明天的市场有一点可以肯定，涨幅不会比今天大，甚至是收盘下跌的，成
今天的指数，走的还算强势，但是个股走的更强势，因为今日上涨的个股相对于下跌的股票要多很多，以上证指数为例，今日指数一开盘就在向上走，其中出现过两次跳水，一次是早上十点，一次是下午开盘，都是下跳的幅度都是在昨日的收盘价附近，两次都抵抗成功了，最终还是收上去了。今日的上涨幅度其实是不做的，但是成交量有所不足，其实我在上周末的的时候太概就说本周市场的成交量会逐渐萎缩的，成交量萎缩市场操作的难度就会加大。
从今天的跌幅榜来看，今日跌停的数量多了不少，其实能有赚钱机会的大都在高位的股票，但是高位的股票一但坑人就是一下十几个点，从上周五的安正时尚和周一的雄塑科技，今日又出现很多的跌停，这都代表追高一旦出错，那么后果很严重。明天的市场有一点可以肯定，涨幅不会比今天大，甚至是收盘下跌的，成交量不会比今天多到哪里去，上涨的股票家数肯定没有今天多，今天的涨幅榜上上涨的好的股票明天多半是下跌的，但是今天跌的多的明天未必会涨，但是近段时间都没怎么涨的明天会出现机会。
还是买低位的股票稳妥，因为现在和上周不同，上周可以以追涨为主，但是现在必须以低吸为主，我指的是短线。
最近又个股票叫顺丰控股，你们知道吗，一个送快递的公司，现在市值已经达到了2800亿，大家都知道，中国建筑这个股票在去年下半年翻倍了，现在的市值才2650亿，一个已经翻倍的大盘蓝筹股，市值去赶不上一个送快递的顺丰，这个股票现在有多高可想而知，现在它上涨其实就是在博傻，我是不会参与这种赌局的。
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下跌的一个好处就是能使人的头脑冷静思考。没有独立思考就没有独立操作，更不可能在市场中长期生存。越读书越心生恐惧，市场太不可捉摸，自己懂得东西实在是太少，心中充满了对世界的敬畏。&&&&&&&&&&&&&&　　回顾自己的交易历史，原来自己一直以不懂的方式，而且可能永远都不懂的方式在市场上生存着。但是当初我对自己的观点是那么的自信。很多散户在煤体的渲染下讲起来头头是道，其实根本无法判断，更多的时候被误导。以这种方式对待自己的真金白银，太可怕了。还是现实一点吧，不要太高估自己的判断能力。确立概率化生存模式。&&&&&&&　　&&&&&&&　　&一、市场是不可预测的&&&&&&&　　&&&&&&&　　1、宏观经济是不可预测的。&&&&&&&　　当初我买入玉米的时候，作为初次操作，考虑是相当周全的：通货膨胀、油价上涨、提高农民收入。但是来了一个次绩债、国家调控。买入的一手权当试验吧，从赢利1倍到亏损，显示我不能把握基本面，加上高水等因素。我应当退出，尽量不碰陌生的领域。&&&&&&&　　宏观因素对股市的影响更是难以预测。次绩债刚出来的时候，大家还处在亢奋之中，认为对股市没有影响。而现在大跌之后又认为是次绩债的结构。事后诸葛，只不过找个借口而已。&&&&&&&　　&&&&&&&　　2、大盘是不可预测的。　　06、07年我一直在预测顶部，谨慎操作，但是大盘一路走高；当市场pe超过70倍之后，我又猜测顶部延续的时间，这种侥幸心理已经很致命的，但愿我能及时克服，平安度过震荡、走低的阶段。&&&&&&&　　87年股灾发生之后，许多专家事后检讨发现，在1987年10月美国华尔街股市暴跌1000点之前，没有任何一位投资专家或者经济学家预测到这次股市暴跌，也没有一个人事前发出警告。有许多人声称自己早已事先预测到这次大跌，但是如果这些家伙真的预测到的话，他们早就会提前把他们的股票全部抛出了，那么由于这些人大规模抛售，市场可能早在几周甚至几个月前就暴跌1000点了。&&&&&&&　　当纳斯达克指数超过3000点时巴菲特公开呼吁“即将见顶回落”，而纳斯达克稍后越过4000点让巴菲特大跌眼睛，巴菲特继续唱空；当纳斯达克超过4000点时，索罗斯公开呼吁“即将见顶回落”，而纳斯达克稍后越过5000点，让索罗斯大跌眼睛……。同时，主流舆论认定伟大的纳斯达克已经来到了一个令巴菲特、索罗斯过时的时代，一个勇往直前的时代。那时，TDS对身边的人说过一句话“纳斯达克未来的跌幅将远远超过大师们的预期”。2000年初，统计报道，美国公民信贷买股的比例达到了历史最高记录。随后，一年之后，纳斯达克指数滑落至1500附近。当然，这样的例子给人的启示远远不止这些。&&&&&&&　　这种反力学社会学的、游戏圈套论式的思维方式。最近的反方向的例子如网易、搜狐等从10美元到0.5美元到70美元，总是让99.9999999％的投机者大跌眼睛。&&&&&&&　　在被中国的大多数狗屁专家、老手们称作成熟股市的美国股市的类似的例子数不胜数。&&&&&&&　　股市，不是正常脑子能够敛财的场所。&&&&&&&　　&&&&&&&　　3、个股是不可预测的。&&&&&&&　　个股的涨幅大部分时候都难以判断的，大牛股并不是在一开始就能发现。在我以往的经历中很多次非常看好的股票反而涨幅小。当时认为次之的股票却涨幅巨大，所以，我现在已经不再追求单一个股的涨幅，也不去追寻所谓的大牛股，而关注一个大方向，一个类别的股票。持仓集中在这个群体之中就可以了。&&&&&&&　　在论坛中可以看到很多高手，他们的理念是得到一致公认的，但是也存在错误（这不影响他们的形象）。跟随sosme买入中集B，随即陷入亏损的泥潭，如果资金留在主板市场的话，结果可能会好些。当sosme再提深基地的时候，我已经不再盲从，因为我自己没有看出买入的理由。高崖水库买入平安之后又下跌了20%。&&&&&&&　　&&&&&&&　　二、概率化生存&&&&&&&　　&&&&&&&　　1、投资市场本质具有不确定性，我们就永远不会有绝对的把握。在我以往的很多判断中，有些觉得把握不是很大的反而赌对了。而错的几次却在当时都觉得相当有把握，非常简单的判断最终却失败。尽管很不愿意，我们每次操作还是要先算一下失败的可能性，留好一席之地，招待好这位不受欢迎的客人。&&&&&&&　　&&&&&&&　　&2、概率化操作是很难的。奈特说客观的概率分布是风险的基础，主观的概率分布则是不确定性的基础。由于投资其实就是一种概率游戏，投资者每天都需要把投资机会转化成概率，所以投资者面对不确定性却要把它转化成现实中可度量的概率和预期回报额，并依此选股，这无疑是重大的挑战。&&&&&&&　　&&&&&&&　　如何操作：&&&&&&&　　3、独立思考。对高人的敬佩、学习不能代替自己的独立思考，简单的跟随也可能带来巨额亏损。&反思近期投资，基本是从论坛中抄袭别人的价值股，自己从来没有进行过历史数据的分析，只是简单的认同，这样一旦股票与预期不一致（上涨），就失去方向，没有深刻理解后的操作往往是失败的。一些思考也是似是而非、很浅层次的思考。没有独立思考的投资是不可靠的。&&&&&&&　　对成长股更是把握不住，到现在我也没有弄明白苏宁的成长模式是什么，不懂不要紧，但是千万不能碰。&&&&&&&　　&&&&&&&　　4、确定自己的优势。市场既是有效又是无效的，如果不能树立先于别人找到机会的能力，就失去了生存的基础。在学习价值投资的过程中,我深切的感受到,基本分析、逆向投资可以作为作为正确的投资策略。&&&&&&&　　&&&&&&&　　5、在任何一次下注之前你要想好为自己留下后路，当你错的时候你应该怎么样？&&&&&&&　　上述策略操作起来也是很难的。投资者在大多数时候要与大众保持一致，只有在市场处于极端的时候才逆向操作，这个度如何把握，很多高手都死在抢反弹上。在操作中如何克服恐惧贪婪，在低部我同样绝望，在上涨初期我同样犹豫。无论你如何考虑周全，输的可能性还是非常大的。&&&&&&&　　998以来的行情，每次较大波动中我对的次数已经实在太多，所以，在以后的判断中失败的概率已经相当高。&&&&&&&　　&&&&&&&　　6、处理好谨慎操作与执行力的矛盾。每次被套都提醒我安全边际的重要性。谨慎，再谨慎，我们的认知能力是有限的，一定要在自己的能力圈内操作。每次错失行情都提醒我要提高执行力，过于谨慎可能不输，但是要想成功必须要有重仓投入的勇气。&&&&&&&　　当赢的概率较大的时候就多下注，低于50%的时候就不下注。&&&&&&&　　&&&&&&&　　7、投资一定要“大气”。最近，我越来越体会到放宽眼界、宏观视野对投资心态，进而对操作的好处。值得重仓投入的大机会才值得操作。回顾以往的交易记录，投资收益主要来自于几次重仓操作。虽然频繁操作可以多次抓到黑马，但是基本都是投入较少，收益不多。&&&&&&&　　逆向投资的实质就是等待机会，在大家都不注意的时候，找到底点之后一路持有。大气”能够使自己耐心等待，耐心持仓，在一个更宏观的领域里看低点与高点，大大增加了操作的容易程度，消除了小波动对心理的冲击，带着我们走上轻松的赢利之路。
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1、很少有人会否认伊利有成长为一个伟大的企业的可能，但很多人又不愿意现在投资伊利，主要原因就是伊利可怜的销售净利润率，何况还在不断地下滑。按照教科书式的巴氏选股法来看，伊利现在很难说是一个很好的投资时机。但是，当我们回顾巴菲特投资可口可乐的经历，我们也许将会有另一种思考。巴菲特是在1988年大举买入可口可乐的，当时可口可乐的税前利润率为19%，股东权益报酬率为27%，可口可乐在全世界加速扩张，确实非常迷人。而在1971年前，可口可乐进行了失败的多元化，股东权益报酬率仅为可怜的1%，虽然这50年中可口可乐一直没停止过扩张，难怪巴菲特在回答为什么他直到1988年才买入可口可乐时说，他当时对可口可乐的长期发展缺乏信心。&&&&&&&&&&&&&&　　但是我们注意到，巴菲特后来对当时的决定进行了反思，他说道：“要是我有足够的远见，早在1936年我就应该说服我爷爷干脆卖断杂货店，然后将钱全部用来买进可口可乐的股票，这次我终于得到了教训：我对于下一次非常明显的具有很大吸引力的投资机会的反应时间，将大幅度缩减到50年以内。”&&&&&&&&&&&&&&2、当你满仓满怀希望的时候，你的股票确定下跌；&&&&&&&　　当你绝望清仓股票的时候，大盘基本确定上涨；&&&&&&&　　&&&&&&&　　当你套住指望反弹到你的买入价你就下定决心卖出你的股票时，股价确定反弹不到你的买入价；&&&&&&&　　你在一边看而不敢买入的那只股票基本确定会继续上涨，直到你敢买入时就几乎上下波动一段时间然后掉头向下；&&&&&&&　　当你敢于满仓进场时，大盘确定见顶；&&&&&&&　　当你不敢买进股票时，大盘确定见低．．．．．．&&&&&&&　　还有很多个确定性，但基本上都是［＄Ｘ贪婪＋（１００－＄）Ｘ恐惧］的不同答案而已．&&&&&&&　　&&&&&&&　　就用到＋，－，Ｘ，连除法都不用，算术小学毕业啦．&&&&&&&　　&&&&&&&　　［当你正好做到上面的反面，如，＂我满仓时从没有指望它大涨，只觉得它值那么多钱＂，那＂你＂字就变全成了赚钱的＂我＂字啦．］&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&3、最近市场持续下跌的幅度与速度是出乎我意料的，很多高高在上的公司让我感觉不再遥不可及，价值投资者应该欢迎市场的这种状态，但你必须要有资金才有欢迎的资格！这几天接触的很多朋友面对未来有些茫然，我当然有理由感到轻松，面对未来我的策略仍然未变：&&&&&&&　　1、在你手中持有现金的情况下，应该抵制住购买股票的诱惑；不是因为手里有现金而是因为价格降到非常有吸引力的时候才会考虑购买股票；当你没有投资的时候，不要感觉自己应该投资。&&&&&&&　　2、在这里再次记录下费舍在《怎样选择成长股》中提到的建仓策略：“投资人一旦发觉自己确实找到一或多支合适的普通股就应开始买进，不过买进之后进一步加码的时机应慎思，他们应做好计划几年之后才把最后一部分可用资金投资下去，这样做万一这段时间内市场重挫他们仍有购买能力，可以掌握跌势乘机买进；如果股价没有下跌而且早先买进的股票选择适当，则至少手中有一些涨幅不错的股票。这么做有缓冲作用：原始投资资金不致严重耗损。”&&&&&&&　　&&&&&&&　　散户已经无法割肉也无法补仓。&&&&&&&&&&&&&&4、在不确定性中发现确定性&&&&&&&　　不确定性是针对未来而言的，随着时间的推移，不确定的程度、性质都会发生不断的变化，等到变成现在时，所有的不确定都变成了确定的，企业可以根据不确定性在不同时段上的变化进行决策。在进入中国汽车市场的战略决策上，德国大众公司和日本丰田公司采取了完全相反的方式，上世纪80年代改革开放之初，中国的汽车市场还非常小，受经济发展、国家政策的影响，未来能够有多大的成长空间，不确定程度非常高，德国大众公司在80年代早期进入，承担着比较大的市场波动风险，但是一旦市场成长起来，就可以拥有比较大的先发优势；而日本丰田公司直到90年代后期中国的汽车市场已经发育成熟，政策变动的不确定性比较小的时候才开始大规模战略进入，虽然失去了先发优势，但是丰田公司相信以自身的实力，仍然可以后来居上，战胜对手。这就是说，面对同样的不确定的环境，企业可以根据自身的情况做出完全不同的决策。&&&&&&&　　更重要的是，正因为有不确定性的存在，才给企业家和战略家提供了发挥自己判断力和洞察力从而获得经营溢价的机会，“沧海横流，方显英雄本色”，能够在晦暗不明、充满不确定的环境中洞察先机，把握机会，是体现一个企业家才能的重要方面，海尔集团的CEO张瑞敏认为：“当一个机会大家都看到的时候，其实已经不算机会了。”“见日月不为明目，闻雷霆不为耳聪”，优秀的企业决策者，正是在不确定性中发现确定性，从而体现出自身的独特价值。&&&&&&&&&&&&&&5、当你买的不能在买的时候，你唯一能做的就是看着它。&&&&&&&　　有这样的前提，你就能了解我关注苏宁的目的。&&&&&&&　　前一段时间在某一名家的博客里，给一个大三的学生回话说：03年前的茅台有几个人能够确定他是好公司？明确了他是好公司后有几天好的价格？一个好的公司当一个人认可可能早了一点；当两个人认可也许正好；当所有人都认可了那就晚了。可口可了是全世界都认可的好公司（包括证券公司门口看车的老太太）对好投资者来说是不是晚了？&&&&&&&　　零售行业有没有特许权？我的答案是：传统的，分散的，二流的零售行业没有。而新兴的，由于连锁的性质造成大规模的垄断的，少数几家的零售龙头行业特许特征非常的明显。&&&&&&&　　自从沃尔玛成为世界第一哪天我就想知道为什么？&&&&&&&　　现在，我明白了其中一点。当世界整个经济发展到以买方为主的过剩经济时期，谁能控制销售终端谁就是“大爷”，无论从地位上还是从经济上都有特权。这是经济发展到一定时期的特定规律，是不依人的意志为转移的。&&&&&&&　　但这并不是说所有的零售都有特许权（就是没有特许权旧清楚了商业的生存环境也比工业的好大家看看你所在地的大小商家）规模成为了特许权的第一要素。我们知道现在的厂家也都是强大者生存的法则，商家更是如此，试想厂家有百亿的产值而你商家只有一亿该产品的销售能力和有五十亿的销售能力的商家在厂家心中的地位和经济地位能相同吗？当一个商家垄断了10%的市场，我想没有一个厂家敢忽视它的存在。除非不要命了。&&&&&&&　　过去的商家由于没有互连网技术的支持，想成为大范围的连锁经营几乎是不可能的。今天就完全不同了先进的互连网技术已经在一定程度上消除了时空概念。全面的解决了信息交流获取，物质流动优化的介质与控制问题。所以谁先掌握了这方面的技术就是从大刀的冷兵器时代进入了火枪的热兵器时代其中的差异是不言自明的。&&&&&&&　　&&&&&&&　　我们所以选择苏宁。第一，连锁店发展的速度；第二有SAP支持的信息和物流平台；第三股权激励的人才管理。但是这些关键因数的形成我们知道他的来源董事长张近东的思想，人格。&&&&&&&　　知道我对他最欣赏的是什么吗？对待并购的态度，象所有者那样思考问题。我们都不反对并购，但是并购的目的是什么？是为了所有者的利益还是管理者的利益。这放映到对并购的态度上，张近东说：我1000万就可以建一个连锁店；而并购的两家公司的文化融合需要多长时间？大家知道吗？国美并购永乐一家店需要多少钱？我也没有精确的计算。但是如果按照市价，简单的算市净率就可以国美的我们不清楚苏宁的总该知道吧十倍以上总该有吧，那么我想一个店应该在一个亿以上（不是我的股票我也不知道数字错了不用纠正）花这么大的价钱买一个需要融合文化的东西值得吗？即使为了规模这么重要的原因，但是扩张规模并不是只有这一条路可走，自建的路也许更加宽广只不过速度慢了一些而已。&&&&&&&　　&&&&&&&　　但是，我们需要的有价值的成长性在那里？？？不就在这种低成本的自建性的有效扩张吗！否则我们付出的60倍的市盈率怎么解决。&&&&&&&&&&&&&&6、企业的发展,别说那些研究员无法预测,恐怕企业掌舵人自己也没底,.最典型的就是网易,当初丁磊开价不足一亿寻找卖家,遍寻全球,好不容易8000万能出手,一场财务风暴就此黄了此事,却没想两年后因祸得福,无聊中搞的短信和网游又把丁磊送上首富的神坛......................&&&&&&&&&&&&&&7、以前认为巴菲特的精髓就是“确定性”，还为此写过帖子，但现在改了：精髓是他的逻辑，即按逻辑办事，不按人性投资，确定性包含在逻辑之中。&&&&&&&　　&&&&&&&　　许多人把“确定性”看成是一件发生的事，如涨价、签单、购并等等，其实不然。“确定性”是一种对未来的逻辑判断，是一种对事物因果关系的推导。我们常说“种瓜得瓜，种豆得豆”，就是“确定性”的形象表现。当你种瓜的时候，你知道“因”是瓜，你也就知道“果”必定是瓜，不会是豆；担心得豆，可能你是把瓜种和豆种混在一起种下去了。所以说，世上没有无“因”的“果”，什么样的“因”必定结出什么样的“果”。一家优秀的公司或伟大的公司，其优秀和伟大的“基因”早就存在了，只不过我们看不清楚，我们往往看的是“结果”，要等到瓜豆熟了，才说：哦，这是瓜，这是豆！为什么我们不去问问种下去的是什么呢？万科，我们今天说它优秀了，难道十年前没有预兆？没有必然的原因？但是十年前市场先生给万科打多少分？我一直以为市场先生根据季报年报的“结果”估值是可笑的，真正重要的是“基因”，“确定性”带来的机会也就在这里。&&&&&&&&&&&&&&8、巴菲特喜欢投资美国企业，不是热钱出自美国，而是美国的产业始终处于进步之中，具有伟大的变革精神。许多高手的瞬间即逝，正是人性的弱点所致。巴菲特的智慧，恰好显示了逻辑力量的光辉。巴菲特没有买进微软，也是逻辑的使怪，因为逻辑告诉他不熟不做。自己的投资逻辑形成后，该做什么不做什么，会成为常态。比如我知道喝酒不好，我就不买酒类公司，谈不上抵御诱惑。索罗斯的本事，巴菲特学不会；巴菲特的本事，索罗斯也学不会。各自逻辑不同。巴菲特的独到之处，是他的逻辑别人学不会，因为想学的人丢不掉自己的逻辑。&&&&&&&&&&&&&&9、确定性可以分成二部分：一是已经发生的事情肯定是确定的，所谓木已成舟，生米煮成熟饭，就是这个道理。这些已经确切发生过的事情对事物未来一段时间在某些方面的影响是确定的。二就是你所说的对未来会必定发生的逻辑判断，这种逻辑判断也不就全是什么高深奥妙的东西，通常是基于一些常识就能够作出的基本推断，但这方面如果不去深入思考，人们常常非常模糊，以至于根本没有这种概念。我相信这里面仍有我们许多需要探索的东西，这也是我对此仍保持兴趣的原因，希望找到一些同感兴趣的朋友一同探讨，私下公开都可以。&&&&&&&　　&&&&&&&　　已经发生的事情，可以用来跟踪企业“确定性”的延升和发展，借以进一步洞察力“基因”的质量，是优秀，是伟大，还是平庸。&&&&&&&&&&&&&&10、大家谈到了投资应该买白马还是黑马？最终的答案是哪个马都不是绝对的。白马因为成长确定性高大众都很喜欢，因此，它可能有高估风险和高买风险，而黑马虽然没有高估风险，但是也有可能买上假黑马，因此，很难说买哪种马好。关键是你要深刻地理解这个公司，深刻的把握这个公司。&&&&&&&　　&&&&&&&11、、“一个基本的规律是，行情通常会在绝望中产生，在犹豫中上涨，在欢乐中死亡。”――这个问题在与采灵君探讨的时候有过说明：其实类似“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”的这类表述与所谓的“高抛低吸”等等一样（如果缺乏“自我”意识）属于无多大实质意义的东西，比如---&&&&&&&　　你如何判断别人恐惧？又如何判断别人贪婪？你的标准是什么？你凭什么相信这类标准呢？&&&&&&&　　你如何判断恐惧背后是否还有更大的恐惧？你又如何判断贪婪背后是否还有更大的贪婪呢？&&&&&&&　　当你在判断“别人”的时候、“别人”也在判断你？你凭什么相信自己比“别人”更聪明呢？&&&&&&&　　&&&&&&&　　其实在做这类判断的时候我们都有一个“自我”的标准，判断的合理性可能来源于“自我”的品质，这也是我所说的“成功投资的根源在“对自我的认知”而不在所谓的卓越公司”的理由。&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&12、芒格说：就是想知道自己会死在那里,然后不到那去。资金管理就是要识别风险所在，加以回避。但即使这样面对不确定的未来也有层出不穷的情况会断送了投资人的未来，一次小小的堵车就会彻底使得投资人失去买进一只充满潜力的股票，而只能眼看着它不断涨停了，所以我每当有委托计划都出发的很早。全面的自我管理可以有效降低悲惨的事情的发身。同时也最大限度的能保持好的状态。&&&&&&&　　&&&&&&&13、伟大的摩根说：它会波动。不断变化是永恒的。这是一个风险市场，投资人永远面对说不清楚的未来而心存恐惧，最终遗憾的是这是一个给大多数投资人带来痛苦的市场，是个痛苦指数非常高的行业，大多数人在精彩纷呈后是长久的不幸，这令人心碎，变动的线条后面是鲜红的血色做成的底色。&&&&&&&　　&&&&&&&14、在交易中，概率的思维使得你的自负无容身之处。因为任何决策都建立在一定的概率基础之上，无论你输赢与否，都不是最重要的。因为你将注意力放在研究概率之上，你就会更多的考虑市场的情况，而不是自身的喜好。一旦你从自身的角度审视市场，麻烦就出现了。首先，你扭曲了自己的眼光。有些东西虽然近在咫尺，但你确视而无睹。第二，你扭曲了自己的价值。你太看重自己的交易。但当交易变得过分重要时，就会产生各种各样的曲解和错误判断。你进行交易已经不再是为了赚钱，而是要证明自己的价值。&&&&&&&&&&&&&&15、天心难测，一切皆有可能。经济大环境、人性（国内及国际的）的非理性行为缺陷（主要是贪婪与恐惧），使得我们对于股市的预测变得异常艰难。&&&&&&&　　人们都非常热衷价值投资（至少表面上和口头上是），如果让我换种方式挂一漏万地表述价值投资，那就是：耐心地等待人的行为缺陷和非理性预期所造成的个股机会，在人们最恐惧、市场最萧条的时候大胆介入，在人们最贪婪、市场最狂热的时候寂寞离场。&&&&&&&　　别老说中国人贪婪与恐惧，别老说中国国情特殊、中国股市特殊，举世皆然。如家、百度上市后市盈率达到130多倍的情况在美国的成熟市场屡见不鲜，印度、巴西等国指数与个股波动的幅度跟中国比，有过之而无不及。&&&&&&&&&&&&&&16、没有真正弄清楚如何判断一个企业是长期可成长的优质企业，这是我目前最大的软肋之一。&&&&&&&　　我有时可以较为坚定地判断大盘何时处于较为危险的高估位置（既然大盘危险，那么绝大多数个股也就危险，但也会有异数），却无法判断一个企业可以较高速地成长10年、10年以上或至少5年。我常问自己也问别人的一个问题就是：为什么几乎没有人在90年代中期较为坚定地判断长虹、春兰、TCL的成长性远远比不上万科等，为什么那时几乎没有人较为坚定地判断李东生、陶建幸（及其团队）可能不如王石、马明哲？要强调的是，不是现在人们事后诸葛亮式的、成王败寇式的分析，因为春兰、TCL被ST之后，人们一定可以找出无数理由来说李东生、陶建幸不行、说他们犯了这错误那错误，人们一定可以找出无数理由说电子业、彩电业、空调业如何如何地属于夕阳行业如何如何不能长期高成长。我是想破脑袋也没有想清楚。至少在90年代中期李东生等是我心中的优秀管理者，人品、管理风格等都为我钦佩，他们的产品也是很具有竞争力和成长性。真的是我愚钝吗？如果是，主啊，那就点化点化我吧。
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股市黑天鹅&&&&&&&&&&&&&&来自：朱平的BLOG&&&&&&&&&&&坊间流传一个故事，说三十年前有一个人犯法被判死刑，但行刑时，子弹出了问题，第一枪是臭弹，犯人腿软跪下了；第二枪又没响，犯人裤子湿了；第三枪还是没响，犯人实在撑不住了，说别用枪了用刀捅行不，太吓人了。三十年后的今年，股市第一波下跌到了4500点，投资者没减仓，坚持价值投资熬住了；第二波跌破3000点，投资者冲进去抢了反弹；但第三次股市又跌了个十连阴，有投资者终于崩溃了，说别跌了，把钱没收算了，太吓人了。这是一个笑话，但相信许多投资者会后悔年初没早些减仓，以减少损失，没有减仓或抄底抄到山腰上的投资管理人也成了市场嘲笑的对象。现在想，如果投资者是理性的，并知道今年股市会出现大崩溃，那么市场会如何运行呢？回答这个问题使我想几年前写过的起一则关于海盗的故事。一群加勒比海盗共50人，在大海上飘泊多年，积累了很多宝藏，终于有一天船长提议所有海盗分掉宝藏散伙。他说分配方案如下：所有海盗按顺序排列，首先是第一个海盗提出方案，由后面剩下的海盗表决，如果大多数同意，则按这个方案执行，如果不同意提方案的海盗就被扔进大海，以此类推，直到排名最后一位的海盗。海盗们个个都是自私自利互不串通智力相同的家伙，他们同意了这个方案并推举船长第一个提出方案。排在第一位的海盗船长处境是最危险的，因为他可能是最先被扔进大海的家伙。不过，如果船长提出一个方案被否决，排第二位的海盗则成了最危险的人，因为所有海盗的智力是相同的，如果船长的方案被否，他的方案也同样会被否，就算他自己一分钱不要，后面的海盗也会希望他被扔进大海，这样的话后面的海盗会多分些宝藏。而最后一名海盗则无论别人提什么方案，他都会提出反对意见，因为前面的海盗都被扔进大海的话，所有的宝藏就是他的了。根据这样的逻辑，最后的答案是船长提出一个自己拿走所有宝藏的方案，而除了最后一名海盗，其余的海盗都投了赞成票。根据上文分析，第二名海盗因为怕船长扔下海后，下一个会轮到自已，所以赞成，而第三、第四……直到第四十九位与第二位的想法是一样的，所以也会投赞成票。这个故事讲的是理性预期的事，如果所有国内的投资者都是这样智力相同、理性预期的话，股市是不会偏离合理估值的，因为过山车不会有赢利所以投资者根本就不会介入，从而也不会出现过山车。&&&&&&&&&&&根据这个逻辑，也许若干年以后再回头再看去年到今年股市的上涨和下跌，大家心态会更加平和：首先，作为投资者整体而言，如果都是理性的，那么股市是不会偏离合理估值的，所以去年股市的上涨并不是价值投资，许多新进入的投资者让非理性成为可能，而今年估值的回归虽然让投资者损失惨重，但从另一个角度看可能并不是一件坏事。本来股市的估值就是上下波动，估值低反而增加了未来的收益。对价值投资者来说，3000点以下，股票的安全边际就像退潮的沙滩一样越来越宽。第二、如果基本面出现了问题，对投资者整体而言，损失是无法回避的，投资者只能扛住。好在人类历史发展至今，基本面总是好一阵坏一阵，波动幅度呈下降趋势。第三，古今中外，尽管前车之鉴越来越多，但投资者总是会出现非理性的时候，这一点专家也无法解释的。想想美国漂亮50的泡沫、网络泡沫、日本和湾的泡沫，中国股市的这次泡沫可能只是又一次增加了世界股市历史的内容。也许人类历史发展的轨迹本来就是这样。&&&&&&&&&&&还有一个故事，据说在澳大利亚被发现之前，欧洲人都相信一件事——所有的天鹅都是白色的。因为当时所能见到的天鹅的确都是白色的，所以根据经验主义，那就是一个真理。直到1697年，探险家在澳大利亚发现了黑天鹅，人们才知道以前的结论是片面的——并非所有的天鹅都是白色的。这个故事已经成为人类认识史的一个专有名词：我们总是容易犯一种错误，老是以为过去发生过的事情很有可能再次发生，根据过去认知经验来推判将来。经常编出简单的理由或故事来解释我们尚不知晓（而很有可能是我们根本就不可能知道的）复杂的事情。比如去年有许多投资者预测股市会冲上一万点，因为按当年日本或台湾股市的经验，大盘仍未见顶。实际上，我们是无法预知在未来的某一天股市上涨还是下跌，据以推断预测的理由要么过于简单化了，要么根本就是错误。经济也同样是这样，2005年大部分投资者和现在投资者的悲观程度一样，虽然经济井喷已在眼前，而一年前几乎所有投资者对中国经济完全则没有负面看法，所以每一次加息或上调存款准备金都成为上涨的理由。Nassim&Nicholas&Taleb在畅销书《被随意愚弄》把这称之为“黑天鹅”，他认为真正重大的事件是无法预知的；这些事件所带来的影响是巨大的；所以当这些事件发生后，人们总是试图编造理由来解释，好让整件事情看起来不是那么随意发生的，而是事先能够被预测到的。如果这个观点正确，那么投资者什么时候会失去理性或经济增长发生重大转折比如次级债这样的大事，也是难以预期的，虽然专业投资咨询者或经济学家对此可能并不认同。&&&&&&&&&&&投资者既然注定要面对这样的看起来有些无能为力的环境，就像孔子所云：君子不语力怪乱神，那么投资管理的核心也在于承认这些无法确知的未来并采用适当的方法应对。比如象今年股市调整的底部，投资者是无法确知的，但通过仓位调整可以来应对，估值低于合理水平则增加仓位，估值显著超过合理水平则减少仓位。而如果基本面出现未能预期的恶化，亏损则是不可避免的，反过来如果基本面出现好转，那么收益也同样不会溜走。中国股市今年能否成熟也在于是否有更多的投资者采用这种策略，并与大、小非共同确定市场的合理估值。另一个应对之策则是个股选择。重新翻看《哈佛商业评论》去五周年特刊的一篇研究报告《永续成功的四大原则》——来自欧洲百年企业的启示。该文把2003年全球500强、历史超过100年的全部40家欧洲公司做为样本，计算了过去50年的股东回报，这些公司中最好的金牌级9家公司，西门子、诺基亚、安联、法通、慕尼黑再保险、壳牌、葛兰素史克、汇丰和拉法基，分别是各行业的龙头，涨幅至少是股指的15倍以上，平均涨幅则是股指的62倍，50年共上涨了4077倍。研究人员又又找了一组对比公司，这些公司在行业、国别和历史方面条件相当，这些公司包括伊来克斯、爱立信、亚琛——慕尼黑保险公司、保诚、科隆再保险、BP、威康医药、标准渣打和法兰西水泥公司。它们的市场表现也很不错，平均涨幅是股指的8倍，50年上涨了713倍，算得上是银牌级的公司。金牌级公司与银牌级公司的差别则在于永续成功的四大原则：在开拓创新之前是否先充分挖掘已有资源；是否适时在产品、客户和供应链方面奉行多元化的战略；是否能从错误中改正而不是重复失败；对新的变革是否比较谨慎，少做激进的变革。中国的投资故事也主要是在未来的20年能否产生国际级的大公司，而投资者细数上市公司也会发现这样金牌公司和银牌公司的雏形：国美和苏宁；格力、美的和海尔；伊利和蒙牛；华为和中兴双汇和雨润、三一和中联、茅台和、万科和保利；和潍柴。相信这组数据还可以列很长，而且会越来越长。因为目前中国企业正处于空前的整合和产业集中过程中，现在出现的经济调整很可能会使集中程度加速，也会使金牌公司成长的速度加速。什么样的公司会是未来的金牌公司？投资者都会问这个问题，所以投资的另一项工作就是找到出色的管理者然后把钱交给他，你只要也只能去分享其经营的成果。
学习&加&推荐
白乐天是个明白人，推荐一下。
项，我最近也在看这个。
很好的文章！
全球商品牛市惊现拐点&空头大获其利日&07:28&华夏时报&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&　　“全球商品基金出现大规模平仓，并对冲了很多仓位，前期商品市场的多头资金纷纷倒戈变成了空头。”浙江中大期货研究所所长高辉博士8月6日接受记者采访时说，“投资者已经‘闻’到了经济衰退的恐慌，需求正在下滑，全球商品市场连续出现大跳水，国际油价跌破120美元，(19.79,-0.08,-0.40%,吧)、金属和黄金等商品纷纷跌停。”&&&&&&&　　&&&&&&&　　===================================&&&&&&&　　&&&&&&&　　我不知道如何表达自己的心情，当初我买入玉米的时候，作为初次操作，考虑是相当周全的：通货膨胀、油价上涨、提高农民收入。但是当我还没有从通货膨胀必然产生的认识中回过神来，“投资者已经‘闻’到了经济衰退的恐慌。我谨慎的买了一手玉米，小有收获，但是后来由于高于实物20%、高水、一年交割等原因，觉得与价值投资相去甚远，决定退出，随后出现大跌。但是其间对通货膨胀并没有怀疑，甚至前2天还想再投1万元。如果没有退出，可能至少已经爆2次仓了。&&&&&&&　　&&&&&&&　　为什么这次能逃脱，是运气还是纪律，还是独立思考？可能兼而有之；这次暴跌是不是机会，要抄底吗？巴菲特讲，做投资不要超过自己的一尺栅栏。这次暴跌，包括股市的暴跌都让我惊叹于市场的不确定性，更是提醒我要在自己的能力圈范围内操作。
今天居然收在1929点。&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&　　今晨的爆炸性新闻不断，22家奶企被查出与三鹿同样的毛病，招行和中行主动招供持有大额的雷曼兄弟债券。一开盘，被嚗光的就被6000万份抛盘死死地按在跌停板上，看来明天还有一个跌停可以期待。从乳品联想到肉制品、速冻食品，在午餐前被人想起，一头栽到了-10%的位置上；临收盘前，也被放在阳光下解冻，速冻水饺在高温下迅速变质的结果是三全同样躺在了跌停上。&&&&&&&　　&&&&&&&　　除了毒奶、毒肉、毒水饺外，还会有毒药？毒酒？毒水吗？茅台也快要撑不住了，草木皆兵的投资者正在拼命逃离看上去无比危险的股权凭证。一些垃圾股正以今天反弹个2%，明天一把-8%杀尽手痒的抢反弹者。&&&&&&&　　&&&&&&&　　风景这边独好的是债券市场，那些企业债以大牛股的形态让我目瞪口呆。难道今年十月就准备爬上100元的发行价吗？当有担保和无担保接轨、企业债和国债接轨，我也无话可说。债券型基金经理总比我懂得多。&&&&&&&　　&&&&&&&　　雷曼兄弟无病无灾地活了一百多年，突然有一天就不行了。美林一眨眼就以500亿美元的价格被卖了。不是我不明白，这世界变化快。曾几何时，当二线国际投行拿着公司介绍上门推销他们业务时，每每骄傲地说我们仅仅排在雷曼兄弟后面，我们就排在美林后面。忽然间，两只大鳄就轰然倒下，惊起全球飞鸟惊骇一片。&&&&&&&　　谁还和雷曼兄弟有勾搭？市场首先就毙掉了，这可是招行上市多年来难得一遇的连续两个跌停。重大嫌疑犯还有、。晚上宣布持有雷曼兄弟债券1.518亿美元，合理解释了工商银行午后迅速跌停的真实原因。明显有人先知道了坏消息，聪明的乌鸦提前飞走了。今天全球市场基本都有不同层次的反弹，唯有大陆和香港继续惨跌，恒生指数跌了663点，约3%多，国企指数跌了6%多。整个社会的信用危机在中国更胜于列强。&&&&&&&　　&&&&&&&　　
格林斯潘说这是百年一遇的危机；索罗斯也说是60年来最严重危机。
大摩错杀谢国忠&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　2006年谢国忠发布的一份内部电子邮件直接导致他的离职,邮件说,新加坡金融机构为海外贪官洗钱,摩根士丹利为息事宁人让谢国忠&辞职&。现在看来,谢国忠并没有错,2008年爆出的陈水扁案正是通过新加坡的金融机构将赃款汇往其子陈致中、儿媳黄睿靓瑞士账户的,时间恰好是2006年前后,目前他们已经认罪。&&&&&&&&&&&&&&　　说真话丢了饭碗,但是,谢国忠并没有接受教训,在股市6000点时,2008年初某证券周刊邀请了15位&经济学家&预测A股,说2008年底最高的是13000点,最低、最保守的是6700点,谢国忠说2500点,当然会挨骂。&&&&&&&&&&&&&&　　凤凰卫视记者闾丘露薇在其博客中写道:&虽然谢国忠也算是一个名人,但是其实处于弱势。很多人会因此而记得他是美国公民,至于他的声明,对于很多人来说,肯定没有副总编辑的文章来得震撼和过瘾,所以关心的人不会太多。我建议他在自己的博客里面发表声明,也算是一个澄清的方法,结果他很无奈地告诉我:我没有写博客。&&&&&&&&&&&&&&&　　据本报了解,很多网站的&谢国忠&博客都是以他的名字发文章（管理员不是谢）,只要有谢国忠言论都收入其中,很多文章并不是谢国忠写的,很多&谢国忠&博客的言论也不是他的。这也是大众误会谢国忠的主要原因之一。&&&&&&&&&&&&&&　　记者:那么,你发布观点主要通过哪几个媒体？&&&&&&&&&&&&&&　　谢国忠:在香港《南华早报》、《财经》杂志我撰写专栏文章,接受采访最多的是凤凰卫视和你。其他媒体我说得很少,有些媒体根本没采访我就说是我说的;还有记者给我打一个电话,然后,把他（她）的观点说成是我说的,太多了。然后就把这些本不是我的言论转到&谢国忠&博客。那都不是我的博客,我没博客。（记者注:有很多记者在未采访谢国忠的情况下,把&谢国忠博客&中的话当成谢的言论写入新闻,谣言就这样形成了。）(.华.夏.时.报&.贺.江.兵)&&&&&&&&-----------------------------------------------------------------&&&&&&&&&&&&&&事实终于证明谁在讲真话，但是我们往往选择自己喜欢的听。在这样的新闻环境下，我们又能听到多少真话，在一片错误的言论影响下，我们又如何能作出正确的判断、决策。
“可怕的是继续报守残缺的品种”，有些品种的潜在残缺是很难识别的，可能貌似很稳健的公司突然出个大问题。比如中铁的外汇损失，深南电的对赌协议，中信泰富的外汇交易，平安的海外收购，我们如何能在事先识别到这些潜在的风险呢？如果无法识别，还不如留着现金好，虽然现金最终可能不会带来任何价值。
致敬！&&&&&&&努力学习中。。。。。。
学习不确定性，&&&&&&&学习概率操作，&&&&&&&学习确定性操作。
在不确定性中发现确定性
2008年度美国十大最烂预言”&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&近日,美国&《商业周刊》评出了2008年度美国十大最烂预言,美国总统布什和美联储主席伯南克位列其中。下面我们就来看看这些有模有样的论断都是如何不攻自破的。&&&&&&&&荩金融危机&&&&&&&&　　&&&&&&&&1．“（股市）正酝酿着一次猛烈而持久的反弹。不过,走高可能还需要数日。要坚守阵地,坚定信念！”——美国知名财经分析师理查德o班德,日。&&&&&&&&　　当时,道指还在12300点。几个月之后,道指在12月已经跌到了8500点。&&&&&&&&　　&&&&&&&&2．美国国际集团（AIG）“第二季度盈利应该很大”。——市场分析师比詹o穆阿扎米,日。&&&&&&&&　　结果是,AIG第二季度亏损50亿美元,次季度更是遭遇了亏损250亿美元的窘境。9月,AIG被美国政府接管并获得政府1500亿美元援助资金。&&&&&&&&　　&&&&&&&&3．“市场正在修整之中。&”——乔治oWo布什日演讲。&&&&&&&&　　自那之后,市场就在不断修整,继续修整,仍在修整……&&&&&&&&　　&&&&&&&&4．“不！不！不！贝尔斯登没有问题。&”——CNBC财经频道评论员吉姆o克拉默,日。&&&&&&&&　　此言一出,仅仅5天后,摩根大通收购了贝尔斯登,原先的几乎所有股东都被扫地出门。&&&&&&&&　　&&&&&&&&5．“我预测到未来会有一些问题。但我预计作为我们金融体系最稳固的部分,那些大的国际性银行不会出现丝毫大问题。&”——美联储主席本o伯南克,日。&&&&&&&&　　9月,美国最大的储蓄银行华盛顿互惠银行破产,成为美国历史上倒闭的最大金融机构。11月,花旗银行申请更大规模的援助。&&&&&&&&荩房市&&&&&&&&　　&6．“我认为房地美和房利美非常牢靠。他们没有危险,他们在良性发展。”——美国众议院金融服务委员会主席巴尼o弗兰克,日。&&&&&&&&　　两个月之后,“两房”收归国有监管,并各获得1000亿美元的注资。&&&&&&&&　　&&&&&&&&7．“2008年现房销售将呈上升态势。&”——日,美国房地产商联合会的一家报刊上的头条。&&&&&&&&　　日,该联合会称今年11月房屋销售量经季节调整按年率计算后为450万套,比去年同期下降11%,创下自大萧条以来的最大跌幅。&&&&&&&&荩油价&&&&&&&&　　&&&&&&&&8．“我认为你们在年底将会看到（油价）达到每桶150美元。”——石油巨鳄布恩o皮肯斯,日。&&&&&&&&　　当时,国际油价徘徊在每桶135美元。然而时至今日,油价在12月末已经跌破了每桶40美元。&&&&&&&&荩骗局&&&&&&&&　　&&&&&&&&9．“在如今的监管环境下,违反规定简直是不可能的。”——纳斯达克市场前董事会主席伯纳德o麦道夫,日。&&&&&&&&　　时隔一年后,麦道夫向调查人员承认自己凭借精心策划的“庞氏骗局”诈骗并赔光了500亿美元。&&&&&&&&&&&&&&&10．日,曾获得过美国国家图书评论圈大奖的保守派评论家谢尔比o斯蒂勒出版了名为《被绑住的男人：为什么奥巴马让我们兴奋和为什么他不可能赢》一书。&&&&&&&&　　日,奥巴马在美国总统选举中获胜,当选美国第56届总统,并将成为美国历史上首位非洲裔总统。
老道从业15年，深感股市最大的特点是不确定，然而，不确定性正是股市的魅力所在，也是波动利润之源。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&研究报告里经常看到机构对公司业绩前景的预测，不同机构的预测可能相差很多，企业经营本身就充满了变数，严格说未来没有确定的东西，最多可以说成大概率事件，被媒体宣传的很确定的东西，多半是投资陷阱，07年的宝钛股份、珠江实业都是投资陷阱的典型实例，在老道的投资经历中，每一次成功的投资都是在充满不确定中完成的，要相信自己的判断，勇敢面对不确定性才能有超额收益，好的股票是在一片分歧中成长的，当年很多基金不看好苏宁，这个角度说，投资是一件不容易的事情，如果你每天看媒体，就会被忽悠得没有信心，起码大多数情况是这样，大家可以多翻看以前的媒体，对号入座，会发现没有什么值得信任的东西，老道多次劝一些朋友不要看市场评论，看的话只能动摇自己的判断和信心，多数人还没有那么好的定力，老道倒是什么都敢看，甚至连股吧都去，就是要看看那些跳梁小丑如何表演如何好笑，也许看半天仅仅有几句话值得看，这就够了，一本书不也就是几句话值得记住吗，这几天还镇看到了一句真言：老沙“不要一个劲儿地拿欧洲债务危机说事，欧洲债务危机管我们中国股市多大的屁事？即便有点屁事也不该把这屁放得比打雷还响！美国的次级债危机、两房危机、雷曼兄弟危机、阿联酋的迪拜危机等等等等，我们不都是隔岸观景、都见识过了吗？”哈哈，精彩，说起来西方国家的投资者也是那个德行，惧怕不确定性怕得要死，都是人类，都有人类共同的人性弱点，岂不知正是这一点却生出了机会，悲观的人到了天堂都不会快乐，如谢国忠、候宁、末日博士，有的人到了地狱都会发现机会，这就是性格决定人生，不确定性对悲观的人是灾难，对乐观的人是机会，对成熟的投资者是利润！&http://www.taoguba.com.cn/Article/
未来数年将迎来资产价格大牛市&&&&&&&&&&&&&&作者：瑞银投资银行中国区副总经理&张化桥&&&&&&&来源：中国证券报·中证网　　&&&&&&&&　　我很崇拜的一位基金经理曾经告诫我，Analyze，but&do&not&predict&(分析,但不要预测)。他说，对政治、经济和企业我们都要认真研究，但不要预测未来，不要预测股票指数的点位，或者单个股票或者房子在未来的价格，更不要用钱去表达你的预测。&&&&&&&&&&&&&&　　当然，这位智者的意思不是叫我完全不做预测。作为投资者，我必须有一个最起码的预测，我的投资终究能赚钱。否则，把钱存到银行不是更好吗?这位智者解释道，优秀公司的股票终究会上涨，但是在时间上你是无法把握的。在有些情况下，你可能只需要等几天或几周，但在另外的情况下，你可能要等几年甚至更久。很多人声称自己是长线投资者，但真正做到长期投资的人太少了，因为耐心的等待也许是一个考验人的孤独的游戏。当贵的股票变得越来越贵，便宜的股票变得越来越便宜时，即使最有信心的人们也终于放弃了他们的信念。九十年代，很多投资者一直成功地抵抗了互联网泡沫的诱惑，但在那个泡沫即将破灭的关键时刻突然意志薄弱，功亏一篑。世界上有大量的对冲基金用数学模型作为投资的主要甚至唯一指导。比如，两只股票的价格的相互关系，两种货币的相互关系，股票与可转换债券的关系，几种不同的利率之间的关系，不同商品的比价变动，等等。在一般情况下，聪明的基金经理们可以通过数学模型或者回归分析等找到这样和那样的规律。让我举一个过分简单化的例子。在过去10年，甲股票一般比乙股票贵40%，如果有一段时间，甲股票突然比乙股票贵了70%，这时候就会有对冲基金抛空甲股票，买入乙股票，等待这种巨大的差距恢复到原来的40%。但是，问题在于，世界上的例外太多了。这种差距不仅有可能得不到恢复，还有可能加大。在2008年前的几十年里，不同类别的资产，如黄金，其他矿产品，和股票的价格似乎不相干。所以，以哈佛大学和耶鲁大学的基金会为代表的投资者们在最近十年里基本上把他们的风险分散策略建立在这些资产的价格相对独立的前提之下。当然，这种独立性也包括各种资产在地域上的分散化。但是，2008年全球银行危机爆发时，所有这些相对的独立性以及原有的资产价格比例关系全部破裂了，使大量的资产管理公司蒙受了巨大的损失,或者被迫关门。有人可能辩解，“可是2008年的大危机是百年不遇的，只有在这种时候，那些规律才被打破”。真的吗？在本人不算长的投资银行生涯里(16年)，我就经历过了1997年的亚洲危机，2000年互联网泡沫的破灭，2008年全球性的危机，以及若干比较小型的动荡。资本市场上的多数规律或相关关系都会被这些动荡所冲破。最后留下来的只有一条规律:“世事不确定,不可测”。如果你一定要做预测，明智的办法是，不做短期预测，只做中长期预测，只做中长期内方向性的模糊预测。我们经常看到评论员们急于频繁地发布他们的预测，而且是短期内(几个月内)各种资产价格(股价,楼价,铜价或汇率)的预测。当然，做这样的预测，出错误是必然的，不出错误是偶然的。市场上有深谙其道的人们常常讲此笑话，“你可以预测时间,你也可以预测价格，但千万不要同时预测两者”。&&&&&&&&&&&&&&　　买窝轮或者权证就是做短期预测的实际表现，因为窝轮一般只有几个月的期限，过了期限它们就变得一文不值。预测股票在一两年内的目标价格当然也属于高危行为。只做中长期预测(而在短期内,比如一两年内,完全把自己当傻瓜),这也需要你有抗风险的能力，不能靠借贷来购买股票，或者把负债率控制在安全的范围内。&&&&&&&&&&&&&&　　对基本面的分析已经十分不容易，而即使你把它弄明白了，它也可以被各种因素拖后或者抵消。这就使投资预测变成了双倍的困难。很多人自吹自擂，“去年我成功地预见了这或那，而忘记了一个大实话：一个完全停止了的钟每天也会有两次的正确”。大量的所谓专家都是碰运气，把什么事情蒙对了一两次而荣升专家的。我在1998年以后，也因为在股市上蒙对了一两回，而连续5年被国际基金经理们评为最佳中国分析员，而且人们很慷慨，完全忘记我屡屡出错的时候。要获得专家头衔真容易。&&&&&&&&&&&&&&　　在此,笔者斗胆做个长期预测:未来数年我们将迎来资产价格的大牛市！&&&&&&&&&&&&&&　　虽然我明白做预测是很危险的，但我还是忍不住做一个长期的，方向性的，模糊的预测。我认为，未来几年或者十年我们有可能经历世界上少见的资产价格大牛市。我的理论基本上可以分为这样几个内容:（1）全球长期的经济增长率在放慢，资产回报率在下降，投资机会在减少；（2）厂商承担得起和愿意支付的利率已经永久性地下降了；（3）在银行费用率相对稳定的情况下,存款利率也已经永久性地下降了；（4）各国中央政府和地方政府的高负债也决定了中央银行必须（和必然）尽量保持低利率，以便减少政府还本付息的压力；（5）中长期的低利率必然导致资产价格的上涨。市场会迫使我们改变我们长期以来所习惯的市盈率（租金回报率，等等）；（6）香港的资产价格有可能长期跑赢国内的资产价格，因为两地有利率环境（和通货膨胀率）的巨大差异。&&&&&&&&&&&&&&　　作者简介：张化桥，现任瑞银投资银行中国区副总经理。在担任瑞银中国研究部主管期间，曾连续四年（2001-04年）荣膺《亚洲货币》评选的“最佳中国分析师”殊荣。著有《一个分析师的醒悟》。
投资考验的是在信息不完整的情况下的决策能力，其间逻辑推导的严密性非常重要，但是也不排除黑天鹅事件。&&&&&&&&&&&&&&1、老和尚的实证投资中广汽和路桥2个投资是成功的，但是荣盛中枪了。熔盛重工“毁婚”遭索赔续&股民投资和理赔需理性&&&&&&&2、段永平：我买过一只航空股，叫FRNT，亏了很多钱(之前有过一只航空股赚过很多钱)。这家公司现金流很好，就是有点太小，结果2008年被信用卡公司突然要全额现金(因为有4家别的小航空公司突然破产)。当时如果CEO想办法给对方现金的话(可以卖些飞机和其他资产)，其实也能过关。结果这个CEO突然宣布进破产法庭，最后该给人的钱还是给了，把公司真搞破产了。当时买这家公司时，主要是觉得油价太贵了，一定会掉下来。石油价格一掉，航空公司最先受益。结果都对了，油价也确实掉下来了，这家公司也确实后来赚了很多钱，但我们却亏掉了。我这里犯的还是做了自己其实不明白的事。
全柴其实完全可以避免的，死抱着要约价的同时可以看看同时期的，如果要约失败，水井坊还是值20，而全柴就只值8块了，那么应该选择哪一个呢，一目了然，后面全柴长时间的潜水，也说明市场的态度。公司真实的价值，也是一杆秤。
青年吉姆是怎样走上亏损之路的&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1970年初，有两年炒股经验的小伙子吉姆认定美国股市即将迅速下跌，他把钱全部投入看跌期权。日，股市在惯性之下惊现抛售狂潮，这一天道琼斯(
)指数跌幅达35.9%。连续几个月的暴跌导致20世纪60年代最受追捧的30家公司（包括他的第一支股票IBM）的指数缩水81%。&&&&&&&&&&&&&&当大多数投资者在熊市不期而至的肆虐下纷纷被淘汰出局时，这一天，吉姆全部抛出了辛辛那提铣削工具公司的看跌期权，他的净利润翻了三番！这种几何级数般的致富效应强烈地刺激了他的神经，他坚信自己就是天才。&&&&&&&&&&&&&&依照这样的速度，他很快就能跻身富豪的行列中，大家都知道伯纳德·巴鲁克这个股神，罗杰斯暗暗发誓，自己要成为这样的人物，“我告诉自己要做下一个股神”。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&吉姆·罗杰斯的亏损&&&&&&&&&&&&&&喋血“5·26”之后，吉姆预测市场会有一波反弹，随后会继续下探。他打算等待市场反弹一段时间后再度做空，市场果然如他所料出现了一轮强劲的反弹。这让罗杰斯更加坚定信心——自己很快就会成为富人！&&&&&&&&&&&&&&两个月后，罗杰斯再度出手，这一次他的投资组合中的重点是“大学计算”（University&Computing）。在罗杰斯看来，“大学计算”根本就不值这么多钱，它实际的收益率很难支撑这么高的股价。他在48美元时卖空“大学计算”。然后等待市场再度下挫，他的股票账户能再度吸金纳银。&&&&&&&&&&&&&&可是这一次，他失算了。市场并未如他所料出现下挫，而是继续疯狂反弹，强力拉升。8月，“大学计算”涨到了60多美元，经纪人不断给他打电话要求追加保证金，他不得不一次次补仓。到了9月，“大学计算”股价依然没有任何要崩溃的迹象，他已经被这只股票折磨得寝食难安。他的投资组合中另一只做空的股票是Memorex，无疑这只被他同样不看好的股票也毫无道理的继续攀高，令他的组合雪上加霜。&&&&&&&&&&&&&&那段日子，几乎每个夜晚，罗杰斯总会在噩梦中惊醒，他一次次问自己：要不要将“大学计算”的空头平掉？难道真的要卖掉Memorex吗？每一次他都努力说服自己：市场应该是要下跌的，不如再等一个交易日，也许明天“大学计算”就会掉头向下。&&&&&&&&&&&&&&但市场的疯狂已将他的祈祷煎熬成了绝望，他的“子弹”已经等不及让他坚持到“大学计算”掉头向下的那一刻了，罗杰斯最终在每股72美元时被迫平仓。此时他已弹尽粮绝，6000美元像空气一样迅速蒸发！无论是在精神上还是财力上，他已接近崩溃边缘！他再没有足够的勇气和资金坚持自己对“大学计算”的操作方向——游戏结束了——在他还来不及撤退时，市场就以最快的速度，无情地将他秒杀！现在的他已一无所有，输掉了所有“筹码”，除了几身衣服和那辆二手摩托车，他一名不文，爱情事业输得精光！&&&&&&&&&&&&&&这一天夜里，精疲力竭的罗杰斯回到纽约上西区西113街河滨大道315号的公寓里，家里空空荡荡，黯淡凄凉。28岁，他输掉了所有！妻子露易斯离开了他，他本来以为可以凭借自己的智慧积累财富，从此踏入富人行列。可是现在他已是穷光蛋一个，没钱也没有女人。他本以为可以像巴鲁克那样在30岁时成为百万富翁，现在看来这几乎是个奢望。难道他真的错了吗？他又一次仔细地查阅了“大学计算”和Memorex的财务数据，资料显示这两只股票的基本面实在糟糕得要命，人们实际上是花高价买一堆废纸。可是，市场却毫不理会这些实实在在的数据，和他开了个大大的玩笑，完全脱离了正常的轨道！&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　将收录至本人炒股启蒙读物《炒股，别踩这八大雷区》
确定性可被定义为“毫无误差的完美知识”或“没有疑惑的精神状态”。换句话说，确定性即“在所有基础质询里连贯性和正确性的总和”。&&&&&&&&&&&&&&－－维基百科&&&&&&&&　&　确定性，这个词，在价值投资圈内广泛流行，究其原因，应该是源自于几个颇具影响力的投资者传播所致。关于这个问题的理解分歧，早在数千年前就曾在哲学界出现。&&&&&&&　&　&确定性，在自然界与人类社会，是否真的存在？&&&&&&&　&　&一辈子精研确定性的牛顿老师，在南海泡沫里破产了。&&&&&&&人们，把数学、物理学的确定性之美应用在社会科学上，就会出现精确的谬误。这也就是为什么众多投资大师对经济学家、金融分析师的机械性观点持否定态度的原因。&&&&&&&　&　卡尔？波普尔，反对以证实的观点确定真理。人们，用不断的证实去归纳确定性，忽视证伪的一次性否定。确定性狂想，在不确定性打击下，时常出现灰飞烟灭。&&&&&&&&&&&&&&　&　在投资界，真正顶尖的投资大师，必须具备很强的哲学、文化基础。格林厄姆、巴菲特、芒格、索罗斯、科斯托拉尼，都是典型的多学科、多元化思维模式。缺乏基本的哲学基础，很容易就会出现数量依赖狂想，把数学、物理学的精确美学带入到投资中，潜移默化中，形成了确定性魔鬼。&&&&&&&　&　&确定性，怎么成了魔鬼？不确定性，才是魔鬼呀？&&&&&&&确定性、不确定性，是辩证统一的。&&&&&&&　&　&当事物的不确定性大规模爆发后，确定性就会大幅度提升。&&&&&&&&&&&&&&理想国里，柏拉图式人物，在现实社会中，总是会显得那么执拗。他们，把主观中想象的客观世界运行规律神化，寄希望于思维锻造的确定性规则属于上帝的咒语。追随者，坚信这些咒语，在一次次实践中，获得认证，趋于自我强化。一次证伪，全盘崩溃。柏拉图、卡尔？马克思式哲学狂想，就是这样。&&&&&&&&&&&&&&确定性思维，是真正的魔鬼。特别是在社会科学实践中，是典型的盲人摸象。&&&&&&&不确定性，才是真正的上帝的咒语。&&&&&&&&&&&&&&你，要学会用心去听。
学习&加&推荐.
比较对我的胃口
马克·墨比尔斯法则十五:一旦当不确定成为确定，任何人皆可预测事件的后果时，先前的风险升水(risk&premium)便会如轻烟一般立刻消失。&&&&&&&不确定性夹带高风险，但高风险也意谓高报酬，在开发中国家的投资当中，不确定性意味着机会，若能奠基于扎实的基本分析，当股价出现非理性下跌时，反而是逢低承接优质公司的好机会。相反地，当不确定消息消失，市场参与者可以预测未来的结果时，股价便已不再那么吸引人，此时进场的成本便已垫高
索罗斯&&我和巴菲特完全不同&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　巴菲特采用的是另外的一种投资的方法。因为巴菲特寻求的是基本面的价值，根本的价值，也就是他是遵守价值投资的理念，然后巴菲特很成功。巴菲特不承认我所说的反身性这种理论，所以我们跟巴菲特的投资理念是很不一样的。&&&&&&&&&&&&&&　　市场走势是由诸多“不确定性”合力作用产生的，今天是对的，明天就可能是错的。&&&&&&&&&&&&&&　　现代的概率论无法计算资本的风险，“让我说市场何时见底，我无法准确预测”。&&&&&&&&&&&&&&　　我一直认为，在科学理论上都不能达到确定性，包括自然科学的理论，都是假设的，要随着经验进行改进。因此，任何经济理论都存在矛看，大家都认为经济理论都是完美的，事实并非如此。&&&&&&&&&&&&&&　　我的直觉和我的哲学其实都是相互联系的，我的哲学思想所依赖的就是不确定性原理，未来是不确定的。如果事实真的如此的话，就像丛林中的动物一样，对面临的敌人要作出判断，到底是比我强，还是比我弱，是该进攻还是该撤退。你可以发现丛林中的动物总是很紧张，它们总是用直觉来判断到底应该怎么行动，这也正是我所拥有的。而敏锐地抓住金融市场变化是这个直觉的延伸。但我有些时候也会作出错误的决定，这个时候我会悲痛，这会告诉我，这个决定是错误的。
王子RICHO():&&&&&&&&&&&&&&我为什么保守首先给大家介绍一个叫“Alternative&History”的概念，也既“替代历史”。这个概念的核心就在于它认为很多个历史可能会在那一时间出现，可能是一个概率分布，然而却发生了最后发生的那个。因此，我们不能说某一个事件发生了，它就一定有它当时一定会发生的理由，也许仅仅是因为我们不可控的随机因素导致了它的发生。也就是说，我们不能凭借一件事情的结果来评判它的决策过程。&&&&&&&&&&&&&&举个例子，现在很多人知道腾讯成功了，就开始分析为什么在腾讯初创时是它成功了而不是隔壁的竞争对手成功了，就一定要找到那“15条腾讯成功的理由”，然后大书特书。但是不是有这种可能，即腾讯的成功不是某些人为可控的因素导致的，而是一些随机因素呢？很多伟大的历史事件可能是因为当局者的错误或者纯粹的运气，导致了它最终的成功，可能当局者本人当时都不想做某一件事，可能是出于被逼迫甚至无心之错而成功。任何一件事，背后都有它纷繁复杂的因素在里面，两军对垒、企业竞争、政权更替甚至炒菜做饭，总有它随机的成分在里面，总有些东西是我们现在所不能复制或者不能控制的。二战是盟军战胜了轴心国，史学家们就纷纷开始研究，到底是为什么盟军取得了胜利？到底是哪些决定性因素导致了这一切?然而这些言之凿凿的决定性因素很有可能只是辅助罢了，可能真正的因素来自于我们不可控的随机的事物上，至少我们是不可能完全只晓的。&&&&&&&&&&&&&&这都涉及到科学的研究方法上。科学的研究方法讲究控制所有变量而只允许一个变量变化，来看能不能引起最终结果的变化。即使发现了有一个变量的变化，在其他条件都控制不变的时候，可以引起结果的变化，那这个结论也只能成为一个“构想（Hypothesis）”；只有当无数的该领域的科学家都尝试挑战、证伪该构想而不能做到时，它才是一个“理论（Theory）”。这叫“可控实验（Controlled&Experiment）”和“可证伪性（Falsifiability）”。也就是说，一个理论，只有它可以被证伪但我们却证伪不了，它才是一个真正科学的理论。比如我现在有个理论：“在地球上所有东西都会从空中落到地上”，那这个理论可以被证伪，只要有人能在地球上把一个东西放在空中，它不受地心引力而自己飞到天上去，我就被证伪了。换句话说，我的理论之所以有可能成为理论，是因为它的条件是可以进行科学实验和证伪的。但是很多人会说，当年诸葛亮玩空城计是因为它有勇气，有智谋，他采取了这个方法，采取了那个方法，所以他成功了，他用几个人就吓走了一支军队。这怎么证伪呢？这控制了什么变量呢？&&&&&&&&&&&&&&生活当中很多人都是这样。最典型的就是我们常开玩笑说“北京的出
司机”，总是一大堆理论，国家应该这样，国家应该那样，你看人家国外，这样那样所以人家医疗水平人家教育水平多棒。其实我们大家很多时候也是在做这样的事情，我们也是北京
司机，对好多问题，尤其牵扯到社会学、经济学问题我们就是靠研究历史、总结一些我们认为有道理的规律和因素，然后就觉得自己破解了“教育资源不平等之谜”，自己就有了一套“理论”。很多人就是把自己的一生建立在一个又一个这样的“理论”上，慢慢的就形成了自己的一套价值观，很多人到了非常大的年纪都是这样。他从来没有想过他自己这些想法真的科学吗，真的有价值吗？&&&&&&&&&&&&&&尤其涉及到宏观领域，事物的发展不仅不是单一的，还很有可能是异常复杂的，完全超乎我们把握的，有大量的不可知因素参与其中，又互相作用着。到目前为止，我们发明了那么多的
，我们能完美预测明天的天气吗？不能。谁又能预测明年中国经济的走势呢？中国的经济有多少参与者？有13亿人，有企业，有政府，有
，有学校，有外国经济体，天气都会影响经济！这些都在互相作用着，无数的蝴蝶效应存在着，我们连天气都不能控制，不能预测，那些预测中国经济明年是6.7%的增速，都精确到小数点，真的有意义吗？他的预测能控制什么变量呢？有什么科学性呢？可以说完全没有。所以我打个比方，我们现在的所谓经济学预测、分析，就好像在平静的水面上，滴一滴水，然后分析它第一个水波能走多远。然而事实是：波涛汹涌的海上，下起了暴风雨，每一滴雨创造了无数波澜！&&&&&&&&&&&&&&投资这一行最难之事就在于此。人们太习惯去以结果来衡量决策的质量，而完全忽视替代历史的可能性。举例，一个表面是受过高等教育的投资人，其实是个赌徒，借大笔的钱来投资一些十分危险的股票；这些股票可能是创业板上估值很高的、完全没有利润支撑的炒作标的，可能他自己都知道这些是炒作的，但他“觉得”或者“分析”（其实就是夜观天象般的赤裸裸的赌博）这个智能
板公司“很有潜力”，虽然有200倍的PE，虽然他其实也不知道智能太阳能板是干嘛的。然后他赚了好多钱。这有没有可能？当然有，每天每时每秒都在发生着。但有没有那样一个可能，就是第二天他买的股票亏光了？当然有，每天每时每刻也都在发生。事实上，他这样的“投资”方法，可能大概率是要碰到后面那件事的。然而也有可能是运气让他大难不死，然后身边的亲戚朋友都觉得他是股神。这样的股神我们身边还少吗？再举一个经典的例子，假如全中国人都参加一个抛硬币大赛，每天每个人抛一次，正面的进入下一局，直到还剩最后十个人，然后这最后十个人得到一亿元。13亿人呢，总有十个人会剩下。然而我敢肯定，会有很多人开始崇拜这十个人，他们开始写书、上电视，给别人讲“抛硬币的15个秘诀——我是怎么创造奇迹的”和“变成十亿富翁的简单法则”。&&&&&&&&&&&&&&投资何尝不是如此呢？有没有人靠着运气，靠着他自己其实并不能控制的事情而在投资上大获成功？我看这些人很多。他们开始教别人怎么才能像他们一样，然而他们自己都可能意识不到，自己只是幸运罢了。牛市来了，谁都是股神，总有那么几个幸运儿。无奈大家都是靠着结局去判断决策，就算最后这些幸运的人倒霉了，好运没了，大家也还是会向他们学习，“人家曾经挣钱了，总有对的地方”你说。&&&&&&&&&&&&&&好牌后面总是坏牌，靠运气打牌的人能笑一时但笑不了一世。
的起始资金是10万美元，他投资50多年现在是世界首富，每年的复合收益率是20%。复利的威力由此可见一斑。那些在投资市场里的赌徒，他们的传奇故事里都是成百上千倍的收益，又有几个最终留在了富豪榜呢？一个都没有。正是因为想长期保持10%-20%的复利其实非常非常不容易，即使用很小的本金，如此以往几十年也能造就一个富豪。然而富豪总是少数，在一个平均每年3%的增速就算不错的全球经济体中，怎么可能很轻易地找到持续增长15%的投资机会呢？这注定是一件很艰难的事情，只因每个人都在不辞辛劳的搜寻着地球上每一个超额回报的机会。所以老天时不时的会给你一张好牌，这不稀奇。每个人这辈子都有那么几件特别幸运的事。但就像好牌一样，坏牌也是随机而来的。这就是为什么我们看到那些得来容易的钱，走得也容易。这其实是一个很好理解的现象，靠运气得来的财富只有三个结果：第一，随着时间流逝，再也没有好运气，这些财富慢慢消逝，不做什么蠢事的情况下最终年化收益率其实趋于平常；第二，即使在股市上没亏损，可能因为缺乏投资知识而在楼市、债市亏损；第三，幸运之后开始苦心学习，耐心投资，最终一直富裕。总之好运气就是那么多而已，这只是受制于地球的资源。如果有一天我们能在不损耗任何地球资源的情况下使得所有人都拥有无限的食物和资源，那每个人都可以富起来。因为富不富已经无所谓了，那就是天堂了。&&&&&&&&&&&&&&所以我总是说，价值投资它根本就不仅仅是一种投资方法而已，它是一种生活哲学和真理，就这么简单。任何一个理智又明事理的人，他怎么可能否定这种认识事物的态度呢？对于很多事情，我们根本就不可能预测和判断。中国人
了，你就买医药股。这里面还有十万个百万个千万个亿万个甚至更多的逻辑漏洞需要你去补充！轻易的以这种逻辑去投资，以一句“中国经济明年三季度会企稳回升”这样的话就去做出任何行为，这是非常愚蠢的事情！这是一种对自己的不负责任的表现！所以当有人问我，今天股市为什么暴跌，明年股市怎么走，对于这个
股票你怎么看，我说我不知道，我真的不知道，太多事情我不可能对它做出一个能让我信服的结论。如果我不能科学的判断，不能比站在我的论点反面的人更好的反驳我自己的观点的话，那我就不配拥有这个观点。&&&&&&&&&&&&&&对于拥有我这样价值观的人，投资行业的存在真的是一种幸福。在一场
比赛里，我不可能总是不投球。时间就那么多，对手又在防守，每次你拿球时候不可能都是自己舒服又轻而易举的位置，所以有时候必须去投那些有点冒险的球。然而投资管理业却不同，我可以拿着球等着，整天不投都没关系。我要等那一个好机会，那一个我最舒服、离篮筐距离很合适的机会，然后我再出手。很幸运的是，在投资管理业有很多这样的机会，很多人不相信我这样的看法所以总是在铤而走险、炒作、炒股，这就给了我这样的人机会。我就是在利用别人的错误。如果每个人都不犯错了，这个市场也就没机会了。只要勤奋学习，耐心思考，任何一个人总能在一些细小的领域建立起自己的能力圈，能够知道一些事情。可能不多，但是足够用。然后等待别人在这犯错误的时候，我们就上去获利。然而我是没法使自己能够在别人的地盘莽撞的，因为我觉得太多太多的事情我真的不懂。所以其实我不是保守，我一点也不保守，我也一点都不激进，在投资管理这件事上，我只是很诚实。
睿道1：不确定性、投资决策胜率和价值投资&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&一、我们生活在不确定性的世界里，一直跟概率打交道。&&&&&&&一座山在那里明天还在那里的概率是100%，一条河在那里明天还在那里的概率是100%。但也不是绝对，严格来说是非常非常接近100%。比如高山上的化石证明以前那里曾是海底，很多河流比如埃及的尼罗河、中国的黄河在历史上多次改道。&&&&&&&我们生活中的很多事物确定性很高，但没有那么高了。比如我经常说的坐飞机案例。按照国际
协会的统计，单次坐飞机遭遇航空事故的几率约为五百三十万分之一，非常非常低，即便是一个人天天坐飞机，比如机长或者空乘人员，在一生中遇到空难的概率也非常低，所以我们仍然选择坐飞机。&&&&&&&&&&&&&&普通概率的事件，比如处于0.1%-99.9%，是我们能感知到的，就比如可见光处于我们眼睛的感知范围。这在我们生活中处处都是，比如明天刮风下雨的概率、比如出门遇到堵车看见车祸的概率、比如聚会中遇到同生日人的概率等等。我们进行投资决策，是否成功的概率也在这个范围内，我称这是为投资决策胜率。&&&&&&&&&&&&&&我们生活中，还有太多太多的小概率事件不断发生，小到我们无法感知，但小概率事件产生及其重要的结果，却决定我们的生命和生活。比如几亿个精子中会有一个精子跟卵子的结合，是大概率，但具体是哪一个精子跟卵子结合，却是极小的概率，你我的出生就是这辈子中的最大的运气奖，但这对整个人类繁衍而言却不重要，反正你不出生别人也会出生；还比如你跟曾经的陌生人结婚，你们从小不认识，甚至出生地是相距甚远的省份，是在两人的生命中经历了多个小概率事件才到一起的，上哪个大学、落脚在哪个城市、互相认识或者经人介绍认识都很有概率的成分等，我们的古人把这些不能解释的称作为缘分，但肯定不是天注定。&&&&&&&&&&&&&&回到投资领域，这里是概率的世界，若国债收益获得的概率接近100%的话，其他投资收益获得的概率都比这个要低，比如80%、60%、40%，有的能低于10%甚至更低。投资本质上就是尽量有效的处理不确定性，查理.芒格说是聪明的承担风险，也是以承认不确定性为前提的。&&&&&&&&&&&&&&二、是累积决策胜率，而不是单次决策胜率。&&&&&&&很明显，盈利或者亏损的结果依赖投资决策的胜率。若盈利能获得1万元、亏损同样是亏掉1万元，单次决策，胜率越高盈利的可能性越大、亏损的可能性越小。但投资若进行连续多次决策而不是单次决策完结束，这样最终盈利或者亏损，绝大程度上取决于连续多次的胜率是多少。少数决策成功，多次决策失败，往往是糟糕的结果。所以说，影响最终结果的是累计决策胜率，而不是单次决策胜率。&&&&&&&&&&&&&&道理很浅显，达到高的累计决策胜率很不容易，我们也非常容易低估累计决策胜率的意义。单次决策胜率不好统计，时间拉长了，累计决策胜率却容易统计，比如自你开始到现在，累计投资的100次，比如有50次卖出后是盈利的，累计决策胜率就是50%。大家可以统计一下自己多年的股票买卖交割单，累计的胜率是多少，有没有50%？肯定很多人高估了自己的累计决策胜率。并且，在投入时间、精力一定的情况下，高的累计决策胜率往往有个内在要求，就是低的决策频率，因为决策胜率高的机会并不会太多，也不是在时间成呈现平均分布，决策频率高了，往往进行的是低决策胜率的投资，反而拉低了累计决策胜率，进而影响整体投资结果。&&&&&&&&&&&&&&三、除了累计决策胜率，还有盈亏分布。&&&&&&&&累计决策胜率是总体盈亏的最主要的决定因素，但还有个重要因素是：盈亏分布——盈利后能赚多少，亏损的会亏多少。如果决策成功盈利50%，决策失败亏损50%，是可能的盈亏分布，但对于投资者来讲是却是糟糕的，更合理的方式是决策成功盈利50%，决策失败只亏损20%，这样就好多了。&&&&&&&&&&&&&&这里还有个概率论里的术语，期望值。这个期望值跟我们平时说的“期望、希望”等没有任何关系，只是概率统计的结果，比如一个决策胜率是60%，若胜盈利1万元，若不胜亏损1万元，则期望值为0.6*1+0.4*（-1）等于2000元。&&&&&&&&&&&&&&我统计了下不同胜率、不同盈利分布的多次决策后的结果，许多人看后可能会吃惊，结果跟我们想象的可能不同，值得投资者体会一下。&&&&&&&假设初始市值为100万，累计进行投资决策5次，为了简化问题，设定在这5次连续决策中：下一次跟上一次决策的胜率相同、盈亏分布相同。5次决策后共产生32个可能的结果。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&初始假设：假设胜率为0.5，若盈利则持股市值增长50%，若亏损则持股市值减少50%。这条件非常特殊，5次决策后期望值刚好仍为100万。但这样做了5次后，你亏损的概率却是81.3%。换个等效的说法，假设1000个人都在这样的条件下做这个决策，大约813人亏损，少数人盈利。&&&&&&&降低胜率：假设胜率为0.4，若盈利则持股市值增长50%，若亏损则持股市值减少50%。这条件下，5次决策后期望值只有59万了，亏损的概率是91.3%，很多人会说不可能，投资胜率不可能那么低才0.4，但事实上，很多人的累计投资胜率都会低于0.5，0.4以下的也是有很大比例的。&&&&&&&降低亏损幅度：还假设胜率为0.5，若盈利则持股市值增长50%，若亏损则持股市值减少20%。看似改动不大，但期望值一下子翻番提高到201万，亏损的概率一下子降低到18.8%。这也说明，盈利固然重要，犯错误时减少亏损更重要。&&&&&&&进一步降低亏损幅度：还假设胜率为0.5，若盈利则持股市值增长50%，若亏损则持股市值减少的更少只有10%。期望值将提高到249万，亏损的概率不变为18.8%，但这18.8%中，有15.6%的市值是98.4万，亏损很少。&&&&&&&在此基础上提高胜率：假设胜率提高到0.6，若盈利则持股市值增长50%，若亏损则持股市值减少10%。期望值将再提高到318万，亏损的情况也比上一步更加优化，亏损的概率降低为惊人的8.7%，不赚钱都不太可能了。&&&&&&&最后，进一步提高胜率，达到
的水平：假设胜率为0.8，若盈利则持股市值增长50%，若亏着则持股市值减少10%。期望值将达到可观的500万，5次决策后，亏损变成了小概率事件，总体亏损的概率是0.7%，市值变成最低59万的概率只有0.03%了。更神奇的是，决策胜率0.8的情况，获得最大收益759.4万元的概率达到32.8%，获得455.6万元及以上回报的概率是73.7%。而上面决策胜率是0.6的情况下，这两项的结果只有7.8%、33.7%。&&&&&&&&&&&&&&大家看到了吧，长期来看，好的投资结果来自高的投资决策的胜率、合理的盈亏分布。我们可以想想，我们自己累积投资决策胜率是多少？盈亏分布是什么？&&&&&&&&&&&&&&但想想也可能没有用。作为人在整体上有过于自信的倾向：这是人类进化的结果，长的非常丑的人也往往认为自己属于中等或者中等偏下，80%的人认为自己驾驶水平超过平均水平，同样至少80%的投资者认为自己投资决策胜率高于平均水平，但这都不符合事实。另外，人往往有损失厌恶倾向，大多数人在面临获得时是风险规避的、在面临损失时是风险偏爱的、对损失比对获得更敏感，这样的结果就是“贪小便宜、吃大亏”，趋于过快地卖掉正在盈利的股票，亏损的反而长期持有，这样跟合理的盈亏分布是相反的。&&&&&&&&&&&&&&有用的是我们如何去做。&&&&&&&&&&&&&&四、价值投资达到高的累计投资胜率、合理盈亏分布的一种方法。&&&&&&&不同的投资方法、甚至同样的投资方法对于不同的人，决策胜率和盈亏分布都不同。方法没有好坏，只是对于采用该方法的人中，能获得高的累计决策胜率的比例不同。比如一种投资方法对于所有使用该方法的人中，只有10%或者更低的比例能获得高的累计胜率；另外一种投资方法对于所有使用该方法的人中，可能有50%比例能获得高的累计胜率。&&&&&&&&&&&&&&对于投资人来说，若想在竞争激烈甚至最残酷的市场里长期存活并寄期获得满意的投资回报，我们选择的方法也应该满足两个条件：高的累计决策胜率、合理的盈亏分布。价值投资很大程度就是为了能满足这两个要求，当然也会有其他的方法，以我的经历和研究，还不能说其他的方法达不到这两方面的要求。单就格雷厄姆、巴菲特等倡导的价值投资而言，它的理念或原则就跟这两个条件极其吻合，甚至可以说，价值投资自身就是为了满足这两个要求。“把股票看作公司所有权的一部分”是强调投资决策基于公司的内在价值，遵循价值规律和投资的本质，这是高的累计决策胜率的基础；“能力圈原则”是要求投资的是自己能力范围内的公司，只有在能力范围内，你才有可能合理评估该公司的内在价值，这是高的累计决策胜率的保障；“安全边际原则”一方面是大幅度提升决策胜率，更重要的一方面是产生合理的盈亏分布，因为有安全边际，买入的价格足够低，判断错误了才能不亏或者少亏，正确了盈利反而会更高；“市场先生寓言”是说市场先生是为你服务的，会给你提供高胜率的决策机会，但不要被他牵着鼻子走，因为被市场影响后做出不理智的决策将会是低胜率甚至非常低的胜率。&&&&&&&&&&&&&&五、极端高估或低估的市场提高决策胜率，中间大量模糊地带的模糊处理。&&&&&&&对于市场的变化，巴菲特好像说过市场过于高估或者过于低估的极端阶段，他对市场的判断有些信心，大部分时间里，他的态度是模糊的。巴菲特在市场大跌后非常低估的时候，几乎每次都重手买入，对他来说那个时候买入具有非常高的决策胜率，这个就不用举例说了，虽然多是买后继续下跌，但后来估值每次都会修复，这很正常但也是市场的奥秘。另外，在1968年，巴菲特认为美国股票市场全面高估，决定解散合伙公司并暂时终止了自己的投资生涯；在1987年，美国整体市场疯狂的时候，巴菲特出清了除大都会、盖可保险、以外的所有股票。这些极端的市场状态下，他卖出决策的胜率大幅度提高。&&&&&&&&&&&&&&当然作为价值投资者，卖出的根本理由是持有的股票是否高估或者公司基本面变化，而不是整体市场的情况。但整体市场高估的情况下，自己持有股票继续低估的概率也会下降，这个情况下分批卖出也许会有较高的胜率，这种胜率的前提是能以更低的价格买回，或者等到其他的投资机会。巴菲特好像卖出的股票没有再买回过，为什么？这是个值得思考的问题。&&&&&&&&&&&&&&如果有人对市场变化的判断胜率很高达到80%，比如中国A股市场&2015年的两波及2016年1月的这波下跌，不根据自己的判断进行买卖才是傻子。前提是这个胜率是事实，肯定存在这样的人，但绝大绝大部分人都不具备那么高的胜率，我们基本都属于后面这类人。有很多采用技术分析、波浪分析、经济预测等方式的投资者，后来转为价值投资者，很大程度上也是发现长期连续判断市场整体走势趋势的胜率较低，并不如自己本来预期的那么高。&&&&&&&&&&&&&&如果在市场的极端态（其实市场的极端态也难以确定），在市场整体高估时主要的决策是卖出（难有安全边际，卖出后不买入），在市场整体低估时主要的决策是买入。这都是难得的提高决策胜率的机会，但往往是可遇与而不可求。&&&&&&&&&&&&&&如果市场没有到极端态，应该怎么办？若不想进行低胜率的投资决策，模糊处理也是个没有办法的办法。任何投资方法都不完美，你不能既想有高的决策胜率，又想通过频繁决策买卖来规避市场波动。若把事情思考透想明白了，知道自己擅长做什么不擅长做什么，也就能自然接受这些不完美了。投资不是为了最大的回报而冒巨大风险，而是风险尽量小尽量可控的前提下，努力获得自己满意的回报。追求收益最大化基本上导致极端化，其实本质上这也不是真正的最大化，在概率是世界里期望值最大化才是本质的最大化。在市场模糊期，若进行买入决策，对买入公司有高的要求、价格保守要有安全边际；若进行卖出决策，主要依据是公司的基本面变化和估值高低等；最多是对以前买入公司的持有，不能耐心的持有，买入决策全部做对（高胜率，合理盈亏分布），也往往不会有好的投资结果。&&&&&&&&&&&&&&竟然市场的极端态难以确定，也可以采用个强制的仓位控制方法。测算市场的整体估值，设置间隔合理的区间，根据市场估值达到不同的估值区间，若自己持有的股票没有明显低估，就参考估值区间强制设置到对应的仓位。就是市场整体估值越高，仓位要越低，估值越低，仓位要越高。这也是有缺陷的方法，冒着一部分资金错过增值的风险，去换以更低价格的买入机会，来回折腾的结果可能更好也可能还不如长期持有不动，投资本来就不是容易的事情。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&荣令睿&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&凯利公式　　2、『小概率事件』在冒险活动和投资过程中是值得重点关注的，很多时候，小概率事件的风险无法用概率来度量，即使能够用概率来度量，也无法取代深入具体的分析和严格的风险控制。因为小概率事件一旦发生就足以『致命』。在风险加剧的环境中，我们除了回避，就是要将安全系数加大、再加大……；小概率中有大概率大机会，可遇不可求，我的运气不会这么好；大概率中有小概率大风险，我的运气不会这么差。你不可能准确的预测未来的走势。因为『即使你赢的概率有90%，但输的那10%不等于绝对不会发生』，事实上『大多数人就是在这10%的意外上瞬间输光了的。安全边际绝对重要！价值才是万吨巨轮。估值太高下跌就是大概率。如果你认为已经下跌了这么多，想玩一把相对价值投资，这种连续大跌的小概率就会大概率的发生，让你血本无归。牛市中有人频繁赌小概率中的下跌来看空，熊市中有人频繁赌小概率中的上涨来抄底抢反弹。人最大的输是输于小概率中的损耗。
美丽的邂逅():&&&&&&&&&&&&&&投资微论-预测&&&&&&&摘录几句马斯克最近的备忘录：&如果川普当选，将会对美国的股市造成冲击，这在当时都快成为宇宙公理了。结果呢？首先，希拉里输了；其次，美股如沐春风，拿出了自2014年以来的最强劲表现。于是，基于过去一周的事态进展，可以得出两点：第一，没人知道将来会发生什么。第二，也不会有人知道，...展开摘录几句马斯克最近的备忘录：&如果川普当选，将会对美国的股市造成冲击，这在当时都快成为宇宙公理了。结果呢？首先，希拉里输了；其次，美股如沐春风，拿出了自2014年以来的最强劲表现。于是，基于过去一周的事态进展，可以得出两点：第一，没人知道将来会发生什么。第二，也不会有人知道，即将发生的事情会对股市造成何种影响&。&&&&&&&我深深的记得，去年初恒指跌到18845点时，香港(港股)将死去，也几乎要成为一个公理了，结果呢？首先，港股同期表现远远好于A股；其次，个人股票池的很多港股，自那时起，也许不能用如沐春风，但是低点涨起30~50%，是普遍的现象。&&&&&&&关于“预测”这两个字，在我脑中纠缠了非常久，它充满了各种貌似相互矛盾的言论，如何梳理清楚与预测有关的概念，真不是一件容易的事。投资需要预测吗？能预测准确吗？预测不准还预测干嘛？投资面向未来，没有对未来的看法，如何面向未来？所有对未来的看法，是不是就是各种预测？理解