万达电影业绩说明会：停牌9个月何时回归？阿里巴巴的钱到了吗？万达电影业绩说明会：停牌9个月何时回归？阿里巴巴的钱到了吗？界面新闻百家号“停牌这么久怎么保护投资者利益？““拟入股万达电影的文投控股为何没有按时完成交易？”“如何应对单银幕的利润下降？”这一连串的问题都来自于5月8日下午万达电影（002739.SZ）进行的2017年度业绩网上说明会，隔着屏幕都能感受到投资者的焦虑。万达电影总裁曾茂军、董秘王会武，以及财务负责人、保荐人代表出席业绩说明会。针对投资者关注的何时复牌、重组进展以及公司业绩增长等重点问题作出回应。董秘王会武介绍，本次重组标的包括电影电视剧制作，游戏发行业务。停牌时间长是由于流程复杂，需要时间准备。万达电影制订了10转5派2的利润分配方案，保护中小投资者的利益。重组对象中，游戏业务以及青岛东方影都的情况备受关注。目前，游戏业务在万达影视旗下，本次重大资产重组后将注入上市公司。公司游戏业务主要集中在游戏发行，曾茂军表示公司将通过挖掘包括影游互动等方式搭建电影生活生态圈，实现电影业务与游戏业务的协同发展。但是针对投资者的“可否成为继腾讯和网易后的第三大游戏运营商”这一问题，并未正面回答。另外，刚刚于4月底开业的青岛东方影都也备受关注。保荐代表人介绍，青岛东方影都不是万达影视子公司，也并不会注入到上市公司内。曾茂军进一步解释道，青岛东方影都项目包括影视产业园、电影博物馆、影视会展中心等多个项目，主要打造影视拍摄、影视制作、影视会展、影视旅游综合功能的全产业链。青岛东方影都的开业，有利于万达影视板块品牌影响力的提升。另外，对于阿里巴巴和文投控股对万达电影的投资进展，业绩说明会上也做出了回应。特别是文投控股第二大股东股票被司法冻结是否会影响交易进展的问题，投资者格外关注。保荐代表人介绍，目前阿里集团的股权转让价款已支付完毕，股权过户手续尚在办理中；文投控股受让公司股权事宜正在推进过程中，尚未办理股权过户手续，但是已经支付了定金及部分股权转让价款。关于公司自身院线经营的问题，万达电影也一一作出了回应。有投资者认为，万达电影2017年收入上升，但是净利润表现不佳。对此万达电影财务负责人黄朔解释，2017年净利率受毛利率下降影响，较2016年降低0.75%，主要原因是观影收入毛利率的同比下降。观影收入毛利率下降的原因包括公司2017年新增影城115家，初期收入较少，费用及成本较高，拉低了公司整体毛利率水平。另外，公司已开业影城单银幕产出有所下降，也在一定程度上拉低了整体毛利率水平。至于应对措施，黄朔表示2018年万达电影预计新建和收购不少于100家影城，银幕数增长不少于800块。万达电影的扩张脚步并未停歇。另外，值得注意的一个小细节是，万达电影与华谊兄弟有“握手言和”的迹象。有投资者提出，万达电影参与发行了由华谊出品的暑期档热门影片《狄仁杰探案2》，对此曾茂军回应，“万达电影积极加强与业内优秀公司的合作，提升公司的市场竞争力和影响力。”换而言之，曾茂军默认了与华谊兄弟关于《狄仁杰探案2》的合作。截至5月9日，万达电影（002739.SZ）已经停牌超过了9个月。本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。界面新闻百家号最近更新：简介:只服务于独立思考的人群作者最新文章相关文章万达股债遭“双杀”22日上午，大连万达系列证券突然同步暴跌，其中被称为A股“第一院线股”的（.SZ）暴跌9.87%，逼近跌停，市值缩水超60亿元。 除了在股票市场遭遇暴跌之外，在债市与万达相关的债券也在下跌。6月22日，万达的一只债券16万达01以暴跌2.5%开盘，盘中跌幅所有收敛，但截至今日上午收盘，其跌幅仍高达1.98%债、股双杀？万达怎么啦？一向牛气冲天的万达，6月22日被传大行抛售债券，相关股票急速坠落。市场震惊，8000亿帝国难道如此不堪一击？张银银有万达的朋友，实话说对此完全不敢相信。和安什么邦完全不同，万达再差手上有大量的不动产和文化资产，而后者，多是金融数字。为了搞清楚万达的家底，简单分析下他的财务。万达的资产负债率并没有想象中高万达集团的官网是这样介绍自己的：旗下有商业、文化、网络、金融四大产业集团，2015年位列《财富》世界500强企业第385名。2016年企业资产7962亿元，营业收入2550亿元。光说资产多，没有多大价值，要是欠几万亿，早资不抵债，一样多半会玩完。当然，做生意难免就有杠杆，要做到万达这么大，杠杆必须加很高，特别是要快速扩张。所以，首先还得看其资产的结构和组成、以及债务情况。虽然是国内上市公司，但万达旗下有商业、文化、网络、金融四大集团。而商业板块2016年又从港交所退市了，要全面了解万达集团的最新资产、负债，其实是有一定困难的。好在，万达资产规模最大的大连地产股份有限公司，有发布2017年一季度财务报表。根据这份报表，杠杆游戏来一窥究竟。的资产，总计7712.64亿元。而在2016年末，这个数据为7511.46亿元。的负债，，总计5446.03亿元。而在2016年末，这个数据为5277.70亿元。如果直接算，截至2017年一季度末，的资产负债率为70.61%，而去年末为70.26%，略有上升。不过，请注意，地产公司的预收款项都算进了债务，这个数字2017年一季度末为1368.33亿元。换句话说，如果扣除掉这部分，的资产负债率还会大降很多。另外，值得注意的是，截至2017年一季度末，一年内到期的非流动负债为198.97亿元，比2016年末的232.70亿元，实际下降了30多亿元。应付债券方面，截至2017年一季度末，为867.19亿元，比2016年末的817.41亿元，有增加49.78亿元。这也便是此次风波的祸水源头。根据《万达集团2016年工作报告》，2016年，该公司纳税就达317.5亿元。如果这几百亿元债务就把万达弄死了，实在也是个笑话。当然，万达集团并未整体打包上市，其一年的利润到底有多少，确实缺乏足够的披露。万达的资产和土地储备到底是什么量级？2016年企业资产7962亿元。虽然万达有文化、网络和金融板块，这部分资产也不算少。但大家最感兴趣的恐怕还是不动产和土地储备。实际上，万达文化板块不少资产归根结底，或者说除掉文化品牌价值那部分外，最硬的部分还是不动产。所谓万达文旅城的文娱资产，根本上依旧被很多人当成不动产看。根据万达官网自我介绍，是全球最大的不动产企业，持有物业面积3233万平方米，已开业190座万达广场。惊人的数字再重复一遍，3233万平米，都是商业、写字楼为主哦，实际得多值钱。重要的是，这些不动产的流通性、长远价值，真不可估量。我们看到，截至2017年一季度末，持有的投资性房地产，换算成钱约为3862.03亿元。所以有这么多资产摆在那里，融几千亿资、发几百亿债怎么了？应该啊。而万达现在卖的越来越是IP，而不再是个单纯的地产公司。根据《万达集团2016年工作报告》，2017年新开业50个万达广场，因为前期投资开工的原因，今年还有11个重资产项目，39个是轻资产项目，以后每年重资产项目要减到5个左右。2020年以后原则上不再搞重资产，全部为轻资产。主要都是人家掏钱，万达输出品牌和管理，你懂的。所以，地产业对万达资产负债率的拖累，未来会逐渐减轻。在2016年8月，从港交所退市前，发布了最后一份详细半年报。根据这份半年报，杠杆游戏注意到，截至2016年6月末，拥有土地储备7641万平米的土地。仅2016年上半年，万达新增的土地储备就可以建548万方的房子。这可以卖多少钱，数百亿是没问题的。就算这部分一分钱万达不赚，按照万达的风格，总是要给自己留一些不售的不动产（商业+写字楼等），怎么也有个数十亿元的资产留存吧。万达2016上半年的土地购置成本仅1346元/平米。这样的价格大家也见怪不怪，虽然万达的地很多不在市中心，但这个价也是白菜价。另外不得不说，最近几年，万达和各地合作越来越紧密，市中心的拿地越来越多。万达的地实际市场行情是越来越值钱。我们看到，万达2016上半年的土地购置成本仅1346元/平米。这样的价格大家也见怪不怪，现在，我国主要城市核心区地价到了多少程度？动辄万元/平米级。万达的地大多在三四线城市吧，但在那些城市，万达可是座上宾，人家拿的都是当地不差的。价格在当地市场里也都不该是便宜的。谁让越小的地方越想要快速出可见的政绩。7641万平米的土地储备，平均就千把块/平米的成本，今天应该值多少？不说多了，就翻一倍，啥都不干，万达理论账面盈利千亿级。所以，整了半天，什么房地产赚钱，什么利润率，说白了就是地价时间差。当然，房价、地价涨得厉害，那真是赚钱。看懂万达的杠杆游戏了吗？万达到底发生了什么？既然上文数据得出结论，如果不是意外，万达不会垮，那肯定是发生了什么。否则万达怎么可能出现债、股双杀的局面？CX传媒从一些机构处获知，银监会于6月中旬要求各家银行排查包括万达、HH集团、复星、浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析，排查对象多是近年来海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团。比如浙江罗森内里在今年4月刚刚收购了意大利AC米兰足球俱乐部；HH集团在2016年11月外汇管理政策正式发生变化之前，当年的海外投资项目总计超过1600亿元；安邦在2016年收购喜达屋受挫之前，频频拿下海外并购的地产和金融项目；万达和复星则是更早一批布局海外收购的民营企业。担心金融风险嘛，总是要摸底排查一下。所以一些银行的举动，引发了大猜测，并影响到市场。另外，的应付存续债券规模共800多亿元，其中620亿元在未来3-5年到期。算算每年这部分支出，也不是那么恐怕，现金流只要不出大故障，不至于扛不住。市场恐怕真的是过度恐慌了。
作者不持有文中所涉及的股票或其他投资组合，但计划买入或做空。
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停牌295天后公布年报，万达电影已经凉了？
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#文章来自界面新闻，原标题《【深度】万达电影已凉》，作者陈菲遐。更多精彩资讯，请登录中产阶级一站式投资理财平台——大股东（ID: zczjgw） www.dgd.vc/昔日的院线第一股万达电影（002739.SZ）“离开”股民已经295天了。4月25日晚间，停牌中的万达电影公布了2017年年报，和业绩预告基本一致。年报显示，2017年公司实现营业收入132.29亿元，同比增长18%。贡献收入比重超过70%的观影票房实现收入83亿元，同比增长10.76%。归属于上市公司股东净利润15.15亿元，同比增长10.22%。经营数据方面，2017年公司实现票房合计87.8亿元，同比增长15.7%，观影人次2.1亿人次，同比增长16%。截至2017年底，万达影院直营影院516家，4571块银幕。比起波澜不惊的经营数据，万达电影何时复牌，以及复牌后的走势，更能引起关注。万达电影的锲而不舍，超过了大多数的公司。这家公司股票停牌超过9个月的原因，是重大资产重组。与万达影视的这笔交易，最早可以追溯到2016年5月。彼时，还叫万达院线的万达电影抛出重磅重组计划，拟372亿元收购万达影视，同时，募集配资不超80亿元。372亿元的对价包括处于亏损阶段的传奇影业，以及万达影视。但是由于市场环境变化等原因，重组最终被叫停。根据最新消息，收购方案将有所变化。万达影视总裁曾茂军此前在投资者交流会上解释称，最终资产重组的方案仅包括电影板块、电视剧板块以及游戏板块的万达影视，不包括亏损的美国传奇影业。万达电影不惜停牌9个月也要完成的资产重组，或许与公司业绩瓶颈有直接联系。影院之困一切都绕不开万达集团始自去年的资产抛售。日，融创中国（01918.HK）公告融创房地产将收购万达商业下属13个文化旅游项目公司91%权益及76家城市酒店100%权益，代价为295.75亿元和335.95亿元，合计631.7亿元。日，万达集团发布公告称，腾讯控股作为主发起方，联合苏宁、京东、融创与万达商业在北京签订战略投资协议，计划投资约340亿元，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。2018年2月，王健林又以51.96亿元的价格将万达电影12.77%的股权出售给了两个重量级的股东：阿里巴巴集团和文投控股（600715.SH）。其中阿里巴巴出资46.8亿元、文投控股出资31.2亿元，位列万达电影第二、第三大股东。在万达电影停牌后的8个月时间里，万达通过出售包括地产、商业以及文娱等在内资产以及股份，为集团回笼了超过1000亿元的资金。在与融创的交易中，坊间传言四起。万达集团的举动影响了万达电影的股价表现，在停牌前的十个交易日内，其跌幅超过9%。作为万达集团在A股市场唯一的上市平台，万达电影是集团上下最重要的资产之一。为防止股价继续下跌的风险，停牌成了当时唯一的选择。除了集团层面的系统性风险，万达电影自身也存在着不小的业绩瓶颈。2017年公司实现营业收入132亿元，同比增长18%。收入主要分为票房以及影院广告、商品销售三大类。其中，票房收入为收入主要来源，占比超过63%。万达电影在年报中极强调非票房收入的增长。年报中称，2017年非票房收入（广告收入以及商品餐饮销售收入）48亿元，占营业收入37%，同比增长39.4%，增速远超票房收入15%的增速。万达电影如此看重非票房收入是有原因的：院线收入的毛利以及业绩增速都遇到了天花板。过去三年内，万达电影始终通过收购来扩大影院和银幕的数量。2015万达电影先后收购了慕威时尚、重庆世贸等公司。2014年末，万达电影开业的电影院数量仅为182家，通过外延式收购来增加银幕数量和影院数量，2017年末开业的数量已经达到了516家，其中近一半均为并购而来。2017年公司实现票房合计87.8亿，同比增长15.7%，观影人次2.1亿人次，同比增长16%。截至2017年底，万达直营影院516家，4,571块银幕。但这并不能解决票房业务看得见的天花板问题。2016年万达电影的票房增速远超全国总票房的增速，且一度超过20%。但是进入2017年，万达电影2017年票房收入增速下落至15.7%，略高于全国电影总票房的增速。虽然仍以72亿总票房、12.89%的市场占比位居行业第一，但其与竞争对手间的差距却在不断缩小。一位接近万达电影的市场人士对界面新闻表示，万达电影的市场份额优势在缩小，一方面与自身经营有关，另一方面也与后起之秀乘胜追赶有关。方式就是着重向三四线城市发展，大地院线、金逸影视等排名靠后的企业，正在逐步侵蚀万达电影的份额。金逸影视目前全国排名第七，在业绩沟通会上表示今年计划新开40-50家影院，并着重向三四线城市发展。场地是万达电影遇到的另一个瓶颈。早期尚且可以通过并购来抢占市场份额，如今已经尘埃落定，外延式收购的机会接近渺茫。自行开设场馆更容易。一位影院从业人员告诉界面新闻，一二线城市找到适合开办多厅电影院的场所非常不容易，地理位置需要满足交通方便、人流密集、商圈兴旺等，另外还需要考虑租金等问题。过去万达电影的选址依靠的是比邻万达广场，优越的地理位置，再加上交通便捷，满足了消费者商业、娱乐于一体的一站式购物体验。如今，随着万达将旗下的文旅地产悉数抛售，万达电影这一逻辑也被遭受质疑。此外，从毛利角度来看，票房收入还是个只赚吆喝的买卖。中国电影产业链主要包括：制片、出品、发行、影院四大环节。其中，制片以及出品主要是内容端的制作，而发行主要是渠道端的推广。前期内容端的盈利，具有极大的不确定性。因为成本是固定的，利润取决于最后的电影的票房。但最后一环影院这一环节，则是旱涝保收的业务。电影放映业务根据票房收取一定比例的放映费，比例约为52%。其中，收入需要覆盖场租费、放映设备等一系列的成本支出。根据分产品毛利率显示，2015年以来，放映的毛利率分别为25%、17%以及16%，毛利率逐年下滑。一位曾经在电影院放映的工作人员对界面新闻表示，不仅仅是万达，各大院线企业实际上都在纷纷找寻新的业务收入。“影院的票房收入涉及到各种分成，衍生品以及爆米花则全是企业的收入。另外最近很火的会员制也是为了培养用户的黏性，以及消费习惯。”万达电影极力用非票房业务的增长来标榜自己也无可厚非了。从去年开始，这家公司就频繁使用“非票房业务收入增速加快”的字样来显示自己行业龙头位置。实际上则是换个业务天花板。毕竟卖爆米花和可乐的利润，比放映电影来得高得多。来源：公司公告从毛利率数据对比来看不难发现，票房业务的毛利率并不高，并且持续在下滑。相反，院线广告收入以及商品销售的毛利率则来得高得多。不再迷人的万达影视更让投资者着急的是，万达影视时隔24个月后的资产注入，由于某些原因，已经变得不再吸引人。2015年注入时的万达影视，是业内冉冉升起的一颗明星。成立于2009年的万达影视，在走过了6个年头之后，也迎来了属于自己的舞台。当时万达影视刚刚收购完成亏损的传奇影业，势头正劲。而万达主导，大地、金逸、横店抱团的一个发行联盟五洲发行横空出世。成立之初的寓意在于打通营销、发行渠道。2015年，万达影视和五洲发行在制片和发行业务上均排名第一。但到了2017年，局势发生了变化，万达影视已不再是个“香饽饽”。首先是排名的下滑。2017年，万达影视和五洲发行在制片和发行业务的排名纷纷下滑。万达影视全年主出品影片票房49.94亿，排名第8。2017年由万达影视作为主出品方的18部电影中，仅有《西游伏妖篇》、《神奇女侠》以及《英伦对决》三部电影突破5亿元的大关，绝大部分电影的票房在1亿元上下。宣发方面，五洲发行主发行影片票房13.69亿，排名第22。2017年由五洲发行主导发行的11部电影中有5部票房没有过亿，《健忘村》的票房更是只有1600万，《心理罪》和《解忧杂货店》两大明星云集的IP成绩也都只在3亿上下。在万达2018年的年会上，王健林指出，影视集团2017年收入532亿元，仅完成年计划98.5%，这也是万达自有了院线、影视、发行三家公司后首次没有完成业绩目标。五洲发行联盟也有解散之意。如今，五洲发行只剩万达主导的一个发行单位，当初的联盟已经不知去向。另外，万达影视正陷入不小的人事变动。万达影视总经理蒋德富和五洲发行总经理阙文雄均已离职。除此之外，万达影视副总经理贾燕江也一同离职。据一位曾经于万达影视有过合作的人士介绍，万达影视内部执行力很强，但也意味着对于公司业绩的完成度要求很高。”万达房地产的项目是拖一天都不允许的，说好的交付时间是不可能延期的。但是如果万达影视也提出同样的要求，完成起来就没有那么容易了，毕竟票房没那么好说。“上述人士对界面新闻记者表示。业绩下滑，人员动荡，万达影视出爆款的能力也越来越弱。万达电影还值多少钱？尽管有种种不如意，但万达电影复牌后出现如乐视网（300104.SZ）那样多个跌停的可能性并不大。首先，从年报经营数据来看，万达电影自身并未出现黑天鹅事件。其次，一级市场的估值也给予了不小的信心。根据阿里巴巴以及文投控股的出资金额及比例，此轮投资万达电影的估值约为610亿元，几乎与停牌前的市值一致。换而言之，阿里巴巴以及文投控股以二级市场的价格，从一级市场买入了万达电影的股票。虽然后续是否还存在补偿不得而知，可以肯定的是，这一剂强心针是二级市场股价的保证。当然，基于行业整体走势，投资者也乐观不起来。自2017年7月万达电影停牌之后，电影板块个股的股价以及估值都或多或少的有缩水。院线个股自万达电影停牌以来股价走势一览：院线个股自万达电影停牌以来股价走势一览 来源：Wind目前，万达电影估值610亿元。根据2017年的业绩，市盈率约为40倍。市值在所有A股企业中排名第131名，而在传媒板块中，仅此于分众传媒。万达电影到底值不值这些钱？从上图中不难发现，在同行业中，万达电影的收入水平比同行业的横店影视、幸福蓝海以及金逸影视高出了不止一个数量级。再细分到行业，无论是影片放映还是销售商品，万达院线的优势也是遥遥领先。单位：亿元。来源：公司公告但在二级市场上，万达电影的估值要略低于幸福蓝海以及横店影视。根据2016年以来幸福蓝海、中国电影、万达电影以及最新上市的金逸影视的估值分析，万达电影的高收入并没有给公司的估值带来太高的收益，反而和金逸影视、幸福蓝海等二三线影院企业的估值没有太大差异。市场平均估值约为30-40倍之间。各企业市盈率对比。单位：倍 来源：Wind类似的企业拥有相似的估值，这本无可厚非。但是行业龙头企业并未享受到规模效应带来的估值提升，最终的原因就是市场对企业收入天花板的质疑。这也是为何万达电影想法设法将上游制作企业万达影视注入的最主要的原因。如果万达影视可以成功注入，将为万达电影带来约100亿元的市值增长。但在传媒股波澜不惊的如今，100亿市值增量已经无法为万达电影带来惊艳。
特别声明：以上文章内容仅代表作者本人观点，不代表新浪看点观点或立场。如有关于作品内容、版权或其它问题请于作品发表后的30日内与新浪看点联系。信报讯 （记者李严）11月1日，万达电影股份有限公司公布重大资产重组停牌期间的进展公告以及中国国际金融股份有限公司关于万达电影重大资产重组停牌期间重组进展信息披露的真实性、继续停牌的合理性和6个月内复牌可行性的核查意见。
进展公告称，截至本公告披露日，万达电影拟发行股份购买万达影视传媒有限公司股权的重大资产重组的各项工作仍然在积极推动，重大资产重组预案或报告书等信息披露文件也在积极准备中。
鉴于该事项尚存在不确定性，为保证信息披露公平、切实维护广大投资者利益，避免公司股价异常波动，根据深圳证券交易所的相关规定，公司股票继续停牌。
中金公司的核查意见则表示，他们就万达电影停牌期间重组进展信息披露的真实性、继续停牌的合理性和6个月内复牌的可行性进行了核查，认为自万达电影日停牌以来，公司严格相关法律法规和规范性文件的有关规定，严格履行相关决策程序，充分关注事项进展并及时履行信息披露义务，公司停牌期间披露的进展信息真实；考虑到本次重组的复杂性和工作量，公司继续停牌具有合理性；公司及有关各方将继续积极推进重组各项工作，在停牌期满6个月内复牌具有可行性。
作者：李严
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个股公告正文
万达电影：关于举行2017年度网上业绩说明会的通知
&&&&万达电影股份有限公司&&&&&&&&股票代码：&002739&股票简称：万达电影&公告编号：号&&&&&&&&万达电影股份有限公司&&&&&&&&关于举行2017年度网上业绩说明会的通知&&&&&&&&本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。&&&&&&&&万达电影股份有限公司（以下简称“公司”）将于日（星期二）下午15:00-17:00在全景网提供的网上平台举行2017年度业绩说明会，本次业绩说明会将采用网络远程方式举行，投资者可登录“全景?路演天下”（http://rs.p5w.net）参与本次说明会。&&&&&&&&出席本次业绩说明会的人员有：公司总裁曾茂军先生、董事会秘书王会武先生、财务负责人黄朔先生、独立董事何德明先生，以及保荐代表人胡悦女士。&&&&&&&&欢迎广大投资者积极参与。&&&&&&&&特此公告&&&&&&&&万达电影股份有限公司&&&&&&&&董事会&&&&&&&&日