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海通宏观姜超：美国加息收官 中国要跟进吗？
本文来源于海通证券　
来源：姜超宏观债券研究
美国加息收官，中国要跟进吗？&&17年12月美联储议息会议点评（海通宏观姜超、梁中华）
事件：北京时间今日凌晨，美联储12月议息会议决议以7：2的投票结果获得通过，决定上调联邦基金目标利率区间至1.25%-1.5%。我们的观点是：
1、美联储如期加息，完成年内加息三次的目标。美联储认为11月议息会议以来，美国经济稳健回升，就业市场继续改善；但今年以来通胀和核心通胀均有下滑，且仍低于2%。FOMC委员会预计随着货币政策的渐进调整，未来经济仍会温和扩张，就业情况仍会保持强势，通胀中期有望回升至2%，因此美联储决定加息25BP。但本次议息会议中有两人投反对票，超出市场预期，说明美联储内部的分歧在增加。议息声明发布后，美元指数大幅跳水，黄金价格跳涨。
2、美国经济继续复苏，但核心通胀走势依然是影响明年加息节奏的关键。美国GDP、失业率数据均显示经济复苏依然稳健，但核心通胀仍低，就业市场的收紧并未明显带来通胀压力。人口老龄化、贫富差距、就业市场的结构性问题，或是通胀低迷的深层次原因。会后耶伦也提到，联储货币政策委员会的确担忧通胀太低。截至目前，美国本轮加息进程已接近一半，联储缩表也在渐进开展，未来进一步提升利率水平仍需通胀回升来确认。
3、美联储上调经济增长预测，仍预测2018年或再加息三次。本次会议中美联储官员大幅上调了对未来几年美国GDP增速的预测，下调对失业率的预测，通胀预测基本不变。会后耶伦称，大多数美联储官员在预期中考虑了财政刺激的作用，认为税改可能带动GDP增长。耶伦再次强调通胀温和体现出暂时性因素的影响，预计未来一两年通胀会升至2%。因此美联储本次预测2018年或仍有三次加息。但期货市场对2018年加息次数的预测大致仍维持在2次，当前市场预期明年首次加息或在6月，概率达到76%。
4、美元指数仍有走强可能，但波动仍较大。今年以来，受经济上欧洲复苏势头更强、特朗普新政预期差调整等因素的影响，美元指数大幅下行，从103以上跌至最低时不足92。往前看，美国税改政策落地在即，对短期经济存在一定的刺激作用；美联储也在渐进收紧货币政策；再加上当前点位下的美元指数已反映了偏负面的信息，美元指数仍有走强可能。但特朗普其它新政推进力度、全球经济复苏的不确定性仍将对美元走势形成干扰，波动仍将较大。
5、中国央行跟随加息必要性有多大？整体来看，当前人民币对美元贬值压力已大幅减小，央行对人民币汇率波动容忍度在提高，中美利差也处于历史高位，中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。从内部看，今年以来决定金融市场和实体利率的关键因素是基础货币的供给数量，而不是逆回购、MLF利率等基础货币供给的价格。央行控制基础货币增量的情况下，金融市场利率已大幅走高，如果央行上调逆回购等短端利率，或也只是顺势而为，但可能会加剧金融市场的紧张和调整，弊大于利。未来短端更应该关注基础货币供给数量和央行比较关注的DR007利率的走势，其传递的货币政策信号意义更强。随着去杠杆的推进，国内金融市场利率已大幅走高，实体贷款利率也在缓慢上浮，再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力，上调存贷款基准利率已显得滞后。而存贷款基准利率的上调会进一步推升银行负债端成本，加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。所以短期来看，中国央行跟随美国加息的必要性并不大。
　1．?美联储如期加息，完成年内加息三次的目标。
美联储12月FOMC会议决议以7：2的投票结果通过，决定上调联邦基金目标利率区间至1.25%-1.5%。美联储认为11月议息会议以来，美国经济稳健回升，就业市场继续改善；家庭开支温和扩张，商业固定投资增速回升；飓风相关的破坏和重建并没有实质性改变美国经济增长的前景；但今年以来通胀和核心通胀均有下滑，且仍低于2%。FOMC委员会预计随着货币政策的渐进调整，未来经济仍会温和扩张，就业情况仍会保持强势，通胀中期有望回升至2%，因此美联储决定加息25BP。
但本次议息会议中有两人投反对票，超出市场预期，说明美联储内部的分歧在增加。议息声明发布后，美元指数大幅跳水，黄金价格跳涨。
　2．美国经济继续复苏，但核心通胀走势依然是影响明年加息节奏的关键。
美国三季度GDP环比折年增速达到3.3%，已经连续两个季度维持在3%以上，经济复苏依然稳健。从就业状况来看，美国11月失业率仍在4.1%的低位，明显低于金融危机之前的水平，每月新增非农就业人数也在15万以上。但从通胀数据来看，美国10月PCE物价同比仅为1.6%，而美联储更为关注的核心PCE物价同比只有1.5%，就业市场的收紧并未明显带来通胀压力。而就业改善、核心通胀却低迷或许存在更深层次的原因，第一，美国人口老龄化逐步加重，拖累消费需求增长；第二，08年金融危机以来美国货币放水对资产价格的推动作用远远大过经济，贫富差距扩大；第三，就业改善存在结构性问题，例如兼职就业人口占比上升，失业率数据或存在一定水分。
会后耶伦也提到，联储货币政策委员会的确担忧通胀太低。截至目前，美国本轮加息进程已接近一半，联储缩表也在渐进开展，未来进一步提升利率水平仍需通胀回升来确认，所以明年美国核心通胀走势是影响美联储加息节奏的关键。
3．美联储上调经济增长预测，仍预测2018年或再加息三次。
美联储上调经济增速预测，下调失业率预测，通胀预测基本不变。本次会议中美联储官员将对美国2017年GDP增速的预测从2.4%上调至2.5%，将2018年GDP增速预测从2.1%上调到2.5%，2019年从2.0%上调至2.1%，2020年从1.8%上调至2.0%；同时将2017年的失业率预测从4.3%下调至4.1%，将年的失业率预测均从4.1%下调到3.9%，2020年从4.2%下调至4.0%；通胀方面，仅将2017年的总体通胀从1.6%上调至1.7%，其它均未变化。
会后耶伦称，大多数美联储官员在预期中考虑了财政刺激的作用，认为税改可能带动GDP增长。耶伦再次强调通胀温和体现出暂时性因素的影响，预计未来一两年通胀会升至2%。因此美联储本次预测2018年底联邦基金利率仍将达到2.1%的位置，意味着明年或仍有三次加息。但期货市场对2018年加息次数的预测大致仍维持在2次，当前市场预期明年首次加息或在6月，概率达到76%。
4．美元指数仍有走强可能，但波动仍较大。
今年以来，美元指数大幅下行，从103以上跌至最低时不足92。一方面是因为经济上欧洲经济稳健回升，相比美国的复苏势头更强，各类风险也均较去年减少，市场对欧洲货币政策存在收紧的预期，欧元、英镑对美元大幅反弹。另一方面是因为特朗普政策预期差调整，去年市场对特朗普新政抱有非常高的预期，但今年以来无论是美国内部的税改、医改等政策推进，还是国际关系的处理，特朗普政府的实际行动都不及预期。
往前看，美国税改政策落地在即，对短期经济存在一定的刺激作用；美联储也在渐进收紧货币政策；再加上当前点位下的美元指数已反映了偏负面的信息，美元指数仍有走强可能。但特朗普其它新政推进力度、全球经济复苏的不确定性仍将对美元走势形成干扰，波动仍将较大。
　5．中国央行跟随加息必要性有多大？
未来美联储仍将渐进加息缩表，但国内经济下行压力会逐步凸显，人民币对美元汇率存在走弱的可能性。但整体来看我们认为当前中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。首先，当前人民币对美元贬值压力已大幅减小。今年人民币对美元逐步升值，尤其是二、三季度的人民币急速升值、资本流出减少，背后反映的是市场对人民币贬值预期的扭转。贬值预期比贬值本身更可怕，而贬值预期的减弱有助于未来人民币汇率的相对稳定。其次，央行对人民币汇率波动容忍度在提高。央行近两年一直推进人民币对美元汇率定价的市场化程度，让汇率双向波动。尤其是人民币对美元汇率从6.9以上升值至当前的6.6附近，预计未来央行对汇率波动的容忍度也会更高。最后，当前中美10年期国债收益率利差在150BP以上，处于历史高位，对人民币汇率保护足够。
所以央行货币政策的调整会更多考虑国内经济和政策因素。今年以来，央行控制基础货币增长，金融机构超储率降至历史低位，决定金融市场和实体利率的关键因素是基础货币的供给数量，而不是逆回购、MLF利率等基础货币供给的价格。所以可以看到在3月以后央行未调整逆回购、MLF利率的情况下，回购、存单、债券等金融市场利率也已经大幅走高。所以如果央行上调逆回购等短端利率，或只是顺势而为，但可能会加剧金融市场的紧张和调整，弊大于利。未来短端更应该关注基础货币供给数量和央行比较关注的DR007利率的变化，其传递的货币政策信号会更强。
随着去杠杆的推进，金融市场利率已大幅走高，金融机构负债端成本被推升，实体贷款利率也在缓慢上浮，3季度房贷利率已经从去年的4.52%上升至5.01%，一般贷款利率从5.27%上升至5.76%；再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力，上调存贷款基准利率已显得滞后。而存贷款基准利率的上调也会进一步推升银行负债端成本，加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。所以短期来看，中国央行跟随美国加息的必要性其实并不大。
(编辑：文静)
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副标题要不要美联储加息，中国会不会跟进？_百度宝宝知道
&&>&&帖子详情
&精&美联储加息，中国会不会跟进？
孕31周LV.24
北京时间3月22日凌晨，美联储货币政策会议宣布，加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至1.50%-1.75%，这是美联储今年以来的首次加息。
预计年内还将有2次加息
美联储当天发布的季度经济预测显示，美联储官员仍预计今年有3次加息，与去年12月的预测一致。
美联储官员预计2019年和2020年将分别加息三次和两次，较去年12月的预测有所加快。
美联储自2015年12月启动本轮加息周期，至今已经加息六次。去年10月，美联储还开始缩减资产负债表。
美联储加息，中国央行是否会跟进？
目前最受关注的问题是，在美联储不断收紧货币政策之际，中国央行是否有必要提高货币市场利率？
&我们看中国的货币政策主要是依据国内经济和金融形势，我们要进行综合考量。&易纲在全国&两会&举行的央行记者会上如是回应。易纲已于3月19日接替周小川担任央行行长。
在中国加息，以前是指的是存贷款基准利率的上调。但是近三年来，中国式加息更多是央行在变相的&结构性加息&，即央行通过调整逆回购（OMO）、中期借贷便利（MLF）中标利率和常备借贷便利（SLF）的利率等形式来进行，并没有进行银行存贷款基准利率的上调。
2017年，央行三次上调公开市场利率，其中两次发生在美联储宣布加息的当天。
第一次是在日，在美联储去年首度加息后，中国央行在当日早间即上调了包括逆回购、MLF等在内的货币市场利率10个基点；
日，央行在美联储加息后再度全线上调公开市场逆回购和MLF(中期借贷便利)利率，幅度减少到5个基点。
不过，去年6月美联储年内第二次加息时，中国央行选择了按兵不动，并未上调公开市场利率。
市场有观点认为，本次美联储加息后央行方面仍会选择跟随，而公开市场逆回购利率操作是最可能的方式。
从全球货币政策方向上看，美国已经进入加息周期，欧洲、日本也在逐渐退出宽松货币政策，全球主要经济体的货币政策方向比较一致，全球货币政策正常化的趋势相对明显。
另外，2018年以来，包括中国在内的全球主要经济体的复苏趋势更加明显，中国2月通胀水平明显提升至2.9%，因此顺势上调公开市场利率更加有必要。
美联储加息对中国市场有何影响？
我们从逻辑上来看看，美联储加息，对中国会带来哪些直接影响和间接影响：
从历史数据来看，美联储加息对A股影响并不是十分明显，A股依然按自身规律运行。来看看历次美联储加息前后A股走势：
中信证券固定收益部分析师明明认为，如果本次加息和央行跟随与预期一致，我国债市或将继续承压。
若按鲍威尔所说美国今年加息3-4次，美债将持续承压，中短期内收益率可能难以出现大幅反转。我国在全球货币政策边际收紧的环境中平稳完成金融去杠杆的任务，可能将更加关注国际市场的影响，维护人民币汇率不出现单向大幅波动以及资本流动不出现剧烈变化。因此，从央行货币政策方向、全球经济复苏周期以及中美利差修复等多个角度看，短期内我国国债收益率中枢水平仍将处于相对高位。
人民币汇率
就人民币汇率而言，招商银行外汇分析师李刘阳表示，人民银行可能会如去年12月美联储加息后那样小幅调升公开市场利率，因此美联储本次加息可能并不会改变6.30-6.35的震荡整理格局。
图文来源网络，感谢原作者，如不愿被转载，请联系楼主删除
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