对七个乡乡镇企业固定资产投入情况调查的几点思考--《江苏农村金融》1990年09期
对七个乡乡镇企业固定资产投入情况调查的几点思考
【摘要】：正 最近,我们分别对全市六县(市)一部区的七个典型乡镇,从1986年—1989年底乡镇企业固定资产投入情况进行了调查。据调查统计,在这三年中七个乡镇新上了69个项目,其中:新建47家、扩建22家,总投资1.81亿元,比86年底全部乡镇企业固定资产增长了1.53倍。经分析这些项目有四个比较突出的问题:一是项目成功率低。目前产销比较正常、经济效益较好,预计在3—5年内能收回投资的只有6个项目,仅占项目总数的8.7％;目前微利或保本、投资回收期长的有38个项目,占55.1％;目前亏损包活已经关停的有25个项目,占项目总数的36.2％。二是投资负债比例高。69个项目总投资1.81亿元,其中自有资金仅0.37亿元,负债1.44亿元,占总投资的79.6％;新增负债包括项目投产后部分流动资金贷款共18672万元,比86年底增长2.05倍,平
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400-819-9993银行不良资产包的秘密及不良资产基金全解析！
银行不良资产包的秘密
不良资产，对银行来说是拖累和包袱，但在那些以买卖银行不良资产为生意的投资者眼里，中国这几年不断高筑的不良资产却是一片广阔的“蓝海”，他们兴奋而谨慎地畅游其中，以期获得一波不错的收益。那么本文就给大家讲一讲什么是银行不良资产?不良资产是如何处置的?不良资产的盈利模式是怎样的?个人投资者如何参与分一杯羹呢?
银行不良资产处置的产业链揭秘
由于经济的周期性波动、经济发展模式转型、产业结构的不断调整，均不可避免地对银行信贷资产产生影响，并因此产生银行不良资产。
银行在产生不良之后，由于自身无法投入过多精力去处置追偿(不良资产处置周期长，处置机会成本高，有这个精力还不如多放几笔贷款)，因此选择将不良资产打包折价转让(通常好的坏的掺一起，这样能把坏的一起处理了)。达到“出表”(即银行的资产负债表中，贷款资产减少，同时货币资产增加)的目的，同时减少不良资产率，贷款额度回笼。
随着我国经济结构调整进入深水区，银行不良暴露速度进一步加快，原有不良资产处置机构处置能力有限，供给和需求严重不对称，几乎无法有效处置规模达数万亿元之巨的不良资产。为了调动社会资源依法参与银行不良资产投资的积极性，财政部先后下发了系列文件，如《金融资产管理公司条例》、《金融资产管理公司监管办法》、《金融资产管理公司资产处置管理办法(修订)》(财金[2004]41号)、《财政部关于金融资产管理公司债权资产打包转让有关问题的通知》(财金[2005]12号)、《金融资产管理公司资产处置公告管理办法》(财金[2005]47号)等，允许、鼓励社会资本依法参与银行不良资产包的收购、处置，为稳定金融、发展经济做贡献。
目前社会资本参与主要通过与四大或地方性资产管理公司合作，通过招投标、拍卖等公开方式或法律许可的其他方式从出售方(主要为四大资产管理公司)购入银行不良资产，再通过债务追偿、债权转让、以物抵债、债务重组等多种方式对受让债权等资产进行清收处置， 获取投资收益。
不良资产买卖双方之所以能够成交，一方面是信息不对称，另一方面是双方可组合利用的资源不同，通常成交价格是一个两边都有利可图的价格。
点石成金，让不良资产发光发热
不良资产，银行的烫手山芋，为什么仍有那么多资金涌入?为什么那么多机构抢着去拿包?做这个银行不良资产处置生意，盈利模式是什么?
在银行贷过款的就知道，现在银行贷款的最大特点就是抵押充分，抵押物多为房屋、土地、林权等;抵押率一般在30%-70%之间，50%居多;并且银行的信用高，不良资产的产生与处置都比较规范，整体质量较好。
对于处置公司来说，收回来的主要是债权或抵押物。对于债权方来说，这笔债权我两折买回来了，我去跟债务人谈判，你全额还不起，那你就还五成吧，还了五成那我就给你解除债务关系。这样债务人少还了一半的钱，赚了;资产管理公司两成的成本买回来，收回来五成，赚了三成。
对于抵押物来说，可以采取以上类似的做法，还钱之后解除抵押，又或者申请法院查封了之后公开拍卖，拍卖所得减去收购不良资产的成本就是赚的。
有些资产包包含的有价证券、固定资产等都有着较大的价值增值的空间，这部分资产在市场趋势向上的周期中，为公司创造了可观的增值收益。
不良资产投资理念其实可以简单粗暴的概况为:一个通过量变到质变，低买高卖，逆周期的过程。在经济下行时，大量低价收购，随着经济好转，其中一些好的资产开始增值溢价，转手卖掉。
这个就是综合运用资产重组、再注资、引入第三方、债务的折扣变现、债务更新、债权置换、债权转股权、将上述两种或两种以上方式的组合构成更为复杂的混合债务重组方式。必要的时候，对资产以及附属经营团队进行整合，来提升其持有资产的经营效率和价值。
不良秃鹰风险，不容忽视
不良资产处置虽然有巨大的利润空间，但是也要充分注意的是，不良资产处置是一个门槛相对较高的行业，相关的风险也不容忽视。对处置机构专业能力的考验更强，对投资者分析和辨别潜在投资机会的要求更高。
在NPL1.0时代，不良资产是政策性剥离，国家财政全额兜底损失，因此在首次剥离时并未进行定价，从而在随后的处置中也缺乏成本约束，定价弹性较大。NPL2.0时代的不良资产转让是银行自主行为，是用自身利润来冲抵处置损失。而在今天，不良资产转让的过程高度透明化，买家充分竞争，因信息不对称而获取暴利的机会越来越少。
有些非专业投资者对不良资产投资的风险特性认识不够，对其盈利抱有盲目预期，如果没有进行专业详尽的尽职调查，很可能高价拿下一个不良资产包。
此外，同样一个资产包，不同机构可整合的资源是不同的，有的机构通过尽调认为他们可以处置回收，定价就高一点;有的机构尽调认为完全没有利润空间，拿下就亏损了。
所以，在与银行达成购买不良资产包意向后的尽职调查阶段，是购买过程中比较关键的一步，涉及到日后处理资产包的难度。由于信息不对称，资产包内资产所有权不明晰等问题，做好前期尽职调查工作就非常重要了。
在进行到竞标这一环节，就十分考验机构和银行关系的熟络程度了，如果关系好，可以请求银行将资产包拆小一点，因为资产包越大，风险也越大。此外，在双方谈判博弈的时候，如果和银行关系好，以机构想达成的价格成交的概率也越大。
购买完成后就到了处置环节，到了这个环节处置的办法就相对灵活多样，处置方式也在不断创新。处置经验丰富的团队，处置回收期短，资金回流也快，风险也相对更小。
当然了，随着资金的涌入，不良资产价格被推高，不良资产投资机构的系统化处置管理能力也越来越重要，想要真正盈利，必须发挥专业化的处置管理能力。通过重组、并购等多种方式，实现不良资产的价值修复或增值，令其发挥社会价值，才是未来不良资产处置的正确之道。
不良资产基金全解析
受全球经济发展趋缓影响，中国经济增速放缓，通过供给侧改革以实现经济结构转型升级、去产能、去杠杆目标；以钢铁、煤炭等为代表的产能过剩产业的不良资产将加速暴露。
本轮不良资产处置体现市场化
随着股份制改革的陆续启动，不良资产处置迈进全面商业化时期；2014年首批地方性AMC出现。不良资产定价转为以竞标等商业化方式开展业务，不良资产进行自负盈亏的处置，包括债务重组、证券化、债转股等多种方式。2016年10月，国务院下发《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，市场化债转股启动。中国的不良资产市场正在从过去的政策性主导转向市场化为主导。
不良资产处置产业链
一级市场为不良资产收购市场，四大AMC和地方各省市AMC才可以做一级市场业务，即从各家银行直接购买不良资产包，然后再转手卖给进行正常资产管理业务的资产管理公司。二级市场为处置市场，商业银行、投资银行、证券公司，私募基金等金融机构通过设立资产管理业务部或成立资产管理附属公司，参与不良资产二级市场业务。
国外不良资产基金发展情况
美国作为不良资产市场化管理的典范，其发展路径和特征具有借鉴价值。主要呈现出三大特征：
1）高度证券化：不良资产及信贷资产证券化产品每年发行量在700亿美元以上，不良资产投资公司大多通过投资证券化产品参与不良资产市场；
2）形成消费金融细分市场：发达的消费金融市场孕育出不少聚焦不良消费贷款的专业机构，如PRA集团和安可资本两家上市公司；
3）存在大量专业投资机构：美国不良资产管理行业的集中度较低，存在大量的不良资产管理和投资公司。此外，美国还有大量的对冲基金选择将不良资产市场作为重要的配置品种，涌现出了橡树资本、艾威资本等优秀投资机构。
橡树资本：逆向投资获得丰厚回报
橡树资本是美国管理资产规模最大的对冲基金之一，管理资产规模约1000亿美元，其中，对不良资产市场的投资始于1988年，并创造了26年净IRR17.1%的优异投资业绩。案例研究显示，橡树资本成功的秘诀在于逆向投资，通过分析信贷增速与同期不良贷款率的走势是否发生背离来判断信贷体系潜在的风险堆积速度，成功预判2001年和2008年两次信用危机，大举募集资金收购不良资产，伴随危机解除，取得了非常优秀的投资回报。
国内不良资产基金发展情况
随着宏观经济下行，商业银行不良贷款增加，债务违约案例井喷以及资本市场并购重组大规模出现，不良资产投资正在成为资产管理行业的下一个风口。
国内不良资产管理行业发展呈现下列趋势：
1）不良资产加速释放：宏观经济增速放缓及供给侧改革将加速不良资产释放，银监会近期公布的数据显示，2017年二季度末，商业银行不良贷款余额为1.64万亿元，较上季末增加563亿元。
2）更多专业投资机构将涌现，二级市场日渐繁荣；
3）不良资产管理公司将依赖专业能力获利，而专业能力来源于研究定价、融资能力与宏观经济判断。
民营机构介入不良资产处置已渐成气候。例如，一诺银华成为国内不良资产行业首家在新三板挂牌的企业。主营银行不良资产、信用卡不良资产等业务的湖南永雄资产最快也将于2017年在新三板挂牌。同样主营金融不良资产业务的文盛资产也在去年底申请新三板挂牌。7月份，专注不良资产管理的浙江福特资产成为新三板挂牌公司的控股股东。
不良资产基金发行渐成规模。东方资产管理公司联合深圳前海金融控股搭建的不良资产基金化管理与处置平台——东方前海资产管理公司，拟通过对接银行、保险、财富管理机构等资金，发行100亿规模的不良资产基金，截至目前，已成功发行了7只基金，管理资产规模近40亿元；东融资产与东方资产管理公司合作，专注于江浙沪地区房地产类不良资产投资，至止，东融资产管理银行特殊资产总计管理资产对价约28亿元，债权本金约为70亿元；具有大型国企背景的上海蒙矿，近日亦联合杉杉控股、文盛资产拟发行特殊机会投资母基金、子基金。
传统的不良资产投资主要来自于对银行不良贷款的处置，四大AMC和地方AMC为主要参与方。以四大AMC为例，其2015年收购不良资产账面本金达4000亿元，已经完结项目的内部收益率（IRR）维持在16%以上,收益尤为可观。基于对不良资产投资行业的看好，民营机构也积极参与这轮不良资产处置盛宴。通过发行不良资产基金，对接银行、信托、资管计划、财富管理机构等资金，参与不良资产处置。理论上，民间系AMC获取不良资产的方式只有两种，10户以下的可以直接从银行购买，而10户以上只能从四大通过拍卖承接。不过，实际操作中民间资本介入不良资产领域的方式其实非常多样化，例如可以从四大手中进行买断债权、和四大合作处置债权、参与地方AMC公司股权等。
私募基金参与不良资产的方式
(一)引入资金，解决资金端，在项目端对接AMC不良资产包。
私募基金与AMC合作，通过通过一级市场直接购买不良资产包或者通过购买fof基金最终在底层资产上购买不良资产包。对不良资产的处置方面，有以下思路：
1、债务重组。接下来可通过与债权人债务人分别达成协议（与债权企业收购债权同时与债务企业达成重组协议），重组模式主要采用变更债务条款、实施债务合并等方式，重新约定还款金额、方式、时间、抵押物以及还款时间。通过资产整合方式优化企业资产质量，利用风险重定价转移信用风险，从而盘活不良债权价值并修复企业信用，实现资产价值的提升。
（二）并购转让运营模式
根据基金业协会的反馈，该种类型本质上属于债权投资，基金类型属于其他类别，私募基金管理人类型应选择“其他类”。需提醒大家注意的是，目前“其他类”管理人，通过登记的情况较少，且基于其主要进行另类投资，协会目前对其他类管理人的登记申请，态度较为谨慎。
截止2017年5月底不同主要业务类型私募基金管理人登记情况
(三)优质AMC专项投资股权基金业务
“股债结合”的方式参与优质AMC的不良资产投资业务。募集资金直接用于投资地方优质AMC股权，参股资金用于不良资产投资与收购，从不良资产包的最终处置，再通过被投资公司分红获利。
该种方式可以覆盖AMC的资质资源，但在资金退出和投资者资金退出方面，存在较大困难。
(四)以股抵债的方式直接参与债务人企业并购
该种方式通过资本运作使资产价值重估，私募基金管理人发行“债务人并购基金”，以股抵债等方式获得得企业不良资产，对不良债权中有潜力的债务人企业进行并购。随后通过改善企业经营模式逐步提升企业的资产价值，最终通过资产置换、并购、重组和上市方式等退出，实现债转股资产增值。
该种基金因为是直接对不良资产企业进行股权投资，故该基金属于股权投资基金，在管理人的登记和基金备案方面，比从事债权投资的“其他类”私募基金管理人更容易登记，基金也更容易备案成功。
该种方式最大的问题是风险较大，但在企业实现稳定经营，实现利润收入后，可通过资产证券化提高流动性，提高未来基金退出的收益。
虽然收益巨大，但不良资产处置产业链较长，私募基金对不良资产进行处置，需要私募基金管理人团队要具备优质的行业资源以及专业的尽职调查能力、精准的估价、定价能力，以及实现资产变现的跨行业整合能力。私募基金管理人和投资人在涉足该领域时，一定要理性评估风险。
不良资产基金典型模式
信托+有限合伙
2016年7月，国民信托发行了国内首款民营资本介入不良资产处置的集合信托计划，信托公司作为受托人，江苏成安基金作为最终的处置角色，通过设立合伙企业用以受让国有资产管理公司的资产包。
东方AMC模式
东方资产设立有限合伙，与处置方文盛资产共同合作发起设立一系列不良资产基金，投资银行的不良资产。
探究私募基金投资不良资产模式
在经济新常态及供给侧改革、各行业以去产能去杠杆为目标的背景下，传统行业的不良资产加速暴露。不良资产经营具有逆周期性，所谓“最坏的时代、最好的时代”，在经济增速总体放缓、银行业不良贷款余额与不良率长期呈现上升的趋势之下，面对可能持续的经济下行压力，不良资产经营行业愈演愈热。
资本市场上很多机构都已经参与到不良资产处置经营的行列中，其中对市场信息最敏感的私募股权投资基金自然也参与其中，分享行业的大蛋糕，私募基金无论在收入和效率上都是高要求，那么如何实现高效的经营模式呢？
一、市场参与主体丰富及处置手段的多样性
根据银监会的主要监管数据，2017年二季度末，商业银行不良贷款余额为1.64万亿元，较第一季度增加563亿元，不良贷款率为1.74%。
不良资产的市场与中国的证券市场类似，也分为一级市场和二级市场，其中一级市场特指国有商业银行和地方股份制银行产生的不良资产，这些不良资产只有具备资产管理公司资质的公司才能够购买及四大资产管理公司与地方设立的资产管理公司；既然银行在一级市场通过AMC出售了不良资产，那么二级市场上就需要对银行产生的不良资产进行处置，那么参与的金融机构包括AMC、私募基金、证券公司、信托公司等机构在拿到资产包以后，参与不良资产处置。
面对不良资产市场份额的不断扩大，参与市场的金融机构也在逐步增加，游戏规则也在不断改变，之前是四大资产管理公司进行不良资产的管理，然后试点省市的资产管理牌照放开，现在逐步增加了民营机构，并且不良资产处置的手段也发生了变化，从传统的诉讼、执行等清收手段，更多地引入了债转股、债务重组、资产证券化等商业化处置手段。
私募股权投资基金参与不良资产的方式市场上通常的做法就是引入银行的理财资金、证券公司的资管计划、信托计划及资产管理公司等资金，解决资金端的问题，而项目端对接AMC公司的不良资产包。从基金行业“募、投、管、退”四个环节来看，上面只属于前两部，基金最为关键的其实就是管理和退出，尤其退出才是基金行业技术含量最高、难度最大的。
二、私募基金在不良资产市场投资状况
私募基金对于金融资源的配置、金融安全、市场完善、投资收益的影响不容置疑。现阶段，私募基金的投资范围从原来的股权投资、证券投资已经扩展到房地产、非标债权、红酒艺术品等领域。
国外著名的橡树资本，通过逆向投资的策略，在2001年和2008年两次大危机中，逆势大举募集资金收购不良资产，为投资者带来高额回报。而中国的的私募机构以与AMC公司合作的方式进军不良资产一级市场，大多通过债权或资产的转卖、商业化处置等，提高基金的资金流动性，区别于传统的诉讼、执行等清收手段。
三、私募基金投资不良资产模式探究
私募基金实现变现退出是核心关键。基金行业里面资金的成本压力巨大，资金合作模式和金融工具多样化等都驱使着基金管理人不停地思考如何快速变现和退出。
以金融不良债权为例，过去债务人向银行融资都会提供抵押标的物，而抵押标的物包括土地、生产设备、建设用地使用权、交通工具等。基金管理人对这些抵押标的的处理手段，最有效的就是迅速将抵押物变现，变现手段除了上面提到的传统司法拍卖还有目前比较受欢迎的方式，专卖、盘活重整、债转股、资产证券化等方式。通过金融创新一方面可以实现标的物的快速变现，另一方面可以把控法律诉讼带来的风险。这类商业化运作方式对于管理人有很高要求，如何从前期项目的选择到后期投资资金的退出都需要一整套的运营模式。
（一）设立并购重组基金
AMC公司通过收购重组模式使资产形成溢价获得收益，而具体的业务流程如下：主要收购来源为暂时出现流动性困难的金融机构和非金融企业，私募基金机构与AMC合作，然后通过与债权人债务人分别达成协议的方式（与债权企业收购债权同时与债务企业达成重组协议），约定还款金额、方式、时间、抵押物以及还款时间。
重组模式主要采用变更债务条款、实施债务合并等方式，同样对于房地产、矿产等企业核心资产增值前景较好的不良资产参与运营，通过资产整合方式优化企业资产质量，利用风险重定价转移信用风险，从而盘活不良债权价值并修复企业信用，实现资产价值发现与提升。
例如房地产行业的不良资产，在项目尽职调查期，通过对于债权项下抵押物的调查，已经可以与行业地产龙头公司进行并购的洽谈。特别是专注在一、二线核心地区的不良资产私募投资基金，具备大量城市的优质项目，包括中心地区的写字楼、商业用地、住宅等，这些资产由于债权和债务的关系未得到充分梳理，法律上的瑕疵较大。通过市场上的专业化团队进行处理，可以剥离掉瑕疵的资产，对优质资产进行梳理，使资产进行溢价升值。
（二）通过债转股模式进行运营
私募基金与AMC合作成立不良资产投资基金，通过一级市场购买不良资产包，然后对不良资产包进行梳理，其中涉及到一些企业资质优异，运营尚处于可维持状态，财务状况良好，只是由于资金链断裂在商业银行变成不良贷款。此类资产可以考虑以股抵债等方式获得企业不良资产，随后通过改善企业经营模式逐步提升企业资产价值，最终通过资产置换、并购、重组和上市方式等退出，实现债转股资产增值。通过资本运作使资产价值重估，然后通过资产证券化提高流动性，提高未来基金退出的收益。
（三）并购转让运营模式
AMC和私募基金通过公开竞标方式在一级市场接收不良资产包，转让处置的手段包括二级市场上重新出售、对不良债务进行重组、破产清算、本息清收、诉讼追偿等，同时对有较大升值空间的项目资源债务人，基金管理人可以引入行业专业化市场团队，给予市场化的绩效提成激励，参与企业的阶段性经营，深度挖掘企业的潜在发展，提高资产价值。并购转让的业务模式时间周期一般在1～3年。盈利模式：通过AMC获取不良资产的债权清收收益、债务重组盈利以及二次买卖的利差收益等，该项模式与经济周期具有较大相关性，当经济周期处于上升阶段时资产具有升值空间，反之经济周期下行该业务模式的价值空间较小。
不良资产处置产业链较长，众多机构都想参与到这场盛宴，通过私募基金方式对不良资产进行处置，需要整合银行、资产管理公司、服务商、专业评估机构、政府部门、国有企业、上市公司等多方面资源，投资团队要具备专业的尽职调查能力、精准的估价、定价能力，以及实现资产变现的跨行业整合能力。处置团队需要的不仅仅是经验，还有法律关系的梳理、司法制度的推动、转让和定价能力、债务人的谈判能力、寻找潜在客户的资源推广能力等。这些综合素质直接导向是实现资金的快速有效退出，从而达到高额收益。因此不良资产私募投资基金如何实现业务模式上全产业链条上的闭环运营，将多方利益、多种渠道、多个主体进行有效资源整合，才是制胜之道。
来源：中国资本联盟
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（六）其他有关资料....................................................................................5 二、主要财务指标、基金净值表现及收益分配情况..........................................5 （一） 主要会计数据和财务指标..................................................................5 （二）基金净值表现....................................................................................5 三、管理人报告................................................................................................6 （一） 基金管理人及基金经理情况...............................................................6 （二） 报告期内基金运作的遵规守信情况的说明.........................................7 （三） 报告期内的公平交易情况说明...........................................................7 （四） 报告期内基金投资策略和业绩表现的说明与解释...............................7 （五） 对宏观经济、证券市场及行业走势的展望.........................................8 四、托管人报告................................................................................................8 五、财务会计报告............................................................................................9 （一）基金会计报表....................................................................................9 （二）基金财务会计报表附注....................................................................11 六、投资组合报告..........................................................................................21 （一）报告期末基金资产组合情况.............................................................21 （二）报告期末按行业分类的股票投资组合...............................................22 （三）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的所有股票明细.......22 （四）报告期内股票投资组合的重大变动..................................................24 （六） 报告期末按券种分类的债券投资组合..............................................25 （七） 报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券明细...26 （八） 报告期内基金投资权证的情况.........................................................26 （九） 报告期末基金投资的资产支持证券明细...........................................26 （十） 投资组合报告附注...........................................................................26 七、基金份额持有人户数、持有人结构..........................................................27 （一）报告期末基金份额持有人户数.........................................................27 （二）报告期末基金份额持有人结构.........................................................27 （三）报告期末基金管理公司的基金从业人员持有本基金的情况..............27 八、开放式基金份额变动情况........................................................................27 九、重大事项揭示..........................................................................................27 十、备查文件.................................................................................................31 一、基金简介 （一）基金基本资料 1、基金名称： 友邦华泰积极成长混合型证券投资基金 2、基金简称： 友邦成长 3、交易代码： 460002 4、基金运作方式： 契约型开放式 5、基金合同生效日： 日 6、报告期末基金份额总额： 5,623,409,364.66份 7、基金合同存续期： 无 8、基金份额上市的交易所： 无 9、上市日期： 无 （二）基金产品说明 1、投资目标： 通过严格的投资纪律约束和风险管理手段，投资于具备持续突出增长能力的优秀企业，辅以特定市场状况下的大类资产配置调整，追求基金资产的长期稳定增值。 2、投资策略： 本基金以股票类资产为主要投资工具，通过精选个股获取资产的长期增值；通过适度的大类资产配置来降低组合的系统性风险。 本基金将“自上而下”的趋势投资和“自下而上”的个股选择相结合。投资决策的重点在于寻找具有巨大发展潜力的趋势，发现并投资于有能力把握趋势并在竞争中处于优势的公司。 3、业绩比较基准： 沪深300指数×60%+中信标普国债指数×40% 4、风险收益特征： 较高风险、较高收益 （三）基金管理人 1、名称： 友邦华泰基金管理有限公司 2、注册地址： 上海市浦东新区世纪大道88号金茂大厦40楼 3、办公地址： 上海市浦东新区世纪大道88号金茂大厦40楼 4、邮政编码： 200121 5、法定代表人： 齐亮 6、信息披露负责人： 陈晖 7、联系电话： 021- 8、传真： 021- 9、电子邮箱： customer@aig-huatai.com （四）基金托管人 1、名称： 中国银行股份有限公司 2、注册地址： 北京市复兴门内大街1号 3、办公地址： 北京市复兴门内大街1号 4、邮政编码： 100818 5、法定代表人： 肖钢 6、信息披露负责人： 宁敏 7、联系电话： 010- 8、传真： 010- 9、电子邮箱： tgxxpl@bank-of-china.com （五）信息披露 1、信息披露报纸名称： 《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》 2、登载半年度报告正文的管理人互联网网址： http://www.aig-huatai.com 3、半年度报告置备地点： 上海市浦东新区世纪大道88号金茂大厦40楼 （六）其他有关资料 1、基金注册登记机构名称： 友邦华泰基金管理有限公司 2、办公地址： 上海市浦东新区世纪大道88号金茂大厦40楼 二、主要财务指标、基金净值表现及收益分配情况 所述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。 （一）主要会计数据和财务指标（单位：元） 序号 主要会计数据和财务指标 项目 2008年上半年 1 本期利润 -2,212,718,455.12 2 本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净额 -510,290,945.88 3 加权平均份额本期利润 -0.3638 4 期末可供分配利润 -395,700,216.69 5 期末可供分配份额利润 -0.0704 6 期末基金资产净值 5,227,709,147.97 7 期末基金份额净值 0.9296 8 加权平均净值利润率 -32.61% 9 本期份额净值增长率 -28.19% 10 份额累计净值增长率 -7.04% （二）基金净值表现 1、基金历史各时间段净值增长率与同期业绩比较基准收益率的比较列表 阶段 净值 增长率 ① 净值增长 率标准差 ② 业绩比较 基准收益 率③ 业绩比 较基准 收益率 标准差 ④ ①－③ ②－④ 过去一个月 -9.78% 1.33% -14.07% 2.05% 4.29% -0.72% 过去三个月 -12.79% 2.30% -15.99% 2.00% 3.20% 0.30% 过去六个月 -28.19% 2.07% -30.62% 1.87% 2.43% 0.20% 过去一年 -6.43% 1.82% -13.46% 1.60% 7.03% 0.22% 自基金合同 生效日起至 今 -7.04% 1.76% -17.53% 1.63% 10.49% 0.13% 2、基金合同生效以来基金份额净值变动情况，并与同期业绩比较基准的变动的 比较 友邦成长基金与业绩基准比较图 --20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 07-5-7-7-907-7-7-9--10-7-12-307-12-8-2-408-2-8-4-708-4-8-6-908-6-30 增 长 率 友邦成长业绩基准 注：1、按基金合同规定，本基金自基金合同生效起6个月内为建仓期，截至报告日本 基金的各项投资比例已达到基金合同第十四条（二）投资范围、（十）之2、基金投资组合 比例限制中规定的各项比例，投资于股票的比例为基金资产的30%-95%，现金、债券资产、 权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的5%-70%。 三、管理人报告 （一）基金管理人及基金经理情况 1、基金管理人及其管理基金的经验 本基金管理人为友邦华泰基金管理有限公司。友邦华泰基金管理有限公司是 经中国证监会批准，于日成立的合资基金管理公司，注册资本 为2亿元人民币。目前的股东构成为AIG Global Investment Corp.、华泰证券股 份有限公司和苏州新区高新技术产业股份有限公司，出资额分别为49%、49% 和2%。目前公司旗下管理友邦华泰盛世中国股票型证券投资基金、友邦华泰金 字塔稳本增利债券型证券投资基金、上证红利交易型开放式指数证券投资基金和 友邦华泰积极成长混合型证券投资基金，截至日，公司管理规 模为195.59亿元。 2、基金经理或基金经理小组成员情况 秦岭松先生：注册金融分析师（CFA），美国南加州大学会计学硕士、霍夫 斯塔大学MBA（金融投资专业），西南财经大学国际经济专业学士。具有多年海 内外金融从业经验，曾在美林证券（Merrill Lynch）、交通银行工作。2002年9 月至2005年10月在海通证券公司担任交易员及产品开发工作。2005年11月 加入本公司，历任研究部高级研究员、友邦华泰盛世中国股票型证券投资基金基 金经理助理，2007年5月起任友邦华泰积极成长配置型基金基金经理。 （二）报告期内基金运作的遵规守信情况的说明 本报告期内，本基金管理人严格遵守《中华人民共和国证券法》、《中华人民 共和国证券投资基金法》、《证券投资基金运作管理办法》及其他相关法律、法规 的规定以及《友邦华泰积极成长混合型证券投资基金基金合同》的约定，在严格 控制风险的基础上，忠实履行基金管理职责，为基金份额持有人谋求最大利益。 在本报告期内，基金投资管理符合有关法律、法规的规定及基金合同的约定，不 存在损害基金份额持有人利益的行为。 （三）报告期内的公平交易情况说明 公司严格按照公司公平交易的相关制度进行公平交易，报告期内未发现违反 公平交易的投资行为。 本基金为公司旗下目前管理的唯一一只混合型证券投资基金，未有与其投资 风格相似的其他投资组合。 本报告期内，本基金未发生异常交易行为。 （四）报告期内基金投资策略和业绩表现的说明与解释 1、行情回顾及运作分析 08年上半年，在国内外多种不利因素影响下，A股市场下跌幅度达到48%。 这轮深度调整的触发因素既有外部需求减缓的不利影响（美国次贷危机继续恶化 并进而影响中国出口增长），也有外部事件（如年初的雪灾和大地震）对市场的 冲击。从更深层次分析，A股整体估值过高，市场流动性在央行紧缩货币政策和 信贷调控下的不断收紧，以及经济减速和持续的通胀压力对企业盈利的负面影响 才是触发本轮调整的根本原因。A股市场自四月底政府降低印花税后大幅反弹， 但走势未得到资金流入的有效支持；6月以后，市场在央行提高准备金率和油电 涨价事件的冲击下再度大幅调整。 随着通货膨胀进入中期阶段，成本上涨的压力对盈利的负面影响在下半年将 有更加明确的体现。很多周期性行业的毛利率水平已开始从周期高点逐步回落， 我们预期企业盈利增速随着经济整体回落的可能性正在增加。虽然短期内新股发 行节奏已出现放缓，但后续的再融资和新股发行压力仍然巨大，市场的新增资金 量已不能跟上快速增加的潜在股票供应。从风险收益对比的角度看，市场中期下 行的风险仍大于上行的可能，因此控制风险的重要性在当前阶段也显得尤为突 出。随着五月份市场反弹动力的逐步减弱，积极成长基金已逐步将股票配置比例 降至低于比较基准的水平，在市场环境极为不利的情况下及时控制了整体的投资 风险。 2、本基金业绩表现 截至本报告期末，本基金份额净值为0.9296元，累计净值为0.9296元，本 报告期内基金份额净值下跌28.19%，本基金的业绩比较基准下跌30.62%。 （五）对宏观经济、证券市场及行业走势的展望 经过5、6月的调整，市场的系统性风险在短期内已得到较大的释放，整体 估值已回落到一个相对合理的水平。估值合理仅是市场转好的必要条件，而非充 分条件。在经济减速、盈利下滑的反向循环中，市场估值在未来可能更加合理。 从实体经济的角度看，经济增速从高位回落后，其减速和调整的时间至少将持续 4-5个季度，我们认为从紧的货币政策基调在下半年不会出现松动，经济基本面 尚未出现V型反转的迹象。 在目前的估值水平下，成本极低的大小非流通股仍然具有较强的减持动机。 未来一段时期的股票定价更多地是由股票的供给决定而非估值决定。面对巨大的 市场不确定性和日益恶化的风险收益对比，控制风险仍然是下半年最重要的操作 原则。 在通胀预期持续存在和信贷控制的背景下，实体经济对流动性的吸纳能力已 显著增强，资产价格可能继续面临较大的调整压力。因此高信用等级的短期债券 作为具有相对吸引力的低风险资产在大类配置中占有较高的比例。 相对而言，我们更看好一些受经济周期波动较小的下游消费类行业。在出口 需求减缓的背景下，中国经济更需要借助消费和内需相关的行业增长的拉动。随 着居民可支配收入的快速增长，食品饮料、百货零售、医药、软件、传媒等行业 都将呈现持续的稳定增长特征。 四、托管人报告 本报告期内，中国银行股份有限公司（以下称“本托管人”）在对友邦华泰 积极成长混合型证券投资基金（以下称“本基金”）的托管过程中，严格遵守《证 券投资基金法》及其他有关法律法规、基金合同和托管合同的有关规定，不存在 损害基金份额持有人利益的行为，完全尽职尽责地履行了应尽的义务。 本报告期内，本托管人根据《证券投资基金法》及其他有关法律法规、基金 合同和托管合同的规定，对本基金管理人的投资运作进行了必要的监督，对基金 资产净值的计算、基金份额申购赎回价格的计算以及基金费用开支等方面进行了 认真地复核，未发现本基金管理人存在损害基金份额持有人利益的行为。 本半年度报告中的财务指标、净值表现、财务会计报告、投资组合报告等内 容真实、准确和完整。（注：财务会计报告中的“金融工具风险及其分析”部分 未在托管人复核范围内。） 中国银行股份有限公司 日 五、财务会计报告 （一）基金会计报表 1、资产负债表 (单位：元) 资 产 附注 日 日 资产： 银行存款 4（1） 1,017,127,248.85 482,306,683.79 结算备付金 4（2） 434,924.05 13,864,605.76 存出保证金 4（3） 5,132,078.38 4,778,417.93 交易性金融资产 4（4） 3,924,386,334.43 6,974,673,380.75 其中：股票投资 2,261,736,334.43 6,488,198,200.75 债券投资 1,662,650,000.00 486,475,180.00 资产支持证券投资 － － 衍生金融工具 4（5） 2,055,589.63 7,137,585.05 买入返售金融资产 － 2,100,003,090.00 应收证券清算款 305,289,555.01 － 应收利息 4（6） 23,671,901.04 12,455,216.51 应收股利 801,750.78 － 应收申购款 440,520.37 2,072,297.50 其他资产 260,325.00 － 资产总计 5,279,600,227.54 9,597,291,277.29 负债和所有者权益 日 日 负债： 短期借款 － － 交易性金融负债 － － 衍生金融负债 － － 卖出回购金融资产款 － － 应付证券清算款 36,947,371.21 69,221,111.18 应付赎回款 2,138,251.16 71,237,015.64 应付管理人报酬 6,628,222.77 11,798,716.22 应付托管费 1,104,703.80 1,966,452.70 应付销售服务费 － － 应付交易费用 4（7） 3,531,630.72 9,193,231.40 应付税费 － － 应付利息 4（8） － － 应付利润 － － 其他负债 4（9） 1,540,899.91 1,710,765.71 负债合计 51,891,079.57 165,127,292.85 所有者权益： 实收基金 4（10） 5,623,409,364.66 7,286,045,078.41 未分配利润 -395,700,216.69 2,146,118,906.03 所有者权益合计 5,227,709,147.97 9,432,163,984.44 负债及所有者权益总计 5,279,600,227.54 9,597,291,277.29 2、利润表 (单位：元) 项 目 附注 2008年上半年 2007年上半年 一、收入 -2,104,963,695.22 -18,986,437.11 1．利息收入 15,836,156.65 11,449,008.02 其中：存款利息收入 6,408,437.01 2,208,179.21 债券利息收入 7,246,067.15 8,324,395.61 资产支持证券利息收入 － － 买入返售金融资产收入 2,181,652.49 916,433.20 2．投资收益 -421,071,461.31 20,498,272.26 其中：股票投资收益 4（11） -439,340,765.47 15,224,414.82 债券投资收益 4（12） 125,725.83 -267,889.01 资产支持证券投资收益 4（13） － － 衍生工具收益 4（14） 5,641,924.25 － 股利收益 12,501,654.08 5,541,746.45 3．公允价值变动损益 4（15） -1,702,427,509.24 -51,179,053.57 4．其他收入 4（16） 2,699,118.68 245,336.18 二、费用 107,754,759.90 39,325,823.26 1．管理人报酬 50,818,948.42 11,897,996.59 2．托管费 8,469,824.74 1,982,999.43 3．销售服务费 － － 4．交易费用 4（17） 48,234,468.42 22,298,181.41 5．利息支出 － 3,093,041.10 其中：卖出回购金融资产支出 － 3,093,041.10 6．其他费用 4（18） 231,518.32 53,604.73 三、利润总额 -2,212,718,455.12 -58,312,260.37 3、所有者权益（基金净值）变动表 (单位：元) 项 目 附注 2008年上半年 实收基金 未分配利润 所有者权益 一、期初所有者权益（基金净值） 7,286,045,078.41 2,146,118,906.03 9,432,163,984.44 二、本期经营活动产生的基金净值变 动数（本期净利润） － -2,212,718,455.12 -2,212,718,455.12 三、本期基金份额交易产生的基金净 值变动数 -1,662,635,713.75 -329,100,667.60 -1,991,736,381.35 其中：１.基金申购款 210,568,773.03 7,968,794.86 218,537,567.89 ２.基金赎回款 -1,873,204,486.78 -337,069,462.46 -2,210,273,949.24 四、本期向基金份额持有人分配利润 产生的基金净值变动数 4（19） － － － 五、期末所有者权益（基金净值） 5,623,409,364.66 -395,700,216.69 5,227,709,147.97 项 目 附注 2007年上半年 实收基金 未分配利润 所有者权益 一、期初所有者权益（基金净值） 8,921,315,668.58 － 8,921,315,668.58 二、本期经营活动产生的基金净值变 动数（本期净利润） － -58,312,260.37 -58,312,260.37 三、本期基金份额交易产生的基金净 值变动数 － － － 其中：１.基金申购款 － － － ２.基金赎回款 － － － 四、本期向基金份额持有人分配利润 产生的基金净值变动数 － － － 五、期末所有者权益（基金净值） 8,921,315,668.58 -58,312,260.37 8,863,003,408.21 （二）基金财务会计报表附注 1、半年度会计报表所采用的会计政策、会计估计与上年度会计报表一致。报告 期内，基金买卖股票于日前按0.3%的税率缴纳股票交易印花税， 自日起，按0.1%的税率缴纳。 2、重大会计差错的内容和更正金额 本报告期无重大会计差错。 3、本报告期关联方关系发生变化的情况，本报告期及上年度可比期间的关联方 交易 （1）关联方关系发生变化的情况 本报告期内，关联方关系未发生变化。 关联方名称 关联方关系 友邦华泰基金管理有限公司 基金管理人、基金注册登记人、 基金直销机构 中国银行股份有限公司 基金托管人、基金代销机构 AIG Global Investment Corp.(AIGGIC) 基金管理人的发起股东 华泰证券股份有限公司 基金管理人的发起股东、基金代销机 构 苏州新区高新技术产业股份有限公司 基金管理人的股东 关联方与基金进行的关联交易均在正常业务中按照一般商业条款而订立的。 （2）关联方交易 1）通过关联方交易单元进行的交易 关联方及关联方交易 2008年上半年 2007年上半年 金额(元) 比例(%) 金额(元) 比例(%) 1、股票交易 华泰证券股份有限公司 2,856,085,079.52 20.77 － － 2、债券交易 华泰证券股份有限公司 30,884,234.60 29.05 － － 3、债券回购交易 华泰证券股份有限公司 － － － － 4、权证交易 华泰证券股份有限公司 11,585,857.81 31.43 － － 5、佣金 华泰证券股份有限公司 2,427,661.76 21.04 － － 上述佣金按股票交易量的千分之一计算，以扣除证管费、经手费后的净额列 示。该类佣金协议的服务范围还包括佣金收取方为本基金提供的证券投资研究成 果和市场信息服务。 关联方的佣金比率和计算方式与非关联方一致。 2）关联方报酬 ①管理人报酬 本基金应支付基金管理人报酬，按前一日基金资产净值的1.50%的年费率计 提，计算方法如下： H = E × 1.50% ÷ 当年天数 H为每日应支付的管理人报酬 E为前一日的基金资产净值 基金管理人报酬每日计提，逐日累计至每月月底，按月支付，由基金托管人 于次月前两个工作日内从基金资产中一次性支付给基金管理人。 2008年上半年 2007年上半年 管理人报酬(元) 50,818,948.42 11,897,996.59 ②托管人报酬 本基金应支付基金托管人托管费，按前一日基金资产净值的0.25%的年费 率计提，计算方法如下： H = E × 0.25% ÷ 当年天数 H为每日应支付的托管费 E为前一日的基金资产净值 基金托管费每日计提，逐日累计至每月月底，按月支付，由基金托管人于次 月前两个工作日内从基金资产中一次性支取。 2008年上半年 2007年上半年 托管人报酬(元) 8,469,824.74 1,982,999.43 3）与关联方进行银行间同业市场的债券(含回购)交易 关联方及关联方交易 2008年上半年 2007年上半年 金额(元) 金额(元) 1、银行间债券交易 中国银行股份有限公司 494,200,888.52 1,791,290,800.00 2、银行间回购交易 中国银行股份有限公司 － 3,528,000,000.00 3、银行间回购利息收入 中国银行股份有限公司 － － 4、银行间回购利息支出 中国银行股份有限公司 － 3,093,041.10 4）关联方投资本基金的情况 ①基金管理公司投资本基金的情况 基金管理公司名称 持有基金份额(份) 占基金总份额比例(%) 期末 期初 期末 期初 友邦华泰基金管理有限公司 4,661,072.26 － 0.08 － 注：基金管理公司于日通过华泰证券股份有限公司申购友邦华泰积 极成长混合型证券投资基金(基金代码0万元，申购费1000元。 ②基金管理公司主要股东及其控制的机构投资本基金的情况 本报告期，基金管理公司的主要股东及其控制的机构未投资本基金。 5）由关联方保管的银行存款余额及当期产生的利息收入 关联方名称 保管的银行存款(元) 利息收入(元) 期末 期初 08年上半年 07年上半年 中国银行股份有限公司 1,017,127,248.85 482,306,683.79 6,308,686.16 2,440,300.64 本报告期，基金托管人中国银行股份有限公司保管的银行存款按银行间同业 存款利率计息。 4、会计报表重要项目的说明（单位：元） （1）银行存款 项 目 日 银行活期存款 1,017,127,248.85 银行定期存款 － 合 计 1,017,127,248.85 （2）结算备付金 项 目 日 上海最低备付金 434,924.05 深圳最低备付金 － 合 计 434,924.05 （3）存出保证金 项 目 日 深圳结算保证金 5,132,078.38 （4）交易性金融资产 项 目 日 成本 公允价值 估值增值 股票投资 2,771,488,400.05 2,261,736,334.43 -509,752,065.62 债券 投资 交易所市场 － － － 银行间市场 1,662,821,800.00 1,662,650,000.00 -171,800.00 合计 1,662,821,800.00 1,662,650,000.00 -171,800.00 资产支持证券投资 － － － 合 计 4,434,310,200.05 3,924,386,334.43 -509,923,865.62 （5）衍生金融资产 项 目 日 成本 公允价值 估值增值 权证投资 1,300,931.64 2,055,589.63 754,657.99 （6）应收利息 项 目 日 应收债券利息 23,339,066.83 应收买入返售金融资产利息 － 应收银行存款利息 332,638.51 应收结算备付金利息 195.70 合 计 23,671,901.04 （7）应付交易费用 项 目 日 应付券商佣金 3,521,795.51 应付银行间交易费用 9,835.21 合 计 3,531,630.72 （8）应付利息 截至本报告期末，应付利息余额为零。 （9）其他负债 项 目 日 应付券商垫付保证金 1,250,000.00 应付赎回费 4,933.25 预提费用 285,966.66 合 计 1,540,899.91 （10）实收基金 项 目 基金份额 金额 日 7,286,045,078.41 7,286,045,078.41 日至2008年6月 30日申购 210,568,773.03 210,568,773.03 日至2008年6月 30日赎回 -1,873,204,486.78 -1,873,204,486.78 日 5,623,409,364.66 5,623,409,364.66 （11）股票投资收益 项 目 2008年上半年 卖出股票成交总额 8,008,379,790.24 减：卖出股票成本总额 8,447,720,555.71 股票投资收益 -439,340,765.47 （12）债券投资收益 项 目 2008年上半年 卖出及到期兑付债券结算金额 1,204,234,072.04 减：卖出及到期兑付债券利息总额 16,895,597.93 减：卖出及到期兑付债券成本总额 1,187,212,748.28 债券投资收益 125,725.83 （13）资产支持证券投资收益 本报告期内，资产支持证券投资收益为零。 （14）衍生工具收益 项 目 2008年上半年 卖出权证成交总额 36,868,110.20 减：卖出权证成本总额 31,226,185.95 衍生工具收益 5,641,924.25 （15）公允价值变动收益 项 目 2008年上半年 交易性金融资产 -1,703,140,505.58 ——股票投资 -1,702,620,468.05 ——债券投资 -520,037.53 ——资产支持证券投资 － 衍生工具 712,996.34 ——权证投资 712,996.34 交易性金融负债 － 合 计 -1,702,427,509.24 （16）其他收入 项 目 2008年上半年 赎回基金补偿收入(a) 2,611,316.62 转换基金补偿收入(b) 87,802.06 合 计 2,699,118.68 (a) 本基金的赎回费率按持有期间递减，赎回费总额的25%归入基金资产。 (b) 本基金的转换费总额的25%归入转出基金的基金资产。 （17）交易费用 项 目 2008年上半年 交易所交易费用 48,227,368.42 银行间交易费用 7,100.00 合 计 48,234,468.42 （18）其他费用 项 目 2008年上半年 信息披露费 133,123.90 审计费用 80,556.84 其他费用 17,837.58 合 计 231,518.32 （19）本期已分配基金净收益 本报告期内，未实施收益分配。 5、报告期末流通转让受到限制的基金资产的说明 （1）流通受限制不能自由转让的股票 (a) 因认购新发或增发证券而于期末持有的流通受限股票 基金可使用以基金名义开设的股票账户，比照个人投资者和一般法人、战略 投资者参与新股认购。其中基金作为一般法人或战略投资者认购的新股，根据基 金与上市公司所签订申购协议的规定，在新股上市后的约定期限内不能自由转 让；基金作为个人投资者参与网上认购获配的新股或增发新股，从新股获配日至 新股上市日之间不能自由转让。 此外，基金还可作为特定投资者，认购由中国证监会《上市公司证券发行管 理办法》规范的非公开发行股票，所认购的股票自发行结束之日起12个月内不 得转让。 本基金截至日止投资的流通受限制的股票情况如下： 股票代码 股票名称 成功申购 日期 可流通 日期 流通受限类型 申购价格 期末估值 单价 数量 期末成本 总额 期末估值 总额 601899 紫金矿业 新股网下申购 7.13 7.80 1,959 13,967.67 15,280.20 600082 海泰发展 定向增发 16.00 6.70 2,892,500 46,280,000.00 19,379,750.00 600489 中金黄金 定向增发 78.00 49.83 1,000,000 78,000,000.00 49,830,000.00 002223 鱼跃医疗 新股网下申购 9.48 20.00 19,071 180,793.08 381,420.00 002224 三 力 士 新股网下申购 9.38 13.77 18,444 173,004.72 253,973.88 002225 濮耐股份 新股网下申购 4.79 6.50 46,153 221,072.87 299,994.50 002226 江南化工 新股网下申购 12.60 14.45 14,727 185,560.20 212,805.15 002230 科大讯飞 新股网下申购 12.66 30.09 17,585 222,626.10 529,132.65 002233 塔牌集团 新股网下申购 10.03 9.70 40,648 407,699.44 394,285.60 002236 大华股份 新股网下申购 24.24 36.00 12,573 304,769.52 452,628.00 002237 恒邦股份 新股网下申购 25.98 40.97 10,945 284,351.10 448,416.65 002238 天威视讯 新股网下申购 6.98 12.25 39,463 275,451.74 483,421.75 002239 金 飞 达 新股网下申购 9.33 8.98 26,180 244,259.40 235,096.40 002240 威华股份 新股网下申购 15.70 12.19 79,719 1,251,588.30 971,774.61 002241 歌尔声学 新股网下申购 18.78 26.84 24,635 462,645.30 661,203.40 002242 九阳股份 新股网下申购 22.54 40.44 47,488 1,070,379.52 1,920,414.72 002243 通产丽星 新股网下申购 7.78 8.02 39,414 306,640.92 316,100.28 002244 滨江集团 新股网下申购 20.31 15.68 64,858 1,317,265.98 1,016,973.44 002245 澳洋顺昌 新股网下申购 16.38 16.02 10,566 173,071.08 169,267.32 002247 帝龙新材 新股网下申购 16.05 14.65 13,026 209,067.30 190,830.90 002249 大洋电机 新股网下申购 25.60 24.21 29,830 763,648.00 722,184.30 002250 联化科技 新股网下申购 10.52 12.80 26,001 273,530.52 332,812.80 002251 步 步 高 新股网下申购 26.08 48.55 22,142 577,463.36 1,074,994.10 002253 川大智胜 新股网下申购 14.75 21.11 11,905 175,598.75 251,314.55 002254 烟台氨纶 新股网下申购 18.59 27.41 36,308 674,965.72 995,202.28 002255 海陆重工 新股网下申购 10.46 19.64 19,865 207,787.90 390,148.60 002256 彩虹精化 新股网下申购 12.56 13.33 36,032 452,561.92 480,306.56 002257 立立电子 新股网上申购 21.81 21.81 9,000 196,290.00 196,290.00 002258 利尔化学 新股网上申购 16.06 16.06 10,500 168,630.00 168,630.00 合 计 135,074,690.41 82,774,652.64 (b) 期末持有的暂时停牌股票 股票代码 股票名称 停牌日期 停牌原因 期末估值单 价 复牌日期 复牌开盘 价 数量 期末成本 总额 期末估值 总额 000792 盐湖钾肥 重大资产重组 88.12 未知 未知 731,283 47,445,311.11 64,440,657.96 600900 长江电力 重大资产重组 14.65 未知 未知 8,799,937 153,128,820.71 128,919,077.05 合计 9,531,220 200,574,131.82 193,359,735.01 （2）流通受限制不能自由转让的债券 无。 （3）流通受限制不能自由转让的权证 无。 （4）期末债券正回购交易中作为质押的债券 无。 6、报告期内基金因股权分置改革而获得非流通股东支付的现金对价 无。 7、期末基金在买断式回购交易中收到的、在对手方没有违约时就可以出售或再 用于质押的债券的信息 无。 8、有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项 无。 9、金融工具风险及其分析 (a) 风险管理政策和组织架构 本基金在日常经营活动中涉及的财务风险主要包括市场风险、信用风险、流 动性风险。本基金管理人在报告期重点加强了风险管理体系的建设，一方面通过 制定风险政策和程序来识别和分析这些风险，另一方面设定适当的风险限额及内 部控制流程，通过可靠的管理及信息系统持续监控上述各类风险。 本基金管理人建立的风险管理体系由“组织、制度、流程和报告”等四个方 面构成。组织是指由公司总经理领导，以风险控制委员会为核心，由督察长和风 险管理部、法律监察部组成的风险管理机构，它是风险管理体系的运作基础；制 度是指风险管理相关的规章制度，是对组织职能及其工作流程等的具体规定；流 程是风险管理的工作流程，它详细规定了各部门之间风险管理工作的内容和程 序；报告是对流程的必要反映和记录，既是风险管理工作的重要环节，也是对风 险管理工作的总结和披露。 (b) 市场风险 市场风险是指市场因素（如股票价格、利率、汇率、商品价格等）变化造成 的投资组合价值波动。本基金管理人把市场风险分成股票风险、债券风险和衍生 证券风险等几类分别进行管理。根据基金合同，本基金投资组合中股票资产占基 金资产的比例为30%-95%；现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投 资的其他证券品种占基金资产的比例是5%-70%。于日，本基 金在上述资产类上的实际投资列示如下： 日 日 公允价值 占基金资产净值的 比例 公允价值 占基金资产净值的比 例 交易性金融资产 3,924,386,334.43 75.07% 6,974,673,380.75 73.95% - 股票投资 2,261,736,334.43 43.26% 6,488,198,200.75 68.79% - 债券投资 1,662,650,000.00 31.80% 486,475,180.00 5.16% 衍生金融资产 2,055,589.63 0.04% 7,137,585.05 0.08% 3,926,441,924.06 75.11% 6,981,810,965.80 74.03% (i) 股票风险 股票风险是指基金所持股票投资的价值或未来现金流量因除市场利率和外 汇汇率以外的市场因素变动而发生波动的风险。股票风险可以从绝对风险和相对 风险两个角度进行度量，绝对风险是组合资产发生绝对金额损失的可能性，用在 险价值（VAR）表示；相对风险则是指组合收益相对于基准的敏感度，用Beta 值表示。 于日，本基金股票组合在99%置信区间的月度VAR是 5.60 亿元(日：14.55亿元)，即本基金在未来一个月里，资产损失额 在5.60亿元以上的概率只有1%。这里VAR的算法采取的是正态法，使用了250 天的历史数据。 本基金于日股票组合关于业绩比较基准中的股票基准指数 的Beta系数为0.年12月31日：0.8787)。也就是说，若股票基准 指数上升5%且其他市场变量保持不变，本基金资产净值将相应增加约0.94亿 元 (日：2.85亿元)；反之，若股票基准指数下降5%且其他市 场变量保持不变，本基金资产净值则将相应下降约0.94亿元 ( 日：2.85亿元)。这里的Beta系数计算采用过去250天的历史数据，利用组合 和基准的最新持仓计算得到。 本基金管理人每月对本基金股票资产的风险暴露进行分析和监控，并报告给 风险控制委员会和基金经理，使之通过组合分散化的方法来降低市场价格风险。 (ii) 利率风险 利率风险是指基金的财务状况和现金流量受市场利率变动而发生波动的风 险。本基金的生息资产主要为银行存款、结算备付金、存出保证金及债券投资等。 本基金管理人定期通过利率期限结构模型对债券组合进行压力测试和情景分析， 监控基金面临的利率敏感性缺口。 下表统计了本基金面临的利率风险敞口。表中所示为本基金资产及交易形成 负债的公允价值，并按照合约规定的重新定价日或到期日孰早者进行了分类。 日 1年以内 1年至5年 5年以上 不计息 合计 资产 银行存款 1,017,127,248 - - - 1,017,127,248 结算备付金 434,924 - - - 434,924 存出保证金 - - 5,132,078.38 5,132,078 交易性金融资产 1,662,650,000.00 - - 2,261,736,334.43 3,924,386,334 衍生金融资产 - - - 2,055,589.63 2,055,589.63 买入返售金融资产 - - - - - 应收证券清算款 - - - 305,289,555.01 305,289,555.01 应收利息 - - - 23,671,901.04 23,671,901.04 应收股利 - - - 801,750.78 801,750.78 应收申购款 - - - 440,520.37 440,520.37 其他资产 - - - 260,325.00 260,325.00 资产总计 2,680,212,172.90 - - 2,599,388,054.64 5,279,600,227.54 负债 应付证券清算款 - - - 36,947,371.21 36,947,371.21 应付赎回款 - - - 2,138,251.16 2,138,251.16 应付管理人报酬 - - - 6,628,222.77 6,628,222.77 应付托管费 - - - 1,104,703.80 1,104,703.80 应付交易费用 - - - 3,531,630.72 3,531,630.72 其他负债 - - - 1,540,899.91 1,540,899.91 负债总计 - - - 51,891,079.57 51,891,079.57 利率敏感度缺口 2,680,212,172.90 - - 2,547,496,975.07 5,227,709,147.97 日 1年以内 1年至5年 5年以上 不计息 合计 资产 银行存款 482,306,683 - - - 482,306,683 结算备付金 13,864,605 - - - 13,864,605 存出保证金 - - - 4,778,417.93 4,778,417 交易性金融资产 485,750,000 - 725,180.00 6,488,198,200.75 6,974,673,380 衍生金融资产 - - - 7,137,585.05 7,137,585 买入返售金融资产 2,100,003,090 - - - 2,100,003,090 应收利息 - - - 12,455,216.51 12,455,216 应收申购款 - - - 2,072,297.50 2,072,297 资产总计 3,081,924,379 - 725,180.00 6,514,641,717.74 9,597,291,277 负债 应付证券清算款 - - - 69,221,111.18 69,221,111 应付赎回款 - - - 71,237,015.64 71,237,015 应付管理人报酬 - - - 11,798,716.22 11,798,716 应付托管费 - - - 1,966,452.70 1,966,452 应付交易费用 - - - 9,193,231.40 9,193,231 其他负债 - - - 1,710,765.71 1,710,765 负债总计 - - - 165,127,292.85 165,127,292 利率敏感度缺口 3,081,924,379 - 725,180.00 6,349,514,424.89 9,432,163,984 本基金所持有债券于日的平均久期是0.年12 月31日：0.2036)，在忽略凸性的作用下，若市场利率下降25个基点且其他市 场变量保持不变，本基金资产净值将相应增加约229.9万元(日： 24.7万元)；反之，若市场利率上升25个基点且其他市场变量保持不变，本基 金资产净值则将相应下降约229.9万元(日：24.7万元)。 (iii) 衍生证券风险 本基金在报告期末持有的衍生证券占基金资产净值低于0.1%，其风险对基 金净值无重大影响。 (iv) 外汇风险 本基金的所有资产及负债以人民币计价，因此无重大外汇风险。 (c) 信用风险 信用风险是指基金在交易过程中因交易对手未履行合约责任，或者基金所投 资证券之发行人出现违约、拒绝支付到期本息，导致基金资产损失和收益变化的 风险。本基金均投资于具有良好信用等级的证券，且通过分散化投资以分散信用 风险。本基金投资于一家公司发行的证券市值不超过基金资产净值的10%，且 本基金与由本基金管理人管理的其他基金共同持有一家公司发行的证券，不得超 过该证券的10%。 本基金在交易所进行的交易均与中国证券登记结算有限责任公司完成证券 交收和款项清算，因此违约风险发生的可能性很小；基金在进行银行间同业市场 交易时均按照公司的交易对手管理办法进行，以控制相应的信用风险。 (d) 流动性风险 流动性风险是指基金所持金融工具变现的难易程度。本基金的流动性风险一 方面来自于基金份额持有人可随时要求赎回其持有的基金份额，另一方面来自于 投资品种所处的交易市场不活跃而带来的变现困难。本基金所持大部分证券在证 券交易所上市，其余亦可在银行间同业市场交易，因此除在附注5中列示的部分 基金资产流通暂时受限制不能自由转让的情况外，其余均能及时变现。此外，本 基金可通过卖出回购金融资产方式借入短期资金应对流动性需求，其上限一般不 超过基金持有的国债资产的公允价值。本基金所持有的金融负债以及可赎回基金 份额净值(所有者权益)的合约约定到期日均为一年以内且不计息，因此账面余额 即为未折现的合约到期现金流量。 本基金管理人还通过流动性风险管理模型，来对基金的流动性进行持续的监 测和分析，确保基金资产具有良好的流动性。该模型假设基金净值按照最大的下 跌速率减少，基金管理人必须通过合理安排流动性资产的结构，来满足基金的流 动性需求。截止本报告期末，基金的各项流动性指标均在模型的监控范围内，流 动性风险较小。 10、首次执行企业会计准则 本财务报表所涉及的2007年同期比较报表的相关比较数字已按照《企业会 计准则第38号—首次执行企业会计准则》的要求进行追溯调整，并已按照本财 务报表的披露方式进行了重分类。 按原会计准则和制度列报的日的所有者权益，以及2007 年上半年的净损益调整为按企业会计准则列报的所有者权益及净损益的调节过 程列示如下： 日 (基金合同生效日) 所有者权益 日 (基金合同生效日) 至 日止期间净损益 日 所有者权益 按原会计准则列报的金额 8,921,315,668.58 -7,133,206.80 8,863,003,408 金融资产公允价值变动的 调整数 - -51,179,053.57 - 按新会计准则列报的金额 8,921,315,668.58 -58,312,260.37 8,863,003,408 根据上述追溯调整，按原会计准则和制度直接记入所有者权益下“未实现利 得/(损失)”科目的投资估值增值/(减值)净变动现按企业会计准则在利润表中的 “公允价值变动收益/(损失)”科目中核算，相应的未实现损益平准金现按企业会 计准则直接记入“未分配利润/(累计亏损)”科目。于会计期末，按原会计准则和 制度列示于所有者权益下“未实现利得/(损失)”科目中的全部余额，现按企业会 计准则包含于“未分配利润/(累计亏损)”科目中。 六、投资组合报告 （一）报告期末基金资产组合情况 序号 资产组合 金额（元） 占基金资产总值比 例（%） 1 股票投资 2,261,736,334.43 42.84 2 债券投资 1,662,650,000.00 31.49 3 权证投资 2,055,589.63 0.04 4 资产支持证券 － － 5 银行存款和清算备付金合计 1,017,562,172.90 19.27 6 其他资产 335,596,130.58 6.36 合计 5,279,600,227.54 100.00 （二）报告期末按行业分类的股票投资组合 行业 市值（元） 占基金资产净值比 例（%） A 农、林、牧、渔业 2,560,000.00 0.05 B 采掘业 257,872,183.35 4.93 C 制造业 804,740,311.57 15.39 C0 食品、饮料 306,196,915.12 5.86 C1 纺织、服装、皮毛 235,096.40 0.00 C2 木材、家具 971,774.61 0.02 C3 造纸、印刷 － － C4 石油、化学、塑胶、塑料 114,678,140.25 2.19 C5 电子 1,310,121.40 0.03 C6 金属、非金属 58,238,596.21 1.11 C7 机械、设备、仪表 118,516,436.17 2.27 C8 医药、生物制品 100,796,954.39 1.93 C99 其他制造业 103,796,277.02 1.99 D 电力、煤气及水的生产和供应业 177,827,399.87 3.40 E 建筑业 6,438,606.57 0.12 F 交通运输、仓储业 193,498,407.94 3.70 G 信息技术业 206,338,829.50 3.95 H 批发和零售贸易 332,773,102.96 6.37 I 金融、保险业 218,037,534.60 4.17 J 房地产业 28,707,916.50 0.55 K 社会服务业 32,458,619.82 0.62 L 传播与文化产业 483,421.75 0.01 M 综合类 － － 合计 2,261,736,334.43 43.26 （三）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的所有股票明细 序号 股票代码 股票名称 数量(股) 市值(元) 占资产净值 比例(%) 1 600900 长江电力 8,799,937 128,919,077.05 2.47 2 600511 国药股份 4,600,818 124,682,167.80 2.39 3 600009 上海机场 7,630,693 120,717,563.26 2.31 4 600036 招商银行 5,052,955 118,340,206.10 2.26 5 600489 中金黄金 2,335,709 116,388,379.47 2.23 6 600519 贵州茅台 817,577 113,299,820.66 2.17 7 600694 大商股份 2,999,899 102,896,535.70 1.97 8 002024 苏宁电器 2,151,544 88,858,767.20 1.70 9 000895 双汇发展 2,364,859 88,209,240.70 1.69 10 600718 东软集团 3,132,550 88,055,980.50 1.68 11 000969 安泰科技 5,756,099 87,953,192.72 1.68 12 600557 康缘药业 4,120,302 80,593,107.12 1.54 13 000983 西山煤电 1,369,710 68,485,500.00 1.31 14 000792 盐湖钾肥 731,283 64,440,657.96 1.23 15 600591 上海航空 10,562,725 61,897,568.50 1.18 16 000063 中兴通讯 961,716 60,203,421.60 1.15 17 600550 天威保变 1,899,600 58,545,672.00 1.12 18 002153 石基信息 840,161 57,298,980.20 1.10 19 601857 中国石油 3,487,371 52,101,322.74 1.00 20 601628 中国人寿 2,099,918 50,230,038.56 0.96 21 600887 伊利股份 3,068,572 50,109,780.76 0.96 22 600389 江山股份 1,899,866 47,477,651.34 0.91 23 000012 南 玻Ａ 2,657,530 39,358,019.30 0.75 24 600059 古越龙山 2,764,733 36,770,948.90 0.70 25 600236 桂冠电力 4,899,750 32,289,352.50 0.62 26 600000 浦发银行 1,397,840 30,752,480.00 0.59 27 600795 国电电力 4,599,809 29,576,771.87 0.57 28 600875 东方电气 984,850 29,299,287.50 0.56 29 601088 中国神华 519,942 19,534,220.94 0.37 30 600082 海泰发展 2,892,500 19,379,750.00 0.37 31 600011 华能国际 2,749,865 19,331,550.95 0.37 32 601318 中国平安 379,919 18,714,809.94 0.36 33 002216 三全食品 421,670 17,807,124.10 0.34 34 002182 云海金属 1,103,102 17,737,880.16 0.34 002003 伟星股份 1,091,510 15,652,253.40 0.30 36 600631 百联股份 1,299,884 15,260,638.16 0.29 37 600517 置信电气 600,760 13,847,518.00 0.26 38 002048 宁波华翔 1,605,963 13,409,791.05 0.26 39 600317 营口港 1,094,897 10,883,276.18 0.21 40 600664 S哈药 969,930 10,843,817.40 0.21 41 600325 华发股份 781,862 8,311,193.06 0.16 42 600267 海正药业 495,611 8,014,029.87 0.15 43 600970 中材国际 112,347 6,438,606.57 0.12 44 600598 北大荒 160,000 2,560,000.00 0.05 45 002242 九阳股份 47,488 1,920,414.72 0.04 46 000968 煤 气 化 57,000 1,347,480.00 0.03 47 600849 上海医药 200,000 1,346,000.00 0.03 48 002251 步 步 高 22,142 1,074,994.10 0.02 49 002244 滨江集团 64,858 1,016,973.44 0.02 50 002254 烟台氨纶 36,308 995,202.28 0.02 51 002240 威华股份 79,719 971,774.61 0.02 52 002249 大洋电机 29,830 722,184.30 0.01 53 002241 歌尔声学 24,635 661,203.40 0.01 54 002230 科大讯飞 17,585 529,132.65 0.01 55 002238 天威视讯 39,463 483,421.75 0.01 56 002256 彩虹精化 36,032 480,306.56 0.01 57 002236 大华股份 12,573 452,628.00 0.01 58 002237 恒邦股份 10,945 448,416.65 0.01 59 002233 塔牌集团 40,648 394,285.60 0.01 60 002255 海陆重工 19,865 390,148.60 0.01 61 002223 鱼跃医疗 19,071 381,420.00 0.01 62 002250 联化科技 26,001 332,812.80 0.01 63 002243 通产丽星 39,414 316,100.28 0.01 64 002225 濮耐股份 46,153 299,994.50 0.01 65 002224 三 力 士 18,444 253,973.88 0.00 66 002253 川大智胜 11,905 251,314.55 0.00 67 002239 金 飞 达 26,180 235,096.40 0.00 68 002226 江南化工 14,727 212,805.15 0.00 69 002257 立立电子 9,000 196,290.00 0.00 70 002247 帝龙新材 13,026 190,830.90 0.00 71 002245 澳洋顺昌 10,566 169,267.32 0.00 72 002258 利尔化学 10,500 168,630.00 0.00 73 601899 紫金矿业 1,959 15,280.20 0.00 （四）报告期内股票投资组合的重大变动 1、报告期内累计买入价值超出期初基金资产净值2％或前20名的股票明细 序号 股票代码 股票名称 累计买入金额(元) 占期初资产净值比例 (%) 1 000002 万 科Ａ 534,919,884.98 5.67 2 601318 中国平安 408,659,870.12 4.33 3 600325 华发股份 234,528,511.85 2.49 4 600000 浦发银行 199,324,728.09 2.11 5 600456 宝钛股份 199,241,816.53 2.11 6 600009 上海机场 191,782,773.58 2.03 7 600029 南方航空 188,401,980.49 2.00 8 600050 中国联通 186,078,774.97 1.97 9 600887 伊利股份 158,512,311.07 1.68 10 601857 中国石油 148,754,048.97 1.58 11 000983 西山煤电 147,127,954.50 1.56 12 600739 辽宁成大 141,968,906.69 1.51 13 600489 中金黄金 141,294,967.60 1.50 14 002048 宁波华翔 138,909,126.10 1.47 15 600591 上海航空 137,604,770.53 1.46 16 600694 大商股份 131,187,528.11 1.39 17 600036 招商银行 124,876,312.18 1.32 18 600251 冠农股份 117,960,637.85 1.25 19 600219 南山铝业 117,567,901.77 1.25 20 000969 安泰科技 115,274,147.89 1.22 2、报告期内累计卖出价值超出期初基金资产净值2％或前20名的股票明细 序号 股票代码 股票名称 累计卖出金额(元) 占期初资产净值比例 (%) 1 000002 万 科Ａ 621,676,694.49 6.59 2 600036 招商银行 372,806,786.53 3.95 3 601318 中国平安 371,757,712.41 3.94 4 600029 南方航空 363,141,838.33 3.85 5 600050 中国联通 346,087,799.03 3.67 6 600519 贵州茅台 280,971,033.53 2.98 7 0007
