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智能中国前十大地产公司负债率平均 80%，这意味着什么？| 好奇心小数据
房地产行业是负债经营的范例。
大型房地产企业拥有多达数千亿元的资产，每天经手多是百万元以上的商品房。这些公司的企业主给人一种坐在现金堆上的感觉。
看富豪榜排名好像是这么回事。除了被美国科技股票上涨推动的互联网公司创始人，李嘉诚、许家印、王健林分别排中国富豪榜 3 - 5 名，他们是房地产商。
还有一位最近广受关注的美国商人孙宏斌，他也是房地产商。今年他的融创中国至少花费 600 亿元用于收购资产。资本支出已经快超过公司的市值。
事实上，前十大地产公司平均负债率已经到了 79.6%——每 1 亿的资产，就对应 7960 万的债务。
对这些公司的债务和偿债能力提出的质疑，大多被挡了回去。比如孙宏斌说“”，王健林表示。
但打开它们上半年的账册，发现不少公司都拥有接近三位数的债务比率、背负着成百上千亿的债务。
这不会压垮它们吗？
地产公司有大量预收款，这会使资产负债率偏高
房地产行业有些特殊，它是负债经营的典范。企业向银行借钱买地、造楼，造好了抵押给银行借钱接着造，循环往复。
其中的风险在于，企业这个过程中积累了大量债务。比如融创借款达 1800 亿元、公司帐面现金却只有 924 亿。如果房地产市场价格下滑或者政策限购，它们的资金链可能会断裂。
融创今年前 6 个月的资产负债率达到 91.92%（债务/资产），在中国资产最大的 10 家地产公司里排第一。通常企业资产负债率低于 75% 被认为是相对安全的。
即便是万科这样公认的优质房地产公司，其上半年资产负债率仍然。
它们真的背负着如此沉重的负担吗？
假设万科在上海销售一处 2019 年交房、总价 100 亿元的楼盘。大批热情购房者连夜排队、开盘 5 分钟抢光了，钱进了万科的口袋，它可以用它继续造房子。
因为房子还没有交付，这些钱只能算预收账款。会计上，预收款对企业来说是一项负债。
“房地产企业的负债不等于借债，因为商品房预售算负债，只有竣工后才能转为收入，从这个意义讲，预售额越大，负债越多。”有一次王健林。
关于预收款和债务之间的关系，他说的是对的。正因为已经实现的收入却要记作债务，资产负债率无法准确衡量房产公司的债务情况。
但即便剔除预收款、引入更能准确评价地产公司债务高低的净负债率指标，仍有很多地产公司的债务不容乐观，这种情况在中国大陆更普遍。
香港李兆基家族是与李嘉诚齐名的地产商，其恒基兆业资产负债率仅为 27%、
净负债率能更好的反应企业债务情况，尤其对房地产业
净负债率指标的计算方式是（企业付息债务-现金）/所有者权益。去除预收款对真实债务数字的干扰，只留下债务、现金、股东利益三部分。这是公认能更好反映企业资产结构的指标。
《好奇心日报》统计了 129 家 A 股以及 5 家在香港上市房地产企业披露的上半年债务情况，超过 1/3 净负债率超过 100%，意味着这些公司的股东权益无法偿还负债，公司处在高危运行状态。
万科的净债务率只有 25%。上半年，万科卖了大约 2700 亿元房子，合同销售额排中国第二，过高的预收款计入负债导致公司资产负债率偏高，剔除该因素之后，它的债务比例极低。
跟它类似的招商蛇口、保利地产、中海地产等大型房地产商，拥有大量地产项目，现金流入稳定，自身货币资金充足，没有必要借入大量的有息负债。
2016 年，融创公司的净负债率从 2015 年的 75.9% 上升至 121.5%。前不久收购万达部分资产后，惠誉评级将融创信用评级，称融创的收购方式让它的财务状况“更不稳定”。
现在它的净负债率达到 260%。融创希望接下来加快销售速度、获得更多利润，目标是到 2019 年资产负债率和净资产负债率都。但现在中国严格调控房地产，在很多城市可能卖不到融创理想的价格，并带来新的债务风险。
净负债率最高的云南城投达到 543%。这家公司早在 2011 年就发生过债务违约。不过最终由当地政府出面担保、云南城投到期还本付息。第二年中国评级公司大公国际对它给出了 AA+ 的主体长期信用等级、本期债券信用等级为 AA+，评级展望为稳定。当时云南城投债务高达 1000 亿。
但经过几轮房地产调控与刺激，投资者与房产商已经形成了一种预期：政府不会允许房价真的下跌。
几乎每个季度，中国各银行借给开放商和购房者的贷款余额都在上升。，人民币房地产贷款余额 28.39 万亿元，同比增长 26.1%。其中个人住房贷款余额为 19 万亿元，相当于每个中国人都至少借了 1.35 万元买房。
而房地产业还不是中国负债率最高的行业
我们按照证监会的行业分类，统计了 3000 多家中国 A 股上市公司所在行业的资产负债率。发现即便地产业负债率受预收账款的影响会偏高，但仍低于包括钢铁、银行、建筑在内的多个行业。
庞大的债务将对金融体系和经济增长构成威胁。国际评级机构穆迪今年 5 月将中国的政府债务评级从最好的 Aa3 下调至 A1。
多年来，中国通过提供低门槛的信贷刺激增长。公司大量举债，用借来的钱强势扩张。行业内的谋求经济效益最大化，多采用这样的经营方式。
，恒大地产今年 6 月出售价值 66 亿美元的债券，是亚洲高收益公司发行量最大的债券。它们新发行 38 亿美元债券、并将 28 亿美元的旧债转换为新债务，票面利率高达 8.75％。
澳新银行信贷策略师欧文·加利莫尔（Owen Gallimore）对《金融时报》表示：“人们越来越认识到，中国公司将尽可能多地在海外融资，市场可能难以消化这些债券供应。”
他还补充称，恒大 66 亿美元的债券交易规模非常大，投资者担心该公司的需求超出人们的想象，这可能促使恒大尝试不久后再次发债。
恒大债券的评级为 B，今年已经发行大约 905 亿美元债券，几乎等于 2016 年全年发行的金额。
一些分析师警告投资者要小心这些债券。德意志银行亚洲信贷研究主管哈什·阿加瓦尔（Harsh Agarwal）表示：“我对此一般持怀疑态度。如果这条路（发债）关闭了，你必须确保公司能偿还债券。”
融创也在这个月发行了一笔 10 亿美元债券，收益率介于 7.5% 至 8.5%。兴业证券房地产分析师：“这种收益率相当高了，但融创的选择并不多。”
这还是有选择的。万达就只能卖资产了。而就在一年前，王建林宣布他的娱乐帝国将打败上海迪士尼。
与此同时，中国监管机构近几个月也严格审查了在海外发行债券的公司。《华尔街日报》 6 月报道，银监会评估几家积极参与海外并购企业的债务风险，比如万达。因为这些公司的发展严重依赖银行贷款和商业债券，政府担心它们会对金融体系和经济增长构成威胁。
更有一部分公司用完银行授予的信贷额度后，会通过证券、信托、基金筹集资金以规避公司之间不能相互借贷的限制，这些放贷的公司也被称为“影子银行“，它们不是银行，但是组合在一起发挥了类似银行的收钱和放贷的功能。
如果企业的经营状况不佳，过度的负债将会导致财务状况越加恶化，资不抵债的企业基本只有等待被收购或者破产。
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好奇心微信公众号万万没想到！中国家庭负债率竟然这么低！万万没想到！中国家庭负债率竟然这么低！时代周报百家号 文章授权转载自暴财经（ 作者：暴哥 几乎每一次西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心公布一个调研结果都会引发社会各界的广泛探讨，这一次也不例外。 12日，西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心公布了一份名为 《中国工薪阶层信贷发展报告》 的报告。在这份报告中有一个结果十分扎眼，这就是 中国家庭负债率。 在暴哥揭晓西南财大统计的中国家庭负债率结果之前，暴哥先耽误大家几秒钟。 希望大家心里面预估一下，大概我们中国的家庭负债率会是多少？ 或者说你的主观判断，自我感知认为家庭负债率会是多少？ 想必大家已经有一个心理预估了。下面我们揭晓答案。 根据《中国工薪阶层信贷发展报告》的结果： 2017年中国家庭的负债率为：5.5%！ 5.5%！不可能吧！ 这句话估计是大家看到上述结果之后第一时间想到或者脱口而出的话。 确实，此前大家在网络上或者在财经文章（包括暴哥自己的文章）里面读到的关于家庭或者居民负债的内容一般是这样的： 内容1： 中国居民杠杆率（住户部门债务/GDP）正在快速走高，即将突破50%！尽管和发达国家相比50%的数字不高，但是就增长速度而言，绝对不可小觑。 中国居民杠杆率 内容2： 中国居民部门总负债占可支配收入比已经逼近100%（最近中国经营报的数据），而在美国金融WJ之前恰好突破100%。 中国居民部门总负债占可支配收入 当我们习惯了债务成问题的论调之后，冷不丁来一个数据告诉你， 中国家庭负债率其实不但不高，而且低的吓人，才5.5%， 那确实足以引发人们的震惊。 对于5.5%这个结果，暴哥猜想大家抛出的第一个质疑可能是，是不是统计结果有问题啊？ 调查的富人是不是太多了？ 这类疑问其实是从问卷调查本身着手。暴哥稍微动了点心思，帮助大家针对问卷本身做了一些调研。调研的结果如下： 第一，西南财大的问卷设计是这样的： 从问题的逻辑设置，内容的充实程度来看是十分详尽的。 具体到负债方面的问题是这样的： 由于内容比较多，所以暴哥没办法全部放到文章里，但是大家有兴趣可以到西南财大中国家庭金融调研中心去下下来看看，自己也填写一下答案。 网址如下：http://chfs.swufe.edu.cn/yanjiuchengguo.aspx 暴哥是看了这些问题的，我的看法是问题的设置并没有什么问题，只不过如果是我填写答案的话，可能会存在一个问题。就是我可能会把资产稍微夸大一些，而估计缩小自己的负债，甚至碍于情面就索性忽略负债的存在。（当然这是暴哥的心理，不作为大家的判断标准） 第二，关于样本量能不能作为全国的代表 对于抽样家庭的定义，西南财大2012年是这么回应的： 受访家庭中不同个体必须至少满足下列三个条件之一，即同屋居住、共享收入、共担支出。 例如，在城市中一个三口之家，子女已成年并有工作，子女收入的一部分交与父母。此时，由于子女与父母同吃住， 家庭的消费支出是依照其收入共同规划的，因此子女与父母属于同一“家庭”。 若父母拥有住房，则该子女也应算作有房。 具体的抽样方式如下： 2012年的样本量为8438，采取随机抽样的方式。从全国2585个县/区（西藏、新疆、内蒙古和港澳台地区除外），然后直接从市/县中抽取居委会/村委会；最后在居委会/村委会中抽取住户。 根据西南财大的分析，抽样获得的人均GDP的分布来看和所在地区的水平接近。因此可以作为全国的代表。 而本次样本量为4万户，包括29个省，363个县，应该说比之前更加精确。 第三，是不是被平均了？ 上一个样本量分析里，西南财大说符合GDP平均水平，如果这样那么其实就已经包含了被平均的因素。 而2012年，针对这个问题西南财大把结果的均值和中位数都给出了大家。希望中位数可以替代均值更好的反应结果： 确实从2012年的数据来看，中位数的各项数据比均值要低很多，但是从负债的角度来看，依然是比较低的。 中位数显示的家庭负债更是趋近于0，负债率也是非常低。 第四，负债问题本身 为什么负债率得出的结果这么低呢？ 2017年暴哥没有西南财大具体的问卷结果，但是有2012年西南财大的数据。通过对比2017年和2012年的家庭负债率变化，暴哥以为可以逆推2017年的具体负债问卷结果。 那么我们首先来看看2012年的结果： 据西南财大：在受调查样本中，有负债的家庭占38.22%，其中，农村家庭负债比例达40.31% 调查中，有不少人没有贷款买房，有的正好已经还完了，还有的还没买房。样本中， 有13.94%的城市家庭为购买住房而向银行贷款，还有7.88%的非农户籍家庭通过其他渠道借款买房。 如果暴哥理解无误，从2012年结果中我们可以看到，中国有负债的家庭不到4成，也就是说 有6成家庭没有负债。 2017年家庭负债率比2012年提高20%，我们同比例放大4成的结果，可能意味着2017年有负债的家庭上升到5成左右。 在2012年，西南财大的数据中，仅有14%不到的城市家庭有住房贷款，同样的扩大20%，意味着如今城市居民中仅有不到17%的家庭有住房贷款， 多大8成的家庭不存在住房贷款。 通过问卷本身做出的分析，暴哥觉得其实可能无法解释大家的疑惑，负债率仍然属于是低的和我们的感觉不相符的。 那么究竟是哪里出问题了呢？ 回答这个问题可能要回到我们对待居民负债这个概念本身。 在前文中暴哥提到两个目前最常用的关于居民负债的指标， 一个是居民杠杆率，一个是居民债务收入比。 这两个数据的分子都是居民债务，分母则分别为GDP和可支配收入；居民债务属于是存量指标，也就是过往不断积累的，而GDP和可支配收入则是流量数据，也就是每一年增加的。那么拿存量和流量作对比，其实本身具有一定的放大作用，而如果同样拿流量和流量对比反应的数字（绝对数字）就不会这么大。 再有，如果GDP的算法一般是收入法，这意味着可支配收入和GDP之间存在着一个关系，比如中国是50%左右，这意味着，实际上居民债务/GDP和居民债务收入比之间存在着一定的换算关系。比如现在居民债务/GDP的比值，也就是居民杠杆率目前为50%，而居民收入比就到了100%，两倍的关系。 而西南财大所用的家庭负债率的概念，并不是存量/流量的概念，而是存量/存量。稍有些金融知识的朋友都会知道， 资产负债率=负债/资产，资产=负债+所有者权益。 这个概念的运用很容易导致，负债增加的表现被资产价格的上升和负债上升钝化效应本身稀释掉了。 所以在一个国家蒸蒸日上，社会整体财富不算增加，且主要体现居民财富的资产价格，比如大家持有房子价格，股票价格等等不断上涨的时候，相对于你当初的负债来说，负债显然是滞后于原始财富积累水平的。 举个简单的例子， 20年年前，可能我们花10万元就可以买一栋100平米的房子，而如今这栋房子的价值成了1000万，如果债务还完了，那么就剩下1000万的净资产了，负债率为0； 如果你还有5万的负债，那么负债率也仅为0.5%（房子的价值是100万，负债率为5%） 换言之，其实大家看到，家庭负债率其实能够体现的是我们长期发展的负债和财富发展水平。 在一个正向发展的社会里，这个数值的绝对比例都不会太高。 美国、日本、中国家庭负债率变化 比如，美国几十年来，家庭负债率都维持在15%以内，只有2008年提高到20%；而日本泡沫破裂的时候才15%，如今12%左右。 所以，尽管数字低，但是我们要看到风险的衡量标准，从数字的角度看一样要放低。 美国家庭负债率从10%到15%，幅度上升50%，35年左右；而我们中国家庭负债率从4.5%到5.5%，幅度上涨20%仅用了4年，这个增速和美国2008年金融WJ的时候差不多； 另根据东方证券测定的家庭负债率：2012年我们的家庭负债率为6%，如果以西南财大的增速20%计算，如今的家庭负债率可能为7.2%。 东方证券测量的居民家庭负债率 最后暴哥想说两点 第一，家庭负债率的概念全球用的都不多，因为真正发生危机的时候，出问题并不是原始财富积累时间很长的那一波人，而是最近最新买房的这些人。因此用流量作为分母更合适。如果用居民短期债务的还款数据和可支配收入作对比那么无疑是最佳的债务率指标。 第二点，从房价的角度来说，前人栽树，后人未必好乘凉。越晚买房，越晚出生的人们，如果不靠家里，单独出去组建家庭，那很直观的很享受高昂的债务负担， 他们的感受和这么低的家庭负债率绝对是南辕北撤。 换一个角度来看，老一辈人，或者说已经买房，在价位比较低的时候买房的人和新一辈人，想买房， 或者在价位已经高企的时候买房的人之间，形成了一种比较强烈的对比感受。 这种感受上的对比可以比较直观的从不同家庭负债率的数字上体现出来。 从存量的角度来说，绝大多数人是享受到了我们国家发展红利的，是既得LY群体；从流量的角度来说，年轻人无疑承受着巨大的债务负担。 而这种感受上的差异，其实也体现在楼市政策发展的博弈上。 最简单的例子，房地产税为什么一直难产？ 暴哥理解，最关键的因素，也许就是考虑到大量持有已经持有房产人们的感受。但对于没有买房的人们来说，他们的希冀确是希望能够推出房地产税，以此减轻自己的购房压力。 两类负债率，两类人生，两种体会，不知道你算哪种？ 后记：人生是自己的，过得开心最重要。不把房子看得那么重，换一个角度看人生，或许我们会更豁达！
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“政府负债率不是高了，而是太低”
&&来源：&&作者：佚名&&责任编辑：罗伯特
　　商报广州消息（记者张恒）“中国公共部门负债率不是高了，而是太低……”财政部财政科学研究所所长近日在广州出席“第四届中外政商领袖华佗论箭”论坛时表示，相对融资需求，中国政府负债率还有很大的提高空间，当务之急是地方债的阳光化。
　　贾康是在论坛现场回应论坛发起人、苏太华系创始人关于欠发达地区融资难问题时作上述表述的。贾康首先引用审计署数据来证明中国政府负债率并不高，据其介绍，中国公共部门总体负债率不超过40%，而世界上主要的发达经济体如美国在100%以上，日本已经逼近250%，欧元区60%的警戒线也已经全面失守，德国、法国的政府负债率均超过了警戒线。“当然不能简单地拿国外跟中国比，但是人家比我们高得如此之多，说明一个很基本的问题，中国公共部门负债率是在安全区之内的。”贾康表示。据此，贾康提出，从决策层到方方面面都应该认识到，相对于中国发展过程中天文数字的融资需求来说，我们现在公共部门债务率还相对较低，还有提高的空间。“这是非常重大的、影响全局的问题，我个人也在考虑如何运用这个提升的空间”。
　　不过，在作出中国地方债“总量可控”的判断的同时，贾康也认为地方债存在亟待解决的问题，其中“最突出的问题”是“透明度不够”，隐性而没有透明度就不适合进行公众监督和风险防范。
　　作为解决上述问题的对策，贾康认为当务之急是“让地方债走上规范的程序，修订相关法律法规，加强各有关部门的协调，通过地方自发自还地方债改革的试点，扩大覆盖面，把这个空间拿开”。同时，贾康认为，应该用接受公众监督的地方债逐渐替代原来的种种地方融资平台，代替地方上变相的以工资债、项目债的名义发的地方债，从整体上降低风险，更好地兴利除弊，利用好这个发展空间。
　　在贾康看来，地方债阳光化的过程中，很多有发展经验的市场主体，比如民营资本就会跟地方政府形成很好的互动。“在这方面，政府应该通过一系列的努力，在反腐倡廉的过程中，强调法制建设、契约精神。”贾康认为，只有这样，才能够在制度安排的机制连接上，联系到十八届三中全会所说的现代国家治理，对应现代市场体系，真正释放公共部门负债、民间资本的潜力。
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中国政府负债率太高？跟其他国家比较的真相惊人......
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PPP专栏&&&◆点击上方蓝色字体信贷白话关注&&&&&文章作者：盛松成、梁斌作者单位：中国人民银行调查统计司，本文仅代表作者本人学术观点，与所供职单位无关2015年，我国财政赤字率为2.3%，低于马斯特里赫特条约(以下简称马约)提出的3%的标准。我们认为，财政赤字率并不存在确定的统一的警戒线，其高低应根据一国的债务余额和结构情况、经济发展状况以及利率水平等进行综合考虑，马约3%的警戒线并不符合我国的实际情况。分析我国政府债务的可持续性，应该采用债务余额与每年的债务增量相结合的方法。赤字率只是反映了每年债务增量与GDP的比率，而债务余额、利率水平及还本付息能力等指标，甚至比赤字率更有意义。我国目前政府债务余额较低，短期债务较少，外债占比很低，经济保持较快增长，政府收入持续增加，债券市场逐步完善，地方债券规范发行，融资成本不断降低，国有企业资产雄厚，融资平台有一定盈利，这些都增强了我国政府的负债能力。根据不同的利率水平、GDP增速以及赤字率等条件，本文对我国政府负债率作了测算，结果表明，未来一段时期，可将我国的财政赤字率提高到4%，甚至更高水平，由此可以弥补降税带来的财政减收，有效进行逆周期调控，更好地支持供给侧改革，并且不会给我国政府带来较高的偿债风险。一、财政赤字率和政府负债率高低尚无明确的国际标准（一般而言，财政赤字率指当年财政赤字/GDP，政府负债率指政府债务余额/GDP。）在讨论政府债务以及财政赤字时，马约提出的60%的政府负债率和3%的财政赤字率是大家经常提到的标准。一些观点认为，如果政府负债率或财政赤字率超过了这一标准，就很危险，政府就会面临支付危机。本文认为，这一标准需要深入分析。马约是1992年签订的，主要包括欧共体在经济货币、外交和安全政策,以及司法和警务方面的协定等，而政府负债率和赤字率的标准来自于经济货币方面。制定这一标准的目的之一是为了建立欧洲统一的货币----即1999年推出的欧元。当时欧共体各国经济发展差距较大，若要实行统一的货币，基础较差的国家就需要在货币以及经济运行方面有所改善，因此马约提出了四个标准，即价格稳定、财政稳定、汇率稳定以及长期利率稳定。财政稳定标准包括60%的政府负债率及3%的财政赤字率。但马约并没有明确给出60%和3%这两个标准的依据，一些专家学者也对此提出了质疑。并且马约也没有严格执行这两个标准，最后欧元区也没有完全按照这一标准来确定欧元区国家的名单。表1为2005年以来主要国家的赤字率。美国、日本等国的赤字率持续超过马约提出的3%，即使是欧元区的法国和德国，有些年份也远高于3%。可见，马约的3%并不是一个明确的标准或者警戒线，各国会根据经济运行情况来调整自身的财政负债标准。我国的财政赤字率则很低，长期低于3%，远低于美日等国的水平。我们认为，判断政府债务是否稳定和可持续，不能简单地只依据几个指标，而应该根据一国经济运行的具体情况进行深入分析，不仅需要考虑政府负债率及赤字率，还需要结合政府债务的结构、成本、运用情况，政府的资产情况，以及债券市场的建设情况等予以综合考量。二、&我国政府负债率较低（一）我国政府债务余额较少根据2013年12月审计署对我国政府性债务的审计结果，2012年末，我国中央政府和地方政府负有偿还责任的债务占GDP的比例分别为17.7%和18.0%，合计35.7%，这与主要国家相比，都是比较低的。美日等发达国家的广义政府负债率均超过100%（2012年日本为227%，法国为114%，美国为101%）（数据来源为国际货币基金组织）。即使包括政府负有担保责任和救助责任的债务，我国广义政府负债率也只有52%。近年来，我国中央政府债务率呈稳中下降的趋势。已由2007年的19.4%，下降到2014年的15.1%，这个水平低于其他主要国家（见表2）。较低的政府负债率使得我国政府债务利息支出较低。2013年，我国政府债务利息支出占GDP的比重仅为0.45%，远低于其他国家（见表3）。（二）我国政府债务结构较合理一是政府债务绝大部分为内债，外债占比很低。我国中央政府的债务，绝大部分为国内部门持有，外债仅占1%左右。而2014年末，美国国债余额的43%为海外和国际机构投资者所持有。外债占比低，使得我国政府债务面临汇率冲击、挤兑冲击等的可能性大大减小。二是我国短期债务占比较低。2014年底，我国中央政府债务中的短期债务占比为10.1%，而同期美国短期国债和机构债占比达到31.3%。2015年末，我国国债余额为10.7万亿元，加权平均剩余期限为7.4年，加权平均利率为3.98%，加权平均发行期限为11.8年。我国政府债务中的中长期债务占比较高，期限较长，使得债务的稳定性也较高。（三）我国经济和政府收入增长较快，政府债务的可持续性较强年，我国名义GDP平均增长14.5%，高于美国和日本10个百分点以上，财政收入平均增长19.0%，也远高于美日等发达国家。（四）政府债券市场逐步完善，利率走低，地方债规范发行，为扩大政府债务融资创造了有利条件一是我国债券市场利率总体走低，国债收益率曲线大幅下移。目前我国国债发行利率已处于历史低位，10年期固定利率国债的发行利率已降到3%以下。2015年末，我国国债1年、3年、5年、7年和10年收益率较年初分别下降了96、82、81、77和80个基点。较低的国债发行利率有利于降低政府债务融资成本，减少财政支出，提高政府负债能力。二是地方债发行制度规范了地方政府融资。长期以来，我国地方政府的财政支出占比一直高于财政收入占比（地方政府的财政支出占全国财政的八成以上，而收入仅占五成左右。修订前的《预算法》并没有赋予地方政府举债的权力，这导致地方政府多通过地方融资平台进行融资，而地方融资平台的贷款及发行的城投债的利率较高，且不规范），收支缺口较大。2015年，新《预算法》赋予地方政府举债的权力，国家也逐步建立起地方政府融资及债务置换机制，这降低了政府举债和全社会的融资成本（2014年10月，国务院发布《国务院关于加强地方政府债务管理的意见》（国发[2014]43号），赋予地方政府举债融资的权限。2015年4月，财政部发布《地方政府专项债券发行管理暂行办法》。之后，财政部、人民银行和银监会对地方政府融资平台公司的在建项目后续融资提出了相应的意见）。截至2016年1月末，新发行的4.8万亿地方债（数据来源为Wind数据库）的加权平均发行利率为3.5%，加权平均期限为6.1年，而按照中债标准的城投债余额为4.9万亿元，固定利率的城投债加权平均发行利率为6.0%，加权平均期限为5.6年。因此，地方债的规范发行降低了政府债务的利率，延长了政府债务的期限，提高了政府债务的稳定性。三是国债市场交易量上升，持有者多元化发展。2015年，我国国债的成交量接近10万亿元，与国债存量接近。国债流动性逐渐提高，这有利于国债的后续发行以及收益率曲线的形成。同时，国债的持有者愈发广泛，已形成了商业银行为主、各类金融机构参与、包括境外机构在内的较为广泛的投资者群体（截至2015年底，国债持有者结构中，商业银行占61.3%，特殊结算成员占15.7%，保险机构占3.4%，交易所占5.1%，个人投资者占6.4%,基金占1.7。数据来源为wind数据库），这为扩大政府债务融资提供了良好的基础。（五）国有资产雄厚，地方政府融资平台具有盈利能力政府负债率主要是从政府负债的角度来考虑政府的债务情况，我们也可从资产的角度来评估政府的偿债能力。一是我国国有企业资产雄厚，盈利能力较强。截至2014年底，我国国有企业（这里的国有企业包括中央企业和36个省的地方国有及国有控股企业，不含国有金融类企业）总资产102.1万亿元，净资产35.6万亿元，分别为当年GDP的1.61倍和0.56倍。2014年，我国国有企业利润总额为2.48万亿元，为GDP的3.9%。国有资产是我国公共部门的重要组成部分，国有资产较多、盈利能力较强,为政府债务提供了保障。二是我国地方政府土地出让收入较多，地方政府融资平台具有一定的盈利能力。近年来，我国地方政府土地出让收入上升较快，2014年达到4.29万亿元，与GDP的比例为6.8%。地方政府融资平台也具有盈利能力（特别是2010年，国务院出台《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发[2010]19号）后，地方政府融资平台通过增加注册资本、注入优质资产等方式，提高了融资平台公司的资产质量和偿债能力），根据审计署2013年《全国政府性债务审计结果》，2012年比2010年，全国省市县融资平台公司平均每家资产增加13.13亿元，利润增加479.98万元，平均资产负债率下降4.9个百分点。地方政府债务具有较强的资产支撑，由此增强了其负债能力。三、我国未来政府负债率的一个测算根据国际货币基金组织对政府负债率的分析框架，我们对我国政府未来的负债率作了一个测算，这里的政府包括中央政府和地方政府。（一）基准假设下政府负债率的预测（预测的框架主要参考国际货币基金组织，Staff&guidance&note&for&public&debt&sustainability&analysis&in&market-access&countries,2013年5月）（基础财政赤字不包括政府债务的收入及债务的还本付息支出）而政府负债率的变化可以分解成以下四个因素：利率的贡献、汇率的贡献、GDP增速的贡献以及基础财政赤字的贡献。根据上述模型，对基准情形下的参数设置如下：2015年末政府负债率为39%（截至2015年三季度，中央政府债务余额为10.3万亿元，2015年地方政府性债务限额为16万亿元，2015年我国GDP为67.6万亿元。通过以上数据估算得到2015年末我国政府负债率约为39%），未来10年（即年）平均每年人民币汇率贬值1%，外币债务占比为1%，每年的基础财政赤字为3%，本币债务利率为4%，外币债务利率为1%，平均每年GDP增长6%（考虑到年，我国GDP增速可能平均为6.5%左右，年会有所下降，因此设定年GDP平均增长6%），平均每年的GDP平减指数为0%。通过对我国未来的政府负债率进行模拟，我们得到2025年末的政府负债率为59.7%（见表4），比2015年末上升20.7个百分点。其中由利率贡献18.2个百分点，汇率变动贡献接近于0个百分点，经济增长贡献-27.5个百分点，基础赤字贡献30个百分点。由此可见，利率、经济增长以及基础赤字是影响政府负债率的三个主要因素。（二）地方政府负债增加情况下政府负债率预测2015年起，国家对地方政府债务实行限额管理（2015年的限额为16万亿元）。这对增强地方政府债务的可持续性、防范债务风险具有重要意义。但目前，债务限额管理存在基础数据不准确、透明度不高、限额增量过低等问题，因此，地方债务限额可能低估了地方政府的实际债务。我们假设2015年末的地方政府债务余额比限额增加10万亿元，达到26万亿元，由此得到2015年末的政府负债率为53.6%。以此为基础，而其他参数维持基准假设不变，对未来政府负债率进行预测。结果表明，2025年末我国政府负债率为71.8%（见表5），也低于主要发达国家的水平。10年间政府负债率上升18.2个百分点，其中由利率贡献23.2个百分点，汇率变动贡献0.1个百分点，经济增长贡献-35.1个百分点，基础赤字贡献30个百分点。（三）政府负债率的情景分析债务利率、GDP增速以及赤字率是影响我国政府负债率的三个主要因素，此外，初始的政府负债率，即2015年末的政府负债率，也会影响未来政府负债率。我们可对这四个变量进行情景分析（这里的情景分析是指在其他因素不变的情况下，假设只变动其中的一个或两个变量，来分析未来的政府负债率会发生什么样的变化）。表6分析的是，2015年末政府负债率为39%（截至2015年三季度，中央政府债务余额为10.3万亿元，2015年地方政府性债务限额为16万亿元，2015年我国GDP为67.6万亿元，通过以上数据估算得到2015年末我国政府负债率约为39%），假定未来10年每年的基础财政赤字率保持3%不变，在各种GDP增速和债务利率条件下，2025年末我国的政府负债率。可以发现，在债务利率上升到6%且GDP增速为4%的较差的情况下，2025年末的政府负债率将会上升到79.7%,仍低于主要发达国家的水平；而如果GDP增速较快，达到7%，即使债务利率为6%，2025年末的政府负债率仍将低于65%。表7反映的是，假定未来10年每年的本币债务利率为4%，&GDP增速保持在6%，而2015年末政府负债率以及赤字率发生变化的情况下，2025年末的政府负债率。若2015年末政府负债率为70%，也就是2015年末的政府债务余额为47万亿元（比现有水平高21万亿元），且赤字率为4%，2025年末政府的负债率仍将低于95%。表8为假定2015年末政府负债率为39%，未来10年每年的本币债务利率为4%，GDP增速保持6%不变，在不同赤字率情况下，2025年末的政府负债率将如何变化。结果显示，即使赤字率达到4%，我国10年后的政府负债率也仅为68.9%，低于大多数国家。这表明，我国实行积极的财政政策仍有较大的空间，所谓3%的赤字警戒线并不符合我国的实际情况。综上所述，根据我们在基准假设，以及不同利率水平、GDP增速和赤字率条件下，对我国政府负债率的测算，未来一段时期，将我国的赤字率扩大到4%的水平，仍可以将2025年末我国政府的负债率控制在70%以内，并不会给我国政府带来较高的偿债风险。所以，本文的结论是，在未来较长时期内，可将我国财政赤字率提高到4%，甚至更高水平，这将为减税、推进供给侧结构性改革创造条件，有利于发挥积极财政政策的作用。本文转自央行观察。做实事的人要学会用数字说话，要用理性分析代替感性情绪，要有广阔的视野。目前钱紧是政府自我约束的结果，政府实际的融资能力很强。当然这是从总体上说的。从结构上看，部分地方政府的财政已塌陷，这也是客观事实。要有正常的思维能力，能够区分总体和局部，不能以局部代替总体，也不能以总体代替局部。不能跟咋呼媒体一样低能。--- 白博主
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