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究竟有多少资金注入股市
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媒体报道高层拥有好机遇 10万亿资金可进入股市
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　　预计有多少钱能够进入股市？
　　中国股市大盘长期低迷有多方面的原因，就目前状况而言，虽然在发行制度、信息披露、市场监管等方面存在着许多需要不断改进的问题，但其根本问题是由于缺乏主力资金源源不断地进入所致。这么多年来，中国股市以散户投资者用其辛苦积攒的资金汇聚成河，成就了世界第二或第三大的股票市场。但是本该同时进入股市的部分养老基金、企业年金，包括我国特别设置的住房公积金、公共维修基金等却在部门利益和早已过时的法规阻碍下按兵不动，死呆在那里养成懒老虎、胖老虎，养肥了一批利益攫取者。本报今天刊发长篇记者述评，并将就此展开连续报道，深入分析这种拿着10万亿元不当钱的奇怪现象是如何产生的，并大胆提出一些有针对性、可操作的改革建议，希望得到读者的关注。
　　近年来，我国股市大盘持续低迷，与中国宏观经济运行态势形成了明显背离，对我国的改革发展产生了负面作用，使公众财富蒙受巨大损失。实体经济是一个国家的基础经济，但实体经济是否有活力，有没有发展的动力，并不完全依赖于实体经济本身。发展实体经济，必须迅速提振股市，繁荣和发展股市。
　　记者调研发现，我国提振股市有一手好牌。当前我国物价总水平基本保持稳定，外汇储备居世界*9，物资储备丰富，特别是有可以进入股市的巨量资金。简单计算如下资金合计超过10万亿元之巨：基本养老保险基金累计结存3.1万亿元、住房公积金余额3.2万亿元、社会保障基金1.2万亿元、公共维修基金1万多亿元、企业年金6300多亿元。此外，还有1.5万亿元险资可以入市。
　　10万多亿元巨量资金为什么不能注入股市获得正收益，不能在资本市场发挥应有作用？原因有三：
　　一是由于历史原因，受部门利益的影响，这些巨量资金被分割在众多的部委、地区之间，切断了与资本市场的有效连接。二是一些部门没有担当的勇气，宁可采取保守的投资策略，将这些资金存入银行获取低收益的利息，也不愿承担责任进行投资取得更高的收益。三是早期出台的一系列相关法律法规的严重滞后，对巨量公众资金的流动和释放造成了严重阻碍。具体来说，有五大类旧条例迫切需要修改。
　　一是提高3.1万亿元基本养老保险基金的入市比例，尽快出台统一的养老金投资运营方案
　　在10万亿元可以入市并且应及时投入资本市场的资金中，数额巨大的是基本养老保险基金。从1991年设立社保基金以来，我国先后颁布了近10项相关法规，这些法规高度重视收缴、支付，但对于结存运营、保值增值方面的规定却十分落后。虽然近年来我国社保基金投资管理立法工作加速推进，曾经公布实施了《全国社会保障基金投资管理暂行办法》和《全国社会保障基金境外投资管理暂行办法》，解决了全国社保基金投资运营的法律依据问题。但是更为庞大的地方社保基金投资运营立法工作进展缓慢，没有专门的地方社保基金投资运营的法规，而既有的各种社会保险基金管理条例还把社保基金的投资严格限定在银行存款和购买国债两个途径上。
　　从现行制度看，我国相关的法规规定对地方五大社会保险基金（养老、医疗、工伤、失业、生育）进行专户管理，社会保险基金只能用于存入银行和购买国债，不得进行其他任何形式的直接或间接投资。全国各地基本都是按照上述的政策规定来管理和运营地方五大社会保险基金。由于社保基金长期滞留在低收益的银行账户上，以致坊间出现了缴存社保不如买理财产品养老的糊涂算法，严重打击了群众参加社保的积极性，不同程度地影响了社保政策的推广和实施。有数据统计，2003年起，全国社保基金（与地方社保基金是两种管理体系）开始投资股票和证券投资基金，社保基金投资股市比例*6为40%，实际目前比例大致为30%，股票投资收益贡献率约50%，年均投资收益率8.29%，而基本养老金的投资仅限于银行定期存款和国债，银行存款占90%以上，十多年来，年均收益不到2%。
　　从长远看，养老金进入股市是必然趋势。就养老金而言，与通胀水平相比过低的收益率，使得保值增值的压力越来越大，现实要求养老金不断开辟新的投资渠道。股市作为一个重要的投资场所，在规模和流动性等方面的优势明显，应当是优先考虑的渠道之一。就股市而言，其发展也需要接纳各种不同类型的投资，尤其是养老金这种追求稳健的长期资金，对股市健康发展有长远积极效应。目前股市经过多年下跌，正处在低位，投资价值已经显现，正是养老金入市的好时候。
　　在这方面，广东省进行了有益的探索，并取得了良好的效果。广东省政府将1000亿元养老金委托给全国社保基金理事会投资运营，两年来累计投资收益接近百亿元。我们认为，在全国推广&广东经验&的时机已经成熟。建议扩大运用这种委托投资方式，加大投资规模，并增大在股市的投资比例。
　　二是唤醒沉睡的3.2万亿元的住房公积金，尽快修改《住房公积金管理条例》
　　住房公积金在资金使用效率方面的问题更加突出。现行《住房公积金管理条例》是1999年4月份发布的。2002年对该条例进行了首次修订。2012年和2013年住建部均提出在当年度内完成《住房公积金管理条例》&草案稿&的修订工作，并上报国务院法制办，但《条例》修订的草案稿一直未能出台。这已经是住房公积金修法连续两年推迟。
　　近年来，全国住房公积金缴存余额稳步增长，截至2014年3月份，全国住房公积金缴存余额已高达3.2万亿元。但受现行《住房公积金管理条例》的限制，住房公积金使用效率较低、沉淀资金不断增大，投资渠道非常狭窄，只能用于银行存款和购买国债。
　　与基本养老保险基金类似，住房公积金同样也存在统筹层次低、管理分散、运营效率低的问题，不利于实现住房公积金保值增值，迫切需要根据形势发展要求，对《住房公积金管理条例》进行修订。该条例距上次修改已经有十余年时间，很多内容已经不适应经济社会发展需要。
　　三是用好1万多亿元公共维修基金，尽快修改《住宅专项维修资金管理办法》，并出台配套法规，实行集中托管
　　《住宅专项维修资金管理办法》是日原建设部第142次常务会议讨论通过，经财政部联合签署，自日起施行。
　　现实的情况是，目前我国房屋维修资金采取&分城市管理&、&分楼盘管理&、&一次性收取&、&分散使用&的方式，在业主购房时一次性收取房屋维修资金，缴存金额按照城市经济发展水平确定，缴存之后物业公司按照当地房管部门的要求存入指定银行中。当前全国多省市存在巨额公共维修基金&沉睡&的现象，造成了金融资源浪费，也给群众生活带来不便，市场上有关唤醒公共维修基金的呼声高涨。
　　目前专门规定维修资金制度的《住宅专项维修资金管理办法》仅为部门规章，未能上升为行政法规，缺乏强制性和约束力。与公共维修基金相配套的一系列规章制度的建设严重滞后，缺乏全国统一规范的维修资金财务管理、会计核算、使用范围和行政监管的制度和标准，这是公共维修基金无法发挥有效作用的根本原因。建议各省市可以统筹维修基金账户，将资本集中托管，提高资金增值收益率。
　　四是逐步取消6300亿元企业年金投资股市资金的比例限制
　　这方面涉及到两个规章，即《企业年金基金管理办法》和《关于企业年金职业年金个人所得税有关问题的通知》，在执行过程中均存在矛盾和执行上的困难。
　　人社部、银监会、证监会、保监会日共同颁布的《企业年金基金管理办法》明确规定，目前企业年金的投资范围主要包括三类：准现金类资产、固定收益类资产、权益类资产，且企业年金基金财产应以投资组合为单位。
　　例如权益类资产，《企业年金基金管理办法》第四十八条第三项：投资股票等权益类产品以及股票基金、混合基金、投资连结保险产品的比例，不得高于投资组合企业年金基金财产净值的30%。
　　而《证券投资基金运作管理办法》规定，股票型基金60%以上的基金资产投资于股票。上面提到的《企业年金基金管理办法》规定的股票和债券投资的比例与《证券投资基金运作管理办法》规定的投资比例明显不符。两个办法一个规定30%，一个规定60%，互相打架。
　　五是进一步提高保险资金入市比例，还有近1.5万亿元险资可入市
　　这方面涉及到的法规是《保险资金运用管理暂行办法》，该办法是日以中国保险监督管理委员会令2010年第9号发布的。日保监会发布了《关于修改〈保险资金运用管理暂行办法〉的决定》，对旧法《保险资金运用管理暂行办法》进行了修订，新办法自日起施行。
　　保监会今年2月19日发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，系统整合了现行监管比例政策，其中规定投资权益类资产、不动产类资产、其他金融资产、境外投资的账面余额占保险公司上季度末总资产的监管比例分别不高于30%、30%、25%、15%。这是继保险资金获准投资创业板上市公司股票、历史存量保单可投资蓝筹股后，险资入市再获松绑。将保险资金投资股票等权益类资产的比例上限由25%提高到30%。
　　权益类资产包括股票、股票型和混合型基金、权证等。此前保险资金投资权益类资产*6不得超过25%，这意味着保险公司可将更多的资金投入股市获取收益。《通知》规定了监管细节和比例。
　　根据保监会发布的数据，2013年保险资金运用余额为76873.41亿元，其中10.23%是投资于权益类资产。据此估算，险资入市比例由原来25%提升至30%后，还有近1.5万亿元险资可入市。
　　通过分析上述五个方面的旧条例对资金进入股市的制约的弊端，记者发现这些法规有四个方面的共性：
　　一是强化和固化部门的权力和利益，动辄上万亿元的资金，往往是由小部门、甚至少数人管控。
　　二是这些部门发布的各种文件、管理办法，有浓厚的行政化色彩。多年未根据形势的变化进行修改，没有与之相应的配套法规，造成执行困难。
　　三是缺乏透明度，没有定期公开损益情况。很多数据从未公开过，特别是损益不公开。以《住宅专项维修资金管理办法》为例，16年来，全国各地依据原建设部的《办法》，相继出台了各城市公共维修基金归集、管理、使用的实施细则。然而，至今尚未建立起对公共维修基金的统计监测系统，住建部甚至表示并不掌握该项资金的全国归集总量。
　　四是无人对资金未来保值增值负责，缺少市场化运作。比如住房公积金使用效率极低，沉淀资金不断增大，投资渠道非常狭窄，只能用于银行存款和购买国债，收益率很低，甚至跑不赢通货膨胀率。
　　可能有不少人担心，这些巨额资金都是老百姓的养命钱，如果部分进入股市，万一出现亏损怎么办，风险如何处理？记者认为应该这样看：
　　首先，这10万亿元的资金入市，并不是说立即、或者全部进入股市，而是稳妥、逐步、分批地进入股市，不断提高入市资金的比例，给予市场明确的投放预期。
　　其次，国外有成功经验可循。从国际经验看，像美国实施401K计划，大量资金投入股市后，这些年在推动道琼斯指数从1000多点一直升到现在17000多点过程中，401K发挥了重要的作用。世界上还有英国等许多国家让养老金等进入股市也都取得了不菲的收益。
　　第三，中国股市经过多年的调整后，现在的平均市盈率都很低，是股市低点，已经出现了一批到达安全边界的蓝筹股，特别是一些国有大银行股价已经低于净资产了，应该说，现在这些资金进入股市风险不是很大，是入市的好时机。目前，证监会已经出台《优先股试点管理办法》，为10万亿元公众资金进入股市创造了条件。
　　从另外角度看，目前这10万亿元存放在银行、或买国债，每年收益极低。若不改变现在这种保守的、被动的资金管理方法的话，只会导致这些资金慢慢被销蚀掉，不主动地去保值增值才是真正*5的风险。
　　为此，我们提出以下三点建议：
　　一、给予明确的市场预期，每年让5000亿元资金入市
　　为此，相关部门可做出确切的承诺，让这10万亿元分步骤、稳妥积极地参与我国资本市场，建议每年从10万亿元资金中拿出5000亿元入市，我们相信，有了这个明确预期，可以部分消除市场的不确定性，我国股市将会为之一振。同时，虚拟经济的提振一定能带动实体经济的稳步发展。通过资本市场的活跃与繁荣，通过资本市场对消费需求、消费活力、消费信心的提升，能够有效激活实体经济的内生动力和发展动力。
　　资本市场是信心市场，也是预期市场。美国金融危机后，美国股市一落千丈，美联储通过量化宽松的货币政策，给予资本市场明确的市场预期。在金融危机期间，美国每个月投放股市几百亿美元，并把这一消息提早公告。有了这一明确的预期，投资者信心重新树立起来，股市很快好转。以2008年金融危机之后的2009年至2013年为例，美国道琼斯工业指数增幅高达58.9%。2013年美股升幅更高达30%，股指创下历史新高。自2008年金融危机以来，美联储先后推出了三轮量化宽松货币政策，美国股市从2009年初开始走出低谷，在年线上走出五连阳，今年以来则继续上涨，并屡创新高。从2009年初的最低点6469点算起，到今年6月27日收盘，道琼斯指数已上涨了161%，标普500指数和纳斯达克指数则分别上涨了194%和246%。
　　股市的表现与流动性成正相关的关系。也就是说，资金面越宽裕，股市的表现就越强。但今年以来美股新高不断，却是在第三轮QE政策逐步退出的背景下出现的。去年12月份，美联储正式打响QE退出战，表示从今年1月份起逐月削减购债规模，1月份购买规模从原来的每月850亿美元缩减至750亿美元（相当于美联储的印钞机每月少印100亿美元）。到6月18日，美联储已决定将月度购债规模从450亿美元继续缩减至350亿美元。美联储这样再次给予市场明确预期，从而保证了股市和汇率的稳定。
　　当前，我国经济面临着明显的下行压力，国内外政治经济社会形势异常复杂，股市的长期低迷，严重地影响了参与资本市场的6700万股民、几亿百姓的生活和信心。因此，必须要给予股市明确的市场预期，高度重视股市、迅速提振股市，让股市走出长期低迷的窘境显得十分迫切。需要强调的是，巨量资金入市，不是满足资本市场的资金饥渴，而是让这些巨量资金保值增值，同时消除寻租腐败的温床。
　　二、实行基金化管理运营
　　中国资本市场，主要体现在股市的建立，不仅解决了庞大的国有企业改革的难题，同时还使五大国有银行由危困状态，一跃进入世界上最稳固和赚钱的银行之列。特别是中国资本市场尽管有很多诟病，但是毕竟树立了&三公&原则，比起股市上的各种基金，一些政府部门管理的住房公积金、公共维修基金等均可视为&暗箱&操作。
　　适度放宽市场化的投资范围、实施多元化投资是我国保险基金投资方式的a1选择之一。市场化管理的主要目标，就是优化社会保险基金配置。实行社会保险基金市场化运作，通过社会保险基金机构投向多元化获得较高回报率，保证基金保值增值，加快基金积累，提高人们福利，而且有利于促进资本市场的完善。
　　社会保险基金投资营运机构可以按照委托&代理关系由基金保管人、委托人、基金管理机构及基金经理组成。凡是符合社会保险基金管理人资格条件的均可以参与投标，并承担基金管理人的责任，签订投资委托运营协议，明确双方应承担的责任与风险。
　　需要强调的是这些资金进入资本市场，除了实现保值增值的目的外，还能体现了公开、公平、透明的原则。因为，尽管中国资本市场还有这样那样的问题，但经过这些年的治理，相对于其他的投资渠道，中国股市总体上还是最公平、信息最公开、定价公允、透明、受公众监督的重要投资渠道。同时，也是避免出现腐败较理想的投资标的。
　　三、做好顶层设计改革
　　考虑到这些巨资既涉及到人力资源和社会保障部、住房和城乡建设部、卫生计生委、社保理事会、央行、国资委、证监会、银监会、保监会、国家税务总局、法制办等众多部委，又涉及到全国各级地方政府。因此，将这些资金与资本市场进行有效的衔接，需要从更高的宏观层面上进行统筹规划、周密研究，而不仅仅是哪一个部门的事情。因此，必须以更大的勇气和智慧，突破利益集团的藩篱，全面深化改革，做好顶层设计，做好统筹部署。
　　据万博经济研究院测算，若上证综指从当前的2000点上涨到4000点，我国股市的流动市值将增加20万亿元，由此带来的新增民营企业投资能力和居民消费潜力在4万亿元以上。在长达7年的超长期下跌后，中国股市蕴含了极大的合理上涨空间，尤其是大量优质蓝筹股，不仅股价跌破净资产，市盈率低于10倍，而且股息率早已远远超过定期存款利率。在这种背景下，让10万亿元资金入市，应该说风险不大，而且有成熟的国际经验可循。此举还有利于提高中等收入家庭的财产性收入，有利于确保今年和更长时间经济增长目标的实现。
　　来源: 证券日报-资本证券网(北京)
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中国股市市值增二十万亿 沪指直上四千点的路径选择
作者：谢镇江&&&
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　　在证监会方面，证券日报推出的《五类旧条例捆住十万亿》连续报道引起了监管层的关注。在8月1日举行的新闻发布会上，新闻发言人邓舸就证监会在引导长期资金入市方面的工作进展作出肯定的表态；在论坛，许多股民说，“本文说出了我们7000万股民压在心里多年想说未说出的心里话”，“读完此文激情澎湃，对中国股市快死的心又活过来了”；在微信上，一家国际知名的投行马姓CEO留言“一个伟大的思想将给中国带来伟大的股市”。一位青岛的教授对本报的报道给予高度肯定留言“证券日报为民争利为国争优”。一位资深的杨姓传媒人评价此系列报道“策划独辟蹊径，时机把握精准，观点亦有新意。是近年来关于中国股市报道中的力作上品、重磅出拳、深水炸弹！”。更有牵挂股市的股民给股市提建议，“希望证券日报要不断地呼吁，仅证监会重视不够，要更高层面重视，建议有更高的领导层亲自抓这个事情，好协调各部委”。还有股民给本报出主意，希望继续深入做好这个关系几千万股民的报道，并多写评论。一位创业板上市公司公司王姓董事长留言：“文章观点精辟和准确，希望记者继续跟踪此事，将报道继续进行做下去”。在网站上，几乎所有的知名网站都将此报道放在首页突出的位置，28日，第一篇见报的当天，各大网站、论坛等纷纷转发，并就此话题展开了热烈的讨论，我国几乎所有的最有影响力的网站都在首页突出位置进行了转发，如官方媒体网站新华网、人民网、中国经济网、央广网，最著名的门户网站新浪网、腾讯网，财经媒体网站东方财富网、等均在首页进行转发。如此多的网站在首页转发说明广大读者和网民对这笔巨量资金的保值增值、部分入市等话题很关心。在股市层面的反应，当天的我国股市一改多日低沉和徘徊局面，量价齐升，沪指上涨2.41%，一下子创年内新高。随着报道的深入开展，股民信心的逐渐恢复，接连几天，大盘劲升，上证综指不断创年内新高。记者深知，这些溢美之词一方面反应了他们对这套系列报道的肯定和认可，“说出了我们的心里话”，更重要的是体现了股民对大盘多年低迷、大多数人财富严重缩水、深度套牢的不满，对中国股市走出“熊冠全球”的窘境、能够健康发展的殷切期盼。
　　文章引起监管层的关注
　　证监会迅速给予明确回应
　　证券日报是7月28日开始推出《五类旧条例捆住十万亿》连续报道的，仅仅四天后，证监会就给予了回应与肯定。在8月1日举行的新闻发布会上，新闻发言人邓舸就证监会在引导长期资金入市方面的工作进展作出表态。他说，近年来特别是去年以来，随着资本市场运行环境的不断改善，继续大力培育机构投资者、引导境内外长期资金入市工作取得了较大成效。
　　针对养老金等长线资金部分入市的问题，邓舸说，“多渠道引导境内外长期资金投资我国资本市场，不断壮大专业机构投资者队伍，完善资本市场投资者结构，是证监会的一项长期战略工作任务。”邓舸表示，证监会引导长期资金入市的举措主要包括三个方面，其中，第三条是进一步推动保险资金投资股市，推动扩大养老金产品及企业年金基金的投资范围。
　　针对文章提到的让十万亿的养老金、住房公积金、企业年金和维修基金等进入资本市场实现增值的建议，发言人邓舸也给予了明确的工作方向，他强调，保值增值是长期资金的内在需求，资本市场可以为长期资金提供一个重要的投资渠道，提高其收益水平。下一步，证监会将认真贯彻落实《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，继续加快推动各类长期资金入市，努力推动各类长期资金与资本市场良性互动发展。
　　业内人士表示，除了以上资金品种，养老基金、企业年金，包括我国特别设置的住房公积金和公共维修基金，都应当结束“躺着睡觉”的状态积极进入资本市场。
　　由于股市大盘的长期低迷，一些股民对证监会有些这样和那样的看法，这也很正常，但作为从事新闻工作20多年的传媒人来讲，我们认为，相较其他的部委，证监会在所监管的领域的公开、公正、公平和信息的透明方面所做的工作，在对民意的回应频率、及时性和新闻发言人制度建立等方面是做得最好的部委之一。
　　部分养老金投资股市
　　建议来源于各国成功经验
　　在这近10万亿“躺着缩水”的巨量资金中，最大一笔是与养老相关的养老金和企业年金，养老金结余为3.1万亿，企业年金为6300亿，两者相加近3.7万亿。在我们前几篇文章中，我们提出让部分养老金进入股市的建议，不是空穴来风，凭空想象出来的，而是参照了美、英等国家成功的运作经验和日本保守投资造成巨大亏空的失败教训而提出的。
　　美国、英国、加拿大、澳大利亚和新加坡等发达国家和我国香港地区将部分养老金入市既实现了保值增值，又推动了所在国家股市的强劲增长，实现了资本增值和股市的双赢。相反，日本养老金投资完全不一样，他们早期实施的“财投计划”，不是去投资股市，而是投资实业，结果造成重大亏空，据统计，截至到2000年，“财投计划”产生的呆坏账78万亿日元，占“财投计划”总资产比重75%！
　　根据不同性质养老资金的安全性要求和风险承受能力，各国养老金实行不同比例的资产配置。投资范围不仅包括股票、债券、存款、固定收益产品等传统投资领域，还包括对冲基金、私募股权、大宗商品等另类资产投资。其中，股票和债券投资仍是多数国家养老基金的主要投资渠道，所占比重最高。大部分OECD国家的股票投资比重为20%至40%，债券投资比例为40%至60%。并且，这些国家养老长期资金投资股市大多都取得了不错的业绩(本报今天专刊分别对此进行详细报道).
　　养老金已成为
　　美国资本市场稳定的基石
　　美国的养老金体制采取的是典型的三支柱模式。第一支柱是强制实施的联邦公共养老金，即老年、遗属及残障保险(Old Age Survivorsand Disable Insurance，简称OASDI)计划；第二支柱是职业养老金，一般包括针对企业雇员的401(k)计划，非盈利组织雇员的403(b)计划以及针对政府雇员的457计划；第三支柱是自愿性个人养老金，即个人退休账户(Individual Retirement Accounts，IRA)计划。
　　美国地方政府及企业雇主发起的DB型养老基金大多投向股票资产。以2009年为例，在州及地方政府高达2.68万亿美元的养老资产中，公司股票就占据了58.3%的比重，共同基金资产占比8.5%；联邦政府养老金计划中，股票资产占比较低，仅为9.0%。同时以美国最大的地方政府公共养老基金—加利福尼亚公共雇员养老基金(CalPERS)为例，2010年底其养老资产规模为2200亿美元，其中股票投资占比就接近70%。企业雇主DB型养老计划也大半投向共同基金和股票资产，其总体资产配置结构与DC型养老计划非常接近。
　　美国401(k)计划资金可广泛投资于国内外股票、债券、货币市场产品等，投资于股票市场资金最多，占比长期在60%左右。1980年至2010年，美国标普500股票指数的年均收益率为9.7%，资本市场保值增值的效果显著，因此，过去30年里，401(k)计划获得了年均6%以上的长期稳定回报。
　　美国养老资金性质具有“唯有源头活水来”式的长期性和稳定性，其为共同基金业注入了源源不断的资金，资金的沉淀性和增量性都很强。有秉持长期价值投资理念的养老基金“撑腰”，美国股市在历次危机中都能屹立不倒，并在危机后迅速恢复。
　　养老基金已成为了美国资本市场稳定的基石。如果把美国资本市场看成是一个资本地层，其地质图谱可以这样描绘：最底层为投资存续时间最长的养老基金，第二层是时间相对稍短的保险基金，第三层就是规模庞大的共同基金，第四层是信托基金，第五层是产业资本，再往上就是商业银行资金以及随波逐浪、快进快出的短期资金。每一次金融危机或经济危机来临的时候，金融市场上首先“逃跑”的就是这一批短期资金，但是一旦金融浪潮退却到整个资本市场的基石—养老基金水位时，很快就会止跌回升。
　　日本养老金不投股市
　　而投实业造成75%的呆坏账
　　日本养老保障制度的结构如同一座金字塔，自下而上由三个层次组成。第一层是国民年金，日本法律规定凡处于法定年龄段的国民均须加入国民年金；第二层是与收入关联的厚生年金和共济年金，在参加国民年金的基础上，企业雇员和公务员等依据身份不同分别加入厚生年金和共济年金；第三层次是不同类型的企业年金和商业养老保险，企业与个人可自由选择加入。第一层和第二层由政府运营且有强制色彩，合称为公共养老金，第三层称为私人养老金。
　　在2001年以前，日本公共年金资金一直被政府用于一个称为“财政投资融资计划”(简称“财投计划”)的政策性金融体系。截至2001年4月末，公共年金的滚存余额约有142万亿日元，占GDP近30%，是世界上最大的养老储备基金之一。据日本学者的估算，日本几十年积累的养老金储备资金的一部分变成了呆坏账，主要原因在于“财投计划”资金运作和投资的失败。
　　“财投计划”是政府通过把邮政储蓄、公共年金、简易生命保险等不同渠道筹措的公共性有偿使用的资金作为原始资金，按照国家的决策导向和政策目标，投向经济和社会发展的各个领域。70年代以前，“财投计划”在促进日本基础设施建设、产业发展以及社会资本形成等方面发挥巨大作用。
　　进入80年代后，“财投计划”的投融资目标开始转向生活、住房、社会福利以及中小企业发展等领域，规模日益膨胀。日本经济陷入“失去的十年”之后，“财投计划”的弊端开始显露。据测算，截至2000年末，呆坏账占“财投计划”总资产的比重高达75%，约为78万亿日元。其中，粗略估算公共年金的投资损失在20万亿日元。
　　“财投计划”失败的主要原因在于管理和投资体制上的弊端。一是政府主导的运作机制使得资金大多投向经济效益较差的项目；二是缺乏必要的监督机制，投资很容易被用于政治目的；三是被投资的财投机构的资产负债表极其不透明，不利于有效的监督和管理；四是地方政府的投资冲动很大，产生“预算软约束”问题，最终坏账只能由中央政府来解决。
　　需要拿出改革的勇气
　　和敢于担当的精神
　　中国经济能够有今天的成果，应该说是改革开放带来的。为了让我国资本市场健康，当前仍然需要拿出深化改革的勇气和敢于担当的精神。
　　10万多亿元巨量资金为什么不能注入股市获得正收益，不能在资本市场发挥应有作用？原因有三：
　　一是由于历史原因，受部门利益的影响，这些巨量资金被分割在众多的部委、地区之间，切断了与资本市场的有效连接。二是一些部门没有担当的勇气，宁可采取保守的投资策略，将这些资金存入银行获取低收益的利息，也不愿承担责任进行投资取得更高的收益。三是早期出台的一系列相关法律法规的严重滞后，对巨量公众资金的流动和释放造成了严重阻碍。具体来说，有五大类旧条例迫切需要修改。
　　像本系列报道中所说，10万亿资金之所以无法部分进入股市，是因为受到了五个方面的旧条例的阻碍。应该说，这些条例大多数是十几年、甚至20多年前制定的，鉴于当时制定条例时，处在几大资金的设立初期，且是新生事物，资金的数额也没有现在这样巨大，当时的股市规模也不大，所以在对资金增值的要求、未对投资股市做出规定实属正常，这些条例在当时的条件下发挥了积极的作用，但现在经济发展到一定程度，客观条件也发生变化，基金的规模巨大和百姓对自己财产所有权的意识觉醒，对财产增值有要求和期盼，需要有关部门拿出改革的勇气和担当精神，对这些旧条例做出修改。
　　习近平总书记高度重视领导干部的担当精神，多次强调责任重于泰山，领导干部要敢于担当、能够担当，并对提高领导干部的担当精神作出一系列重要论述。这对于新形势下提高领导干部事业心责任心、更好地肩负起使命责任，具有重要意义。习近平总书记1月22日在主持召开中央全面深化改革领导小组第一次会议并发表重要讲话。他强调，全面深化改革，需要强化改革责任担当，看准了的事情，就要拿出政治勇气来，坚定不移干。资本市场的改革也需要相关部门拿出改革的勇气和敢于担当的精神。
　　考虑到这些巨资既涉及到人力资源和社会保障部、住房城乡建设部、卫生和计生委、社保理事会、央行、国资委、证监会、银监会、保监会、国家税务总局、国务院法制办等众多部委，又涉及到全国各级地方政府，因此将这些资金与资本市场进行有效的衔接，需要从更高的层面上进行统筹规划、周密研究，而不仅仅是证监会一个部门的事情。各个部门都应该高度重视资本市场的健康稳定发展，协调拓宽资金进入股市的渠道，以全面提振股市信心。因此，必须以莫大的改革勇气和敢于担当的精神，突破利益集团的藩篱，全面深化改革，做好顶层设计、作出统筹部署。
　　资本市场是一国金融市场最重要组成部分，它要服务好一国经济增长和经济转型，必须有赖于自身的繁荣和壮大。股票市场是最能对货币政策和宏观经济政策做出迅速反应的市场，股票市场可以通过金融资产价格的变化，直接影响到投资者和上市公司的信心进而影响到消费和投资，带动投资消费增加，就业增长，从而促进整个经济的启动，真正使得虚拟经济有效向实体经济传导。
　　如何看待部分资金
　　进入股市的风险？
　　本系列报道刊出后，正如前面所述，不少读者为之叫好，但也有不少读者，甚至是一些资本市场知名的专家学者和媒体人士，出于对养老金等保命钱安全角度考虑，对将这十万亿的部分资金入市问题表达了不同的看法。鉴于中国股市长期低迷，大量股民、机构损失惨重，甚至心有余悸，应该说，大家对十万亿资金的安全关心不是没有道理的，这也是很正常的现象。那么如何看待风险问题？
　　这些巨额资金都是老百姓的养命钱，如果部分进入股市，万一出现亏损怎么办，风险如何处理？
　　记者认为应该这样看：
　　首先，这10万亿的资金入市，并不是说立即、或者全部进入股市，而是稳妥、逐步、分批地进入股市，不断提高入市资金的比例，并给予市场明确的投放预期。10万亿存在银行或者卖国债的结余资金中，每年拿出5000亿，也只占5%的比重，不算大，更何况，每年这几大基金还在不断的增长之中。广东1000亿养老金让全国社会保障基金运作，两年取得近100亿的收益就是很有说服力的例子。
　　其次，国外有成功经验可循。从国际经验看，像美国实施401(k)计划，大量资金投入股市后，这些年在推动道琼斯指数从1000多点一直升到现在17000多点过程中，401(k)发挥了重要的作用。此外，世界上还有英国等许多国家让养老金等进入股市也都取得了不菲的收益。
　　第三，中国股市经过多年的调整后，现在的平均市盈率都很低，是股市低点，已经出现了一批到达安全边界的蓝筹股，特别是一些国有大银行股价已经低于净资产了，应该说，现在这些资金进入股市风险不是很大，是入市的好时机。目前，证监会已经出台《优先股试点管理办法》，为10万亿公众资金部分进入股市创造了条件。一方面，股票市场是这几大资金需要扩展的重要投资渠道。因为在符合安全的前提下，资金是要以逐利为目的，寻找多种投资渠道，而股票市场的发育成熟能为这几大基金投资提供多种可供选择的投资方式。另一方面，几大资金进入资本市场，有利于促进资本市场的发展。因为这些资金属于长期投资资金，注重收益稳定、风险可控，它的入市能够提高机构投资者的占比，改善投资者结构，促进市场健康稳定发展，在很大程度上可以消减大量纯粹投机者所带来的市场大幅度波动的风险和不良后果，能有效地稳定市场。
　　从另外角度看，目前这10万亿存放在银行取利息、或买国债，每年收益极低，甚至还跑不过通货膨胀，若不改变现在这种保守的、被动的资金管理方法的话，只会导致这些巨量资金的慢慢被销蚀掉，我们认为不主动地去保值增值、让这些巨量资金躺着缩水才是真正最大的风险。
　　养老金是老百姓的保命钱，牵涉到千家万户，一旦出现亏损有可能引发严重的社会问题。因而，不管谁来运营，都必须要把资金安全放在首位。当然，“安全第一”不等于说养老金一定不能够涉足股市。如果投资团队专业、风险控制良好、能够确保尽量不亏损，不妨进行探索。事实上，在发达国家的资本市场，养老金已经发挥了中流砥柱的作用，成为股市的重要稳定器，本身也从中受益，实现了较好的保值增值。有数据统计，2003年起，全国社保基金开始投资股票和证券投资基金，社保基金投资股市比例最高为40%，实际目前比例大致为30%，股票投资收益贡献率约50%，年均投资收益率8.29%，而基本养老金的投资仅限于银行定期存款和国债，银行存款占90%以上，十多年来，年均收益不到2%。有人担心部分养老金入市有风险，可反过来想想，除了养老金部分进入股市，您还能找到一个让一潭死水的养老金变成活水的更好的投资方案吗？
　　让资本市场成为
　　中国经济发展的新动力
　　我们认为未来中国经济发展的新动力在资本市场。
　　沪指应重新站上4000点，振兴资本市场才是惠民生、调结构、向改革要红利的关键，同时也是未来崛起的中国梦，实现中国经济转型的主战场和关键所在。要资本市场进行反哺，让资本市场财富效应发挥出来。有了钱，人们才能在健康、医疗、就业等方面拥有话语权，这才是真正改革。
　　当前，我国经济面临着明显的下行压力，国内外政治经济社会形势异常复杂，股市的长期低迷造成大量机构股民财富严重缩水，影响了参与资本市场的6700万股民、几亿百姓的生活和未来消费信心。因此，必须要给予股市明确的市场预期，高度重视股市、迅速提振股市，让股市走出长期低迷的窘境显得十分迫切。需要强调的是，巨量资金入市，不是满足资本市场的资金饥渴，而是让这些巨量资金保值增值，同时一定程度上能消除寻租腐败的温床。
　　长期关注资本市场的刘纪鹏教授认为，中国股市大盘已经跌得畸形，不用说我国GDP增速9%以上，就是7.5%也是世界第一。经济如此高的增长速度，按市盈率推算，目前沪指应该在4000点位置，不是2000多点。
　　据万博经济研究院测算，若上证综指从当前的2000点上涨到4000点，我国股市的流动市值将增加20万亿元，由此带来的新增民营企业投资能力和居民消费潜力在4万亿元以上。在长达7年的超长期下跌后，中国股市蕴含了极大的合理上涨空间，尤其是大量优质蓝筹股，不仅股价跌破净资产，市盈率低于10倍，而且股息率早已远远超过定期存款利率。在这种背景下，让10万亿资金部分入市，应该说风险不大，而且有成熟的国际经验可循。此举还有利于提高中等收入家庭的财产性收入，有利于确保今年和更长时间经济增长目标的实现。
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