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矛与盾：主防概念很久了，各国准备的什么破解方案？
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虽然不知道目前的这种主防系统是会像主动激光压制一样昙花一现还是像爆反一样大规模应用和发展，
但至少各已经或正在开发主防系统的国家都应该有破解同类型主防的研究方案甚至实验原型吧？
本小白能力实在有限，目前还没找到任何相关信息，求各位大神科普！{:soso__02180dee779e8a8c-a9e230ca30102ab0-ebf161d673fb0e0a119eb.jpg_4:}
（如果涉密就不用说了， 只说国外的也行）
另外，如果现在确实没有公布相关信息，不知道各位大佬心里是什么想法呢？我觉得这个可以在论坛上讨论讨论嘛。
常言道那啥思路广，我先抛砖引玉提三个方案：
1.在主战坦克上配置联动中口径速射炮：接战前期对有主防系统的目标进行远距离弹幕覆盖，主要打击敌方主防系统的传感、和外露或者欠防护的发射模块，以及车辆的通信、数据链、观瞄等子系统
a.如果运气好的话到了2000M基本上就可以当厚甲的二代或者三代打了（如果己方也是小投影无人炮塔，那么对射也占绝对优势，如果己方正面投影相比吃亏，那在接近对射前，以攻顶制导弹药削弱甚至摧毁其战斗力也行。）
b.如果运气不那么好，总也能积累一些优势。
2.为主炮开发一种新型“集束动能弹”——既包含多枚小型重合金穿杆的可编程载弹在目标前50米左右形成3~5平米左右的杀伤区域，用于杀伤观瞄、主防、炮管、烟幕、雷达等轻或无防护的子系统（小白我认为近炸榴弹的毁伤力不足），而且即便没有命中关键部位，也可消耗对方主防的弹药。炮弹初速虽不需要APFSDS那么高，但也高于一般的HE和HEAT，再加上大的杀伤区域，这样在2000M动对动中可以有比较高的命中率，如果实战中两两集火，那么可以期望在第一轮后让对方丧失近一半的有效攻击力和主防能力，此外，主炮有效射程也比中口径远，火控也易于集成。
3.有没有可能在像串联战斗部那样在反坦克导弹命中前发射一个二级诱饵，让主防在主弹体大概100M或者更远的距离上引爆？（当然不能留太多的时间让对方将其他方位的主防补充到当前方位上），或者，干脆对同一个目标以0.2~0.4秒的间隔连射2枚甚至多枚弹药（双联装主炮？或者连射两枚多模制导ATGM），利用主防系统在首次启用后在原攻击方位留下的短时间防御真空实现破防。
希望大家提出更好的方案，或者告诉我我的方案有哪些不可行的地方。至于主防系统是否堪用，不在本帖讨论范围之内。谢谢
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干啥不直接用APFSDS把坦克打瘫痪？
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上140mm主炮呗，要是这种脱穿也能防的话，干脆别打了，科技差距太大
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更快的穿甲弹就好了。
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目前的主动防御系统也就防一下反坦克导弹之类的武器吧，对于尾翼稳定脱壳穿甲弹，没有哪家说能防得住。
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主动激光压制昙花一现了吗？没见兔子的99坦克拆掉那个盒子啊······
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果然，毛子已经有了这个：RPG-30
带了个并联诱饵弹，专门对付硬杀伤主防
看来俺还是猜中了一个，不过这东西人家08年就已经面世了（我是小白，各位莫见笑）.......
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超大游击队员
sd6362030 发表于
果然，毛子已经有了这个：RPG-30
一次打两发不就好了
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另外，关于主防VS脱穿,
谢谢各位提醒，我以前看过的一篇介绍主防的文章中有一段图文介绍了新主防系统对脱穿的测试，T-14正面貌似没挂爆反也让我认为毛子对主防拦脱穿很放心。但这些确实谈不上是硬杀主防能防脱穿的证据。
不过在补课的时候我也找到了一点相关信息：
AMAP-ADS protects against
the following Threats:
Anti-Tank Guided Missiles (ATGMs)
Handheld Anti-Tank Weapons (including RPG-7)
KE projectiles of all calibers,
mid- and large caliber APFSDS
Explosively Formed Projectiles (EFPs)
这些AMAP-ADS的广告中都提到了其能应对大中口径的脱穿的威胁。
此外，在tank-net上也有相关讨论，提到AMAP-ADS + CV90能防御APFSDS（说&&上面有PDF的详细介绍，我没密码打不开....）
”Heavy 120-125mm kinetic energy 'arrow' projectiles coming in at 1800 m/s has been fired and the AAC does protect a CV90 but is not enough on a light platform like a truck or jeep.
The demo was in front of representatives from 13 countries. (The French version is developed with Thales and called Shark). Displayed platforms has so far been the CV9040, SEP, Patria AMV, LMV, CV90120T, IVECO.“
这里的也有提到：
”A report on the test of the AMAP-ADS (or the AAC variant jointly developed with BAE?) indicates that residual fragments from intercepted APFSDS means that AMAP-ADS will only effectively protect CV90 and above level targets from penetration by APFSDS rounds. Then again, soft skin light vehicles are most probably better off taking their chances with a through-and-through from an APFSDS “
另外，乌克兰也有个&屏障&硬杀主防，据称能够防御APFSDS
度娘（不过内容中跟踪速度和拦截能力有点矛盾....）
总之，目前先进的主防系统应该是具有拦截脱穿的能力的，至于实用性和可靠性也会一步步再提高，即便现在没有可实战的此类硬杀主防，拦截脱穿也是发展方向，各国必然正在大力研究，不久也会有，要积极寻找对策才好
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主动激光压制昙花一现了吗？没见兔子的99坦克拆掉那个盒子啊······
毛子原来用过后来也不搞了啊，现在貌似成了TG的偏门绝技了
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《社会主义经济理论》复习资料
第一讲： 第一讲：社会主义市场经济理 一、经济理论的地位（为什么要学习？） 1、经济理论 经济理论的地位（为什么要学习？） 一、经济理论的地位 为什么要学习？） （为什么要学习？） ?1、经济理论。研究各种资源优化配置，满足人类不断增长需求的社会科学 1）人类的需求是无限的 2）自然资源是稀缺的 ?2、研究对象 C是生产关系及其实现形式。是经济增长与发展。是对外开放 3、经济理论的地位。经济理论来自于实践。实践性和科学性。前瞻性和预见性 C能科学的理解和执行党的路线方针政策。能更理性地支配自已的工作生活。能正确的认识和把握不同的学术观点 4、如何学习？ C理论与实践相结合定性与定量相结合。讲授与？？相结合。与时俱进不断创新 二、市场经济的含义 1、市场：商品交换的场所，商品交换的关系的总？2、市场机制。通过市场价格、供求关系变化及市场主体间的竞争，调节供需？生 产要素的流动，实现资源配置的有机系统。3、市场调节。通过市场机制调节国民经济运行的过程。4、市场经济。通过市场配置资源 的一种经济形式 三、市场经济的一般特征 1、资源配置市场化 2、经济主体自主化 3、市场体系完善化 4、收入差距扩大化 5、保障制度社会化 6、宏观调控间接化 7、经济生活国际化 四、社会主义市场经济的特点 1、实现的目标不同 2、所有制基础不同 3、分配方式不同 4、宏观调控的力度不同 五、市场的功能 1、信息传递的功能 2、实现资源合理配置的功能 3、推动创新、提高效率的功能 4、影响收入分配的功能 六、社会主义市场经济体制的 基本框架 1、建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度 2、建立全国统一开放的市场体系 3、建立完善的宏观调控体系 4、 建立按劳分配为主体、多种分配方式并存的收入分配制度 5、建立多层次的社会保障体系 社会主义经济理论（闵正良） 社会主义经济理论（闵正良） 第一讲“社会主义市场经济体制” 第一讲“社会主义市场经济体制”体现了一种探索精神 目 录 社会主义市场经济体制”提法的来历二、有待探讨的其他提法（问题） 一、 “社会主义市场经济体制”提法的来历二、有待探讨的其他提法（问题） 三、换个角度看自己 社会主义市场经济体制” 一、 “社会主义市场经济体制”提法的来历 1、为什么会提出“社会主义市场经济体制”？ 传统社会主义的问题 (1)社会主义计划经济体制下取得的成就是不可否认的。 (2)但是暴露出来的问题也不少，如官僚主义、拍脑袋计划等。这些问题越到后期越显得严重！ *最大的问题是动力机制 动力机制问题 动力机制 过去的工作动力靠觉悟。 邓小平： “办事靠觉悟，短期可以，长期不行；对少数人可以，对多数人不行 ” 那么,请问诸位：长期、持续的动力究竟来自于什么？ 动力是什么？ ――爱――自利 ――被他人所迫 对比资本主义和社会主义：优势 劣势 对比 资本主义： 富有效率 贫富分化、不公平 社会主义： 公平 缺乏效率 愿望： A.对对自身利益的追求（市场调节、动力） 与 B.社会主义的公有制（计划性、避免盲目、公平）结合起来 社会主义市场经济体制” “社会主义市场经济体制” 各种提法：板块式结合融合式结合、有计划的市场经济、 各种提法：板块式结合融合式结合、有计划的市场经济、社会主义市场经济体制 2、马克思的逻辑：所有制 经济运行 分配方式 资本主义： 私有制，市场经济 按资分配 社会主义： 公有制 计划经济 按劳分配 评价： （1）动机高尚而善良（2）逻辑上自洽。 3、矛盾 按照马克思的逻辑： 本应是：资本主义： 私有制 市场经济 按资分配 社会主义： 公有制 计划经济 按劳分配 现在要变为：公有制 + 私有制+市场经济+宏观调控+ 按劳分配+其他分配方式=》社会主义经济体制 评价： （1）出发点是好的（2）和马克思所分析的不一致，逻辑上不自洽（3）担心：是否可行？。 公有制与市场经济是否相容？ 市场经济的要求：利益导向、利益至上、所有制要求 自己做主 私有制;? ? ? ? ? ? ? ??1公有制能否与市场经济相容？ 即使可以，那么，具有私有企业的优势吗？ 如果公有企业和私有企业一样，则又失去了其存在的价值？！ 现实国有企业改革中的问题：――股权分置之初衷及其改革，说明了什么？ 4、关于计划经济和市场经济的争论 计划经济和市场经济孰优熟劣？ 介绍历史上那个的争论： A.世界范围内的大论战： ――兰格与哈耶克大论战 B.中国社会主义时期的争论 兰格论战 以路德维希?冯?米塞斯和哈耶克（ 年）为代表的一批奥地利经济学家，他们拥护“资本主义和市场经济。 “哈耶克的观点： 市场社会主义”者企图通过建立完全受政府计划控制的国有企业，来减少经济生活中的不确定性的努力，注定是要归于失败的。 理由： 理由： （1）哈耶克等自由主义经济学家根本不相信政府能够掌握有效配置资源所必需的信息 不相信政府能够掌握有效配置资源所必需的信息。 不相信政府能够掌握有效配置资源所必需的信息 政府怎么可能确切地知道所有消费者准确的需求和生产者精确的生产能力呢？种类、数量、时间！ 认为“价格的确定和形成是 如此复杂，以至于只有上帝才知道” 。政府根本不可能找到任何一种足以使市场需求恰好等于供给的产品“出清”价格，更不要说是为 整个社会生产创造出一个不是由市场决定的“理想价格体系”了。 （2）没有“经济概念”的政府计划，取代了“市场激励 市场激励”对于资源的调配作用。当一种产品的价格主要是通过政府意志的决定，而 市场激励 不是由市场供求关系决定 市场供求关系决定的时候，这些产品的供应者为什么要去考虑消费者的情绪和嗜好呢？ 市场供求关系决定 效率、动力？！ （3） “预算软约束 预算软约束”导致低效率 预算软约束 当生产厂家不能从优质的生产中获得必要的利润，当经理们不必为企业亏损或者产品的销路操心的时候，在国家和厂家的双重“预 预 算软约束”下，曾经在市场经济激励体系中处于核心地位的“竞争 竞争”也不复存在了。 算软约束 竞争 （4）在这样一个环境中，政府不可能 政府不可能对经济的“垄断”比市场的“试错”具有更少的盲目性 盲目性，更高的资源配置效率和在更大的范围 政府不可能 盲目性 内实现社会的公正和福利的最大化。 兰格则坚持认为： （1）在市场经济中，由于外部性的普遍存在 外部性的普遍存在，市场激励的核心部分――竞争和价格体系既不完整也不普遍 竞争和价格体系既不完整也不普遍。而且市场本身也具有 外部性的普遍存在 竞争和价格体系既不完整也不普遍 极大的不平等性。由于市场本身的失灵，扭曲的市场经济原则根本不可能像古典主义经济学者们所说的那样引导资源实现自发的有效 配置。因为竞争是不完全的，因此形成的经济激励和配置资源的价格信号本身也是不真实的。这就使得自由资本主义经济无药可救地 深陷周期性的“癫痫”――经济危机 经济危机，无法逃脱“繁荣-衰退-萧条-复苏”的经济周期轮回 经济周期轮回。 经济危机 经济周期轮回 因此，得找一只“看得见的手 看得见的手”去从根本上解决那只“看不见的手 看不见的手”的不治之症。 看得见的手 看不见的手 办法是：让这只“看得见得手”装成“看不见的手”――计划经济模拟市场。也就是所谓的“市场社会主义” 。 办法是 相信将来借助于“更好的计算机 ，政府中的计划者是可以同时确定现代工业化社会中数百万种产品的需求状况和生产制造能力的。 更好的计算机” 更好的计算机 这种计划经济模拟市场据说要比哈耶克的自由资本主义优越而有效得多。 精确计算出来的价格具有更大的合理性，更能“客观”地反映出供求双方的愿望和力量对比。既然如此，我们又有什么理由不与该 死的“经济周期”说再见呢？ 政府――被市场社会主义者认为是“理性的化身。 完全意义上的自由竞争还必须满足一系列的严格前提： 首先，所有的商品都能够自由流动――既不存在“国家保护主义” ，也不存在“地区保护主义” ；而且流动的成本都为“零” 。 其次，所有的生产者生产的同种商品之间没有任何区别――大小、颜色、功能、寿命、质量、品牌、包装、销售条件、……都完全 一致。也就是说，不存在任何除了价格之外，影响消费者做出购买选择的因素，否则就必然会导致某种意义上的“垄断”的产生。 第三，所有交易活动的交易成本，包括因为交易发生所需要支付的路费、精力、体力、时间的机会成本等等，要么全都为零，要么 全都相等。例如：一个讲斯瓦希利语的土人从赤日严严的赤道非洲出发，在进行了周游世界考察之后，决定在冰天雪地的阿拉斯加吃 一顿热气腾腾的“涮羊肉”所花的全部成本和时间与在自家楼下的连锁店里品尝同样的美味没有任何区别。 根据古典经济学的看法，以上这些条件，只要有一条不能被满足，竞争就是不完全的，交易和生产就会存在盲目性，利用市场配置 资源的有效性就是不确定的。 市场社会主义者进一步推论，在市场中，由于存在各种形式的垄断、过度竞争、生产者和消费者的信息不对称、以及没有被价格反 映出来的外部性等等因素，因此，价格规律和市场都会严重失灵 价格规律和市场都会严重失灵。 价格规律和市场都会严重失灵 而失灵的结果就是 失灵的结果就是资本主义经济由于资源配置失调和分配不公――周期性的“发酒疯” ，以经济危机这样极端的形式来矫正经济发展 失灵的结果就是 的不平衡和不“理智” 。 （2）引入价值判断 价值判断，可证明在市场经济下，资本主义的效率和社会平等 对立的 效率和社会平等是对立的 价值判断 效率和社会平等 对立的，而且甚至不可能在牺牲社会平等的基础上实现 甚至不可能在牺牲社会平等的基础上实现 效率，其结果必然就是自由的资本主义市场经济在价格信号的形成上是虚假的；在资源配置上是无效的；在社会道德上是丑恶的。 效率 而兰格等人的计划经济模拟市场则是“理性的、理想的”――既讲究效率，又能够确保公平的合理选择。 尽管以哈耶克 哈耶克为代表的自由市场经济的拥护者声称； “市场经济办不到的事情，兰格所构思出的计划经济模拟市场同样办不到，而且 尽管 哈耶克 还会办得更糟” ； 但是， 前苏联式计划经济所取得的成功，信奉古典市场经济原则的自由主义经济学家们在席卷整个西方资 但是，面对实行高度中央集权的前苏联式计划经济所取得的成功 前苏联式计划经济所取得的成功 本主义世界的大萧条中所表现出来的束手无措 大萧条中所表现出来的束手无措，实在是太明显了。已经在资本主义社会生活了几个世纪、对市场的缺陷和金钱的“丑 大萧条中所表现出来的束手无措 恶本性”有着充分认识的西方知识界，在当时公认兰格取得了论战的胜利。 在当时公认兰格取得了论战的胜利。 在当时公认兰格取得了论战的胜利 哈耶克们的失败：大学课堂上的尴尬。 2被兰格和大萧条搞得丧失了一流经济学家地位的哈耶克于 1931 年移居英国。由于自觉在经济学界已经无法容身，这位学者转向了政 治哲学、法律理论和思想史，成为了一个著名的“自由意志论者” 。 而随着哈耶克的主要敌人 哈耶克的主要敌人――英国经济学家凯恩斯 凯恩斯划时代的巨著《就业、利息和货币通论》在 1936 的问世，主张政府必须通过需求 哈耶克的主要敌人 凯恩斯 管理，利用财政政策和货币政策对经济进行干预的凯恩斯主义正式取代了崇尚市场经济的古典经济学，在长达 40 年的时间里成为了西 在长达 方经济学的正统主流和主要发达国家经济政策的指导思想。 方经济学的正统主流和主要发达国家经济政策的指导思想。 1974 年，已经加入了英国籍的奥地利经济学家弗里德里希?奥古斯特?冯?哈耶克，因为他“在货币和经济波动理论中的先驱工作以 及对经济、社会和制度现象的相互依赖关系的深刻分析”而被授予了诺贝尔经济学奖。这位在 40 多年前愤然脱离了“正统经济学”的 老人，一下子被授予了“在经济学界自亚当?斯密以来最受人尊重的道德哲学家和政治经济学家那样至高无上的地位” 。 在颁奖典礼上，这位 75 岁高龄的“新自由主义思想大师” ，发表了一篇题为《知识的傲慢与偏见》的著名演说。在他多少有点儿令 同行和主人尴尬的演说中，哈耶克不客气的宣称： “经济学家作为一种职业，已经把事情搞糟了” 。哈耶克相信， “使经济学家认识到他 的知识有着不可逾越的界限，确实应该教育研究社会的人谦逊一点，这可以使他不去参加人们控制社会的不幸努力” 。 三十年河东，四十年河西？！ *八十年代的西方国家私有化运动 起因 影响 结果 八十年代的西方国家私有化运动 *哈耶克与撒切尔夫人的会见 哈耶克与撒切尔夫人的会见――鉴定后者进行私有化的决心 哈耶克与撒切尔夫人的会见 中国的争论 （1）应如何看待社会主义改造？其时机是否成熟？“早知今日, 何必当初?” ――成就巨大，也是必要的，但是存在“要求过急, 工作过粗, 改变过快, 形式也过于简单划一”――《关于建国以来党的若干历 史问题的决议》 三自一包” “四大自由” （2） “三自一包”与“四大自由” ： 三自一包” “三自一包” 自负盈亏、自由市场、自留地和包产到户。 ： 四大自由” “四大自由” 土地租佃和买卖自由,借贷自由,贸易自由 。 ： 一九五九年四月十八日，第二届全国人民代表大会第一次会议在北京举行。会议同意毛泽东不再担任国家主席的提议，选出刘少奇为 中华人民共和国主席兼国防委员会主席，宋庆龄、董必武为副主席、朱德为全国人民代表大会常务委员会委员长。根据刘少奇的提名， 决定周恩来连任国务院总理。从此，刘少奇开始行使于国家而言的最大行政权。而刘少奇一上任就新官上任三把火推出了‘三自一包’ ――自由市场、自留地、自负盈亏、包产到户和‘四大自由’――雇工、贸易、借贷、租地不加限制。 后来被否定了！今天回头看，应如何评价？ （3）改革开放后的一次 不同结合的提法：板块式、融合式 有待探讨的其他提法（问题） 二、有待探讨的其他提法（问题） 关于所有制的提法 1、关于所有制的提法 2、分配的提法 3、现代企业制度 4、实现的目标不同 1、关于所有制的提法 资本主义也有公有（官营）企业 如此一来，社会主义和资本主义的差别究竟是什么？面对面的回答是困难的。 与西方国家所有制结构的差异：只是公有企业的多少，而不是有无？！ “混合经济”概念上世纪 60 年代早已在西方提出！ 林德伯格的观点： “传统的将当今世界分为社会主义和资本主义的做法是错误的” ！ 2、分配的提法 按劳分配与要素分配相结合 生产要素：劳动力、资本、技术、土地、企业家才能； 生产要素：劳动力、资本、技术、土地、企业家才能； 按劳分配” “按劳分配” 中的 “劳” 以包括在生产要素之内了！ ，以包括在生产要素之内了！ 那么，为什么还要这么提？作为一种过渡？ 现代企业制度 3、现代企业制度 提法： 提法：产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学 和资本主义国家的差异？ 和资本主义国家的差异？ 实现的目标不同？ 4、实现的目标不同？ 社会主义市场经济运行的根本目标是;实现共同富裕。 但是，就当前现实的基尼系数 基尼系数看，中国的要明显大于西方一般的资本主义国家！ 基尼系数 三、换个角度看自己 1、越南学习中国 2、朝鲜态度的转变 3、古巴卡斯特罗的表态 4、东德人的后悔 柏林墙倒塌二十年之后，共产主义奠基人卡尔?马克思在东德又开始成为时尚，这得多谢全球金融危机。 路透社 10 月 17 日发表署名埃里克勒夫（Erik Kirschbaum）的文章指出，马克思在 1867 年写就的资本主义分析巨作《资本论》经历长时间的沉寂之后，如今一跃成为德国畅销书， 这是学术出版商卡尔迪茨（Karl-Dietz-Verlag）始料未及的。 马克思说得很对” “马克思说得很对” 该出版社的董事总经理 Joern Schuetrumpf 说， 今年迄今这本大部头名作已经销售了约 1500 本， 2007 年全年销量的三倍， 是 且为 1990 年销量的 100 倍。 “甚至连银行家和经理们都开始读《资本论》” 。 马克思精神遗产的复活反映出在前社会主义国家东德，已经有越来越多的人开始对资本主义感到反感。在 1989 年脱离共产主义 阵营后，现在的东德深受贫困和高失业率困扰。 延续了一个月的猛烈金融风暴导致美国多家银行垮台，包括德国在内的许多国家不得不拿出大笔资金救助本国金融业乃至整体 经济，反资本主义情绪也在逐渐蔓延。 最近的一个调查显示，52%的东德人相信自由市场经济是“不合适的” ，43%的人表示比起资本主义，他们宁愿选择社会主义。对普通 3东德人的采访也证实了这一调查结果。 “上学的时候我们都读过‘资本的罪恶’ 。确实没错，马克思说得很对。 ”在东柏林从事 IT 行业的 46 岁男子托马斯（Thomas Pivitt）说。 “在柏林墙倒塌之前，我过得相当不错。那时候没人担心钱，因为钱在那时候其实不算什么。你永远都不怕没有工作。 共产主义并不都是那么糟糕。 ” 资本主义更糟” “资本主义更糟” 东德目前的失业率高达 14%，是西德的两倍，而工资比西德低很多。在两德统一之后，数以百万计的东德人失去工作，许多工厂 被来自西德的竞争者收购，许多被迫关门大吉。 “我觉得共产主义很糟，但资本主义更坏。 ”76 岁的退休铁匠赫尔曼（Hermann Haibel）说， “自由市场非常残忍。资本家们总是希望压榨出更多、更多、更多！ ” 自由市场曾经在东德人心中激起希望，德国前总理科尔当时也曾向人们许诺一个“欣欣向荣的图景” 。然而，尽管柏林周边、莱 比锡和波罗的海沿岸的某些地区出现繁荣景象，但其他多数地区面临人口减少和高失业率的惨淡局面 作为反对派的左翼党现已成为东德最受欢迎的政党，支持率达到 30%。 46 岁的职员莫妮卡?韦伯（Monika Weber）说： “我认为资本主义不是适合我们的制度。 ” “财富的分配完全不公平，我们正在见证这一切。税收被迫提高，像我这样的小人物必须掏钱帮助政府躲过这场金融危机。我们 真正在为什么买单？为那些银行家的贪婪。 ” 拉尔夫?伍尔夫（Ralf Wulf）也曾像许多东德人一样，为柏林墙被推倒而欢欣雀跃。但他发现，这种欣喜很快就烟消云散。 他说： “过了几周，我们就开始意识到自由市场经济到底意味着什么。“人性泯灭，剩下的只有猖獗的物质主义和无休止的榨取。在共 ” 产主义制度下，我们缺乏物质享受，但依然拥有很多东西。 ” 不过，也并非每个人都在谴责资本主义。阿斯特丽?嘉宝（Astrid Gerber）曾是东德的一名高级裁缝，但之后她所在的公司倒 闭了。 42 岁的嘉宝说，在丢失了那份一直是自己梦想的工作之后，她失业了 7 年，随后开了一家报摊以维持生计。但由于每周工作超 过 90 个小时，她的家庭破裂了，报摊也不得不关闭。她说： “资本主义有它的好处，共产主义也是一样。我不能说孰优孰劣。 ” 小结： （1）理论上仍需探讨 （2）但应该肯定的是：实际的改善；福利水平的提高，世界排名的跃进， “中国威胁论”从反面说明改革的成功！ 经济危机及其对中国经济之影响 第一部分： 第一部分：危机的爆发 概念―― ――金融危机与经济危机 一、概念――金融危机与经济危机 ?（一）金融危机 又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、金融机构倒闭数)的急剧、 短暂和超周期的恶化. 金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。 金融危机特征：人们基于未来经济将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损 金融危机特征 失，经济增长受到打击。 往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。 （二）经济危机 经济危机 主要是指经济基本面发生极端恶化，大量企业倒闭，社会经济陷入极端萧条中。 金融危机可以引起经济危机。如 1929 年出现的世界经济大萧条就是最初由发生在华尔街的金融危机引发的。 此次美国金融危机已经扩展到实体经济层面。引起全球（尤其是发达国家和地区）产出和消费降低,失业率上升。 二、金融危机爆发的简要过程 （一）美国金融危机爆发的过程 美国金融危机爆发的过程 ?1、杠杆操作。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用 20－30 倍杠杆操作， 杠杆操作。 ?假设一个银行 A 自身资产为 30 亿，30 倍杠杆就是 900 亿。也就是说，这个银行 A 以 30 亿资产为抵押去借 900 亿的资金用于投资， 假如投资盈利 5％，那么 A 就获得 45 亿的盈利，相对于 A 自身资产而言，这是 150％的暴利。反过来，假如投资亏损 5％，那么银行 A 赔光了自己的全部资产还欠 15 亿。 ?2、 CDS 合同 ?由于杠杆操作的高风险，所以按照正常的规定，银行不允许进行这样的冒险操作。 ?所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险” 这种保险就叫 CDS。比如，银行 A 为了逃避杠杆风险就找到了机构 B。机构 B 所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险” 。 可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。 ?A 对 B 说：你帮我的贷款做违约保险 做违约保险怎么样，我每年付你保险费 5 千万，连续 10 年，总共 5 亿，假如我的投资没有违约，那么这笔 做违约保险 保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。 ?A 想: ?如果不违约 如果不违约，我可以赚 45 亿，这里面拿出 5 亿用来做保险，我还能净赚 40 亿。 ?如果有违约 如果有违约，反正有保险来赔。所以对 A 而言这是一笔只赚不赔的生意。 ?B 是一个精明的人，没有立即答应 A 的邀请，而是回去做了一个统计分析 做了一个统计分析，发现违约的情况不到 1％。如果做 100 家的生意，总计可 做了一个统计分析 以拿到（5 亿×100 家=）500 亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过 50 亿，即使两家违约，还能赚 400 亿。 ?A、B 双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。 3、 CDS 市场 B 做了这笔保险生意之后，C 在旁边眼红了 C 在旁边眼红了。C 就跑到 B 那边说，你把这 100 个 CDS 卖给我怎么样，每个合同给你 2 亿，总共 200 亿。 年才能拿到， 而且没有风险，何乐而不为，因此 B 和 C 马上就成交了。 马上就成交了。 B 想，本来我的 400 亿要 10 年才能拿到，现在一转手就有 200 亿，而且没有风险，何乐而不为? ?? ? ?? ?4?这样一来，CDS 就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖 这样一来， 就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。 ?实际上 C 拿到这批 CDS 之后，并不想等上 10 年再 200 亿，而是把它挂牌出售，标价 220 亿； 年再收取 不想等上 标价 ?D 看到这个产品，算了一下，400 亿减去 220 亿，还有 180 亿可赚，这是“原始股” ，不算贵，立即买了下来。C 一转手，赚了 20 亿。 400 ?从此以后，这些 CDS 就在市场上反复的抄，现在 CDS 的市场总值已经抄到了 62 万亿美元 万亿美元。?4、 次贷 ?上面 A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？ A,B,C,D,E,F....都在赚大钱 那么这些钱到底从那里冒出来的呢？ 都在赚大钱， ?从根本上说，这些钱来自 A 以及同 A 相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。 ?人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经 次贷主要是给了普通的美国房产投资人。 次贷主要是给了普通的美国房产投资人济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。 济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意 这类贷款利息要在 8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此 时 A 很高兴，他的投资在为他赚钱； ?B 也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做； ?同理，后面的 C,D,E,F 等等都跟着赚钱。都很高兴。 。 ?5、次贷危机 ?房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终 终 于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。 于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。 ?此时 A 感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有 B 做保险。B 也不担心，反正保险已经卖给了 C。 ?那么现在这份 CDS 保险在那里呢，在 G 手里。G 刚从 F 手里花了 300 亿买下了 100 个 CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批 CDS 这批 被降级， 个违约， 的违约率。 被降级，其中有 20 个违约，大大超出原先估计的 1％到 2％的违约率。 ?每个违约要支付 50 亿的保险金，总共支出达 1000 亿。加上 300 亿 CDS 收购费，G 的亏损总计达 1300 亿。虽然 G 是全美排行前 10 名 的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此 G 濒临倒闭。 6． 金融危机 如果 G 倒闭，那么 A 花费 5 亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于 A 采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产 由于 采用了杠杆原理投资， 据前面的分析， 也不够还债。 立即面临破产的危险。 也不够还债。因此 A 立即面临破产的危险 除了 A 之外，还有 A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此 G,A,A2,...,A20 一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说： G 万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把 G 给国有化了，此后 A,...,A20 的保险金总计 1000 亿美元全部由美国 纳税人支付。 比喻： 比喻： 次贷风波：有些人拿了银行的钱买房，然后还不起，赖帐，银行本打算把他买的房子没收卖掉，以挽回损失，结果很多人都赖帐，很 多房子都被银行拍卖，却没人买，或者低价买，结果就是银行坏帐，资金链断裂，破产。 各家银行之间都有资金联系，如资金拆借，于是，一家破产了，借其他公司的钱也没法还了，于是破产传递…… （二）对此次危机原因的总结 ?对此次危机原因的总结有各种观点 ?观点一：信托责任（郎咸平） 观点一：信托责任（郎咸平） ?资本主义的真正灵魂叫做信托责任 资本主义的真正灵魂叫做信托责任，一个没有信托责任的资本主义就会沦为 19 世纪马克思所批判的资本主义，那就一定是大欺小， 强欺弱的邪恶的资本主义，我个人觉得 20 世纪的资本主义和 19 世纪的之所以不同，就是在于通过法制化的建设，法制化的游戏规则 巩固了资本主义的灵魂，叫做信托责任，这就是 19 世纪跟 20 世纪的最大不同。 ?那么次债危机是怎么回事儿呢？ 什么叫次级债呢？ 本来这批人本来他的信用是不应该借到钱的，他们应该是在具有信托链条之下是排斥在外的，可是他贪婪，希望借更多的中介费， 本来这批人本来他的信用是不应该借到钱的，他们应该是在具有信托链条之下是排斥在外的，可是他贪婪，希望借更多的中介费， 希望赚到更多的手续费，所以让这批信用不好的人也能够进入到借贷市场来买房子。 可是我们发现中介也变得贪婪了， 希望赚到更多的手续费，所以让这批信用不好的人也能够进入到借贷市场来买房子。 可是我们发现中介也变得贪婪了，伪造一些收入 证明，伪造资料，一起骗银行。 证明，伪造资料，一起骗银行。 观点二： 观点二：风险管理系统的数据的陈旧 格林斯潘） （格林斯潘） ?格林斯出席美国众议院听证会，他直指此次金融危机爆发的原因是“风险管理系统的数据的陈旧” 原因是输入风险管理系统的数据 “风险管理系统的数据的陈旧” 。 数据 都是过去二十年的数据。众所周知，过去二十年金融服务业务一直在高速发展，从没有遭遇大的危机。如果风险管理系统包含了过去 都是过去二十年的数据 金融危机期间的数据，信贷机构对借款人抵押财产的要求就会高得多，整个金融服务行业也不致于像目前这样惨不忍睹。 ?事实上，格林斯潘此番“明确”的表述和他以往的实际作为是大相径庭的。据国外媒体报道，格林斯潘长期以来一直对将计算机技术 格林斯潘长期以来一直对将计算机技术 用于防范金融市场风险给予了高度肯定。 用于防范金融市场风险给予了高度肯定。例如，他在 2005 年表示，借助越来越高的计算机处理能力和改进的风险评估模式，信贷机构 能够向次级抵押贷款人发放贷款。 观点三：对金融衍生工具监管不力 观点三：对金融衍生工具监管不力 ?早在 1997 年，美国商品期货交易委员会着手规范金融衍生品 规范金融衍生品。时任委员会主席布鲁克斯利?博恩 布鲁克斯利? 规范金融衍生品 布鲁克斯利 博恩女士认为，这些不透明的交易工具 可能损害市场乃至美国经济，要求交易商披露更多交易细节和风险准备金情况。 ?格林斯潘和时任美国财政部长罗伯特?鲁宾强烈反对博恩的意见 格林斯潘和时任美国财政部长罗伯特?鲁宾强烈反对博恩的意见。格林斯潘甚至告诫博恩，她的所作所为会“引起一场金融危机” 。 ?格林斯潘任职后期，金融衍生品的风险已经引发巴菲特等投资巨子的警觉。巴菲特 2003 年在写给旗下伯克希尔?哈撒韦公司股东的 年度报告中说，巨大的信用风险已集中到一小撮衍生品交易商手中， “一人遇到麻烦，将迅速传染给其他人” 。 ?当美国房地产市场泡沫迹象变得明显时，格林斯潘仍无视隐藏的巨大风险 当美国房地产市场泡沫迹象变得明显时，格林斯潘仍无视隐藏的巨大风险。他在 2004 年一场演讲中说，华尔街在利用金融衍生品与 其他机构“摊薄”风险 。 “摊薄”风险。不久，这些“抱团取暖”的风险变异为金融市场的“病毒” “抱团取暖” 观点四：美国货币政策推波助澜 推波助澜 观点四：美国 ?为了应对 2000 年前后的网络泡沫破灭，2001 年 1 月至 2003 年 6 月，美联储连续 13 次下调联邦基金利率，该利率从 6.5%降至 1%的历 史最低水平，而且在 1％的水平停留了一年之久。? ? ? ? ?5?低利率促使美国民众将储蓄拿去投资资产 低利率促使美国民众将储蓄拿去投资资产、银行过多发放贷款，这直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀 直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀 直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。 ?而且美联储的货币政策还“诱使”市场形成一种预期：只要市场低迷，政府一定会救市，因而整个华尔街弥漫着投机气息。 ?然而，当货币政策连续收紧时 然而，当货币政策连续收紧时，房地产泡沫开始破灭，低信用阶层的违约率首先上升，由此引发的违约狂潮 由此引发的违约狂潮开始席卷一切赚钱心切、 由此引发的违约狂潮雄心勃勃的金融机构。 观点五： 观点五：美国政府不当的房地产金融政策 ?在上世纪 30 年代的大萧条时期，美国内需萎靡不振，罗斯福新政的决策之一就是设立房利美 房利美，为国民提供住房融资，帮助民众购买 房利美 房屋，刺激内需。 ?1970 年，美国又设立了房地美 房地美，规模与房利美相当。 房地美 ?“两房”虽是私人持股的企业，但却享有政府隐性担保的特权，因而其发行的债券与美国国债有同样的评级。 ?从上世纪末期开始，在货币政策宽松、资产证券化和金融衍生产品创新速度加快的情况下， “两房”的隐性担保规模迅速膨胀，其直 接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由 1990 年的 7400 亿美元爆炸式地增长到 2007 年底的 4.9 万亿美元。 在迅速发展 业务的过程中， 两房”忽视了资产质量 。 ， 两房”忽视了资产质量，这就成为次贷危机爆发的“温床” “ 第二部分： 第二部分：危机对中国的影响 ?一、危机在美国的演化
经济参考报 : 由次贷危机引发的金融危机蔓延到美国实体经济后，逐渐又扩展至消费领域。美国《纽约时报》29 日报道，美国银行业正逐渐在信用卡发放和授信额度方面“收紧裤腰带” ，让普通消费者在次贷危机后面临新的信用卡危机 面临新的信用卡危机。 面临新的信用卡危机 报道说，包括美国运通银行、美国银行和花旗银行等在内的信用卡业务主要提供商已经开始对信用卡新申请者制定更严格标准， 同时削减最具风险客户群在所有信用卡客户中的比例。即使信用良好者也难以躲过这场信用卡“寒风” 。以面向高端客户的美国运通银 行为例，公司将逐渐把信贷利率提高 2 至 3 个百分点，即从目前的 15%最多提高至 18%。 ?报道说，随着越来越多借贷者未能如期偿还债务，美国信用卡提供商 2008 年上半年蒙受的呆坏账损失达 210 亿美元，预计未来一年 半中这一数字将达到 550 亿美元。 次贷危机爆发的标志事件： 次贷危机爆发的标志事件： ? 07 年 7 月 17 日贝尔斯登旗下的几支对冲基金大幅亏损，并在 8 月 8 日宣布旗下两支基金倒闭。正式宣告次贷危机爆发。 ?2007 年 1 月，汇丰控股首次额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额，并发出可能大幅增加拨备 拨备的警告。次贷危机的序幕由此拉开。 拨备 ?2007 年 2 月 13 日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出 2006 年第四季度盈利预警。 ? 汇丰控股为在美次级房贷业务增加 18 亿美元坏账准备。 ? 面对来自华尔街 174 亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司――新世纪金融（New Century Financial Corp）在 2007 年 4 月 2 日宣布申请破产保护、裁减 54%的员工。 ? 2007 年 8 月 2 日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了 82 亿欧元的亏损，因为旗下的一个规模为 127 亿欧元为“莱 茵兰基金” （Rhineland Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国 银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。 ? 美国第十大抵押贷款机构――美国住房抵押贷款投资公司 8 月 6 日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又 一家申请破产的大型抵押贷款机构。 ?2007 年 8 月 8 日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴。 ?2007 年 8 月 9 日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲 股市重挫，之后次贷风暴愈演愈烈，CDS 巨幅贬值，各金融机构接连不断的爆出亏损甚至破产预警，股市暴跌，华尔街人心惶惶，人人 自危！在国际金融市场上，由 CDS 及其衍生品引发的灾难也开始蔓延，2007 年 8 月 9 日法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债， 全球大部分股指下跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水。从 8 月 10 日开始，各国央行开始介入次贷危机，不断往金融体系注入 资金： ?2007 年 8 月 10 日，美次级债危机蔓延，欧洲央行出手干预； ?2007 年 8 月 11 日，世界各地央行 48 小时内注资超 3262 亿美元救市；美联储一天三次向银行注资 380 亿美元以稳定股市； ?2007 年 8 月 14 日，沃尔玛和家得宝等数十家公司公布因次级债危机蒙受巨大损失，美股很快应声大跌至数月来的低点； ?2007 年 8 月 14 日，美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过 720 亿美元救市；亚太央行再向银行系统注资，各经济体或推迟加息； ?2007 年 8 月 16 日，全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产； ?美次级债危机恶化，亚太股市遭遇 911 以来最严重下跌； ?2007 年 8 月 17 日，美联储降低窗口贴现利率 50 个基点至 5.75%； ?2007 年 8 月 20 日，日本央行再向银行系统注资 1 万亿日元；欧洲央行拟加大救市力度； ?2007 年 8 月 21 日，日本央行再向银行系统注资 8000 亿日元；澳联储向金融系统注入 35.7 亿澳元； ?2007 年 8 月 22 日，美联储再向金融系统注资 37.5 亿美元；欧洲央行追加 400 亿欧元再融资操作； ?2007 年 8 月 23 日，英央行向商业银行贷出 3.14 亿英镑应对危机；美联储再向金融系统注资 70 亿美元； ?2007 年 8 月 28 日，美联储再向金融系统注资 95 亿美元； ?2007 年 8 月 29 日，美联储再向金融系统注资 52.5 亿美元； 2007 年 8 月 30 日，美联储再向金融系统注资 100 亿美元…… 央行的注资行为表明次贷危机的影响已经相当严重，范围也由原来的美国等少数国家逐步演变成全球性影响，开始由最初的次贷风暴 向金融风暴转变！ 美国五大投资银行垮掉三家 ?《工商时报》报道，雷曼兄弟上一季大亏 39 亿美元，目前陷入红色警戒的华尔街股市，对于高盛与摩根士丹利即将公布的财报莫不 绷紧神经。分析师表示，高盛和摩根士丹利预料将分别有 10 亿美元到 20 亿美元的资产减损，即将公布的第三季获利数字虽然不会太 好，但因许多部门的表现都差强人意，因此高盛与摩根士丹利第三季仍将维持获利。高盛将于周二公布业绩，摩根士丹利则是在周三。 ?分析师在最近几周多次下修这两家金融巨擘的获利预估，根据 Thomas Reuters 上周针对分析师群调查的最新结果预估，高盛可能是? ?6两者之中表现较差的一家，本会计年度第三季的每股获利将在 1.73 美元上下，较去年同期大减 72%，是该公司自次贷危机以来的最差 表现。另外分析师预估，摩根士丹利的每股获利约为 77 美分，年减 44%。 ?仅半年，美国前五大投行垮掉三家 仅半年， ? 救市背景是华尔街的震荡。曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟控股公司申请破产保护，美国银行则宣布收购同样陷入困境的第 三大投行美林公司。加上半年前卖给摩根大通的贝尔斯登公司，曾经的华尔街 5 大投行仅剩高盛集团和摩根士丹利公司。 摩根大通公司和贝尔斯登公司 2008 年 3 月 16 日发表声明说 日发表声明说，摩根大通公司同意出价 2.36 亿美元收购贝尔斯登公司，价格不及贝尔 斯登公司上周市值的十分之一。 贝尔斯登公司的股票 3 月 14 日报收于每股 30.85 美元， 公司市值 35 亿美元， 账面价值每股 80 多美分。 ? 走过 85 年风雨历程，美国第五大投资银行贝尔斯登于 6 月关门停业。 ? 9 月 15 日 ? 第三大投行美林证券被收购 ? 美国银行 15 日发表声明，宣布以接近 500 亿美元总价、约合每股 29 美元收购美第三大投资银行美林公司。这是美国银行今年二 度出手收购在信贷危机中处于困境的对手，此番收购有望造就一家全球银行业巨无霸。美林被认为是美第三大投资银行和世界最大证 券经纪商，美国银行被看作是美最大个人银行和最大吸储机构。美联银行退休首席执行官小约翰?梅德林说： “在个人业务上最大的银 行收购最大券商当然具有历史性。 ” ? 收购使美林免于成为全球信贷危机下一破产者。美林拥有 94 年历史，却未能躲过信贷风暴袭击。其股价从去年 1 月的每股 97.53 美元最高点至今已暴跌 80％，与抵押贷款相关业务净损失大约 190 亿美元。过去一星期里，美林的股票贬值 36％。 ?9 月 15 日 ? 第四大投行雷曼兄弟破产 ? 拥有 158 年历史的雷曼兄弟由于涉及次贷亏损严重，公司股价一年内已下跌了近 95％。由于同韩国开发银行的收购谈判无果而终 以及公司第三季度财报将出现 56 亿美元的资产减记，上周雷曼兄弟股价暴跌近 77％。曾在美国抵押贷款债券业务上连续 40 年独占鳌 头的雷曼兄弟被迫寻找买家。由于美国政府拒绝为这次收购提供保证，包括美国银行、英国巴克莱银行等潜在收购者 14 日相继退出谈 判。雷曼兄弟公司 15 日凌晨发表声明说，公司将于当日递交破产保护申请。 ?根据声明，递交破产保护申请的将是雷曼兄弟控股公司，而不包括旗下金融企业。一旦申请得到批准，雷曼兄弟控股公司将在破产法 庭监督下走上重组之路。这也将是垃圾债券专门公司德崇证券商品公司 1990 年破产之后美国金融界最大的一宗破产案。 ?大摩与高盛： ?华尔街下一步：大摩或与高盛合并 ? 48 小时之内,美国银行的移情别恋改变了雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc. 下称雷曼兄弟）和美林集团的命 运。在保尔森拯救雷曼的紧急会议结束之际,美国银行和媒体集团达成协议,宣布斥资 500 亿美元收购美林集团。 ? 因次贷危机而引发的金融风暴尚未就此结束。加上雷曼兄弟和美林证券,美国五大投行已经有 3 家在次贷风暴中陷入严重危机。 导致各方对美国金融业的担忧。如今,华尔街的目光将转向剩下的两家大型证券公司摩根士丹利（Morgan ?Stanley, MS）和高盛集团（Goldman Sachs Group Inc., GS）,或许不久之后,华尔街就只剩一家大型投资银行了。 二、危机的传播渠道 渠道一， 渠道一，贸易 ?由于原有的“美国消费――中国生产”的全球经济增长方式被打破，需求环节遭到破坏，供给方自然也会受损。中国出口行业将会继 美国消费――中国生产” 美国消费――中国生产 续受到打击。 ?这是最直接影响中国经济增长的因素，而且会带来连锁反应，通过产业链传导到其他部门 这是最直接影响中国经济增长的因素，而且会带来连锁反应，通过产业链传导到其他部门 到其他部门。比如一家鞋厂倒闭，为这家鞋厂提供面料 和配件的行业将会受到影响，面料厂处境不佳又会减少对其上游化工及化纤这些基础行业产品的采购，而之前负责这家鞋厂出口的港 口及物流行业也将减少订单。所以，损失的不只是一家鞋厂。 渠道二， 渠道二，金融资产 ?在目前阶段，我们国内银行、非银行金融机构，以及大企业集团所持有欧美问题金融资产。 ?中国企业的损失： 中国企业的损失： ――最近中铝千亿涉外资产危机只是给我们提个醒，――后有中信泰富在澳元头寸上爆出大额亏空， ――中国中铁也卷入其中。――东方航空 渠道三，FDI（外商直接投资） 渠道三，FDI（外商直接投资） 由于危机，FDI 对中国经济增长的贡献也会显著降低。 渠道四， 渠道四， 心理因素 ?外汇市场每天有 2 万亿美元的交易，投机性资本约占 97% 大赌场；衍生工具等金融创新进一步增加 投机性资本约占 97%，可见，世界资本市场已成为一个大赌场 大赌场 了金融系统的风险，网络、通信技术使得资金投资在瞬间得以完成 瞬间得以完成。 瞬间得以完成 ?这就使得金融市场变得动荡无常，市场更为情绪化 这就使得金融市场变得动荡无常，市场更为情绪化，投资者的心理也更加微妙，一旦出现利空消息，市场就会产生心理恐慌，使得投 一旦出现利空消息， 一旦出现利空消息 市场就会产生心理恐慌， 资者对所有市场重新评估。 ?假设市场上有三个投资者 A、B、C，他们分别获得利空，中性，利好三种不同的私人信息。基于 A 获得的信息，它将会抛空其持有的 金融资产，B 对市场的判断是中性，因此还在犹豫之中，但是，看到 A 的行为，他也跟随抛空。当 A、B 抛空所持资产时候，C 开始怀 疑自己的信息的真实性和有效性，最终的结果还是跟着 A、B 抛空资产。所以，一旦某一国家或市场出现危机，投资者便会根据这些信 息对其投资组合进行调整或代理抵补。 三、影响及对策 （一）美国 ?1、8000 多亿美元救市计划的效果有限。 多亿美元救市计划的效果有限。 ?救市计划难以起到从根本上稳定市场信心、化解信贷危机的作用，也不能有效化解美国金融体系的过高杠杆，因此，单靠这 8000 多 亿美元的救市方案，美国很难走出金融危机。美国救市方案通过后世界各主要股市连续数日下跌也说明了市场普遍对救市计划能否达 到预期效果的担忧。??72、降息的作用日渐式微。 降息的作用日渐式微。 ?为了化解次贷危机， 2007 年 9 月开始降息， 10 月 8 日的全球央行集体降息， 自 至 美联储已经连续 8 次下调联邦基准利率， 使之从 5.25% 大幅降至目前的 1.5%，但是从每次降息的效果看，其对金融市场的影响一次比一次差。原因在于，在金融危机发展到市场信心缺失的 阶段时，降息是不起什么作用的。降息只是在政策面上使得资金的获取成本降低了，但因为在金融系统紊乱、信心不足的情况下，拥 有剩余资金的金融机构会非常谨慎，从而出现央行基准利率与市场实际利率脱钩的现象，导致央行基准利率无力引导金融市场利率， 降息等货币政策失效。 ? 3、救市措施对物价的影响值得重视 ? 次贷危机发生以来，美国通过多种措施和途径向市场注资以治理危机，尤其是通过了 8000 多亿美元的救市方案。人们对于这些 救市措施、 尤其是 8000 多亿美元救市计划对物价的影响也十分关注。 我们认为， 在金融危机蔓延最严重的阶段出现通缩的可能性较大， 在经济复苏后出现通胀的压力较大。 ?次贷危机以来美国政府的一揽子刺激措施将使美国解决金融危机的总成本达到 9.7 万亿美元，这将创造新的历史纪录，而这一数字已 经相当于美国全国房贷总额的 90％之多，超大规模的注资将产生对美元的信用危机。 业内专家普遍认为，在当前金融危机以及金 融市场动荡不安的大背景下，黄金的保值避险功能得到充分体现。这也使得资金大举涌入金市寻求避险，将进一步推动金价上涨。 美国的次贷危机大致可以分为三个阶段： ?第一个阶段：危机主要发生在房地产市场，主要表现是房地产市场萎缩，房屋的交易量和价格下降； ?第二个阶段：危机主要发生在金融市场，主要表现是大量金融机构陷于危机或倒闭； ?第三个阶段是危机蔓延到实体经济，经济产出下降，失业率上升，经济出现衰退。可以说，目前美国大致处在危机的第二个阶段末和 第三个阶段初。 从金融危机向经济危机的转化是一个全面性与世界性的过程： ?第一阶段是过度消费型的国家发生经济危机，第二阶段是过度生产型的国家发生经济危机， ?第三阶段是过度资源供应型的国家发生经济危机， ?消费―生产―资源供应的因果链条将发生全面断裂。 ?10 年来的经济全球化过程已经把整个世界经济联结成一个命运共同体，很难有哪个国家能在这场全球性的经济危机中独善其身。 八大实体经济遭受深度破坏 在 2008 年的第四季度，美国、欧盟的机构和经济学家判断，全球金融危机已经在 2008 年底进入以实体经济衰退为特征的下半场。 经济学家们总的判断是，根据国际 67 个行业分类，全球 8 大行业在金融危机中遭受的破坏最深，按破坏深度从高到低的排序是： 房地产、汽车、贸易、钢铁、运输、粮食、能源、IT。 （二）对欧洲的影响 ?1、 西）欧洲经济或将陷入深度衰退 （西 （ ?欧洲市场受到次贷危机的直接、显著的影响。 ?（1） ，欧洲与美国在金融和经济方面的关系密切程度超过了其他国家和地区，美国金融市场的恐慌情绪和信贷危机很容易迅速传到欧 洲。 ?由于很多欧洲投行和银行直接投资了美国资本市场，而且绝大部分次贷资产都是由欧洲和美国的银行共同投资的 由于很多欧洲投行和银行直接投资了美国资本市场，而且绝大部分次贷资产都是由欧洲和美国的银行共同投资的，因此，欧洲的银行 等金融机构蒙受了巨额的直接损失，一些大银行已倒闭。随着次贷危机的发展，欧洲银行业的危机正在急速恶化。由于银行资金的紧 张，欧洲银行间拆借市场一度陷入冻结。 ?（2）由于欧洲各国的经济结构不完全相同，面临的问题和困难程度也不完全相同，在治理危机过程中始终保持高度一致的难度很大。 由于欧洲各国的经济结构不完全相同， 保持高度一致的难度很大。 由于欧洲各国的经济结构不完全相同 面临的问题和困难程度也不完全相同，在治理危机过程中始终保持高度一致的难度很大 ?（3）现任欧洲央行行长特里谢过于固守控制通货膨胀的目标，不利于采取减息等刺激经济发展的货币政策。尽管通胀形势并不严峻， 现任欧洲央行行长特里谢过于固守控制通货膨胀的目标，不利于采取减息等刺激经济发展的货币政策。 特里谢过于固守控制通货膨胀的目标 但在 7 月份欧洲央行还是提高了欧元利息率，次贷危机以来也很少降息，错失了一些救市的良机。 ?（4）欧洲的经济结构和经济弹性也不如美国经济 经济弹性也不如美国经济 经济弹性也不如美国经济。可以说，美国和欧洲只是处在危机发展的不同阶段，美国经济已陷于危机，欧洲 经济才刚刚步入危机。 欧洲的银行在去杠杆化方面将遇到更多挑战。 欧洲的银行在去杠杆化方面 ?首先，欧洲的银行杠杆化比例比美国的银行高。次贷危机爆发时，美国花旗、摩根大通、美国银行等美国金融机构的平均杠杆率约为 35 倍，而欧洲国家的德意志银行、巴克莱、汇丰、法兴等金融机构的平均杠杆率为 55 倍。 ?第二，从各银行的拨备情况来看，目前美国银行业进行了 8200 亿美元拨备，而欧洲银行业则不到 3600 亿美元、拨备远远不够。 ?第三，欧洲中央银行的反应比较慢，去年年中期，欧洲央行还采取了一次加息行动。另外，金融系统的危机，使得传统的货币政策很 难通过银行传导的实体经济。在这种情况下，财政政策变得非常必要。欧洲各国情况不同，难以有统一的财政政策，这使对整体经济 的救助会更加迟缓、不那么有效。 ? 未来，全球经济都将面临去杠杆化、通缩、以及需求下降等问题。全球银行体系的“去杠杆化”可能需要 1 年左右的时间才能 趋于稳定，而家庭消费领域的“去杠杆化”可能需要更长、乃至 10 年的时间。 2、东欧受袭后的情形 ?东欧国家经济很脆弱，主要有三方面原因。 东欧国家经济很脆弱 主要有三方面原因。 济很脆弱， ? 第一，这些国家外资依赖程度过高。就净海外负债占 GDP 比率而言，波兰达到 50%、罗马尼亚为 52%、匈牙利为 99%。与 1997 年 -1998 年亚洲金融危机时的亚洲国家相比，现在东欧国家的问题更突出、更严重。即便当年问题最严重的泰国，其净海外负债占 GDP 的比率也不到 50%，其他受危机严重影响的国家如印尼、韩国、马来西亚等的上述比率都不到 30%。 ? 同时，从债务结构上看，东欧国家短期债务比率过高 短期债务比率过高。项目用款是长期的、但融资是短期的，就会存在匹配和再融资风险。据统 短期债务比率过高 计，截至今年 2 月底，东欧国家总债务为 1.7 亿美元，其中今年到期需要再融资的债务约 4000 亿美元。这其中还不包括俄罗斯今年到 期的 1000 亿美元债务。 ?第二，目前东欧国家的政府缺少应对危机的、必要的政策手段。 ?一方面，东欧国家并不拥有足够的财政实力来实施财政刺激方案，二来出于对其本币大幅贬值情况下出现进一步贬值的担忧，东欧国 一方面，东欧国家并不拥有足够的财政实力来实施财政刺激方案，二来出于对其本币大幅贬值情况下出现进一步贬值的担忧， 家不敢采取如美欧国家那样的大幅减息的货币政策。 家不敢采取如美欧国家那样的大幅减息的货币政策。实际上，2 月份匈牙利官方利率维持在 9.5%，俄罗斯为了维护币值稳定则把官方 8利率从 11%提升至 12%。 ?其次，东欧国家没有足够的外汇储备积累。近期，东欧国家外汇储备流失的平均了 20%左右。比如，2 月底俄罗斯外汇储备流失 36%， 波兰和匈牙利的数据则分别是 28%和 18%。 ?而与这些国家相比，中国政府有相当的财政实力来实施财政刺激，同时，中国人民银行有较大的空间实施放松的货币政策、也不必担 心人民币贬值。 ?第三，外围的经济环境在进一步恶化，全球经济对东欧的影响都是负面的 全球经济对东欧的影响都是负面的。 全球经济对东欧的影响都是负面的 ?这和 1997 年~1998 年亚洲金融危机时的情况不同。当时虽然亚洲经济出现问题，但美国和欧洲的情况尚好，亚洲国家可以通过出口美 国和欧洲来减少危机的影响。 ? 此次，东欧国家的海外投资主要来自于西欧的银行，且西欧各国在东欧不同国家的投资比率均有不同侧重。比如，德国在波兰、 俄罗斯、以及匈牙利的投资就比较大，奥地利对捷克的投资更多。 ? 西欧的银行在自救过程中，从东欧国家抽走部分贷款、资金，或者停止新增贷款等，都会导致东欧国家金融体系出现问题 对日本的影响： （三）对日本的影响： ?1、日本经济受次贷危机影响严重。2009 年二季度，GDP 环比下降 0.7%；外需曾是带动近两年日本经济回暖的主要因素，但二季度同 比跌幅达 2.5%；国内需求依然疲弱，私人消费下跌 0.5%。在公共投资和私人住房投资持续回落的同时，企业投资也开始萎缩。预计在 金融危机作用下，日本经济发展速度将进一步减缓。 ?2、日本或将“因祸得福” ：将给日本带来难得的机遇。 ?（1）随着美元国际地位受损，日元的国际地位相对将上升。 ?（2）日本金融业面临难得的海外扩张机遇。在次贷危机爆发前，日本刚刚经历了十多年的经济低迷时期，经济中的泡沫和问题相对 较少，日本金融机构的经营比较稳健，所以，在发达国家中，日本可能是受次贷危机影响最小的国家 所以， 所以 在发达国家中，日本可能是受次贷危机影响最小的国家，主要竞争对手美国和欧洲的众 多大型金融机构陷于危机给日本金融机构提供了抄底良机。 2009 年上半年野村证券和三菱银行去华尔街完成的兼并收购 去华尔街完成的兼并收购很可能只是日本金融机构进行海外战略扩张的一个开端。 去华尔街完成的兼并收购 3、但是，老龄化是日本经济面临的最严峻挑战。目前日本主要是依靠对美出口以及对华出口来拉动经济增长。随着美国经济陷入衰 但是， 但是 退、中国经济增速明显下滑，日本经济增长前景同样不容乐观。 （四）对新兴市场国家群体的影响 ?讨论新兴市场经济体时，有必要区分各个地区不同经济体的具体情况。在新兴市场内部，中东欧显得最为羸弱，其次是拉美，其他新 兴经济体情况则要好得多。 ?考虑到全球信贷紧张，因此新兴市场国家对于资金流入的依赖程度的变化是一个重要的警示信号。 ?根据国际金融协会数据， 2007 年商业银行对新兴经济的净贷款为 4100 亿美元， 2008 年则降到 670 亿美元， 2009 年约为 610 亿美元。 ?整个新兴市场国家群体在 2009 年也将集体面临增速显著下滑的局面。 ?次贷危机由发达国家向新兴市场国家传导的机制如下： 次贷危机由发达国家向新兴市场国家传导的机制如下： ?发达国家进口需求萎缩首先影响到出口产成品的东亚国家的经济增长；东亚国家经济减速会导致对能源与初级产品的进口需求下滑， 进而影响到能源与初级产品出口国的经济增长。――与对中国的影响相仿 ?然而无论如何，尽管新兴市场国家的经济增速显著下降，但出现经济衰退的可能性极小，且经济反弹的时间将早于发达国家。如果说 但出现经济衰退的可能性极小 但出现经济衰退的可能性极 发达国家经济将走出一个底部较长的 U 字型，则新兴市场国家很可能走出一个 V 字型。 四、对中国的影响 (一）对我国进出口贸易的影响 ?美国是中国第二大的贸易顺差来源，所以美国次贷危机对中国的不利影响，主要通过贸易渠道传递。 ?据花旗银行测算，美国经济放缓 1%，我国经济增长将放缓 1.3% 据花旗银行测算， 1%， 1.3%，如果美国经济进入衰退期，中国经济将不可避免地进行调整。 ?中美经济关系： 中美经济关系： 次贷危机导致房价继续深跌―― 居民消费支出趋于减少―― 美国贸易逆差的不断收窄―― 从而直接引起中国贸易顺差的下降 ――& ――& ――& 次贷危机导致房价继续深跌――&居民消费支出趋于减少――&美国贸易逆差的不断收窄――&从而直接引起中国贸易顺差的下降。 ?（二）对我国金融市场的影响 ?1、内地股市在次贷危机中出现高位调整，国内商品期货市场出现较大幅度的下跌。由于我国内地股市对外资开放程度尽管有限，但 与港股联动性在加强。亚洲新兴市场国家的金融市场成为国际游资安全的避风港。由于中国经济持续向好、投资回报率高、人民币持 由于中国经济持续向好、投资回报率高、 续升值等因素，热钱加速流入，这样就会产生对冲掉央行抑制流动性过剩的效果，并进一步推高中国股市和房价。 续升值等因素，热钱加速流入，这样就会产生对冲掉央行抑制流动性过剩的效果，并进一步推高中国股市和房价。 ?2、境外投资面临更大的市场风险。 目前，美国次贷市场的动荡已扩散到普通公司债市场，导致公司债券价格暴跌 公司债券价格暴跌。为寻求资金安全，将会有更多的资金涌向美国国债 美国国债， 公司债券价格暴跌 美国国债 美元资产组合和资产定价将面临重新调整，这会给中国巨额的外汇储备投资和中资银行外汇资产运用带来巨大的市场风险。 这会给中国巨额的外汇储备投资和中资银行外汇资产运用带来巨大的市场风险。 这会给中国巨额的外汇储备投资和中资银行外汇资产运用带来巨大的市场风险 ?3、中国的汇率制度会受到挑战。 ?如果美国经济出现持续衰退，美国政府继续采取大量发行美元的政策来刺激经济，那么，就可能导致美元的大幅贬值。 如果美国经济出现持续衰退，美国政府继续采取大量发行美元的政策来刺激经济，那么，就可能导致美元的大幅贬值。 ?从全球范围来看，现存的主要盯住美元的、实行管制的汇率体系可能会面临空前的压力，正如布雷顿森林体系在 70 年代出现崩溃那 样，都是由于美国的双赤字、经济衰退、金融危机。如果汇率制度发生重大改变，美元是无法承担这一历史责任的，因为虽然美元是 全球货币，但美联储还是一个地区央行，它不承担全球化的责任，这就会导致全球金融市场更大的动荡。 ?为此，人民币汇率机制应当更为灵活，降低与美元的直接关联，同时注重美元可能出现的贬值趋势及其对港币等汇率的影响美国次贷 为此，人民币汇率机制应当更为灵活，降低与美元的直接关联， 危机会导致美国经济和美元下滑，必然会对主要与美元挂钩的人民币汇率产生影响。 危机会导致美国经济和美元下滑，必然会对主要与美元挂钩的人民币汇率产生影响。当前，中国外贸不平衡的矛盾更加突出，人民币 与美元息差缩小，流动性过剩和通货膨胀压力逐步加大，热钱流入加快及人民币升值压力不断加大。 ?4、我国直接投资次级债券的金融机构或多或少面临一些损失。我国有 6 家大型商业银行在次级债券危机中可能损失 49 亿元。 我国直接投资次级债券的金融机构或多或少面临一些损失。 亿元。 ?外汇储备管理和对外投资的风险增大?9? 目前中国持有的外汇储备已经超过 2 万亿美元，位居世界首位。在金融全球化以及中国与世界经济互动格局下，管理如此大规模 的外汇储备并保证其保值增值是有难度的，而中国一向缺乏在境外成功投资的经验 在人民币升值的背景下，大量的美元储备投资于 而中国一向缺乏在境外成功投资的经验。在人民币升值的背景下， 而中国一向缺乏在境外成功投资的经验 在人民币升值的背景下 低风险的美国国债，结果却遭受汇率损失。与国债相比，公司债券与股票等收益率较高，但风险也较高。 低风险的美国国债，结果却遭受汇率损失 ?近几年，中国金融机构和新成立的中国投资公司尝试在公司债券与股票领域投资，却遭受巨额损失。美国财政部数据显示，中国内地 持有两房债券 3760 亿美元。两房被美国政府接管后，中国遭受的损失尚不得而知，但风险显然是巨大的。金融危机形成后，全球金融 市场动荡，波动性增大，显示对外投资的风险进一步增大。 （三）次贷危机对中国经济的挑战之二是外汇储备价值面临巨大的潜在损失 ?目前中国的外汇储备已经达两万亿美元，其中至少一万亿美元投资于美国国债与机构债。两房的倒闭使得中国机构债面临巨大的潜在 损失，而两房的国有化不过意味着潜在损失由美国机构债转为美国国债。2008 年年底美国的未清偿国债余额为 10．7 万亿美元，市场 市场 万亿美元，一旦新增国债供给量( 20％ 超过市场需求量， 预期 2009 年美国政府可能需要举债 2 万亿美元，一旦新增国债供给量(占存量国债约 20％)超过市场需求量，新增国债的收益率将会 显著上升，导致存量国债市场价值显著下跌，则中国持有的数额巨大的美国国债将面临严重损失。 显著上升，导致存量国债市场价值显著下跌，则中国持有的数额巨大的美国国债将面临严重损失。 ?此外，如果美国政府通过印刷钞票、制造通货膨胀来降低救市成本，这将导致美元贬值，使得占中国外汇储备大约 70％的美元资产 此外，如果美国政府通过印刷钞票、制造通货膨胀来降低救市成本，这将导致美元贬值， 70％ 遭受巨额损失。 遭受巨额损失。事实上，只要中国持有庞大的外汇储备，中国就不可能从次贷危机这一全球金融市场的系统性风险中脱身。中国央行 也很难通过外汇储备的多元化来降低系统性风险。虽然美元资产面临着信用等级下降以及美元贬值的风险，但如前所述，欧元资产的 前景不容乐观，日元资产的收益率太低，而其他币种资产或者市场规模太小、或者流动性不足。从长期来看，如果中国政府不积极调 整出口导向的外贸外资政策，不及时地让市场来决定人民币汇率水平，外汇储备规模将会继续上升，而中国政府也将持续面临外汇储 备购买力缩水的冲击，次贷危机不过是冲击的开始。 次贷危机对中国经济的挑战之三是国际资本流动对中国国际收支与资产价格的冲击。 （四）次贷危机对中国经济的挑战之三是国际资本流动对中国国际收支与资产价格的冲击。 ?对 2009 年全球短期资本流动的趋势判断是，2009 年上半年，由于国际机构投资者依然在进行去杠杆化，这将导致短期国际资本继续 从新兴市场国家流向发达国家，部分新兴市场国家可能因为资本外流而再度爆发金融危机；2009 年下半年，随着去杠杆化进程的结束， 国际机构投资者将重新面临盈利的巨大压力，在这一压力驱使下，短期国际资本的流向可能再度逆转，新兴市场国家可能出现更加汹 涌的资本流入。这就意味着，从 2008 年下半年至 2009 年上半年，中国将面临的持续的资本外流，外资的撤离可能进一步打压中国的 股票市场和房地产市场，同时降低外汇储备的增速。而到 2009 年下半年，资本流入导致的外汇储备激增可能再度造成中国国内流动性 过剩的局面，而重新流入的国际资本可能再一次推高中国的资产价格，甚至形成新一轮的资产价格泡沫。 （五）对我国房地产市场的影响 ?美国次贷危机对中国房地产信贷风险是一个很好的预警。 中国房地产市场风险将更加突出。 我国房地产信贷没有信用分级和风险定价， 假按揭和假收入资产证明并不少，信贷资产没有证券化，房地产信贷风险情况不明且风险相对集中在银行体系内。 ?在全球次贷危机的阴影下，一些中资银行正在悄悄的提高房贷门槛 在全球次贷危机的阴影下，一些中资银行正在悄悄的提高房贷门槛。 ?光大银行深圳分行个人房贷按揭成数为七成，年数最多为 10 年； ?中国银行等在深圳的分行甚至干脆停止了二手房的贷款办理。 ?这些都表明银行监管部门暗自收紧个人房贷。 可能的信心危机， 四、可能的信心危机 ?可能的信心危机 可能的信心危机 信心危机，而心危机的下一步那就是消费减少，再下一步生产受到影响，再下一步失业，再下一步消费减少，形成恶性循环。 那么这个消费减少就直接冲击到我们 35％的过剩产能。只要它的防火墙一断链，整个工商链条一受冲击的结果会通过消费打击到我们 35％的食品经济，因此中国就会遭到直接的冲击，而且冲击它的力道之大，可以占到我们 GDP 的 35％，多可怕。 第三部分 对策 一、美国应对金融危机的政策 ?（一）美国应对金融危机的货币政策 美国应对金融危机的货币政策 ?1、基准利率政策 基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。美联储通过 降低基准利率来影响整个金融体系的整体利率水平，并影响市场流动性。2008 年 9 月中旬次贷危机恶化升级之后，美联储分别于 10 月 8 日、10 月 29 日和 12 月 16 日 3 次调降基准利率累计 175 个基点，经过次贷危机恶化升级后的 3 次调降，美国基准利率居于 0%～ 0.25%之间。自次贷危机爆发至 2008 年 12 月，美联储已经累计下调基准利率 500 个基点。 从未来趋势看，由于 0.25%的基准利率已经处于历史最低水平，这一工具的可操作空间几近于无，期货市场的数据显示，美联储未 来很可能将基准利率继续维持在 0.25%的水平。 ?2、贴现利率政策 2008 年 9 月中旬次贷危机剧烈恶化之后，美联储分别于 10 月 8 日、10 月 29 日和 12 月 16 日 3 次下调贴现利率 下调贴现利率， 下调贴现利率 从未来趋势看，这一工具的可操作空间也几近于无，在 2009 年的几次货币政策会议上，美联储可能继续维持现有 0.5%的贴现利率 水平，此外，美联储还可能将进一步拓宽可接受贴现票据的范围。 3、TAF(Term Auction Facility,短期资金标售工具) 等金融创新工具 TAF 是通过拍卖机制定期主动向存款性金融机构提供流动性的机制创新。 ?美联储每月向金融机构提供短期借款，提前确定数量，采取竞价拍卖的方式确定利率，同时收取金融资产作为抵押。所有被美联储银 行认为财务状况良好的存款类金融机构以及在一级信贷贴现窗口有贷款资质的存款类金融机构均有资格参与 TAF 竞拍。所有竞标者必 须有足额的抵押品，抵押品范围同于贴现窗口贷款。 ?2007 年 12 月 12 日推出 TAF 2008 年 9 月中旬次贷危机剧烈恶化之后， TAF， 美联储将 TAF 的拍卖规模从之前的每次 750 亿美元提高到
将 亿美元。 亿美元 ?在 2008 年 9 月 15 日～11 月 10 日，美联储通过 4 次 TAF 拍卖向市场注入了共 4653 亿美元的流动性资金，截至 11 月 10 日，次贷危 4653 亿美元的流动性资金， 美联储通过 亿美元。 机以来的 23 次 TAF 拍卖累计注入的流动性资金达到 14803 亿美元。 从未来趋势看，2009 年美联储还将继续使用这一政策注入流动性。 ?4、定量宽松货币政策范围扩大 定量宽松货币政策范围扩大。从 2007 年 8 月次贷危机爆发算起，美联储的货币政策以降息和直接向商业银行注资为主。到去年底， 定量宽松货币政策范围扩大10美联储已经把基准利率由 5.25％降至零至 0.25％。今年 3 月 18 日，美联储开始再购买长期国债 美联储开始再购买长期国债，并再次购入相关房产抵押债券和房 今年 贷机构债券。所谓定量宽松，一般指利率接近或者达到零的情况下，央行通过购买各种债券，向货币市场注入大量流动性的干预方式。 所谓定量宽松，一般指利率接近或者达到零的情况下 央行通过购买各种债券 向货币市场注入大量流动性的干预方式。 央行通过购买各种债券， 所谓定量宽松 用特意创造的货币购买政府债券和企业债券，是希望能够降低贷款成本，有效改善民间信贷市场环境。在此之前，日本、英国和瑞士 在此之前， 在此之前 日本、 都在使用定量宽松的政策，预计加拿大和瑞典将紧随其后。 都在使用定量宽松的政策，预计加拿大和瑞典将紧随其后。 ?5、国际协作 国际协作 2008 年 10 月 8 日，美联储在非货币政策会议期间联合欧洲央行、英格兰银行及加拿大、瑞士和瑞典的央行同步降息 50 个基点。 另一方面，美联储先后与 10 个国家签订或扩大了临时货币互换协定以增强离岸市场美元流动性。10 月 28 日，美联与新西兰央行签订 总额 150 亿美元的货币互换协定；10 月 13 日，美联储将与英国央行、欧洲央行、日本央行和瑞士央行的货币互换协定金额提升到无限 量；9 月 29 日，美联储与加拿大央行、丹麦央行、挪威央行、澳大利亚央行和瑞典央行分别签订了 300 亿、150 亿、150 亿、300 亿和 300 亿美元的货币互换协定。 从未来趋势看，美联储还将继续通过多种途径增强货币政策国际协作。 6、其他紧急救助 2008 年 9 月 21 日，为便于提供更多的流动性支持，美联储批准高盛和摩根士丹利转变为银行控股公司的申请，授权纽约联邦储备 银行针对特定抵押品扩大对高盛和摩根士丹利的美国经纪交易商子公司的信贷。 ?此外，美联储发布声明将救助对象从“受困金融机构”扩展到“基本面良好”的金融机构。 从未来趋势看，美联储还将在必要时刻继续出台零星紧急救助政策。 （一）美国应对金融危机的财政政策 美国应对金融危机的财政政策 ?1、7000 亿美元救助法案 2008 年 9 月次贷危机恶化升级之后，美国财政部会同美联储紧急制订了 7000 亿美元救助法案；10 月 3 日，众议院通过了修改后 的救助法案。 根据美国国会预算办公室的分类，这个救助法案包括三个部分： ?第一部分是 2008 经济稳定紧急法案，内容包括问题资产救助计划和存款保险调整计划等； ?第二部分是 2008 能源改进延长法案,主要为有关能源和燃料的生产和能源节约提供税收优惠； ?第三部分是税务豁免和最低税负制的期限延长计划，主要内容是为期 10 年、总规模 1505 亿美元的减税计划。 新 7000 亿救助法案拓宽了救助范围，提高了普通纳税人获得的政策救助。主要内容包括：延长修改过的替代最低税额(AMT)的优 惠期限，以及高科技企业和制药公司期盼已久的研发抵税额，这一减税计划总规模为 1505 亿美元；规定美国证券交易委员会有权暂停 按市值计价会计准则，该准则是 20 世纪 80 年代推行的，要求公司以当前市场价格而不是此前支付的价格来评估资产价值；将美国联 邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp，FDIC)提供的存款保险上限从 10 万美元提高到 25 万美元，允许 FDIC 一直到 2009 年底都可以向财政部申请无上限贷款，以弥补与更高存款保险上限相关的损失；免除部分消费税，延长雇佣印第安人保留区居民的企 业的减免税，提供总额 180 亿美元的清洁能源推动计划，允许企业向骑自行车上班的员工提供补贴等。 ?2、救助受困机构 为挽救受困金融机构，避免大范围银行倒闭破坏金融体系和经济体系的运转，美国财政部联合美联储开展了一系列紧急注资救助 活动。2008 年 9 月初，美国财政部向美国两大住房抵押贷款公司房利美和房地美提供多达 2000 亿美元的资金，并提高其信贷额度，买 进两房发行的抵押贷款支持证券，以便降低购房者的信贷成本。2008 年 9 月中旬次贷危机剧烈恶化之后，美国加大了对危机中金融机 构的财政救助力度：9 月 16 日，美联储向陷入困境的 AIG 提供 850 亿美元紧急救助；10 月 14 日，财政部宣布将动用 7000 亿美元金融 救援资金中的 2500 亿美元专项购买受困银行股票，以增加这类银行机构用于放贷的资本金；10 月 26 日，财政部与 9 家主要银行签订 协议，陆续注资 1250 亿美元，这 9 家主要银行分别为美国银行、美林公司、纽约梅隆银行、花旗集团、高盛、摩根大通、摩根士丹利、 道富银行和富国银行，同时，财政部通过购买优先股的方式向第一资本金融公司、太阳信托银行公司、键盘银行公司、PNC 金融服务集 团等 19 家地区性金融机构注资 350 亿美元；10 月底，财政部表示将向非上市银行和寿险公司提供资金援助；11 月 10 日，财政部公布 救助 AIG 的新计划，将 9 月提供的两年期的 850 亿美元贷款换为 5 年期的 600 亿美元贷款，并下调了贷款利率，此外，从美国财政部 出台的 7000 亿美元问题资产救助计划中拿出 400 亿美元购买 AIG 的优先股，并提供 500 亿美元的注资，救助总金额达到 1500 亿美元。 ?由于美国汽车行业陷入次贷危机，面临大规模破产倒闭的风险，11 月 13 日，美国财政部表示将考虑对汽车行业提供资金援助； ?12 月 10 日，美国众议院投票通过汽车业救助议案，计划向通用、福特和克莱斯勒提供最多 140 亿美元联邦贷款； ?12 月 12 日，由于民主党和共和党参议员在汽车行业工人的薪资问题上出现了尖锐对立，向美国三大汽车公司提供紧急救助的方案虽 拼尽全力仍在国会参议院被否决； ?12 月 19 日，美国政府表示，白宫将通过财政部问题资产救助计划向困境中挣扎的美国汽车制造商提供 174 亿美元紧急贷款，这些贷 款将分两个阶段发放，首批贷款总额为 134 亿美元， ?第二批 40 亿美元贷款将于 2009 年 2 月与 TARP 第二批救助资金一同发放，通用汽车和克莱斯勒首先获得贷款，福特汽车已表示目前 不需要现金救急。 从未来趋势看，美国财政部还将加大救助受困金融机构和其他行业商业机构的力度，继续丰富救助方式，并将救助范围大幅扩展。 不过，总统更迭将加大 2009 年具体措施的不确定性。 （三）其他措施 ?1、商业银行国有化 1 商业银行国有化。 ?2007 年底，英国率先 2007 年底，英国率先对陷入危机的诺森罗克银行实行国有化。 ?2009 年 2 月 18 日，德国 德国内阁批准了一项救市法案，允许政府将银行强制国有化，以防止大银行破产动摇德金融系统。 009 ?2 月 27 日，英国政府继续对苏格兰皇家银行注资 225 亿英镑。至此，英国政府已经拥有该银行 95％的股份。同一天，美国在花旗银 亿英镑。 同一天， 2 同一天 36％， ％，实际上对花旗实行了国有化。紧随国有化的是对银行不良资产的处置。3 月 23 日，美国财政部细化了针对银 行的持股比例达到 36％， 行业不良资产剥离的计划。 ?？ ? 强调公私合作。美国政府高官的近日的表态可以看出，美国应对危机目前开始从政府主导转向强调与私营部门合作。美政府 2、强调公私合作 11意识到，美国经济真正的复苏动力在于市场，如果不让私营部门参与金融业救助，则最终效果不容乐观。美国财政部长盖特纳 3 月 22 日说，解决金融危机的唯一途径是同私营机构合作，消除银行资产负债表中的问题资产 消除银行资产负债表中的问题资产。政府不能独自解决这个问题。 消除银行资产负债表中的问题资产 ? 此外，金融监管者开始考虑应适时改变金融业的一些基本准则。如金融危机爆发后，公允价值会计准则备受争议。美联储主席伯 此外，金融监管者开始考虑应适时改变金融业的一些基本准则 南克 3 月 20 日表示，监管机构可能有必要修改资本和会计准则，以确保其不会加剧金融市场波动。 二、中国的应对措施 （一）趋势预测 2008 年 12 月 15 日世界银行行长罗伯特?B.佐利克在北京与中国国务院副总理李克强、国务院副总理王岐山、财政部长谢旭人、外 交部长杨洁篪和商务部长陈德铭密集会面后指出，2009 年世界经济将面临三大重要风险： 2009 年世界经济将面临三大重要风险： 能否成功帮助私营金融机构放贷、 能否成功帮助私营金融机构放贷、 发展中国家将面对严重的经济 社会压力以及全球经济中保护主义的抬头。 社会压力以及全球经济中保护主义的抬头。 观点一： 观点一：经济已见底 复苏路漫漫 ?中国经济应已见底，如２００８年下半年那样的快速下滑不会再出现，就像从滑梯向下滑的物体一样，中国经济高处的加速下滑过程 应已结束，目前应在地面部分的缓冲带运行，所以应视为已见底。 ?对于中国经济可能如何复苏（复苏是指一个经济体回复到其潜在产出水平，对中国而言指进入９％左右的经济增长区域） ，大致有两 类看法，一种是落地弹性球式的快速反弹观点，认为中国经济会出现 V 型反转，迅速进入高增长轨道；另一种观点认为复苏是相对平 缓的过程，且中间可能出现反复，要回到高增长轨道需要一定时间。本人持第二种观点。我认为中国经济从２００９年第二季度开始 会进入持续反弹期，但进入高增长轨道需要半年到一年的时间，即，二季度ＧＤＰ增长率可能不会出现快速反弹，大概在７％左右； 三、四季度增速会达到８％左右，２００９年的增长率会在７％－７．５％之间，２０１０－２０１１年的增长率可能在８％－９％ 之间。 分析方法： 分析方法：四要素分析法 （1）经济体的复苏所依据的初始条件 ――我国有很高潜在增长率 ? 初始条件即指在危机发生时一个经济体的基本情况，主要包括财政、金融、国际收支等在危机冲击下可能会迅速发生变化的指标。 因为这些指标反映了一个经济体自身的强健程度，从而也就决定了其抗外部冲击的能力和是否有快速恢复能力。 中国初始条件具有以下特点：储蓄水平高、银行坏账率低、财政稳健以及对外风险暴露小。中国 2006 年储蓄水平为 54%，比 世界平均储备水平的 22%高出一点五倍还多，高储蓄率意味着中国资金充裕，在应对危机方面有很大的余地。2008 年，中国财政赤字 占 GDP 的比例小于 1%，2009 年，增加 9500 亿赤字，赤字占 GDP 比重也低于 3%，所以财政风险不大，政府有足够的财力支持经济发展。 中国初始条件体现出的优势，为扩张性财政货币政策提供了较大的空间。 ?（2）经济发展阶段 ――中国处在工业化、城镇化的加速发展时期，因此，与工业化相关的产业结构升级，以及与城市化相关的基础设施建设、房地 产汽车业以及现代服务业等所带动的大量需求，正是中国扩大内需的潜力所在，这一阶段正是一个经济体的黄金增长期，有很高的潜 在增长率，外部冲击不会改变增长路径。 ?（3）经济体的弹性――经济体弹性尚需加强 经济体的弹性，可以理解为一个经济体应对外部环境变化或冲击的能力。经济环境的变化会导致相对价格运动，反过来给市场以 重要的信号；一个富有弹性的经济体，能够对这些信号作出反应并以快速度和低成本恢复其潜在产出水平。 ?如何衡量经济体弹性还没有一个统一的指标，经济体的弹性主要应包括：宏观经济政策的灵活性，商品劳务的低消耗流通，以及自由 价格机制。 ? 从宏观政策层面看，因为中国政府、企业与个人目标函数的高度一致性（即发展是硬道理） ，所以，各方面对经济情况的变化 都很敏锐，政策灵活性好；商品劳务的流通方面，中国离形成完全统一的国内商品劳务市场还有距离；行业准入方面，国有垄断在一 些行业（如