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综拓渠道经理
五险一金绩效奖金餐补带薪年假补充医疗保险定期体检高温补贴节日福利
职位月薪:元/月
工作地点:
发布日期: 00:00:20
工作性质:全职
工作经验:1-3年
最低学历:本科
招聘人数:1人
职位类别:
岗位职责:1、协助建立并完善客户信息数据库,负责交叉销售业务计划的追踪、数据统计及评估;2、利用后援中心强化销售管理,建立标准化销售支持体系,确保公司对销售渠道的控制;3、协助建立有效的培训方案、激励方案及考核体系,制定具体实施方案;4、规划并优化综拓渠道操作流程,进行日常渠道关系维护;5、核对佣金费用,并对可能产生的问题进行沟通反馈;&任职要求:1、全日制本科及以上学历,市场营销、电子商务、保险等相关专业;2、有综拓工作经验者,有寿险讲师、组训从业经历者优先;3、具备较好的数据分析、沟通及团队管理能力;4、具备良好的团队合作意识和抗压能力。
工作地址:
北京市海淀区杏石口路9号合众大厦
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公司规模:100-499人
公司性质:股份制企业
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北京市海淀区杏石口路9号合众大厦
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热门职位推荐:大金融板块|估值优势显现,大金融板块可选!_综投网
估值优势显现,大金融板块可选!
(www.zt5.com)07月28日讯&
自上证指数2691点反弹以来最大涨幅已超过200点,在连续反弹后市场波动开始明显加大。有分析人士指出,在目前大环境下市场难以出现反转行情,反弹行情则更多是以震荡上行的方式呈现。在此背景之下,股市估值优势显现,大金融板块可选,从而保证进可攻、退可守。
A、银行:政策调整与低估值共振
经过前期的明显调整,上市银行股普遍处在破净水平,估值优势突出。有行业人士指出,受益政策调整与低估值共振,银行板块估值修复可期。
消息面上,7月23日召开国务院常务会上部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展;确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。有分析指出,国常会主要有两大主题,保经济、稳杠杆。货币、信贷、财政政策先后加码,逐步转为宽松。国常会进一步确认政策较大调整,银行板块有望显著受益于货币、信贷、财政政策的全面放松,有助于缓解对资产质量的悲观预期,银行板块反弹有望延续。
华泰证券分析师沈娟表示,随着资管新规细则出台,政策微调带动银行板块回暖。预计随着稳杠杆政策的推进,银行表外非标重回正常化,将支撑社会融资增长,消除流动性和信用风险的隐忧。信用边际宽松将推动银行下半年资产增速企稳回升,为利润释放创造条件。未来看好三大催化剂:若财政政策跟进边际放松,将进一步带动银行资产增速上升;大中型银行资产质量持续优化,与市场对信用风险的过度悲观预期形成预期差;9月MSCI年内第二次扩容,银行板块高分红、高流动性的特质将受到大资金青睐。板块回升趋势明确,重点推荐工商银行、招商银行,转型标的推荐光大银行、平安银行。
潜力股精选
光大银行(601818) 净息差改善明显
公司积极调整资负结构,向存贷业务倾斜,一季度息差提升,同时资产质量表现向好。中银国际证券指出,公司一季度营业收入同比增7.13%,较2017年大幅改善。其中净利息收入按可比口径重新测算,同比增6.08%,这主要是受益于净息差的改善。同时手续费佣金收入同比增13.5%,增速较2017年提高4.03%,营收占比36.8%,在行业中处于较高水平。此外,资产质量企稳,拨备覆盖率进一步提升。公司新董事长李晓鹏上任,提出发展财富管理和集团内部合作发展资管业务的新方向,关注新领导层可能带来的积极变化。
注:您的评论需要经过审核才能显示哦,请文明发言!1.8K97 条评论分享收藏感谢收起赞同 677 条评论分享收藏感谢收起403 Forbidden403ForbiddenError Times: Sun, 29 Jul :47 GMTIP: 121.235.203.87Node information:PSjsycdx5aw23:9URL: http://www.to8to.com:8080/ask/k4003706.htmlPlease contact our support: Check: Details403Forbidden出错时间: Sun, 29 Jul :47 GMT用户IP: 121.235.203.87节点信息:PSjsycdx5aw23:9URL: http://www.to8to.com:8080/ask/k4003706.html如需支持请联系我们: 查看报错详情: 详细信息http://www.to8to.com:8080/ask/k4003706.html&p&感谢邀请。&/p&&p&总的来说,二手车贷款和新车贷款还是有很大区别的。&/p&&br&&br&&p&&b&在哪买的二手车能贷款?&/b&&/p&&p&目前国内二手车交易渠道主要有以下几个,理论上都能提供贷款服务,但是每个渠道所合作的金融机构并不相同:&/p&&ol&&li&4S店(经营品牌认证及非认证二手车)&br&&/li&&li&B2C二手车超市(如:“车王”)&br&&/li&&li&O2O交易平台(如“瓜子”、“人人车”)&br&&/li&&li&黄牛的集散市场(如“花乡”)&br&&/li&&/ol&&p&&b&同4S&/b&&b&店合作的金融机构主要有银行和厂家汽车金融公司。&/b&与新车不同,很多银行都不乐意开展二手车信贷业务,原因是二手车估价不透明,贬值快,残值不确定。厂家金融在成交价和残值的评估上有天然的优势,又有主机厂对品牌二手车丰厚的贴息,所以抢占了较大的市场份额。&/p&&p&&b&除了4S&/b&&b&店,其它三个渠道的二手车业务鲜有银行和厂家金融参与,主力军是地方消费金融公司、融资租赁公司、P2P&/b&&b&平台以及小额担保公司等等。&/b&&/p&&p&值得一提的是,平安集团在汽车领域有其深刻的战略布局,比如平安好车的金融链是:平安好车提供车辆认证信息,平安银行汽车金融中心提供汽车贷款,平安产险作为担保方,前海征信作为征信中心。可惜的是在今年二月平安好车因严重亏损而关闭了。&/p&&br&&br&&p&&b&利率?利息?如何衡量我的贷款成本?&/b&&/p&&p&二手车贷款的成本由两部分组成,&b&一是车价,二是贷款利率&/b&。4S店品牌认证二手车的车价可能是最高的,当然车况相对来说也是最透明的,而贷款利率是最低的;O2O平台和个体黄牛给出的车价可能会低一些,车况就智者见智了,而利率相对也是最高的。&/p&&p&对于贷款利率,我在&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&贷款买车好还是全款买车好? - Rosie 的回答&/a&里介绍了为什么不用利息来衡量成本以及如何运用Rate公式。在这里介绍一个更为直观的概念IRR(内部收益率),&b&不仅是车贷,&/b&&b&IRR&/b&&b&还可以用来衡量房贷,信用卡分期,蚂蚁花呗等所有分期类产品的真实成本。&/b&举个栗子:&/p&&p&一辆15万元的车,首付30%,贷款70%,12期。4S店告诉你你需要首付45,000元,每月还月供8750元,没有其他费用。&/p&&p&在Excel里分别输入贷款金额和每一期的月供,时间0也就是“现在”,你从银行贷到了105,000元买车,在接下来的12个月你要每月付给银行8750元(所以现金流是负的),然后用“=IRR(按时间顺序选中所有现金流)*12”,就得到IRR啦。&/p&&p&&b&这里IRR=0%,也就是你贷款的成本为0。&/b&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/670ffcabfdd289a2bbb8_b.jpg& data-rawwidth=&352& data-rawheight=&288& class=&content_image& width=&352&&&/figure&&b&如果经销商收了你3000&/b&&b&元的手续费&/b&,和全款比车价一点没打折,那么其实你现在(时间0)只得到了0=102000元,IRR就变成了5%:&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/e4f0ef259e1a5b89f36451_b.jpg& data-rawwidth=&348& data-rawheight=&287& class=&content_image& width=&348&&&/figure&&/p&&p&好奇的我去看了看“人人车”和“瓜子二手车”的网络报价,发现IRR基本在16%-25%,而且很多10万以下的车是不提供贷款的。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/de47ab34c0_b.jpg& data-rawwidth=&590& data-rawheight=&173& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&590& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/de47ab34c0_r.jpg&&&/figure&&p&讲真,这个报价IRR明明高达25%,还不知道“首期款”里包不包含手续费,为什么写“0利率方案”呢?&/p&&p&&b&据我了解,目前只有品牌认证二手车,才有真正的“0%&/b&&b&利率”。&/b&&/p&&br&&br&&br&&p&&b&什么是品牌认证二手车?&/b&&/p&&p&简单地说,&b&品牌二手车就是主机厂自营的二手车品牌。&/b&如&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.starelite.com.cn/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&奔驰星睿&/a&,&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//bmwusedcar.bmw.com.cn/portal/bmwuc/index.html%3Fchannel%3Dbaidu%26mz_ca%3Dmz_sp%3D70nJx%26mz_kw%3Dmz_sb%3D1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&宝马尊选&/a&,&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//uc.audi.cn/Audi/Index.aspx%3Fsrc%3D& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&奥迪品荐&/a&,&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//ucar.dyk.com.cn/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&起亚至诚&/a&,&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//gac-toyota.iautos.cn/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&丰田心&/a&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//gac-toyota.iautos.cn/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&悦&/a&,&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//dasweltauto.faw-vw.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&一汽-大众DWA&/a&等等。&/p&&p&这些品牌二手车提供的服务大同小异,比如几百项质检,免费厂家延保,七天退换。&/p&&p&近两年主机厂陆续开始对品牌二手车贴息了,“0%利率”不再是梦。(关于什么是贴息和“0%利率”的本质,也请参考&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/?from=profile_answer_card& class=&internal&&贷款买车好还是全款买车好? - Rosie 的回答&/a&)&/p&&p&&b&在没有手续费的情况下,0%&/b&&b&利率意味着IRR&/b&&b&就是0&/b&&b&。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/d4a7a465efc1e03eb19510_b.jpg& data-rawwidth=&641& data-rawheight=&422& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&641& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/d4a7a465efc1e03eb19510_r.jpg&&&/figure&&br&&br&&p&&b&融资租赁又是啥?&/b&&br&&/p&&p&答主在车王的官网上只看到了融资租赁一种金融产品,觉得还是有必要介绍一下。其实车贷和融资租赁都属于汽车金融的范畴,但是银行和其他非银机构受银监会监管,而融资租赁公司受商务部监管,天生属性不同导致了两种产品有区别。&/p&&p&比如融资租赁没有首付要求,而车贷的首付至少20%。再比如对于企业客户用融资租赁可以节省授信额度。&/p&&p&但是&b&普遍而言融资租赁的价格会比车贷要高一些&/b&。粗略估计银行和厂家金融的IRR一般都在10%以内,有贴息甚至可以到0%;融资租赁一般都在10%以上,很多都在20%以上。&/p&&p&以下是车王的一个报价:&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/1fe276e7f6eac3aa2394e9_b.jpg& data-rawwidth=&585& data-rawheight=&112& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&585& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/1fe276e7f6eac3aa2394e9_r.jpg&&&/figure&&p&0%首付,70%尾款(最后一期还车价的70%),24期月供,IRR是12%。和一些平台相比,12%已经算是良心价了,不过这里写的是“月供6549.39起”,也即12%是提供给资质最好顾客的最低IRR,普通顾客的成本可能会更好,而且这里也没有说明是否还有其他费用。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/c5f6cf679fe94e0736729_b.jpg& data-rawwidth=&352& data-rawheight=&504& class=&content_image& width=&352&&&/figure&&p&另外,融资租赁分为直租和售后回租,少数囤积了车牌的融资租赁公司可以把车牌和汽车一起直租给顾客,这可以&b&解决一些朋友在汽车限购城市摇不上号的难题&/b&,当然价格也会更高了。&/p&&br&&br&&br&&p&&b&二手车贷款的潜在风险?&/b&&/p&&p&&b&第一个风险是一不小心选择了“高利贷”。&/b&除了高额的利息和手续费,很多平台还会强制客户购买各种保险、GPS等,不知不觉中会大大提高IRR。&/p&&p&&b&第二个风险是逾期后果未知。&/b&一个知乎朋友分享给我的案例,他的一个朋友只晚了几天还月供,担保公司迅速找上门,直接把车拖走,朋友补了月供还交了高额的“违约金”,历经磨难才终于把车拿回来。&/p&&p&&b&为了规避以上风险,请谨慎选择正规的金融机构。&/b&&/p&&br&&br&&p&总结一下,如果说二手车市场水深得可以游泳,那二手车金融这个后市场大概已经可以潜水了。 &/p&&p&&b&对贷款有刚需的朋友,在不同渠道比较的时候,不要只看车价上便宜了多少,还要看看自己的融资成本,通常情况下车价越低贷款成本越高,对于巧立名目的乱收费也要警惕,在签署贷款合同之前要确定是哪家金融机构提供的贷款,一定要选择正规的金融机构。&/b&&/p&&p&&b&不是一定要贷款的朋友,可以考虑&/b&&b&4S&/b&&b&店的品牌二手车及&/b&&b&0%&/b&&b&利率方案,利用主机厂的贴息升级车型;在较低或者没有手续费的情况下,也是一个不错的理财方式哦。&/b&&/p&
感谢邀请。总的来说,二手车贷款和新车贷款还是有很大区别的。 在哪买的二手车能贷款?目前国内二手车交易渠道主要有以下几个,理论上都能提供贷款服务,但是每个渠道所合作的金融机构并不相同:4S店(经营品牌认证及非认证二手车) B2C二手车超市(如:“…
&p&真的没想到第一次答题就上了《知乎日报》和“编辑推荐”。感谢大家的评论,我会不定期总结大家的问题来更新答案,也欢迎同行批评指正。&/p&&p&这一次更新了“如何运用IRR计算真实贷款成本?”、“二手车贷款和新车贷款一样吗?”、“贷款买车必须上全险/GPS?”、“信用卡手续费率怎么和利率比较?”等问题。&/p&&br&&p&&b&以下是原答案。&/b&&/p&——————————————————————————&br&&p&我的工作是设计集团旗下十几个汽车品牌的金融产品,看了高票 &a data-hash=&a8ef0c411f4434beecf562d818bad20c& href=&//www.zhihu.com/people/a8ef0c411f4434beecf562d818bad20c& class=&member_mention& data-editable=&true& data-title=&@戴杰磊& data-hovercard=&p$b$a8ef0c411f4434beecf562d818bad20c&&@戴杰磊&/a& 的答案,虽然非常敬佩他强大的编程能力,但是担心他的栗子可能不具代表性,会对想要贷款买车的朋友产生误导。&/p&&p&每当有朋友向我咨询贷款买车时,其实他们都是在问这几个问题:&/p&&br&&p&&b&贷款购车“0%利率”是真的吗?&/b&&/p&&p&&b&是也不是。&/b&&/p&&p&首先说为什么“是”。主机厂每年都有大笔的预算用于个人车贷贴息,其最终目的是推动整车的销售。这里的&b&贴息(Brand Subsidy)&/b&是指主机厂为顾客贷款购车所产生的利息买单。一辆厂商指导价在25万元左右的新车,其贴息预算基本在1万元左右。一辆宾利的贴息金额可以高达15万元,更不用说兰博基尼了。(是的,兰博基尼也会有人贷款买,我们偶尔还会收到一线明星的申请呐)少数经销商也会参与贴息来吸引顾客,&b&因此,那些广告中的贷款购车“0%利率”都是真的,都是主机厂和少数经销商真金白银的贴息。&/b&&/p&&p&那为什么又说“不是”呢?因为&b&很多经销商会对贷款购车的顾客额外收取“手续费”&/b&。手续费的收取方式各不相同,基本在贷款金额的1%-3%,这也就是为什么贷款买车往往可以拿到比全款更低的折扣。也有些耿直的经销商并不收取手续费,当然裸车价格就会等于全款购车价格。&/p&&br&&br&&p&&b&贷款购车到底划不划算,用什么来衡量我的融资成本?&/b&&/p&&p&车贷的还款方式是&b&等额本息&/b&,等额本息下利息总额的计算并不是简单的单利或者复利计算,而是等于每一期的&b&剩余贷款金额(Outstanding)*利率&/b&,举个栗子:&/p&&p&车价20万元,首付40%,贷款金额12万元,贷期12个月,年化利率3.88%,计算结果如下:月供10211.41元,如果把每一期的利息加总(388.00+356.24+…+32.91)可以得到利息总额2536.93元:&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/fbb5750eec14ec6bdc4714_b.jpg& data-rawwidth=&379& data-rawheight=&387& class=&content_image& width=&379&&&/figure&&br&&p&关于月供、利息总额的计算,可以直接用网络上等额本息的房贷计算器&b&。&/b&不过这种单纯把每期利息“期值”加总的方法,并没有考虑&b&货币的时间价值&/b&。或者可以简单的理解成,实际支付的利息总额是小于2536.93元的。&/p&&p&&b&相比之下,“利率”能够比“利息”更好的衡量融资成本。&/b&在拿到经销商的报价单后,大家可以用Excel的Rate公式来推算自己的购车利率:&/p&&p&&i&RATE&/i&(nper,-pmt, pv)*12 &/p&&p&其中nper是贷期,pmt是月供,pv是贷款金额&/p&&p&不考虑手续费的话,如果这个利率低于你的机会成本(投资其他理财产品获得的收益等),那么这次贷款就是赚咯。&/p&&br&&p&高票 &a data-hash=&a8ef0c411f4434beecf562d818bad20c& href=&//www.zhihu.com/people/a8ef0c411f4434beecf562d818bad20c& class=&member_mention& data-editable=&true& data-title=&@戴杰磊& data-hovercard=&p$b$a8ef0c411f4434beecf562d818bad20c&&@戴杰磊&/a& 所计算的融资成本(9%)为什么这么高?首先他选择的是没有0%利率或低利率的车型,不考虑手续费前利率已经是6.05%了;其次他选择了三年期低首付的产品,手续费相对较高,还有一个问题是我没听说过手续费会每年收取,否则一辆30万的车收2万的手续费,那不是抢钱吗……最后貌似经销商没有对贷款购车的客户给予任何折扣。这就是为什么我说他的情况不太具有代表性。&/p&&p&&b&现在市场上30万元左右的主流车型,1-2年期都会有0%利率或低利率的优惠活动,如果遇到不收手续费的经销商,或者知道有手续费再和经销商侃侃价,最后让自己的融资成本低于余额宝的收益还是很容易的。&/b&&/p&&br&&p&还有一点值得一提,银行信用卡购车和我之前介绍的车贷产品是两个概念。衡量信用卡价格的是费率,而衡量车贷产品价格的是利率,费率与利率是没有可比性的&b&。&/b&如果贷期12个月,5%的费率等于9.58%的利率;如果贷期36个月,5%的费率等于3.36%的利率。&/p&&br&&br&&p&&b&什么样的车贷产品适合我?&/b&&/p&&p&&b&最基本的车贷产品和房贷是一样的&/b&,即付了首付之后每月按时还月供。在有0%利率优惠的情况下,很多本来全款购车的顾客会选择这种产品,反正也不收利息,不如买理财产品再慢慢还月供。还有就是对于升级车型有需求的,比如本来可以全款买一辆Audi A4L的顾客,发现可以用现有的预算付首付,以很低的利率贷款买一辆Audi A6,于是就愉快地升级了。&/p&&p&&b&还有一些更为灵活的产品&/b&,举个栗子:一辆售价20万元的新车,0%利率,首付10万元,平时不需要还款,在第12个月还款5万元,第24个月再还款5万元。这种产品适合每年有稳定年终奖收入的顾客,或者预期将来会升级车型的顾客,到第24个月可以把现有的车做置换,无需还5万元的尾款,并重新贷款一辆新车。这种产品在德国非常流行,很多德国人在买这一辆车的时候就做好了换下一辆的计划。&/p&&br&&br&&p&&b&申请汽车贷款的流程复杂吗?&/b&&/p&&p&首付50%,本人持身份证即可完成申请。央行信用记录良好的顾客,最长不超过两个小时即可获得批复。&/p&&br&&br&&p&&b&说了这么多,答主你自己会贷款买车吗?&/b&&/p&&p&&b&等我摇到号了……我应该会选择贷款买车吧。&/b&其实不只是我,很多同事即使可以享受全款下的员工折扣(厂商指导价的八折左右),最终也放弃了折扣而用低利率购车。可能是因为预算不够全款购买自己的理想车型,也可能有些车型算来算去,好像还是享受贴息更划算。&/p&&br&&p&&b&当然,对于一般不明情况的朋友,选择一家靠谱的经销商比什么都重要。&/b&&/p&&br&&br&————————————————————————————&br&&p&&b&以上是原答案。以下是收集的大家的疑问。&/b&&/p&&br&&p&&b&贷款买车必须上全险/GPS吗?&/b&&br&&/p&&p&银行或者其他机构我不太了解,至少汽车金融公司是不要求顾客一定要上全险的。我们的放款条件里只要求顾客购买&b&车损险&/b&和&b&盗抢险&/b&。&/p&&p&这里的“GPS”其实不仅指车辆定位设备,还包括人保承保的一份类似于盗抢险的产品责任险,对于一些金融机构而言是可以代替盗抢险的。这个更不会强制购买了,只是对于一些信用欠佳的顾客,购买&GPS&可能会增加通过审批的概率。&/p&&br&&p&&b&信用卡手续费率怎么和利率比较?&/b&&/p&&p&不同于车贷的“利率”,信用卡是按“费率”计算的。贷款100元,如果费率是5%,那么银行在期初只贷给顾客95元,而顾客要按照100元在之后的每个月还款。做了一个计算器,感兴趣的朋友可以在Excel里试一试。&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/7c12b88a71a50b7dca3f29d50c24379d_b.jpg& data-rawwidth=&450& data-rawheight=&216& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&450& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/7c12b88a71a50b7dca3f29d50c24379d_r.jpg&&&/figure&&/p&&p&所以如果有人说你做信用卡分期成本是5%,而做车贷要9.58%,比信用卡贵一倍,那一定是在忽悠你...&/p&&br&&p&&b&如何运用IRR计算真实贷款成本?&/b&&br&&/p&&br&&p&在这里介绍一个更为直观的概念IRR(内部收益率),&b&不仅是车贷,&/b&&b&IRR&/b&&b&还可以用来衡量房贷,信用卡分期,蚂蚁花呗、P2P理财等所有分期类产品的真实成本。&/b&举个栗子:&/p&&p&一辆15万元的车,首付30%,贷款70%,12期。4S店告诉你你需要首付45,000元,每月还月供8750元,没有其他费用。&/p&&p&在Excel里分别输入贷款金额和每一期的月供,时间0也就是“现在”,你从银行贷到了105,000元买车,在接下来的12个月你要每月付给银行8750元(所以现金流是负的),然后用“=IRR(按时间顺序选中所有现金流)*12”,就得到IRR啦。&/p&&p&&b&这里IRR=0%,也就是你贷款的成本为0。&/b&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/670ffcabfdd289a2bbb8_b.jpg& data-rawwidth=&352& data-rawheight=&288& class=&content_image& width=&352&&&/figure&&b&如果经销商收了你3000&/b&&b&元的手续费&/b&,和全款比车价一点没打折,那么其实你现在(时间0)只得到了0=102000元,IRR就变成了5%:&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/e4f0ef259e1a5b89f36451_b.jpg& data-rawwidth=&348& data-rawheight=&287& class=&content_image& width=&348&&&/figure&&br&&/p&&p&&b&二手车贷款和新车贷款一样吗?&/b&&/p&&p&请看我的这个回答:&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&买二手车值得贷款么?贷款的利弊是什么? - Rosie 的回答&/a&&/p&
真的没想到第一次答题就上了《知乎日报》和“编辑推荐”。感谢大家的评论,我会不定期总结大家的问题来更新答案,也欢迎同行批评指正。这一次更新了“如何运用IRR计算真实贷款成本?”、“二手车贷款和新车贷款一样吗?”、“贷款买车必须上全险/GPS?”、…
看过我在知乎一个回答”如何通过考取MBA完成到金融行业转型“&a href=&http://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&如何通过考取MBA完成从其他行业到金融行业的转型? - LAN Green 的回答&/a&的朋友,估计还有印象——其实我对于这种转换方向,是非常保守谨慎的。但最近结识的某友人的经历,我确实要为其喝彩。&br&题主的背景,仅凭题目的了解还非常泛泛,这里我把该友人的经验以及我的点评摘录在回答中(已获得某友人授权),看看是否能给题主以及关注人群一点启发?&br&&br&&p&&b&人物背景:&/b&&/p&&br&纯工科教育背景的应届生一枚,念书七载之后,对原专业出现了厌倦,于是就想出了自学和实习这样一个试错法去尝试找到自己的兴趣点。&br&&br&&p&&b&试错经历:&/b&&/p&&br&在超短期地尝试了技术类的实习失败之后,从某商业银行的资料整理员,转到某初创型小基金公司的IT部门实习,接着跳到某知名大型基金做需求分析实习,借着2013年互联网金融这波浪潮,参与相关产品设计。&br&&br&&p&&b&毕业之后:&/b&&/p&&p&去了某家科研院所做行政混了个户口。最后到现在进入了某家券商的资管部做债券交易,也参与债券的投研分析。这一路走来,彻底的成了一个少数派。也许我这个结果,在科班出身的朋友眼里,也不过如此,毕竟我不断地追求或许在他们眼里都不屑一顾。其实,写出来,并不是为了炫耀,一则是提供一个非典型性案例给行内行外的朋友参考,另一个则是督促自己勇往直前。&/p&&p&&b&(主页君:作者的实习经验,如果仔细观察即可以看出,并非一步到位,而是从最简单最容易拿到的实习入手,步步为营,最终实现了跨越。&/b&&/p&&p&&b&在商业银行做资料整理的实习,门槛很低,相信只要能尽可能保证多出勤,认真负责,是个正规大学在校生就基本满足条件。&/b&&/p&&p&&b&去小型基金公司做IT部门实习,是因为小公司对实习生背景没那么苛刻(大型金融机构的HR,如果招募实习岗位留自己的邮箱来投递简历,那几天真的邮箱会有爆掉的感觉),工科男应该就成,不用严格到名校计算机专业。而且他不是在商业银行做过嘛……&/b&&/p&&p&&b&接下来这一步比较关键,终于拿到了一个行业内知名机构的较为重要岗位的实习。相信HR看到他简历的时候,也有留意过:唔,在**基金IT部待过,好上手儿点。&/b&&/p&&br&&b&这一系列足迹,从浅到深,每一步都暗合了自己背景上的某点,又和之前的实习经历多少有些正相关。很有意思。)&/b&&br&&br&&br&&p&&b&为什么选择金融行业?&/b&&/p&&p&金融行业真有那么好么?我个人答案是还真不一定。即便是金融行业较为重要的岗位诸如投行和投研,都是有好有坏。我选择某行业,不代表它是最好的;我不选择某行业,也不代表它就真有那么渣。据自己的初步感受,军工的一些研究所待遇比金融基层好的多得多,至少我个人就是如此。&/p&&p&这个可能需要大家根据自己的综合情况(比如性格、背景、综合能力等等)去判断。举个最简单的例子,如果你性格内向,你还非要去做销售,或者你背景一般,你非要去干承揽。&/p&&br&如果判断不出,建议自己有时间就去用试错法去不断排除&b&(主页君友情提醒,这种试错最好还是在实习阶段。真毕业了, 试错的成本很高,三次短暂的不同金融机构经历,简历会让人顾虑重重)&/b&。另外,不要过于看重某一次机会,也不要过于轻视某一次机会。金融最大的好处是,在中低级层次,相对其他行业更公平一些,但也没有绝对的公平。而大部分一般人,在金融的中低级层次完全可以过得很不错。&b&(主页君:确实,金融行业的很多销售岗位,不需要管理层级,可能名片上就是个客户经理,真要是业绩出色,收入就挺可观。)&/b&所以,建议大家来金融,不要抱着一夜暴富的心理来,我追求的终极目标也仅仅是随心所欲不逾矩而已。&br&&br&&p&&b&是不是非得转行?&/b&&/p&&p&我也不建议不管三七二十一,就去转行。因为做一次转行(重大选择),要考虑到各种固有成本和机会成本,要不断的去做一个理性的选择。&b&筹划时要瞻前顾后,决断时要当断立断(主页君特意加重标出,当然了,很多时候我们都困扰于,这个时点到底应该“筹划“还是”决断“)&/b&。在这一点上,我比较喜欢蒋介石的抗战宣言&b&“时时可死,步步求生”&/b&。现在回过头看,事情或许没有大家想得那么高风险性,当然,也没大家主观臆想的高收益性。但是,无数的总结过去,其实也没办法准确预测下一秒的未来。&/p&&br&当我站在选择的岔路口上,也在心里打鼓,也在用“但行好事,莫问前程”安慰自己。可是,反过来想想,有时候有选择也是没选择。&b&比如,我在留恋军工研究所滋润的温床时,我想到那看不见头的行政生涯,想到日渐丧失的专业技能,我觉得留在研究所的机会成本和风险性过大,那就必须走(这就是作者决断的判断标准了,想明白了,自然当断立断)。&/b&这时候,其实就是&b&把有选择变成了没选择(主页君要再次赞叹一下,刚毕业一年就有这个见识,后生可畏啊)&/b&。把简单的问题复杂化,把复杂的问题简单化,有时候,就有答案了。&br&&br&&p&&b&大公司VS小公司:&/b&&/p&&br&我觉得最好都经历一下,大公司分工明细、条理清晰,小公司岗位灵活、能做多面手。在大公司可以得到很好的镀金作用,可以迅速吸引招聘者的眼球。在小公司可以得到很好的业务训练能力,基本上可以区域性岗位都熟悉熟悉,非常方便自己曲线救国。&br&&br&&p&&b&“书宜多读,业宜精专”:&/b&&/p&&br&把心态放低,先选好一个点,扎进去,扎深扎透,之后游刃有余了,再去捡捡其他的技能。毕竟,社会是个圆锥形,只有在一个领域有所建树之后,你才能更容易触摸到别的领域的领土。&b&丁字型人才固然重要,可是丁字的那一竖才是立身之本,事业之基。而那一横,是决定你的广度的横向延伸,是繁花茂叶。&/b&&br&&br&&p&&b&人脉很重要:&/b&&/p&&p&这种人脉,是广义的人脉,包括“我爸是李刚”这种,也包括“我朋友的同学老牛逼了”这种故事型人脉。&/p&&p&最典型的,如果你做行研,你能搞定某个行业的多少家上市公司,一旦他们有什么风吹草动,你能第一时间知道真实意图。这就证明你真正吃透了一个行业。
&/p&&p&而我自己,也是靠着两位前辈的提点帮助,才能如愿。&/p&&p&一个是那家小基金公司的IT部领导,他让我从装电脑系统,到专业软件运维,到与市场部员工合作,到接触整个基金公司的运作。我现在已经和那位领导混成了亦师亦友的关系,每年还会一块喝两杯。&/p&&p&一个是把我从研究所捞出来的大哥,对我也是颇为关心照顾,给了我很多专业和职业上的指点和建议。&/p&&br&这两位前辈并不是我生来就认识的,如果是的话,我就应该是说好的“一键通关”模式,而不是这么辗转曲折的打怪升级刷经验。现在来看,说我是运气好,我不否认,确确实实是他们的热心帮助起了很大的作用。但为什么有些他们的朋友也提出求助时,他们却袖手旁观呢?其实,换位思考一下,这个问题就很简单了。&b&你愿意去帮助一个光打雷不下雨(光说不做)的人?还是愿意去帮助一个不断地想法设法的朝目标努力的人?所谓的越努力,越幸运,应该也有一点这个意思吧(主页君: 这就是所谓自助者天助的意思啊。多年的猎头经历让我有个经验,越优秀越成功的人,总是会说自己很幸运,一路走来领导同事都是贵人;而满腹牢骚或者说多做少者,可能吹起来个个都是自己朋友,但真遇到问题却每次都推脱给老板不好企业太烂……如何让人脉真正从弱联系转变成强联系,固然酒局饭局有一定贡献,但最关键的一点还是:主动让他人看到你的价值所在)。&/b&&br&&br&&p&&b&多出去走走:&/b&&/p&&p&近如城市的郊区,远如异国他乡都去看看。读万卷书,行万里路,阅万种人,这三个其实一项比一项难。我念到了硕士,也自学换了行业,算是在读万卷书有一个阶段性的小成绩。我在甘青藏半途步过,在零下三十八度的漠河独自旅行过,以及数不清的其他的地方,算是在行万里路也有初步的成绩。唯独阅万种人,虽然自己混过两个行业和专业,也干过行政和业务,但依旧觉得功力不够。&/p&&br&主页君让我写一千字,这一下多写了好多好多。也希望大家能够在茶余饭后参考一下,也可以来找我撕,或者来谈人生,谈理想。毕竟,八卦是生活之本,扯淡乃快乐之源。也希望大家都能找到自己兴趣和职业的结合点,然后自己努力一点,给下一代留一点拼爹的资本。&br&&br&&p&&b&容主页君再感叹一下,现在的后生着实了不得。就看最后这一句话,已经超越了愤青的格局——说句玩笑话,不想拼爹,还有一层就是爹不想拼。&/b&&/p&&p&&b&拿到自己心仪的Offer,可能对于别人只是很小的一件事。但主页君确实从和他的沟通以及他的行文中,看到一个心态平实不卑不亢,努力适应且思考着的职场新秀。特别是以下三点:&/b&&/p&&ol&&li&&p&&b&关于不同实习的“辗转曲折刷经验”:每一步都看似很小,但都推进着下面稍大的一步;&/b&&/p&&/li&&li&&p&&b&关于计划和决断:找到自己的决策标准,才能知道什么时候需要决断;&/b&&/p&&/li&&li&&p&&b&关于人脉:不要以为你认识一个人就是人脉了,只有当对方认可你的价值时,TA的名字才对你有意义。年轻人结交不要贪多,每有机缘结识一位朋友,仔细逐渐了解,努力展现出自身价值。当自己的专业功底和人品都给对方打下深刻烙印的时候,当TA想到和你专攻领域有关的事情,能第一个想到你时,这才是人脉。&/b&&/p&&/li&&/ol&&b&结尾仍然是给我的个人微信公众号打小广告:Careerchoice,专注金融/财务/法律等领域人士的个人职业发展咨询及讨论。毕竟从甄选案例——深入访谈——邀约专稿——点评修改——最后成文,真的不容易。希望我的回答和公众号能对关注者有帮助:)&/b&&br&&b&以及,出于保护友人隐私的目的,文中关键信息做了处理,不会回答追问友人更详细信息细节的问题。这也是出于未来能和大家分享更多真实案例的考虑。还请理解。&/b&
看过我在知乎一个回答”如何通过考取MBA完成到金融行业转型“的朋友,估计还有印象——其实我对于这种转换方向,是非常保守谨慎的。但最近结识的某友人的经历,我确实要为其喝彩。 题主…
(一)“四大” 收购银行的不良资产(包)&br&我国的四大资产管理公司(华融、长城、东方、信达)于2000年和2004年分别对四大国有商业银行的不良资产进行了两次次剥离。这两次剥离的目的是为了解决政策性银行的不良资产,多数资产包是以1/3的折扣价格收购。“四大”收购不良资产包后,大体按照下述方法处置不良资产:&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/fb3e98fdce008_b.jpg& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&360& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/fb3e98fdce008_r.jpg&&&/figure&&br&1. 诉讼追偿:通过司法手段来维护债权人的权利。&br&2. 资产重组:资产的重组包括债务重组,企业重组,资产转换和并购等,其中债务重组包括以资抵债,债务更新,资产置换,商业性债转股,折扣变现及协议转让等方式。&br&3. 债转股:经过AMC(Asset Management Company,即资产管理公司)公司独立评审和国家相关部门的批准,讲银行转让给资产管理公司对企业的债权转为资产管理公司对企业的股权,有资产管理公司进行阶段性的持股,并对所持股权进行经营管理。&br&4. 多样化出售,包括公开拍卖、协议转让、招标转让、竞价转让、打包处理、分包等。&br&5. 资产置换:两个市场主体之间为了各自的经营需要,通过合法的评估程序对资产进行评估的基础上,签订置换协议。&br&6. 租赁:AMC收回的非现金资产,如机械设备等,可以通过融资租赁方式收回现金。&br&7. 破产清偿:不得已的办法。主要目的是摸清资金状况,其中包括固定资产、流动资金、债权债务、库存资产、银行存款等,用于偿还债务。&br&8. 证券化:通过SPV(特殊目的载体) 把不良债权打包卖掉后设计成证券产品发售。&br&&br&我国银行体系一直努力尝试利用资产证券化突破现有的不良资产处理模式。首批不良资产证券化产品分别为东方资产发行的“2006-1”和信达资产发行的“信元2006-1”。两只产品的优先级级规模分别为7亿和30亿元,主承销商为银河证券,法定存续期分别为3年和5年,产品固定收益率分别为3.7%和3.8%。这类证券化产品收益偏低风险也较低。&br&对于拍卖与证券化之间的方式选择,购买证券化产品的投资者风险偏好比较低。而拍卖资产包的风险相比之下大得多,需要竞标者有不良资产处置经验。信达和东方资产管理公司是继国家开发银行、建设银行开展信贷资产证券化试点之后,首批开展不良资产证券化试点的资管公司。&br&(二)合法主体收购银行的不良资产(包)&br&一般情况下,合法主体(指有资格从事该项业务的自然人或资产管理公司)只会收购全额抵押的不良资产,标的物偏向住宅和厂房,一般抵押物与贷款之间会有30%的溢价空间。&br&合法主体可以从银行直接购买不良资产包、也可以从“四大”购买。只有有抵押物的不良资产,合法主体才会有理由购买,目的可以是盘活(自用),也可以是投资、转手获利。合法主体不同于“四大”有足够能力去采取除多样化出售以外的处置方法,所以只倾向于认购有抵押物的不良资产。&br&不良资产包具有区域性的特点,一些地方性的合法主体有一定的优势。合法主体收购、处理不良资产包的流程:&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/0070dea1c3f7fc424b537_b.jpg& data-rawwidth=&426& data-rawheight=&297& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&426& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/0070dea1c3f7fc424b537_r.jpg&&&/figure&&br&合法主体从银行直接购买不良资产有两种情况,第一种是银行先获得抵押物的所有权,再转让给合法主体,这种情况会让银行和合法主体都承受较高的税额,一般不会采用,而采用第二种情况:银行直接处置抵押物,所有权仍然属于借款企业,流程如下:&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/95afc94de62fb_b.jpg& data-rawwidth=&298& data-rawheight=&263& class=&content_image& width=&298&&&/figure&&br&举例来说,某企业拖欠银行1千万的债务,抵押品为房屋,价值2千万。合法主体(有时与银行一起)找到买主,让买主直接与该企业签订房屋买卖合同,购买价格为2千万,企业用从中拿出1千万偿还银行债务。这么一来银行没有直接参与买卖就不用缴纳各项税款,达到节税的目的。而企业的应纳税额为:()*5%*(1+7%+3%)+00=56.25万元。&br&从节约税负的角度,可以充分理解为什么银行自己不收回抵押物再出售。对于合法主体而言,接收银行折扣出售或协议出售的不良资产,通过不同的处置方式获得的价差,将会是合法主体的收益来源。
(一)“四大” 收购银行的不良资产(包) 我国的四大资产管理公司(华融、长城、东方、信达)于2000年和2004年分别对四大国有商业银行的不良资产进行了两次次剥离。这两次剥离的目的是为了解决政策性银行的不良资产,多数资产包是以1/3的折扣价格收购。“…
转一篇长文,《中国债市大革命》,作者:董云峰&br&&br&对了解银行间交易商、交易所、发改委在中国债券市场发挥的作用有很大帮助。&br&&br&&b&中国债市大革命&/b&&br&&br&&p&债市崛起,极大提升了中国金融市场的系统重要性,打破了银行体系一统天下的格局,同时加速了利率市场化进程,完善了货币政策传导机制,最终改写了中国金融版图。从这个意义上讲,债市崛起亦是一场不折不扣的金融变革。&/p&&p&(2012年12月份初始版,2013年5月更新部分数据,其余基本维持原样;精简版发表于日《第一财经日报》A10~A11)&/p&&p&从2002年不到3万亿的存量,发展到如今26万亿的规模,中国债券市场在过去十年经历了一番波澜壮阔的巨变。&/p&&p&十年前,我国债券市场全年发行量在1万亿元左右,交易量10多万亿元;十年后,年度发行规模达到8万亿,交易量超过240万亿元。在社会融资结构中,信用债占比从不到2%上升到14%。&/p&&p&在市场体量实现飞跃的同时,其内涵亦发生了重大变化。随着短期融资券、公司债、中期票据、超短融、定向工具、中小企业私募债和资产支持票据的相继涌现,中国债券市场初成体系,信用债迅速上位,市场结构逐步向发达经济体靠拢。&/p&&p&随着基金、保险、证券公司以及非金融企业等其他投资机构活跃地参与债券市场交易,商业银行不再独自“扛起”市场的信用风险,日益多元化的投资者结构,使风险在不同金融机构间实现了有效分散。&/p&&p&债市崛起,极大提升了中国金融市场的系统重要性,打破了银行体系一统天下的格局,同时加速了利率市场化进程,完善了货币政策传导机制,最终改写了中国金融版图。从这个意义上讲,债市崛起亦是一场不折不扣的金融变革。&/p&&p&透过十年的金融生态巨变,直接融资逐渐成为新常态;债券市场超越股票市场,成为直接融资的中流砥柱;公司信用类债券逐渐取代政府债券,成为债券市场的主流;银行间市场变身债券市场主板,交易所市场相对边缘化;中国人民银行通过交易商协会,基本奠定了其在债市的主导地位。&/p&&p&这是市场的胜利,以注册制为核心的市场化管理方式战胜了行政管制。某种程度上,这十年来的监管竞争,无意中引领了监管创新的风气之先;以央行推出短融为开端,备案制与注册制逐渐成为债券市场的主流,成为大扩容的重要基石。&/p&&p&整体而言,提升直接融资比重的大趋势、多头监管之下的竞争,以及金融危机带来的跨越式发展良机,可以被视为引爆这场债市革命的主要推手。&/p&&p&遗憾的是,十年后,中国债券市场仍未能褪去政府信用的本色,政府债券与准政府债券占比过半,国有企业在信用债市场占据绝对优势, 尤其是地方政府融资平台债券(城投债)规模日渐膨胀;受此影响,债市至今尚无一起实质性违约案例,政府兜底一再上演,严重扭曲了投资者的信用风险意识。&/p&&p&不仅如此,债券市场的挑战还在于制度环境与基础设施远未完善,监管统一知易行难;投资者不够多元化,风险仍主要积聚于银行体系;产品创新远远不足,尤其是衍生品匮乏,风险对冲机制缺位,蕴藏着重大的系统性风险隐患。&/p&&p&所谓“行百里者半九十”,对蓬勃发展的中国债券市场而言,道阻且长,真正的考验尚未到来。&/p&&p&&strong&信用债上位&/strong&&/p&&p&央行最新数据显示,截至2012年底,中国债券市场债券托管量达到26万亿元,超过沪深两市股票总市值。债市强势崛起与股市持续走熊形成了鲜明对比,促成了资本市场风行多年的“唯股论”思想的破产。&/p&&p&十年前,这一数字不到3万亿。据中央国债登记结算公司(下称“中债登”)统计,2002年底,我国银行间债券市场托管量为2.83万亿元;彼时证监会尚未正式推出公司债,在交易所市场托管的仅有少量企业债和可转债,规模不过数百亿元。&/p&&p&在数据不断创下新高的同时,其内涵亦发生了重大变化。随着短期融资券、公司债、中期票据、超短融、定向工具和中小企业私募债的相继涌现,中国债券市场初成体系,信用债迅速上位,市场结构逐步向发达经济体靠拢。&/p&&p&据央行统计,去年全年,我国债券市场共发行公司信用类债券3.6万亿元,同比增加60.1%,占全部债券发行规模的45%。其中,超短期融资券5822亿元,短期融资券8356亿元,中期票据8453亿元,企业债券6499亿元,公司债券2508亿元。&/p&&p&经过多年的创新与扩容之后,信用债发行规模超越国债、央票和金融债,成为中国债券市场第一大品种。这是一场革命性的变化。十年前,财政部、政策性银行与央行是我国债券市场主要发行人,国债、政策性银行债与央票发行量占比超过九成。&/p&&p&历史数据显示,2002年,我国国债发行量4461.40亿元,政策性银行债发行量3175亿元,央票发行量1937.50亿元,三者合计9537.9亿元,占全年银行间市场债券发行总规模的96.3%;当时仅有企业债一个信用债品种,其年度发行量长期维持在数百亿元的水平。&/p&&p&如今,企业债单周发行量就可以轻而易举达到上百亿元,而一家大型央企单只债券规模动辄两三百亿元,市场体量已然实现了飞跃。&/p&&p&随着债券对贷款的不断替代,我国社会融资结构发生了重大变化。去年底,企业债券净融资占社会融资总量的比重,已经从2002年底的1.8%上升至10.6%,仅次于银行贷款。过去3年,企业债券净融资规模分别为12367亿元、11063亿元、13658亿元,远超股票融资。&/p&&p&2012年以来,信用债巩固了其作为社会融资第二大渠道的地位;加上信托与票据融资,传统的贷款基本失去了社会融资规模中的半壁江山。&/p&&p&凭借显著的成本优势,信用债大爆发推动金融脱媒愈演愈烈。在社会融资体系中享有绝对优势的大型央企,则成为这场脱媒风暴的急先锋。&/p&&p&一个案例是,日,国家电网在银行间市场招标100亿元企业债,其7年期品种发行利率4.80%,10年期品种5.00%;11月26日,国家电网又发行了200亿元5年期中票,票面利率为4.74%,均远低于6.55%的中长期贷款基准利率。&/p&&p&当然,最为人津津乐道的脱媒典范是中石油集团。中石油集团总会计师王国樑曾透露,年8月末,中石油发行各类债券共计6728亿元,余额3760亿元,现已成为除铁道部之外银行间市场最大发行企业。&/p&&p&在这近5年时间里,通过发行债务融资工具,“与同期银行贷款相比,节约财务费用达342亿元。” 王国樑并称,目前中石油集团债券融资利率均低于同期银行贷款,特别是招标发行的债券利率更低,债券直接融资成为最主要的融资方式。&/p&&p&在交易商协会秘书长时文朝看来,直接债务融资市场的发展,可以有效化解银行系统风险的集聚,特别是大型企业进行直接债务融资,还可以弱化银行“贷款垒大户”的现象,腾出更多信贷资金来支持中小企业和民营企业。&/p&&p&“再过10年,贷款在整个社会融资总规模中还会下降,可能将降至30~40%,比例与美国大体一致;而债券融资也将与贷款基本持平。”央行金融市场司司长如是说。&/p&&p&&strong&短融破局&/strong&&/p&&p&许多年后,当世人回想起这场债市大革命的时候,2005年格外值得铭记。&/p&&p&这一年,短期融资券横空出世,打破了企业债停滞不前的死局,拉开了信用债市场大爆发的序幕;这一年,央行允许包括商业银行在内的所有机构投资者投资企业债券,为银行间债券市场的发展奠定了基础;这一年,国家开发银行与建设银行率先开启信贷资产证券化试点大门。&/p&&p&在此之前,最高决策层正式定调发展债券市场,为这场自上而下的债市革命创造了前提。&/p&&p&2003年10月,中共十六届三中全会通过了《关于完善社会主义市场经济体制若干重大问题的决定》,明确提出要大力发展资本市场,“积极拓展债券市场,完善和规范发行程序,扩大公司债券发行规模”。&/p&&p&紧接着,国务院在次年初出台了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,进一步提出将“扩大直接融资”作为首要任务,“鼓励符合条件的企业通过发行企业债券筹集资金,改变债券融资发展相对滞后的状况,丰富债券市场品种,促进资本市场协调发展”。&/p&&p&最早启动的是商业银行次级债。为了配合国有商业银行改革进程,2004年7月,中国银行在银行间债券市场公开发行了我国第一只次级债;10月,证监会与央行联合发布《证券公司短期融资券管理办法》,券商短融率先开闸;当年底,泰康人寿发行了我国第一只保险机构次级债,国开行则发行了第一只政策性银行次级债。&/p&&p&2004年末,央行发布《全国银行间债券市场债券交易流通审核规则》,此举为企业债券在银行间债券市场上市扫清了障碍,也为银行间发展为债市主板打下了重要基础。&/p&&p&真正具备划时代意义的是,2005年5月,中国人民银行发布实施《短期融资券管理办法》,允许符合条件的企业在银行间债券市场发行短期融资券;短融期限不超过1年,放开了发行主体限制,取消了额度审批,并且利率由企业和承销机构协商确定。&/p&&p&“企业短期融资券闸门的打开,对于中国金融市场特别是货币市场的意义深远,将带来许多变革性的影响。”在当时一篇题为《星星之火,可以燎原》的研究报告中,第一创业证券分析师王皓宇如是说。&/p&&p&在王皓宇看来,短融以市场化的央票利率为参考基准,意味着中国的市场利率与实体经济实现了第一次即时性的对接。未来央行对市场利率的一举一动都将传导给实体经济,市场利率传导体系的作用会显著增强。&/p&&p&这是中国改革开放之后,除企业债之外的第一个新型信用债品种。同样影响深远的是,央行主动放松行政管制,采取备案制的发行管理方式,将短融审批时间缩短至20个工作日以内,这为后来交易商协会实行注册制埋下了伏笔。&/p&&p&不仅如此。短融还是我国第一个定位于场外市场的信用债品种。在此之前,银行间债券市场主要品种为国债、央票和政策性金融债,其他债券品种极少,机构投资者以配置为主,往往持有到期。短融向银行间债券市场注入了久违的新气息。&/p&&p&作为国内首个无担保、采用信用评级并进行市场化发行的信用产品,短融填补了信用债市场短期品种的空白,受到了企业的热烈欢迎。&/p&&p&2005年5月,华能国际、国家开发投资公司、五矿集团、振华港机和中国国航等5家企业共109亿元短融率先在银行间亮相。除国航、五矿集团定价发行外,采取招标方式发行的三只短融均以利率下限发行,成本远远低于贷款利率。截至当年末,在7个多月的时间里,短融发行量突破1400亿元,是全年企业债发行量的两倍以上。&/p&&p&那年10月,高盛高华在京举办了 “中国债券市场发展高峰会”,央行行长周小川、保监会副主席魏迎宁、时任中国证监会研究中心主任的李青原与中国社科院金融研究所所长李扬等人出席,他们均对企业债市场的停滞不前表示了不满,并对过度监管提出了批评。&/p&&p&在这次会议上,周小川细数了中国债券市场发展设计的“十二大失误”。他表示,一直以来,我国发展债券市场的思维主线还是计划经济思想,无论是发行的审批、定价还是出现问题的处理方法,都是行政性的,市场发挥的作用相当有限。&/p&&p&周小川指出,我国债券发行面向散户,而不是像国际上信用债的做法——主要面向有分析能力的机构投资者;散户往往缺乏足够的市场分析能力,风险承担能力较差。&/p&&p&在此思路下,当年底,央行宣布允许包括商业银行在内的所有银行间债券市场投资者投资企业债券,同时简化企业债券交易流通事前审核为核准制。央行希望借此加快企业债券市场向合格机构投资者参与、以场外市场为主的正常轨道转变。&/p&&p&这是一次立竿见影的变革。商业银行掌握了我国金融体系绝大部分资金,是银行间债券市场的主力买方,放开其投资企业债券,令银行间债券市场吸纳信用债的能力迅速放大。从2006年开始,发改委主管的企业债几乎全部将发行场所从交易所转移到了银行间,交易所债市逐渐萎缩。&/p&&p&2006年,还爆发了著名的“福禧事件”,为中国债券市场投资者第一次敲响了信用“警钟”。当年7月,随着上海社保基金案浮出水面,短融发行人福禧投资被卷入其中,刚刚发行上市4个多月的 “06福禧CP01”一夜间令人“闻之变色”。&/p&&p&在这场前所未有的信用危机面前,主承销商工商银行组织债权人委员会积极维权,尔后在监管部门和上海市政府的推动下,福禧投资资产处置工作顺利进行,并于2007年3月如期足额兑付全部短融本息。&/p&&p&“过程非常凶险,直到兑付日当天上午,事情都还存在不确定性。”一位经历过是次危机的资深债券投资人士事后称,尽管福禧事件可谓多年来债市第一起兜底,但一旦其演变为无序违约,不仅短融会前途未卜,后续的中票、超短融和定向工具等创新品种亦将很难问世。&/p&&p&幸运的是,央行发展债市的第一步,总算有惊无险地走了过来。截至2007年末,共有316家企业累计发行短融7693亿元,余额3203亿元。&/p&&p&&strong&企业债维新&/strong&&/p&&p&短融一经问世便获得了市场的热烈反响,迥异于多年来死气沉沉的企业债市场。央行的强势介入,挑动了证监会与发改委对债券市场的兴趣。证监会在两年后推出了公司债试点,但不久就陷入了停滞,直到2011年才有所起色。&/p&&p&与此同时,短融的崛起推动了一场姗姗来迟的企业债新政。发改委通过这场维新,缓解了企业债被边缘化的威胁,至今仍在信用债市场占据一席之地。&/p&&p&正如王皓宇2005年指出的那样,已发短融的企业在财务上将形成强烈的“示范效应”,带动相当一部分高信用企业离开银行信用,参与短期直接融资;并对中长期企业债的管理制度形成“倒逼”,迫使管理层不得不早日放开企业债的发行。&/p&&p&果不其然,从2005年开始,发改委逐年扩大企业债发行额度;2008年初,发改委对企业债管理机制进行了大刀阔斧的改革,简化了审批程序,取消了额度限制,并且松绑了担保要求,促使企业债重获新生。&/p&&p&回望历史,1987年,国务院发布《企业债券管理暂行条例》,我国的企业债券市场自此走上正轨,由国家计委与央行主管。1993年,《企业债券管理条例》出台,确定企业债实行发行计划规模管理和实质性审批。1998年,央行颁布《企业债券发行与转让管理办法》,提出“企业发行债券应提供保证担保,但经中国人民银行批准免予担保的除外”。&/p&&p&从1999年起,央行基本退出企业债管理,由国家计委全面负责企业债的额度安排与监管发行,但延续了强制担保安排。2003年,新成立的国家发改委承继了企业债主管权力,具体事宜由财政金融司负责。&/p&&p&2004年6月,发改委颁布了《关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知》,进一步要求,发行人应当切实做好企业债券发行的担保工作,聘请其他独立经济法人依法进行担保。自此之后,商业银行为企业债提供担保成为常态。&/p&&p&在担保人为企业债背书的情况下,债券评级实际上变成主要是为担保人评级,定价也是为担保人的信用定价。由于银行是主要担保人,信用风险重新集中到银行体系,不利于企业债市场的长远发展,更无助于改变债券市场长期以来以政府信用为主体的失衡状况。&/p&&p&“说起来挺好笑的,当时商业银行往往以一级分行的形式进行担保,于是投资者就根据分行所在地的经济发展水平来挑选债券。”一位从业逾10年的债券投资经理回忆说,“即便是国有大行,其西部地区分行担保的债券,就明显不如东部沿海分行担保的好卖,虽然它们最终的担保责任都指向同一个法人。”&/p&&p&在此期间,企业债的监管方式基本没有摆脱1987年《企业债券管理暂行条例》的框架,保留了浓厚的计划经济色彩,发行人高度集中于大型央企,担保要求一再强化。其结果是,企业债发行规模始终维持在较低水平,年,企业债年度发行规模一直维持在300多亿元的水平,2004年底的存量仅为1200多亿元。&/p&&p&在朝气蓬勃的短融市场的刺激下,从2005年开始,发改委显著加大了企业债发展力度,当年发行额度较上年翻番至654亿元,2006年增至995亿元,2007年更是跳升至1719.86亿元。&/p&&p&与此同时,企业债去担保渐趋滥觞。在此之前,监管者、发行人与投资者均习惯于银行担保为主的有担保企业债。然而,正如周小川所总结的那样:行政性要求企业发债必须要有银行担保,而一旦银行进行了担保,就不是典型意义的企业债了。&/p&&p&这一变化始于2005年底,当时中信集团在银行间市场发行了90亿元企业债,在募集说明书中,发行人并未提及银行担保,被视为企业债无担保发行的第一次试水。不过,鉴于中信集团鲜明的金融背景,这只企业债接近于金融债,还不能称为完全意义上的无担保企业债。&/p&&p&很快,2006年5月,长江三峡总公司公开发行30亿元企业债,采取无担保方式,被认为是中国第一只真正意义上的无担保企业债,改变了企业债发行必须有担保的历史,标志着企业债市场迈出了信用定价的第一步。&/p&&p&在美国次贷危机日益显现之时,年企业债市场的大跃进,引发了银监部门对表外风险的担忧。2007年10月,银监会向商业银行下发《关于有效防范企业债担保风险的意见》,要求各银行即日起一律停止对以项目债为主的企业债进行担保;对于已经办理担保的,要采取逐步退出措施,及时追加必要的资产保全措施。&/p&&p&另一个致命的冲击是:证监会出手了。2007年9月,长江电力40亿元公司债作为首单成功发行,轰动了整个资本市场。这是我国第一个市场化的中长期信用债品种。&/p&&p&在重重挑战面前,发改委终于迈出了变革的步伐。2008年1月,发改委颁布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》,将先核定规模、后核准发行两个环节,简化为直接核准发行一个环节;票面利率则由企业根据市场情况确定,取消了不得超过存款利率40%的规定。&/p&&p&尤为重要的是,发改委正式放行企业发行无担保信用债券、资产抵押债券和第三方担保债券。自此,无担保企业债迅速成为主流,企业债挣脱了束缚其发展壮大的重要桎梏。上述债券投资经理称,“当时企业债发行人主要是央企,风险很小,担保本身流于形式,只要大家都不搞担保,投资者也就习惯了。”&/p&&p&市场化改革推动企业债羽翼渐丰。然而,这场债市革命的主角,亦即企业债的最大竞争对手,就要上场了。&/p&&p&&strong&交易商协会登场&/strong&&/p&&p&日,位于北京金融街甲9号的“金融街中心”大楼迎来了多位金融界大腕。当日,一向低调的交易商协会举行庆祝成立五周年座谈会,央行行长周小川、保监会主席项俊波和中国工商银行行长杨凯生等人出席。&/p&&p&周小川发表讲话指出,交易商协会成立后,坚持市场化方向推动银行间市场发展,对于促进我国银行间债券市场乃至整个金融市场快速发展发挥了重要作用。&/p&&p&此言非虚。近年来,名字有点古怪的交易商协会,成为了金融街上炙手可热的机构。越来越多的人们开始意识到,这个协会拥有非同一般的影响力。&/p&&p&截去年末,通过交易商协会注册发行的债务融资工具余额高达4.2万亿元,累计发行量逾8万亿元。在短短5年时间里,交易商协会后来居上,将银行间债券市场打造为中国债券市场的主板,其所主管的债务融资工具则成为中国信用债市场的核心品种,颇有一家独大之势。&/p&&p&“当年谁会想到协会能够做得这么大呢?”多位债券市场资深人士向本报记者感叹道。&/p&&p&交易商协会的全称是“中国银行间市场交易商协会”,其英文名称National Association of Financial Market Institutional Investors(缩写为NAFMII)意思更直观,即为“中国金融市场机构投资者协会”。&/p&&p&1997年,由于交易所市场国债违规回购造成系统性风险,国务院下令商业银行集体退出交易所债券市场。之后,央行在外汇交易中心的基础上成立了银行间市场,实行从严管制,市场活力有限。直到短融问世和放开商业银行投资企业债券,银行间债券市场才迅速发展起来。&/p&&p&那么,央行为何要在2007年成立交易商协会呢?官方解释是,此举为了弥补市场自律组织缺位,“维护市场正当秩序,加强市场自律管理,更好地推动银行间市场持续健康发展”。然&br&而,一些业内人士猜测,原因不至于此,在短融迅速崛起之后,央行作为货币当局直接管理债券市场受到争议,并招致了来自其他监管部门压力,迫使央行不得不作出妥协。&/p&&p&日,交易商协会正式挂牌成立。周小川当日郑重表态:今后凡是交易商协会按会员需求开发的、适合机构投资者交易的产品,在银行间市场均实行协会注册、监管机构备案的管理模式,不再实行行政审批制。&/p&&p&毋庸讳言,交易商协会被打上了深厚的央行烙印。原先负责管理债券市场的央行金融市场司的一批骨干,组成了交易商协会创始团队,副司长时文朝担任执行副会长与秘书长;时至今日,交易商协会其他三位副秘书长曹子娟、冯光华和杨农均出自央行金融市场司。&/p&&p&央行在下的,是一盘前所未有的大棋。直到交易商协会的成立,这盘棋的“主帅”终于落定。&/p&&p&日,作为当年1号文件,央行正式颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》。这时候,世人方才恍然大悟,央行的“杀手锏”,是一种名为“非金融企业债务融资工具”(简称“债务融资工具”)的金融产品,而短融只是其中一部分。&/p&&p&上述文件规定,债务融资工具是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的,约定在一定期限内还本付息的有价证券。从概念上讲,债务融资工具并没有规定产品期限或发行方式,意味着从超短期到中长期,从公开到定向发行,都具备了可能。&/p&&p&央行明确,企业发行债务融资工具应在交易商协会注册。4月15日,交易商协会一口气下发了债务融资工具注册规则、短期融资券业务指引和中期票据业务指引,以及信息披露规则、中介服务规则、募集说明书指引、尽职调查指引等7项文件。&/p&&p&同日,交易商协会召开了2008年第1次注册会议,接受了铁道部、中国电信、中化集团、五矿集团、中国核工业集团、中粮集团、中国交通建设股份公司7家企业中期票据注册,注册额度1190亿元,首期发行392亿元。&/p&&p&329亿元是一个怎样的概念?2008年一季度,企业债累计发行量仅为219.9亿元;整个2008年,公司债发行量不到300亿元。&/p&&p&如果说短融可以填补企业债与公司债的期限空白,那么,中票的出现,则是昭然的正面交锋,直接威胁到二者的生存空间。在市场化的注册制度下,中票在审批效率上大大领先,延续了一次注册、分期发行的方式,并且没有募投项目和强制担保要求,因而受到了发行人和中介机构的欢迎。&/p&&p&市场参与者用脚投票的结果是:中票问世两个多月后,其发行量飙升至735亿元;在此期间,企业债发行量合计不足100亿元,公司债亦维持地量。&/p&&p&火爆背后,危机正在一步步逼近。2008年6月中旬,诞生70余天的中期票据,突然被勒令暂停发行。&/p&&p&这场危机延续了大概两个半月。对于这段官方三缄其口的历史,市场人士倾向于认为,中票的出现,对企业债与公司债形成了极大冲击,其创新的市场化管理方式更是引起了多个监管部门的异议,最终引起了高层的介入。&/p&&p&实际上,央行推出债务融资工具,是存在一定法律风险的。我国的《公司法》与《证券法》规定,企业公开发行债券需要经过有关监管部门的核准,这对注册制的合法性提出了挑战。另一方面,央行虽然规定了中票与短融发行额度均不超过净资产40%,但是并未明确二者是否相互占用额度,从而游走在40%红线边缘。&/p&&p&“银行间市场本来就是私募市场,面向合格投资人,不属于公开发行,因此《证券法》约束不了。”一位央行人士曾这样告诉记者。&/p&&p&除此之外,当时亦有观点将之归结为中票发行井喷违背了宏观调控方向,面对高企的通胀压力,当时货币政策与信贷政策均在收紧,而中票开闸无异于为企业融资“放水”。&/p&&p&一位接近交易商协会的人士称,“如果是为了调控,应该是各类企业债券都要暂停,没有道理只将中票一巴掌拍死。”中债登数据显示,在中票暂停发行的7、8月份,企业债发行大幅放量,其中7月单月发行318亿元,超过上半年发行量总和。&/p&&p&&strong&金融危机下的蛋&/strong&&/p&&p&历史有时是神奇的。中票的这场危机,最终被另一场更大的危机所拯救。中国银行业因此迎来了一次大规模扩张狂欢,中国债券市场则迎来了有史以来最重要的一次发展机遇。&/p&&p&就在2008年9月,以雷曼兄弟垮台为标志,日益恶化的美国次贷危机演变为一场席卷全球的金融危机,国际经济形势急转直下,国内资本市场风雨飘摇,从紧的宏观政策面临变调,这为中票“解冻”创造了条件。&/p&&p&当年10月5日,中国人民银行宣布,同意交易商协会10月6日起恢复接受中票发行注册。这场中票危机就此终结,同时为债务融资工具进一步发展壮大铺平了道路。&/p&&p&央行公告称,将接受上市公司中票注册报告,优先安排大型权重股上市公司发行中票;上市公司发行中票所募集的资金,可用于回购本公司股票。在A股回天乏术的背景下,中票向上市公司开放,被寄予了浓厚的救市期待。&/p&&p&这要缘于公司债的“不给力”,由于交易所容量有限,市场信心低迷,公司债发行寥寥。据媒体报道,在上证指数连泻不已后,有关证监部门曾“不计前嫌”,主动“游说”银行间市场,希望能促进上市公司在银行间市场发债,以扩大回购资金的来源。&/p&&p&交易商协会内部简报显示,10月6日至10日,交易商协会秘书长时文朝亲自出马,带队先后走访中石油集团、国电集团、中国电信、大唐集团和华能国际等央企,以及中石油股份、国航股份、大唐发电等流通市值排名前列的上市公司。他们的使命是向发行人“推销”中票,这个刚刚死里逃生的债券新品。&/p&&p&市场反应同样迅速。10月7日,华电集团发布公告,定于16日发行20亿元中票,成为中票重启后首个新发行项目;紧接着,中化集团、武钢集团、华能集团、中国铝业和中国电信等相继启动积压数月的中票发行,累计发行规模逾200亿元。&/p&&p&值得一提的是,在交易商协会的争取下,中石油集团10月8日紧急召开总经理办公会议,随即作出了分期发行800亿元中票的决议;10月27日,中石油集团公布首期200亿元中票募集说明书,这是中石油集团第一次试水中票,同时是中票重启以来新注册的首单,其示范意义不可小觑。&/p&&p&然而,个中曲折却鲜为人知。一个在坊间流传已久的段子是:当时,中石油集团的一位副总经理在送走时文朝一行之后,马上打电话问交通银行北京分行行长,“人民银行来了一个叫时文朝的人,跟我说了一堆发行中期票据融资的事儿,有这么一个人吗?是不是骗子啊?”&/p&&p&中票活过来了,并且没过多久就一骑绝尘,再次将企业债和公司债远远甩在了后头。据中债登统计,2008年10月、11月,企业债发行量分别为505亿元、471亿元,同期中票发行量分别为222亿元、218亿元;形势在12月陡然逆转,当月企业债发行量降至80亿元,中票却放量至562亿元。&/p&&p&机遇才刚刚开始。鉴于次贷危机已经演变为大萧条以来最严重的一次国际金融危机,各国纷纷出台经济刺激政策,日,国务院正式推出举世瞩目的4万亿投资计划,保增长成为第一要务,中国金融领域进入前所未有的宽松期。&/p&&p&天时地利人和,央行和交易商协会“狠狠”抓住了这次千载难逢的机会。11月18日,央行副行长刘士余赴交易商协会调研,要求立足当前经济金融形势,抓住有利时机,充分调动市场成员积极性,加快发展非金融企业债务融资市场。&/p&&p&11月20日,交易商协会在深圳组织召开债务融资工具主承销商工作会议,“明确了从现在起到2009年底非金融企业债务融资市场要大发展的基调……力争2009年6月底非金融企业债务融资工具余额达到6000亿元,2009年底达到1万亿元”。&/p&&p&正如远超预期的天量信贷一样,债券市场同样上演了一场天量盛宴;交易商协会与发改委展开激烈角逐,而前者最终凭借更为市场化的管理方式成为最终赢家。&/p&&p&数据显示,2009年上半年,交易商协会主管的短融和中票分别发行1498.50亿元、4357亿元,存量合计9763.8亿元,超过了企业债;到2009年底,短融、中票累计分别发行4612亿元、6885亿元,存量合计达到1.3万亿元。&/p&&p&平心而论,尽管落于下风,发改委也取得了骄人的成绩。2009年全年,企业债累计发行4252亿元,创下历史新高;企业债存量突破1万亿元,依然是我国信用债第一大品种。&/p&&p&进入2010年,经济过热与通胀反弹显现,货币政策逐渐转向,一级市场告别了2009年的疯狂;当年短融、中票和企业债分别发行6742亿元、4924亿元和3627亿元,存量分别为6530亿元、13536亿元和14511亿元;交易商协会主管的债务融资工具余额突破了2万亿元大关,中票存量逼近企业债。&/p&&p&2011年,金融形势又发生了意想不到的变化。一方面,商业银行因资本金消耗过多丧失了大规模扩张能力,天量信贷潮水渐行渐远;另一方面,地方政府融资平台贷款清理整顿风暴愈演愈烈,债券市场得以迎来又一次扩容良机,当年中票发行创下了7270亿元的天量。&/p&&p&最终,截至2011年末,短融、中票、超短融和定向工具等债务融资工具累计发行量超过6亿元,存量规模突破3万亿元;中票存量接近2万亿元,超越企业债成为信用债第一大品种。&/p&&p&至此,央行领导下的交易商协会完胜。中国信用债市场曾经的三足鼎立格局,已然走向一家独大。&/p&&p&“金融危机造就了大势,没有这场危机,就不会协会的今天。”熟悉交易商协会的金融机构人士称,“他们赶上了机遇,在对的时候做了对的事情。”&/p&&p&交易商协会做对了什么?用周小川的话来说,坚持场外市场发展方向,改审批制为注册制,坚持市场化方向推动银行间市场发展,初步做到了该放的坚决放开、该管的切实管住,大大激发了市场活力。&/p&&p&“交易商协会所践行的债务融资工具注册制度,给中国债券市场真正带来了一种全新的市场化的制度安排。” 中国银行监事长李军认为。&/p&&p&&strong&证监会苏醒&/strong&&/p&&p&唯一缺席这场盛宴的是证监会。&/p&&p&在许多人看来,作为中国证券期货市场的监管机构,证监会本应是中国债券市场的主导力量。然而,长期以来,从决策层到证监部门,都存在不同程度的“重股轻债”,令证监会一次又一次错过了发展机遇,几近沦为边缘角色。&/p&&p&一位厅级监管人士告诉记者,“当年高层领导出差在外,都想着股指怎么样,这不只是证监会的问题,‘重股轻债’的思想可谓根深蒂固。”&/p&&p&“证监会许多骨干都是国外留学过的,不可能不知道债券的重要性,但在这样的大环境下,恐怕也无能为力。”上述监管人士并称,这是长期导致债券市场发展不起来的原因,也为交易商协会崛起留下了空间。&/p&&p&实际上,证监会并非没有机会,当年公司债诞生时曾经轰动一时,却因证监会不愿走出交易所市场,以及遭遇随之而来的股市大崩盘,陷入停滞不前的局面,最后眼睁睁看着中票与企业债遥遥领先。&/p&&p&在2007年初召开的第三次全国金融工作会议上,国务院总理温家宝提出,“扩大企业债券发行规模,大力发展公司债券,完善债券管理体制。”当年8月,证监会发布《公司债券发行试点办法》,继短融之后的又一个新的信用债品种诞生。&/p&&p&值得肯定的是,证监会借鉴了短融的成功经验,改审批制为核准制,实行一次核准、分期发行,不要求募投项目和强制担保,票面利率由发行人和主承销商通过市场询价协商确定,从而充满了创新与市场化色彩。&/p&&p&2007年9月底,长江电力40亿元公司债作为首单成功发行,引起了热烈反响。主流媒体评论称,这标志着我国通过大力发展公司债券市场以促进股票市场和债券市场平衡发展的序幕正式拉开,掀开了中国资本市场发展新的一页。&/p&&p&并不意外的是,公司债首单选择在交易所市场完成。但事实上,《公司债券试点办法》并未规定公司债必须在交易所债券市场发行流通,从而为公司债进入银行间市场提供了可能。&/p&&p&央行迅速作出反应,主动向公司债伸出了“橄榄枝”。9月27日,央行发布公告称,按照市场化运作原则,经其他管理部门核准的公司债券,将不再进行任何审批,在办理相应手续后即可在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管。&/p&&p&时至今日,从来没有过一只公司债在银行间市场发行流通。&/p&&p&“人民银行明确说不进行任何审批,证监会还是怀疑我们搞二次审批,其实当时企业债在银行间市场发行上市已经很普遍了,从来没审过。”一位央行内部人士回忆说。&/p&&p&今年早些时候,交易商协会某高层则在一次内部场合称,“当年如果证监会把公司债敞开口子,像企业债那样放到银行间市场,或许协会就不用推出中期票据了。”&/p&&p&其实,在长江电力公司债发行完成后不久,主承销商华泰证券总裁周易公开撰文指出,商业银行是债券市场的主力,对于公司债有着重要意义,因此呼吁积极引导商业银行进入公司债市场。&/p&&p&对于这一点,证监会未尝不清楚。然而,证监会的“算盘”是“反客为主”,亦即让商业银行回归交易所市场,而不是让公司债进入银行间。&/p&&p&2007年7月,在公司债推出前夕,上海证券交易所推出了固定收益证券综合电子平台,旨在引入做市商制度打造批发交易平台,实质上是在交易所再造一个场外市场,因而被质疑是“重复建设”。&/p&&p&这场博弈的结果是,证监会为此付出了惨重代价,公司债不得不承受被边缘化的命运。作为场内市场,在1997年商业银行退出之后,交易所市场注定容量相对有限,制约着公司债规模做大,但证监会却无意叩响通往银行间市场的大门。&/p&&p&再后来,A股市场一路狂跌到2000点以下,交易所市场濒临绝境,公司债随之偃旗息鼓;以至于到2008年下半年,证监会不得不将上市公司回购股票救市的希望,从公司债转到了中票身上。&/p&&p&在中票与企业债狂飙突进的年,公司债年度发行量分别为288亿元、638亿元和603亿元,与企业债和中票不可同日而语;至于证监会主管的其他债券品种,可分离债曾在2008年红极一时,次年却因权证风波暂停发行,从此陷入低潮;可转债则半死不活,直到2010年中行转债出现后才逐渐走出困境。&/p&&p&从2010年下半年开始,证监会再次发力债券市场。当年10月,证监会、银监会和央行联合发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》,允许试点上市商业银行在交易所集中竞价交易系统进行债券现券交易,两市互联互通迈出了重要一步。&/p&&p&可惜的是,其象征意义大于实质。由于银行间债市与交易所债市在体量和交易方式上相去甚远,并且商业银行仅能在集中竞价平台进行交易,而不是专门的固定收益平台,政策开闸后商业银行交易寥寥,反响微弱。&/p&&p&“证监会还是没有放弃将商业银行引入自家地盘的打算,但在银行间市场日渐成熟的情况下,商业银行没必要跑到交易所来,毕竟体量小太多了。”多位银行间交易员说。&/p&&p&历经曲折之后,证监会工作重心回到了公司债。2010年末,证监会组织召开公司债券发展研讨会,提出推进公司债券发行审核改革。次年初,在改进公司债审核流程、缩短审核时间的基础上,证监会开辟“绿色通道”,即在发行部内部安排专门通道审核公司债发行,并专门安排发审会审核公司债事项。&/p&&p&2011年4月,作为证监会开启公司债发行“绿色通道”的第一单,上港集团50亿元公司债从递交材料到审批仅用了不到两周时间,比原来的数月时间大大缩短,被视为公司债发展进程中的新标杆。当年末,公司债累计发行量首次突破千亿元大关,达到1262亿元,较上年翻番;尽管这一数字仅为同期企业债发行量的1/2,以及中票发行量的1/6。&/p&&p&这一年冬天,随着郭树清履新证监会主席,证监会奏响了发展债券市场的最强音。&/p&&p&11月中旬,证监会高调发声:“从金融体系全局来看,大力发展债券市场具有重要意义,这已经成为各地方各部门的广泛共识。中国证监会作为我国的证券监督机构,将积极协调并推动债券市场的统一监管。”&/p&&p&以此为起点,郭树清带领证监会拉开了重振交易所债券市场的序幕。当年末,证监会正式发文成立债券办公室,这是第一个专为债券市场发展设立的办公室。与此同时,郭树清提出发展高收益债券的构想,希望以此作为发展债券市场的突破口。&/p&&p&2012年6月,经过不到半年的筹备,中小企业私募债迅速落地,成为引人注目的创新产品。这一次,证监会又前进了一步:中小企业私募债面向合格投资者发行,备案即可发行,无实质审批,市场化程度堪比债务融资工具。&/p&&p&不过,中小企业私募债更像是证监会的一次“牛刀小试”。本报记者获悉,经过为期1年的修订,2013年初,《公司债券发行管理暂行办法》结束征求意见,此后公司债将从试点转向常规阶段。2012年全年,公司债发行量继续较上年翻番至2500亿元。&/p&&p&接近证监会的权威人士告诉记者,在公司债的发行方式上,未来拟新增非公开发行,并将非公开发行人主体扩大至所有公司制法人,将私募品种期限放松至1年以内,引入备案制;在承销安排上,拟引进商业银行;对于公开发行,亦计划取消保荐制和发审委制度。&/p&&p&上海耀之资产管理中心合伙人王小坚认为,开放融资主体的限制、增加品种将使公司债打开原有的限制,剑指企业债中票短融的发行主体;相信这些措施得以落实之后,公司债市场将迎来新的篇章。&/p&&p&&strong&评级业困局&/strong&&/p&&p&一切都在变革。然而,过去十年来,多头监管之下的中国评级业依然没有真正走出困局。&/p&&p&多头监管带来的监管竞争,极大推动了市场扩容,带动国内评级机构业务规模与收入显著增加。不过,由于缺乏统一的准则和纪律,监管部门又普遍存在高评级偏好,导致评级虚高与级别采购现象突出,因而备受市场参与者质疑,令其公信力远远落后于国际三大评级机构。&/p&&p&去年8月,在一次内部会议上,交易商协会秘书长时文朝表示,评级行业服务质量的高低事关投资者利益,行业的发展关系到债券市场发展的大局。“但我国评级行业的公信力和权威性还不高,级别竞争时有发生,未能切实起到独立、客观揭示信用风险的作用。”&/p&&p&时文朝指出,我国信用等级总体稳定性差,评级上调突出,部分评级与经济实际运行情况背离,缺乏合理调整依据;与此同时,由于交易场所分割,场内场外主体信用评级存在显著差异,在一定程度给投资者传达了不统一的信号,也会引起“虚高评级”的跨市场传导。&/p&&p&中债资信早前的一份研究报告指出,近几年,经过大范围频繁调整之后,我国信用债等级明显虚高,级别集中在AA-以上有限的级别区间内,导致企业信用水平的区分度不足,评级对投资者风险揭示的参考价值较低。&/p&&p&那么,这一切,究竟是谁之过?在众多业内人士看来,中国评级业缺乏规范、统一的监管,评级机构市场地位低下,导致市场秩序混乱,乃至“劣势驱逐良币”,使得评级业无法获得投资者与公众的信任,难以发挥信用风险的揭示功能。&/p&&p&在2011年3月出版的《中国债券市场:发展与创新》一书中,时文朝直陈,“虽然信用评级机构在开展业务时需要面对众多监管机构的管理,但却始终缺乏一个对评级机构进行统一监管的部门,这使得评级公司通过牺牲评级质量获取市场占有率的成本相对较低,难以在评级工作中做到公开、公正、客观。”&/p&&p&在现有监管格局下,评级机构给企业债做评级需要发改委批准,给债务融资工具做评级需要央行批准,给公司债做评级需要证监会批准,而这三个监管机构的监管标又不尽相同,使得评级机构业务牌照难以全覆盖。不仅如此,保监会还对保险机构可投资债券的评级机构发放许可。&/p&&p&截至目前,除大公国际和上海新世纪获得了上述全部监管部门的许可,其余单一评级机构均未能实现全牌照,诸如中诚信和联合信用这两家行业龙头,则采取了通过分拆来应对多头监管。具体而言,中诚信通过中诚信国际和中诚信证券,联合信用通过联合资信与联合评级,分别经营银行间与交易所债券市场业务;但只有中诚信国际与联合资信拥有保监会认可资格。&/p&&p&诡异的是,2011年六七月份,东方金诚,这家2008年被东方资产管理公司收购、原本名不经传的评级机构,突然间从央行、发改委和证监会拿到了全部债券品种的评级资格。&/p&&p&评级牌照之混乱,由此可见一斑。国内某大型评级机构负责人告诉记者“我们经营快20年了,是最早的企业债和公司债评级机构之一,为什么央行还是不给我们短融和中票评级牌照?”&/p&&p&到目前为止,国内评级业还没有一个统一的行业协会或自律组织。2010年7月,证监会设立了证券资信评级专家委员会,专家成员来自中诚信证券、上海新世纪、鹏元资信、大公国际和联合评级。当年10月,交易商协会成立信用评级专业委员会,上海新世纪、大公国际、联合资信、中债资信和鹏元资信等5家机构的高管入选,而获得了央行许可又是交易商协会会员的东方金诚,却不在其列。&/p&&p&上海新世纪总裁朱荣恩曾经撰文指出,“这些混乱,一方面分散了政府的监管力量,造成了监管成本的上升(包括监管主体的成本与被监管对象的成本);另一方面也会造成市场的混乱,产生了监管标准不同条件下发债主体的监管套利,以及评级机构不同产品之间的矛盾与冲突。”&/p&&p&一位国内评级业元老告诉记者,在国内金融市场上,评级机构地位很低,没有话语权,因而往往会面临来自承销机构和发行人的压制。“即便评级机构发现了一些问题,如果给不出他们想要的评级,随便就可以换一家评级机构来做,这种事没人管。”&/p&&p&“我们评级机构真没什么地位,想见到监管部门司局级领导都不行。如果是穆迪来了,部级领导都去接见。这就是客观现实。”上述评级业元老强调。&/p&&p&评级业的市场地位低体现为收费水平低,由此导致评级机构运营艰难、人员流动性大等。朱荣恩提到,在债券融资中,评级机构收取的费用仅占债券总融资费用的0.42%左右,是所有中介机构中收费最低的;以发行10亿美元债券相比,我国评级机构的收费仅为国际评级机构的1/10。&/p&&p&“评级业普遍采取发行者付费,客观上存在信用级别采购的可能。”中诚信集团创始人毛振华早前接受本报记者专访时表示,在目前的中国评级业,信用级别与收入挂钩的行为,还在大行其道。&/p&&p&毛振华并称,“作为行业开创者,中诚信的新增客户已经不是第一,主要靠的是优质老客户滚动发债。客户流失的背后,主要是我们给不出它们想要的评级。”&/p&&p&“仅仅指责评级机构是不够的,因为评级也是一门生意,如果没有生意就无法生存。”毛振华说。&/p&&p&2011年12月中旬,央行副行刘士余曾经公开表示,国务院已经明确央行为中国信用增进行业的主管部门。不过,时至今日,评级业期盼已久的统一监管仍没有看到实质性进展。&/p&&p&在去年9月举行的“中国信用评级行业二十年回顾与展望国际研讨会”上,央行副行长潘功胜表示,要加强对信用评级机构的监管,督促评级机构完善内部治理、增强透明度、防止利益冲突;同时,监管部门应当培育市场,完善制度,创造良好的市场环境。&/p&&p&朱荣恩建议,评级行业需要形成统一监管,即中央政府授权专门的机构对评级机构进行认证和监管,着重于评级机构和评级行为的独立性;另一方面,需要推进信用评级相关法规的建设,出台专门的上位法,以解决各监管部门规章缺乏统一法律标尺等问题。&/p&&p&尽管面对上述种种困境,2012年中国评级机构的国际化进程实现了突破。去年夏天,中诚信与鹏元资信相继获得香港评级牌照,成为首批“走出去”的本土评级机构。&/p&&p&&strong&扩容进行时&/strong&&/p&&p&回望这十年,中国债券市场所走过的路,就是一部创新与扩容的历史。、&/p&&p&在多头监管格局下,央行作为先行者打破僵局,激活了市场,带动发改委与证监会加入竞争,由此涌现出源源不断的创新,以及对计划模式与行政管制的突破,市场的力量与日俱增;借力于金融危机的“东风”,扩容浪潮此起彼伏,最终形成了一场浩浩荡荡的债市大革命。&/p&&p&十年间,中国债券市场相继产生了次级债、券商短融、企业短融、熊猫债券(国际金融机构债)、信贷资产支持证券、境内美元债券、可分离债、中小企业集合债券、公司债、中票、地方政府债券、中小企业集合票据

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