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人民币汇率走势及其影响因素分析
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李厚泽摘 要：本文基于2011年1月至2015年12月的月度数据，选取外汇储备、利率差异、通货膨胀率差异、外商直接投资四个因素为我国人民币汇率的影响因素，构建VAR模型进行分析，找出对我国人民币汇率冲击最大的因素和各因素在长短期对其的影响时间和影响程度。关键词：人民币汇率；VAR模型；影响因素中图分类号：F832.2 文献标识码：B 文章编号：17（5）-0074-06一、引言汇率问题一直是世界各国经济来往中关注的焦点，它对各国的经济稳定发展、国际收支和贸易发展的平衡都有着重要的作用。本文结合中国经济与贸易发展的总体实际情况，选取外汇储备、通货膨胀率差异、利率差异、外商直接投资四个因素为我国人民币汇率的影响因素。构建VAR模型进行分析，找出对我国人民币汇率冲击最大的影响因素和各因素在长短期对其影响的时间和程度，更好地防范和化解经济风险，促进经济健康稳定发展。二、实证分析（一）变量的选取与说明本文的样本数据为2011年1月到2015年12月的月度数据，共48个观测值。人民币汇率用人民币汇率中间价月平均汇率表示。对于四个影响因素的选取，因为CPI指数百分比的变化反映了经济中的通货膨胀率，所以通货膨胀率的差异通过中美两国CPI指数百分比变化之差的月度数据表示，最终数值通过同比计算得出；利率方面选择了美国联邦基金利率月度数据和中国银行拆借利率的月加权平均利率；外汇储备、境外直接投资均选取月度数据，单位均为亿美元。人民币汇率数据来源于中国货币网，中国CPI指数月度数据在国家统计局网站取得，外商直接投资、美国CPI指数月度数据在东方财富网取得，联邦基金利率数据取于美联储官方网站，外汇储备数据于国家外汇管理局网站取得。在对数据进行检验分析之前，需要对取得的数据做些预先处理。首先对人民币汇率、外汇储备、外商直接投资分别取自然对数，这样可使各变量数据趋势线性化并且消除时间序列中存在的异方差现象；其次中美两国CPI指数均以为基期，计算出同比月度增幅数据，并求出两者之差，中美利差通过将两国利率相减得到。另外，对各变量的数据利用X12法进行季节调整，从而消除季节因素影响带来的误差。最后，对各个指标进行数据基本统计，利用eviews8.0进行检验。（二）构建与检验VAR模型本文通过构建VAR模型来分析人民币汇率的影响因素。首先对变量进行平稳性检验，剔除非平稳时间序列；其次确定模型的最优滞后阶数，构建合理的VAR模型；然后对模型进行协整检验与格兰杰因果关系检验，验证各变量的长期均衡关系及各变量之间的因果关系；接着对各内生变量进行脉冲响应函数分析，从而得出各影响因素对人民币汇率的长短期影响；再对各变量进行方差分解，找出对人民币汇率影响程度最大的因素及各因素的影响程度对比；最后进行向量误差修正模型（VEC），验证长期条件下各因素对人民币汇率的影响。1.平稳性检验。本文运用ADF检验来检验时间序列的平稳性，通过eviews8.0实现，检验结果如表2。结果显示，对于原始序列，人民币汇率、中美CPI指数差、外汇储备均不平稳，对于一阶差分序列，所有变量均显示为平稳序列，所以五个变量均为一阶单整，即可构建VAR模型。2.模型滞后阶数的检验与确定。构建VAR模型的另一必要工作是确定模型的最优滞后阶数。模型滞后阶数的确定有两种方法，一种是通过信息指标（赤池信息准则AIC、施瓦茨准则SC等）来确定，使信息指标达到最小值，便能确定模型的最优滞后阶数；第二种方法是通过似然比检验来确定，这种方法能有效解决第一种方法可能带来的矛盾结果。本文通过eviews软件，分别建立滞后期不同的VAR模型，得出各个模型的对数似然函数值及各项信息指标，如表3。结果顯示，SC准则显示最优长度为1，AIC准则、LR准则、FPE准则及HQ准则均表示最优滞后长度为2，信息指标确定滞后阶数出现矛盾结果，此时我们通过似然比进行检验，根据LR统计量确定模型最优滞后阶数，即最终模型最优滞后阶数为2，建立VAR（2）模型。3.协整检验。协整检验分为EG检验和Johansson检验两种，由于Johansson检验的稳定性和完整性，以及本文模型变量多于两个的情况，本文决定采用Johansson协整检验，通过eviews8.0实现。此外，因已确定建立滞后阶数为2的VAR模型，VAR模型为无约束模型，协整检验却是有约束的，所以对于协整检验的滞后期应为VAR模型的最优滞后阶数减去一，检验结果如表4、5。通过表4、5可以看出，在5%显著性水平的条件下，迹统计量检验中，在原假设为变量之间不存在协整关系时，迹统计量153.0118大于5%临界值69.81889，拒绝原假设，即认为模型存在协整关系，且直至“At most 2”，迹统计量值仍大于5%临界值，拒绝原假设，说明模型中最多存在3个协整关系；同理，最大特征值统计量检验中也可得出：模型存在协整关系且最多存在3个协整关系。即人民币汇率、外汇储备、外商直接投资、中美CPI指数差、中美利差五个变量存在长期稳定的均衡关系。4.对VAR模型的单位根检验。前面本文已通过ADF检验验证时间序列一阶单整，通过协整检验得出变量之间存在长期均衡关系，且模型的最优滞后阶数为2。然而，我们仍需进一步确定所构建的VAR模型是否稳定，只有模型稳定，之后所做的脉冲相应分析、方差分解分析的结果才是有效的、具有说服力的。VAR模型的平稳性条件为所有AR根模的倒数都小于1，即所有的根都位于单位圆内，则该模型是稳定的，反之不稳定。通过eviews8.0检验。由表6可以看出，VAR模型中所有单位根的倒数均小于1，因此所建立的VAR（2）模型是稳定的。由图1可以看出，VAR的所有单位根均落在单位圆内，所以本文构建的VAR模型是稳定的，并且之后所做分析的结果均有效。
5.格兰杰因果关系检验。为了进一步明确一个变量对于另一个变量是否有影响，即它们之间是否存在因果关系，对模型进行格兰杰因果关系检验。检验结果如表6所示：由上表可知：首先，通货膨胀率差异、外汇储备、中美利差、外商直接投资均是人民币汇率的Granger原因，说明四个影响因素均对预测人民币汇率趋势有所帮助，能够影响人民币汇率；其次，人民币汇率、外汇储备、中美利差、外商直接投资均是通货膨胀率差异的Granger原因，即通货膨胀率差异与人民币汇率之间存在双向因果关系；人民币汇率是外汇储备的Granger原因，即在外汇储备增加对人民币升值预期造成影响时，人民币汇率同时也反作用于外汇储备，使其快速积累；另外，人民币汇率、外汇储备、外商直接投资、通货膨胀率差异均不是中美利差的Granger原因；人民币汇率、外汇储备、中美利差、通货膨胀率差异均是外商直接投资的Granger原因。6.脉冲响应分析。本文将利用eviews软件作出各因素对人民币汇率的脉冲响应，来判断各因素对其的长短期影响，结果如图2、3、4、5所示。由图2可以看出，汇率对一单位IR的冲击初期表现为负向的响应，有升值趋势，在第3期达到升值的最大值，第3期之后开始有向上趋势，即人民币开始贬值，直至第11期，高于于原始水平，呈微小正向作用，人民币汇率贬值；可以看出通货膨胀率差异对人民币汇率影响持续时间较短，总体看来有贬值作用。由图3可以看出，对于一单位FER的冲击，人民币汇率开始呈升值趋势，第4期开始速度趋于平稳，并慢慢回升，但对人民币汇率的影响总的来说是升值作用，由此可推出外汇储备对于人民币汇率的影响持续时间较长，有显著升值作用。由图4可以看出，一單位I的冲击最开始引起人民币汇率微小下降，第3期开始发生回转，有慢速上升趋势，第10期之后呈现向上趋势，对人民币汇率影响表现为贬值上升趋势取于平稳，后期人民币汇率一直处于贬值状态，持续时间较短。由图5可以看出，人民币汇率对一单位FDI的冲击也较敏感，初期迅速下降，呈升值状态，到第5期又开始回升，回升速度较为缓慢，时期也很长，后期来看，人民币汇率一直处于升值状态，直至最终慢慢趋于原始水平。总体来说，各因素对于人民币汇率的长短期影响是较为显著的，其中外汇储备对人民币汇率的影响期最长，影响也最为显著，外商直接投资次之，通货膨胀率差异与中美利差影响时期非常接近，影响程度较前两个因素来说也较弱。7.方差分解。方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献程度，进一步评价不同结构冲击的重要性。因此，方差分解给出对VAR模型中的变量产生影响的每个随机扰动项的相对重要性的信息。由方差分解检验结果可以得出：汇率USD/CNY本身对其的贡献度最大，后期有下降趋势，最终稳定在45%左右的水平上；外汇储备FER对人民币汇率的影响程度次之，初期开始稳步上升，第6期开始趋于稳定，中期有微小波动，最终趋于30%的水平；通货膨胀率差异IR、中美利差I、外商直接投资FDI对人民币汇率的贡献度均较小，变化也比较平缓，且三者差异不大，最后稳定水平依次约为9.7%、8.3%、7.2%。三、主要结论根据VAR模型以及VEC模型对近四年各因素数据的检验，结合中国近几年汇率制度的变化及现实经济情况看，可得出以下结论：通货膨胀率差异、中美利差、外汇储备、外商直接投资这四个因素均为人民币汇率的影响因素，并且存在着长期稳定的均衡关系。脉冲响应分析和方差分解综合显示外汇储备对人民币汇率的影响时间最长，影响程度最大，且对人民币汇率的影响表现为促进人民币升值，这主要是因为外汇储备是国家国际清偿能力的主要部分，持续的贸易顺差将导致国家外汇储备的增加，从而会给本国货币带来升值的压力。通货膨胀率差异对人民币汇率影响期较短，影响程度也较弱，这说明虽然通货膨胀率的差异会引起各国货币购买力的差异，从而对汇率造成影响，但是在我国经济高速发展的过程中，通货膨胀是难以避免的，通货膨胀率的差异虽会造成我国人民币汇率的一定贬值，但持续时间不会很长，影响程度也不会很深。外商直接投资对人民币汇率影响时间较长，但贡献度不显著，我国对外资利用程度较低是主要原因之一，外资利用程度较低导致未能达到促进经济增长的预期效果，从而对人民币汇率的影响并未很大。参考文献[1]丛颖睿，宗刚.外部冲击对人民币汇率的影响效应分析——基于VAR模型[J].中国证券期货，2012，（4）：220-222。[2]江珊，陈诗.基于VAR模型的人民币汇率影响因素分析[J].决策与信息（下旬刊），2011，（2）：187-188。[3]雷颖慧.关于人民币汇率的影响因素的统计分析[J].经济研究导刊，2013，（15）：125-126。[4]李凯.新人民币汇率机制下涉外企业外汇风险管理研究——以GW公司外汇风险管理为例[D].天津：南开大学，2010。[5]李子奈编著.计量经济学[M].北京：高等教育出版社， 2000。[6]刘国雄.关于人民币汇率影响因素的实证分析[D].大连：东北财经大学，2013。[7]陆懋祖著.高等时间序列经济计量学[M].上海人民出版社， 1999。[8]孙敬水主编.计量经济学教程[M].北京交通大学出版社，2005。[9]王頔.人民币汇率走势研究[J].现代经济信息，2011，（23）：313。[10]杨意.人民币NDF市场与境内即期市场的相关性研究[D].天津：天津财经大学，2009。[11]王雅杰.人民币行为均衡汇率研究[D].哈尔滨：哈尔滨工业大学，2008。
[12]徐中刚.人民币汇率决定机制研究[D].山东大学，2013。[13]易纲，范敏.人民币汇率的决定因素及走势分析[J].经济研究，1997，（10）：26-35。[14]张晓峒主编.计量经济学基础[M].天津：南开大学出版社， 2005。[15]张新坡，王玲玲.外汇储备对外汇汇率冲击的实证分析[J].首都经济贸易大学学报，2008，（3）：90-93。The Analysis on the Influencing Factors of Chinas RMBForeign Exchange Rate Based on VAR ModelLI Houze（School of Finance and Economics， Qinghai University， Xining Qinghai 810016）Abstract： Foreign exchange rate is the price of the trade among countries， and is an important means of economic contacts between countries and countries. As that the Fed will raise the interest rate is approaching， expectations that Renminbi will devalue are increasing， therefore， it is necessary to explore the underlying factors that RMB foreign exchange rate fluctuates frequently. Based on the monthly data from January of 2011 to December of 2015， selecting foreign exchange reserves， interest rate difference， inflation rate difference and foreign direct investment as the factors influencing Chinas RMB exchange rate， the paper constructs VAR model and makes the analysis， and finds out the factor that has a major impact on RMB exchange rate and the influencing period and degree of all these factors in the both short and long run. Finally， according to the actual situation of Chinas economy and model analysis result， the paper puts forward three suggestions on the future development of RMB exchange rate. They are to deepen the reform of RMB exchange rate system， keep foreign exchange reserves in a reasonable range， and promote the reform of interest rate in China and the openness of the capital market.Keywords： RMB foreign exchange rate； VAR model； influencing factor責任编辑、校对：续静
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中美利差如何影响汇率变动？2018年1月人民币走势前瞻
17:30:44来源：兴业研究 作者：
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中美利差对人民币汇率变动的影响分析
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&&以利差对汇率传导机制和路径的理论分析为基础,通过建立汇率行为路径分析模型,检验有关名义利差与名义汇率关系的理论和经验方面的问题。中美实证研究结果表明,名义利差变动对名义汇率变动的影响支持利率平价理论,但利差对汇率变动的传导路径较利率平价理论更为复杂,且传导方式和效应大小在2005年7月汇改前后有显著差别。
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你可能喜欢人民币汇率如何保持基本稳定？一文读懂-利差水平 BIS 汇率波动 汇率形成机制 人民币汇率走势-中国新闻-东方网
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人民币汇率如何保持基本稳定？一文读懂
原标题: 人民币汇率如何保持基本稳定？一文读懂丨年中经济观察　　今年上半年，人民币汇率指数在保持基本稳定的基础上小幅贬值，6月30日，CFETS人民币汇率指数较上年末贬值5.86%，参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别较上年末贬值5.53%和3.12%。人民币汇率能否保持基本稳定？市场上有多种不同的看法。甚至有观点认为，人民币将出现单边下跌走势。　　众所周知，如今外部经济复苏步伐并不一致，美国经济温和复苏，欧元区复苏仍步履蹒跚，日本经济则继续低迷，部分新兴经济体面临诸多困难，再加上英国退欧这一“黑天鹅”，使得全球复苏的前景平添变数。在这样错综复杂的局面中，各国央行也是举棋不定，美联储何时再加息，欧盟、日本又将以何种方式加大宽松力度，都是未知数。在当今不断变化的国际环境中，面临诸多风险事件的冲击，保持人民币汇率的基本稳定，确实不是一个三言两语可以说清的问题。　　综合各方因素来看，正如近期央行连续表态所传递的信号，人民币不存在长期贬值的基础，人民币汇率将继续按照以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的形成机制有序运行，保持在合理均衡水平上的基本稳定。　　多变的国际经济形势和货币政策，必将对我国形成溢出效应，并对国内经济增长和跨境资本流动造成扰动。在这样的背景下，人民币汇率保持基本平衡，仍需多措并举，在变中求稳，在变中求平衡。　　所谓保持基本平衡，是对一篮子货币汇率保持基本稳定，并不是对美元双边汇率保持不变。今年以来，尤其是近期英国退欧公投以来，人民币对美元汇率出现调整，但对一篮子货币仍保持基本稳定。再者，汇率要在基本均衡的水平上保持基本平衡。上半年，尤其是刚刚过去的6月份，CFETS人民币汇率指数出现贬值。不过，该指数以2014年12月末为基期，当时人民币汇率正处高位，并不反映真正的均衡水平。应该说，尽管仍要靠市场力量逐渐发现汇率均衡水平，但当前的汇率距离均衡水平更近了，而不是更远了。　　尤其要说明的是，在变动不居的环境中，强求汇率这一价格指标保持绝对稳定既没有必要，也没有可能，否则只能阻碍外汇市场出清，导致波动压力不断累积。即使是在均衡水平上，基本平衡也是指一个区间概念，汇率的短期双向波动，不可避免，也无需恐慌。横向比较，美元、欧元、英镑、日元等主要货币都在不同时期出现过较大调整。　　长期来看，人民币汇率走势还要取决于基本面，基本面越是强劲，汇率越能得到支撑，获得基本平衡。当前，中国经济有望继续保持中高速增长，国际竞争力依然较强，国际收支保持顺差，外汇储备充裕，财政状况较好，金融体系稳健。在当前世界经济的深度调整期，和相当多的主要经济体相比，这样的基本面状况都当属强劲之列，也足以保证外汇市场对人民币汇率的信心，人民币汇率不会单边下跌。　　当然，也要正视发展中的问题。当前我国经济结构性矛盾仍较突出，经济回升对房地产和基建投资依赖较大，民间投资增速及其占比下降，经济内生增长动力仍待增强。这就需要抓紧时间推进供给侧结构性改革，提高经济效率，挖掘自身潜力，进一步夯实基本面，以进一步提振市场信心。　　中期来看，人民币汇率能否保持基本稳定，要看市场与新机制的磨合。日，人民币汇率指数推出，今年5月初，央行进一步解释“收盘汇率＋一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，到现在为止，时间还不长，市场需要时间与新机制进行磨合，需要一个适应的过程。下一步，还要继续推进汇率形成机制改革，更加灵活的机制也有利于汇率获得基本均衡。　　短期来看，人民币汇率的基本均衡，取决于能否妥善应对风险事件的冲击，积极加强市场沟通。比如，在英国退欧等风险事件影响下，很多新兴市场国家货币短期内对美元出现贬值，人民币也不例外。风险事件爆发导致避险情绪升温，已推动美国长期国债收益率快速走低，导致中美利差水平进一步扩大，这会制约资本外流规模；同时，政治和经济相对稳定环境也有望吸引跨境资本的流入。总之，良好通畅的沟通，更容易让市场尽快从短期冲击中恢复到正常状态。　　总体来看，一旦出现极端情况，汇率波动明显超出合理范围，央行仍然可以使用多种工具，避免汇率超调，及时稳定市场情绪。
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人民币汇率如何保持基本稳定？一文读懂
日 18:21 来源:经济日报
原标题: 人民币汇率如何保持基本稳定？一文读懂丨年中经济观察　　今年上半年，人民币汇率指数在保持基本稳定的基础上小幅贬值，6月30日，CFETS人民币汇率指数较上年末贬值5.86%，参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别较上年末贬值5.53%和3.12%。人民币汇率能否保持基本稳定？市场上有多种不同的看法。甚至有观点认为，人民币将出现单边下跌走势。　　众所周知，如今外部经济复苏步伐并不一致，美国经济温和复苏，欧元区复苏仍步履蹒跚，日本经济则继续低迷，部分新兴经济体面临诸多困难，再加上英国退欧这一“黑天鹅”，使得全球复苏的前景平添变数。在这样错综复杂的局面中，各国央行也是举棋不定，美联储何时再加息，欧盟、日本又将以何种方式加大宽松力度，都是未知数。在当今不断变化的国际环境中，面临诸多风险事件的冲击，保持人民币汇率的基本稳定，确实不是一个三言两语可以说清的问题。　　综合各方因素来看，正如近期央行连续表态所传递的信号，人民币不存在长期贬值的基础，人民币汇率将继续按照以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的形成机制有序运行，保持在合理均衡水平上的基本稳定。　　多变的国际经济形势和货币政策，必将对我国形成溢出效应，并对国内经济增长和跨境资本流动造成扰动。在这样的背景下，人民币汇率保持基本平衡，仍需多措并举，在变中求稳，在变中求平衡。　　所谓保持基本平衡，是对一篮子货币汇率保持基本稳定，并不是对美元双边汇率保持不变。今年以来，尤其是近期英国退欧公投以来，人民币对美元汇率出现调整，但对一篮子货币仍保持基本稳定。再者，汇率要在基本均衡的水平上保持基本平衡。上半年，尤其是刚刚过去的6月份，CFETS人民币汇率指数出现贬值。不过，该指数以2014年12月末为基期，当时人民币汇率正处高位，并不反映真正的均衡水平。应该说，尽管仍要靠市场力量逐渐发现汇率均衡水平，但当前的汇率距离均衡水平更近了，而不是更远了。　　尤其要说明的是，在变动不居的环境中，强求汇率这一价格指标保持绝对稳定既没有必要，也没有可能，否则只能阻碍外汇市场出清，导致波动压力不断累积。即使是在均衡水平上，基本平衡也是指一个区间概念，汇率的短期双向波动，不可避免，也无需恐慌。横向比较，美元、欧元、英镑、日元等主要货币都在不同时期出现过较大调整。　　长期来看，人民币汇率走势还要取决于基本面，基本面越是强劲，汇率越能得到支撑，获得基本平衡。当前，中国经济有望继续保持中高速增长，国际竞争力依然较强，国际收支保持顺差，外汇储备充裕，财政状况较好，金融体系稳健。在当前世界经济的深度调整期，和相当多的主要经济体相比，这样的基本面状况都当属强劲之列，也足以保证外汇市场对人民币汇率的信心，人民币汇率不会单边下跌。　　当然，也要正视发展中的问题。当前我国经济结构性矛盾仍较突出，经济回升对房地产和基建投资依赖较大，民间投资增速及其占比下降，经济内生增长动力仍待增强。这就需要抓紧时间推进供给侧结构性改革，提高经济效率，挖掘自身潜力，进一步夯实基本面，以进一步提振市场信心。　　中期来看，人民币汇率能否保持基本稳定，要看市场与新机制的磨合。日，人民币汇率指数推出，今年5月初，央行进一步解释“收盘汇率＋一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，到现在为止，时间还不长，市场需要时间与新机制进行磨合，需要一个适应的过程。下一步，还要继续推进汇率形成机制改革，更加灵活的机制也有利于汇率获得基本均衡。　　短期来看，人民币汇率的基本均衡，取决于能否妥善应对风险事件的冲击，积极加强市场沟通。比如，在英国退欧等风险事件影响下，很多新兴市场国家货币短期内对美元出现贬值，人民币也不例外。风险事件爆发导致避险情绪升温，已推动美国长期国债收益率快速走低，导致中美利差水平进一步扩大，这会制约资本外流规模；同时，政治和经济相对稳定环境也有望吸引跨境资本的流入。总之，良好通畅的沟通，更容易让市场尽快从短期冲击中恢复到正常状态。　　总体来看，一旦出现极端情况，汇率波动明显超出合理范围，央行仍然可以使用多种工具，避免汇率超调，及时稳定市场情绪。