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掘金定增破发股
彭友 俞菁菁 09:24
经济观察报 记者 彭友 俞菁菁&虽然股市的投资策略品类繁多，但始终存在一些行之有效的长期策略，其中之一便是掘金破发股。
这种情况在今年表现得更为明显，去年的股市大幅波动，和今年年初股市震荡，造成了一大批上市公司股价跌破定增的发行价格。而上市公司定增的发行价格往往是经过各方面的考量而定，因此被认为是股价的一条安全线。跌破增发价意味着机构等增发对象也被套牢，股价潜在上涨动能较强。
调查显示，即将解禁，并且折价率较高的股票股价上涨的幅度较大，可以作为掘金对象重点关注。
数据统计，截至3月22日，在今年已经实施完成定向增发的633家上市公司中，其中股价跌破定增发行价的有102家，占比约16.11%。其中折价幅度排名居前的分别是万顺股份、恩华药业和石化机械，分别折价50.62%、48.39%和47.91%。
国信证券的研究表明，从2006年至今，在已经实施定增的股票样本中，其中在发行日至解禁日期间的最低收盘价低于定增发行价的股票占比达到48.7%，平均价差在-31%左右。
而由于增发价的安全垫效应，掘金破发股也成为了一种常见的投资策略。
关注即将解禁股
而选择破发股的过程中，时机很重要。如果把破发股分成三个阶段，分别为定增实施过程中、定增完成至股份解除禁期间，以及股份解禁后，渤海证券研究表明，股份解禁后，股价上涨的动力最大。因此关注破发股通常首选即将解禁股。
其实这三个阶段，都有股价上涨的原因，但是原因不同也就导致各个阶段股价上涨的幅度不同。
在定增实施过程中，上市公司为促成增发顺利实施而促进股价回补。而回补的幅度有多大呢？历史数据表明在此阶段中破发股平均收益率为12.37%，正收益比例为62.12%。
在定增完成至股份解禁之间，上市公司会为了维护增发对象利益，避免其被套而促进股价回补。而数据表明，这次回补并不明显，股价上涨有限。经过渤海证券分析，跌破发行价的股票，在解禁前1个月、3个月、6个月的平均收益率分别为-1.80%、0.33%和-0.04%，获得正收益的比例均未超过50%，股份的解禁压力也使得股价难有上涨空间。
股份解禁后，破发股定增对象解套的过程往往伴随着股价的上涨。经过分析，此轮上涨持续性强，并且较为显著。统计表明，收益率在解禁后30个月达到最高值111.59%，正收益比例为87.67%，具有较好的投资价值。
而越是离解禁日期越近，股票的收益率就越高。申万宏源研究报告表明，截至3　月21　日，本周即将解禁的一年期项目浮动绝对收益率均值为83.71%，浮动超额收益率均值为93.18%，分别相比上周增加了近一倍。即将解禁的三年期项目的浮动绝对收益率均值为46.52%，浮动超额收益率均值为19.77%，相比上周亦几近翻倍。
因此对于投资者来说，关注即将解禁的破发股风险最少，相对收益越高。
依据发行对象选股
除了解禁日以外，按照发行对象选股同样重要。研究表明，大股东、高管参与的破发股补涨的动力更强。
国金证券研究报告表明，大股东和高管在一定程度上对股价起了支撑作用。大股东对公司具有相对较高的控股权，大股东和高管参与定增一般体现了其对上市公司目前经营的认可和对公司未来发展的信心。而同时，由于认购存在锁定期，大股东和高管会进一步为上市公司提升经营及投资收益而贡献。因此，在一定程度上，大股东、高管参与的定增对公司长期发展及股价都起到了支撑作用。
而数据显示，有机构参与的破发股同样值得注意。国信证券的研究表明，结合历史数据，把破发股按照破发时间与解禁时间间隔来划分，从距离解禁日少于90天的情况看，有大股东参与定增的股票在破发日至解禁日的平均超额收益率6.4%，而仅机构参与定增的股票平均超额收益率为5.9%。大股东参与的破发股收益略微好于仅机构参与的定增股票。
而从破发日距离解禁日多于90天的情况看，仅机构参与定增的股票平均超额收益率要高于有大股东参与的情况。从历史样本情况看，仅机构参与定增的样本在破发日后1个月、2个月、3个月的期间平均超额收益率为13.7%、26.3%、32.5%，高于有大股东参与的情况分别为11.0%、18.7%、20.1%。
因此对于破发日距离解禁日多余90天的股票来说，关注机构持股也是掘金破发股的策略之一。
除了以上这些选股策略，市值也是相对重要的考量对象，尤其是在前期中小板和创业板经历了大幅度的下跌后，市值较小，估值相对较低，跌幅较大的个股反弹幅度也会相对较大。渤海证券研究报告表明，按照破发程度，将样本股票分为跌破发行价0%-5%、5%-15%、15%三类，从中可以看出，破发程度越深，收益率越高。而同时，招商证券发布研究报告称，相较于折价发行的定增，倒挂发行定增的增发价格向上的牵引作用更强，从发行到解禁上涨胜率明显高于折价发行定增，而且从发行到解禁的年涨幅是折价发行个股的1.6倍。
风险不可忽视
但不是所有的破发股都能获得收益。
国信证券研究表明，从破发日距离解禁日少于90天的情况看，至解禁日的期间平均超额收益率为6.0%；从破发日距离解禁日多于90天的情况看，破发日后1个月、2个月、3个月以及从破发日至解禁日的期间平均超额收益率分别为13.0%、24.4%、29.4%以及48.4%。这只是超额收益而不是正收益，投资者依旧存在亏损的可能。
而亏损的可能主要来源于两方面：一方面，目前，定增破发比例占到了16%，在破发比例较高的情况下，尤其是在二级市场交投不活跃的情况下，参与定增的投资者可能面临着被套牢的风险；另一方面，定增和重组相结合也不一定能提振公司业绩，反而可能是公司介入炒作。
随着定增政策的放开，定增与重组两步并作一步走的上市公司越来越多，资产重组需求的定增数量明显增加。通过资产重组、资产注入、借壳、并购等等方式，进行主业领域的升级再造，或者外延式的跨领域扩张的上市公司数量呈现快速增长趋势。由于这一类定增常常能创造&麻雀变凤凰&的神话，因此，这一类定增往往引发二级市场的无限遐想，股价的波动也更剧烈。
当然，由于定增、重组、高送转是股市的三大法宝，每当出现都会引起股价大大小小的波动。因此在定向增发、并购重组事件为上市公司带来充足的资金的同时，也必须看到，在定向增发和并购重组的背后可能是上市公司通过连续停牌而进行的炒作，通过炒作引起投资者注意，存在出逃套利的可能，不利于保护中小投资者权益。
另一种情况是，有些股票破发后，公司下调发行价格，导致&破发&不成立。投资者如果过早介入，可能遭受损失。其中，芭田股份在日停牌筹划定增事项，当时股价为26.65元/股。而7月28日的定增公告显示定增价格为不低于18.71元/股。但去年7月28日复牌后，芭田股份连收5个跌停板，直接跌破定增发行价。日，芭田股份宣布发行价格调整为不低于 12.17元 /股，然而日，芭田股份股价再刷新低，探至7.56元/股，再度大幅度破发。
同样，一些公司虽然不断调整定增价格，但最终还是被市场无情击穿。其中仁和药业去年9月披露定增预案，当时的发行价格为12.52元。而在复牌后，仁和药业股票随着市场下行遭遇滑铁卢，迫使仁和药业做出调整，发行价格下调为8.37元。3月4日，仁和药业披露第三次修订稿表示，更改发行价为不低于6.21元。
在多年来A股市场定增案例上，也并不是所有的定向增发都能提升上市公司的经营业绩。国信证券在统计了三年完整定增数据后，在634个参与定增的个股中，解禁当年业绩增速并没有明显高于解禁一年前的业绩增速。
因此，投资者在参与定向增发个股的投资时还是需要谨慎仔细甄别。
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定增解禁前后股价的套利机会
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定增解禁前后股价的套利机会
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什么是定增？
牛牛网报道：近三年来，定向增发作为一种灵活的资本市场工具越来越多的被上市公司所运用，其目的则包括融资、并购、资产注入、引入战略投资者等。而对于机构投资者，定向增发同样提供了一种有别于纯粹二级市场的投资形式，也越来越多的被机构投资者参与。在参与定增以后，机构投资者通常将面临一年及以上的锁定期，因而锁定期结束时期（即定增解禁日）则成为投资者最终确定收益的时点。基于此，对定增解禁时的市场运行特点、交易行为的分析成为一个重要的问题。
我们通过对2012年 1月至2014年 7月这一时期（共两年零七个月）内共415个解禁的定增项目进行深入研究，发现了一些具有启发意义的结论，而对于这些方面的研究使我们能够更为清晰的理解定增解禁这个特定的市场。
定增的股价套利机会
解禁日前两月出现大幅下跌的情况，解禁日后两月将大概率的回升。
样本`4E2D`！171有22家公司（占比5%）在解禁前两个月跌幅超过25%，而在解禁后两个月内，其中有21家为上涨，仅1家为继续下跌。解禁后两月内平均涨幅为22.1%。（见图一）这一比例和涨幅相当不平凡，这意味着按照这一策略进行简单的买入和持有，在过去两年半内，会有22次买入，而其中只有一次失败，21次成功。把所有买入策略计入在内，两月内的平均收益率达到22.1%。我们认为这一现象在很大程度上揭示了在解禁时期的市值管理行为。
定增解禁前后的股价运行规律分析
定增解禁日是股价博弈的聚焦时点。从市场各方基本关系来看：
首先，参与增发的机构投资者（包括公募、私募、保险、券商资管等）一方面希望在解禁后股价持续高位运行，以进一步提高收益，创造卖出环境；而另一面，各参与机构却又希望在解禁日之后较快的变现筹码，锁定收益，这又会对解禁股票产生自然的股价压力。这是解禁日之后影响股价运行的第一条矛盾。
其次，在当前发达的信息和数据条件下，二级市场对于各公司解禁的时点具有完全透明的预期，这对于二级市场的买卖择时行为有明确的影响。例如，股票持有者一般会规避在解禁时和解禁方一起集中卖出股票，从而会选择在解禁前卖出以达到锁定收益的目的。因此，这会对公司解禁前一段时间的股价形成压力。这也是我们在市场上能够观察到的现象。
第三，作为公司管理层和大股东，通常希望协助参与增发的机构投资者确保一定程度的收益率，另一方面从自身角度出发也希望股价避免大起大落，维持相对稳定，这使得公司在解禁前后存在较强的市值管理动机。而对于大股东自身参与增发的情况而言，市值管理的动机则更为充分。
针对以上问题，我们对定增解禁前后的股价运行进行了详细的定量分析，发现以下规律：
这一现象在很大程度上揭示了在解禁时期的市值管理行为。在解禁日前股价出现大幅下跌，对增发参与人的持有期收益造成了极大的冲击，且持续性的大幅下跌将会对解禁后的卖出环境更为不利。这使得大股东及相关方有极强的动力通过各种渠道进行市值管理，包括利好消息公告等。而在市场整体情绪较为稳定，或者市场情绪筑底回升的环境助推下，这样的市值管理行为容易使得公司股价在解禁日后逐步恢复，因此形成我们所看到的情况。这样的案例在年均有分布。典型的案例包括新大新材（2014年）、高鸿股份（2013年）和紫鑫药业（2012年）。（见图二至图四）。
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工业和信息化部信息备案：两定增股解禁8亿元 大成与国投瑞银举棋难定_网易新闻
两定增股解禁8亿元 大成与国投瑞银举棋难定
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&&&&分析师认为，对于即将解禁的定增股，基金则会考虑配售股所处的行业、景气状况以及个股的基本面后，做出投资策略的调仓、配置改变 &&&&上周，广发证券的定增解禁，引发股价跳水仍然历历在目，重仓基金也是受伤颇深。 &&&&本周，又有21只个股即将解禁。《证券日报》基金周刊根据同花顺iFinD数据显示，累计解禁市值103.56亿元，其中，定向增发机构配售股份中的海南海药以及华胜天成本周解禁市值8亿元，均涉及基金公司，分别是大成基金公司的500万股和国投瑞银基金公司303.4万股，按照上周末收盘价格计算，国投瑞银浮盈，而大成浮亏1940万元。 &&&&而海南海药和华胜天成下周走势是否会延续广发证券值得关注。对此，沪上某投资顾问在接受《证券日报》基金周刊的记者采访时表示，对于即将解禁的定增股，基金则会考虑配售股所处的行业、景气状况以及个股的基本面后，做出投资策略的调仓、配置改变。& &&&&21只个股解禁市值103亿元 &&&&13股前十大现身基金 &&&&《证券日报》基金周刊根据同花顺iFinD数据显示，9月份的第一周，即9月3日至9月9日，将有21只个股解禁，开始流通股数合计14.10&亿股，开始流通市值合计103.56亿元，涉及首发原股东限售股份、股权激励限售股份、定向增发机构配售股份以及其他类型等4种类型。尽管论市值本周排名9月4周内限售股流通市值排名第三，但是仍然有不少个股值得投资者关注。 &&&&最新的中报显示，下周即将解禁的21只个股中，13只前十大流通股股东中有基金现身，其中7只基金持股比例超过10%，人福医药、雅本化学以及海南海药基金持股比例最高，分别为50.46%、32.58%和32.47%。 &&&&海南海药等2股本周解禁 &&&&大成浮亏国投瑞银浮盈 &&&&数据显示，9月3日人福医药解禁，尽管该公司此次解禁股东为武汉当代科技产业集团股份有限公司，新增可上市股份1900万份，未涉及基金公司，但是在人福医药中报显示，基金累计持股2.1亿股计算，前十大流通股东，汇添富医药保健、泰信先行策略等7只基金可谓抱团入驻。上周，该公司股价跌幅已有5.66%，同期上证指数跌幅为2.13&%。一季度报告显示，基金持股比例仅有19.77%，而在二季度末，这一数字骤升至50.46%，提高了30.66个百分点。 &&&&值得注意的是，今年以来受益于医药板块的走强，该公司股价涨幅喜人，仅上半年就有超20%的涨幅。若基金二季度以来持股数量不变，累计浮盈也有6.23亿元。 &&&&雅本化学此次是首发原股东解禁，未涉及基金。数据同样显示，截至二季度末，基金累计持股0.11亿股。该公司前十大中，涉及中邮核心成长、国泰双利在内的5只基金，其中民生加银系的民生加银精选、民生加银内需增长以及民生加银景气行业3只同门基金抱团入驻。 &&&&雅本化学一季度报告显示，基金持股比例仅有8.09%，二季度末，这一数字提高至32.58%。整个上半年，雅本化学涨幅达到了51.9%。7月以来，尽管大盘累计下跌&7.99&%，然而，该公司股价涨幅仍然有7.07%，若二季度末基金持股市值不变，截至上周末收盘，基金浮盈8502万元。 &&&&同样是医药股的海南海药，9月4日即将解禁，涉及股东8家，累计流通股数2432.22万股，其中也包括了大成基金公司的500万股。数据显示，海南海药定增发行股价为23.5元/股，截至最新收盘价19.62元/股计算，大成基金公司参与该公司定向增发累计浮亏1940万元。 &&&&此外，海南海药的中报显示，前十大流通股股东中，包括了工银瑞信稳健成长以及诺安股票在内的8只基金。二季度以来，该股股价涨幅已有3.43&%，若持股数量不变，8只基金累计浮盈9492万元。 &&&&《证券日报》基金周刊根据同花顺iFinD数据同样显示，9月5日定增解禁的华胜天成也涉及了国投瑞银基金公司303.4万股。2011年华胜天成定增发行股价为11.56元/股，截至最新收盘价计算，国投瑞银浮盈颇丰，然而该公司中报显示前十大流通股东并未有基金。 &&&&广发证券大跳水 &&&&潜伏基金一日浮亏11亿元 &&&&对于不同类型的个股，弱市行情中解禁期股价表现有什么不同呢？我们以8月最后一周为例，期间上证指数下跌&2.13&%，而上周解禁的22只个同期跌幅就有5.49%，跑输大盘3.36个百分点。恒邦股份、广发证券和朗姿股份三只个股的跌幅分别有16.17%、15.65%和11.22%。其中恒邦股份和广发证券均为定向增发机构配售股份解禁。 &&&&恒邦股份8月限售股解禁涉及9位股东中，其中兴业全球基金管理公司解禁数量有370万股。数据显示，恒邦股份去年的定增发行价格为35.64&元/股，截至8月27日解禁日开盘，价格为73.1元/股，兴业全球基金公司累计浮盈1.39&亿元。此外，恒邦股份中报显示，基金累计持有该公司流通股323.34&万股。前十大流通股东中包括诺德价值优势在内的2只基金，若基金持股数值不变，4月以来截至解禁日的前一个交易日累计浮盈2613万元。而恒邦股份在8月27日解禁当日跌停，基金一日减少浮盈1870万元。 &&&&而广发证券8月限售股解禁的10位股东中包括了汇添富、兴业全球、工银瑞信、华夏和华商5家基金管理公司，解禁数量为1.76亿股。
&&&&数据显示，广发证券去年的定增发行价格为26.91元/股，截至8月27日解禁日开盘，5家基金公司累计浮盈54亿元。值得注意的是，广发证券中报显示，基金累计持有流通股&1.94亿股，前十大流通股东中有包括了融通深证100&基金，若基金持股数值不变，4月以来截至解禁日的前一个交易日累计浮盈10.11亿元。而广发证券在8月27日解禁当日跌停，基金一日浮亏11.17亿元。&&&&&
本文来源：中国经济网
责任编辑：王晓易_NE0011
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分享至好友和朋友圈本月定增解禁规模584亿元 小心这10只高溢价股票减持|界面新闻 · 商业
扫一扫下载界面新闻APP图片来源：视觉中国近期，A股市场上悄然流传着&最严减持禁令4月8日到期，万亿解禁潮来袭&一说。虽然这一说法带来的恐慌实则是对减持政策的误读，但是这也给投资者提个醒&&一些解禁股或将面临减持压力。
根据安信证券出具的报告，从2016年4月算起，今年剩下的九个月预计解禁的理论最大规模为1.78万亿元。在可能被减持的几类股份中，定增解禁股因其较高的股份占比受关注。这份报告显示，1.78万亿元的理论最大减持规模中，定增股的理论市值就占到1.21万亿元。对此，界面新闻梳理了月定增解禁股的大致情况，并对4月定增解禁股的减持压力进行推算。
在今年接下来的时间里，共计382家上市公司的定增股即将到期解禁。其中，12月解禁的上市公司数量为93家，涉及到的解禁股数为210.37亿股，理论定增到期解禁市值达3810亿元，上述三项指标均居各月份之首。这意味着，该月份届时将面临的减持压力巨大。相较之下，10月减持压力最轻。当月所涉及的解禁上市公司数量有20家，定增解禁股数也只有17.3亿股，理论市值仅为338亿元。对于4月而言，35家上市公司的定增股份到期，理论定增到期解禁市值为584亿元，排在九个月份中的第七位。
单从定增解禁股的整体情况所传达出来的信息便可看出最大减持压力不会出现在4月，且事实上就个股的情况而言，4月的减持压力也并不恐怖。
以4月7日收盘价（前复权）为参考，4月35家上市公司中有20家的当日收盘价较增发价出现了溢价。其中，以建新矿业（000688.SZ）在内的13只个股的涨幅超过20%。
建新矿业溢价率达到177.29%，居4月定增解禁股之首。根据Wind资讯的数据，该公司在2013年4月公告增发，以2.95元的增发价共计发行7.35亿股。4月7日，该股报收8.18元，几近翻了一番。
兴源环境（300266.SZ）4月7日当天共计有3997万股的增发限售解禁到期。当日该股报收37.61元，与.38元的增发价格相比，这批解禁股每股溢价达161.54%。高溢价其实已使得公司股东可放心减持影响股价，不过在4月7日当日大盘跌幅超1%时，该个股股价却以微涨0.78%收盘。
凯撒股份（002425.SZ）在日公告称以10.17元/股的价格共计发行4424.78万股用以收购酷牛互动100%的股份。这批定增股将于4月27日到期。4月7日，该股报收23.50元，较10.17元的增发价涨131.07%。
此外，出现较高溢价的个股还包括蓝光发展（600466.SH）涨幅113.73%、中船防务（600685.SH）涨幅105.15%、常铝股份（002160.SZ）涨幅93.08%等。这些个股目前的股价均远远处于增发价格上方，投资者还需留个心眼。
不过，至少目前从来看投资者也无需担心过头。以4月7日为时限，4月已经有七家上市公司的定增股已经解禁，而其中也仅有一家公司的股价在解禁当日下跌。
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