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中子星投资有限公司:多方面化解并购难题
多方面化解并购难题:
　　由于涉及不同国家的法律法规，跨越时区和文化，海外并购比国内并购难度系数要高，对中国企业来说依然面临诸多问题和挑战。如何多方面化解并购难题？中子星投资分析下了大概形式。
　　一是防止并购前对企业自身及标的定位不够精准，盲目跟风并购的现象。近十年来，国内金属矿产需求旺盛、价格上涨，因此掀起了一股海外矿产并购潮。由于资金实力雄厚，再加上国家“走出去”战略的政策支持，大型能源矿业中企无疑成为海外矿产投资的排头兵。遗憾的是，在所有并购案例中，失败数量居多，“十一五”期间中国企业海外矿业收购失败率超95%。例如中铝集团遭遇力拓单方面毁约，缅甸莱比塘铜矿两次停工等。反观一系列成功并购的案例则能得到启示。吉利收购沃尔沃也是一个成功的案例，实现了从中低端汽车到中高端汽车转型，把企业的核心竞争力从成本优势转化为技术优势。
& & 中子星投资有限公司：因此，在企业进行收购前，首先要对自己在行业内的优势、劣势以及未来的发展需求、方向具有清晰的认识，而不是出于盲目跟风从而进行某些业务的并购。其次，企业还需要对标的公司业务在行业内的位置、优势劣势进行全方位分析，才能决定企业未来的发展是否确实需要标的公司的该项业务支持。
　　第二，应对交易执行阶段对标的公司的尽职调查面临的挑战。在海外并购业务中，由于买方不熟悉标的企业在当地的核心商业优势、法律监管要求、财务数据的真实性、采用的估值系统不同等问题，导致并购终止或失败的案例比比皆是。
第三，做好融资方式选择。融资方式分为境内融资和境外融资。对于没有境外平台的公司而言，境内融资直接且融资额较大，与境内银行业务交流更为顺畅，融资效率更高。境外融资指境外子公司境外直接融资，更容易竞争标的企业。这种方式不依赖境内母公司担保，直接以境外标的的股权和资产作为担保进行融资，主要依靠境外被收购企业自身现金流作为还款来源。
　第四，进行企业并购后的整合。我国企业在跨国并购之后最大的问题是整合，直接影响到并购后企业的业绩和市值。在跨境并购后，整合是一项具有挑战性的工作。对于跨国企业来说，整合主要包括中、西方管理方式和资源两方面的整合。首先是管理方式的整合。国内企业的公司治理结构，权利安排和责任分工与国外企业不相同，应该顺应双方企业的管理文化和模式，保持并增强核心竞争力。由于存在语言文化方面的差异，应加强联系和沟通，培养共同的向心力，同时给予优秀人才股权激励。企业资源的整合嫁接也尤其重要，可充分利用境外企业的客户资源，扩大产品的目标客户，将企业的产品结构和客户结构完美融合以提高销售。并购后也要根据资源禀赋从全球角度配置企业资源，例如产地和研发部门的地理位置，生产材料的进出口等。
中子星投资有限公司：在“一带一路”倡议与“中国制造2025”战略实施的背景下，中国企业资本大规模的“走出去”将成为不可阻挡的趋势，这也有利于世界经济。国内企业应认真考量政策、法律、市场、企业管理、成本变动等各类风险，积极应对、妥善化解，提前做足功课，利用并购尽快融入全球化进程，不断提升企业在全球价值链中的作用和地位。中子星优财对话中国互联网女皇王禹媚 - 中国在线
中子星优财对话中国互联网女皇王禹媚
来源：证券日报
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3月份，一篇叫《重构的三次方我们迎来最好的时代》的文章造成了朋友圈刷屏。这篇文章据说有200多万次的点击率，作者正是华泰证券研究所董事总经理，互联网行业首席分析师—王禹媚。
在王禹媚看来，这篇文章流传这么广，写得好的因素最多占到5%，最根本的是它说的一些话，是这个时代很多人想听到的，激起了大家心中的共鸣，所以才有这么大的反响。
这篇文章到底哪里切中了时代的脉搏？中子星优财特意邀请到这位堪称“中国版的Mary Meeker”的顶级互联网分析师现身说法。
为国内领先的互联网智能资产配置平台，中子星优财（xingyoucai.com）致力于成为用户的贴身“财富管家”，依据用户的财务收支、家庭状况、风险偏好等输出个性化资产配置方案，并提供相应的优质金融产品。每位投资者不用精通金融与市场，也能迅速找到最适合自己的投资之道，轻松实现资产的保值增值。成立初期，中子星优财便已获得大河创投领投的数千万人民币投资，并且吸引了众多金融与互联网行业的资深人士参与众筹。
同时，中子星优财（xingyoucai.com）背靠联想控股、海尔集团等投资的宽奥母基金，帮助产业资本开拓资本市场。截至目前，中子星优财发行产品总额已近10亿元人民币，既与国内外大量一线私募基金、黑马团队，以及券商、期货公司等金融机构有深入合作，又在协同国际顶级对冲基金，为国内投资人开拓海外市场投资途径。中子星优财的创始团队都曾在瑞银、瑞信、国开行等知名金融机构担任高管职位，核心团队则汇聚了来自腾讯、百度、高德等知名互联网企业的精英，以及华夏、嘉实等老牌基金的资深人士。
现在如火如荼的“互联网 ”到底对产业有怎样的影响？我们为什么会得到一个非常乐观的结论？什么是产业重构倒逼资本重构，资本重构倒逼估值和人心重构？且听王禹媚的经典观点：
中子星优财：怎么理解现在如火如荼的全民创业大潮？
王禹媚：全民创业已经是一个大潮。最初是BAT的人出来创业，后来投资人也出来创业，现在公务员也在考虑创业。五道口创业氛围比较浓，附近酒店大堂里五六桌人，一大半都在聊新三板。资本催化对于这样的全民创业潮只是短期催化作用，并不是根本原因。我们认为这背后的原因，就是产业重构。那么，产业如何重构？
宏观层面，可以看到中国整体在转型。全民创业背后的宏观原因来自于双周期：一方面来自宏观经济中消费周期的崛起；另一方面，在转型过程中，互联网的出现意味着新技术周期开始，这种新技术周期叠加在经济周期消费崛起之上。从去年开始，大家一夜之间都在讨论O2O模式，我妈开始介绍小区阿姨怎样用e袋洗，双周期的叠加效应在中国特别明显。
再举一些具体的例子。美国当年往大消费格局转型，源于它的婴儿潮，在和平时代长大的1960年代出生的人到1980年代，生活状态日新月异。中国现在就处于这样的状态。中国的80后、90后加起来4亿人，这些人是当下社会消费的主导。
比如1985年出生的女生，10年前可能在网上和男朋友聊天，淘宝上买东西。但现在她成了家庭的女主人，她就会上现在很火的母婴网站给孩子买东西。以前这些抱着网络成长的人没有成为整个社会消费的主导人群，现在他们是了，因为他们是家庭的核心主人，对上下关系都有影响。这个群体现在有通过互联网装修房子、购买母婴用品、理财产品的需求。所以中子星优财这样基于互联网进行金融产品配置的公司，有很好的市场发展前景。
中国为什么这一轮全民创业火?就是消费周期的转型，尤其是中国80后和90后消费崛起，撞上了互联网技术的变革。面对这些公司，不能非常刻板的看，甚至不要把它们当做科技公司投资，它们是利用我们已经离不开的互联网工具，在新的社会供需关系中发明了一批新的消费产品。从这个角度来看，对很多行业的投资可能就不必有太多桎梏。
中子星优财：你提出的“第二代互联网”是什么意思？
王禹媚：中观层面，互联网对各行各业到底产生了什么影响？要解释这个，我们提出了一个“第二代互联网”的观点。
第一代互联网源起于技术革命，只要是原来现实社会中没有的供需关系，即便是今年刚成立的新企业也属于第一代互联网；如果是对现实社会中已有供需关系的改造，就属于第二代互联网。
举例而言，世界上原来没有搜索，谷歌给了你一个框，这就是典型的第一代互联网，包括最开始用来和陌生人聊天的QQ也是。第一代互联网的创造者就是规则制定者，产业链比较短，对企业的经营管理能力要求不是那么高。这时的商业模式是C2C，资本投资比较靠前，那时能成功的企业家是极客和英语老师，因为中国本土资本以前不可能放弃投资回报很高的实体经济，去投资高风险的互联网企业，只有美国资本敢投。
第一代互联网比较通行的商业模式是流量变现，比如流量变成广告和游戏。流量变现能力高的企业就拥有流量定价权，企业可以通过在子领域形成一定规模的流量垄断获得这个定价权。比如没有谷歌的百度，干掉易趣的阿里，超过MSN的腾讯，都是把外部低沉本的流量导入成自己的内部流量，然后重新定价，成为巨无霸。
所以第一代互联网的规则就是流量为王，赢家通吃。这种纯线上的企业，流量变广告可以有1000多亿规模，每年增长40%-50%，即便后来掉到20%-30%的增长，也是很大的市场，足够支撑几个大公司。
但这样的逻辑往前走，会进入误区。举个例子，2010年优酷上市以后收购了土豆，对于这个交易，我和许多香港分析师的观点都不一样，我认为这个战略有问题，当时格局未定，应该先买版权；他们却认为很好，因为实现了流量定价权，而版权是个无底洞，土豪和煤老板才敢砸钱买版权。那时乐视才40亿市值。结果到后来，当优酷土豆认为已经垄断市场，准备对视频流量定价的时候，爱奇艺崛起了。他们忽然发现流量的价值不再像第一代互联网早期时那么高了。
所以，现在很多人说互联网已经没有商业模式，像现在的互联网金融、O2O简直是无底洞，就是因为他们把商业模式固定在流量变现上。
再回头，2008年时按流量为王来看，投电商就该投当当网而不是京东。还有中间盛极一时的开心网，当时流量都很巨大，包括期间的人人网和最近的足迹APP。这些企业现在怎么样呢？大家都看得到。
现在，流量仍然有用，只是不再是单一衡量标准。眼看它流量起，眼看它变现近，眼看它过时了，这样的情况越来越多。到底发生了什么？所以我们提出了“第二代的互联网”。
互联网是一种信息能量，不仅可以创造供需，也可以重构已有的供需关系，不断提升效率，并且在这个过程中，挖掘或延展出更多商业模式。在这个过程中，互联网产业的供应链被拉长了，对企业家和组织的要求比原来高了很多。第一代互联网成功的企业家是有资本支持、自己能代码、最好从美国常青藤联盟学校计算机系毕业。但第二代互联网企业家群体是各种各样的人的综合，有很多接地气的团队。
中子星优财：那第二代互联网中，什么样的商业模式是有机会的呢？
王禹媚：各行各业的商业模式都不一样，从相对中观的维度来看，我们提出两个方向：往上升，是云和大数据，会诞生亿万级的平台；往下沉，就是O2O，提升效率，解决用户体验痛点。
这轮互联网的影响已经突破商业模式这个维度，开始扩散到社会组织结构，这就是我们怎么理解“互联网 ”：我们正在进入一个没有单独互联网的时代。三年前我们还是互联网行业分析师，三年后就没有互联网行业了，我们可能变成看互联网基础上的娱乐行业的分析师。
互联网不仅打破了飞机、轮船所难以克服的物理上的间隔，打破了商业原有的半径，对组织结构也有深远影响。我们原有的组织结构是金字塔型，处于塔尖的人有信息优势，可以做出更优决策，所以上一代首富是万达王健林。现在，很多企业家和我反映90后很难管，没法用，其实不是他们难管，而是你的管理逻辑需要发生变化。因为在金字塔的组织结构管理逻辑里，下属没有你聪明，因为你比他有信息优势，他们对信息的获取是没有意义的。但是现代组织结构坍塌了，90后抱着互联网长大，获取信息的能力比你强，这时，塔尖的人可能有资源优势和经验优势，但和塔基的人相比，没有太多信息优势。
所以，我经常说人类未来是没有秘密的，任何通过信息不对称去转型的商业模式，只有短期价值，长期很难。那这样的组织结构会往哪里走呢？我认为，未来的社会组织结构可能会是大平台套小平台，以及在平台上生存的以合伙为模式的手艺人。像在河狸家的平台上，一单美甲几千块很正常，而且很可能是男生叫的，每个人被社会压抑的怪癖都可以在各种平台上得到释放。以前一个美甲师指甲做的不错，客人要和老板表扬她，到年底才能得到一些奖金，现在的互联网组织结构，可以把人的要素最大化：我一单美甲可以做到三四千块钱，那我一周就可以只做一单，剩下的时间我可以用来研究如何把技艺演进到极致。
未来只有两类人，一类是做大平台的人，有奉献精神，无偿或者高效的解决大家的问题；另一类人就是工匠，可以不用看别人脸色，凭自己手艺活得非常快乐，非常好。
我们来看超级巨无霸平台，大家都知道我喜欢乐视。还有一个非常看好的是蚂蚁金服，未来超过工商银行没有太多悬念，能否超过四大行之和，要看中国互联网金融下一步怎么定义垄断。之所以会这样，是因为整个消费形态发生了变化。现在，我有时喜欢用淘宝订酒店，因为我在淘宝累积了大量数据，不需要信用卡担保，住完酒店房卡一扔就走了，回头发给账单有空的时候确认一下就可以了。所以，当银行嚷嚷着不能给淘宝们发信用卡牌照时，其实连卡都不见了。
再看下沉的O2O，这是广义的O2O，是触及到实体经济中原有的供需关系。五六年前，有人问我京东和苏宁哪个会赢，我说肯定是京东。今天被问的多的是乐视和海信哪个会赢，如果是乐视股东，可能问的更进一步：乐视和小米哪个会赢。在这个点上，我无法说乐视是否一定会赢，但可以看到他们的方向。有人说，你认为京东会赢，那是你没有看到苏宁这么多年在供应链、仓储、物流上的积累，京东有的苏宁都有。但我说，这其实是两个完全不同的生物，就像是鸡和鸭，远看都有两个翅膀、两条腿，但它们的内外完全不一样，诞生之初就不一样，结果是一个能下水，一个不能下水。
中子星优财：传统行业在第二代互联网里是不是没有机会了？
王禹媚：当然不是。为了回答这个问题，我把行业分成两类。
第一类是高集中度的行业，符合传统经济学自然竞争形成的状态，会把行业里的人和物都标准化，这是他们的优势。当互联网进来这样的行业，第一件事就是学习其中最优秀的企业，这样就可以搞懂这个行业的70%。这样行业的龙头有层层的渠道优势，以及敢争当央视标王的品牌溢价，一提起很多人都会知道。
互联网对这种行业的打击也是从这两个优势入手。首先，线上直销打掉层层销售渠道，商品信息和价格都是透明的。其次，从品牌上，可以通过微博、微信迅速崛起，大大嘴仗、闹闹笑话，全国人民就知道你了。最终，互联网公司获取用户的成本比原来的行业路径低得多，满足用户的效率又比原来的行业方式高得多。第一波进入这种行业的互联网公司一定是复合型的，对原有供需关系高度理解，同时又懂互联网，这样公司有很大成功机会，可能形成比原有龙头企业更高规模的垄断，商业模式上往上升还可以做云化和大数据。
为什么要强调是复合型的？当年当当网利用互联网打击新华书店的时候，就是直接复制了美国亚马逊。亚马逊在网上卖书，是因为卖杂货在物流上拼不过沃尔玛。新华书店一本书要卖5块钱才能把门店、渠道等成本抵消掉赚到钱，当当网不用门店和渠道，一本书卖5毛钱就可以赚钱，商业模式成立。但京东是研究沃尔玛的，知道传统零售业的门道，像沃尔玛卖可口可乐是亏钱的，但旁边放了其他的东西消费者一起购买了就可以赚钱。这不是单纯的互联网导流量赚钱的逻辑。这种玩法一定是混业出身的复合型人才才会知道，而在中国特色的商业环境中，比美国还要复杂许多。
第二类行业是“心塞行业”，这种行业在中国特别多，不是因为中国人笨，而是因为中国发展时间太短，社会还有很多边边角角没有发展到，尤其是我们的服务行业。心塞行业的典型就是有钱也解决不了问题，比如早上打不到车，孩子上不了好学校，储蓄没有好的投资渠道。
心塞行业没有真正的王者，龙头企业份额也不是很高，往往受区域限制。这样的行业因为没有好孩子龙头企业做榜样，互联网企业进来以后发现也是遍地坑。但慢慢的，传统企业中最优秀的人都会往进入这个行业的互联网企业转移，原来的组织自然就瓦解了。像滴滴和出租车公司的矛盾怎么解决？出租车司机都变成滴滴专车司机就没有矛盾了。这个过程中，被摧毁的是原来垄断的传统出租车公司，滴滴是用增量推动存量。心塞行业原来的优秀公司有机会实现这样的逆袭，但并不是所有的公司都可以。
也许经过三五年的迭代，我们生活的很多环节可以数据化，这很可怕。但好的一面是，我们可能会迎来人口红利之后最大的红利，就是大数据的红利。
现在谈大数据，还只是为数据而数据，三五年以后真正的大数据就可以实现。那时，任何边际成本为0的业务可能最后都不向用户收钱，都变成流量业务，就是靠概率赚钱，这是一个方面的应用。
更重要的是，如果说制造业中心在德国，创新中心在美国，那么有理由相信，人类极致体验的中心在中国。全球没有一个国家像中国这样，随便一个应用就有过亿的用户，不停的给你提意见、打补丁。像现在腾讯去国外调研一圈，发现很多国外企业都在模仿它的体验。很多中国的应用用习惯了以后，再用国外的同类产品，确实是比较粗糙的。
我认为，原来指望长虹打败三星是很难的，因为长虹拼不过三星的全球网络布局。但小米、乐视这些新型消费公司就很有机会，因为是从商业模式上对三星它们进行打击，彼此盈利模式已经完全不一样。
这就是我们说的产业的重构：中国正在从第一代互联网往第二代互联网走，面临的是从单纯的流量变现，转换成互联网作为信息能量来重塑各行各业供需关系的过程，第二代互联网可能是几十倍，甚至是近百倍于第一代互联网的商业空间。
中子星优财：怎么理解现在A股市场的火热？
王禹媚：作为一个互联网分析师，我非常看好大势，年初尤其极度看好，到现在，创业板指数涨了好多倍。我开玩笑说，如果对中国未来有信心，应该把创业板指数当做传家宝留给下一代。
过去10年，中国股市最坑爹的一句话是，股市是经济的晴雨表。上一轮经济发展过程中，金融的中介配置作用中，股市不是最核心的。过去10年中国经济发展，最有效的赚钱方式是搞定地方政府拿地，搞定银行拿钱，有了地和基础启动资金后，就可以开始建房子，轻松赚一两亿。那时认为股市是赌场是有道理的，因为它有更好、更有把握的投资渠道。从商业上看，银行跑在最前面，国企走的也比较好，因为它的融资成本比民企低很多。
但到2012-13年，大家都开始喊经济转型，房地产老板发现自己过去十几年放之四海而皆准的商业模式不对了。有人喊要做互联网互联网转型，于是招了多少人、做了多大的网站、干了什么什么，最后一毛钱都没剩，家底都搞完了也没有转型成功。这些人第一次对现实产生焦虑和迷茫。另一方面，他们看到新经济的崛起，许多看不懂或者看不上的商业模式崛起，也希望通过资本的中介进入新经济。
所以，这一轮牛市的流动性不单纯是放水或者说宽松的货币环境，更重要是来自于中国沉淀了十年以上的产业资本对当下的焦虑和迷盲、对未来新经济要起来的希望，都在整体社会舆论的引导下通过资本市场投向新经济。
中国经济的转型靠什么？一带一路解决的是落后产能，国企改革解决的是社会减负，而真正能促进经济起来的，很可能是靠资本的高效配置来刺激全民创新。
因为二级市场有很大溢价以及高流动性，产业资本肯定最先进入二级市场，然后会逐渐深入一级市场。
这波牛市暴涨，使得大量拿美元投资、在美国上市的互联网公司在过去三个月想回来，因为美国的流量撑不起美国互联网相关的转型，美国投中国又只投他们过去常见的C2C模式。美国人觉得中国比他们落后十年，但实际上不是，很多有中国特色的商业模式，比如说奇虎和YY，在美国很难受欢迎。美国市场不能容忍，或者不能理解中美市场的差异，更不能理解第二代互联网对各行各业的重塑。比如，美国投资人不能理解e代驾为什么这么火，他们觉得打算喝酒就不会开车出来。现在，美元投资与国内互联网企业的沟通和理解成本很高，而且对资本的配置也不足以催生大型互联网生成，所以接下来，人民币基金会成为互联网投资的主体。
这就是我们看到的产业重构倒逼资本重构，资本重构倒逼估值体系。
中子星优财：互联网A股是否过于被追捧？
王禹媚：现在，互联网A股投资分为三个阶段，第一阶段是血拼扫货抢筹码的阶段。每个人对新经济的理解不一样，从互联网的角度看，钱就是股市的流量，对股票而言，转化率高就涨的高，持续的转化率就是长牛，短期的转化率一下就没了，从这个逻辑看，就不会纠结所谓有节操没节操。
当股市流动性增加，筹码增加，肯定会炒乐视、东方财富这样比较纯正的互联网A股，因为这是稀缺资源。接下来，把计算机和信息化板块也当做互联网概念炒一遍，再到后来，只要改名就可以炒，最后名字也不用改，表达意向就可以。这就好像姑娘是稀缺资源，开始都追求姑娘，姑娘不够了，看上去像姑娘但其实不是姑娘的异装癖也受欢迎，接下来只要穿裙子的就受欢迎，再后来，裙子也不用穿了，喊一声我是女生都可以受欢迎。但大家其实还没有见过真正的漂亮姑娘。
我们认为，这个血拼抢筹码的筹码可能到新三板成熟，注册制放开以后，会初步结束。
第二阶段是突破100亿美元市值魔咒的时候。现在出现很多泡沫论，肯定会有公司倒下再也起不来，但也会有好的公司利用泡沫把三五年的路一年就走完。泡沫也在吸引一批优秀的互联网公司来A股上市。
第三个阶段就是企业盈利模式已经成熟，这时就可以使用量化投资模型来获得稳定的投资回报。
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中子星投资周报：沪深市场微涨，白马龙头持续走强
关注中子星金融，让你的资产快速增值
1.上周市场回顾
1.2.商品期货
1.4.市场情绪
1.5.私募市场
2.重点事件分析
2.1.北向通3日正式上线 68万亿债市迎开放新突破
3.一周大事
3.1. 央行五日连停公开市场操作 7月将迎近万亿资金到期
3.2. 保监会对关联交易再出重拳：穿透式监管防范行业风险
3.3. PPP资产证券化将迎快速扩容 融资条件放宽至建设期
4.后市展望
5.风险提示
A股：上周上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.41%，创业板指上涨0.59%。7月03日，两市分别成交1430.42亿元和1945.80亿元，总成交金额达到3376.22亿元，交易额较上周有所下降。业内人士表示，发改委和财政部在PPP项目领域的分工存在不一致，其关注点也不同。不过，预计随着资产证券化业务的发展，两个部委牵头的政策未来在一些共性问题上将趋于一致。而在多个部委的政策支持下，PPP项目的融资渠道将得到进一步拓宽和改善。
大宗商品：7月03日国际金价收盘于1241.1美元/盎司，国际银价收盘于16.63美元/盎司，美元指数下降至95.63。上周期货市场整体呈现出较强的正向收益，绝大部分品种表现较好。其中表现最好的是黑色、化工和非金属建材，表现最差的是软商品和贵金属。上周期货指数收益整体利好，绝大部分指数呈现出较强的正向收益。化工，黑色和非金属建材收益显著。于此同时，品种持仓依然维持着下滑的趋势，大类品种波动率亦是持续走低。总的来说，目前市场整体正处在多空力量胶着的状态，未来市场走势不容乐观，投资偏向于谨慎。
债券： 上周3300亿元逆回购到期，上周资金净回笼-3300亿元。7月03日，一年期国债收3.4600％，较前日上涨1.04BP；十年期国债收3.5683％，较前日上涨2.00BP，中债企业债AA+和AA级3年期信用利差走势出现下降，人民币中间价6.7744。6月末债市在央行的呵护下平稳度过，但7月份的资金也不会太松，目前市场分歧主要在于经济面是否出现实质性的下行压力，以及后续监管如何进行。建议投资者继续保持谨慎。
上周市场回顾
上周上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.41%，创业板指上涨0.59%。7月03日，两市分别成交1430.42亿元和1945.80亿元，总成交金额达到3376.22亿元，交易额较上周有所下降。上周3300亿元逆回购到期，上周资金净回笼-3300亿元。7月03日，一年期国债收3.4600％，较前日上涨1.04BP；十年期国债收3.5683％，较前日上涨2.00BP，中债企业债AA+和AA级3年期信用利差走势出现下降，人民币中间价6.7744。
图 1：全球主要指数和商品年初至今涨跌幅（单位：%）
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数据来源：Wind、中子星研究 &
上周上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.41%，创业板指上涨0.59%。7月03日，两市分别成交1430.42亿元和1945.80亿元，总成交金额达到3376.22亿元，交易额较上周有所下降。从市值风格来看，大盘风格表现强于小盘风格和创业板风格，从行业板块来看，过去一周所有行业均出现上涨，煤炭、餐饮、建材表现较好，家电、非银金融、传媒表现较差。
图 2：A股市场各指数表现
数据来源：Wind、中子星研究
图 3：A股市场行业涨跌幅
数据来源：Wind、中子星研究
图 4：A股不同市场市盈率比较
数据来源：Wind、中子星研究
近一月前三强：焦煤、焦炭、纤板
近一月前三弱：豆粕、豆二、沪银
7月03日国际金价收盘于1241.1美元/盎司，国际银价收盘于16.63美元/盎司，美元指数下降至95.63。上周期货市场整体呈现出较强的正向收益，绝大部分品种表现较好。其中表现最好的是黑色、化工和非金属建材，表现最差的是软商品和贵金属。
图 5：大宗商品涨跌幅
数据来源：Wind、中子星研究 &
上周3300亿元逆回购到期，上周资金净回笼-3300亿元。7月03日，一年期国债收3.4600％，较前日上涨1.04BP；十年期国债收3.5683％，较前日上涨2.00BP，中债企业债AA+和AA级3年期信用利差走势出现下降，人民币中间价6.7744。
图 6：央行资金周净投放量（亿元）
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数据来源：Wind 、中子星研究
图 7：3年期企业债AA+、AA信用利差&
数据来源：Wind、中子星研究
Put-Call 比率是认沽期权交易量与认购期权交易量之间的比值。这个比值在长期以来被投资者认为是一种衡量市场上投资者情绪的指标。上证50ETF期权Put-Call比率维持在57.19%到77.05%之间，总成交473.39万张，日均成交94.68万张，较前一周上升27.42%，期权市场的持仓量较上周有所上升。
图 8：50ETF期PUT-CALL 比率走势图&
数据来源：Wind、中子星研究
上周iVIX指数处于振荡收于14.40%，认购期权、认沽期权隐含波动率波动率差与上周相比有所缩小，认购期权隐含波动率低于认沽期权波动率，投资情绪较为谨慎。
图 9：华夏上证50ETF 期权VIX 指数近期走势（单位：%）&
数据来源：Wind、中子星研究
上周，私募策略指数整体表现一般，大部分策略指数收益在零上下浮动。其中表现最好的是，表现最差的是宏观策略和CTA趋势。
图 10：私募指数涨跌幅&
数据来源：、中子星研究
重点事件分析
北向通3日正式上线 68万亿债市迎开放新突破
【新浪财经】中国人民银行和香港金融管理局2日发布联合公告称，为促进香港与内地债券市场共同发展，中国人民银行、香港金融管理局决定批准交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统（以下统称两地基础设施机构）香港与内地债券市场互联互通合作上线（即“债券通”）。其中，“北向通”将于日上线试运行。在“北向通”启动运行之际，中国农业发展银行和国家开发银行也将分别于3日和4日首次向境内外投资者发行政策性金融债。
公告称，初期先开通“北向通”，即香港及其他国家与地区的境外投资者（以下简称境外投资者）经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。未来将适时研究扩展至“南向通”，即境内投资者经由两地基础设施机构之间的互联互通机制安排，投资于香港债券市场。日前，中国人民银行发布了《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》。
交通银行首席经济学家连平表示，“债券通”是我国资本市场对外开放的新里程碑。稳妥推进资本和金融账户开放是我国既定战略。作为托管量和债券余额均处在全球前列的中国债券市场来说，逐步扩大开放、与国际金融市场接轨是大势所趋。
截至目前，境外机构投资者可通过合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）进入，而在2016年人民银行3号公告 发布之后，境外机构投资者也可通过银行间市场结算代理人完成备案、开户等手续直接进入银行间债市交易。与上述方式相比，“债券通”以国际债券市场通行的模式为境外机构增加了一条可通过境内外基础设施连接便捷入市的新渠道，以提高入市效率。
央行五日连停公开市场操作 7月将迎近万亿资金到期
【新浪财经】央行29日公告称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，当日不开展公开市场操作。这已是央行连续第五日暂停公开市场操作。由于当日有600亿逆回购到期，全天净回笼600亿元。而央行在这轮公开市场“按兵不动”期间，累计净回笼资金2200亿元。
对此，兴业研究报告认为，不必担心7月流动性重现超预期紧张局面。一方面，货币政策已从前期稳健偏紧的操作转为“不松不紧”精准投放；另一方面，央行进一步加强预期管理，强调稳定跨季资金流动性，为市场增强信心。
保监会对关联交易再出重拳：穿透式监管防范行业风险
【】6月30日，保监会发布《关于进一步加强保险公司关联交易管理有关事项的通知》，针对当前关联交易管理中存在的关联关系难以识别、交易结构复杂多变、关键环节审核责任不清晰等乱象问题，做出进一步明确规定。
今年以来，保监会多次强调增强险企关联交易的透明度：2月，保监会曾以公告形式公开发函，要求昆仑健康保险就股东间是否存在关联，是否有实际控制人进行详细说明；3月，保监会曾发文完善监管公开质询制度，质询范围所涉及的问题覆盖了行业焦点，比如险企股权、关联交易等。
有业内人士亦表示，此前有些保险公司不排除是通过关联交易的方式进行利益输送，比如非市场化投资股东项目、投资比例超限制等，不报备监管，绕过了监管约束。监管的加强对关联交易的内部审核和上报监管报告进行强调和明确，有助于行业在关联交易上的规范。
&PPP资产证券化将迎快速扩容 融资条件放宽至建设期
【华尔街见闻】伴随着多个政策陆续落地，PPP项目资产证券化预计迎来快速扩容。根据财政部、中国人民银行和中国证监会三部委最新发布的财金〔2017〕55号文，符合标准的PPP项目在建设期也可探索进行资产证券化，且明确提出推动不动产投资信托基金（REITs）发展，鼓励各类市场资金投资PPP项目资产证券化产品。相较发改委和证监会于2016年底发布的政策，55号文政策规定更为详细，相关政策要求也有所放宽。
业内人士表示，发改委和财政部在PPP项目领域的分工存在不一致，其关注点也不同。不过，预计随着资产证券化业务的发展，两个部委牵头的政策未来在一些共性问题上将趋于一致。而在多个部委的政策支持下，PPP项目的融资渠道将得到进一步拓宽和改善。
股票：业内人士表示，发改委和财政部在PPP项目领域的分工存在不一致，其关注点也不同。不过，预计随着资产证券化业务的发展，两个部委牵头的政策未来在一些共性问题上将趋于一致。而在多个部委的政策支持下，PPP项目的融资渠道将得到进一步拓宽和改善。
商品期货：上周期货指数收益整体利好，绝大部分指数呈现出较强的正向收益。化工，黑色和非金属建材收益显著。于此同时，品种持仓依然维持着下滑的趋势，大类品种波动率亦是持续走低。总的来说，目前市场整体正处在多空力量胶着的状态，未来市场走势不容乐观，投资偏向于谨慎。
债券：6月末债市在央行的呵护下平稳度过，但7月份的资金也不会太松，目前市场分歧主要在于经济面是否出现实质性的下行压力，以及后续监管如何进行。建议投资者继续保持谨慎。
人民币汇率风险、债市去杠杆风险
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