上一篇：&&/&&下一篇：从经济周期角度对股市和商品走势的解读
作者：东兴期货 丁彬彬&&
第1页:对目前经济所处经济周期阶段的界定
第2页:内生性增长动力缺失下股市商品的牛市将来得缓慢
　　和讯特约
　　经济周期是指经济运行过程中扩张和收缩过程交替出现、循环反复的一种周期性现象。根据经济运行阶段的不同，一般可分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。根据周期持续时间长短的不同，不同学者又将经济周期区分成不同种类，比较著名的如俄国经济学家康德拉基耶夫提出的一种为期40-50年的长周期，法国经济学家朱格拉提出的一种为期10年左右的中周期，和英国经济学家基钦提出的3-4年的短周期。
　　一般而言，经济运行情况好坏是通过不同的宏观经济指标来反映，根据经济指标对经济发展趋势的敏感程度，指标也可以有不同种类，如先行指标、同步指标和滞后指标。先行指标代表了未来经济发展的风向标，通过对先行指标的分析，投资者可以把握未来经济走势；同步指标的变动基本上与经济发展的实际情况相一致，而滞后指标则往往落后于一般经济情况的变动。一般而言，我们认为，国内生产总值（GDP）较好地反映了当前经济的发展状况，因而可以视作经济发展的同步指标，本文中亦主要以GDP的变动来代表真实经济的变动情况。但由于GDP数据公布为每季公布一次，我们同时辅助以其他指标如工业产出和美国经济周期研究所（ECRI）同步指标作为真实经济的代表，时间区间取1970年至今。
　　一、对目前经济所处经济周期阶段的界定：经济是否见底？
　　美国ISM协会公布的采购经理人指数做为制造业的景气指标，代表了行业内人士对经济的前瞻性看法，被用于国家经济活动的监控和预测。从历史走势对比来看，美国ISM指数一般先于实体经济3个月到1年见底，可以作为判断经济周期的较好的先行指标。从本轮经济周期的阶段来看，ISM指数2008年底触底2009年开始回升，领先于真实经济（GDP）见底时间约6个月。
　　奥肯定律用实际产出和潜在产出的差额来解释失业率，同时也揭示了失业率和经济增速的反向关系。但从周期的角度来看，失业率在时间上滞后于真实经济。美国失业率在2009年10月达到10.1%的高位后开始回落；从产能利用率的角度也可以证明这一点：美国全部工业部门的产能利用率已从09年6月低点68.17%回升至10年8月的74.7%，但仍旧低于自1970年以来的均值80.5%。这些都说明了生产已经开始启动，经济正逐步走出衰退；但工业部门对经济前景仍较为谨慎，产能利用率离历史均值尚有较大差距，这制约了失业率的进一步回落
　　从朱格拉周期的角度来看，美国自20世纪70年代以来经历了四个朱格拉周期，每个周期持续时间分别在8至10年。自08年危机全面爆发以来至09年中期投资回落见底，最新一轮的投资周期调整基本结束。按照目前所处的时间来看，是处于新一轮经济周期的开始阶段即复苏阶段。
　　从基钦周期的角度来看，每一个投资周期均可以看成是由数个短周期构成，这些短周期持续时间在1至3年不等。1990年至今，美国经济共经历过两个投资周期，每个投资周期中有经历过数次去库存和补库存的过程。下图可以看出，美国制造业库存以及批发商库存自2008年9月以来经历了一个快速去库存的过程，这期间所对应的则是美国经济的大幅下滑。直到2009年中，美国经济见底，库存水平开始迅速回升，成为拉动美国经济迅速回升的动力。但是从朱格拉周期来看，每个投资周期开始时是经济复苏较为迅速的阶段，此后随着库存回归正常化，补库存无法为经济提供更多的拉动力，经济复苏会进入一个较为缓和的增长期。
　　二、不同周期商品及股指表现
　　笔者以美国经济周期研究所（ECRI）同步指标为基准，分不同时间区间测算了自1970年以来美国不同商品以及股指与真实经济周期的相关性。可以发现，股市与经济周期的相关性最强，不同种类的商品则因其商品特性不同与经济周期呈现出不同的相关性。细分来看，金属及工业原料与经济周期相关性较强，而农产品（以油脂为代表）与经济周期相关性较弱。
　　商品周期与经济周期：
　　通过对过去40年历史数据的对比分析，我们发现，历史上经济步入萧条或繁荣（经济周期见底和见顶）也会伴随着商品的见底或见顶，但在时间上一般落后于经济的底部和顶部一年左右。这主要是因为：金属及工业原料等商品一般为上游产业的生产资料，而经济周期的波动则首先要通过较为敏感的下游消费行业来体现出来，然后通过供需机制传导至上游的生产性行业。当经济步入萧条时，上游产业由于前期订单的支持仍会保持一定的景气程度；而当经济走出萧条走向复苏和繁荣时，上游产业往往无法做出及时反应，往往等到需求复苏订单上升时，上游产业才会开足马力加量生产，造成商品的景气顶点也晚于实体经济。这种产业链的传导导致了商品（尤指金属、工业原料等）在周期性表现上落后于真实经济。
　　同时我们也注意到，这种现象在的二十年间表现的较为明显，但在近10到20年却并不显著。这种不显著首先体现在相关性上：的十年间，大宗商品类与真实经济的相关性非常低；2000年至今的相关性有所大幅反弹，但也低于70至79年间。在时间顺序上，商品周期的滞后性也不显著，以2009年美国经济见底为例，大宗商品基本与真实经济同一时间见底，甚至稍微领先于实体经济。笔者分析认为，这种差异性的存在主要应从每一轮经济周期的增长驱动力来判断，如90年代支撑经济繁荣的信息产业和网络技术，其对金属、工业原料等的依赖相对较小，造成经济周期与这些商品周期的脱节。新一轮的经济周期是否能再次带动商品的又一轮牛市，也应该视新一轮的经济增长对这些商品的需求而决定。
　　股市周期与经济周期：
　　股市作为国民经济的晴雨表，一般提前反映了投资者对实体经济走势的看法，是较好的经济先行指标之一。从下图可以看出，在我们选取的40年周期以内，每次经济进入重大的顶部或底部形态时，股市总是能提前实体经济3-6个月见顶或见底。从最近一次股市和经济周期来看，真实经济（GDP）于2009年二季度见底，而股市大概在2008年10月份即已触及历史底部，领先真实经济10个月左右。从上述对目前经济周期阶段的判断，我们认为经济已经进入了四阶段中的复苏阶段，在经济已经触底反弹的背景下，股市二次探底的可能性也微乎其微。
　　然而历史的重演并不具备必然性：上一轮网络经济泡沫的破灭，使得美国经济在2001年底跌入谷底；而在经济触底反弹后，美国股市却继续下挫，直到2002年底至2003年初才有止跌企稳的迹象。造成这一反常现象的原因是多方面的：911事件结束后投资者信心一直受到恐怖袭击的恐慌困扰；美国与阿富汗、伊拉克等中东国家的关系紧张；2002年美国经历安然、世通等多起上市公司丑闻事件，使得美国政府介入会计师事务所以及投资银行的调查，并出台著名的《萨班斯-奥克斯利法案》以加强对上市公司的监管等等。1
(责任编辑：宋沅)
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银河期货特约宏观首席顾问民生期货有限公司副总裁中粮期货工业品部副总经理中大期货分析师宏源期货首席分析师
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股票/基金&非经济周期变动对股市影响_股市中持续盈利的方法_零点财经你的位置：>>非经济周期变动对股市影响时间： 01:41:51&&&&来源：当处于某一个经济周期中时，那么除了周期对股价的整体影响外，还有一些其他的因素，但是这些因素不能改变股市的运行方向，充其量就是短期反弹，或者使某类股票出现逆势上涨的行情。那么这些因素被称为非经济周期因素，具体包括了如下几个方面：政治、法律、自然。1.政治对于中国A股来说其受到政治影响的因素比较少，这里主要是指国外。比如美国每4年一度的总统选举，由于每位总统提出的政治方针都不相同，到底是谁来担当下一届总统，民众无法提前知晓。所以股市在此时会很敏感，一旦有风吹草动就会大幅波动。如果有股民在炒美股，那么总统选举期间就要高度警惕了。这就是政治因素对股价的典型影响。图1上证指数2.法律在中国A股有两次比较大的波动，与法律有高度关系，就是印花税。在日突然宣布提高印花税，开盘当天股价大幅下跌，并且连跌几天，但是始终没有改变股市的上涨，随后股价创出新高。同样在日宣布降低印花税，当天上证指数基本以涨停报收，但是却没能改变下跌趋势，在随后大幅下跌，直到跌至 16点的低点。这就是法律因素对股价的典型影响。3.自然最为典型的是“非典"病毒，当该病毒被发现，并被国家高度关注，到开始大规模进行治疗时，几乎所有，包括旅游、酒店、一航空、铁路、房地产等全部出现大幅下跌，但是唯独医疗板块出现了大幅上涨。这就是自然因素对股价的典型影响。一个指标看透主力行为，关注公众号“题材百晓生”：tcbxs123（长按可复制）回复关键词“指标”，即可免费领取一套主力行为分析指标！相关阅读为您推荐k线图移动平均线股票知识MACD成交量股票技术指标股票大盘分时图股市名家主力缠中说禅强势股波段操作股票盘口短线炒股股票趋势涨停板股票投资长线炒股股票问答股票术语财务分析热点专题老丁说股股市炼金术热点题材KDJ指标股市罗盘股参会读懂上市公司牛股学堂涨停板复盘视频教学概念股股票龙虎榜股市要闻炒股技巧个股新闻新股要闻行业资讯主力研究市场动向个股点评宏观经济明确市场方向&&精准直击走势紧扣题材热点&&分析股市起伏
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　　由于受资源约束、人们预期和外部因素影响，经济运行不会是一直处于均衡状态。经常出现的情况是经济处于不均衡状态。相应地，股市也具有上下波动运行的特点。
　　当社会需求随着人口增加、消费增加等因素而不断上升的时候，产品价格、工人工资、资本所有者的投资冲动都会增加，连带出现的情况是投资需求增加，市场资金价格(即利率)上涨。工资的增加又使得个人消费再度增加。企业投资的增加和个人可支配收人增加，使实物经济质量不断提高，企业效益不断上升，经济发展得到进一步刺激。当经济上升到一定程度时，社会消费增长速度开始放缓，产品供过于求，企业开始缩小生产规模，社会上对资金需求减少，资金价格下落，经济进人低迷状态。
　　当实物经济按照上述周期在运行时，以证券市场表示的虚拟经济也处干周期运行之中，只是证券市场运行周期比实物经济周期更为提前。
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