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农业银行上市背景、策略及借鉴意义
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前身：日，中国农业银行的前身——农业合作银行建立，隶属中国人民银行领导，承担金融服务新中国农村经济社会恢复与发展的职责。1952年7月，与中国人民银行合并，职能并入人民银行 。
农业银行的发展经历了“四起三落”的变迁。第一次农业银行即农业合作银行，是为适应土地改革和农村经济不断发展的需要，中国人民银行讨论通过了《筹设农业合作银行提案》，在日成立的。可一年不到的时间，在“三反”运动后期被人民银行“精简”撤销了，农村金融工作归中国人民银行统一领导和管理。
　　第二次农行设立是为适应农业生产发展的需要，有计划地支持农业合作化运动，打击直至消灭农村高利贷，中国人民银行总行党组于日向中央财经委员会报送了《关于建立中国农业银行的请示报告》，并得到国务院批准。但是，人行和农行两行的并存在当时出现了一些矛盾。人民银行和农业银行两行的工作很难划分，特别是县级以下的工作更难划分；两行分别设立，需要大量增加机构干部、增加基本建设和费用开支；干部不能统筹使用。日，国务院作出了撤销农行的决定。
第三次农行设立是为了建立贫下中农无息专项贷款；对农贷资金实行基金制；接办投资拨款监督工作；全面清理1961年以前的农业贷款和接办社队会计辅导工作等方面。全国人大常委会于日批准的，正式宣布成立于日。同样是因为与人行的矛盾。（人、农两行分设以后，也出现了一些问题。两行基层机构的工作有些重复，增加了手续；管理机构重叠，增加了行政管理人员，而基层机构的人员，特别是支援农业第一线的人员增加不多；两行分工与合作当中存在一些问题。）日被中央撤销。
十一届三中全会后，曾经历“三起三落”曲折历程的中国农业银行终于迎来了全力重生的历史机遇。?由于全党工作重点的转移，坚持以经济建设为中心，并首先加快农业发展。为此，党的十一届三中全会决定再次恢复中国农业银行。日国务院发出《关于恢复中国农业银行的通知》。从此，中国农业银行以国家专业银行的身份为开端进入一个崭新的发展时期。 农行金融体质改革的标志性
1993年12月，国务院颁发了《关于金融体制改革的决定》，标志着国家专业银行开始向国有商业银行转变。随后，农行经历了“一分一脱一剥”的重大改革。1994年4月，农业发展银行正式组建；1996年8月，农村信用社与农业银行脱钩；1999年7月，长城资产管理公司接纳了农行的不良资产；2007年农行开始推进股份制改革；日，作为四大银行最后一家国有银行，中国农业银行股份有限公司正式成立，中国国有银行改革顺利收官。
主要原因是不良贷款剥离问题，如果上市了就不能完全跟国家的政策走了，要考虑利润了，因为上市公司的最终目标是股东利益最大化。 2014年，农行实现净利润1,795.10亿元，较上年增加132.99亿元，增长8.0%，主要是由于利息净收入增加。
利息净收入是本行营业收入的最大组成部分。本行事先利息收入净收入4,298.91亿元，较上年增加536.89亿元，利率变动导致利息收入增加146.45亿元。 核心一级资本充足率较上年的9.25
正在加载中，请稍后...股市跌农行为何此时上市 解析农行上市六大话题
　　中国将于7月15日、16日分别在上海和香港挂牌上市。在海内外资本市场持续低迷的背景下，农行展开的国有商业银行股改“收官之战”受到人们广泛关注。农行的上市时机、投资价值、境外战投、“三农”业务、未来前景等成为市场和投资者热议的话题。对此，农行给予
相关公司股票走势
清晰的解答，从中也折射出农行改革过程中的艰辛与信心。　　股市持续震荡下行，农行为何选择此时上市？　　热点：4月中旬以来，银行股伴随着大盘的节节下挫出现大幅下跌。在股市持续震荡下行之时，农行上市也进入了“倒计时”。有人认为，农行选择此时上市，有点不合时宜。怎样看待这一观点？　　解析：银行首次公开发行(IPO)的具体时机，取决于对改革进程的统筹把握、上市准备工作的进展以及资本市场环境等多重因素，市场环境只是因素之一。资本市场的短期波动是正常现象，长期来说，市场应该能够反映业本身的投资价值。　　资本市场复杂难料，没有人能准确预测“最佳时机”。年初市场还可以，后来出现了欧洲债务危机问题。中央依然推进农行上市，不仅显示出对农行的充分信任，也反映了推进中国金融改革的决心。　　事实上，、中行、股改上市后发生了很大变化，公司治理、财务状况、经营管理能力和市场竞争力均显著增强。农行作为最后一家上市的大型国有商业银行，对股改上市已筹备多年，此次公开发行启动迅速但并不仓促，虽然发行成功极具挑战性，但在股市波动情况下农行稳步推进，水到渠成。　　实现全球最大IPO，投资者是否物有所值？　　热点：如果农行行使超额配售权，IPO募集资金将会达到221亿美元，刷新全球最大IPO纪录。有股民说：农行实现最大IPO，或许意在融资，投资者很难说会物有所值。如何看待这种担心？　　解析：农行并不刻意追求最大IPO，而是力争成为优秀IPO。A股和H股发行价格定在每股2.68元和3.2港元，并行使超额配售权，是农行与投资者的共赢。　　我们认为，一个优秀IPO项目的标准，一是能够通过发行，为农行打造一份优秀的股东名册，藉以提升公司治理和管理水平；二是投资者与发行人共赢，上市并非一锤子买卖，建立持续的资本补充平台，必须给投资者回报；三是后市应有良好表现。　　对于此次发行价格，机构投资者普遍认为，充分考虑了发行人与投资者的利益，也充分考虑了后半年乃至2011年中国经济增长及农行内在增长潜力。　　农行近年来业绩快速增长，分红比例高。从农行招股书披露的信息来看，农行未来三年实行35%至50%的分红比例；2009年农行实现净利润650亿元，2010年预测净利润约829亿元。事实上，农行今年上半年各项业务的增长形势已超出预期。　　对于成长性好的农行来说，可以说为投资者多提供了一个选择渠道，增加了一个分享中国经济快速发展成果的投资机会。　　为何没有像工行、中行和建行一样引进境外战投？　　热点：工行、中行和建行上市前均引入了境外战略投资者，农行此次没有引进境外战投。有人说，这可能是难以找到合适的境外战投，或者是为了避免经历其他银行股改上市时遭“贱卖”质疑。怎样看待这种观点？ 解析：农行现在面对的市场环境和情况已经与当时建行、中行、工行不一样。当时的国有商业银行不被外界看好，在国际上的认知程度低，引进境外战略投资者有助于提升市场形象，寻找价格发现，引进技术和提升公司治理水平。　　随着中国银行业改革开放的深入，境外战投的意义和作用都在发生着变化。农行在国有商业银行股改上市收官之时，国有商业银行已经得到海内外实实在在的认可，在资本市场的形象得到大幅提升。因此农行只是引进了社保基金作为战略投资者，而没有引入境外战投。　　在新形势下，境外战投的作用必须是长期投资，同时双方可实现战略互补。农行虽然没有在上市前引进境外战投，但探索了基石投资者加战略合作的模式，按照资本市场惯例，对愿意长期持有农行股票又可实现战略互补的投资者进行战略合作。　　已与农行开展战略合作的，既有商业银行，也有业务资源互补的跨国公司，英国渣打银行、荷兰合作银行、美国ADM公司和澳大利亚澳七集团等均与农行签署了合作协议。此时，按市场价格在IPO时引入境外合作者，避免了过去银行股遭“贱卖”的质疑。同时，境外合作者也愿意长期持有农行股票，并实行业务合作，可以说这是对引进境外战投模式的创新和提升。　　县域业务或“三农”业务究竟是优势还是包袱？　　热点：面向“三农”是农行的题中应有之义。有人认为，相对于大中城市，县域业务风险高、回报率低，县域金融业务对于上市后的农行来说可能是个包袱。怎样看待这一疑问？　　解析：县域金融对农行来说是优势而不是包袱。农行的县域金融业务经过近年来的重组剥离以及一系列改革之后，其变化可用“翻天覆地”一词形容。2007年至2009年，农行县域金融业务实现税前利润分别为94.34亿元、134.44亿元、209.45亿元，年均复合增长率达到49.0%，高于全行30%的水平。2009年农行县域税前利润同比增速55.8%，今年一季度更达到85.9%。　　从盈利前景来看，农行县域金融业务也展现出向好态势。一方面，农行县域金融业务2008年和2009年的存贷款利差分别较全行高55个基点和29个基点。另一方面，随着农行对成本收入比的控制，以及贷存比的逐步提高，农行县域金融业务未来的盈利能力大可期待。　　放眼未来，随着我国城镇化、工业化的进程逐步推进，县域地区生产方式的进步和消费升级，以及我国政府支持县域地区发展政策的不断出台，县域金融环境将会逐步得到改善。　　在此背景下，拥有覆盖城乡一体化平台的农行，凭借其覆盖全国99.5%的县的1.27万个经营网点，拥有无可匹敌的渠道优势。凭借这一优势及在县域已有的市场领先地位，农行具有充分把握中国未来县域经济增长机会的独特条件，并显著受益于未来中国城乡经济的协同发展。　　农行上市会为中国银行业及资本市场带来什么？　　热点：农行IPO融资规模大，很多人关心的是，农行上市将怎样影响中国股市。对于农行这艘“金融巨舰”驶入股市，应怎样看待它对中国银行业及资本市场带来的影响？　　解析：农行股改上市，既是国有商业银行改革的重要一环，也是农村金融改革的重要组成部分。农行上市后，资本实力和盈利能力会得到增强，外部的监督和约束将有助于提高农行经营管理水平，改善内部治理结构。一方面，公司治理得到提升，管理效率大大提高；另一方面，信贷风险防控能力增强，会更加注重提升服务品质和产品创新，同时农行企业文化也将在员工中产生更大的凝聚力。　　作为国有商业银行股改上市的“收官”之作，农行IPO的成功，标志着中国银行业改革进入到一个新的历史阶段，同时也意味着中国银行业国际资本化运作的步伐又迈出了重要一步，凸显了中国给世界金融市场带来的新活力。　　而成长性好的银行股票进入资本市场，将为投资者多提供一个选择，分享中国经济发展成果，获得较好的回报。农行上市后，银行及整体金融板块在A股市场的地位会得到加强，作为大盘蓝筹股为稳定市场波动将发挥积极作用。　　农行上市可为亿万客户带来什么？　　热点：面向“三农”是中央对农行的要求，也是农行改革发展永恒的主题。有人认为，农行上市似乎与普通老百姓关系不大，很难说上市后的农行能为“三农”客户带来具体的实惠。如何解读这一疑问？　　解析：经过股改上市，农行有着更加坚实的资本金、完善的公司治理结构，以及不断提高的经营管理水平和日益健全的风险管理体系。　　资本充足之后，农行服务“三农”的能力会得到进一步加强，跨越城乡的市场定位会得到更好的发挥，将为农行3.2亿零售客户提供更好的金融服务。　　农行为县域农村地区提供更多、更方便的服务，将体现为带动作用、辐射作用和直接服务作用。在中国经济转型和城镇化逐步推进的过程中，县域市场吸引力大增，农行将针对大企业走向县域所产生的金融需求提供金融服务，同时也将服务于产业化龙头企业带动的农户发展生产，并力求为农户提供直接服务，给农户带去实惠。　　此外，农行还将重点发展县市居民、个体商户、富裕农户等中高端个人客户，通过设立县域理财中心培育中高端优质客户，为更多的人提供更好的金融服务。 （责任编辑：王聪聪）
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2017年中国农业银行不良贷款原因深度调查分析【图】
& & 1、农业银行不良长期偏高，估值受到不良率显著影响& & 自上市以来，农业银行的 ROE 一直处于较高水平，除 2011 和 2012 年外，其余年份均高于可比同业，盈利能力较强。但是，以 PB 衡量的估值一直处于较低水平，且与其不良率的变动密切相关。显然，对资产质量恶化导致利润侵蚀的担忧成为影响农业银行估值的首要原因。农业银行盈利能力在可比同业中处于较高水平数据来源：公开资料整理& & 相关报告：智研咨询发布的《》& & 具体来看，自 2010 年到 2012 年中，农业银行不良率水平高于其他四大行 0.5 个百分点以上，与之对应的是，四大行估值同处于下降通道，但农业银行的估值水平显著低于四大行平均水平约 0.1 倍；自 2012 年中到 2014年，农业银行的不良率水平达到历史低位，与其他四大行之间的不良率之差也在 0.3 个百分点左右，不良率差额的缩小也使得这一阶段农业银行的估值水平与其他四大行持平，甚至部分时间段略高；而到了 2015 年，农业银行不良率水平骤升，高于其他四大行 0.8 个百分点以上，估值差距也逐步拉大。2016 年以来，农业银行的估值水平较为稳定，保持在 0.8-1.0 倍之间，而其他四大行估值先降后升，目前工行和建行估值已经接近 1.1 倍，估值差异再次显现，背后的最主要因素仍是农业银行目前仍然较高的不良率水平。农业银行估值水平与可比同业之间的差异数据来源：公开资料整理农业银行不良率与可比同业之间的差异数据来源：公开资料整理& & 2、高不良的直接原因：资产质量与技术因素并存& & 农业银行的不良率大幅上升出现在 2015 年，在当年不良率上升了 85 个 BP 达到 2.39%，与其他大行拉开了明显差距。造成这一结果的原因，既有资产质量较差的原因，也有技术性的因素，主要有贷款期限、贷款行业、个人贷款结构、贷款核销以及贷款重组五种解释。& & （1）期限差异：短期公司类贷款占比较高& & 从公司类贷款的期限分布上看，农业银行短期公司类贷款占公司类贷款的比重相对较高，近年来几乎维持在 40%以上，其中 2012 年达到了 46.4%。相比而言，建设银行的短期公司类贷款占比在 30%左右，工行稍高，近年来保持在 35%左右。短期公司贷款发放的主要对象为中小微企业，用于满足其资金周转等需求，在经济下行周期中，中小微企业受到的冲击更大，不良率也上升更快。& & 近年来短期公司贷款不良率激增使得农业银行深受其累。2011 年以前，农业银行短期公司类贷款和中长期公司类贷款的不良率均呈现下降趋势，且两者的不良率水平差异很小；而 2012 年以后，中长期公司类贷款不良率维持在 1%左右，而短期公司类贷款不良率持续攀升，2016 年最高达到 6.73%。与之类似，建设银行短期公司类贷款不良率也在 2015 年达到 5.59%的最高点。& & 面对短期公司贷款较高的风险，农业银行已连续五年压缩其占比，同时随着经济回暖，2017 年上半年农业银行短期公司贷款不良率也出现了回落。预计未来农业银行公司类贷款不良率将随之下降。农业银行短期不良贷款情况数据来源：公开资料整理建设银行短期公司贷款情况数据来源：公开资料整理& & （2）行业差异：批发和零售业、制造业成为重灾区& & 农业银行公司类贷款的不良主要集中在批发和零售业、制造业以及采矿业，截止 2017 年中，三个行业的不良贷款占到了全部公司类不良贷款的 81.2%。农业银行三大高不良率行业情况数据来源：公开资料整理& & 分年来看，在经历了多年的稳定下降后，三个行业不良率水平在 2014 年左右出现反弹，在 2016 年达到高点。制造业方面，2008 年底的 4 万亿投资以及 2009 年暴增的 9.67 万亿银行贷款投放，使得我国制造业去产能和转型升级的良好势头被打破，到 2013 年以来制造业企业产能过剩、产品价格下降导致的信贷风险开始暴露；采矿业方面，受下游钢铁、石油加工等制造业企业不景气的影响，不良率也由全行业较低水平跃居前三位，2016年农业银行采矿业不良率水平接近制造业；而农业银行不良率最严重的批发和零售业，则源于经济增速持续放缓、消费需求不振，以及传统零售受到电商冲击的影响，尤其是农业银行批发和零售业的放宽更多投向中小企业，受经济周期波动和电商冲击的影响更大，因此 2016 年达到的不良率高点 15.62%也高于建行和工行（分别为 9.01%和 9.28%，中行未披露该数据）。& & 农业银行的不良行业分布与其他大行相似，但是贷款结构的差异也是导致其贷款不良率水平更高的重要原因。一方面，农业银行制造业、批发和零售业、采矿业三大行业贷款占公司贷款的比重近年来一直位居四大行之首，最高的 2012 年达到 45%以上，其中制造业占比达 30%。另一方面，农业银行在交通运输、仓储和邮政业，电力、热力燃气及水利、环境和公共设施管理业的贷款投放在 2013 年以前一直在四大行之末，这三大行业具有相对稳定的现金流，而且大多由较大型企业或国有企业进行运营，因此不良贷款率一直处于较低水平。& & 自 2014 年以来，农业银行在这三大高不良行业贷款投放迅速下降，至 2017 年中已经与其他三大行持平；贷款向三大低不良行业倾斜，目前已经接近建行的水平。随着农业银行贷款结构的持续改善，未来不良贷款生成率将会有显著降低。四大行三大高不良行业贷款占比数据来源：公开资料整理四大行三大低不良行业贷款占比数据来源：公开资料整理& & （3）个人贷款结构差异：个人经营与农户贷款不良较高& & 2017 年中，农业银行个人贷款不良率为 0.99%，远高于建设银行 0.49%的水平，与工商银行基本持平，这与其个人贷款结构也有着直接关系。2014 年以前，农业银行农户贷款、个人经营贷款占个人贷款的比重维持在20%左右，其不仅不良绝对值一直较高，而且同样也容易受经济周期波动影响。2017 年中这两类贷款不良率分别高出全行个人贷款 4.23 和 2.37 个百分点，不良水平与建设银行近年来的个人助业贷款相似，但其只占建设银行个人贷款总额的 5%以下。而在公认的不良率较低的个人住房贷款方面，14 年之前一直保持在 65%以下，远低于建设银行 80%左右的占比（其中建设银行个人贷款分类中的其他贷款还包含个人商业用房贷款、个人住房抵押额度贷款，因此实际个人涉房贷款的占比要更高）。农业银行个人贷款结构数据来源：公开资料整理建设银行个人贷款结构数据来源：公开资料整理农业银行个人贷款不良情况数据来源：公开资料整理建设银行个人贷款不良情况数据来源：公开资料整理& & 但是，近年来农业银行的个人贷款结构也发生了显著调整，个人经营贷款和农户贷款的占比在 2017 年中下降到 10.52%，而个人住房贷款的占比提升到 77.59%。其中，2016 年推出的&农民安家贷&截止 2017 年中贷款余额 2714.89 亿元，实现了较快的增长。& & 当然，我们也应注意到，农业银行个人卡透支规模实现了年均 30%以上的较快增长，但其不良率也处于较高水平，2017 年中达到 2.55%，远高于建设银行 1.17%的水平，对整体较高的不良也有着相当的贡献，在快速发展的过程中信用卡贷款的风控水平也应当着重提升。& & （4）核销及转出差异：农业银行不良核销转出水平长期偏低& & 不良贷款的生成和核销转出是影响不良率的两个方面，长期较低的核销转出水平也是导致农业银行不良率高企的重要原因。2010 年到 2017 年中，农业银行不良贷款的核销和转出力度一直居于四大行之末，尤其在不良贷款大量生成的 2015 年，其核销及转出比例较 2014 年反而有所下降，低于同业 15%以上，不良率也因此在当年增加了 0.85 个百分点，与其他大行拉开了显著差距。四大行核销及转出占不良贷款比重数据来源：公开资料整理& & 核销及转出比率偏低不仅影响当年不良率，而且会增大未来不良贷款基数，对不良率有着长期的影响，因此，将这一比率调整为可比同业平均水平对于不良率的比较尤为重要。& & 我们假定了三种情形，计算调整后不良贷款率水平：情形一假定农业银行核销转出比率等于其他三大行平均值；情形二假定核销转出比率高于平均值 5%；情形三假定核销转出比率高于平均值 10%。结果显示，三种情形分别能够降低 2017 年中不良贷款率 0.39、0.65 和 0.70 个百分点，达到 1.80%、1.55%、1.33%。 农业银行调整后不良贷款率情况数据来源：公开资料整理& & 根据同业对核销及转出比率进行调整后，农业银行的不良贷款率水平相对同业的情况如下图所示。在调整情形一下，农业银行的不良贷款率水平将在 2013 年达到最低值，且与同业持平；在调整情形二下，农业银行2017 年中的不良贷款率水平将低于工商银行；在调整情形三下，农业银行 2017 年中不良贷款率将处于四大行之末。农业银行调整后不良贷款率与同业的比较数据来源：公开资料整理& & 核销和转出是将预计不良转化为实际不良的操作，加大核销及转出并不会增大资产减值损失，而且会对当期净利润、拨备覆盖率有正向影响（将在报告第六部分具体论证）。由此可见，较低的核销和转出水平是造成农业银行不良贷款率较高的重要技术性因素。从 2016 年开始，农行的核销和转出水平向其他三大行看齐，到了2017 年下半年，更是加大了力度。根据其三季度报告，农业银行的不良率已经下降到 1.97%，较 2017 年中下降了 0.22 个百分点，较 2016 年末下降 0.40 个百分点，提前完成了管理层提出的到 2017 年底实现不良贷款率 2%的目标。未来，加大核销和转出力度仍然是农行降低自身不良的重要手段。& & （5）重组贷款：影响不良贷款质量的重要因素& & 从 2014 年开始，农业银行重组贷款大量增加，2017 年中达到 524.91 亿元。重组贷款是银行在借款人财务状况恶化或还款期限与现金流不匹配的情况下与借款人对贷款条款进行的调整。相对于其他不良贷款，被重组贷款的质量相对较好、回收率相对更高，同时避免了直接抽贷对企业造成的严重打击，有利于客户关系的维护。& & 在合理把控风险的前提下，达成重组协议对银行和企业是双赢的结果。按照银监会《贷款风险分类指引》的规定，重组贷款至少分类为次级及以下，即使重组后的贷款仍然逾期或无力归还被归为可疑类，也不影响银行不良贷款的总额。而在经过六个月观察期后，可以进行重新分类，有上调贷款等级的可能性。相较于其他银行 5%左右的比重，2017 年中期农业银行的重组贷款占不良的比重为22.98%。因此，可以认为农业银行的不良贷款进行上调的可能性更大，在当前中国经济回暖的大背景下能够更好地降低损失率。四大行重组贷款情况数据来源：公开资料整理
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农行上市前景如何
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还有一天,农行A股IPO价格区间公告就将正式发布;还有一周,农行发行价格将最终确定;还有半月左右,A股市场就将迎来代码为601288的农业银行。
从2007年全国金融工作会议确定了农行“面向 三农 、整体改制、商业运作、择机上市”的改革原则开始,在历时3年多的股份制改革中,农行先后完成了国家注资、剥离不良资产等重大财务重组事项。2009年1月,中国农业银行股份有限公司成立,农行实现了由国有独资商业银行整体改制为股份有限公司的华丽转身。如今,作为国有大型商业银行改革的收官之作,农行上市之日已经越来越近。
发行价该是多少
农行上市,市场热议最多的就是定价。
在农行日前披露的正式招股意向书(A股)中,定价处依然留着空白。定价方式标明,通过向询价对象询价确定发行价格区间,并综合累计投标询价结果和市场走势等情况确定发行价格。
在日前农行A股IPO路演期间,主承销商提供给机构买家的估值参考报告中,估值已超过3元/股。
农行A股的四家主承销商分别是中金公司、中信证券、银河证券以及国泰君安。记者接触到的承销商分析报告显示,一家主承销商认为,鉴于中行海外资产和外币资产占比分别接近20%和28%,而工行、建行、农行相关资产占比均低于5%,所以工、农、建三家是更好的可比银行。虽然目前银行业整体的估值水平较低,但长期来看,农行合理价值投资区间为1.07万 1.25万亿元,对应2.06 2.41倍动态市净率。另一家主承销商则提出,农行A股合理价值区间为3.02 4.07元/股,对应市净率区间为1.8 2.2倍。
对于IPO最终定价,农行方面表示看重“双赢”,即让投资者和发行人双方都感到满意。事实上,在影响上市公司估值水平的因素中,除资本市场及可比公司估值水平外,上市公司的基本面相当重要。对农行而言,经过了不良资产剥离、股份制改造以及运营管理改革,近年来业务快速发展,盈利能力大幅提升,资产质量明显改善。
6月23日,农行A股IPO对机构的初步询价结束。消息人士透露,截至初步询价结束时,机构投资者对于农行的认购股数已超过700亿股,认购倍数已达16倍,询价的价格普遍在1.6倍PB以上。
最终农行IPO定价会在多少,还是让我们等待市场给出答案。
本文来源：人民网-人民日报
责任编辑：王晓易_NE0011
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