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【配资公司真相大揭秘】这是一场对中产阶层的大屠杀！！！
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配资的咒怨：60万中产阶级在暴跌中被消灭？
“这是一场对中产阶层的大屠杀。”7月15日，成都某投资公司郝先生说：“你想身边连1:1配资的朋友都被平仓了，十年财富的积累就这么化为乌有，我们判断至少全国有50~60万中产在这场暴跌中被消灭！”
始于6月中旬的股市暴跌，让大半年来持续处于亢奋状态的配资客失去了财富。1：5爆仓，1:3爆仓，最后1：1也爆仓，杠杆市场以最血腥的杀戮“清除人口”。《中国经营报》记者早在去年底就提前潜伏在湖南某地的配资群里，目睹了这场对配资客的“屠杀”。
配资客倒在黎明前
7月15日上午10点43分，“钢”(网友化名，)在“龙高端配资群”(以下简称“龙群”)里提示：“稍微下跌，很多客户就出现了账户预警或平仓，请大家关注自己配资账户，注意风险！”
最近这一个多月里，“钢”和“飘”每天忙不迭的就是提示风险和沟通处于警戒线和平仓线的客户。“龙群”是由湖南中部某地的“钢”和“飘”联手搭建。群里还有一位在国内颇有名气，长期在东南亚生活的股市名人“道”。这三位构成了“龙群”的核心，通过这些核心汇聚了不少当地的中产者。
普通话说得不怎么好的“飘”已经在股市折腾十多年，曾经也受过“重伤”，相对于股票其更喜欢操作期货。“飘”对记者透露，配资公司是在去年下半年组建，配资额在1.5亿元左右，在湖南算是中小型的配资公司。
本报记者在2014年12月加入了“龙群”。彼时，A股正处于爬升阶段，群里天天有新人加入。“龙群”里面，大多数配资额在50万元以上，一部分高端客户配资在500万到1000万元之间，配资比例一般在1:4。“飘”操着蹩脚的普通话说，这些高端客户是配资公司的上帝，任何时候都怠慢不得，竭尽全力也不能够让他们亏损。
然而，从六月中旬开始，配资群就陆续出现了爆仓情况。“飘”说，7月2日和3日出现了大面积集中爆仓的情况，原因在于客户普遍看好救市措施，以为行情可以反转。7月1日晚，证监会[微博]连夜发布三大重磅利好消息，A股交易结算收费标准下调；允许所有证券公司发行与转让证券公司短期公司债券；券商自主决定强制平仓线，不再设6个月的强制还款。然而，对于“文工团”的到来市场并不买账。7月2日和3日，沪指跌幅分别为3.48%和5.77%。持续的下跌，让“龙群”遭遇重创。7月3日，“龙群”有近20个账户触及平仓或者预警线。
而在随后几个交易日，股市的暴跌已经让群里大部分人都陷入了沉寂。“飘”也无奈地说，现在最好的办法是就地卧倒，等待机会！彼时，散户卖不出去股票之时，久违的穿仓现象也在蔓延。一位群友说，广东某地的公务员朋友卖了房子后投入了600万元，配资2400万元，目前已经彻底亏掉本金，配资公司接盘收回账户之时配资资金也倒亏600万元，已经彻底穿仓。
经历了连续的暴跌之后，步步加大的救市措施，依然没有迅速起到效果。7月9日上午开盘，A股就以暴跌再度重创配资客。痛心疾首的“钢”发言，请大家注意自己的账户，因信息量太快，预警和平仓线信息来不及，需自己关注和操作好自己的账户。“钢”说，我希望大家经常给我留言提取利润，最不希望客户追加保证金，更不希望被爆仓强平。
7月9日早上的暴跌，却终结了不少配资客最后的希望。“龙群”又出现了大量客户平仓，成都郝先生的朋友们以1:1从券商处场内配资的账户，也在7月9日的暴跌中被强行平仓。郝先生遗憾的说，大多数人此前已经没法增加保证金，黎明时刻倒下，十年积累已成空。数据显示，从6月以来的暴跌，股市总市值蒸发数十万亿元，人均损失数十万元，而场内配资和场外配资的股民损失尤为严重。《福布斯》杂志曾预计，中国中产阶层在2014年底会超过1400万人。如果50~60万中产消失，这意味着此轮暴跌已经导致了大约3%的中产阶层消亡。
配资风控控不住人心
神曲所描绘的地狱第四层是贪婪，但丁在神曲里写道：“你的贪婪让世界陷入悲惨！”
此轮牛市上涨中，配资业务疯狂发展，人性的贪婪在股市里淋漓呈现。“飘”说，早在2007年配资业务就已经出现，但是那时没有恒生电子的HOMS分仓系统，只能是独立的个人账户，采取人工风控，一般成本比较高，最低也要两分五。
随着2007年A股暴跌，进入熊市之后，配资业务几乎销声匿迹。到了2014年初，配资业务慢慢开始重拾机会，而且多了一个非常方便的，可以更好实施风控的HOMS分仓系统。配资公司在给投资者分配完分仓交易账户后，能通过信托配资和民间融资，直接让客户在账户上进行高杠杆交易。2014年年底之前，大多数配资公司实施1:5的配资。到了年底，出于风控的考虑，“飘”一般建议客户进行1:4或者1:3的配资。
记者掌握的情况显示，一般而言配资公司与客户签订的是投资顾问协议。投资顾问协议所涉及的委托资产主要投资于沪、深交易所A股股票，封闭式基金和开放式基金。而在协议书中，还有十条投资限制。主要几条限制为，账户资产投资购买股票，单只股票不得超过账户总资产净值的65%，且投资于所有创业板股票的投资比例不得超过总资产净值的50%；不得购买首日上市新股，不得存在坐庄、对敲、接盘、内幕信息等违反股票交易法律法规及证券公司规定的交易；不得投资于S、ST、*ST、S*ST及SST类股票。
除“十不准”之外，风控比例也非常明确：1配3的比例预警为116%；1配4的比例预警为112%；1配5的比例预警为110%。1配3的比例平仓为113%；1配4的比例平仓为110%；1配5的比例平仓为108%。配资的利息一般为月息为两分或一分五。
客户签订配资协议，注入资金之后，一般而言第二天就可以进入分仓账户进行交易。
“飘”参与组建的配资公司，在2014年运营之后，客户数量也不断增加。据他分析，场外配资的资金在5月前后，应该在万亿元左右，这远高于一些证券分析机构提出的场外配资资金5000亿元的数据。
记者了解到，随着股指高企，大多数配资公司在日就实施了新的预警线和平仓线，同时降低了配资比例。在上述平仓和预警比例上，配资公司规定上证指数达到4600点以后，预警和平仓线在原基础上调2%，后续每上涨10%，预警和平仓线相应再上调1%。
而在东南亚某国遥控进行操盘指导的“道”在大盘疯涨之时，不断提醒预警。6月30日，“道”在“龙群”里明确发出指示，大盘属于下跌中继，后市要反复血洗。然而，包括“道”在内的股民，并没有清仓股票，依然希望用游击队的打法，快进快出。直到7月1日晚间，“道”终于下定决定第二天清仓。他说，这已经不是股市，而是战场，多空双方炮火连天，做好准备：当个烈士；幸运没中弹，战争结束后荣归故里；离开战场！
然而，处于亢奋状态的大多数配资客户，并没有选择离开。后果，可想而知。本报记者与多家配资公司联系后了解到，大部分配资公司八成到九成客户爆仓，甚至有配资公司悉数爆仓。“龙群”即使在严格风控下，依然有一半以上的客户爆仓。上海投资界知名人士夏先生表示，本轮牛市很多老股民也进行了配资，按照原来的技术分析去研判，最终基本都吃了大亏，甚至在上海有老股民损失上亿元的情况。他说：“市场永远是不确定的，股票市场包含的因素非常多，面对不确定性，总会有输的时候，如果欲望达到疯癫的状态，那么必然陷入绝境！”
配资会从此消失吗？
“不能好了伤疤又忘了未愈合的痛，可是我内心澎湃汹涌不该做这场梦。”
随着国家队救市的进行，暴跌的A股暂时止住了下滑势头。“龙群”里，尚存一丝气息的“重伤员”又开始申请补充保证金，意图继续再战。然而，7月15日的震荡，又让这些“重伤员”们尝到了苦头。
配资客被暴力平仓，损失惨重之际，配资客和配资公司身上还背负了一项更大的罪名：配资是本轮暴跌主因。此前，有舆论将暴跌的主因归咎于恒生电子的HOMS系统，并认为这个系统是本轮暴跌的重要原因，甚至将杭州视为股灾大本营。对此，恒生电子以及马云[微博]都予以了驳斥。
“飘”等人也将这种指责视为转移视线。在他看来，杠杆牛市暴涨后势必面临调整，而在相关部门并不协调的救市行动中反而加速了配资客户的爆仓。
此外，记者调查发现，在A股暴涨期间，一些媒体唱多，甚至有媒体声称本轮牛市的开端是4000点之时，国外一些著名经济学家却已经开始了警示风险。在这些警示下，一些大型国有投资机构以及国企，便在股价暴跌时展开了大规模的减持。有分析人士认为，国家队的减持，让散户心理受到了影响，同时让做空力量也捕捉到了出击时机，国家队此前的减持行为与本轮股市暴跌关系密切。
目前来看，国外个别口碑甚好的经济学家的预警其实极具价值。2007年1月，前摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇在达沃斯论坛上曾经明确表示：“中国A股市场已经出现泡沫。我不认为A股在目前的高水平下能再持续六到九个月。”一语成谶，三个多月后的日，A股暴跌。而在本轮暴跌之前，斯蒂芬·罗奇曾经低调入华，再度提出A股具有泡沫，三个月之后极有可能爆发危机。知悉此次罗奇预警内容的某大型财团相关人士对本报记者表示，罗奇的预警让公司提前采取了一些措施进行规避风险。
近日，罗奇撰文称，中国股市泡沫破灭了，这给中国和世界其他地区带来巨大影响。他表示，此轮股市泡沫拥有典型的资产泡沫具备的所有元素。与其他国家资产泡沫破灭的情形一样，中国股市监管机构并没有设立多少与泡沫破灭有关的规章制度，没有什么经验的散户在股市泡沫破灭时，难以逃脱随之而来的灭顶之灾。
罗奇表示，尽管我们无法避免几个世纪以来引发资产投机泡沫、周而复始的恐慌和贪婪，但监管机构和决策者必须采取措施，防止泡沫对实体经济构成威胁。监管机构和决策者绝不能相信股市暴涨就是对经济管理和发展新举措的验证。他说，在同一问题上再次犯同样的错误是难以承受的。
事实上，不仅仅是得到罗奇提醒的财团采取了避险措施，产业资本减持潮在暴跌前也愈演愈烈。截止到暴跌前，A股公司股东减持套现已然超过去年全年，汇金减持银行股更是被视为标志性事件。
产业资本、国家队减持之时，“勇敢”的散户却还在搏命配资杀入股市。随着恒生电子叫停HOMS分仓系统，配资业务会消失吗？“飘”说，配资业务肯定会有所调整，进入洗牌阶段，但是大的配资公司还得生存下去。他说，今后可能会推出股票众筹等业务来解决发展问题。
场外配资业务受到监管层打压之际，场内配资的规模或许还会不断扩大。即使是场外配资，也远未到消失的一刻。一位投资人士淡然一笑：“见过麻将越打越小的吗？”
来源：中国经营报ID：chinabusinessjournal作者：周远征
配资公司真相大揭秘：原理同美国次贷 风险超乎想象
市场前期因杠杆资金而疯涨，近期又因去杠杆而狂跌，成为了彻头彻尾的“资金市”。既然如此，要想预测未来涨跌，还得继续查看资金面的变化。带着这一问题，我们剖析配资公司真相，为回答上述问题，提供一个视角。
一、配资公司业务细节
配资公司不是新生事物，但原本不为众人熟知，却在这轮狂跌后突然成为了众矢之的。
配资公司是一个资金掮客，其业务本质，是从银行等金融机构处，以相对低的利率融资，然后以更高利率借给投资人炒股。图1
我们用例子介绍配资公司的业务流程，主要分两步：
（1）配资公司拿自有资金1亿元，以1：3杠杆，向银行等金融机构融入3亿元，开立一个总值4亿元的股票账户（称母账户，可从券商处拿伞形账户，也可自行发行单一结构化信托）。图2
（2）借助HOMS等软件的分仓功能，将该母账户拆分为若干个二级子账户，给若干个客户配资交易之用。图3
然后配资公司开始招揽配资客户。每个客户拿出自己的本金，找配资公司配资，配资公司会分给他一个子账户。为简便起见，我们假设招揽了10个客户，每个客户拿出本金1000万元，以1：3杠杆，所以每个子账户市值理应4000万元。
注意，上述母账户开立后，不能随便增减资金。因此，客户提交的1000万元本金，并不是打入这个母账户，而是直接支付给配资公司（或其指定的他人账户）。配资公司招揽了10个客户后，收到10个客户的本金共1亿元（每个客户本金1000万元）。然后从母账户向10个子账户中各划入4000万元，交给客户使用。图4
换言之，配资公司最开始出资的1亿元，其实是帮未来的客户垫资。待10个客户招揽来了后，它从客户那收回1亿元（有时候，招揽客户不足，有可能收回不足1亿元，比如只收回8000万元）。
然后，它可以拿着这1亿元（或8000万元），再去开第二个4亿元的母账户（又从银行融入3亿元），招揽客户配资后又腾出1亿，继续去开第三个母账户……
理论上，只要股票在涨，配资公司可开立无数个母账户，每次从银行融入3亿元，最后融入巨资，比如30亿（10个母账户），那么配资公司自身的杠杆已不是1：3，而是1：30！
二、利差收入与周转率
配资公司的收入，大部分来自利差（此外还有佣金差等）。从银行融资，利率在7%左右（银行一般是拿理财产品资金池对接，加上通道成本后在8%左右）。而给客户配资，利率在月息一分利以上，年化12%以上，普遍是18%，高者甚至达到20%。
因此，每个母账户内有3亿元的银行融资，利差以最低的10%计（18%-8%），那么利差收入3000万元。
注意，由于配资公司收回了1亿元，再去做一笔同样金额的同样生意，那么又赚一笔3000万元……周转次数越多，盈利空间大得惊人，做满10笔，劲赚3亿元！而本金是1亿元，年化收益率为300%。
马克思说，如果有300%的利润，资本就敢于践踏人间一切的法律。这当然包括《证券法》。
大家或许对这个业务模式似曾相识。对的，其实银行也是这个业务模式，用一次次资金周转来赚利差（金融学的原理是相通，哪怕在高大上的银行和草根出身的配资公司之间）。但是，银行有“资本充足率”限制，资金周转次数受到限制，因此将整体风险控制在一定程度内。
然而，配资公司不受这样的“资本充足率”限制。
三、主要风险点
配资原理是高杠杆配资，贷给客户去买入一种价格在涨的资产，以未来的盈利偿付本息。又似曾相识了，对不对？没错，这就是美国次贷，一模一样！
所以，它的风险不得不防。上述业务模式，至少包含了三大风险：
（1）过度杠杆的风险：银行用理财资金对接配资公司，为保障资金安全，设了较严的预警线、强平线。继续上述例子，1：3的杠杆，预警线是0.95。换言之，4亿元的母账户，全投了股票，亏了2000多万元，市值跌破3.8亿元（4亿元的95%），就要求追加保证金，使市值回到3.8亿元。
但如果配资公司也给客户设0.95的预警线，5%的浮亏就得报警，那简直没法玩A股！所以，配资公司给客户的预警线会更低，比如0.875。0.875意味着，客户拿1000万元过来配了1：3（共4000万元），那么其本金亏掉一半多（500万以上）时，才会被通知追加保证金。图5
配资公司的资金融入方的预警线显著高过资金融出方，形成了风险差（或风险敞口）。我们假设一个极端情景：10个配资客户各亏了300万，那么母账户共亏3000万元，市值跌至3.7亿元，已突破了0.95的预警线。银行通知追加保证金1000万元，使市值回到3.8亿元。此时，由于各配资客户均未突破0.875的预警线，因此他们不用追加保证金。
这意味着，这笔1000万元的保证金，需要配资公司自己掏钱去追加。换言之，上述风险敞口需要配资公司以自有资金去弥补。配资公司的高额利差收入，其实赚是风险错配的钱。
配资公司老板财大气粗，追加1000万元似乎不算什么。但是，前文已提到，配资公司拿1亿本金，周而复始地开立了10个母账户。如果每个母账户都要求追加1000万元保证金，那么悲剧就可能降临……
这就是过度杠杆的风险。其根源，是配资公司没有“资本充足率”概念，杠杆可能无度。
（2）资金风险：配资公司不受任何部门监管，配资客户将本金提交至配资公司指定的账户上，也没有类似银行这样的托管方，因此资金安全性得不到任何保障。如果配资公司资金链面临断裂，它会重新以优惠利率招揽一批新客户，收取他们的本金后卷款跑路。
（3）法律风险：二级子账户匿名，逃避了监管，销户后不留任何痕迹，直接违反了我国证券账户实名制的规定。
四、监管趋势展望
配资公司的存在，反映了市场的某种融资需求，其实也是一种过度管制的后果。两融业务开办多年，仍然受到诸多限制。首先是门槛过高，其次是融资总额有限。而在暴涨的市场环境中，投资者欲望无穷，两融无法满足，于是各种民间配资丛生。
理论上讲，两个市场主体，一个愿借（lend）一个愿借（borrow），自主商定利率和风控措施，这并不违法，监管当局看似不用插手。因此，在有效管理住风险之后，我们认为配资业务仍然可以开展。
一方面，应放宽券商两融业务的客户准入门槛，放宽两融业务的券商自由裁量度，结合客户情况自行拟定标准，监管部门只需监管券商的整体风险水平，不必干预具体业务参数。由此一来，我们相信民间配资公司会消失一大部分，但券商受益。
另一方面，如果民间配资公司仍可存在，则要纳入监管（安排一个监管部门），并管好前述三项风险：
针对过度杠杆风险，则要设立风险准备金（类似资本金）与业务总额的比例，类似银行的资本充足率。针对资金风险，则要严格设立托管行制度。针对二级子账户匿名问题，责成软件提供商强制实施子账户实名制，也责成券商落实实名。
此外，别忘了系统性金融风险。如果整个市场体系杠杆率提升，哪怕每一个交易主体都是合法的，那么整体风险也大幅提高。这种情况下，可采用提高融资利率、扩大股票供给等方式调节整体杠杆率。
不管如何，我们在5000点着手去杠杆，其实是值得庆幸的。
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