大空头：风险越大价格越涨，银行们太坏了_腾讯视频
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副标题要不要&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/db2cb0b75192aca522d80fc_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&533& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/db2cb0b75192aca522d80fc_r.jpg&&&/figure&&br&&p&“完善金融监管，推进金融创新，提高&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//bank.hexun.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&银行&/a&、证券、&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//insurance.hexun.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&保险&/a&等行业竞争力，维护金融稳定”。十八大报告明确了我国金融监管改革方向。&/p&&p&我国金融业综合化经营的现状：我国金融业由银行、证券、保险三大行业组成。随着金融改革和金融创新的力度不断加大，金融衍生产品的不断创新和经营业务范围的扩展，分业监管体制偏重金融机构的市场准入和业务经营的合规性审批，“一行三会”之间监管标准难以统一规范，容易出现监管漏洞、产生重复监管，且易出现相互争权或推诿扯皮的现象。&strong&逐渐&/strong&我国金融业已经突破了分业经营的底线，混业经营模式开始逐步取代分业经营模式。&/p&&p&解释一下什么是混业经营，随着利率市场化进程的推进和券商牌照将向商业银行开放，商业银行的混业已经成为一种趋势，所谓的混业经营就是金融机构在经营银行、证券、保险、信托等金融业务上没有限制，相互交叉，相互渗透。这样混业经营即将成为金融机构未来发展的方向。&/p&
“完善金融监管，推进金融创新，提高、证券、等行业竞争力，维护金融稳定”。十八大报告明确了我国金融监管改革方向。我国金融业综合化经营的现状：我国金融业由银行、证券、保险三大行业组成。随着金融改革和金融创新的力度不断加大，金融衍生产品…
&figure&&img data-rawheight=&500& data-rawwidth=&500& src=&https://pic3.zhimg.com/50/d613f77ff6e34f2a954f658e_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/d613f77ff6e34f2a954f658e_r.jpg&&&/figure&&br&自打2015年十月参加了万向组织的《区块链-新经济蓝图》以后，感觉币圈子逐渐变得泾渭分明起来，一边是看不惯区块链的比特币死守派，另一边是不带比特币玩的新区块链派，某种意义或者某种程度上来说，都互相觉得对方是low逼，慢慢形成新一层级鄙视链，恩……我站中间。&br&&br&开刷之前，先抛几个观点：&br&&br&&ul&&li&比特币当前市值约为30亿美金，成长空间还很大。&/li&&li&区块链技术的成长性会远远高于比特币。&/li&&li&我爱比特币，如果要加一个期限的话，我希望是……&/li&&/ul&&br&区块链技术从本质上来说，是从比特币中脱离出来的产物，就像孵化小孩子的胎…咳…紫河车类似。在男神中本聪的设想里，他不过是比特币的底层加密协议，而随着2013年11月过山车事件以后，天朝大肆对比特币妖魔化，主流媒体纷纷禁言，比特币相关都会划上了反社会主义的符号。&br&&br&要怎么才能让比特币找到第二春呢？这个问题困惑了币圈两年之久。冰冻期来临后，大家缩成一团，靠着信念和意念为自己的信仰买单。2013年11月之前，币圈人气一直都是一个很可怕的暴涨态势，而随着这一波的元气大伤，逐渐抛出局留下来的，要么是有着坚定信念，要么是凭着无懈可击的商业模式，当两者都有时，恩，就成就了比特大陆。狠狠甩开同行，傲雪寒梅，一枝独秀。&br&&br&原谅我插播的小广告。我不打，谁打。哦哈哈哈哈。&br&&br&就在币圈迟迟未能等到破冰期，此时，区块链这一概念仿佛瞬息之间，吹遍了大江南北，大家奔走相告，这无疑也给比特币带来了一丝暖意。&br&&br&&ul&&li&&b&讲真，区块链这一阵妖风究竟是怎么刮起来的呢？&/b&&/li&&/ul&&br&这还得从2015年10月份说起。&br&&br&当时《The Economist》一篇名为 The great chain of being sure about things 一文。文中举了个例子，大意是：&br&&br&艾女士居住在洪都拉斯，她住在自家房子很多年，某天，艾女士遭到法院传讯。C向法院申请驱逐艾女士，原来国家产权局登记的是C的名字，而后房屋被拆毁。但后来经过法院查证，房子其实就是人家艾女士的，但不动产已经毁了，艾女士只能默默流泪……&br&&br&新经济学人用这个简单的例子来深刻刻画了当前社会的现状，记录可以随意被篡改的事实，而刚好，比特币能解决这个疑难杂症，那么靠什么技术来保证这样的记录，真实、唯一且不可更改呢？&br&&br&答案呼之欲出。&br&&br&（对文章感兴趣的朋友可以阅读：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.8btc.com/technology-behind-bitcoin& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&经济学人：重塑世界的区块链技术&/a& 。当然英文好的盆友，墙裂建议大家查看原文，因为译者虽然不会对文章观点愿意进行改动，但翻译时是会有情绪倾向。）&br&&br&2015年10月万向集团在上海召开了一场《区块链-新经济蓝图》的全球区块链峰会。确实到场了许多之前玩比特币的圈内人士，很多壮士从比特币的泥潭里挣扎而出，摇身一变，成了区块链技术专家。洗白效果给五星，当然这里没有贬义。&br&&br&确实大众看待某个行业的眼光，是很容易【被导向】，正如即使区块链发展的如何欣欣向荣，比特币依旧抹不掉自身的锈迹斑斑。&br&&br&时间来到月，在北京的金融博物馆举办了几次区块链峰会。内容涉及到区块链或将颠覆传统保险模式？演讲者是保监会的副主席等，当然还有比特币届一哥，豆瓣知乎红人：李笑来。&br&&br&答主私下也得知了银联其实很早就关注了比特币，并积极加入区块链的研讨。后来某司出借银联几台比特币矿机S7和U3，用于研究比特币挖矿技术。&br&&br&【&b&区块链数据处理服务器&/b&】长这样，你们感受下：&br&&br&&figure&&img data-rawheight=&312& data-rawwidth=&947& src=&https://pic1.zhimg.com/50/a2af5e8b4ab96deadd7c5_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&947& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/a2af5e8b4ab96deadd7c5_r.jpg&&&/figure&&br&&br&日 麦肯锡发表一份针对”区块链技术”的研究报告，该份报告语言区块链在金融领域的创新和应用需渡四个大劫：联合实验、固体实验、小型网络、规模效应。&br&&br&2016年1月德勤和万向区块连实验室在上海联合举办了一场Blockchain Hackathon 区块链黑客马拉松圆满落幕。&br&&br&日
央妈在京召开了一堂数字货币研讨会，有消息称要推出央行数字货币。&br&&br&这条新闻让我喜忧参半，喜的是终于央麻麻肯正视我们多年来的努力了，撒花~（&i&不得不推算，比特币的币龄已经7年了！7年啊，同志们，孩子小学都该毕业上初一了！&/i&）真是不得不鞠一把泪。央麻正视了数字货币的意义：降低货币发行和流通成本、提升经济交易活动的便捷性和透明度，同时提出要抑制洗钱、偷逃税等违法犯罪行为。&br&&br&酱紫一来，答主夜观天象掐指一算，数字货币监管还会远么？ 喝喝。&br&&br&让我忧的是，比特币本身是一种去中心化的支付系统，是不需要可信第三方的，而当下最大的交易可信第三方不就是央麻么？她怎么会做这种自打脸的事情呢？所以结论是，要么该新闻证伪，要么则推断此货币绝不可能是去中心化的数字货币。 &br&日 普华永道宣布与比特币公司blockstream 进行战略合作，旨在提供区块链技服务。而blockstream 正是近日来扩容之争的风暴中心。&br&&br&&ul&&li&&b&so，区块链技术到底是什么鬼？&/b&&/li&&/ul&&br&&blockquote&Blockchain 是一种利用去中心化和去信任方式集体维护一本数据簿的可靠性的技术方案。该方案要让参与系统中的任意多个节点，通过一串使用密码学方法相关联产生的数据块（block）每个数据中都包含了一定时间内的系统全部信息交流的数据，并生成数据指纹用于验证其信息的有效性和链接下一个数据库块。&br&&/blockquote&说人话！&br&&br&┗|｀O′|┛ 嗷~~&br&&br&好吧~&b&区块链技术其实是一类技术解决方案的集合，是，一种基于计算机加密技术的无可替代的信用凭证。&/b&&br&&br&从技术上来说呢，它是一个分布式储存的数据块，每一个块上面都会包含一整条区块链的信息。这也就决定了区块链可以在没有可信第三方的条件下，自证其罪，阿布，自证其信！解决两个陌生人之间如何建立信任机制的问题。&br&&br&要解决陌生人之间的信任，首先得解决信息或合约的特性，以此对应区块链妥妥的疗效：&br&&br&&ol&&li&随时提取
——去中心化特性&/li&&li&不可伪造
——集体维护监督&/li&&li&不可撤销
——开源及匿名性&/li&&li&可验证性
——可分数据存储&/li&&/ol&&br&&u&&b&首先，因为整个网络没有中心统治者&/b&。&/u&系统依靠的是网络上多个参与者的公平约束，所以任意每几个节点的权利和义务都是均等的，而且每一个节点都会储存这个区块链上所有数据。即使该节点被损坏或遭受攻击，仍然不会对账簿造成任何威胁。&br&&br&也就是说，每个小孩手里，都会有一本完完整整的数据记录。即使某个人忘记或丢失了，除它以外的ABCD任意一个人都能完整的还原出整本数据记录。随时提取的最佳方案是人手一份。torrent就是P2P优加的方案，当我需要时，我可以从最近的节点提取，畅通无阻，当我不需要时，你就安安静静的躺在区块链做你的美……&br&&br&&u&&b&其次，得确保信息或合约无法伪造。&/b&&/u&账簿在某个人或某几人手上，造假的可能性就非常高，但每个人手里都有一本账簿，除非你说服了整个游戏里超过51%的人都更改某一笔账目，否则你的篡改都是无效的，这也是大众玩家集体维护和监督的优越性。&br&&br&中本聪的做法非常聪明，无法阻止别人花样目的式的伪造，就让伪造成本最大化，这样就极大的规避了大家造假的风险。当然这种风险规避并非100%。（当然不排除未来的傻逼们，出于某种目的，不去在乎伪造成本而去伪造信息。）只是由于比特币或区块链的节点越来越多，伪造的可能性就越来越小。因此，只要区块链上的节点越多，算力越强，那么该系统中的数据就会越安全。&br&&br&所以目前全球五大矿池目前有三大矿池，蚁池、国池、鱼池都在中国，所以海外有些小担心……喝喝。&br&&u&&b&&br&再而，区块链上的信息必须不可撤销，不能随意销毁。&/b&&/u&比特币的系统是开源的，整个系统都必须是公开透明的，因此某笔交易被全网广播以后，达到6个确认以上就成功记录在案了，且不可逆转不可撤销。所以你打出去的钱，即使后来发现地址打错了，你想要重新重新撤回来，是不可行的。&br&&br&&u&&b&最后，区块链信息必须是可验证的&/b&&/u&。我可以经过信息提取来判定你的该笔记录是真实的还是伪造的。&br&&br&&ul&&li&&b&看上去屌炸了の工作原理&/b&&/li&&/ul&&br&区块链的机制目前在主要分为两类：pos（proof of stake）权益证明 机制和pow(proof of work ) 工作量证明机制。&br&&figure&&img data-rawheight=&2798& data-rawwidth=&843& src=&https://pic2.zhimg.com/50/e56ca7db9de40ac41e3281_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&843& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/e56ca7db9de40ac41e3281_r.jpg&&&/figure&&br&&u&中本聪要在这个支付系统中&/u&&i&&u&&b&自证其信&/b&&/u&&/i&&b&。&/b&首先要解决的问题，就是&u&双花，即重复支付的问&/u&题。正如现在的法币系统中，如何杜绝假币的问题，主流社会的做法是：通过国家的制定法律法规，通过强制力迫使人杜绝制造假币，而中本聪则用区块链系统本身杜绝了人为因素，完全依靠技术解决双花问题。&br&&br&艾玛→_→中本聪这家伙太坏了！一点也不给人腐败的机会。&br&&br&比特币采用的pow工作量证明机制，即按照做工作量的多少来获得奖励。这一点带来的弊端是算力很容易集中化。&br&&br&比特币的交易机制是十分钟产生一个区块，意思就是每隔十分钟计算机就打包全网交易进入一个区块。而矿工就是在打包游戏中争夺区块链记账权的人，谁能最快准狠解开SHA256这个数学命题的值，谁就赢得了这个十分钟区块的打包记账权。而这十分钟里的每一笔交易，都会被盖上一个 timestamp —时戳，当然了，矿工的工作不是白辛苦的，一旦谁赢得了打包权，谁就将获得25个比特币作为奖励。&br&&br&&b&所以你也可以将比特币看做是维护公平正义的筹码。&/b&&br&&br&中本聪如何做到自证其信的呢？这取决于区块链的工作原理：&br&&ol&&li&广播比特币网络中的每一笔交易，使每个参与者（指矿工）都记录下这笔交易。&/li&&li&每个参与者接收到交易信息后，都要将该笔交易盖上时戳，收入区块。&/li&&li&由于每个矿工都做了工作，谁赢了获得奖励呢？此时参与者们要通过一个计算游戏，谁能最快解出SHA256运算的值，谁就将赢得打包区块的权利，并获得系统的25个比特币奖励。这个数量的设定是每四年减半。（比特币已经到了第七个年头了，这不是玩笑……）&/li&&li&获得记账权的矿工将向全网广播这十分钟内区盖了时戳的交易，其他参与者将核对这些账目&/li&&li&当其他参与者都确认无误后，该区块就确认合法，就进入了下一轮的区块争夺战。多个区块逐渐形成区块链。&/li&&/ol&&br&&ul&&li&&b&万能的区块链—之用途？&/b&&/li&&/ul&&br&&ol&&li&跨境支付。&/li&&li&数字背书。&/li&&/ol&&br&当前接入区块链数字背书的行业：&br&&br&&ul&&li&钻石证明—Everledger 这是一个用于钻石证明和交易的账簿。&/li&&li&房地产证明—International Bitcoin Real Estate Association国际比特币房地产协会为不动产权提供区块链解决方案。&/li&&li&股权证明—小蚁，国内项目，由达鸿飞牵头成立，首家使用区块链技术为公司及企业提供股权证明服务。&/li&&li&医疗行业—飞利浦与Tierion合作，为病人提供隐私及敏感数据的区块链解决方案。&/li&&li&娱乐业—PeerTracks 提供音乐使用权的区块链解决方案，用户支付和产权人的收入以数字货币计价。&/li&&li&智慧城市—Factom 公正通与软通动力的合作项目：旨在提供全方位的数据储存、审计和验证服务，内容包括：审计系统、医疗信息、供应链管理、投票系统、财产契据、法律应用、金融系统等等。&/li&&/ul&&br&&ul&&li&&b&区块链的掣肘&/b&&/li&&/ul&&br&所以，区块链技术虽然红火，但在区块链金融上，还是有些掣肘。&ul&&li&比如区块链作为一个记账系统，如何解决金融体系的底层线下摩擦。&/li&&li&比如比特币在支付方面，当前比特币网络确认的交易是每秒最多7笔，而支付宝每秒则达到上万笔的交易确认。便捷性上来看，的确不如微信和支付宝，这个毋庸置疑，不过侧链和闪电网络正在攻克这些技术问题。&/li&&li&比如银行开户的成本是比较高昂的，但也无法避免，因为涉及到跨境支付，像目前对于不同的机构，做账对不上这些问题，其实都会cover到支付成本上去。而区块链要怎么给出实际的解决方法，都是很现实的问题。&/li&&/ul&&b&&br&答知乎友问。&br&&br&&/b&&i&&u&所以比特币凭什么背书？它和Q币有什么区别？&/u&&/i&&br&&br&加入币圈行业以后，身边就有无数的小伙伴找我辩论。题目往往让我无话可说，比如，为啥比特币有价值，比特币凭什么背书？它和Q币有什么区别？&br&&br&就比特币这种虚拟的加密货币而言，为啥跟Q币有着本质的区别呢，因为比特币不是由某一家企业或某个机构的信用背书的。&br&&br&比特币的价值来自于基于数学体系的自证其信，恰恰是粉碎了传统金融业信用需要别人背书的基石。这一点也是为什么别人会说区块链（或比特币）解决了拜占庭将军问题。其核心意义就是解决了，在匿名情况下的双方如何在战争中不依靠第三方媒介达成信任共识。&br&&br&要理解到这一点，我们得先看看银行的起源。一般认为最早的银行是意大利威尼斯在1407年成立的首家银行，而后，荷兰的阿姆斯特丹、德国的汉堡、英国伦敦相继出现，18世纪末19世纪初，银行才得以发展起来。&br&&br&这里有个很形象的故事说明：&br&&br&在十七世纪，一些平民通过经商致富，有一些剩余财富，他们为了安全，就把金子存在国王的金库里。彼时是没有纸币的，所谓存钱就是指存放黄金。因为那时实行“自由铸币”（Free coinage）制度，任何人都可以把金块拿到铸币厂里，铸造成金币，所以铸币厂允许顾客存放黄金。 但是很不幸，这些商人没意识到，铸币厂是属于国王的，如果国王想动用铸币厂里的黄金，根本无法阻止。1638年，英国的国王是查理一世（Charles I），他同苏格兰贵族爆发了战争，为了筹措军费，他就征用了铸币厂里平民的黄金，贷款给国王。后来1649年，他被克伦威尔砍了头，这就是著名的英国资产阶级革命，详细情况可以参照《英国史笔记（四）》&br&&br&虽然，被征用的黄金最终都还给了原来的主人，但是商人们感到，铸币厂不再安全了。于是，他们把钱存到了金匠（Goldsmith）那里。金匠就为存钱的人开立了凭证，以后拿着这张凭证，就可以取出黄金。很快地，商人们就发现了，需要用钱的时候，根本不需要取出黄金，只要把黄金凭证交给对方就可以了。&br&&br&再后来，金匠恍然大悟，原来自己开立的凭证，居然具有货币的效力！他们抵抗不了诱惑，就开始开立“假凭证”。但是神奇的是，只要所有客户不是同一天来取黄金，“假凭证”就等同于“真凭证”。这就是现代银行中“准备金制度”的起源，也是“货币创造”机制的起源。银行体系可以将信用货币的数量放大，实物货币就做不到这一点。 &br&&br&至此，银行已经诞生了600年了，虽然古代银行和现代银行业务上有差别，但本质上就是一个可信任的第三方中介，而这里的可信任是需要打问号的。&br&&br&我们暂且分析下银行业发展的大历史背景，工业革命后，人类进入了工业时代，逐渐的从农业社会进入工业社会，此时社会的生产力是处于一个相对高速发展的阶段，人与人之间的联系还不是那么紧密。当前我们处于21世纪，通过互联网将人与人之间的联系变得紧密，这种联系是质的飞跃。&br&&br&那首歌是这么唱的：以前车马很远，书信很慢，一生只够爱一个人。&br&&br&而现在呢，生产力得到大大解放，人工智能和科技每天都在有新的突破。从1969年美国国防部高级研究计划书ARPA建立ARPANet起，至今互联网发展已经过了47年了。而我们依旧生活在过去600年前的金融体系之中，体制的建立和瓦解是逐步的，但在互联网之后，不得不承认这个触点正在以爆点的方式替代传统体制的更迭。&br&&br&颓然瓦解，或许能成为一个历史意义的词汇。&br&&br&正如上面故事所提及，以及前文中新经济学人艾女士的案例说明：人性是无法违背的。不管作为第三方的信任机构，你是国王也好，金匠也好，还是后来出现的银行也好，在某段时期内，通过制度可以制约人性。但权利带来的后果，必然是无法治愈和根除的人性与贪婪。但对巨大的财富诱惑，人性、贪婪就像渗透在大树里的蝼蚁，一点一点慢慢将制度和信用啃食干净……&br&&br&银行如是，国家亦如是。&br&&br&从当前的技术发展来看，也许智能合同或者人工智能能够让技术来约束人性的臃肿和贪婪，但未来如果发生了区块链黑科技，更加放大和膨胀人性和贪婪，也是要淡定，毕竟人类永远是神秘的且充满了奥秘。&br&&br&所以，区块链技术粉碎的正是信用需要别人背书这个事实，从而自证其信。所以你们不要再问我为什么比特币会有价值了……&figure&&img data-rawheight=&500& data-rawwidth=&500& src=&https://pic3.zhimg.com/50/d613f77ff6e34f2a954f658e_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/d613f77ff6e34f2a954f658e_r.jpg&&&/figure&
自打2015年十月参加了万向组织的《区块链-新经济蓝图》以后，感觉币圈子逐渐变得泾渭分明起来，一边是看不惯区块链的比特币死守派，另一边是不带比特币玩的新区块链派，某种意义或者某种程度上来说，都互相觉得对方是low逼，慢慢形成新一层级鄙视链，恩………
利率市场化银行的影响的显著与明显的。&br&商业银行的主要利润来源是净利息收入（NII），净利息收入简单的讲由业务规模和利差觉得，即规模*利差=净利息收入。在过去的利率管制时代，利差基本被锁定，针对一些中小银行由于缺乏类似国有大行的优势，本来的利差可能就比法定利差要窄。随着利率市场化，资产负债，特别是负债的定价可能完全公开化，而在中国，负债的定价权有可能完全落入几家寡头大行的手中。为此中小银行为保证负债规模势必提高负债成本，为此真对中小银行的利差会远低于大型银行。由此可见，利率市场化对大银行会产生冲击，但对中小银行的冲击可能会明显很多，特别是目前中心银行的资产负债管理体制仍为健全，如何因对利差收窄还是个未知数，这势必导致部分银行的盈利能力受到拖累。&br&79年开始每个进入完全利率市场化的时代，市场利差再10年间下降近2个点，并且从80年代末期开始，美国的银行进入大规模的破产浪潮，截止2008年银行数量由13000多下降至6000多家。由此也可以看出利率市场化对银行的影响，其中被破产和兼并的多数为中小银行，或者资产负债管理能力弱的银行。
利率市场化银行的影响的显著与明显的。 商业银行的主要利润来源是净利息收入（NII），净利息收入简单的讲由业务规模和利差觉得，即规模*利差=净利息收入。在过去的利率管制时代，利差基本被锁定，针对一些中小银行由于缺乏类似国有大行的优势，本来的利差可…
谢邀，准备借着这个问题写一个系列的文章，环绕着这个点，介绍一下整个银行流动性管理系统&br&
——————请忽略以上部分，以下是正文——————&br&&br&&p&《银行怎么盘头寸？——银行流动性管理那些事儿》&/p&&p&目录&/p&&p&序言&/p&&p&第一篇：司库、准备金概念&/p&&p&待续&/p&&p&序言&/p&&p&每次银行间市场资金面异动的时候，总有人来问笔者，为什么呀？这次是缴准还是退缴啊？昨天不是缴过了嘛？都在什么时候缴啊？这次紧张是缴税？缴财政存款？外汇占款？今天不是IPO解冻嘛为什么反而会紧张？什么时候出头寸啊？为什么有些银行借了又出？出了又借？每天的头寸到底是怎么定的？为什么有些银行可以接受质押2A＋的债有些只接受利率债有些却无限制？为什么跨月和跨年的时候平时节操宽松的机构突然变得严肃起来只接受利率债质押？又或者对于企业而言，为什么我走款没有预约就清算不了？&/p&&p&看完这个系列，你就都懂了。&/p&&br&对于银行的流动性管理，很多人（包括企业、个人、以及基金、券商等非银机构的老师）都充满了好奇，银行间最大的主体机构类型“银行”的运作原理对他们来说是一块迷一样的领域，是一个黑匣子。对于企业和个人客户来说，也不明白为什么有大额的走款要提前预报。笔者在&a href=&http://daily.zhihu.com/story/2143168& class=&internal&&有关钱的事儿 · 记一次没有预约的大额转款&/a&一文中也有提及。答得多了，便想，何不写出来，与更多的大家分享。如果能更好、更多的了解银行机构特性，会对银行间市场流动性有着更加准确的判断。反之，如果理解错误、有盲点，只能被动的接受市场迎面压来的沉重变化，非常辛苦，甚至影响投资决策、判断。而一旦掌握了这一秘密，就可以在市场变幻中掌握些许主动权。&br&&br&&p&笔者来到银行间市场这个风云变幻又充满激情的世界业已三年，之前在柜台做了不到两年。仍还记得入道时的辛苦与迷茫中的压力，没有针对性的书，无处建立系统的市场观，空有一腔热血，却无处发力。于是和大家一样，只能一点一点的摸爬滚打，在千万片碎片中试图拼出拼图的全貌。&/p&&p&其实不光是非银机构的小伙伴，很多银行机构身处金融市场自营、司库、资产管理（理财）、托管、清算、分行、风控、资产负债（计财部）的兄弟姐妹，可能也只能看到自己职能所属的领域，但由于种种原因，难窥全貌。而笔者刚好由于机构特性和岗位原因，各条线都有一些接触，恰好技能一览表上有“充满好奇心”这个属性，所以就多少了解了一点点皮毛，而另外一个属性“热爱分享”则促使我把它整理成一个相对完整的系统，把皮毛连成破毛衣，今天特地拿来予你，请不要嫌弃它。&/p&&p&笔者虽然才疏学浅，身无长技，但也希望略尽绵薄之力，让刚入道的新交易员少一些困惑，多一些兴趣，早一些进入高速成长期，正如笔者在&a class=&internal& href=&http://www.zhihu.com/question//answer/&&一个优秀的交易员需要具备什么样的素质？&/a&中所描述的状态，修性、修心、修德、修素养。也希望更多的有经验的老师多提意见，不吝赐教，共同完善这个系列，为这个市场做一点小事情。同时也让对银行清算感兴趣的企业，多一些对银行的清算运作机制的了解。总有人要做的，那就由愚笨的笔者来抛砖引玉吧！（笔者小小的念想就是以后希望这个系列可以做到，新晋交易员进入办公室第一件事是领完办公用具，第二件事情就是被领导叫到办公室说：你先熟悉熟悉环境，然后把王超的那个系列文章看了吧！）&/p&&p&笔者之前在&a href=&http://daily.zhihu.com/story/3892615& class=&internal&&银行间市场参与者的一天是怎么样度过的？&/a&中用调侃的语言，为大家掀开了银行司库头寸管理员和资金交易员的工作片段，这次我们谈的深入一些。&/p&&p&为保证行文流畅，读者尽兴，本文的定位在于应用层面，入门参考级，侧重受体为银行间交易员，同时也让一天到晚跟银行打交道的个人、企业财务看清楚银行内部的情况。尽量简洁，看了就懂，懂了能用，反正也没人给你考试，在严谨性、理论性上请不要与专业分析领域老师的作品做对比，请各位多多加持包容之心，多多原谅一位晚辈的不严谨和稚嫩之处，多多帮助我。因为我身边真的有太多比我优秀的前辈和人才，内心十分佩服和难以企及，所以现在非常忐忑。由于时间关系，不会罗列各项发文之出处，有心者可帮助查证加引。此外银行流动性管理并无绝对统一成法，有相同亦有区别。而规模、银行定位特性（政策、国有、股份、上市、城商、农商）等，会由量变带来质变，但万法不离其宗，原理是相同的。&/p&&p&最后，笔者供职于一家目前千数亿规模的城市商业银行，本职司库头寸管理员，做资金交易，也做债券交易。在写本系列文章的过程中，得到了很多来自监管机构、国有、股份、城商、农商不同岗位的好朋友的帮助，在此不再点名一一道谢。源于机构隐私及风险把控，会刻意抹去机构的特性，并多加请教、采纳、融入各家机构的情况，做到中立性、普遍性和可借鉴性。&/p&&p&第一篇：司库、准备金概念&/p&&p&知其然，先知其所以然，我们需要先把一些基础概念，吃透，弄通，再带着武装后的专业素养，去揭晓算头寸这个世界谜题！（绝对不是我吊你的胃口追我的文喔～）&/p&&p&1、何为银行司库？ &/p&&p&司库，顾名思义，就是司理仓库的人，而银行司库，就是银行的金库（虚拟的）大管家，负责经营、管理、平衡资产负债表的两端。所有的资金流入（存款、同业负债、银行间市场的正回购、拆入等），及所有的资金流出（贷款、同业资产、银行间市场的逆回购、拆出等），统一归集在司库，无法一一对应，却最终达成平衡。既是量的平衡，又是定价的平衡。一般司库职能放在计财部或者资产负债部，也有些机构放在金融市场部，司库让一家银行知道自己赚了多少赔了多少，可以做多少投资，应该投资什么。到最后，司库不留存任何收益（原则上是这样，但是某些机构会由经营性部门代理司库，获取相应代理收益），但需要在满足留存法定准备金的基础上，留存一定比例的备付金，以保证一家银行机构日常的支付清算需求。定价、管理期限错配、控制利率风险、并通过价格体现业务导向。&/p&&p&对于客户经理来说，你替行里拉一笔存款，你要卖给司库，司库想了想说，啊，是1年的定期存款啊，10个亿？那我给你定4.0%一年买你拉来的存款吧，于是客户经理转头对客户说，你存给我10个亿，我给你每年3.5%的利息！结果客户经理（所在支行）一年就赚了0.5%＊10亿＝500万元；这时候银行自营的交易员跑来说，我要买债！司库想了想说，啊，10个亿？那我给你定4.3％卖给你一年吧，于是自营交易员转头跑过去买了一个AAA级CP，1年期，收益率4.6%，于是自营交易员（金融市场部）就赚了0.3%10亿＝300万元。等一等，不是说司库不留存收益么？那中间的0.3%算几个意思？那是因为，信用债是要占用行里的风险资产的，会影响到资本充足率（资本充足率是财务报表的一个重要健康指标之一），我们行话叫烧资本（这部分以后会讲）。事实上，资产、负债、价格都不是一一对应的，司库在复杂的资产和负债中负责考量各种风险、额度，从而定价、定量，最终自己不留收益，然后让内部各部门都分别赚到各自的钱。归结起来就是银行总的赚的钱。亲兄弟，明算账，管理起来有针对性，也方便。&/p&&p&这里要先说一个概念，在一家银行开立伊始，银行自己的钱只有Equity，股东的钱。后来银行就开始拉存款啦。而所有个人、企业、机关、尤其是金融机构的钱，都不能飘在天上，其实都是存在银行的，除非你是都提出以钞票的形式放在衣柜里。而存在银行，所有权及使用权是你的，但是银行也有使用权，只要保证你要用、要提走时可以提走就行了。然后银行又发债啦，次级债、二级资本债什么的，又打欠条，拿到了好多钱（虽然都是欠那些买它债的人的）。这些钱都计在银行资产负债表的负债一端。虽然都是欠别人的（包括欠股东的），都计入负债端，但银行也得用出去啊！不能白付利息啊！于是到了资产端，银行是可以用这些打欠条得到的钱用来放贷或者配置其他资产的，这也是银行盈利的基础。但是进一步，银行的钱，都是存放在央行的，你可以理解为央行就是银行们的银行，因为这样，银行之间的清算才可以通过各种飞来飞去的清算报文，进行清算。比如企业B和企业A都存在银行，企业B给企业A汇款10亿，银行就内部拿小账本记录上，银行B记录：企业B减少10亿；银行A记录：企业A增加10亿。而企业B（开户在银行B）给企业A（开户在银行A）汇款，就是银行B给银行A汇款。银行B给银行A汇款，央行也是在小账本这么记录的，银行B减少10亿头寸，银行A增加10亿头寸。层层嵌套，企业的钱是银行的，而银行的钱其实也就是央行的，央行最大，一切尽在央行掌握（描述也许有偏差请包容）。这跟债券买卖的时候中债登、上清所记账有点类似。&/p&&p&说到这里，越来越逼近原貌了！也就是说，银行欠了很多债，拿了一堆钱，然后配置贷款啊、债券啊各种负债去做资产配置，但是它也需要对那些债主（存钱在它这里的机构和人，我们银行从业人员的衣食父母）做好保证，您的钱还是您的钱，只要提前说一声儿，想用随时用！于是衣食父母们放心了，不影响我该用钱的时候用钱就可以了呗！放心了就不会都提走，就该用的时候才用，平时就存着呗。所以现实生活中，一家银行比如有1000亿存款，但是某个具体的一天，真正要用钱的人没那么多，也许只用100亿，同时那天又有其他机构和人存进来50亿，或者150亿，这都不好说。也就是银行账上不用留那么多钱，也许只留100亿，只要保证那一天账上的够大家清算的就可以了。对于用钱单位来说，银行的钱永远是足足的！如果当天万一不足（入款&出款），银行就去银行间市场借钱，如果万一多了，银行就去银行间市场出钱（感谢便利的银行间市场）！那借多少钱，借什么期限？出多少钱，出多少期限呢？用什么业务品种借钱？用什么资产来进行配置？这就是司库的牛逼之处了！建模也好，设定某些参数也好，一套复杂的管控计算和头寸安排之后……长短搭配，风险平衡，结构合理，错落有致，终于做到用户体验很好，做到让用户想用钱的时候就用！只有服务好客户，满足好客户需求银行才能赚钱，这就是司库的重要职责，做好合理安排，规避利率风险……当家不易！
&/p&&p&再详细一点吧，举个最鲜活的例子，比如银行A账上有100亿，央行刚好要求晚上必须留100亿（法定准备金），这时候企业B（开户在银行B）给企业A（开户在银行A）汇款了10亿。叮咚！银行A这时候账上多了10亿，然后在记账的时候，企业A多了10亿存款，银行也多欠了企业A 10亿，反正企业A今天也不用啊，留着怪可惜的，所以银行A就跑到市场上把这10个亿借给其他机构一天（隔夜）。银行B少了10亿，就去跑到市场上把这10个亿借回来。&/p&&p&所以对于银行间市场的小伙伴来说，你必须知道银行司库的重要性，因为资金正是司库内部卖给银行交易员（或者从交易员处买）的东西呢！有些机构的司库和自营是独立分开的，有些则是放在一起的，这点以后讲。&/p&&br&总之银行出入的每一分钱，都是司库给银行资金交易员传递的指令：&br&上午：借10个亿隔夜！15个亿7天！5个亿14天！&br&下午：出20亿的21天！10亿的1个月！&br&&p&噢，银行间市场上银行做交易，出钱，或者借钱，是由司库定出来的！&/p&&p&企业的放贷，走款清算，也是由司库来做授权的！企业不断问，我网银操作了一笔付款，什么时候能到账？问司库！（司库：各位衣食父母，请稍安勿躁，我们会妥善安排、尽快清算的！）&/p&&br&&blockquote&一句话总结：司库就是银行的钱库大管家，通过定价做引导，让负债和资产的分布（类型、利率、期限、风险等）变得更合理。这里面就包含银行间市场的负债和资产（回购、债券等）。&/blockquote&&br&&p&所以少年们，你们想知道司库在小黑屋里到底都做了些什么嘛？&/p&&p&那就别关掉这篇文章去看冷笑话或者和妹子微信聊天了，继续认真读完它吧！&/p&&br&&p&2、何为法定准备金？&/p&&p&法定准备金全称是法定存款准备金，是商业银行按照法律规定，根据自身存款多少，按照一定比例，日终必须存在央行的钱。其中大型金融机构缴的比例多一些，中小金融机构缴的比例少一些，14年发布的定向降准中允许一些特殊机构（审慎、支持三农、支持中小企业）缴的比例更少一些。总之是差异化管理，根据监管需求定个比率。当然原则上同类型机构是相同的。&/p&&p&法定准备金的作用是什么呢？创世（国）伊始，央行成立，因为清算、交易的需求，央行印了一堆钞票，这些钞票就叫做［基础货币］，也称货币基数、强力货币、始初货币，又被称为高能货币。一听名字就知道这些钱特别的纯，特别的真，特别的宝贵。而这些“真&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.baidu.com/link%3Furl%3DKG2qSTYWr2jTRzFAUVwhHiiie455bkF0IGKANqA9WWCunKHfckmi2VR5gO_F-5gb& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&●&/a&货币”是可以衍生的，怎么做到的呢？&/p&&p&我们举一个简单的例子。在不用缴法定的前提下（也不考虑存贷比、贷款额度、风险资产等额度限制），比如整个中国只有一家银行叫银行A，只有一家企业叫做企业A。企业A有100亿资金，存放在银行A。那银行A就有了100亿存款（负债）。由于不用缴存准备金，银行A可以把这100亿存款全部用作放贷款。比如银行A给企业A放贷了100亿，那企业的账上就有了200亿资金，但这些资金不会飞到天上，实际上还是要存在银行A的。于是&u&贷款进入到银行体系变成了衍生而来的存款&/u&，银行拥有了200亿存款，新增了100亿。所以银行A继续拿新增的100亿存款，继续去放贷给企业A，企业A又新增了100亿资金……&/p&&p&看的有点晕是不是？那我们再讲详细一些，增加些互动（原谅笔者的啰嗦，因为既然写了，就希望您完全明白，如果你已经懂了，可以跳过）。如果中国有两家银行，银行A和银行B，有两家企业，企业A（开户在银行A）和企业B（开户在银行B）。企业A是海运公司，企业B是造船厂，两家企业分别有10亿存款，分别存放在银行A和银行B。海运公司A 委托
造船厂B帮自己造了一艘船，造价10亿。但是海运公司A不想用自己的钱付船费，因为它日常经营的其它地方也要花钱，所以它选择向银行A贷款。银行A由于之前就有10亿存款（海运公司A存在它那里的），所以全部拿来给海运公司A发放了10亿存款，付给了造船厂B。造船厂B拿到了10亿的白花花的银子，它可不管船运公司A这钱是贷款来的还是发债来的还是股东给的，站在造船厂B的角度，它只不过得到了10亿的资金。于是它转头对银行B说，吶，存给你。银行B不会管这是造船厂卖船得来的，还是卖袜子得来的，更不会管是谁付款给造船厂B的，更更不会管付款人的资金来源是不是贷款，站在银行B的角度，它只不过得到了新增10亿的资金。于是银行B总共拥有了20亿存款（都是造船厂B存给它的），于是银行B贷款给造船厂B发放了20亿贷款，造船厂B支付给船运公司A了20亿，用于支付未来10年从遥远大陆运来铁矿石的运费，于是船运公司A增加了20亿资金，存在了银行A，银行A新增了20亿存款，又可以发放新的贷款……这就是贷款衍生出存款的过程。&/p&&p&衍生衍生，无穷尽焉！市场有无数的钱，央行根本控制不了啊，那还了得！太没安全感了……&/p&&p&所以从这个角度出发，需要设定法定准备金呢。&/p&&blockquote&而真正的基础货币总量＝现金＋存款准备金&/blockquote&&p&如果法定准备金率是18%，超额准备金率是2%（用于日常支付），则银行真正每日留存的准备金率是20%（法定准备金率＋超额准备金率），那么不考虑现金部分，极端情况下衍生出的最大货币总量就是：基础货币量／20%＝基础货币量*5，计算过程请自行推导。而存款准备金就是货币总量＊存款准备金率＝基础货币量*5＊20%＝基础货币量。再加回现金部分，我们就明白了上面那个基础货币总量的公式的含义。&/p&&p&所以大家知道为什么降准有这么大威力了！因为每降低1%个法定准备金率，释放的头寸不是基础货币量*1％，而是在分母上减去1%！比如基础货币量是100万亿，法定准备金率以前是20%，现在是19%，那最大衍生货币总量的变化值就是：100万亿／19%－100万亿／20%＝526.3万亿－500万亿＝26.3万亿，释放的量最大可能达到基础货币量的26.3％！你说降准的话10年国开该不该下40bp？该不该暴涨？（债券利率越往下走，债券价格越高）&/p&&p&下面我们用通俗的语言描述一下法定准备金。&/p&&p&如果我们把法定准备金账户想象成一个又大又粗的试管，而资金头寸就是水，法定准备金的金额要求就是试管上一条红色的刻度线，每天17:00大额系统支付关闭，人行就会把红线以下的部分瞬间降至绝对0度，冻结成冰，而红线以上的部分，仍然是水，我们称之为超额准备金。到了每天早上9:00大额支付系统开启，红线以下恢复温度，又变成了水。这也是为什么在资金市场上，很多机构愿意出钱给直连机构，只有拥有法定准备金账户的机构才能称之为直连机构（准备金账户直接连着中债和上清的资金账户，这里注意！不是所有的银行都是直连机构，有一些小的农商行和小的联社是没有的，挂靠在大农商、省级大联社的准备金账户上）。而到了早上9:00，直连机构红线以下的部分“啪”就又融化成水了，有好多好多钱，可以在第一时间准点、自动还钱，绝对不耽误出钱方的事儿。&/p&&p&准备金账户在日间可以低于红色刻度线（法定准备金线），但是不能低于0。而到了日终则必须高于红线。万一到了下午五点，央行啪的把红线以下部分冻结的时候，发现水不够，你就死定了。有多严重？央行会狠狠的惩罚你，要你整改，停止你放贷，停止你的各种业务资质，总之惨不忍睹。相关领导和交易员等从业人员也会下课的。事关银行的经营和个人的职业前途，称之为生死线，毫不过分！&/p&&blockquote&一句话总结：法定准备金就是央行要求银行每日日终必须在法定准备金账户上留存的资金，法定准备金的存在意义在于控制存款机构的投资意图。&/blockquote&&p&3、何为超额准备金？何为备付金？&/p&&p&超额准备金，顾名思义，就是超过法定准备金部分的钱，这部分钱的作用在于我们之前提到的，客户需要用到钱的时候可以随时用的到（当然金额比较大的需要衣食父母们预约一下，这份举手之劳会对银行流动性管理有着极大的帮助！）一家银行的存款，少则几十一百亿，多则十万亿，这可是钱啊，你想想看每天在中国的天空中来回飘荡的钱会有多少！（画面太美我不敢想）哪怕到了日终大额支付系统关闭了，也还是会有很多和笔者一样掌握高科技、热爱新生活的新时代少年在家刷淘宝买袜子什么的（虽然大额支付系统关闭了但是还有其他系统这点我们晚些谈）。所以账上要留钱！法定准备金那是人行规定你必须有的，会冻结上的，不是让你来替客户支付支付宝买袜子的！这部分钱就非常有讲究了：留少了，不够满足客户流动性需求，不行；留多了，一年下来冗余资金成本会让你损失数千万甚至数亿、数十亿级别的利润。之前我们知道了央行是银行的银行，那其实一家银行在央行是有很多账户的（稍后会一一介绍），其中最主要的、最重要的，就是法定准备金账户，这也是一家银行的生死线，人行只考核这个账户上的钱足不足。而一家银行只有&u&一个法定准备金账户&/u&（总行在总行所在地人行开立的）。&/p&&p&比如某银行法定准备金是100亿，那么如果它晚上账上有110亿，所以超额准备金就是10亿嘛？不对！请继续往下看。&/p&&p&刚才故事讲到法定准备金账户，那个大试管，红线一下的部分被冻结成冰棍儿之后，冰棍儿上面的水，称之为超额准备金（的一部分）。刚才也说了，直接说这部分是超额准备金是不对的，为什么呢？因为在这个大粗试管周围，围绕着很多相对细一点的试管！&/p&&p&其实也就是为了满足金融机构的清算需求的多样性，央行在布局的过程中，逐渐建立了一些主渠道之外其他的清算系统，从而让我们的生活更美好（再也不怕午夜12点下单买袜子了！）。其中包括（但不限于）同城系统、省金系统等。&/p&&p&主要的法定准备金账户，是总行开立在当地人行的账户。但是分行一级，就需要用到这些其他的系统了。最近大家应该有听说过二代系统升级。这些系统各有特性，稍后会有介绍。&/p&&p&这些账户，是分行在分行所在地人行中心支行开立的账户，也是准备金账户，但是人行不会对其余额进行考核，里面的余额全都是超额准备金，我们也可以笼统的称之为备付金账户。&/p&&p&那么我们现在就有一个完整清晰的概念了：一家银行（至少有开分行的银行），在人行开立的账户就像是我国著名的长征三号捆绑火箭似的，一根大粗试管周围绑着很多小细试管。里面全是水（钱、头寸），其中主试管就是法定准备金账户，小试管们就是分行的准备金账户。&/p&&p&其中主试管的日终水量是央行对银行考核的唯一内容，在大额支付系统正常情况下17:00就会关闭，到时候主试管红线（法定准备金）以下部分的水会冻结，变成冰块（法定准备金）；冰块之上没有被冻结的部分，就是超额准备金的一部分。早上9:00会解冻，前一天做的T＋1清算的交易，或者到期的交易，都会自动清算，因为你有一整个试管的钱可以用。日间低于红线也无所谓，直到17:00。而在冻结期间，理论上没有常规的办法再进行补救了……&/p&&p&其他试管（各分行准备金账户）连接着其他的各种支付系统如同城系统、广东特有的省金（EFT）系统、以及其他特殊的金融系统等（支付系统在下一章节会有着重讲解）。小试管身上干净的很，没有画红线，也不会在晚上17:00之后被冻住。只要有点水、不干涸就可以了。&/p&&blockquote&一句话总结：超额准备金，就是主试管红线以上部分的水＋小试管们里面的水，就是超额准备金！备付金，就是备着用来清算付款的钱！&/blockquote&&p&（虽然这么比喻好像一点也不专业但是我觉得你听明白了对吧！）&/p&&p&这里有一个tricky的地方，就是央行只考虑主试管红线以下有没有足够的水冻结，不会care其他试管的。有可能存在一种情况就是，需要冻结100ml的水，主试管只有90ml水，但是其他10个小试管，每个都有10ml水，加起来不是190ml么？对不起，没用，主试管还是会炸了，game over～&/p&&p&好了，看到这里看官想必也累了，我们下次再见！&/p&&p&下次我们就讲讲各个系统的清算特性、清算原理，以及跟中债登、上清所的历史关系吧。不要小觑，这些清算特点，会影响银行的头寸时间及交易行为的，也会影响基金、券商……一切非银机构的交易，因为非银机构的资金是需要托管在银行的。关键词：支付系统特性、报文、DVP及非DVP的故事，夜间清算及应急业务。&/p&&p&最后，感谢亲爱的读者，可以耐心地读完本系列的第一篇。也许这些内容和你平时的工作内容没有关系，但是我相信：&/p&&blockquote&只有看到10楼的风景，才能做好5楼的事情。&/blockquote&&p&To be continued.&/p&&br&&p&------&/p&&p&欢迎大家关注作者的公众号：金融市场那些事儿（financialmkt），学习金融知识干货。&/p&&p&同时欢迎机构从业者，参加作者的免费系列培训课程——《交易员之路》，从入门到资深，成为一个优秀的交易员（详情请见公众号）&/p&
谢邀，准备借着这个问题写一个系列的文章，环绕着这个点，介绍一下整个银行流动性管理系统 ——————请忽略以上部分，以下是正文—————— 《银行怎么盘头寸？——银行流动性管理那些事儿》目录序言第一篇：司库、准备金概念待续序言每次银行间市场资…
来来来，大家都坐好，瓜子和啤酒自备，我最喜欢短话长说了。我们来一起八一八我们国家银行间清算古往今来的长篇故事（要有八错的地方欢迎同行指正）。&br&&br&自从银行这个机构诞生起，就一直存在客户资金在不同银行间流动的需求。在遥远的年代，这个苦逼活是靠银行（那时还叫钱庄、票号、银号……）员工人肉搬运银子（当然还有金元宝）完成的，量大了后就交给镖局来做啦（专业分工古代就有哦）。而这些人工都是需要成本的，银行壮大起来后，很快就发觉把银子搬来搬去不是个划算的买卖，因为今天我搬两箱去你那儿，你那边搬三箱到我这来，来来回回累死了几匹马，实际上两家的银两总数都变化得不大。于是两家银行老板私底下一磋商，决定以后两家不再这么频繁的搬钱箱了，而改为相互在对方那边开户存一些银两，有客户从你那边汇款给我这边银行时，你直接把银子存进我在那边的账户，然后你告诉我一声，我这边就从你在我这的帐上把银子拿出来给客户付出去，等过了一段时间后，两家银行再来慢慢数银子和对账。这样一来，银行办事效率大大提高了，不用搬沉甸甸的金银，只用一张张加盖了印鉴的特定公文送来送去就行。
&br&&br&这个记载了银行间重要往来信息的纸片学名叫船票，哦不对，是传票（别扯远，那个年代的法院通讯还是靠吼，不是一回事），名字很形象是不是，事实上也就是从这传到那。而这项银行的基础工作自从被业界大佬们谈统一后，竟然在长达几百年的时间里都没有什么进化。只不过投递传票的业务随着量大后又出现了分工，由专门的邮递机构负责了。直至二十世纪九十年代初，全国各地的银行间都还在大量使用一种叫联行信件的东西，这是一个用红色油墨印刷的牛皮纸信封，正面写着收件行和寄件行的信息以及内容物数量，背面是大大的联行专用四个字以及贴邮票。是的呢，收发联行信是当时邮电局（没错，不是邮局，当时电信和移动都没出生呢，全在他家）的重要业务，有专门的员工负责，并且投递优先级是高于其他任何邮件的。当时人民银行下发的指导精神是“自成联行系统，跨行直接通汇，相互发报移卡，及时清算资金”。
&br&&br&若干年以后，即便当年还没怎么听说环保的概念，但是业务猛增导致联行信堆成山一样，而且各家行使用外观相近的信封、一个邮政局要管多家银行收发，误投、划帐拖延的情况不断发生，这可不得了，客户遭受经济损失谁来负责、银行的信誉受损谁来兜走？总之就是不再适应时代的发展啦。所以央妈发话了，简化流程，各家银行的汇划款项通过当地人民银行联行转汇！具体是个什么玩意呢，就是说各家银行在人民银行先开个户，里面存上一定的资金，发生转汇时，由人行向对应的银行汇入和划出相应的资金。这样一来，各家银行都拍手叫好，因为他们终于不用在相互间寄送联行信了，只用寄给央妈，央妈来做大管家。 &br&&br&随着邓总提出科学技术是第一生产力，各家银行开始引进计算机技术，慢慢的建立了账务管理的计算机系统（当时有个术语叫“会计电算化”），对客户帐务进行登记。首先是1990年，中国人民银行清算总中心成立。然后在1991年有一个重要的里程碑：金融卫星通讯网和全国电子联行系统建成投产。这两个系统都是央妈牵头组建的，全国由上到下分了不同级别的中心，负责连接本地的各家银行和联络上级银行。所以传票啊凭证啊什么的就告别纸质了，变身一段加密后的电文，biubiu的就发送到了几千里之外。所以这个时期的银行汇兑就变成了这样，汇出行将汇划资金录入电子联行系统，通过金融卫星通讯网将这个已经电子化的凭证传到汇入行所在人民银行，再划转如收汇行。相比以往纸质联行信，这个是巨大的进步，资金的在途时间由一周以上缩短为一两天，大大减少了每天的在途资金额，取得了显著的经济效益（想想大额资金每天就有多少利息……）。与此对应的，各家银行自己内部联网的系统也在90年代中期纷纷投产，银行的资金清算渐渐进入一个新时代～偶也～&br&&br&到了二十一世纪，IT技术开始风骚的引领各行各业飞速发展。首先是2002年央行大额实时支付系统（HVPS）投产，作用还是那些：处理同城和异地、商业银行跨行之间（也包括行内一定金额以上的）大额贷记（事实上这个系统的起点一直被设为了0元……），支付指令逐笔实时发送，全额清算资金，跨行资金清算零在途。然后是2005年央行小额批量支付系统（BEPS）投产，用来处理同城和异地纸凭证截留的借记支付业务以及每笔金额在规定金额起点以下的小额贷记支付业务，支付指令批量发送，轧差净额清算资金，主要为社会提供低成本、大业务量的支付清算服务。咳咳，翻译成人话就是：大额系统侧重于系统稳定、风险管理、资金转移的时效性，主要用于资本市场、货币市场交易和大额贸易资金结算，小额系统对安全性、系统数据吞吐量要求较高，主要用于小额贸易支付和个人消费服务。&br&&br&好了，扯到这里，基本上下面要说的都是围绕支付清算系统了，来，我们把它内裤扒了（不要鸡冻，这一段没你想象的那么好看）。当代银行间资金转移有这几种情况：转入转出的银行相互持有的双边往来账户，直接进行资金转账；双方在第三方银行开设账户，由第三方进行划转；双方通过在央行开设的备付金账户，划转款项。而完整的支付过程也包括三方面：支付、清分、结算。支付发生在收款人、付款人以及开户银行之间，付款人账面余额减少、收款人账面余额增加；清分是收、付行交换支付信息，根据支付指令计算借贷方差额的过程；结算涉及收款人付款人的开户银行和央行，通过央行划转备付金账户清偿债权债务关系。清分是对支付指令进行计算、归类和传递等操作过程，资金在此时尚未实质性转移。清分结束后的结算就是根据清分结果对账户间的资金进行实际意义的转移。&br&&br&因为大小额系统是如此的重要，所以这里再啰嗦几句，把它们内衣也扒了（嗯，这个就好看多了）。首先是在工作时间上，大额系统是工作日8：30-17：00（嗯，没错，和公务员一样，所以每到节假日是不是总会收到银行的通知说某些业务暂停？就是这个原因），小额系统要辛苦些，全年无休（鼓掌鼓掌）。然后是在业务处理上有所不同，大额是单笔交易实时发送、实时全额清算，而小额系统是银行收集到若干笔交易后打一个包统一发到人行，定时清算。所以说，尽管理论上大部分跨行的转账业务是可以在几分钟内就完成的，但是因为要经过央妈，所以在这一时期好像没有哪家银行敢向客户承诺资金多久能到帐。&br&&br&最近几年，央妈又弄出了一些方便大家捣腾钞票的新工具出来，一个是网上支付跨行清算系统，俗称超级网银，一个是第二代支付系统。其实这么分开说很不严谨，因为二代支付其实是个大概念，包含了全新建设的超级网银和不断升级加强的大小额系统和其他一些支持性的系统（清算账户管理系统（SAPS）、支付管理信息系统（PMIS）等等），是所有人行支付系统的统称。但是由于大家习惯上的原因，二代支付和超级网银经常混为一谈，所以后文中就不再提及二代支付了。&br&&br&超级网银是2010年8月上线运行的，号称具有七大特色：统一身份验证、跨行账户管理、跨行资金汇划、跨行资金归集、统一直联平台、统一财务管理流程、统一数据格式。之所以被叫做超级网银，就是因为它实现了各商业银行网银系统间的互联互通：随时随地发起网上跨行支付业务；发起汇款指令信息填写简单、操作便捷，支付成功率高；在线实时接收业务处理结果，真正实时到账；网银业务应用范围大大拓展，不仅支持支付类业务，还支持跨行账户查询，足不出户就可以方便地办理资金收付和财富管理。好像很复杂的样子，反正就理解为老婆可以轻松掌握老公的工资卡于股掌间就好了。其实和大小额系统还有一个显著的不同，就是接入如机构不再限于银行了！只要是经其批准获得支付业务许可证的非金融支付服务组织也能接入，例如支x宝、财x通（快给我广告费就让你们漏点……哦是露脸）什么的，这个应用可就更宽了，想想现在的互联网企业可比我没节操多了，什么新业务都想得出来（友情提醒：擦边球要防走火喔）。&br&&br&其实呢，我国的各类支付系统除了上面提到的三大个，还有：全国支票影像交换系统、同城票据交换系统、银行业金融机构行内支付系统、中国银联银行卡跨行交易清算系统、城市商业银行汇票处理系统和支付清算系统、农信银支付清算系统、境内外币支付系统。这些系统分别处理了不同形式的资金在国内的流转，因为更大家的生活没有太多直接的联系，这里就不展开了（其实是我口水说干了……）。&br&&br&除了国内的，还有好多国外的重要支付系统呢，典型的有：SWIFT（环球银行间金融电信协会，主要用于国际贸易结算、跨国资金汇入汇出，接入了全球上万家银行）、CHIPS（纽约清算所协会同业支付系统，全球最大的私营清算支付系统，主要进行跨国美元交易的清算）、TARGET（欧洲支付系统，欧洲央行建立的欧元区跨国实时资金清算系统）、FEDWIRE（美国联邦电子资金划拨系统，提供资金转账和证券转账两大服务）等等，也就不废话了（口水真的干！了！）。&br&&br&嗯嗯，关于支付的脱衣舞就表演到这里，言射大家。（什么……竟然还有意犹未尽的，这是多强的M倾向啊……）&br&&br&（声明：谢绝任何未授权的转载，特别是微信公众号）&br&&br&参考资料：&br&深圳金融电子结算中心：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.szfesc.cn/knowledge/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&支付宣传&/a&&br&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.cncc.cn/zfqsxt/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&人民银行清算总中心&/a&&br&《中国支付体系发展报告（2013）》： &a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.pbc.gov.cn/image_public/UserFiles/zhifujiesuansi/upload/File/%25E4%25B8%25AD%25E5%259B%25BD%25E6%2594%25AF%25E4%25BB%%25BD%%25B3%25BB%25E5%258F%%25B1%%258A%25A5%25E5%3%25E4%25B8%25AD%25E6%.pdf& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&pbc.gov.cn 的页面&/a&&br&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.reformdata.org/content/0.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国人民银行关于改革银行清算制度的通知&/a&&br&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.cnki.com.cn/Article/CJFDTotal-JYXX.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国金融卫星网和全国电子联行系统的回顾与展望--《管理信息系统》1996年03期&/a&
来来来，大家都坐好，瓜子和啤酒自备，我最喜欢短话长说了。我们来一起八一八我们国家银行间清算古往今来的长篇故事（要有八错的地方欢迎同行指正）。 自从银行这个机构诞生起，就一直存在客户资金在不同银行间流动的需求。在遥远的年代，这个苦逼活是靠银…
一、非标资产简介&br&非标资产的全名为“非标准化债权资产”，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。标准化的融资渠道，如银行贷款、债券融资等，均是在一种相对明确、规范与公平的机制保护下进行的投融资过程。“标准化债权资产”主要指在银行间市场、证券交易所市场交易的标准化债权品种：“企业债券、中小企业集合债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、资产支持证券(ABS)、资产支持票据(ABN)、国债、地方政府债券、央行票据、政策性银行债、商业银行债、非银行金融债、国际机构债、政府支持机构债券”。&br&&br&非标产品则是绕过银行或债券审批管理部门，通过某个非标准化的载体(如信托计划等)，从而将投融资双方衔接起来。在2013年3月份银监会出台的“8号文”中，指出当前非标资产的存在形式“包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等”。一直以来，银监会对银行的信贷规模有着严格的监管，75%的存贷比红线限制了商业银行的信贷资产规模。另外，银监会在银行信贷资产的投资领域上也有所限制，例如限制银行贷款投向地方融资平台、房地产企业、矿产企业等产能过剩行业。因此，在寻求监管套利的动力之下，银行找到了一种新的放贷形式——投资非标资产——来规避银监会的监管。&br&&br&从投资非标资产的主体——商业银行的角度来看，投资非标资产这种监管套利的行为能够为其带来诸多好处。一方面，与普通贷款相比，通过投资非标资产为实体经济提供“贷款”业务的收益率相对偏高，能够为银行创造更高的效益; 另一方面，利用理财资金投资非标资产属于银行表外业务，不在银行的会计科目中体现，银行在做大非标资产规模的同时不需要考虑存贷比限制;通过同业业务投资非标则因属于同业资产，仅需计提20%的风险权重，在银行会计科目中主要体现在买入返售资产以及应收款项投资项下。因此，在过去几年内，银行非标业务实现了快速扩张。&br&&br&二、银行投资非标资产的方式与监管环境&br&商业银行投资非标的方式目前我国商业银行投资非标资产的主要方式有以下几种：&br&&br&一是通过理财资金投资非标资产。商业银行通过发行各类短期理财产品获得资金，将该部分资金集中起来，投向企业贷款、同业贷款、贴现票据、委托贷款及其他金融工具或者直接进入银行资金池，通过对接单一类信托、券商资管、公募基金子公司等各类通道业务，利用信托受益权等形式与非标资产对接，从而达到为实体经济“放贷”的目的。在银行会计科目上的体现形式上，银行则通常只把保本型的理财产品记入资产负债表，而不正式承担信用风险的非保本理财产品则记在表外代客理财科目中。银行非保本理财业务在过去几年内迅速壮大，由此银行理财资金的一半以上均会记入资产负债表外，也就是说银行表外业务中隐藏了大量非标资产。对于银行来说，表外非标一方面不需耗用银行资本金，不用做资金拨备计提;另一方面来说，实为“放贷”的非标资产不计入银行贷款，有效地回避了银监会的贷款限制监管和75%存贷比红线限制。“8号文”出台监管银行理财资金投资非标：为了规范银行利用理财资金投资非标资产，控制表外融资规模，2013年3月银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(银监发[2013]8号，简称“8号文”)对于商业银行的理财业务尤其是商业银行理财资金投资非标资产的业务进行了监管限制。“8号文”要求理财产品均须与其所投资产一一对应，对于之前达不到一一对应要求的非标资产，商业银行应比照自营贷款于年底前完成风险加权资产计量和资本计提。另外，文件还对商业银行利用理财资金投资非标资产的规模进行了限制，文中指出“商业银行应当合理控制理财资金投资非标准化债权资产的总额，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限”。出于政策监管，银行资金池业务受到影响，而且银行利用理财资金投资非标业务有所减少，银监会数据显示，截至2012年末，银行理财产品余额为7.1万亿，其中非标债权类产品达2.99万亿，占比约42.1%;而在“8号文”出台后，截至2013年上半年，银行理财产品余额为9.08万亿，其中非标债权类产品达2.78万亿，占比30.6%，占比下降了超过10%。从数据上看，银行理财规模虽仍有所扩张，但结构上已经发生了较为明显的变化。&br&&br&二是通过自有资金投资非标资产。“8号文”出台前，已有部分银行通过自营资金投资非标，“8号文”出台后，由于银行通过理财资金投资非标受限，多家银行为躲过监管，开始利用自营资金投资非标资产：通过互买、腾挪等方式将非标资产转移至自营投资之下，在会计科目上则反映在银行同业买入返售资产、应收款项投资项下，从而使得银行表内非标资产规模也得到迅速扩张。&br&&br&三是通过同业业务投资非标资产。银行同业业务，指商业银行以金融同业客户为服务与合作对象，以同业资金融通为核心的各项业务，具体业务类型包括：代理同业资金清算、同业存放、债券投资、同业拆借、外汇买卖、衍生产品交易、代客资金交易和同业资产买卖回购(包括信托受益权)、票据转贴现和再贴现等业务，其中信托受益权和票据类业务是同业业务中的最大块头。这些同业业务中的大部分，以买入返售资产的形式，记入返售科目。银行同业业务投资的非标资产，由于属于同业资产，按照规定仅需计提20%(3个月内)或25%(3个月外)的风险权重，而传统信贷的风险权重为100%，信托风险权重最高甚至可达150%，因此同业资产如此低的风险权重，可以美化银行的资产负债表，降低银行的拨备率，放大信贷杠杆。银监会在某次季度会议上指出，同业业务中的买入返售资产近年来出现快速增长，其中超常增长部分主要集中在信托受益权、定向资产管理和他行理财产品上。也就是说，银行同业业务之下亦隐藏了大量的非标资产。&br&&br&在过去几年内，银行同业业务扩张迅速，据央行发布的《2014年中国金融稳定报告》显示，2009年初至2013年末，银行业金融机构同业资产从6.21万亿元增加到21.47万亿元，增长246%，是同期总资产和贷款增幅的1.79倍和1.73倍;同业负债从5.32万亿元增加到17.87万亿元，增长236%，是同期总负债和存款增幅的1.74倍和1.87倍。根据相关数据统计，截至2013年年底，存量买入返售非标规模最大的商业银行为兴业、平安、民生、华夏和招商(均超过1000亿)，而应收款项投资非标规模最大为浦发、兴业、中信、光大、招商和平安(均超过1800亿)，两者合计，规模最大的商业银行依次为兴业、浦发、平安、招商、中信、光大、民生和华夏，兴业银行已然成为“同业之王”。&br&&br&“127号文”横空出世：2014年5月，一行三会和外汇局联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》(银发〔号，简称“127号文”)，对同业业务期限和风险集中度提出明确要求，并且对买入返售和非标业务作出限制。同时，银监会亦对外发布了“127号文”的配套文件《规范商业银行同业业务治理的通知》(银监办发〔号，简称“140号文”)。根据“127号文”的要求，此前银行“买入返售”及“同业投资”项下非标业务均遭到来自监管层的不同程度约束，这也预示着，我国万亿级的金融机构同业盛宴或将走入拐点。“127号文”明确了同业非标业务的属性认定和会计处理：规定同业买入返售下的资产必须为标准化资产，以往的同业非标资产将放入新科目“同业投资”来处理，投资非标资产也将由“应收款项类投资”而转入“同业投资”科目，且两者均须根据基础资产而不是交易对手来进行拨备和资本的计提，这将直接和大大限制了银行通过同业非标业务来进行资本套利。另外，127号文和140号文还同时对同业授信管理进行了规范，要求银行对同业业务建立专营机制，将分支机构纳入全行统一授信体系，由总部实行自上而下的严格授权管理，此外第三方隐性担保也被明确禁止，这些都将大大限制同业非标业务的扩张冲动。另外，文件还对非银同业业务和各类资管理财产品做了同等程度监管，理财非标业务也将受到负面影响。&br&&br&三、非标扩张中的潜在风险&br&非标资产的融资方：多为地产开发商、地方融资平台当前，商业银行大量投资非标资产的背后是地方政府、房地产企业等对资金的迫切需求。与普通贷款相比较，非标资产由于存在通道费用、过桥费用等的层层加码，企业通过非标资产融资的成本往往较高，因此能够通过非标实现融资的企业多半是毛利较高的行业或者是对利率不敏感的领域。对于房地产行业来说，在中央严控楼市的大环境下，通过银行贷款拿钱已不现实，只能转而寻找其他融资渠道，而对于毛利超过30%的地产开发行业，非标资产10%-14%的融资成本不在话下，非标资产已成为地产开发商的重要融资渠道之一。对于地方融资平台而言，2009年我国政府推出的四万亿的经济刺激方案大大激发了各地的投资热情，地方政府近乎冲动性的启动了一系列投资项目(多为周期长、回报率低的基础设施建设类项目)，而当面临2010年信贷政策全面收紧时，地方政府措手不及，GDP至上的地方政府为了追求政绩良好，必须保证项目的继续进行，因此不得不将一部分融资需求转嫁给非标，利用城投公司等地方融资平台，以非标融资的方式变相获得银行贷款。在这种背景下，地方融资平台贷款出现爆发性的增长。根据银监会透露的数据统计，截至2013年6月底，全国地方政府融资平台贷款余额已经接近10万亿。&br&&br&首先，非标融资方可能存在违约风险。由于非标资产多投资于地方融资平台、房地产企业行业，随着地方政府债务风险的进一步扩大以及中央严控下的地产行业逐渐下行，这其中的风险将会成为不定时炸弹，随着非标资产规模的不断扩张，未来一旦出现信用违约事件，将会对实体经济以及金融体系造成沉重打击。而且银行作为非标资产的投资主体，对于非标的最终投向不做深入尽职调查，缺乏专业有效的风险控制，也会成为非标投资风险控制的隐患。&br&&br&其次，通常来说，一个典型的非标业务往往至少需要涉及到两家银行与一家信托，银行非标业务涉及主体太多、业务链条太长，若考虑这其中的同业业务则更为复杂，因此一旦出现违约风险，最终的风险承担主体是极为不明确的，这对于我国商业银行业的健康有序发展极为不利。第三，银行投资非标业务运用了期限错配和杠杆放大效应，容易触发系统性风险。银行通过发行短期的理财产品，或者借入短期的同业资金，以滚动发行的形式，投入到期限较长的非标资产，从而获得短期资金和长期投资之间较高的利息差。&br&&br&而且，银行通过同业业务投资非标的部分由于属于同业资产，风险权重仅为25%，相当于同业资产的同业经济资本占用仅为25%，远低于传统信贷的100%，并且不计提风险拨备、不占用授信规模，由此便能放大信贷杠杆，而往往杠杆的放大在放大银行利润的同时，也放大了金融的风险。随着非标业务规模的迅速扩大，银行在理财产品市场、同业市场中所需要滚动续接的资金规模也迅速膨胀，当上游提供的流动性缩量时，在杠杆的放大作用下，极易发生系统性风险。以同业资金为例，中小银行较为激进，对同业资金的依赖性逐渐加大，而资金的拆出方主要是全国性大银行，一旦后者发生转变，比如暂停同业拆借，将导致中小银行的资金需求一时间难以对接，容易触发系统性风险。例如2013年6月份的“钱荒”便是一个很典型的案例。2013年6月份国内银行业“钱荒”的产生有一个非常重要的原因，就是银行非标业务迅速膨胀，期限错配严重，杠杆较大，从而使得金融机构对流动性的变化十分敏感。每年的年中是银行的季节性考核期，而通常在这个阶段央行都会“放水”，所以按照往年经验，商业银行预计央行会放水，便没有提前准备充足的流动性资金，而2013年年中央行“拒绝放水”，导致商业银行措手不及，流动性开始紧张，为了及时兑付理财产品或是同业业务的短期融资，整个银行界都需要流动性资金，出现了争夺资金的激烈战况，从而上演了“钱荒”事件。&br&&br&四、监管导向和非标同投业务发展趋势&br&监管层多次出台政策规范银行表外及表内非标融资行为，以防范其中的金融风险，商业银行则通过各种创新方式在其中寻找着监管套利，但随着监管政策力度的进一步加大，银行通过各种方式投资非标之路将会更加艰难。投中研究院分析认为，未来银行投资非标的监管套利终将结束：非标资产的主要投向领域(地方融资平台与房地产行业)决定了银行在此过程中需要承担的风险过于集中，而作为发挥政府职能的银行，其风险分散则依赖于银监会等监管层的政策约束，某些行业在银行体系中过于集中的债权资产最终是要进行清算的。但是，随着未来中国城镇化进程的继续推进，地方政府仍有较大的融资需求，如何在满足其融资需求的同时分散风险，这是监管层需要认真考虑的。在2014年5月份颁布的“127号文”中提到：“金融机构在规范发展同业业务的同时，应加快推进资产证券化业务常规发展，盘活存量、用好增量。积极参与银行间市场的同业存单业务试点，提高资产负债管理的主动性、标准化和透明度”，新规鼓励发展资产证券化和参与同业存单等标准化业务。但就目前来说，通过资产证券化来替代非标业务仍存在很多困难，非标转标之路依然是任重道远，相信未来监管层将会推出一系列政策性文件推进资产证券化的进行，非标未来之路将如何去走，这需要我们一起拭目以待。
一、非标资产简介 非标资产的全名为“非标准化债权资产”，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。标准化的融资渠道，如银行贷款、债券融资等，均是在一种相对明确、规范与公平的机制保护下进行的投融资过程。“标准化债权资产”主要指在银…
要弄清楚以上几个概念，首先应该明白债券定价机制的相关知识。目前，我国债券定价方式主要有两种，公开招标和簿记建档。相对而言，公开招标的方式市场化程度更高，比较适合认购者众多、信用等级搞、单次发行规模较大的国债、政策性银行债、大型企业发行的企业债等券种；簿记建档则更适合信用等级相对较低、发行量小、发行难度大的短期融资券、中期票据等。&br&&br&
无疑，中标利率等概念是公开招标这种定价方式中的术语。公开招标，又可以分为价格招标和数量招标。价格招标，按照中标价格的形成机制不同，又可以分为荷兰式招标、美国式招标和混合招标。其中，荷兰式招标又称统一价位中标或单一价位中标。在竞标结束后，发行系统将各承销商有效投标价位按照一定顺序进行排序，并将投标数额累加，直至满足预定发行额为止。此时的价位便是本次公开招标的中标价位，中标的承销商都以此价格或利率中标。&b&该价格又称为中标价格或中标利率。此时实际投标量与计划发行量之比，即是全场倍数。&/b&&br&&br&
边际倍数主要出现在美国式招标和混合式招标中。美国式中标又称多价位中标。在竞标结束后，发行系统将各承销商的有效投标价位按照一定顺序进行排列，直至募满预定发行额为止。在此价位以内的所有有效投标均以各承销商的各自出价中标。其中，所有中标价位按照中标量进行加权平均后的价格即是本期债券的票面价格或票面利率。中标价位中，最高的利率（或最低价格所对应的利率）即是边际利率。&b&在边际利率上的投标量与中标量之比，即是边际倍数。&/b&&br&&br&
举个例子，应该更容易明白。比如计划发行量为200亿的债券，投标量为400亿，则全场倍数为2。在边际利率上，投标量为30亿，但是募满200亿只需要10亿，那么边际利率上的中标量就为10亿，这时的边际倍率就是3了。&br&&br&&b&
全场倍数越大，说明大家的投资意愿越强，对该债券的认可度越高。边际倍数越大，说明认购者对边际利率的看法越一致。另外，边际利率与票面利率的利差则反映了市场对该债券未来的走势。利差较大，反映大家对该债券的走势分歧较大；利差越小，则市场的看法越趋于一致。&/b&
要弄清楚以上几个概念，首先应该明白债券定价机制的相关知识。目前，我国债券定价方式主要有两种，公开招标和簿记建档。相对而言，公开招标的方式市场化程度更高，比较适合认购者众多、信用等级搞、单次发行规模较大的国债、政策性银行债、大型企业发行的企…
这个问题，一定要区分发行机构自身的情况，不同的发行主体发行能力、发行渠道、客户群体差异非常大。没有一剂通用方适用于所有类型的机构，因此我只能就我相对了解的机构类型情况，说明资金池产品发行管理的一些要点：&br&&br&-首先，资金池即资产池，两端在一个天平上一肩挑，发行端（即资金端）必然与资产端息息相关。如果资产端都是有交易市场、有公允价值的标准化资产，那么发行量高低影响相对较小，因为即使发行不足资金净流出，支付的赎回资金本息都可以由资产池中的资产变现而来，不存在流动性风险——当然，这实际上一个开放式的证券投资基金，没什么特别的。如果资产管理能力好，产品收益率表现良好，自然随着口碑提升发行量节节高；&br&真正有难度的是资产端标的以非标资产为主的池子。既然是非标资产，就意味着池中资产期限与发行端错配，并且在开放日的资金流动性需求难以单纯以资产变现满足。如此一来，非标资产占比、期限、资产质量，都对发行端所需的资金量形成制约。简单举个例子，如果非标资产占比90%以上，任何一个开放日中发行端资金净流出（新申购资金-赎回资金）达到资金池规模的10%，就要出现流动性缺口了，没现金可付出去啊！&br&具体资产配置比例、久期调整方式就不展开了。以上只是想说明第一个point：发行量不仅取决于发行能力，受资产端影响更大；&br&&br&-其次，单纯从估计自身发行能力的角度来说，各家机构真的差别很大。别说理财产品了，城投债还有承销了卖不出去的呢。就中甘苦，大概成天“卖卖卖”的销售人员比较清楚……&br&&br&-第三，发行管理时应该注意的几个要点：&br&&p&1.对直销客户的资金运营情况充分摸底，有些机构甚至会每周向客户了解资金申赎意愿；&/p&&p&2.重点关注前十大、前二十大的投资者，防止集中度风险；&/p&&p&3.机构投资者的资金申赎规律具有同向性，往往呈现季度中批量净申购、季末批量净赎回的特征，因此一定要关注机构投资者和个人投资者资金的比例；&/p&4.个人投资者可投资的钱相对有限，发行节奏需注意与本机构管理的其他产品发行节奏相协调，别搞得自己公司的两个产品互相“抢客户”&br&&br&5.如果有实力强大的特定流动性支持方，日子会好过一点。
这个问题，一定要区分发行机构自身的情况，不同的发行主体发行能力、发行渠道、客户群体差异非常大。没有一剂通用方适用于所有类型的机构，因此我只能就我相对了解的机构类型情况，说明资金池产品发行管理的一些要点： -首先，资金池即资产池，两端在一个天…
&b&号更新：&/b&增加了&b&如何做中国数据地图&/b&，以及&b&几个平时做行业研究时常用的数据源。&/b&我从国外角度参与下讨论。政治经济文化类数据与研究方法基于读博经历（经济学），金融类基于工作经历（某欧洲大行）。&br&&br&&b&补充更新：&/b&对答案里&b&中国数据地图&/b&感兴趣的朋友可以移步：&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/?group_id=808064& class=&internal&&excel上怎么做数据地图？ - 钱粮胡同的回答&/a& 或 &a href=&http://zhuanlan.zhihu.com/p/?refer=qianliang28& class=&internal&&用Excel做出强大的数据地图 - 钱粮胡同28号&/a&&br&&b&更新1：&/b&银行对于行业分析的方法和框架可以参看 &a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&初入金融行业，如何进行实用行业研究与行业分析，比如风投和券商是怎么分析行业的？ - 钱粮胡同的回答&/a& 或 &a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/?from=profile_answer_card& class=&internal&&如何分析商业银行年报？ - 钱粮胡同的回答&/a&&br&&b&更新2：&/b&宏观金融和经济分析方法或思路可以参看 &a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/?from=profile_answer_card& class=&internal&&区位因素是否是江苏省省内贫富差距的主要原因？ - 钱粮胡同的回答&/a&或&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&欧洲债务危机的根源是什么？ - 钱粮胡同的回答&/a&&br&&br&&b&正文：&/b&读博期间主要做经济类研究，数据来源主要分&b&一手和二手数据&/b&，三手的没碰过，也不敢碰，但是亲眼见识过 (/sigh)。&br&&br&&b&######宏观经济类######&/b&&br&&ol&&li&直接从国家统计局买，地级市各类经济指标等，大学图书馆结账 （国统局网站也有不少：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.stats.gov.cn/tjsj/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中华人民共和国国家统计局&&统计数据&/a&）&/li&&li&直接从国家信息中心买，各类经济数据，大学图书馆买单&/li&&li&买的这些也可以找助研手动收集，比如需要地级市类的经济数据，一本本省级年鉴慢慢抄（这个虐人方法还没有试过，下不了手，也怕助研干完堵家门）&/li&&li&也可以尝试去&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//bbs.pinggu.org& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&经管之家(原人大经济论坛)-国内最大的经济、管理、金融、统计在线教育和咨询网站&/a&, 发帖求数据，神人很多&/li&&li&密西根大学的&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//chinadatacenter.org& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&China Data Center&/a&提供中国数据的服务，没有用过，据说不错（非广告）&br&&/li&&/ol&&b&补充1：&/b&使用前两点提到的数据做了些研究，比如中国区域收入差距不平衡（省内收入差距和省间收入差距，GEM指标），收入极化现象 (polarization) 等，截取部分分析结论，见下图（红色代表中国省份之间的收入不平衡占整个国家不平衡的比例，蓝色代表省内不平衡（同省地市间不平衡度）占整个国家的比例，可以看出省内不平衡远超省间不平衡，这种角度采用Gini系数等是无法计算的）。&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/1cead40155cc24_b.jpg& data-rawwidth=&330& data-rawheight=&209& class=&content_image& width=&330&&&/figure&&br&&b&补充2：&/b&用同样的经济数据和一些基础设施数据，采用最近流行的机器学习（可以参考：&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&机器学习（machine learning）在经济学领域是否有应用前景？ - 钱粮胡同的回答&/a&），可以做很多有意思的启发性研究，比如对中国的城市群做集群分类（方法：SOM （自组织地图），人工神经网络的一种，unsupervised learning），具体方法可以参考&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&AlphaGo 的数据算法，能否用来分析银行信贷企业的各项数据，然后得出关键指标和权重？ - 钱粮胡同的回答&/a&，截图（蓝绿色代表较低收入城市群，红色代表中等收入，黄色代表高收入，之后的工作就是看每个群的属性然后从经济，社会发展等角度尝试解释）：&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/ecd2ec5c5ebac_b.jpg& data-rawwidth=&461& data-rawheight=&223& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&461& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/ecd2ec5c5ebac_r.jpg&&&/figure&&br&&b&######文化类######&/b&&br&&ul&&li&全国各地县级方言数据，收集方法是招了一个勤奋好学热爱生活对学术有向往的助研，耗时几个月收集所有方言数据放到提前设计好的数据库，根据中国方言系统（前辈的学术研究，可以参考中国社科院的 &a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//ling.cass.cn/fangyanweb/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&方言研究室&/a&），量化数据做文章。&/li&&/ul&结合上边儿宏观经济类和人文类，使用的分析方法和得出的结果请参看发表的拙作：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1315& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Economic integration in China: Politics and culture&/a&&br&&br&文字不够性感，截取一点拙作中的图片，根据方言系统重构的其中一种中国方言地图。然后采用空间计量的方法，分析经济溢出与文化的关系（其中方言作为文化的一种proxy）。&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/a617db1cf127f0d935bf_b.jpg& data-rawwidth=&389& data-rawheight=&259& class=&content_image& width=&389&&&/figure&&u&这篇文章具体的分析和截图请移步：&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&文化对经济有着怎样的影响？ - 钱粮胡同的回答&/a&&/u&&br&&br&&b&######政治类######&/b&&br&