欧央行“大问题”：魏德曼掌权后真会逆转宽松政策？
　　自欧元区成立以来，欧洲很可能将迎来首位德国籍欧洲央行行长，欧洲央行政策是否会因为“鹰派”掌舵出现重大改变？
　　近期，德国媒体暗示，德国总理默克尔希望德国央行行长魏德曼担任下一任欧洲央行行长，并表示继荷兰、法国和意大利之后，现在终于轮到德国了，而现任欧洲央行行长德拉吉任期将于2019年结束。
　　魏德曼在欧元央行向来持鹰派立场，且以直言不讳地批评欧央行的行动闻名，并且反对量化宽松政策（QE），与德拉吉的立场正好相反。他在7月初英国退欧公投之后不久便发表强硬讲话，称欧洲央行无需放松货币政策来应对这个问题。他认为，货币政策已经非常具有扩张性，一个更加扩张性的政策是否具有刺激效应将是个问题，更加扩张性的货币政策无法消除政治不确定性带给经济的负担。
　　迄今为止，还未有德国人担任过欧洲央行行长，一般德国人只担任执委，负责重要的经济部门，但2012年欧洲央行意外任命比利时人Peter Praet担任经济部门主管，打破了此前13年由德国强硬派占据这一重要决策岗位的传统。2011年初时，德国央行行长韦伯一直有望成为欧洲央行行长，但是他提前辞职了，理由是他的反通胀政策未得到支持，使他在欧洲央行受到鼓孤立。
　　华尔街见闻此前提及，德国政府将努力推动魏德曼成为下一任欧洲央行行长。自2011年5月，他一直担任德国央行行长，没有多少获选人具有类似的经济影响力和经验。但是，其他候选人也有可能当选，包括具有学术或公共服务背景的人，还有一点也要记住，那就是过去的欧盟峰会已经产生了意想不到的妥协结果。
　　法兴银行分析了欧洲央行内部成员变动的相关时间表：
　　1、2018年5月，欧洲央行副行长 Constancio将卸任。此前德国对西班牙获选人的支持可能促使现在西班牙支持德国候选人。西班牙抱怨称，自2012年以来，它一直被排除在执行委员会之外，而且似乎是一个自然选择，而荷兰自从Duisenberg之后就再没进入过委员会。
　　2、2019年5月，执行委员会成员Peter Praet将卸任。还没有在执行委员会获得一席之地的中型欧元区国家或许有可能继任（爱尔兰和斯洛伐克），但是小国家的成员也可能在考虑范围。
　　3、2019年11月之前，为了让德国计划发挥作用，法兴预计现任德国籍执委 Lautenschlager将辞职让位于同胞，因为在执行委员会中很难存在来自同一个国家的两名成员。然而，并不能保证她是否会这样做。
　　4、若上诉推测成真，2019年11月魏德曼很有可能接替欧洲央行行长职位。尽管仍有许多变数，但德国还是坚定地推举德国人担任欧洲央行行长一职，以改进欧洲国内对欧洲央行政策的正面态度。
　　5、2020年，最后两个重要职位需要被接替，即Benoit Coeuré（负责市场运作）和Mersch（执行董事）的职位。对于第一个只为来讲，现任法国执委 Villeroy de Galhau可能会感兴趣，而对于第二个职位，荷兰可能会再次提出一名候选人。
　　法兴认为，对于任何新任欧洲央行行长来讲，重要的是建立在德拉吉基础上团结欧洲并代表一个多样化的管理委员会，避免被孤立。尽管魏德曼素有“鹰派之王”的称号，但他可能只是“嘴炮”，并不会采取行动，这是与大多数鸽派不同的地方。
　　虽然他在2015年1月对量化宽松政策是投反对票的，但德国央行已经接受资产购买作为一种有效工具，并且当前的立场是需要保持宽松政策，更多的关注工具的使用。重要的是，魏德曼将面临同样的价格稳定目标，要将通胀稳定在低于但接近2%。因此，如果没有“可靠”的通胀迹象，魏德曼将很难放松当前的政策。
　　尽管以魏德曼为首的欧洲央行可能会对非常规政策更加谨慎，但它也会从欧洲央行过去的行动中受益，这表明，对非常规货币政策最坏的担忧已经过头了。尽管如此，下一任欧洲央行行长仍将受益于对欧洲央行货币政策框架的评估，包括货币政策战略和通胀目标。
　　最后，尽管欧洲央行行长对其内部运作具有很大的影响力，但是投票权非常分散，由15个国家的央行行长和6名执行委员会成员一起投票，这就限制了欧洲央行行长的决策范围。
　　相反，欧洲央行行长需要“适应”多数观点，并在公开场合解释欧洲央行的政策。按照条约起草人的意图，政策不应该因个人或国家因素而出现重大转变。这对批评者来说可能令人失望，但应该对欧洲央行政策的独立感到放心。
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面对德国抨击德拉吉捍卫宽松政策
经济参考报
　　德国内部近来对欧洲央行强化货币宽松措施多有微词，一些政客和学者认为，此举损害了德国银行业和普通储户的利益。欧洲央行行长德拉吉捍卫宽松政策的态度颇为坚决，同时表示欧洲央行的职能是追求欧元区价格稳定，而不是为了德国。
　　目前，低利率政策打击了德国储户以及在盈利上严重依赖利息收入的德国较小银行，那些担保投资最低回报的德国寿险公司也受到了打击。德国巴伐利亚州财政部长马库斯·泽德近期公开表示，欧洲央行的货币政策正在侵蚀德国储户的财富。上月欧洲央行全面降息，尤其是将主导利率降至零，并将隔夜存款负利率进一步扩大，招来了更多批评之声，本月欧洲央行并未推出新的刺激政策，但对宽松货币政策的质疑并未减弱。
　　“我们受命追求整个欧元区的价格稳定，而不仅仅是德国。我们遵守法律，而不听命于政客，因为我们是独立的——这是法律规定的。”英国《金融时报》援引德拉吉本人的话说，对该行独立地位的挑战将损害人们对欧元区复苏的信心，迫使政策制定者将利率在更低水平保持更长时间。根据欧盟有关规定，欧洲央行将维持欧元区中期价格稳定作为单一政策目标。事实上，欧洲央行也特别重视通过改善融资条件来刺激欧元区经济增长，因为欧元区经济倚重银行融资。一段时间以来，欧洲央行把通胀预期恶化和借贷非必要紧缩作为采取更大力度宽松措施的两个前提。
　　德拉吉还说，低利率并非欧元区特有，美联储实施零利率政策的时间比欧洲央行长得多。虽然美国养老金市场和保险业也因此受到影响，但与德国情况有所不同。德国养老金市场与保险业遭受压力的主要原因在于监管规则和经营模式等，并非货币政策。
　　德拉吉在日前议息会议结束后的新闻发布会上表示，今年第一季度的银行业借贷调查显示，欧元区企业从银行贷款的条件进一步改善，所有类型贷款需求都呈现上升。银行贷款需求上升主要得益于低利率环境、以投资为目的的融资需求增加及房地产市场回暖。相比融资条件，欧元区通胀预期依旧不容乐观。欧盟统计局的数据显示，主要得益于服务价格上涨，3月欧元区通胀率回升至零。但德拉吉指出，基于目前的能源期货价格，未来几个月欧元区通胀率可能重新跌入负区间，预计2016年下半年出现反弹，并在未来两年进一步攀升。德拉吉说，低利率由低增长和低通胀决定，并非由货币政策导致。他说，2015年是欧洲央行实施负利率的第一个完整年份，并没有明显证据显示负利率已传导至欧元区银行系统的储户或贷款者。对欧洲央行而言，负利率的实践经验至今大体上是积极的。对于持续低通胀，德拉吉呼吁市场“要有耐心”。他说，欧洲央行的宽松货币政策将为未来的通胀变化提供支撑，其积极作用将越来越多地显露出来。
　　根据欧洲央行判断，欧元区经济将保持温和、稳定增长。在德拉吉看来，过去几年来，货币政策成了推动经济复苏的唯一政策，但它无法解决欧元区经济中一些根本的结构性弱点。德拉吉指出，要使欧元区回归长期的可持续增长，不仅需要货币政策，还需要结构性改革、财政政策的支持，包括减税、减少政府开支和增加公共投资等。
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上周四(10月9日)重磅消息，圣埃斯皮里图金融集团(Espirito&Santo&Financial&Group)宣布破产，且该破产宣布已是不能再拖了。圣埃斯皮里图金融集团的主要资产为投资于葡萄牙圣埃斯皮里图银行的20%的资产。10月10日欧洲银行业管理局(EBA)宣布，公布欧盟银行业压力测试结果的官方日期为10月26日。
近期，一些投资者建议在欧洲银行股下跌的时候买进，因为贷款方可能成为欧洲央行(ECB)进一步宽松措施(旨在确保资金流动性和贷款)的受益人。
年利达律师事务(&Linklaters)周一(10月13日)公布了其关于欧盟银行业要筹集多少资金才能通过即将到来的银行业压力测试的研究。
年利达律师事务所合伙人David&Ereira从“即将结束的欧盟银行也压力测试”方面来讨论一些主要的发现。
首先，今年42%的新资本是在提出压力测试后筹集的。一些国家，比如塞浦路斯、奥地利、希腊和葡萄牙，在2014年筹集的新资本明显更多(53%到74%)。
其次，在今年筹集的逾105亿欧元(合132亿美元)的资本中，意大利资本筹集最多，其次是希腊(85亿欧元)，德国(67亿欧元)和葡萄牙(34亿欧元)。
最后，一些银行可能仍缺乏资金。在过去的一个季度中，资本最贫乏区的66家银行中，仅有25%的银行在2014年成功筹集到资金。这66家银行中不足一半的银行筹集的资本占该区总筹集资本的四分之三。
换句话说，资金贫乏区中的许多银行难以筹集到资金。最后，总的来说，在最后一次压力测试前，今年到目前为止筹集的资金已超过全年的32%。
德国可能改变其想法
最重要的一点仍然还是，你必须有一个健康的金融部门，否则的话你将很难有更广泛的健康市场。市场继续猜测，欧洲央行实际上想引入成熟的量化宽松政策(购买欧洲主权债券)，但欧洲央行行长德拉基的手脚被不想为欧洲买单的德国央行官员限制。
然而，这种“德国站一边，欧洲站另一边”的态度可能会改变。
最近德国经济数据非常糟糕。8月德国出口下降了5.8%，工业生产下降了4%。鉴于德国经济增长在第二季度萎缩了0.2%，你不得不问：如果德国陷入衰退,这会迫使德国央行官员们改变他们的态度吗?
换句话说，看到德国经济持续疲弱，德国央行官员可能会要求更多欧洲央行的支持，而不是反对它。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。德国缘何对欧洲央行宽松政策不买账
日 23:58来源：
□中国社科院世经所
何帆 邹晓梅 伍桂
原本不过是方便欧洲各国交易结算的一个机制，结果却成了一条结结实实的捆住顺差国的锁链。这就是欧洲的TARGET系统。TARGET是泛欧实时全额自动清算系统(the
Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer
System)的简称。这是区各国央行之间的一个交易结算机制，用于为欧洲各国央行提供实时清算服务。在第一代TARGET系统中，只有成员国间的大额交易或者交易净头寸才通过TARGET系统进行清算。2007年11月，欧洲央行启用了基于单一共享平台的第二代TARGET系统(即TARGET2)，将小额交易的清算服务也纳入该体系，以提高交易效率，降低区内交易成本。
TARGET2系统的运作机制
不妨举一个例子说明TARGET2系统的具体清算过程。假设有一家希腊的进口商要从一家德国的出口商那里购买商品。希腊的进口商会向自己的开户银行发出付款指令，德国的出口商会向自己的开户银行发出收款指令。这两家开户行又将指令传递至希腊中央银行和德意志联邦银行，两家中央银行通过TARGET2系统完成交易清算。交易的最终结果是资金从希腊进口商的银行账户转移到德国出口商的银行账户，与此同时，希腊商业银行在希腊央行的超额存款准备金将减少，希腊央行在TARGET2系统中将计入一笔负债；另一方面，在德国联邦银行的超额存款准备金将增加，德国联邦银行在TARGET2系统中将计入一笔资产。类似的，如果两国存在资本和账户相关交易时，央行的TARGET2余额也会相应发生变化。
就像是会计制度一样，这不过是一个辅助性的机制。如果欧元区的某一个成员国与其他成员国的国际收支平衡，该国的TARGET2余额将保持不变；当一国对欧元区其他国家存在国际收支失衡时，该国的TARGET2余额会出现盈余或赤字。一国央行的TARGET资产必定对应于其他成员国央行的TARGET负债。因此，从整体来看，欧元体系的TARGET余额必定为零。对于单个成员国而言，情况则不然。欧元体系内的国际收支顺差国将逐渐累积起TARGET资产，而赤字国逐渐累积起TARGET债务。
这就是问题的所在。欧元区内部存在着严重的国际收支失衡，才导致了TARGET系统的失衡。在很长时间之内，欧元区的国际收支失衡问题被掩盖了起来。自欧元区成立到2007年上半年，欧元区各国的TARGET余额基本维持平衡。2006年底，德国TARGET盈余额只有50亿欧元。
如果从贸易差额来看，这一时期欧元区各国已经出现了明显的分化。德国的出口越来越多，南欧国家的进口也越来越多。2007年，德国的经常账户盈余占国内生产总值(GDP)的比重为7.4%，而希腊、西班牙和葡萄牙经常账户赤字占GDP的比重分别高达14.6%、10%和10.1%。但是，为什么这一时期欧元区看起来风平浪静呢？主要是资本的流动带来了表面上的国际收支平衡。欧元区成立以后，统一的货币及货币政策导致欧元区各国利率趋同，降低了希腊、西班牙等部分竞争力较差的外围国的融资成本，从而刺激这些国家大量借入外资。同时，巴塞尔银行监管协议允许商业银行以零风险持有政府债券，加上欧元区的成立给市场带来了乐观预期，大量资本从以德国为主的核心国流入希腊和西班牙等欧元区外围国，为这些国家的财政赤字和经常账户赤字融资，使得区内各国之间的国际收支基本保持平衡。
全球金融危机和欧洲主权债务危机的爆发暴露了欧元区的内在失衡。金融危机促使投资者进行风险重估，导致资本的避险情绪上升，投资者对外围国的资产丧失信心，区内经常账户盈余国的私人资本不愿意继续流入外围国为其经常账户赤字融资，南欧国家又出现了不同程度的资本外逃，更加重了这些外围国的国际收支逆差。
宽松货币政策成失衡催化剂
欧洲中央银行宽松的货币政策进一步成为TARGET失衡不断累积的催化剂。从理论上说，TARGET不可能永远失衡。私人部门融资意愿降低导致欧元区外围国的商业银行难以在金融市场上获得资金，这时候如果中央银行拒绝实施宽松的货币政策，那么外围国商业银行在中央银行的资产(例如存款准备金)将缩小，并最终陷入流动性危机，商业银行最终会破产，这意味着TARGET余额存在理论上限。但是，为了维持金融市场稳定，阻止危机进一步蔓延，欧洲中央银行连续向欧洲银行体系注入流动性，使得TARGET失衡不断加剧。
首先，ECB将再融资利率维持在1%的低位，使得商业银行向中央银行申请贷款的成本显著低于市场融资成本，促使危机国商业银行向中央银行申请贷款；其次，ECB陆续延长长期再融资操作(LRTO)的期限，不断放宽商业银行申请贷款所需提供的担保品范围，并扩大交易对手方的范围，使得商业银行从中央银行获得的贷款规模大幅上升。外围国商业银行利用从中央银行获得的贷款，支付到期债务，应对资本外逃，并为本国居民购买的商品和服务融资。
欧洲中央银行的宽松货币政策或许能够给逆差国带来喘息之机，却更紧地扼住了顺差国的喉管。德国是欧元体系TARGET最大的盈余方。欧债危机爆发以来，南欧国家通过再融资操作创造的货币借助TARGET系统涌入德国。与此同时，作为欧元区内主要的资金“安全岛”，德国成为区内的资本净流入国。这两方面的因素导致德国对欧元系统的TARGET债权持续快速增长。从2007年7月至2012年4月，德国TARGET盈余从206亿欧元增加至6441亿欧元，扩大了30倍，这一余额占德国GDP的比重将近25%。
TARGET失衡给德国造成了潜在的不利影响。首先，TARGET债权扩大意味着德国联邦银行被迫资助债务国的贸易逆差和资本外流，为此得到的不过是劣质担保。一旦以希腊为代表的外围国退出欧元区，德国将按照占欧洲央行实收资本的比例承担损失，必将导致德国经济元气大伤。其次，持续的TARGET失衡加剧了德国的通胀风险。南欧国家通过再融资操作创造的新货币随即大量流入德国，导致德国市场上流动性过多，德国商业银行及其顾客均不愿持有过多的流动性。因此，当资金通过TARGET体系流入时，德国商业银行要么减少向德国联邦银行的借款，要么将多余的流动性存入ECB，以获得利息收入。虽然这种操作目前尚未使得德国的基础货币偏离趋势值，但是德国商业银行的流动性已经越来越充裕。例如，德国商业银行可以随时从ECB提取存款，并将其转化为基础货币，这增加了中央银行进行冲销的难度。当前，德国的通胀风险虽未体现在消费者物价上，但已经体现在德国资产价格上，当前德国10年期国债收益率不足1.5%，而2011年德国的住宅价格与租金上涨了4.7%，创下1993年以来的最高涨幅。
正是由于TARGET失衡对德国有巨大的潜在不利影响，德国对欧洲中央银行的宽松货币政策一直持谨慎和怀疑的态度。德国希望让逆差国自己想办法解决问题，不断敦促危机国实施财政紧缩，加快实施结构改革。但是，TARGET系统已经将德国与其它欧元区国家捆绑在了一起，在这场应对危机的战役中，德国不可能独善其身。至少从短期来看，过度的紧缩政策反而会使得南欧国家陷入经济衰退和债务膨胀的恶性循环。德国和逆差国坐在一条船上，绑在同一条锁链上，挣不开、甩不掉，只能在抗议中继续妥协，在妥协中继续抗议，而欧洲这条船会在乘客们的争斗中，加快下沉的速度。
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本文来源：汇通网
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