关注6月风险逐步释放2017年华泰期货32页
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&华泰期货|宏观大类日报华泰期货研究所&宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454相关研究：美元强势还能维持吗？关注12月风险释放利率上升依然在路上关注6月风险的逐步释放昨日市场表现（1）外汇市场：美元低位震荡反复，中期持多1、美元指数下跌0.35%，收于96.967（欧洲经济短期向好&+&美国政治不确定性），后期关注美联储向市场预期传递基调转鹰的可能；2、人民币震荡收涨，离岸收于6.7469，中期关注美元转强预期对于人民币的压力；（2）权益市场：美股回落，A股高开低走1、标普500指数下跌0.05%；道琼斯工业平均指数下跌0.1%（金融股领跌）2、A股反弹，上证上涨0.23%，深证上涨0.06%，维持对未来对货币信用收紧背景下的负向冲击提高警惕的判断，预计波动率将继续回升；（3）债券市场：利率弱势逐渐转变1、10年美债利率下跌0.18%至2.206%（英国不确定性&+&特朗普不确定性），关注后期经济环比回升的动能；2、10年中债利率下跌0.3%至3.669%（流动性依然偏紧&+&经济数据良好），关注去杠杆延续背景下脉冲风险；（4）商品市场：中期调整1、文华商品夜盘上涨0.32%，节后日内大跌3.01%（弱需求的悲观预期）2、俄罗斯副财长：风险仍然在于，油价可能会跌破40美元/桶关口3、据JBC能源测算，OPEC&5月原油产量增长37万桶/日至3250万桶/日大类资产关注点节后的第一个交易日商品大幅下挫，A股在高开后大幅走低，人民币继续大幅上涨，6月大考的序幕就此拉开。风险事件方面，6月英国大选前，民调对于短期市场情绪扰动较大；6月欧央行议息会议前，媒体放风可能转变政策以及德国央行更为强硬的姿态，为欧元多头提供希望，然近期通胀环比走低的格局并没有给予更多力量。6月美联储议息会议上再次加息的可能和存在释放缩表时间表预期的情况下，美元流动性面临收缩压力，然美国市场避险情绪短期在通俄门以及特朗普退巴黎协议下存在扰动。6月季末的MPA考核压力不容忽视，在前期对委外核查、同业监管加强的背景下，银行增速放缓应是题有之意，叠加利率抬升背景下市场对于实体融资的担忧，6月考验依然很大。虽然央行出台人民币新政稳定市场预期，但是流动性的扰动依然对于市场形成压力。鉴于此，建议可适当增加组合中流动性资产配置，利率敏感性资产的配置料仍处于左侧区间华泰期货|宏观大类日报&/&32地区观察――美联储：快加息的终止和慢缩表的开始1、经济数据：1）美国4月成屋签约销售指数环比-1.3%，预期0.5%，前值-0.8%修正为-0.9%；同比-5.4%，前值0.5%2）美国5月芝加哥PMI&59.4，创2014年11月份以来新高，预期57，前值58.3评：美国4月住房需求连续第二个月出现意外减弱，低库存继续抬高房价，导致春季作为传统的销售旺季表现反而不如以往。但按揭利率则继续走低，截至5月25日降至11月中以来最低水平，加之稳定的就业增长与渐进的薪资增长，将为需求提供支撑。5月前瞻指标继续表现出较为强劲势头，表明美国经济周期性回暖的概率上升2、特朗普新政/朝鲜：1）美国国会众议院情报委员会已经在调查“通俄门”上发出7份传票。（华尔街日报）2）美国总统特朗普：将“很快”决定是否退出巴黎气候协议3）据华尔街日报报道：前美国联邦调查局（FBI）局长Comey最早可能下周四（6月8日）出席国会听证会评：关注美国是否退出气候协议、特朗普通俄门调查带来的市场情绪阶段性上涨3、美联储：1）美联储经济状况褐皮书：经济缓慢增长但鲜有通胀压力迹象。就业人口继续温和增加消费开支走软，汽车销售脱离2016年高位。波士顿联储和芝加哥联储认为增速放缓，纽约联储称经济活动持平。大多数地区联储认为制造业温和增长。住房和非居住类建筑温和增长。许多公司在最为严峻的岗位上调薪资报价。大多数联储称受访企业看法乐观，但部分地区的乐观程度下降。温和的薪资增长趋势几无变化。物价压力几无变化。库存偏低，推高许多市场的房价2）美联储Kaplan：维持全年加息3次的基准预期。美联储应于今年稍晚开始缩表，缩表过程将持续数年。缩表将以一种渐进、可预测的方式进行。美联储的目标是最小化缩表对市场的影响评：美联储延续继续加息和货币政策正常化路径预期释放。5月褐皮书显示，未来通胀压力较轻，部分缓和了市场对于美联储过快加息的担忧华泰期货|宏观大类日报&/&32地区观察――欧央行：欧央行态度转变可能，英国不确定性上升1、欧洲/非美风险：1）YouGov民调结果显示：英国首相May所属保守党支持率42%，反对派工党39%评：随着法国大选的落地，欧洲市场的风险点逐步解除――市场下一个关注点在于希腊的援助和英国6月大选后的启动谈判，关注近期英国恐袭对于大选的影响2、欧洲/非美经济：1）加拿大一季度GDP年化季环比3.7%，预期4.2%，前值2.6%修正为2.7%2）印度第一季度（1~3月）GDP增长6.1%，市场预期7.1%3）意大利5月CPI同比初值1.4%，预期1.5%，前值由1.8%修正为1.9%4）欧元区4月失业率9.3%，为2009年4月以来新低，预期9.4%，前值9.5%修正为9.4%5）欧元区5月CPI同比初值1.4%，预期1.5%，前值1.9%。5月核心CPI同比初值0.9%，预期1%，前值1.2%6）德国4月零售销售同比-0.9%，预期2.2%，前值2.3%7）日本4月新屋开工年化户数100.4万，预期97万，前值98.4万8）澳大利亚4月私营企业贷款同比4.9%，预期4.9%，前值5%评：欧洲经济延续景气，但环比力道略有削弱，通胀环比小幅回落，小幅降低了市场对于欧央行6月货币政策发生转变的预期；关注后期美欧两大经济体经济预期差的修复3、欧央行/非美央行：1）巴西央行降息100个基点，至10.25%，符合市场预期2）瑞士央行行长乔丹：瑞郎汇率仍然被高估，这继续给瑞士央行货币政策造成压力3）欧洲央行管委魏德曼：近期通胀率上升可能并非昙花一现。欧洲央行不会“微调”通胀即便是在欧洲央行降低刺激力度的情况下，欧元区复苏也可能会推高通胀率。欧洲央行开始讨论是否调整政策指引。必须考虑政策对银行获利的影响4）欧洲央行经济学家Eisenschmidt：欧元区通胀率并未处于理想的路径华泰期货|宏观大类日报&/&325）欧洲央行执委劳滕施莱格：欧元区经济显然正在改善，经济复苏持续企稳并扩大，而经济增长的风险基本处于均衡。对通缩的担忧已经消退。欧洲央行应准备好缓慢减少刺激措施。随着情况发生变化，指引也应当调整。犹豫过久会产生新问题评：欧央行对于通胀前景的判断将是影响未来货币政策走向的主要因素之一，近期欧洲通胀小幅走软缓和了市场对欧央行转变态度的预期，但是德国在其中依然显得鹰派，令6月议息会议存在更大不确定性地区观察――中国央行：关注国内资产价格1、货币操作：1）央行今日投放量持平到期量。中国央行公开市场将进行1800亿元7天期逆回购操作，300亿元14天期逆回购操作。央行公开市场今日将有2100亿逆回购到期2）本周将有3300亿元人民币逆回购到期，周三到周五到期资金分别为2100亿、1000亿和200亿。下周将有4143亿资金到期评：央行流动性投放依然谨慎2、经济数据：1）中国外管局：4月，国际收支口径的国际货物和服务贸易顺差234亿美元。其中，货物贸易顺差417亿美元，服务贸易逆差183亿美元2）上交所国债逆回购利率GC001尾盘拉升至7.85%，涨幅达151%；深交所隔夜国债逆回购利率R-001拉升至8.2%，涨幅达754%3）中国5月官方制造业PMI&51.2，预期51，前值51.2。中国5月官方非制造业PMI&54.5，前值54评：我们认为短期经济失速风险较低，未来需要关注三四季度经济的观点何时出现。针对5月持稳的PMI数据，九州证券全球首席经济学家邓海清认为，由于4月官方制造业PMI从前值51.8的高位回落至51.2，引起了市场关于经济回头转向的担忧，但5月制造业PMI并未出现进一步下滑，印证了之前我们的判断，4月制造业PMI的回落仅是前期过高水平的回落，从目前监管情况看，依然长期看好中国经济L型走势3、政策/风险：。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
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&&辽公网安备 22号2018券商分类评级结果出炉：47平24升24降
来源：每日经济新闻
作者：刘海军
　　7月27日下午，证监会公布了2018年分类结果。至此，期盼良久的分类评级尘埃落定。
　　在2018年的券商分类结果中，98家证券公司被评至4个大类9个级别。值得注意的是，AAA级别之位仍空缺。相比去年，级别上升和下降的都分别有24家，持平的有47家，东亚前海和汇丰前海都是在去年年底开业，此次评级结果均为B级，去年为CCC级别的中投证券在今年的分类评级中未出现。
　　(601375,)连降6级，由A到C；华信证券连降5级，由BB到D。《每日经济新闻》记者注意到，中原证券2017年1月上市，现在已3次被罚，净利润连续两年下滑。其次是华信证券，下调5个级别，由BB调至D，也是今年唯一的一个“D”。
　　12家券商评为AA级
　　证监会7月27日公布了2018年证券公司分类评级结果，AAA“顶级”券商宝座仍是空缺，有40家券商获评A级，其中AA级12家，A级28家。
　　和2017年相比，级别上升的有24家，上升级别最大的是连升6级的(601901,)，由C至A。《每日经济新闻》记者注意到，方正证券是在2016年的评级中由A降至C的，此次升级可谓重回A级行列。(600369,)今年也连升5级，由C级升至BBB级。此外，升级在3级以上的还有信达证券、华金证券和(002500,)。
　　与升级相反，今年的评级结果中，有24家券商相比2017年出现了降级的情况。降级最大的是中原证券，连降6级，由A降至C。华信证券连降5级，由BB降至D级，这也是评级史上首次出现D级券商。曾经股价和业绩遭受“双击”的(601099,)证券降2级，由A降为BB级。此外，降级在2级及以上的还有世纪证券、中山证券、华林证券、和九州证券。
　　今年有12家券商被评为AA级，分别是(600030,)(06030)、(601211,)(港股02611)、(600837,)(港股06837)、(601688,)、(000166,)(港股00218)、中金公司(港股03908)、(000776,)(港股01776)、、(600958,)(港股03958)、银河证券、(600999,)(港股06099)和(601066,)。
　　与大多数券商起起伏伏的级别变动不同，有9家券商自2010年以来的评级一直维持在A级及以上的级别，分别是安信证券、东方证券、北京高华、国泰君安、银河证券、招商证券、中金公司、中信建投和中银国际。
　　中原证券从A级降到C级
　　每年降级最大的券商都颇受关注，今年是中原证券，连降6级由A至C。这或许与中原证券在合规管理和内部控制上存在的问题有关。
　　2017年5月，河南证监局发布了对中原证券实施责令改正等措施的决定，因中原证券鹤壁分公司未经公司总部批准，擅自代销；中原证券鹤壁分公司负责人周震及员工汇集不合格投资者资金，以周震和员工个人名义购买产品。
　　2018年2月，河南证监局发布了对中原证券实施责令改正等监督管理措施的决定。经河南证监局调查发现，中原证券合规管理制度不健全，机制不完善；合规管理意识薄弱，合规人员配置不足；内控管理制度执行不到位；公司重业务收入，轻风险控制，考核激励机制失衡。上述问题反映出中原证券在合规管理和内部控制上存在漏洞，赵丽峰、谢雪竹作为公司时任分管投资务、合规管理的高级管理人员，未能勤勉尽责，对此负有直接责任。
　　日，中原证券收到了证监会的调查通知书，其中提及中原证券在担任天津丰利创新投资有限公司收购徐州杰能科技发展有限公司股权事项的财务顾问过程中涉嫌未勤勉尽责。而就在日，中原证券发布了关于收到中国证监会行政处罚事先告知书的公告。公告显示，公司收到证监会《行政处罚事先告知书》，因任职财务顾问未勤勉尽责，证监会拟对中原证券罚没40万元。
　　《每日经济新闻》记者注意到，除了屡受监管之外，中原证券的业绩表现自2017年上市以来也不及预期。在2016年、2017年，中原证券营业收入分别为20.09亿元和21.48亿元，2016年营业收入同比下滑49.38%，2017年营业收入同比增长6.91%。净利润分别为7.19亿元和4.42亿元，同比下滑48.87%、38.5%。
　　中原证券在7月10日公告的6月财务数据简报显示，2018年6月净利润为亏损4155.07万元，同比下滑171.20%。
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买入6.478.41买入18.85--买入46.29--买入31.03--中信分析师明明：汇率底约束利率底 人民币贬值难破7
作者：明明
　　今年二季度以来启动的大幅贬值过程中，的强势升值是主要原因，而更深层次的因素则在于国内宽松货币政策营造了流动性环境、持续的渐进式加息，以及中美经济基本面的差异。而上周五汇率中间价为6.7942，较前一交易日下调280个基点，在岸和离岸汇率盘中分别跌破6.84和6.85关口。人民币对美元汇率的一路下探，其影响除了局限在外，资本外流压力、国内利率水平以及对国内货币政策进一步宽松的牵制成为对国内政策层面和的多角度揣测。在利率平价和一价定律理论下，利率和汇率水平之间存在一定的联动关系，而从实务操作来看，利率和汇率的相关政策也存在一定的协同，这是否会导致汇率和利率表现出一个同步的探底和寻顶的过程？当前人民币汇率可能的底部是否也将是利率水平的底部约束呢？
　　利率与汇率变动的历史视角
　　从汇改取消盯住汇率安排开始，结合人民币汇率制度安排和货币政策转向时点回顾人民币汇率和十年到期收益率的联动。长期来看，人民币兑美元汇率与十年国债到期收益率在某些时期内具有较为明显的联动效应，汇率与利率的拐点也较为接近。具体而言，可以将人民币兑美元汇率与十年期国债到期收益率走势组合划分十个区间。
　　（1）汇改至2008年9月，汇率制度改革后人民币持续升值，货币政策从紧推升利率和汇率齐升。人民币汇率改革后取消了盯住美元的固定汇率制度而重归有管理浮动，人民币兑美元汇率弹性随着大幅增加，这一时期内人民币兑美元汇率出现了持续单边升值的趋势，期间累计升值21.39%。与此同时，十年国债到期收益率经历了2005年7约至2006年10月的较大幅度盘整后快速上行，2007年7月达到高位后继续盘整至2008年9月。这一时期，人民币汇改后升值趋势明显，外汇储备快速增长；货币政策2005年~2006年取向稳健中性，相对应十年期国债到期收益率美元宽幅波动，随着2006年底、2007年货币政策转向从紧，利率水平快速上行，人民币升值趋势也明显加快。
　　（2）2008年10月至2010年6月，人民币兑美元汇率窄幅波动，利率快速下行后保持稳定。2008年下半年，美国次贷危机爆发并迅速传染引发全球金融危机。为低于全球金融危机和世界经济衰退的影响，2008年10月开启降准降息窗口应对美国次贷危机和全球金融危机，货币政策转松后利率水平快速下行。与此同时，人民币兑美元汇率保持在6.81~6.84区间内，期间外汇储备增加5339亿美元。这一阶段为低于外部冲击而牺牲了人民币汇率的市场化，但利率水平受货币政策宽松的影响而大幅下行，此后货币政策回归常规，利率水平有所波动。
　　（3）2010年6月至2011年9月，人民币汇率非常规安排退出后，人民币汇率持续单边升值；危机后收紧的货币政策推升了利率水平。日央行发表声明，根据国内外经济金融形势和中国国际收支状况，央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，宣告人民币汇率政策率先退出非常规政策安排。截至2011年9月底，人民币汇率累计升值7.4%。与此同时，央行存款准备金率回到2008年前的17.5%水平，并继续提高存款准备金率，货币政策的从紧推升利率水平。
　　（4）2011年9月至2012年9月，货币政策偏松、汇率管制较少，利率下行的同时人民币汇率升值。在美国“财政悬崖”带来的不确定性和欧债危机持续恶化的影响下，全球经济风险不断聚集，央行通过降准降息的宽松货币政策应对外部不确定性、稳定经济增长，利率水平下行。这一阶段，央行基本退出了外汇市场的常态干预，也没有对跨境资本流动做出收紧的政策限制，人民币兑美元汇率保持窄幅波动。
　　（5）2012年10月至2014年2月，人民币汇率恢复单边升值，偏紧的货币政策的金融监管收紧推升利率水平。2012年年底起，欧美主权债务危机影响有所消退，人民币汇率单边升值，外汇储备明显增长。金融危机后持续宽松的货币政策使得金融体系内部风险有所积聚，理财、票据和同业业务以及地方政府性债务和偿债能力的监测和风险防范成为央行这一阶段的主要目标，货币政策方面逐步收紧流动性投放，监管政策加码，利率水平快速上行。
　　（6）2014年3月至2015年7月，货币政策宽松下利率水平下行，人民币汇率双向窄幅波动。汇改后，人民币汇率由年初的加速升值转为反向调整，这一阶段人民币兑美元保持窄幅波动，而离岸人民币波动幅度明显加大且持续低于在岸人民币，存在较大的资本外流压力，外汇储备开始由前期的持续增长转为下降。利率方面，连续降准降息过程中利率水平快速下降。
　　（7）2015年8月至2016年9月，8?11汇改后人民币出现加大的贬值压力，同时双向波动特点更为显著。汇改优化人民币兑美元汇率中间价报价机制后，与国内外其他因素交织在一起，形成了较强的人民币单边贬值预期，资本外流、储备下降进一步扩大。货币政策方面，宽松货币政策灵活使用准备金工具，并加强政策利率的引导作用，利率水平下行。
　　（8）2016年10月至2017年5月，货币政策收紧和监管收紧推升利率水平，美元走强过程中人民币汇率继续贬值。2016年四季度开始，货币政策由宽松转向收紧，公开市场操作收紧短端流动性，后续上调政策利率，加之监管政策的逐步收紧，利率水平快速上行。外汇市场方面，这一时期人民币兑美元汇率与同步性明显增强，美元走强是人民币贬值的主要原因。
　　（9）2017年6月至2018年1月，人民币兑美元持续升值，利率持续上行。为了疏解外汇市场羊群效应，人民银行于日正式宣布在报价模型中引入“逆周期因子”，形成了“中间价=前一日收盘价+一篮子汇率变化+逆周期因子”的人民币汇率形成机制，此后人民币对美元和一篮子货币均有升值，外汇占款规模则趋于平稳。引入逆周期因子后，在岸人民币与离岸人民币汇率之差大幅稳定，相对应的银行结售汇差额及外汇占款环比增加也处于零值附近。利率上面，货币政策紧缩和监管政策的收紧，利率水平保持上行趋势。
　　（10）2018年2月至今，人民币兑美元快速贬值而利率快速下行。这一时期内，货币政策的转松并通过数量型货币工具营造出宽松的流动性环境，长短端利率都有明显的下行。汇率方面，美联储渐进式加息的货币政策和缩表进程与我国宽松的货币政策相对，加之美国经济表现较强，美元指数走强使得人民币兑美元汇率持续走低。这一阶段外汇储备处于降低的区间内，存在一定的资本外流压力。
　　金融危机后人民币汇率基本退出常态干预，货币政策及国内利率水平与汇率的联动逐步凸显。自汇改以来，央行对人民币汇率的调控方式更加市场化，尤其是2017年5月引入逆周期因子后，价格型调控方式占主导。中间价=上一日收盘价+一篮子汇率变动+逆周期因子的人民币汇率机制确立后，人民银行通过设定逆周期因子以缓解此前人民币汇率的顺周期性。这一阶段外汇储备的变动规模较小。加之人民币兑美元汇率与美元指数的同步性增强，美国经济基本面及美联储货币政策与国内货币政策的协同和分歧体现出兑人民币汇率的影响超过了央行汇率安排的影响。因而若考虑时间上是滞后反映，人民币汇率与国内汇率相互寻顶或探底的关系也更加凸显。
　　汇率底部约束利率底
　　近期人民币汇率的快速贬值，其主要原因在于国内货币政策宽松转向的确认及宽松流动性环境的持续，中美货币政策异向操作下美元强势升值。上周五人民币兑美元汇率中间价为6.7942，较前一交易日下调280个基点，人民币对美元在岸和离岸汇率盘中分别跌破6.84和6.85关口。人民币对美元汇率的一路下探，其影响除了局限在外汇市场外，资本外流压力、国内利率水平以及对国内货币政策进一步宽松的牵制构成了对国内政策层面和债券市场的揣度和预期。从当前外汇储备规模和资本流动情况看，7仍然是人民币兑美元汇率的关键关口，大概率是这一轮人民币贬值的底部，而相对应的是货币政策的结构性宽松下利率水平的相对稳定。
　　外汇储备规模成为人民币快速贬值预期的制约，7大概率是这一轮贬值底部。首先，从政策角度而言，我国国内现阶段较为宽松的货币政策保持流动性合理充裕，而美国由于联储加息、缩表进程持续，美国则有上行的倾向，人民币汇率具有一定贬值压力。其次，如果货币政策继续大幅宽松，人民币兑美元汇率继续下跌至跌破7可能会催生较强的持续贬值预期，可能形成的资本外流压力将持续冲击外汇储备规模。
　　更进一步，对比2015年~2017年上半年的人民币贬值时期，当前实际可动用用于外汇市场调控的外汇储备规模已经大大降低了，一方面是2018年以来外汇储备的缓慢减少，虽然当前外汇储备连降两月后回升，但是更多是避险情绪带动债券资产的资本利得，规模降低的趋势并未打破；另一方面，我国外债总头寸自2017年起出现了明显的攀升趋势，可动用的外汇储备工具相对于2015年、2016年更为有限。因而“汇率适度贬值+保外储+国内宽松稳杠杆”或将是我国下半年政策组合，短期内人民币的快速贬值到位释放贬值压力同时将资本外流压力压缩到最小。
　　最后，在年的贬值时期内，央行可动用的外储规模更大，美元指数也超100，人民币兑美元汇率最高突破6.95,7这一关键关口始终未能突破，无论是政策层面还是市场层面，7很大程度上是一个难以突破的心理价位，本次贬值要想完成7的突破仍然困难重重，7大概率是这一轮贬值底部。
　　资本管制较为严格，资本持续外流受遏制无法支撑人民币汇率的持续贬值。2015年~2017年人民币大幅贬值的另一因素在于资本外流的相对自由，在美元指数走强的过程中人民币兑美元指数的反映较为快速，造成了人民币的贬值和外汇储备的大量流失。从银行结售汇情况看，2014年底开始，无论是经常项目还是资本与金融项目，银行代客结售汇规模都快速下降。其背后的原因在于当时对企业走出去的支持，这一时期企业进行海外并购重组成为一道风景线，形成了大规模的资本外流，人民币汇率也承受这较强的贬值压力。而随着2016年底资本管制收紧，资本跨境流动限制力度加强，资本外流――外储流失――人民币贬值――资本外流的循环被打破，当前外储规模变动小，市场对人民币持续贬值的预期并不强烈。
　　汇率底部约束利率底。当前外汇储备规模较小，难以应对人民币的持续大幅贬值，而美国经济表现良好、区货币政策表态偏鸽，预计三季度美元仍然偏强，人民币仍然面临贬值压力。从政策角度来看需要诉诸中间价形成机制和货币政策，逆周期因子的回归和货币政策的审慎宽松维持汇率底部，同样也将约束利率的下行幅度。
　　金融危机后人民币汇率基本退出常态干预，货币政策及国内利率水平与汇率的联动逐步增强，若考虑时间上是滞后反映，人民币汇率与国内汇率相互寻顶或探底的关系也更加凸显。近期人民币汇率的快速贬值，其主要原因在于国内货币政策宽松转向的确认及宽松流动性环境的持续，中美货币政策异向操作下美元强势升值。从当前外汇储备规模和资本流动情况看，7仍然是人民币兑美元汇率的关键关口，大概率是这一轮人民币贬值的底部。从政策角度来看，缓解人民币贬值压力需要诉诸中间价形成机制和货币政策，逆周期因子的回归和货币政策的审慎宽松维持汇率底部，同样也将约束利率的下行幅度。因而，我们坚持十年期中枢3.4%~3.6%的判断不变。
　　信用债点评
　　市场利率
　　7月27日，中、长端下行。其中AAA中票1Y走平，3Y下行3BP，5Y下行1BP；AA中票1Y下行5BP、3Y下行5BP、5Y下行4BP；AA-中票1Y走平、3Y下行3BP、5Y下行1BP。
　　评级关注
　　（1）【宁夏晟晏实业集团：交易出现异常波动，盘中临时停牌】
　　7月27日，上交所公告称，16晟晏02上午交易出现异常波动，10时51分开始暂停交易，11时21分起恢复交易。停牌前16晟晏02跌近30%报73元。（新闻来源：上海所公告）
　　相关债券：16晟晏02
　　（2）【华泰汽车集团：下午交易出现异常波动，盘中临时停牌】
　　7月27日，上交所公告称，16华泰01下午交易出现异常波动，自13时52分开始暂停交易，14时22分起恢复交易。停牌前16华泰01跌22.45%报76元。（新闻来源：上海证券交易所公告）
　　相关债券：16华泰01
　　（3）【阳光凯迪：收到湖北证监局行政监管措施决定书】
　　7月27日，阳光凯迪新能源公告称，收到湖北证监局行政监管措施决定书，决定书指出阳光凯迪新能源存在未在法定期限内披露2017年、未及时披露持有凯迪生态股权被冻结事项。（新闻来源：阳光凯迪新能源集团有限公司公告）
　　相关债券：、
　　（4）【重庆化医控股：取消发行2018年度第五期超】
　　7月27日，重庆化医控股（集团）公司公告称，由于市场原因，公司决定取消发行2018年度第五期超短期融资券，规模5亿元（新闻来源：重庆化医控股（集团）公司公告）
　　相关债券： 18渝化医SCP005
　　（5）【江苏安东控股集团：取消发行2018年度第一期超短期融资券】
　　7月27日，江苏安东控股集团有限公司公告称，鉴于近期市场波动较大，公司决定取消发行2018年度第一期超短期融资券，规模1.5亿元。（新闻来源：江苏安东控股集团有限公司公告）
　　相关债券：18安东控股SCP001
　　（6）【(002053,)：取消发行2018年可续期公司债券（第三期）】
　　7月27日，云南能投公告称，鉴于近期可续期公司债券的市场情况，决定取消发行2018年可续期公司债券（第三期），后续发行时间另行确定。（新闻来源：云南省能源投资集团有限公司公告）
　　相关债券：18能投Y5、18能投Y6
　　（7）【绍兴交投：法定代表人、董事长、董事、监事、高管发生变更】
　　7月27日，绍兴市交通投资集团公告称，法定代表人、董事长、董事、监事、高级管理人员发生变更。（新闻来源：绍兴市交通投资集团有限公司公告）
　　相关债券：/
　　（8）【遵义湘江投资建设：2017年累计新增借款超上年末净资产20%】
　　7月27日，遵义湘江投资建设公告称，2017年累计新增借款50.3亿元，占上年末净资产99.72亿元的50.44%。（新闻来源：遵义湘江投资建设有限责任公司公告）
　　相关债券：17遵义湘江债/17遵湘江
　　（9）【扬子国资：董事长、董事、总经理发生变更】
　　7月27日，南京扬子国资投资集团有限责任公司公告称，董事长（法定代表人）、董事、总经理变更。（新闻来源：南京扬子国资投资集团有限责任公司公告）
　　相关债券：17扬子国资MTN002、17扬子国资MTN001、18扬子国资CP001、18扬子国资SCP001
　　（10）【(600122,)：董事辞职】
　　7月27日，宏图高科公告称，董事会于近期收到公司董事邹衍辞职报告；邹衍的离职不会对公司生产经营带来重大影响。（新闻来源：江苏宏图高科技股份有限公司公告）
　　相关债券：17宏图高科MTN001、16宏图高科MTN001、18宏图高科SCP002、、18宏图高科SCP001
　　（11）【(600157,)：“”将于8月6日摘牌，目前公司正在积极筹措资金】
　　7月27日，永泰能源公告称，“13永泰债”将于8月6日摘牌，公司将于该日开始支付最后一个年度利息，目前公司正在积极筹措资金，将在本期债券到期日兑付最后一期利息；本金部分正在与债权人积极协商争取达成和解协议，本金兑付将另行安排。（新闻来源：永泰能源股份有限公司公告）
　　相关债券：13永泰债
　　可转债点评
　　7月27日市场，平价指数收于82.70点，下跌0.44%，转债指数收于103.91点，下跌0.03%。76支上市可交易转债，除铁汉转债、停牌外，19支上涨，55支下跌。其中蓝思转债（1.61%）、隆基转债（1.37%）、太阳转债（1.16%）领涨， 康泰转债（-4.28%）、赣锋转债（-3.48%）、（-2.85%）领跌。76支正股，除(300197,)、(601727,)停牌，(601966,)横牌外，18支上涨，55支下跌。其中，(601012,)（2.51%）、(300388,)（1.75%）、(002008,)（1.74%）领涨，(300058,)（-5.99%）、(002496,)（-5.46%）、(002542,)（-3.85%）领跌。
　　上周五沪深两市同向变动，尾盘综指下跌0.30%，下跌0.60%。上周转债市场表现弱于正股，最后两个交易日也出现转债跌幅大于正股的情况，前期我们反复强调转债市场将会受制于较高的溢价率水平，不幸言中，这一矛盾成为左右市场短期行情的关键因素。就当下市场而言，我们认为有几点现象值得重点关注：一是近期市场投机情绪浓厚，不少投资者认为受益于正股反弹在受债底保护的同时可以实现超额收益，也直接导致了两只银行转债标的上周溢价率快速走扩，对此我们认为从中长期角度来看溢价率始终面临痛苦的压缩过程，因而盲目追低配置性价比偏低，但短期可以适当把握流动性较高标的及时获利了结；二是此轮反弹过后，个券层面的溢价率分化持续趋严，而溢价率仍会是压制个券走势的核心因素，因而个券分化会更加明显，不同个券之间的走势或出现较大的差异，基于此转债市场波动或显著放大。值得一提的是上周持续出现下修情形，不难发现多数发布下修议案标的正股基本面较弱，短期来看下修或带来一定的博弈获利机会，但对其空间的把握较难，中长期而言转债走势受制于正股基本面，因而即使低价买入未来空间仍然有限。落实到具体策略层面，短期市场情绪仍处于上升通道，其中机会依旧值得把握，但受益标的数量正在逐步减少大可以多一份耐心不必冒进，择券重要性再次提升。具体标的建议关注东财转债、、国祯转债、千禾转债、崇达转债、星源转债、景旺转债、济川转债、新泉转债、新凤转债以及银行转债。
　　风险提示：个券相关公司业绩不及预期。
　　利率债
　　日，银银间加权利率全面下行，隔夜、7天、14天分别变动了-4.52BP、-1.01BP、-6.74BP至2.25%、2.62%、2.70%。当日国债收益全面下跌，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动-8.85P、-4.95BP、-2.43BP、-1.49BP至2.90%、3.13%、3.27%、3.52%。上证综指收跌0.3%至2873.59，深证成指收跌0.6%至9295.93，收跌0.72%至1594.57。
　　日，央行公开市场操作净投放0亿元，当日无逆回购操作，当日无逆回购到期。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，日不开展公开市场操作。
　　【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2018年6月对比2017年12月M0累计下降1056.3亿元，外汇占款累计增加405.5亿元，财政存款累计增加3878.5亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
　　（说明：2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.5%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。2018年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元，其中隔夜1.5亿元，利率为3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；1个月167.3亿元，利率为3.85%。截至2月末，常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元，其中未开展隔夜常备借贷便利操作，利率为3.40%；7天217.2亿元，利率为3.55%；1个月323.4亿元，利率为3.90%。截至3月末，常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元，其中隔夜10亿元，利率为3.4%；7天355亿元，利率为3.55%；1个月102亿元，利率为3.9%。截至4月末，常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元，其中隔夜120亿元，利率为3.4%；7天121.6亿元，利率为3.55%；1个月106亿元，利率为3.9%。2018年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元，其中7天288.8亿元，利率为3.55%；1个月321.5亿元，利率为3.9%。截至6月末，常备借贷便利余额为570.3亿元。）
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