2014年以后全球最大IPO，小米科技的上市终于要来了。小米香港IPO的主承销商为高盛、摩根士丹利和中信，CDR的主承销商为中信。从年初媒体热炒的千亿美金估值，到近日呼声很高的CDR第一股，这半年来股权投资人一直活在小米热里。
为什么小米这么热？小美认为原因有三：
1，2014年以后没有这么大规模的IPO出现了，全世界都没有。即使最后小米的上市估值在600-700亿美金之间，也足以成为继阿里巴巴之后最大的股票IPO。据传小米此次将公开募资100亿美金。
2，据此前小米发给潜在基石投资人财务数据中显示，2016年小米的经营利润达到37亿人民币，2017年达到122亿人民币。经调整利润2016年达到18亿人民币，2017年达到53亿人民币。
如果上市估值在600-700亿美金，属于合理范围。可以说是今年以来质量较高的独角兽公司上市。
3，小米品牌强大的to C效应，在个人投资人端确立了正面的形象和高认知度。近期小米8的发布会可谓是做得收获满堂彩。
以上图片来源：小米8发布会资料
问题来了。今年年初，很多想要投资小米未上市股权的客户最后没有成功。一股难求。那现在已经是接近IPO阶段，买入价格只能是上市估值了，还有什么投资的意义呢？
想要寻找答案，请看看A股火热的时候那令人崩溃的打新中签率。港股也一样。投资人还是希望透过拿到上市的新股来获取上市首日的惊喜。以下为过去一周香港上市的7只新股的表现：
那么，想要在上市当天就立即获配股票，参与首日可能出现的涨幅，有哪些参与方式呢？小美这就告诉你。（基石、锚定和打新分别是按投资介入阶段划分。）
1、基石 (Cornerstone Investors) － 大机构的权力游戏与承诺
所谓基石，就是cornerstone，顾名思义在公司上市的时候锁定基石投资人的作用就是他们会像基石一样牢牢地稳定上市公司的股价。
所以基石投资人一般都需要承诺上市后一般六至十二个月后才能卖出流通股。成为基石的条件也需要比较高，基本上是清一色的大机构和大公司。提前承诺以上市价格认购，上市前基本分配完毕，额度保障度最高。
基石估值或与上市估值一样。据小美推测，这次小米100亿美金以上的募资量确实庞大，基石投资人会出现许多国家队和外国主权基金的名字。
如何参与基石？需要境外资金，需要通过特殊的通道和与基石机构的关系才能参与。据目前消息，小米的A股上市不存在基石投资人这个角色。
2、锚定(Anchor Investors) － 提前部署打新的绝佳机会
所谓锚定，就是anchor，没有禁售期，从股票询价阶段介入。在IPO中指的是在路演和簿记开始前即明确表达了投资意向、并在路演和簿记第一天就下达的订单。价格跟上市估值一致。
锚定存在一定的获配率，因为没有锁定期，所以上市公司的锚定份额一般不会太多，但是从投资人角度看，锚定没有锁定期，所以更加受到投资人追捧，因此出现获配率比基石低的情况。锚定的参与机构也一般是大机构，通过上报大的金额去争取高获配率。
如何参与锚定？据小美了解到，境外资金可以直投境外锚定基金。境内金融机构通过发行资管或信托计划加QDII的出境方式投资境外锚定基金。锚定的产品里产品发行方一般会收取业绩提成。
3、打新股 － 听从命运安排的开奖方式
普通个人可以通过港股券商及A股券商进行打新股。但是中签率很可能不尽如人意……
4、CDR － 供求极度失衡
6月6日深夜，证监会正式发布实施《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，同时还发布了IPO办法等另外8个配套规则（证监会的领导们辛苦了！）。而这一系列制度的发布实施，也意味着A股迎接“独角兽”已经万事俱备。
小米大概率将是CDR第一家公司。据香港经济日报报道，市场消息指出小米香港上市部分最快周四进行上市聆讯，月底公开招股，7月上旬至中旬挂牌；而公司近日同样就内地CDR上市作准备，并令小米香港上市日期出现两个版本。
按照报道说法，小米香港、内地上市具体两个版本：一，按原定计划，本月28日定价，7月9日CDR上海挂牌，10日香港挂牌；二，为配合内地CDR细则发布，内地香港定价日同在7月9日，7月16日CDR上海挂牌，17日在港挂牌。
如何参与CDR？据小美目前得到的消息，小米发行CDR应该是没有基石投资这个阶段的。也就是意味着，最后看市场的供需去分配。
那么以CDR的发行量较少（港股的发行量和CDR的发行量比例大概是2:1），境内资金更充裕的情况，CDR的新股获配率存在较大的不确定性。
据自媒体“IPO早知道”消息，目前，境内外资金对于小米IPO反馈热烈，预计IPO发行将达到数百倍的超额认购。小米香港IPO和CDR的定价将基本保持在同一水平，后市的表现将会互相影响。
CDR预计会在上市之后疯涨，香港IPO后市表现会相对合理。聪明的投资人可能会各显神通，选择参与上述基石和锚定的方式去获配港股。
另外，我们看到市场上出现了一些金融机构的独角兽基金，去投资这些上市公司的CDR，投资这些独角兽基金可以曲线救国，但是依然达不到纯粹投资小米上市股份的目的。
以下是小米的上市时间表。你准备好了吗？小米第一股来啦！
6月7日 － 小米接受香港证券交易所聆讯，并展开PDIE，即Pre-Deal Investor Education，也就是分析师路演；
6月16日 － 签署基石协议（如果公司选择引入基石投资者）并展开全球路演；
7月9日 － 香港IPO和CDR的定价
7月16日 － 发行CDR
7月17日 － 发行香港IPO
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中国存托凭证（CDR）已成为当下热门话题。
CDR到底是什么？它具有哪些优势？能否带来投资机会？今天，让我们一起来看看……
什么是DR和CDR？
R，即存托凭证（Depository Receipt），是境外市场上一种较为成熟的证券品种。它是指境外主体在境内发行的、代表其境外股票等基础证券权益的有价证券。
按照发行或交易地点不同，会冠以不同的名称。
比如，最具代表性的存托凭证美国存托凭证（ADR）、在布鲁塞尔挂牌上市的国际存托凭证（IDR）、在阿姆斯特丹挂牌上市的荷兰存托凭证（DDR）、在斯德哥尔摩挂牌上市的瑞士存托凭证（SDR）、以欧元标价的欧洲存托凭证（EDR）、在香港联交所上市交易的香港存托凭证（HDR）等等。在中国的交易所挂牌上市的存托凭证就叫CDR。
简单点说，CDR是在中国境外（包括香港）上市的企业的股份存放在托管机构后，在境内发行的代表这些股份的凭证。要是你觉得买国外上市的公司的股票不方便，买个CDR也可以代表你买到了这些公司的股票。
哪些公司以DR方式上市？
多数中概公司以存托凭证方式在美国上市。我们熟知的京东、阿里、百度等在美国上市的公司都是用发行ADR的方式。每股存托凭证就代表着一定数量的普通股票数。
为什么这些公司上市不直接发行普通股，而是发行ADR？
根据美国相关证券法律的规定，在美国上市的企业注册地也必须在美国。因此，百度、阿里、京东、网易、新东方等注册地不在美国的公司，就只能采取存托凭证的方式进入美国的资本市场。
CDR有什么优势？
上交所发布今日在回答存托凭证的优势时指出，与其他证券品种相比，存托凭证具有以下几个方面的优势：
一是基础证券发行人可以规避直接发行股票可能面临的法律障碍，实现股票在境内公开发行上市。二是投资者能够获取新的投资品种和渠道，直接投资境外优质企业。三是境内市场能够吸引更多境外企业，国际化水平可以得到有效提升。CDR的优势在于可以保留在境外上市的主体和股权稳定性，而且由于当前可能实行CDR的公司都在境内有投资项目，因此汇率冲击有限。
CDR的交易过程是怎样？
参考ADR模式，CDR的交易过程可能为：
1、国内投资者通过券商购买CDR；
2、券商从市场上购买已经发行的CDR，或者通过境外券商或者自身境外分支机构购买相应公司的股票；
3、将境外买入的股票存托在境外的托管机构；
4、收到托管机构股票已经存托的通知后，存券机构将能发行CDR，并在结算期内将CDR分配至国内投资者。
CDR的交易机制如下图：
中介机构的职能和作用有哪些？
在交易过程中，存券机构的主要作用是设计CDR结构，建议CDR和基础证券的比例，完成CDR注册工作，制定托管机构，为CDR持有者提供转让和登记服务等，而托管机构的主要职责包括了在境外持有基础证券，就股票存托事件通知存券机构，将发行者支付的红利汇给存券机构等。
哪些券商最可能有机会？
CDR创设和交易流程中最重要的两个中介角色是存券机构和托管机构，只有龙头券商可以胜任：
1、由存券机构承担的发行，证券注册等职能来看，只有券商具有资质；
2、由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程，为了交易的安全性，速度型和稳定性，一般托管机构是存券机构的境外分支机构；
3、由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，因此必须是在境外已经运营较为成熟，积累下足够资本金的龙头券商。
因此一旦CDR制度推行，大券商等于建立了国内资本市场和境外上市优质中资股的联通通道，而优质股票具有资源稀缺性，大券商的护城河由此而来。
未来CDR潜在融资规模有多大？
目前，最有可能率先以CDR形式回归的中概股或港股，要数四新类企业，现在的市值规模属于万亿级别。
美中资民营股主要分布在非日常生活消费品和信息技术两个行业，具体到公司，市值前十公司市值合计为5.1万亿人民币，占比超过80%，阿里巴巴市值3.1万亿人民币，占比在50%左右。估值方面，美中资民营股PE低、PB高。
四新类中概股/四新类港股市值规模约为0.9/0.8万亿美元，合计1.7万亿美元。从整体和个股两个层面讨论“独角兽”及四新类海外中资股的潜在融资规模。整体层面：基于现在的市值/估值以及新股发行规则估算，假设全部潜在四新类海外中资股均发行CDR且进行融资，潜在新增融资规模约为3000亿美元，折合人民币约2万亿元。如果30%-50%的“独角兽”及四新类海外中资股在未来3-5年内陆续在内地上市，粗略估算新增融资需求每年在亿元左右。
个股层面：基于对新股市场的持续跟踪，估算单体融资规模在400亿元及以下的新股发行。
中概股回归是否对国内新股上市造成冲击？
如果30%-50%的“独角兽”及四新类海外中资股在未来3-5年内陆续在内地上市，粗略估算新增融资需求每年在亿元左右。
我国近年A股市场的首发融资规模/再融资规模平均在亿元左右，考虑后缴款制度下新股发行对资金面影响已经减小，A股市场整体资金面可能会面临一定影响但程度相对有限。
另外，监管层也在持续强调为A股市场引入长线资金，养老金等长线资金入市在今年可能开始实质性落地，这也会缓解市场对资金层面的担心，不过涉及到市场情绪层面的影响难以量化和提前预判。
CDR何时归来？是否带来投资机会？
基于历史上相关市场改革发布的流程及时间表，预计可能的时间表是两会后发布有关CDR发行上市规则的征求意见稿，在征求意见期结束一定时期后发布正式实施规则并开始接受企业申报，预计首批四新类企业最早可能在今年内通过发行CDR实现内地上市。
中概股回归A股溢价较大，短期催化行业主题，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。
优质中概股回归A股后，公司估值都有巨大提升，中长期溢价分化，更取决于公司质地。
短期股价暴涨，盈利效应主要在原有股东。可利用动量效应开板后博取短期高风险收益，但操作难度极大。二级市场中概股投资机会更多来源于市场恐慌状态下的错杀。另外，中概股借壳回归A股，在借壳公告发布时和借壳对象复牌交易后，往往对其行业主题有一定催化作用。因此在中概股以CDR方式回归时也会有类似的催化效应。
中概股以CDR方式回归A股将以美股中概股为主且将以“四新”行业中的优质企业为主。CDR无法顺畅兑换海外中概股的概率大，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。海外优质中概股的回归可能带来定价锚效应，长期可能对部分股票有抽血效应。
CDR对内地资本市场会有什么影响？
海外中概股回归暂时还看不到实际进行的迹象，且为了避免市场资金大规模转移带来的抽血效应，海外中概股回归A股的量级应该不会太大，节奏也会有所控制。与此同时，监管层对代表新经济的优质企业扶持仍将继续，不如重视A股上市的新经济细分领域龙头。
短期增加对新经济类公司包容性的预期近期引发市场对已上市的新经济类公司的追捧，政策效应容易在以个人投资者为主的A股市场放大而引发波动。
中长期来看，增加对新经济类公司融资的支持将加速新老经济结构转型；高质量四新类海外中资股持续在A股上市也将降低高质量成长股的稀缺性，促进成长股估值整体继续回归，成长股内部优胜劣汰、表现分化。具体影响的大小与效果快慢将视CDR上市的规模、节奏以及具体引入规则等方面的情况而定。
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阿里巴巴和京东将成为首批CDR试点公司 这些股可能有机会！
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　　3月21日晚间，有媒体称，和将成为首批CDR试点公司。阿里巴巴和京东已经就国内发行CDR确定了保荐机构，其中阿里巴巴方面保荐机构为。亦有接近阿里的市场人士指出由于阿里巴巴CDR发行规模较大，不排除还会再选一家联席保荐机构。中金方面表示正在积极争取。京东CDR发行的保荐机构则是华箐证券、，华泰联合担任财务顾问。
　　腾讯董事会主席兼CEO马化腾也表示：这是近期的一个热点，相信很多互联网公司都被问过，“我们主要是看政策上的可行性如何。当然如果条件比较成熟，其他情况也允许的话，我们也会考虑这些可能性。”
　　感觉CDR离我们越来越近，
　　但CDR到底是什么？
　　它的交易过程是怎样的？
　　能否带来投资机会？
　　CDR对A股有何影响？
　　本文将带大家一一弄清楚！
　　一、CDR到底是什么？
　　先解释下DR(Depository Receipts)，中文称为存托凭证，指在一国流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。
　　开头字母不一样是要按其发行或交易地点的不同，被冠以不同的名称，像美国的存托凭证叫ADR，欧洲的叫EDR，中国的存托凭证即为CDR。
　　存托凭证概念解释起来有点难懂，那么通俗的可以这样理解：
　　这就像古时候的钱庄，你把银子存到钱庄里，钱庄会给你开出一张银票，这张银票可以直接在市场上交易买东西，代表了到钱庄取出银子的权利，这张银票，其实就是一张存托凭证。
　　那为什么要交易存托凭证，不直接交易股票呢？用银票取代银子，是因为银票比银子好携带；而用存托凭证代替股票，也是为了更方便投资和融资。
　　二、CDR的交易过程是怎样的？
　　我们先按照ADR的模式来解释一下你就会更清楚：
　　首先，美国的法律规定，在美国上市的公司必须注册在美国，这就产生了两个矛盾：
　　第一，在其他地方注册的公司想在美国上市，上不了；
　　第二，美国的投资者想投资境外的公司，也投不到。
　　所以存托凭证就诞生了，在美国境外注册的公司，先在美国境外发行股份，这些股份存在一家美国金融机构的境外分行，这家金融机构再在美国境内发行存托凭证，美国投资者用钱购买存托凭证。存托凭证就对应着这些存起来的股票的权利。这样，就绕过了法律的障碍，美国投资者可以投资境外公司，境外公司也可以在美国融资了。
　　过程是下面这样的：
　　CDR也是同样的道理，把国外上市公司的一部分股票，打包寄存在当地的托管，然后由托管银行在国内的分支机构在国内发行凭证。简单来说，如果一只想要回归的独角兽在美股上市，那么它在国内发行的CDR就是它的一部分股份在内地的拷贝，只不过这部分拷贝是虚的，不是实打实的股票，这是一种金融衍生品。
　　在美国，ADR的存券机构主要由商业银行来承担，纽约梅隆、花旗银行、和JP摩根是全球最大的四家DR存券机构。上交所课题研究《NASDAQ 中国上市公司发行 CDR 可行性研究》中指出：相对于商业银行来讲，我国证券公司更适合成为 CDR 存券机构。
　　举个例子来说，某公司在美国上市，其把一亿股公司股票寄存在xx证券那，然后该券商就可以发行对应的1亿股存托凭证，这1亿股存托凭证可以被XX券商拿来在中国内地发行，上市后按人民币交易。如果你买了这个存托凭证，就相当于你有了这家公司在美国的股票，可以享受分红，但没有投票权。
　　三、能带来投资机会么？
　　基于历史上相关市场改革发布的流程及时间表，中金团队预计可能的时间表是两会后发布有关CDR发行上市规则的征求意见稿，在征求意见期结束一定时期后发布正式实施规则并开始接受企业申报，预计首批四新类企业最早可能在今年内通过发行CDR实现内地上市。
　　策略团队认为，中概股回归A股溢价较大，短期催化行业主题，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。
　　优质中概股回归A股后，公司估值都有巨大提升，中长期溢价分化，更取决于公司质地。
　　短期股价暴涨，盈利效应主要在原有股东。可利用动量效应开板后博取短期高风险收益，但操作难度极大。二级市场中概股投资机会更多来源于市场恐慌状态下的错杀。另外，中概股借壳回归A股，在借壳公告发布时和借壳对象复牌交易后，往往对其行业主题有一定催化作用。因此在中概股以CDR方式回归时也会有类似的催化效应。
　　中概股以CDR方式回归A股将以美股中概股为主且将以“四新”行业中的优质企业为主。CDR无法顺畅兑换海外中概股的概率大，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。海外优质中概股的回归可能带来定价锚效应，长期可能对部分股票有抽血效应。
　　四、CDR对A股有何影响？
　　认为，预计CDR推出短期利好成长股。该机构称，在防风险背景下预计CDR会在监管控制下小幅稳步推进，无需过度担忧其对股市资金分流的影响；而CDR的流动性与普通A股不会有明显差异，CDR将成为A股的有机组成部分。
　　则提到CDR对估值溢价的影响。该机构称，A股科技企业相对美股的估值溢价是全行业中最高的，短期内市场热点可能会推高科技股的估值溢价，但长期看国内科技股的高估值溢价可能会趋于收敛，其次通过CDR进入A股的大多是像BATJ这种优质的公司，多为国内信息科技行业的龙头，存在大量吸筹的可能性。
　　如是金融研究院院长管清友表示，很多“独角兽”已经过了快速成长期，且境外股市高涨时，这些“独角兽”股价很高，投资者分享“独角兽”成长红利的可能性不大，不排除出现上市之日就是“48块钱”的情景。他提出，针对“独角兽”回归和快速IPO，要进行投资者教育，既要提示投资机会，也要提示投资风险。
　　五、哪些公司最可能有机会？
　　CDR创设和交易流程中最重要的两个中介角色是存券机构和托管机构，只有龙头券商可以胜任：
　　1、由存券机构承担的发行，证券注册等职能来看，只有券商具有资质；
　　2、由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程，为了交易的安全性，速度型和稳定性，一般托管机构是存券机构的境外分支机构；
　　3、由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，因此必须是在境外已经运营较为成熟，积累下足够资本金的龙头券商。
　　因此一旦CDR制度推行，大券商等于建立了国内资本市场和境外上市优质中资股的联通通道，而优质股票具有资源稀缺性，大券商的护城河由此而来。
　　CDR作为一种趋势，它的发展必然带来某些行业的变化，例如：海外内资股通过CDR回归时参与的投行，海外内资股通过CDR回归时参与的存托机构。所以大型券商和银行可以关注。
　　免责声明：以上内容所含信息均来源于公开资料，仅供分享交流，不作为投资建议。若据此入市操作，风险自担。投资有风险，入市需谨慎。
(责任编辑：DF118)
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