[转载]怎样在中国做价值投资（2）：投资市场的五大流
&怎样在中国做价值投资（2）：投资市场的五大流派，及对价值投资的启示
-----百忍成金《价值投资》
根据投资理论的不同，可以将市场参与者划分为五大流派：技术分析派、价值投资派、消息心理派、有效市场派、宏观研究派五大派别，当然除此之外还有赌场论等许多莫名其妙的理论，因其不入流，所以忽略不计。
技术分析派是起源最早的流派，最早于日本封建时代本田宗久家族用来预测大米市场的走势，那时候股市都还没有成立。因其倾向于预测市场，迎合大部分的投资者的心理，并且容易掌握，所以有着最为广泛的群众基础。尤其在中国市场，除了什么都不懂的股民之外，对股市稍有研究的投资者，基本都是在使用技术分析，即使是今天的价值投资者，当年也基本都是从技术分析学起，可见技术分析的影响之大。
技术分析的核心是研究“趋势”，认为趋势一旦形成，就会延续下去。这一门派技术繁杂、武器众多，有周期理论、道氏理论、江恩理论、波浪理论、均线系统、各种技术指标、图表形态、筹码分布、斐波那契数列、黄金分割定理、量、价、时、空等等。技术派不怎么关心基本面，认为价格走势已经完全包容了基本面，因此工具虽多，但却不像价值投资一样需要广博的知识面。
技术分析的特点如下：
1.投资哲学上认为市场永远是对的，讲究顺势而为，永远不与市场为敌。
2.认为炒股就是炒概率，总会有所成功有所失败，只要是成功多于失败就是可取的。
3.止损是最好的控制风险的方式，因此技术分析者常常把概率和止损挂在嘴边。
从现象与本质的关系上而言，企业的价值属于本质，价格的走势属于表象。但是价格的走势也有其规律可循。短期的价格走势容易受到的影响因素太多，所以难以预测，但是大的价格走势就像是天体的运行，较为稳定。我们无法计算量子的跳跃运动，无法计算空气分子的布朗运动，但是却可以计算天体的运行。物质大到一定程度会表现出一定的规律来。因此大的趋势还是很容易把握的。虽然我已经转作价值投资，但是偶然看看图表，看看大的趋势，也能有所帮助，据我所知有一些价值投资大师也是对图表有所参考的。
价值投资，我个人认为它是目前最好的投资方式，价值是价格的本质，是价格的内在。马克思说价格围绕价值而波动，这个简单命题是这一流派的理论基础。
在我看来价值投资的优势如下：
1.与最本质的规律同行，即庄子先生所说的“天人合一”的境界，完全不必也不需要考虑庄家、资金流动等问题，事情也变得容易和简单。因为即使是庄家也必须遵循这一规律。
2.价值本身是一种很好的、相对稳定的参照物，而别的投资手段往往缺乏这种相对稳定的参照物。
3.因为价格每天市场先生都会给出，所以仅仅需要研究企业的每股价值就可以了，简单啊。
4.因为买入价格远低于价值，就拥有了安全边际，就有了防守的力量，不需要像技术分析那样考止损来控制风险，能有效地保障安全，有很强的确定性。
5.因为模式简单，所以交易系统很容易建立。相比而言技术分析的系统涉及趋势、止损、纪律等太多的东西，非常麻烦。
6.如果价值本身也在增长，那么随着时间的推移，和价格之间的差距将越来越大，这种状态（价格远远低于价值）将会变得越来越不稳定，价格终究会回归价值。
总之价值投资的系统相对比较简单，确定性高，容易控制风险，不需要频繁操作，可以很容易的操作较大的资金，但是需要广博的知识面，及对价值的深入思考。
至于消息心理派，几乎所有的市场参与者都热衷于打探消息。但是我认为对于消息，一定要学会辩证的看待。市场往往容易对消息反应过度，这就给了价值投资者一个可乘之机。例如三聚氰胺事件、瘦肉精事件，都给所涉及的企业甚至行业的股价以巨大的打击。而几年过后，时过境迁，企业的销售、盈利恢复之后，价值会恢复原来的位置，甚至比危机前更高，因为这种消息可能拖垮了一些较弱小的如三鹿牛奶，较大的公司可以趁机占领它原来的市场份额。
虽然坏消息对企业的价值也有所影响，但是对价格的影响更为巨大。好的消息反之，所以对价值投资者而言，都可以善加利用。
有效市场理论，是近几年来发展起来的一种投资理论，属于学院派，其理论多次获得过诺贝尔奖，用复杂的模型、数量分析来分析市场，否认市场可以被战胜，认为巴菲特、林奇等少数成功者纯属偶然。不过这一派推出了指数基金、投资组合理论，都非常成功。
还是从哲学上思考比较容易想清楚。老子曰：“道常无为而无不为”，老子的无为，并非什么都不做，而是按照道的规则做事，避免个人的主观意见违反客观规律做事。在老子的弟子文子所著《文子》一书中，更是强调了无为，就是要按照客观规律做事。价值投资是符合这一原则的，而技术分析违反了这一原则，所以大部分无法战胜市场。
而有效市场理论则否认可以认知“道”，否认我们可以认识客观规律，认为我们在市场里无能为力，它的无为是真的什么都不做，因此情愿取得一个和指数持平的成绩。
综合来看，股民7赔2平1赚的规律，无论是成熟的欧美市场，还是中国市场，都符合。因此只有极少数人能战胜股市，而指数基金由于能取得和指数持平的成绩，也算是不错。因此巴菲特虽然反对有效市场理论，但是仍然支持不具备投资知识的普通大众买入指数基金。
不过有效市场、随机漫步理论这种思想很饶人，我发现国内的很多投资者都陷在了这一思想的泥潭里不能自拔。李剑老师、但斌先生在6000多点的时候，是非常清楚市场是被严重的高估了的，但是依然拒绝卖出，我个人认为就是受随机漫步理论的毒害。当大众开始疯狂的时候不妨和大众一起疯狂，但是苗头不对的时候，趁机开溜，不失为一种非常好的选择。
因此投资者有什么样的投资哲学，就会就怎样的投资策略，所以我把老子的“道”作为我的最高思想指导，想问题就容易比较清晰，我坚信学道对我的投资理念的建立将会非常有益。
至于宏观经济分析，这是许多专家教授学者都非常喜欢发表的言论，对国家、对国际的经济形势发表宏观大论，每到行情低迷，股市点位非常低的时候，往往是宏观经济最困难的时候；而股市火爆的时候，往往又是宏观经济最向好的时候。并且宏观经济从最好开始变坏，或者从坏变好往往也没有什么征兆，而专家教授学者自身又不炒股，所以关注这些言论反倒会误事。
其实，宏观经济真正的作用在于分析未来经济结构的变化。例如21世纪第一个十年，中国的崛起、中国经济的铁公基、房地产建设，对水泥、钢材、有色金属等巨大的需求、以及水泥的更上游的行业如机械工程中的三一重工等都有很大的发展。而21世纪第二个十年的发展特征是什么，经济结构怎样调整，则会是非常的值得思考的。
总之，无论使用哪种分析手段，都有其所特长，但是思维一定要清晰。看到很多自称是价值投资的投资者，因为看到宏观经济不好就不敢买入，这是典型的思维混乱，把不同的投资分析思想混在了一起的结果。
对我本人而言，因为是坚定地认同价值投资，所以只要是价格低于价值，符合买入的条件，例如价格是价值的一半以下，那么就会买入。至于其它的投资流派，宏观经济等，我会有所关注，有所参考，但是我的思维很明确的告诉我这是属于不同的投资分析流派，因此仅仅用来辅助，而绝不能让它混绕我的投资理念和投资策略。
我坚持以价值投资为核心，技术、消息、宏观、随机漫步等其余的投资手段来作为参考，例如出现了极坏的消息的时候，别人可能是骂声一片，骂三鹿蒙牛伊利双汇不道德，或者对这类企业的股票避之不及，而我则饶有兴趣的思考它的价值和价格的关系，仔细的衡量其价值，耐心的观察它的价格能跌到哪里去；看技术趋势是向上还是向下，是不是可以趁趋势向下逐步建仓降低成本；看宏观经济未来几年发展的方向，哪些行业和企业将会迎来发展的机会，相关的产业链上的企业机会如何，能否趁机提高内在价值等等。但是我永远都不会忘记我是在做价值投资，所有的信息和思考最终都归结到价值和价格的关系。
之所以要总结着五种不同的投资流派，最重要的就是要理顺不同的投资理论，防止思维混乱。如果能博众家之长当然非常好，如果不能做到这一点，不如老老实实的坚持其中的一种投资理论，制定相应的策略，屏蔽其它投资理论的干扰，反倒更好一些。
思维清晰，是成功投资的第一步。
以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。适合做价值投资的股票有哪些? 我已经阪依价值投资三个多月了, 拿着福星晓程和史丹利三个多月_百度知道
适合做价值投资的股票有哪些? 我已经阪依价值投资三个多月了, 拿着福星晓程和史丹利三个多月
我已经阪依价值投资三个多月了,拿着福星晓程和史丹利三个多月只要给我足够的理由,我能让自己拿一只股票十年以上.谁能推荐一些这样的股票,我现在对价值投资也是似懂非懂,希望大家给我介绍一些好的板块和能够长线持有的,适合价值投资的股票.
我有更好的答案
观测以后这家公司的主业收入能否持续增长是长线投资的关键。长线投资更多的是基于你对未来全局的把握、百货电器等公司都出自这个版块。你可以参考上市公司的两个数据。如果出现两三年后未能做强做大就可以考虑调仓换股，另一个就是主营业务的净利润率。选择一个利润较高的偏垄断性的行业。在股价的表现上就体现在股本的持续扩张，股价除权又填权的持续上涨，一个是企业的主营业务毛利率，白酒、医药多观察生活，长线持有适合价值投资的股票都是极具成长性的上市公司。目前消费类的公司最具投资价值
采纳率：44%
板块：污水处理、智能电视、云计算、新材料，个股需要不断地研究，行业在发展变化，公司在发展，能适应把握机会的公司是值得长期持有的。
你的两只股票不错，都有大比例送股的可能，应该不会让你套。等出年报吧。
晕。。。六十 四十的股 拿几百年也不算价值投资吧
看你的买股票的时间应该都处于亏损状态吧，既然现在很多人说反弹还未结束，你就等着反弹到来吧你买的股票都挺适合做短线和中线，长线的话现阶段可以考虑下蓝筹现在郭树清说蓝筹是有价值投资的，可以选择基本面好，涨幅还不是很大的一些蓝筹股票。
普通散户不太适合做价值投资，呵呵
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只写给刚入门想学价值投资的人
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《只写给刚入门想学价值投资的人》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《只写给刚入门想学的人》 精选一www.539556.com临沂北城新区北京路39号金玉山大厦19F价值原理其实就是一句话，即“用三四毛钱的价格买入价值一元的优质公司的股票”。这一句话包含着价值两个最基本的原则，一是投资的必须是优质公司；二是安全边际，即用三四毛钱的价格买入价值一元的东西。而这也引申出两个需要探讨的问题：一是如何在成百上千的上市公司中辨别出其中少数的优质公司？二是如何确定安全边际？理论原则篇要解决的就是这两个问题。1.
如何选出优质公司巴菲特曾说：“要与伟大的公司为伍”。由于我们没有能力去经营一家公司，所有就要找到优质公司，找到一群优秀的人才，然后把我们的资产在合适的价位付给他们。所以价值投资首先最重要的一条就是要选择优质公司，那么如何在成百上千的公司中辨别出这种优质公司呢？对此，彼得林奇给出了答案，他说：只要用心对股票做一点点研究，普通也能成为，并且在选股方面的成绩能像华尔街专家一样出色。在工作、购物、参观展览、吃东西的时候多留意一下，或者多关注新出现的、有发展前途的行业，就能找到赚大钱的股票。这一套方法，即用常识选股，连小学生都不难学会，但唯独成年人认为这太没有“技术含量”了，太不“复杂”了，从而拒绝简单的同时，也拒绝了财富。1.1 用常识选股大多数优质公司，我们在日常生活中几乎都能接触得到。比如酒席上必不可少的茅台酒；几乎每个人每个月都会上缴的中国平安；钱包里用的招行卡；房地产行业的万科；电器零售的苏宁电器等等。用常识选股就是这么简单，完全不需要高深复杂的经济学知识。事实证明，人性中存在着有将事情化简为繁的倾向。大道至简，世界本来就是简单的，只是我们成年后将其搞复杂罢了。1.2买入前必须想清楚的三个问题：这家公司在10年，20年后还在不在？未来几年这家公司的盈利水平还能不能持续增长？公司有没有良好的机制和管理系统？1.3
买入优质公司后需要长远的眼光和耐心买入优质公司不代表一买就能涨，相反，在市场行情不好时，它可能比别的股票跌得更凶；在市场行情好的时候，它有可能比别的股票涨的更慢。因为好公司往往没有动人的故事，没有炒作的题材，如白开水般平淡，所以短期内股价难见有上涨的希望。但优质公司和垃圾公司的区别在于优质公司的股价跌下去了，几年后还是会涨回来的，而差公司股价跌下去后，就有可能永远也涨不回来了。所以投资需要远大的目光和耐心，找出优质公司后，谁能把眼光看得越远，谁有比别人更多的耐心等待，谁就能赚的越多。而不是天天关注明天后天短期的股价涨跌。2.
安全边际安全边际指的就是用三四毛钱的价格买入价值一元的东西。由于价值的估算是模糊的，所以我们必须给自己留下一定的安全边际以保证投资的安全性。巴菲特说过一句话：当股价特别高估和特别低估的时候，我可以分辨得清。但90％的时间估值在两者之间时就无法分辨了。这其中的原因就在于价值估算的模糊性，当估算出的价值为一元时，其实际的价值有可能是8毛，也有可能是一块一，这时要用9毛的价格去买入估算价值为一元的东西时，你就无法确定是否值得，而且这也降低了你的收益，但当市场给出三四毛钱的价格时，你就不难做出决定了。下面是判断估值最常用，也是最有用的三个指标。2.1 市盈率（PE）市盈率（PE）= 股价/ 每股收益；均值回归是资本市场最基本的属性。当市盈率偏离中轴线太远时，它一定会向中轴线靠近，不管是高估还是低估，高估值的迟早会跌下来，低估值的迟早会涨上去。但由于低估值被低估的时间远可能比想象中的长，所以在低估值区间买入优质公司后仍有可能被套个20%~30%。相反，在高估值卖掉后，股票也有可能继续往上涨。低估后还有更低估，高估后还有更高估，但这并不代表你的投资水平低。巴菲特也经常买了就套，卖了就涨。但这也不影响他积累巨额的财富。只要投资者真正能做到低市盈率买高市盈率卖（当然要结合PEG和PB 判断），那么你离财富就不远了。2.2 市盈率相对增长比率（PEG）市盈率相对增长比率（PEG）=（市盈率/ 利润增长率）*
100%PEG 是彼得林奇发明的，是在市盈率估值的基础上发展起来的基本分析指标，用于弥补市盈率对企业动态成长性估计的不足。判断股价是否高估的一个标准就是：市盈率不应超过收益增长率，即PEG1，但当市盈率超过40时，就表明股价已过于高估，因为即使有收益增长率40%的公司，如此之高的收益增长率也难以长久保持，公司增长速度过快，往往自我毁灭。2.3 市净率（PB）= 股价/ 一家公司经营的业绩越好，其资产积累的就越多，股东用友的权益就越高，所以市净率越低，投资的风险便越低，投资的价值便越高。投资决定的做出并不是单单看一个指标的高低好坏，而是必须纵观三者的关系，才可做出。这些简单的指标不会把投资者弄得一头雾水，但太过复杂的经济学、模型一旦脱离了理性和常识的基础，往往对未来预测演绎成截然相反的错误推断。大道至简，简单才是最美的。价值投资.实践操作篇1．“一买三卖”的原则在实际操作中应严格遵守“一买三卖”的原则：“一买”：当优质公司的估值进入低估区域时，买。应当注意的是，不应要求能买到绝对底部，买到最低点，因为那是神做的事，不是人做的事。绝对底部是不可预测的，原因在于如果绝对底部真可以被预测出来的话，绝对底部也就不会形成了。正确的应是买在相对底部，做左侧交易，少做右侧交易。“三卖”：公司业务从根本上恶化了，此时应立即卖出，不管亏损还是盈利，绝不可抱着再等股价涨多一点再卖的侥幸心理。股价上升过高，超过了盈利的增长，公司估值偏高。发现了更好的。2.集中投资很多人认为能够降低风险，“不要把鸡蛋都放在一个篮子里”的说法已经深入人心。其实不然，事实是分散投资只能平滑投资者的收益波动曲线，降低投资的波动性，但并不能降低风险，增加收益。恰恰相反，分散投资会增大并减少。原因在于相比较将资金集中在少数几家自己了解，而且对其经营极具信心的企业，当你把资金分散投资时，你不可能将你所投资的每家公司都了解的那么透彻。巴菲特曾为此说过一句很风趣的话：过度分散投资的麻烦是，若你拥有四十位妻妾，你一定没有办法对每一个女人认识透彻，长期下来，我们集中持股的政策终会显现出它的优势。对于企业来说，多元化往往是成功的极大障碍。多数成功的企业都是单一业务的。投资也一样，要想赚大钱，必须在单一品种上下注，这才是跑赢指数的唯一方法。即“把所有鸡蛋放在一个篮子里，然后看好它”。3.做大波段的低买高卖由于中国证券市场的市盈率波动较成熟市场的大，投资者完全可以做到大波段的低买高卖。低价买入优质股，当其触动三大卖出条件“高估卖出”一条时卖出，做大波段的低买高卖。而不是在每天的小涨小跌中做差价。价值投资并不等于大家所认为的。随着市场走向的不同，价值投资可短、可中、可长。只不过价值投资多以长期投资为其表现形式罢了。其本质是对低买高卖的深刻理解和严格执行。当按照价值投资的标准后，不论持股的周期是三个月，还是三年，五年，只要触动了三大卖出条件的任何一条，就要果断卖出。但如果没触动三大卖出条件任何一条的话，除非股价下跌为投资者提供更好的买入时机，否则忽略股价短期的涨涨跌跌，继续抱着优质股票睡大觉。4.逆向投资价值投资并不等于逆向投资，价值是本，而逆向投资是投资者严格遵循价值投资原则进行操作的外在表现罢了，但由于市场先生短期经常性的错判和大众的从众心理两因素的双层作用叠加，绝大部分价值投资都表现为逆向投资。巴菲特说的：别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。也就是价值投资逆向操作的道理。许多人认为价值投资不适合在中国实施，因为中国证券市场有这样那样的问题，价值投资应用到中国会水土不服。但原则之所以称之为原则，就在于它放之四海而皆准的有效性。中国有不少实践价值投资成功的人，但相比投身于中国证券市场的人数就寥若晨星。价值投资在中国的“水土不服”，问题完全不在价值投资原则本身，而在于很多人对价值投资的理解不深，执行不严，亏损出场后就全都怪在价值上，这是典型的睡不着觉怪床歪。中国证券市场是有这样那样的问题，但并不影响真正行价值投资事的投资者获得成功，美国的证券市场也不是天生就这么规范的，它也是一路边走边完善过来，但这也不影响巴菲特的财富滚雪球，将财富从年轻滚雪球到现在，从以前制度并不完善的美国证券市场滚雪球到如今，巴菲特说过：即使生在中国，他也一样能成功。说的就是这个道理。况且我国的证券市场有十几倍到五十多倍的平均市场市盈率波动空间，而成熟的市场则明显窄于中国市场，只要充分利用我国证券市场固有的周期波动特点与税收优势，取得超额的收益是完全可能的，中国证券市场无疑为提供了更好的机会！《只写给刚入门想学价值投资的人》 精选二来源｜ 聪明投资者（ID： Capital-nature ）年初至今，创业板大跌16.32%，上证50大涨15.57%。各路私募无论是否吃到蓝筹股大餐，都说自己是“价值投资”。谁真谁假？近期，国金产品中心出了份专题报告，清晰勾画海外价值投资三大流派，并对照国内机构，通过量化数据分析和走访调研，选出国内10家实力较强的价值型，将其分成三大流派。这10家私募分别是淡水泉、重阳、丰岭、富恩德、世诚、易同、沣杨、高毅、泓澄、观富。来，看看你买过或想买的私募有没有上榜，你是否真的了解过它们的差别？前言点击【阅读原文】，领取新人专享百万海外价值投资的三大流派先给价值投资下个定义——它是一种基于价值规律，不断追求高成长、低估值并循序渐进、借助股价波动来可续增加投资收益的。价值投资鼻祖——格厄姆提出“安全边际”的原创理念，用低于内在价值的价格购买。在格雷厄姆之后，价值投资在美国分为三大流派：流派一：完全追寻格雷厄姆的施洛斯施洛斯在“安全”的基础上，寻找股价跌破的老大难公司，是典型的“捡烟蒂”风格。施洛斯的投资耐心比绝大部分人都好，在其四十多年的职业投资生涯中，实现了年复合16%，同期标普500指数收益为10%，跑赢了大部分市场参与者。流派二： 70%格雷厄姆（价值）+30%费雪（成长）的巴菲特巴菲特自创了“价值成长型投资”，他选的股票大部分都是低估值和稳增长的消费类蓝筹。相比于施洛斯的原教旨价值投资，他并不追求破净标准，相对低估就可以了，增加了公司成长性要求；相比纯粹的，巴菲特更看重确定性增长。他的年化复合收益率是21%。流派三：30%格雷厄姆（价值）+70%费雪（成长）的彼得·林奇林奇不是格雷厄姆的亲传弟子，只是编外粉丝，他对估值没看得如此重，对公司成长的要求特别高。林奇笔下的“十倍牛股”无一不是业绩快速增长的成长型企业，但其实他从来都强调估值的重要性，更加不参与市场上的题材炒作，年复合高达29%。中国式价值投资中国由于估值较高、上市公司资本回报率有限，适合价值投资的股票并不多，且存在很多价值陷阱，但现在市场正向有利于价值投资的方向转变。通过调研国内价值的私募，我们总结认为，中国式价值投资在实际中基本包含四个原则：优质公司、安全边际、适度分散、长期投资。如何筛选优质公司以及寻找安全边际,是价值投资能否成功的关键，基本面分析是主要手段。私募做上市公司基本面分析，虽然各自关注不同，归纳总结，主要是看这些指标：价值投资最看重安全边际，评估是否安全，一看估值，最常用指标是市盈率（PE）、市盈率相对增长比率（PEG）和市净率（PB），通常是三个指标一起看；二看公司质地，能否不断创造价值。另外，价值投资强调适度分散和长期投资，分散适度而不过度，长期投资也不是盲目坚守。国内10大价值投资型私募因为不需要披露持股情况，我们只能根据的波动情况，来看它是不是价值型。简单理解，按照规模、行业板块、市盈率等不同角度，对应不同类型的指数，看看运行满三年的波动和各类指数的相关性有多高。根据相关性，我们筛选出中低市盈率特征、主要投资于沪深主板市场的275只基金，隶属于138家。然后，再按照近一年、近三年前二分之一的标准，结合调研情况，筛选出5家综合实力较强的价值人，分别是淡水泉、重阳、丰岭、富恩德、世诚。对于成立不满三年、但之前有过丰富行业经验的管理人，我们主要通过跟踪调研，选出易同、沣杨、高毅、泓澄、观富等5家。综上，这10家的基本情况如下：当然，你可能关心这10家的代表性产品，如下：我们将上述10家金归类，分为三大类：一、发现公司型。高于一切，对于选定的股票“任其风吹雨打，我自淡定”，代表公司有易同、世诚、高毅、泓澄。二、估值趋势型。同样是精选个股，但会依据市场变化做调整，做择时策略，可能具体标的的限不会太长，代表公司重阳、沣杨、富恩德。三、逆向投资型。既考虑基本面的差异因素，也考虑情绪带来的估值差异，其中不同基金公司也会有不同侧重，但最终目的都是一致的，代表公司有淡水泉、丰岭、观富。接下来，我们罗列出这10家机构对价值的理解以及近期市场观点，供参考。发现公司型的四大代表1、易同：优势互补易同由党开宇、张科兵和朱龙洋三位知名联合打造。其中，党开宇和朱龙洋以精选个股见长，朱龙洋担任过制造员和资源行业，在仓位控制和回撤控制方面做得很好。张科兵擅长宏观经济周期分析，把握行业板块轮动。易同认为，未来一个季度将是选股者的理想时间窗口。理由是：“最近的调整中，由于各路资金的压力，很多优质成长企业的估值急剧下降，许多理想投资标的的 PEG 调整到 0.7 倍以下。当大量的资金由于短线或者风格的原因逃离的时候，就会出现中线机会。这种机会的逻辑是先见树木，再见森林。”2、世诚：两个维度理解价值投资世诚从两个维度理解价值投资：一是要看穿真相、本质，剥去公司讲故事、做包装、弄题材、搭概念的伪装。二是主流策略是投资高质量成长，对于仅适度参与，最高的时候是30%。公司专注于投资医药卫生、高科技、高端制造、 现代服务和大消费等高成长、高附加值的新兴产业，在江浙沪和北京地区的投资达全部投资的近九成。3、高毅：设三大择股标准高毅的标准，首先找商业模式简单、看得懂的公司。然后看行业，要符合三个标准：一是商业模式要好，赚钱相对容易；二是行业壁垒比较高，竞争对手不容易进来；最后，竞争格局要比较清晰。董事长邱国鹭把选股的要素简化为估值、品质和时机，但同时淡化时机的必要性。此外，高毅旗下还有邓晓峰、孙庆瑞、卓利伟、冯柳和王世宏等五位明星。其中，冯柳来自民间，王世宏重点投资在未来10年价值增速最高，可能成就新首富的公司。4、泓澄：价值投资最核心的是做风险匹配泓澄认为，价值投资最核心的是做风险匹配。泓澄在投资中没有明显的行业偏好，对于精选个股往往重仓持有并长期投资，大多数以年为持有单位，对于有较强差的公司，一般也会以季度为单位中短期阶段性重仓持有。估值趋势型三大代表1、重阳：价值投资采用“接力法”重阳的价值投资采用的是“接力法”，即在严谨清晰的投资逻辑、深入实证和及时有效的跟踪下发掘投资标的，投资达到预期收益后，不要简单机械地长期持有，而是通过“接力”方式，换成另一个安全边际更大的投资标的。同时，还应时刻关注估值安全边际和，这也是重阳防范和获取低风险超额收益的两个基本要素。重阳认为，未来A股市场的投资选择将会呈现出一种收敛的趋势，即会变得越来越少，可能经历从“面”（全市场）到 “线”（行业、主题）再到“点”（个股）的过程。市场机会可从两个方面去考察：一是内需，尤其是居民消费和消费性投资。另一个是七大新兴战略产业，公司主要聚焦在那些有核心竞争力的企业。2、沣杨：尤其关注三机会沣杨主张，要把基本面研究与影响市场的其他因素结合起来，实现超越。公司尤其关注三个方面的投资机会：一是行业发展阶段和行业竞争格局的演化，例如消费品产业，看似成熟稳定，实则把握行业变局的机会是该产业成败的关键；二是注重对成长型公司商业模式和护城河的判断，例如服务业，非常稚嫩同时缺乏进入门槛，寻找能够在激烈竞争中脱颖而出的优秀商业模式是服务业投资的关键；三是注重对稀缺的技术、产品、品牌以及优秀企业家团队的价值发现，例如电子信息产业和医药产业，爆发性的新产品或者脉冲式的巨大投资拉动将会来带较大的投资空间。3、富恩德：合伙人全部都是投研人员由于具有复合背景，富恩德更加倡导寻找产业资本认可且低估的A股资产，从的角度选择股票。公司的合伙人全部都是投研人员，都会亲自去做企业的深度调研和挖掘，并持续跟踪之前买过的标的，再次等待市场错杀的机会。逆向投资型的三个典型1、淡水泉：到冷门地方挖掘成长股淡水泉的核心策略包含两个层面：基本面驱动和逆向投资。淡水泉的基本面驱动的核心在于寻找基本面预期的差异，不同于周期通常在 10 年以上的，淡水泉更关注企业在未来 2-3 年的增长情况。淡水泉喜欢以合理的价格买入成长股。但成长股的估值通常较高，淡水泉更喜欢在市场偏冷、大众情绪不太关注的地方去挖掘，以期寻找到在基本面和情绪上，淡水泉的预期高于市场预期的目标企业，然后等待市场对其的重新定价。在具体投资中，淡水泉对于高置信股票往往高度集中，即 2、3 只符合条件的高置信股票，每只持股比例可达到 10%-20%，持有期往往可以在 1-2 年时间，而前十大重仓股比例占整个组合的50%以上。其对于高置信股票是这么定义的：能够直接接触公司高管、向上机会是向下风险的5倍以上、内部EPS预期高于市场预期50%以上的股票。2、丰岭：关注基本面因素和预期差异丰岭投资的价值与淡水泉比较相似，都关注基本面因素和预期差异。丰岭重点投资两类企业：第一，企业具有较高的投入资本回报率，并且能够持续。第二，虽然企业目前投入资本回报率不高，但预计经过技术进步、管理改善等措施，未来基本面可能逆转，容易带来超额回报。3、观富：信仰均值回归公司崇尚逆向投资与均值回归，避开市场主流的思维模式和，寻找不被市场关注、股价被严重低估的公司。观富逆向法的关键在于两点： 一是如何尽量缩短左侧投资等待时间，二是如何避开价值陷阱。其实就降低时间成本以及减少下降趋势中的股价波动性。为弥补逆向投资时间成本的不足，公司也会采取全面均衡策略，配置一些获取短期回报品种，平衡产品业绩。对于所确定的标的，往往会结合宏观情况， 集中进行投资。>> THE END <<提示：我们尊重原创者版权，除非我们确实无法确认作者以外，我们都会注明作者和来源。在此向原创者表示感谢。若涉及版权问题，烦请原作者联系小金（微信：jinfuzi-wx）删除，谢谢！转载请联系原作者。声明：本站所载文章、数据等内容纯属作者个人观点，不代表金斧子立场，仅供读者参考，不要盲目投资哦。点击阅读原文，领取新人专享百万方案↓ ↓《只写给刚入门想学价值投资的人》 精选三师从格雷厄姆，巴菲特的同门师兄；1955年成立了沃尔特o施洛斯，管理自己和合伙人的资金，直到2002年他87岁时才退休；在1955年到2002年的48年里，投资年复合回报率高达16%，累计回报1240倍；巴菲特每次提及他，都充满敬意，称他为“超级投资者”；他就是沃尔特·施洛斯。这位“超级投资者”没有分析师、交易员，甚至没有秘书，也从不用电脑，买过1000多只股票却基本不去公司调研，简直比散户还要散户。然而，他的投资方法被认为最接地气，最适合普通投资者。虽然大师很低调，很少接受采访，也从不出书。但还是有人从他为数不多的演讲中梳理了他的投资原则，今天就分享给小伙伴：基本原则逆向投资买入因各种原因遭到人们抛弃，受到打压的公司，只要情况稍有好转，在作用下就能赚很多。不跟随大众所有人都想抓住正确的时机。大家都玩的游戏，我就不跟着掺和。如果你买的是价值，可能会买得太早，要是跌到更低了，就继续买入，必须对自己做的事有信心。指导思想：不亏钱、有限投资于成长我现在的指导思想就是不亏钱。这种理念有一个问题，对盈利能力不够重视。当到我们认为合理的价格后，我们就会卖出，因为在我们的中对成长的投资是有限的。严格遵守原则实现成功投资的最佳途径就是制定一些原则，制定一些只要严格遵循就会减少亏损几率的原则，并严格遵守这些原则。对宏观经济的看法不预测有些人能预测出来，但大数多人是不行的，也不要尝试预测宏观经济和。不追涨、不追热点，要是市场涨疯了，你还想留在市场里，要么降低标准，要么买入不会参与到疯狂中的股票。因为它们不是当前市场热捧的，在这种情况下，你可能会错过行情，因为你没有追涨，没有买大家追捧的热门股。但当市场下跌时，你买的股票可能也不会跌太多。不关注大宗商品走势我对大宗商品毫不所知，不知道它们的价格走向。我买入开采铜矿的大宗商品公司，只是根据股价看觉得便宜，不是因为我知道铜价或白银的价格走向。分散投资喜欢分散投资我们差不多有100家公司。我喜欢拥有多支股票，巴菲特喜欢拥有几只股票，他是巴菲特，这么做没有错。但如果你不是，你必须选择适合自己的方式，就我而言，我喜欢晚上睡得安稳。分散是对不确定性的保护。注意总体仓位控制我们常犯的错误是开始的时候太激进，一开始买得太多，股价跌到更低时，要投入大量资金才能把成本摊下来。有时候，我们开始买得实在太多了，股价跌到更低，这时再加仓就会导致过于集中。每只股票分批买入的仓位发现值得买入的股票时，首先要明白我们不知道股价会跌到多少。我觉得如果真是非常看好的机会，第一次买入时可能最少投入这只股票计划仓位的50%，有时候我觉得最好是70%。谁都不知道下面会怎么样，股票可能一下子就涨起来。有时候，我们觉得股票不是太便宜，不过会先买一点，先进到里面去，可能只买计划仓位的10%。最高单股仓位我们要是真看好了，会投入投资组合高达10%-15%的仓位。换手率我们的平均换手率为每年25%，也就是持股时间一般为3-4年。不赞同卖A换B，一只股票一步步渐入佳境，你也慢慢熟悉这只股票，要是因为相对价值换股，在新买入的股票上还要熬三年。这些东西都有生命周期。所以说，我们不愿意用A股票换B股票。行业同样应分散不会在投资组合中只投资一两个行业，但在发现冷门行业中有很多便宜的股票时，会加大对这些股票的投资力度。行业和企业选择以思维看待股票不要只看净资产，要研究一下公司的基本情况，觉得公司可以卖多少钱。就算公司没有出售的打算，也可以这么看，问自己花钱买入公司值不值？如果觉得价格合格就会投资。购买坏行业中的好公司我们更愿意买入的，不能说是“重工业”的股票，但可以说是所在行业陷入困境的股票。如我们买入的克利夫兰公司有股票，它的主要业务是向钢铁厂销售铁矿石。我们买入这只股票，不是因为我们在钢铁行业寻找便宜的公司，而是因为觉得它物有所值。它做的不是好生意，它是烂行业里的好公司。克服对坏行业的恐惧有时候人们对一个行业太恐惧，不敢买入便宜的股票。喜欢买制造业公司如生产鞋、汽车的公司，不喜欢电视广播公司。只要公司制造的产品没太大问题，我就愿意买。和服务业相比，我更喜欢制造业。不为有经济特权的企业给予过高出资巴菲物喜欢有经济特权的企业，喜欢好生意。我们也喜欢，不过我们不愿意花那么多钱买，所以我们就不买。我们买的是难做的生意。巴菲特喜欢搭顺风车，我们愿意逆水行舟。不为未来价值出资在我看来，是比较价值和当前的价格。许多不用现在的价值，而是用将来的价值和当前的价格比较。我没这个能力，别人如何做不我管，我还是按我们的老一套来。预测公司未来的难度我们的投资方法是比较和我们的估值，我们不预测它将来会如何，我们在预测方面不是很在行。要预测公司的未来，你需要对公司了解得非常透彻，需要调研竞争对手、供应商，我们不想这么做，我们研究数字。最重要的是价格就算公司是好公司，如果价格高得离谱， 也不值得买。寻找下跌股票仔细查看创新低的，寻找下跌的股票。如果发现股票创了两年或三年新低，那就更好了。自下而上后再横向比较按照自下而上的方式找到便宜的股票，在少量买入之后，横向比较行业中的其他公司 ，这些公司也便宜吗？便宜的原因一样吗？可能找到一家比开始买入公司更便宜、质量更好、利润率更高或更低。只要仍能从行业的低迷中获利，会换成更好的。喜欢公司的类型我喜欢买资本结构简单的公司，它们的债务不高，管理层持有相当份额的股票，而且公司也有很长的历史。持有少量股票有利于更用心了解企业只有买入以后才能全面了解一只股票。买入之前是以旁观者的身份看股票，不会太上心。买入之后就不一样了，原来没有发现的缺点都看得很清楚。当然了，持有一段时间，也会发现开始没有看出来的机会。市盈率高低与是否买入无直接因果关系只看市盈率低就买入股票而遭到亏损的人不在少数，我们买的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。不深入研究企业生意我不深入研究公司的生意好不好，是因为我觉得做不来。我们买股票的这种风格，因为有资产保护，不必对生意很精通。了解公司全貌除了，还必须对一家公司有个大概的感觉，它的历史、背景、股东、过去的行为、生意、分红、未来的盈利状况等。必须要对公司有个整体的感觉。买入陷入困境的公司我的客户就不喜欢陷入困境的公司。我们的行为是逆人性而动，而且我们在下跌过程中还会继续买入。对公司盈利的看法盈利是不稳定的在市盈率不变的情况下，公司下一年或下一季度的盈利变化都可能对股价造成很大影响。没有预测盈利的能力很难具有巴菲特一样分析预测公司盈利的能力。市场给的市盈率会发生变化即使预测得很准，别人给的市盈率会发生改变。一家公司因为每股盈利是31分，没有达到35分的预期，股价在一天之内就从25元跌到20元，看到这种情况，我总是觉得好笑。盈利可以被操纵盈利可以被合理合法地操纵，如果人们只看盈利，他们的认识可能会被扭曲。买入标准以净资产为主要因素的购入标准从根本上说，我们追求的是下跌保护。股价为10元，每股净资产有15元，这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准，可以回避下跌风险，不至于遭受太大的损失。我们过去寻找股价为净资产一半的公司，要是没有，我们就找股价是净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。不过除非是特殊情况或者有经济特权，我们几乎不会以高于资产价值的价格买入股票。不得超过两倍市净率不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入，这是我们的原则，我们绝对不会违反。安全边际我觉得安全边际就是净资产远高于市场价格。要有盈利能力我们也喜欢买入有盈利能力的。换手率不超过20%有些股票一个月的换手率是20%，我们对交易量大、波动性强的股票避而远之。买入时要考虑公司市值大小股民最愚蠢的错误就是把一股的股价和整个公司的市值等同起来。他们想不到如果一家公司有1亿股流通股，股价为1元，公司市值就是1亿元。另一家公司只有10万股流通股，股价是20元，它的市值只有200万元。许多人只看股价，觉得第一家公司比第二家公司便宜。不多买小市值公司我们也不能买入大量小市值的股票。从我们的经验来看，最好不要买太多有价无市的股票，因为可能套在里面，行情不好的时候根本卖不出去。不买以收购扩张的大公司我们不愿意玩收购游戏，所以一般不买大公司，进行收购的一般都是大公司。股价处于历史低位买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从125的高点跌到60，你可能就动心了。可3年前它的股价是20，这说明股价现在还是有些脆弱。公司不能有太多的债务。卖出标准卖出的时候不要太急。如果股票达到你认为合理的价格，你可以卖出，但是许多时候只是因为50%，人们就说卖掉锁定利润。卖出之前，重新评估公司，比较价格与净资产价值。要注意股市的估值水平：是不是较低、市盈率较高？股市是否处理历史高位？人们是否非常乐观？如果我们买入价格是20元，过去这只股票曾涨到40、50元，当它回到40、50元时，我们就觉得它回到了历史价格。如果我们认为仍然是低估的，就继续拿着。我们经常卖早了。卖出东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了，就有风险了，这时候可能没有人愿意买了，可能再次下跌。有可能的话，我觉得一只股票最好能赚50%的利润。一只股票30买入的，涨到了50，如果是长期收益，我可能会卖出。这只股票可能会涨到200，我遇到过这种情况，对这种错误不要太在乎。我想说我不知道什么时候卖出最好。我基本上一只股票50买入的，涨到100，就比较脆弱了，我可能会卖出。因为已经翻倍了，我不想操心。不过，我们是分批卖出，最好不要在一个价位全部卖出。我可能会在85就卖出部分，具体要看持有了多长时间。我们一般持股在三年左右，不频繁买卖。>> THE END <<?来源｜华研数据提示：我们尊重原创者版权，除非我们确实无法确认作者以外，我们都会注明作者和来源。在此向原创者表示感谢。若涉及版权问题，烦请原作者联系小金（微信：jinfuzi-wx）删除，谢谢！转载请联系原作者。声明：本站所载文章、数据等内容纯属作者个人观点，不代表金斧子立场，仅供读者参考，不要盲目投资哦。点击阅读原文，领取新人专享百万资产配置方案↓ ↓《只写给刚入门想学价值投资的人》 精选四原标题：五位复盘巴菲特最新持股日，巴菲特向美国证券交易委员会递交了截止到今年三季度的伯克希尔·哈撒韦公司的持仓报告。报告显示，今年第三季度，伯克希尔·哈撒韦公司从1620亿美元增加到1780亿美元。新增部分投资，主要来自第三季度中对美国银行权证的增持。目前，巴菲特投资仓位的前5只股票占据整个投资组合的60%，这5只股票分别是：富国银行(NYSE:WFC)、卡夫汉斯(NASDAQ:KHC)、苹果(NASDAQ:AAPL)、可口可乐(NYSE:KO)和美国银行(NYSE:BAC)。此外，巴菲特还持有其他43只股票。不过同上述5只个股相比，这些股票仓位显得很小。众所周知，巴菲特向证券监管部门的报告是宝贵的信息来源，其中个股也是个人投资者应予以重点关注的对象。这些股票有新进的、有增持的、有减持的、还有长期仓位稳定不变的（祥见下表），那么一直践行价值投资的国内又是如何复盘巴菲特最新持股呢？一只食尸鹫：我看巴菲特的交易释老毛从巴老的最新持仓看，巴老一直坚持集中投资，但他的投资策略是多元和灵活的。而且在生意场，巴菲特并非慈祥的老头，而像一个时刻准备抄底的食尸鹫。集中投资 形式多元老巴的风格是集中投资，适度分散，以伯克希尔的资金量能做到这一点，非常不容易。普通散户几十万资金集中买三五只股票，容易理解，以伯克希尔千亿级别的资金敢重仓持有，前五位占60%的仓位，真是艺高人胆大。这还是老巴集中投资的风格，敢于集中投资，最考验投资人的功力。（巴菲特的师傅格雷厄姆其实是不敢集中投资的，往往把资金分散在几十只乃至上百只具备安全边际的股票上）从每季度的报告披露看，巴菲特并不是传统价投观点认为的“买了就不卖”，BuyHold只是老巴投资策略的一种，实际上他的投资策略是非常多元化和灵活的，每个季度都会有仓位调整。什么是价值不是只有一个标准答案，这老头买过蓝筹、捡过烟蒂、炒过白银、玩过衍生品……投资经历丰富多彩，投资手法炉火纯青。例如最为中国股民熟知的一役当属中石油，当2007年投资者48元买了“亚洲最赚钱的公司”中石油的时候，当投资者高唱股民之歌《死了都不卖》的时候，巴菲特却在以12港元的价格抛光了他在2003年以1.1-1.6港元囤的中石油H股，当时很多中巴还嘲笑老巴不懂投资，而他笑赚10倍。但48元买了中石油的散户踏上遥遥无期的解套之路。从这可以看出，巴菲特对中石油其实相当于格雷厄姆式的投资，低吸高抛做了一个大波段，而不是像他持有可口可乐那样永久不卖。这次巴菲特增持最大的美国银行，其实更类似于当年投中石油一样的捡烟蒂，而且买入时基本已经锁定了盈利。次贷危机美国银行业惨遭重创，遭受上千亿美元罚款，被政府的美国银行，成为老巴的新宠。2011年8月，巴菲特以50亿美元购买美国，约定享受每年6%的，同时获得在未来10年以每股7.14美元的价格购买7亿股美国银行普通股的认购权证。当时，美国银行股价一度跌至4.2美元，看似浮亏，实际是稳赚不赔，因为早就约定了年化6%的股息回报，而认购权证是进可攻、退可守，主动权完全掌握在老巴手里。巴老投资的“吸血鬼”一面这种操作手法巴菲特可谓驾轻就熟。同样的案例，2008年次贷危机的关键时刻，生死之间的高盛求助于老巴，融资可以，依然是吸血鬼一样的优先股。2011年巴菲特与高盛协商退出50亿美元的优先股，随后用认换取等值的高盛集团股票920万股，占流通股的2%，成为其第9。巴菲特绝非股民想象中的善男信女、慈祥老头，相反，在生意上更像一个时刻准备抄底的食尸鹫。当大公司深陷危机时，巴菲特不吝于施加援手，但这不是学雷锋，而是残酷的商业决策。通过股价上巨大的安全边际，与特别约定的股息条款、设定，保护自己的资金安全和盈利。如果谈不拢条件，巴菲特铁石心肠的一面就会显现出来，例如当年濒临破产的长期资本管理公司（LTCM）也曾找到巴菲特求助，被拒绝。巴菲特曾在中讨论过买入股票的标准，有四条：（1）业务能够理解（能力圈）；（2）商业模式具有持久竞争优势（护城河）；（3）管理层诚实而有能力（好人）；（4）非常有吸引力的价格（好价），关于价格，最开始的表述是“Available at a very atractive price”，后来变成了“Available at an atractive price”。价值投资的精髓就是安全边际，股价一定要足够便宜，老巴自认为是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”。然而在股价上他也不得不妥协，因为随着货币时代的和伯克希尔的资金量越来越大，想以极低的价格买入公司变得非常艰难。像可口可乐、美国运通、IBM很多股票他都是耐心追踪、等待了十几年，才等来购买机会。而这千载难逢的购买机会，往往是在经济发生巨大危机或者优质公司落难之际，捕捉这电光火石的机会。其实A股也一样，价值投资是放之四海而皆准的真理。股民是健忘的，忘了就在不远的几年前，2012年中国平安曾跌破过1倍净内含价值，股价不到除权前的15元；2013年茅台跌破过15倍市盈率，股价才120多元……其实中国股民也能做巴菲特，只要你能学会估值，耐心等待，敢于出手。关于美国银行的投资，有人诟病巴菲特是吸血鬼，其实他老人家更像一只时刻等待机会的食尸鹫。慈不掌兵，义不，巴菲特也有残忍的一面，这或许才是一个更全面更完整的巴菲特。(作者系投资人，雪球网大V，微信公众号mao-talk）不买小、只买大 最钟情消费股陈继豪从巴菲特的最新曝光的重仓股能够看出其选股的思路、原则和条件。巴菲特的前5大重仓股追求的是预期10%左右的稳定收益，因为对于伯克希尔·哈撒韦那么大的资金量，想找个10%以上收益的标的并不容易。笔者发现巴菲特所投核心重仓股的共同特征包括几个方面。第一，消费、金融居首位巴菲特几十年来投资的主要股票是消费和金融，而且消费类公司都是快速消费品公司，而不是耐用消费品和慢速消费品。比如可口可乐，巴菲特自己一天就喝几瓶。生命周期无限长的快速消费品是巴菲特核心重仓股的第一特点。第二、买大不买小、买老不买新、买垄断不买竞争巴菲特所有重仓公司都是所在行业的超级龙头和绝对老大，是美国企业界的巨无霸，且已经实现了完全的寡头垄断行业中的超核心龙头股。巴菲特不介入处于自由竞争阶段的行业和公司，他只买那些可乐、苹果等这些企业都占据着整个行业的半壁江山的企业。而这些大企业常常被视为成长乏力，但事实是这些企业因为长期经营所形成的内部稳定的经营体制和机制，加上行业竞争进入垄断而非常稳定，成长性并不逊色于其它公司。尤其是巴菲特最近才买的苹果和以前买的亚马逊都是属于这种类型的企业。巴菲特所持有的股票都具有长期生命历程，都是在他们已经经营了几十年后巴菲特才介入的，没有一个较长的经营历程，巴菲特甚至不看一眼。新的公司、小的公司、没有历史的公司在巴菲特的投资组合中从来得不到起码的重视和关注。第三，买简不买繁、买轻不买重、买熟悉不买陌生巴菲特所持重仓股的下游都是直接面对着大众消费者，都是生活中吃喝拉撒所必须的，无论社会发生怎样变化，巴菲特所持重仓股所提供的商品都不容易受到影响。于是就造成巴菲特重仓股经营环境比较稳定，同时也不依赖于很复杂的供货链，不会因为产业链发生问题传导给企业。（作者系高溪资产合伙人、网名豪哥）搞清能力圈 搞不清就得交学费罗伟冬从2017年11月巴菲特公布的持仓可以看到很多信息。巴菲特的能力圈很鲜明，就是传媒股、金融股、消费股、航空股，只要是能力圈范围内的全部盈利，而且是长期极高的收益率。巴菲特能力圈之外的投资盈利和亏损概率各占一半。不过，巴菲特在努力学习科技股，成绩喜人。投资者要尽量搞清能力范围，在能力范围内选择投资标的，这样才能提高投资收益率。铸就巴菲特“股神”称号的主要是重仓投资并长期持有金融股和消费股大龙头，主要是富国银行高盛和可口可乐。巴菲特1987年买入可口可乐长期持有大赚百亿美元的事情已经是众所周知。投资者如果要拓展能力圈以外的标的，要做好白折腾很多年的心理准备和时间金钱准备。巴菲特过去几十年一直声称不懂科技股，也不会买科技股。其第一次试探购买的科技股IBM重仓持有整整5年都无功而返，最后基本平仓撤出。股神尚且如此，其他投资者要尝试能力圈以外的投资标的，可真要三思而后行了。此外，巴菲特重仓的大消费和金融，在国内同样可以类比，对应在A股历史上的大牛股深发展、招商银行、中信证券、伊利股份、格力电器等等。笔者预计未来中国A股的最大机会同样还是在金融股和大消费股上。预计这两个板块在未来几年仍然有众多的十倍股黑马跑出来。大家可以按图索骥，发掘价值投资机会。（作者系赛亚资本董事长）寻求巴菲特和索罗斯的结合是妄想董宝珍巴菲特向美国监管部门提交了自己的持仓组合，这一系列的持仓组合为我们提供了很多有价值的信息。无论是集中投资还是布局的消费、，这些都是显而易见的，而笔者想谈的就是巴菲特的减持。富国银行就是巴菲特减持的重头戏。这告诉我们一个道理，价值投资不是不卖。什么时候卖呢？高估时，或者你认为高估时卖。虽然巴菲特在减持富国银行时曾公告说是有监管法规，但笔者认为巴菲特对最爱的富国银行给予了卖出，最合理的解释应该就是高估。这里特别说一下，美国特许电讯公司在巴菲特减持时价格是230美元，但现价是337美元，也就是一股少挣100美元。但价值投资者内在的就包含着不能卖在最高，不能买在最低。价值投资只问估值低还是高，要是低到足够程度就买。可是市场是“神经病”，本来金条已经按照稻草的价格交易了，但买完之后它又从稻草跌到尘土的价格，本来稻草的价格已经在金条的价位上交易，就卖掉了，可是卖完以后又从金条的价格长到钻石的价格，这是价值投资必然面对的。在中国有很多投资者试图想尽一切办法解决此问题，甚至寻求把巴菲特和索罗斯结合起来，这是错误的。大自然没有孕育出长着翅膀的老虎，因为如果有长着翅膀的老虎的话，其他生物没法存活。（作者系否极泰基金总经理）大象脚下有宝藏童第轶今年以来，价值投资之风席卷A股，我们都知道巴菲特是价值投资大师，也知道好公司、安全边际、长期持有是价值投资的三大基本要素，但是我们真的了解价值投资的精髓吗？或许最新曝光的伯克希·尔哈撒韦的最新持股能让我们这些职业投资人再学到大师之一二。第一，绝对要敢于重仓。截止到今年第三季度，伯克希尔哈撒韦公司总共持有48只股票，但前五大重仓股占据整个投资组合的60%。整个市场上众多，其中平庸者多，优秀者少，在少数的优秀者中，我们能覆盖到并完全看懂的又是少数，对于这部分要进行核心跟踪，当合适的价格出现时，要敢于重仓买入并持有。第二，正确理解长期持有。长期持有不等于永不卖出，只不过卖出的理由不应是短期市场情绪面的波动，要看公司自身的经营是否出现了恶化，以及是否有更好的标的出现。事实上，我们看伯克希尔·哈撒韦公司的持仓报告，虽然大部分公司的持仓是比较稳定的，但也有减持、增持、清仓以及新买入。一个价值投资者可能不会时刻关注盘面的变化，但必须对所关注的公司进行持续跟踪和调研，以判断公司基本面是否有了新的变化。第三，大象脚下仍有宝藏。从体量上来看，在整个中，把银行股比作大象毫不为过。长期以来，我们对银行股却有太多的偏见，比如担心它的爆发导致破产，认为它的成长性没有吸引力等等。但我们看伯克希尔·哈撒韦公司的前五大重仓股，银行股却独占二席，虽然巴老减持了少量的富国银行，但却大举新进了美国银行。事实上，银行作为一国金融市场之栋梁，仍然有较大的平稳发展空间，银行股稳定、高分红、低估值等特性，对于大资金而言仍然有较大的吸引力，我国亦然。第四，跟上时代的变化。10年前，各国股票市场市值前五大的公司基本都出自能源和金融这两个领域，但10年后的今天，各国股票市场市值前五大的公司，科技领域已经成为了绝对的主导，这就是时代的变化。我们都知道巴菲特以前是不买科技股的，但是今天我们能看到的是，伯克希尔·哈撒韦公司去年开始建仓苹果，并在过去一年的时间里迅速买入，现在苹果已经是伯克希尔·哈撒韦公司的第三大重仓股，甚至已经超过了可口可乐，并且已经取得了大幅的收益。虽然不少投资者人在苹果到底是科技股还是消费股争论不休，但可以肯定的是如果10年前我们认为好公司的标准是有积淀的品牌、独特的资源、优秀的管理、良好的财务数据等等，那么今天必要再加上一点——强大的研发能力。即使是一个追求长期稳定收益的价值投资者，也必须要跟上时代的变换。来源：红刊财经返回搜狐，查看更多责任编辑：《只写给刚入门想学价值投资的人》 精选五“一个投资者其实只需要学习两门功课：如何理解市场和如何估值。”无论对一级狗还是二级狗，甚或在上市公司工作的上市狗，很多场合经常会碰到有人夸夸其谈，聊到行业、商业模式、估值、股价。但是，他们真的懂这些东西吗？你能否一眼识破对方是真的懂行还是在吹牛逼？这篇横跨的公司研究指南，能够帮助刚进金融业的实习生/新人，炼成“火眼金睛”。——关于估值及常见估值方法——公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利模型、自由现金流模型等。企业的商业模式决定了估值模式1. 型企业（如传统制造业），以净方式为主，盈利估值方式为辅。2. 型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。4. 新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。市值与企业价值无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。①市值的意义不等同于股价市值＝股价×总股份数市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。②市值比较既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。【例如】同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。可以采取策略。常见的市值比较参照物：同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。同类企业市值比价，基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。③企业价值企业价值=市值+净负债EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。估值方法①市值/净资产（P/B），市净率考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间②市值/净利润（P/E），市盈率考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间③市值/销售额（P/S），市销率销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。④PEG，反映市盈率与净利润增长率间的比值关系PEG=市盈率/净利润增长率通常认为，该比值=1表示估值合理，比值1则说明高估，比值1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。⑤本杰明o格雷厄姆成长股估值公式价值=年收益×（8.5+预期年增长率×2）公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。估值上的3个小误区一个投资者其实只需要学习两门功课：如何理解市场和如何估值。——巴菲特那些认为企业价值就等于简单的几个财务比率，等于简单的PE，PB，再加上横向纵向对比的人，你不觉得自己太幼稚了吗？如果企业价值这么容易确定，那么基本上一个高中毕业的人就能对一切企业进行估值了。一个会查资料会对比的人，就能简单对比几个数字获得巨额财富。在这个狗咬狗的世界里，会查资料，会对比几个财务数据，从来都不是竞争优势，也从来都不是真正的估值。价值投资有四个基本概念和两个重要假设。1.股票等于股权，是企业所有权。2.利用“市场先生”来对来市场的波动3.由于未来是不知的，所以需要安全边际4.一个人经过长时间的学习，可以形成自己的能力圈假设1：价格会向价值靠拢基本上，在里，价格向价值靠拢的时间是2-4年。也即是说，如果你真的找到了一个正确的便宜货，花5毛钱买了1块钱的东西。在美股里，这5毛钱重新变回1块钱的时间是2-4年。如果是2年回归，那么年化收益是41%。如果是3年回归，那么年化收益是26%。如果是4年回归，那么年化收益是19%。其实如果把价投总结成一句话，那么这就话就是：花5毛钱买1块钱的东西，然后确保这5毛钱能在2-4年内变成1块钱（催化剂）。价格会向价值靠拢的原因有很多,比如说2-4年是让其他很多投资者也发现这是个好投资机会的时候，但是其最重要的依据是：回归均值和大数定理。假设2：价值是可测量的（Measureable）对投资者来讲，价值是可测量的有两个意思：a. 价值本身是可以通过一些线索被检测出来。Value is measureableb. 你可以检测出来价值。Value is measureable BY YOU。所谓的财务分析，行业分析，本质上都是在利用线索来找出公司的价值。而很多人却本末倒置，盲目相信一两个分析工具。下面就介绍一些总结的估值上的小误区。误区1：把自由现金流模型化企业价值的定义特别简单：企业的价值等于企业在未来时间内能赚到的自由现金流的折现值。但是值得注意的是，这个定义只能概念化，不能模型化。十个自由现金流折现模型里至少有9个都是扯淡的。原因很简单：几乎所有的自由现金流折现模型都需要预测3-5年的未来的自由现金流，然后在出现一个“终止值”（Terminal Value）。首先，除非你预测的是可口可乐，美国运通这种公司，否则预测3-5年的财务数据简直就是搞笑，准确性非常低。另外，在绝大多数情况下，自由现金流折现模型里的终止值占到了模型里的50%以上。因此，只要终止值发生一点点变化，整个估值可能差十万八千里。而且这个终止值对折现率非常敏感，将折现率下调1%，整个公司的估值可能上升1倍。不能模型化并不代表这个概念无法在现实生活中使用，你只是不能简单的使用自由现金流折现模型直接计算估值而已。但是你可以利用这个模型进行逆向思维，反推现在估值水平是高是低。举个例子：其中CFO指的是经营性现金流，FCInv指的是固定资本开支，Int指的是利息费用。重新回到上面的例子中：假设这0.86美金的利润中有50%是自由现金流，剩下50%是必须的资本开支。那么在1999年微软的自由现金流是0.43美金。然后，我们假设微软在未来10年的增速是30%，对任何企业连续10年30%的增速已经是飞上天的增速了。那么在2009时，其当年的自由现金流是5.93美金，是1999年的13.8倍。然后，在1999年时，美国的是5%-6%，因此在折现时，我们用10%。然后，我们可以把从2000年到2010年之间所有预计的现金流计算出来，分别是：0.56，0.73，0.94，1.23，1.60，2.08，2.70，3.51，4.56，5.93。然后将上面自由现金流按照10%的折现率折现回来，我们可以得到一个惊人的数字：12.1美金。也就是说，在1999年微软股价到达59美金那天，未来10年的自由现金流折现值仅仅只占到了股价的20.5%（12.1/59）。换句话说，在市场给微软59美元那一天，微软股价的价值里有80%取决于10年后，也就是2010年后，微软的业绩表现，微软的自由现金流增速。实际的股价表现说明了一切。微软从2000年之后，股价一直维持在20-30美金，直到它找到了新的业务引擎—。上面的例子只是为了说明一点：自由现金流折现，是一种思维方式，不是计算公式，不能简单的模型化（DCF模型）。误区2：简单的使用PE作为估值指标在绝大多数情况下，绝大多数人使用的PE都是无用指标。 我曾经在一个复印店听店员在问其他人问题，我在xxx软件商看到，银行股PE很低啊，是不是可以买入？如果你今天还在简单的无限制的使用PE和PB，你基本上就相当于里的路人甲—俗称“韭菜”。PE和PB指标有如下问题：①思维层面上有硬伤什么叫做思维层面有硬伤？就是说，这个指标在公式层面就有硬伤了。PE=股价/每股盈利如果你将公式上下同时乘以，那么PE=总市值/净利润；所以，你用PE的时候，本质上是在思考总市值和净利润之间的关系。这也意味着，PE在思考层面上就有硬伤。因为，一个企业的价值分为两部分：（市值）和价值（负债）。PE仅仅只考虑了股东价值，没考虑任何人价值。举一个极端的例子，假设企业A的市值是1亿美金，每年的税前利润是1亿美金，净利润是6000万美金，负债是99亿美金。虽然PE是1.67倍，但是由于负债太严重，但是如果你把作为一个整体，这个企业价值100亿美金（同时买走债权人的债和股东的股份），实际上的“PE”是166.7倍。②EPS非常容易造假PE这个指标第二个大问题是，EPS很容易造假，容易存在很多一次性利润。PE这个指标真实想表达的意思是：当我要收购一个企业时，我为它现在的利润支付多少倍数。但是显然大多数人用错了。因为现在的利润中有可能存在造假的问题，同时存在一次性利润。实际上，这个“现在的利润”具体应该值得是“现在出现的，并且以后也出现的经营性利润”。因此，如果要使用PE，最起码要进行调账，把所有的非经营性，不可持续的利润统统去掉，得到一个经营性可持续的利润。如果你在使用PE时，考虑的是企业的可持续的盈利能力（Normalized Earning Power），那么这就成了一个可用的比率。这是投资的复杂之处，也是有意思的地方。③低PE不代表低估值市场给一个公司低PE不代表市场是错的。因为有可能市场在预计公司未来的利润很差。比如说一个公司现在的股价是10美金，EPS是10美金PE是1，看似很低。但是呢，也许市场认为这10美金中有8美金是一次性利润，或者市场认为企业的盈利能力在恶化，今年赚到10美金，明年可能只有1美金。如果市场是对的，那么现在PE虽然看似是1，但是也不代表公司便宜。在这种情况下，如果你要投资这个股票，你要了解市场的逻辑是什么，以及为什么市场是错的。误区3：简单的使用PB作为估值指标PB指标用在金融和是个非常好的指标，因为这些公司手里资产大多数情况下就是现金。因此可能代表一个公司被低估的程度。拿PB去衡量美国银行股的话，是一个有效指标。不过我认为，衡量银行股最重要的指标不是PB，而是调整后的ROA。PB这个指标想表达的真实意思是：看看现在的股价占公司“净资产”多少。如果股价低于净资产，“理论上”公司是“安全”的。那么问题来了，绝大多数人是如何计算“净资产”的呢？他们直接用了Book Value，从公式上，大多数人用的BookValue=所有者权益=资产-负债。如果你是这么计算PB的，那么PB就是一个无用指标了。这主要是因为管理层的行为可以直接影响到所有者权益的大小。在GAAP财报里，所有者权利有4项内容：最后的accumulated othercomprehensive income（其他综合收益，OCI），在美国的会计准则里，一般把这个OCI记在里，所以这里就不多介绍了。所有者权益的最大问题出在库存股和留存收益上。上市公司在回购了自己的股票之后，把这些股票记为库存股。这些库存股是所有者权益里的减项。也就是说，这一项是负的。因此，当一个公司回购越多股票，导致库存股变多了，因此所有者权益要减去一个比较大的数字，所以所有者权益变小了。这也就是为什么IBM的所有者权益如此的小，ROE如此的高。不是因为IBM牛，而是因为IBM回购了大量的股票！你可以看到，当一个公司分红比例越大，其留存收益越小，所有者权益越小，ROE越大。当一个公司分红比率越小，其留存收益越大，所有者权益越大，PB越大。因此，在绝大多数时候，我不使用PB，不用使用ROE，不进行杜邦分析。就是因为我对这些公式很熟悉，所以我只在少数他们有效时使用他们。如果正确的估值？首先要说的是，这个世界上没有一个放之四海而皆准的估值工具。就像不存在永动机一样，在投资世界，不存在任何可以让每个人都赚到钱的方法或者工具。因此，基本上每个行业最正确的估值方法也都不一样。这也就是为什么要建立自己的能力圈。比如在能源行业，重置成本和企业的石油或者天然气储备是很好的估值方法。虽然我们没有一把万能的钥匙，但是还是有一些估值工具明显好于PE和PB。EV/EBIT实际上，EV/EBIT是一个明显优于PE的估值工具。PE实际上等于企业的市值除以净利润。而市值只不过是企业的一部分而已。EV/EBIT就解决了这个问题。EV指的是企业价值，企业价值不仅仅考虑了股东，还考虑到了债权人。因此，企业价值=市值+长期负债+-现金。这是把企业当做一个整体来看待，从而避免了PE的问题。另外，PE由于没有考虑到资本结构，所以很多时候即使是处于同一行业的两家公司可能也无法直接对比。而EBIT是息税前利润，剔除掉资本结构对公司利润的影响，从而更具有可比性。重置成本（Replacement Cost）重置成本指的是现在现在一个新的和目前企业产能，效率一样的企业需要花费的成本。这实际上才是真实的”PB”。对科技股来讲，这一成本接近于无法计算，但是对能源，基建，零售等公司来讲，重置成本有重要的意义。假设今天市场中存在着100个竞争对手。然后一个精明的商人想要进入这个市场，他一般有两个方案：1.自己建立一个企业，与这100个对手竞争。2.从这100个竞争企业里收购一家企业，进入这个市场。那么什么情况下，使用方案1，什么情况下使用方案2呢？其实非常简单：当目前市场中企业的市值小于重置成本时，精明的商人会选择收购。当目前市场中企业的市值大于重置成本时，商人会选择自己建立企业。从行业角度来看，如果一个行业在周期性低估时，整体的价值小于了其重置成本，这意味着这个行业很难再有新的进入者了。在炼油厂行业，一座炼油厂是买贵了还是买便宜了的最重要核心指标之一就是：重置成本。一座炼油厂的重置成本，实际上就是把这座炼油厂拆了，重建一座一模一样的需要支付的开支。一般重建成本分为：绿地重建成本（GreenfieldReplacement Cost）和污染地重建成本（Brownfield Replacement Cost）。绿地重建成本是指在没有污染过的土地上重建设备的成本。一般绿地重建成本会有昂贵的环保费用。污染地重建成本指的是在已经发生过污染的地方重建设备的成本。企业价值等于其未来时间内能产生自由现金流的折现值。这个定义是接近于完美的。但是这个切记定义几乎没有办法模型化，基本上95%的DCF模型都是扯淡的。你下辈子也不会看到李嘉诚，王建立，巴菲特，在判断一个公司值多少钱时，请两个专家来做两个自由现金流折现模型看看。他们在判断一个企业值多少钱时，不外乎考虑三个东西：1.这个企业目前的资产值多少。2.现在企业的正常化利润是多少？我来运营的话可以砍掉那些费用，可以提高多少正常化利润？3.企业的成长性还有多少？PB本质上是为了解决第一个问题想创造的指标。为了更真实的思考出一个企业的资产价值多少钱，你可能需要仔细的翻阅表，可能需要查看重建成本等等。PE本质上是为了解决第二个问题想出来的指标，但是同PB一样，这个指标也被滥用了。有些上市公司中存在大量的一次性利润，大量的非经营性利润，当你真的要彻底买下来这个公司，你只会考虑可持续的正常化利润。另外，PE还忽略了一个公司的资本结构，因为它没有考虑任何负债的情况。—— 源“人民网”微信名：微信ID：huijin51huijin51? 点击历史信息，查看更多内容? 点击菜单栏一起开启理财之路? 长按右侧二维码，关注惠金天下点击下方阅读原文我们一起理财吧《只写给刚入门想学价值投资的人》 精选六微信公众号：新（ID：smartgaa）前一阵子跟一个朋友聊天，这哥们是国内一家大型的财富中心负责人，特别厉害。期间聊到预期差，我心里猛然一颤，觉得很有意思，有必要把这个话题写一下。预期差，预期误差（Expectation Errors），其实最早是来至心理学的一个概念。In psychological experiments, an
( Expectation )
error in perception or response, due to observers preconceived data of what is to be presented or of when the presentation will occur.预期差，来自于人类对于数据先入为主的主观意见。这里所说的预期差，其实是人类的一种认知缺陷。不管是在生活中， 还是在投资中，我们每时每刻都会收受到其影响。预期差在现实中最直接的体现，应该是会网友了吧：不远万里会网友，胖揍一顿后归去。在投资中，预期是最重要的事。市场的预期，与个人的预期，2 者相互作用。没有了预期，也就不会有偏离市场平均的情况发生。预期差，可是说是股票产生超额收益（超额亏损）的动因。有一只股票，每股盈利（EPS）为 5 块，而其现价为 100 块，那么这只股票的 P/E（市盈率）为 20 倍。20 倍是什么意思呢，20 倍的意思就是，在假设这个公司盈利不变的情况下，100% 分红、不考虑任何通胀和增长因素，投资人只依靠公司分红的话，持有这只股票的回本期为 20 年。因为你每付出 20 块，可以获得 1 块钱的公司分红。有人说你这不是扯淡么，20 年才回本？我买这只股票，不光光看重的是分红，我还看重的是这个公司未来增长的潜力。很好，这说明，你对这只股票，有一定的预期。公司基本面增长后，从逻辑上来看，一般会产生 2 种结果：每股盈利的提升和公司股价的提升。那我们继续假设，假设每股盈利从 5 块变成了 10 块，股价还维持在 100 块，那么市盈率就变成了 10 倍，投资人只靠红利回本的时间，就会减少 50%，变成 10 年，这时你投资这个就会减少一半。但是如果在每股盈利变成 10 块后，股价还维持在 100 块，P/E 也还保持在 10 倍，这就可能意味着市场对这个股票的预期变得悲观了（EPS 涨了但是股价没动），或者是还未反应过来。然而看基本面的投资人，会假设市场终究会发现这只股票的内在价值。 假设按照每股盈利 5 块时的估值水平（市盈率 20 倍），公司的股价要涨到 200 块，才会合理。这时如果你的预期成真，你在 100 块买入，在未来可能有机会以 200 块卖出，赚取 100% 的回报。而另外一种情况可能是，当你预期公司每股盈利会变成 10 块的时候，其他人也这么预期，大家一拥而上，导致股价变成了 200 块，这时候市盈率变成了 40 倍。你是买还是不买呢？这时你买这只股票唯一的合理的解释，就是你有了对这只股票更高的预期：其每股盈利有可能会涨得更多，并且带动股价上涨。我说这么多，无非是想指出 2 件事：1. 市盈率、市净率（或者是其它估值指标），反映的是市场总体对某只股票的估值预期。2. 市场预期和个人预期的不同，就是预期差。市盈率这个指标是市价和每股盈利之比，而每股盈利，就是公司基本面的一个反映。但是每股盈利只是基本面的一个表现，当一个投资人通过的指标的判断公司基本面的时候，（理性的）他 / 她就产生了对这个股票不同于市场预期的个人预期。利用市场估值（市场预期）和公司基本面判断（个人预期）的不同的投资方法，在实践中，就是价值投资和成长投资。用上面的栗子来讲，在 10 倍市盈率（低估值）的时候买入这只股票，你做的就是价值股投资。在 40 倍市盈率（高估值）的时候买入，你做的是成长股投资。这里面的前提是你在看到市盈率或者市净率的时候，同时也对这只股票进行了基本面分析。然而既然预期差是有投资人先入为主的主观认知造成的，这就意味着大部分的投资人往往不能理性的利用公司基本面来对股票进行合理的估值，要不然人人都是巴菲特了，哪里来的超额收益？我们这里就用市场预期和个人对公司基本面的预期这 2 个维度，做个测试。预期差测试 - 简单的公司基本面估值，能够战胜市场预期测试条件：美股，1972 年 -2016 年，平均持仓，每年 6 月份进行估值和基本面的计算（财务数据延迟 3 个月），然后买入持有 12 个月，再平衡。市场预期：市净率（这里使用市净率的原因第一是，美国学术界区分价值股和成长股的基础指标就是市净率；第二，单独使用的时候，市净率比市盈率能够更加准确的区分价值股和成长股）个人对公司基本面的预期：我们通过 9 个维度的公司财务数据来打分。总分 9 分，最低分 0 分。这个打分模型，来自于 Joesph D. Piotroski, Eric C. So 在《Identifying Expectation Errors in Value/ Glamour Strategies: A Fundamental Analysis Approach》论文中，被称为 F-Score（基本面分）我们先通过市场预期（市净率）将所有 10 组，市净率最高的组是成长股组，市净率最低的组是价值股组，市净率的高低就代表了市场对这些股票的预期。那么个人对公司基本面的预期呢？按照基本面分，将公司基本面分成了 3 组0-3 分：基本面弱4-6 分：基本面适中7-9 分：基本面强高分组代表这个公司的基本面强，低分组代表这个公司的基本面弱。那么在市场预期（价值、成长）和基本面预期（强、弱）的 2x2 组合下，我们得到了下面的矩阵按照预期差的逻辑，我们应该能够获得以下的 4 种结果。基本面强的价值股：赚取超额回报，因为市场对这些股票的估值，偏离了其较强的基本面。基本面强的成长股：赚取超额回报，其较强的基本面应当能支撑其较高的估值。基本面弱的价值股：不应该赚取超额回报（或者超额亏损） ，因为市场给予这些股票较低的估值，符合其较弱的基本面。基本面弱的成长股：不应该赚取超额回报（或者超额亏损），市场给予的估值已经超过其基本面所能支撑的价位。实测的结果如何呢？这里的结果非常有趣，而且实证结果基本符合我们上面的逻辑。最先入眼的是基本面弱的成长股，这个集合的股票由于市场预期过高，而且其基本面本来就弱，导致其在今后的收益奇差，年化为负 5.47%。其次是基本面强的价值股，高达 19.49%。这正是预期差最好的表现：买价值被低估的（财务）质量高的股票，可以战胜市场的平均预期。而最有趣的结果我认为是基本面弱的价值股和基本面强的成长股。基本面弱的价值股（年化 14.10%），市场对其的预期，跟其较弱的基本面可能相符，也就是说这些低，可能是有道理的。所以基本面弱的价值股，没有跑赢基本面强的价值股（年化 19.49%）。基本面强的成长股（年化 8.74%），道理同上，市场对其的预期可能是基于其较强的基本面，而有较强的基本面支撑，其回报远远好于基本面弱的成长股（年化负 5.47%）。然而我们看到，就算是基本面强的成长股，也没有基本面弱的价值股好。基本面再差的价值股，年化回报为 14.10%，基本面再强的成长股，年化回报仅为 8.74%。这说明市场对价值股和成长股的定价出现了偏差，市场没有能够理性、正确的对价值股和成长股的基本面作出判断，导致价值股总体好于成长股。为什么？2 个原因：安全垫和投资人的非理性安全垫从文章最早的例子中可以看出，企业每股盈利不变的情况下，市场预期越高，这个股票的风险就越大，因为在股价没有按照市场预期继续走高的情况下，通过股利来收回投资的时间长度就越长。从标普超过 120 年的历史数据上来看，估值较高的股票往往具有较低的股息率，往往具有较高的股息率。所以从股利和价格的关系上来看，买价值股（低 PE）往往比买成长股（高 PE），更加安全。买价值股，实际上就是在买安全垫。市净率（P/B）、市价现金流比（P/FCF）、企业倍数（EBIT/TEV）、毛利润比（GP/TEV）也是同样道理。投资人的非理性我们都知道，投资人肯定不是理性的。我作为一个，我也不承认自己是理性的。很多学术研究都指出，投资人往往不能有效的对公司基本面进行合理的预期。比如 Nicola Gennaioli Yueran Ma Andrei Shleifer 在《Expectation and Investments》一文中指出：high past year profitability is correlated with over-optimism, while low past year profitability is correlated with over-pessimism.过往一年高的利润率，会使得投资人过度乐观；而过往一年低的利润率，会使得投资人过度悲观。著名的 Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, Robert Vishny 在《Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk》一文中指出：Some investors tend to get overly excited about stocks that have done very well in the past the buy then up, so that theseglamourstocks become overpriced.一些投资人往往对过往表现好的股票过于乐观，导致这些漂亮的。Joesph D. Piotroski, Eric C. So 也在《Identifying Expectation Errors in Value/ Glamour Strategies: A Fundamental Analysis Approach》中指出：Misvaluation is attributed to overly optimistic performance expectation for glamour firms and overly pessimistic expectations for value firms.股票的错误定价来自于投资人对于高估值股票的过度乐观和对低估值股票的过度悲观。我们回过头来看。价值投资：低估值的股票，往往是过去表现不好的股票，并且市场现在还是继续预期这些股票在未来估值不高。成长投资：高估值的股票，往往是过去表现好的漂亮的股票，同时市场继续预期这些股票的估值在未来会继续增长。高估值的股票（成长股），市场往往对这些股票高度的亢奋，每天新闻狂轰乱炸，股评师大部分都只会评价暴涨的股票吧？ 然而这些股票需要更高的市场预期，才能推高未来的股价。殊不知市场对其过高的估值，往往已经透支了其未来增长的潜力。而反观价值股，由于其过往表现不好，市场对其关注度不高，华尔街分析师也不喜欢推荐losser，并且投资人对坏消息过度反应，导致其股价非理性偏离基本面。只需要市场重新认识到其内在价值，就有估值回升的可能。写在最后本杰明格雷厄姆说的好The intelligent investor is a realist who sells to optimists and buys from pessimists..聪明的投资人是现实和清醒的：他们向乐观主义者兜售（高估值的股票） ，从悲观主义者够买（低估值的股票）人都不是理性的，特别是在做投资的时候。股市这个地方，是最能放大人性弱点和缺点的大染缸：股票多、基金多、多、新闻多、小道消息多，不仅要求投资人有一定的金融知识，还要求投资人能摒弃自身的弱点。打败自己的往往不是别人，正是自己。在自身认知偏见和市场摩擦下，大部分的投资人对股票的预期，都无法合理的将股票的基本面考虑进去，导致出现较大的预期偏差。价值投资是逆向投资，成长投资是顺向投资。 大部分的投资人在逆境时容易过度悲观，而在顺境时过度乐观。而利用数量工具和简单的模型的投资人，能够在价值股和成长股中，寻找出高质量的价值股和高质量的成长股。 在较大的程度上摒弃自身的认知偏差，利用其他投资人不理性的预期差，赚取市场的超额收益。文章为原创，转载请申请白名单。微信公众号新全球资产配置（ID：smartgaa）。谢谢支持。文章内容不可视为投资意见。资本市场有风险，入市。@今日话题@方舟 88@徒步投资笔记@放眼观美股@梁剑@坚信价值@不明真相的群众@招财资本@江涛@刘志超@沈潜@唐朝@管我财@TLS 美股研究@啊咪老师@布衣 - 淡定从容@陈达@徐佳杰 Pierre@美股@Gyro$ 上证 50 ( SH000016 ) $$ 沪深 300 ( SH000300 ) $$ 伯克希尔 - 哈撒韦 A ( BRK.A ) $本话题在雪球有 0 条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，都在这里。《只写给刚入门想学价值投资的人》 精选七原标题：怎样选择成长股？菲利普.费雪最经典的选股原则来源：红与绿（investred）导读：投资也难免需要些运气，但长期而言，好运和坏运会相互抵消掉。想要持续成功，必须依靠技能和继续运用良好的原则。相信，未来主要属于那些能够自律且肯付出心血的人。上一篇：怎样选择成长股？菲利普.A.费雪是长期持有成长股投资理念的倡导者，同样属于价值投资者，费雪更偏重于研究企业的成长性，号称所谓的“成长型价值投资之父”。另外，费雪的重要贡献，就是提出研究分析企业不能仅停留在财务数字上，而应该从实际对企业的访谈中观察企业的实际经营管理。他对形成具有重大意义，正是在投资西斯糖果时接近3倍的溢价使得巴菲特勇敢的跨出了格雷厄姆投资理念的框架。巴菲特曾说：“当我读过《怎样选择成长股》后我找到费雪，这个人和他的理念给我留下深刻印象。通过对公司业务深入了解，使用费雪的技巧，可以做出聪明的投资决策。”作为长期的投资大师，费雪在1928年-1999年超过71年的投资生涯中，获得了巨大的成功。他在2004年去世，和纽伯格、邓普顿等大师一样，费雪也是一位极其长寿的投资者。因此，1958年首次出版的此书也是投资者必读的经典著作。1、投资最重要的原则费雪通过研究自己和他人的长期投资记录后认为，投资想赚大钱，必须有耐性。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会达到那种水准容易。而另一件重要的事就是股票市场本质上具有欺骗投资人的特性，跟随其他每个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。2、的逻辑费雪认为，买股票的最终目的是为了利润。因此，投资者应该回顾一下美国的股票市场史，看看人们累计财富的方法。费雪指出：有一种人，即便在早年，找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远比买低卖高的做法赚得多。因此，大部分投资人终其一生，依靠有限的几支股票，长时间的持有，就为自己或子女奠下成为巨富的基础。这些机会不见得必须在大恐慌底部的某一天买股票。这些公司股价年复一年都能让人赚到很高