有限合伙基金法律纠纷求解
　　伴随兑付风险的集中爆发，有限合伙制私募基金进入了多事之秋。当年成就其井喷发展的保证预期收益等诱人承诺，如今成为困扰裁判者的法律难题
　　◎ 文 《法人》特约撰稿 姚晓敏
　　2014年12月初，大型有限合伙私募基金公司中投汇富（北京）投资基金管理有限公司（下称“中投汇富”）陷入兑付危机，12月底，中投汇富实际控制人孙世伟失联。有投资者反映，中投汇富到期无法支付的本金和收益总规模可能达数亿元。中投汇富只是有限合伙制兑付危机的冰山一角，据相关机构统计，目前市场上这种债权类的私募基金规模大概有1200亿元。业内人士估计，其中大约有1/2以上有兑付的风险，最终无法兑付的可能达数百亿元。
　　日新的《合伙企业法》实施后，有限合伙形式的私募基金以其相较于公司制基金更加灵活便捷的设立程序和更接近投资人交易目的的利益分配机制而得到了许多私募基金管理人的青睐，已成为现存规模最大的私募基金类型。在目前高企的通货膨胀背景下，社会资金的投资意愿非常强烈，大量社会闲散资金在寻求更高效的资金回报方式，我国社会资本市场上对有限合伙型PE的热情在近年来几近井喷，私募基金管理人常常以咨询公司、顾问公司、投资公司等方式为投资者提供集合理财服务，从而使得有限合伙制私募基金成为泛资产管理时代最“接地气”的资产管理形式之一，但也因此逐渐异象丛生。为吸引客户、扩张资金募集规模，大多数私募基金对客户做出到期返还投资本金、保证预期收益率等诱人承诺，而在私募机构无法兑现承诺的收益时，投资者往往会依据先前的推介承诺而在投资期限届满时要求获得投资本金及收益的返还，并常以此为由诉诸法院或仲裁，但这一诉求在司法抗压检验中却往往难以成立。有限合伙制基金兑付风险已入多事之秋。
　　揭开有限合伙制私募基金的面纱
　　基于《合伙企业法》的顶层设计和有限合伙内在的法律关系，有限合伙制私募基金的运作及管理模式可以简单概括为：由私募基金管理公司作为普通合伙人（GP）与投资人作为有限合伙人（LP）共同组成有限合伙企业，GP通常只认缴极少部分出资，依照其普通合伙人的身份承担无限责任，并实际负责基金的投资、运营和管理，每年提取基金总额的一定比例作为基金管理费；在一些情况下，GP还可根据与LP的约定获得绩效分成；而投资者则以LP的身份入伙，认缴绝大部分的出资额，以其认缴的出资额为限承担有限责任，不参与有限合伙的管理，根据其与GP约定的投资期限和预期收益分享合伙收益，同时享有知情权、咨询权等基本权利。为提高有限合伙制基金的投资能力，作为GP的基金管理公司通常亦会组建投资决策委员会，由投资决策委员会对投资计划、投资策略、投资目标、资产分配等事项做出专业决策。基于有限合伙人不得执行有限合伙事务这一基本原则，可以理解有限合伙制私募基金事实上存在出资与运作、收益与决策的双重分离机制。
　　在上述有限合伙制基金搭建和运作的过程中，各合伙人的利益实现机制及GP、LP的权利义务均通过“有限合伙协议”的约定实现，有限合伙协议是有限合伙制基金法律关系的直接载体。不同于公司制基金项下更为实体化的治理结构，也不同于信托制基金充分完善的信托法律架构，有限合伙制基金几乎仅凭有限合伙协议约定而完成资金的募集、整合、投资、管理、退出，并实现多方平衡的利益诉求，有限合伙协议正是其“神秘力量”所在的核心关窍。尽管很多情况下投资人也会签署诸如“认购协议”等类似形式的法律文件，但其只是有限合伙协议的其他表现形式，并不改变其根本性质。
　　承诺收益成纠纷火药桶
　　有限合伙制私募基金纠纷最为多发的情况是，私募基金管理人在与投资者签订的有限合伙协议中确定私募基金的资金投资方向与双方权利义务，为便于推介，协议通常对投资期限、预期收益率等条款做出明确约定，并承诺到期一次性返还投资本金及收益。投资方向明确、投资回报高等表象，使投资者往往误解为私募基金投资期满后就可获得投资本金及预期收益的返还，进而实现投资资金的退出。
　　而实践中，私募基金管理人因无法兑现返还投资本金及承诺的收益而出现违约的现象时常发生，有限合伙人起诉普通合伙人或有限合伙基金的诉讼纠纷由此增加。对于此类纠纷，法院或仲裁机构往往会充分尊重有限合伙协议的约定，在有限合伙协议并未做出明确约定的情况下并不倾向于支持赔偿的请求。原因分析如下：
　　我国《合伙企业法》虽以充分尊重企业各方约定为主，但出于对债权人的保护和整个有限合伙企业的正常经营考量，对于有限合伙人的相关权利仍采取了限制的态度。合伙人的出资、以合伙企业名义取得的收益和依法取得的其他财产，均为合伙企业财产，合伙人在合伙企业清算前私自转移或者处分合伙企业财产的，合伙企业不得以此对抗善意第三人。此条款的目的在于保障合伙企业财产的独立性和完整性，维护全体合伙人乃至合伙企业债权人的合法权益。
　　GP作为基金主要发起人，通过非公开方式向投资者募集资金，以合伙企业形式设立有限合伙投资基金，该投资基金即为有限合伙企业，GP与投资者均为合伙人，各合伙人向基金投入的资金转化基金财产（即有限合伙企业财产），该资金为投资者作为基金的有限合伙人所履行的出资义务。GP作为基金管理人，以基金的名义，将基金财产对外进行股权投资、取得基金收益后再通过约定的收益分配方式实现各投资人预期收益。投资者作为投资人应按合伙协议约定进行收益分配和风险承担。因此，投资者只有在满足基金终止条件的情况后，才能要求对基金财产进行清算、分配，实现投资资金的退出。终止的条件又分为有限合伙人的退伙和有限合伙企业解散。
　　我国《合伙企业法》规定了有限合伙人的三种退伙类型：
　　一是约定及特定事项退伙、二是自愿退伙、三是当然退伙，通常，有限合伙私募基金均设有固定期限，因而在我国《合伙企业法》下有限合伙人尚不能进行自愿退伙。合伙人退伙，其他合伙人应当与该退伙人按照退伙时的合伙企业财产状况进行结算，退还退伙人的财产份额。退伙人对给合伙企业造成的损失负有赔偿责任的，相应扣减其应当赔偿的数额。退伙时有未了结的合伙企业事务的，待该事务了结后进行结算。
　　同时我国《合伙企业法》规定了合伙企业解散的事由，包括合伙期限届满，合伙人决定不再经营；合伙协议约定的解散事由出现；全体合伙人决定解散等七项。合伙企业解散的事由出现后，合伙企业解散，由清算人进行清算。
　　因此，在不具备退伙或解散清算条件且有限合伙协议并未对投资款的返还做出明确约定的前提下，有限合伙人单方要求返还投资并不当然得到支持。
　　投资款项可予返还的情况
　　实践中，法院或仲裁机构支持有限合伙人返还投资款项及收益的诉求的情况主要包括：
　　（一）GP向投资者出具还款承诺书
　　投资者与GP签订合伙协议后，如GP通过向投资者出具承诺书或类似形式的法律文件，明确承诺投资到期将向投资者返还投资本金及收益，则事实上形成了GP作为资产管理人对投资者返还出资的义务；类似于银行理财产品中“保本浮动收益型理财计划”或委托投资中保本保收益的承诺，GP应按此承诺履行到期返还投资本金及收益的义务，否则GP应承担由此产生的违约责任。
　　（二）第三人提供担保
　　同样，在由第三人对到期返还投资本金及收益提供担保的情况下，投资者可以要求第三人承担履行返还投资本金及收益的担保义务。
　　（三）基金本身做出承诺
　　实践中，亦存在基金本身向LP做出兑付承诺的情况，对此，有限合伙企业与有限责任公司的情况有所不同。我国《合伙企业法》对有限合伙人投资资金退出无明确禁止性规定，笔者认为此种承诺行为并不违反法律、行政法规的强制性规定，应遵循契约自由原则，允许有限合伙投资人和普通合伙人之间的权利义务约定；只要在不损害第三人利益的情况下，充分认可有限合伙协议的法律效力，承认有限合伙人和普通合伙人之间就执行有限合伙协议约定的违约责任及其他权利制约。
　　投资者的救济手段
　　私募的特质是有限合伙制基金最大的本质和特点，而我国目前存在私募基金与“非法集资”的边缘界定困难的现象。就私募基金与“非法集资”的红线，在“承诺在一定期限内给出资人还本付息”、“向社会不特定的对象筹集资金”等特征中很难做出严格区分，尤其近年来发生了一些私募股权基金涉嫌非法集资类案件，因此，私募基金纠纷发生时，投资者往往也会寻求刑事、民事双重救济手段来维护权益。然而实践中，各地公安机构对非法集资案件的立案标准亦不统一，LP能否以此手段获得救济存在极大不确定性。
　　笔者认为，有限合伙企业是享有高度自治的商业机构，对于合伙人之间的权利义务，法律赋予了更大程度的协商空间，有限合伙人可以在法律允许的范围内充分博弈获取更多的权利，并得以在有限合伙协议中明确体现。因此，除了上述救济途径外，笔者建议，投资者可以通过召开合伙人会议的方式寻求救济：
　　召开合伙人会议是有限合伙人的基本权利之一。有限合伙人参与合伙事务的界限主要在其不能控制企业的日常决策和管理，即不得执行有限合伙事务，但《合伙企业法》对于合伙人会议制度并未做出限制性规定。从实践来看，合伙协议中通常约定了合伙人会议制度，有限合伙人可通过召开合伙人会议行使《合伙企业法》赋予的权利，如对企业的经营管理提出建议、在有限合伙企业中的利益受到侵害时向有责任的合伙人主张权利或者提起诉讼等，亦可按照《合伙企业法》的规定，经由全体合伙人同意后退伙或解散合伙企业，通过清算程序实现资金的退出。
　　总而言之，正是基于有限合伙协议的关键作用，在有限合伙制私募基金纠纷中，有限合伙协议往往成为矛盾集中所在；对于有限合伙制私募基金纠纷的解决，事实上有赖于裁判者对有限合伙协议的妥当解读，对有限合伙协议外在约定内容的通盘准确理解，以及对有限合伙协议背后契约精神的保护、合理交易期待的限制、“类信托”式管理义务的纠问和行业规则的建立。即便是以召开合伙人的会议的方式作为解决路径，亦是在有限合伙协议约定的范畴内寻求突破。从这个角度而言，有限合伙协议无疑应当是投资者自我保护的利器，亦将逐渐成为凝结司法、仲裁裁判智慧的焦点。
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&dongao.com Inc. All Rights Reserved每年6月，MSCI就像皇帝纳妃子一般启动全球海选，而近几年呼声很高的A股频频落选，让自我感觉良好的我A面子上实在有些挂不住。&br&&br&&p&自去年A股纳入MSCI新兴市场指数的愿望落空后，中国股市经历了将近一年的起伏，随着6月的再度临近，各界对于今年A股纳入MSCI的预期又再度被点燃。&/p&&br&&p&什么是MSCI？为什么我A这么想被纳入，却又不被人看上，到底有什么好处？带着这些疑问，翻了翻资料，和大家分享。&/p&&br&&p&一、什么是MSCI&/p&&br&&p&第一步我们要知道这玩意怎么读，不要和我开始一样土的读M-S-C-I，记得，人有中文名字，明晟。&/p&&br&&p&MSCI指数的全称是：Morgan Stanley Capital International Index&/p&&br&&p&翻译成中文就是：摩根士丹利资本国际指数。&/p&&br&&p&摩根士丹利是成立于美国纽约的国际金融服务公司，在外国被叫做投行，在国内就被叫做券商。&/p&&br&&p&而这个MSCI指数就是由摩根士丹利公司编制的。&/p&&br&&ul&&li&&p&MSCI公司是最受海外机构投资者认可的指数提供商之一：&/p&&/li&&li&&p&MSCI具有丰富的指数编制经验和强大的研究团队&/p&&/li&&/ul&&br&&p&1969年，MSCI就推出第一只发达国家指数；目前，MSCI指数系列已经涵盖超过50个国家和地区。另外MSCI全球指数编制研究团队近2000人，具有丰富的全球市场研究、指数编制、个股研究与资产配置经验。&/p&&br&&p&当然，全世界有很多编制指数的公司，中国的就是中证指数有限公司，我A很多指数的编制就是出自中证之手，比如沪深300等等。&/p&&br&&p&既然有很多干这个的公司，就自然有好的差的之分。&/p&&br&&p&&strong&MSCI就是这个行业里面最牛逼的，没有之一。&/strong&&/p&&br&&p&二、MSCI是做什么的？&/p&&br&&p&如果你熟悉中证指数，就会知道，中证提供了非常多的指数分类，总结一下：&/p&&br&&ul&&li&&p&按照规模分：大盘、中盘、小盘&/p&&br&&/li&&li&&p&按照行业分，有能源、电力、材料、工业等等&/p&&br&&/li&&li&&p&按照主题、风格、策略等等&/p&&/li&&/ul&&br&&p&总之就是把A股这3000多公司根据不同的规则互相拼凑在一起。&/p&&br&&p&需要说明的是，鑫财通沪深股票页面中的分类规则及所选指数均出自中证指数公司，并不是自己的山寨货，只有风险警示板没有对应的指数，而我们觉得他又很重要，于是自己做了一个涨跌幅，以供参考。&/p&&figure&&img data-rawheight=&1334& src=&https://pic4.zhimg.com/09ba7cff66c4ae1c8d9b704e610ccd57_b.png& data-rawwidth=&750& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&750& data-original=&https://pic4.zhimg.com/09ba7cff66c4ae1c8d9b704e610ccd57_r.png&&&/figure&&br&&br&&br&&br&&p&既然做学生的中证都做的这么风风火火了，做为编制指数的鼻祖，MSCI自然分类更权威、视野更国际、品种更丰富了。&/p&&br&&p&MSCI 目前涵盖 23 个发达国家市场和 27 个新兴国家市场的股票，并给他们按类别划分,编制成指数形式展示其走势，MSCI 系列指数主要包括国家和区域、境内市场、风格、规模、行业、策略、 主题等几大类别。&/p&&br&&p&就是说，MSCI把全世界的股票烩成一锅，自己定了一个标准，然后按照这个标准把这些股票重新分类，并给他起了个名字。&/p&&br&&p&&strong&看MSCI，就知世界资本市场走势。&/strong&&/p&&br&&p&其实，只要拿到交易所行情授权，这事谁都可以做，比如国内很多做分析决策的软件厂商，就会没过几天自创很多概念啊、主题啊、风格的指数。&/p&&br&&p&但关键是，造的东西是否权威，主要看是否有人买账，而且买账的人要有足够的实力。&/p&&br&&p&买MSCI账的人不一般，是全世界管理钱最多的一群基金大佬，手握重金。&/p&&br&&p&&strong&MSCI编制的指数，往往会有全球顶级基金被动连接跟踪，这就是MSCI的实力。&/strong&&/p&&br&&p&MSCI编制的指数有上千个，大致的分类结构见下图。&/p&&br&&figure&&img data-rawheight=&446& src=&https://pic4.zhimg.com/92bba02fed5bd0f15ddb_b.png& data-rawwidth=&644& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&644& data-original=&https://pic4.zhimg.com/92bba02fed5bd0f15ddb_r.png&&&/figure&&br&&br&&p&每个分类可以交叉，比如，新兴市场下面，也可以有新兴市场按规模分的指数，按行业分的指数等等。如下面这图，光新兴市场下就有1000多只&/p&&figure&&img data-rawheight=&926& src=&https://pic4.zhimg.com/d1b9b85ab56b084cfa1f96c31da6fc83_b.png& data-rawwidth=&656& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&656& data-original=&https://pic4.zhimg.com/d1b9b85ab56b084cfa1f96c31da6fc83_r.png&&&/figure&&br&&br&&br&&p&这么多指数，也不是都重要，也有重点和非重点，在MSCI的指数系列中，有一组指数非常重要，被称为精选指数，他们的地位和国内的上证、深证、中小板、创业板类似。&/p&&br&&p&分别是：&/p&&ul&&li&&p&前沿市场指数&/p&&/li&&li&&p&新兴市场指数&/p&&/li&&li&&p&发达市场指数&/p&&/li&&li&&p&美国指数&/p&&/li&&li&&p&欧洲、澳洲和远东指数&/p&&/li&&li&&p&全球市场指数&/p&&br&&/li&&/ul&&p&我们这次其实舔着脸就想把我A的股票列入&strong&新兴市场指数&/strong&的成分股列表中。&/p&&br&&p&前沿、新兴、发达的区分简单理解就是穷国家、发展中国家、发达国家，所以，一个国家只能三选一进入，也只有先进入这三个分类之后，才有资格成为MSCI全球市场指数的成分股。&/p&&br&&p&否则，你还是只能自己一边玩去。&/p&&br&&p&三、与中国市场相关的 MSCI 指数&/p&&br&&p&是的，你没看错，MSCI里面其实是有中国市场。不是MSCI一直不把我A纳入么，怎么这分类里面会有中国市场和中国股指数呢。&/p&&br&&p&这是因为两种情况：&/p&&br&&p&1、中国市场的股票是指具备中国概念的公司，而不是在A股上市的公司，这两者的区别在于说，香港、台湾、新加坡、日本、美国上市的中国公司，都可以算中国股票概念。只要这些市场被MSCI纳入，这些公司就可以成为其成份股。&/p&&br&&p&2、因为A股比较特殊，MSCI虽然没有把他纳入新兴指数，但也不能真不考虑A股市场的影响力，所以得到上证深证交易所授权后挂了个指数，但只是国家独立指数，并不能成为之前提到的新兴市场指数的成份股，所以是中看不中用，仅供参考而已。&/p&&br&&p&目前 MSCI给中国定制的指数有10个，但一般常用的是:&/p&&br&&ul&&li&&p&? 中国 A 股指数(MSCI China A Index):包括了大、中、小盘 500+ 家 A 股上市公司,由于尚不属于 MSCI 新兴市场指数,仅有嘉实国际 资产管理有限公司在香港交易所发行的 RQFII ETF 基金采用“MSCI 中国 A 股 指数”作为其 ETF 基金的跟踪标的。&/p&&br&&/li&&li&&p&中国指数(MSCI China Index):覆盖了市场的大、中盘,现有 100+支成分 股,包含 B 股、H 股、红筹股、民企股,是 MSCI 新兴市场指数(MSCI Emerging Market Index)的一部分。&/p&&br&&/li&&li&&p&? 金龙指数(MSCI Golden Dragon Index):包括中国(B 股,H 股,红筹股, 民企股),香港和台湾股票。&/p&&br&&/li&&li&&p&? 中国海外股指数(MSCI Overseas China Index)：中港台区域之外，在纽约泛欧证券交易所,纳斯达克,美国证券交易所和新加坡证券交易所挂牌的中国概念股票。&/p&&br&&/li&&/ul&&figure&&img data-rawheight=&261& src=&https://pic2.zhimg.com/b1d9fd0a1e05b1de5da149_b.png& data-rawwidth=&772& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&772& data-original=&https://pic2.zhimg.com/b1d9fd0a1e05b1de5da149_r.png&&&/figure&&br&&br&&p&也就是说，除在A股上市的中国公司，都有机会进入MSCI的新兴市场成分股。&/p&&p&那为什么A股就不行呢？&/p&&br&&p&答案是制度。&/p&&br&&p&MSCI的成份股是否包含某个国家，也并不全是MSCI自己说了算，每次他都会给他的大客户发征求意见函，大多数同意就加入，不同意就不加入。&/p&&br&&p&因为跟踪的资产规模非常大，所以流动性是MSCI纳入一个市场的非常关键的因素，但因为我们A股的涨跌停、公司随意停牌、QFII额度、沪港通额度限制等制度导致有很强的流动性风险。&/p&&br&&p&MSCI指数一年会变更四次成分股，这些跟踪指数的基金公司就会被动跟进，按照跟踪指数的成分股变化而调整仓位。&/p&&br&&p&流动性有问题，比如股灾1.0的时候大规模奇葩的停牌原因，至今为国外投资者所诟病，导致国外大型投资机构想进又怕进去就被关门打狗。&/p&&br&&p&还有一些其他的原因，这里不一一细说，但总归证监会正在逐一解决中。&/p&&br&&p&四、我们为什么要打破头往MSCI里面冲？&/p&&br&&p&如果你了解ETF指数基金，就容易解释，因为MSCI背后有大量的ETF指数基金被动跟踪。MSCI有两个核心优势：&/p&&br&&ul&&li&&p&客户群体广大：MSCI全球机构客户约7,500名，包括大型养老基金，对冲基金，资产管理公司，投资银行，商业银行等。基本上MSCI在业内具有良好的口碑，是指数服务行业的权威。&/p&&br&&/li&&li&&p&市场占有率高：MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的投资标的。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为标的。目前全球以MSCI指数为标的的资产规模超过9万亿美元&/p&&/li&&/ul&&br&&p&你看，我们要进入MSCI，说白了，就是看中MSCI背后的钱了。&/p&&br&&p&这也是MSCI为什么牛逼的原因。&/p&&br&&p&所以，本质上来说，MSCI的指数就是在选股，替这帮基金大佬选股。&/p&&br&&p&举个例子，我们的邻居韩国，加入MSCI后，国际资本流入逐年增加，国内指数大幅上涨&/p&&br&&p&韩国综合指数纳入 MSCI 新兴市场后表现&/p&&br&&figure&&img data-rawheight=&276& src=&https://pic3.zhimg.com/b1e8d5ab8be_b.png& data-rawwidth=&607& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&607& data-original=&https://pic3.zhimg.com/b1e8d5ab8be_r.png&&&/figure&&br&&br&&p&韩国综合指数纳入 MSCI 新兴市场后国际资本流入情况&/p&&br&&figure&&img data-rawheight=&284& src=&https://pic3.zhimg.com/0a57c0c24dcb70ebefda7ea_b.png& data-rawwidth=&571& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&571& data-original=&https://pic3.zhimg.com/0a57c0c24dcb70ebefda7ea_r.png&&&/figure&&br&&br&&p&不仅仅韩国，台湾、日本均在纳入MSCI后股指一轮上涨。增量资金流入是股票市场上涨的核心因素，而加入MSCI无疑是吸引外资的方案中见效最快的。&/p&&br&&p&其实，MSCI并不是不想纳入A股，毕竟我A也是世界第二大经济体，谁会和钱过不去，但因为我A的一些规则问题，一直被MSCI挡在门外。&/p&&br&&p&但客观讲，A股市场也的确需要国外资本的注入，所以近几年我们不断根据MSCI的建议调整政策，MSCI自然也投桃报李，频送秋波。&/p&&br&&p&所以，A股现在不是能不能进入MSCI新兴市场体系的问题，而是什么时候进去的问题。&/p&&br&&p&比如去年有人说进入的概率是5%，今年就是50%，那明年就应该没什么太大问题了。&/p&&br&&p&五、总结一下，对于我A进入MSCI的新兴市场，我们有如下思考：&/p&&br&&p&1、选择加入MSCI 这条捷径，使得我们不需要一个个基金公司去谈引入资金，搞定MSCI，就搞定MSCI背后客户的几千亿美金，就好比我们是在做B2B2C的生意，虽然在A股这么大的体量下，MSCI的资金量会掀起多大的风浪不太确定，但真金白银确实是实打实提振A股最有效的武器，比什么空头支票和口号都来的有效。&/p&&br&&p&2、A股公司能够成为新兴市场的成份股，只要表现不要太差，成为MSCI全球的成份股也只是时间问题，届时又会有一波跟踪的ETF基金带着钱冲进来，同时，按照MSCI的影响力，其他指数编制公司也会加大对A股的关注力度。&/p&&br&&p&比如MSCI的竞争对手富时集团(FTSE)已抢先推出两个纳入Ａ股的新兴市场过渡性指数。富时集团是伦敦证券交易所（London Stock Exchange Group）旗下的指数公司。中国证监会还假惺惺的公开赞赏富时的积极态度。&/p&&br&&p&另一竞争对手S&P Dow Jones也表示，即将把A股纳入其新兴市场指数。S&P Dow Jones是McGraw Hill Financial与芝加哥商业交易所（CME Group）共同拥有的合资公司。道琼斯公司（Dow Jones）持有该指数公司2.6%的股权。&/p&&br&&p&3、虽然称作是A股纳入MSCI，但我们认为是A股引入MSCI更贴切，引入MSCI的好处，资金是一方面，制度的被动完善才是更重要的，在MSCI 的要求下，A股市场必须进一步完善监管制度、交易规则，为下一阶段的发展奠定更好的环境基础。&/p&&br&&p&4、去年6月份，MSCI没有纳入A股，有各种各样的理由，但和A股正处于疯牛状态也有相当的关系，那个时候进入了，估计跟踪的基金会把MSCI骂成 ，今年我A一路惨相，有了价值投资的基础，他们也不必有站岗接棒之忧，MSCI纳入概率自然也会水涨船高，说到底，都是利益。&/p&&br&&p&5、其实，说一千道一万，还是我A的吸引力有限，放着QFII的额度用都用不完，加入MSCI也总感觉是沾着别人的光，被人打包出售，引入资金这个观念很重要没错，但本质还是应该提高我们自己的上市公司的竞争力，如果A股上市的公司都是像BAT这样的，这些见钱眼开之徒还不趋之若鹜？还要我们适应他们的规则？&/p&&br&&p&6、最后送大家个彩蛋，前面说过，MSCI编制过一个中国指数，在纳入MSCI新兴市场指数后，会有大量境外资金流向中国A股市场：如果按照A股纳入MSCI新兴市场指数后占比13.3%计算，根据目前跟踪MSCI新兴市场指数的资产总规模，大概将有1,729亿美元资产配置于中国A股市场。&/p&&br&&p&但到底哪些股票会成为MSCI新兴市场哪些指数的成份股呢，我们不得而知，但至少需要满足一个前提&strong&，要首先成为MSCI中国 A 股指数(MSCI China A Index)的成分股，总共500多只股票。我看了下，大概就是沪深300在加入200多只中小创。&/strong&&/p&&br&&p&&strong&如果你想参与一把MSCIA股概念，又没钱把可能的股票都买一遍，小鑫介绍一个ETF跟踪基金。MSCIA股（&/strong&&strong&512990&/strong&&strong&），就是跟踪的MSCI中国A股指数。&/strong&&/p&&figure&&img data-rawheight=&1334& src=&https://pic3.zhimg.com/dddd34912bd2_b.png& data-rawwidth=&750& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&750& data-original=&https://pic3.zhimg.com/dddd34912bd2_r.png&&&/figure&&br&&br&&br&&p&&strong&但说白了，不管怎么折腾，什么概念，都是A股的一部分，而且也只是一个宽基指数，即便A股今年成功纳入新兴市场，也不会一下子一股脑几千亿美金倒进来，其实还是有很多小的细节规则制约，这里就不一一展开，所以，不要指望短时间会有什么特殊的表现。&/strong&&/p&&br&&p&&strong&就连全球顶级的基金经理也会通过跟踪指数的方式配置资产，把投资当做副业的我们又有什么自信能搞的过在投资方面浸淫数年的他们，有时候大道至简，为什么不去试着相信走过无数弯路最后却回归投资指数基金的他们的选择。&/strong&&/p&&br&&p&&strong&其实，时间才是投资最大的成本，别急。&/strong&&/p&&br&在鑫财通，可以看到msci的指数分类情况了&br&&br&&figure&&img data-rawwidth=&1242& data-rawheight=&2208& src=&https://pic3.zhimg.com/v2-b2db6e552d06d40f5546_b.png& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1242& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-b2db6e552d06d40f5546_r.png&&&/figure&&br&&br&&br&&p&&strong&今天是个很特殊的日子，所以纪念一下。&/strong&&/p&&br&&p&&strong&1、因为创业中，时间精力有限，为了活下去，每天都不易，但也强迫自己坚持每周写一篇文章，发在知乎上，多少还是有点自己的小九九的。你们都火眼金睛的，我就打开天窗不藏着掖着反而更坦荡一些。&/strong&&/p&&br&&p&&strong&2、首次内容赞同破百了，说实话，第一次，所以还是有些激动的，好没出息，大家也别笑话，所以很感谢大家的认可，也有不少同学提出文中的缺点，帮我一一斧正。&/strong&&/p&&br&&p&&strong&3、今天MSCI宣布先不和A股玩了，说意外吧，倒也不意外。我倒是觉得入MSCI，对A股意义大于实际。我也小人了一把，觉得这次提前放出口风说入不了是不是这帮人故意搞的，于是昨天收盘赌了一把抄了个底，今天早晨一看消息的确是没入，卧槽，准备割肉了，结果开盘哗哗涨上去了，这是看来用事实说话，A股一致不欢迎msci进来啊，是怕狼多肉少么不够分么。&/strong&&/p&&br&&p&&strong&4、辛苦写的内容，被凤凰财经抄去，虽然有改动，且做的更好看了，但还是心里诅咒你们。&/strong&&/p&&br&&br&&br&&br&&br&--------------------广告分割线------------------&br&&br&文章中手机APP截图来自于我们自己制作的手机证券理财软件---鑫财通&br&&br&没叫炒股软件，是因为股票账户，从来不是只能炒股而已。&br&&br&鑫财通是一个专注A股交易体验的APP，除同花顺之外支持最多券商的第三方交易软件，在这里你可以看到ETF、分级基金、货币基金、逆回购、银行理财等更多不同风险的投资品种，也可以通过我们的账户分析清晰知道你的投资情况。
每年6月，MSCI就像皇帝纳妃子一般启动全球海选，而近几年呼声很高的A股频频落选，让自我感觉良好的我A面子上实在有些挂不住。 自去年A股纳入MSCI新兴市场指数的愿望落空后，中国股市经历了将近一年的起伏，随着6月的再度临近，各界对于今年A股纳入MSCI的预…
先贴成绩&br&&br&&figure&&img data-rawheight=&2048& src=&https://pic1.zhimg.com/v2-89e53f942ae0f392d089db4_b.png& data-rawwidth=&1152& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1152& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-89e53f942ae0f392d089db4_r.png&&&/figure&&br&基本不用看书，做了几天题目，自己总结了一些知识点，都是自己做纸质版真题做的，全部自己原创一个字一个字敲上去的，考试时神奇发现大量原题重复，仔细看看我这个，估计就能过。嘿，给我点个赞支持一下呗！&br&做题总结 法律法规&br&（ 2003年12月）我国推出了第一只货币市场基金，华安现金富利投资基金。&br&&br&封闭式基金和开放式基金基金份额持有人人数都应不低于200人。&br&&br&在封闭式基金成功试点的基础上，日，中国证监会发布并实施了《开放式证券投资基金试点办法》，由此揭开了我国开放式基金发展的序幕&br&&br&（2003年12月）我国推出了第一支货币市场基金，华安现金富利投资基金。&br&基金管理人应当在基金份额发售的3日前公布招募说明书、基金合同及其他有关文件。这些文件应当真实、准确、完整。&br&&br&基金职业道德教育主要包括以下两个方面；&br&（1）培养基金职业道德观念。&br&（2）灌输基金职业道德规范。&br&&br&基金连续2个开放日以上发生巨额赎回，如基金管理人认为有必要，可暂停接受赎回申请；已经接受的赎回申请可以延缓支付赎回款项，但不得超过正常支付时间20个工作日，并应当在至少一种中国证监会指定的信息披露媒体公告。&br&&br&关于ETF份额的申购与赎回&br&场内申购和赎回ETF采用份额申购、份额赎回的方式，即申购和赎回均以份额申请。场外申购赎回采用金额申购、份额赎回的方式，即申购以金额申请，赎回以份额申请；(申请提交后不得撤销；)投资者提交赎回申请时需持有足够的基金份额余额和现金；办理申购、赎回的开放日为证券交易所的交易日&br&&br&下列关于股权投资基金的现金流模式的描述，正确的是（ ）。?在基金募集过程中，股权投资基金通常采用承诺资本制&br&投资者承诺向基金投资的总额度称为认缴资本，投资者在某一时间内实际已经完成的出资称为实缴资本；&br&C项，基金成立后，通常需要一段时间来完成投资计划，在此期间，投资者实缴资本中尚未投资出去的部分称为未投资资本，多数股权投资基金会约定，暂时闲置的未投资资本只能投资于低风险、高流动性的资产；&br&D项， 基金从被投资企业实现退出后，依退出方式不同，可能会通过公开或私下股权转让、企业清算等渠道实现投资退出，获得退出现金流。&br&&br&以下关于估值方法说法&br&相对估值种类最多，是早期创业投资基金较常用的方法；折现现金流法多用于以成长和成熟阶段企业作为投资标的的中后期创投基金和并购基金；成本法主要作为一种辅助方法存在；清算价值法常见于杠杆收购和破产投资策略。&br&&br&由于股权投资存在&br&1. 股权投资存在信息不对称&br&2. 股权投资外部性较强&br&3. 财务投资人通常难以积极主动参与被投资企业管理等问题&br&因此需要有效机制来保证信息披露的充分性。&br&&br&为了降低股权投资后的“委托代理风险”，股权投资基金管理人通常会参与被投资企业股东大会（股东会）、董事会和监事会，并以提出议案或参与表决的方式，对被投资企业的经营管理实施监控。&br&&br&清算退出是指股权投资基金通过被投资企业清算实现退出，主要针对投资项目未获得成功的一种退出方式。&br&&br&外部股权转让的程序，可分为六个步骤&br&（1）股权转让交易双方协商并达成初步意向；&br&（2）聘请中介机构对目标公司进行尽职调查；&br&（3）履行必需的法律程序，转让方股权转让必须符合《公司法》的规定，有些股权转让行为需要得到政府主管部门的批准；&br&（4）转让方与受让方进行谈判，并签署股权转让协议；&br&（5）股权转让协议签署后，目标公司应当根据所转让股权的数量，注销或变更转让方的出资证明书，向受让方签发出资证明书，并相应修改公司章程和股东名册中相关内容；&br&（6）向工商行政管理部门申请公司变更登记。&br&&br&协议转让根据转让主体类型的不同，可以分为国有股协议转让和非国有股协议转让；根据转让股份类型的不同，上市公司股份协议转让可以分为流通股协议转让和非流通股协议转让；根据转让情形的不同，可以分为协议收购、对价偿还、股份回购等。&br&&br&清算退出的流程和方法中的了结公司债权、债务包含的内容：处理公司未了结的业务、收取公司债权、清偿公司债务。&br&&br&金融期货是以金融工具(或金融变量)为基础工具的期货交易。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。&br&&br&通常来说，股票、债券、活期储蓄存款、证券投资基金具有较好的流动性，投资者可以很方便地实现投资变现。相比之下，银行理财产品、信托产品、券商集合计划通常实行间歇性开放，流动性较差;而保单、定期存款的流动性最差，提前变现通常会遭受一定的损失。&br&&br&货币市场基金在每日进行利润分配时，当日申购的基金份额自下一个工作日起享有基金的分配权益，当日赎回的基金份额自下一个工作日起不享有基金的分配权益。货币市场基金每周五进行利润分配时，将同时分配周六和周日的利润。&br&&br&在英囯和我囯香港待别行政区被称为“单位信托基金”，在欧洲一些囯家被称为“集合投资基金”，在日本和我囯台湾地区被称为“证券投资信托基金　&。&br&&br&LOF基金申请在交易所上市应具备下列条件:(1)基金的募集符合《证券投资基金法》的规定;(2)募集金额不少于2亿元人民币;(3)持有人不少子1000人;(4)交易所规定的其他条件。&br&&br&在岸基金的投资者、基金组织、基金管理人、基金托管人及其他当事人和基金的投资市场均在本囯境内。&br&&br&货币市场进入门槛很高，在很大程度上限制了一般投资者的进入。&br&&br&合规管理可以帮助基金管理人控制违规风险，减少违规处罚导致的损失以及由于声誉风险导致的潜在损失，加强合规管理不仅对基金管理人也对基金行业具有非常长远的战略意义。&br&&br&基金业协会会员不包括(　高级会员　)。包括有：普通会员、特别会员、联席会员。&br&&br&证券交易所在监控中发现基金交易行为异常，涉嫌违法违规的，可采取的措施不包括(　罚款　)。&br&&br&与政府监管机构相比，基金业协会更侧重在(　职业道德　)的层面对基金从业人员的执业活动进行监管。&br&&br&.内部控制防范和化解风险的途径不包括(　分散化投资　)。&br&&br&在忠诚敬业方面，基金从业人员应当做到(　防止所在机构资产损坏、丢失　)&br&&br&基金管理人应当在每季度的监察稽核报告中列明基金销售费用的具体支付项目和使用情况以及从(　基金管理费　)中支付的客户维护费总额。&br&&br&基金定期公告包括，基金季度报告，基金半年度报告，基金年度报告。&br&&br&基金只有年报需要审计，半年度报告不需要审计。&br&&br&年度报告包含最近三年会计，财务信息。半年度报告只要披露当期的就可以。&br&&br&年度报告披露过去五年净值增长率。半年度报告披露过去一个月净值增长率。&br&&br&基金年度报告披露基金最近三年每年的基金收益分配情况，半年度报告无需披露。&br&&br&收取销售服务费的，&br&&br&内部控制的基本要素，五个，控制环境，风险评估，控制活动，信息沟通，内部监控。&br&&br&基金管理公司注册资本不低于1亿元人民币。&br&&br&基金管理公司主要股东是指出资额占公司注册资本比例最高，且不低于25%的股东。&br&&br&基金管理人在基金合同生效“6个月”内使基金投资比例符合基金合同有关规定。&br&&br&基金销售过程的适用性原则要求：投资人利益优先原则、全面性原则、及时性原则、客观性原则。&br&&br&交易所不能进行“行政处罚”，证监会可以。&br&&br&货币市场基金每日分配收益，份额净值保持1元不变。&br&&br&基金的运作活动从基金管理人角度，包括基金的市场营销、基金的投资管理、基金的后台管理三大部分。&br&&br&投资者教育活动包括：投资决策、资产配置教育、权益保护教育。&br&&br&基金客户档案数据，应该（逐日备份并异地妥善存放）&br&&br&不收取销售服务费的，对持续持有期少于7天的投资人收取不低于1.5%的赎回费，对持续持有小于30日的投资人收取不低于0.75%的赎回费，并将上述赎回费全额计入基金财产；&br&对持续持有期少于3个月的投资人收取不低于0.5%的赎回费，并将不低于赎回费总额的75%计入基金财产；对持续持有长于3个月但少于6个月的投资人收取不低于0.5%的赎回费，并将不低于赎回费总额的50%计入基金财产；对持续持有长于6个月的投资人，应当将不低于赎回费总额的25%计入基金财产。&br&&br&基金在每年结束后90日内，在指定报刊上披露年度报告摘要，在管理人网站上披露年度报告全文。在上半年结束后60日内，在指定报刊上披露半年度报告摘要。在每季度结束后15个工作日内，在指定报刊和管理人网站上披露基金季度报告。&br&&br&基金管理人召开基金份额持有人大会的，应至少提前30日公告大会的召开时间、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项。&br&&br&开放式基金合同生效后每6个月结束之日起45日内，将更新的招募说明书登载在管理人网站上。&br&&br&基金至少每周公告一次封闭式基金的“资产净值”和“份额净值”。开放申购赎回后，应该在每个开放日的次日披露基金“份额净值”和“份额累计净值”。&br&&br&广义的资本市场包括（银行中长期存贷款市场； 有价证券市场。）&br&&br&（折价套利会导致ETF份额的减少，溢价套利会导致ETF份额的增加。）&br&&br&伞形基金的优点包括：一、简化管理，降低成本二、强大的扩张功能&br&&br&基金管理公司投资研究的落脚点是（个股投资价值判断)&br&&br&金融体系的构成要素：（市场参与者、金融工具、组织方式）。&br&&br&（安全垫）是风险资产投资可承受的最高损失限额，是固定比例投资组合保险策略中，计算（投资组合现时净值超过价值底线的数额。）&br&&br&（客观性原则）是指基金销售机构应当建立科学合理的方法，设置必要的标准和流程，保证基金销售适用性的实施。&br&&br&(股票基金)提供了一种长期的投资增值性，可供投资者用来满足教育支出、退休支出等远期支出的需要。&br&&br&目前，我国股票型基金的认购费率最高一般不超过（ 1.5% )。&br&&br&基金管理人需在基金合同生效的（次日）在指定报刊和管理人网站上登载基金合同生效公告。&br&&br&&br&企业风险管理基本框架中， （内部环境）是其他所有风险管理要素的基础。&br&&br&内部控制原则包括（健全性，有效性，独立性，相互制约，成本效益原则）&br&&br&封闭式基金通常(每周)公布一次净值,QDII基金(每周)计算公布一次净值,基金投资衍生品，应当在(每个工作日)计算并披露净值。开放式基金(每日)公布一次净值。&br&&br&中国证监会领导干部离职后（3）年内，一般工作人员(2)年内，不得到与原工作直接相关的机构任职。&br&&br&基金业协会应当在私募基金备案材料备齐后的(20)个工作日内,通过网站公告私募基金名单及其基本的情况,为私募基金办结备案手续。&br&&br&对基金管理公司持有5%以上股权的非主要股东，非主要股东为自然人的，个人净资产不低于(3000万元)人民币，在境内外资产管理行业从业(5年)以上。非主要股东为法人或者其他组织的，净资产不低于5000万元人民币。&br&基金管理公司的主要股东是指持有基金管理公司股权比例最高且不低于25%的股东。基金公司主要股东为法人或者其他组织的，净资产不低于2亿元人民币；主要股东为自然人的，个人净资产不低于3000万元人民币，在境内外资产管理行业从业10年以上。&br&&br&监管原则公平、公开、公正。&br&公开原则，基金市场具有充分的透明度，实现信息公开化。&br&公平原则，基金市场主体平等，要求基金监管机构依照相同的标准衡量同类监管对象的行为。&br&公正原则，要求基金监管机构在公开、公平的基础上，对监管对象‘公平对待，一视同仁’。&br&&br&基金管理人的（经理层）负责贯彻执行合规政策。&br&&br&我国境内基金申购款一般能在(T +2日)内到达基金的银行存款账户，赎回款一般(T＋3日)内从基金的银行存款账户划出。货币市场基金的赎回资金划付更快一些，一般在(T +1日)内即可从基金的银行存款账户划出，最快可以在当天到达投资者的资金账户。&br&&br&我国基金交易佣金不得高于（0.3% ) , 起点( 5元 ) ,由证券公司向投资者收取。&br&&br&对于持有期低于（3年）的投资人，基金管理人不得免收其后端申购费用。&br&&br&客户维护费从（基金管理费）中支付。&br&&br&基金管理人应当在（基金半年度报告）和（基金年度报告）中披露从基金财产中计提的管理费、托管费、基金销售服务费的金额。&br&&br&基金销售费用包括：基金的申购费、赎回费、销售服务费。&br&&br&ETF基金份额参考净值的计算方式，一般需要经过(证券交易所)认可。&br&&br&销售人员的客户服务内容可以分为售前服务、售中服务和售后服务。其中，售前服务是指在开始基金投资操作前为客户提供的各项服务。其主要内容包括：向客户介绍证券市场基础知识、基金基础知识，普及基金相关法律规定;介绍基金管理人投资运作情况，让客户充分了解基金投资的特点、不同类型基金的风险收益特征;开展投资者风险教育，介绍基金投资的风险及化解风险的办法等。&br&&br&为确保基金公司信息系统安全运作，应当通过严格的（授权制度、岗位责任制度、门禁制度、内外网分离制度），确保系统安全运行。&br&&br&目前，居民理财主要方式是货币储蓄和（投资）。&br&&br&（金融机构）作为机构投资者在金融市场上具有支配地位。&br&&br&注册登记机构将确认后的申购、赎回数据信息下发至各代销机构，同时也将登记数据发送至（基金托管人）。&br&&br&&br&&br&&br&下面是私募&br&做题总结 私募基金&br&&br&一旦私募基金管理人作为异常机构公示，整改完毕，至少(6个月)才能恢复正常机构。&br&&br&已登记的私募基金管理人未按要求提交经审计的(年度财务报告)的，中国证券投资基金业协会将其列入异常机构名单，并通过私募基金管理人公示平台对外公示。一旦私募基金管理人作为异常机构公示，即使整改完毕，至少(6个月)后才能恢复正常机构公示状态。&br&&br&不信息更新累积两次，也是异常机构，公示。&br&&br&合格投资者应符合的3个条件：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，单位投资者净资产不低于1000万元，个人投资者金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。&br&&br&基金业协会只能办理非公开募集基金的登记，备案。&br&&br&基金信息披露义务人，不依法披露信息，没收违法所得，处以10万到100万的罚款。&br&&br&法定代表人／执行事务合伙人（委派代表）和合规／风控负责人，必须取得基金从业资格。&br&&br&欧洲（2011年6月）通过了《另类基金管理人指引》，从而建立了针对股权投资基金行业的新的监管体系。&br&&br&私募基金管理人对最高权力机构对建立内部控制制度和维持其有效性承担最终责任的，经营层对内部控制制度的有效执行承担责任。&br&&br&&br&股权投资基金管理人利用部门分设、岗位分设、外包、托管等方式实现(业务流程控制。)&br&&br&投资后管理是指股权投资基金与被投资企业签署正式投资协议之后，基金管理人积极参与被投资企业的重大经营决策，为被投资企业实施(风险监控)，并提供(各项增值服务)等一些列活动。&br&&br&对于股权投资基金的估值国内外最为普遍使用的方法主要有四类：(成本法、市场法、收入法、重置成本法。)&br&收入法包括：(现金流)和(盈利折现法)。&br&市场法包括：(近期投资价格法、乘数法、行业估值基准、可用市场价格法。)&br&&br&基金定期信息披露包括：(季度信息披露、年度信息披露。)&br&&br&董事会成员：3~13人。&br&&br&政府对创业投资基金的支持方式包括(参股、融资担保和跟进投资。)&br&&br&在向投资者推荐股权投资基金之前，募集机构应当对投资者风险识别和风险承担能力进行评估，投资者的投资结果有效期最长不得超过（3年）。&br&&br&基金业协会从（日）起实施“失联异常”私募机构公示制度。&br&&br&全国中小企业股份转让系统投资者委托交易，可以分为（意向委托、定价委托、成交确认委托）委托当日有效。&br&&br&排他性条款，锁定期一般是（60-90天），并购类项目锁定时间更长一些。&br&&br&财务尽职调查的主要目的是评估企业存在的（财务风险以及投资价值）。&br&&br&国有企业股权非上市转让交易价款原则上应当自合同生效之日起(5个工作日)内一次付清，金额较大、一次付清确有困难的可以采取分期付款方式。采用分期付款方式的首期付款不得低于总价款的(30%，)并且在合同生效之日起(5个工作日)之内支付。其余的款项应当提供转让方认可的合法有效担保，并按照同期银行贷款利率支付延期支付期间的利息，付款期限不得超过(1年。)&br&&br&重组上市一般有两条途径有：一、上市公司以非公开发行方式直接向收购方发行股份购买其资产，从而达到重组上市的目的。二、非上市公司首先通过协议或直接二级市场购买等方式取得上市公司控制权，非上市公司控制上市公司后，通过上市公司收购非上市公司的资产，将非上市公司的有关业务和资产注入到上市公司中去，从而实现重组上市的目的。&br&&br&股权投资基金管理人内部控制的信息与沟通要素是指：及时、准确的收集、传递与内部控制相关的信息，确保信息在内部、企业与外部之间进行有效沟通。&br&&br&一、已经于2015年十二月份之前通过中国证券业协会组织的《证券投资基金》科目考试的,须在通过中国投资基金月协会的科目一基金法律考试,方可向中国证券投资基金业协会申请基金从业资格。二、已经于2015年十二月份之前通过中国证券业协会组织的证券市场基础和证券投资基金考试，或者通过证券市场基础和证券发行与承销考试的，均可以直接向中国证券投资基金业协会申请注册基金从业资格。&br&&br&（ 日） ，新修订的〈证券投资基金法〉施行，该法第十章对非公开募集基金作了原则性规定，授权证监会进行细化监管。
先贴成绩 基本不用看书，做了几天题目，自己总结了一些知识点，都是自己做纸质版真题做的，全部自己原创一个字一个字敲上去的，考试时神奇发现大量原题重复，仔细看看我这个，估计就能过。嘿，给我点个赞支持一下呗！ 做题总结 法律法规 （ 2003年12月）我…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-afa4e6d8c0ba6fe33f1de254_b.jpg& data-rawwidth=&887& data-rawheight=&579& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&887& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-afa4e6d8c0ba6fe33f1de254_r.jpg&&&/figure&&p&文章来源：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.digquant.com.cn/quant/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&量化专栏 | DigQuant 专业量化研究社区&/a&&br&&/p&&br&原文链接：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.digquant.com.cn/portal.php%3Fmod%3Dview%26aid%3D32& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Smart Beta 策略在 FOF 中的应用(2)&/a&&br&&br&本文作者：&a href=&https://www.zhihu.com/people/b09f1c1eb9f8b481fccd9c3ae9b23448& data-hash=&b09f1c1eb9f8b481fccd9c3ae9b23448& class=&member_mention& data-editable=&true& data-title=&@赖淼华& data-hovercard=&p$b$b09f1c1eb9f8b481fccd9c3ae9b23448&&@赖淼华&/a& 台湾成功大学财务金融硕士、中南大学国际经济与贸易学士，专注资产配置、多因子选股等领域。&br&&br&&br&摘要：在上一篇文章中，我们介绍了Smart beta的基本理念以及几种常用的经典模型,也通过实证验证了Smart beta的有效性。在这篇文章，主要给大家介绍一种基于马克维茨的均值方差理论延伸得到、属于一种特殊的Smart beta模型-Modern asset allocation模型（简称MAA模型）。MAA模型是Wouter J.Keller在2013年提出，这种模型在投资实务上比马克维茨简单实用，比Smart beta又更加灵活多变。首先会详细介绍此模型是如何从马克维茨的MPT现代投资组合理论延伸过来的；接着会利用SIM单因子模型推导MAA的基本公式；再根据不同的平滑效果，构建四种不同的MAA模型，包括基本MAA模型、全调整MAA模型、进攻型MAA模型和防御型MAA模型；最后，将这些模型运用在FOF的实务当中做实证分析。&br&&ul&&li&MAA模型也是从马克维茨经典的投资理论改进得到的模型。它不属于战略型的资产配置策略，而是一种全新战术型的资产配置模型。&/li&&br&&li&在MAA模型中，我们假设资产收益存在短期动能持续效应，而且波动率和资产间的相关性也存在短期的动能持续效应。&/li&&br&&li&MAA的主要公式是从单因子模型（SIM）推导而来。将风险先分解成市场风险风险（或者其他因子风险）和自身风险，再根据风险进行资产配置。运算过程比均值方差模型简单实用，尤其当资产类别超过十种以上。&/li&&br&&li&MAA模型经过不同的平滑处理可得到经典的Smart beta模型和不同效果的MAA模型。如全调整MAA、进攻型MAA和防御型MAA。所以，MAA模型可以说是一种更加灵活的Smart beta模型。&/li&&/ul&实证阶段会把各种MAA模型和等权重模型（基准）做绩效对比，也会与上一篇提到的经典Smart beta模型的回测结果做对比。从结果来看，绩效表现最优秀的模型属于进攻型MAA，而且这四种模型的收益状况都比等权重模型理想。结果也显示进攻与防御型MAA模型分别优于几种经典Smart beta模型。可以说明，MAA是较优秀的资产配置策略，具有兼顾收益和风险的特点。&br&&br&&h2&&b&MAA模型的构建&/b&&/h2&&ul&&li&战略型MPT和战术性MPT&/li&&/ul&现代资产配置之父、诺贝尔经济学奖得主马克维茨早在1952年就发表了关于现代资产组合的理论（MPT），这也是均值方差模型框架的理论基础。&br&&br&马克维茨理论提供一种基于预期收益、预期波动率和预期资产相关性的资产配置方法。它假设投资者都是理性的，在承受相同的风险下追求最高收益，或者在相同收益下承受最低风险。这些预期采用的数据是各种资产历史5到10年的数据，这属于一种战略型的资产配置方法。但是已经过去很久的历史数据并不能代表未来的情况，时间越久的数据对于未来的参考价值就越小。经过几十年的市场检验，这种战略型的配置方法效果并不理想。&br&&br&因此，一些投资者开始采用一种战术性的配置方法，就是采用较近期的历史数据为配置的参考。他们认为短期内的收益具有一定的动能效应，而且波动率和资产间的相关性也具有短期动能效应。根据这种配置方法，短期内会根据市场情况做一些配置比例的调整，这个调整的频率一般都是在一年以内。这种做法也称为战术性的配置方法，这种较灵活的配置方法会运用在MAA模型当中。&br&&ul&&li&单因子模型&/li&&/ul&在推导MAA公式之前，我们先来介绍下单因子模型，也就是Single Index Model（简称SIM）。SIM的超额收益可以分解成因子的风险溢酬和残余效应，这里使用最多的单因子也就是市场因子，我们就以市场因子为例（这也是CAPM模型的基础），公式如下：&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-47bf2a194f1ddb5fee9402_b.jpg& data-rawwidth=&179& data-rawheight=&38& class=&content_image& width=&179&&&/figure&&ol&&li&Ri是证券i的超额收益，是超过无风险利率的收益；&/li&&li&Rm是市场因子（也可以是其他因子）的超额收益；&/li&&li&αi是证券i的平均残差收益率；&/li&&li&βi是为证券i对市场的灵敏度，也就是贝塔值；&/li&&li&εi是证券i的残差收益率中均值为零的随机项,也是自身残余效应。&/li&&/ol&在市场单因子模型中，βi表示的是证券i暴露在市场因子的风险敞口，βi越高，此证券i的市场因子风险敏感度越高。在这里最需要注意的是εi反应的是独立分布的噪音影响，这是市场因子无法捕捉到的。根据现在资产配置理论，分散化投资分散的风险主要是这部分的风险。&br&&br&在单因子模型中，为了简化模型，我们假设无风险利率为0，则Ri就等于证券i的总收益，同时，市场收益率Rm与残差收益εi是随机独立的，那么我们就能得到下面的公式：&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-6279eca32c4bc5ed8923dd_b.jpg& data-rawwidth=&156& data-rawheight=&40& class=&content_image& width=&156&&&/figure&&ol&&li&TRi指的是证券i的收益方差值，是此证券的整体风险；&/li&&li&ARi指的是证券i的收益残余方差值，也就是此证券的自身风险；&/li&&li&S指的是市场收益方差。&/li&&/ol&&ul&&li&MAA公式&/li&&/ul&通过SIM模型，我们可以推导出MAA的公式（推断的具体过程较为复杂，且篇幅较大，不做详细说明）。MAA的公式表示的是每个资产最佳的配置权重Wi与资产的预期收益、预期自身风险值以及资产的特雷诺比率的关系。&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-12f4df705ffe9_b.jpg& data-rawwidth=&209& data-rawheight=&39& class=&content_image& width=&209&&&/figure&&ol&&li&Ti指的是证券i的特雷诺比率，即Ri/βi；&/li&&li&T指的是特雷诺阈值，Ti需要大于T，否则Wi=0；&/li&&li&“~”表示正比例关系。&/li&&/ol&这个公式是文章最主要的公式，它能得到一个每个资产最佳权重的近似解，通过它可以间接得到每个资产的最佳权重。可以看出，权重是以分配风险为主，分别以市场风险与自身风险分别成反向关系的。&br&&ul&&li&平滑处理&/li&&/ul&我们在使用近期历史数据时，仍然会存在很大的预估偏误，平滑处理可以减少预估偏误。所谓平滑处理就是利用资产的资产预期与市场预期做一个调和处理，具体的处理的公式如下：&br&&br&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-f032eb6f37d874bedce37_b.jpg& data-rawwidth=&242& data-rawheight=&149& class=&content_image& width=&242&&&/figure&&ol&&li&Rm,Vm,Cm分别是市场预期收益、市场预期波动率、市场自身相关性(也就是1)。&/li&&li&WR,WV,WC和WS分别为这几个因素的平滑权重。&/li&&/ol&平滑权重我们分为三档，0%为全平滑，50%为半平滑，100%为无平滑。不同的平滑程度，会产生不同的策略，也可以得到上一期的经典Smart beta模型。在下表中，我们会列出几个最重要的模型。&br&&br&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-d1e14b0dd3e0afbe9b0a335b_b.jpg& data-rawwidth=&824& data-rawheight=&238& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&824& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-d1e14b0dd3e0afbe9b0a335b_r.jpg&&&/figure&&br&&br&&br&MAA模型就是最基本的模型，四个重要因素都没有经过平滑处理；全调整MAA模型四个因素都做了半平滑调整；进攻型MAA模型是将V做了全平滑调整，其余三个因素保持半平滑调整；防御型MAA模型是将R、V和C都做了全平滑调整，而WS为保留半平滑调整。&br&&br&&br&&h2&&b&MAA模型应用于国内公募FOF&/b&&/h2&&br&&br&&br&实证部分将采用和第一篇一样的实证方法和数据。在构建公募FOF组合的最开始，就是需要做好大类的资产配置。我们的实证将采用能代表各大类资产指数，并运用这些指数的历史数据做回测分析，来验证MAA在做大类资产配置的有效性。&br&&ul&&li&实证数据与区间&/li&&/ul&投资范围：采用wind编制的公募基金指数投资，指数分别有股票型基金指数、债券型基金指数、货币型积极指数、混合型基金指数、QDII型基金指数和另类型基金指数。注意在指数未推出之前，我们就不会在这个类别配权重。在计算时，弱某个月份所有的类别的权重都为负时，当月就以等权重方式分配权重。&br&数据区间：大部分指数是以为基期，到2016年10月总共有155个月。&br&In-sample期限：6个月，也就是采用6个月动能。&br&投组调仓频率：每个月调仓，时间为每月月初。&br&回测总区间（绩效计算区间）：149个月。&ul&&li&回测结果&/li&&/ul&&p&图1.回测净值曲线图&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-d7cdeae03ffb2792aaa6830e_b.jpg& data-rawwidth=&426& data-rawheight=&367& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&426& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-d7cdeae03ffb2792aaa6830e_r.jpg&&&/figure&&br&回撤分析：&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-2d0fbe1c4143edf7b5fcc_b.jpg& data-rawwidth=&758& data-rawheight=&842& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&758& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-2d0fbe1c4143edf7b5fcc_r.jpg&&&/figure&&br&&br&&p&图2.回撤分析图&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-8c6bb1e8f4178cefcb81ac121eff82c4_b.jpg& data-rawwidth=&817& data-rawheight=&274& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&817& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-8c6bb1e8f4178cefcb81ac121eff82c4_r.jpg&&&/figure&&br&&br&结论：从净值曲线图可以看出，进攻型MAA的投资组合最终净值最高，接着是全调整MAA和基本MAA模型，远高于防御型MAA和等权重模型。虽然防御型MAA的最终净值只比等权重高一点，但是净值曲线很平滑，从回撤分析图可以看出，这个模型发生回撤都较小。从表2的回测具体绩效指标可以看出，夏普比率和卡玛比率最高的是进攻型MAA。&br&&br&&br&因为这几个MAA模型不会将权重大部分分配在货币型基金上。因此我们不需要跟第一篇一样考虑剔除货币型基金，再进行回测对比。&br&&br&&br&读者可能会好奇，这几个不同的MAA模型与上一期的几种经典的Smart beta模型相对比，表现是否有更好呢？接下来我们就用净值曲线简单说明一下MAA模型与经典Smart beta模型的优劣。这里只对比进攻型MAA模型、防御型MAA与经典Smart beta模型的比较。其中经典Smart beta模型都采用剔除或未剔除中结果较好的模型参与对比。&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-dce36afabc9a7e7b958904_b.jpg& data-rawwidth=&411& data-rawheight=&341& class=&content_image& width=&411&&&/figure&&p&图3.MAA与经典Smart beta回测净值曲线图对比图&/p&&br&&br&结论：从图3可以很明显地看出MAA的模型相对于经典Smart beta的特点。经典的Smart beta中最小方差和风险平价模型中，收益非常稳定，但最终实现的收益较低。而最大分散化模型最终的收益最高，但波动最大。我们对比MAA模型，就发现防御型MAA的收益和最小方差和风险平价模型差不多稳定，但实现的收益比它们高。再来看进攻型MAA，这个模型最后的收益与最大分散化持平，但收益的稳定性大大提高，减少了大的回撤风险。&br&&br&&h2&&b&总结与讨论&/b&&/h2&&br&本文详细介绍了MAA策略的由来、MAA主公式和由不同平滑得到的不同效果MAA模型，分别为基本MAA模型、全调整MAA模型、进攻型MAA模型和防御型MAA模型。从实证的结果来看，在这当中绩效最好的模型属于进攻型MAA，而且这四种模型的收益状况都比等权重模型理想。综合收益和风险来看，防御型MAA的收益比等权重模型高，且回撤却优于等权重模型。再拿进攻型MAA和防御型MAA与上一期的经典Smart beta模型对比，就发现防御型MAA的收益和最小方差和风险平价模型差不多稳定，但实现的收益比它们高。进攻型MAA最后的收益与最大分散化持平，但收益的稳定性大大提高，减少了大的回撤风险。最终说明，MAA是非常优秀的资产配置策略，具有兼顾收益和风险的特点。&br&&br&&br&这篇文章没有加入手续费的考虑，所以在实际运用中绩效应该会略逊于这里的实证结果。我们在这篇文章也可以考虑不同月份的动能效应和四个因素更多平滑处理的模型。读者如果有兴趣，可以深入挖掘相关策略。&br&&br&&br&本系列的下一篇报告就将重点关注如何使用除MAA外的其他几种Smart beta延伸模型组建国内的FOF产品，敬请期待。&br&&br&&br&&h2&&b&风险提示&/b&&/h2&&br&市场系统性风险、流动性风险、政策变动风险会对策略的最终表现产生较大影响。&br&&br&&br&&h2&&b&[
]&/b&&/h2&&br&Fama, E. F., 1970, Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance, 25, 383–417.&br&&br&Keller, W. J. and Van Putten, H., 2013, Tactical MPT and Momentum: The Modern Asset Allocation(MAA), Electronic Journal.&br&&br&Keller, W.J., 2014, Momentum, Markowitz, and Smart Beta: A Tactical, Analytical and Practical Look at Modern Portfolio Theory, Social Science Electronic Publishing.&br&&br&&br&&p&文章来源：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.digquant.com.cn/quant/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&量化专栏 | DigQuant 专业量化研究社区&/a&&br&&/p&&br&原文链接：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.digquant.com.cn/portal.php%3Fmod%3Dview%26aid%3D32& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Smart Beta 策略在 FOF 中的应用(2)&/a&
文章来源： 原文链接： 本文作者： 台湾成功大学财务金融硕士、中南大学国际经济与贸易学士，专注资产配置、多因子选股等领域。 摘要：在上一篇文章中，我们介绍了Smart beta…
&p&拜托！不要只收藏不点赞啊！&/p&&p&~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~&br&&/p&ETF有2个价格和.4个规则，这个用好了，就可以玩出一朵花来。&p&ETF的门槛限制、政策监管、交易软件统统不管，现在我就为只为大家介绍下ETF套利的基本玩法，我就是这么的不负责任答主。&/p&&p&&b&基本篇&/b&&/p&&p&关于什么是ETF，请参见我的另一个答案：&/p&&p&&a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&分别区分一下ETF，开放式基金，封闭式基金，LOF基金, 分级基金都是些啥，有何异同点？&/a&&br&&/p&&p&先回顾下ETF的交易规则：&/p&&blockquote&&p&1、在一级市场上使用一篮子股票申购和赎回ETF基金份额。&/p&&p&2、在二级市场上用现金买卖ETF基金份额。&/p&&p&3、当日申购的基金份额，当日不能赎回，但是可以在二级市场上卖出。&/p&&p&4、当日买入的基金份额，当日不能卖出，但是可以在一级市场上赎回。&/p&&/blockquote&&p&ETF因为既可以在一级市场上申购和赎回，也可以在二级市场上交易，所以ETF有两个价格，一个是二级市场上交易的价格，另一个是一级市场上申购和赎回的价格。&/p&&br&&p&&b&瞬时套利&/b&&br&&/p&&p&条件：在某个时间点，ETF二级市场的价格与基金申购和赎回的参考净值（IOPV）之差大于交易成本的时候，就可以套利了。原理当然是买低卖高。&/p&&p&（1）折价套利&/p&&p&ETF二级市场上的交易价格小于在一级市场上申购和赎回的价格，这叫做折价。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-a1_b.png& data-rawwidth=&539& data-rawheight=&471& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&539& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-a1_r.png&&&/figure&&p&二级市场的价格便宜，当然是在二级市场上买入拉。&/p&&p&过程：投资者在二级市场上现金买入ETF，然后马上赎回，赎回后得到一篮子股票组合，马上再把这些股票卖掉，得到现金。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-328c88bd381f_b.png& data-rawwidth=&565& data-rawheight=&351& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&565& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-328c88bd381f_r.png&&&/figure&&br&&p&GAME OVER！&/p&&p&（2）溢价套利&/p&&p&ETF二级市场上的交易价格大于在一级市场上申购和赎回的价格，这叫做溢价。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-cb3b86376acb8ed084fc19acad52ac47_b.png& data-rawwidth=&685& data-rawheight=&437& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&685& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-cb3b86376acb8ed084fc19acad52ac47_r.png&&&/figure&基金的申购净值比较便宜，当然是要申购先啦。&/p&&p&过程：投资者在股票二级市场上买入ETF的成分股（按照ETF的申购清单来买啊，不要乱买！），然后用这些股票申购ETF份额，申购成功以后，马上卖出去，赚取差价。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-a05fd9fcb715d4db0cc1_b.png& data-rawwidth=&568& data-rawheight=&358& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&568& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-a05fd9fcb715d4db0cc1_r.png&&&/figure&&br&&p&无论是折价套利还是溢价套利，都要考虑成本问题，我随后给大家举个栗子，来算算套利的成本。&/p&&p&~~~~~~~~~~~待续~~~~~~~~~~~~~~&/p&&p&&b&我要举栗子啦！&/b&&/p&&blockquote&&p&假设现在“50ETF”的二级市场价格是1元，一级市场上申购和赎回的参考净值是1.03元。我们开始ETF套利。&/p&&p&1、买入100万份的50ETF，佣金是0.25%。&/p&&p&买入的成本是：100万X（1+0.25%）=1002500元。&/p&&p&2、赎回50ETF，得到了50只成分股，赎回费是0.5%&/p&&p&100万?0.5%=5000元。&/p&&p&3、马上卖出股票，假设佣金是0.25%、印花税0.1%、过户费0.1%。&/p&&p&卖出得到的收益是1.03X100万X（1-0.1%-0.1%-0.25%）=1025365元。&/p&&p&4、我的收益为：365元。&/p&&/blockquote&&p&&b&延时套利&/b&&/p&&p&ETF的延时套利，说白了不算是套利，而且用ETF做指数的T+0。交易者利用ETF的日内赎回机制，去抓日内的小上涨波段。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fe92a00fcf8e97b86b93991c_b.png& data-rawwidth=&1089& data-rawheight=&700& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1089& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-fe92a00fcf8e97b86b93991c_r.png&&&/figure&上图中红色圆圈标出来的位置，管他有没有价格和净值的价差，但是预期价格要上涨，那么就可以玩一波。日内就平仓出来。&/p&&p&交易者可以利用策略，抓住日内小波段，或者想办法自己做一个小波段或者价差出来。只要速度快，一天可以玩N次，这就是ETF的高频套利。&/p&&p&~~~~~~~~~~~~~~待续~~~~~~~~~~~~~~~观察有没有点赞~~~~~~~~~~~~&/p&&p&感谢各位的点赞，有知友 &a data-hash=&f57d98aee00& href=&//www.zhihu.com/people/f57d98aee00& class=&member_mention& data-editable=&true& data-title=&@黄河& data-hovercard=&p$b$f57d98aee00&&@黄河&/a& 和 &a data-hash=&077e6cd89ac5c814abefe& href=&//www.zhihu.com/people/077e6cd89ac5c814abefe& class=&member_mention& data-editable=&true& data-title=&@edmund& data-hovercard=&p$b$077e6cd89ac5c814abefe&&@edmund&/a& 留言提示风险，感谢他们；知友 &a data-hash=&233cef2f71ec& href=&//www.zhihu.com/people/233cef2f71ec& class=&member_mention& data-editable=&true& data-title=&@张小贱& data-hovercard=&p$b$233cef2f71ec&&@张小贱&/a&
说还有很多玩法，欢迎分享。本文只带大家入门，但是毕竟实践出真知，我个人支持有条件和有兴趣的投资者参与，通过自身感悟，当然金融交易的首要关注点就是风险，其次才是利润。这点应该没有异议。我就接着说。&/p&&p&~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~&/p&&p&&b&事件套利&/b&&/p&&p&说两个吧，1、利用ETF来买那些停板或者停牌的股票。2、利用ETF变相放空个股。&/p&&p&在股市多头行情中，很多非专业投资者入市的时候，价格已经上涨了很大一段，而低价的股票往往都是因为停牌未涨的股票，或者很多小盘股连续停板，就是买不到。这种时候千万不要忘了还有个东西叫做ETF。通过ETF可以买到停牌或者停板的成分股。当然，非成份股就没办法了，大罗金仙来了也不成。&/p&&p&方式：找准那些股票对应的ETF，比如你选的3只停牌股票在50ETF里面，在股票二级市场上买不到，那么投资者可以在基金二级市场上买入50ETF，然后再把50ETF的基金份额在一级市场上赎回。赎回后会得到50只ETF的成分股，然后把你不需要的47只卖掉就行了。是不是超级简单。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-972d683f58d0e86f1e2317bbf4caaef2_b.png& data-rawwidth=&610& data-rawheight=&507& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&610& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-972d683f58d0e86f1e2317bbf4caaef2_r.png&&&/figure&明白了这个简单的道理，也就应该明白了怎么变相放空ETF成分股中停牌的个股。下次再出现千股停牌的时候，你就能开心的面对了。大盘猛烈下跌，但是有些个股因为停牌没有下跌，但是估计难逃一劫，怎么办呢？用ETF啊！&/p&&p&方法：买入股票然后在一级市场申购ETF，因为有些无耻的股票停牌，所以我也没办法买到，这个可怪不到我，于是规定允许现金替代，于是我用一部分股票加上停牌股票的市值申购ETF，然后把申购到的基金份额在二级市场上卖出去，这时候相当于市值卖出了停牌的股票。卖出以后我得到现金和滞后结算的现金退款。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-4f4ca60e9dd85d8d134de0be_b.png& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&494& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-4f4ca60e9dd85d8d134de0be_r.png&&&/figure&&br&&p&聪明的投资者肯定要想到了，在市场下跌，我的股票被停牌或者跌停出不去的时候，怎么办？没错，也可以用这个办法出逃。&/p&&p&当然，ETF还可以和股指期货套利、通过恒生ETF做跨市场套利等很多其他玩法，跟问题不相关，不再赘述。&/p&&p&最后，支持收藏的知友，别忘了点赞，茫茫人海中相遇，一个赞就是留下了因果。咳咳，这世界上美好的事情有很多，只是容易插肩而过。有缘相遇，还请留下足迹。自我觉得，我有混知乎情感板块的潜力啊。&/p&
拜托！不要只收藏不点赞啊！~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ ETF有2个价格和.4个规则，这个用好了，就可以玩出一朵花来。ETF的门槛限制、政策监管、交易软件统统不管，现在我就为只为大家介绍下ETF套利的基本玩法，我就是这么的不负责任答主。…
从FOF功能的角度来看，有两种主流的资产配置型FOF——生命周期与生活方式FOF。除此以外，资产配置型FOF还包括定期支付型养老基金、教育基金等。这些资产配置型FOF的特点是投资于多种资产，利用不同资产之间的低相关性或负相关性来实现风险对冲，从而降低整个组合的波动率，提高风险调整后的收益水平。&p&从本质上看，配置型FOF的核心能力是资产配置能力。自2015年底以来，国内“资产荒”愈演愈烈，越来越多的机构开始重视资产配置策略的研究。因此，这期介绍资产配置型FOF的三种策略——目标日期策略、目标风险型策略以及动态配置型策略。&/p&动态配置型FOF&p&目标日期策略又名生命周期策略，是指随着目标日期的到来，基金管理者逐渐降低股票等高风险资产的配置比例，转而提高债券、现金类等低风险资产的配置比例。目标日期基金也被称为生命周期基金。　　&/p&&p&下滑航道（glide path）是为目标日期基金设计的一种资产配置模式。该模式在早期（距离目标日期较远）更多地配置诸如股票等相对激进的资产；在距离目标日期较近时配置债券类保守型资产。举例而言，Vanguard TDFs在基金委托人40岁之前将基金资产约90%的比例配置在股票型资产。40岁之后，股票型资产逐渐下降。为了帮助委托人达到分散风险、保持增长的目的，Vanguard TDFs在委托人退休时依然保持50%的股票类资产，直到七年之后才降为30%。　　&/p&&p&目标风险型基金又名生活方式基金，这个类型比生命周期基金的存在时间更长。Target Risk FOF在成立之初会设定一个固定的风险水平，并根据该风险水平设定相应的资产配置比例。通常分为保守，稳健，均衡，成长，积极等不同风险程度。　　&/p&&p&而动态配置型FOF是一种通过投资于多种策略的基金，其往往有一整套策略可供选择，基金管理团队会依照宏观环境及市场的变化，在恰当的环境下选择合适的策略，通过不同策略之间的风险对冲来降低组合的波动性，在多变的市场环境中获得正收益。　　&/p&&p&具体而言，动态配置型FOF根据不同资产的风险收益比，动态调节不同资产的配置权重，实现多元资产配置、分散风险的目标。目前多策略FOF产品采用较多的策略有：美林时钟策略、MVO模型、Black Litterman策略、风险平价策略、行业轮动策略、低波动率策略等。&/p&配置型FOF的三种策略&p&&strong&以较低波动实现稳定收益&/strong&。在动态资产配置策略中，美林投资时钟是以经济周期为框架指导资产配置最为著名的分析模型，它可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点，从而及时转换资产以实现利润最大化。衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段的每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品和现金。在经济周期的每个阶段，对应的部分资产类和行业表现会超越市场，而处于对立位置的资产类及行业的收益则会低于市场。　　&/p&&p&而马克维茨的MVO模型，则将各类资产历史收益率分布的均值视为期望收益率，将其方差视为风险，并希望在一定的风险水平下最大化资产组合的收益，或者在一定的收益水平下最小化组合的市场波动风险。　　&/p&&p&Black-Litterman策略是在MVO模型的基础上进一步加入专业的主观判断，这里的主观判断可以包含两类，一类是某些资产或资产组合的确定性收益，比如判断股市今后一年将上涨10%，或者半仓股票半仓债券未来一年将取得7%的收益；另一类是某些资产之间的相对关系，比如认为未来一年大宗商品指数将跑赢银行理财产品3个百分点等。该策略是通过定量与定性的结合来使得资产配置变得更加稳健。　&/p&&p&&strong&风险平价（Risk Parity）策略则是通过平衡分配不同资产类别在组合风险中的贡献度，实现投资组合的风险结构优化&/strong&。通过风险平价策略，投资组合不会暴露在单一资产类别的风险敞口中，因而可以在风险平衡的基础上实现理想的投资收益。　　&/p&&p&行业轮动策略思想主要是在经济运行中，经济增长速度、经济周期循环、货币政策、财政政策等宏观经济因素会给不同资产、行业带来不同投资机会，采取行业轮动的投资策略可以发掘不同时期具有发展前景的行业，捕捉行业投资先机，从而获取超额收益。　　&/p&&p&这些大类资产配置策略不仅在海外被大量的资产管理机构使用，对于国内不同的市场环境同样具有适用性。随着国内FOF发展与成熟，贴合国内市场环境的资产配置策略将更加丰富与有效。同时，伴随我国的养老金市场的逐步发展以及投资者对于稳健收益的产品需求增多，三类配置型FOF策略都会有巨大的发展空间，这些产品有望通过配置高波动的股票与低收益率的债券等资产而创造出一类较高收益、较低波动的产品，给投资者带来更好的投资体验。&/p&
从FOF功能的角度来看，有两种主流的资产配置型FOF——生命周期与生活方式FOF。除此以外，资产配置型FOF还包括定期支付型养老基金、教育基金等。这些资产配置型FOF的特点是投资于多种资产，利用不同资产之间的低相关性或负相关性来实现风险对冲，从而降低整…
&p&&b&加的是什么息？——联邦基金利率&/b&&/p&&br&&p&引自知乎：&/p&&blockquote&&p&按照美联储的要求，美国所有吸收储户存款的金融机构在美联储都有各自的储备金账户。这个账户主要是为了应付储户潜在的突然提款需要。美联储会设定&b&存款准备金率&/b&,各金融机构的储备金账户内金额占其所吸纳的短期存款的比例不能低于这一数字。&/p&&br&&p&&u&如果某个金融机构的储备金低于存款准备金率,必须筹集资金补足储备金账户。如果高于,金融机构可以随时取走多余部分。一般，储备金不足的银行会向储备金过剩的银行进行短期贷款来筹集资金。&/u&市场上这种短期贷款利率被称为&b&联邦基金利率&/b&。&/p&&br&&p&&b&&u&联邦基金利率是银行间的贷款利率&/u&&/b&,而不是美联储向银行贷款的利率。多数情况下,美联储并不直接向银行贷款,而是通过&b&公开市场操作&/b&来影响联邦基金利率。公开市场操作是指美联储通过买卖债券向市场投放或者收回货币的行为。比如美联储买入债券时,付给对方美元,就增加了市场中美元的供应；反之,美联储卖出债券时,就从市场收回了美元。这种操作被称为公开市场操作,因为市场上所有达到要求的金融机构都可以申请和美联储进行交易。这样可以避免美联储在具体操作过程中滥用职权,和个别金融机构进行私下交易。哪些机构可以和美联储在公开市场上交易，以及成为美联储交易商需要具备哪些条件等，美联储的网站都公布了相关信息,以方便公众监督。&/p&&br&&p&&b&&u&公开市场委员会设定联邦基金利率目标后,美联储通过公开市场操作改变市场上货币的发行量,实现预先设定的目标利率&/u&&/b&&b&。&/b&举个简单的例子。比如目前市场上的联邦基金利率是2.5%,而公开市场委员会决定把利率提高到2.75%。为实现这个目标,美联储在公开市场上卖出债券,收回货币。这时金融机构持有的货币减少,超额储备金降低,银行间储备金的贷款利率上升。美联储进行这种操作,直到联邦基金利率达到2.75%的目标利率。如果美联储希望降低联邦基金利率,反向操作(买入债券,放出货币)就可以了。&/p&&br&&p&联邦基金利率的变化会直接影响其他短期利率，之后会进一步改变长期利率，后者的变化又会影响到消费和投资，进而影响经济形势。&/p&&/blockquote&&br&&p&&b&加息的经济背景及连续加息的特征&/b&&/p&&br&&p&引自广证恒生《宏观经济策略研究：美联储加息之前世今生》：&/p&&blockquote&&p&美联储职责在于降低过高的失业率、维持合理的通胀水平和稳定金融市场。回顾以往每轮加息周期开始时，&b&&u&美国国内的宏观经济特征主要有：经济企稳、GDP 稳步增长； CPI回升至 2%之上；就业数据表现良好，失业率较低； 10 年期国债收益率处于较低水平&/u&。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/c44f32dd600d_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&322& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic2.zhimg.com/c44f32dd600d_r.jpg&&&/figure&&p&&b&&u&加息表现为连续加息，而非一次上调息率至目标利率&/u&&/b&。 在过去的 5 次加息过程中，平均每轮连续加息次数为 11 次， 平均每次上调 27bp。 加息次数最少的周期是 1999 年 6 月-2000 年 5 月，加息 6 次；次数最多的是 2004 年 6 月-2006 年 6 月，加息 17 次。&/p&&br&&p&美联储采取逐步加息的方法，一是因为能给予市场一定的缓冲时间， 避免快速减少流动性所带来经济冲击， 二是在加息的过程，美联储亦同时观察经济的发展状况，一旦出现超出加息前所预期的市场波动或经济效应，则可以及时停止，甚至改变货币政策的方向。&/p&&/blockquote&&br&&p&&b&对新兴市场的影响是什么？&/b&&/p&&br&&p&&b&&u&在美联储加息背景下，新兴市场主要面对的是资本外流风险&/u&&/b&。国际投资者对于新兴市场的信心较为脆弱，在美国经济出现复苏后，对新兴市场的资产兴趣开始减弱。尤其在美联储加息的预期下，国际投资者对美元的信心开始增加，资本撤出新兴市场，转而投向美国市场。&/p&&br&&p&逻辑：美国加息→世界储备货币收缩→资本迅速回流以美国为中心的发达国家→外围新兴市场资本外逃→新兴市场货币贬值、资产价格下跌→危机显现。&/p&&br&&p&抗压能力好的经济体受到的影响较轻，但一些抗压能力较弱的经济体将遭受动荡，严重的甚至会引发金融危机。伴随着美国 5 次加息大周期，新兴市场因美元强势、 热钱流出出现了泡沫破裂，其中具有代表性的包括 1982 年拉美债务危机、 1989 年台湾泡沫破灭、 1994年墨西哥比索危机、 1999 年巴西、阿根廷危机与 2008 年全球金融危机对新兴市场造成的冲击较大。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/613fdc8f4bec9db068832e_b.png& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&182& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic3.zhimg.com/613fdc8f4bec9db068832e_r.png&&&/figure&&br&&p&&b&分析对中国的影响前，先理解蒙代尔不可能三角&/b&&/p&&br&&p&引自许哲“西塔”微信平台：&/p&&blockquote&&p&先理清楚一个理论：&b&&u&蒙代尔不可能三角&/u&&/b&。主要义理是：一个经济体的货币自主权、汇率稳定和资本自由流动之间，必须舍弃一个，不能三者兼得。&/p&&br&&p&什么叫货币政策的自主性，意味着这个经济体内它的央行是可以随便决定我要放货币了，我要收回这个流动性了，这对一个国家的主权来说是很重要的。资本的自由流动是什么，外国人可以随便进来投资或者撤资，汇率的稳定就是这个汇率不怎么会动的。三者为什么不可兼得？&/p&&br&&p&如果我们资本要自由流动，汇率要稳定，比如香港资本是可以自由流动的，也可以进行撤出的，港币兑美元汇率基本上是固定的，也是非常稳定，因为如果有一笔很大的资金流入香港，而美元跟港币的货币又是稳定的话，意味着什么？意味着有一笔资金进入香港的话，港币的供应总量就上升了，如果外资要从香港撤出去，我们港币的总供应量就减少了。也就是说如果你既是要求资本流动，又要汇率稳定的话，那你就要丧失个国家的货币自主权，事实上就是联系汇率策略。&/p&&br&&p&如果我们国家放水跟不放水，央行要有自主权，我们又要资本自由流动的话会怎么样？比如英国央行对英镑的总供应量是有自主权的，而英国又允许资本自由流动，如果英镑放水了，资本流出，怎么办？英镑只能跌价，因为英镑变多了，资本又流出了，英镑就只能跌价了，这个是主流国家选用的方式，叫“汇率浮动机制”。&/p&&br&&p&你们可以看到我们又要货币的自主性，允许资本自由流动的话，汇率必然是浮动的，如果我们又要汇率稳定，央行放