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人民币贬值与股市下跌是一对难兄难弟
&&&&人民网上有一篇署名为CT证券资讯频道总编辑钮文新的文章，题目叫《人民币贬值与股市下跌不能“拴对儿”》，其中心思想还是一以贯之的呼吁央行放松货币，放松货币没有错，但笔者认为放松货币副作用不可低估，那就是本币贬值，资本外逃，国内流动性反而趋紧资金利率升高，风险资产价格下跌，形成股汇双杀。
&&新年伊始，中国股市迎来开门黑，市场认为一个原因就是人民连续暴跌，引发市场担忧情绪央行延迟降准，2016年开年第一周，至1月8日17时，人民币对美元中间价当周跌幅接近700个基点，境内人民币即期汇率下跌幅度超过0.8%，离岸人民币汇率更是下跌超过2.28%。钮文新可能是针对这一现象而引发的。
&&&作者认为“宽松一点的货币政策对中国经济更加有利，对上市公司、市场更加有利，那我们就必须欢迎人民币贬值。”笔者认为货币宽松对资本市场和中国经济的影响是客观存在的，货币宽松意味着流动增加资金成本减低，有利于改变通缩局面，有利于降低融资成本和改变融资难问题，也就有利于经济复苏，有利于股市上涨，但货币宽松不等同于本币贬值，虽然货币宽松本币贬值压力加大，但仍可以采取措施维持稳定汇率，本币贬值对中国经济中国股市负面作用不可低估，中国投放基础货币的主要渠道就是外汇占款，而货币宽松的话，就会加大人民贬值压力，从而加速资本外流， 到2015年12月份中国再次出现缩水，从11月份的34382.84亿下降至33303.62亿美元，减少了1079.22亿美元，折算下来12月外汇占款12月末央行口径外汇占款下降7082亿元，再次刷新外储下降新纪录。
&&&本币贬值资本外逃对国内资本市场是不是有利，是不是会促进股市上涨，从中国股市表现看，答案显然是否定的，新年开门黑虽然原因复杂，但与人民暴跌也是高度关联的，从国外表现看，也是有所分化，俄罗斯股市就深受本币贬值资本外流之苦而陷入深幅暴跌，今天港股也是受到市场港币急速贬值临近7.82影响而大幅低开低走并连带内地股市走软，从港股来说是一个开放市场，与国际资本流向高度相关，港币贬值意味着国际资本不看好港币和港股，对中国内地股市来说，虽然也不排除外资做空中国的可能，其中关键因素，就在于中国投放货币的渠道一直以来依靠外储，资本外流就会导致国内流动性快速下降，央行就需要通过降准释放流动性来弥补基础货币缺口，一旦央行不能实施有效对冲，就会遭遇流动性危机从而引发金融市场动荡，触发市场资金利率的升高，而资本市场走势与利率高低成反向关系，31个月前的日，银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%。中国股市迎来了一波快速猛烈的暴跌，今年开门黑也有汇率暴跌有关，20日收盘，上交所一天期国债回购利率（GC001）较上一交易日大涨375%，报1.235%。深交所一天期国债回购利率（R-001）大涨550%，报1.300%。1月20日，银行间隔夜质押式回购最新利率达2.4%，当日大涨40bp，最高成交价则达到5%，整体加权平均利率亦达到2.13%，较前值上升14bp。7天及14天品种，最新利率水平则分别上涨了50bp和100bp，中国再次遭遇资金荒，股市也难逃调整命运。
&&正如钮文新指出那样，有众多人士把中国股市和贬值“拴对儿”，但笔者认为并不是把中国政府推向“首尾难顾”的矛盾之中，让中国股市、汇市变成“自动提款机”。也不是让国际投机势力、金融势力、做空中国的势力从中渔利。而是一种从实际出发的客观判断。
&&钮文新指出，为什么贬值，而美国股市大涨？为什么贬值，而欧洲股市大涨？为什么贬值，而日本股市大涨？为什么人民币贬值，而中国股市则会相反——大跌？非常清楚，美元暴跌，美国不断注入流动性导致美元泛滥，国内流动性依然充沛，日元贬值，安倍政府祭出历史上最宽松的货币政策，流动性导致日本股市大涨，欧洲亦是如此，欧元贬值，欧洲央行开启了一轮又一轮货币宽松，流动性多得没地方可去，存款竟然要支付利息，股市也会大涨，中国亦是如此，14年年底开始疯牛水牛其本质就是资金牛，得益于央行双降开始市场憧憬货币不断宽松，但现在不同，外资不断流出，国内流动性日趋紧张，但央行降准屡屡失约，股市也是跌跌不休，这就是中国与欧洲日本不同之处，马骏的观点或许就是央行态度的缩影，马骏认为在货币政策框架从数量型向价格型转轨的过程中，在资本项目逐步开放的环境下，应逐步弱化对数量目标的关注，调整存款准备金率的力度和频率的决策应该以短期利率稳定在合理水平为前提降准等数量工具的使用还需要考虑对资本流动的影响。如果降准力度过大或过于频繁，会导致境内短期利率过度下行，因此可能加剧资本外流，使得本来希望看到的通过降准提高货币乘数、扩大流动性的效果被对冲，笔者认为马骏可能已经注意到蒙代尔的三元悖论，也可能意味着未来货币政策更加保守。上周央行主席助理张晓慧也发出类似观点。
&&虽然12月20--26日央行投放了近万亿元流动性，但是这个流动性仅仅是短期投放，是基于中国春节因素对流动性的巨大需求而投放，并没有投放长期资金对冲外储流失的长期流动性，因此看起来投放大量基础货币，但实际上央行已经被货币贬值所制约，已经不再实施适度的货币政策而是实施较为紧缩的货币政策了，这对中国股市走势是很不利的。
人民币宽松有必要，人民币适度贬值可以，但不能短期过度贬值，否则不仅重创股市近段时间内地港股就是典型的股汇双杀，也会重创实体经济，美元加息，人民币贬值，中国企业美元债务就会成为一个难以承载的负担，由于大多数中国企业没有对其外汇风险进行对冲，人民币突然贬值会增加公司离岸美元债务的压力，特别是那些对于离岸债务依赖非常大的房地产。笔者在《美联署加息让美元债务成为沉重负担》中认为美元升值，本币贬值，经济下滑，经营困难，现金流萎缩，如同一个绳子紧紧勒在企业脖子上，让其难以摆脱，直到慢慢耗尽最后一点财富。
&&因此钮文新的观点人民币贬值有利于中国的出口，尤其是一般贸易的出口增长，这是不错的，但是忘记了中国美元债务问题因贬值的影响，尤其是地产行业，这就需要考虑一个平衡的问题，不是贬值越多对实体经济越有利，因为外贸增加可能不能抵消地产等行业的衰退。宽松一点的货币政策对中国经济更加有利，对上市公司、市场更加有利，但我们不能欢迎人民币贬值尤其是过快贬值。更要防止资金跨境异常流动。
&&&纵观钮文新全文，笔者认为钮文新最主要是忽视了一个事实，那就是货币宽松释放的资金根本不可能对冲因本币贬值而引发的资本外流失去的流动性，加上巨额的美元债务，货币过度贬值不一定对中国经济和中国股市有利，甚至有巨大的危害，货币政策关键是找到一个平衡点，既要保持适度宽松又要保持本币大致稳定，从而维持国内资金利率稳定。
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货币贬值?中国的房子将是有价值的资产!
每日经济新闻网&&
英国正式脱欧，英镑大幅贬值，对资本投资、经济发展都是拖累，目前已经冷却了一大批投资客尤其是“中国购房者”的热情。
货币大幅贬值是近的高热话题。 英国正式脱欧，英镑大幅贬值，对资本投资、经济发展都是拖累，目前已经冷却了一大批投资客尤其是&中国购房者&的热情。 而前几日，尼日利亚货币奈拉兑美元也大幅贬值，从6月20日开始，这个非洲第一大经济体、全球第26位的国家，贬值超过40%。其实尼日利亚也是在忍痛与美元脱钩，将人民币纳入尼日利亚外汇储备中。 这时候对于人民币，有投行发话了，说中国房地产市场正靠近&俄罗斯模式&，也就是说房价一直涨、汇率一直跌。 但说到这里邦爷要打住了，you are too young too simple！难道我们就没有&中国特色社会主义房地产市场&？ &俄罗斯模式&在中国水土不服 中国特色，就是根据自己的实际国情，走出一条又红又正又让你无话可说的道路。 在国内一线城市房价暴涨的时候，一堆人把&日本模式&扒出来警告大家小心房地产泡沫，说着说着发现不符合中国国情说不下去了，又把&俄罗斯模式&扒出来。 但这就符合实情了么？ 根据俄罗斯网站数据，2015年，全国60个受调城市中，有约四分之三的城市新房价格是下跌的。而在莫斯科市，2014年的新房价格下降了6.9%，2015年的新房价格上涨0.9%。但是，如果考虑到通胀(%，%)，这两年的实际房价其实都是下降的。 中国就不一样了，统计局6月18日公布的5月份70大中城市房价数据显示，70个大中城市中，价格环比下降的有4个，上涨的有60个，持平的有6个，高涨幅为5.5%，低为下降0.5%。比较5月CPI，则是同比上涨2.0%，环比降了0.3%。 在汇率方面，人民币兑美元振幅扩大。5月份以来的交易日里，有9个交易日人民币兑美元汇率中间价上下波动超过100个基点，其中有2日波动超过300个基点。 人民币汇率的长期趋稳是毋庸置疑的。结论就是，中国的房价照样涨，而且通胀低，汇率平稳。 人民币崛起让国内房子更值钱 作为外汇交换中的基础货币，美元主宰世界经济70余年。但当美元一&完蛋&（发生次贷危机什么的），就会拽着其他国家一起进入金融危机。 所以并非每个国家都甘愿被纳入美元系统，尼日利亚就是代表之一，哈萨克斯坦、俄罗斯等也都在减少对美元的依赖(普京就在大力推进以卢布和人民币为基础的国际贸易。)。 当然它们也或承受巨大的代价，比如一旦美联储开始加息，石油国家货币将继续对美元不断贬值。 对了，欧元区也在奋起反抗美元的霸权，当时的法国央行行长就说，国际贸易也不是非要用美元，我们可以用欧元或者人民币嘛！ 说实话，人民币的优势比美元明显。比较人民币名义有效汇率以及美元、欧元、日元兑人民币的年化波动率，我们可以发现，美元兑人民币的波动率要明显小于其他货币，也要小于人民币的名义有效汇率指数。 人民币的国际化速度也给国人的海外投资带来更多的利好。比如今年10月1日，人民币将正式加入IMF特别提款权货币篮子。也就是说，从流通货币、计价货币，到结算货币和储备货币，人民币的自由度比加入SDR时还要高。 在&俄罗斯模式&中，由于货币贬值带来的通胀，让房子看起来是升了值，但购买力同样下降了。 但是人民币的趋稳让我们吃了定心丸，老百姓用来抗通胀好的资产就是跑赢通胀的房子。 同样，在国外消费的中国游客已经不需要特意去办理VISA、MasterCard、American Express的双币种、多币种信用卡。因为都可以用人民币账户直接与商家结算，有时刷银联储蓄卡还能打折优惠。 对于海外投资，在遇到国际金融风险时，投资者选择用人民币直接结算更能抵抗风险、减少损失。当然，海外投资者对人民币交易的参与度提高，必然会使中国央行在维护内部平衡和稳定汇率之间产生两难。 也许很快，人民币就能与美元、欧元三足鼎立了，届时，全球投资者都会瞄向与美、欧房地产市场并驾齐驱的&中国特色社会主义房地产市场&。
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央行副行长：中国无意通过货币贬值提升竞争力
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（原标题：潘功胜：中国无意通过货币贬值提升竞争力）
证券时报网05月07日讯 中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在《当代金融家》杂志撰文称，中国无意通过货币贬值提升竞争力，既没有这样的意愿，也没有这样的需要。人行向市场提供外汇流动性，旨在防止汇率超调和“羊群效应”，维护市场稳定。中国努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间求得平衡的做法，对国际社会是有利的，有效避免了人民币汇率无序调整的负面溢出效应和主要货币的竞争性贬值。文章称，中国外汇储备的经营管理坚持安全、流动、保值、增值原则，进行审慎、规范、专业的投资运作，优化并动态调整投资组合和投资策略，尊重国际市场规则和惯例，维护和促进国际金融市场的稳定与发展。推动中国金融市场的改革开放，提升跨境贸易和投资的便利化水平，服务实体经济；同时在一个复杂多变的世界中，防范跨境资本流动的过度冲击，维护金融市场的稳定，是我们的双重使命。全球跨境资本流动的动态演进跨境资本流动是经济全球化的伴生物，有助于推动资金在全球范围内有效配置，并且带动先进技术和管理经验的传播和流动，有助于全球经济增长。同时，跨境资本流动具有逐利性、顺周期和易超调等特点，短期内资本的大规模无序波动可能对经济金融带来冲击。从历史上看，新兴经济体曾多次出现跨境资本“大进大出”，引发系统性金融风险。当资本大量流入时，压缩了新兴经济体货币政策的操作空间，推升了资产价格，一定程度降低了新兴经济体推动经济改革和结构转型的动力。当资金大规模流出时，可能导致货币贬值、金融市场剧烈动荡、金融体系脆弱性增加，进而引发系统性金融风险。本世纪以来，全球跨境资本流动主要经历了两大阶段。第一个阶段是年，国际资本高强度流入新兴经济体。2008年国际金融危机前，资本流入主要是因新兴经济体经济增长速度较快，资本回报率较高；国际金融危机后，资本流入则是因为主要发达经济体实施量化宽松货币政策，国际市场流动性泛滥。第二个阶段是2014年以来，国际资本开始从新兴经济体流出。主要是随着新兴经济体经济增长放缓，发达国家货币政策分化，特别是随着美联储量化宽松货币政策的退出并启动加息，跨境资本流动开始转向。目前全球经济增长仍面临较大不确定性，主要国家都面临不少风险因素，国际金融市场波动、跨境资本流动扑朔迷离，跨境资本流动的流量、流速、流向、结构都处于动态的变换之中。金融危机后，国际社会的一个重要共识，就是国际宏观经济和宏观审慎政策合作的重要性。主要经济体进行政策调整时，应充分考虑其对全球经济的溢出效应，共同维护金融稳定。IMF总裁拉加德2016年在中国发展高层论坛演讲时指出，“全球一体化程度的加深提高了产生溢出效应的可能性——通过贸易、金融或者信心的影响。随着一体化继续推进，有效合作对国际货币体系的运转至关重要。这要求所有国家集体行动。”近年来，国际社会在G20、IMF、FSB等框架下也开始努力推动协调合作。在这种大环境下，脆弱的经济体应积极推动结构性改革、优化经济和进出口结构、促进国际收支平衡、实现经济可持续增长；各国政策当局应实施恰当的宏观审慎政策，对金融体系的顺周期波动与跨市场风险传播进行宏观、逆周期的调节，防范系统性风险。中国跨境资本流动的特征及变化受全球资本流动格局的变化影响，本世纪以来，中国跨境资本流动呈现出两个阶段的特征。第一个阶段是年上半年，中国经常账户和资本账户双顺差，外汇储备规模快速上升，资金大规模流入中国。国际金融危机前，直接投资流入规模较大；国际金融危机后，证券投资、外债等其他投资资金占比开始提升。第二个阶段是2014年下半年以后，中国经常账户呈现顺差，但资本账户出现逆差，且资本账户逆差开始大于经常账户顺差，跨境资本开始流出，外汇储备由升转降。从时间、流向等方面看，中国与全球跨境资本流动格局保持高度一致。两个值得关注的变化：一是市场主体对外资产快速增长。以前中国对外资产基本由官方外汇储备形成，官方对外资产占比最高时超过70%。近年来，中国对外资产发生了结构性变化，通过外汇储备形成的官方对外资产下降，市场主体持有的对外资产上升，截至2016年底，官方、民间持有的外汇资产各占50%。二是市场主体对外债务减少。前几年美联储实行量化宽松货币政策，美元利息成本较低，中国企业借入了较多外债；近两年，美联储退出QE并逐步加息，美元利率有所上升，美元汇率有所走强。同时，中国的国内利率有所下降，在低利率环境下，中国企业从国内融资更容易，开始倾向于加快偿还美元外债，降低高杠杆经营和货币错配风险。2016年一季度，中国企业本外币全口径外债从2014年底的1.8万亿美元下降至1.4万亿美元，其中外币外债由9000亿美元降到7500亿美元。2016年二季度以来，中国企业外债去杠杆化进程告一段落，外债规模开始回升。当前向均衡状态收敛：外汇储备、银行结售汇、跨境收支差额、美元指数等指标显示了外汇市场的变化趋势。2015年12月，美联储第一次启动加息，2015年第四季度美元指数上升了2.4%，2015年12月至2016年1月，中国外汇市场经历了高强度波动。2016年第四季度，美联储加息升温，加上美国大选因素，美元指数上升了7.1%，但和2015年四季度比较，中国外汇市场波动明显减弱。2017年1月份以来，中国外汇市场表现趋稳，2月份、3月份外汇储备增加，跨境收支经历了17个月逆差之后，由逆转正，我国跨境资金流出入趋向均衡。未来跨境收支具有良好的稳健基础：一是中国经济正处于中高速增长区间，随着中国深化供给侧结构性改革，未来中国经济增长将更有质量、更有效率；二是中国经常账户顺差保持在合理区间，2016年经常账户差额占GDP的比例为1.8%；三是中国仍将是境外长期资本最具有竞争力和吸引力的重要投资目的地之一；四是中国外汇储备充裕。中国对外直接投资中国对外直接投资近年出现快速增长，2016年增速超过40%。中国对外直接投资的快速增长体现了综合国力的提升、对外开放程度的提高、“一带一路”倡议和国际产能合作以及简政放权稳步推进等，有利于推动中国经济转型，促进世界和被投资国经济增长，实现互利共赢、共同发展。但对中国外直接投资中有一些非理性和异常的投资行为，如大额非主业投资、“母小子大”、快设快出行为等。有的企业在自身高负债情况下，依然大额举债到海外开展收购；还有的市场主体在对外直接投资的包装下，非法转移资产。中国政府一直鼓励企业参与国际经济竞争与合作，参与“一带一路”共同建设和国际产能合作，促进国内经济转型升级，深化中国与世界各国的互利合作，遵循“企业主体、市场原则、国际惯例和政府引导”的对外投资管理原则。外汇管理也支持国内有能力、有条件的企业开展真实、合规的对外投资活动。但汲取20世纪八十年代日本对外投资快速增长的经验和教训，中国企业走出去，走得“快”不等于走得“好”，走得“稳”才有可能走得“好”。对外投资并购像一束带刺的玫瑰，美丽芳香，但小心刺破双手；有时候像沙滩上捧起的沙子，看上去抓住了，但是最终从手心滑落。过去几个月，随着宏观审慎政策的调整实施，中国对外投资增长速度有所下降，市场主体逐渐回归理性。外商来华直接投资2016年，中国吸引外资规模在全球排名第三位，在新兴经济体排名第一位，外商投资结构逐步升级改善，流入高附加值服务业以及高新技术制造业的外资继续增长。考虑到中国经济的增长、结构性改革的推进以及庞大的市场潜力，中国仍是对长期资本具有吸引力的投资目的地之一。利用外资是中国对外开放的基本国策和开放型经济体制的重要组成部分。习近平主席在出席2017年达沃斯世界经济论坛的主旨演讲中指出，“中国将积极营造宽松有序的投资环境”。外汇管理政策方面，外商来华直接投资基本可兑换，资本金意愿结汇，增资、减资、转股、撤资等真实合规的资金汇兑和支付不受限制。其中，外商投资企业利润汇出是经常项目，属于可兑换范畴。外商投资企业利润可用于境内再投资，也可自由汇出。利润汇出需符合真实性、合规性要求，包括按照中国《公司法》要求，需对以前年度亏损进行弥补，要提供董事会利润分配决议、经审计的财务报告、在中国的完税证明。这四个条件不是新条件，而是一直存在并且具备合理性的要求。中国外汇管理的政策框架及取向中国在制定和执行外汇管理政策时，坚持以下两项基本原则：一是坚持改革开放，支持和推动金融市场的双向开放，进一步提升跨境贸易、投资的便利化水平，服务实体经济。二是坚持防范跨境资本流动风险，防止跨境资本无序流动对宏观经济和金融稳定带来冲击，维护外汇市场稳定，为改革开放创造良好的市场环境。基于上述两项原则，中国的外汇管理政策有下述几个基本内涵：第一，“打开的窗户”不会再关上。中国外汇管理不会走回头路，不会再走到资本管制的老路上。20世纪末，中国实现了经常项目完全可兑换；进入21世纪以来，资本账户可兑换程度逐步提高，直接投资项实现基本可兑换；通过通道开放的方式稳步推进证券投资项下可兑换，包括QFII、RQFII、QDII、RQDII、沪港通、深港通等。这些中国已经实现的开放政策不会取消。第二，审慎有序推动中国资本项目开放。2016年，中国资本项目开放有很多亮点，包括实施全口径跨境融资宏观审慎管理；进一步开放和便利境外机构投资银行间债券市场、外汇市场；优化沪港通政策，启动深港通试点；深化合格境外机构投资者改革，弱化额度限制及锁定期约束等。改革不能仅有目标，更需要达成目标的策略。资本项目开放进程应与经济发展阶段、金融市场状况、金融稳定性相适应。在不同时期，要充分考虑内外部多重因素，找准资本项目开放的重点、节奏、步骤等。第三，构建跨境资本流动的宏观审慎管理和微观市场监管体系。构建跨境资本流动宏观审慎管理，完善跨境资本流动的预警和响应机制，进一步丰富跨境资本流动的宏观审慎管理工具箱。加强外汇市场监管，在现行法律法规和外汇管理政策框架下，开展市场监管和市场执法，严厉打击外汇市场的违法违规行为，维护中国法律法规和外汇管理政策的严肃性，维护健康、稳定、良性的外汇市场秩序。第四，完善汇率形成机制，增强汇率弹性。过去一段时间，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定，人民币对一篮子货币窄幅波动，人民币兑美元呈现有升有贬的双向波动。下一步，要继续稳步推进人民币汇率形成机制改革，不断提高汇率政策的规则性、透明性，引导市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平下的基本稳定。同时，根据外汇市场供求关系的变化，进一步增强汇率弹性，保持汇率在调节国际收支平衡中的功能。中国外汇储备的经营与管理近两年来，在国内外多重因素的综合作用下，中国的外汇市场和跨境资本流动经历了高强度的冲击和考验。2017年以来，我国外汇市场形势趋于稳定，跨境资本流动趋向均衡。2017年3月底，中国外汇储备规模3.01万亿元。与国际主要经济体相比，中国外汇储备规模位居第一，并且远超过第二名，占全球外汇储备的近30%。一个国家持有多少外汇储备算是合理的水平？国际、国内没有统一标准，需要综合考虑一国的宏观经济条件、经济开放程度、利用外资和国际融资的能力以及经济金融体系的成熟程度等。无论是以传统的指标衡量，还是以IMF经济学家提出的综合指标衡量，中国外汇储备都是充足的。
影响中国外汇储备变动的因素主要有三个：一是汇率折算和资产价格的变动。中国外汇储备以美元计价报告，非美元外汇储备折算成美元，汇率会对储备变动产生影响，储备投资的债券、股票等资产每价格个月都在变动，成为影响外汇储备变动的重要因素；二是多元化运用，比如设立丝路基金、中拉产能合作基金、中非产能合作基金等，外汇储备出资后，需要从外汇储备数据中扣除；三是人民银行在外汇市场的操作。中国外汇储备的经营管理坚持安全、流动、保值、增值原则，进行审慎、规范、专业的投资运作，优化并动态调整投资组合和投资策略，尊重国际市场规则和惯例，维护和促进国际金融市场的稳定与发展。中国无意通过货币贬值提升竞争力，既没有这样的意愿，也没有这样的需要。人行向市场提供外汇流动性，旨在防止汇率超调和“羊群效应”，维护市场稳定。中国努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间求得平衡的做法，对国际社会是有利的，有效避免了人民币汇率无序调整的负面溢出效应和主要货币的竞争性贬值。
本文来源：证券时报网
责任编辑：李天奕_NN7528
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