(Dymond菌)
第三方登录：银行卡4开头的是属于哪家银行的_百度知道
银行卡4开头的是属于哪家银行的
我有更好的答案
招行一卡通和信用卡都有4开头的卡片，请您提供卡号的前六位。
主营：金融
为您推荐：
其他类似问题
换一换
回答问题，赢新手礼包
个人、企业类
违法有害信息,请在下方选择后提交
色情、暴力
我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。今日律师风向标：
我有一张额度30万的光大信用卡有半年没还了，接下去后果会怎样
我有一张额度30万的光大信用卡有半年没还了，接下去后果会怎样
律师回复区
银行会通知你，如你还不还那就会起诉法院，到时候要承担刑事责任。
以上回复，不符合你的实际情况？马上咨询在线律师！
当前在线律师：1871人
今日回复问题：7749个
相关法律咨询
标签：信用卡
标签：信用卡办理信用卡
标签：信用卡取款
相关文章推荐
共帮助过904人
共帮助过15142人
共帮助过13674人
共帮助过12925人
共帮助过19639人
最新法律咨询
相关律师推荐
法律快车 版权所有
粤ICP备号-5 增值电信业务经营许可证 （ICP）证粤B2-
客服QQ： （注：此QQ不提供法律咨询）
免费问律师我在**8779交易平台，完成一笔游戏账号交易，由于我输入卡号有误导致400无取出来，被冻结了，又让我输入同等资本400元，说能够全部取出，结--在线法律咨询|律师365(64365.com)
大家都在搜：
微信扫一扫 免费问律师
手机扫一扫 法律兜里装
我在**8779交易平台，完成一笔游戏账号交易，由于我输入卡号有误导致400无取出来，被冻结了，又让我输入同等资本400元，说能够全部取出，结
1分钟提交法律咨询 2000多位 信得过的好律师 为您提供专业解答
（咨询请说明来自律师365）
地区：湖北 |解答问题：36938条
不能充值了，你被骗了
如还有不熟悉的相关法律限定，建议尽早委托介入，维护合法权益。有需要的话建议带相关的手续面谈或者电联，那样分析的清楚。
相关法律咨询
就是我在网上买游戏装备冲了550块，然后要提现结果银行卡号输入错误了，我叫客服帮我冻结，可是她跟我说解冻要2980要不然就永久冻结我的钱，这个可以怎么解决？
你好，有些是骗人的，要注意识别。如有其他不明可以加微信咨询，我的手机号码就是微信号
你好，闫先生！是这样的，我前天接到一个电话，说是北京市密云县公安局打来的，说我的账号被买给别人洗黑钱，让我去警局做笔录，当时我说去不了，他就电话给我做了一个笔录，之前他们就已经知道我的身份证号码还有是哪里人？我就相信啦，就把自己目前的住址，跟银行账号泄露了，他说让我出具一份我的财产证明，后来就把电话挂了，我觉得不对劲，晚上就用114查了一下电话，他们告诉我那是诈骗，我才发现自己上当啦，但是我发现的早，没有任何损失！我现在担心的是我的信息泄露，会不会有问题？我泄露的两张卡，一张没钱大概一年多没有使用啦！一张只是买东西的，我发现不对劲以后，就把卡里的钱全部都取出来啦！我想问一下，我的名字，身份证号码，家庭住址泄露，银行卡号泄露有没有事啊？希望你能给我解答一下，谢谢！
你好，这是，不过不用太担心，建议你现在就给110打电话，将你的情况告诉110先报备一下，随后你将泄漏的银行卡注销掉，然后将你其它卡都修改一下密码修改一下，另外告知你身边朋友，谨防他们被骗到
我和他资料，先转账给他了，结果他就没给我东西，被骗了800
可以申请法院保全，先申请再起诉或起诉后再申请均可。你自己冻结不了，如是网购可让电商协助处理。你认为是诈骗也可报警。
关注此问题的人还看了
相关法律知识
周边专业律师
扫描二维码
更多惊喜等着您！
立即提问、免费短信回复
律师365，优质法律服务平台
400-64365-60服务时间：周一至周六8：00~22:00服务指南平台保障律师入驻常见问题
Copyright(C) 成都六四三六五科技有限公司 版权所有 蜀ICP备号 增值电信业务经营许可证(川B2-)
990律师在线
2804今日解答&p&花费8个小时整理出来的这份浦发、中信、民生家银行卡的分类，希望能够帮助到大家。在申请信用卡的时候，种类繁多的信用卡，让你眼花缭乱，根本无法辨别哪种才是真正适合自己的，靠他人介绍自己用那种信用卡。为了解决这个问题，我整理了三家的信用卡类型，以及主要的优点，并且用表格整理出来了。可以通过该表，了解信用卡之间的微小区别，真正选择适合你的。具体的信用卡种类有：【文末有下载方式】&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-147a38ea9e10e7fcbf6932_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&711& data-rawheight=&2383& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&711& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-147a38ea9e10e7fcbf6932_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-0d8aaa0bc07b184ea9ab31_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&888& data-rawheight=&10159& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&888& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-0d8aaa0bc07b184ea9ab31_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-33923ffd883b6dd02c1fa20d150fda5a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1772& data-rawheight=&3593& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1772& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-33923ffd883b6dd02c1fa20d150fda5a_r.jpg&&&/figure&&p&~爬虫抓本来很快的，但我不熟练，总是抓错地方，导致没数据，所以弄了好几个小时。求赞~&/p&&p&以上就是我整理出来的，图片是由Excel表格中截出来的，希望对您有用。如果需要文档，&/p&&p&公众号：论金之道 （EBAssets）&/p&&p&关注后，回复数字 &b&1&/b& ，即可免费领取。&/p&&p&求赞&/p&
花费8个小时整理出来的这份浦发、中信、民生家银行卡的分类，希望能够帮助到大家。在申请信用卡的时候，种类繁多的信用卡，让你眼花缭乱，根本无法辨别哪种才是真正适合自己的，靠他人介绍自己用那种信用卡。为了解决这个问题，我整理了三家的信用卡类型，…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-c1c4b2b3d3dc47c5a303d4a7929b75bc_b.jpg& data-rawwidth=&550& data-rawheight=&350& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&550& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-c1c4b2b3d3dc47c5a303d4a7929b75bc_r.jpg&&&/figure&&p&抱歉啦各位，这篇本来应该2天前就分享给大家的。&br&&/p&&p&但笨虎前两天都在古北水镇，身边又没带着电脑，就耽搁了。&/p&&p&古北水镇是在北京城区一路向北100多公里、明长城司马台的脚下。群山环绕，古色古香，历史感十分厚重，值得一游。&/p&&p&昨晚到家已是深夜，打开电脑立即动笔；好在，还不算太晚。&/p&&p&上周末，央行行长周小川在博鳌论坛上有个讲话，透露了很多非常非常关键的信息。&/p&&br&&p&&strong&1.可能因为现场速记有误的关系，广泛流传、但是被误读的一句话是：宽松货币政策导致楼市泡沫我们也没想到。&/strong&&/p&&blockquote&&p&周行长的原意其实是：不能认为宽松货币政策造成的通胀或者资产泡沫是非预期的。从过去的经验看，宽松货币政策可能造成通货膨胀、金融市场或者房地产市场的泡沫（这是后来央行给出的官方口径）。&/p&&/blockquote&&p&笨虎印象中，这是周行长第一次如此的明确承认房地产泡沫存在，以及它与宽松货币政策之间存在关联，而且还是在央行预期之中的。&/p&&br&&p&&strong&2.下面的话就更加关键了，周小川表示：&/strong&&/p&&p&- 当时的政策重点是使经济从全球金融危机中复苏，所以即使货币政策会造成这样的后果，也不得不这么做。&/p&&p&- 但是后来发现货币政策不是万能药，货币政策不能解决结构性问题。现阶段更应该把政策组合调整为结构性改革和财政政策。&/p&&p&&strong&- 各国都发现了货币政策的局限性，是时候认真考虑何时退出宽松货币政策了。&/strong&&/p&&p&笨虎一直再跟大家强调，货币政策已经在转向的过程中，但之前还担心央行的政策会发生摇摆，现在看来，央行已经下定决心了。&/p&&br&&p&&strong&3.你可注意到了，周行长赤裸裸的警告：&/strong&&/p&&blockquote&&p&周小川说：“这几年公众过度关注货币政策，包括消费者、投资者，他们对股市、房地产市场进行投资，买一些金融产品，因此市场对货币政策反应似乎有点过激。这段时期后，人们会更合理理性认识。”&/p&&/blockquote&&p&&strong&什么叫这段时期后，人们会合理理性认识？自己慢慢品味下吧...&/strong&&/p&&p&还记得上次笨虎告诉大家各期限的Shibor都在全面飙升吗？&/p&&p&其实你看看近半年的余额宝收益、国债逆回购这些利率，也都是一样的趋势。&/p&&p&总之，我们很有可能，已经处在了历史的转折点上。&/p&&br&&p&&b&Note:笨虎的首场知乎live来了！主体是2017年如何安全理财，仅需3.99元即可参与：&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&如何识别理财产品的安全性？笨虎的知乎live来啦！ - 知乎专栏&/a&&/b&&/p&&p&&b&欢迎关注笨虎的微信公号“60秒懂金融”和我一起探索金融的真相，顺便体验下机器人为你定制专属理财方案的服务吧~&/b&&/p&
抱歉啦各位，这篇本来应该2天前就分享给大家的。 但笨虎前两天都在古北水镇，身边又没带着电脑，就耽搁了。古北水镇是在北京城区一路向北100多公里、明长城司马台的脚下。群山环绕，古色古香，历史感十分厚重，值得一游。昨晚到家已是深夜，打开电脑立即动…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-4ecd38ab276b70faae5d4_b.jpg& data-rawwidth=&400& data-rawheight=&266& class=&content_image& width=&400&&&/figure&&p&昨天的文章很多小伙伴都说没看懂结尾，好吧，那今天笨虎就从昨天的结尾跟大家接着聊。&/p&&p&周行长的态度已经很明显了，更重要的是，他会说出这样的话，绝不是他一个人的意思，几乎可以推测这是高层达成的共识。&/p&&p&&strong&所以，从主观政策意图上，货币政策收紧的趋势已经锁定了。&/strong&&/p&&br&&p&而在此之前，流动性早就已经开始了自行收紧。&/p&&p&&strong&比如，过去半年的上海银行间同业拆借利率shibor走势图长这样：&/strong&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-60a96fde5c837c58e0ea05_b.png& data-rawwidth=&938& data-rawheight=&631& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&938& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-60a96fde5c837c58e0ea05_r.jpg&&&/figure&&p&（点击图片可用手指放大）&br&&/p&&p&嗯，除了隔夜品种O/N震荡明显，几乎全部期限的shibor都在飙涨。&/p&&p&&strong&比如，过去半年的余额宝7日年化利率走势图长这样：&/strong&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-c0e9cbc267fd78f0cd8e3_b.png& data-rawwidth=&411& data-rawheight=&232& class=&content_image& width=&411&&&/figure&&br&&p&&strong&不少小伙伴要求这篇文章要写的简单直白一点，所以笨虎就不分析原因了，直接告诉大家笨虎的判断：市面上的流动性一直在收紧，而且这个趋势还会持续下去。&/strong&&/p&&br&&p&这就很有意思了，因为过去这十几年，我们一直都处于流动性泛滥的大环境下。&/p&&p&在这个基础上，我们一直在两个组合之间切换：&/p&&blockquote&&p&IF 流动性泛滥+宽松性金融货币政策 = 房价暴涨&/p&&p&IF 流动性泛滥+紧缩性金融货币政策 = 房价滞涨或阴跌&/p&&/blockquote&&br&&p&&strong&而现在，组合即将切换为：流动性紧缩+紧缩性金融货币政策。&/strong&&/p&&p&但这个紧缩性金融货币政策不能误伤实体经济，所以在整体资金量有限的情况下，必须让资金脱虚入实。&/p&&p&所以我们看到了限购限贷城市的范围在急速扩大，连许多房价上涨压力不大的城市、甚至是国家贫困县都加入了进来。&/p&&p&&strong&我觉得目标很明确：就是要从房地产市场抽血支援实体经济！&/strong&&/p&&br&&p&这个新组合（流动性紧缩+紧缩性金融货币政策）将带来全方位的影响：&/p&&p&&strong&1.房地产市场&/strong&&/p&&p&中国的房地产市场绝对不是什么刚需驱动型，而是典型的货币驱动型。所以这个转折对楼市的影响最大！&/p&&p&但是，2017年政府一定会想方设法控制住局面不发生崩盘，而锁死流动性冰冻住这个市场的交易量就是绝招。&/p&&p&但到了2018年，楼市彻底变天的可能性就会猛增。至于具体城市的房价走势，笨虎之前都分析过，翻翻历史消息。&/p&&p&&strong&2.实体经济和股市&/strong&&/p&&p&现在所做的这一切都是为了提振实体经济，货币政策要从房地产市场抽血，财政政策要减税调结构。&/p&&p&&strong&实体经济将迎来自2008年以后的最佳发展窗口期，大的目标是实现中国制造2025。&/strong&&/p&&p&所以股市虽然会受到流行性衰竭的冲击，但基本面却会越来越好。有基本面支撑的股市上涨才是真上涨，不会像2015年那样出现股灾。&/p&&p&&strong&3.各种金融理财产品&/strong&&/p&&p&资金变紧张以后，现金就会变得越来越值钱，现金的价格就会越来越高。&/p&&p&这一点从最近半年的余额宝收益走势就能看的很明显了。&/p&&p&但在一段时间之内，理财产品的安全环境依然比较恶劣。如何安全的拿到相对高的收益是一个挑战，这个话题后面再和大家分享。&/p&&br&&p&&strong&笨虎相信多年以后，2017年将会和2008年、1998年一样被视为重要转折点，被载入中国经济金融史的史册。&/strong&&/p&&p&而我们，都是历史的见证者。&/p&&p&&b&Note:笨虎的首场知乎live来了！主体是2017年如何安全理财，仅需3.99元即可参与：&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&如何识别理财产品的安全性？笨虎的知乎live来啦！ - 知乎专栏&/a&&/b&&/p&&p&&b&欢迎关注笨虎的微信公号“60秒懂金融”和我一起探索金融的真相，顺便体验下机器人为你定制专属理财方案的服务吧~&/b&&/p&
昨天的文章很多小伙伴都说没看懂结尾，好吧，那今天笨虎就从昨天的结尾跟大家接着聊。周行长的态度已经很明显了，更重要的是，他会说出这样的话，绝不是他一个人的意思，几乎可以推测这是高层达成的共识。所以，从主观政策意图上，货币政策收紧的趋势已经锁…
这是最近几天金融圈里面必读的文章之一&br&里面透露了很多信息，围绕深挖可以看到更多信息&br&注意里面提到的人和事&br&&br&刘煜辉：找回人民币丢失的“锚”&br&日 16:20:49&br&&br&首席经济学家论坛 文章总数271篇&br&由国务院参事、前国务院发展研究中心金融所所长、前央行货币委员会委员夏斌先生发起。论坛由专职中国经济分析的国内外一流金融机构的首席经济学家组成。论坛立足于全球视角，，着眼于中国经济增长及金融市场发展中的现实问题，促进中国首席经济学家间的思想交流，向投资者传递研究信息，以求成为中国经济金融政策研究的高端咨询智囊。&br&&br&本文作者为天风证券首席经济学家，原文标题为《刘煜辉：找回人民币丢失的“锚”》，授权华尔街见闻发表。&br&&br&春节虽短，信息很重。境外有点黑云压城，川普越来越像一个“我行我素、敢说敢干”的总统，这好像不太符合我们设想的“套路”；境内波诡云谲，资本市场的超级白手套被收拾（这个事对于金融界可能意义重大，无论是短期还是长期）。节后第一天央行又升了息(土鸡注:变相,明面上央行不承认)，这是要抓紧打扫干净屋子（挤泡），和川普抢时间的节奏。 你多我也多，你空我也空。清风拂山岗，明月照大江。木有办法的办法。&br&&br&以下是天风证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在1月21日在清华五道口财富50人论坛内部会议发言速记稿整理。&br&&br&，对于中国来讲，没有什么悬念，只有一个事，要找回丢失的人民币定价的锚。去年中期就曾经讨论过，能不能花18个月时间从根子上稳住人民币汇率愈发严重的贬值预期。现在看来，比想象的要难，时间上恐怕也要显著超出。&br&&br&我在这个系统中也混了十好几年，以我个人过去十多年的政策经验，深知这个系统的特点：不撞南墙不回头。这样一个利益强大的系统中，想要出现一个自我意识的觉醒过程，概率极低。但凡边际条件还能够回头的话，一定会有苟且发生。这回之所以下了这么大的决心、义无反顾的来做，反过来看，恐怕一定是碰到南墙了。研究者总希望用一系列指标来探轶这个系统的临界点，往往都莫衷一是。没有什么比反证法更灵的了，因为只有开船人的态度才能真切地感受到南墙的存在。&br&&br&2012年以来最大的变化是人民币资产的价格。虽然同是6.8的汇率，但资产价格恐怕早飙升到天上去了。上海去年中期拍的那个地王，七、八个篮球场那么大一块地拍110亿人民币，按照当时官定汇率6.7折成美元，在美国、日本、欧洲能买什么东西大家都清楚。日本东京银座核心商圈的公寓单体价格也就6万人民币/平米，在中国对等物业标的价格可能要翻个倍。&br&&br&如果将经济分为可贸易品部门和不可贸易品部门，这实际上反映了资源在这两个部门错配已非常严重。今天中国的核心问题是不可贸易品对可贸易品的相对价格已经非常离谱，即内部实际汇率（internal real exchange rate， IRER，也就是内部非贸易品与贸易品的相对价格）大幅升值。大量的资源要素都被吸收到不可贸易部门创造泡沫（地产和金融交易繁荣），可贸易部门、有效率的部门、制造业，受到越来越严重的挤出。从而压制出口利润，侵蚀其科研能力，影响制造业的竞争力。&br&&br&今天人民币汇率的问题事实上宣告了过去十年的&strong&金融改革路径的失败&/strong&。2009年后，为了对冲经济下行的压力，中国试图“大力发展金融创新，用金融创新去引导实体经济的转型”，试图用金融自由化推动的货币宽松来降低实体经济的成本，最后却走出了个挤塌实体，动摇货币定价的负向反馈路径。实验宣告失败。由此带来的金融泡沫和资产泡沫所产生的挤出成本，远远超过了降准降息和无序的金融自由化所带来的所谓融资成本的下降，最终损毁了本国货币定价（汇率）的根基，把人民币对内定价的“锚”都给丢失，这就中国所经历的过去五年，也是我们今天为什么要义无反顾地抑制金融“炒来炒去”的繁荣，尽管前方的路可能已是“钢丝上的舞蹈”。&br&&br&日,中国的宏观政策事实上发生了重大转向，政治局会议第一次提出了“抑制资产泡沫”。随后我们看到之后的宏观政策非常明确地指向两个方向：第一是快速冷却房地产部门的资产创生速度，第二是全面清理金融内部交易性资产创造的繁荣，即金融降杠杆。&br&&br&金融去杠杆的刀锋又杀向了两个方向，一是债券泡沫，二是一二级市场联动的“资本游戏”对接的各种复杂的配资交易结构。过去青青的苹草哪最肥美，哪就是杠杠的栖身之所。臃肿的交易结构的清理所带来的压力将长时间地在金融市场中蔓延，你现在可以理解了吧，债为什么崩跌如斯(土鸡注:关注去年年尾债市消息就知道了)，中小票为什么漫漫熊途，风格就是转化不了。 &br&&br&稳地基，还是稳增长?
2017年经济工作会议的语境虽然还是“稳中求进”，但这个稳的内涵可能已经发生了大的变化：稳地基。寻找人民币对内丢失的“锚” 。&br&&br&我们正在经历的是：一个泡沫收缩的时间，一个由虚回实的过程，一个重塑资产负债表、重振资产回报率的阶段。&br&&br&这是我们认知今天正在发生的，以及未来一段时间将要发生的一切的基础。&br&&br&下面我展开谈几点2017年市场比较担心的几个问题。&br&&br&“楼市不拐，滞胀不止”&br&&br&第一个问题是宏观形态的判断。从数据上看，2016年是个典型的滞胀。你看工业增加值非常平，基本上就是6%附近上下0.1波动，但是价格因素却出现非常大的变化。PPI从-5状态拉倒+5，今年一季度可能会超过6， 落差有10个点以上。CPI虽然温和往上翘，幅度不高，但是大家也清楚中国CPI的弊端，它传统上不太能反映房价和与房价相关联的服务品价格的上涨。你从房价看年这波惊人地上涨，一线城市的涨幅比年的高点要高出50%，二线城市也高出20-30%，三、四现城市基本上和年的高点持平。所以经济中价格因素实际上发生了很大的变化，但是经济增长的动能羸弱，这两者搭配在一起就是典型的滞胀。&br&&br&滞胀在经济学框架中去理解，其实很简单。就是经济中存在某种非健康的力量，对经济中健康的部分、有效率的部门形成越来越大的挤出。这种力量既可能是外生的，也可能是内生的。外生的比方说油价、农产品价格上涨，比方说上世纪70年代两次石油危机对西方经济的外生冲击。也可以是内生的，内生的通常讲的就是金融泡沫和资产泡沫。金融泡沫、资产泡沫对经济中的可贸易部门、制造业、有效率的产出部门，形成越来越大的挤出，经济系统中发生了严重的资源要素的错配。大量的资源要素被吸收到生产率更低的不可贸易部门去制造泡沫，可贸易部门获得资源要素的成本越来越高，宏观的结果就是供给侧出现下坠，就是我们常讲的潜在增长水平下移，供给侧下坠与靠资产泡沫和金融泡沫支撑的总需求之间，向下撕裂出一感觉特别不好的正向产出缺口，这就是理论上的通货膨胀：滞胀。如果从这个机制认识中国经济的话，从2011年开始，我们隐隐约约就已经进入了这种状态之中。因为从2009年开始，我们先后三次对房地产部门进行了苟且来对冲经济下行。2009年第一次，年第二次，2015年下半年到2016年第三次，三次苟且最后做成了一个天大金融泡沫和资产泡沫。&br&&br&为什么2016年之前这个机制的负效应没有从数据上明显地表现出来呢？是因为我们从2011年开始进入全球大宗商品和能源的周期性熊市，3-4年时间。每年中国从这个熊市中间获得数千亿美金的衰退性顺差（红利）的补贴。某种程度上中和了负向效应显性化的过程。延迟了滞胀效果的出现。&br&&br&但是2016年不一样，需求端我们第三次对房地产部门进行苟且，供给端我们又推行政去产能、压产量。供给和需求形成明显剪刀差，这一把价格就压不住。地产苟且是源头，行政去产能相当于添了一把柴。使得这种感觉一下子从隐性到显性。&br&&br&现在市场担心的是，2016年显性化滞胀在2017年会不会持续。&br&&br&从内部胀的因素来看，我个人持比较乐观的态度。因为我们这一把对楼市的调控，这一把金融和资产泡沫的挤压，我感知的信息，决策异常坚决。&br&&br&开篇我就讲过了，中国经济这回可能真是被顶到临界上了，这个体制就是不撞南墙不回头，&strong&遇到了一个绕不过去的“劫”，这个“劫”是什么&/strong&？就是本国货币定价的基石受到严重损毁。长时间的金融杠杆和资产泡沫膨胀&strong&将“人无贬基”的地基给泡垮了&/strong&，房子有了坍塌的风险，汇率出问题了，楼市有可能成为压垮人民币汇率的最后一跟稻草。所以这一次房地产调控从做出决策到执行力和过去18年中历次房地产调控都不一样。&br&&br&过去18年人民币一直延续着大的升值周期中，简单讲没真碰到过临界，所以我们每一次遇到经济下行时都有拿房子回头苟且的本钱，你看之前历次房地产调控，首先部委之间打嘴战就得吵半年，之后通胀真正起来了才会有一点点强硬的收缩措施出来。&br&&br&但这一次你看，国庆节前后不到20天的时间内我们史上曾经使用过的最强硬的行政手段，第一时间全部下去，就是一竿子捅到底，彻底要把这个市场的流动性打掉，简单讲就是不让你买了，抑制货币信用向那个方向流动，抑制你这个领域的资产创造的速度。&strong&那天谁讲，妈妈的年终工作会议上，领导讲这把房子还不拐头，最后一招就是把商业银行按揭全停了，不要做房贷了，全都停了&/strong&。&br&&br&我个人判断，房子实际上已经进入了“闷骚”状态，就是流动性耗散，这一把房子都到了老百姓手里，老百姓在国民经济四个部门中间又是一硬约束部门。简单讲，老百姓手里有房子就像散户买了股票一样，如果这个家庭没有失业，恒常收入还在，他一般是不会进行资产抛售清算的，尽管家庭的资产负债表在受损。&br&&br&所以这样的一种状态，价格大家看着很平稳 ，我觉得是可以理解的。毕竟过去18年房子只涨不跌的神话，惯性极强，长程记忆深入人心，而且过去18年每次遇到经济下行风险的时候，政策都会找房子苟且来对冲，这个政策惯性给大家的印象非常强，惯性会持续。但是流动性耗散的状态一定会有一个资产重估的过程。从散户的角度来讲，一年不行，一年半，一定会越来越多失忆者会从房价中往外“爬”出来。金融信用环节对于房子流动性耗散的重估可能更快，因为房子是我们金融信用投放最重要的抵押品，我们实际上每天都会要面临资产流动性耗散的评估，比方说去年的房子抵押七折贷款给出去，今年流动性耗散状态我就会考虑进去，抵押可能只能放五折的贷款，这就是金融信用的收缩。&br&&br&一个被打入“闷骚”状态的市场，光靠长程记忆，价格能够撑多久?这可能是我们认知2017年最大的逻辑起点。“楼市不拐，滞胀不止”。复杂与简单或一念之间，顺着这个逻辑推演：我们或能在2017年见到一个胀缩切换的场景，所谓“胀若烟火、烟花易冷”，我们&strong&或能见证&/strong&2016年的所谓周期复苏其实就是&strong&一场幻灭&/strong&.......&br&&br&宏观经济学有两句名言。一句是“滞胀是经济周期的回光返照”，另一句是“滞胀之后是萧条”。第一句我同意，经济通向临界的前端恐怕就是那种最糟糕的状态“滞胀”，no zuo no si。第二句我觉得倒未必，可能完全看你是否能选对一个正确的政策组合。选对了，完全有可能避免萧条，或者能很快走出萧条。&br&&br&从内部政策选择来看，我个人感知是乐观的，因为中国现阶段胀的机制其实就是房子的“胀”。资产泡沫和金融泡沫对产业部门形成了很大的挤出，挤出了一个“胀”。如果你把房地产部门资产创造快速冷却下去，这个“胀”要形成很强的趋势就不太可能。&br&&br&但是今年隐约最大的不安还是来自于外部：外生通胀。去年的12月份我们开年会的时候，我就讲了这个问题，最大的隐忧就是油。外生通胀你控制不了。推高油价某种程度讲和川普未来全球战略利益的调整有很强的暗合性。可能是瓦解中国全球战略的一张牌。油价上去了，俄罗斯的财政和经济就会缓口气。石油国家和能源国家的经济和财政都会缓过来，和中国的离心力自然就会增强，因为我们和他们又没有什么意识形态、历史文化和价值观的认同，某种程度靠的就是过去几年商品和能源的熊市，我们收获衰退性顺差，将其转化为资本输出对外投资，然后把他们笼络在我们所设想的全球新秩序的框架内。我个人感觉川普有打这张牌的可能。唯一的制约来自美国经济对70美元以上的油价的承受能力。油如果从50上升到70以上对中国是什么样的情况？&br&&br&如果过剩的金融资本再冲击一下中国对外依存度很高的某些农产品的话，如大豆，大豆上去了，豆粕就会涨，豆粕是猪饲料，如果和中国的猪周期形成某种共振？大家可以看一下现在的猪粮比，整个养猪业，最近几年的集中度发生了很大的变化，散养率下降很大。集中度提高的产业结构更容易传导成本上升的因素。&br&&br&输入性通胀起来，我们将非常被动，我们资产泡沫的调整刚刚开始，泡沫远没有落地，决定了产业部门ROE的恢复注定也是一个缓慢渐进的过程，经济新的动能很难很快出来，这样的组合，你的宏观政策是紧还是松，非常的尴尬，怎么办？&br&&br&2016年的滞胀是因为我们内部对房子再次苟且出来的，2017年则可能是外部输入，使你的滞胀进一步显性、持续。&br&&br&滞胀，金融投资做何选择，就是四个字：“关灯吃面”。权益、债无非就是谁跌的多，跌的少的问题。去年12月份以来，其实大家心里都明白，股债汇三杀出现过好几回，只有一个逻辑预期在形成，不愿说出口而已。外生通胀正在往里面传输，成为我们今年投资最大的威胁。&br&&br&找回人民币定价的“锚”？&br&&br&第二个担心的因素就是汇率，前面我也讲了中国的经济遇到了一个绕不过去的槛，本国货币定价的基石受到长期的金融泡沫和资产泡沫的冲击损毁严重。人民币定价国内的“锚”已经丢失了。地基损毁，房子就有坍塌的风险。&br&&br&2012以来最大的失误在于：国企不改革、财政不改革，经济中到处都是软约束的主体的条件下，金融自由化单兵突进，商业金融系统理论上存在的货币信用创造的无限性被释放了出来，这就是“洪荒之力”，金融交易性资产创造无序繁荣，资产泡沫终以冲击本国货币定价而呈现出巨大的灾难性。&br&&br&长时间金融混乱之后，一个个能够提供收益的非实体领域的资产陆陆续续都被玩坏。期限利差被抹平，信用利差被抹平，甚至可能把流动性溢价差也要抹平，资产的风险/收益的性价比变得越来越差，同时耗损的是产业资本，一天一天地被金融资本所挤出。&br&&br&我们试图靠体制所特有的“制度管制”来维持着这种扭曲（&strong&关门放水泡资产&/strong&）。但越管制越资产荒，越荒越不进实体，大水漫灌债市和楼市，疯狂消灭一切收益率差(土鸡注:指国内其他手段造成的产业盈余全部被打光-对冲光了)。 当境内外利差压缩，资产价格gap裂口发散时，最后必然面对是资本外流。表象上看整个商业金融系统正在经历越来越严重的所谓资产荒，但硬币的另一面，问题的实质是本国货币定价的基石被毁掉了，正在累积越来越严重的贬值压力。&br&&br&今天汇率和资产的严重背离已经是一种客观存在，但这个信息对于金融交易来讲已经钝化，因为无论是交易者还是政策决策者心里都特别清楚，我们实际上已经失去了让人民币汇率与资产价格快速修正偏离的时间窗口，我们已经没有办法使汇率和资产这两个变量在短时间内实现接吻，如果要短时间内接吻一定是危机反应模式，这是宏观决策者不允许的，要尽力避免的。短时间内完成收敛而不成危机基本上是没有可能的。现实中也没有办法。&br&&br&交易者真正关注的是，如何不要让这种严重背离滑出体制控制的“轨道”，我们是不是还有这个能力，将这种严重偏离导入一种“时间换空间”的轨道之中，让时间慢慢地去熬，去找平稳地解决问题的方法。年所发生各种事件不断地冲击着交易者对于这个体制的“信任”，比方说楼市失控，房子差一点成为压垮人民币汇率的最后一根稻草(土鸡注:似乎发生过什么,给紧急救住了)；比方说金融杠杆交易的亢奋和无序繁荣，刚才徐忠局长讲到了金融系统内部杠杆的严重，月，银行对非银行金融机构的净债权在2016年净增加居然达到了10万亿元以上，这个有点自杀式冲锋的味道，这种通过同业负债的方式，以期实现“弯道超车”式的资产扩张，导致了商业银行与央行之间、城商行和大型银行之间、银行和非银行机构之间，存在巨大资金裂口，只要央行略微紧缩一下流动性的投放，市场立刻就会“血溅五步”；再比方说想在国际货币市场一次性集中释放汇率贬值的压力，所有种种都有可能导致失控出轨，列车倾覆。这些都是今天我们市场所面对的重大风险。&br&&br&偏离已经这么严重的变量怎么调？当然最简单的办法是，你如果能在国际货币市场单方面释放汇率贬值的压力，这是最省事的办法，但是现实的情况你能办到吗？中美G2格局是一个无法回避的“镜像互补”（贸易分工-金融分工）的结构，两个十万亿美金的超级经济体合在一起超过全球总量三分之一强，而且未来还会继续上升。中美两个国家像这样水乳交融和利益攸关的关系，在人类经济史上从来没有出现过。即便当年日本最牛的时候。这样的结构决定了人民币和美元之间事实上仍处在一个货币同盟当中，想脱钩事实上也脱不了。&br&&br&2016年人民币汇率逐步建立的类似于一种参考双“锚”的机制，可能会常态化，这是两个超级大国博弈下来的结果。美元和一篮子货币，谁弱，人民币和谁保持相对稳定。&br&&br&月份，美元弱，人民币更多盯住美元，所以篮子货币贬值了6%，6月份以后，英国脱欧，美元逐步走强，川普出来后，美元更强，这时候人民币和美元发生了脱钩（6.5到7），但这种脱钩显然是受到货币同盟强约束的，也就是说当全球货币都对美元贬值的时候，中国必须起到掩护殿后的作用，必须走到最后面，让其他人先贬值，所以你的篮子货币就只能横爬，保持稳定，意思是什么呢？人民币和美元看上去贬值，但是人民币和其他货币要保持升值状态，这可能是另一方能够接受的底线状态。&br&&br&当然中国最希望看到的是，美元能不能结束这种“川普式”的强势，休息一段时间。如果美元出现一波弱势的调整，人民币和美元勾在一起，能带下来 ，多少释放一点贬值的压力。最担心的是美元一直强，冲110，中国会很难受，因为人民币和美元是两头大象。当全球其它货币都对美元贬值的时候，你个大象怎么能抢跑道，怎么抢得过豺狼虎豹。你贬3-5%，人家一下子15%下去了，就全乱了。&br&&br&我们也曾经想过抢跑道。2015年6月我们股灾泡沫破裂的时候，当时人民银行就已经感到汇率和资产价格有点笼不住，想调，但是当时没有政治背书，不敢回头去戳自己经济的痛点：资产泡沫和货币信用的无序扩张 。想省事偷偷释放。所以接下来我们就有811和1月4日的汇率闯关，但众所周知，这两次闯得个乱七八糟，巨大的全球外溢性反应。才有了后来的G2背后协调。这条路走不通。&br&&br&&strong&所以我们可以理解为什么7月26日，政治局会议做出重大的宏观政策转向的决定，要抑制资产泡沫，撞了南墙才会回头的，我们没有路可以选了，我们只有这条路，中国只有把政策的矛头指向国内的金融泡沫和资产泡沫。只有压缩他们，才能把人民币对内的锚重新找回来，才能重新稳定我们已经快塌陷的本国货币定价的地基，这就是我们政策的选择。&/strong&&br&&br&“钢丝上的舞蹈”&br&&br&这就引来了市场担心的第三个问题？我们既然决定了金融去杠杆，去泡沫的话，就会给金融投资带来一个困扰 ，我们会不会迎来系统性风险，至少一个局部，或者是某一个时间段释放的过程，这种释放会不会给风险偏好和风险溢价带来显著的冲击。&br&&br&去年10月24日以来的债市大跌，六个交易周时间把过去两年半的债市升幅全部跌掉，套利交易结构所累积的市场脆弱性多么严重。前段时间有领导问我金融去杠杆的效果。我说，第一阶段基本达到了效果，极端不健康的“央行信仰”和“央行绑架” 被打破了，利率升上来了，套利的交易结构遑遑不可终日，恨不得赶紧脱离苦海；但第二阶段才是个真正复杂的技术活，我们要在保持整个市场合理流动性、金融杠杆解构、以及更重要的是要为未来构建严厉的金融监管体系来约束影子银行的信用创造，这三者需要寻求平衡。金融杠杆解构过程，本身就是货币信用消失过程，没有紧的感觉是不可能的，没有痛苦是不可能。客观上讲，这是一场“钢丝上的舞蹈”。债券去杠杆只是金融系统杠杆清理的万里长征的第一步，后面非标的融资里还存在更为复杂的杠杆结构，比方说各种灰色的抽屉协议，比方说所谓一二级市场联动“资本游戏”对接的各种配资的交易结构，里面杠杆非常高。&br&&br&从规律上讲，要真正打破刚性兑付、道德风险的信用文化，启动一个系统风险释放过程是回避不了。简单讲，就是要弄死几个典型，杀鸡儆猴。徐忠局长最近有个讲话，我觉得理解上是非常到位的，他说中国的金融安全不是靠“保”出来的，每当要出事时，总派出几个“白衣骑士”去灭火，把问题盖住，是不能解决问题的。以后会造成更大的问题。这就像人的亚健康状态，身体有湿毒，不能排出，总靠药物去压制，久而久之湿毒淤积会把人的任督二脉都堵死，到那时就是病入膏肓。&br&&br&金融去杠杆去泡沫需要有排毒的过程。需要定向爆破。当然这个过程不一定发生在今年，但从规律上讲是避免不了的。&br&&br&市场应该还有一个担心的问题。就是川普到底能做多少，能走多远？如果真正的川普执行力非常强，能落地的话，我们或将面临一个非常明确的美元的紧缩周期，这&strong&对于中国在某种程度上来讲是致命的&/strong&，毕竟我们前面犯了那么大的错误，浪费了那么多时间，真正一个三十年、四十年趋势改变的力量出现的时候我们会感到非常不舒服。这个问题我不想多讲，因为我们对此很无奈。&br&&br&我们能够做的是义无反顾地坚定地去找回我们已经丢失的“锚”，我们需要和川普去抢时间。&br&&br&希望我们一路走好&br&&br&最后我想谈谈我们讨论过的一些设想。有人说，我们驱动家庭部门（中产阶级）加杠杆去帮房地产去库存，来为国接盘，给未来的经济转型（投资-消费）造成多么大多么大的损害，但沉舟侧伴，历史已经翻篇，我们永远不可能设想再重新选择。的确，我们当初如果通过政府部门加杠杆帮房地产部门（企业）去库存，将库存直接转化为公共服务品（比方说公租屋）供给给家庭，会是一个什么样的场景。&br&&br&但我们被一个强大的利益体系裹挟着走到了今天，怎么办？只能向前看，尽可能走好后面的路径。&br&&br&我们应该看到，经过这一把家庭加杠杆接盘，房子库存（另一种存在的形态是地方政府的债务）都转到了居民手里，这和年场景完全不一样，那是房子库存都积压在房地产部门手中，风险对接的是地方政府的“财政悬崖”，房子库存积压意味着形不成地方政府的各种收入，而当时支撑这个结构的是所谓的影子银行系统，高息短期的庞氏债务，每隔18个月都会有巨大的债务链断裂的压力，所以当时资产抛售价格暴跌隐患是比较大的。但现在不一样，居民是硬约束部门，这意味着楼市泡沫接下来刚性破裂的概率已经变小。老百姓手里有房子就有点像散户买了股票一样，如果这个家庭没有失业，恒常收入还在，他一般是不会进行资产抛售清算的，尽管家庭的资产负债表在受损。&br&&br&然后可以通过结构性公共政策选择将房子变成一摩擦力很大的市场，改变这种资产的金融属性（用文件的话来讲，就是房子是用来住的，不是用来炒的），让流动性溢价耗损在漫漫时空通道中去重估，闷骚-阴跌-财富缩水-货币消灭，这可能是给房价设计的路径归宿(土鸡注:顶层设计呀顶层设计)。&br&&br&家庭的储蓄以及它所承载的杠杆是转移出来了，我们不能让这转移出来的部分重回房地产领域变成再次的库存堆积，也不能让它进入金融和资产交易环节去制造另外一个泡沫。&br&&br&所以你看到当下的政策取向，抑制房地产部门的资产创造，抑制金融交易性环节的活动，显著降低金融交易的收益率，抑制债务信用创造，希望减少挤出，让产业资本roe能止跌回稳转升，倒逼并创造条件（有深度、有广度、能融资的资本市场）来支持金融资本与产业资本深度融合（权益）。&br&&br&当然产业资本roe能更快更显著回升，光靠减少挤出还是不够的，还是要推进改革，来推动分配结构从政府向私人部门大幅度的转移。比方说财政政策要从投资转向为企业服务，为企业减负、减费，帮助企业降低成本；比方说让劳动力市场变得更加流动，提高劳动力的使用效率。&br&&br&以上种种都是为了来重构人民币汇率稳定的基石，找回丢失的锚。
这是最近几天金融圈里面必读的文章之一 里面透露了很多信息，围绕深挖可以看到更多信息 注意里面提到的人和事 刘煜辉：找回人民币丢失的“锚” 日 16:20:49 首席经济学家论坛 文章总数271篇 由国务院参事、前国务院发展研究中心金融所所长、前…
&p&央行：都是他妈逼的。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-4e5ea1bebf533b83c10a4_b.jpg& data-rawwidth=&342& data-rawheight=&300& class=&content_image& width=&342&&&/figure&&br&&p&美国日加息后，央行一天之内连续4支箭应对！&/p&&p&1， 早上上调7天、14天、28天逆回购利率10个BP，分别至2.45%、2.6%和2.75% ，释放200亿7天期，200亿14天期，400亿28天期OMO。&/p&&p&2， 上调6个月及1年期MLF利率10个BP至3.05%和3.2% ，释放 3030亿元 MLF。
&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ab6eb1ccb11dc91ca6728_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&398& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ab6eb1ccb11dc91ca6728_r.jpg&&&/figure&&br&&p&3，下午， 上调隔夜常备借贷便利(SLF)利率20个BP至3.30%，上调7天SLF利率10个BP至3.45%， 上调1个月SLF利率10个基点至3.8%。&/p&&p&4，上调国库定存125BP， 3月期600亿元人民币中央国库现金管理商业银行定期存款，中标利率4.20%。&/p&&p&央妈心里苦，但是不说。&/p&&p&1，美联储一加息，央妈立即动作。&/p&&p&对比日上调OMO 10gBP，上调SLF隔夜35BP，1月24日上调MLF 10个BP，晚了美国加息超过1个月。&/p&&p&这次立即全面出手，风度全无。&/p&&p&2，美联储加了25个BP，央行只上调了10个BP，跟进但跟进幅度小。&/p&&p&美联储加息比预想导致加息后美元指数下滑，美股黄金上行。&/p&&p&中国跟进幅度小，导致当天股，债，汇，期上涨。&/p&&p&央行不敢公开加息，不敢上调一年期存贷款利率，勉为其难的加息式放水。&/p&&br&&p&看日的shibor数据。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-f0202cfe2fa5bf2bc71a88acbcdc1781_b.jpg& data-rawwidth=&549& data-rawheight=&389& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&549& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-f0202cfe2fa5bf2bc71a88acbcdc1781_r.jpg&&&/figure&&p&被压制很久的on，1w，沉寂很久的3m全面上行。on一举突破2.55关口，3m冲破4.3，超过贷款基准利率4.3，银行倒贴。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-93eab8e9cb2dd91e1b6d04df956d3a43_b.jpg& data-rawwidth=&1011& data-rawheight=&671& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1011& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-93eab8e9cb2dd91e1b6d04df956d3a43_r.jpg&&&/figure&&p&shibor是利率金字塔之基，是无风险利率的基准。过去半年，市场已经自行加息了1个百分点。&/p&&br&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-5a02bbbecd76b499b259bb022e3e5d7f_b.jpg& data-rawwidth=&864& data-rawheight=&535& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&864& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-5a02bbbecd76b499b259bb022e3e5d7f_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-b4715b1aacf31667bdadd1f3a84c8d38_b.jpg& data-rawwidth=&868& data-rawheight=&539& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&868& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-b4715b1aacf31667bdadd1f3a84c8d38_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-2e408cf7d83e0f2adad03f_b.jpg& data-rawwidth=&871& data-rawheight=&542& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&871& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-2e408cf7d83e0f2adad03f_r.jpg&&&/figure&&p&on在8月-9月开始上行。3m是10月末开始上行。1y从11月开始上行。&/p&&p&如果对比，可以发现shibor上行的时间刚好和去年房贷占贷款98%，和企业存款活期化对上。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-26f83fa49d_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&396& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-26f83fa49d_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-b99b9ec29f022ea2eef5_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&396& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-b99b9ec29f022ea2eef5_r.jpg&&&/figure&&p&2016年7月，企业定存改活期，囤积现金。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-cc75d3d9db4a6f388b34_b.jpg& data-rawwidth=&690& data-rawheight=&381& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-cc75d3d9db4a6f388b34_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-36fd4adfcf959c560648dbde_b.jpg& data-rawwidth=&690& data-rawheight=&268& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-36fd4adfcf959c560648dbde_r.jpg&&&/figure&&br&&p&2016年7月新增人民币贷款4636亿元人民币，其中居民中长期贷款4773亿元，也就是说新增贷款扣除买房民族的房贷之外是负的。 房贷占比达103%。&/p&&p&8月新增房贷6755亿，历史峰值。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-3fba00c2da_b.jpg& data-rawwidth=&582& data-rawheight=&306& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&582& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-3fba00c2da_r.jpg&&&/figure&&p&2016年新增房贷5.68万亿，等于年三年新增房贷总和，等于年5年新增房贷总和。&/p&&p&企业拼命囤钱，居民拼命买房，但是企业存款活期化，银行为了应对对活期存款增加的备提，同时又大幅投放房贷，一减一增，导致银行可用资金大幅下降，不得不依靠拆借补充，最终把shibor托高了100个BP。&/p&&p&m1的高涨，就是因为企业不投资，不扩大生产，不维持生产，只囤钱。企业囤钱和居民抢房，是现金和资产对立的两面，总要有人认裁。&/p&&br&&p&在3月15日美联储加息前，shbor 1m-1y都走平了，维持在4-4.3%之间。这意味着，市场资本产品利率金字塔都应该至少提高1个百分点。如果2016年买的理财收益是1年4%，那么2017年应该是5%，否则还不如买和存银行一样低风险的货基或者参与逆回购。如果2016年委托信托收益是8%，那么2017年至少是9%，甚至9.4%，否则风险和收益不配对。&/p&&p&那些按1.5%基准利率，甚至上浮20%存银行，为银行提供低房贷廉价子弹的傻缺们，国家感谢你！&/p&&br&&p&然而，3月17日，shibor又开始上行了，on更是大涨了19.20基点，上行到哪个平台才稳定？天知道。&/p&&p&美联储加息，不加到世界某处出现金融危机，经济危机是不会停手的。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-525eb82ffc929eaeff21cad9_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&419& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-525eb82ffc929eaeff21cad9_r.jpg&&&/figure&&p&降息防水泡沫，加息刺破泡沫，这是 FOMC 一贯的手段。&/p&&p&中国央行真的想亦步亦趋收紧货币政策么？&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-aa907deebdec58f744caf6f_b.jpg& data-rawwidth=&440& data-rawheight=&704& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&440& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-aa907deebdec58f744caf6f_r.jpg&&&/figure&&br&&p&不，PBOC不想，也不敢。炒房兴邦怎么输，gdp增速不够2017年的6.5目标怎么办，他负不起这个责任啊。&/p&&p&所以他“加息式放水”，虽然slf，mlf，omo短短2个月内加了20-45bp，上涨到2.45-3.8，但是对比shibor的2.65-4.35，还是便宜了20-55个BP。&/p&&p&如果对比近几年的shibor和slf，mlf，omo利率走势，目前shibor，slf，mlf，omo利率还是太低。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-3fe329bc6bf2_b.jpg& data-rawwidth=&522& data-rawheight=&401& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&522& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-3fe329bc6bf2_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-c525bb8cc0bcac84b3e1a95_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&275& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-c525bb8cc0bcac84b3e1a95_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-a34e7de5fd275d7f5d35_b.jpg& data-rawwidth=&404& data-rawheight=&281& class=&content_image& width=&404&&&/figure&&p&对比可以发现，2013年才是omo，slf，mlf的高峰，omo 7天期在4.5%，slf 7天期在7%，mlf 6月期在3.5%。对应的是2013年的shibor高峰。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-1b236c9c6e3f9e8dead25b1d1d679027_b.jpg& data-rawwidth=&599& data-rawheight=&319& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&599& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-1b236c9c6e3f9e8dead25b1d1d679027_r.jpg&&&/figure&&br&&p&mlf是加减息信号。正是2015年12月-2016年3月央行三次下调mlf利率防水，才导致2016年房价的暴涨。&/p&&p&1，shibor和omo，slf，mlf的互动。shibor的上行会拉动omo，slf，mlf上行，同时omo，slf，mlf的下行会拉shibor下行。&/p&&p&不是央妈想上调omo，slf，mlf利率，而是shibor在逼着央妈上调&/p&&p&2，对比可以发现2013年shibor高峰前，shibor平台是在2.8-4.5之间，高峰期间是在2-6%之间，最高峰时是12-13%。其后稳定在3%左右。&/p&&p&那么shibor在3月17日突破4-4.3%平台后，如果是一个上行趋势，可能进入的是4.5-6的区间，而首先要修复的就是半年以来一直被压制的on，1w等短端。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-40832bfd69f70e3761cac639b08f802a_b.jpg& data-rawwidth=&293& data-rawheight=&245& class=&content_image& width=&293&&&/figure&&p&目前on，1w，2w是一个利率陡坡，需要修复使其平滑化。&/p&&p&如果在改4.5-6平台还不能稳定下来，那么可能进入的就是3.5-8.5左右的区间。这个契机很可能就是下一次美联储加息。&/p&&br&&p&下一次美联储加息，中国央行会做什么？&/p&&p&再次全面上调omo，slf，mlf利率10个bp。然后呢？···························&/p&&p&现在唯一没加的是psl。psl给了谁？国开行是每一笔放贷都会成为坏账；进出口是公开的地下钱庄，走X家资金随意出入境的专用通道；农业银行是土地流转，下乡圈地的钱袋子。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bf0e88a3e0be8540bb31bc_b.jpg& data-rawwidth=&690& data-rawheight=&388& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bf0e88a3e0be8540bb31bc_r.jpg&&&/figure&&br&&p&贴现率也提高了，下一个加的是谁？&/p&&br&&p&那么房价呢？&/p&&p&限购限贷保护的是银行，shibor 1y 4.0那么高，按4.4房贷利率，银行差不多倒贴了。&/p&&p&贷款期限从30年缩短为25年保护的也是银行，变相提高房贷利率。&/p&&p&中国房价不是经济问题，是政治问题，是金融问题。&/p&&br&&p&你们听说过m2提款权么？&/p&&p&1946年，中国行政院长宋子文一年印钞3.8万亿，物价狂飙，国民党各Dalao疯狂抢购外储——黄金， 黄金黑价从4000/条暴涨至2000万/条，房价从1946年的5000/平米暴涨至1949年的1.8-2亿/平米。&/p&&p&宋子文当局故意视而不见——比如控制银根等等——反倒以支持“生产”的名义下令中央银行发放所谓的“生产贷款”。而这些“生产贷款”绝大多数都落到权贵们开设的空头公司名下。这些公司拿到贷款立刻就去抢购黄金。&/p&&p&例如有工厂早晨从中央银行领取所谓“生产贷款”的巨额支票，来不及通过交换所兑换，就直接在市场上抢购中央银行抛出的黄金，因而中央银行抛售黄金的收款中，竟然发现自己当天上午所发出的生产贷款支票！这么危险的信号宋子文当局依然熟视无睹，继续自决堤防，大量发放生产贷款，据统计，在1947年仅春节前几天就发放650亿生产贷款！
&/p&&p&同期间，黄金价格从1月4日的 元/条，暴涨到2月13日的 /条，春节放几天假，黄金房价暴涨一倍。 1947年3月，国民党政府568万盎司的黄金储备减少了331万盎司 。 &/p&&p&国民党政府在1945年抗战胜利时8.5亿美元外储，到1947年3月国民党政府外汇储备减少了 4,53亿美金，宋子文一年就亏空5亿多美元，剩余外储不到2亿。宋子文更是雇佣了不少反动文人走狗声言2亿美元刚好，外储跌破2亿美元无需担忧。到1948年，民国外储账上只剩1300万美元了。&/p&&br&&p&这就是m2提款权——向央行贷款买央行的外储，贷款换美元，央行自己做空自己。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-3d5bfabf983164_b.jpg& data-rawwidth=&993& data-rawheight=&264& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&993& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-3d5bfabf983164_r.jpg&&&/figure&&p&在这个房产置换链条上，最后的一环，他们卖了市值最高的房产后，他们干什么？当然是移民出国了！难道拿着这些钱再去买房还是投资？再买房他们就不是这个链条上的最终食利者了。&/p&&p&他们拿到的钱是哪来的？是一环环银行贷款累积出来的——a贷款70万买b的100万房产，b以100万为首付贷款200万买c的300万房产，以此类推——到最后，凭最底层的一点点首付就套住了银行。&/p&&p&他们拿着从银行出来的钱兑外储美元移民，不就是m2提款权吗？和宋子文时代贷款买黄金，央行自己做空自己是一样的本质。&/p&&br&&p&摆在央行面前有两条路，一是宋子文的路走到底，二是走日本央行的路。中国房地产大而能倒，2014年的放水，2016年的暴涨，已经撤去救生垫，没有软着陆，只有硬着陆和空中解体两种选择。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f72030f88faa5f31bd15_b.jpg& data-rawwidth=&690& data-rawheight=&264& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f72030f88faa5f31bd15_r.jpg&&&/figure&&p&过去一年，买房7成资金是房贷。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-3d674fda4f51ba862e5815_b.jpg& data-rawwidth=&506& data-rawheight=&418& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&506& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-3d674fda4f51ba862e5815_r.jpg&&&/figure&&p&中国社会负债，央行他敢加息么？敢公开加息么？他还得起么？&/p&&br&&p&然而，2016年3月m2可能要跌破11%。&/p&&p&2016年3月m2是144.62万亿，同比11%增长要160.52万亿，同比12%要161.97万亿。2017年2月m2是158.29 万亿，同比12%要增加3.68万亿，同比11%要增加2.23万亿。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-8e4f4d8ea3_b.jpg& data-rawwidth=&779& data-rawheight=&419& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&779& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-8e4f4d8ea3_r.jpg&&&/figure&&p&年，日本m2增速从10%以上骤然跌到7%，导致日本年房地产泡沫爆破，银行紧急收紧房贷，1992年m2增速跌破0。&/p&&p&究其原因就是m2绝对值的不断增加，m2增速的算术级发展已经跟不上m2总量的几何级发展。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-3ef4ede507d3f3abce024e3_b.jpg& data-rawwidth=&762& data-rawheight=&401& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&762& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-3ef4ede507d3f3abce024e3_r.jpg&&&/figure&&p&为什么日本m2悬崖会导致房价崩盘？因为新增购房越来越依赖贷款，一旦贷款相对值跟不上，房价就会有价无市，悬在半空，然后引发多杀多的抛售。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f72030f88faa5f31bd15_b.jpg& data-rawwidth=&690& data-rawheight=&264& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f72030f88faa5f31bd15_r.jpg&&&/figure&&p&2016年，中国商品房销售额7成是房贷，房贷绝对值增加了一倍。如果房贷跟不上，商品房销售额下降，钱就那么多，会发生什么事？&/p&
央行：都是他妈逼的。 美国日加息后，央行一天之内连续4支箭应对！1， 早上上调7天、14天、28天逆回购利率10个BP，分别至2.45%、2.6%和2.75% ，释放200亿7天期，200亿14天期，400亿28天期OMO。2， 上调6个月及1年期MLF利率10个BP至3.05%和3.2% …
当时我看到许多答案不靠谱，就随便一答，没想到有超过3位数的朋友表示支持。&br&给will同志道歉，当时出言太随意， &a data-title=&@willians jason& data-editable=&true& class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/d65a598f3a7ea1b2a6f338& data-hash=&d65a598f3a7ea1b2a6f338& data-tip=&p$b$d65a598f3a7ea1b2a6f338& data-hovercard=&p$b$d65a598f3a7ea1b2a6f338&&@willians jason&/a& 。&br&will同志有两点意见我不敢苟同，为了不影响大家阅读，我将意见放到文末。&br&&br&-----------------------------------------------------------正文开始--------------------------------------------------------&br&&br&赞同&a data-hash=&7b44c3c9e5e& href=&//www.zhihu.com/people/7b44c3c9e5e& class=&member_mention& data-editable=&true& data-title=&@周昱& data-tip=&p$b$7b44c3c9e5e& data-hovercard=&p$b$7b44c3c9e5e&&@周昱&/a&的答案。&br&之前我看过一个关于美国国债很好的答案，可惜我刚才搜了很久都搜不到，根据记忆写几点，如果有人能找到原文，麻烦告知我，我贴上地址：&br&&br&&b&1，中国哪里来的钱买美国国债？&/b&&br&&br&钱的来源是多方面的，&b&根本原因是中国是一个实行外汇管制和人民币汇率控制。&/b&也就是说钞票进出中国都要经过一个机构，更换对应的货币，这个机构叫央行。&br&举例来说：&br&&ul&&li&美国一家公司买中国一家公司1W美元的衬衫，钱并不是美国公司直接打给中国公司，而是美国公司打钱给央行1W美元，央行给中国公司对应的6W（举例）人民币，央行就有了1W美元；&/li&&li&另一个例子，其实和第一个很类似：美国一家公司想到中国投资办厂，准备了1W美金，他的前不能拿过来就用，和上面一个例子一样，必须到央行去换成人民币，然后再中国国内使用人民币。这样中国银行又多了1W美元。当然，如果中国公司到国外买东西，就是一个相反的兑换过程。&/li&&li&大家都知道中国是世界工厂，生产很多东西卖到全世界；同时中国的经济发展和巨大的市场规模，很多外国公司到中国投资。所以中国现在每年的贸易都是顺差（进来的钱多，出去的钱少），这样一年一年累计，中国银行就聚集了一大笔美元。&/li&&/ul&&br&&b&2，为什么不全花掉？为什么不做其他的投资，而是要买美国国债？&/b&&br&&br&这一点经常误导大众，看到很多人说中国人辛辛苦苦赚的钱却拿去养美国人，这句话漏洞百出，不值一驳。&br&&br&&b&钱太多，花不掉。&/b&&br&中国每年也会在国外买东西（飞机啊什么的），也会花一大笔，但是出口实在太多，花不完。&br&而且中国不是想买什么就买什么，比如高科技的一些技术，设备，武器等，外国对中国出口有限制。&br&其实&b&中国的外汇也不全是买美国国债，也有部分是做其他的&/b&，比如买黄金，投资等。但是这么&b&一笔巨额的资金，只做这些是消化不了的&/b&。&br&那还能做什么呢？&br&&ul&&li&放着不动？资产不利用，不现实。&/li&&li&存银行？利息太低。&/li&&li&买苹果股票？可能真买了，但是不可能大批量，1是不安全（跌了谁负责），2是没那么多人卖。&/li&&li&买别国国债？垮台怎么办。&/li&&li&选来选去，&b&只有买美国国债比较合适：1，有保障（美国后台，安全），2，用的掉（美国国债发行量大），3，回报率尚可。&/b&&/li&&/ul&&br&&br&-----------------------------------------------------------补充一点--------------------------------------------------------------------&br&&br&&br&有人对美国国债还是有疑虑，总觉得美国占了中国便宜，&b&其实这一个完全商业的行为，没有谁逼谁，双方完全自愿的结合&/b&。而且是一个互惠互利的合作。&br&&br&&b&美国国债安全吗？&/b&&br&&ul&&li&比大多数投资安全&/li&&/ul&&br&&b&美国国债贬值怎么办？美国故意印钞票怎么办？美国不想还怎么办？&/b&&br&&ul&&li&先说一个数据，中国虽然购买美国国债量大，但并不是最大的。&/li&&li&中国购买了百分之十几，日本比中国少一点，其他国家也购买了一部分。另外，美国国债最大的买主是美国国内的银行，机构，个人，占3，40%（大家可以查一下数据）。美国要赖账，要故意贬值，没等中国不同意，美国最大的债主他们自己国内的公司就先闹开了。&/li&&/ul&&br&&b&中国不买美国国债，美国会不会很惨？&/b&&br&&ul&&li&不会，中国购买比例不算最大，影响不是灾难性的。&/li&&/ul&&br&&b&我们可不可以叫美国马上还钱？&/b&&br&&ul&&li&别开玩笑了。&/li&&/ul&&br&最后补充：will同志，你要闹哪样？你这种贴，连铁血水准都赶不上。最多在你们村头纳凉时，和村支书互相探讨一下国际局势。&br&&br&&br&----------------------------------------------------------普及投资常识---------------------------------------------------------&br&&br&关于题主的问题，上面已经回答的很详细，但是从大家的反馈来看，引申出一些问题：&br&&b&购买美国国债是稳赚不赔的吗？&/b&&br&&ul&&li&不是，比如美元贬值可能导致缩水&/li&&/ul&&b&&br&我们的外汇全都拿来购买美国国债了吗？&/b&&br&&ul&&li&不是，我国持有外汇3W多亿美元，购买美国国债1W多亿美元&/li&&/ul&&b&&br&以后要继续加大美国国债的持有量吗？&/b&&br&&ul&&li&不知道，这个要多方面因素来看。影响因素&b&包括但不限于&/b&：美元是否坚挺，国内经济状况，是否能开发其他更有价值的项目，美国欧盟对中国的高科技和武器禁运情况变化，外国公司对中国投资者的警惕性变化等等。&/li&&li&个人估计：短期来看，会继续持有小幅波动；长期来看，会减持。&/li&&li&总体来说，投资多元化是方向&br&&/li&&/ul&&b&&br&我们现在的外汇大量购买了美国国债，以后也只能如此吗？&/b&&br&&ul&&li&我只是分析了现阶段为什么要这么做，&b&并不表示我们要一直这么做&/b&。事实上，中国一直没有停止其他投资选项目的寻找。随着外汇管理局保守度的降低和操盘手水平的提高，以后很有可能投资一些风险更高，回报率更高的项目。（次贷危机时中国投资美国两房的事情大家知道吗？喷子们都不知道吧。）&/li&&/ul&&b&&br&如果以后中国少买美国国债，可以做什么投资？&/b&&br&&ul&&li&股票（现在已经在做）&/li&&li&黄金（现在已经在做）&/li&&li&原油（现在已经在做）&/li&&li&国外固定资产（已经在做）&br&&/li&&li&工业原材料（已经在多）&/li&&li&大宗商品（已经在做）&/li&&li&工业设备（已经在做）&/li&&li&其他国家国债（欧元区、日本，会谨慎考虑）&/li&&li&高科技产品（之前想买而买不到，以后看情况）&/li&&li&武器（之前想买而买不到，以后看情况）&/li&&li&…………&br&&/li&&/ul&&br&请喷子先了解基本投资金融知识再来喷吧。&br&&br&&br&--------------------------正文结束 下面是关于 &a data-title=&@willians jason& data-editable=&true& class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/d65a598f3a7ea1b2a6f338& data-hash=&d65a598f3a7ea1b2a6f338& data-tip=&p$b$d65a598f3a7ea1b2a6f338& data-hovercard=&p$b$d65a598f3a7ea1b2a6f338&&@willians jason&/a& 问题的讨论---------------------------------------&br&&br&&br&下面我严肃地说话：&br&&b&will同志有两段文字我不敢苟同：&/b&&br&&br&1.&br&&i&1.317万亿美元到底是多少钱呢？打个比方吧，美国最新型的福特级航母，造价是150
亿美元（2012年价格），1.317万亿美元，可以造87艘，也就是说美国造航母是中国出钱，中国购买的美国国债，武装了美国的两洋舰队。什么意思呢？
意思是，你们家装修的时候，你给邻居们打个白条，借100万来装修，然后永远不还。美国现在就是这个情况。&/i&&br&&br&will同志，你的加减乘除学得很好，但是经济学差了一点。你后面的那个比喻用得很糟糕。&br&我来举个例：&br&&ul&&li&大家都知道，银行会吸收存款，然后放出贷款。&/li&&li&有一家公司，在银行贷款100W，期限1年。&/li&&li&这家公司用这100W做生意，1年赚了50W。&/li&&li&贷款到期，公司连本带利还银行130W，自己剩余20W。&/li&&li&公司老板用20W买了一辆汽车。&br&&/li&&/ul&你说银行是不是很SB？干嘛不自己做生意呢？100W就赚50W了，而不仅仅是30W。&br&那你说，是不是等于银行帮这个老板买了一辆车？银行老总是不是SB，白白送别人一辆车！&br&一个词解释：&b&风险&/b&&br&我知道我举这个利有一个漏洞，那就是【投行】。但是如果打算你用这一点来说我错了，我就再举其他的例子。&br&&br&你后面那个邻居装修的例子，之所以糟糕，是因为你说：【打白条】【永远不还】，你根本不理解国债的意思，我给你普及一下：&br&&ul&&li&美国不是永远不还，而是当一笔国债到期后，中国马上再买一笔。就类似于，有的大公司，是银行的优质客户，同时贷款好几笔，这一笔快到期了，还了钱（或者说还没还钱）就又贷了一笔款。银行业乐意这么做，因为可以源源不断地给他创造利润而风险极低。&/li&&/ul&&br&&br&2.&br&&i&反过来，美国凭借自己的航空母
舰，开到世界上中等国家或小国的家门口，告诉别人，听命于它，买美国的武器，买它的国债，不然的话，就动武之后听命于它。所以如果花些小钱（相对的）造
10艘福特级航母，但是结果是卖出了 16万亿（2014 美国国债余额）美元的国债，这太
赚了。怎么会发生这种现象呢？美国的这种现象其实是马太效应。&/i&&br&&br&will同志，&b&这不叫马太效应，&/b&美国这叫&b&信誉良好。&/b&&br&再举例：&br&&ul&&li&如果你有信用卡，你每次刷卡后都按时还款，银行是不是认为你信誉良好，你的透支额度是不是可以越来越大？&/li&&li&一家大型企业，经常在银行贷款，而且从来都是按时还清本息，银行是不是认为他是优质客户，是不是贷款的额度可以逐步提升，以前一次只能贷100W，后面就可以贷款500W，到后来还可以几亿？&/li&&li&&b&美国为什么可以卖出16亿国债？因为美国从来都是规规矩矩按时还清本息&/b&，而且他的回报率很好。下次发国债的时候，才会有人来买。懂吗？&/li&&/ul&&br&我再强调一次：&br&&b&中国政府购买美国国债是一个商业的行为&/b&，不是说上面的人是大SB，白白给美国钱花。&br&&br&再指出：&br&归根结底是一个钱放在哪里好的问题。当然有很多地方都可以投资赚钱，可能回报率比美国国债高，说到这里又回到我的正文。重点是，&b&那么大笔的重要的资金，安全是第一位的；回报率是第二位的！！！&/b&&br&我免费给你普及了一堂经济学。&br&&br&回答 &a data-title=&@zzzzzsad& data-editable=&true& class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/df983714acb52c06dac134& data-hash=&df983714acb52c06dac134& data-tip=&p$b$df983714acb52c06dac134& data-hovercard=&p$b$df983714acb52c06dac134&&@zzzzzsad&/a& ，世界流通货币当然很爽，就像做老大的感觉。&br&但首先要建立自己货币的信誉，然后让别人相信你有这个能力罩得住，维护市场，让大家都有钱赚。别人才会心甘情愿交保护费。美国为了维护美元的地位也付出了很多代价，现在美国要继续下去也有些吃力。中国要走这一步，要慢慢来，急不得。&br&&br&谢谢 &a data-title=&@修涌鑫& data-editable=&true& class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/3f5d2df41e71f5eeb4d6& data-hash=&3f5d2df41e71f5eeb4d6& data-tip=&p$b$3f5d2df41e71f5eeb4d6& data-hovercard=&p$b$3f5d2df41e71f5eeb4d6&&@修涌鑫&/a& ， &a data-title=&@周俊民& data-editable=&true& class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/bd759e449ba54ca973e1e41f& data-hash=&bd759e449ba54ca973e1e41f& data-tip=&p$b$bd759e449ba54ca973e1e41f& data-hovercard=&p$b$bd759e449ba54ca973e1e41f&&@周俊民&/a& ， &a data-title=&@梁骏& data-editable=&true& class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/6fcefd3d0cb365& data-hash=&6fcefd3d0cb365& data-tip=&p$b$6fcefd3d0cb365& data-hovercard=&p$b$6fcefd3d0cb365&&@梁骏&/a& 的评论，上面也一并回答了你们的问题。
当时我看到许多答案不靠谱，就随便一答，没想到有超过3位数的朋友表示支持。 给will同志道歉，当时出言太随意，
。 will同志有两点意见我不敢苟同，为了不影响大家阅读，我将意见放到文末。 ---------------------------------------------…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-178f11f37ffa7f566ec0df87c51d08c0_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&375& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-178f11f37ffa7f566ec0df87c51d08c0_r.jpg&&&/figure&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.puoke.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&扑克投资家 大宗产业与金融智库平台&/a&&br&&br&&i&作者：李慧勇、王健、邱涤凡
来源：申万宏源宏观&/i&&br&&p&导语：利率调整会产生怎样的影响？&br&&/p&&p&结论或者投资建议：&/p&&p&&b&利率调整的三部曲。利率调整的过程可被称作“紧缩三部曲”&/b&：（1）第一阶段：锁短放长，通过延长流动性投放工具的期限来间接引导社会资金成本的上行；（2）第二阶段：通过调整市场化政策工具的利率，来引导市场利率上行，目前处在该阶段，相比于第一阶段更直接；（3）第三阶段：以存贷款基准利率上调为标志，影响最大。由于国际和国内的诸多变数，目前我国的调控处于第二阶段，第三阶段暂时还看不到。&/p&&p&MLF利率、公开市场操作利率与基准利率的关系。从历史经验来看，MLF利率与基准利率之间并没有明显的一致性关系，MLF利率上调并非基准利率上调的信号。而MLF利率与逆回购利率存在一定的同向相关性。在我们总结的两者三次的同向变动中，有两次是MLF利率调整在前，有一次是逆回购利率调整在前。从历史经验来看，逆回购利率与基准利率之间的关系是不确定的。历史上既有逆回购利率先于基准利率调整的情形，也有跟随基准利率调整的情形；也存在着基准利率和逆回购利率单独调整、二者没有联动的情形。因此，逆回购利率和基准利率并不必然成为彼此调整的信号。&/p&&p&基准利率调整主要取决于经济和通胀。从我国的经验来看，经济增长和通胀是影响货币政策的核心因素。我国历史上的几次加息周期，均发生在经济过热或者通货膨胀高企的时候。而降息周期也均发生在经济增速下滑以及通胀走低的时期。当前的经济状况不支持基准利率的调整。短期内经济有所企稳，中期来看仍将面临调整的压力。一季度经济尽管仍将保持平稳，但这么短时期的经济平稳以及后续经济面临的压力，无论从时间上还是空间上，均不构成基准利率上调的支撑。而从通胀来讲，1月春节效应尽管会推高CPI，但大概率将低于市场此前的预期。而2月CPI也将面临较为明显的回落，全年CPI的上涨幅度有限，仍属于货币政策的容忍范围之内；而PPI也将大概率自二季度开始逐渐回落。全年物价整体仍处于正常化的过程。&/p&&p&从现在到二季度，主要因素逐渐会从支持利率上行转为抑制利率上行甚至推动利率再次下行。我国首次尝试通过市场工具来引导利率，历史上没有完全类比时期，需要一个观察和试错的过程。利率上行将以何种方式展开，货币市场利率如何与官方利率组合才能够既去杠杆防风险又不影响实体经济都需要进一步观察。不过从上面的分析看货币市场利率再大幅度单边上升的可能似乎不大，最有可能出现的情形是双边波动且弹性加大。从未来3-6个月的角度看，我们觉得没有必要对利率上行过于担心。随着时间的推移，我们倾向于这三个因素会逐渐从支持利率上行转变为抑制利率上行甚至推动利率下行。这些变化可能体现在：1、特朗普新政和美国加息不达预期，美元走弱，资金流出压力减轻；2、伴随着补库存效应减弱以及地产汽车滞后影响显现，经济再次面临调整压力；PPI冲高之后迅速回落；3、管理层去杠杆的阶段性目标基本达到。我们认同债券组的预测，2017年10年期国债的收益率区间为2.8%-3.5％，目前基本上处于上限区间，基本上反映了大部分不利因素，投资价值开始显现，没有必要过于悲观。&/p&&p&&b&正文：&/b&&/p&&p&&b&1 利率调整的三部曲&/b&&/p&&p&利率调整的过程可被称作“紧缩三部曲”：（1）第一阶段：锁短放长，通过延长流动性投放工具的期限来间接引导社会资金成本的上行；（2）第二阶段：通过调整市场化政策工具的利率，来引导市场利率上行，目前处在该阶段，相比于第一阶段更直接；（3）第三阶段：以存贷款基准利率上调为标志，影响最大。由于国际和国内的诸多变数，目前我国的调控手段处于第二阶段，第三阶段暂时还看不到。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-d78fa8e4a1d3f6ea822f734c_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&400& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-d78fa8e4a1d3f6ea822f734c_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-fde8af9cc18bb27668cdfa_b.jpg& data-rawwidth=&550& data-rawheight=&301& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&550& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-fde8af9cc18bb27668cdfa_r.jpg&&&/figure&&p&&b&2 MLF、公开市场操作利率与基准利率的关系&/b&&/p&&p&2.1 MLF利率不是基准利率调整的信号&/p&&p&从历史经验来看，由于MLF操作的历史比较短，MLF利率与基准利率之间并没有明显的一致性关系。我们从央行网站上可以查到的MLF利率数据始自2015年6月。如果从时间顺序来讲的话，基准利率的调整发生在MLF利率调整前。2015年3月至10月，1年期贷款基准利率下调了5次共125个BP，但央行MLF操作利率分别在2015年11月和2016年1月进行了两次下调，分别下调了10个BP和15个BP。此后，基准利率没有再次做出调整，但MLF操作利率于2017年1月上调了10个BP。仅从历史经验来看，MLF利率上调并非基准利率上调的信号。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-860dba9eeca61ff7ba7391a_b.jpg& data-rawwidth=&392& data-rawheight=&327& class=&content_image& width=&392&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-ceafa9ead50ad44bb78df3e_b.jpg& data-rawwidth=&410& data-rawheight=&322& class=&content_image& width=&410&&&/figure&&p&2.2 MLF利率与逆回购利率存在一定的相关性&/p&&p&日，央行下调了7天期逆回购利率10个BP，日，下调了14天逆回购利率30个BP。而央行MLF6个月期操作利率分别在2015年11月和2016年1月进行了两次下调，分别下调了10个BP和15个BP。最近的一次，央行于2017年1月上调了MLF6个月期利率10个BP，此后于日分别上调了7天期和14天期逆回购利率10个BP。可见，MLF利率与逆回购利率存在一定的同向相关性。在两者上述三次的同向变动中，有两次是MLF利率调整在前，有一次是逆回购利率调整在前。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-ab5f44fa86e3bb9e364c635_b.jpg& data-rawwidth=&386& data-rawheight=&325& class=&content_image& width=&386&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-040f74e026c81a46e39c6db925a6fbc2_b.jpg& data-rawwidth=&406& data-rawheight=&322& class=&content_image& width=&406&&&/figure&&p&2.3逆回购利率与基准利率的关系存在不确定性&/p&&p&从历史经验来看，逆回购利率与基准利率之间的关系是不确定的。以基准利率上调为标志，2004年10月开启了一轮加息周期，直至2007年12月；上调9次共216个BP。但逆回购利率则提前反应，央行于日上调了7天期逆回购利率33个BP，于日上调14天逆回购利率33个BP，又于日上调14天逆回购利率50个BP。此后，在贷款利率上调的过程中，14天逆回购利率又分别进行了3次上调共108个BP。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-d249a5bd027d8d6bf5397_b.jpg& data-rawwidth=&546& data-rawheight=&296& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&546& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-d249a5bd027d8d6bf5397_r.jpg&&&/figure&&p&但在2008年9月开始直至2008年12月的一轮降息周期中，尽管基准利率大幅下调5次共216个BP，但逆回购利率既没有提前做出反应，也没有跟随基准利率的下调而下调。2010年10月开启的直至2011年7月的加息周期中，基准利率上调5次共125个BP，但逆回购利率同样既没有提前反应也没有跟随基准利率上调而上调。&/p&&p&2012年7月和8月，7天期逆回购利率上调两次共10个BP；2013年7月和8月，7天期和14天期逆回购利率分别进行了大幅上调，但期间及其后，贷款基准利率均没有发生调整。&/p&&p&2014年11月至2015年10月，央行共下调贷款基准利率6次165个BP，逆回购利率则是跟随着基准利率的下调而做出调整，7天期逆回购利率于2015年1月至10月进行了多次下调共计185个BP。&/p&&p&可见，公开市场操作利率与基准利率之间并没有一致性的相关关系，也不必然成为彼此调整的信号。&/p&&p&&b&3 基准利率调整主要取决于经济和通胀&/b&&/p&&p&从我国的经验来看，经济增长和通胀是影响货币政策的核心因素。我们以工业增加值增速作为经济增长的指标，可以发现，我国的货币政策突出地受到通货膨胀和经济增长的影响。我国历史上的几次加息周期，均发生在经济过热或者通货膨胀高企的时候。而降息周期也均发生在经济增速下滑以及通胀走低的时期。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-63b1ffbb1b53e203cc9a_b.jpg& data-rawwidth=&544& data-rawheight=&298& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&544& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-63b1ffbb1b53e203cc9a_r.jpg&&&/figure&当前的经济状况不支持基准利率的调整。短期内经济有所企稳，主要受到以下三方面的支撑：一是自2016年中开启的企业补库存周期，二是地产基建和汽车产业链的复苏；三是PPI上涨带动企业盈利回升和制造业投资改善。但上述因素多属于短期因素，企业补库存周期大概率持续一年时间至2017年上半年，而PPI上涨自2017年二季度开始将在基数效应下逐渐回落；地产投资的压力也将于二季度显现。因此，中期来看，经济仍将面临调整的压力。一季度经济尽管仍将保持平稳，但这么短时期的经济平稳以及后续经济面临的压力，无论从时间上还是空间上，均不构成基准利率上调的支撑。&/p&&p&而从通胀来讲，1月春节效应尽管会推高CPI，但由于天期转暖导致食品价格涨幅低于预期，CPI大概率将低于市场的预期。而2月CPI也将面临较为明显的回落，全年CPI的上涨幅度有限，仍属于货币政策的容忍范围之内；而PPI也将大概率自二季度开始逐渐回落。全年物价整体仍处于正常化的过程，很难出现通货膨胀，也并不支持上调基准存贷款利率。&/p&&p&&b&4 未来三大因素变化将抑制市场利率上行&/b&&/p&&p&4.1新的利率调整框架？&/p&&p&我国首次尝试通过市场工具来引导利率，历史上没有完全类比时期，需要一个观察和试错的过程。利率上行将以何种方式展开？货币市场利率如何与官方利率组合才能够既去杠杆防风险又不影响实体经济都需要进一步观察。不过从上面的分析看货币市场利率再大幅度单边上升的可能似乎不大，最有可能出现的情形是双边波动且弹性加大。&/p&&p&4.2三大因素变化决定了政策利率走势&/p&&p&目前，国家采用货币市场工具利率来引导市场利率，传递宏观调控意图。从市场参与者的反应看基本上达到了预期的效果。在这种情况下我们需要认真评估政策利率调整的依据的是什么，央行为什么有意引导利率上行，在3-6个月内这些因素会弱化还是会强化。&/p&&p&分析下来我们认为自2016年四季度开始的本轮利率上行的原因主要和以下三个方面有关：1、特朗普新政和加息推动美元走强，资金流出压力较大；2、经济企稳，四季度GDP增速6.8%高于预期，1月份PMI开门红预示着1季度经济也不错；PPI为代表的价格不断攀升；3、流动性泛滥情况下金融机构通过高杠杆博取高收益，风险在不断积累。因素1和2推动了市场利率走高，同时因素2也为央行通过政策利率上调倒逼金融机构去杠杆创造了条件，正是这三个因素共同促成了央行政策利率的上调。&/p&&p&从未来3-6个月的角度看，我们觉得没有必要对利率上行过于担心。随着时间的推移，我们倾向于这三个因素会逐渐从支持利率上行转变为抑制利率上行甚至推动利率下行。这些变化可能体现在：1、特朗普新政和美国加息不达预期，美元走弱，资金流出压力减轻；2、伴随着补库存效应减弱以及地产汽车滞后影响显现，经济再次面临调整压力；PPI冲高之后迅速回落；3、管理层去杠杆的阶段性目标基本达到。我们认同债券组的预测，2017年10年期国债的收益率区间为2.8%-3.5％，目前基本上处于上限区间，基本上反映了大部分不利因素，投资价值开始显现，没有必要过于悲观。&/p&
扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站: 作者：李慧勇、王健、邱涤凡 来源：申万宏源宏观 …
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-673d5bbce9acfc5cb4e53e58dc7f62a4_b.jpg& data-rawwidth=&449& data-rawheight=&300& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&449& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-673d5bbce9acfc5cb4e53e58dc7f62a4_r.jpg&&&/figure&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.puoke.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&扑克投资家 大宗产业与金融智库平台&/a&&br&&p&&i&作者：刘煜辉
天风证券首席经济学家
来源：首席经济学家论坛，ID：ccefccef
编辑：扑克投资家，转载请注明出处&/i&&/p&&p&导语：汇率重塑的关键是什么？&br&&/p&&p&春节虽短，信息很重。境外有点黑云压城，川普越来越像一个“我行我素、敢说敢干