从骑士资本揭秘做市商与算法交易!
一、骑士资本公司简历：&
&骑士资本是一家美国的金融服务公司。主要业务有做市(Market Making),
电子交易系统(Electronic Execution)，机构交易(Institutional Sales
&Trading)等， 总部设在新泽西， 拥有员工约1450人。其ElectronicTrading Group (ETG)
部门操作超过19,000美国的证券，平均每天交易金额达210亿美元。骑士资本最大的运作项目是美股做市。另外，公司还在美国期权市场和欧洲股票市场做市。
据最新美欧财经新闻报道路：日，骑士资本（NYSE:KCG）的证券交易系统出现“技术崩溃”，纽交所148家股票价格因此出现异常波动，有的波动幅度竟然达到400%。骑士资本本身损失高达4亿多美金，其自身股价在2个交易日内跌去超过70%。三天后，处在崩溃边缘的骑士公司从Jefferies
Co.等券商处酬得4亿美金才得以存活。
二、做市商简介
&&& 做市（Market
即对某证券同时报买入和卖出价，通过低价买入高价卖出的差价而获利，同时增加市场流动性。目前在美国有超过2000个做市商。
谁能成为做市商?&&
由于每个交易所不同，国家的证券法不同，所以成为做市商的条件也不同。做市商的选择比较严格，一般来说，做市商必须具备下述条件：
　　1、具有雄厚的资金实力，这样才能建立足够的标的商品库存以满足投资者的交易需要。
　　2、具有管理商品库存的能力，以便降低商品库存的风险。
　　3、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的标的商品，并有较强的分析能力。
在美国，纽交所（NYSE）和美交所（AMEX）都有特许做事商（DMM）。骑士资本就是为数不多的被两家交易所同时任命为特许做市商的。Nasdaq交易所的情况就有些不同-每支股票可以同时有几个做市商进行竞争。又比如在英国，官方指定的做市商必须同时买卖双向报价，而其他非官方的做市商则不需要总是双向报价。通常来说，做市商义务越多，权利也越多。
做市商优势和风险&& 优势：
&&&&1、信息：享有交易者的所有买卖盘的记录，以便及时了解发生单边市的预兆。
　　2、融资融券的优先权。为维护市场的流通性，做市商必须时刻拥有一大笔筹码以维护交易及一定资金作后盾，但这并不足以保证维持交易的连续性，当出现大宗交易时，做市商必须拥有一个合法、有效、低成本的融资融券渠道，优先进行融资融券。
　　3、一定条件下的做空机制。当市场上大多数投资者做多时，做市商手中筹码有限，必然要求享有一定比例的做空交易（有时可以进行合法的Naked
Short Selling,即不保证借到股票的情况下卖空)，以维持交易的连续。
　　4、减免税收。做市商交易频繁，同时承担买进卖出的双方交易，为买而卖，为卖而买，在买卖差价中赚取利润，势必要求减免税收税。
1、交易系统故障
& & & 2、存货管理:
当买卖价差的中间价高于市场均衡价时，做市商成为净卖方，当买卖价差的中间价低于市场均衡价时，做市商成为净买方。这种多空的不平衡导致库存的证券价值随股价波动。如果价格浮动很大，则库存的证券的价值波动也会很大。于是，做市商需要通过调节自己的报价来控制库存证券的头寸。
3、信息不对称：做市商就可能因价格信号的暂时失真而蒙受损失。
三、算法交易(Algorithmic Trading)与高频交易(High Frequency
算法交易就是用电子平台来建立一个自动交易系统，非人工地决定交易的时间，价格，数量等。 算法交易被各类基金（buy-side
institutional traders)
所采用，同时也被做市商和对冲基金所采用。算法交易系统分为三块：数据接收板块，交易决定板块，和执行交易板块。
高频交易是算法交易的一种。高频交易通过自动处理收到的信息做出交易决定。其速度比人类做决定快上成千上万倍。高频交易大大增加了市场流动性。2006年的时候大约三分之一的美国和欧洲股票交易是由算法交易完成的。到了2009年，73%的美股交易量均为高频交易。高频交易和算法交易对市场的利弊一直处在争论中。美国的SEC和CFTC两大政府证券机构也总是有新的针对高频交易的法案推出。
&& 算法交易例子：
&& 1、趋势论(Trends and
即通过MACD, Bollinger Bands,
RSI等均线指标预测未来股票走势，当股价产生买入或抛出信号的时候自动执行交易。
&& 趋势算法交易还包括用回归模型（往往是Time
Series Model)估算出未来的股价，然后建立算法。比如，规定如果开盘比预测出的收盘价低则买进，反之则卖出。
&& 2.成对交易(pair trading)
即计算机系统关注2支历史上相互关联的股票，一旦两个股票的关联出现异常则买进。举个最简单的例子，假如统计告诉我们股票X的价格在历史上持续稳定地比股票Y高$10。有一天股票X暴涨，比Y股票高了$15,那么计算机系统就会捕捉这个异常，而自动做空X股票，同时做多Y股票，因为我们相信最终差值会回到$10。在这个例子中，我们不关注大盘涨跌，而只关注两个股票间的差值。当然，这只是一个简化的例子，很多时候通过回归模型来判断两个证券的关系，当价格跳出95%
confidence interval的时候，系统自动启动交易
&& 3. 套利(Arbitrage)
这是一个很笼统的概念-套利的种类实在太多，无法一一举例。事实上，做市从某种程度上就是套利。“无风险”地赚取那一厘差价。但做市又不是纯粹的套利因为上面提到的各种风险。做市商运用算法来报上比市场价高的卖出价以及比市场价低的买入价以确保在每一对交易中能赚得差价。
机器学习（Machine Learning)
是人工智能的一个分支。通过用算法分析已知数据（比如过去股价）中的固有模式（可以是一个代数公式也可以是逻辑树）使计算机自己找到规律来预测未来的数据。通常，每次有新的数据（比如新一天的股价）都将会被加入到模型中重新运行一遍。
日，道琼斯工业指数在大约2：45分的时候几分钟内暴跌1000点，并在几分钟后迅速回涨，创造了一个交易日内跌幅历史之最，以及波动历史第二的记录。根据SEC和CFTC在2010年月30日的报告，日，一家大型的基金公司在下午2：30卖出大量的E-mini
SP500期货（价值41亿美元）来对冲自己的多头，很快耗尽了买家。这笔交易的计算机算法是＂交易前一分钟交易量的9％＂，而并没有针对价格和时间做特殊的程序设计。这笔大量抛售引发了大量高频交易的基金公司的算法系统自动买进并很快抛售给其他基金，导致股指期货在几分钟内大跌3％。期货的大跌很快引发股市的震荡。高频交易公司一看股市的交易出现异常，立马停止交易系统，流动性一下子跌落股底，于是很多股票的价格停留在异常价位，比如几分或几万一股。剩下的还在交易的基金更是不断抛售，使股价进一步走低。过了几分钟，高频交易的公司确认自己的系统无误，于是重新进入市场，买卖方重新建立正常交易，价格也随之回升。对Flash
Crash的解释有很多版本，在这里我们还是引用了官方的报告。虽然很多人对此解释仍表疑问态度，但可以肯定的是，高频交易在此次事件中扮演了重要的。
Capital Group&
日，骑士资本（NYSE:KCG）的证券交易系统出现“技术崩溃”，损失高达4亿多美金，其自身股价在2个交易日内跌去超过70%
骑市资本的算法出了什么问题是公司机密，我们无从得知。笼统地来讲一般就是系统高价买入，低价卖出，炒高股价后买入更多，压低股价后继续抛售。撇开技术问题，这次的事件有两大有趣的问题。首先，如此庞大的高频交易公司在发现技术问题后居然没有办法立即终止交易令人费解。由于这已经不是骑士资本第一次的技术故障（去年也发生过一次，只是程度比较轻），公司应该不难预计到如此的故障将给公司带来难以承受的损失。因此，应该在系统里设置一个能够立即中止交易的快捷键或按钮。事实上，发现错误后30分钟，公司仍然无法中止交易止损。另一个有趣的现象是，在08年Lehman
Brothers和Bear
Stearns垮台的时候，除了被以美股$2几乎白送的方式收购外，没有同行的公司愿意站出来帮助其度过难关。而如今骑士资本则能在几天内筹到和损失金额相当的借款可以说对散户和纳税者来说是一个好消息-因为不需要政府斥资来救也不会有其他连锁反应。市场上传言这是因为骑士资本的CEO
Thomas Joyce为人可靠，人缘好。事实上，想借款的公司供过于求，可见很多证券公司把这当作一个好的投资机会。
五、高频交易的未来&&&
毫无疑问，高频交易将面临政府越来越严格的监督。2008年金融危机后出台的Dodd-Frank提案以及其他法规政策都越发强调保护散户。高频交易者，无论是否为做市商，都将面临更多信息披露的要求。
虽然信息科技不断提高，技术故障在未来仍将伴随着算法交易。类似于Flash
Crash和骑士资本的事件仍将时有发生。另外，套利机会随着市场的成熟将越来越少。综上所述，算法交易的盈利将面临越来越严峻的挑战。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。700万赚了20亿，解密伊世顿的暴利做市策略 : 经理人分享
700万赚了20亿，解密伊世顿的暴利做市策略
在中金所实施限仓政策后，部分开展高频策略的投资公司正将业务拓展目标移向商品期货。
在监管层近期所查处的一系列证券期货违法行为中，和股指期货有关的高频交易违规活动也进入了打击范围。
据新华社11月1日报道，公安机关日前查处了一家名为伊世顿国际贸易有限公司（下称伊世顿）及其相关人等，而该公司所从事的正是违规高频交易活动。据报道称，伊世顿公司旗下账户组通过高频程序化交易软件自动批量、快速下单交易，以不足700万人民币的本金，非法获利高达20多亿元人民币。
21世纪经济报道记者了解到，伊世顿之所以能够通过高频交易实现获利，与其所采取的高频做市策略不无关联。在这一交易机制下，通过交易软件对期指价格变动追索和批量下单功能，在瞬时的期指价格波动上实现获利。
而据业内人士透露，从事该类高频交易策略的公司或并不止此，而在中金所实施限仓政策后，部分开展该类策略的投资公司正将业务拓展目标移向商品期货。不过在该类策略活动遭遇监管层打击后，其转战商品期货的尝试或也面临较大的不确定性。
做市策略解密
在官方披露的伊世顿案件中，其交易之所以能够以少量资金在短期内博取超额收益，与伊世顿所采取的高频交易策略不无关联。
21世纪经济报道记者了解到，高频交易策略通常包括跨市场套利策略、被动做市策略和趋势策略，而在业内人士看来，伊世顿所采取的交易策略，与其中的被动做市策略较为相似。
据报道，伊世顿在违规交易中，其旗下账户组通过高频程序化交易软件自动批量下单、快速下单，申报价格明显偏离市场最新价格，实现包括自买自卖在内的大量交易，其平均下单速度达每0.03秒一笔，一秒内最多下单达31笔。
“从这个特点来看，伊世顿很可能采取的是做市策略。”北京一家期货公司期指交易员表示，“因为只有做市策略才会需要用这么大的频率来下单交易，因为这个策略的盈利方式就是靠捕捉瞬时的差价来刷量做起来的。”
所谓被动做市策略，是指买方通过程序追踪指数基准变动进行报单，从而进行低买高卖的高频交易；由于期货市场实施T+0交易政策，买方可用该策略进行反复下单交易，并通过提高交易笔数来实现短时期内的高回报收益率。
“我们在一般交易软件上看到的期指价格，只是一个瞬间的加权值，实际上在一个点位，期指价格的变化是很快的；打个比方，你看到IF1511可能是3400点，但实际的期指价格是围绕3400这个点波动的。”前述交易员表示，“做市策略的意义在于追着这个点位报价，然后以稍微低于这个点位的价格开仓，再以高于这个点位的价卖出。”
而据其介绍，在这一交易策略下，每笔交易的目标收益率较低，但安全性相对较高；而这也决定了该笔交易需要通过“以量取胜”的特质。
“因为是追着期指来套利，所以每笔交易的目标收益并不高，而这个目标可以让程序根据当天的成交情况来安排。”前述交易员表示，“低点报多、高点报空的这个周期其实很快，基本是1秒以内完成的，所以可以通过反复交易来获利，因为是低买高卖，所以几乎没有风险。”
事实上，买方也正是凭借可反复开展的高频交易实现了超额收益。
“可以算一下，100万的本金，假如两次交易的收益是1‰，那么2000次交易的收益率就是100%。”前述研究员称，“很多交易都是以毫秒计算的，保守假设1秒钟能有1笔交易，那么一天四个小时就能交易14400次，那么收益率就是720%。当然这个是理论值，实际收益往往根据当天的成交额具体的策略执行情况而定。”
据前述交易员称，做市策略之所以能够在期指市场上被应用，与期货特有的T+0的交易机制和期指市场较好的成交量不无关联。
“这个策略的应用不是无条件的，要有T+0的制度保证，像A股现货就不行，因为交易机制被限制了。”一位从事量化套利的期货资管人士称，“还有就是股指期货的成交量要非常大，不然这个瞬时捡差价的机会就不多，像6-7月份期指成交基本都在万亿量级，所以这个策略肯定是行得通的。”
部分公司转谋商品高频
基本策略的确立和交易系统的搭建完成，仅构成前述交易的软件部分，交易策略程序的编写、运行程序的硬件和期货商提供的快速交易通道，则是该类交易的硬件基础。
“很多工作需要IT人士来配合，交易员有些像产品经理，提出需求，然后让这些IT部门的通过技术手段来满足。”前述期货资管人士表示，“策略能否发挥效率，很大程度上也看IT方面的技术怎样。”
此外，交易硬件和期货经纪商的通道也不可或缺。
“这个业务需要期货公司来提供交易通道，因为只有专用的通道才能保证下单的效率。”前述研究员表示，“但这种通道一般只对机构客户，而且需要做一定的合规审查与报备，伊世顿的案子这个环节就出了问题。”
据报道，在伊世顿案中，华鑫期货技术总监金文献就参与其中，其主要行为是协助伊世顿同交易所和期货商实现对接，并隐瞒伊世顿的实际账户数，且对其高频策略进行了伪装。
值得一提的是，由于中金所在8-9月份期间不断对日内期指开仓量进行限制，因此导致该类策略在期指市场中无法维续。
“一个原因是开仓量被限制了，想做大规模肯定需要很多账户，但这个法律风险很高。”前述期货资管人士称，“还有就是受此影响，期指的成交量明显走低了，这种情况下，追指数策略的收益空间已经没多大了。”
但另一方面，亦有业内人士透露，部分此前被监管层勒令停止交易的部分投资公司，亦将标的视野从股指期货移向了大宗市场。
“之前有一家公司找过我们领导，希望让我们给他们提供这方面的交易通道，这家公司是之前账户被证监会勒令停止交易的24家之一。”上海一家期货公司经纪业务人士透露，“领导也不确定能不能做，最近正在跟监管部门进行沟通。”
但在分析人士看来，想在商品期货市场复制股指期货的程序化“暴利”，其难度也客观存在。
“商品期货的成交量和之前股指期货没法比，这也就决定了按这个策略操作获取的收入会比较有限。”前述研究员坦言。
延伸阅读：解密高频交易灰色江湖
来源: 21世纪经济报道
作者：陈植、庄雪莹
目前被引入中国市场的，除了高频交易策略，还有CTA、市场中性、期现套利、阿尔法策略等各类量化投资模型，其中某些量化交易模型在欧美国家已经被禁止。
“原以为股灾之后，量化投资策略会迎来黄金发展期，但现在看起来，它正渐行渐难。”一家私募机构负责人感慨说。
据媒体报道，公安部门侦破了一起以贸易公司为掩护，境外遥控指挥、境内实施交易，作案手段隐蔽、非法获利巨大的涉嫌操纵期货市场犯罪案件。伊世顿国际贸易有限公司总经理高燕、业务拓展经理梁泽中以及华鑫期货公司技术总监金文献等犯罪嫌疑人被依法批准逮捕。
这家机构的主要手法，是通过境外团队研发的高频程序化交易软件，远程植入伊世顿公司托管在中国金融期货交易所的服务器，通过自动批量、快速下单，申报价格明显偏离市场最新价格，实现包括自买自卖在内的大量高频交易，并利用保证金杠杆比例等交易规则，以较小的资金投入反复开仓平仓，以此操纵股指期货价格，非法获利高达20多亿元。
“我们最担心的，是这起案件引发监管部门对高频交易等量化投资策略更严后监管，甚至影响到CTA、市场中性、期限套利、阿尔法策略等其他量化投资策略的发展。”
高频交易入华记
最初将量化投资策略引入中国的，是来自欧美投行的中国籍交易员。
“2008年次贷危机爆发，全球金融市场成交量骤降，资金流动性很差，这催生了量化投资策略兴起，因为它能带来交易活跃度与市场流动性。”
随着欧美市场量化投资机构迅速增多，基于各类量化投资策略的价差套利空间日益减少，令这些交易员纷纷转战中国市场。在他们看来，中国股市波动性较高，且缺乏足够多的量化投资机构竞争，能创造出非常可观的套利收益空间。
该私募机构负责人透露，目前被引入中国市场的，除了高频交易策略，还有CTA、市场中性、期现套利、阿尔法策略等各类量化投资模型，其中某些量化交易模型在欧美国家已经被禁止。
比如一种源于高频交易的掠夺性算法交易，它能充分利用个别大型计算机服务器对交易反应速度的相对优势，将大单买卖指令先分割成众多小单指令，并以不间断的小额下单及撤单，欺骗其他高频交易电脑做出错误的下单指令。
“伊世顿国际贸易有限公司操作股指期货价格非法套利的操作手法，比较接近掠夺性算法交易。”他表示。
知情人士透露，这家企业正是通过高频程序化交易软件进行自动批量下单、快速下单，且申报价格明显偏离市场最新价格，这种做法往往具有较高的期诈性。尤其在6-7月份股市大幅下跌期间，市场信心本已相当脆弱，但他们通过这种高频交易，在每个交易日创造海量的股指期货沽空交易指令，令其他机构误以为市场存在很强看跌力量，纷纷跟进买跌股市股票，最终引发股市更大幅度下跌，该机构趁机获得巨额的沽空套利收益。
据报道，仅6月初至7月初，这家公司账户组合就通过类似操作手法，净盈利达到5亿余元。
“其实，这类高频交易策略之所以能成功操纵股指期货，还在于这些机构通过各种手法获取国内场外融资等杠杆投资盘的具体持仓结构，可以帮助他们精准地狙击股指跌破某些关键技术点位，引发杠杆盘被迫止损抛盘，助推股市大跌，最终令其获得更大收益。”这位私募机构负责人介绍说。
伊世顿高频交易伪装术
此前，国内也有私募机构曾打算引入掠夺式高频交易，但考虑到中金所对股指期货有单日最高开仓数量规定，除非能找到有效的分仓匿名操作做法，否则不敢引入这套被欧美金融监管部门禁止的高频交易策略。
“反而是境外机构无所顾忌。”他直言，此前他接触过个别境外高频交易机构，他们还尝试将各类高频交易策略以暗池交易形式进入中国市场。
具体而言，就是通过国内相关人士开设众多个人账户或特殊法人账户，在不同账户之间进行高频交易。同时与国内某些期货公司悄悄“合作”，通过各种方式隐藏其高频交易操纵股指期货价格的痕迹，躲避相关部门的监管。
“据说，伊世顿这家公司就是通过期货公司人员对高频交易软件与账户组合进行伪装，躲避相应的政策监管。”这位私募机构负责人直言。
然而，天网恢恢，疏而不漏。
在业内人士看来，伊世顿之所以被发现利用高频交易操纵股指期货价格非法获利，很可能是其交易规模过于“显眼”。
据报道，今年6月初至7月初，证券期货市场大幅波动，伊世顿公司在交易沪深300、中证500、上证50等股指期货合约过程中，卖出开仓、买入开仓量在全市场中位居前列，该公司账户组平均下单速度达每0.03秒一笔，一秒内最多下单31笔，且成交价格与市场行情的偏离度显著高于其他程序化交易者。这自然引发相关部门注意。
“其实，即便他们对账户组合与高频交易软件进行伪装，未必能躲过相关部门的侦查范围，因为这类高频交易策略最终必须建立资金归集、各交易账户持仓统一核算的主操作系统，便于这家企业测算整体投资仓位与利润收益，这无形间将这家机构曝光在相关部门侦查视野内。”一位业内人士直言。
量化投资监管趋严
随着伊世顿操纵股指期货价格案件告破，不少私募基金人士开始担心，这将引发相关部门对高频交易等量化投资策略更严厉的监管。
此前，中金所已出台规定限制“异常交易行为”，已大幅限制各类量化投资模型的交易规模与获利有效性。
“最大的冲击还在于限制量化投资私募产品的交易规模。事实上，很多量化投资策略往往需要很大的交易规模才能实现预期收益。”上述私募机构负责人表示。
“量化投资未必等同于高频交易，真正属于高频交易范畴的量化投资策略主要是量化CTA、市场中性套利等，而阿尔法策略、期现套利等策略未必需要很高的交易频率，但这次也被纳入限仓监管的范畴。不过目前情况下，一切谨慎出发也可以理解。”这位私募机构负责人表示。
近期他发现，相关部门对高频交易等量化投资策略的监管，正趋向更加严格。
10月初，证监会发布《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》，除了对量化投资等程序化交易采取异常情况报告、净买入额及开仓限制等措施，还要求建立指令审核制度，即证券公司、期货公司需建立程序化交易和非程序化交易的风险隔离机制，对程序化交易账户使用专用的报盘通道，分别设置流量控制；并加强针对客户和自身程序化交易的指令审核，适时进行人工复核。
这令量化投资策略在交易指令下达阶段就面临从严监管。
“如今，量化投资策略只能且行且珍惜。”他表示，有些量化投资私募基金只能调整投资模型，适度降低交易规模与持仓量，开始寻找定增、买入股票推动上市公司资产重组等低频的套利策略，“据我所知，有量化投资机构在10月股市反弹期间获得5%以上的单月回报，但他们仅仅是少数派。”
（来源: 21世纪经济报道
作者：李维）
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作者：佚名
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