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干细胞产业迎来资本介入好时机 产业链9只概念股价值解析
编者按：8月23日和25日，由国家干细胞与再生医学产业技术创新战略联盟等主办，麦迪舜医疗集团等承办的缺血性心力衰竭干细胞治疗国际高峰论坛将分别在北京和上海举行。届时将有来自欧洲、美国、日本、中国内地及港台地区的百余名专家与会，同时还将在会上启动一项国际多中心的干细胞治疗缺血性心力衰竭Ⅲ期临床试验项目，突显了目前境内外资本对干细胞产业的热情。日前，我们就干细胞研究、市场及投资等相关问题，走访了中投发展投资管理有限责任公司总裁冯文先生。 问：作为一位从卫生系统走出来的投资机构管理者，您怎么看待医疗健康领域的投资机会，是否有兴趣从中选择投资标的？ 冯文：随着我国经济社会的快速发展，一方面，国家实力增强，对包括医疗健康在内的民生投入大幅度增长；另一方面，城乡居民的可支配收入大量增加，优质高效的医疗健康服务需求也在快速增长，因此，市场是巨大的。在美国，有学者认为医疗健康产业是继科技产业之后的第五波财富，个人认为在中国也大致如此。国家正在积极推进新型城镇化建设，医疗健康产业的投资和建设，应该是其中重要的组成部分，而以医疗辐射养老模式，也将会在我国养老格局中占据重要地位。同时，以科技创新为动力的生物医药产业也应是我们要重点关注的领域，主要包括干细胞技术、基因检测治疗技术和新型细胞免疫技术等。 当然，这些领域的投资风险也是很大的，投资周期较长，回报水平较低并伴随着诸多不确定性，需要投资人不仅具有雄厚的资金实力，更要有一定的理想抱负，用资本的力量推动医疗健康产业发展，切不能急于求成。 问：您为什么会对目前市场规模不大的干细胞产业感兴趣？ 冯文：干细胞技术从一产生就引起了全世界包括投资界在内的相关行业极大关注，具有广阔的市场和发展空间，引领着一场真正的医学革命。相对于传统手术或药物疗法，干细胞技术开拓了第三类治疗疾病的方法。 目前，干细胞的理论已经是比较完善，技术也日渐成熟，具备了转化的条件，对于资本来说，它已经形成了一个投资的闭环。国际上，欧美国家都在积极推动干细胞技术的研究、开发，并已取得了积极成果，仅美国目前在纳斯达克上市的股票中，干细胞概念股市值就高达300亿美元。在国内，干细胞技术的研究和转化，得到了有关部门的高度重视，在科技发展“十二五”规划、生物技术“十二五”规划和卫生事业发展“十二五”规划等国家战略规划中，干细胞都被看作是核心的科研创新领域，并成立了研发平台。然而，从产业的发展角度来看，单纯地靠有关部门的推动是不够的，直接投入资金有限，研究成果转化的速度较慢，比例也不高。有必要依靠社会资本介入推动，会对干细胞产业的高效发展有利。因此，我认为，干细胞领域应该是在有关部门进行引导、扶持和监督管理下，积极鼓励市场化的社会资本投入，才能形成产业良性发展的格局。 问：目前，全球获批投放市场的干细胞产品非常有限，处于临床阶段的干细胞产品也是机遇与风险并存。在您看来，干细胞产业的投资条件和环境已经成熟了吗？ 冯文：干细胞产业目前已经进入到了资本介入的一个较好时期。现阶段的干细胞产业处于发展的起点，在我国，有关部门的积极支持和推动，有实力强劲的优秀科研团队，有畅通的国际信息交流渠道，干细胞产业从技术和商业模式都进入了走向成熟的快速发展期，并且具有相当大的发展潜力，资本的积极投入，不仅能改善科研及转化的设施、设备等硬件，更能提高科研技术人员福利待遇，调动其创新积极性和主动性，加上医疗健康产业的积极正面形象，自然吸引了众多投资者参与。当然，正如前面所谈到的，这些领域的投资风险也是很大的，科研及其转化过程中的诸多不确定性，需要投资人有一定的专业背景和对投资项目的判断能力。 问：相比于欧美国家，我国干细胞技术转化的案例很少。在您看来，中国的干细胞科研水平与欧美国家是否存在差距？未来干细胞产品的市场前景如何？ 冯文：从干细胞研究的起点和能力水平来看，我国与欧美发达国家是站在同一水平线上的，我国的各种干细胞存贮技术处在世界领先地位。伴随着我国改革开发的进程，干细胞研发的国际交流日益频繁，基本上能做到知己知彼，我们也始终处于第一梯队位置。然而，近几年在科研成果转化方面，我们有些跟不上队的感觉。究其原因，个人认为，一是监管主体不明确，相关部门职责分工不明晰，相关的法规、制度、标准和规范出台滞后，科研成果转化慢；二是市场上相关科研机构、从业企业等鱼龙混杂，急功近利，过度的、不科学商业炒作等，严重干扰了市场秩序和科研创新及其转化。 尽管当前我国干细胞技术转化存在着一些问题，但是我坚持认为，中国肯定是未来全球干细胞产品的第一大市场。不仅仅是因为我们是人口大国，更大的原因是我国居民长期的医疗卫生保障不足，致使人们的健康水平也比较低。以心力衰竭的病症为例，全世界心衰患者约有1.17亿人，其中美洲约1462.1万人，欧洲约1558.6万，亚洲约8636.4万人。其中，我国有2997.1万患者，占全世界总数的25.6%。欣闻美国梅奥诊所的最新干细胞研究成果C-Cure■技术正准备与国内机构合作，在中国进行临床转化，这不仅将给我国心衰患者带来福音，也必将会大大增强我国广大研发机构和投资人对干细胞事业的信心，干细胞产业的前景会是很耀眼的。新政欲破茧干细胞产业春意浓“全球产值4000亿美元”，这是专业机构对于干细胞产业未来前景的判断。随着国家政策的完善和支持，我国干细胞产业预计未来5年收入也将快速增长。在千亿美元“蛋糕”的诱惑下，业内公司早已开始攻城略地，产业资本也密集进入干细胞技术研发公司，意欲抢占市场先机。 近年来，世界范围内展开的干细胞研究正在推动着一轮新的医学革命。干细胞及其衍生组织器官的广泛临床应用，将会产生一种全新的临床技术，也就是再造人体正常的甚至年轻的组织器官。现在，利用造血干细胞移植技术已经逐渐成为治疗白血病、各种恶性肿瘤放化疗后引起的造血系统和免疫系统功能障碍等疾病的一种重要手段。更令人欣喜的是，干细胞行业三大监管政策目前已在各相关部委之间会商讨论，有望最快于年内发布正式文件。这套制度可以填补国内干细胞产业监管的空白，临床立规将为国内干细胞产业发展铺平道路。“生命银行”生生不息拥有150年历史的美国梅奥诊所（Mayo Clinic），在国际医疗界享有崇高的声誉，年收入100亿美元。该诊所再生医学中心主任Andre Terzic博士的最新干细胞研究成果C-Cure■技术，将于近期进入中国开展三期临床试验，有望为心衰患者带来治愈希望。C-Cure■技术包括从患者骨髓中提取干细胞，在体外利用独有的细胞重组专利技术培养分化成心肌前体细胞，通过专利心导管将其植入心脏受损部位，实现心肌细胞再生，治疗缺血性心力衰竭。这项技术已经香港麦迪舜医疗集团有限公司和梅奥诊所共同投资进行临床转化，并取得了突破性进展，同步在美国和欧盟进入了Ⅲ期临床试验，产品预计将于2017年上市。从发展趋势来看，干细胞技术的魔力远不止于心衰，它同样将为心血管性疾病、糖尿病、早老性痴呆症、帕金森病和骨髓受损患者带来希望，或促使一种全新的“再生医学”出现，使目前只能靠药物维持的多种疾病患者得到根本治愈。那么，什么是干细胞？干细胞在维护人类生命健康方面有哪些作用呢？据业内专家介绍，干细胞是具有自我复制和多项分化潜能的原始细胞，是机体的起源细胞，是形成人体组织器官的祖宗细胞。干细胞是一种可以直接用来治病的“材料”。目前从人体骨髓、外周血和脐血中获得的干细胞已广泛应用在移植中，骨髓干细胞移植在临床上治疗恶性血液病和遗传性疾病已开展几十年，外周血和脐带血干细胞移植也有10多年的历史，实用效果明显。市场前景可期“以干细胞治疗为核心的再生医学，将成为继药物治疗、手术治疗后的另一种疾病治疗途径，从而将会成为新医学革命的核心。”中投发展投资管理有限公司总裁冯文认为，干细胞技术正处于大规模深度产业化的黎明阶段，各种颠覆性技术陆续突破，各种产业化尝试如雨后春笋。冯文指出，虽然国内外的政策环境存在着一定的差异，不过有关部门发布的《干细胞研究国家重大科学研究计划“十二五”专项规划》表明了支持干细胞治疗研究的态度。根据Visiongain提供的市场调研数据，2011年干细胞疗法的市场份额达27亿美元，市场主要由骨髓干细胞移植（BMT）构成。同时，干细胞银行和配套产品的市场份额达26亿美元。预计到2016年，市场份额将达88亿美元（年的年复合增长率为10.6%）。“我国干细胞产业链条分为上、中、下游3种不同的商业模式，产业链上的各家企业在其业务上也各有侧重。”相关专业人士表示，产业链的上游主要是干细胞的采集及存储业务、中游是干细胞技术研发、下游是干细胞移植及治疗。相关专业人士介绍，产业链上游企业以干细胞采集和存储业务为主，其主要业务模式为脐带血干细胞、脐带间充质干细胞、脂肪干细胞、牙齿、经血、羊膜等干细胞物质的采集及贮存。中游企业从事干细胞增殖、干细胞制剂的研发。他们为研发组织和个人提供干细胞，用于疾病的发病机制研究和新型药物研制。这些企业以输出干细胞治疗技术为主，主要针对脑瘫、脊髓损伤、视神经发育不全、遗传性共济失调等神经系统疾 病、糖尿病以及肌营养不良等疑难疾病提供干细胞治疗技术。“除了以上基于干细胞本身形成的产业链外，由于干细胞相关技术的快速发展和应用，干细胞产业的发展也与其他产业相互结合，互促发展。”相关专业人士表示，这些产业还包括研究试剂产业、基于遗传信息的产业、诊断检测试剂产业、生物工程材料和人造组织器官产业。2010年年底，国家干细胞与再生医学产业技术创新战略联盟成立，由国内27家干细胞与再生医学领域的一流科研院所、知名三甲医院、多家211工程重点高校、行业龙头企业等作为发起单位和理事成员单位，目的是促进干细胞与再生医学技术创新、成果转化和产业发展。大部分产业化基地的相关业务涵盖干细胞存储、抗体和诊断试剂研发生产、干细胞基础应用研究以及干细胞临床移植和治疗等业务，促进干细胞相关技术及基因工程药物科研成果向实际生产力转化，逐步推动形成新的干细胞研究和产业新格局。政策前景明朗权威人士透露，目前干细胞临床研究、应用的管理制度已经制定完成，并于2013年3月下发了征求意见稿，正式文件最快有望在今年发布。这套管理制度包括《干细胞临床试验研究管理办法（试行）》、《干细胞临床试验研究基地管理办法（试行）》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则（试行）》，三部法规分别针对干细胞临床研究、制剂制备、研究基地管理等不同方面，对干细胞的研究和应用进行了系统规范。其实，中国干细胞研究发展至今，除造血干细胞治疗血液疾病外，尚未有任何一家医疗机构的干细胞治疗得到监管部门的受理或审评。开展干细胞临床应用的医院，均属于试验性临床研究。在干细胞治疗监管方面，国内缺乏专门的干细胞制剂质量控制和临床前研究的相关技术指南，难以正确引导和规范千细胞制剂的相关研发。上述三大正式文件一旦出台，有望填补国内在干细胞研究制备监管领域长期存在的空白。这套监管制度的出台也将使得国内干细胞行业的乱象得以规范。相关专业人士表示，中国与美韩等国家在干细胞治疗领域的差距主要有三点：一是我国尚未建立统一的质检标准与质检受理单位，因此也就不能大规模应用；二是干细胞临床研究与应用的审批规程和监管规则还没有形成；三是一些单位作了过度的、不科学的商业炒作。目前的发展现状是，我国没有落实到位的、明确的干细胞监督管理的责任主体，也没有形成干细胞临床研究与应用的审批规程和监控规则。相关专业人士介绍，干细胞临床应用将从第三类医疗技术阶段升级至类似于一类新药的管理模式。其临床研究也分三期，不过所需案例数可能减至60%左右。此外，对干细胞临床前研究也进行了规定，包括在获得临床审批前，不能用于临床治疗；临床前要进行安全性和有效性研究，完成临床前研究才能进入临床研究阶段。“三部文件的规定大大提高了干细胞研究的准入门槛。可以说，通过适当设置准入门槛，把干细胞临床试验研究控制在一定数量范围。这对于干细胞产业而言，无疑是一大利好。”冯文表示。上海市东方医院心内专家在比利时交流干细胞临床研究。干细胞概念9股价值解析个股点评：中源协和:收购执诚生物，迈入诊断试剂领域类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：徐呈健 日期：事件:今日中源协和发布公告，以发行股份及支付现金方式购买上海执诚生物100％股份，此次收购交易价格为8亿元。通过本次业务整合，中源协和将进入体外诊断产品的研发、生产和销售。点评:中原协和进入体外诊断领域:此次公司收购的执诚生物是国内生化诊断试剂行业主要企业之一，在自产产品以免疫诊断试剂为主，涵盖心肌梗死、肝功、血脂、肾功、糖代谢等9大类，可匹配各类生化分析仪。在代理产品方面，公司是英国朗道公司中国大陆地区一级代理商，2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年复合增长率基本稳定在20％至30％之间，根据对赌协议，上海执诚生物承诺和2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5223.51万元、6483.56万元和8325.19万元，相对收购价格8亿元的估值远低于目前沪深两市同类诊断试剂企业，我们认为收购价格较为合理。纽克生物在研POCT产品附加值高:执诚生物子公司纽克生物主要从事POCT相关产品的开发，试剂产品大多处于研发阶段，有望在几年内形成规模产销。目前国内临床上附加值较高的POCT产品应用较少，免疫诊断总体尚处于从基础方法学向附加值更高的先进方法学过渡时期；另一方面我国仍普遍应用大型生物分析仪器进行检测，床旁便捷检测产品较少。纽克生物在研产品技术含量高于目前市场主流产品，为公司增添了较强产品储备，有望作为行业龙头带领产业升级，但需求放量需要一定时间。 生化试剂行业增速稳定、景气度高:执诚生物的DENUO品牌产品线包括70种生化诊断试剂、2种免疫诊断试剂和“纽克快诊”等产品。由于未来医院医保控费压力以及部分地区双控双降、按病种收费等政策因素，生化免疫试剂作为疾病初筛方式性价比高，未来随着诊疗人次增长生化试剂将稳步增长，预计行业能够保持10％-15％年均增速。 盈利预测及公司评级:目前国内市场对体外诊断试剂行业已经形成了高度认同，科华生物、利德曼（行情，问诊）等、新华医疗（行情，问诊）等企业都获得了行业内较高水平的估值。我们认为公司是干细胞行业先行者，收购后利于公司生物制品产业链的整合，收购价格合理，估值较低，收购将为公司带来增长及稳定现金流，利好公司未来业绩。不考虑收购，我们预测公司14-16年EPS分别为0.02、0.03、0.04元。对应前一交易日收盘价PE分别为879、733、597倍，相对估值高，但考虑到成功收购后14-16年EPS有望分别提升至0.18、0.20、0.23元，以及诊断试剂行业的高景气度，我们首次覆盖并给予“审慎推荐”评级。风险提示:应注意公司干细胞主业长时间位于成长初期盈利能力低的风险，以及并购后整合的风险。长春高新（行情，问诊）:地产拖累业绩，医药主业稳健增长类别：公司研究 机构：长江证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：事件描述长春高新发布2014 年一季报:1-3 月公司营业收入4.45 亿元，同比下降8.93％；实现归属上市公司净利润6，513.30 万元，同比下降6.75％；扣非净利润6，695.42 万元，同比下降4.79％；实现每股收益0.5 元。事件评论房地产结算收入影响，业绩略有下滑:1-3 月公司营业收入4.45 亿元，同比下降8.93％；净利润6，513.30 万元，同比下降6.75％；扣非净利润6，695.42 万元，同比下降4.79％，业绩低于我们的预期。公司一季度医药业务收入、净利润良好，均有小幅增长。房地产子公司实现7，325 万的预售收入，但结算收入同比下降62.39％，拖累公司收入、净利润整体下滑。公司经营现金流情况良好，为5，396.41 万元，同比增加364.81％。期间费用向好，毛利率略有上升:公司期间费用控制良好，整体期间费率53.04％，同比下降0.76 个百分点。其中销售费率39.32％，同比上升0.24个百分点；管理费率13.79％，同比下降0.42 个百分点；银行贷款减少使财务费率有所下降，为-0.07％，同比下降0.57 个百分点。高毛利药品收入占比增加，使1-3 月公司整体毛利略有上升，综合毛利率为82.39％，同比上升1.85 个百分点。短期业绩波动，期待长效生长激素放量:受房地产收入等因素影响，公司业绩暂缓，我们认为这不影响公司长期向好的趋势。金赛药业聚乙二醇重组人生长激素已获得批件，目前GMP 认证申请已获国家药品食品监督管理总局受理。我们预计产品会于今年下半年上市销售，并有望重现水针剂的辉煌。正在报批的促卵泡生长激素将会受益于国家“单独二胎”政策；百克生物收购国际顶尖粘膜疫苗技术，拟打造以百克为基础的高端疫苗平台，未来疫苗业务也值得期待。维持“推荐”评级:公司以生物制药领军企业，研发实力突出，后续产品丰富。长效生长激素等多个品种将陆续上市销售，有望支撑业绩快速增长。我们长期看好公司的发展，预计 年EPS 分别为2.53 元、3.10元、3.73 元，维持“推荐”评级。友好集团（行情，问诊）:1Q收入降1％，扣非净利降11.5％类别：公司研究 机构：海通证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：汪立亭，李宏科，路颖，潘鹤 日期：公司4月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入18.12亿元，同比下降0.99％，利润总额7424万元，同比下降22.26％，归属净利润4061万元，同比下降3.26％；扣非净利润3486万元，同比下降11.53％。摊薄每股收益0.13元，每股经营性现金流0.14元。公司同时预计月净利润同比下降70-90％，主因汇友房地产利润下滑以及新店费用增加，即为万元，合EPS0.08-0.25元；测算二季度净利润为[-]万元，同比下降83-107％，合EPS为[-0.05，0.12]。简评及投资建议。公司一季度实现收入18.12亿元，同比下降0.99％，主要是由于2013年同期有万嘉热力贡献6245万元收入（公司2013年6月转让其83.19％股权，不再并表），地产收入2.39亿元，同比增长6.25％，商业收入15.73亿元，同比增长1.96％。营业税金及附加率增加1.12个百分点至3.39％，毛利率增加1.71个百分点至24.12％，估计均主要与地产销售增加有关。费用率方面，销售费用率减少0.27个百分点，管理费用率增加1.82个百分点，另外财务费用增加580万元至3278万元，整体期间费用率增加1.88个百分点至16.98％。收入下降及费用率增加，一季度营业利润下降26.69％；有效税率大幅减少近8个百分点，利润总额下降13.99％，少数股东损益减少约860万元，最终归属净利润同比下降3.26％至4061万元，主因2013年同期万嘉热力权益亏损1487万元；其中地产贡献1774万元，同比下降38.86％，商业贡献2287万元，同比下降17.82％。维持对公司的判断:公司是新疆商业龙头，有规模竞争优势且正在快速扩张，有机会最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。长期看有可持成长能力，但短期主业压力较大。根据公司开店节奏，2014年和2015年将分别新开3家门店和4家左右门店，合计新增面积34.84万平米，预计未来几年商业主业业绩压力仍难缓解。年利润预期。（1）汇友房地产总建面的73.2％已确认销售收入，预计2014年确认剩余部分约23亿元，贡献权益净利润约2.58亿元，均较2013年约下滑35-40％；（2）考虑2013年新开自建物业的阿克苏店，2014年将新开乌市西山路店、昊元上品店和博乐店等，2015年将新开瑞泰商厦店、喀什店、五家渠店、库车店等，预计年费用压力仍难缓解，预计2014年主业仍将亏损；（3）2016年，预计公司子公司友好华骏地产公司将逐步确认红光山国际会展中心住宅项目，从而带来地产项目收益，弥补主业。维持盈利预测。预计公司年EPS为0.57元、0.20元和0.69元，分别同比增长-38.4％、-64.6％和243.7％，其中2014年地产贡献0.83元EPS。目前8.4元股价对应年PE为14.7倍、41.6倍和12.1倍。公司短期缺乏主业业绩支撑，但公司在优势区域处于竞争领先地位，并通过快速外延扩张提升竞争力，具备长期价值，另有地产业务价值增厚，维持12.62元目标价（14年商业约0.5倍PS+地产剩余收益合0.83元EPS）和“增持”评级。风险与不确定性。新的外延扩张项目带来业绩压力；地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。苏常柴A（行情，问诊）:营业收入平稳，毛利率小幅下滑类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相投资研究所 日期：2010年三季报显示，1~9月公司实现营业收入21.38亿元，同比增长13.26％；实现营业利润1.02亿元，同比下降58.75％；实现净利润8963万元，同比下降56.70％；其中归属于母公司净利润8872万元，同比下降56.88％；实现基本每股收益0.16元。其中，第三季度实现营业收入6.51亿元，同比增长1.75％；营业利润2760万元，同比下降5.82％；归属于母公司净利润2616万元，同比增长53.47％；单季度基本每股收益0.05元。三季度公司收入小幅增长。公司主要从事单缸机、多缸机、柴油机配件和发电机组等的制造与销售，其中单缸机、多缸机是公司业绩的主要来源。月，公司实现营业收入21.38亿元，同比增长13.26％；其中，三季度实现营业收入6.51亿元，同比增长1.75％。毛利率有所下降。由于原材料上升等原因，三季度公司毛利率12.96％，环比小幅下降0.42个百分点。但由于公司致力于调整产品结构，提高毛利率较高的多缸机的销售占比，我们预测3年内公司毛利率将保持在15％左右的水平。1-9月净利润较去年大幅减少。月份，公司实现净利润8963万元，同比下降56.70％，主要原因是投资收益的大幅减少。2009年上半年公司出售了划分为交易性金融资产的450万股“福田汽车（行情，问诊）”股票及将公司所持有的股“凯马B（行情，问诊）”股份以每股5.33元的价格全部转让给中国恒天集团公司产生的一次性税前收益155，467，758.02元。而本年度未发生一次性收益。三季度净利润同比增长62.95％，公司实现净利润2636万元，主要原因是三季度公司营业外收入的增加和营业外支出的减少。三季度营业外收入667万元，其中处置固定资产净收益6，05万元。盈利预测与评级。我们预计公司年每股收益分别为0.39元、0.48元和0.56元，按照10月22日收盘价11.00元计算，对应的动态PE分别为28倍、23倍和20倍，我们维持“中性”投资评级。风险提示:1）国家对农机扶持政策变动的风险；2）多缸柴油机需求波动的风险；3）投资收益波动的风险。津滨发展:热门股点评类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：辛潮东 日期：技术走势分析:该股为3月4日公司客户交易量最大的股票之一，该股周二出现放量突破的走势。 从联讯的分析系统看，目前该股股价再度远离博弈线，博弈线和机构线也处于多头排列的状态，整体情况看该股目前多头占据主导地位，下一步创出新高的可能性是存在的，所以操作上可以维持做多策略。【风险提示】证券市场中，在任何市场背景下都要考虑到风险因素的存在，制定风险控制措施是必要和必需的。哈高科（行情，问诊）:主业缺乏持续经营能力类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张会芹 日期：2011年，公司实现营业收入2.9亿元，同比下降36.56％；营业利润1061.45万元，同比增长141.87％；归属母公司所有者净利润2150.09万元，同比增长56.93％；基本每股收益0.0595元。2012年一季度，公司实现营业收入6342.57万元，同比下降19.15％；营业利润亏损1937.58万元，与上年同期相比亏损增加554.74万元；归属母公司所有者净利润亏损1732.7万元，与上年同期相比亏损增加411.18万元；基本每股收益-0.0480元。大豆深加工业务:哈高科大豆食品有限责任公司2011年实现营业收入1.66亿元，同比减少35.33％，但由于受到豆片价格上涨、人民币汇率上升等多种因素影响，出现较大数额亏损。房地产项目:公司目前唯一项目是位于哈尔滨市道里区的“松花江尚”房地产项目，该项目规划建筑面积7.27万平方米。目前已投入资金2.50亿元。计划2012年5月正式销售。投资收益:公司参股的普尼太阳能（杭州）有限公司2011度实现营业收入6935万元，实现净利润726万元，本公司2011年度对该公司的持有收益为181万元，该公司60兆瓦太阳能薄膜电池生产线正在建设中。公司财务状况:2012年一季度，公司的综合毛利率为9.51％，较上年同期下降1.55个百分点；期间费用率为39.16％，较上年同期下降12.13百分点。公司拥有货币资金0.48亿元，较年初减少41.27％，主要是子公司哈尔滨高科技集团房地产开发有限公司的“松花江尚”项目前期投入加大和子公司哈尔滨哈高科油脂有限责任公司的大豆库存量增加所致。短期借款和一年到期非流动负债合计2.23亿元，资产负债率为47.51％，剔除预收款项后的资产负债率为46.93％，随着项目推进，公司偿债压力逐渐显现。鉴于公司当前主业缺乏持续经营能力，相关业务整合进程尚具有较大的不确定性，因此我们暂不对公司进行盈利预测和投资评级。风险提示:警惕房地产行业风险。达安基因（行情，问诊）:基本面正发生积极变化类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：邓聪 日期：2013年年报:2013年达安基因实现营业收入8.54亿元，同增46.62％；净利润1.33亿元，同增47.81％。股权激励获财政部批复，未来还需证监会以及股东会通过，假如能够通过，将是公司激励机制的重要组成部分。上市公司将致力于成为平台型企业。调研结论:1.公司与LifeTech合作前景非常好；2.未来致力于成为平台型公司，通过参股医疗器械等企业扩充公司的产品线；3.独立实验室是战略投资的一环，为以后平台服务；4.激励机制相对传统国企要好。维持“中性”评级。预计公司年收入分别增长23.39％、22.62％，归属母公司净利润增长-22.5％、23.3％，EPS0.23元、0.28元。预计2014年扣非净利润同比增长率为23％，对应现有股价16.2元，PE分别为72倍与58倍。DCF估值分析，公司合理价值为14.42元/股，按照现在的市场价格16.2元/股，估值基本合理，股价基本上反应了公司基本面的变化，给予“中性”评级。风险提示:产品质量风险、新产品推广风险、专利纠纷风险。莱茵生物（行情，问诊）:随疫情蔓延，净利润大幅增厚类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相投资研究所 日期：公司三季报显示，2009 年1-9 月，公司实现营业收入9488万元，同比减少0.86％；营业利润6422 万元，同比减少0.28％；归属于母公司净利润1121 万元，同比增长25.81％；摊薄后每股收益0.17 元，公司预计2009 年度归属于母公司所有者的净利润为 万元。其中7-9 月份，公司实现营业收入3984 万元，同比增长45.36％；营业利润6201 万元，同比增长776.94％；归属于母公司净利润548 万元，同比增长720.81％；摊薄后每股收益0.09 元。1-9 月份营业收入略有下降。1-9 月份，公司实现营业收入9488 万元，同比减少0.86％，主要原因是今年一季度受金融危机影响，国外需求大幅下降，营业收入同比减少37.47％；进入二季度后，随着出口业务的回暖和甲流疫情的蔓延，公司订单情况有所恢复，其中莽草酸订单有较大增幅。7-9 月份营业收入快速增加。7-9 月份，公司实现营业收入3984 万元，同比增长45.36％，主要是由于2009 年4 月底，全球爆发甲型H1N1 流感疫情，公司八角提取物莽草酸产品的销售情况良好。目前甲流疫情还在进一步蔓延，莽草酸订单将继续支撑公司收入。毛利率小幅上升。由于莽草酸订单的增加，使得公司毛利率小幅上升，7-9 月份毛利率为30.26％，同比上升2.58 个百分点。净利润大幅增厚。7-9 月份，归属于母公司净利润548 万元，同比增长720.81％，主要有以下原因:第一，莽草酸订单的增加，营业收入同比增长45.36％；第二，外销运杂费及参展费用减少，销售费用同比下降53.80％；第三，公司收购原料增加，增值税进项抵扣增加，营业税金及附加同比上年下降67.57％。募集资金项目10月投产。公司募集资金项目――标准化植物提取物加工产业化工程项目已于今年10月投产，达产后公司年处理原材料能力将达到10，000吨，生产能力和工艺水平也将同时提高。我们预计这部分新增产能将在2010年逐步贡献利润。盈利预测:我们预计公司2009年-2011年EPS为0.22元、0.17诚信元、0.17元，根据29日收盘价43.80计算，对应动态市盈率为200倍、260倍、256倍。我们认为，估值较高，维持公司“中性”的投资评级。风险提示:公司产品需求量主要受市场因素的影响，提醒投资者注意相关风险。天坛生物（行情，问诊）:积极的变化正在露头类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强，邹敏，陈宁浦 日期：与2013 年相比，公司在集团内的地位显著提高:大股东对解决同业竞争等问题的看法虽然目前还不明朗，但是我们认为大股东承诺解决同业竞争的时间终点是明确的（2016 年），中生旗下多个子公司，近两年固定资产投资都比较大（上海所、武汉所等），整个中生集团的资金需求比较巨大，从预判的角度看，公司未来作为血制品平台、疫苗平台抑或中生的整体上市平台，天坛生物的地位与2013 年相比是在提升的，无论最终确定哪个平台对于天坛生物的流通股东而言，都是非常有利的。亦庄基地的高投入，未来盈利点在哪里:首先，老产品的生命力还没有充分释放，特别是麻疹系列，在全球消除麻疹的行动下，麻疹系列强化免疫接种，仍然是国家CDC 的重点工作之一。其次，新产品会带来巨额增量，我们预计β-干扰素2014 年末或2015 年初获批，主要用于多发性硬化症的应用；预计2016 年IPV 获批，国内市场替代OPV；预计OPV 国际项目通过WHO 预认证，盖兹基金批量采购。预计2017 年麻风腮-水痘四联疫苗、无细胞百白破组份疫苗等新产品获批，这些产品将是亦庄基地的盈利点。折旧摊销及财务费用的问题:今年由于陆陆续续的搬迁，要看亦庄基地GMP 认证的时间节点，来对车间进行转固，我们判断折旧摊销+财务费用，2014-16 年分别为1.5 亿、2 亿、2 亿元。投资建议:考虑到整体搬迁带来的折旧摊销与财务费用，我们调整公司2014-16 年的EPS 为0.60、0.74（原预测0.90 与1.07 元）与0.90元，维持增持-A 的投资评级，维持12 个月目标价为22 元。风险提示:整体搬迁过程不顺利，导致生产中断时间超预期；疫苗不良反应，对行业带来负面影响。
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