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可转债上市公司调整转股价格的行为及影响分析
　　摘 要：可转债是兼有股票期权和债券性质的复合型金融衍生品。为促使投资者尽快将可转债转换为股票，上市公司的常见做法是向下调整转股价格。因此，研究上市公司调整转股价格的行为及其影响十分必要。本文首先分析了现有可转债上市公司近五年调整转股价格的行为及其原因，并将其行为分为自然调整和主动向下修正两类；然后着重研究上市公司主动向下修正转股价格的行为对转股比例、股票价格、可转债价格三者的影响，最后得出相应结论。 中国论文网 http://www.xzbu.com/3/view-4927367.htm　　关键词：可转债；转股价格；上市公司；向下修正条款 　　Abstract：Convertible bond is a complex financial derivative with properties of stock options and bonds. In order to impel the investors to convert convertible bonds into shares as soon as possible，the common practice of listed companies is the downward adjustment of conversion price. Thus，it is necessary to study the listed companies’behavior of adjusting conversion price and its impact. This paper first analyzes the existing listed companies’behavior of adjusting conversion price in nearly five years and its causes. The behaviors are divided into natural adjustment and active downward revision. Then，it focuses on the impact of listed companies’active downward revision of conversion price on the conversion ratio，stock price，the convertible bond price. Finally，it draws the corresponding conclusions. 　　Key Words：convertible bond，conversion price，listed company，downward revision clauses 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：（4-04 　　一、引言 　　可转换债券（以下简称“可转债”）是指具有固定面值和一定存续期限、持有人有权在未来一定期限内按照约定的转换价格或比例将其转换成公司普通股票的债务凭证。可见，可转债是一种混合型的证券，是兼有股票期权和债券性质的复合型金融衍生品。上市公司发行可转债的目的是希望持有者未来将其转换为公司股票，届时公司可免除还本付息的责任。但将来可转债是否转换为股票，则主要取决于转股价格是否大幅低于股价。然而，股价的波动受很多因素影响，不是上市公司所能左右的，因此上市公司促使投资者将可转债转换为股票的常用做法就是向下调整转股价格。现实中，上市公司转股价格的下调真的能推动大量投资者将可转债转换为股票吗？在短期内转股价格的大幅下调，对上市公司股价以及可转债的价格会产生什么影响呢？这些问题的解决对上市公司今后调整转股价格策略有一定的指导意义。本文以近五年发行可转债的上市公司为研究对象，着重从这些方面进行研究。 　　二、文献回顾 　　国内外学者研究的角度大多侧重于可转债发行的动机、可转债发行公告对股价的影响等方面研究。 　　在可转债的发行动机及作用方面，斯坦因（Stein，1992）认为，由于受到债券和股权融资的限制，上市公司愿意采用可转债这种间接股权融资方式，一般可称之为后门权益融资。霍夫迈斯特（Hoffmeister，1977）认为，在股价较低时，公司发行可转债起到了债券融资的效果，但其成本要比普通债券低得多；当股价较高时，公司发行可转债相当于以较低的价格进行了股权融资。佐川（sagawa，2002）提出了可转换债券融资的管理防御假说，认为管理层通过发行可转债，可以消除敌意收购的威胁和债务违约造成的破产风险。王一平（2005）发现，发行可转债的上市公司具有明显的股权融资倾向，可转债被上市公司当作一种延迟的股权融资方式，何浚通过实证分析也证明了这种观点的合理性。 　　在可转债的发行公告与公司股价效应方面，埃克博和穆林斯（Eckbo和Masulis，1995）研究发现，美国证券市场对可转债公告的反应显著为负，约为-2%。阿比安卡尔和邓宁（Abhyankar和Dunning，1999）对年间英国市场发行的129只可转债的公告效应进行了研究，结果发现市场对可转债公告产生了-1.2%的效应。布尔拉库（Burlacu，2000） 对法国141个可转债公告效应与股权成分的关系进行了研究，结果发现可转债发行公告意味着显著的负市场反应。康与史图斯（Kang与Stulz，1996）对1985年1月— 1993年5月在日本市场公开发行的561只可转债进行了研究，发现存在1.05%的正公告效应。邵（Shao-Chihang， 2004）对我国台湾地区年间发行的可转债进行研究，同样发现存在0.25%的正公告效应。何佳、朱宏晖、曹敏（2004）以2001年所有发行可转债上市公司作为样本研究，发现可转债融资预案公告对股价的影响是-1.08%。刘娥平（2005）以日—日公告发行可转债的88家上市公司作为样本，发现市场对可转债公告存在显著为负的异常收益。
　　此外，国内外少部分学者研究了可转债上市公司转股价格调整对股价的影响，但针对转股价格调整对可转债价格以及投资者转股比例影响方面的研究较少。因此，本文的研究有一定的理论意义和必要性。 　　三、近五年可转债上市公司调整转股价格的行为分析 　　本文选取了2009年1月—年间发行上市且目前尚未退市的24支可转债进行研究，通过查找招商证券智远理财服务平台，以及上海、深圳证券交易所官方网站，结合和讯网、东方财富网、海天园等财经网站，搜集了24支可转债转股价格调整的具体情况。 　　24支可转债中有3支可转债的转股价格从未进行过调整，可直接予以剔除。剩余21支可转债都进行过转股价格的调整。有的调整次数较少，仅有一次；有些调整次数较多，多达6次。其调整转股价格的原因也不尽相同，大致分为三种情况：一是因派发现金股利、分红派息及转增股份等利润分配方案而调整；二是因配股或增发A股等原因而调整；三是因满足向下修正条款而调整。 　　前两种情况可归为一大类，转股价格调整属于自然调整。因根据上市公司可转债募集说明书发行条款及中国证监会关于可转债发行的有关规定，在可转债发行之后，当上市公司发生转增股本、增发新股（不包括因可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利、送红股等利润分配时，上市公司将按上述条件出现的先后顺序，依次对转股价格进行累积调整。借鉴国外文献的做法，因分发股利、转增股份、增发股票或配股而调整转股价格的样本为污染样本，应予以剔除。 　　第三种情况单独作为一类，是因满足向下修正条款而调整转股价格，而调整后的转股价格的金额可由上市公司自主确定（一般不低于净资产）。这种调整转股价格的行为具有一定的主动性，调整的幅度也比前面两种更大，应该会对上市公司转股比例、股价、可转债价格带来更大的影响，这是本文研究的对象。在国外文献研究中，该类样本属于清洁样本，一般也作为研究的对象。 　　四、转股价格大幅向下修正后的影响 　　转股价向下修正条款赋予了发行上市公司在股票价格持续走低时下调转股价格的权利，目的是鼓励可转债投资人在债券到期日前尽可能多地实现转股。现实是否真能如上市公司所愿，转股价大幅下调对投资者转股、上市公司股价以及可转债的价格短期内会有什么影响？根据表1中所列举的可转债上市公司调整转股价格的行为，剔除污染样本以及不调整的情形后，仅剩下6家发行可转债的上市公司。下文以这6家公司为样本，从三个方面进行研究。 　　（一）转股价格大幅向下修正对投资者转股比例的影响 　　根据智远理财服务平台，以及上海、深圳证券交易所网站公布的可转债统计数据，6家公司大幅修正转股价格前以及修正后两个月、半年时未转股比例的数据如表1所示。 　　从表1可以看出，在公司向下修正转股价的两个月以及半年时间内，中行转债、重工转债、中鼎转债的未转股比例基本没变，表明几乎没有投资者转股。博汇转债、石化转债未转股比例稍微有所减少，其中石化转债转股2.1%，博汇转债仅有0.02%的可转债转股。6家上市公司中，仅有双良转债的转股比例稍微高些，两个月内大约有6.25%的可转债转股。由此可见，上市公司大幅向下调整转股价格，对可转债投资者转股的影响较小，不会带来投资者的大量转股。 　　（二）转股价格大幅向下修正对上市公司股价的影响 　　为研究上市公司大幅向下修正转股价格对公司股价的影响，根据CCER中国金融交易数据库统计的6家上市公司在修正转股价后短期内股价的交易数据，可计算出在转股价修正日后5个交易日、10个交易日、20个交易日的股票平均收盘价，与修正日的股价进行对比，可以描述短期内股价变动趋势，具体如表2所示。 　　从表2可见，上市公司大幅向下修正转股价的短期时间内，公司股价基本没有较大波动。两家可转债上市公司的股票价格短期内略微上升，两家可转债上市公司的股价先降后略有上升，一家可转债上市公司的股价先升后又下降，一家可转债上市公司的股价略微下降。总之，上市公司向下修正转股价格后，公司股价波动不大。即使股价有变动，方向也大不一致。因而，转股价格的大幅向下修正对公司股票价格的走势不会产生较大影响。 　　（三）转股价格大幅向下修正对可转债价格的影响 　　理论上说，公司大幅向下修正转股价格，相当于变相提升了可转债的投资价值，应该会引起可转债价格的上升。实践中是否如此呢？笔者同样根据CCER中国金融交易数据库的相关数据，结合智远理财服务平台数据，对比调整前5个交易日以及调整日后5个交易日、10个交易日、20个交易日的可转债平均收盘价，列示出可转债价格的大致变化趋势，如表3所示。 　　比较6支可转债转股价格修正后5日均价与修正前5日均价可知，3支可转债的价格明显上升。其中中行转债有较大上涨幅度，从99.04元跃升为105.06元。两支可转债的价格在调整后稍微有所下调，1支可转债的价格基本没变。如果把修正后20个交易日可转债的均价与修正前5日可转债均价比较，趋势基本相同。其中3支可转债价格上涨幅度较大，另外3支可转债价格略微下调。因此，可简单推断出：上市公司大幅向下修正转股价格，多数会对可转债的价格带来一定正向的提升。即使个别可转债价格短期内下调，但下调幅度有限。 　　五、小结 　　理论上，上市公司一向把可转债当作一种延迟股权融资的方式，发行之初就希望将来可转债能全部转股，从而免除还本付息的责任。因而，为促使可转债尽快转股，上市公司会采取各种措施，常见的做法就是向下调整转股价格。笔者梳理出近五年可转债上市公司调整转股价格的行为及原因，发现主要原因分为两大类：一类是因分发股利和转增股份、增发股票或配股、根据证监会的相关规定而自然调整转股价格；一类是因为满足向下修正条款而由上市公司自主向下调整转股价格。借鉴已有的文献成果，第一类作为污染样本予以剔除，本文重点研究第二类调整转股价的行为产生的影响。
　　本文主要从转股比例、股票价格、可转债价格三个方面分析向下大幅修正转股价可能会带来的影响。通过比较调整日前后三方面的数据在短期内的变化趋势，得出以下结论：（1）上市公司大幅向下修正转股价格，对可转债投资者的转股比例不会产生太大影响，调整后的转股价还是高于当时的股价，投资者基本不会转股。可见，影响投资者转股意愿的主要因素还是股价与转股价的差异。（2）上市公司大幅向下修正转股价格，对上市公司股价不会有太大影响。上市公司股价变动受公司基本面、重组利好、国家政策等多种因素影响，而转股价格的调整不是主要影响因素。（3）上市公司大幅向下调整转股价格，大多数会对可转债的价格带来一定正向的提升，甚至带来部分可转债价格较大幅度的升高。即使个别可转债价格短期内有所下调，其下调幅度也有限，这一结论也符合理论上的预期。 　　参考文献： 　　[1]Stein J.1992.Convertible bonds as backdoor equity financing[J].Journal of Financial Economics，32（2）. 　　[2]Hoffmeister J.1977.Use of convertible debt in the early 1970s：A reevaluation of corporate motives[J]. Quarterly Review of Economics and Business，17（1）. 　　[3]Abhyankar，A. and Dunning，A.1999.Wealth effects of convertible bond and convertible preference share issues：An empirical analysis of the UK market. Journal of Banking and Finance. 　　[4]Shao-Chi Chang，Sheng-Syan Chen and Yichen Liu.2004.Why firms use convertibles： A further test of the sequential-financing hypothesis. Journal of Banking & Finance. 　　[5]安道全.可转债投资魔法书[M].北京：电子工业出版社，2012.4. 　　[6]刘娥平.中国上市公司可转换债券发行公告财富效应的实证研究[J].金融研究，2005，（7）. 　　[7]吴谦.可转债价格与股票价格动态传导关系实证研究——基于多变量协整方法和非对称误差修正模型的检验分析[J].财经研究，2007，（5）. 　　[8]张庆华.包含转股价修正条款的可转债定价研究——基于AFV模型的修正[J].西部论坛，2010，（1）. 　　[9]刘大魏、陈启宏.对我国可转债特别向下修正条款的研究[J].系统工程学报，2010，（3）. 　　[10]魏颖娣.可转债转股价格下调的股价效应[J].中国外资，2013，（16）. 　　（责任编辑 孙 军；校对 SJ）
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债转股最大优势就是转股价不变或者往下调整，不会向上调整，时达转股期是明年5月10号以后
本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日（日） 起满六个月后的第一个交易日（日）起至可转换公司债券到期日 （日）止。
看广汽转债113009上周五转股价21.43元，二级市场股价27元多
所有持有可转债的都希望股票暴涨，那样就大赚了，虽然股票下跌会向下调整转股价，但是只有大涨才会有暴利
老夫这么介绍就知道可转债的好处了吧
公司送转股票会对转股价按比例调整，公司分红派息也会在转股时扣除，所以可转债稳赚不赔，而且可能获得暴利
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问题是只中10张，是不是太小了，如果是赚也没多少赚头
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蚊子再小也是肉啊
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这个配债是怎么回事情，我是老股东配债，好像是一个债券100，没玩过不懂，请问一下子老师
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发行后两周应该是二十一号交易吧
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是不是交易第一天就卖?第一次中转债，不知咋操作。
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转股 价格是指 可转换公司债券转换为每股股票所支付的 价格。其余理解转股 价格就是 可转债的 转换价格另， 行权价格：是指 权证的行权 价格。
转股价格调整/转股价格
(一)发行 可转换公司债券后，公司因 配股、增发、 送股、分红及其他原因引起发行人 股份变动的，调整转股 价格，并予以公告。(二)转股 价格调整的原则及方式在 公司发行可转化 债券时在 招募说明书中事先约定，投资者应详细阅读这部分内容。基本包括：1、 送红股、 增发新股和 配股等情况当 可转债发行后，发行人面向A股 股东进行了送红股、增发新股和配股、 股份 合并或 分拆、 股份回购、 派息等情况使股份或 股东权益发生变化时，转股价将进行调整。(1)调整公式设初始转股价为P0，每股送红股数为N，每股 配股或 增发新股数为K， 配股价或 增发新股价为A，每股 派息为D，则调整转股价P1为：送股或 转增股本：P1=P0÷1+N)增发新股或 配股：P1=(P0+AK)÷(1+K)上两项同时进行：P=(P0+Ak)/(1+n+k)派息：P1=P0-D按上述调整条件出现的先后顺序,依次进行转股 价格累积调整。(2)调整手续因按规则需要调整转股价时, 公司将公告确定 股权登记日,并于公告中指定从某一交易日开始至 股权登记日暂停 可转债转股。从 股权登记日的下一个交易日开始恢复转股并执行调整后的转股价。2、降低转股 价格条款( 特别向下修正条款)当 公司A股股票收盘价连续若干个交易日低于当期转股价达到一定比例，发行人可以将当期转股 价格进行向下修正，作为新的转股价。(1)修正权限与修正幅度例如，鞍钢 转债(125898)规定，当鞍钢新轧A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到80%，发行人可以将当期转股价格进行向下修正，作为新的转股价。20%(含20%)以内的修正由 董事会决定，经公告后实施；修正幅度为20%以上时，由董事会提议， 股东大会通过后实施。 公司 董事会行使此项权力的次数在12个月内不得超过一次，修正后的转股价应不低于日的 每股净资产值2.08元 人民币和修正时每股净资产值的较高者，并不低于修正前一个月鞍钢新轧A股股票 价格的平均值。(2)修正程序因按本条第(1)款向下修正转股价时， 公司将刊登 董事会决议公告或股东大会决议公告，公告修正幅度和 股权登记日，并于公告中指定从某一交易日开始至股权登记日暂停可转债转股。从股权登记日的下一个交易日开始恢复转股并执行修正后的转股价。
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　　转股价格是指转换为每股股票所支付的。与转股价格紧密相联的两个概念是与转换溢价率。转换比率是指一个单位的债券转换成的数量，即
　　转换比率=单位可转换公司债券的面值/转股价格
　　是指转股价格超过可转换公司债券的(可转换公司债券按时价转换的)的部分；转换溢价率则指转换溢价与转换价值的比率，即
　　转换溢价率=(转股价格-)/股票价格
　　我国法规对可转换公司债券的转股价格规定主要有两个方面，一是针对重点发行可转换公司债券的，其转股价格是以拟的价格为基准，一定比例，因此重点国企发行时转股价格是未知数，但显然小于零；二是针对上市公司发行可转换公司债券，其转股价格的确定是以公布募集说明书前三十个交易日公司股票的平均收盘价为基础，并上浮一定幅度，因此上市公司可转换公司债券发行时转换溢价率通常大于零。
　　(一)发行可转换公司债券后，公司因、增发、、及其他原因引起发行人变动的，调整转股价格，并予以公告。
　　(二)转股价格调整的原则及方式在公司发行可转化债券时在招募说明书中事先约定，投资者应详细阅读这部分内容。基本包括：
　　1、送红股、和配股等情况当可转债发行后，发行人面向A股进行了送红股、增发新股和配股、股份或、、派息等情况使股份或发生变化时，转股价将进行调整。
　　(1)调整公式设初始转股价为P0，每股送红股数为N，每股配股或增发新股数为K，配股价或增发新股价为A，每股派息为D，则调整转股价P1为：
　　送股或转增股本：P1=P0÷1+N)
　　增发新股或配股：P1=(P0+AK)÷(1+K)
　　上两项同时进行：P=(P0+Ak)/(1+n+k)
　　派息：P1=P0-D按上述调整条件出现的先后顺序,依次进行转股价格累积调整。
　　(2)调整手续因按规则需要调整转股价时,将公告确定,并于公告中指定从某一交易日开始至股权登记日暂停。从股权登记日的下一个开始恢复转股并执行调整后的转股价。
　　2、降低转股价格条款(特别向下修正条款)
　　当公司A股股票收盘价连续若干个低于当期转股价达到一定比例，发行人可以将当期转股价格进行向下修正，作为新的转股价。
　　(1)修正权限与修正幅度例如，鞍钢转债(125898)规定，当A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到80%，发行人可以将当期转股价格进行向下修正，作为新的转股价。20%(含20%)
　　以内的修正由决定，经公告后实施；修正幅度为20%以上时，由董事会提议，通过后实施。公司董事会行使此项权力的次数在12个月内不得超过一次，修正后的转股价应不低于日的2.08元和修正时每股净资产值的较高者，并不低于修正前一个月鞍钢新轧A股股票价格的平均值。
　　(2)修正程序因按本条第(1)款向下修正转股价时，公司将刊登公告或公告，公告修正幅度和股权登记日，并于公告中指定从某一交易日开始至股权登记日暂停可转债转股。从股权登记日的下一个交易日开始恢复转股并执行修正后的转股价。
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