发行Coco债券成为中资银行海外“淘金”新宠|界面新闻 · 商业扫一扫下载界面新闻APP图片来源：视觉中国受到国内资产配置荒，人民币贬值预期升温，以及央行的&双降&政策等诸多因素影响，中国投资者正受到去境外追寻高收益产品的鼓励。其中，中资银行在境外发行的Coco债券受到了投资者的特别青睐。
Coco债券，即Contingent Convertible Bonds（或有可转换债券）。Coco债券是一种混合资本债券，具有股本资本和债务工具的双重特性，这种债券可以在特定的触发条件下转换为股权，但转股的触发条件通常意味着债务发行者经营恶化或者处于危机状态下。一旦债权转为股权，债权发行者的债务负担将减轻，资本充足率自然提高，有助于债权发行者恢复正常经营。
Coco债券比普通的债券承担着更高的风险，因此，票面利率往往高于同等条件和同等资信的公司债券。
Coco债券也非新生产物，2008年次贷金融危机之后，Coco债券被推出，以期通过市场手段解决&大而不倒&问题，抑制金融危机的蔓延，避免系统性危机的爆发，减少政府对危机企业的大规模救助。
海通国际金融产品部主管Deng Xixi表示：&最近几个月，内地中国客户对境外美元计价资产的兴趣不断上升，许多内地客户关注的重点正在从内地股市转向跨资产解决方案，特别是中资银行青睐的利用杠杆功能增强收益率的股票产品。&
据彭博社报道，法国兴业银行亚洲（除日本）跨结构部门业务发展联合主管Ryan Chan表示：&杠杆是大中华区客户的主题，我们看到Coco债券存在大量杠杆要求，杠杆率在1-3倍之间。&
最近，荷兰特殊目的机构ELM BV上月发行了一笔三年期债券，与之挂钩的Coco债券组合包括来自中国银行和中国工商银行发行的债券。
根据彭博汇总的数据，这笔交易的安排行是瑞银，折合成年率的票面利率为12.2%，远高于中国银行2014年在境外发行的6.75%的优先股股息率。
此外，随着投资者需求的不断变化，银行财富管理部门也一直在转变自己提供产品的方式。彭博社援引花旗集团亚太区跨资产部门主管Cyrille Troublaiewitch表示：&最新趋势是在此类债券组合中加入积极管理元素。例如，投资组合可以由投资者直接管理或是通过专门的经理来管理，这种办法既可以获得更加多元化的投资组合，同时也可以从投资组合的主动再平衡中受益。&
对于寻求财富增值的投资者来说，2015年是资本市场风起云涌的一年。上半年国内A股市场经历了一波波澜壮阔的牛市行情，年中市场巨变，巨量资金退出，央行&双降&等政策，国内&资产配置荒&不期而遇，成为中国投资者涌向国外债市淘金的主要原因。
从债券发行方中资银行来看，很多银行的股价虽然在上涨，但仍低于账面价值，股市融资的大门实际上已经对它们关闭，债市筹资成为次佳选择。自2014年开始，中资银行正向国际债券投资者以超过美债的收益率，借入越来越大规模的资金，以应对日益增多的不良贷款，巩固资产负债表状况，满足资本充足率的监管需求。
Coco债券的风险仍不容忽视，法国兴业银行的Ryan Chan表示：&自Coco债券出现以来，我们还没有遇到过另一场金融危机。我们对于这个工具在条件改变时会有何表现并不是很有把握。&
国际三大评级机构均认为给予了Coco债券的评级较低，理由包括：难以预测出发转股事件的发生时点、转股后债权持有者的损失难以估算等。另外，Coco债券的风险还包括，如果在发行者经营困难时按照新的市场价格重估价进行转股，会稀释公司股票价值，进一步推低股价，形成一个恶性循环，这样的条款在华尔街被称为&死亡螺旋&。
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德银风波缘起于此 详解CoCo债券究竟为何物
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谁是下一个“雷曼兄弟”？这是最近一次金融危机爆发以来投资者市场提出的问题，只要“风声一起”，很多机构就被“习惯性地”代入这一位置。
谁是下一个&雷曼兄弟&？这是最近一次危机爆发以来投资者市场提出的问题，只要&风声一起&，很多机构就被&习惯性地&代入这一位置。
外媒的一则消息让德意志银行(Deutsche Bank)来到了风口浪尖，由于Credit Sights Inc.的分析师在周一(2月8日)撰文称，德意志银行在2017年或许难以向投资者偿付其额外一级资本债券(也被称为CoCo债券)的票息。该警告帮助触发了德意志银行的股票和债券遭到抛售，同时该行债券的违约保护成本也大幅上升。
不过据称，这一次德银可能回购数十亿的债券。这条消息令公司股价从近日因投资者对公司财务状况的担忧而造成严重的抛售中出现反弹。德意志在低价位回购债券将有利于陷入困境的该行创造资本收益。
德银股价的&一来一回&也使得一种三年前才问世的债券进成为投资者关注的焦点。
以下是彭博以问答形式呈现的，投资者需要了解的所谓CoCo债券的信息。
德意志银行发表声明称，该行有充足资本支付债券利息。
什么是CoCo债券？
CoCo债券全名为&应急可转换资本工具&，在金融危机之后由监管机构所设计。该债券允许银行不支付债券利息同时又免于违约。当银行陷入困境时，CoCo债券可以转换为普通股，或者进行债券本金减值，从而在危机时刻为银行提供缓冲，与此同时，CoCo债券的投资者将遭受损失。
CoCo债券如何运作？
银行陷入困境时，比如资本充足率低于被认为危险的水平（所谓&应急&），银行可以停止支付CoCo债券利息。如果财务状况进一步恶化，银行可以强行让CoCo债券持有人承担损失。该债券可以变得一文不值，也可以转换为普通股（即所谓&可转换&）。
银行如何确定是否偿付债券？
这是技术含量比较高的部分。要决定是否对CoCo债支付利息、奖金等等，银行必须计算它们&可动用的可分配资金&。德意志银行必须按照其基于德国公认会计准则的经审计、未合并报表项目计算其可动用的可分配资金，该行的覆盖率比其他大行要低，因而导致了当前的动荡。
监管机构为什么要创立CoCo债？
在金融危机期间，纳税人被迫向陷入困境的银行注入数以十亿计的资金。虽然这些银行的债券投资人最终基本上都得到了全额偿付，但官员们希望避免未来出现再度注资的情况。
目前的问题所在？
CoCo债面世仅三年时间，尚未经受过考验。鉴于银行孱弱的盈利能力和市场剧烈波动，投资者对CoCo债有三重担忧：银行可能被迫停止支付债券利息；银行不会像预期那样早回购债券；当然最令人恐惧的是债券本金可能遭受损失。
德意志银行目前所受影响？
德意志银行17.5亿欧元（19.8亿美元） CoCo债 周二跌至面值的70%，而年初时为93%。其优先债最低跌至面值的89%，股价今年则接近腰斩。该行次级债的信用违约掉期(C) 今年迄今上涨逾一倍。
其他CoCo债现状如何？
各家银行自2013年4月份以来发行了大约910亿欧元CoCo债。为追求高收益，投资者去年大量买入这种债券，并获得了大约8%的回报。在今年不到6周的时间里，上述回报已经丧失殆尽。德意志银行并非唯一一家受到投资者质疑的银行。UniCredit SpA宣布季度利润下降之后，其10亿欧元票面利率6.75%的债券跌至面值72%的创纪录低点。巴克莱、劳埃德银行集团和苏格兰皇家银行发行的债券也都下跌。
是否存在更广泛的风险？
当前的市场动荡可能会打击投资者对投资者对未来发行的CoCo债券的兴趣，而且该债券遭遇的抛售可能会蔓延至更广泛的信贷市场。
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德银CoCo债大跌 分析称国内资本工具风险仍可控
作者：马传茂&&&
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　　春节期间，以德意志银行为代表的欧洲银行业成为风暴眼，甚至出现罕见的股债双跌。恐慌的重要导火索，是德意志银行的应急可转换资本工具(CoCo债)大跌。
　　德银CoCo债大跌一度引发市场对国内资本工具现状的担忧。分析人士认为，与CoCo债类似的二级资本债和商业银行优先股目前仍较安全。由于中资银行资本较为充裕，对盈利下滑、资产质量恶化有足够的安全垫，一旦出现危机还有政府注资预期，因此，二者的风险尚处可控状态。其中，二级资本债短期发行利率走高，或是较好的配置机会；优先股强制转股是小概率事件。
　　二级资本债或受冲击
　　CoCo债是2008年金融危机后巴塞尔委员会为了增加银行普通股吸收损失能力创设的一种资本工具。当银行发生危机而资本金不足时，可以停止支付债券利息，甚至让债券减记或者转化为普通股分担损失。
　　理论上说，CoCo债的性质介乎国内的“优先股”和“二级资本债”之间，与二级资本债类似之处在于“同属于债权”，且包含减记或转股条款。但二级资本债必须付息，除非资本充足率触发转股条款。
　　天津滨海农商行于2013年7月在银行间市场发行了含有减记条款的二级资本债。这是自当年1月1日实施新的资本管理办法以来，银监会批准的首个减记型二级资本工具。
　　根据银监会规定，二级资本债在达到触发条件，即发生以下两种情形中的较早发生者——银监会认定若不进行减记或转股，该银行将无法生存；相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该银行将无法生存——可自动减记或强制转股。但已发行的二级资本债均只含自动减记条款，没有强制转股条款。
　　对比两类债券，招商证券银行业分析师许荣聪认为，CoCo债虽与国内的二级资本债有类似之处，但德银CoCo债出现兑付危机，主因是德银巨亏导致其资本不足，国内则不存在这种可能。
　　海通证券最新研报认为，海外CoCo债大跌或有情绪冲击，但二级资本债投资价值仍在。具体而言，我国商业银行资本充足率较高，有足够的安全垫应对盈利下滑，加之政府救助预期较强，二级资本债仍较为安全，到期赎回概率大，短期情绪冲击发行利率走高或是较好配置机会。
　　不过，近年二级资本债多集中于年中、年末大量发行，且2015年各类评级的二级资本债发行利率均较往年大幅下滑，譬如恒丰银行2014年12月、2015年12月发行的两只AAA级二级资本债的发行利率即由5.99％降至4.6％。有股份行计财部人士认为，二级资本债发行利率即使受情绪影响短期冲高，幅度也不会太大。
　　警惕优先股投资风险
　　过去两年，中资银行发行逾600亿美元的优先股，旨在于2018年年底新的监管规定生效前提高现金缓冲能力。
　　从偿还顺序看，假设银行出问题，优先股的清偿应在带有减记条款的二级资本债之后，其风险也大于二级资本债。
　　理论上说，中国商业银行发行的最接近于CoCo债形式的就是“非累计优先股”。以中国银行境外优先股为例，其条款设计和交易结构均非常接近CoCo债。首先，此境外优先股符合监管部门对“其他一级资本”的要求，且中国银行无义务赎回任何境外优先股；其次，境外优先股具有明确的强制转股条款，有“核心一级资本充足率降至5.125％(或以下)或二级资本工具触发事件发生时进行强制转股”的预设条件；此外，发行条款中附有明确的转股价格。
　　国金证券银行分析师马鲲鹏称，与CoCo债相比，中资银行优先股在报表上计入所有者权益而非负债，在核心一级资本充足率达5.125％的触发条件时只能强制转股，比CoCo债的自动减记条款更温和。
　　“目前来看，中资银行优先股距离触发转股或拒绝支付优先股股息仍有充足的安全垫，强制转股的触发事件更多是理论上存在的小概率事件。”一位外资行战略研究人士认为，虽然中资银行优先股的股息相对较高，且伴随着人民币贬值，境外优先股的美元负债成本将推高，但由于优先股规模占发行银行总资产的比重较低，利息支付问题不大。
责任编辑：cnfol001
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栏目最新文章五大威胁夹击欧美银行股 CoCo债反成定时炸弹
作者：连兆锋
　　作者连兆锋撰文指出，环球股市“熊”运当头，推手除了这两年深受油价暴泻冲击的能源股外，还有受全球经济放缓忧虑困扰的银行股。多家欧美大行股价已自去年高位重挫3成以上，纵业界在金融海啸后已提高抵抗力，酿成另一波金融危机的机会不高，但当前须面临中国、、欧元区、油价及商品5大威胁，估值再平也难言吸引，遑论趁低吸纳。这篇文章具有一定参考意义。
　　抗逆力虽增 经济放缓损盈利
　　银行股是今次跌市的元凶之一。指数的银行股环节今年累跌18%，远远跑输指数整体的9%跌幅；追踪24家银行表现的费城KBW银行指数同期跌近19%。至于业绩更差的欧洲，苏皇、法兴等自去年高位跌近40%，但仍不及近期因财政问题传闻处于风口浪尖的德银重挫53%。
　　诚然，银行业近年已大幅提升抗逆能力。美国业界2014年底普通股权资本达到1.1万亿美元，比2009年初高出逾倍；欧洲大行的一级资本比率普遍亦介乎11%至13%，全面高于10%的最低要求。
　　不过，全球经济放缓、商品价格急跌，加上多国央行推出负利率，冲击银行盈利，多种因素都令银行股压力大增。
　　油价商品疲弱 油企负债急增
　　首先，中国作为新兴经济体之首，正经历转型阵痛呈L形放缓，金融海啸后大力投资累积的庞大债务有爆煲风险。外界更担心北京为挺出口，会令人民币大幅贬值，触发货币战。
　　其他金砖国家亦只有保持势头。因油价暴跌陷入衰退；企业破产数目大增，政府更可能因贪腐丑闻倒台；亦面临企业债危机。
　　其次，欧元区经济及通胀疲弱，欧洲央行几已用尽工具救市，恐难应付额外阻滞。负利率降低借贷成本，更可能令欧洲银行故态复萌，大肆发放高风险贷款，酿成另一次欧债危机。
　　再者，油价及商品急挫，令多国需要加大紧缩，进一步抑压经济活动。企业陷入财困以至破产潮，油企2014年负债多达1.4万亿美元，较2006年急增两倍；采矿业2010年来发债更达2万亿美元，当中不少如今已成垃圾债。
　　法巴表示，欧银向能源企业放贷多达4,000亿欧元，当中逾20%为高息贷款，纵以上次危机条件推算，亏损最多仅60亿欧元左右，但较短线的问题仍不可小觑，因信贷违约掉期（CDS）急升，会迫使银行贴近市价计算资产，增加坏帐拨备。
　　分析认为，银行股此前受惠美国预期而飙升，故只有在预期重新升温时才会反弹，可是全球经济疲弱已成最大阻碍。
　　CoCo债助抗逆 反成计时炸弹
　　“应急可换股债”（contingent convertible debt，简称CoCos）近年炙手可热，但这种原意为提高银行抗逆力的产品，已反成下一危机的潜在源头。
　　CoCo债是金融海啸后诞生的产品，志在避免雷曼兄弟式的倒闭重演，更因《巴塞尔协议III》（Basel III）容许银行以发行CoCo债代替直接售股融资，以满足资本充足比率要求，结果大行其道。
　　09年来发行额 超过2.3万亿
　　穆迪数据显示，全球银行2009年来已发行超过3,000亿美元（约2.3万亿港元）CoCo债，多达37%都是由发行量最多的10家银行所发，当中欧银占一半，另4家在中国，1家在澳洲。另有报告指，瑞士及银行各有逾400亿美元CoCo债，但美国业界甚少发行。
　　CoCo债与一般可换股债券（CB）的最大分别，在于债换股的主导权在发行人而非投资者手上，藉此在发行人陷入财困时协助提高资本比率，毋须政府救助，故业界称之为“bail-in”，而不像早几年需政府“bailout”。
　　虽然CoCo债内含衍生工具，风险较高，但利息普遍高达6至7厘，正好迎合市场近年超低息环境下，追求利息的胃口，难怪基金经理及对冲基金为两大买家。
　　价格面临大调整 高息难持续
　　惟正是高利息，亦埋下不可持续的种子。美国重返加息周期，加上全球经济前景不明朗，使CoCo债等高风险资产可能面临价格大调整。尽管德银强烈否认支付不起利息，该行发行的部分CoCo债已跌至低于票面价值的80%。
　　再者，CoCo债条款理论上虽已订明一旦转换时的谁得谁失及先后顺序，但这种工具从未获得实践，其复杂更非一般投资者能理解（英国禁向散户发售），令市场只要一有风吹草动就会陷入恐慌和混乱。难怪分析认为德银今次事件只是冰山一角，背后整个业界都存在风险隐患。（文章来源：hkej）
（责任编辑：孙建楠 HN010）
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