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第三方登录：高净值人群大类资产配置的思考
　　10月16日，2015年第二届中国北外滩财富管理峰会在上海外滩茂悦大酒店举行。在“财富管理新趋势”的分论坛上，(,)私人银行总裁助理夏广民先生作为第一位开讲嘉宾，演讲主题为：资本市场巨幅波动后大类资产配置的一些思考。
　　夏广民先生分别从美联储的、国内利率变化和人民币汇率波动这三个方面分析了对投资的影响，最后通过一个投资时钟，给我们提供了资产配置的思考方向。
　　以下为演讲实录。
　　夏广民：各位嘉宾大家下午好。我今天的演讲的主旨是在动荡市况下的大类资产配置。近期的资本市场，我们可以用动荡这个词来形容，包括境内和境外。
　　今天我们有三个重要的议题，第一个是的加息，第二个是国内的利率，第三个是人民币汇率。这三个是我们在做未来大类资产配置时需要考量的重要因素。最后通过一个投资时钟来看看我们在大类资产配置里的投资方向。
　　我们首先看一下截止到2015年三季度末全球各大类资产的表现情况，可以说是非常动荡。从今年整个全球情况来看，没有一个资产表现是好的，唯一有正收益的是美债。所以实际从今年整个作为一个大类投资年来说，无论是境内还是境外都是一个不好的年份。我们可以看到截止到今年三季度结束的时候，美债的收益率是1.2%，是正的，往下就是现金或是别的资产类别，其他基本上都是负的。三季度更是一个很难看的季度，基本上所有类别的资产收益都是负的，而美债因为有避险的功能，收益为正。但是经过常年的QE，美债其实泡沫已经很厉害了。总体来说，作为投资人，今年是一个比较煎熬的年份。
　　再看看亚洲股票市场，今年也不是很好的年份。年初至今基本上只有日本略微有正收益，0.2%，但是考虑到日本的货币贬值，实际上如果一个中国投资人去投资日本的股票也是亏的，因为他有货币的因素。到三季度结束的时候，大家看中国是比较靠下的，-11.2%。所以从这个表象来看，投资在今年上半年的股票市场基本上是亏的。那哪个表现比较好呢？？但是俄有巨额的汇率损失，所以一个中国投资人要投俄罗斯股市也基本是赔钱的，从这个角度来看，今年对权益甚至整个大类资产配置来说都是非常艰难的一年。
　　在这么一个艰难的年份我们该怎么做才能帮助我们客户进行保值和增值。我今天的演讲是从银行的角度去分析客户的资产流向怎么样是稳妥的，但是在我这个演讲结束之后会有几位嘉宾，他们都是权益投资领域的专家，会从他们认识的中国资本市场的角度去分析。
　　美联储的加息
　　我们来看第一个话题，这个其实也是全球所有的投资人都不能够回避的话题，就是美联储的加息。这个神经已经绷得非常紧，央行的决议也是不停干扰投资人的决策。
　　为什么大家对这个问题看的这么严重？08年QE之后，全球已经经历了7年的低迷环境，基本上在零利率的环境下，全球主要的资本市场表现总体是比较好的，流动性非常充沛。现在到了要收缩流动性的时候，市场变得非常紧张，因为在历史上没有任何一个市场有经历过这么长时间的零利率。
　　我们曾判断，今年9月份是一个重要的加息时点，虽然没有加息，但是我们判断在四季度还是会加息。明年我们认为可能有多次温和的加息，这个取决于全球经济的状况，包括美国的经济状况、失业率等因素，加息对于整个全球资本市场已经成为一个非常重要的指标。
　　通过分析历史数据，我们发现，在加息周期开始之后的一年里，各种资产表现最好的还是股票。虽然大家可能都认为加息对美国股票的影响是最大的，但是从历史情况来看，加息之后的一年内股票是最好的。当然很多人都会认为，加息之后可能会刺穿美债的泡沫。但是我们从以前的经验和数据来看，对于债券的影响有，但不会有想象的那么大。
　　在过去这几年里面只要市场出现不确定因素，比方说欧债危机，或者说中国经济数据下滑的影响导致股票市场波动的时候，所有资金都会回到美债市场。所以美元的债券市场是承载了非常大的流动性的。一旦有加息开始的时候，我相信对市场是有巨大的冲击的。海外的很多投资人对美债的看法是分歧很大的。我们认为泡沫可能是有一些的，但是没有大家想的这么严重。所以从一个全球配置的角度讲，我们第一个要关注的就是美联储加息的动作。
　　国内利率的变化
　　第二个就是国内利率的变化，过去这一年多发生了非常多的事情。最近大家可以感受到理财收益率的大幅下降，以及理财产品的供应是非常不够的，这个我一会儿会从银行的角度阐述一下，为什么会发生这样的情况。
　　我们预测在未来两到三年之内，市场总体的利率水平会有一个比较缓慢但是比较稳定的下滑。
　　主要原因:第一，其实每一个理财产品背后都对应整个资产，现在整个资产端的供应是非常不够的。大家听到比较多的是“资产荒”，但是“资产荒”对应的是整个实体信贷需求的放缓，这个放缓的速度是非常可怕的。
　　大家知道2009年金融危机之后央行祭出了一个4万亿的刺激计划，这个实际上带动了10万亿的民间资金计划。从银行的角度讲，他有大量的项目方资金需求，银行自己本身有很强的资产负债表扩充的动力。所以从2009年开始，大量的除了银行理财之外的产品被发行出来，期是在2013年的时候。而这些资产大部分都是银行资产，银行资产在进行扩张的时候，本身受资本金的约束、受这些贷款比例和存贷比约束，它需要通过信托这个平台出表，发展到后期也会通过基金子公司作为资产管理计划到市场上去融资。
　　所以2013年、2014年信贷市场的繁荣滋生了理财产品的井喷，但是我们选择正在经历了经济下滑期，有效信贷需求越来越少，甚至已经停止增长了，所以我们看到理财产品对应的资产是远远供应不够的。
　　现在银行资产有很强的回表需求，回了表之后这些信托或者银行理财对应的资产就更少，这个时候就会有一个明显的收益率的下降。资产肯定会找最便宜的资金去交易，最终结果会把整个资金的收益率拉下来。
　　这个情况会持续到什么时候？我们认为在未来两到三年的时间里会有一个比较缓慢的趋稳或者是筑底的过程，会伴随着经济逐渐企稳，直到这些企业有新的动力去进行投资，产生真实有效的信贷需求的时候，理财产品的收益率才会产生一些反弹。
　　虽然现在是宽货币，但是实际上是紧信贷，因为银行现在不太愿意去放信贷。刚才我们跟几位嘉宾做交流的时候，他们也说到最近有很多银行收缩对工程类民营企业的贷款，其实这个贷款的收缩在几年之前就已经陆陆续续发生了，只不过刚开始收缩的是最小的那些企业，然后逐渐收缩到一些中型的民营企业，现在发展到大型民营企业，因为他们抗风险能力是最强的，最小的早就已经死掉了。从银行的角度讲，要保全自己的资产安全，一定是在市场环境最恶劣的时候，保证自己的资金能够收得回来。从这个角度讲，中国整个的利率水平会逐渐的往下走。
　　当然还有另外的因素，就是今年上半年股票市场有一个非常好的行情，涨幅也是非常惊人。带动的因素是什么呢？除了场内正常参与者外，杠杆是一个很重要的因素，杠杆的资金全部来源于银行，因为银行是整个市场的水龙头，全市场主要的容量是多少呢，两融资金2万多亿，大家千万不要认为两融资金全是自己的钱，券商自己在放杠杆，券商放杠杆后全部卖给银行，所以最终银行是杠杆资金最主要的提供方。另外是场外配资，场外配资的规模每个人说法不一样，从我们统计口径来看不会低于3万亿到4万亿，其实这些配资除了二级市场的配资还有定增的配资，这些资金经过6月份被清查之后，实际上都是银行资金，从资本市场回来以后都要重新寻找其他的资产，这些是新增加的货币的供应，这一块也会对整个理财产品的收益率形成很大的压力。因此我们认为今后很长一段时间，大家需要适应比较中低的收益水平，甚至更低的水平买到新的理财产品。
　　人民币汇改后的短期波动
　　另外一个影响到大家理财的重要因素就是人民币8.11汇改之后带来的短期波动。我们不是央行，最终能决定汇率的甚至可能都不是央行，而是决策层。那么人民币汇率从2005年开始汇改以后，整体累计升值超过30%。今年呈现出一个明显拐点的特征，这个特征对人民币和国内资金的影响，包括海外资金的影响都是特别大的。
　　人民币在2005年汇改之前，其实很多的资金就已经知道人民币有一个明确的升值预期，2007年开始，很多外币很多海外的资金，就是我们通常所说的热钱通过各种的渠道进入国内。进来以后主要是购买和中国经济增长最相关的资产，比如，这些资产在过去几年的升值幅度是惊人的。但是这些资金进来以后，央行会发行大量的基础货币来进行对冲，这个其实也是导致国内基础货币投放量非常大的原因。所以一旦人民币形成贬值预期的时候，热钱出流，导致8月份整个外汇储备在不断往下走，这个趋势到一定程度后央行可能通过其他手段来缓解外汇储备流失的压力。
　　各位可能自己都有些感受，就比方说在“8?11”之后，能够投资境外的产品并不多，主要是能够真实使用的有效QDII管道非常少，从3月份以后就没有增加过了。那么在这种大背景下，我们认为总体居民需要做一个更分散的资产配置，这个是必须的。而且我们认为美元在未来很长一段时间会保持相对的强势，相对于人民币来讲。所以建议配置一些美元中长期相关的资产，尽管估值可能不是很便宜，但在调整下跌之后仍然可以是好的购买时机。包括美国的一些好的房地产相关的产品，其实都是很好的投资标的。我们最近也陆陆续续去美国看了一些地产的项目，美国很多的地产价格还没有回到或者刚刚接近回到2008年高点，但是美国的经济增长动力已经远远超过了2008年金融危机时的水平。我们和国内以及美国的一些地产专家交流，他们认为至少还有四到五年的牛市，所以美国股票、地产还是一个非常好的投资标的。
　　总体来说我们对市场的一个展望，成熟市场中，美元升息预期是有利于美元及其计价资产；欧洲市场会推行量化宽松，但是推行量宽会导致各个国家发展的不平衡，相对来说我们认为北欧或者是这些国家，它的投资项目和股票市场总体上升的动力要比南欧的国家要大。
　　对于中国而言，未来两到三年整个利率会保持持续的下降，但是下降的空间也不会特别大。人民币可能迫于压力会适当贬值，但是短期的贬值不会太大，中期的幅度也不会特别大。
　　还有就是我们总体还是要关注整个改革带来的相关机会，如果整个经济按照这样下去的话是不会有任何动力的，所以他的动力在于改革的释放，还有要关注改革过程中带来的真实的投资机会，包括我们之前跟各位嘉宾讨论的，大家对于之前都给予了厚望，但是从目前情况来看，整个国企改革是低于预期的。但是我们要相信党和政府的能力，会把这个改革继续推进下去，过程中可能会存在一些不确定性，投资时大家也要给自己提个醒。
　　最后谈到大家最关心的，就是黄金和原油。黄金是无息资产，基本上是货币的对立面，当货币市场比较乱的时候，黄金会有机会。原油方面，由于全球的供应不是特别充分，如果中东出现动荡的话会影响原油的供应，这个时候可能会有一些短期的机会，不过认为没有特别长期的投资机会，就有一个区间性的、结构性的机会。
　　资产配置轮动：投资时钟
　　这是一个投资时钟，这个我想跟大家讨论一下。这个时钟是基于美林投资时钟的改版体，美林时钟在我们中国来看是有一些缺陷的。在国内，因为目前中国央行的任务是不确定的，其实每一个央行都应该有一些明确的目标，比如说它的通胀率或者就业率。但是中国央行是受政府控制的，它的任务是多样化的。所以在这种情况之下我们主要考量的纬度有两个，第一个是社会的融资，就是信贷端，第二个就是资金端，那么这会形成一个四个象限的循环。大家看到第一象限，这个开始出现钱荒的时候，那个时候货币是紧的，左侧越往上货币越紧，有效的信贷需求在收缩，他是在往第二象限走。第二象限是去年、2014年的情况，现在走到了第三象限，这个时候货币开始宽松了，三四象限都在宽松的货币情况下存在的。到这个状况就是一个最适合投资的环境，货币宽松，经济有可能很快企稳，所以从第三到第四有可能是一个相对比较好的投资环境。这个时候大家的预期都很差，但是从投资结果看未必很差。
　　大家可以看到基本上没有特别多的超配，我们都想超配现金的，觉得没有什么能投资的。其实我们对于国内的股票市场不是太悲观，因为进行调整之后已经有很多的机会了。国内的投资者不会长期的习惯于低回报的资产，如果长期3%-4%的收益率水平一定会让资金进入股票市场冲一把，这是很多资金的属性，不止是国内的属性。
　　货币宽松很重要的一个条件就是要刺激你的资金进入无论是实体还是资本市场。债券我倒觉得短期上涨是有点过度。像我最近看的一些怪现象，包括一些3年期的信用债，基本上已经没有信用基差了，基本和国债差不多，像这种定价肯定是错的，一旦在今年四季度有信用事件发生的时候，肯定会导致信用债市场的波动，我相信会比较剧烈。因为这些拿信用债的机构很多都是加了杠杆，都是长久期的，三到四年的，如果一旦加了杠杆了，因为他们加的杠杆是比较高的，如果有些波动的话，这些产品的表现可能会波动很大。
　　所以如果各位投资的时候自己内心要有一些准备，所以我们认为即便是债券牛市，中长期市场的波动会越来越大。他对应到股票市场的估值大概在4000点以上，反而是股票市场的估值不太大，只不过大家缺乏信心。所以如果谈到具体的股票市场，我把时间交给各位股票投资的专家了，我的汇报就到这里。谢谢大家。
（责任编辑：HN063）
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高净值家庭的合理资产配置是怎样的
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例如从马科维茨到夏普到米勒，专家先后给出了现代投资组合理论，投资者应根据投资计划的时限，如股票。谋求收益最大在现实中，应用较为普遍的是有效前沿理论，它通过计算出在一定市场条件下，最优资产组合的集合——有效前沿，来指导资产配置的过程、可承受的风险、投资目标和自身特定的情况等因素，把投资分配在不同种类的资产上寻找最优组合根据资产配置理论，关于这些专业的分析和计算，已经有了大量现成的理论和工具。在有效前沿上的投资组合都符合在风险一定的情况下收益最大的条件，因而是最优化的组合。投资者的任务就是找到这样一条有效前沿、债券、贵金属、现金等，在一定的风险水平下，获得最大限度的收益。如何寻找到最优的组合是一个较为复杂的过程，论证严格，而计算机技术的突飞猛进则为实现理论模型向商业模型的转变提供了可能、有效市场理论和资本资产定价理论等。现代金融理论以数学为基本分析工具
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　　“我觉得高净值人群的资产配置应该倡导‘合理膳食、营养均衡’的理念，否则就‘偏食’了”，宜信公司创始人、CEO唐宁对《证券日报》记者表示，“菜谱中应该有适当比例的私募股权投资”。
　　近日，宜信财富2015全球资产配置系列论坛―私募股权投资高峰论坛在北京举行。此次峰会聚焦“私募股权投资已经成为中国大众富裕阶层和高净值人士全球资产配置策略中的标准配置”主题，为中国大众富裕阶层和高净值人士搭建与私募股权投资机构大佬们深入交流的平台。
　　在唐宁眼中，“合理膳食、营养均衡”的投资模式十分重要，“我觉得首先是一种理念，也就是‘合理膳食’的投资理念。有些投资者针对某类投资有一些偏好，这没有关系，但是他的资产包整体上应该是‘荤素搭配’的。除了保障以外，他应该有一部分固定收益类的投资，也有一部分流动性很弱但是长线增值类这样的类似私募股权的投资，当然他可能也会有流动性较强的二级市场投资”。
　　当然，并不是所有的“小白”投资者都适合进行私募股权投资。
　　对于私募股权投资的合格投资者的定义，唐宁有着明确的界定，“按照美国的结合我国的情况，我认为，可投资金融资产在100万元到1000万元这样的人群可以定义为大众富裕阶层，这部分人群是真正的需要进行资产配置的。”此外，唐宁强调，“可投资资产其实还仅仅是一个非常硬性的指标，真正的合格投资人要在知识上、经验上达到一定的认识”。
　　唐宁同时透露，宜信财富私募股权母今年年底将达到百亿元规模。资料显示，宜信财富私募股权母基金是宜信财富旗下的私募股权资产类别业务平台。从成立之初，已发行人民币综合母基金、综合母基金、并购主题母基金、医疗健康主题母基金、TMT主题母基金、二级私募股权交易母基金等多支母基金，覆盖着代表产业未来和全球战略的热点领域和市场。
　　宜信财富私募股权母基金管理合伙人肖健在回应如何筛选项目的问题时表示，“宜信财富私募股权母基金保证稳健、进取的心态，不是机会性特别强，或者比较冒进型。我们投资有自己独立的审核标准，我们自身的团队其实更多都是从第一线直接投资的基金团队出身，所以自身也会对每个项目自上而下进行分析。我们对项目比较强调是跟投，这样选择的项目更加偏成熟型，毕竟我们的合作伙伴已经筛选得非常精细了，他们的投资眼光和运作资源实际上也是很有优势。”
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style="color: #小时点击排行高净值人群如何做好资产配置？高净值人群如何做好资产配置？博达小娱百家号目前国内的高净值人群对于财富管理的需求更加多元、复杂，无论是另类资产投资，还是全球资产配置，都需要有专业机构的协助，针对高净值人士的投资目的、风险偏好及流动性需求，对自身的财富做适当的配置及投资。这将对中国的财富管理机构、海外资产配置服务机构等提供更多的市场机会，也同时有更高服务水平的要求。当前中国高净值人群正面临很大挑战，要坚持均衡、稳健、科学的资产配置。谈及高净值人群未来的投资趋势，“随着中国高净值和富豪阶层人数逐年激增，全球资产配置将是中国未来五年、十年、五十年内非常重要的事情。因为资产配置跟中国每个家庭息息相关，直接影响到中国社会的幸福和谐，所以这一巨大的机会不仅侨外外汇中国需要抓住，每一位中国投资人都需要紧紧抓住。”真正有效的投资规划需要考虑长期的通货膨胀、资产多元化、退休后的金钱需求、孩子的教育经费、家族资产传承等因素，确保资产在长期范围内保持增值并实现降低投资风险的目标，而真正有效的方法就是做好资产配置。当前中国高净值人群正面临四大挑战，即传统的实业已无法满足客户财富增值保值的挑战、投资人资产错配的挑战、投资于海外市场的挑战以及如何把资产交给专业机构打理的挑战。外汇中国认为，中国投资者们必须改变过去固收时代、房产时代的思维，对于高净值客户而言，要做全球化的投资者、配置另类资产投资和中长期投资，坚持均衡、稳健、科学的资产配置。据了解，随着全球资产配置的来临，将使客户对于资产配置的组合方式更加多元化，中国投资者也理应获得面向全球投资市场进行资产配置的机会。为应对全球资产配置新机遇的来临，外汇中国做了三个方面的服务布局：一是海外不动产投资，尤其是渐成投资热宠的海外学区房；二是通过身份获取实现资产增值，外汇中国要做的全球资产配置不仅仅是为客户开出绿卡、获取身份，更重要的是确保客户资产的保值增值；三是财富传承，外汇中国为客户甄选并提供了包括海外外汇保证金、基金、保险、家族信托等不同资产类别与多地域国别、多币种资产类别的全方位海外投资选择，帮助广大中国投资者走近全球财富市场，赢得全球财富红利，实现财富再增长及财富传承。在海外投资过程中，资金的安全及投资风险是很多人关注的焦点问题，外汇中国表示，投资都会有不同程度风险，而我们要做的是如何最大化规避风险并获得最大化利益。外汇中国介绍，由于国内外在商业惯例、文化、交易机制、时差等方面都有差异，存在信息不对称的情况，对个人投资者来说，会有更大的挑战。特别是对金融投资来说，成熟市场的金融产品种类繁多，结构复杂性也更高，如何分析和筛选这些金融产品，形成适合我们投资者自身的资产配置组合，这些都是巨大的考验。“对于风险，最重要的是要从源头上做好风控。”外汇中国建议，在做海外投资的时候，最好通过专业的机构，能够更大程度地降低海外投资的风险。本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。博达小娱百家号最近更新：简介:本人有丰富的写作经验。作者最新文章相关文章