新疆督查、魏桥减产：如何看待目前电解铝供给侧改革以及行业所处阶段？
　　本文来自“分析师谢鸿鹤”，属于专家会议纪要，嘉宾是招商期货基本金属研究负责人许红萍。　　嘉宾观点摘要：　　一，近期铝价上涨原因：供给侧改革政策进入落实期。自5.15供给侧改革结束自查阶段为止，供给侧改革政策未有更多进展，市场预期消化后，铝价回落。近期，市场对政策的预期已经处于低点，铝价回落到13500附近，而政策却进入到落实期，先是新疆对政策落实进行督导，而山东魏桥今天决定关停25万吨产能，驱动铝价反弹。　　二，今年铝价围绕政策波动。今年以来，铝价围绕政策波动，在年初市场对电解铝的环保政策冲击开始高涨，在2月份2+26城环保政策出台后，市场进一步对供给侧改革政策有所预期。铝价在此过程中不断上升，并在供给侧改革政策出台之际达到铝价高点。随后政策的执行较弱与预期的消化，致使铝价回落，直到这次政策开始落实，铝价反弹。　　三，电解铝行业政策将导致铝中长期供需短缺。政策主要有两项，一项是电解铝的供给侧改革政策，主要调整电解铝行业的运行产能，停建不合规的在建与拟建产能。在该政策严格执行时，电解铝行业的运行产能中有540万吨的产能要关停;政策执行宽松时，即考虑合规产能的置换，电解铝行业的运行产能也要关停200-300万吨。第二项政策是2+26城冬季错峰生产的环保政策。该项政策按年计会减少约80万吨铝产量。按照当前供需状况，两项政策叠加，若政策得到严格执行，铝的供需平衡将在今年年底就出现供需缺口，即便执行宽松，也会在明年就出现缺口。　　四，政策执行情况：关停拟建、在建产能执行情况较好，调整在运行产能仍有待推进。具体来看，三大重点区域山东、新疆与内蒙古，不合规的拟建、在建产能都已停建，但对于当前的运行产能，新疆有少量的关停，山东此次关停了25万吨。　　五，后续政策：利多因素较多。后续政策落实的观察点，新疆督查对推进违规运行产能停产的影响，山东、内蒙古等地跟进督查、减产的情况及到10月份前后，冬季错峰生产的执行情况。总体上利多因素较多。　　建投有色观点：按我们的分析，电解铝作为消费型金属，需求稳步增长，只要管住拟建和在建的产能，电解铝供给侧改革政策无论执行的是宽还是严，电解铝供需都会朝向短缺的趋势。按当前的政策落地情况，拟建和在建产能都已停止，新疆的督查，山东铝企的减产开了个好头，显示运行产能的调整也在推进，环保政策下半年也有望发挥效力。电解铝的中期问题已经解决了，后面只是节奏的问题，如果从一个年度或者半年度来看的话，电解铝行业的投资机会是值得大家拥有的。相关的标的包括，云铝股份(000807,股吧)和中国铝业。　　与此同时，我们也重申另一条投资线条，三大锂电材料值得拥有。　　会议纪要正文：　　第一部分：主持人讲话　　大家知道，在年初的时候，市场就预期电解铝是供给侧改革推进的大方向和标的。从今年1月份到现在，政策的推进也是一波三折，但我们相信未来的行情是逐步往上走的趋势。我们在2月份出过一篇深度报告阐述了一些我们对电解铝供给侧改革的理解，时至今日我们还是维持之前的判断。从投资的角度，我们一直也是把电解铝供给侧改革政策执行力度进行分类讨论;第一个就是最差的情况，只是限制在建和拟建的产能，也就是限制扩张，电解铝行业需求没有太多人对它有太多的顾虑，因为是一个很纯粹的消费型金属，最弱的局面就是限制新增产能的投放;第二个最严厉的局面，就是三四月份市场预期比较高的，直接关停市场中超生的产能。我们判断，随着新建产能的减缓，2018年应该是大概率出现200万吨左右的缺口，目前我们还是维持这个观点。　　今天很有幸邀请到许老师跟大家分享一下最近市场上发生了哪些事情，因为最近两天山东魏桥减产以及新疆稽查，两个最重要的电解铝产区已经有了一个动作，那这对未来的影响又是什么，今天来跟大家做一个分享。　　第二部分：嘉宾分享:　　一，最近铝价反弹的原因：最近的铝价反弹主要原因在于，铝价之前有过一波上涨，但5.15自查之后整个铝市场比较平静，没有太多利多消息，政策、各种预期慢慢消化出现一波回调;目前一方面是利空出尽的反弹，另一方面也是稽查预期带来未来可能会减产，涉及到产能的话按7月份来估算是200万吨，企业申报具体数量要看后面的一个具体情况。第二个消息就是宏桥今天的减产，昨天临时开会讨论决定减产25万吨。后期的话预计按照申报的文件来看的话，后期也有继续减产的可能性，反弹可能就是这两方面原因造成的。　　二，接下来市场的利多消息较多：主要就在于之后政策的落地执行情况及持续性。目前，按之前4月份公布的供给侧改革文件，5月15号是企业自查上报违规产能的最后日期，后面可能有一些不了了之;但是最近政策的落地，开始省市的督查，后面还会有一些验收，可能7-10月份会有陆陆续续的减产出来，包括新疆细节的违规产能清理，还有山东的进一步清理，扩大到除了宏桥之外其他的企业，还有之前提到过的内蒙古的情况，整体情况可能会延续到10月份。最终10月份之后，还会有一个政策就是2月份公布的2+26的环保政策减产，接下来市场可以炒作的题材和利多的消息还是很多的。　　三，铝的整体政策的情况和整个市场的反馈：到目前为止，铝的主要政策其实就两个政策，第一个就是供给侧改革的文件，这个是国家发改委牵头，四部委发布的，省市如山东、新疆、内蒙各出台了一些细节文件，基本围绕供给侧改革文件来的。第二个就是2+26环保的错峰减产政策，这个文件是2月份发的，铝从去年的年底12500反弹到接近15000，然后回调，再到近期的反弹，基本是围绕这几个政策反复波动的。2月份时，市场就出现了一些看涨情绪，后面出了供给侧改革的文件，4月份铝价创了新高。在四月份之后，文件的指导和落实会有一段时间。5.15号基本上是企业的自查落实，自查结束的话落实到的减产的产能还是比较有限，所以处在一个利多慢慢消化的阶段，消化得差不多的时候铝价基本又会回到13500左右的位置。最新的情况就是所有利多的政策预期都已消化得差不多之后，伴随最新从新疆延续到山东的部分政策落地，市场在没有预期的情况下会出现反弹的情况是正常现象，而且期货市场和股票市场都是在低估值和低预期的情况下。　　四， 对于后续的政策的执行：第一个电解铝供给侧改革政策，我觉得就是说分开来看，按最宽松的执行力度来看——就是关停拟建和在建产能的话，就对于中长期的铝是有一些利好的;如果严厉地执行政策，就是可能会关停的300-500万的运行产能，这种情况下，有可能在今年的年底和明年初，铝就会出现比较明显的一个缺口，这个政策就是第一个供给侧改革的政策。具体来看，运行产能比较集中区域，就是前面提到过的山东、新疆还有内蒙古区域，最严厉的情况，总产能关停大概是540万吨左右;宽松的话，大概有400-500万可置换的指标，做一部分的最大程度的置换，减产可能也需要200-300万吨。对整个市场的影响，你看它的执行的情况是不是会超预期或者低于预期，对于铝会有从中期到长期的这种影响。　　然后第二个政策：2+26的错峰生产。如果没有供给侧改革，按2+26的错峰生产政策，一年从11-12月份开始有四个月的错峰生产期，大概是涉及到山西、河南和山东，总的产能超过1000万吨，错峰减产30%，一年总的减产产量大概是80万吨，但是我国目前一年的过剩量大概是在100万-200万吨，按这种错峰的话可能两年之后市场就出现明显的缺口，更不要说两个政策一起叠加，然后要关停一些拟建和在建的产能，未来的新产能投放预期是没有的。　　所以综合两项的政策，从具体的执行力度按比较宽松的、比较严厉的两种政策力度来分析，铝都会存在一定程度上的一个利好。对于政策和铝价的话，我这边观点就这些，然后看一下大家还有什么问题可以进一步交流。　　问答环节：　　Q:其实我看到现货价格对期货价格，在年初的贴水基本上是300-400元/吨，现在期货的下跌后,贴水基本上也回到了100左右，因为我是明显地感觉到做现货市场和期货上的人，在这个政策出来之前后分歧一直很大，那从您接触的这些实体的企业身上或者是做期货的投资者或现货投资者，现货贸易商这个市场，他们是怎么看这个供给侧改革的?他们认为这个供给侧改革的可能的落脚力度或者是落脚的时间点，他们是怎么判断的?　　A：一，铝的贴水之前可能是300-400，现在大概是就是100左右。现货的贴水主要体现的其实就是库存的压力和淡旺季。因为整体上，年初处在淡季，而且库存在不断的累积，所以贴水很大是一个很正常的状态;然后到了旺季的时候整个的库存没有进一步积累，库存会有稍微的下降，在这种情况下，贴水会逐渐的收窄。还有，贴水体现的是一个资金成本，所以说如果是贴水比较大，资金成本比较便宜的情况下，就会有囤现货的动力，然后抛期货，导致价差的收窄，然后也可以把价差整体的收上去，但最近一段时间铝没有出现现货升水，也就是说现货端的压力肯定比期货端是要大的，而且刚刚有讲到各种的政策的影响下，如果要买期货还是买现货的问题，可能大部分会选择就是买期货，所以整个的一个结构会呈现现货和期货隔月之间的价差大概50块钱，但是现在可能是到了80，其实这个就体现的对远期的预期是比较乐观的，但是近期就是相对悲观的。　　刚刚也提到过，错峰减产也好，还是各种政策想立刻解决现实的铝的过剩的问题，其实还是挺难的，更多的就是说我可能是需要减产真正的执行，然后才能改变整个的期现的这种价差结构。所以现在，我们认为其实还是有过剩，一百万多，不到两百万，这种现实还是存在，库存也是有的，库存的话需要贸易商们来交换，因为它只有现货贴水，给到贸易商一个比较大的结构，覆盖资金成本，贸易商才愿意持有现货。如果说不存在贴水，贸易商会选择抛售现货，导致电解铝结构走的更差。　　二，第二个问题，现货交易者对供给侧改革的看法以及对市场的感受。现货交易者不会那么长久，不像股票交易者对未来中长期趋势进行预期，其一般的预测时间不超过一个月。现货交易者面临很现实的问题，铝价格上涨能够覆盖资金成本，比如当前现货价格14000，资金成本7%，如果一年后铝价没有涨到16000，其将面临亏损。所以，现货交易者看法是偏短期的。短期主要基于现货库存以及现货升贴水看，短期来说不那么乐观，所以目前没有太多人选择囤现货、抛期货，做成现货相对紧张的局面。如果出现这种局面，现货机构会进一步转向乐观。但这种局面需要两个条件，一是淡季看不到太多的库存，二是旺季库存低于整个市场均值，但目前这两个条件都不具备。因此，目前现货交易者对于政策抱有期待，不会像资本市场和期货的人一样乐观。　　因此，做贸易和实体人士短期对于供给侧改革较为谨慎，期货价格相对于现货有明显升水，价格多多少少可能也隐含了供给侧改革的预期。　　Q:新疆目前正在督查，关于前期违规产能，比如东方希望，像昌吉州政府网站上反应哪些问题，目前是什么状况?　　A：我介绍一下从政策从推行到落地的情况：　　一，新疆在4月份出消息后，一个星期左右关停嘉润2万吨左右产能，其余通过公布企业合规产能量，超出部分计入违规，无论是在建还是已建。对于已经运行的，当时给一定的时间，通过购买指标的方式进行调节。最近，经过督查再重新申报，之前合规之外的购买到指标的，可以进行置换，可以进行第二次申报。据我了解看，新疆大概3-4家企业涉及产能200万吨，运行产能140-150万吨，在建产能量比较大。最新情况看，在建和已建肯定已经全部叫停，运行的产能，嘉润已经减产2万吨，另外有接近15万吨产能被要求关停，还在做技术调试。整体现货供应偏紧，最近贸易商表示没有太多货，应该是已做好减产准备。其他的像神火产能全部合规，其亚80万吨产能合规，他今年在建有30-40万投产在经过指标置换后是可以合规投产的，其余没有指标的各家的在建和拟建产能都处在停机状态。目前，在建和新增产能已经管控住了。　　二，山东涉及两家企业，总的产能在250万吨以上，这是按照我们这边的统计，但按照5.15自查申报的量比我按照工信部的三批名单及特批等项目统计的合规量要低，他主要涉及到2016年底不合规产能的申报，没有涉及到2017年的新增量，他们的数量大概在70-90万吨，具体执行在4月份已经有计划：关停比较老的厂，其拥有25万吨的生产线。另外，6-10月他会做进一步检修，大概涉及的产能有接近50万吨，这样两边加起来会有70万吨，这是接下来要执行的。已经执行的就是今天公布的25万吨，接下来就是检修接近50万吨。　　再进一步的话就是执行第二个政策，10月份之后因环保等因素可能会进一步减产，这个需要看后面的执行情况。在建的已经全部关停掉，5月份之后，就没有新产能再释放。　　三，内蒙那边涉及到不合规的有3家企业，在建和拟建的已停建，但是有指标的企业有进一步投产，比如包铝那边，其他的暂时没有太大变化。接下来督查结束后应该会涉及到内蒙和西南地区的一些产能。　　总结　　总的来看，供给侧改革的政策从长期来看，执行的相对彻底一些，对于在建产能的关停要看企业和政府之间的博弈，目前来说也起了好的头，毕竟新疆的督查已经开始，相信后面其他地区也会有进一步督查;像山东地区已经有一部分减产，后面也会有50万吨左右的检修减产，这个可能是4月份已经拟定好的规划，后面可能也会按照这个规划逐步去实施。　　电解铝行业维持年初判断，大行业趋势已成型，尤其是今天更坚定我们对中长期的判断;剩下的问题就在于时间点和节奏的把握，大家也可以持续关注，比如到7月份督查的情况;最远的话到9月份，进入下一个集中供暖季，那时候会出现减产，这两个时间点大家可以进一步跟踪。当然，如果换成现货的朋友，可能会更关心每个月的库存和产量的一些数据，简单一句话：电解铝的中期问题已经解决了，后面只是节奏的问题，如果从一个年度或者半年度来看的话，电解铝行业的投资机会是值得大家拥有的。　　再补充一句，今天下午我们也开了新能源产业链的电话会议，再次重申另一条投资机会，三大锂电材料也是值得拥有的。再次感谢大家和许总的参会，谢谢大家!　　（编辑：肖顺兰）
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&生意宝(002095) 版权所有 浙ICP备号-45一财点睛｜电解铝供给侧改革持续推进 龙头企业受益|中国铝业|工信部|新疆_新浪新闻
6月28日，工信部召集中国铝业等企业和中国有色金属工业协会召开座谈会，更是引发市场猜想。据了解会议内容的人士透露，工信部负责人表示必须严格推进供给侧改革，不过未给出电解铝具体减产目标。综合多方消息，参会的企业包括中国铝业、国家电投集团、神火集团、云铝集团、魏桥集团、信发集团、东方希望集团、新疆天山铝业、锦江集团、其亚集团。此次会议以了解电解铝企业上半年运营情况为主，与会企业反应了上半年各自在生产运营和政策执行中的问题，以及对下半年电解铝行业运行趋势的判断。业内专家表示，电解铝行业目前的开工率维持在80-90%之间，不存在严重过剩的情况。即便是阶段性过剩，也是一个处于上升期的行业，产品较多元化，在很多领域的消费应用还有待增长。有关部门加紧推进电解铝供给侧改革，企业或多或少会作出减产姿态，也有部分真实产能够降下来。但完全按照要求进行减产或停产有一定的难度。虽然工信部目前并未给出具体减产目标，但在当前供给侧改革持续深入的背景下，以及在全国大气污染防治面临严峻局面的情况下，限产、减产将势在必行。此前，2017年4月发改委下发《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，进一步明确规范电解铝行业投资建设秩序，严管严控新增产能。受此影响，我国电解铝产能置换工作进入密集交易期。仅6月份截至23日就有5条信息发布，涉及4家企业。其中指标需求信息2条，涉及产能130万吨，指标出让信息2条，涉及产能18万吨，产能置换信息1条，涉及产能4万吨。日前，又有报道称新疆正在开展电解铝的专项督查行动。这一切表明，电解铝供给侧改革正在加快推进。据中铝网数据显示，28日各地铝价在元/吨，普遍上涨95-120元/吨。当天电解铝夜市期货价格也稳步走高，主力8月合约收报13965元，较盘前上涨35元。工信部召开的行业座谈会已经成为支撑电解铝市场价格的动力来源。在上市公司中，中国铝业(601600.SH)是国内电解铝产业的龙头企业，其2016年度原铝业务收入335.21亿元，占其全部业务收入的23.27%。受益于近年来的供给侧改革，中国铝业的经营业绩逐年增长，已摆脱亏损困境，今年一季度更录得利润3.9亿元，同比大增2068%。此外，南山铝业(600219.SH)、云铝股份(000807.SZ)等业内主要企业的利润也出现大幅增长，估值水平尚属合理，值得持续关注。
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导读：近段时间，受供给侧改革影响，国内电解铝产能去化幅度不小，因而促使电解铝价格逐步攀升。如再考虑到未来国际市场存在不小缺口，价格上行有保障，电解铝板块及下游行业将会出现更多投资机会。截止目前，国内电解铝去产能正进行地如火如荼，自6月20日山东魏桥减产25万吨开始，国内各大铝企业开始纷纷严格按照政策执行，去产能政策执行力度也是非常超预期的。据统计，全国违规产能共500多万吨，其中200万吨目前已被关停。根据WBMS公布的数据，由于受到全球原铝出产国中国去产能政策影响，2017年上半年全球原铝产量2972.6万吨，需求量为3080万吨，市场供给短缺107.4万吨，相当于16年全年的量。电解铝供给侧改革政策逐步落地，后期进一步去产能减产和2+26+3城环保因素带来的减产将彻底改变电解铝供给侧改革过剩的局面，同时需求端9月份开始步入消费旺季，预计9月末到10月初大概率出现库存拐点，进一步支撑铝价维持稳健上行通道。铝价或将继续上涨，而受益的核心标的主要有中国铝业、云铝股份、神火股份等。伴随铝价上涨，电解铝行业标的盈利状况都将持续改善。此时，倘若铝价再上涨40%至2万元/吨，相关标的盈利情况将会大有改观。如果电解铝价格涨至1.6万元/吨，中铝、云铝、神火对应PE分别为9.46X、12.54X、12.52X。如果电解铝价格涨到2万元/吨，中铝、云铝、神火对应PE分别为5.79X、9.82X、7.35X，电解铝公司的估值均回落到10倍以内，从相对PE的角度看，三者都是较为便宜的电解铝标的。l 继续看好电解铝供改落地，建议关注这三个标的：中国铝业（601600）为行业龙头，属于国资委控股，为铝业上市公司中唯一的大型央企，是改革的受益者。同时具有产能优势十分明显，具备量价齐升的特点。从铝价上涨所带来的绝对受益角度看，铝价每上涨10%，中国铝业归母净利润预计增加13.15亿元，绝对利润增幅较大，在后续电解铝去产能、提高产业集中度方面，业绩增长潜力巨大，其意义不可小觑。登录没有账号？
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电解铝大幅度限产 供给侧改革有望赶超预期
　　6月20日，有色板块逆势领涨，其中，涉及的个股涨幅靠前，(,)上涨4.55%，(,)上涨3.09%、(,)上涨2.52%等。目前国内电解铝供给过剩加剧，倒逼供给侧改革政策落实。安信证券有色分析师齐丁表示，电解铝供改已现政策拐点信号，是确定性强、预期低，并且处在底部区域的板块，目前时点性价比最好，建议关注中国铝业、云铝股份、(,)。
　　大幅度去产能
　　据百川资讯，6月20日，山东魏桥集团旗下电解铝开始实施减产，减产量25万吨，预期10日内减产完成。这进一步显示出电解铝供给侧改革在推动过程中。
　　6月16日，新疆印发清理整顿电解铝违法违规项目专项督查方案的通知，整顿范围包括2013年5月之后新建的违法违规项目，督查时间为6月20日-25日。据了解，随着国内电解铝产能的西移，新疆已经成为国内电解铝生产大省。2016年，新疆地区电解铝产量635.6万吨，占国内产量的19.4%，为国内电解铝生产第二大省。
　　有行业人士透露电解铝违规产能时间表：地方核查，在6月30日前完成；专项抽查在9月15日前完成；督促整改在10月15日前完成。
　　齐丁表示，6月底之前，地方政府对电解铝违规产能进行专项督察，上报省内违规产能结果，政策严肃性将得到维护。新疆东方希望80万吨关停势在必行，山东魏桥、信发也会逐步关停，再考虑到9月份左右，叠加环保、产业链冬季补库，政策落地行情进入配置期。
　　(,)同样显示，若违规产能完全关停，叠加上自备电厂核查和采暖季停产，预计电解铝供需将大幅改善，利好铝价。而山东电解铝关停产能预期刺激铝板块，如云铝股份，(,)，南山铝业。
　　板块迎来政策拐点
　　其实，经历了5月份的政策空窗期，进入6月，电解铝供给侧改革再次迎来多部门相关行业政策。
　　比如，环保部引发《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告》，从6月1日起，京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值；电改配套文件《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》提出自备电厂与公用电厂同等管理，必须承担基金和政策性交叉补贴；水利部印发《关于严格水资源管理促进供给侧结构性改革的通知》指出要加强产能过剩行业项目取水许可和入河排污口设置审批管理。
　　(,)有色分析师峰认为，同一时间段多部委联合发文力挺过剩产能供给侧改革，本轮电解铝供给侧改革正逐步上升至多部门联合行动，电解铝产能退出有望超出市场预期。
　　齐丁表示，电解铝供改是目前确定性强、预期低，目前在底部区域的好板块，目前的风险收益比最好，建议开始关注。考虑到氧化铝已经反弹，中国铝业在当前位置上配置价值最佳，而神火股份在煤价起来后，不仅煤炭业务受益，而且会推升铝价，同样值得关注。
　　此外，1-5月份，中国原铝产量1386万吨，累计同比增长8.8%，累计同比增速继续回落。(,)认为，未来随着供给侧改革的进行，中国原铝产量将进一步下行，对铝价形成支撑，预计三季度铝价或上行，建议重点关注铝板块的云铝股份、中国铝业等。
（责任编辑：陈姗 HF072）
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