，长周期产能的调整，环保填平价格洼地，不环保地区产能持续承压（或退出），因此当前我们首选的优质环保产能的信义玻璃（0868.HK）是买点；
5.?福耀玻璃、北新建材、伟星新材依然继续重点推荐。
继前期疫苗事件引发药监系统人事震动，市场主要是对政策执行层面的后续进度、尤其新产品获批进度产生负面预期。8月初至今因网传带量采购进而对药品价格压力产生较大负面预期，近两个月来医药板块调整较大。上半年医药头部公司超额收益巨大，存在估值/仓位“双高”问题，但目前板块2018PE也由前期高点的34X回落至25X，已有明显消化。
中长期产业监管规范、医保支付优化等利好优质龙头主逻辑不变。基于中线空间，我们继续坚持基于高景气细分领域的选股主线。10月即将迎来三季报，我们预计重点公司业绩继续向好，建议聚焦主业趋势向上且全年确定性较高的优质龙头：恒瑞医药、我武生物、华东医药、长春高新、恩华药业、丽珠集团、上海医药、益丰药房、爱尔眼科、泰格医药、乐普医疗、通策医疗、一心堂。
1.?2008-09年：GDP增速连续7季度下滑，四万亿叠加财政货币政策转向宽松助推建筑大涨99%。
H2连续5次降息3次降准+11月推出四万亿且定调“积极的财政政策、适度宽松的货币政策”，财政基建宽松开启；2)社融增速从17%反弹至99%；3)基建增速从19%反弹至56%，中西部反弹快，铁路从50%到172%反弹最强；4)建筑行业基本面滞后好转，净利增速从-10%到80%，轨交/水利板块等受益四万亿偏好反弹最强；5)建筑大涨99%，基建公司普遍大涨如安徽水利354%/西藏天路330%。
2012年：GDP增速连续7季度下滑，财政基建转向宽松助推建筑涨33%。1)2011年底定调稳增长及扩大内需，2011年12月-2012年5月2次降息3次降准开启宽松；2)社融增速从-8%反弹至23%，建筑信用利差从230bp降至88bp；3)基建增速从-2%反弹至24%，中西部反弹快，铁路(-44%到8%)/水利(12%到45%)反弹较强；4)建筑净利增速从-7%到33%，房建/轨交板块等反弹较强；5)宽松力度及基建政策不及2008年叠加地方债清理故建筑涨33%，基建/装饰公司涨幅较好如四川路桥159%/中国化学151%。
3. 2016年：GDP增速连续5季度下滑，宽松力度加大叠加PPP模式助推建筑大涨54%。
1)2014年11月-2015年6次降息5次降准+货币政策中性偏宽松+PPP模式加速推广开启宽松；2)社融增速从-6%反弹至16%，建筑信用利差从192bp降至70bp；3)基建增速平稳但西部从1%到17%反弹快，生态环保从24%到40%反弹较强；4)建筑净利增速较平稳但园林板块从-20%大幅反弹至82%；5)宽松周期叠加PPP主题等推动建筑大涨54%，PPP领域公司涨幅较好如龙元建设164%/中国建筑141%。
4. 当前财政基建宽松确立，自上而下宏观自下而上基本面改善将催化行情。
1)消费大幅下跌/出口贸易承压/地产调控依旧严格/基建增速下滑(16.1%到4.2%)等因素导致经济下行压力增大，且当前社融增速/M2增速等均位于历史较低位；2)2018年已实施三次定向降准+定调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用、保持流动性合理充裕、基建补短板”，财政基建宽松已确立；3)展望未来，随后续细节政策落实执行，自上而下宏观层面社融等数据将改善、基建增速将回升，自下而上建筑新签订单及信贷融资亦将好转，未来建筑行情将步入基本面催化阶段。
5. 推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。
1)铁路建筑央企推荐中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑；2)基建设计推荐苏交科/中设集团，受益设计总院/设研院/勘设股份等；3)地方路桥国企推荐山东路桥，受益四川路桥等；4)民营PPP生态环境推荐龙元建设/文科园林，受益岭南股份/东珠景观等。
【核心观点】8月数据有所好转，9月会进一步好转，主要是中秋节等节假日错位，但看四季度和明年一季度还是不太乐观。
商贸零售行业里面低端消费品相关主要是超市行业，特别生鲜超市，2019年大环境比2018稍好，特别是CPI会更好。永辉超市，今年由于创新业态亏损和激励费用计提，业绩受到很大影响，预计三季报会是基本面的低点，目前已经反应相对充分了，进入到配置时点。家家悦，与永辉经营模式一样，今年由于外延扩张加速合合伙人推广，收入、盈利都持续往上。
第二，持续景气的子行业，主要化妆品，虽然这两个月增速有所往下，但相对其他行业还是保持高增速，尤其中低端的化妆品，这两月也继续保持很高增速，持续受益化妆品使用渗透率提升，重点推荐的是珀莱雅，现在对应2018年28倍PE估值，未来三年业绩增速超过30%，在化妆品行业估值已经很有吸引力。
第三，最近很超我们预期的是黄金珠宝子行业，8月增速到了14.1%，此前大家觉得会受到经济增速下滑和金价下跌的影响，但其实近期避险性的需求和防通胀的需求，对黄金饰品消费有很大的带动。8月分品类数据只有黄金珠宝和石油制品两个品类增速逆势回升，黄金珠宝主要受避险性的需求提升，目前金价也基本触底，8月中旬开始有所反弹，这个子行业主要的标的就是老凤祥和周大生，尤其是老凤祥，上海自营银楼的同店增速已经转正了，对基本面正面影响很积极，而且国企改革激励机制的完善在加速，需要重视。
第四是电商板块的苏宁易购，苏宁的线上增速一直保持很快的增长，新零售时代高增长的确定性很强，大家唯一担忧的就是收入占比30%多的大家电是否会受到行业影响，但从目前来看，影响是很小的，苏宁自身不断在做渠道下沉，线上扩品类，这些都是持续高增长的动力，苏宁易购调整到目前这个位置也是很好的配置时点。
商贸零售目前重点推荐龙头：永辉超市、苏宁易购，其次就是细分子行业：珀莱雅、老凤祥、家家悦等。
【核心观点】航空不是反弹，而是战略机会
1、 虽然经济波动，供求持续向好
1-8月乘机人次增速12.1%，在各可选消费中增速突出。下周全国航班协调会，预计继续严控全国新航季总量增速至5%。2016年我们行业深度提出，十三五期间起降架次放缓的长逻辑，正一步步确认。客座率在淡季，继续加速上行。
2、 三大航的竞争文化有所变化。
过去我们认为票价是客座率等客观数据决定了票价，但逐渐理解了主观行为模式对票价拐点的重要作用。去年11月以来上海空域东航春秋吉祥的票价表现，说明了竞争文化对于实际票价的重大影响，7-8月观察到国航南航竞争策略的调整，过去影响收益改善的主观因素，向有利于盈利改善的方向变化。10月份新航季部分航线将继续推行市场化定价，管制放松与竞争改善都有利于收益优化。
3、 航空股当下长期价值凸显。
维持我们长期强烈看多航空的观点：航空业供求关系改善推动收益上行，非经常性损失提供底部机会，一二级市场价格倒挂，“珍惜底部机会”，继续推荐“国航吉祥，东航南航”。
免税行业景气度持续中国国旅。7、8月份北京和上海还有三亚的收入增速都在30%左右，保持高速增长，9月份的数据还没出来，从目前趋势来看高增速有望维持。在今年接下来的时间里，国旅催化可能会越加密集，包括离岛免税政策、和海免深度合作等事件将陆续落地。半年报增速较低是由于香港和广州机场部分店面没开始经营但已经产生租金和折旧费用，三季度广州和香港都正常运营，会大幅扭亏。目前国旅毛利率提升、市内免税店和国际化的预期都还没反映到股价里，目前估值31倍，相比今年60%增速，估值依然不贵。
广州酒家三季报有望超预期。从我们跟踪数据来看，今年月饼产能释放出大约百分之十几，依然是供不应求。全年速冻食品保持了20+%的增速，下半年起速冻整体提价10%，由于食品加工业务整体供不应求将会看到三季度食品加工业务整体毛利率的继续抬升。考虑公司今年农历中秋在9月份，而去年农历中秋在十月份，相比去年而言，大部分月饼结算将在三季度完成，也有利于Q3的业绩释放。
新智认知双主业保持快速增长。公司今年计算机和旅游业务都有望保持30+%的业绩增长。新智认知就是之前的北部湾旅，市场担心的两点，第一个是主业不专一，第二个是客户是政府，项目制的模式现金流可能会有压力。二代上台后，已经明确了计算机是主要发展方向，卖掉了还在培育期的旅游业务。主业更专一，预期会亏钱的旅游业务也剥离了，是估值和业绩的全面改善。在和政府订单的现金流方面已经有了明显改善，公司应收账款占年化收入的比例，2018年H1同比下降12%。估值方面，动态估值仅17倍，对应今年34%的业绩增速。
【核心观点】2019油价前高后低，均价80-85美元/桶，油服优于资源，资源优于化工。
我们2017年9月看多油价、上调行业评级到“增持”，主要基于供需偏紧（《WTI见60：重视10美金涨幅的机会》（）；2018年5月，我们认为高油价的一致预期一旦形成，首推油服板块（《地缘政治风险上升背景下的油服行业投资框架》（））；目前时点，我们认为2018年底-2019年中还是油价继续上涨的黄金时期，主要基于全球闲置产能处于历史低位、伊朗/委内瑞拉/利比亚/尼日利亚带来160万桶/天以上的供应缺口、以及北美页岩油的运力瓶颈。
2、?80美金以上的一致预期逐渐形成，推荐顺序，油服优于资源，资源由于化工。油价超过80美金，化工（包括炼化、烯烃、芳烃）上游子行业价格传导愈发困难，价差很难扩大，景气很难维持；油价超过65美金后，国内三桶油暴利税逐级递增，海外油气资源公司基于经营逻辑大量套保成为常态，虽然业绩的确定性提高但油价弹性减弱；相反，油服行业的景气程度和油价成正比，弹性较大，尤其是国内三桶油的资本开支确定性更高。
油服板块重点推荐海油工程600583、石化机械000852；资源板块主要推荐新奥股份600803，另外油价超过80美金，中国石油、中国海洋石油优于中国石化；四季度是天然气的消费旺季，推荐新奥股份600803和港股昆仑能源0135，除此之外，石化机械受益于国内天然气管道投资，海油工程受益于LNG工厂工程量提升。
【核心观点】推荐中国三维竞争力整车寡头
增持上汽集团，视源股份，广汽集团H。核心逻辑：寡头趋势强化，估值预期极低，政策刺激预期渐起
一． 行业数据整体承压
1.?社会零售数据7月/8月增速-2%/-3.2%，在汽车价格上移趋势下，反映汽车销量压力更大。
2.?7月/8月批发销量同比-5%/-7%，交强险（7月15日至8月15日）-12%，预计9月销量有压力。
二． 数据波动源于库存周期
1. 2018年年1-3月数据表现较差，源于2017年四季度加库存；
2. 2018年4-6月处于加库存阶段，导致7-9月有去库存的压力，因此行业销量不乐观；
3.?库存周期的源头：厂家对经销商按季度（2-3月）进行考核，因此，当前经销商可能放弃三季度冲量，9月存在压力，预计10月份批发迎来小高峰，若10月份仍无起色，则四季度压力较大。
汽车股大逻辑是政策周期，当前销量越差市场对汽车股会更乐观，因为市场希望行业利空累计充分，促使刺激政策出台。若连续3-4月销量同比-5%至-10%，则预计会有政策出台。
四．推荐上汽集团，广汽集团H，视源股份
1. 广汽在行业压力下依然可以实现5%的销量增长，广丰实现30%销量增长；广汽股息率7-9%，5倍PE，0.7倍PB。
2. 上汽获取相对收益的可能性也较大
【核心观点】继续推荐农化和行业龙头
9、10月份是化工的传统旺季，目前刚刚进入需求旺季，最近两周化工品价格明显涨多跌少。市场上通胀预期和避险需求仍然存在，重点推荐农化：推荐扬农化工、新洋丰。行业龙头重点推荐：万华化学、华鲁恒升等。
扬农化工：2018年孟山都维持大豆、棉花4000、600万英亩预计推广面积不变，昭示着美国双抗种子推广良好，随着美国大豆、棉花在2017年的24%、54%的渗透率基础上进一步提升，巴西抗性种子未来逐步推，2018年公司麦草畏销量将在2017年的超1.3万吨基础上继续增长。同时，菊酯中间体贲亭酸甲酯与功夫菊酸受环保趋严影响，许多企业开工低位库存紧张，导致17年三季度以来价格大涨并持续高位维稳。此外优嘉二期项目中除咪唑嘧菌酯外都已投产，优嘉三期前期工作也在稳步推进，项目投资较大叠加产品前景良好，19年起逐步投产为业绩提供双重保障。公司整体成长性良好，确定性强。
新洋丰：磷肥行业在国内环保形势趋严和磷矿限产下，供给端大幅收缩，全球磷肥龙头17年扩产产能最快19年下半年后释放，因此预计19年底前国内磷肥行业呈现供给紧张状态。需求端粮食价格底部回暖，推动磷复肥行业需求复苏，预计磷肥行业19年底之前处于景气上行周期，叠加秋季备肥传统需求旺季到来，磷肥价格继续看涨。公司是国内磷肥龙头，拥有年产800万吨各类高浓度磷复肥产能（其中180万吨为磷酸一铵），一体化优势明显。
万华化学：公司厚道的整体上市方案，便宜的估值，按照备考业绩测算，公司估值8倍；未来5年成长性最为确定的公司，八角一期在2016年达产，二期部分产能将在今年下半年相继投产，二期之后还有八角三期；2018年全球MDI供需紧平衡，但区域间极度不平衡，2018年MDI新增供给40多万吨，2018年全球需求仍有7%的增长，全球新增需求40多万吨，全球供需平衡，但区域间极度不平衡；全球区域间的不平衡正在逐步扭转，陶氏不可抗力等多事件同时发生，或将成为国内聚合MDI价格趋势上涨的催化剂。
华鲁恒升：公司掌握最先进的清洁煤气化核心技术，建立“一头多线”循环经济柔性多联产模式，在煤气化平台下游不断丰富品种，并根据市场行情调整产品结构，成本优势显著。节后补库需求叠加下游企业复产，公司各项化工品供需格局进一步紧张。公司主营产品尿素、己二酸、醋酸等价格自去年四季度以来均出现价格上涨，一季度业绩大概率超预期，2018年公司产品高景气度大概率维持。另外，公司50万吨乙二醇项目预计于2018年三季度投产，当前我国乙二醇自给率低于40%，煤制乙二醇前景广阔。公司产品高景气叠加新增产能放量将带动公司业绩高增长。
首先，今天发改委就加大基础设施等领域补短板力度、稳定有效投资有关情况举行发布会。
对应到环保行业，与“农村人居环境改善”相关的农村环保板块，成为目前社会效益边际改善最明显的子版块。经过2005年启动的社会主义新农村建设，目前农村环保的供水和垃圾收集设施普及率已经达到70%左右，未来缺口较大的部分在于旱厕改水厕、农村生活污水处理设施、农村生活垃圾的卫生处置。我们预计未来3-5年，这将是环保投资放量的重点方向之一。也将针对目前环保板块PPP投资收缩的情况，注入新的成长动力。
其次，PPP新政策动向有助于提升行业短期情绪。
近日，财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见（征求意见稿）》。比较重要的两点在于，规范的PPP项目形成中长期财政支出事项，不属于地方政府隐形债务，同时提出原则上不再开展完全政府付费项目。我们认为对行业短期情绪会有一定提振，长期有一定的利好。市场目前对环保行业的担忧主要有两方面，存量方面，企业已经开工的PPP项目，未来是否会出现偿付风险。增量来看，企业的资产负债率不断攀升的情况下，是否要继续通过加杠杆的方式推进PPP。那么本次征求意见稿，一方面不再开展完全政府付费项目，将会显著压缩PPP的投资规模，减少政府的偿付压力，从而保障存量项目的偿付，有助于短期提振市场对PPP板块的情绪。另一方面，PPP的收缩也就意味着直接投资的EPC模式占比未来将会进一步提升，这也符合我们的观点，当前环保企业在负债率较高、现金流恶化的情况下，企业未来唯一的出路，就是整个行业从PPP时代回归EPC，所以长期来讲，还是有利于环保企业的资产负债表和现金流量表修复的。
上半年环保板块出现了普遍的回调，已经充分反映了各方面悲观预期，环保板块的平均估值水平达到15倍。下半年我们建议关住农村环保和运营资产两条主线：
1）乡村振兴重点在于，污水、固废处理设施建设，推荐博世科。
2）运营类资产如危废、环卫等行业现金流充足，对经济周期并不敏感，建议关注危废行业龙头公司以及瀚蓝环境等。
【核心观点】需求预期回升，限产悲观预期得到缓解
地产依然偏强，基建下半年有望回升。由于政策收紧，市场普遍认为地产数据将继续恶化，但5-8月地产数据整体超出市场预期，表现为销售回暖、新开工增速大幅回升，拿地面积止跌回升，投资维持高位，紧信用约束迫使开发商采取高周转模式，支撑地产销售和新开工，随着开发商加速推盘，回笼资金，我们判断未来几个月地产依然较为平稳。我们判断政策宽松在下半年将逐步落地，“补短板”和合格PPP项目的放行给基建带来增量，而专项债发行的提速已经开始显现端倪。伴随需求旺季和政策稳步落地，需求边际或超预期。
价格回调受短期因素和预期波动影响较多，且正在缓解。我们依然处在环保和供给侧限制和收缩的宏观大周期中，且我们判断行业的集中度在这一轮周期中会不断提升，行业的竞争结构将持续优化，定价权会进一步提升，这才是钢铁未来非常值得关注的核心原因，短期的价格回调不改基本面持续改善的中长期逻辑。长周期看，我们认为供给已缺乏向上弹性，环保应理解为政策的长周期供给抑制。
限产悲观预期得到缓解，静待秋冬季限产。短期限产消息较多，扰动较大，我们第一时间调研了唐山地区，发现前期限产的钢厂目前依然处于限产状态，并无大幅放松，另外短期下游需求和开工依然偏强，贸易商出货较为顺畅。我们认为限产不会大幅放松，站在这个大背景之下，中期看地产年内尤其是新开工依然会维持在高位，基建从预期到落地，年内需求不会崩塌；短期看季节性需求逐步释放，伴随淡季涨价后的调整，虚高或补库需求风险正在释放，萧条前，我们再看好年内一次反弹，我们认为三季度长材钢铁股业绩环比依然具有弹性，可底部逐步布局。
推荐标的：三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、宝钢股份、华菱钢铁、柳钢股份等
【核心观点】看好Q4的猪
Q4，机会思维，而非风险思维将成为生猪养殖板块的主导思维，一方面：核心风险、不确定性因素（包括非洲猪瘟是否会进一步蔓延、规模厂是否受影响、消费是否会受影响，猪价将在11月初之前迎来季节性下跌阶段）将会以“靴子落地”等形式充分消化在股价当中，向后看边际影响正在快速衰减。另一方面：部分因素边际向好的局面正在形成，包括天气影响下非瘟疫情放缓、价格季节性走强，但其中最重要的向好因素就是：非瘟影响之下，猪周期提前反转的可能性正在加速提升，这是正在发生的事情，如若季节规律下的猪价下跌幅度超预期，相信这种预期会更加强烈。而从股价的角度看：估值底部、赚周期、成长两部分的钱才是买养猪股的最终理由，非瘟短期很重要，但中期不重要，因此，在四季度我们将会看到的局面是：估值更有吸引力，周期反转（产能拐点）的时间窗口更近，成长的空间更大的局面，利空出尽的利好作用将会超市场预期，旗帜鲜明的看好Q4养猪板块行情。
“四推手”助推猪周期将较预期提前反转：市场认为产能拐点至少要到明年春节以后，但我们认为今年四季度出现产能拐点的可能性正在加速提升，主要基于以下四条路径：1）中小散户补栏趋缓：非瘟影响下，为了免遭“瘟灾”，疫区周边养殖户一方面集中出栏，一方面谨慎补栏，如疫情进一步扩散，这种行为将成为全国中小散户的普遍行为，助推产能出清。2）规模户也被动放缓扩张节奏：东北、华东、华北是目前疫情较为严重的区域，其中东北是各大集团未来产能扩张的主战场，在非瘟影响下，也面临被动放缓产能扩张与投放的局面。3）泔水猪规模有望明显缩减：因被认定为非瘟传播的主要途径之一，占比5-10%的泔水猪可能会因为ASF进一步升级而得到全面禁止，对产能边际影响较大；4）调运政策最重要的影响也在于最终会导致整体产能出清，调运政策的短期效果是价格分化，但分别来看，销区有价无量：销区由于之前环保原因，部分散养户产能永久性退出生猪市场，即便生猪价格高企，产能弹性小；产区有价有量：生猪禁运将疫情产区的产能过剩问题短期内放大，猪周期提前至底部位置，叠加疫情恐慌可能带来的提前出栏，产区短期猪价可能进入黑暗时刻，加快散户产能出清。调运受限的除了商品猪还有母猪，18个省调运受限，其中包含不少种猪大省，意味着部分地区即使有意愿补栏，也将有心无力，因为母猪很难调运过来，变相带动去产能。
结论：产能周期拐点预计会在Q4出现，先抑后扬，旗帜鲜明看好Q4养猪股。
【核心观点】长期坚定看好火电，注重四季度的核电投资机会
1.? ? ?火电短期调整结束，长期坚定看好?
火电近期出现较大调整，主要由于个别地区调整电价，我们认为全国普降电价概率不大，当前电价调整空间主要来自于电网端，并且2018年初提出的降电价任务已基本完成。我们仍旧坚定看好火电盈利能力的修复以及在宏观经济可能向下的背景下的逆周期性。当前部分优质标的调整后估值较低，性价比高，推荐华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力。
2. 核电审批重启在即，核电产业链投资机会不容小觑
18年以来核电板块利好频出，政策面国家多个文件显示对核电发展态度转变为积极；技术面，三代核电技术突飞猛进，第一台我国主推的三代核电机组有望于今年年底投入商运。我们认为核电审批重启在即，核电运营商中长期成长的限制性因素有望消除。推荐中广核电力。
