限售股转让专题研究系列二：限售期内是否可以转让股票？
限售期内是否可以转让股票？
&本文章由博主结合《深圳证券交易所上市公司股份协议转让业务办理指引（2016年11月修订）》在日更新，颠覆了此前的相关结论。
一、股票转让方式介绍
股票转让的方式有三种：
1、交易所竞价系统
2、交易所大宗交易系统（协议大宗交易与盘后定价大宗交易）
以《深交所交易规则》为例：
协议大宗交易，
是指大宗交易双方互为指定交易对手方，
协商确定交易价格及数量的交易方式。【价格不可压低，补充通知已堵漏】
盘后定价大宗交易，
是指证券交易收盘后按照时间优先的原则，以证券当日收盘价或证券当日成交量加权平均价格对大宗交易买卖申报逐笔连续撮合的交易方式。【价格不可控】
3、协议转让（向交易所提交申请文件，申请人在取得本所出具的审核确认书后，可至中国证券登记结算有限责任公司上海分公司（以下简称“结算公司”）办理股份转让过户登记。）
其中前两者是通过证券交易所的交易系统（属于二级市场范畴）进行股权交割，后者是不通过交易所，而直接在结算公司完成股权过户。&
二、限售期内是否可以转让？
1、不可以通过交易所的交易系统转让（包括集合竞价和大宗交易）。
所谓限售，限制的就是在二级市场卖出，因此在二级市场是不能卖出限售股的。
2、不可进行协议转让
（1）2016年11月之前的结论
可以进行协议转让，但需符合《上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则》（2006&上交所、深交所、中国结算）【见附件2】依据如下：
日《深交所证券教室》第401期&还在锁定期内的限售股可以进行协议转让吗？
在符合我所《上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则》第三条有关规定，且没有其他不转让股份承诺的情况下，可以按照我所《上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则》的有关要求办理股份协议转让，但股份受让方仍应遵守原股份限售规定或承诺。
个人理解：有限售法律规定，但无任何个人承诺（或者个人的承诺不涉及锁定，只涉及其他事项，例如将来卖只卖给其他大股东，或者不卖控制权什么的），在符合暂行规则第三条的前提下可以协议转让，但受让人仍需继续遵守限售法律规定或与与锁定无关的其他承诺。
例如：600671在发的公告《简式权益变动报告书》中载明：本次股份转让标的股权属于有限售条件流通股，受让方受让该股权后仍需遵循天目药业股权分置改革有关限售条件的规定。
（2）2016年11月之后的结论
《深圳证券交易所上市公司股份协议转让业务办理指引（2016年11月修订）》第六条之（四），协议转让的股票必须是无限售流通股。
为了尽快套现【见附件1】，可以私下签订转让协议，资金交割，但不能过户。待解禁后通过大宗系统转让过户，但受让方需承担卖方反悔的风险。解禁时通过大宗系统转让，视股份性质需交20%的所得税。【为了避税，可通过协议大宗交易的方式控制价格，最多可打九折】
综上，目前限售股不可以协议转让。
3、可以通过司法裁决等方式进行转让
例如小牛资本接盘同洲电子原实际控制人袁明的股票。
截至目前尚未完成交割。
三、协议转让价格的确定
《深圳证券交易所上市公司股份协议转让业务办理指引（2016年11月修订）》，上市公司股份协议转让应当以协议签署日的前一交易日转让股份二级市场收盘价为定价基准，转让价格下限比照大宗交易的规定执行，法律、行政法规、部门规章、规范性文件及本所业务规则等另有规定的除外。
本规定的出台，意味着深交所股票协议转让价格最低也只能打九折。
上交所没有协议转让价格的相关规定，但无论怎样，财税【2010】70号补充通知有一个兜底条款：个人协议转让限售股：价格要按照实质重于形式的原则【本通知原文称：第二条第（五）项的转让收入按照实际转让收入计算，转让价格明显偏低且无正当理由的，主管税务机关可以依据协议签订日的前一交易日该股收盘价或其它合理方式核定其转让收入；】
此外，倘若是国有股的协议转让，还需要遵守《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》第24条规定，即国有股协议转让价格应不低于协议签署日前30个交易日的均价。
《上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则》（2006）
上市公司流通股股份转让涉及下列情形之一的，可以通过证券交易所和结算公司办理流通股协议转让手续：
（一）与上市公司收购及股东权益变动相关的股份转让；【方便卖壳】
（二）转让双方存在实际控制关系，或均受同一控制人所控制的；
（三）外国投资者战略投资上市公司所涉及的股份转让；
（四）中国证监会认定的其他情形。
收回股权分置改革中的垫付股份、行政划转上市公司股份等情形，比照本规则办理。
股份持有人转让其持有的流通股股份，涉及以下情形的，在办理股份转让确认及过户登记时，还应当向证券交易所和结算公司提交以下文件：
（一）涉及信息披露的，需提供本次股份转让的公告；
（二）拟转让股份由上市公司董事、监事、高级管理人员持有的，或者上市公司董事、监事、高级管理人员离职后拟转让股份的，需提供上市公司董事会的相关证明文件；
（三）转让双方存在实际控制关系，或者均为同一控制人所控制的，需提供有权机关出具的可证明上述关系存在的法律文件；
（四）属于上市公司收购的，需提供已公告的收购报告书；触发要约收购义务的，还应当提供中国证监会豁免要约收购的文件或者要约收购结果公告；
（五）涉及国有主体所持股份的，需提供国有资产监督管理机构的批准文件；
（六）涉及外国投资者对上市公司战略投资的，需提供商务部的批准文件；
（七）银行业上市公司股东持股变动达到或者超过总股本5%的，需提供中国银行业监督管理委员会的批准文件；
（八）证券业上市公司股东持股变动达到或者超过总股本5%的，需提供中国证券监督管理委员会的批准文件；
（九）保险业上市公司股东持股变动达到或者超过总股本10%的，需提供中国保险监督管理委员会的批准文件；
（十）其他须经行政审批方可进行的股份转让，需提供有关主管部门的批准文件。
股份过户完成后3个月内，同一股份受让人不得就其所受让的股份再次向证券交易所和结算公司提出有关协议转让的申请，法律法规另有规定的除外。
股份出让人不得以规避限售规定为目的进行股份转让。对于未按照本规则规定提出的股份转让申请，证券交易所有权对股份转让不予确认，结算公司有权不予办理过户登记手续。
限售股锁定期被转让 PE股东套现百视通
⊙见习记者 李琳 ○编辑 衡道庆
　　借壳前低价“潜入”，借定向增发成为上市公司股东，限售股在锁定期协议转让实现提前高价退出，PE机构就此实现了短期高收益零风险的“最佳退出路线”。
　　近日，一则限售股转让意向悄然出现在上海联合产权交易所意向挂牌项目中。
挂牌内容显示，出让方转让百视通新媒体股份有限公司部分限售股股权，该部分限售股解禁期为2014年12月。转让价格以现有市价为基础，给予一定折让，每股30元左右，总成交金额为2亿元左右。
　　据交易所工作人员表示，限售股的持有人是一家具有国资背景的PE机构，百视通目前的股价对于持有人来说收益已达预期。至于转让股权的原因，据悉并不是因为资金短缺，而是出于盘活资金的考虑。
　　以每股30元、成交金额2亿元计算，此次转让的股份约为666万股。百视通半年报显示，持有限售股超过666万股的除大股东上海东方传媒外，还有三家PE机构，即上海诚贝投资、上海联和投资、成都元泓创投。
　　公开资料显示，2010年10月，诚贝投资和联合投资与上海东方传媒共同以旗下公司股权认购百视通新增资本，从而得以提前潜伏百视通。此后，通过2011年12月百视通借壳上市，得以成为上市公司股东，三家PE机构目前账面收益颇丰。
　　诚贝投资为亚信创始人、前网通集团CEO田溯宁发起设立，以17日收盘价39.98元计算，持有股权的目前市值11.93亿元。联和投资隶属于上海市国资委，持有股权目前市值7亿元。元泓创投是由成都工控控股的国有PE机构，2010年7月通过受让股权的方式介入当时的百视通技术，受让价为9737万元，目前股权市值5.7亿元。
　　据工作人员透露的此PE为国资背景、持有多家上市和非上市公司股权等特征判断，上海联和投资最有可能是此次的限售股出让方，其次为元泓创投。据称出让方原始成本为5元/股，即使以30元每股的价格成交，出让方也将获得最低1.665亿元的税前收益。
　　百视通股价自2011年12月的15元一路走高，至今已处于历史最高位，可见出让方也是精心选择了转让时机。
　　据了解，限售股在锁定期转让的通行做法是，双方签订转让协议在限售期内完成资金交割，待股权解禁后，以大宗交易的形式完成全部交易手续。
　　对受让方而言，其中存在的风险不言而喻，解禁后公司股价大幅高于交易时股价，转让方或会反悔。针对这种风险的解决办法就是在协议中规定30%-40%的违约金，高于普通的借贷利率，以此作为对受让方资金占用的补偿。
　　对于国有股权转让，根据规定必须在产权交易机构公开披露产权转让信息，征集受让方，这也许是百视通限售股在上海联交所披露转让意向的原因。
　　对于此次百视通限售股出让方PE来说，这是一笔只赚不赔的买卖。在拟定协议价和选择转让时机时，出让方就已经就解锁后预期收益与机会收益的权衡做出了权衡。显然此PE机构更愿意提前获取收益后退出，实现滚动投资。如果一年后股价大幅高于30元/股，出让方大可撕毁协议，或将解锁股权变现，或将股权质押，赔偿受让方本金及违约金，但2亿元资金已经由出让方使用了一年。
　　国家税务总局曾在2011年7月专门针对转让上市公司限售股的所得税问题发过一则公告，其中就限售股在解禁前协议转让的税收问题作出了规定。可见在锁定期内转让限售股不乏先例。联交所工作人员也表示，此前也曾牵线操作过此类交易。
　　据了解，目前已经有一个意向投资人表达了接盘的意向。
G股公司大股东
锁定期内可协议转让
[□本报记者
　　□本报记者
　　按照股改相关规定，所有非流通股份自获得上市流通权之日起，12个月内不上市交易或转让。如果严格执行该规定则意味着，上市公司在股改后的一年内，不得进行涉及股权转让的重大资产重组。
　　事实上，对于该项规定，业内人士早有不同看法，“锁一”期间对股权转让的严格限制，虽然强化了上市公司股改的严肃性，同时推动了附加重大资产重组的股权转让与股改相结合，但客观上也使G股公司
股权协议转让在一定时期内陷于停滞，使一些有可能改善上市公司股权结构、提高上市公司质量的买壳卖壳行为无法立即实施。
　　而本次暂行规则【指：《上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则》（2006
上交所、深交所、中国结算）】规定，涉及上市公司收购、转让双方存在实际控制关系、外国投资者战略投资上市公司以及中国证监会认定的其他情形的流通股股份转让，可以通过证券交易所和结算公司办理流通股协议转让手续。而上述规定，等于冲破了此前对上市公司非流通股东股改时的承诺要求。这样一来，涉及买壳卖壳的重大资产重组已经不必再受12个月的限制，可以提早实施。
　　冲破“锁一”限制
　　日前颁布的《上市公司收购管理办法》，为上市公司控制权转让市场搭建了一个良好平台，但由于G股公司锁定期的限制，上市公司收购中最为常见的协议转让方式至少在相当长的一段时间内限入停滞期。据WIND统计，截至目前已经完成股改的986家上市公司中，已经度过一年锁定期的上市公司不超过20家，也就是说，绝大多数上市公司目前还无法进入控制权转让市场。
　　虽然锁定期的规定，限制了上市公司控制权的转让，但事实上，这一市场需要却一直存在，相关行为也在以变相的方式进行着。在暂行规则颁布之前，就有数家上市公司，通过转让上市公司大股东自身的股权，实现上市公司实际控制人变化。此类变相突破锁定期的重组行为，虽然从理论上完全可行，但是在实践中，还是给上市公司收购市场增加了不必要的成本与麻烦。
　　而本次暂行规则突破了锁定期限定，等于迅速激活了上市公司收购市场，利用收购上市公司来优化上市公司资产结构，提高上市公司质量的重组行为已经没有时间上及政策上的障碍，从而避免了《上市公司收购管理办法》在一段时间内陷入“高高在上”的境地。
　　激活上市公司收购市场
　　由于此前对于上市公司非流通股转为流通股后的限制性规定，使绝大多数有卖壳打算的上市公司大股东要赶在股改前完成股权协议转让。很多ST类上市公司在股改时，将买壳卖壳及重大资产重组与股改相结合，其基本出发点也就在于此。
　　但与此同时，很多绩差类、ST类上市公司暂时还未找到买壳者，并因此拖延了股改。目前未股改的上市公司中，相当一部分就属于这一情况。但根据暂行规则，锁定期已经突破，这些公司完全可以在股改后再实施卖壳及重组，不必为了完成股改而匆忙实施重组。
　　为加速股改铺路
　　满足投资者不同需求
　　上市公司的股权协议转让原来主要用于解决国家股、法人股等非流通股的流动性问题。在股权分置改革之前，非流通股不能上市流通，只能通过协议转让方式实现流动性，因此曾有人认为，全流通以后，非流通股也将逐步进入证券市场流通，协议转让也就没有存在的必要。
　　但是，证券市场的不同投资者是有不同需要的，有的是为了博取差价，有的却是为了对上市公司进行战略投资，或者是为了获取对上市公司的控制权。面对投资者的不同需求，只有集中竞价交易是不够的。《关于上市公司股权分置改革的指导意见》第20条就明确提出，要完善协议转让和大宗交易制度，平衡市场供求。
　　沪深证券交易所规定，大宗交易的交易价格由买卖双方在当日已成交的最高和最低成交价格之间确定，当日无成交的，以前收盘价为交易价。但是，《规则》对流通股协议转让的价格并没有作出规定。这就是说，只要股份转让双方认可，任何价格都是可行的。
　　打个比方说，一家上市公司的二级市场股价是5元，但收购方愿意出更高的每股6元的价格，或者出让方愿意以更低的4元卖掉。市场不同主体对同一股权的价值判断完全可能是不一样的，二级市场也有可能低估或高估某只股票的价值。投资者可能出于获取控制权或其他目的而愿意出更高的价格，而出让方则可能考虑到，通过二级市场大量减持，或许会使公司股价遭到打压。实际上，在协议转让中，只要转让双方自己认为股权转让价格公平合理，这也是一种“市场发现价格”的功能。
　　当然，为了防止国有资产流失，国有股的协议转让必须经过有关部门的审批。《规则》就强调要求，涉及国有主体所持股份的，需提供国有资产监督管理机构的批准文件。
　　转让价可以不参照股价
　　《规则》规定，证券交易所和中登公司对转让双方提交的申请材料进行形式审核。可以说，流通股协议转让体现了市场化原则，自由度是比较高的。但《规则》同时强调，依法负有信息披露义务的相关当事人，应就股份转让事项及时予以披露。
　　在协议转让过程中，信息披露义务是不可或缺的。这是为了方便投资者了解上市公司股东结构，以便决定进退或增减股份。对大股东变动过于频繁的公司，投资者就应注意投资风险。
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为便于各级党委、政府等相关单位和广大群众更好的理解《规划》相关内容，切实做好落实工作，现解读如下：有些人会把指标简单分成2类:顺势型指标、逆势型指标；有些人则把它进一步细分成:趋势类、震荡类、成交量类、人气类。未来，太平财险四川分公司将不断创新，真正做到让保险温暖人心，把每一位太平人的爱心和善举传递到最需要的地方。日线图上来看，汇价持续运行于双布林带看跌区间，MACD阴柱持续延长，汇价趋势仍偏空，但RSI超卖，汇价需要一段时间的修整；下方支撑位于周三低点1.年6月8日低点1.2653以及1.26关口；上方阻力位于1.28关口、1.29关口以及1月低点1.2967。6月份，装备制造业和高技术制造业PMI为53.0%和53.6%，分别高于上月0.9个和1.0个百分点。“在资金市场环境较好的时候，我们获得了较多的资金支持，各业务线业发展很好。解禁股票如何交易阿里云天池平台是一个面向全球的人工智能专家及技术爱好者开放的众智平台，目前平台上活跃着全球范围内8万多名技术爱好者和60多名阿里云数据科学家，此次智慧航空AI大赛是阿里云天池继医疗、电力之后，又一个扎根行业应用的人工智能赛事。金价跌0.5%报每盎司1,207.03美元，稍早触及3月15日以来最低水平1,204.45。据报道，现场股东大会审议大会15分就结束了，不设交流环节。对于欧洲央行来说，下周的政策会议上加息可能还为时过早，但该行加息料也只是个时间问题(仍认为9月会议是加息的好时机)。沥青1709趋势分析：沥青本季度趋势应该是先进入反弹，在季度中旬再进入向下第二波回落，之后确认底部，总体趋势是一个盘底势。随着改革开放30多年，应该说这笔钱规模很大，老百姓通过辛勤劳动聚集了大量的财富，怎么把这笔钱管好就非常重要，这就涉及到国家金融安全。摩根士丹利指出，澳洲联储的乐观态度推高澳元和收益率，扩大其收益率差距，现阶段与澳洲联储对着干不太合理。具备了6英寸屏幕同时分辨率很高，屏幕像素密度超过了300ppi，快赶上智能手机的分辨率了。上合组织在安全、经济、人文等多领域、多层次的合作硕果累累，互信、互利、平等、协商，尊重多样文明，谋求共同发展的“上海精神”不断深入人心。解禁股票如何交易路透表示，美国5月个人支出月率温和上扬，通胀稍有冷却，反映经济扩张速度虽然缓慢但稳步上升，仍将支持美联储在年底进行加息。昨日，苏州银行回应证券时报记者时称，中止审查的具体原因是正常更换签字会计师，目前已提交恢复审查申请。降低投资成本对于金融机构而言，究竟是偏向于IaaS（基础设施及服务）还是SaaS（软件即服务），前者从计算机基础设施获得服务，后者应用被托管在云端。市场有猜测认为，是否海天天线有借壳*ST云网进入A股的打算？一位不愿具名的分析人士表示：“*ST云网治理混乱，情况复杂，目前来看，局面仍然扑朔迷离，各方都有自己的算盘，伴随着多方利益纠缠，可以说这里面的水很深，虽然孟凯回国刺激了*ST云网的股价走强，但这并不表示公司就真能强势回归，公司的内斗一天不结束，公司就很难谋求发展，近期的上涨都是非正常的，这种内忧外患负面缠身的公司，还是少碰为好。发审委对双一科技提出询问集中在两个方面。如果再看看其6、7月份的数字，就会发现非常有意思。最好是挖专业的人才来做或者是与期货公司合作。（期货投资咨询号卫来：Z0012172；王康：Z0012205；杨晓寒：Z0012344）【风险揭示】1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。做空的正常流程也是基于不看好某只股票的观点，通过券商寻找融券机会，借到股票后抛出，期待股票下跌之后，再以低价将股票购回，归还给融券机构。一方面，我们预计美国实际利率走高和美联储资产负债表的下降将给黄金带来下行压力。保险在加大力度购买债券如上所述，无论央行频频安抚市场，改善短期流动性，还是国债收益率期限倒挂发出的见底信号，或者是国务院要求降低政府债务成本的具体要求，都让债券圈的信心明显增强了。解禁股票如何交易据统计，2017年6月底，汇添富基金公司的管理规模为2899亿元，而中银基金公司为2861亿元，两者相差并不大；而在2016年年底时，中银基金公司的规模比汇添富基金公司多出了近700元。整整一个小时的采访，孙宏斌抽丝剥茧，详细拆解万达乐视并购案所引发的诸多疑问《投资时报》记者邓妍“万达出售文旅和酒店资产的交易，老王（万达董事长王健林）有他的出售逻辑，但他卖给谁很关键。张海雯摄中新网西宁6月13日电(张海雯)13日，在青海福利慈善医院病房内，来自香港颌面医疗专家团队同该院医护人员为昨日进行手术的唇腭裂患儿进行例行检查，随后便开始进入手术室，为接下来的手术做准备。据美国之音电台网站6月13日报道，珀杜在一份声明中说：&今天对美国、特别是对牲畜业者来说是一个好日子，牲畜业者将得以返回中国这个庞大市场。尽管很多经纪商都宣传STP/ECN执行模式，允许交易者从银行间外汇市场交易并盈利，但是，这很可能只是一种营销的手段而已。按照时代周报记者的梳理，尽管老板本人低调，但启迪协信在这两年来已经有了长足的进步。当日单捆最高加价2040元/吨(2012年度新疆棉)，单捆最低加价20元/吨(2012年度地产棉7捆，2013年度地产棉7捆)。日，公司接到控股股东、实际控制人聂景华先生的《关于股份减持计划实施完毕的告知函》，通知公司前述减持计划已实施完毕。货币基金目前的价值凸显，一方面因为资金面紧张，这类产品的收益率具有较好吸引力；另一方面，现金管理工具价值还在，尤其是在股市大波动的背景下，可以成为股市下跌时较好的蓄水池。★黑色金属投资逻辑――延后的回落，漫长的动荡：取缔“地条钢”等扰动因素延缓了钢价中长期下行趋势。在这种单子被套的情况下，急，事没有用的，需要冷静下来好好分析。一旦散户终于鼓足勇气上车的时候，多数情况就是当头棒喝接踵而至，有多少韭菜就是这样被收割的。论坛当晚，扑克财经还将举行2017产品发布会暨闭门晚宴，届时扑克财经创始人&CEO林辉先生就公司成长与战略、产品服务与升级将与现场嘉宾分享；此外，敦和资管徐小庆、独立宏观对冲基金经理付鹏(博客,微博)、财新智库董事总经理&莫尼塔研究董事长钟正生、混沌天成研究院院长叶燕武等业内精英，在闭门分享环节将与晚宴参与者做一些投资策略上的交流。“他”只能依据既有的数据和事先设定好的程序来写稿，不能像人类一样思考并提出自己的问题。解禁股票如何交易但该公司6月19日晚间公告，公司实控人文开福的一致行动人曾力、陈运等合计持有公司16.38%股份，计划90个自然日内以集中竞价方式减持公司股份不超过3128万股，占总股本的1%；以大宗交易方式减持股份不超过5935万股，占总股本的1.9%。现今的钢市，稍微有点风吹草动就会激起阵阵涟漪，虽有一波波的涨势，但在大环境偏弱的基础上，短时间内需求彻底回暖应仍是遥不可及。更加值得关注的是，2015年以来，紫金矿业国际化步伐全面提速。美元指数变动不大，报95.742，稍早跌至2016年10月以来最低的95.464。法银巴黎证券旗下日本策略师YusukeIkawa称，日本央行干预得越频繁，就越难对市场产生“出其不意”的影响。不过，机构资金之间的分歧所带来的操作策略对市场的影响是相对温和的，这其实也是欧美股市、港股，这些股市的成分股指数均是涨涨跌跌保持着较为清晰的、缓和的上升通道。谷歌声称，Android操作系统的速度是去年操作系统的两倍多。至于充电宝，说实话这个我没看懂。”&&&文章来源：微信公众号理财不二牛，风险自担。
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来源：好奇心日报
作者：许冰清
　　美国时间 9 月 21 日，阿里巴巴在纽交所上市第二年首日，股价最终报收于 63.9 美元，下跌 2.8%。相比于一年前上市时，累计跌幅已经达到了 32%。
　　在 2014 年上市募股的公司中，阿里巴巴是体量最大、也最特别的那一个――尽管采用了不同寻常的“合伙人制度”控制公司、还剥离了最具潜力的金融业务，投资人依然拼命追逐上市发行的那 3.2 亿股股票，目标发行价数次调高。
　　而就在纽交所敲钟的那一天，理论上可以用 68 美元/股买到的阿里巴巴股票，直到开市两个半小时后才出现第一笔交易，开盘即是 92.7 美元的更高价格。当天收盘后，阿里巴巴以 2285 亿美元的市值成为中国最大的互联网公司。
　　之后一年时间里，大批原先被限制公开销售的阿里巴巴股票先后完成了解禁。但阿里巴巴的股价节节下跌，从 2014 年 11 月的最高点至今，阿里的市值已经蒸发了 1285 亿美元，几乎腰斩。
　　一个值得所有持有、乃至关注阿里股票的人考虑的问题是：解禁后的阿里巴巴，究竟是会像当年的 Facebook 那样连涨三倍，还是会如《巴伦周刊》所说，真的再跌 50%？
　　某种程度上，近期阿里巴巴的股价情况，要取决于公司的前四大股东――软银（SoftBank）、美国雅虎（Yahoo!）、马云与阿里巴巴持股最多的合伙人蔡崇信是否会在解禁后，以低价将自己手中的大部分股票卖出。根据阿里巴巴 IPO 前提交的相关文件，这四位持有的股票总数超过了 14 亿股。
　　在企业进行首次公开招股之后，向早期投资人和大股东设定限售期，主要就是为了保证公司股价的平稳，预防企业员工和早期投资人集中抛售持股。
　　首先确认不会卖股票的，是阿里巴巴的两位高管，他们共持有 2.69 亿股阿里股票。在 8 月 13 日的业绩电话会议中，蔡崇信表示，他与马云对于减持股票这件事都是“零意愿”，而且要在未来 2 年内再花 40 亿美元，继续回购公司股票。
　　在集团内部，CEO 张勇也曾在 8 月阿里股价跌破发行价时，发表过一封公开信，呼吁员工“忘掉股价”：“阿里巴巴的价值，体现在我们对理想的追求和为客户所创造的价值，这个价值不会随股价的变化而改变。”
　　但这样的公开信，很难迅速缓解持股员工对于不断下行的股价的焦虑。
　　IPO 时相关文件显示，阿里巴巴自 1999 年创立以来，已经通过股票期权及其他股权奖励的形式，向现任和前任员工总计发放了 26.7% 的股份。如果算上上市后每季度另外提出的激励措施，大批员工手中都握有可观的账面资产。
　　公司上市前一年，阿里集团内部论坛“阿里味儿”上曾出现过 28.5 美元/股的员工股转让帖。这个价格已经可以使从 B2B 时代就进入公司的老员工感到震惊，因为直到 2011 年底，公司的股票内部转让价也不过是 10 美元/股。
　　但随着上市临近，阿里巴巴的整体估值不断膨胀。原本不那么值钱的员工股在阿里之外的人眼中，成了稀缺商品。也有人借机炒作――仅靠数万股的买进卖出交易，就能轻松赚上十几万美元。
　　在办公室里讨论股价乃至持股数量，也成了禁忌。一位阿里巴巴核心业务部门的员工告诉《好奇心日报》，员工持股是日常奖励晋升机制的一部分，但相关的保密十分严格，不对外公开，也严禁同事间相互打听。
　　由于用户渐少，阿里几年前主推的社交产品“来往”，现在基本变成了员工专用的交流工具。在其中一个匿名交流群组“草莓”的公告栏中，“不谈论薪酬、期权、股票等高压线话题”的要求也赫然在列。但由于是匿名发帖回帖，每当临近月底考核时，相关的话题仍以近乎暗语的形式层出不穷――提及境外交易过程中专用的“中银国际”或是“香港一卡通”，都意味着有员工正在交割股票。
　　今年 3 月和 5 月，阿里巴巴曾分两批解禁了超过 4 亿股的员工股票，这是阿里对外推出的第一个大规模限售股解禁机会，不少已经离职、或是已经升至较高级别的员工，都选择在当时套现一部分股票，并为此缴纳高昂的税金。
　　他们赶上了好时候――按照当时的股票价格计算，这些股票的市值约为 369 亿美元。而对于更多无法将期权兑还成股票，或是刚刚在一次晋升中获得数千股股票的年轻员工来说，需要等待的时间要长得多。
　　在等待的过程中，他们收获的可能是“双 11”的破纪录交易额所带来的股价上涨，也有可能是一则长达 3000 字的负面报道所引发的恐慌。
　　不久前，道琼斯集团的《巴伦周刊》（Barron's）拿出了一整个封面将阿里巴巴描绘成一家完全不值得投资的公司：估值过高、在关键数据上作假、假货争议不断、出尔反尔的管理层、看不清楚的投资思路&&这几乎是过去几年来，海外市场对于阿里巴巴质疑的集中展示。
　　文章作者 Jonathan R Laing 最终得出的结论是：阿里的股价可能会在目前的基础上再跌 50%，即 30 - 40 美元左右，应当在合适的时机尽快抛售。
　　一天后，阿里巴巴以集团国际事务资深副总裁 Jim Wilkinson 的名义发回一封公开信，逐条对《巴伦周刊》报道中采用的各类数据进行了回应和驳斥，称报道“缺乏操守、专业和公平”，相关结论将会误导投资者。
　　《巴伦周刊》随后更正了文中的一个统计错误，但同时表示，将会坚持文中的绝大部分数据和判断。
　　在美国，《巴伦周刊》和《华尔街日报》一样，是金融从业者相当关注的媒体之一。报道刊发后，大量分析师也随即撰文提出了他们的看法。在金融信息网站 SeekingAlpha 选取的分析师观点中，有十余位分析师表示，他们虽然在短期内对阿里巴巴的前景有点忧虑，但也不认同《巴伦周刊》的数据与观点；另有两三位选择与《巴伦周刊》保持一致，坚决唱空阿里巴巴。
　　根据 MarketWatch 的数据，目前 45 位分析师中，有 36 位给阿里的股票给出了“买入”的评级，另有 5 位选择“持有”；而最近 3 个月内都没有分析师提出应该抛售这支股票。
　　分析师 Brian Nichols 指出，这篇报道就像是 3 年前 Facebook 解禁前的情况重演：当时《巴伦周刊》也曾刊发报道称，Facebook 缺乏增长空间，合理的股价应该只有 15 美元，这比当时流通股的价格低了 40%。
　　事实上，由于 Facebook 解决了市场对其在移动端表现的质疑，又收购了势头正好的 Instagram，一年限售股解禁后，公司的股票在第一个交易日出现了 13% 的大涨。最大一波限售股解禁至今，Facebook 股价的累计涨幅已超过 3 倍。
　　“我认为这些文章都不是在客观地看待公司本身的成长和估值空间，而是希望在短期内对股价产生影响。所以我希望这则报道也会在日后被证明是错的。”Brian Nichols 表示。
　　阿里巴巴的股价确实受到了影响――报道刊发后的首个交易日中，阿里巴巴的股价再次下跌 4%，震荡的状态之后又持续了几天。
　　对于有些低迷的股票来说，限售期解禁也不完全是一件坏事――如果有更多长期看好公司的投资者选择在这一时间进入，也能对股价的上涨产生积极作用。但前提是：市场上要有足够多的股票，能让他们进行交易。
　　在公司高管和普通员工之外，阿里巴巴还拥有软银和雅虎两个大股东，两家公司所持有的股票总数在 11.82 亿股左右。
　　从目前的情况来看，早年通过一笔 2000 万美元投资锁定阿里巴巴大量股份的软银 CEO 孙正义，可能不会急着出售阿里的股票――毕竟，因为私有化软银而需要动用大量现金的那个想法，暂时已经过去了。
　　今年年初曾有消息称，考虑到软银的股价出现了下跌，公司 CEO 孙正义曾考虑过通过合作伙伴将公司私有化，但最终放弃。
　　最近大半年里，雅虎一直试图将所持的 3.84 亿份阿里巴巴股票转移到一家名叫 Abaco 的公司里，以更好地区分公司的主业及其投资所带来的价值，同时尽量避免这一过程中要缴纳的近 90 亿美元税款。
　　Abaco 由于美国税务属（IRS）的关系尚未启动。不过从提出交易至今，雅虎的股票累计已经下跌了 30%，雅虎 CEO 梅耶尔的一系列重整公司的计划也没有成功。出于自救的考虑，哪怕缴纳高额税款，雅虎也可能就此抛售一部分阿里的股票。
　　总之，在经过了一年磕磕绊绊的上市之路后，阿里巴巴的股票从一个“绝不应该被错过的 IPO 项目”，变成了一个让投资者看不太清其发展潜力的投资标的。
　　“限售期解禁通常是股价的催化剂，但我确实认为阿里巴巴集团还将会迎来两至三个季度的困难时期。”投资公司 Atlantic Equities 的分析师 James Cordwell 在接受彭博社采访时表示。
　　阿里巴巴的困难，一方面是自身业务受到竞争对手挑战。淘宝、天猫、B2B 贸易业务是阿里巴巴在美上市的主体业务。
　　但淘宝、天猫的未来前景受到了质疑。根据艾瑞咨询的统计，2014 年全年，京东的销售总额约为天猫总成交额的 40%，2013 年时这个数字仅为 21%。而今年上半年，整个阿里电商业务的交易额增长率还不到京东的一半。
　　另一方面，是整个中国经济未来走向、以至中国市场未来的消费潜力受到怀疑。这直接影响了天猫和淘宝的未来。
　　就像 2007 年，阿里巴巴 B2B 企业贸易业务赴港上市、淘宝缺席，最终五年后跌至发行价回购股票一样。阿里巴巴前景更光明、更安全的业务蚂蚁金服并不在美国上市的那一部分里。
　　蚂蚁金服的前身，是 2003 年就随淘宝一同生长起来的第三方支付业务。经过几年的发展，目前已经形成了支付系统、金融产品、小额贷款、征信服务，乃至网络银行都一应俱全的业务架构。
　　2011 年，阿里巴巴管理层宣布，为了取得央行发放的首批第三方支付牌照，决定将支付宝及相关金融业务从当时阿里的 VIE 结构中剥离。由于事先未经软银、雅虎等大股东协商同意，这件事当时在投资界引起了轩然大波，直到现在依然是质疑阿里巴巴的重要例证。
　　在经过了一轮声势浩大的 A 轮融资后，蚂蚁金服的市值已经涨至 450 亿美元，投资者中不乏全国社保基金、邮储银行这样的“国字头”基金。
　　根据此前的一份融资推介资料，蚂蚁金服的整体上市也在筹备之中，最早 2017 年即可登陆 A 股，或是上海正在筹备的“战略新兴板”，后者也被定位为“中国的纳斯达克”。
　　但不论蚂蚁金服发展多好，这都与大部分阿里员工以及它在纽交所的投资者毫无关系。这一轮股票解禁后，持股人在决定是否卖出股票时需要关心的还是那两个老问题――自己是否看好天猫与京东的竞争？是否相信阿里零售业所仰赖的中国经济能够恢复活力。
(责任编辑：陈洋)
原标题：大规模解禁后，阿里巴巴的投资者们应该把股票都抛掉么？
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