港股“独角兽”都破发了 即将上市的小米会咋样？
港股“独角兽”都破发了 即将上市的小米会咋样？
从5月3日正式向港交所提交IPO申请文件以来，可以用“热得发烫”来形容小米以及其创始人雷军，不仅仅国内，甚至是全球关注。
如果顺利，小米股票有可能在五月或六月在港交所挂牌交易，而且有望成为港交所“同股不同权”第一股。将是2014年来全球最大IPO。
不过，被一度认为估值高达1000亿美元的小米，突然大幅度下调估值。
据彭博社等许多媒体报道，投资者对小米的最新估值或为600亿至700亿美元，较早前传出的最高1000亿美元估值，大幅削减三至四成。
昨日华尔街日报称，小米在接下来的IPO中目标估值为700亿-800亿美元。
显然，刚刚登陆香港资本市场的平安好医生对小米的估值带来了很大的影响。
平安好医生是中国互联网医疗领域最大的“独角兽”，据招股书显示，平安好医生共进行过两轮融资，2016年4月底，完成A轮融资5亿美元；2017年12月Pre-IPO轮融资，软银旗下的SoftBank Vision Fund投资4亿美元。
5月4日，作为成为互联网医疗第一股，平安好医生以 57.30港元开盘，较发行价上涨4.6%。
但平安好医生上市后第二个交易日开盘后直线跌破发行价54.80港元。昨日（5月8日）依然以破发价53港元开盘后，股价一直小幅震荡，截至8日收盘，报收53.8港元，涨幅1.99%。
不仅仅平安好医生，之前被热捧的众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇股价四只股票，去年上市以来也是迅速跌破发行价。
众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇一度被戏称港股“新经济四剑客”。
不过，截至昨日（5月8日），众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇股价较上市最高股价跌幅均超四成，其中易鑫集团股价暴跌约61%。从市值方面来看，五家新经济公司市值距离此前高位已累计跌去1782亿港元，约人民币1400亿元。
众安在线作为国内首家互联网保险公司注册资本金10亿元人民币，尽管受到阿里、腾讯、中国平安三大国内巨头的加持，也没有逃脱腰斩的命运。
众安在线去年自9月28日以发行价59.7港元上市，股价持续多日暴涨57%后，最高盘中价达97.8港元，总市值曾高达约1400亿港元。但自那以后，股价出现持续下跌，目前市值仅为766亿港元，减少近五成。
华盛资本证券内容负责人Gary表示，其实上述公司的成长性（营收）并不差，因为真正核心不是“成长”而是“泡沫”，新经济不管对于券商、香港市场、上市公司自身、媒体以及上市前投资人都有足够的动力去炒作，估值被炒高是必然的。“从现在股票走势来看，从去年十月以来，这几家股票清一色上市不出5天熊途漫漫，这是长期趋势，而非受短期影响，所以还是公司自身的原因。”
那么，小米有泡沫么？
财富网站指出，小米公司对于自身的1000亿美元估值，遭到了外界一些批评，即对自身发展过度乐观，实际上，小米九成的收入来自于销售硬件产品。
IT业界报道称，外媒指出，小米在中国或全球为外界所知，是由于其制造销售的安卓手机。不过，小米把自己标榜为一家属于阿里巴巴、腾讯等阵营的互联网公司。
财富网站指出，小米自己的定位和该公司业务的真实状况并不符合，至少是目前。
小米仍然需要说服投资人，该公司能够把手机销量转变为其他服务的巨大利润，即类似苹果的业务模式。
小米公司主要的电子硬件产品是手机和电视机。小米公司的官网也销售大量的家用电子产品，许多产品来自于小米公司投资的外部硬件公司。
美国贝尔斯登研究公司的一位分析师对媒体表示，小米新调整的估值目标和“互联网公司估值”更加一致，但是“仍然远远高于硬件公司估值”。
需要指出的是，硬件厂商通过硬件存量用户开拓互联网服务或是媒体内容服务，这种商业模式过去几十年在科技行业内早已经司空见惯。比如亚马逊低价销售Kindle阅读器，而通过后续的数字图书等产品来获取利润。
过去，苹果推出各种软件和服务的唯一目的，就是扩大手机、笔记本电脑等硬件产品的销量，如今随着手机、笔记本电脑、平板进入了长期下滑通道，苹果开始将服务作为重要的收入来源，先后推出了苹果音乐、苹果新闻、苹果支付等服务，但是苹果从来并未外标榜自己是一家“互联网公司”，苹果也不是行业公认的全球四大网络巨头之一（FANG）。为什么独角兽在港股IPO后接连破发为什么独角兽在港股IPO后接连破发金融界百家号近期，“独角兽”在A股和港股的遭遇可谓“冰火两重天”。A股这儿风景独好，号称首只“独角兽”的药明康德IPO后连续16个一字涨停，以每签近11万的获利刷新A股年内最赚钱新股纪录；同时，另两家独角兽企业富士康（工业富联）和宁德时代也已完成了A股上市申购，按照它们发行市盈率和同行业的对比，市值翻番甚至翻几番都不是梦（图表1）。 图表1 A股首只“独角兽”药明康德IPO后，收获了连续16个涨停板数据来源：Bloomberg，Wind 和A股烈火烹油的景象不同，港股一批新经济“独角兽”上市不久即纷纷破发，不少甚至市值腰斩：号称“科技保险第一股”的众安在线（6060.HK）去年9月IPO后市值最高达到1400亿港币，但目前仅剩770亿港币，缩水近一半；背靠腾讯的在线阅读平台阅文集团（0772.HK）去年11月登陆港股，市值最高接近千亿港币，但目前仅剩660亿，蒸发近四成；国内最大的互联网汽车交易平台易鑫（2858.HK）和阅文几乎同时上市，股价在上市首日冲高后便一路下探，最新收盘价3.9港币较7.7港币的发行价跌去了一半；电竞概念股雷蛇（1337.HK）去年11月上市当日市值一度突破500亿港币，但随后便被打回原形，目前股价较发行价跌去了42％，较最高价跌去了60％；今年5月港股IPO的中国互联网医疗第一股平安好医生（1833.HK）除了发行当日勉强打平，之后便一路破发，最新收盘价46港币较上市当日盘中最高价58.7港币已跌去了23％，市值蒸发了140亿港币（图表2）。 图表2 和A股“独角兽”境遇不同，港股“新经济五剑客”IPO后纷纷破发，不少甚至市值腰斩 数据来源：Bloomberg，Wind 为什么“独角兽”在A股表现亮眼，而在港股上市后纷纷跳水？我们归纳，大致有以下几个原因：第一， 港股IPO是市场化定价机制，而A股的新股发行价存在政策人为扭曲。港股的新股发行价受二级市场供需影响，又没有监管的人为限价，因此像阅文、平安好医生这种有效申购倍数高达600以上的大热新股，基本在IPO定价时就反映了市场最高涨的需求，留给二级市场的水位是很有限的。不光是港股，其实在任何市场化定价的发达市场，新股破发都是常态，比如今年登陆美股的爱奇艺、哔哩哔哩都也在上市首日跌破了发行价。而在A股市场，新股发行有一个不成文的“市盈率不超过23×”的隐形限制，一般主承销商给发审委上报发行方案时，都不会超过这条软约束。比如，近期大热的药明康德发行市盈率22.99×，而同行业估值已经到了65.32×，这之间接近200％的差距基本就是“躺赢”的收益，因此上市之后的涨停不止代表了行政定价向市场定价的一个收敛过程（图表3）。图表3 A股由于隐形的&23倍PE&发行限制，导致不少新股的行政定价和市场定价悬殊，因此上市后涨停不止 数据来源：Bloomberg，Wind 第二， 港股是机构投资者主导的市场，再天花乱坠的商业模式、发展前景最终都要归结于公司的盈利能力和现金流实力，估值泡沫很难持久。虽然今年年初港交所放宽了新股上市制度，允许尚未盈利的新经济和生物医药公司挂牌上市，但在港股这样一个机构投资者占比超过70％、80％资金盯着20％股票的市场，要造一个大泡沫是很难的。还是以港股“新经济五剑客”为例，它们受益于17年港股市场走牛和投资者对新经济的追捧，上市之初估值就已高企，但众安、易鑫、雷蛇、平安好医生都还在持续亏损阶段，阅文虽然已扭亏为盈，但18E forward PE也到了58.6×的高位，估值和实际业绩已产生了明显背离，股价很容易出现“戴维斯双杀”。再加上，很多科技公司存在期权激励，这部分费用虽然在Non-GAAP利润中做了加回，但期权激励对股东利益确实存在摊薄（巴菲特在1998年致股东的信中就对这个问题做过质疑，有兴趣的读者不妨找来看看），因此如果投资者再看回GAAP利润，那些期权在股本中占比高的上市公司，如易鑫，它们的扭亏之路将更加漫漫，估值也会旷日持久承压（图表4）。图表4 港股是一个机构主导的理性市场，没有业绩支撑的估值泡沫很难持久 数据来源：Bloomberg，Wind 第三， 今年以来港股流动性在边际趋紧，导致高估值的新经济板块整体承压。今年港股市场的资金面比不上去年那么宽松，一方面海外资金因强美元在回流美国，一方面南下资金因为港股波动率追随美股放大而流入趋缓，另一方面香港金管局还在不断从银行间回收港币以稳定汇率，三重资金面压力下，去年估值急速提升的新经济板块最先承压，港股市场的“捕兽”热情也在迅速消褪（图表5）。图表5 今年由于美元走强、南下资金流入放缓、香港金管局入市抽走流动性，港股整体流动性趋紧，导致高估值板块承压 数据来源：Bloomberg，Wind 既然IPO破发是常态，为什么“独角兽”还要争着去港股上市呢？仅仅是因为A股IPO通道堵塞、过会难，而港股注册制、时间快吗？一旦未来像宁德时代“24天闪电过会”的案例在A股成为常态，会对港股IPO形成明显分流吗？我们相信，这个观点忽略了港股IPO效率之外的更重要的“软实力”。 相比于A股，港股对上市公司的包容性是相当高的，这个包容性不光体现在对上市公司股权架构要求灵活、对历史盈利的要求更低（允许尚未盈利的生物科技企业上市，歌礼生物作为第一个吃螃蟹的创新药企，已经向港交所递交了IPO申请），还在于香港市场其他融资环境更宽松，同时对优质资产和真成长也会慷概地给与和A股、美股同样的高估值（图表6）。 换言之，港股不是一个“温情脉脉”的市场，“毒角兽”们可能四面楚歌，而“独角兽”们却不会被轻易埋没，即使它们上市之初遭遇破发困境，聪明的市场还是会在更理性的估值里重新捡起，帮助它们完成价值回归。 图表6 港股的优质资产如腾讯（700.HK）、瑞声（2018.HK）、中交控股（839.HK）相比全球可比同类的估值都不算低 数据来源：Bloomberg，Wind 全球宏观策略：美国贸易战火蔓延，意大利政局出现转机 ■ 过去一周美股以外的全球股市普跌，油价继续下挫，美债利率下行，美元指数上行势头暂缓。 74 权益市场方面，上周美股标普和纳指上涨0.5％和1.6％，道指下挫0.5％。特朗普对欧盟、加拿大、墨西哥重征钢铁关税令市场对贸易战的担忧持续升温，资本越来越集中流向了脸书、亚马逊、谷歌等增长具有确定性的科技巨头，因而科技、生物医药等板块涨幅居前，金融、电信等板块则表现落后。受此前意大利、西班牙政局动荡影响，欧股全线下挫1％以上，其中汽车、银行、保险等板块领跌。新兴市场方面，上周港股恒指震荡微跌0.3％，石油石化板块有所反弹，但电讯和工业原材料板块仍对大盘造成拖累。A股大跌2％，中美贸易战出现反复，叠加融资收紧背景下民企的违约大潮对市场情绪形成打压，医药、计算机等前期涨幅较大的行业普遍跌幅较深。 74 大宗商品方面，上周WTI油价下挫2.6％至65.7美元，跌幅有所收窄，因OPEC年度会议召开在即（6/22），市场观望情绪上升。黄金震荡微跌0.7％，开年以来基本涨跌持平。 74 外汇市场方面，上周美元指数冲高到95后回落至94.2，上半周意大利组阁困境持续打压欧元，支撑美元；但下半周意大利政局企稳，欧元有所反弹，遏制了美元进一步上行的势头。上周在岸、离岸人民币汇率分别从6.40、6.39贬至6.42、6.41关口。 74 债券市场方面，上周美债10年期收益率小幅下行4bp至2.89％，但周中利率先降后升，波动仍大。上周五强劲的非农数据发布后，长债利率一度跳升了6bp。 ■ 上周市场大事件包括：美国贸易战范围扩大、意大利政局出现转机、西班牙首相遭弹劾下台。 74 上周白宫称，将坚持对“中国制造2025“相关的500亿美元商品加征25％关税。除了中美贸易战的反复搅动市场情绪外，上周美国还宣布将对欧盟、加拿大、墨西哥征收钢铁和率关税，引发了贸易伙伴的集体报复。 74 上周四，意大利五星党和极右翼联盟党同意组建联合政府，组阁成功避免了重新选举、乃至全民脱欧公投的风险。受此消息提振，过去几天意大利股市有所反弹，国债收益率也有所回落。 74 上周，西班牙首相拉霍伊因腐败、逃税等罪名遭议会弹劾而下台，社会党党魁桑切斯取而代之。新首相的经济主张包括减少政府债务、增加养老金支付、履行欧盟成员国责任和义务等。 ■ 上周市场重要经济数据包括：美国5月非农新增就业和工资增长双双超预期。 74 上周发布的美国5月非农就业报告中，新增就业22.3万人，高于预期的19万人；失业率下降到3.75％的近半个世纪新低；同时5月薪资同比增长2.7％，高于预期的2.6％。强劲的非农数据显示美国就业市场仍在不断改善，同时通胀压力有望抬升。 ■ 展望本周，市场大事件上，需密切关注美国商务部长罗斯在中国的新一轮贸易谈判成果（6/2-6/4）。此外还有一系列重要数据值得关注： 74 经济数据：美国4月贸易收支（6/6）、中国5月进出口和外储（6/7-6/8）、美国和欧元区5月服务业PMI（6/5）等。图表：过去一周 （05.28-06.03）全球市场一览表数据来源：Wind，Bloomberg国泰基金研报分享：美股科技巨头FAANG的一季报都有哪些看点？本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。金融界百家号最近更新：简介:一站式互联网投资理财平台，让投资更简单作者最新文章相关文章小米港股上市破发！雷军心魔未了
“股票市场短期来看是一台投票机，长期来看则是一台称重机。”
文 | 杜博奇
7月9日上午，小米集团（0810.hk）以17港元每股的发行价登陆香港股市，开盘价16.6港币，市值3700多亿港币，相当于470多亿美金。
雷军说，这是他第二次来到港交所。十一年前，2007年，他第一次到港交所去敲锣。日，金山软件（3888.hk）在香港主板上市。
他在小米上市前夜撰文透露，小米估值543亿美元。这不仅低于路演时550亿美元的最低预期，也比四年前450亿美元的估值高不了多少。
“最近资本市场跌宕起伏，小米能够成功上市就意味着巨大的成功。”雷军用这句话来安慰小米员工。
这家乘着新经济风口腾飞起来的公司，估值预期一度升高至1000多亿美金。当风渐渐停止的时候，人们赫然发现它自我飞翔的能力还不是那么强大，它也不得不屈从于资本市场的游戏规则。
1、这四年白干了？
本杰明·格雷厄姆说：股票市场短期来看是一台投票机，长期来看则是一台称重机。
小米2010年成立，2014年估值即达到450亿美金。如今又四年过去了，市值也不过***亿美金，并未增长太多。
过去四年，小米多面开花：210家生态链公司打入100个行业，产品进入全球74个国家和地区。小米手机逆势大反转成为全球第四大智能手机厂商。小米还建成“全球最大的消费物联网平台”。渐成规模的电商和新零售布局也在2017年贡献了1146亿营业收入中的64%。
小米8为小米香港上市造势
但是，香港资本市场似乎在很大程度上否定了小米这四年的作为。
据香港经济日报报道：7月6日，小米在香港本地券商暗盘交易平台开市价16港元，一度触及15.5港元。而据彭博报道：小米机构投资者交易平台甚至有低至15.2元的沽盘挂出。
除了宏观环境的不景气，原因还在于：四面出击的小米公司把自己陷入“四战之地”——手机、IOT、生活消费品、新零售，乃至游戏、金融、电商打头阵的互联网服务，小米在十多条战线上同时与华为、阿里、腾讯等顶尖对手展开较量，但是没有一个战线有领先优势，这恰恰犯了多元化战略的大忌。
在资本市场的评估体系中，多元化公司的成长性不如专业化公司那么清晰可衡量，所以多元化公司通常有一定的折让，拿不到专业化公司那么高估值。前几年许多香港上市的多元化公司分拆为专业化公司，比如华润万家把超市业务退市变更成一支啤酒股，李嘉诚把和记黄埔与长江实业重组以后分拆为长江实业地产和长江和记实业，都是为了获得更公平的估值。
所以，雷军在香港路演时情急之下喊出，“应该是腾讯乘苹果的估值，因为小米是全能型的”。其实是闹了一个南辕北辙的笑话。小米真要是按照这个说法估值，恐怕还要打个折扣。
6月23日，小米在香港举行全球发售记者会
一家连创始人都没办法清晰准确地讲出核心竞争力的公司，就不要怪投资人不识货了。
2、小米大联盟
当雷军在港交所敲响小米上市钟声的时候，一定会想起2004年那个百感交集的夏天。
2004年，非典阴霾刚刚散去，卓越网和当当网打得不可开交。雷军和李国庆谁都不服谁，两边都到了弹尽粮绝的地步。眼看快撑不下去，亚马逊挥舞着支票跑了过来。
亚马逊一开始就看上了当当网，可是李国庆认死理，不愿把亲手养大的孩子喂了狼。亚马逊于是调转方向，找到当当的对手卓越网。雷军也不想卖，他对这家公司有感情。金山公司是卓越大股东，卓越还拿了联想的钱，但是地主家也没有余粮了，谁都不愿意再投钱进来。
有奶就是娘，如果不接受亚马逊投资，卓越真心活不下去，雷军咬咬牙，同意了。谈判的时候，亚马逊派来一名主管营销的高级副总裁，一见面就问：“卓越靠什么吸引客户？”
雷军是金山公司总裁，也是卓越网董事长。一把屎一把尿地把卓越网养大，没人比他更清楚这家公司了。雷军整整写了几十页PPT，把用过的招数一页一页讲给美国人听。
美国人泼了一盆冷水：“几年前我们也这样干，后来发现只用一种招就够了——联盟”。
雷军是个有心人，十年后他从金山董事长位子上退下来，创办了小米公司，还记得这个美国人的话。于是他用亚马逊说的招数，投资了210家公司，搞起了小米的生态链联盟。
创办小米前，雷军已经投资YY、UC、多看、乐淘、猎豹一堆明星项目，掌握了广散网钓大鱼的拿手戏。而小米手机不就是他试图投资魅族，与黄章高谈阔论之后做出来的？
小米做手机厉害，但是光做手机，永远也厉害不起来，况且它并不掌握什么核心科技，“硬件组装”+“饥饿营销”+“不让经销商赚差价”的商业模式才是命根子。如果不抢先把这套模式铺开，等到各行各业反应过来开始复制小米模式的时候，可就没它什么事儿了。
孙猴子拔一根毫毛，召唤出无数徒子徒孙，小米投资210家生态链公司，就是要培养千千万万小米出来。
210家公司生产了1400多个品类，从空调、净水器这样的智能硬件，到运动服、行李箱等生活消费品……小米试图以资本和流量为纽带，把它们转化为推动零售业务的蚂蚁雄兵。
这个看似牢不可破的联盟却蕴藏着系统性风险。一方面它们中的大多数严重依赖小米的流量供应，缺乏自我造血能力；另一方面，它们之间也因为欠缺化学反应，而成为一个个以小米为中心的数据孤岛。且不说智能硬件与生活消费品八竿子打不着，就是智能硬件彼此之间也缺乏联动，因此净水器、空调堆积起来的“全球最大IOT平台”，价值还有待验证。
一名早期员工怀着忐忑的心情记下亚马逊在1998年的疯狂扩张：“我们是在建造一个巨大的火箭船，现在正要点火，有可能是去月球，也有可能仅在地面上留下一个巨大的冒烟的弹坑”。
20年后的今天，相似一幕在大洋彼岸的小米公司悄悄上演。它留下的是弹坑，还是传说？
3、互联网是一道心魔
这些年雷军到处带队学习，苹果、Costco、MUJI、google、沃尔玛，但他心里最放不下的还是亚马逊。
当年亚马逊要收购卓越网，雷军心里一百个不情愿，要不是缺钱，最后真舍不得卖。与美国人谈判最焦灼的那两个月，他每天晚上10点钟就爬到电脑前研究互联网，想看看亚马逊为什么能做起来，一直能熬到凌晨4点钟。研究来研究去，得出一个结论：口碑。
伟大领袖教导我们：从群众中来，到群众中去。喜读毛选的雷军领会精神，当下国内一线科技公司老板，数他最没有偶像包袱、也最接地气儿，他说要跟用户交朋友，小米的高管就集体扑到微博上吸粉，黎万强还写了一本《参与感》。这些都能从“口碑”两个字找到根源。
作为中国最早的互联网拓荒者，雷军太理解这两个字的含金量了。1995年金山公司开办BBS，有那么一段时间，雷军整天泡在上面。BBS运营得好不好，网友的评价，看一眼便知。
1998年，雷军向张小龙开价15万买Foxmail。张小龙专程跑到珠海金山办公室面谈，雷军派了研发部门的同事跟他谈。研发部门认为这么个东西一两个月就能做出来，不值得花那份冤枉钱。后来另一家公司花1200万收购Foxmail附加给张小龙一份工作合同，雷军大概肠子都悔青了。
雷军真心认为张小龙的Foxmail好用，可是顶级程序员的骄傲又让他很难向同行低头。
今年夏天，小米公司悄悄复活了已经停摆两年的米聊。正如腾讯过早放弃了微视，现在不得不投入更多粮草和兵力追赶抖音。迫切想在互联网服务打开天地的小米现在也要把米聊这颗弃子当成了王牌，由此映射出这家公司在战略上的摇摆反复，以及互联网业务多年来的原地踏步。
要知道小米创立后，推出的第一个战略级产品就是米聊，它原本有极大可能撼动腾讯在社交领域的江湖地位，可惜短短三个月后，就被张小龙用微信这个竞品打得落花流水。
为什么雷军一口咬定互联网不放松？这原本是他的心结，从亚马逊收购卓越的那天开始变成了执念。程序员的思维是——别人能做成的事情，我照样能做成，而且还干得更漂亮。
看看今天亚马逊中国这么半死不活的模样，也只有把3721卖给雅虎的周鸿祎能理解雷军了。
雷军对亚马逊的研究到了什么地步？他对那些质疑小米的人说：“手机对于小米，就像亚马逊的Kindle，所以你们就能理解为什么小米手机卖这么便宜吧”。低价-口碑-规模-低价，这个驱动亚马逊高速增长的“飞轮效应”还被小米公司改造成“铁人三项”商业模式。但是这个唬人的名字背后，“硬件+新零售+互联网”的组合无非是“产品+渠道+增值服务”的另一番表述罢了。
互联网企业的精髓是羊毛出在猪身上。亚马逊的kindle卖得一口良心价，单纯卖硬件贝佐斯猴年马月也成不了首富，他要的是源源不断的电子书销售、prime会员增长和亚马逊云服务AWS的爆发。
小米也是这个意思：硬件毛利不超过5%不要紧，要紧的是硬件要足够便宜，便宜到人人都愿意花钱买，就像松下幸之助说的那样，把大众需要的东西变得像自来水一样便宜。
小米模式旋风图（图源：雷军微信公众号）
千万不要忘了：亚马逊先有电商网站里数不清的图书才推出kindle，小米却要用数不清的手机硬件烧出一个互联网生态。逆向模式能不能走得通暂且不说，可以肯定的是用户看中了小米手机的便宜耐用，而不是奔着MIUI等互联网服务才去买小米手机，这也是小米智能硬件的悖论。
更况且，小米在用户耗时最多的游戏、视频、音乐、社交等领域，也没一样拿得出手。
雷军是一名杰出的程序员，卓越的投资人和企业家，但是小米还算不上互联网公司。
4、穿透增长的本质
小米靠什么驱动？雷军说：“小米不是一家单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。”
但是在2017年，手机和硬件产品为小米带来了91%的营收，互联网服务仅贡献9%。
明眼人都能看出来，互联网收入毛利比硬件高，不是小米互联网做得多么好，而是小米把硬件的利润让渡给了互联网。如果没有硬件作为流量入口，互联网业务便失去了生存土壤。
过去，手机一直是小米增长的火车头，有没有手机对小米很重要，重要到生死系之。
小米手机最初的出位靠得是线上直销，雷军一心用互联网思维做手机，开始也没看上线下渠道。如果小米在年死掉的话，除了供应链跟不上，这个失误起码要负一半责任。
2016年，小米手机出货量在全球掉到第九位，居然比杨元庆领导的联想还差一个身位！
小米到了最危险的时刻，雷军这才开始认真思考线下，最后不得不承认：“线下渠道依然很强，电商还解决不了所有的问题。”小米火速上马小米之家，幸运地避免了一场大溃败。
2017年，全球智能手机市场整体下滑0.1%，小米却逆势增长74.5%，第四季度更是增长96.9%。雷军说，“世界上没有任何一家手机公司，销量下滑之后能够成功逆转，除了小米”。
没有说出口的另一个事实是：2016年只有299家分销商，到2017年净增了804家第三方分销商。小米手机逆势增长，很大程度上是通过大规模发展下游第三方分销商大量铺货拉动而不是市场需求驱动。
小米招股书披露：月直销渠道贡献了总营收的34.40%，第三方渠道成为营收支柱。而经销商将成为小米未来的一大变量。据《财经》报道，小米给经销商的返点在5%左右，业绩考核通过后再返1%—2%。这样的利润率，远不及OPPO和vivo 15%-20%的返点。
随着中国智能手机市场增长放缓，行业进入存量博弈期，竞争变得空前激烈。小米手机在线下面临OPPO、VIVO、华为、荣耀诸强包夹。今年的新品发布会，相比一些同行的大胆突破，小米无非是保守地模仿苹果。
单靠手机作为IOT平台的入口显然也是远远不够的。所以，小米一直在寻找手机之外的第二连接点。
米聊的诞生，让小米十分接近互联网公司的设定，可惜的是，这款超前的产品很快败北了。
一开始路由器被给予厚望，联合创始人黄江吉挂帅，雷军还亲自为第一款小米路由器站台，经过几年的探索，小米路由器拿下市场第二，作为互联网连接中心的作用却被证伪了。
现在这个任务落到小爱音箱的身上，前有天猫精灵挡路，后有百度等对手追赶，小米的突围还任重道远。
小米这家公司就是放大版的小米手机：它讲究工业设计和性价比，有着漂亮的外观、货真价实的用料和火力全开的营销，而在更深层次的专利技术的研发上，却显得有心无力。相比华为公司每年把30倍的金钱投入研发，小米高管团队把过多的精力和资源分散到了商业模式的推广，技术层面的突破乏善可陈，产品创新也大多停留在透明后壳等奇技淫巧的地步。
所以今天小米沦为一家平庸的公司并不让人感到意外，却令人感到万分可惜。深陷同质化竞争的汪洋大海，它成了专利侵权案的常客。战术上的勤奋难掩战略的无力。雷布斯终究不是乔布斯。
如果小米要想成为一家真正伟大的公司，没有开创性的产品是无论如何说不过去的。
雷军真的应该放下对互联网公司的执念了。鱼儿从不炫耀自己多么擅长游泳。小米是不是互联网公司？雷军说了不算，投资人说了也不算，有资格回答这个问题的只有用户。
5、全面竞争
1998年，雷军三番五次给丁磊打电话，要一起聚聚。好不容易把丁磊请到珠海的金山办公室，雷军开门见山提出1000万人民币收购网易，丁磊笑呵呵没接话茬，这事就不了了之了。
后来丁磊成了中国首富，张小龙撑起半个腾讯的市值，雷军成了互联网圈的劳模。
伟大领袖说过：把朋友搞得多多的、把对手搞得少少的。错过了张小龙、错过了丁磊，也错过了21世纪第一个十年的互联网时代，而他们都将成为小米在移动互联网和新零售时代的绊脚石。
如今仅在新零售这个单一赛道上，小米的竞争对手，除了手机业务面临华为、OPPO、vivo在大中小城市的前后夹击，还不得不与网易严选、名创优品等对手血腥厮杀。
生活消费品现在成了新零售的香饽饽，但是放在四年前，谁都看不上这买卖，所以在中国也没什么人做。雷军的湖北老乡叶国富用三年时间把名创优品开到全球几十个国家，销售额做到100亿，引起中国互联网公司的注意。丁磊首先意识到这是个巨大的市场，做出了网易严选，网易严选第二年做到十几个亿的时候，小米有品才诞生。
今年春天，米家有品推出线下品牌“有生品见”，前不久在上海七宝开出第一家线下门店，主打的也是生活消费品。
小米有品在线上面临网易严选这个强劲对手，据说小米还挖了一堆网易严选的供应商，所以在生活消费品层面，二者产品线重合度比较高，部分商品甚至出自同一家供应商。但是，小米有品对外围供应商和生态链供应商的政策是不一样的，后续服务参差不齐。
今天，新零售进入抢产品的时代，各大平台都在拼了力气争夺供应商，这已经成为一场白刃战。既做裁判员又当运动员的小米有品，如何分配自有产品、生态链品牌和第三方供应商的有限流量成为一个纠结的问题，毕竟网易严选、名创优品、淘宝心选都不存在这一困扰。
线下零售是一个极度追求细节、追求效率的红海，人、货、场的背后蕴含着大量秘而不宣的门道，这远远不是有钱就能解决的。网易严选搞了这么多年，为什么还是一只脚迈进线下一只脚在线上？就是因为对线下零售不熟悉不敢贸然挺进，只好跟一帮房地产商玩起了跨界游戏。
有生品见上海店 （图源：小米社区）
小米手机在线下渠道已经吃了一次亏，所以这次找到名创优品前副总朱桂安操盘“有生品见”，还给了一个创始人兼CEO的title，颇有点阿里巴巴对盒马鲜生创始人侯毅的器重。
四处出击的小米是否具备阿里巴巴这样同时打赢多场战役的能力？生态战争时代单一战线的失败并非没有可能引发整体溃退，贾跃亭“生态化反”的乐视就是一个很生动的例子嘛！
雷军是一个惜才、而且厚道的老板，当年从摩托罗拉挖周光平博士牵头做手机，好话说尽，光嘴皮子就用了12个小时。这次想必对朱桂安操盘“有生品见”也是寄予相当厚望。不过小米能给出多大资源、多少空间就不好说了，毕竟当今线下的竞争已经不允许试错。
6、小米上市
雷军也是一个不折不扣的实用主义者。小米创业七周年的时候，他在微博上发布了一张照片——那个被誉为“小米手机灵魂”的周光平博士已经不知所踪，没能让米聊、路由器等项目跑出来的黄江吉半弓着身子，站在其余六个创始人右边，似乎有作势离开的意思。
果然，一年后小米向港交所提交招股说明书，雷军公布了这两名合伙人离职的讯息。
国际投资基金DST前合伙人周受资后来成了小米公司的红人。他曾经帮助DST投资了小米、京东、滴滴等一大波独角兽，2015年又被雷军请进来担任高级副总裁和CFO，全面主持小米的财务、投资和HR三条业务，今年夏天小米冲击IPO高开低走，不知道雷军对周受资的工作还满意吗？
小米的高管序列当中还开始出现王翔、朱尚祖、孙昌旭、潘九堂等一大批拥有海归或投资背景的身影。一朝天子一朝臣，这个荡气回肠的创业故事终于翻开了新的篇章。
日清早，黎万强的爸爸早早起床，煮了一锅小米粥，十点钟送到北京市海淀区保福寺桥边的银谷大厦807室，雷军、林斌、黎万强等人干了一碗小米粥，小米公司就开张了。
这个“小米＋步枪”的故事还有功利性的一面：这次上市主体小米集团早在日就在开曼群岛注册成立。可见雷军他们创办小米的时候一开始就瞄准了海外上市。
两年前，雷军口口声声说：“小米5年内不上市”。现在就算擦着每股17港元的下限也要爬进港交所。
王俊涛创办8848时曾拉雷军入伙。雷军认为大而全的模式行不通，还建议他不要过分作秀。
无论如何，小米今天成功上市了。如雷军所说，最早期的VC，第一笔500万美元投资，今天的回报高达 866倍！
与很多企业家相比，雷军还是一个实在人。八年创业下来，小米已经拥有了强大的用户基础，只要小米真正带来用户价值，未来仍然就会有成长空间。上市，对很多公司来讲是割韭菜，但对那些真正有想法的公司而言是起点。
但愿雷军还记得，20年前对王俊涛的奉劝——“互联网要对客户有价值才有意义，不管是远期价值还是近期价值，只有对客户有价值才能活下去，光取悦投资者是没有价值的”。
但愿雷军还记得，20年前对王俊涛的奉劝——“互联网要对客户有价值才有意义，不管是远期价值还是近期价值，只有对客户有价值才能活下去，光取悦投资者是没有价值的”。
参考资料：
1、《一网打尽：贝佐斯和亚马逊时代》，布拉德·斯通
2、《雷军断臂》，程苓峰
3、《雷军改错》，刘韧
4、《雷军不再与因特网失之交臂》，刘韧
5、《小米资本局中局，业绩大化妆》，公众号股票说
6、《小米线下经销商遭盈利难题 新零售模式或陷多重困局》，《财经》记者王玮
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